MULTINATIONAL FINANCE Foreign Exchange Hedging Strategies at General Motors: Transactional and Translation Exposures Dosen Pengampu: Mamduh M. Hanafi, Dr., M.B.A., Dibuat oleh: Adam Muhammad Emil Dizar (17/417340/PEK/22903) Dian Haryati (17/417419/PEK/22982) Sheilla Annisa (17/417524/PEK/23087) Reguler 42 PROGRAM MAGISTER MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS GADJAH MADA 2018 DAFTAR ISI Executive Summary ................................................................................................................... 1 Pendahuluan ............................................................................................................................... 2 Jenis Eksposur Nilai Tukar Mata Uang Yang Dihadapi General Motor ................................... 2 Strategi Hedging Nilai Tukar Mata Uang Asing ....................................................................... 4 Meninjau Strategi FX Lindung Nilai GM .................................................................................. 5 Kasus Dollar Kanada ................................................................................................................. 6 Pembahasan Kasus ..................................................................................................................... 8 Kesimpulan ................................................................................................................................ 9 Daftar Pustaka ............................................................................................................................ i EXECUTIVE SUMMARY Risiko nilai tukar adalah salah satu jenis risiko yang dihadapi oleh perusahaan yang menjalankan bisnisnya secara global. Ketidakpastian nilai tukar yang sangat volatile akan mengganggu arus kas perusahaan sehingga perusahaan perlu melakukan perlindungan nilai atas risiko tersebut. Instrumen perlindungan yang sering dikenal dan digunakan oleh perusahaan adalah kontrak forward dan opsi. General Motor adalah salah satu perusahaan multinasional yang menerapkan startegi hedging pasif, dimana perusahaan hanya melakukan perlindungan sebesar 50% dari total proyeksi eksposur transaksi operasional dalam 12 bulan kedepan. General Motor-Canada sebagai bagian dari proses peroduksi General Motor secara mendunia juga terpapar risiko perubahan mata uang asing yang disebabkan Dollar Kanada menjadi mata uang asing di laporan keuangan General Motor-Canada. Perubahan strategi perlindungan nilai dari 50% menjadi 75% memberikan varians risiko nilai tukar semain kecil sehingga stabilitas EPS (earning per share) shareholders semakin baik. Perusahaan pada umunya tidak melakukan perlindungan atas risiko transalasi dan hal ini juga diterapkan oleh General Motor. I. PENDAHULUAN General Motors adalah salah satu produsen mobil terbesar di dunia dengan 15% global market share dan operasi manufaktur di lebih dari 30 negara pada tahun 2001 (studi kasus). Pada saat ekspansi global, transaksi moneter GM dalam berbagai mata uang meningkat dan karenanya mereka lebih rentan terhadap volatilitas nilai tukar mata uang. Akibatnya nilai tukar mata uang berfluktuasi dan mempengaruhi posisi keuangan GM. Terdapat jenis-jenis eksposur foreign exchange yang dihadapi GM, bagaimana GM mengelola risiko mata uang asing, dan seberapa efektif strategi lindung nilai GM. II. JENIS EKSPOSUR NILAI TUKAR YANG DIHADAPI GENERAL MOTOR 2.1. Translation (Balance Sheet) Exposure Translation Eksposur merupakan kendala ketika sebuah perusahaan multinasional mengkonsolidasikan laporan anak usaha terhadap laporan keuangan perusahaan, kendala muncul ketika terdapat perbedaan antara mata uang yang digunakan dalam laporan keuangan anak usaha (biasanya menggunakan mata uang negara dimana anak usaha tersebut beroperasi) dengan perusahaan induk. GM sebagai perusahaan global, memiliki banyak anak usaha di berbagai negara, ketika terjadi fluktuasi dari nilai tukar mata uang beberapa anak usaha maka akan berpengaruh terhadap laporan keuangan konsolidasi GM. Sebagai contoh terdapat tiga wilayah, yaitu: Wilayah Amerika Utara Pada wilayah ini, berkontribusi terhadap 75% aset GM Worldwide tidak memberikan eksposure risiko pada neraca, karena mata uang yang digunakan adalah USD. Wilayah Eropa Berkontribusi 19% pada aset GM Worldwide tentu memberikan eksposure Translation Exposure karena perbedaan mata uang Euro vs USD. Namun hal ini tidak memberikan dampak signifikan dikarenakan fluktuasi nilai tukar Euro terhadap USD relatif stabil. Wilayah Amerika Latin Memberikan eksposur terhadap neraca lebih kritis, hal ini dikarenakan adanya antisipasi atas devaluasi mata uang Peso Argentina, dimana rasio nilai tukar ARS vs USD adalah 1:1, pasca devaluasi menjadi 2:1. Tentu hal ini akan berdampak pada nilai modal dan aset GM Argentina dan memberikan dampak terhadap laporan GM Worldwide. 2.2. Transaction Exposure Pada eksposur ini, dikenal sebagai tingkat di mana nilai transaksi future cash dipengaruhi oleh fluktuasi exchange rate. Secara umum, setiap anak perusahaan GM tunduk pada eksposur transaksi pada tingkat yang berbeda. GM- Kanada terkena eksposur transaksi meskipun mata uang fungsional yang beroperasi adalah USD. Namun, supplier yang didominasi CAD dan pembayaran pensiun yang didominasi CAD lebih tinggi dari penjualan yang didominasi CAD. GM-Kanada sangat terbuka terhadap dolar Kanada karena dianggap sebagai supplier inti GM-Amerika Utara. Bayangkan bahwa GM-Kanada membeli bahan dari supplier Kanada untuk CAD 1 juta yang jatuh tempo dalam 90 hari. Pada hari pembelian, tarifnya adalah CAD1 / 1USD, tetapi kurs menjadi CAD0.9 / 1USD saat pembayaran jatuh tempo GM-Kanada akan membayar kepada supplier Kanada jumlah yang seharusnya tetapi sekarang nilainya menjadi $ 1,1 MN dan ini akan merugikan posisi keuangan jika tidak dilindungi nilainya. GM memiliki eksposur transaksi terhadap yen Jepang karena menerbitkan obligasi yang didominasi Yen, dan memiliki pinjaman yang didominasi Yen. Jika yen dihargai terhadap dolar, GM akan membutuhkan lebih banyak dolar untuk membayar kewajiban yennya. 2.3. Competittive Exposure Fluktuasi nilai tukar mata uang asing tidak hanya mempengaruhi posisi keuangan GM tetapi juga mempengaruhi posisi kompetitifnya terhadap para pesaingnya. GM lebih peduli tentang bagaimana fluktuasi Yen mempengaruhi pangsa pasarnya. Karena pasar AS mewakili 50% pendapatan produsen mobil Jepang, mereka bersaing dengan GM di wilayahnya. Tim GM menemukan bahwa struktur biaya mobil Jepang memiliki porsi suku cadang Jepang yang tinggi (20%-40%). Menurut perkiraan itu, devaluasi yen Jepang sebesar 10% terhadap dolar akan mengarah pada pengurangan biaya mobil Jepang sebesar 2% hingga 4% untuk konsumen AS dan produsen mobil Jepang akan memiliki keunggulan biaya terhadap produsen domestik AS. Kenaikan penjualan harga mobil GM mobil Jepang sebesar 2% akan mengurangi penjualannya sebesar 4% dan GM akan kehilangan market share. III. STRATEGI HEDGING NILAI TUKAR MATA UANG ASING Strategi lindung nilai GM dikembangkan untuk beberapa kasus, yaitu: 1. Mengurangi Volatilitas Arus Kas Dan Laba Untuk memenuhi tujuan ini, GM hanya melakukan hedging dari eksposur transaksi dan mengabaikan untuk melindungi eksposur terjemahan. Namun, GM mengklasifikasikan eksposur transaksinya menjadi paparan komersial dan eksposur keuangan. Ekspansi komersial lindung nilai yang ditujukan untuk mengatasi risiko arus kas yang terkait dengan operasi sehari-hari seperti menerima uang dari penjualan dan membayar kepada pemasok. GM digunakan untuk meramalkan piutang dan hutang selama periode yang diperkirakan (12 bulan) untuk menilai paparan nosional. Sebagai contoh, jika piutang GM-Eropa kurang terlunasi adalah £ 100 juta, ini akan dianggap sebagai paparan notional. Namun volatilitas Pound terhadap Euro akan menentukan risiko tersirat yang perlu dipertimbangkan untuk hedging. Untuk semua risiko tersirat sebesar $ 10 juta atau lebih, pemaparan regional harus dilindungi. Namun demikian, paparan pengeluaran modal, seperti pembelian aset tetap, dipagari secara terpisah dari paparan komersial lainnya karena mereka melindungi paparan CaPeX lebih dari $ 1 juta atau setara dengan 10% dari kekayaan bersih unit. Untuk eksposur Keuangan yang dihasilkan dari pembayaran pinjaman atau transaksi ekuitas, itu dilindungi berdasarkan kasus per kasus. 2. Minimalkan waktu manajemen dan biaya yang didedikasikan untuk manajemen FX global GM telah menemukan bahwa menginvestasikan waktu dan uang dalam manajemen FX aktif tidak menghasilkan pencapaian yang lebih baik dari tolok ukur pasif, sebagai hasilnya mereka mengikuti pendekatan pasif daripada yang aktif. Strategi pasif dikembangkan untuk membatasi hanya 50% dari paparan komersial (operasi) dan pembayaran dividen yang diumumkan dengan menggunakan kontrak berjangka untuk 6 bulan pertama dan opsi untuk 6 bulan kedua. Namun, komersial (CapEx) dan eksposur keuangan lainnya adalah 100% terlindungi. 3. Sejajarkan manajemen FX dengan cara yang konsisten dengan cara GM menjalankan bisnis otomotifnya Untuk mencapai tujuan ini, GM digunakan untuk melakukan lindung nilai eksposur komersial pada tingkat regional. Setiap wilayah harus menilai risiko tersiratnya dan eksposur masing-masing wilayah dipagari dan dikelola secara terpisah IV. MENINJAU STRATEGI FX LINDUNG NILAI GM Berdasarkan penjelasan di atas, Kami dapat menyatakan bahwa GM seharusnya tidak mengabaikan paparan terjemahan karena aset bersih GM-Eropa mewakili 19% dari aset bersih dunia GM (studi kasus), jadi setiap depresiasi dalam nilai Euro sebesar 10% terhadap dolar AS berdampak negatif terhadap pendapatan komprehensif dan posisi keuangan GM (laba ditahan) dan GM di seluruh dunia akan mengalami kerugian dari translasi mata uang yang setara dengan 1,9% dari kekayaan bersihnya di seluruh dunia karena proses penerjemahan konsolidasi laporan keuangan GM-Eropa. Konsep yang sama berlaku pada GM-Amerika Latin karena ARS mengantisipasi untuk mendevaluasi terhadap dolar AS yang akan menyebabkan kerugian terjemahan besar dengan mengurangi harga sahamnya. Menurut analisis, GM sangat terpapar dengan paparan terjemahan dan lindung nilai risiko ini harus mempertimbangkan dengan menggunakan kontrak ke depan atau kontrak masa depan pada pendapatan anak perusahaan yang diharapkan dengan menjual mata uang asing yang diekspos satu tahun ke depan (Madura dan Fox, 2011). Kita dapat menyatakan bahwa GM seharusnya mengembangkan strategi lindung nilai untuk melindungi eksposur luar negeri komersial di tingkat global bukan pada tingkat regional. GM akan menghemat biaya lindung nilai jika mereka berhasil mengimbangi eksposur di wilayah yang berbeda. Sebagai contoh jika berkenaan dengan GBP GM-Eropa memiliki piutang bersih sebesar $ 10 juta dan GM-Amerika Latin memiliki hutang bersih sebesar $ 10 juta, sehingga eksposur dapat diimbangi karena GM-Eropa akan menerima uang tunai dari piutang dan penggunaan untuk membayar jumlah hutang GM Amerika Latin yang terekspos ketika sudah jatuh tempo. Jika GM mempertimbangkan strategi hedging pada level global dan eksposur offsetting, mereka akan menggunakan pendekatan aktif dan melakukan lindung nilai 100% dari eksposur komersial FX daripada yang pasif. Namun, strategi GM untuk berinvestasi di perusahaan Jepang membantu perusahaan untuk melakukan diversifikasi eksposur dan menerbitkan 500 juta Yen-obligasi mengimbangi volatilitas arus kas. GM harus melakukan lindung nilai terhadap eksposur kompetitif yang meningkatkan kapasitas produksi dan kehadiran dalam biaya rendah untuk mengambil keuntungan dari mata uang nilai yang lebih rendah melalui ekspor (misalnya. Australia) sebagai biaya tinggi karena lokasi terkonsentrasi di AS yang berdampak pada arus kas operasi untuk material , dan tenaga kerja. Meskipun operasi di Argentina membuat GM peka terhadap situasi ekonomi dan politik di Argentina, devaluasi potensial dalam ARS akan membawa keuntungan komersial bagi GM. V. KASUS DOLLAR KANADA General Motor-Canada adalah bagian dari proses produksi General Motor secara mendunia. Selain memenuhi kebutuhan pasar domestik, General Motor-Canada juga menjadi supplier utama bahan baku operasional General Motor cabang lainnya di Amerika Utara. Di General Motor-Canada, arus kas dalam mata uang denominasi Dollar sangat mendominasi sehingga secara efektif mata uang U.S. Dollar menjadi mata uang operasional General MotorCanada. Berdasarkan kondisi tersebut, standar akuntansi mensyaratkan General Motor-Canada untuk menjadikan mata uang U.S. Dollar sebagai mata uang fungsional perusahaan. Dengan ditetapkan U.S. Dollar sebagai mata uang fungsional General Motor-Canada, maka mata uang Dollar Kanada menjadi mata uang asing bagi General Motor-Canada dan menimbulkan eksposur risiko perubahan nilai tukar mata uang. Laporan Keuangan General Motor akan terpengaruh atas perubahan nilai tukar mata uang Dollar Kanada terhadap U.S Dollar atau yang disebut dengan risko translasi. Di bawah ini adalah proyeksi arus kas dan laporan posisi keuangan General Motor-Canada untuk 12 bulan kedepan pada tahun 2001. Berdasarkan Gambar 1 dan Gambar 2 di bawah ini dapat dilihat bahwa General Motor-Canada menghadapi eksposur cash outflow sebesar CAD 1.7 milyar dan kewajiban bersih senilai CAD 2.1 milyar. Gambar 1. Proyeksi Arus Kas General Motor-Canada 2001 Gambar 2. Proyeksi Laporan Posisi Keuangan General Motor-Canada 2001 General Motor-Canada menerapkan kebijakan hedging pasif, dimana perusahaan melindungi 50% dari eksposur nilai transaksi operasional. Berdasarkan data yang telah disediakan, maka General Motor-Canada akan melindungi 50% dari eksposur arus kas senilai CAD 1.7 milyar. General Motor-Canada tidak melakukan perlindungan atas risiko translasi senilai CAD 2.1 milyar atas posisi proyeksi kewajiban bersih General Motor-Canada. Manajemen General Motor-Canada mengusulkan kebijakan hedging nilai tukar mata uang asing diubah yaitu dari 50% menjadi 75%. Hal ini disebabkan secara historis General MotorCanada memiliki eksposure CAD 1.6-1.8 billion karena pembayaran ke supplier dengan CAD lebih besar daripada penerimaan dari penjualan dalam mata uang CAD. VI. PEMBAHASAN KASUS Kontrak forward adalah instrumen hedging yang populer dan sangat digunakan. Ini memiliki kelebihan dan kekurangan. Keuntungan yang ditawarkan adalah kepastian akan nilai tukar yang diterima perusahaan ditengah kondisi nilai tukar yang volatile. Kerugian utamanya adalah bahwa ini adalah kontrak yang mengikat sehingga perusahaan tidak dapat mengambil keuntungan dari pergerakan yang menguntungkan. Penulis melakukan analisis perubahan strategi hedging pasif yang diterapkan General MotorCanada yaitu dari 50% menjadi 75% dengan menggunakan kontrak forward. Pengujian dilakukan pada kondisi kurs Dollar Kanada melemah dan menguat pada rentang 3.1%. Rentang tersebut digunakan berdasarkan data historis pergerakan nilai tukar Dollar Kanada terhadap U.S. Dollar. Tabel 1 menunjukkan hasil perhitungan perlindungan nilai tukar dengan kebijakan 50% dan 75%. Terlihat bahwa dengan perlindungan 75%, General Motor-Canada memiliki varians risiko nilai tukar yang lebih kecil. Hal tersebut juga akan berdampak pada nilai EPS (earning per share) yang akan diterima pada shareholders. Tabel 1. Perhitungan Strategi Hedging General Motor-Canada Sumber: Hasil Olahan Penulis Selain menggunakan kontrak forward, General Motor-Canada dapat menggunakan opsi sebagai instrument hedging. Opsi bersifat lebih fleksibel dan cocok untuk jangka yang lebih panjang (sekitar 6 – 12 bulan) dan perubahan kurs yang sangat volatile. Dalam opsi, perusahaan perlu membayar premi atas kontrak yang disetujui. Risiko translasi biasanya tidak dilindungi oleh perusahaan tetapi jika dampaknya signifikan terhadap pendapatan perusahaan maka perusahaan dapat melakukan perlindung nilai dengan meminjam dalam mata uang lokal sehingga risiko keseluruhan dapat di nett-off. VII. KESIMPULAN Berdasarkan pembahasan di atas, maka dapat disimpulkan bahwa General Motor menghadapi risiko perubahan mata uang asing dikarenakan perbedaan geografis antara kantor pusat dan anak perusahaan. General Motor-Canada menghadapi risiko perubahan mata uang asing disebabkan mata uang fungsional yang disyaratkan adalah U.S. Dollar sehingga Dollar Kanada menjadi mata uang asing bagi General Motor-Canada. Startegi hedging yang berjalan di General Motor saat ini adalah 50% perlindungan dari total nilai transaksi operasional. Berdasarkan analisis perhitungan yang telah dilakukan, terlihat bahwa rasio hedge sebaiknya diubah menjadi 75% untuk transaksi komersial agar mendapatkan perlindungan yang lebih baik Risiko translasi biasanya tidak dilindungi oleh perusahaan tetapi jika dampaknya signifikan terhadap pendapatan perusahaan maka lindung nilai dapat dilakuka dengan meminjam dalam mata uang lokal sehingga risiko keseluruhan dapat di nett-off. Sebaliknya, risiko transaksi harus dilindungi jika ada tingkat volatilitas yang tinggi dalam nilai tukar valuta asing sebagaimana dalam kasus GM-Canada. DAFTAR PUSTAKA Desai, Mihir A., and Kathleen Luchs. Foreign Exchange Hedging Strategies at General Motors: Transactional and Translational Exposures (CW). Harvard Business School Spreadsheet Supplement 205-712, April 2005. (Revised January 2006)
