BAB 8
advertisement
PAPARAN TRANSAKSI PAPARAN TRANSAKSI BERBAGAI TIPE PAPARAN VALUTA ASING Paparan Transaksi Mengukur perubahan dalam nilai kewajiban keuangan yang jatuh tempo yang terjadi sebelum perubahan dalam nilai tukar namun belum diselesaikan sampai kemudian terjadi perubahan nilai tukar. Paparan Operasional Disebut juga Paparan ekonomi/ Paparan kompetitif atau Paparan Strategis. Mengukur perubahan dalam nilai sekarang perusahaan yang diakibatkan oleh setiap perubahan dalam arus kas operasional masa depan perusahaan yang disebabkan oleh perusahaan yang tidak diharapkan dalam nilai tukar. Paparan Translasi Disebut juga paparan akuntansi. Perubahan yang berasal dalam akuntansi pada ekuitas pemilik yang terjadi karena kebutuhan untuk “mentranslasikan” laporan keuangan dengan mata uang asing dari anak perusahaan di luar negeri ke mata uang tunggal untuk mempersiapkan laporan keuangan konsolidasi global. Perbandingan Konseptual tentang Paparan Transaksi, Operasional dan Translasi Valuta Asing Saat ketika nilai tukar bertambah Paparan Translasi Berbagai perubahan dalam ekuitas pemilik yang dilaporkan dalam laporan keuangan konsolidasi yang disebabkan oleh perubahan dalam nilai tukar. Paparan Operasional Perubahan dalam arus kas masa depan yang diharapkan akibat perubahan yang tidak diharapkan dalam nilai tukar. Paparan Transaksi Dampak dari penyelesaian bagian kewajiban yang jatuh tempo yang disepakati sebelum terjadinya perubahan dalam nilai tukar namun harus diselesaikan setelah terjadinya perubahan nilai tukar Paparan Pajak Konsekuensi pajak dari paparan valuta asing berbeda-beda menurut negaranya. Namun, sebagai aturan umum, hanya kerugian valuta asing yang terealisasi sajalah yang dapat dikurangkan untuk keperluan penghitungan pajak penghasilan. Demikian pula, hanya keuntungan yang terealisasi sajalah yang menimbulkan laba yang dapat dikenai pajak. “Terealisasi” berarti kerugian atau keuntungan itu melibatkan arus kas. Mengapa Perlu Melakukan Hedge ? Definisi Hedging (Lindung Nilai) Adalah mengambil suatu posisi, memperoleh suatu arus kas, aset atau kontrak (termsuk kontrak forward) yang akan naik (atau turun) nilainya dan meng-offsetnya dengan suatu penurunan (atau kenaikan) nilai dari suatu posisi yang sudah ada. Alasan Untuk Tidak Melakukan Hedging Para penentang hedging mata uang biasanya mengemukakan sejumlah argumen berikut : 1. 2. 3. 4. 5. 6. Para pemegang saham jauh lebih mampu mendiversifikasikan resiko mata uang dari pada manajemen perusahaan. Manajemen resiko mata uang tidak meningkatkan arus kas yang diharapkan dari perusahaan. Manajemen sering melakukan aktivitas hedging yang menguntungkan manajemen dengan mengorbankan para pemegang saham Para menejer tidak dapat menebak pasar. Motivasi manajemen untuk mengurangi variabilitas seringkali didorong oleh alasan-alasan akuntansi. Para ahli teori pasar yang efisien percaya bahwa pra investor dapat melihat menerobos “tirai akuntansi (accounting veil)” itu dan oleh sebab itu mereka telah memasukkan pengaruh valuta asing sebagai faktor ke dalam penilaian pasar suatu perusahaan. Alasan Untuk Melakukan Hedging Para pendukung hedging mengajukan beberapa argumen berikut : 1. Pengurangan resiko dalam arus kas masa depan memperbaiki kemampuan perencanaan perusahaan. 2. Pengurangan resiko dalam arus kas masa depan mengurangi kemungkinan bahwa arus kas perusahaan akan jatuh di bawah tingkat minimum yang diperlukan. 3. Manajemen mempunyai keunggulan komparatif dibanding pemegang saham individual dlam mengetahui resiko mata uang sebenarnya yang dihadapai perusahaan. 4. Pasar biasanya berada dalam disekuilibium karena berbagai ketidaksempurnaan struktural atau institusional, maupun berbagai kejutan eksternal yang tak diharapkan (seperti krisis minyak atau perang). Pengukuran Paparan Transaksi Paparan Transaksi timbul dari : 1. 2. 3. 4. Membeli atau menjual barang atau jasa secara kredit bila harga-harga dinyatakan dalam mata uang asing. Meminjam atau memberi pinjaman dana-dana yang dibayar kembali dalam mata uang asing. Menjadi pihak yang terikat oleh suatu kontrak forward valuta asing yang macet. Memperoleh aset atau menimbulkan kewajiban yang berdenominasi dalam valuta asing. Pembelian atau Penjualan pada Open Account Misalkan sebuah perusahaan As menjual barang dagangan pada open account kepada pembeli dari Belgia senilai € 1.800.000, pembayarannya harus Dilakukan dalam waktu 60 hari. Nilai tukar pada waktu itu adalah $1,1200/€, dan penjual AS itu mengharapkan dapat mempertukarkan euro yang diterima sebanyak € 1.800.000 x $1,1200/€ = $2.016.000 ketika pembayaran itu diterima. Meminjam dan Memberi Pinjaman Contohnya , pembotolan terbesar PepsiCo di luar AS tahun 1994 adalah Grupo Embotellador de Mexico (Gemex). Dlam pertengahan Desember 1994, Gemex memiliki utang dollar AS sebanyak $264 juta. Pada saat itu, new peso Mexico (NP$) diperdagangkan pada Ps$3,45/$, suatu nilai tukar yang dipatok yang telah dipertahankan hanya dengan beberapa variasi kecil sejak 1 Januari 1993, ketika satuan mata uang baru itu diciptakan. Pada tanggal 22 Desember 1994, new peso dibuat mengambang karena berbagai peristiwa ekonomi dan politik di dlaam Meksiko, dan pada suatu hari nilainya tenggelam menjadi Ps$4,65/$. Selama sebagian besar bulan Januari berikutnya, maka uang itu diperdagangkan dalam kisaran mendekati NP$5,50/US$. Beberapa penyebab Lain Paparan Transaksi Ketika sebuah perusahaan membeli sebuah kontrak pertukaran forward, perusahaan tersebut dengan sengaja menciptakan paparan transaksi. Resiko ini biasanya timbul untuk meng-hedge paparan transaksi yang ada. Meskipun nilai mata uang negara asalnya berubah segera begitu ada perubahan dlam nilai tukarnya. Tidak ada kewajiban legal untuk memindahkan uang tunai itu dari satu negara ke negara lain dan dari satu mata uang ke mata uang yang lain. Hedge Kontraktual Paparan transaksi valuta asing dapat dikelola dengan hedge kontraktual, operasional, dan keuangan. Sejumlah hedging kontraktual utama menggunakan pasar forward, pasar uang, future, dan opsi. Hedging operasional dan keuangan menggunakan perjanjian pembagian resiko, lead dan lag dalam persyaratan pembayaran,swap. Paparan Transaksi Dayton Manufacturing Scout Finch adalah chief financial officer (CFO) dari Dayton Manufacturing, sebuah produsen peralatan turbin gas berbasis di AS. Ia baru saja menyelesaikan negosiasi untuk penjualan generator turbin kepada Crown, sebuah perusahaan Inggris senilai £1.000.000. Penjualan tunggal ini sangat besar dalam kaitannya dengan bisnis Dayton saat ini. Dayton tidak mempunyi pelanggan asing lain sehingga resiko mata uang dari penjualan ini manedapat perhatian khusus. Penjualan itu terjadi pada bulan Maret dengan pembayaran yang jatuh tempo tiga bulan kemudian pada bulan Juni. Scout telah mengumpulkan informasi pasar dan keuangan berikut ini bagi analisis atas permasalahan paparan mata uangnya: a. Nilai tukar spot : $1,7640/£ b. Nilai tukar forward tiga bulan : $1,7540/£ (diskonto pertahun sebesar 2,2676% terhadap pound) c. Biaya modal untuk Dayton : 12% a. b. c. d. e. f. d. Tingkat bunga pinjaman tiga bulan Inggris : 10% (atau 2,5% perkuartal) Tingkat bunga investasi tiga bulan Inggris : 8% (atau 2,0% perkuartal) Tingkat bunga pinjaman tiga bulan AS: 8% (atau 2,0% perkuartal) Tingkat bunga investasi tiga bulan di AS : 6% (atau 1,5% perkuartal) Opsi jual Juni di pasar luar bursa (bank) untuk £1.000.000, harga pelaksanaan $1,75 (hampir at the money), premi 1,5% Opsi jual Juni di pasar luar bursa (bank) untuk £1.000.000, harga pelaksanaan $1,71 (out of the money), premi 1,0% Jasa penasihat valuta asing Dayton meramalkan bahwa nilai tukar spot dalam tiga bulan akan menjadi $1,76/£ Ada 4 alternatif yang tersedia bagi Dayton untuk mengelola paparan ini : 1. Tetap tidak meng-hedge 2. Meng-hedge di Pasar forward 3. Meng-hedge di Pasar Uang 4. Meng-hedge di Pasar Opsi Perbandingan dari Berbagai Strategi Alternatif Hedging Untuk Dayton Alternatif Tanpa Hedging: Tungu 3 bulan kemudian jual £1.000.000 untuk mendapatkan dollar di pasar spot. Hasil Menerima dalam 3 bulan : 1. Hasil maksimum tak terbatas 2. $1.760.000 yang diharapkan atau 3. Hasil minimum nol Hedge Pasar Forward Menjual £1.000.000 forward untuk mendapatkan dolar sekaligus. Hasil Penerimaan pasti sebesar $1.754.000 dalam waktu tiga bulan. Hedge Pasar Uang 1. Meminjam £975.610 di Inggris dengan bunga 10% 2. Ditukar dengan $1.720.976 pada nilai tukar spot 3. Menginvestasikan dalam dollar AS selama 3 bulan Hasil 1. Menerima $1.720.976 sekaligus. Nilai dalam 3 bulan tergantung pada asumsi investasi AS: Pada tingkat titik impas 7,68%, menerima $1.754.000 2. Pada biaya modal 12% menerima $1.772.605 yang diharapkan Hedge Pasar Opsi Membeli opsi jual 3 bulan senilai £1.000.000 dengan harga pelaksanaan $1,75/£ dan biaya premi sebesar $27.254 (setelah 3 bulan) Hasil Menerima 3 bulan dalam : 1. Hasil maksimum tak terbatas, dikurangi $27.254 2. $1.760.000 yang diharapkan, dikurangi $27.254, atau $1.732.746 3. Hasil minimum $1.750.000 dikurangi $27.254, atau $1.722.746 Pilihan Strategi dan Hasilnya Bagaimana Scout finch dari Dayton dapat memilih diantara berbagai alternatif strategi hedging itu ? Ada dua dasar kriteria keputusan : 1. Toleransi resiko, kombinasi dari falsafah manajemen terhaap paparan transaksi dan tujuan-tujuan khusus dari berbagai aktivitas treasury (bendahara). 2. Pandangan, bila manajemen mau mempertimbangkan semua alternatif, pandangan perusahaan tentang bagaimana kemungkinan perubahan nilai tukar akan membantu dalam pilihan hedging itu. 1. 2. 3. Pengelolaan Utang Dagang Bila Dayton memiliki utang dagang sebesar £1.000.000 dalam waktu 90 hari, berbagai pilihan hedging akan tampak sebagai berikut : Tetap tanpa hedging. Dayton dapat menunggu 90 hari, menukarkan dolar dengan pound pada saat itu, dan melakukan pembayaran. Hedge Pasar forward. Dayton dapat membeli forward £1.000.000, menguncinya pada nilai tukar sebesar $1,7540/£ dan biaya dolar total sebesar $1,754.000 Hedge Pasar Uang. Dayton dapat menutupi utang dagangnya sebesar £1.000.000 dengan membeli sebuah opsi beli pada £1.000.000. sebuah opsi beli bulan Juni pada pound Inggris dengan harga pelaksanaan mendekati at-the-money sebesar $1,75/£ akan menuntut biaya (premi) 1,5%, atau : Manajemen Resiko Dalam Praktik Tujuan Mana ? Fungsi bendahara (treasurry) dari kebanyakan perusahaan swasta, kelompok yang biasanya bertanggungjawab atas manajemen paparan transaksi biasanya dianggap sebagai pusat biaya. Bagian itu tidak diharapkan menambah keuntungan bagi perusahaan. Paparan Yang Mana ? Paparan transaksi terjadi sebelum hal ini benar-benar dibukukan sebagai piutang dan utang berdenominasi valuta asing. Namun, banyak perusahaan tidak membiarkan paparan penawaran atau paparan backlog sebagai masalah kebijakan, alasannya adalah sampai transaksi itu terjadi pada pembukuan akuntansi perusahaan itu, kemungkinan paparan itu benar-benar terjadi dianggap kurang 100%. Namun demikian banyak perusahaan yang tidak meng-hedge paparan penawaran dan yang diantisipasi. Paparan yang diantisipasi adalah transaksi dimana pada saat ini tidak ada kontrak atau kesepakatan antar pihak-pihak, namun diantisipasi atas dasar berbagai tren historis serta hubungan bisnis yang terus berlanjut. Hedge Kontraktual Yang Mana ? Hedge Proporsional Banyak MNE telah menetapkan berbagai kebijakan menajemen resiko paparan transaksi yang agak kaku yang mengharuskan hedging proporsional. Kebijakan ini umumnya menuntut penggunaan hedge kontrak forward menuntut persentase (misalnya 50%, 60%, atau 70%) dari paparan transaksi yang ada. Ketika jatuh temponya memanjang, persentase perlindungan fprward yang dibutuhkan berkurang. Porsi paparan sisanya kemudian secara selektif di hedge atas dasar toleransi resiko perusahaan, pandangan tentang pergerakan nilai tukar, dan tingkat keyakinan. Poin forward Banyak perusahaan yang menuntut perlindungan forward penuh bila nilai tukar forward “ memberikan poin bagi mereka”. Poin pada nilai tukar forward adalah premi atau diskonto dari nilai tukar forward itu. Membeli opsi mata uang Pembedaan lebih lanjut dalam praktik dapat dilakukan antar perushaan yang membeli opsi jual atau membeli opsi beli) dengan perusahaan yang membeli dan menulis/menjual opsi mata uang. Perusahaan yang menggunakan opsi mata uang pada umumnya lebih agresif dalam toleransi resiko mata uang mereka. Para pelaku hedge dengan suatu tingkat resiko penyelesaian mungkin menemukan bahwa paling baik membeli opsi protektif dengan jatuh tempo yang lebih lama dari pada jatuh tempo paparan yang diharapkan. Menjual Opsi Mata Uang Karena penulis/penjual suatu opsi kmemiliki potensi keuntungan terbatas dengan potensi kerugian tak terbatas, resiko yang terkait dengan penulisan opsi dapat cukup substansial. Perusahaan yang menjual opsi biasanya melakukannya untuk membiayai pembelian opsi kedua. Bila pelaku hedge itu benar-benar menjual opsi sebagai bagian dari program manajemen paparannya, akan menguntungkan bila menjual opsi dengan jangka waktu relatif pendek dan harga pemburukan yang cepat. Teknik ini memungkinkan penjual mendapatkan keuntungan dari penjual itu, premi awal, namun dalam banyak kasus lainnya menjamin bahwa pemburukan nilai waktu akan menyebabkan nilai opsi itu anjlok sebelum waktunya segera setelah dijual, yang mambuatnya mampu membeli kembali ke opsi itu. Tugas A. Kerjakan Pertanyaan Terori halaman 255 Buku Manajemen Keuangan Multinasional karangan Eitman David Pertanyaan Teori no. 1,2,5,6 B. Kerjakan Bagian Soal-Soal no1 dan no 3.
