peRkembangan ekonomi keuangan dan keRja
advertisement
Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia i Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia peRkembangan Ekonomi Keuangan dan kerja sama internasional Triwulan III - 2016 Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Artikel Departemen Internasional i Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007 Tulisan dalam buku Perkembangan Ekonomi, Keuangan, dan Kerja Sama Internasional ini bersumber dari berbagai publikasi dan pendapat pribadi para penulis, dan bukan merupakan pendapat dan kebijakan Bank Indonesia. Pengutipan diizinkan dengan menyebut sumbernya. Redaksi sangat mengharapkan komentar, saran, dan kritik demi perbaikan terbitan ini. Redaksi juga mengundang sumbangan artikel, karangan, laporan untuk dapat dimuat dalam terbitan ini. Alamat Redaksi: Divisi Penelitian dan Asesmen Internasional Departemen Internasional Bank Indonesia Menara Sjafruddin Prawiranegara, Lantai 5 Jl. M.H. Thamrin No. 2, Jakarta 10110 Telepon : (021) 2981-4507, 2981-8631, Faksimili : (021) 2311529 http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Ekonomi+Keuangan+dan+Kerjasama+Internasional ii Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia Kata Pengantar Dengan segenap kerendahan hati, kami mengucapkan syukur kepada Tuhan YME atas terselesaikannya penyusunan Buletin PEKKI edisi Triwulan III 2016 (TW3-16). Edisi PEKKI ini bertema “Surviving the Challenges” yang mencerminkan kinerja ekonomi global yang mampu tumbuh meningkat meskipun menghadapi banyak tantangan. Hal ini menimbulkan ekspektasi bahwa ekonomi global semakin resilien dan peningkatan kinerja yang semakin merata –baik di negara maju maupun di negara berkembang– pada TW3-16 ini dapat menjadi awal dari perbaikan kinerja dan pemulihan ekonomi global. Kelompok negara maju mengalami perkembangan yang menggembirakan dengan AS mencatatkan pertumbuhan yang cukup signifikan, diikuti perbaikan di Jepang, Inggris dan Kawasan Euro. Pertumbuhan ekonomi negara berkembang cukup impresif, ditopang oleh stabilnya pertumbuhan Tiongkok dan India, serta akselerasi PDB Viet Nam dan Malaysia. Namun di sisi lain, PDB Indonesia, Thailand, Filipina dan Singapura tumbuh melambat. Sejumlah peristiwa di tataran global cukup mengguncang dunia. Setelah dikejutkan oleh keputusan rakyat Inggris yang ingin melepaskan diri dari Uni Eropa, dunia kembali tersentak oleh terpilihnya Donald Trump sebagai Presiden AS. Hasil pemilu yang diluar ekspektasi pasar, segera menimbulkan gejolak di pasar keuangan dan memicu aksi flight to quality. Spekulasi mengenai timing kenaikan Fed Fund Rate juga menyebabkan pasar bergejolak. Dinamika global dan risiko yang membayanginya menjadi pokok bahasan fora kerja sama internasional. Berbagai kesepakatan telah diraih untuk memitigasi risiko rambatannya. Respons kebijakan yang dilakukan secara terkoordinir antar otoritas lintas negara merupakan salah satu solusi yang disepakati. Perkembangan ekonomi global beserta peristiwa yang memengaruhi, terangkum dalam PEKKI edisi TW3-16. Selanjutnya pada PEKKI edisi mendatang, kami akan melakukan penyesuaian cakupan negara untuk memperoleh gambaran yang lebih kompreshensif. Hal tersebut juga sejalan dengan komitmen kami untuk senantiasa meningkatkan kualitas PEKKI. Selamat membaca. Jakarta, November 2016 Departemen Internasional iii Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007 Daftar Isi Halaman Kata Pengantar...................................................................................................... iii Daftar Isi .................................................................................................................. v Daftar Singkatan.................................................................................................. viii RINGKASAN EKSEKUTIF.............................................................................................. 1 BAB I PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL DAN INDIVIDU NEGARA ................... 5 A. Kinerja Ekonomi Global............................................................................................ 6 B. Individu Negara......................................................................................................... 18 B.1 Amerika Serikat................................................................................................. 18 B.2 Kawasan Euro................................................................................................... 32 B.3Jepang.............................................................................................................. 43 B.4Tiongkok........................................................................................................... 58 B.5 India.................................................................................................................. 69 B.6 ASEAN-5........................................................................................................... 77 BAB II PASAR KEUANGAN DAN PASAR KOMODITAS.............................................. 87 A. Pasar Keuangan........................................................................................................ 88 A.1. Pasar Saham...................................................................................................... 88 A.2.Pasar Obligasi Pemerintah.................................................................................. 90 B. Pasar Valuta Asing.................................................................................................... 92 C. Pasar Komoditas....................................................................................................... 95 BAB III PERKEMBANGAN KERJA SAMA DAN LEMBAGA INTERNASIONAL............. 99 A. Kerja Sama Regional................................................................................................. 100 A.1 Concern Terhadap Dampak Perkembangan Ekonomi Global ............................. 100 A.2 Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA).... 100 A.3 Kerja Sama Liberalisasi Jasa Keuangan............................................................... 101 B. Kerja Sama Multilateral ............................................................................................ 101 B.1 Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global ..................................... 101 B.2 Kerja sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi......................... 102 B.2.1 Kerja Sama dan Koordinasi Kebijakan Makroekonomi dan Reformasi Struktural ......................................................................................................... 103 B.2.2 Investasi dan Infrastruktur........................................................................ 104 B.2.3 Kerja sama Perpajakan............................................................................. 104 B.2.4. Perdagangan dan Investasi...................................................................... 104 iv Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia B.3 Kerja sama Menjaga Stabilitas Sistem Keuangan Global..................................... 105 B.3.1 Regulasi Sektor Keuangan........................................................................ 105 B.3.2 Reformasi Arsitektur Keuangan Internasional........................................... 105 B.3.3 Asesmen Awal IMF terhadap Perekonomian Indonesia............................. 106 BAB IV ARTIKEL .......................................................................................................... 107 Artikel 1Perdagangan Internasional: Perlambatan Berkepanjangan........................... 107 Artikel 2 Yield Curve Control, Manuver Baru dari Bank of Japan................................ 116 v Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007 LAMPIRAN .................................................................................................................. 127 Tabel 1 Produk Domestik Bruto..................................................................................... 128 Tabel 2 Angka Pengangguran....................................................................................... 129 Tabel 3 Inflasi IHK......................................................................................................... 130 Tabel 4 Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral.................................................................. 131 Tabel 5 Pertumbuhan Uang Beredar.............................................................................. 132 Tabel 6 Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah................................................................ 133 Tabel 7 Neraca Berjalan................................................................................................. 134 Tabel 8 Cadangan Devisa.............................................................................................. 135 Tabel 9 Nilai Tukar Dunia terhadap USD........................................................................ 136 Tabel 10 Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia................................................. 137 Tabel 11 Indeks Saham.................................................................................................. 138 Tabel 12 Government Debt............................................................................................ 139 Tabel 13 Harga Komoditi Dunia..................................................................................... 140 vi Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Dunia Daftar Singkatan AMRO APP ASEAN ASEAN5 BIS BNM BOE BOJ BOT BSP BUMN CA CF CMIM CNH CNY CPI CSPP ECB EMEAP ETFs EU FAI FDI FFR FOMC FTA G20 GBP GFC ASEAN+3 Macroeconomic Research Office Asset Purchase Programme Association of South East Asian Nations Negara ASEAN yang terdiri dari Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, Filipina Bank for International Settlements Bank Negara Malaysia Bank of England Bank of Japan Bank of Thailand Bangko Sentral ng Pilipinas Badan Usaha Milik Negara Current Account Consensus Forecast Chiang Mai Initiative Multilateralization Chinese Yuan (Offshore) Chinese Yuan/Renminbi Consumer Price Index Corporate Sector Purchase Programme European Central Bank Executives Meeting of East Asia Pacific Central Banks Exchange-Traded Funds European Union Fixed Asset Investment Foreign Direct Investment Fed Fund Rate Federal Open Market Committee Free Trade Area Group-20 yang terdiri dari Argentina, Australia, Brazil, Kanada, China, Perancis, Jerman, India, Indonesia, Italia, Jepang, Meksiko, Rusia, Arab Saudi, Afrika Selatan, Korea, Turki, Inggris, Amerika Serikat dan Uni Eropa Great Britain Poundsterling Global Financial Crisis vii Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan II 2007 GFSN Global Financial Safety Net GST Goods and Services Tax GVCs Global Value Chains GWM Giro Wajib Minimum IMF International Monetary Fund IO International Organization JGB Japanese Government Bond JPY Japanese Yen KPR Kredit Pemilikan Rumah MAS Monetary Authority of Singapore MPC Monetary Policy Committee NPL Non Performing Loans MPM Monetary Policy Meeting OECD Organisation for Economic Co-operation and Development OPR Overnight Policy Rate PBOC People’s Bank of China PDB Produk Domestik Bruto PMI Purchasing Manager Index PPI Producer Price Index QQE Quantitative and Qualitative Easing RBI Reserve Bank of India RFA Regional Financial Arrangement RMBRenmimbi ROI Return on Investment SBV State Bank of Vietnam SDR Special Drawing Rights SGD Singapore Dollar TWTriwulan USD US Dollar WEO World Economic Outlook WTI Western Texas Intermediate viii Ringkasan Eksekutif Ringkasan Eksekutif “Surviving The Challenges” Ekonomi global berhasil tumbuh membaik pada TW3-16 didorong oleh perbaikan pertumbuhan di negara maju dan berkembang. Kinerja ini menjadi lebih berarti karena dicapai di tengah munculnya berbagai negative shocks yang menghambat pemulihan global. Dunia dikejutkan oleh hasil referendum Inggris yang dimenangkan kubu Brexit, sehingga berimbas mengguncang pasar keuangan global di awal TW3-16. Pasar keuangan global juga menjadi semakin volatile akibat berlanjutnya ketidakpastian timing kenaikan Fed Fund Rate (FFR) berikutnya. Sementara itu, hasil pemilihan Presiden AS yang dimenangkan Donald Trump juga sempat menimbulkan gejolak di pasar keuangan. Selain berdampak negatif terhadap pasar keuangan, berbagai isu tersebut meningkatkan ketidakpastian arah perkembangan ekonomi global ke depan sehingga memengaruhi aktivitas ekonomi secara keseluruhan. Perbaikan kinerja ekonomi global di TW3-16 didukung oleh peningkatan konsumsi yang diikuti oleh perbaikan moderat net ekspor. Perbaikan aktivitas konsumsi terbantu oleh kebijakan moneter yang cenderung akomodatif di sejumlah negara. Peningkatan konsumsi sedikit memperbaiki kinerja ekspor-impor di banyak negara, namun belum cukup kuat untuk menggerakkan produksi dan investasi. Peningkatan konsumsi juga belum cukup kuat meningkatkan inflasi yang masih berada di level rendah, meskipun menunjukkan sedikit peningkatan di negara maju. Negara maju memperoleh momentum penguatan ekonomi, setelah melambat dalam empat triwulan terakhir. AS, Inggris dan Jepang membukukan pertumbuhan PDB yang cukup signifikan, sementara PDB Kawasan Euro relatif stabil. Perbaikan ekonomi AS disertai dengan inflasi yang terakselerasi dan sektor tenaga kerja yang mulai pulih. Namun pertumbuhan ekonomi AS belum sepenuhnya didukung oleh faktor fundamental. Peningkatan net ekspor dipengaruhi oleh kendala produksi di negara pesaing dagang sehingga bersifat temporer. Sedangkan investasi lebih disumbang oleh meningkatnya inventories. Ekonomi Jepang juga terus menunjukkan perbaikan, meskipun secara umum masih lemah. Pertumbuhan dimotori oleh kinerja net ekspor yang mendorong produksi domestik. Kendati demikian, masyarakat masih menahan konsumsi karena berhati-hati dengan prospek ekonomi ke depan. Terlebih dengan tingkat upah yang tidak meningkat signifikan sekalipun pasar tenaga kerja semakin ketat. Pendapatan luar negeri dari perusahaan-perusahaan Jepang juga menurun akibat 1 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 lesunya perekonomian global dan apresiasi yen. Dengan perkembangan tersebut, inflasi masih terus menurun dan mengalami deflasi, meskipun kebijakan moneter BOJ semakin akomodatif. Pertumbuhan PDB Kawasan Euro TW3-16 tumbuh stabil di angka 1,6%, dengan inflasi yang terakselerasi. Sebagaimana di kawasan lain, peningkatan inflasi dipicu oleh kenaikan harga minyak, dan masih jauh di bawah target. Kondisi ini mendasari kebijakan moneter ECB untuk tetap akomodatif dan memperpanjang periode implementasi program pembelian aset (quantitative easing). Negara berkembang kembali tumbuh impresif pada TW3-16, ditopang oleh stabilitas Tiongkok dan India, serta akselerasi Vietnam dan Malaysia. Pertumbuhan Tiongkok yang stabil bersumber dari konsumsi dan investasi yang solid, didorong oleh investasi pemerintah. Perkembangan sektor jasa yang semakin dominan mengindikasikan bahwa proses rebalancing terus berlanjut. Inflasi kembali meningkat namun masih relatif rendah dan terkendali sehingga kebijakan moneter tetap akomodatif. Sementara fiskal cenderung ekspansif untuk menstimulasi sektor konstruksi dan restrukturisasi NPL. India diperkirakan tumbuh impresif pada triwulan ini, didorong konsumsi akibat kenaikan gaji pegawai negeri sipil (PNS) dan musim perayaan keagamaan. Namun demikian, investasi belum bergerak searah dengan konsumsi, karena persediaan yang masih cukup besar. Net ekspor berkontribusi positif pada pertumbuhan melalui penurunan defisit perdagangan. Inflasi menurun signifikan karena berakhirnya musim kemarau sehingga memperbaiki harga dan pasokan makanan. RBI menerapkan kebijakan moneter akomodatif yang bersinergi dengan ekspansi fiskal untuk mendorong ekonomi. Di lain sisi, pemerintah berusaha terus melakukan reformasi struktural dan memperbaiki iklim investasi melalui program “Make in India”. Pertumbuhan ekonomi negara ASEAN beragam dengan kecenderungan melambat, namun tetap berada pada angka pertumbuhan yang relatif tinggi. PDB Indonesia, Thailand, Filipina dan Singapura tumbuh melambat, karena melemahnya konsumsi (Indonesia dan Thailand) dan net ekspor (Filipina dan Singapura). Sebaliknya PDB Malaysia dan Vietnam tumbuh meningkat, didorong perbaikan investasi dan net ekspor. Kebijakan moneter negara ASEAN cenderung tetap akomodatif. Indonesia menurunkan suku bunga kebijakan (7 days reverse repo) pada September dan Oktober 2016. Negara ASEAN lain mempertahankan suku bunga kebijakan yang telah berada di level rendah. Kinerja ekonomi global yang sedikit membaik menghadapi tantangan yang tidak ringan, diantaranya keputusan Brexit, terpilihya Donald Trump sebagai presiden AS, dan ekspektasi kenaikan FFR. Berbagai peristiwa tersebut yang juga diiringi dengan meningkatnya risiko geopolitik menjadi perhatian fora kerja sama internasional. Upaya memperkuat resiliensi kawasan 2 Ringkasan Eksekutif terus dilanjutkan untuk mengantisipasi spillover negative global. Gubernur Bank Sentral EMEAP menegaskan bahwa komunikasi dan kerja sama antar otoritas lintas negara sangat penting untuk memperkuat stabilitas global. IMF dan G20, memberikan rekomendasi dan komitmen bersama untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan stabilitas sistem keuangan global, termasuk upaya meningkatkan peran perdagangan dalam membantu meningkatkan produktivitas dan pertumbuhan ekonomi global. Perkembangan di pasar komoditas relatif mixed, dimana harga minyak relatif stabil, komoditas tambang cenderung meningkat dan komoditas pertanian cenderung menurun. Harga minyak bertahan pada kisaran USD48 per barel (minyak jenis Brent), setelah meningkat cukup signifikan di TW2-16. Kegagalan pengendalian produksi oleh OPEC dan non-OPEC menahan tren kenaikan harga minyak. Sebaliknya, harga komoditas tambang cenderung masih terus meningkat, terutama copper, alumunium dan zinc. Sementara itu, harga komoditas pertanian bergerak bervariasi, dengan harga gandum dan beras cenderung menurun, sementara harga minyak sawit dan kopi meningkat. Dengan perkembangan tersebut ekonomi global sepanjang 2016 diperkirakan tumbuh 3,1% –perkiraan IMF dalam WEO Oktober 2016– atau sama dengan pertumbuhan pada 2015. Meskipun stagnan, ekonomi global berpotensi untuk tumbuh lebih tinggi mengingat berlanjutnya perbaikan di sektor ketenagakerjaan –penurunan angka pengangguran dan kenaikan upah– yang meningkatkan daya beli. Kendati demikian, perbaikan daya beli diperkirakan belum sepenuhnya terefleksi pada konsumsi dan investasi (barang modal), mengingat banyak masyarakat yang memilih menabung (berjaga-jaga) menghadapi prospek ekonomi yang masih penuh ketidakpastian. Lebih lanjut, ekonomi global pada 2017 diperkirakan dapat tumbuh mencapai 3,4% (IMF – WEO Juli 2016 dan WEO Oktober 2016). Peningkatan tersebut didorong baik oleh negara maju maupun negara berkembang. Di kelompok negara maju, pertumbuhan dimotori oleh AS, Jepang dan Kanada. Sementara pertumbuhan di Kawasan Euro dan Inggris diperkirakan melambat akibat realisasi proses Brexit. Pertumbuhan negara berkembang akan lebih merata sejalan dengan ekspektasi perbaikan harga komoditas. Tiongkok diproyeksikan tumbuh melambat dalam program rebalancing, sedangkan India tumbuh stabil di level yang tinggi. Beberapa faktor risiko perlu mendapat perhatian karena dapat menahan pemulihan global (downside risks). Beberapa diantaranya adalah (i) risiko politik –berlanjutnya tekanan disintegrasi Uni Eropa dan implementasi janji kampanye Donald Trump yang dapat menekan kinerja ekonomi global; (ii) proses keluarnya Inggris dari Uni Eropa yang tidak terjadi secara smooth (hard Brexit); serta faktor risiko lama seperti (iii) kenaikan FFR dan (iv) rebalancing ekonomi Tiongkok (hard landing). 3 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Halaman ini sengaja dikosongkan 4 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara BAB 1 Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Ekonomi global pada TW3-16 kembali menunjukkan perbaikan kinerja dimana pertumbuhan output kembali meningkat. Peningkatan pertumbuhan tersebut disumbang oleh negara maju -termasuk AS dan Jepang- dan negara berkembang. Membaiknya perekonomian pada umumnya didukung oleh peningkatan konsumsi yang diikuti dengan membaiknya net ekspor di beberapa negara. Indikasi membaiknya perekonomian juga ditunjukkan oleh kecenderungan inflasi yang bergerak meningkat -meskipun sebagian peningkatan tersebut juga disebabkan oleh harga energi yang relatif lebih tinggi. Meski meningkat, level inflasi di berbagai negara pada umumnya masih jauh di bawah target inflasi masing-masing negara tersebut. Satu hal yang menjadikan peningkatan kinerja ekonomi global lebih berarti adalah peningkatan pertumbuhan tetap dapat terjadi di tengah meningkatnya tantangan yang dihadapi perekonomian global. Di awal TW3-16 ekonomi global dikejutkan oleh Brexit yang sempat mengguncang pasar keuangan global. Tantangan lain yang juga berdampak besar pada ekonomi global adalah terpilihnya Donald Trump sebagai Presiden AS. Hasil pemilihan ini cukup mengejutkan pasar mengingat hasil survei oleh berbagai lembaga sebelum pelaksanaan pemilihan umum (8 November 2016) menunjukkan keunggulan tipis Hillary Clinton atas Donald Trump. Hal ini memicu reaksi pelaku pasar untuk melakukan penyesuaian portfolio secara cukup signifikan sehingga pasar keuangan global bergejolak, terutama di negara berkembang. Diantara kedua event tersebut, pasar juga sempat beberapa kali bergejolak yang dipicu oleh ekspektasi kenaikan Fed Fund Rate. Di pasar komoditas global, harga komoditas menunjukkan perkembangan yang sangat bervariasi, namun dengan kecenderungan meningkat. Harga minyak relatif bergerak stabil setelah meningkat di TW2-16. Harga komoditas tambang masih terus meningkat bahkan dengan peningkatan yang cukup signifikan. Sementara itu, harga komoditas pertanian bervariasi dimana 5 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 beberapa komoditas -seperti minyak sawit dan kopi- meningkat, namun beberapa komoditas lainnya -seperti gandum dan beras- menurun. Kecenderungan harga komoditas yang meningkat memberikan dampak positif bagi negara produsen dan eksportir komoditas. Di tengah tantangan ekonomi global yang semakin meningkat, kebijakan moneter di berbagai negara tetap bias akomodatif, termasuk BOE yang semakin akomodatif untuk menetralisir dampak Brexit. Sejalan dengan pelonggaran oleh BOE, ECB juga tetap akomodatif dan memperpanjang masa implementasi program pembelian aset. BOJ juga semakin akomodatif dan menerapkan mekanisme operasi moneter baru dengan target yield obligasi pemerintah. Di sisi lain, the Fed masih mencari timing yang tepat untuk kembali menaikkan Fed Fund Rate. Kenaikan FFR berikutnya diperkirakan akan dilakukan pada Desember 2016. Dengan demikian, dikotomi kebijakan moneter negara maju kembali mengemuka dan berpotensi menimbulkan gejolak di pasar keuangan negara berkembang. Dengan berbagai perkembangan tersebut, outlook pertumbuhan ekonomi global di 2016 diperkirakan sebesar 3,1% di 2016, sama dengan pertumbuhan 2015. Selanjutnya, pada 2017 pertumbuhan berpotensi meningkat mencapai 3,4%, apabila proses Brexit terjadi secara smooth dan kebijakan AS di bawah Presiden Trump tidak memicu gejolak atau pelemahan ekonomi global. Selain proses Brexit dan implementasi janji kampanye Presiden Trump, ekonomi global juga menghadapi downside risks lain, yaitu meningkatnya tekanan terhadap integritas Uni Eropa, dampak rebalancing pada pelemahan ekonomi Tiongkok yang lebih dalam, dan kenaikan FFR selanjutnya. % yoy 4,00 Kinerja ekonomi global sedikit 3,50 membaik pada TW3-16, terlepas dari berbagai 3,00 3,34 3,39 3,37 3,26 3,06 3,12 3,05 3,16 TW2 TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW4 TW1 2014 Kontribusi Negara Maju 2015 Kontribusi Negara Berkembang 2,45 2,52 0,65 TW1 0,60 2,31 2,48 0,75 0,65 2,38 2,38 2,44 2,63 2,55 2,72 0,88 0,00 0,99 pertumbuhan terjadi cukup merata, baik di 0,95 0,50 0,79 1,00 pada triwulan sebelumnya. Peningkatan 0,78 1,50 tumbuh 3,16% yoy, meningkat dari 3,05% (Grafik 1.1). Membaiknya pertumbuhan pada 3,41 0,76 2,00 dan semakin berat. Ekonomi global di TW3 negara maju maupun di negara berkembang 3,48 2,50 2,73 permasalahan yang justru semakin banyak 3,50 0,77 A. PERKEMBANGAN EKONOMI GLOBAL TW2 TW3* 2016 PDB Dunia Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Okt-16 umumnya didorong oleh konsumsi yang cenderung meningkat -termasuk konsumsi produk impor- yang selanjutnya diikuti oleh perbaikan perdagangan (ekspor dan impor). 6 Grafik 1.1 Pertumbuhan Global (Komposit) Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy CHN TW3 2016 8,00 EZ 4,00 JPN IND US 2,00 RUS 0,00 SGP 60 Developed Markets Emerging Markets 58 MLY UK Index (50+=Expansion) 60 IND VNM 6,00 -2,00 Index (50+=Expansion) % yoy 10,00 TW2 2016 BRL 58 56 56 54 54 52 52 50 50 48 48 -4,00 -6,00 -8,00 -8,00 46 -6,00 -4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 46 10 11 12 13 14 15 16 17 Source: Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Okt-16 Grafik 1.2 Pertumbuhan Individu Negara TW2 vs TW3 Grafik 1.4 PMI Manufaktur Namun demikian, peningkatan yang meningkat juga mendorong peningkatan konsumsi tersebut relatif masih sangat ekspor dan impor secara lebih merata, baik di terbatas sehingga belum cukup signifikan negara berkembang, maupun di negara maju. meningkatkan perdagangan, aktivitas produksi Meskipun ekspor-impor cenderung membaik, dan inflasi. Peningkatan konsumsi terutama namun peningkatan ekspor dan impor masih terjadi di negara berkembang, sementara terbatas dan secara keseluruhan masih belum konsumsi di negara maju masih tertahan oleh setinggi tahun sebelumnya (Grafik 1.5 dan berbagai permasalahan (seperti masalah Brexit 1.6). Permintaan yang meningkat tersebut di Inggris dan Kawasan Euro, serta pemilihan pada gilirannya menggerakkan aktivitas presiden di AS) yang menjadikan keyakinan produksi (Grafik 1.4). konsumen menurun (Grafik 1.3). Konsumsi % yoy % yoy 16 35 Negara Maju 14 Negara Berkembang 30 12 Global 25 Negara Maju Negara Berkembang Global 20 10 8,0 8,6 8 5,2 5,5 6 15 10 5 4 2,0 1,9 2 0 -5 0 -10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.3. Pertumbuhan Penjualan Ritel Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.5 Pertumbuhan Ekspor Global (Komposit) 7 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % yoy % yoy 35 6,0 Negara Maju 30 Negara Berkembang 25 Negara Maju Negara Berkembang Global 5,0 Global 20 4,0 15 10 2,8 3,0 5 2,6 1,7 2,0 0 1,7 -5 1,0 0,4 -10 0,6 0,0 -15 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.6 Pertumbuhan Impor Global (Komposit) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.7 Inflasi Global (Komposit) Permintaan domestik yang meningkat kinerja ekonomi yang sedikit membaik dan belum diikuti oleh konsumsi yang relatif pergerakan inflasi yang masih terkendali, masih bergerak stabil. Namun, sebenarnya kebijakan moneter global secara umum tetap terjadi pergerakan inflasi yang berbeda antara bias akomodatif untuk terus mendorong negara maju dan negara berkembang (Grafik aktivitas ekonomi dan inflasi. 1.7). Di negara maju, konsumsi yang sedikit melambat justru diikuti oleh peningkatan inflasi. Namun peningkatan inflasi tersebut lebih banyak didorong oleh harga energi yang masih meningkat. Sebaliknya, inflasi di negara berkembang cenderung menurun meskipun permintaan domestik (konsumsi) meningkat. Inflasi yang bergerak menurun lebih disebabkan oleh turunnya harga barang pangan (volatile food) sejalan dengan pasokan bahan pangan yang kembali membaik dengan kondisi cuaca yang lebih kondusif. Peningkatan inflasi di negara maju yang dikompensasi oleh penurunan inflasi di negara berkembang menjadikan inflasi dunia relatif stabil. Selain itu, level inflasi tersebut secara umum juga masih rendah dan masih di bawah target inflasi masing-masing negara. Sejalan dengan 8 Terlepas dari kinerjanya yang kembali membaik, ekonomi global dihadapkan pada tantangan dan permasalahan yang semakin berat. Beberapa diantaranya adalah hasil referendum di Inggris yang secara tidak terduga dimenangkan oleh kubu Brexit (Juni 2016), krisis pengungsi di Kawasan Euro, ketidakpastian kenaikan Fed Fund Rate, dan yang terakhir hasil pemilihan presiden di AS yang secara tidak terduga dimenangkan oleh Donald Trump. Berbagai permasalahan tersebut dalam jangka pendek menjadikan pasar keuangan global semakin volatile. Aliran modal ke negara berkembang yang semakin meningkat dalam beberapa waktu terakhir juga semakin sensitif terhadap sentimen negatif yang muncul di pasar keuangan. Sentimen negatif tersebut dapat memicu Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara terjadinya aliran modal keluar (sudden capital Perkembangan Negara Maju reversal), yang selanjutnya mengakibatkan jatuhnya harga aset keuangan dan nilai tukar mata uang domestik. Selain itu, isu Brexit dan ketidakpastian arah kebijakan presiden baru AS juga berdampak negatif pada aktivitas ekonomi, termasuk memengaruhi perilaku konsumen yang menjadi lebih menahan konsumsi karena ketidakpastian prospek ekonomi ke depan. Kelompok negara maju menunjukkan perkembangan yang menggembirakan dengan kinerja ekonomi yang mulai membaik dan kembali tumbuh meningkat di TW3-16 setelah dalam 4 triwulan sebelumnya (TW315 s/d TW2-16) terus melambat. Peningkatan pertumbuhan negara maju didorong oleh AS, Jepang dan Inggris yang pertumbuhannya meningkat cukup signifikan. Sementara itu, Lebih jauh lagi, dampak Brexit dan pertumbuhan ekonomi Kawasan Euro relatif terpilihnya Donald Trump sebagai presiden AS stabil di TW3-16 (sama dengan triwulan diperkirakan juga akan berdampak pada jangka sebelumnya), dan tidak lagi terus melambat menengah-panjang mengingat kedua faktor sebagaimana terjadi pada TW1 dan TW2 tersebut berpotensi memengaruhi atau bahkan (Grafik 1.8). mengubah tatanan perekonomian global – terutama dalam hal perdagangan dunia. Brexit memaksa Inggris untuk menjalin perjanjian kerjasama perdagangan (ekonomi) baru dengan berbagai negara sehingga berpotensi Di antara negara-negara maju, AS menunjukkan kinerja yang paling solid dimana pertumbuhan meningkat dan inflasi telah (rebound) kembali pada tren peningkatan. mengubah pola perdagangan Inggris, tidak % yoy hanya dengan Kawasan Euro namun juga 7 dengan dunia. Sementara itu, Presiden AS 6 terpilih, Donald Trump, diperkirakan akan menjadikan AS lebih protektif, terutama AS Kawasan Euro UK Japan 5 4 3 terhadap Tiongkok dan Mexico – sesuai janji 2,3 2 1,6 kampanye Trump untuk mengenakan tarif 1 tinggi pada produk Tiongkok dan menekan imigran dari Mexico. Namun, dampak proteksionisme Trump dapat memengaruhi pola perdagangan dunia mengingat AS dan Tiongkok merupakan pelaku utama dalam perdagangan dunia. 1,5 0,9 0 -1 -2 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.8 Pertumbuhan Ekonomi Negara Maju 9 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Perkembangan yang membaik juga ditunjukkan PDB. Di sisi lain, peningkatan inventories oleh sektor tenaga kerja dimana angka justru menunjukkan konsumsi yang lemah pengangguran telah mencapai level yang dimana persediaan barang yang belum terjual rendah dan stabil dan upah mulai menunjukkan meningkat. Dalam kasus ini yang terjadi adalah tren yang terus meningkat. Namun demikian, kemungkinan yang kedua. Hal ini ditunjukkan ekonomi AS belum sepenuhnya pulih dari oleh pertumbuhan konsumsi yang melambat di krisis dan masih terdapat beberapa weak tengah aktivitas produksi yang juga melambat. spots, seperti investasi modal tetap (Gross Fixed Capital Formation) yang masih rendah, ketersediaan tenaga kerja (Labor Participation Rate) yang menurun, dan peningkatan employment yang lebih banyak didorong oleh part-time jobs. Komponen PDB lainnya -yaitu konsumsi dan pengeluaran pemerintah- justru tumbuh melambat. Konsumsi yang memiliki kontribusi terbesar terhadap PDB tumbuh 2,6%, sedikit melambat dari tumbuh 2,7% pada TW2-16. Melambatnya pertumbuhan konsumsi sejalan Pertumbuhan PDB AS TW3-16 dengan penurunan pertumbuhan penjualan meningkat mencapai 1,5%1 yoy -dari 1,3% ritel dan menurunnya keyakinan konsumen di TW2- yang didorong oleh perbaikan – antara lain disebabkan ketidakpastian investasi dan net ekspor. Meski meningkat, prospek ekonomi AS, termasuk ketidakpastian pertumbuhan PDB tersebut juga menunjukkan pasca pemilihan presiden AS. Sementara itu, bahwa perbaikan kinerja ekonomi tersebut pengeluaran pemerintah tumbuh melambat belum sepenuhnya didukung oleh fundamental menjadi 0,3% (dari 0,7%), padahal defisit ekonomi yang membaik. Peningkatan net keuangan pemerintah (fiskal) mengalami ekspor lebih disebabkan oleh kinerja ekspor peningkatan mencapai -3,1% dari PDB (dari yang membaik karena kendala produksi -2,5% di TW2-16). yang terjadi di negara pesaing ekspor AS. Sementara itu, perbaikan investasi lebih banyak disumbang oleh kenaikan inventories, dan bukan didukung oleh investasi barang modal yang meningkatkan kapasitas produksi perekonomian. Di satu sisi, peningkatan inventories dapat mengindikasikan aktivitas produksi yang meningkat untuk merespons peningkatan permintaan, sehingga pada gilirannya berkontribusi positif terhadap 1 Angka estimasi awal (first estimate) PDB AS oleh biro statistik dan angka tersebut biasanya direvisi beberapa kali sebelum diperoleh angka aktual. 10 Konsumsi yang melambat dan permintaan eksternal yang masih lemah berdampak pada penurunan aktivitas produksi -produksi industri tumbuh melambat, namun keyakinan bisnis (ISM/PMI) bervariasi. Sementara itu, tekanan inflasi cenderung bergerak naik, meskipun konsumsi melambat, akibat harga minyak dan komoditas global yang sedikit meningkat pada beberapa waktu terakhir. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Dengan perkembangan indikator Bank of England yang melonggarkan kebijakan ekonomi yang belum cukup stabil -membaik moneternya dengan menurunkan suku bunga dan memburuk secara silih berganti- the kebijakan dan meningkatkan injeksi likuiditas Fed mempertahankan Fed Fund Rate (FFR) ke perekonomian pasca referendum Brexit tetap dalam kisaran 0,25% - 0,50%. The melalui program pembelian aset (quantitative Fed juga memerhatikan vulnerabilitas pasar easing). Berbeda dengan kebijakan moneter keuangan global yang cenderung memburuk yang ekspansif, kebijakan fiskal Inggris tetap -pasca Brexit- sehingga memutuskan untuk bersifat konsolidatif untuk menekan defisit mempertahankan FFR. Namun, the Fed fiskal. Sejauh ini konsolidasi fiskal yang diperkirakan akan menaikan FFR pada dilakukan telah berhasil menurunkan defisit Desember 2016. fiskal dari -10,2% PDB pasca GFC 2008 Selain AS, kinerja ekonomi yang cukup menjadi -3,9% pada TW2-16. solid juga ditunjukkan oleh perekonomian Kinerja ekonomi Jepang juga terus Inggris meskipun negara ini sedang menunjukkan perbaikan secara gradual, menghadapi ketidakpastian pasca referendum meskipun kondisinya secara umum masih yang dimenangkan kubu Brexit. PDB Inggris lemah. PDB Jepang pada TW3-16 kembali pada TW3-16 tumbuh meningkat mencapai tumbuh meningkat mencapai 0,9%, setelah 2,3% (dari 2,1% pada TW2-16) yang didukung pada triwulan sebelumnya mulai rebound dan secara lebih merata oleh konsumsi, investasi tumbuh 0,6%. Peningkatan pertumbuhan dan net ekspor. Konsumsi yang meningkat PDB tersebut disumbang oleh perbaikan net didorong oleh perbaikan angka pengangguran. ekspor dimana kinerja ekspor membaik lebih Pada saat yang sama pelemahan pound cepat dibanding impor sehingga berkontribusi sterling -termasuk pasca referendum Brexit- meningkatkan pertumbuhan, Sementara itu, mendorong ekspor dan menekan impor konsumsi dan investasi relatif masih lemah. sehingga net ekspor membaik. Selanjutnya, Konsumsi yang masih lemah disebabkan oleh peningkatan permintaan domestik dan ekspor masyarakat yang lebih berhati-hati dalam mendorong peningkatan aktivitas produksi pengeluarannya akibat prospek ekonomi yang dan investasi. belum membaik dan menurunnya pendapatan Permintaan domestik yang meningkat juga berdampak pada kenaikan inflasi yang meningkat dua kali lipat sepanjang TW3-16. Inflasi Inggris meningkat dari 0,5% di Juni 2016 menjadi 1,0% di September 2016. Namun demikian, peningkatan inflasi tidak mencegah dari luar negeri sebagaimana tercermin pada penurunan pertumbuhan Gross National Income (GNI). Penurunan pendapatan luar negeri tersebut semakin terasa signifikan akibat tren apresiasi yen terhadap US dollar dan mata uang mitra dagang. 11 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Di sisi produksi, perbaikan ekspor pelemahan aktivitas produksi sepanjang TW3- mendorong peningkatan aktivitas produksi, 16. Di sisi lain, aktivitas perdagangan terus meskipun peningkatannya masih sangat membaik dimana ekspor mulai tumbuh positif terbatas. Produksi industri sedikit meningkat, dan kontraksi impor semakin menyempit. sejalan dengan sentimen bisnis yang masih bias ekspansif. Sejalan dengan peningkatan produksi, sektor ketenagakerjaan cenderung masih ketat dimana angka pengangguran telah berada di level yang rendah dan rasio lowongan kerja terhadap pencari kerja yang masih meningkat. Namun demikian, peningkatan upah masih terbatas akibat kondisi bisnis yang secara umum masih lesu. Di tengah konsumsi yang masih lemah, inflasi justru meningkat cukup signifikan. Inflasi merayap naik dari 0,1% yoy pada Juni 2016 menjadi 0,5% pada Oktober 2016. Sebagaimana di berbagai negara lain, peningkatan inflasi didorong oleh harga minyak yang cenderung meningkat dalam beberapa waktu terakhir. Meski meningkat, level inflasi tersebut masih jauh di bawah Kondisi ekonomi Jepang yang masih target sehingga ECB tetap mempertahankan lemah tercermin pada perkembangan harga kebijakan moneter yang akomodatif. ECB yang masih mengalami deflasi. Pada September bahkan memperpanjang periode implementasi 2016 tercatat deflasi sebesar -0,5% yoy, program pembelian aset (quantitative easing). sedikit memburuk dibanding posisi Juni 2016 yang terdeflasi -0,4%. Kondisi ekonomi yang lemah dan tingkat inflasi yang semakin Perkembangan Negara Berkembang menjauh dari target mendorong Bank of Japan Kelompok negara berkembang kembali untuk menerapkan kebijakan moneter yang tumbuh meningkat pada TW3-16. Peningkatan semakin agresif, termasuk dengan menerapkan pertumbuhan antara lain ditopang oleh framework kebijakan moneter baru, yaitu yield Tiongkok yang tumbuh stabil serta India control, dengan menetapkan yield obligasi dan beberapa negara ASEAN (Vietnam dan pemerintah 10 tahun sebesar 0%. Malaysia) yang tumbuh meningkat (Grafik 1.9). Berbeda dengan AS, Inggris dan Jepang, pertumbuhan PDB Kawasan Euro stagnan di Perbaikan kinerja ekonomi tersebut didorong oleh peningkatan konsumsi dan net ekspor. level 1,6% seperti pada triwulan sebelumnya. Pertumbuhan PDB Tiongkok pada Konsumsi dan keyakinan konsumen masih TW3-16 bertahan di level 6,7%, sama melemah yang disebabkan oleh pengangguran dengan triwulan sebelumnya. Konsumsi yang masih tinggi, masalah pengungsi relatif membaik dimana penjualan ritel dan keluarnya Inggris dari Uni Eropa yang cenderung tumbuh meningkat sepanjang menjadikan prospek ekonomi semakin suram. TW3. Selain itu, kontribusi investasi relatif Konsumsi yang lemah juga diikuti oleh stabil, terutama berkat dukungan investasi 12 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy % yoy 14 10 12 9 10 7,4 8 6 6,7 4 5,0 2 0 -2 -4 -6 -8 -3,2 China India Indonesia Brazil % yoy 20 15 8 7,1 7 6,4 5 4,3 5 4 3,2 0 3 2 Sumber: Bloomberg, diolah 0 Q1 Q3 2010 Q1 Q3 2011 Q1 Q3 2012 -5 Viet Nam Malaysia, rhs Philippines Thailand, rhs 1 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2010 10 6 Q1 Q3 2013 Q1 Q3 2014 -10 Q1 Q3 2015 Q1 Q3 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.9 Pertumbuhan Ekonomi Negara Berkembang publik yang masih cukup tinggi. Di sisi lain, Terlepas dari pertumbuhan ekonomi ekspor dan impor masih menurun, namun yang stabil, perekonomian Tiongkok masih ekspor menurun lebih tajam dibanding menghadapi beberapa tantangan yang cukup impor, sehingga diperkirakan berdampak mengganggu kinerja ekonomi. Beberapa menekan pertumbuhan PDB. Secara sektoral, permasalahan dimaksud antara lain adalah sektor tersier (jasa) terus tumbuh meningkat pelemahan kinerja korporasi di tengah posisi sementara sektor sekunder (manufaktur) utang yang sudah cukup tinggi sehingga tumbuh relatif stabil. Perkembangan tersebut mulai mendorong kenaikan NPL, munculnya secara tidak langsung mengindikasikan bahwa kembali indikasi bubble di sektor properti dan proses rebalancing ekonomi masih terus berlanjutnya aliran modal keluar. Permasalahan berlangsung. tersebut selain mengganggu berjalannya Sejalan dengan konsumsi yang membaik, tekanan inflasi juga kembali meningkat mencapai 2,1% pada Oktober 2016, dari sebesar 1,9% pada Juni 2016. Angka inflasi tersebut relatif masih rendah dan terkendali, aktivitas ekonomi, juga menyerap resources yang seharusnya dapat dimanfaatkan untuk mendorong pertumbuhan ekonomi, misalnya restrukturisasi NPL yang menyerap sebagian anggaran pemerintah. sehingga PBOC tetap menerapkan kebijakan Kinerja ekonomi India menunjukkan moneter yang cenderung akomodatif. Di sisi indikasi perbaikan sehingga PDB pada TW3-16 fiskal, pemerintah tetap memberikan stimulus diperkirakan akan kembali meningkat mencapai melalui berbagai proyek konstruksi, serta 7,4%, dari tumbuh 7,1% pada triwulan pengeluaran untuk restrukturisasi NPL bank. sebelumnya. Peningkatan pertumbuhan Operasi tersebut menjadikan defisit fiskal tersebut didorong oleh peningkatan konsumsi meningkat. 13 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 yang didukung oleh kenaikan gaji pegawai kebijakan moneter. Hal ini dimanfaatkan oleh negeri sipil. Selain itu, peningkatan konsumsi RBI untuk menurunkan suku bunga kebijakan juga dipengaruhi faktor musiman perayaan pada MPC meeting Oktober 2016. Di sisi hari besar keagamaan. Namun demikian, keuangan pemerintah, defisit fiskal diperkirakan peningkatan konsumsi masih belum diikuti akan melebar dengan ditingkatkannya gaji PNS oleh aktivitas produksi yang meningkat. Hal namun defisit diperkirakan tidak akan melebihi ini diperkirakan karena inventory yang masih 3,5% dari PDB untuk tahun fiskal 2016/2017. mencukupi untuk memenuhi permintaan Pada saat yang sama pemerintah melanjutkan konsumen. Sentimen bisnis juga masih berbagai reformasi yang ditujukan untuk membaik sebagaimana ditunjukkan oleh memperbaiki iklim investasi dalam rangka Purchasing Manager Index yang terus menarik lebih banyak investasi asing. Upaya meningkat. ini sejalan dengan program jangka menengah- Faktor lain yang mendorong panjang yang dikenal dengan Make in India’. pertumbuhan adalah net ekspor yang Pertumbuhan ekonomi negara ASEAN diperkirakan juga membaik. Ekspor dan impor bervariasi namun dengan kecenderungan terus membaik, meskipun masih mengalami melambat di TW3-16. PDB Indonesia, Thailand, kontraksi dibanding tahun sebelumnya. Ekspor Filipina dan Singapura tumbuh melambat, yang terus membaik dimana kontraksinya terus pada umumnya disebabkan oleh melemahnya menurun dan bahkan mulai tumbuh positif konsumsi (Indonesia dan Thailand) dan net pada akhir TW3-16. Sementara itu, impor ekspor (Filipina dan Singapura). Meskipun juga menunjukkan kinerja yang terus membaik tumbuh melambat, laju pertumbuhan PDB sehingga kontraksinya juga terus menyempit. negara ASEAN tersebut pada umumnya Di tengah aktivitas ekonomi yang kembali meningkat, laju inflasi justru mengalami penurunan. Inflasi menurun cukup signifikan dari 5,8% di akhir TW2-16 menjadi 4,3% di akhir TW3. Perkembangan inflasi India tersebut berbeda dengan tren inflasi dunia yang cenderung meningkat sepanjang TW3. masih berada pada level yang tinggi yang menunjukkan masih cukup kuatnya fundamental ekonomi negara-negara tersebut. Sementara itu, PDB Malaysia dan Vietnam mengalami peningkatan pertumbuhan yang didorong oleh peningkatan investasi dan net ekspor. Hal ini disebabkan oleh berakhirnya musim Tekanan inflasi di negara ASEAN secara kemarau sehingga produksi pertanian kembali umum masih terkendali dan masih di bawah normal dan harga produk makanan (volatile target inflasi masing-masing negara, meskipun food) menurun cukup signifikan. menunjukkan tren yang meningkat. Tren Tekanan inflasi yang menurun memberikan ruang untuk pelonggaran 14 inflasi yang meningkat menunjukkan kondisi ekonomi yang masih cukup baik, di samping Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara juga didorong oleh kenaikan harga minyak berkembang yang mengalami sudden capital dan komoditas global. Singapura masih reversal yang diikuti oleh jatuhnya harga mengalami deflasi yang menunjukkan masih aset dan nilai tukar. Investor global pada lemahnya permintaan domestik. Singapura umumnya melepas investasinya, baik di yang perekonomiannya bergantung pada saham, obligasi korporasi, maupun obligasi sektor eksternal (ekspor barang dan jasa) pemerintah. Selanjutnya investor menarik sangat terpukul dengan terus melemahnya keluar investasinya dari negara berkembang perekonomian dunia yang diikuti dengan dan dialihkan ke safe haven assets. Akibatnya, turunnya volume perdagangan. harga aset keuangan di negara berkembang Dengan kinerja ekonomi yang sedikit melambat dan laju inflasi yang relatif rendah, kebijakan moneter negara ASEAN cenderung tetap akomodatif. Indonesia menurunkan suku bunga kebijakan (7 days reverse repo) pada September dan Oktober 2016 (masingmasing 25 bps menjadi 4,75%). Sementara itu, negara ASEAN lain mempertahankan suku bunga kebijakan yang telah berada pada level yang rendah. Perkembangan ekonomi global yang sedikit membaik juga diwarnai oleh munculnya beberapa events yang menjadi tantangan dalam memulihkan dan mendorong kinerja ekonomi global. Events dimaksud adalah referendum2 di Inggris yang hasilnya dimenangkan oleh kubu Brexit -sehingga Inggris akan keluar dari Uni Eropa-, ketidakpastian timing kenaikan Fed Fund Rate berikutnya dan pemilihan presiden di AS yang dimenangkan oleh Donald Trump yang berpotensi memengaruhi perekonomian global. Events tersebut berdampak mengguncang pasar keuangan global, terutama di negara jatuh dan disertai dengan melemahnya mata uang domestik. Terkait referendum di Inggris yang secara mengejutkan dimenangkan oleh kubu yang pro keluar dari Uni Eropa (Brexit) membuat pelaku pasar melakukan pengalihan asetnya ke aset yang lebih aman (flight to safety), namun dampaknya lebih dirasakan di UK dan negara-negara Eropa. Sementara itu, terpilihnya Donald Trump sebagai presiden AS juga mengejutkan pasar sehingga berdampak sangat besar pada gejolak pasar keuangan serta imbasnya lebih luas dan merata, termasuk ke negara berkembang di kawasan Asia. Perkembangan di pasar komoditas relatif mixed dimana harga minyak relatif stabil, harga komoditas tambang cenderung meningkat dan komoditas pertanian cenderung menurun. Harga minyak cenderung bergerak stabil di sekitar USD48 per barrel (minyak jenis Brent), setelah meningkat cukup signifikan di TW216. Ketidakberhasilan upaya pengendalian produksi oleh OPEC dan non-OPEC menjadikan tren kenaikan harga minyak tertahan. Berbeda dengan minyak, harga komoditas tambang cenderung masih terus meningkat. Beberapa komoditas tambang yang mengalami kenaikan 2 Referendum dilaksanakan pada 23 Juni 2016, namun dampaknya pada pasar keuangan berlanjut hingga awal TW3-16. harga adalah copper, aluminium dan zinc. 15 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Sementara itu, harga komoditas pertanian stagnan, ekonomi global memiliki potensi bergerak sangat bervariasi. Harga gandum dan untuk tumbuh lebih tinggi mengingat beras cenderung menurun, sementara harga terus berlanjutnya perbaikan employment minyak sawit dan kopi meningkat. -penurunan angka pengangguran dan kenaikan upah- sehingga daya beli relatif membaik. Namun, perbaikan daya beli Outlook Ekonomi Global 2016-2017 tersebut belum sepenuhnya terimplementasi Dengan kinerja ekonomi global yang pada peningkatan konsumsi dan investasi cenderung stagnan dalam periode TW1 (barang modal), mengingat konsumen lebih s/d TW3-16, ekonomi global sepanjang 16 memilih menabung atau investasi pada aset diperkirakan hanya tumbuh 3,1% -perkiraan keuangan dan properti untuk berjaga-jaga IMF dalam WEO Oktober 2016- atau sama menghadapi prospek ekonomi yang masih dengan pertumbuhan pada 2015. Meskipun penuh ketidakpastian. Tabel 1.1 Outlook Ekonomi Global % yoy World Economic Outlook 2016 2017 Dunia AEs Dunia (PDB PPP) Amerika Serikat Kawasan Euro Jerman Perancis Italia Spanyol Inggris Jepang EMDEs Brazil Russia Tiongkok India* Indonesia Malaysia Filipina Singapura Thailand Viet Nam 3,1 1,6 1,6 1,7 1,7 1,3 0,8 3,1 1,8 0,5 4,2 -3,3 -0,8 6,6 7,6 4,9 4,3 6,4 1,7 3,2 6,1 3,4 1,8 2,2 1,5 1,4 1,3 0,9 2,2 1,1 0,6 4,6 0,5 1,1 6,2 7,6 5,3 4,6 6,7 2,2 3,3 6,2 Perubahan dari WEO Juli 2016 2016 2017 0,0 -0,2 -0,6 0,1 0,1 -0,2 -0,1 0,5 0,1 0,2 0,1 0,0 0,4 0,0 0,2 - 0,0 0,0 -0,3 0,1 0,2 0,1 -0,1 0,1 -0,2 0,5 0,0 0,0 0,1 0,0 0,2 - OECD 2016 2017 2,9 1,4 1,5 1,8 1,3 0,8 1,8 0,6 -3,3 6,5 7,4 - 3,2 2,1 1,4 1,5 1,3 0,8 1,0 0,7 -0,3 6,2 7,5 - Sumber: IMF-WEO Oktober 2016, OECD Economic Outlook and Interim Global Economic Assessment September 2016 Ket: *) Fiscal years starting in April 16 Perubahan dari OECD Jun-16 2016 2017 -0,1 -0,4 -0,1 0,2 -0,1 -0,2 0,1 -0,1 1,0 0,0 0,0 - -0,1 -0,1 -0,3 -0,2 -0,2 -0,6 -1,0 0,3 1,4 0,0 0,0 - Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Ekonomi global pada 2017 diperkirakan Uni Eropa yang tidak terjadi secara smooth dapat tumbuh meningkat mencapai 3,4% (hard Brexit), serta faktor risiko lama yang (IMF – WEO Juli 2016 dan WEO Oktober 2016). masih tetap ada, yaitu (iii) kenaikan FFR dan Peningkatan pertumbuhan akan didorong (iv) rebalancing ekonomi Tiongkok yang baik oleh negara maju maupun negara menyebabkan pertumbuhan turun lebih tajam berkembang. Di kelompok negara maju, dibanding perkiraan. peningkatan pertumbuhan diperkirakan akan terjadi di AS, Jepang dan Kanada. Sementara pertumbuhan di Kawasan Euro dan Inggris diperkirakan melambat yang disebabkan dimulainya proses pemisahan Inggris dari Uni Eropa. Di sisi lain, pertumbuhan di kelompok negara berkembang diperkirakan meningkat secara lebih merata, termasuk negara-negara eksportir komoditas sejalan dengan ekspektasi terus membaiknya harga komoditas. Tiongkok diperkirakan akan tumbuh melambat sejalan dengan rebalancing ekonominya yang masih terus berlangsung, sementara India tumbuh stabil di level yang tinggi. Terkait risiko proses keluarnya Inggris dari Uni Eropa, IMF -dalam WEO Juli 2016mengestimasi dampaknya pada perekonomian global dalam dua skenario, yaitu Downside Scenario dan Severe Scenario. Pada Downside Scenario diasumsikan bahwa keluarnya UK dari Uni Eropa mengakibatkan likuiditas global menjadi lebih ketat dan keyakinan konsumen/ bisnis sedikit menurun, sehingga berdampak pada penurunan konsumsi dan investasi. Hal ini berdampak pada penurunan pertumbuhan global menjadi 2,9% di 2016 dan 3,1% di 2017. Penurunan terutama terjadi di kelompok negara maju, terutama Inggris dan Uni Eropa Namun demikian, terdapat beberapa yang terdampak langsung. Sementara itu, faktor risiko yang dapat menjadikan negara berkembang terkena dampaknya pertumbuhan ekonomi global lebih rendah secara lebih terbatas. dari perkiraan tersebut (downside risks). Beberapa faktor risiko dimaksud adalah (i) risiko politik yang cenderung meningkat -termasuk berlanjutnya tekanan terhadap integrasi Uni Eropa, keluarnya Skotlandia dan Inggris Raya, serta implementasi janji kampanye Donald Trump 3-, (ii) proses keluarnya Inggris dari Pada Severe Scenario terjadi gejolak yang lebih besar di pasar keuangan (financial stress) sehingga likuiditas menjadi sangat ketat dan berpengaruh pada penurunan keyakinan konsumen dan keyakinan bisnis secara lebih signifikan. Akibatnya, konsumsi dan investasi menurun tajam dan ekonomi global hanya tumbuh sebesar 2,8% di 2016 dan 2017. 3 Presiden AS terpilih, Donald Trump, pada saat kampanye pemilihan presiden berjanji akan memotong pajak dan meningkatkan pengeluaran (termasuk pengeluaran infrastruktur membangun tembok di perbatasan AS-Meksiko), mengatasi permasalahan imigran gelap ke AS (memulangkan imigran gelap dan memperketat pengaturan/pengawasan imigrasi), memproteksi ekonomi AS (keluar dari NAFTA, membatalkan keikutsertaan dalam TPP, serta menaikkan tarif impor dari negara tertentu). Terkait risiko politik di AS dimana Presiden Donald Trump akan menjadikan AS lebih protektif dengan stimulus fiskal yang lebih agresif, ekonomi AS diperkirakan dapat 17 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 tumbuh jauh lebih tinggi dari perkiraan (2,2% di 2017). Pengeluaran infrastruktur yang lebih besar diperkirakan akan menyerap lebih B. INDIVIDU NEGARA B.1. Amerika Serikat banyak tenaga kerja dan meningkatkan upah Pertumbuhan ekonomi AS mulai yang pada gilirannya meningkatkan daya mengalami pemulihan setelah tumbuh relatif beli dan konsumsi masyarakat. Kebijakan rendah pada awal 2016. PDB AS TW3-16 memoto ng pa ja k dipe rk i ra k a n d a p a t tumbuh sebesar 1,5% yoy, meningkat dari memperkuat sisi pasokan dan mendorong 1,3% di TW2-16. Namun kinerja ekonomi aktivitas bisnis, terutama untuk merespons belum terlalu solid mengingat pertumbuhan peningkatan permintaan domestik. Di sisi lain, PDB terutama didorong peningkatan kebijakan perdagangan yang lebih protektif persediaan dan ekspor yang bersifat temporer akan menekan net ekspor, sehingga lebih –kendala produksi di negara pesaing. Konsumsi mendorong pertumbuhan. swasta yang menjadi penopang ekonomi AS Meskipun kebijakan dimaksud di atas memberikan benefit bagi perekonomian AS, kebijakan yang lebih protektif tersebut berpotensi mengurangi positive spillover ke negara mitra dagang dan ekonomi global, sehingga dampaknya pada pertumbuhan justru melambat, dipengaruhi ketidakpastian menjelang pemilu, pelemahan disposable income imbas dari kenaikan harga minyak, akselerasi inflasi. Sementara investasi swasta masih lemah akibat tertahannya kinerja di sektor mining dan drilling. ekonomi global menjadi lebih terbatas. Tekanan inflasi selama TW3-16 Selain itu, kebijakan proteksionisme tersebut terpantau stabil pada level 1,1% yoy dan diperkirakan dapat mengundang retaliasi dari secara gradual bergerak menuju target the negara-negara yang merasa dirugikan. Hal Fed sebesar 2%. Bahkan laju inflasi September ini dapat berdampak pada pola perdagangan 2016 telah mencapai 1,5%, dipengaruhi yang lebih protektif sehingga akan semakin kenaikan harga energi dan sewa rumah. menekan volume perdagangan dunia, Namun memerhatikan slack pada labor market menimbulkan inefisiensi dan pada akhirnya dan inflasi yang masih di bawah target, the berdampak negatif pada pertumbuhan Fed masih mempertahankan FFR, sembari ekonomi global. Terlepas berbagai potensi menunggu bukti-bukti yang lebih kuat atas dampaknya, implementasi janji kampanye tercapainya maximum employment dan inflasi Presiden Trump masih tetap penuh dengan 2%. The Fed telah memberi sinyal bahwa FFR ketidakpastian -di samping beberapa kebijakan akan dinaikkan sebanyak satu kali pada 2016, diperkirakan tidak applicable- sehingga dunia dan kemudian bergerak secara gradual. masih harus menunggu hingga Presiden Perkembangan ekonomi AS ke depan Trump dilantik dan mengumumkan kebijakan- diprediksi masih akan tertahan. The Fed kebijakannya. merevisi ke bawah outlook ekonomi AS 18 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara 2016 menjadi di kisaran 1,7%-1,9% yoy, SAAR7, dibandingkan 1,4% pada TW2-16, dari estimasi sebelumnya 1,9%-2,0%. PDB serta merupakan yang tertinggi dalam dua diprediksi akan membaik pada 2017 ke kisaran tahun terakhir. 1,9%-2,2%. Sementara IMF memprediksi ekonomi AS masing-masing akan tumbuh sebesar 1,6% pada 2016, dan 2,2% di 2017. Sektor konsumsi -pangsa + 70% PDB- masih menjadi penopang utama pertumbuhan ekonomi AS dengan kontribusi Sejumlah tantangan akan membayangi sebesar 1,8%, disusul oleh net ekspor dan perjalanan ekonomi AS ke depan. Dari sisi pengeluaran pemerintah masing-masing eksternal, ekonomi AS akan dipengaruhi sebesar 0,1%. Sementara di sisi lain, aktivitas oleh pelemahan pertumbuhan negara lain, investasi berkontribusi negatif sebesar -0,5%. ketidakpastian negosiasi Brexit dan risiko Konsumsi swasta, kendati memberikan geopolitik. Sedangan dari dalam negeri, kontribusi terbesar, tumbuh sedikit melambat pertumbuhan ekonomi AS akan sangat menjadi 2,6% yoy pada TW3-16, dari 2,7% dipengaruhi oleh arah kebijakan presiden pada triwulan lalu. Konsumen cenderung terpilih Trump yang cenderung proteksionis, menahan aktivitas konsumsi di tengah kondisi meningkatkan stimulus fiskal, menurunkan ketidakpastian hasil pemilu 8 November 2016, tarif pajak, dan membatasi imigran. Jika yang disertai dengan penurunan disposable tidak berhati-hati, kebijakan yang diterapkan income akibat kenaikan harga minyak, serta dikhawatirkan akan menjadi bumerang bagi inflasi yang mulai terakselerasi. perekonomian domestik. Sebagai negara yang memiliki kontribusi % yoy % yoy 6 30 AS diharapkan dapat menjadi penopang 4 20 pertumbuhan global. Terlebih di tengah proses 2 rebalancing Tiongkok yang menyebabkan 0 perlambatan ekonominya dalam jangka -2 pendek. Kinerja ekonomi AS pada TW3-16 -4 terbesar kedua di dunia setelah Tiongkok , 4 mengalami perbaikan dan tumbuh sebesar 0 GDP, lhs Kosumsi Swasta, lhs Pengeluaran Pemerintah, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs Impor, rhs -6 1,5% yoy5 -di atas estimasi CF 1,4%- setelah melambat ke 1,3% pada TW2-16 6 . Jika 10 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg dibandingkan triwulan sebelumnya, ekonomi AS tumbuh mengesankan ke level 2,9% 4 Ekonomi AS memiliki share sebesar 18,6% terhadap ekonomi dunia, di urutan kedua setelah Tiongkok (20,8%). 5 First estimate. 6 CF memprediksi ekonomi AS akan tumbuh sebesar 1,4% yoy. Grafik 1.10 Pertumbuhan PDB (yoy) 7 Seasonally Adjusted Annual Rate. 19 -10 -20 -30 -40 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % qoq % qoq 6 40 4 30 2 0 GDP, lhs Kosumsi Swasta, lhs Pengeluaran Pemerintah, rhs Investasi, rhs Ekspor, rhs Impor, rhs -4 -6 -8 oleh meningkatnya permintaan eksternal 10 atas produk pertanian AS khususnya kedelai -10 akibat terjadinya penurunan panen kedelai di -20 Argentina dan Brazil imbas faktor cuaca buruk. -30 Kondisi ini menunjukkan bahwa perbaikan -40 -50 -10 periode sebelumnya. Lonjakan ekspor ditopang 20 0 -2 melonjak tinggi dari kontraksi -1,1% pada Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 ekspor bersifat temporer dan berpotensi berbalik melemah jika produksi kedelai di Argentina dan Brazil kembali pulih. Sumber: Bloomberg Di sisi lain, pengeluaran pemerintah Grafik 1.11 Pertumbuhan PDB (SAAR) melanjutkan tren penurunan pertumbuhan Kinerja investasi pada TW3-16 secara yang terjadi sejak triwulan awal 2016. umum masih lemah dan mengalami kontraksi. Pengeluaran pemerintah pada TW3-16 Namun jika dibandingkan dengan periode tumbuh 0,3% yoy, melambat dari periode lalu sebelumnya, kontraksi investasi menyempit sebesar 0,7%. Pemerintah AS secara bertahap menjadi -1,7% yoy pada TW3-16, dari berupaya memotong pengeluaran untuk sebelumnya -2,0%. Namun demikian, perbaikan mengatasi defisit anggaran dan utang yang investasi ini tidak didorong oleh investasi sudah terlalu besar. modal tetap melainkan lebih disebabkan oleh kenaikan persediaan (inventories) yang justru mengindikasikan masih lemahnya konsumsi sehingga tidak dapat menyerap seluruh produksi. Pertumbuhan akitivitas konsumsi selama TW3-16 yang melambat tercermin dari pergerakan indikator penuntunnya. Penjualan ritel AS TW3-16 rata-rata tumbuh sebesar 2,4% yoy, melambat dibandingkan TW2-16 sebesar Pada triwulan ini, ekspor tumbuh 2,7%. Laju penjualan kendaraan bahkan mengesankan dan memasuki zona ekspansi. terkontraksi semakin dalam menjadi -1,6% Ekspor TW3-16 tumbuh mencapai 2% yoy, pada TW3-16, dari sebelumnya -0,2% pada Tabel 1.2 Pertumbuhan Ekonomi PDB Konsumsi Investasi Govt Exp Ekspor Impor PDB TW1-15 Rilis PDB (% yoy) 3,3 3,6 9,8 1,2 2,2 6,3 PDB TW2-15 3,0 3,4 6,6 2,0 0,8 4,5 PDB TW3-15 2,2 3,1 4,5 1,8 -0,4 5,1 PDB TW4-15 1,9 2,6 3,0 2,2 -2,2 2,5 PDB TW1-16 1,6 2,4 -0,3 1,9 -0,9 1,0 PDB TW2-16 1,3 2,7 -2,0 0,7 -1,1 0,3 PDB TW3-16 1st est. 1,5 2,6 -1,7 0,3 2,0 0,7 20 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara %, yoy %, yoy 30 9 Penjualan Ritel, rhs Penjualan Kendaraan, lhs 25 20 8 7 15 6 10 5 5 0 4 -5 3 -10 2 -15 1 -20 -25 0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.12 Penjualan Ritel dan Kendaraan Percent Balance Indeks 120 110 U. of Michigan Sentiment Confidence U. of Michigan Expectation Confidence U. of Michigan Current Confidence 15 10 Percent Balance 15 Senior Loan Officers Survey: Banks Tighrening Standards 10 Consumer Loans ex Auto Loans and Credit Cards Auto Loans Credit Cards 5 100 5 90 0 0 80 -5 -5 70 -10 -10 60 -15 -15 50 -20 -20 40 -25 2010 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg -25 2011 2012 2013 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.13 Kepercayaan Konsumen Grafik 1.14 Persyaratan Kredit TW2-16 yang diakibatkan oleh persyaratan presiden AS. Trump dan Clinton berjanji kredit kendaraan yang semakin ketat. akan menaikkan upah minimum pekerja Selain dipengaruhi oleh faktor ketidakpastian menjelang pemilihan presiden pada 8 November 2016, minat belanja masyarakat juga tertahan oleh perbaikan upah yang berjalan lambat. Rata-rata upah per jam pada TW3-16 tercatat sebesar USD25,8/ jam, relatif tidak bergerak dari USD25,7 (atau untuk memperbaiki daya beli8. Situasi politik yang diliputi ketidakpastian menurunkan kepercayaan konsumen. Perbedaan kebijakan yang diusung Trump dan Clinton menimbulkan pertanyaan mengenai arah kebijakan pasca terpilihnya presiden yang baru (Lihat Boks Pemilu dan Arah Kebijakan Presiden ‘Terpilih tumbuh 2,6% yoy). Upah yang cenderung stagnan ini menjadi sorotan dua kandidat 8 Upah minimum AS yang berlaku saat ini USD7,25 per jam. 21 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 %, yoy % yoy % 83 10 Produksi Industri, lhs Utilisasi Kapasitas, rhs 5 Indeks 50 85 30 80 10 75 81 79 77 0 75 -5 73 -10 70 71 -10 69 -15 Factory Order, lhs -30 Fact.Orders-Machinery (Durable Goods), lhs 67 -20 65 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg 65 Utilisasi Kapasitas, rhs -50 60 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.15 Produksi Industri Grafik 1.16 Indikator Aktivitas Bisnis Donald Trump’). Rerata indeks keyakinan manufaktur masih tertahan oleh pelemahan konsumen TW3-16 yang dirilis oleh University pertumbuhan ekonomi global dan tren of Michigan melemah ke 90,3, dari 92,4 pada apresiasi USD yang telah berlangsung selama TW2-16. Penurunan kepercayaan terjadi baik dua tahun terakhir. pada ekspektasi ke depan maupun kondisi saat ini (current condition). Kinerja produksi yang masih lemah tersebut menurunkan tingkat kepercayaan Permintaan domestik dan eksternal yang pelaku usaha akan prospek bisnis ke depan. masih lemah memicu tertahannya perbaikan Rata-rata indeks ISM manufaktur AS pada aktivitas produksi. Produksi industri dan TW3-16 menurun ke level 51,2, setelah factory order masih berada di zona kontraktif membaik ke 51,8 pada triwulan sebelumnya.9 meski telah menyempit dibandingkan triwulan ISM manufaktur sempat memasuki zona sebelumnya. Rerata pertumbuhan produksi kontraksi, yaitu 49,4, pada Agustus 2016. industri dan factory order pada TW3-16 Pelemahan antara lain dipengaruhi oleh masing-masing tercatat sebesar -1,0% dan penurunan new orders, production dan -1,6%, relatif lebih baik dibandingan triwulan employment. Sejalan dengan itu, indeks ISM sebelumnya yang terkontraksi sebesar -1,1% nonmanufaktur TW3-16 juga melemah ke level dan -3,0%. Sementara itu, penggunaan 54,7, dari sebelumnya sebesar 55. Sektor jasa kapasitas produksi triwulan berjalan masih yang mengalami pelemahan antara lain jasa di tertahan di kisaran 75. Secara umum, rata-rata bidang pertambangan, pertanian, perikanan utilisasi kapasitas selama 2016 sebesar 75,4, dan transportasi. Profit perusahaan AS juga menurun dibandingkan tahun lalu (76,7). masih dalam tekanan seiring dengan nilai tukar Hal ini mengindikasikan bahwa kinerja sektor 9 Rata-rata ISM manufaktur TW1-16 sebesar 49,8 (di bawah threshold 50). 22 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Miliar USD Indeks 65 0 60 -10 % yoy 35 30 55 25 20 -20 15 50 -30 10 45 5 -40 40 ISM Manufacturing 35 0 -5 -50 ISM Non-Manufacturing Trade Balance, lhs -60 30 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Exports, rhs -10 Imports, lhs -15 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.17 Keyakinan Bisnis Grafik 1.18 Neraca Perdagangan dolar AS yang kembali bergerak apresiatif, 16 terkontraksi -1,4% yoy, relatif membaik meski tekanan apresiasi tersebut sudah mulai dibandingkan TW2-16 sebesar -3,6%. Kinerja tertahan.10 ekspor yang cenderung lebih baik dibandingkan Apresiasi USD yang mulai tertahan membawa perbaikan bagi kinerja sektor eksternal AS. Ekspor TW3-16 masih terkontraksi sebesar -0,1% yoy, namun membaik dibanding -4,6% pada TW2-16. Bahkan selama dua impor mendorong penyempitan defisit trade balance AS menjadi –USD36,4 miliar– terendah sejak Februari 201512, dibandingkan periode sebelumnya yang mengalami defisit –USD41,7 miliar. bulan terakhir (Agustus-September 2016)11, Sektor perumahan yang berperan ekspor telah kembali tumbuh positif setelah cukup besar bagi perekonomian AS bergerak terus terkontraksi sejak Januari 2015. Namun mixed. Penjualan rumah baru (new home) demikian, peningkatan ekspor pada September mengalami perbaikan sementara rumah 2016 diperkirakan akan bersifat temporer second (existing home) sedikit tertahan. oleh karena peningkatannya didorong oleh Selama TW3-16 rata-rata penjualan rumah kenaikan ekspor kedelai yang memanfaatkan baru mencapai 599 ribu, meningkat cukup terganggunya pasokan dari Argentina dan signifikan dibandingkan 564,7 ribu pada Brazil yang mengalami kegagalan panen. triwulan sebelumnya. Peningkatan penjualan Impor juga mengalami perbaikan moderat rumah baru didorong oleh perbaikan di namun masih di level kontraktif. Impor TW3- sektor tenaga kerja –menurunnya angka pengangguran dan perbaikan upah– serta 10 Rata-rata indeks nilai tukar USD (DXY) TW3-16 sebesar 95,8 – menguat dari 94,5 pada TW2-16. Apresiasi TW3-16 masih lebih rendah dibandingkan TW1-16 yang mencapai 97,4. 11 Ekspor tumbuh sebesar 0,8% yoy (Agustus 2016) dan 0,9% (September 2016). 12 Pada Februari 2015 neraca perdagangan AS mengalami defisit sebesar –USD36,3 miliar. 23 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Ribu unit 700 Ribu USD 340 New Home Sales (ribu unit), lhs 650 New Home Median Price, rhs 600 320 300 550 500 280 450 260 400 350 240 300 220 250 200 200 13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Juta Unit 6,0 % yoy Ribu USD Existing Home Sales (juta unit), lhs 300 Existing Home Median Price, rhs 5,5 60 40 250 5,0 20 0 200 4,5 -20 4,0 150 3,5 -40 -60 Housing Starts 3,0 100 13 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Building Permit -80 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.19 Indikator Perumahan rendahnya suku bunga kredit kepemilikan Pembangunan rumah baru (housing rumah. Sementara, penjualan rumah existing start) selama TW3-16 menurun ke 1.138 ribu home tertahan pada level 5,4 juta unit pada unit, dari sebelumnya 1.159 ribu unit pada TW3-16, dari sebelumnya 5,5 juta unit. Tren TW2-16. Penurunan terdalam terjadi pada harga rumah baru dan existing cenderung September 2016 yang hanya 1.047 ribu unit, semakin mahal. Rata-rata harga rumah 2016 terutama pada segmen rumah multi family. telah mencapai USD306,2 ribu, lebih tinggi dari Namun demikian prospek sektor perumahan rata-rata 2015 sebesar USD297,3 ribu. Salah diharapkan akan kembali membaik, sejalan satu faktor yang menyebabkan kenaikan harga dengan meningkatnya permintaan ijin adalah proses pengajuan ijin pembangunan rumah yang memakan waktu lama sehingga suplai menjadi terbatas.13 24 13 Untuk memperoleh ijin, developer harus menanti hingga 6-8 bulan sebelum dapat mendirikan bangunan akibat terbatasnya sumber daya pada otoritas pemberi ijin setelah banyak melakukan layoff pada saat terjadi krisis ekonomi. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % Ribu Orang 7,0 600 5/1-Adjustable Rate Mortgage 6,5 400 15-Year Fixed Rate Mortgage 6,0 200 30-Year Fixed Rate Mortgage 5,5 5,0 0 4,5 -200 4,0 -400 3,5 -600 3,0 2,5 -800 2,0 -1000 Okt Okt Okt Okt Okt Okt Okt Okt Okt 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Change in Non-farm Payrolls 1 3 6 9 12 3 6 9 12 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: U.S. Bureau of Labor Statistics Grafik 1.20 Suku Bunga Kredit Perumahan Grafik 1.22 Non Farm Payroll pendirian rumah (building permit) ke level TW3-16. Dalam 10 tahun terakhir, tren 2,5% yoy pada TW3-16, setelah terkontraksi tingkat partisipasi kerja cenderung menurun -9,3% di triwulan sebelumnya. dipengaruhi perubahan struktur demografi Sektor tenaga kerja -sebagai salah satu indikator yang dipantau oleh the Fed dalam memutuskan kenaikan FFR bergerak relatif AS yang mulai memasuki era aging population khususnya pada generasi baby boomers yang mulai pensiun. stabil. Tingkat pengangguran meningkat ke Di tengah situasi tersebut, terdapat 5% pada September 2016, sedikit naik dari optimisme perbaikan sektor tenaga kerja. Hal 4,9% pada Juni 2016. Tingkat partisipasi ini terindikasi dari meningkatnya tambahan kerja masyarakat AS (Labor Force Participation non-farm payroll TW3-16 yang bertambah Rate) juga stabil di kisaran 62,8% pada 206,3 ribu orang, meningkat dibandingkan triwulan lalu sebesar 146,3 ribu. Namun di sisi % % 65,5 Unemployment rate, rhs 65 Labor force participation rates, lhs 64,5 64 63,5 63 62,5 62 61,5 61 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: U.S. Bureau of Labor Statistics Grafik 1.21 Tingkat Pengangguran 12 10 lain, akselerasi perbaikan upah (average hourly earning) berjalan sangat lambat dengan ratarata sebesar 2,6% yoy pada TW3-16, hanya 8 naik 0,1% dibandingkan triwulan lalu. Upah 6 yang cenderung stagnan berpotensi menahan 4 aktivitas konsumsi masyarakat AS ke depan. 2 Salah satu aspek yang perlu dicermati 0 pada sektor ketenagakerjaan AS adalah kualitas yang menurun, terindikasi dari meningkatnya pertumbuhan pekerja paruh waktu. Jika pekerja paruh waktu dikategorikan 25 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 USD 4,00 % yoy 30 3,00 Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (USD)-lhs Avg hourly earnings (all employees) private nonfarm (% yoy)-rhs 25 2,00 4,0 3,5 3,0 20 1,00 0,00 2,5 2,0 15 -1,00 1,5 10 -2,00 1,0 Part-Time Job (%, yoy) -3,00 5 0,5 Full-Time Job (%, yoy) -4,00 0,0 0 Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Agt Sep Okt Nov Des Jan Feb MarApr Mei Jun Jul Agt Sep 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.23 Part Time dan Full Time Job 1 3 6 9 12 3 6 9 12 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.24 Upah sebagai penganggur, unemployment rate AS Perkembangan terkini menunjukkan tercatat sebesar 9,7%. Tingkat upah yang inflasi sudah mengarah menuju target yang masih stagnan dan pekerja part time yang ditetapkan the Fed sebesar 2% yoy. Pada akhir meningkat menjadi cerminan slack dalam September 2016, tekanan inflasi telah mencapai sektor ketenagakerjaan AS. 1,5%, naik cukup signifikan dibandingkan Laju inflasi AS bergerak relatif stabil sebesar 1,1% yoy pada dua triwulan terakhir. Tekanan inflasi yang cenderung stabil dipengaruhi oleh peningkatan harga minyak, sewa rumah dan biaya kesehatan, yang diimbangi dengan penurunan harga makanan, rekreasi dan pendidikan. Harga rumah cenderung meningkat akibat terbatasnya persediaan. Sementara kenaikan biaya kesehatan dipengaruhi meningkatnya Agustus 2016 sebesar 1,1%. Akselerasi inflasi dipengaruhi oleh kenaikan harga minyak dan biaya sewa rumah. Inflasi juga tercermin dari indeks Personal Consumption Expenditure (PCE) core14 yang meningkat ke 1,7% yoy pada akhir September 2016, dari 1,6% pada Juni 2016. Inflasi yang mulai mendekati target diprediksi akan menjadi pertimbangan bagi the Fed untuk menaikkan suku bunga pada FOMC meeting 13-14 Desember 2016. premi asuransi kesehatan serta harga obat- Inflasi yang masih di bawah target obatan. Tingginya biaya kesehatan menjadi -meski telah meningkat- dan ketidakpastian salah satu aspek yang dikritisi dalam kampanye yang tinggi menjelang pemilihan presiden Pemilu. Kandidat Presiden dari Partai Republik, pada 8 November 2016 menjadi pertimbangan Donald Trump, ingin memperbaiki Program the Fed untuk mempertahankan FFR. Dalam Obamacare yang dinilai merugikan masyarakat, dan menggantinya dengan program baru yang lebih baik. 26 14PCE core adalah indikator untuk mengukur harga yang dibayarkan oleh konsumen untuk pembelian barang dan jasa dengan mengecualikan harga makanan dan energi. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy % yoy 7,0 CPI Food & beverages Medical care Energy, rhs 5,0 Core CPI Housing Transportation, rhs USD/barrel 30 20 10 3,0 125 140 115 120 105 100 95 85 0 1,0 -10 -1,0 -20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 60 65 55 45 35 -30 -3,0 80 75 40 WTI 20 Brent (rhs) 0 25 Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt Jan Apr Jul Okt 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.25 Inflasi Grafik 1.26 Harga Minyak WTI dan Brent rilis FOMC 20-21 September 2016, the Fed dalam jangka menengah. Sesuai dengan dot menyatakan peluang untuk menaikkan suku plot yang dirilis pada FOMC September 2016, bunga telah menguat, namun untuk sementara dapat diketahui bahwa midpoint FFR pada masih dipertahankan pada level 0,25%-0,50% 2016 berada di level 0,75% dan menjadi untuk memperbaiki pasar tenaga kerja dan indikasi kuat bahwa kenaikan FFR hanya mencapai sasaran inflasi 2%. The Fed juga dilakukan satu kali pada 2016. menyatakan bahwa kenaikan suku bunga akan dilakukan secara gradual sesuai dengan perkembangan data (data dependent). The Fed terakhir kali menaikkan suku bunga FFR pada Desember 2015 sebesar 25 bps menjadi di kisaran 0,25%-0,5%. The Fed kembali mempertahankan FFR pada FOMC 1-2 November 2016. Keputusan ini sejalan dengan perkiraan pelaku pasar bahwa the Fed tidak akan melakukan perubahan kebijakan moneter menjelang pelaksanaan pemilu 8 November Konsisten dengan mandatnya, the 2016. Secara historis, the Fed cenderung Fed akan berupaya mencapai maximum menghindari kenaikan suku bunga acuan employment dan price stability. Dengan dalam kondisi ketidakpastian. The Fed juga gradual adjustment pada kebijakan moneter, mempertahankan kebijakan reinvestasi dari aktivitas ekonomi akan berkembang pada nilai pokok Agency Debt dan Agency Mortgage level moderat dan kondisi pasar tenaga kerja Backed Securities (MBS) yang jatuh tempo ke akan membaik. Inflasi diprediksi tetap rendah dalam Agency MBS, dan melanjutkan rollover –akibat harga minyak yang masih di kisaran UST yang jatuh tempo melalui lelang. The Fed rendah – dan akan mendekati target 2% menekankan bahwa peluang kenaikan suku 15 bunga terus meningkat, namun masih akan 15 Harga minyak telah mengalami rebound dari titik terendahnya di bawah USD30 per barel ke kisaran USD48 per barel pada TW3-16. Namun harga tersebut masih tergolong rendah dibandingkan harga pada 2014 yang sebesar USD100 per barel. menunggu bukti tambahan yang mengarah pada pencapaian target the Fed. Yellen juga 27 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % cukup signifikan jika dibandingkan TW3-15 0,55 0,50 Fed Fund Rate 0,50 yang defisit USD123 miliar. Rasio defisit fiskal terhadap PDB AS juga membengkak ke 3,1% 0,45 0,40 -tertinggi dalam tiga tahun terakhir. Defisit 0,35 yang terus meningkat diakibatkan oleh posisi 0,30 utang AS yang merangkak naik mencapai 0,25 USD19,5 triliun pada TW3-16. Posisi utang AS telah melampaui pagu debt ceiling sebesar 0,20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 911 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 USD18,1 triliun yang perpanjangan waktunya akan berakhir pada Maret 2017. Utang yang Sumber: the Fed terus terakumulasi mendorong kenaikan rasio Grafik 1.27 Suku Bunga the Fed utang terhadap PDB menjadi 105,8% pada lebih optimis bahwa target inflasi akan tercapai TW3-16. –menghilangkan pernyataan bahwa inflasi Dalam FOMC September 2016, the Fed akan tetap rendah dalam jangka pendek. telah merevisi ke bawah proyeksi pertumbuhan Dengan masih dipertahankannnya FFR pada ekonomi 2016. Ekonomi AS diprediksi akan November 2016, kemungkinan besar the Fed tumbuh 1,7%-1,9% yoy pada 2016, lebih akan menaikkan suku bunga pada FOMC 13- rendah dari estimasi Juni 2016 sebesar 1,9%- 14 Desember 2016. 2,0%. Ini merupakan revisi ketiga kalinya Kinerja fiskal AS pada TW3-16 mengalami pelemahan dan pelebaran defisit sebesar USD220 miliar, setelah sebelumnya surplus USD116 miliar. Defisit TW3-16 meningkat pada 2016. Namun the Fed mempertahankan prediksi pertumbuhan PDB 2017-2019 di kisaran 1,9%-2,2%. Sementara itu, IMF dalam WEO Oktober 2016 memprediksi PDB AS 2016 Tabel 1.3 Proyeksi PDB dan Inflasi AS Indikator 2017 2018 2019 PDB Riil (% yoy) 1,7-1,9 1,9 - 2,2 1,8 - 2,1 1,7 - 2,0 Estimasi Juni 2016 1,9 - 2,0 1,9 - 2,2 1,8 - 2,1 Inflasi PCE (% yoy) 1,2-1,4 1,7 - 1,9 1,8 - 2,0 Estimasi Juni 2016 1,3 - 1,7 1,7 - 2,0 1,9 - 2,0 Inflasi Core-PCE (% yoy) 1,6 - 1,8 1,7 - 1,9 1,9 - 2,0 Estimasi Juni 2016 1,6 - 1,8 1,7 - 2,0 1,9 - 2,0 Tingkat Pengangguran (%) 4,7-4,9 4,5 - 4,7 4,4 - 4,7 Estimasi Juni 2016 4,6 - 4,8 4,5 - 4,7 4,4 - 4,8 Sumber: the Fed 28 September-2016 2016 1,9 - 2,0 2,0 4,4 - 4,8 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Tabel 1.4 Defisit Anggaran dan Utang AS 2014 Indikator IV I Defisit (Miliar $) -117 -177 -263 Defisit/PDB (%) -2,8 -2,8 17.824 101,4 Hutang Negara (Miliar $) Hutang/PDB (%) 2016 2015 III II III IV I 123 -123 -216 -245 II 116 III -2,9 -2,4 -2,4 -2,6 -2,5 -2,5 -3,1 18.141 18.152 18.152 18.151 18.922 19.265 19.382 19.510 102,5 102,1 100,9 100,0 103,8 105,4 105,1 105,8 -220 Sumber: U.S. Bureau of Economic Analysis, Bloomberg dan 2017 masing-masing akan tumbuh sebesar Trump di satu sisi akan dapat meningkatkan 1,6% dan 2,2% –tidak berubah dari estimasi pertumbuhan ekonomi, namun di sisi lain pada WEO Juli 2016. Penurunan outlook PDB membahayakan utang pemerintah dan tersebut merupakan implikasi dari menguatnya meningkatkan inflasi. nilai tukar dolar AS yang menghambat ekspor, dan volatilitas di pasar keuangan. Ekonomi AS masih akan ditopang oleh pengeluaran konsumen dan perbaikan investasi bisnis. Selain itu, Trump juga ingin mengubah arah kebijakan perdagangan menjadi lebih proteksionis antara lain dengan meninjau ulang perjanjian The North American Free Selain merevisi pertumbuhan PDB, the Trade Agreement (NAFTA), menolak Trans Fed juga belum meyakini bahwa laju inflasi Pacific Partnership, dan meningkatkan pajak akan mencapai target dalam waktu dekat. impor dari negara mitra dagang khususnya The Fed merevisi ke bawah inflasi PCE 2016 ke Tiongkok dan Meksiko. Kebijakan ini akan kisaran 1,2%-1,4%, lebih rendah dari prediksi menyebabkan kelangkaan bahan baku impor sebelumnya 1,3%-1,7%. Inflasi 2017 diprediksi produk AS yang pada gilirannya juga akan meningkat ke 1-7%-1,9%. Sebaliknya, tingkat menahan proses produksi dan mendorong pengangguran 2016 diprediksi meningkat ke inflasi. Proteksionisme di sektor perdagangan kisaran 4,7%-4,9%, untuk kemudian menurun juga akan menimbulkan spillover negatif ke 4,5%-4,7% pada 2017. bagi negara lain yang memiliki hubungan Kinerja ekonomi AS ke depan akan sangat dipengaruhi oleh arah kebijakan Presiden Donald Trump yang berhasil mengalahkan Hillary Clinton dalam pemilu 8 November 2016. Sesuai dengan janji kampanye, Trump ingin meningkatkan pertumbuhan ekonomi perdagangan dengan AS dan Tiongkok. Rencana untuk membatasi imigran di AS juga berpotensi menurunkan produktivitas. Pasalnya, imigran di AS telah berperan dalam mendorong inovasi dan mengisi kekurangan tenaga kerja terdidik16. AS dua kali lipat dari level saat ini dengan menggelontorkan stimulus fiskal yang agresif dan melakukan pemotongan pajak. Rencana 16 The Effects of Immigration on the United States Economy, Penn Wharton, University of Pennsylvania, 27 Juni 2016. 29 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Selain itu, Trump ingin mengubah sektor keuangan AS akan kembali meningkat. regulasi di sektor keuangan ‘Dodd-Frank Situasi keamanan dan politik dalam negeri Act’ yang dianggap terlalu ketat sehingga pasca terpilihnya Trump juga perlu diwaspadai menahan perbankan untuk menyalurkan seiring terjadinya demonstrasi di beberapa kredit. Apabila Trump melonggarkan aturan negara bagian yang memprotes terpilihnya di sektor keuangan, maka vulnerabilitas pada Trump sebagai presiden. Boks 1 Pemilu dan Arah Kebijakan Presiden Terpilih ‘Donald Trump’ Pesta demokrasi AS yang di bawah kepemimpinan Presiden Barack berlangsung pada 8 November 2016 Obama dari Partai Demokrat. Jika Clinton akhirnya dimenangkan oleh Donald terpilih sebagai presiden, kebijakan yang Trump dari Partai Republik. Kemenangan akan ditempuh diduga tidak akan jauh ini sungguh diluar dugaan mengingat berbeda dengan Obama (status quo). polling hingga menjelang hari pemungutan Perbedaan mendasar dari program dua suara menunjukkan Hillary Clinton selalu kandidat presiden adalah dalam hal kerja lebih unggul dari Trump. Trump berhasil sama perdagangan internasional, kebijakan memperoleh kemenangan di wilayah kunci fiskal, deregulasi ketentuan dan imigrasi. yaitu Texas, Florida, Ohio, North Carolina dan Pennsylvania. Secara total, Trump berhasil memenangkan 290 electoral votes (dari 270 yang dibutuhkan), sedangkan Clinton meraih 232 votes. Pemilu 2016 merupakan kemenangan mutlak bagi Partai Republik karena disaat yang sama juga mempertahankan kursi mayoritas di Senat dan Kongres masing-masing 51 dan 239 kursi. Trump akan menerapkan kebijakan perdagangan internasional berdasarkan prinsip Americanism (proteksionisme). Pemerintah AS kemungkinan akan melakukan renegosiasi perjanjian North American Free Trade Area (NAFTA), menolak kerja sama Trans Pacific Partnership (TPP), dan menerapkan tarif impor kepada produk dari Tiongkok dan Mexico. Pengenaan pajak ditempuh untuk memperbaiki neraca Kemenangan Trump yang diluar perdagangan AS yang mengalami defisit skenario pelaku pasar menunjukkan dalam bertransaksi dengan Tiongkok keinginan penduduk AS untuk menciptakan dan Mexico. Kebijakan ini berpotensi perubahan setelah selama delapan tahun mendapat tentangan dari mitra dagang 30 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara yang terdampak, serta memicu tindakan ‘patient centered health care system’ retaliasi (balasan) dari negara lain. Proteksi sehingga dokter dan pasien menjadi juga akan menghambat impor bahan penentu utama. Namun perubahan baku produksi yang pada gilirannya akan Obamacare diprediksi tidak akan terlalu menaikkan harga (inflasi). drastis dan masih akan mempertahankan Trump juga akan menerapkan kebijakan fiskal ekspansif dengan menurunkan pajak pendapatan individu berpenghasilan tinggi, menurunkan pajak repatriasi keuntungan perusahaan, dan di sisi lain meningkatkan pengeluaran untuk infrastruktur dan pertahanan. program yang telah berjalan baik, antara lain (i) mengijinkan asuransi warga negara di bawah 26 tahun menjadi tanggungan asuransi orang tuanya; dan (ii) mencegah perusahaan asuransi menolak meng-cover pasien dengan pre existing conditions (sakit yang telah diderita). Kebijakan fiskal ini diyakini akan Salah satu kebijakan yang meningkatkan pertumbuhan ekonomi kontroversial dari presiden terpilih adalah AS. Namun kebijakan fiskal ekspansif akan pembatasan imigran berdasarkan agama mengakselerasi jumlah utang AS yang pada dan asal negara. Trump juga berjanji TW3-16 telah mencapai USD19,5 triliun, memulangkan sekitar 11 juta imigran lebih tinggi dari pagu debt ceiling yang tanpa dokumen lengkap dan membangun ditetapkan sebesar USD18,1 triliun. tembok di perbatasan Mexico. Kebijakan Kampanye Donald Trump juga menjanjikan deregulasi pada bidang keuangan dengan mengkaji DoddFrank Act. Aturan yang dibentuk dalam rangka prudential regulation tersebut dianggap terlalu ketat sehingga menahan pembiayaan dari sektor keuangan dan dikhawatirkan menahan pertumbuhan ekonomi. Program Obamacare juga tidak luput dari sorotan Trump. Program ini dianggap mendorong kenaikan biaya kesehatan di tengah kualitas yang masih rendah dan pilihan fasilias kesehatan yang terbatas. Rakyat AS memerlukan program yang mengutamakan kepentingan pasien ini diprediksi memberikan dampak negatif bagi sektor tenaga kerja berupah murah, mendorong inflasi dari kenaikan upah, serta memicu kebangkrutan pada industri yang mengandalkan upah murah seperti restoran dan pabrik. Dengan berbagai kebijakan tersebut, prospek ekonomi global kembali diliputi ketidakpastian dan pasar keuangan negara emerging menjadi lebih volatile. Dalam konteks ekonomi domestik, implementasi kebijakan AS di bawah pemerintahan baru perlu terus dicermati agar Indonesia dapat mengantisipasi dampak spillover negatif yang akan ditimbulkannya. 31 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 House of Representatives 435 seats, all up for election Senate 100 seats, 34 up for election Independents 2 seats Democrats Republicans 46 seats 51 seats Democrats 194 seats Republicans 239 seats State results for Congress Sumber: AP Grafik B1.1 Kursi Partai Republik dan Demokrat Pada Senat dan Kongres B.2. Kawasan Euro Pemulihan ekonomi di Kawasan Euro terus berlanjut, meski berjalan dengan lambat di tengah tingginya gejolak ekonomi dan politik global. Perekonomian pada TW3-16 tumbuh sebesar 1,6%, yoy, sama dengan laju pertumbuhan pada kuartal sebelumnya. Pertumbuhan tersebut dikontribusi oleh permintaan domestik yang masih mampu tumbuh, didukung oleh kebijakan moneter akomodatif yang mendorong perbaikan penyaluran kredit terhadap rumah tangga dan korporasi. Kinerja perekonomian yang cukup baik ditunjukkan oleh Spanyol yang Inflasi di Kawasan Euro mulai menunjukkan pertumbuhan positif di sepanjang TW3-16, dan meningkat mencapai 0,4% yoy dari 0,1% di akhir TW2. Peningkatan harga energi menjadi kontributor utama pendorong inflasi dan diprediksi akan terus mendukung kenaikan tingkat harga seiring dengan memudarnya base effect harga energi yang rendah pada tahun sebelumnya. Di sisi moneter, ECB tetap mempertahankan stance kebijakan moneter yang akomodatif dengan tetap menerapkan suku bunga rendah dan program pembelian asset guna mendukung aktivitas ekonomi di sektor riil perekonomiannya tetap tumbuh tinggi Dengan pertumbuhan ekonomi yang (3,2%) diantara negara inti lainnya, serta tidak lagi melambat dan inflasi yang terus perekonomian Italia yang tumbuh 0,9%, meningkat, ECB memperkirakan pertumbuhan meningkat dibanding triwulan sebelumnya ekonomi pada 2016 akan lebih tinggi mencapai (0,7%). Sementara itu, pertumbuhan ekonomi 1,7%, dibandingkan prediksi sebelumnya Jerman dan Perancis kembali tertahan masing- sebesar 1,6%. Namun demikian, ECB merevisi masing sebesar 1,7% (dari 1,8%) dan 1,1% ke bawah proyeksi pertumbuhan 2017 (dari 1,3%). dan 2018 seiring dengan meningkatnya 32 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara ketidakpastian ke depan, khususnya akibat % yoy gejolak politik yang semakin tinggi di Kawasan 2,5 Euro. Di sisi lain, IMF dalam rilis WEO versi 2 Oktober 2016 juga merevisi ke atas estimasi pertumbuhan Kawasan Euro 2016 menjadi 1,7% dari 1,6%. Meskipun outlook perekonomian 2017 dan 2018 telah direvisi ke bawah, prospek 20 GDP, lhs Household, rhs 15 Government, rhs Gross Fixed Capital Formation, rhs 1,5 1,7 1,6 10 1,6 Exports, rhs 1 Imports, rhs 5 0,5 0 0 -0,5 -5 -1 -1,5 -10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 ekonomi Kawasan Euro masih menghadapi sejumlah risiko yang dapat menjadikan % yoy 3 Sumber: Bloomberg pertumbuhan ekonomi semakin rendah. Grafik 1.28 Pertumbuhan PDB Proses re-negosiasi hubungan perdagangan dan investasi antara UK dan Uni Eropa masih pada bulan pertama sejak Brexit. Namun belum dapat diprediksi, sehingga akan terus demikian, ketidakpastian kebijakan dan juga membebani perekonomian Kawasan Euro. gejolak politik yang meningkat tajam semakin Hasil Brexit juga memicu peningkatan jumlah membebani aktivitas ekonomi sehingga pendukung anti-Euro (Euroskeptis) sehingga menahan laju pergerakan ekonomi Kawasan dikhawatirkan negara anggota lainnya akan Euro. Konsumsi domestik masih menjadi mengikuti langkah Inggris, khususnya negara tumpuan ekonomi Kawasan Euro, meskipun yang akan menyelenggarakan pemilu dalam bergerak melambat selama triwulan laporan. waktu dekat, seperti Perancis, Jerman, dan Investasi juga ikut tertahan sebagai dampak Belanda. Selain itu, ketidakpastian eksternal dari pesimisme pelaku pasar terhadap prospek yang perlu dicermati adalah restrukturisasi ekonomi Kawasan Euro. Selain itu, performa ekonomi Tiongkok yang masih berlangsung, ketidakpastian timing normalisasi kebijakan % yoy suku bunga AS, serta arah kebijakan AS di 7,0 bawah Presiden yang baru. 5,0 Perekonomian Kawasan Euro TW3- 3,0 16 tumbuh stagnan pada level 1,6% yoy, 1,0 sama dengan triwulan sebelumnya. Sejak -1,0 referendum di Inggris yang menghasilkan -3,0 keputusan Inggris keluar dari Uni Eropa -5,0 (Brexit), ekonomi Kawasan Euro masih cukup resilien dan mampu bertahan menepis dampak negatif dari Brexit sebagaimana diindikasikan oleh pergerakan positif beberapa indikator Kawasan Euro Jerman Itali Spanyol Perancis Q1Q2 Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 Q4 Q1Q2Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.29 Pertumbuhan PDB Beberapa Negara Kawasan Euro 33 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 perdagangan juga masih lemah dikarenakan negatif terhadap permintaan UK atas produk masih rendahnya permintaan ekspor dari Perancis sehingga menekan kinerja eksternal eksternal seiring dengan perlambatan ekonomi di triwulan laporan. global. Perekonomian Spanyol tetap tumbuh Ekonomi Jerman, yang menjadi poros tinggi pada TW3-16 meski akselerasinya kekuatan ekonomi Kawasan Euro, kembali tertahan. PDB Spanyol pada TW3-16 melambat. PDB Jerman pada TW3-16 membukukan pertumbuhan sebesar 3,2% yoy, mencatatkan pertumbuhan sebesar 1,7% lebih rendah dari triwulan sebelumnya sebesar yoy, sedikit lebih rendah dibandingkan 3,4%. Perekonomian Spanyol masih ditopang triwulan sebelumnya (1,8%). Perlambatan oleh konsumsi, meskipun pertumbuhannya tersebut disebabkan oleh investasi yang melambat dibandingkan periode sebelumnya. tertahan terutama pada sektor permesinan Selain konsumsi, perlambatan juga terjadi dan perlengkapan lainnya, meskipun investasi pada investasi dan net ekspor, sementara konstruksi sedikit meningkat. Perkembangan pengeluaran pemerintah justru berbalik neraca perdagangan juga berdampak negatif arah dan tumbuh lebih baik dari TW2-16. terhadap pertumbuhan karena impor naik Perlambatan ekonomi Spanyol juga disebabkan lebih tinggi dibandingkan ekspor. Di sisi lain, oleh kondisi pemerintahan Spanyol yang belum konsumsi domestik dan belanja pemerintah berfungsi penuh17 sampai dengan akhir TW3- mengalami peningkatan sehingga mampu 16, sehingga menyebabkan ketidakpastian menahan deselerasi ekonomi Jerman lebih kebijakan dan menahan ekonomi untuk melaju dalam. lebih tinggi. Penurunan tipis juga terjadi pada Berbeda dengan negara inti lainnya, ekonomi Perancis. PDB Perancis pada TW3- perekonomian Italia justru menunjukkan 16 tumbuh sebesar 1,1%, sedikit melambat pertumbuhan yang meningkat. Ekonomi dari 1,3% pada TW2-16. Konsumsi domestik Italia pada TW3-16 tumbuh sebesar 0,9% dan investasi –pilar utama perekonomian yoy, meningkat dari 0,7% pada TW2-16. Perancis- bergerak melambat dipengaruhi oleh Pertumbuhan ini merupakan hasil perbaikan kecenderungan konsumen menahan belanja nilai tambah dari sektor industri dan dan korporasi yang juga menahan investasi jasa, meskipun sektor pertanian sedikit di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi. menurun. Performa di sisi perdagangan juga Aksi terorisme pada 14 Juli 2016 di kota Nice merupakan pukulan keras bagi industri pariwisata Perancis, karena terjadi menjelang puncak musim wisata. Selain itu, keputusan UK untuk meninggalkan Uni Eropa yang diikuti oleh anjloknya poundsterling, berdampak 34 17 Pemerintahan Spanyol berjalan tanpa kabinet tetap sejak pemilu 20 Desember 2015 yang tidak berhasil menghasilkan suara mayoritas untuk membentuk suatu pemerintahan, bahkan upaya melalui koalisi partai juga gagal. Pemilu kedua pada 26 Juni 2016 juga membuahkan hasil yang serupa. Kebuntuan politik ini berakhir pada 29 Oktober 2016, dimana parlemen menyepakati calon terpilih Mariano Rajoy untuk kembali menjabat sebagai Perdana Menteri. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara membaik sejalan dengan jumlah ekspor yang % yoy % yoy 4 25 meningkat. Ekonomi Italia masih dibayangi 3 oleh kekhawatiran atas referendum parlemen 2 10 yang akan diselenggarakan di bulan Desember 1 5 2016 . 0 18 20 15 0 -5 -1 pertumbuhan sebesar 1,4% yoy, lebih rendah -20 -25 Jun-16 Sep-16 Des-15 Mar-16 Jun-15 Sep-15 Des-14 Mar-15 Jun-14 Sep-14 Des-13 selama kuartal laporan mencatat rata-rata -15 -30 Mar-14 -4 Jun-13 pertumbuhannya melambat. Penjualan ritel Sep-13 -3 Des-12 perekonomian Kawasan Euro, namun laju -10 Penjualan Ritel, lhs Consumer Confidence, rhs Retail trade confidence, rhs New Passenger Vehicle Sales, rhs Mar-13 -2 Sep-12 Konsumsi tetap menjadi penggerak Sumber: Bloomberg dari TW2-16 yang mencapai 1,8%. Kinerja Grafik 1.30 Indikator Konsumsi konsumsi di awal triwulan masih menunjukkan resiliensi terhadap dampak Brexit. Namun depan. Namun demikian, prospek konsumsi demikian, penjualan ritel berbalik arah dan Kawasan Euro ke depan berpotensi membaik menurun tajam pada periode berikutnya yang sejalan dengan perbaikan rata-rata tingkat mengindikasikan pengaruh Brexit terhadap pengangguran yang menurun menjadi 10,0% aktivitas konsumsi lebih besar dari perkiraan pada TW3-16, dari 10,1% pada kuartal sebelumnya. Penurunan paling dalam terjadi sebelumnya. di bulan Agustus yang disebabkan oleh menurunnya penjualan di Jerman dan Perancis, terutama akibat dampak serangan teror di kota Nice. Penurunan penjualan juga sejalan Selain konsumsi, kinerja investasi juga belum menunjukkan perbaikan berarti sejak awal tahun. Produksi industri mengalami penurunan pada TW3-16 dengan mencatatkan rata-rata sebesar 1,0%, sedikit lebih rendah dengan pelemahan kepercayaan konsumen terhadap prospek konsumsi ke depan. Survei % kepercayaan konsumen pada TW3-16 rata-rata 13 terkontraksi lebih dalam menjadi -8,2%, dari 12 -7,8% pada TW2-16. Pesimisme konsumen ini 11 dipicu oleh keputusan UK untuk keluar dari 10 Uni Eropa yang menimbulkan ketidakpastian terhadap prospek ekonomi dan hubungan perdagangan antara UK dan Uni Eropa ke Unemployment Rate 10,0 9 8 7,2 7 18 Referendum parlemen diajukan oleh PM Renzi dengan tujuan untuk membatasi kewenangan senat yang selama ini cenderung menghambat upaya reformasi ekonomi pemerintah. Referendum ini akan mengubah susunan senat di parlemen dan tata kelola pemerintahan. Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep Mar Sep 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.31 Angka Pengangguran 35 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % yoy % yoy 15 1 10 0,5 5 diperparah oleh adanya ketidakpastian terkait pemilu di Perancis dan Jerman, serta konflik politik yang berlangsung di Italia dan Spanyol. 0 0 1 -5 -1 -10 Produksi Industri, lhs Industri Confidence, lhs Business Climate Indicator, rhs -15 -20 2 -1 p Se 3 -1 Jan 13 ei- M 3 -1 p Se 4 -1 Jan 14 M ei- 4 -1 p Se 5 -1 Jan 15 M ei- 5 -1 p Se 6 -1 Jan 16 M ei- kecuali Perancis, meskipun pergerakan antar -1,5 sektor manufaktur dan jasa bervariasi di -2 masing-masing negara20. Perlambatan bisnis 6 -1 p Se Pelemahan PMI Komposit terjadi pada hampir seluruh negara inti Kawasan Euro, Sumber: Bloomberg Grafik 1.32 Indikator Investasi di sektor manufaktur dialami oleh Italia dan Spanyol akibat melemahnya permintaan domestik dan eksternal, serta harga bahan baku produksi yang meningkat. Sebaliknya, dari 1,1% pada kuartal sebelumnya, yang sentimen bisnis manufaktur meningkat dipengaruhi oleh ketidakpastian pasca Brexit. di Jerman dan Perancis sejalan dengan Tingkat produksi sempat menunjukkan membaiknya permintaan yang mendorong penguatan signifikan pada Agustus di seluruh kenaikan total output. negara inti Kawasan Euro, namun kembali turun pada September. Perlambatan produksi selama TW3-16 dikontribusi oleh penurunan pada komponen produksi capital goods dan produksi energi. Sementara penurunan PMI jasa terjadi di Jerman dan Spanyol dipengaruhi oleh melemahnya new business dan business confidence, serta kenaikan harga input (Jerman) dan menurunnya penciptaan lapangan kerja Sentimen bisnis ke depan juga belum baru (Spanyol). Sebaliknya, peningkatan PMI terlalu menggembirakan. Rata-rata PMI jasa terjadi di Perancis dan Italia karena new Komposit pada TW3-16 turun menjadi 52,9, order dan incoming new work, diikuti oleh melanjutkan tren penurunan sejak awal tahun. kepercayaan yang membaik diantara pelaku Pemburukan persepsi bisnis dipengaruhi usaha sektor jasa. oleh ekspansi di sektor manufaktur yang tidak mampu mengimbangi perlambatan aktivitas bisnis di sektor jasa19. Perlambatan ini mencerminkan sikap pelaku usaha yang Kinerja perdagangan Kawasan Euro pada TW3-16 masih lemah akibat perlambatan ekonomi dan perdagangan global yang masih lebih berhati-hati di tengah meningkatnya kekhawatiran atas outlook ekonomi, terutama akibat ketidakpastian politik. Dampak Brexit 19 PMI Manufaktur TW3-16 naik tipis menjadi 52,1 dari 52,0 di TW2-16. PMI Jasa TW3-16 memburuk menjadi 52,6 dari 53,1. 36 20 Jerman TW3-16: PMI Komposit (53,8 dari 54,17), Manufaktur (53,9 dari 52,8), Jasa (52,3 dari 54,5). Perancis TW3-16: PMI Komposit (51,6 dari 50,2), Manufaktur (48,9 dari 48,2), Jasa (52,0 dari 50,7). Italia TW3-16: PMI Komposit (51,7 dari 52,2), Manufaktur (50,7 dari 53,3), Jasa (51,7 dari 51,3). Spanyol TW3-16: PMI Komposit (54,2 dari 55,2), Manufaktur (51,4 dari 52,5), Jasa (54,9 dari 55,5). Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Indeks % 55 Indeks 20 110 10 105 0 100 54 53 52 51 50 -10 95 49 -20 PMI Composite Sumber: Bloomberg 90 85 Jul-16 Sep-16 Mei-16 -30 Jan-16 16 p- Se Mar-16 16 n- Ju Nov-15 16 ar- M Jul-15 5 s-1 De Sep-15 15 p- Se Jan-15 15 n- Ju Mar-15 15 ar- M Nov-14 4 s-1 De Jul-14 14 p- Se Sep-14 14 n- Ju Mei-14 ar- M Jan-14 14 3 s-1 De Mar-14 46 Sep-13 PMI Services Nov-13 PMI Manufacturing 47 Mei-15 48 Industrial Confidence, lhs Services Confidence, lhs Consumer Confidence, lhs Economic Sentiment Indicator, rhs Sumber: Eurostat Grafik 1.33 Indikator PMI Grafik 1.34 Indikator Keyakinan Ekonomi berlanjut. Rata-rata ekspor Kawasan Euro TW3- EUR89,5 miliar, serta semakin lebarnya 16 tumbuh tipis menjadi 0,3% yoy, dari 0,0% kontraksi neraca pendapatan sekunder pada TW2-16. Sementara pertumbuhan impor (EUR -38,3 miliar dari EUR -28,2 miliar). terkontraksi menjadi -2,3% dari -4,0% pada Ketidakpastian yang meningkat pasca Brexit triwulan sebelumnya. Akselerasi pertumbuhan diduga menurunkan aktivitas transaksi antara impor yang lebih tinggi dari ekspor menekan Uni Eropa dan UK, sehingga surplus neraca surplus neraca perdagangan pada TW3- pembayaran menurun. 16 menjadi EUR70,7 miliar, dari EUR81,6 dan jasa pada TW3-16 mencatat kenaikan ekspor Kawasan Euro21. 10,0 10 5,0 0 0,0 TW2-16. Pelemahan surplus current account -5,0 tersebut dipengaruhi oleh menurunnya surplus -10,0 -10 -15,0 Sep-16 Jun-16 Mar-16 -20 Sep-13 neraca barang dari EUR97,9 miliar menjadi 20 15,0 Des-15 mencapai EUR81,7 miliar dari EUR94,0 pada 30 20,0 Sep-15 account selama triwulan laporan turun 40 Imports, lhs 25,0 Jun-15 TW3-16 juga bergerak turun. Surplus current 30,0 Exports, lhs Mar-15 yang melemah, suplus neraca berjalan pada EUR bn Trade Balance, rhs Des-14 Sejalan dengan kinerja perdagangan % yoy 35,0 Sep-14 Brexit, sehingga berdampak negatif terhadap jauh dari target ECB sebesar 2%. Harga barang Jun-14 poundsterling yang melemah tajam pasca menunjukkan perbaikan meskipun masih Des-13 sebagian besar dipengaruhi oleh pergerakan Tingkat inflasi Kawasan Euro Mar-14 miliar pada TW2-16. Perkembangan ini juga Sumber: Bloomberg 21 UK merupakan mitra dagang ekspor Kawasan Euro terbesar kedua setelah AS. Grafik 1.35 Neraca Perdagangan 37 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Miliar EUR % yoy % yoy 15 4 50 3,5 40 Inflasi, lhs Food, lhs Energy, rhs 3 30 2,5 Inflasi Inti, lhs Services, lhs 10 5 2 20 0 1,5 10 1 -5 0,5 0 0 -10 -10 -0,5 -20 -15 Barang Jasa Secondary Income Current Account Primary Income Jun-16 Sep-16 Dec-15 Mar-16 Jun-15 Sep-15 Dec-14 Mar-15 Jun-14 Sep-14 Dec-13 Mar-14 Jun-13 Mar-13 Sep-13 -1 Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.36 Neraca Transaksi Berjalan Grafik 1.37 Inflasi Kawasan Euro sebesar 0,3%, lebih tinggi dibandingkan dialami oleh indeks harga produsen selama periode sebelumnya yang terdeflasi sebesar TW3-16 dengan deflasi yang menyempit -0,1%. Perbaikan kinerja ini disumbang oleh menjadi -2,0% dari -3,8% pada TW2-16. peningkatan pada seluruh komponen harga Perbaikan ini disumbang oleh peningkatan makanan, energi, dan jasa. Harga minyak yang harga di seluruh komponen harga produsen: mulai pulih juga berkontribusi positif terhadap durable goods, non-durable goods, capital peningkatan inflasi. Core inflation juga goods, intermediate goods, dan energi. membaik meskipun hanya naik tipis menjadi 0,83%, dari 0,80 pada kuartal sebelumnya. Peningkatan laju inflasi terjadi merata di Proses intermediasi perbankan kembali menunjukkan perbaikan. Penyaluran kredit kepada perusahaan swasta non-bank pada keempat negara inti Kawasan Euro. Tekanan % yoy deflasi di Italia dan Spanyol secara rata-rata 3,0 termoderasi pada triwulan laporan. Deflasi di 2,5 Italia menyempit hingga hampir mendekati 2,0 titik 0 (-0,03%) pada TW3-16 dari -0,4% pada triwulan sebelumnya. Sedangkan deflasi menjadi -0,2% pada TW3-16. Sejalan dengan dari 0,0%. Meredanya tekanan deflasi juga 38 Perancis 0,5 0,0 Perancis yang juga meningkat menjadi 0,3% Spanyol 1,0 -0,5 menjadi 0,5% dari 0,1%, diikuti oleh inflasi di Jerman Italia 1,5 Spanyol juga membaik dari sebelumnya -1,0% itu, Jerman mencatat kenaikan rata-rata inflasi Kawasan Euro -1,0 -1,5 3 6 9 2013 12 3 6 9 2014 12 3 6 9 2015 12 Sumber: Bloomberg Grafik 1.38 Inflasi Negara Inti 3 6 2016 9 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy % yoy 20 Durable Consumer Goods Nondurable Consumer Goods Capital Goods Intermediate Goods Energy PPI, rhs 15 10 5 EUR/USD 6 4 1,3 2 0 0 -5 1,4 1,2 -2 -10 1,1 -4 -15 EUR -6 -20 Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags 2012 2013 2014 2015 2016 1 Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.39 Producer Price Index Grafik 1.41 Nilai Tukar Euro TW3-16 tumbuh sebesar 1,3% yoy, lebih tinggi quantitative easing ECB melalui program dibandingkan TW2-16 sebesar 1,1%. Tingkat Targeted Longer Term Refinancing Operations suku bunga yang rendah, serta aktivitas merger (TLTRO) II yang menyediakan dana pinjaman dan akuisisi berkontribusi positif terhadap lebih murah dibandingkan dana di pasar uang permintaan kredit kepada korporasi swasta antar bank. Namun demikian, dana TLTRO non-bank. Sedangkan pertumbuhan kredit II masih sulit untuk disalurkan kembali oleh kepada rumah tangga juga meningkat menjadi perbankan seiring dengan demand atas kredit 2,3%, dari 2,2% dari kuartal sebelumnya, bank yang masih stagnan, sehingga TLTRO II sebagian dikontribusi oleh pertumbuhan KPR belum mampu mendorong penyaluran kredit di Jerman. Selain itu, perbaikan penyaluran terhadap sektor riil dengan maksimal. kredit di kedua sektor juga dipengaruhi oleh % yoy dan politik, ECB tetap mempertahankan % yoy 5 3 Non-Financial Corporation, lhs 2 4 Loans to Household, rhs 1 3 0 2 -1 -2 -5 Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2014 2015 Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.40 Pertumbuhan Kredit Perbankan stance kebijakan moneter yang akomodatif. Dalam Governing Council Meeting pada Juli dan September 2016, ECB mempertahankan suku bunga main refinancing operations (MRO), marginal lending facility, dan deposit 1 facility masing-masing pada 0,00%, 0,25%, 0 dan -0,40%. Di samping kebijakan suku -1 bunga rendah, ECB juga mempertahankan -3 -4 Di tengah tingginya gejolak ekonomi stance kebijakan moneter non-konvensional melalui pembelian surat berharga (Asset Purchase Program/APP) hingga EUR80 miliar 39 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 per bulan sampai dengan akhir Maret 2017. Per akhir September 2016, total pembelian aset telah mencapai EUR1,3 triliun, dari total % 2 Refinancing Rate (0,00%) 1,5 Marginal Lending Facility (0,25%) target sebesar EUR1,7 triliun. Selain APP, ECB 1 juga terus memberlakukan skema Targeted 0,5 Longer-Term Refinancing Operations (TLTRO) 0 yang memberikan kemudahan bagi perbankan -0,5 untuk dapat meminjam dana dari ECB dengan -1 suku bunga rendah sehingga diharapkan dapat terus mendukung penyaluran kredit dari Deposit Facility (-0,4%) Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg perbankan ke sektor riil. Grafik 1.42 Suku Bunga ECB Searah dengan stance kebijakan moneter akomodatif ECB, Bank of England UK yang berstatus investment-grade dengan (BoE) melakukan pelonggaran kebijakan nilai hingga GBP10 miliar. Selain itu, skema moneter untuk mengantisipasi dampak pembelian surat utang pemerintah UK juga Brexit terhadap stabilitas pasar keuangan diperbesar sebanyak GBP60 miliar, sehingga dan pelemahan ekonomi Inggris 22 . BoE total target pembelian naik menjadi GBP 435 pada Monetary Policy Committee (MPC) miliar. meeting 3 Agustus 2016 memutuskan untuk menurunkan suku bunga kebijakan sebesar 25 bps menjadi 0,25%. Penurunan suku bunga ini merupakan yang pertama dalam 7 tahun terakhir23. Di sisi kebijakan moneter non-konvesional, BoE menerbitkan skema Neraca fiskal pada TW2-16 membaik seiring dengan stance ekspansi fiskal yang mulai mengendur. Defisit fiskal TW2-16 tercatat sebesar -0,9% dari PDB (non-seasonally adjusted), lebih baik dibandingkan defisit pendanaan baru (Term Funding Scheme/TFS) % yang merupakan fasilitas funding kepada bank 0,80 dengan suku bunga mendekati bank rate 0,70 dalam rangka memperkuat pass-through atau 0,60 transmisi kebijakan penurunan suku bunga 0,50 ke sektor riil. BoE juga memutuskan untuk melakukan pembelian obligasi dari korporasi 500 400 300 0,40 200 0,30 0,20 100 0,10 22 Hasil Brexit diperkirakan belum akan berdampak signifikan pada perekonomian Inggris dalam jangka pendek, atau setidaknya sampai dengan Inggris dikeluarkan secara resmi dari keanggotaan Uni Eropa. Perekonomian Inggris pada TW3-16 tumbuh lebih tinggi menjadi 2,3% yoy, dari 2,1% pada TW2-16. 23 Penurunan suku bunga oleh BoE terakhir kali dilakukan pada 5 Maret 2009 dari 1,0% menjadi 0,5%. 40 Bank Rate Asset Perchase Target 0,00 0 Sep Mar 2010 Sep Mar 2011 Sep 2012 Mar Sep Mar 2013 Sep Mar 2014 Sep Mar 2015 Sumber: Bloomberg Grafik 1.43 Suku Bunga BoE Sep 2016 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara -3,0% pada kuartal sebelumnya. Perbaikan % GDP defisit ini disebabkan oleh total penerimaan 50 yang meningkat lebih tinggi dibandingkan 49 total pengeluaran. Total penerimaan TW2-16 48 mencapai EUR1,25 triliun, dari EUR1,14 triliun 47 pada TW1-16, sementara total pengeluaran 46 tercatat sebesar EUR1,28 triliun dari EUR1,22 triliun. % GDP 51 0 Govt. Revenue Govt. Expenditure Fiscal Balance (RHS) -0,5 -1,5 -1 -1,5 -2 -2,5 -3 45 -3,5 44 -4 -4,5 43 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Sejalan dengan itu, rasio utang pemerintah terhadap PDB pada TW2-16 juga menurun. Rasio utang terhadap di triwulan laporan lebih rendah sebesar 91,2%, dari 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.45 Rasio Defisit Fiskal Terhadap PDB 91,3% pada periode sebelumnya, serta juga lebih rendah dibandingkan TW2-15 sebesar September 2016, ECB merevisi ke atas 92,1%. Diantara negara anggota, rasio utang proyeksi pertumbuhan ekonomi 2016 menjadi terbesar terdapat di Yunani (179,2%), Italia 1,7% dari 1,6%, sejalan dengan resiliensi (135,5%) dan Portugal (131,7%). Sementara permintaan domestik yang didukung oleh negara dengan rasio terendah adalah Estonia kebijakan moneter ECB yang akomodatif, (9,7%), Luxembourg (22,0%), dan Bulgaria serta ditopang oleh perbaikan pada sektor (29,4%). tenaga kerja dan rendahnya harga minyak. ECB meyakini pertumbuhan ekonomi 2016 akan lebih baik dari perkiraan sebelumnya. Pada Governing Council Meeting Investasi juga diprediksi akan pulih seiring dengan perbaikan kondisi pembiayaan dan peningkatan profitabilitas korporasi. Sejalan dengan ECB, IMF juga menaikkan proyeksi ekonomi Kawasan Euro pada 2016 menjadi % GDP 1,7% dari 1,6%. Dalam jangka menengah, 95 ECB memperkirakan kinerja perdagangan akan 90 91,2 85 menurun dan membebani pergerakan ekonomi 80 akibat ketidakpastian yang timbul pasca Brexit, 75 sehingga estimasi pertumbuhan 2017 dan 70 EA19 Govt Debt 2018 direvisi ke bawah menjadi 1,6% yoy dari 1,7%. Namun demikian, IMF memiliki 65 60 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg ekspektasi jangka menengah yang berbeda dengan ECB, dimana IMF justru merevisi ke atas pertumbuhan 2017 menjadi 1,5% dari 1,4%. Grafik 1.44 Rasio Utang Publik Terhadap PDB 41 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Proyeksi ECB atas inflasi pada tahun referendum UK yang memicu aksi penolakan berjalan tidak berubah dari perkiraan terhadap kebijakan penerimaan imigran sebelumnya, yaitu tetap pada level 0,2% yoy. dan meningkatkan popularitas anti-Euro Sementara itu, inflasi diprediksi akan mulai (Euroskeptis). Terdapat kekhawatiran bahwa meningkat pada 2017 seiring dengan mulai beberapa negara di Eropa akan mengikuti memudarnya efek harga minyak yang rendah. langkah UK untuk mundur dari keanggotaan ECB memproyeksi kontribusi harga energi Uni Eropa, khususnya bagi negara-negara akan meningkat tajam dari -0,6% pada 2016 yang akan melakukan pemilu dalam waktu menjadi sekitar 0,1%-0,2% di tahun 2017 dan dekat seperti Perancis, Jerman, dan Belanda, 2018. Meskipun demikian, ECB memperkirakan termasuk Italia yang akan melaksanakan tingkat inflasi pada 2017 tidak akan sebaik referendum terhadap susunan parlemen pada prediksi sebelumnya sehingga proyeksi inflasi Desember 2016 mendatang. 2017 diturunkan menjadi 1,2% dari 1,3%, Dari sisi eksternal, terdapat sementara inflasi 2018 tetap pada 1,6%. peningkatan downside risk secara tajam Outlook perekonomian Kawasan Euro terhadap perekonomian Kawasan Euro dihadapkan oleh peningkatan risiko baik dari terkait dengan Brexit. Proses negosiasi antara sisi internal maupun eksternal. Perekonomian Inggris dan Uni Eropa terkait hubungan Kawasan Eropa diperkirakan akan tertahan perdagangan dan investasi berjalan lebih oleh faktor demografi yang memburuk, sulit dari ekspektasi. Ketidakpastian yang tingkat pengangguran dan utang yang berlanjut dapat menyebabkan memburuknya masih cukup tinggi di beberapa negara kepercayaan pelaku pasar dan menghambat anggota, balance sheet adjustment yang aktivitas ekonomi untuk beberapa waktu ke masih berlangsung di sektor perbankan, serta depan. Kekhawatiran ini semakin meningkat reformasi struktural yang masih lambat dalam pada awal Oktober 2016 setelah Perdana meningkatkan tingkat produktivitas. Selain Menteri UK, Theresa May, menyatakan itu, risiko politik juga meningkat tajam pasca intensinya untuk mempertahankan stance Tabel 1.5 Estimasi Pertumbuhan PDB dan Inflasi Estimasi ECB ( September 2016) EC (Mei 2016) IMF (WEO Oktober 2016) 2016 2017 2018 2016 2017 2016 ­ ­ ­ ­ ­ ­ 2017 ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ 42 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Tabel 1.6 Realisasi dan Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ kebijakan pembatasan imigran, sehingga konsumsi, aktivitas investasi secara umum sebagai konsekuensinya UK akan kehilangan masih bergerak pada tren yang mendatar akses terhadap pasar tunggal Uni Eropa. Selain meski sudah berangsur pulih setelah tertahan risiko dampak lanjutan Brexit, Kawasan Euro oleh bencana gempa. Efek multiplier yang juga masih perlu menghadapi sejumlah risiko diharapkan dari ekspansi belanja pemerintah existing seperti perlambatan ekonomi Tiongkok juga terindikasi masih terbatas. akibat keberlanjutan upaya restrukturisasi ekonomi, ketidakpastian dampak pemilu AS, serta rencana kenaikan suku bunga Fed Fund Rate. Tertahannya aktivitas ekonomi domestik tercermin pada pergerakan indeks harga yang masih terdeflasi karena permintaan domestik yang lemah dan harga minyak yang masih di level rendah meski bergerak B.3. Jepang meningkat pada beberapa waktu terakhir. Berbagai upaya untuk mendorong perbaikan Pertumbuhan ekonomi Jepang TW3- ekonomi terus dilakukan oleh otoritas. BOJ 16 mengalami perbaikan, meskipun belum terus mempertahankan stance kebijakan terjadi secara solid. Kinerja ekonomi Jepang akomodatifnya. Bahkan, menyikapi kondisi pada TW3-16 tumbuh sebesar 0,9% yoy, lebih ekonomi domestik dan tekanan dari faktor tinggi dari pencapaian TW2-16 yaitu 0,6%. eksternal, BOJ secara mengejutkan mengubah Peningkatan pertumbuhan terindikasi ‘semu’ framework kebijakan moneternya melalui QQE karena didorong oleh pelemahan impor yang dengan yield curve control dan meneruskan lebih dalam dibanding pelemahan ekspor pembelian aset. sehingga berdampak positif meningkatkan net ekspor. Aktivitas konsumsi domestik tercatat masih lemah, seiring surutnya dampak positif pembayaran bonus. Selaras dengan pelemahan Kondisi ekonomi domestik dan global yang masih lesu mendasari keputusan BOJ untuk mempertahankan proyeksi pertumbuhan ekonomi Jepang di tahun fiskal 43 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 2016 sebesar 1,0% yoy dan sebesar 1,3% perbaikan kinerja tersebut terindikasi masih pada tahun fiskal 2017. IMF dalam WEO belum cukup solid. Oktober 2016 memiliki pandangan yang sedikit berbeda dengan mengoreksi ke atas outlook pertumbuhan Jepang menjadi 0,5% pada 2016, naik dari proyeksi pada WEO Juli 2016 (0,3%). Pertumbuhan ekonomi diperkirakan termoderasi pada 2017 dengan tumbuh sebesar 0,6%, lebih tinggi dari proyeksi Juli 2016 (0,1%), terdorong stimulus fiskal Pemerintah. Prospek perbaikan perekonomian Jepang menghadapi tantangan domestik dan eksternal. Risiko domestik bersumber dari terbatasnya perbaikan upah dan persoalan aging population yang dapat berimbas pada perbaikan konsumsi domestik. Risiko eksternal berasal dari pelemahan ekonomi mitra dagang, tren apresiasi yen, dan meningkatnya harga Kontraksi impor yang lebih dalam dari ekspor pada triwulan laporan berimbas pada pertumbuhan net ekspor yang sangat signifikan. Net ekspor tumbuh sebesar 18,0% yoy, dari 0,6% di TW2-16 sehingga meningkatkan pertumbuhan ekonomi pada TW3-16. Impor terkoreksi lebih dalam menjadi -3,1%, melemah dari -0,3% pada triwulan sebelumnya. Persistensi pelemahan impor masih bersumber dari tren harga energi dunia yang rendah dan lesunya permintaan domestik. Sejalan dengan impor, ekspor juga mengalami koreksi menjadi -0,4%, dari -0,2% yang dipengaruhi oleh apresiasi yen dan permintaan eksternal yang lesu. minyak dunia. Risiko eksternal menjadi Kinerja ekonomi Jepang yang belum kian meningkat dengan terpilihnya Donald cukup solid juga tercermin dari pertumbuhan Trump sebagai presiden AS yang berpotensi ekonomi berdasarkan pendapatan nasional menjadikan AS lebih protektif, termasuk (Gross National Income atau GNI) TW3-16 menghambat ratifikasi perjanjian TPP. yang menurun. Pertumbuhan GNI melambat Ekonomi Jepang tercatat tumbuh menjadi 0,1% yoy, setelah tumbuh sebesar sebesar 0,9% yoy24 pada TW3-16, naik cukup signifikan dari 0,6% di TW2-16 dan melampaui % yoy ekspektasi (0,4%) 25 . Secara triwulanan, 12 perbaikan kinerja ekonomi Jepang bahkan 8 40 PDB, lhs Konsumsi Pemerintah, lhs Ekspor, rhs 10 tercatat sangat impresif dengan tumbuh 6 sebesar 2,2% (qoq annuallized), terakselerasi 2 sangat signifikan dari 0,7% pada triwulan % yoy 14 Konsumsi Swasta, lhs Investasi, lhs Impor, rhs 35 30 25 20 4 0,9 0,2 0,6 0 15 10 5 -2 sebelumnya. Meski secara statistik ekonomi -4 0 negeri sakura mengalami pertumbuhan, -6 -5 -8 -10 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg 24 First estimate. 25 Consensus Forecast Oktober 2016. 44 Grafik 1.46 Pertumbuhan PDB Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy % yoy 10,0 8,0 6,0 5,0 0,9 0,0 Konsumsi Swasta Konsumsi Pemerintah Investasi Ekspor Impor Stat Discp. PDB (rhs) -5,0 -10,0 Perkembangan ini merepresentasikan sikap 2,0 hati-hati masyarakat dalam melakukan -2,0 konsumsi karena pertumbuhan pendapatan -4,0 belum mampu mengimbangi pergerakan -6,0 harga. Permintaan domestik yang masih -8,0 -15,0 menjadi 0,1%, dari 0,5% pada TW2-16. 4,0 0,0 0,2 0,6 triwulan. Konsumsi swasta tumbuh melambat -10,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2012 2013 2014 2015 2016 lesu ditambah faktor permintaan eksternal memberikan efek domino bagi kegiatan investasi yang kembali ke zona kontraksi. Sumber: Bloomberg Aktivitas investasi terkontraksi -0,3% setelah Grafik 1.47 PDB Kontribusi tumbuh sebesar 0,3% di triwulan lalu. Kalangan 0,6% di TW2-16. Kondisi tersebut dipengaruhi oleh arus repatriasi modal dari luar negeri yang menurun akibat apresiasi yen. Sebagai net capital exporting economy, perlambatan GNI dapat berimplikasi pada menurunnya profit korporasi, yang pada gilirannya memengaruhi daya beli konsumen dan menahan investasi domestik. produsen menahan ekspansinya –terutama untuk kategori investasi non-residensial26– dan memilih untuk menghabiskan persediaan yang menumpuk dari triwulan lalu. Di sisi lain, multiplier effect ekspansi fiskal yang dilakukan oleh Pemerintah Jepang27 dan diharapkan menjadi motor pertumbuhan masih terbatas. Konsumsi pemerintah hanya tumbuh moderat menjadi 1,6%, dari 1,5%. Aktivitas ekonomi domestik yang lesu tercermin pada aktivitas konsumsi dan investasi yang masih tertahan sepanjang Perlambatan aktivitas konsumsi swasta (kontribusi +58% terhadap PDB) tercermin pada indikator penuntun konsumsi yang melemah sepanjang triwulan laporan. Konsumen % yoy % yoy 7 50 domestik cenderung masih berhati-hati dalam 40 melakukan aktivitas konsumsi dan berada pada 4 30 saving mode sehingga belanja rumah tangga 3 20 masih bertahan di zona kontraksi dan bahkan 0,9 10 terkoreksi semakin dalam. Belanja rumah 6 5 2 1 0 0 0,1 -1 -2 Net Income from Abroad, rhs PDB GNI -3 -4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.48 PDB dan GNI -10 -13,5 -16,1 -20 -30 26 Investasi non-residensial memiliki pangsa sebesar 85% terhadap pembentukan investasi swasta. Investasi non-residensial tumbuh melambat menjadi 0,3% yoy pada TW3-16, dari 1,0% di triwulan sebelumnya. 27 Pada 27 Juli 2016, PM Abe kembali mengeluarkan stimulus fiskal senilai JPY28 triliun. Sebesar JPY13,5 triliun dari stimulus tersebut telah disetujui oleh kabinet untuk dieksekusi pada tahun fiskal 2016. 45 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 1.7 Pertumbuhan PDB Rilis PDB (% yoy) PDB Konsumsi Konsumsi Swasta Pemerintah Investasi Net Ekspor Ekspor Impor ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ tangga tercatat melemah menjadi -2,4%, Kendati aktivitas investasi swasta secara jauh lebih lemah dari triwulan sebelumnya umum masih tertahan, kegiatan produksi sebesar -1,3%, seiring dengan berakhirnya manufaktur menunjukkan perbaikan yang masa pembayaran bonus musim panas. gradual. Hal tersebut tercermin pada aktivitas Sejalan dengan hal tersebut, penjualan ritel produksi industri yang mengalami rebound dan department store juga mengonfirmasi dengan tumbuh secara rata-rata sebesar 0,6% perkembangan konsumsi swasta yang lesu. pada TW3-16, membaik dari -1,7% di TW2-16. Penjualan ritel stagnan pada -1,4%, tidak Pembalikan tren tersebut terutama disebabkan bergerak dari TW2-16, sementara tekanan oleh berangsur normalnya kegiatan produksi pada penjualan department store berkurang di beberapa lokasi manufaktur utama yang menjadi -3,7%, dari -4,1%. terkena bencana gempa pada April 201628. Namun demikian, aktivitas produksi dapat % yoy dikatakan belum mengindikasikan perbaikan % yoy 30 120 25 100 20 80 15 10 60 5 yang solid, dimana tren aktivitas produksi cenderung masih stagnan. Pelaku usaha ditengarai masih berhati-hati dalam mengambil 40 0 20 -5 -10 0 -15 -20 -20 Penj. Ritel Pengeluaran RT -25 -30 Penj. Dept Store Penj. Kendaraan (rhs) 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.49 Indikator Konsumsi 46 -40 -60 28 Bencana gempa melanda Perfektur Kumamoto pada April 2016 sehingga memaksa sejumlah pabrik menutup kegiatan produksi dan mengganggu supply chain. Hal tersebut berimbas pada penurunan output produksi. Beberapa perusahaan elektronik di Perfektur Kumamoto, seperti Sony dan Renesas Electronics–salah satu supplier iPhone–terpaksa menghentikan kegiatan produksi sejak 14 April 2016. Toyota bahkan memutuskan menunda aktivitas produksi di hampir seluruh pabrik di Jepang hingga 23 April 2016 karena Aisin Seiki –supplier utama onderdil mobil– mengalami kerusakan. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy % yoy 30 % yoy 15 10 20 5 10 0 120 105 90 Indeks Utilisasi kapasitas (rhs) Construction order 125 Order mesin 100 75 60 75 45 30 -5 0 -10 -10 Produksi Industri-SA Inventory (rhs) 12 per. Mov. Avg. (Produksi Industri-SA) -20 15 -15 -15 -30 -20 -60 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 50 0 25 -45 0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.50 Produksi Industri dan Inventory Grafik 1.51 Kapasitas Utilisasi keputusan untuk melakukan ekspansi usaha, Tankan terhadap outlook kegiatan bisnis mengingat kondisi eksternal dan domestik mengindikasikan pesimisme dunia usaha, terindikasi masih mengalami kelesuan. baik bagi pelaku bisnis di sektor manufaktur Survei Tankan pada TW3- 16 mengonfirmasi sentimen bisnis yang cenderung downward bias pada dunia usaha. Indeks manufaktur besar (current condition) pada periode laporan tercatat stagnan pada level 6, tidak bergerak sejak TW1-16. Stagnansi indeks tersebut merupakan cerminan dari kondisi sektor manufaktur yang cenderung tidak tumbuh, seiring masih lesunya aktivitas ekonomi domestik dan imbas pelemahan sektor eksternal, khususnya terhadap kelompok barang modal. Di sisi lain, indeks nonmanufaktur periode yang sama menurun tipis ke level 18, dari 19 pada rilis Tankan periode TW3-16. Kondisi perekonomian dunia dan domestik yang masih suram turut berimbas maupun di sektor nonmanufaktur. Indeks ekspektasi manufaktur periode TW3-16 stagnan pada level 6, sementara indeks ekspektasi pelaku usaha sektor nonmanufaktur turun menjadi 16, dari 17 pada TW2-16. Secara umum, sentimen bisnis yang cenderung pesimis merupakan sinyal penurunan ekspansi produksi ke depan, yang terimbas oleh pelemahan daya beli masyarakat yang diperkirakan berlangsung lebih lama. Selain itu, tren apresiasi yen di tengah pelemahan permintaan eksternal dan berbagai peristiwa yang memengaruhi ekonomi global (seperti Brexit) juga menjadi sumber kekhawatiran pelaku usaha atas prospek bisnis mereka, khususnya yang bergerak di sektor manufaktur. Tren apresiasi yen yang berlanjut juga menambah kekhawatiran pengusaha terhadap tingkat profitabilitas. pada ekspektasi pelaku bisnis di Jepang. Survei 47 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Indeks Indeks 25 19 10 18 6 6 60 Optimis 50 Pesimis -5 40 -20 -35 30 Consumer Conf. Households (SA) Income growth Willingness to buy durable goods -50 Manufacturing-Large Non-Manufacturing-Large -65 Overall livelihood Employment 20 Mar Jun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep DesMarJun Sep Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.52 Survei Tankan Current Condition Grafik 1.54 Indeks Kepercayaan Konsumen Berbeda dengan pelaku bisnis, naik menjadi 44,6, dari 43,1 di triwulan lalu. konsumen domestik cenderung masih lebih Hal tersebut sejalan dengan rekrutmen yang optimis terhadap pemulihan kondisi ekonomi cukup baik selama triwulan laporan, khususnya ke depan. Optimisme konsumen tersebut rekrutmen tenaga kerja paruh waktu. Namun, terefleksikan pada indeks kepercayaan kategori income growth pada triwulan laporan konsumen rumah tangga yang secara rata- terkoreksi menjadi 40,8, sedikit turun dari 40,9. rata meningkat menjadi 42,1 di TW3-16, dari Hal ini mengindikasikan bahwa rekrutmen 41,2 pada TW2-16. Kepercayaan konsumen pekerja yang cukup baik belum disertai oleh akan perbaikan kondisi ekonomi ke depan perbaikan upah sehingga berpotensi menekan didorong oleh komponen employment yang permintaan domestik ke depan. Rasio Indeks 17 20 16 6 6 5 % yoy 6 1,6 5 1,4 4 Job to applicant ratio SA Unemployment rate SA (rhs) Avg Cash Earnings (rhs) 1,2 -10 1 -25 Manufacturing - Large 0 -1 0,6 -2 Non Manufacturing - Large -55 0,4 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.53 Survei Tankan Forecast 48 2 1 0,8 -40 3 -3 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.55 Tingkat Pengangguran Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Tekanan yang masih dihadapi oleh aktivitas investasi menyebabkan perkembangan sektor tenaga kerja diwarnai oleh ambivalensi. Secara rata-rata, tingkat pengangguran Miliar JPY 60 1000 40 500 20 0 pada TW3-16 turun menjadi 3,0%, dari -500 triwulan sebelumnya yang tercatat sebesar -1000 0 3,2%. Perbaikan angka pengangguran -1500 dipengaruhi oleh pulihnya aktivitas produksi -2000 -20 Trade balance, SA Ekspor, SA (rhs) Impor, SA (rhs) -40 -60 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 sektor manufaktur pascagempa April lalu sehingga penyerapan tenaga kerja –khususnya % yoy 1500 Sumber: Bloomberg tenaga kerja paruh waktu– meningkat. Hal Grafik 1.56 Neraca Perdagangan tersebut juga dikonfirmasi oleh statistik labor participation rate yang tercatat naik menjadi 60,4%, dari 60,1% pada TW2- -9,4% pada TW2-16. Perlambatan ekonomi 16. Rasio job-to-applicant juga mengalami negara mitra dagang, terutama Tiongkok dan kenaikan rata-rata menjadi 1,37 pada triwulan beberapa negara emerging Asia, ditengarai laporan, dari 1,36. Kenaikan rasio tersebut menjadi faktor utama dibalik deselerasi mengindikasikan pasar tenaga kerja semakin ekspor. Permintaan ekonomi domestik yang ketat (labor market tightening). Meski pasar kembali lesu dan terjadi bersamaan dengan tenaga kerja mengetat, masyarakat belum masih rendahnya harga komoditas juga cukup tertarik untuk masuk ke pasar tenaga menyebabkan kinerja impor semakin menurun kerja. Hal ini ditengarai turut dipengaruhi oleh dan terkontraksi sebesar -19,6% di TW3-16 mismatching di pasar tenaga kerja, dimana (dari -18,3% di triwulan sebelumnya). Tekanan ketersediaan tenaga kerja usia produktif yang terhadap impor yang masih lebih besar kurang memadai sebagai dampak dari aging Miliar Yen Miliar Yen population. Ketatnya pasar tenaga kerja 3.500 sepanjang triwulan laporan juga belum mampu 2.500 mendorong kenaikan upah. Rata-rata upah 1.500 (average cash earnings) pada TW3-16 hanya 500 tumbuh sebesar 0,5%, sedikit lebih tinggi dari 1.000 -500 500 TW2-16 yang tumbuh sebesar 0,4%. 2.000 0 semakin diliputi ketidakpastian kembali -3.500 rata-rata menjadi -10,4% di TW3-16, dari 2.500 -1.500 Dinamika perekonomian global yang memburuk. Ekspor terkontraksi semakin dalam 3.000 1.500 -2.500 menyebabkan kinerja sektor eksternal Jepang 3.500 -500 Goods and services Net primary Income Current Transfer Balance Current account-rhs -1.000 -1.500 -2.000 MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul SepNov Jan MarMei Jul Sep 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.57 Current Account Balance 49 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 dibandingkan ekspor menyebabkan surplus minyak31 yang bertahan pada level yang sangat neraca perdagangan 29 Jepang menyempit rendah selama TW3-16. Harga kelompok menjadi JPY340,8 miliar pada TW3-16, dari minyak dan energi terdeflasi sebesar -7,0%, JPY979,1 miliar. dari -9,0% pada TW2-16. Rendahnya harga Berbeda dengan surplus neraca perdagangan yang menyempit, surplus current account (CA) di TW3-16 melebar menjadi JPY5,76 triliun dari JPY4,59 triliun di TW2-16. Membaiknya surplus CA dikontribusi oleh arus repatriasi modal PMA Jepang yang kembali meningkat sehingga surplus net primary balance meningkat menjadi JPY5,18 triliun, dari JPY4,07 triliun. Defisit neraca perdagangan jasa yang membaik juga menjadi salah satu faktor yang menyebabkan surplus CA meningkat. Sementara itu, menjelang berakhirnya masa liburan, kunjungan turis asing pada triwulan minyak kemudian tertransmisikan pada harga kelompok transportasi yang juga terdeflasi sebesar -2,3%, sedikit terkoreksi dari -2,2% pada triwulan sebelumnya. Kelompok housing yang memberikan kontribusi 21% terhadap inflasi juga jatuh semakin dalam ke zona deflasi menjadi -0,2%, dari -0,1% pada TW216. Sementara itu, inflasi inti32 masih tumbuh meski melambat menjadi 0,2% dari 0,5% pada triwulan lalu. Kondisi tersebut mencerminkan tekanan yang dihadapi daya beli masyarakat sehingga menyebabkan masyarakat membatasi konsumsi. laporan mengalami penurunan sehingga defisit Lambatnya pemulihan ekonomi dan current transfer balance terkoreksi menjadi bertambahnya tekanan dari eksternal yang JPY538,8 miliar, melebar dari JPY479,5 miliar. menghambat pencapaian target inflasi Lemahnya aktivitas ekonomi domestik tercermin pada pergerakan indeks harga yang masih berada pada teritori negatif. Rata-rata pergerakan harga (headline inflation) pada TW3-16 terdeflasi sebesar -0,5%, dari rerata -0,4% pada TW2-16 dan bergerak semakin jauh dari target BOJ . Tekanan deflasi masih 30 berasal dari faktor eksternal, yaitu harga JPY/USD Indeks 135 22000 Spot: USD/JPY 125 Nikkei225 (rhs) 20000 18000 115 16000 105 14000 95 12000 85 10000 8000 75 JanMarMei Jul SepNovJanMarMei Jul SepNovJanMarMei Jul SepNovJanMarMei Jul Sep Nov JanMarMei Jul Sep 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg 29 Seasonally adjusted. 30 Target inflasi BOJ adalah 2% yang ditetapkan pada 2013. Angka tersebut ditargetkan untuk dicapai pada 2015 namun perkembangan ekonomi domestik dan global yang kian lesu memaksa BOJ untuk memundurkan pencapaian target inflasi menjadi 2017. Dalam MPM (Monetary Policy Meeting) September 2016, waktu pencapaian target tersebut dihapus (untuk penjelasan yang lebih komprehensif lihat Boks Framework Baru Kebijakan Moneter BOJ). 50 Grafik 1.58 Harga Saham dan Nilai Tukar 31 Rerata harga minyak sepanjang TW3-16 adalah sebesar USD44,8 per barel (WTI) dan USD45,76 per barel (Brent) atau masingmasing terdeflasi sebesar -3,4% yoy (WTI) dan -8,6% (Brent). 32 Di luar inflasi kelompok makanan dan energi. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy % yoy 6,0 % yoy 10 8 4,5 6 3,0 0,1 0,8 0,0 0,6 -4 -0,1 0,4 -6 -0,1 -10 -12 -3,0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2012 2013 2014 2015 2016 CPI CPI excl. freshfood CPI excl. food & energy CPI food CPI fuel & light (rhs) CPI transport (rhs) 1,2 2 -8 -1,5 1,4 0,1 -2 0,0 1,6 0,2 4 0 1,5 % 0,2 1,0 0,2 Spread LIBOR-Policy Rate Suku Bunga Kebijakan Gov’t-10-year bonds yield (rhs) -0,2 0,0 -0,2 -0,2 -0,4 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.59 Inflasi Grafik 1.60 Suku Bunga Kebijakan mendorong BOJ untuk mempertahankan stance mengejutkan, BOJ mengumumkan perubahan kebijakan moneter akomodatif pada Monetary mendasar terhadap framework kebijakan Policy Meeting (MPM) di sepanjang TW3-16. moneternya dalam MPM 20-21 September Pada MPM 28-29 Juli 2016, BOJ memutuskan 201633. untuk mempertahankan kebijakan suku bunga negatif32 dan melanjutkan kebijakan Quantitative dan Qualitative Eeasing (QQE) untuk mendukung pemulihan ekonomi. BOJ masih akan melakukan operasi moneter dengan sasaran menambah jumlah monetary base sebesar JPY80 triliun per tahun. Selain itu, BOJ juga meneruskan langkah pembelian aset –dalam bentuk surat utang pemerintah (JGB), exchange-traded funds (ETFs) dan Japan real estate investment (J-REITs)– dalam jumlah besar, serta corporate bond hingga mencapai jumlah yang ditargetkan. Dalam MPM tersebut, BOJ juga mengemukakan rencananya untuk melakukan evaluasi secara menyeluruh terhadap efektivitas kebijakan Perkembangan sejumlah indikator yang mengindikasikan pelemahan ekonomi masih berlangsung mendorong BOJ kembali merevisi ke bawah outlook inflasi dan mempertahankan prediksi pertumbuhan PDB pada MPM 31 Oktober-1 November 2016. Proyeksi pertumbuhan PDB tahun fiskal 2016 dipertahankan pada 1,0%, tidak berubah dari proyeksi Juli 2016. Dengan penundaan kenaikan pajak di 201734, BOJ juga masih meyakini perekonomian Jepang akan tumbuh sebesar 1,3% pada tahun fiskal 2017 (tidak berubah dari proyeksi sebelumnya). Dari sisi harga, BOJ kembali mengoreksi ke bawah proyeksi inflasi yang diperkirakan masih easing yang dilakukan sejak April 2013. Secara 32 Mulai berlaku pada 16 Februari 2016. 33 lihat Boks 2 “Framework Baru Kebijakan Moneter BOJ”. 34 Kenaikan pajak yang semula akan dilakukan pada April 2017 ditunda menjadi Oktober 2019. 51 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 berada di level rendah dan di bawah target lebih optimis, prospek pertumbuhan ekonomi (2%). Pergerakan harga tahun fiskal 2016 Jepang diperkirakan masih berada di bawah direvisi menjadi -0,1%, menurun dari 0,1% potensinya. Sejalan dengan IMF, Consensus pada proyeksi sebelumnya. Begitu halnya Forecast (Oktober 2016) memproyeksikan dengan indeks harga di tahun fiskal 2017 ekonomi Jepang pada 2016 akan tumbuh yang juga dikoreksi menjadi 1,5%, dari 1,7% sebesar 0,6%, sedikit lebih tinggi dari proyeksi pada proyeksi Juli 2016. Revisi outlook inflasi Juli 2016 (0,5%). oleh BOJ didasari oleh kondisi ekspektasi inflasi masyarakat Jepang yang cenderung adaptif, output gap yang belum mengalami perubahan, dan tren harga komoditas dunia yang diperkirakan masih menurun. Kendati kinerja perekonomian Jepang mampu tumbuh lebih baik, sejumlah risiko diprediksi masih akan dihadapi oleh negeri sakura tersebut. Dari sisi domestik, kekakuan upah dan aging population masih menjadi Sedikit berbeda dengan BOJ, IMF tantangan bagi ekonomi Jepang untuk dapat merevisi ke atas prospek perbaikan ekonomi tumbuh lebih tinggi. Kondisi bisnis yang belum Jepang dalam World Economic Outlook (WEO) cukup solid dan tekanan nilai tukar yang Oktober 2016. PDB Jepang 2016 diperkirakan dapat berimbas pada laba perusahaan dapat tumbuh sebesar 0,5%, meningkat dari menjalar pada tertahannya kenaikan upah. proyeksi Juli 2016 sebesar 0,3%. Lebih jauh Persoalan aging population juga dapat berisiko lagi, pertumbuhan ekonomi Jepang di 2017 menghambat ekspansi bisnis dan menahan diperkirakan tumbuh moderat sebesar 0,6% prospek pertumbuhan konsumsi. (lebih tinggi dari proyeksi sebelumnya yang memperkirakan ekonomi akan tumbuh sebesar 0,1%). Koreksi ke atas didasari oleh stimulus fiskal yang dikeluarkan oleh Pemerintah Jepang pada Juli 2016. Kendati kali ini IMF Kondisi politik dan ekonomi internasional yang kompleks semakin membebani prospek perbaikan ekonomi Jepang. Selain tantangan eksternal berupa pelemahan ekonomi negara Tabel 1.8 Proyeksi PDB dan Inflasi BOJ ­­ ­ 52 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara mitra dagang (Tiongkok dan EMEs), tren kinerja ekonominya melalui perluasan akses apresiasi yen sepanjang 2016, dan rendahnya pasar. Selain berpotensi memberikan dampak harga minyak, perekonomian Jepang juga pada perdagangan Jepang, hasil Pilpres harus berhadapan dengan risiko baru yang AS tersebut juga menimbulkan gejolak di muncul dari hasil Pilpres AS. Terpilihnya pasar keuangan global dan Jepang sehingga Donald Trump dengan agenda proteksionisme mendorong kenaikan yield. Hal tersebut akan perdagangan menjadi ancaman bagi ratifikasi semakin mempersulit BOJ dalam melaksanakan perjanjian TPP (Trans-Pacific Partnership). kebijakan moneter untuk memperbaiki Perjanjian perdagangan tersebut menjadi salah ekonomi Jepang ke depan. satu tumpuan bagi Jepang untuk memperbaiki Boks 2 Framework Baru Kebijakan Moneter Boj: Yield Curve Control Bank of Japan (BOJ) kembali Qualitative Easing (QQE) dan QQE dengan memasuki babak baru dalam kebijakan suku bunga negatif. Hasil asesmen tersebut moneternya. Dalam MPM (Monetary Policy kemudian menjadi dasar bagi BOJ untuk Meeting) 20-21 September 2016, BOJ menempuh kerangka kebijakan moneter menginformasikan hasil evaluasi terhadap baru berupa QQE dengan yield curve efektivitas kebijakan Quantitative and control. I. Hasil Asesmen BOJ terhadap Kebijakan Apr - 2014 Kenaikan pajak penjualan % yoy 5 4 Apr - 2013 Keputusan QQE 3 Target inflasi 2% 2 Jan - 2016 QQE + negative int. rate Okt - 2014 Ekspansi QQE Des - 2015 Supplement QQE Sep - 2016 QQE w/ Yield Curve Control 1 QQE dan QQE dengan Negative Interest Rate Kebijakan (QQE) yang dilakukan sejak April 2013 dan kemudian yang dilengkapi oleh QQE dengan suku bunga negatif dinilai 0 berperan aktif dalam perbaikan aktivitas -1 perekonomian Jepang dan perkembangan -2 harga melalui peningkatan ekspektasi -3 MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep 2013 2014 2015 2016 CPI CPI - excl. fresh food CPI - excl. food & energy Sumber: Bloomberg inflasi. Dampak dari kebijakan tersebut dapat dilihat pada penurunan suku bunga riil sehingga Jepang mampu keluar dari Grafik B2.1 Perkembangan Inflasi Jepang zona deflasi. 53 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Kendati kebijakan tersebut dinilai % 2,5 mampu membawa Jepang keluar dari deflasi, target inflasi sebesar 2% belum 31-Okt-14 Ekspansi QQE 18-Des-15 QQE Suplemen 1,5 dapat tercapai karena faktor eksogen 1 dan faktor endogen. Faktor eksogen 0,5 yang menghambat pencapaian inflasi 0 berasal dari (i) rendahnya harga minyak, -0,5 (ii) pelemahan sentimen konsumen pasca -1 29-Jan-16 QQE dgn sk. bunga negatif 5-yr JGB yield 10-yr JGB yield 20-yr JGB yield Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2011 2012 2013 2014 2015 2016 kenaikan pajak penjualan di April 2014, serta (iii) pelemahan ekonomi negara 4-Apr-13 Introduksi QQE 2 Sumber: Bloomberg emerging dan volatilitas di pasar keuangan Grafik B2.2 Yield Curve JGB global. Sementara itu, pembentukan ekspektasi inflasi yang masih lemah oleh lembaga keuangan. Namun hal (backward-looking) menjadi faktor dari tersebut mengurangi lending margin dalam yang menghambat pencapaian lembaga keuangan mengingat penurunan target inflasi 2%. Oleh Karena itu, BOJ suku bunga kredit lebih besar dibandingkan menilai bahwa forward-looking mechanism dengan penurunan suku bunga deposito. diperlukan untuk menggiring inflasi Pengenaan suku bunga negatif terindikasi menuju target 2%. tidak berkelanjutan karena akan berimbas Dalam hasil asesmennya, BOJ juga pada profitabilitas lembaga keuangan. menyatakan bahwa kebijakan QQE dengan suku bunga negatif mengindikasikan yoy efektivitas terhadap pengendalian yield 4 curve JGB. Penurunan suku bunga nominal 3 –khususnya pada JGB dengan maturity 2 yang lebih panjang– mengindikasikan bahwa pembentukan yield curve dapat menjadi salah satu alat untuk mencapai target inflasi 2% (yield curve control). Kebijakan QQE dengan suku bunga negatif juga berdampak pada fungsi intermediasi perbankan. Aktivitas Triliun JPY 440 QQE 430 420 1 410 0 400 -1 390 -2 -3 380 Mar Jun SepDesMarJun SepDesMarJun SepDesMarJun SepDesMarJun SepDesMarJun Sep Des MarJun Sep 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Japan loans & discount avg amount outstanding bank - rhs Japan loans & discount avg amount outstanding bank yoy - lhs Sumber: BOJ pemberian kredit terindikasi lebih proaktif dengan meningkatnya penyaluran kredit 54 Grafik B.2.3 Kredit Perbankan Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % 6-month backward moving avg. % 1,0 0,05 Announcement of the introduction of QQE with a NIR 0,9 0,04 0,03 0,8 0,02 0,7 Short-term Long-term 0,6 Jul Time deposit rates (5 years) 0,01 Okt Jan Apr 2015 Jul Ordinary deposit rates 0,00 Jul Okt 2016 Jan Apr 2015 Sumber: BOJ Jul 2016 Sumber: BOJ Grafik B2.4 Suku Bunga Kredit Perbankan Grafik B2.5 Suku Bunga Deposito Perbankan II. Kebijakan QQE dengan Yield Curve menjaga yield 10-year JGB pada Control kisaran 0% dengan pace pembelian Menyikapi hasil asesmen tersebut sebesar JPY80 triliun per tahun (suku dan perkembangan ekonomi terkini, BOJ bunga jangka panjang). BOJ juga memperkenalkan kombinasi kebijakan memperkenalkan perangkat baru QQE dengan yield curve control (interest untuk operasi pasar berupa (i) Fixed- rate targeted) untuk memperkuat kerangka rate purchase operation (pembelian kebijakan moneter yang ada (QQE dengan JGB secara outright dengan yield suku bunga negatif) demi pencapaian yang ditetapkan oleh BOJ) dan target inflasi 2%. Kebijakan tersebut akan (ii) dilakukan dengan: operations. 1. Yield rate curve control targeted) – pengendalian -0,1% Policy-Rate Balance menetapkan Macro Add-on Balance suku bunga -0,1% bagi lembaga keuangan yang supplying The outstanding balance of current account at the Bank dan jangka panjang. Kebijakan ini dengan funds (interest terhadap suku bunga jangka pendek dilakukan Fixed-rate menempatkan Basic Balance 0% +0,1% dananya di BOJ pada policy rate balances bunga current jangka account (suku pendek) dan melakukan pembelian JGB untuk Sumber: BOJ Grafik B2.6 Kebijakan Suku Bunga Negatif 55 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % Years 2,0 % Year 0,8 April 3, 2013 (the day before the decision to introduce QQE) 1,5 1,0 Recent shape of JGB yield curve 0,6 January 28, 2016 (the day before the decision to introduce QQE with a Negative Interest Rate) July 6, 2016 (the bottom of super-longterm JGB yields) 0,4 the latest data 0,2 Target level of a long-term interest rate “around zero percent” Short-term policy interest rate “minus 0,1 precent” 0,5 0,0 0,0 -0,2 -0,5 -0,4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 30 40 Sumber: BOJ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Residual Maturity 10 15 20 30 40 Sumber: BOJ Grafik B2.7 Term Structure JGB Grafik B2.8 Yield Curve Control BOJ ­ ­ 2. Inflation-overshooting kebijakan QQE dengan yield curve commitment control sepanjang diperlukan. Selain – komitmen BOJ untuk meningkatkan monetary base itu, BOJ juga akan menempuh: hingga target inflasi 2% terlampaui i. Operasi Pasar Terbuka (OPT) (… until the inflation rate “exceeds untuk the price stability target of 2 percent monetary and stays above the target in a inflation mencapai target dan stable manner). Untuk mewujudkan stabil di atas level tersebut; komitmen ini, BOJ akan melakukan 56 menambah base target hingga core Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara ii.Penyesuaian kebijakan iii. Melanjutkan program pembelian sebagaimana diperlukan dengan aset berupa: (i) ETFs dan J-REITs memerhatikan dengan aktivitas perkembangan perekonomian dan target masing-masing penambahan mencapai harga serta kondisi finansial demi JPY6 triliun dan JPY90 miliar; mempertahankan (iii) CP dan corporate bonds, pencapaian momentum stabilitas inflasi dengan tujuan menjaga posisi outstanding pada level 2%. masing-masing sebesar JPY2,2 triliun dan JPY3,2 triliun. Tabel B2.1 Monetary Base Target and The Bank’s Balance Sheet Projection ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ ­ 57 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 B.4. Tiongkok Tiongkok kembali mempertahankan pertumbuhan ekonominya tetap di level 6,7% yoy pada TW3-16 –sehingga tumbuh stabil dalam tiga triwulan terakhir– di tengah masih berlangsungnya proses rebalancing perekonomiannya. Secara sektoral, pertumbuhan PDB yang tetap tinggi tersebut disumbang oleh pertumbuhan sektor tersier (jasa) yang tumbuh meningkat, sementara Ke depan, ekonomi Tiongkok diperkirakan akan melambat secara gradual sejalan dengan proses rebalancing yang masih terus dilakukan. Ekonomi Tiongkok juga berpotensi tumbuh melemah terkait dengan beberapa downside risks, seperti ketidakpastian kebijakan Tiongkok dan beberapa faktor eksternal, seperti dampak Brexit dan kebijakan ekonomi AS yang diperkirakan akan semakin protektif. sektor sekunder tumbuh relatif stabil. Tiongkok mempertahankan laju Perkembangan tersebut menunjukkan tetap pertumbuhan PDB tetap stabil di tengah berjalannya proses rebalancing. Meningkatnya berlangsungnya proses rebalancing ekonomi pertumbuhan sektor tersier secara tidak dan lemahnya perdagangan global. langsung juga menunjukkan konsumsi yang Pertumbuhan ekonomi bertahan di level 6,7% meningkat, dan sektor sekunder yang tumbuh yoy, pada tiga triwulan terakhir (TW1 s.d TW3- relatif tetap, juga menunjukkan aktivitas 16). Kinerja ekonomi terutama didorong oleh produksi yang masih stagnan. Sementara itu, sektor tersier (jasa) yang tumbuh 7,6% yoy ekspor-impor masih terkontraksi sehingga pada TW3-16, meningkat tipis dari 7,5% pada kontribusinya (net ekspor) pada PDB masih TW2-16. Peningkatan pertumbuhan ditopang terbatas. Di tengah ekonomi yang tumbuh oleh peningkatan perdagangan domestik, baik stabil, inflasi relatif masih terkendali meskipun secara grosir maupun ritel, yang menandakan dalam tren meningkat. konsumsi masyarakat yang masih cukup kuat. Meski tumbuh stabil, capital outflows masih mengalir deras keluar dari Tiongkok. Hal ini menimbulkan tekanan di pasar keuangan, terutama nilai tukar CNY yang terus terdepresiasi. Untuk menstabilkan pasar keuangan otoritas Tiongkok melakukan intervensi dan mengeluarkan berbagai kebijakan yang secara umum cukup akomodatif. Dengan upaya stabilisasi tersebut, CNY hanya terdepresiasi terbatas dan harga aset keuangan juga stabil 58 Konsumsi yang meningkat sesuai dengan tujuan rebalancing ekonomi yang mengalihkan ‘mesin’ pertumbuhan dari investasi (sektor sekunder atau manufaktur) ke konsumsi (sektor tersier). Terlebih lagi, sektor sekunder tumbuh stagnan – 6,1%, sama dengan TW2 – pada saat sektor tersier tumbuh meningkat, sehingga share sektor tersier terhadap PDB meningkat relatif terhadap sektor sekunder.35 35 Sektor sekunder terdiri dari sub-sektor penggalian dan pertambangan, manufaktur, energi listrik, gas, air, dan konstruksi. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Tabel 1.9 Pertumbuhan Ekonomi Sektoral Periode (% yoy) PDB Primer Sekunder Tersier 2014 TW1 7,4 3,2 7,6 7,6 TW2 7,5 3,7 7,7 7,6 TW3 7,1 4,1 7,6 7,6 TW4 7,2 4,1 7,4 7,8 TW1 7 3,1 6,3 8 TW2 7 3,5 6,2 8,3 TW3 6,9 3,8 6,1 8,4 TW4 6,8 3,9 6,1 8,3 TW1 6,7 2,9 5,9 7,6 TW2 6,7 3,1 6,1 7,5 TW3 6,7 3,5 6,1 7,6 6,9 3,6 6,2 8,3 8,4 3,7 9,2 8,6 2015 2016 Rerata 2015 2010-15 Sumber: Bloomberg % yoy, ppt 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 % yoy, ppt 12,2 10,8 9,9 9,9 10,210 4,9 4,3 4,1 4,0 9,4 Tersier PDB (%yoy) Primer Sekunder 8,8 8,1 4,9 4,5 4,2 3,9 8,1 7,9 7,6 7,5 7,6 7,9 7,7 7,4 7,5 7,1 7,2 7 7 6,9 6,8 6,7 6,7 6,7 3,6 3,5 3,4 3,4 4,3 3,9 3,8 3,6 6,9 6,7 6,0 5,9 4,0 3,7 3,5 3,5 5,1 5,3 5,1 5,0 4,4 4,2 4,1 4,0 4,2 4,1 3,7 3,8 3.6 3,5 3,4 3,5 3,4 3,2 3,3 3,2 4,3 4,2 4,2 2,2 2,5 2,5 2,5 2,6 2,5 2,5 % yoy & Acc annual QoQ 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 02 03 04 05 02 03 04 05 02 03 04 05 02 03 04 05 02 03 04 05 02 03 04 05 02 01 01 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: BIoombreg Grafik 1.61 Kontribusi Pertumbuhan PDB Sektoral % yoy % Accumulated Annual QoQ 8,5 8 7,5 7 6,5 6 Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep Des Mar Jun Sep 2015 2016 2012 2013 2014 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.62 PDB YoY dan Accumulative Annual QoQ Konsumsi yang masih cukup kuat juga ditunjukkan oleh penjualan kendaraan yang ditunjukkan oleh penjualan ritel dan kendaraan tumbuh 24% yoy, dari hanya 10,4% pada yang tumbuh meningkat, serta keyakinan triwulan sebelumnya. Peningkatan penjualan konsumen yang membaik. Penjualan ritel kendaraan disebabkan oleh pemotongan TW3-16 tumbuh rata-rata sebesar 10,5% pajak untuk mobil di bawah 1600 cc dari yoy, terakselerasi dari triwulan sebelumnya 10% menjadi 5%, sehingga penjualan mobil sebesar 10,3%. Peningkatan yang cukup tajam di segmen menengah ke bawah meningkat. 59 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Kepercayaan konsumen membaik menjadi yang meningkat juga terbantu dengan rata-rata 0,9% di TW3-16, dari -5,9%, transaksi online yang semakin meluas di menandakan ekspektasi penguatan konsumsi Tiongkok. Selain nilai perdagangan meningkat, ke depan. jenis barang yang diperdagangkan juga meningkat dimana konsumsi barang-barang Berbagai indikator konsumsi tersebut kelas menengah, seperti make up dan produk bergerak searah dengan perkembangan perawatan kulit, meningkat. Hal ini didorong sektor jasa yang membaik sejalan dengan oleh meningkatnya kesejahteraan masyarakat. perdagangan grosir dan ritel. Perdagangan % yoy % yoy % yoy 20 Penjualan Kendaraan,ms 18 16 Penj,Ritel,lhs 14 55 30 45 25 35 12 % yoy 30 25 Fixed Asset Investment (Total) 20 20 25 10 15 15 15 8 6 Fixed Asset Investment (Manufacture) Cons. confidence rhs 2 0 10 10 5 4 -5 5 -15 0 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2012 2013 2014 2015 2016 Industrial prduction 0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.63 Indikator Konsumsi Grafik 1.64 Investasi Aset Tetap (Fixed Asset Investment) % ytd yoy % ytd yoy 30 Private FAI Central Government FAI Local Government FAI 6 per. Mov. Avg. (Central Government FAI) 25 20 30 25 20 15 15 10 10 5 5 0 0 -5 -5 -10 -10 Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct 2013 2014 2015 2016 Sumber: National Bureau of Statistics of China Grafik 1.65 Investasi Pemerintah dan Swasta 60 5 9 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Investasi secara umum masih dalam membatasi aksi spekulasi. Kolaborasi tersebut tren perlambatan, sejalan dengan tujuan ditempuh melalui pengetatan aturan uang rebalancing ekonomi untuk mengurangi ekses muka KPR secara spasial melalui kebijakan kapasitas industri. Investasi aset tetap (Fixed markoprudensial. Sebagai contoh, untuk Asset Investment atau FAI) tumbuh rata-rata merespons peningkatan permintaan rumah 8,1% yoy pada TW3-16, melambat dari dan harga yang sudah terlalu tinggi, Pemerintah 9,7% pada TW2-16. FAI manufaktur TW3-16 Kota Shanghai menetapkan down payment melemah signifikan menjadi rata-rata sebesar (DP) yang lebih tinggi untuk aplikasi KPR rumah 3,0% yoy, dari sebelumnya 4,6%. FAI real kedua. Pembeli rumah kedua mensyaratkan DP estate tumbuh rata-rata 6,1% yoy, melambat minimum sebesar 70% dari nilai rumah yang dari 7,8% pada TW2-16. Melambatnya dibeli. Aturan tersebut berlaku untuk bangunan investasi secara keseluruhan merupakan seluas lebih dari 144 m2, atau bernilai minimal refleksi dari ekses kapasitas industri yang CNY4,5 juta (sekitar IDR8,8 miliar). Dengan terjadi selama ini. Terlebih di tengah kondisi kebijakan ini, pertumbuhan harga di kota-kota permintaan domestik dan luar negeri yang besar (tier 1) melambat. Penjualan real estate masih lemah, dan perkembangan keuntungan tumbuh melambat menjadi 26,3% yoy pada perusahaan (laba industri) yang belum TW3-16, dari sebelumnya sebesar 32,5%. meningkat secara persisten dan signifikan. Harga real estate di wilayah tier 1 tumbuh 28% Pertumbuhan laba yang sedikit meningkat yoy pada TW3-16, melambat dari sebelumnya pada TW3-16 lebih didorong oleh base effect sebesar 30% pada TW2-16. laba tahun sebelumnya yang juga rendah dan kenaikan harga komoditas secara terbatas, terutama komoditas logam. Investasi swasta yang menurun sedikit dikompensasi oleh FAI Kinerja ekonomi yang cukup stabil juga terefleksi pada indikator aktivitas bisnis yang juga bergerak cukup stabil. PMI –baik pemerintah pusat dan daerah, khususnya di sektor konstruksi (properti) dan infrastruktur. RMB, Miliar % yoy 990 30 Nominal lhs per. Mov. Avg (yoy rhs) yoy rhs 25 Di sektor properti, harga kembali 890 meningkat terutama di daerah Tier 1 (kota- 790 kota besar) yang disebabkan oleh peningkatan 690 10 jumlah penduduk dan peningkatan 590 5 pendapatan. Hal ini menjadikan investasi 490 properti masih meningkat dan berpotensi 390 memunculkan tindakan spekulasi yang pada 290 gilirannya akan memicu terjadinya bubble di sektor perumahan. Untuk mengatasinya pemerintah pusat dan lokal berkolaborasi 20 15 0 -5 -10 -15 3 6 9 2012 123 6 9 2013 123 6 9 2014 123 6 9 2015 123 6 9 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.66 Laba Industri 61 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % yoy % yoy 35 Indeks 60 Vol. Penjualan, rhs Harga Tier 1, lhs Harga Tier 2, lhs Harga lainnya, lhs 30 25 20 50 40 30 15 20 10 10 5 0 0 -10 -5 -20 -10 -30 3 Indeks 60 Mfg (official) Non-Mfg (official) (50 = neutral) 6 per. Mov. Avg. (Mfg (official)) 6 per. Mov. Avg. (Non-Mfg (official)) 58 60 58 56 56 54 54 52 52 expansion 50 contraction 50 48 48 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 910 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 910 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg, diolah. Sumber: Bloomberg Grafik 1.67 Harga dan Penjualan Properti Grafik 1.69 Purchasing Manager Index (PMI) Official yang diterbitkan Pemerintah maupun Caixin– PMI sektor jasa menunjukkan terjadinya sepanjang TW3-16 tumbuh relatif stabil, meski ekspansi yang juga relatif stabil. Selain itu, cenderung sedikit meningkat. Selain itu, PMI indeks produksi industri juga relatif stagnan juga masih bergerak di kisaran angka 5036 dimana pada TW3-16 secara rata-rata tumbuh yang menunjukkan perkembangan yang netral, 6,1% yoy, sama dengan TW2-16. terutama PMI sektor manufaktur. Sementara Indeks Perdagangan Tiongkok relatif masih lemah dimana ekspor dan impor masih Indeks 55 55 mengalami kontraksi (dibanding tahun 54 54 sebelumnya), bahkan ekspor terkontraksi 53 53 semakin dalam. Ekspor sepanjang TW3-16 52 52 51 51 expansion terkontraksi rata-rata sebesar -5,7% yoy 50 per bulan, atau terkontraksi lebih dalam 49 dibanding triwulan sebelumnya sebesar 48 48 -3,6%. Sementara itu, kontraksi impor 47 47 menurun menjadi sebesar -4,6%, dari -6,6% 50 49 contraction 9 12 2013 3 6 2014 9 12 Non-Mfg (Caixin) Mfg (Caixin) 6 per. Mov. Avg. (Non-Mfg (Caixin)) 6 per. Mov. Avg. (Mfg (Caixin)) 3 6 2015 9 12 3 6 2016 910 Composite (Caixin) (50 = neutral) 6 per. Mov. Avg. (Composite (Caixin)) Sumber: Bloomberg, diolah. Grafik 1.68 Purchasing Manager Index (PMI) Caixin (Swasta) 36 Angka PMI 50 mencerminkan kondisi bisnis yang netral. PMI di atas 50 berarti ekspansi, sedangkan di bawah 50 bermakna kontraksi. 62 pada TW2. Dengan perkembangan tersebut surplus perdagangan pada TW3-16 tercatat sebesar USD146 miliar, relatif tidak berubah banyak dari TW2-16 yang mencatat surplus sebesar USD144 miliar. Lemahnya ekspor dipengaruhi oleh berbagai faktor, baik siklikal maupun struktural. Rendahnya permintaan dan tingginya ketidakpastian prospek ekonomi ke Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara depan menahan peningkatan perdagangan % yoy % yoy 7 16 global. Secara struktur, produk manufaktur 6 yang mendominasi perdagangan internasional 5 menjadikan volume perdagangan sangat sensitif 4 10 terhadap siklus ekonomi global, termasuk 3 8 siklus pelemahan ekonomi yang menekan 2 6 1 4 0 2 volume perdagangan Tiongkok. Menurunnya volume perdagangan juga disebabkan oleh tendensi proteksionisme di beberapa negara dan kemampuan Tiongkok memproduksi produk high-tech yang sebelumnya dipasok oleh negara lain. Penurunan impor Tiongkok CPI Industry Services Core Food (rhs) 14 12 -1 0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.71 Indeks Harga Konsumen pada gilirannya berdampak pada penurunan TW3-16, melemah terbatas dari 2,1% pada perdagangan dunia37. triwulan sebelumnya. Inflasi harga makanan Harga konsumen dan produsen menunjukkan pergerakan yang cukup positif. Indeks harga konsumen bergerak relatif stabil, sementara harga produsen mulai mengalami inflasi di September 2016, dari deflasi berkepanjangan sejak 2012. Indeks harga konsumen (CPI) tercatat 1,7% yoy pada % yoy, USD Bn melemah menjadi 2,6% yoy pada TW3-16, dari sebelumnya 6,0%, sejalan dengan perbaikan pasokan setelah berkurangnya curah hujan dan banjir. Inflasi inti stabil di angka 1,7%, terakselerasi tipis dari sebelumnya 1,6%. Inflasi sektor jasa mengalami kenaikan tipis rata-rata sebesar 2,3% pada TW3-16, dari sebelumnya 2,1%. Di sisi lain, harga produsen (PPI) mulai masuk ke teritori positif (inflasi dari sebelumnya) % yoy, USD Bn 100 pada September 2016, terdorong peningkatan 80 harga komoditas global. Kenaikan harga 60 60 komoditas tersebut mampu mengompensasi 40 40 tekanan ekses kapasitas industri yang masih 20 20 berlangsung. 0 0 100 Trade Balance (USD Bn) Impor (% yoy) 80 Ekspor (% yoy) -20 -20 -40 -40 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.70 Perdagangan Internasional 37 Pembahasan lebih mendalam mengenai lemahnya volume perdagangan global dibahas secara pada Bab Artikel buletin PEKKI ini. Ekonomi Tiongkok masih diwarnai tekanan aliran modal keluar ( capital outflows). Aliran modal yang keluar dari Tiongkok sepanjang TW3-16 mencapai sekitar USD225 miliar, meningkat dibanding triwulan sebelumnya yang mencapai USD170 miliar. Investor masih dibayangi oleh outlook perekonomian yang melambat, return on 63 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 USD, miliar USD, miliar investment (ROI) yang menurun, dan ekspektasi 150 150 depresiasi CNY, serta aksi flight to quality untuk 100 100 mengurangi risiko ketidakpastian kebijakan 50 50 0 0 dan politik global. Capital outflows juga terlihat pada -50 menurunnya deposit berdenominasi Yuan -100 di Hong Kong (Yuan offshore atau CNH). -150 Sejalan dengan ekspektasi depresiasi Yuan -200 -yang ditunjukkan dengan depresiasi nilai tukar forward CNH/USD- deposan mengurangi -50 FDI flows -100 Trade Balance Estimated Captial Flows -150 Net Flows -200 Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags Nov Feb Mei Ags 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.73 Estimasi Arus Modal Keluar tabungan Yuan di Hong Kong dan menukarnya dengan mata uang lain. Aliran modal keluar tersebut terus terjadi meskipun CNY telah Derasnya capital outflows dan depresiasi masuk dalam basket currency special drawing nilai tukar mendorong pihak otoritas untuk rights (SDR) IMF sejak 1 Oktober 2016. Hal ini melakukan stabilisasi, sehingga berdampak dikarenakan pangsa CNY dalam keranjang pada penurunan cadangan devisa Tiongkok. SDR yang hanya mencapai 11%, sehingga Upaya stabilisasi melalui intervensi valas yang akumulasi cadangan devisa dalam mata uang cukup agresif berdampak pada cadangan devisa CNY oleh berbagai negara tidak sebanding yang sepanjang TW3-16 berkurang USD13 dengan aliran modal keluar yang terkait miliar, lebih dari lima kali lipat penurunan dengan pertimbangan ekonomi.38 cadangan devisa TW2-16 yang hanya sebesar USD2,5 miliar. Dengan demikian, posisi % yoy % yoy cadangan devisa menurun menjadi USD3,16 10 10 5 5 0 0 -5 -5 6,8000 -10 -10 6,7500 -15 -15 triliun di akhir TW3-16, dari USD3,2 triliun CNY, CNH/USD -20 PPI Manufacturing Raw Materials Excavation (rhs) -25 -20 Spread (pips) Spread CNY-CNH (rhs) CNY Fixing CNY Spot CNH Spot 6,7000 700 450 6,6500 6,6000 200 -25 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.72 Indeks Harga Produsen 38 BNP Paribas (2016) memperkirakan akumulasi cadangan devisa dalam CNY oleh berbagai negara hanya ekivalen USD31 miliar, jauh lebih kecil dibanding arus modal keluar pada TW3-16 yang mencapai USD225 miliar. 64 6,5500 6,5000 -50 6,4500 6,4000 23 Mar 6 20 Apr 4 18 Mei 1 15 23 13 27 10 24 Jun Jul Ags 2016 7 21 5 Sep Okt Sumber: Bloomberg Grafik 1.74 Nilai Tukar on dan offshore -300 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara CNY Triliun 1,2 1 USD Miliar CNH/USD RMB Deposit in HK, lhs CNH/USD Fwd 1M, rhs CNH/USD Fwd 12M, rhs 7 6,8 6,6 0,8 USD Triliun 150 4,5 Cadangan Devisa, rhs 4 100 3,5 3 50 6,4 0,6 2,5 0 2 6,2 0,4 6 0,2 5,8 -100 0 5,6 -150 Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg 1,5 -50 1 Perubahan Cadev mtm, lhs 0,5 0 Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.75 RMB Deposit dan Ekspektasi Nilai Tukar Grafik 1.76 Cadangan Devisa pada TW2-16. Hasilnya, CNY sepanjang TW3- menurun —sehingga yield tersebut relatif 16 hanya terdepresiasi 0,4% secara point to masih lebih menarik dibandingkan yield point (ptp). Hal ini juga menepis dugaan bahwa obligasi pemerintah negara maju yang sudah Tiongkok dengan sengaja melakukan devaluasi sangat rendah, bahkan negatif. untuk mendorong ekspor. Stance kebijakan moneter masih Terlepas dari terjadinya aliran modal cenderung akomodatif. Lending rate keluar dari Tiongkok, pasar keuangan tetap dipertahankan rendah di level 4,35% sejak dalam kondisi stabil. Volatilitas harian indeks Oktober 2015. GWM ditetapkan pada angka harga sama mengalami penurunan menjadi 17%, setelah diturunkan dari 17,5% pada rata-rata 1,75% pada TW3-16, dari sebesar Februari 2016. Suku bunga pasar uang Shibor 2% pada triwulan sebelumnya. Indeks harga 3M terjaga di kisaran yang rendah sebesar saham komposit sedikit meningkat sejalan dengan perbaikan kinerja laba korporasi dan tren stabilitas pertumbuhan ekonomi % 60 juga menjadikan price to earning ratio (PER)39 50 juga cenderung stabil. Harga saham Share-A 40 (saham berdenominasi CNY) relatif stabil dan 30 valas) sedikit meningkat. Sementara itu, yield benchmark obligasi pemerintah sedikit 3,8 Market Capitalization (Shanghai, % PDB), lhs PER Share A (Shanghai), lhs PER Share B (Shanghai), lhs CSI 300 (dalam log), rhs 70 Tiongkok. Harga saham yang relatif stabil harga saham Share-B (saham berdenominasi Indeks 80 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 20 10 3,2 0 3,1 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg 39 PER merupakan rasio yang menunjukkan nilai keinginan investor berinvestasi setiap 1 unit pendapatan perusahaan. Grafik 1.77 Indikator Pasar Saham 65 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 3% sejak awal 2016. Indeks kondisi moneter % % 22 7 21 6 arah kebijakan moneter yang cenderung 20 5 akomodatif. Bank Sentral Tiongkok (PBOC) 19 4 berusaha menjaga likuiditas pasar yang sempat 18 3 menyusut akibat terjadinya capital outflows. 17 Operasi moneter ekspansif tersebut tampak 16 (MCI) –indeks yang dibentuk dari pergerakan suku bunga riil dan kredit- menunjukkan 2 Repo Rate 7D, rhs PBOC 1Y DR, rhs 1 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 2012 2013 2014 2015 2016 dari kenaikan pertumbuhan uang beredar dalam arti sempit (M1). RRR, lhs PBOC 1 LR, rhs Sumber: Bloomberg Kontradiksi antara M1 dan M2 Grafik 1.79 Indikator Kebijakan Moneter mengindikasikan pelemahan transmisi moneter. M1 tumbuh di kisaran 25% yoy, Ekspansi kredit juga terkendala oleh sedangkan M2 yang juga merepresentasikan memburuknya neraca perbankan. NPL pertumbuhan kredit, tertahan sekitar 11,5%. perbankan Tiongkok semakin tinggi tanpa Meskipun pertumbuhan kredit melambat, dibarengi dengan rencana penyelesaian yang peningkatan kredit tersebut meningkatkan jelas dan transparan. Rasio NPL TW2-16 Total Social Financing (TSF) mencapai CNY1,7 mencapai 1,75%, meningkat dari 1,6% pada triliun pada September 2016, dari sebesar akhir 2015. Meski angka NPL yang resmi CNY1,6 triliun Juni 2016. Tingginya M1 dikeluarkan oleh pemerintah tersebut relatif diperkirakan karena besarnya simpanan giro kecil (kurang dari 2%), beberapa investor nasabah yang disebabkan oleh tingginya institusi memperkirakan angka NPL perbankan permintaan uang untuk berjaga-jaga akibat jauh lebih besar (diperkirakan mencapai 15% - tingkat ketidakpastian yang meningkat. % % yoy % 4 1yr 5yr 4 10yr 45 40 3,5 3,5 Indeks (2007 = 100) M1, lhs 3 2,5 2,5 Monetary Condition Index (MCI), rhs 120 Moneter akomodiatif 25 2 60 40 10 20 5 1,5 1,5 Jan Mar Mei Jul 2015 Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.78 Yield Obligasi Pemerintah 66 100 80 20 15 2 160 140 35 30 3 M2, lhs 0 0 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.80 M1, M2, dan Monetary Condition Index (MCI) Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara RMB, Bn. 4 3,5 3 CNY Triliun % yoy Bonds Non-Bank (Shdw Banks) Local Bank Loan 17 Equity Foreign Bank Loan Total Social Funds 16 15 2,5 14 2 13 1,5 % Total Kredit 1,6 10 Nominal NPL, lhs 1,4 9 Rasio NPL, rhs 8 1,2 7 1 6 12 0,8 5 1 11 0,6 4 0,5 10 0 9 -0,5 8 -1 7 3 6 9 2013 12 3 6 9 2014 12 3 6 9 2015 12 3 6 2016 2 0,2 1 0 0 Nov Sep Jul Mei Mar Jan Nov Sep Jul Mei Mar Jan Nov Sep 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 9 Sumber: Bloomberg 3 0,4 Sumber: Bloomberg Grafik 1.81 Total Pembiayaan (Total Social Financing) Grafik 1.82 Kredit Bermasalah 19%) dibandingkan angka resmi pemerintah.40 out (rekapitalisasi) perbankan sehingga NPL Hal itu menimbulkan potensi kerugian menurun cukup signifikan. Program tersebut perbankan mencapai CNY6,9 triliun (USD1,02 diantaranya dilakukan pada 2004 terhadap triliun) hingga CNY9,1 triliun (USD1,34 triliun). Bank of China (BOC) dan China Construction Sementara itu, potensi kerugian dari shadow Bank (CCB); 2005 terhadap ICBC; dan 2008 banking, seperti dari lembaga entrusted loans terhadap Bank Pertanian. dan trust loans, ditaksir mencapai CNY2,8 triliun (USD410 miliar). Kebijakan fiskal lebih proaktif dengan ruang kebijakan yang masih tersedia. Demi Institusi keuangan lain juga mendorong pertumbuhan, pemerintah memperkirakan bahwa Pemerintah Tiongkok menargetkan defisit APBN 2016 sebesar telah mengambil langkah perbaikan NPL CNY2,18 triliun (USD340 miliar) atau setara perbankan. 41 Pemerintah telah melakukan restrukturisasi dan rekapitalisasi secara % PDB 45 % PDB Penerimaan, rhs Pengeluaran, rhs targeted di provinsi-provinsi bagian barat 20 Utang Pemerintah, lhs Pengeluaran Penerimaan, rhs dan selatan Tiongkok (Inner Mongolia, Heilongjiang, Shanxi, dan Liaoning). Provinsi- 15 40 10 provinsi tersebut merupakan wilayah yang sulit bagi bank untuk mengandalkan restrukturisasi 35 5 secara komersial. Sebelumnya, Pemerintah Tiongkok pernah melakukan program bail- 30 0 1 40http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-05-06/clsa-seeschina-bad-loan-epidemic-with-losses-over-1-trillion. 41http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-08-11/ubs-chinas-already-started-bailing-out-its-banks. 2 3 2012 4 1 2 3 2013 4 1 2 3 2014 4 1 2 3 2015 4 1 2 3 2016 Sumber: Bloomberg, diolah Grafik 1.83 Keseimbangan Fiskal 67 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 dengan 3% dari PDB. Target tersebut melebihi Prospek ekonomi Tiongkok untuk jangka target fiskal 2015 sebesar CNY1,62 triliun pendek diprediksi lebih cerah dibandingkan atau 2,3% dari PDB. Pada TW3-16, defisit perkiraan sebelumnya. Outlook terkini dari fiskal mencapai kisaran 5% dari PDB, yang berbagai institusi internasional memperkirakan mencerminkan kebijakan yang sangat proaktif pertumbuhan Tiongkok mencapai 6,6% pada mendorong pertumbuhan. Selain itu, angka 2016, dan 6,3% pada 2017. Outlook tersebut defisit yang berada di atas ‘defisit struktural’ cukup solid di tengah semakin berkembangnya 2016 (2,9% dari PDB) semakin menguatkan faktor-faktor politik dan ekonomi global yang indikasi fiskal yang proaktif tersebut. Program berisiko menekan pertumbuhan Tiongkok. pemerintah untuk mendorong pertumbuhan Dengan pertumbuhan kredit yang melambat, dilakukan diantaranya melalui program stance kebijakan fiskal diperkirakan akan lebih konstruksi, pembangunan proyek pengelolaan proaktif. IMF memperkirakan stimulus fiskal sampah dan pembangunan resort melalui dapat memperbaiki outlook Tiongkok 2016 public-private partnership- untuk mendorong sebesar 0,1 ppt menjadi 6,6%, sedikit di atas konsumsi terhadap sektor jasa pariwisata, serta outlook sebelumnya, 6,5%. 42 rekapitalisasi dan restrukturisasi perbankan. Di tengah melimpahnya likuiditas di sistem keuangan dan tertahannya ekspansi kredit domestik, kebijakan fiskal yang proaktif lebih menjanjikan dalam mendorong pertumbuhan ekonomi. Downside risks yang perlu diwaspadai terutama terkonsentrasi pada pasar keuangan, terutama capital outflows, akibat masih tingginya faktor ketidakpastian global. Faktor ketidakpastian dimaksud adalah timing Tabel 1.10 Proyeksi Pertumbuhan Periode (% Tahunan) 2016 2017 CF Old-16 IMF WEO Okt-16 WB EAP Okt-16 OECD Intm Outlook Sep-16 ADB Okt-16 Median CF, IMF, WB, OECD, ADB 6,6 6,6 6,7 6,5 6,6 6,6 TW1* 6,7 TW2* 6,7 TW3* 6,7 TW4* 6,5 6,3 6,7 6,2 6,5 6,2 6,4 6,3 Sumber: World Economic Outlook (WEO) IMF, Global Economic Prospect (GEP) Bank Dunia (WB), OECD Interim Economic Outlook, dan Consensus Forecast (CF); * CF Juli 2016. 42 Defisit struktural merupakan realisasi defisit dibagi dengan PDB potensial. Indikator ini menunjukkan kaidah angka defisit yang seharusnya terjadi di suatu negara jika negara tumbuh sesuai dengan tren potensialnya. 68 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara kenaikan Fed’s FFR berikutnya, implementasi kebijakan Pemerintah Tiongkok lebih banyak kerangka kebijakan moneter Jepang, dan dipicu oleh devaluasi nilai tukar CNY dan kerentanan keuangan pasca-Brexit, serta kontrol aliran modal, dan ketidakpastian implikasi hasil pemilihan presiden di AS tersebut menurun di TW3-16. Ke depan, tail terhadap perekonomian global. Dari dalam risk justru bersumber dari faktor eksternal, negeri, koreksi harga properti –terutama di seperti dampak Brexit dan risiko kebijakan tier-1– masih dapat terjadi sewaktu-waktu, proteksionisme AS di bawah Presiden terpilih meski telah dimitigasi melalui kebijakan Donald Trump. makroprudensial. Penyesuaian terhadap excess capacity- penurunan kapasitas produksi industri- masih juga terjadi, dan dapat berdampak negatif pada kinerja laba korporasi dan sektor keuangan. B.5 India Memasuki triwulan ketiga 2016, momentum pertumbuhan dan nuansa Sementara itu, upside risks (yang optimisme kembali menaungi perekonomian mendorong pertumbuhan) dapat terjadi jika India. PDB TW3-16 diproyeksikan tumbuh stimulus fiskal bekerja lebih ekspansif dan mencapai 7,4% yoy, lebih tinggi dari efektif. Kenaikan moderat harga komoditas pertumbuhan TW2-16 yang sebesar 7,1% yoy. global juga ikut membantu kinerja industri, Akselerasi pertumbuhan ekonomi diindikasikan terutama industri pertambangan. Di sistem terdorong aktivitas konsumsi rumah tangga perbankan, adanya rekapitalisasi dapat yang kuat baik di kawasan pedesaan maupun berdampak positif dalam jangka pendek perkotaan akibat peningkatan gaji pegawai menjaga stabilitas keuangan vis-à-vis pemerintah, cuaca yang kondusif serta penyaluran kredit. Namun dalam jangka kebijakan moneter yang semakin akomodatif. panjang aksi ini dapat memicu masalah moral Aktivitas perdagangan juga terpantau hazard dan mengurangi daya saing industri menunjukkan tren perbaikan meskipun relatif perbankan itu sendiri. terbatas. Sebagai penutup, skenario hard Laju inflasi yang sempat melonjak landing ekonomi Tiongkok masih tidak dapat pada TW2-16 berhasil diredam dan bergerak dihilangkan karena berkembangnya faktor mendekati target yang telah ditetapkan, yaitu ketidakpastian. Hard landing, dalam hal ini, 5% yoy FY16/17. Indeks harga konsumen dapat diposisikan sebagai tail risk bilamana TW3-16 terjaga pada level 5,14%, dari 5,67% terjadi kejadian atau kebijakan yang ekstrem. pada TW2-16 akibat berakhirnya kemarau Pada semester I-2016 faktor ketidakpastian panjang yang sempat melanda sebagian 43 kawasan pertanian India. Pergerakan harga 43 Faktor risiko yang probabilitas terjadinya rendah, namun memiliki dampak signifikan jika risiko tersebut terealisasi. konsumen yang cenderung melambat telah memperluas ruang gerak kebijakan moneter 69 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 bagi Reserve Bank of India (RBI). Di bawah pemerintahan Gubernur Urjit Patel, RBI memangkas suku bunga kebijakan sebesar 25 % yoy 40,0 20,0 masih lesu dan meningkatkan pertumbuhan 10,0 6,7 Estimasi 8,3 7,8 30,0 bps guna mendorong perbaikan investasi yang ekonomi. % yoy 50,0 7,5 6,6 6,7 6,4 7,5 7,6 7,2 7,1 7,4 5,0 4,5 4,0 3,0 -10,0 -20,0 perekonomian India menjadi 7,6% untuk -30,0 2,0 1,0 0,0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2013 2014 2015 2016 tahun 2016 dan 2017 (dari 7,4% untuk kedua Private Cons, lhs Gross Fixed Capital Form, lhs Imports, lhs periode tersebut). Beberapa downside risks masih membayangi prospek pertumbuhan 7,0 6,0 5,8 0,0 IMF merevisi ke atas outlook 9,0 8,0 7,9 Government Cons, lhs Exports, lhs GDP, rhs Sumber : Bloomberg, CF Oktober 2016 (estimasi TW3-16) ekonomi India ke depan. Dari sisi internal, Grafik 1.84 Pertumbuhan Ekonomi Berdasarkan Pengeluaran kondisi sektor perbankan masih dalam tekanan, aktivitas investasi cenderung masih lemah, dan defisit fiskal cenderung melebar. juga diperkuat dengan dimulainya musim Dari faktor eksternal, jatuh tempo Foreign perayaan (festive season) yang menggairahkan Currency Non Resident Deposit, ketidakpastian sektor riil. Lebih lanjut, kinerja sektor eksternal timing kenaikan FFR, harga minyak yang mulai mulai mengindikasikan pemulihan, meskipun rebound serta tensi geopolitik yang meningkat masih relatif terbatas. Di tengah pemulihan antara India dan Pakistan merupakan faktor ekonomi global yang lambat dan lemah, yang perlu diwaspadai India. ekonomi India diperkirakan akan berhasil Performa ekonomi India diyakini menunjukkan sinyal positif pada TW3-16. mengukuhkan diri sebagai negara dengan pertumbuhan ekonomi tertinggi pada TW3-16. Ekonomi diproyeksikan tumbuh mencapai 7,4% 44 yoy pada TW2-16, meningkat dibandingkan triwulan sebelumnya sebesar 7,1%. Perbaikan ini khususnya ditopang % yoy di pedesaan maupun perkotaan. Pembagian 10,0 gaji pegawai pemerintah secara menyeluruh 5,0 pada Agustus 2016, cuaca yang kondusif bagi 0,0 aktivitas konsumi triwulan ini. Kondisi demikian 44 Consensus Forecast (CF), Oktober 2016 70 7,8 20,0 oleh akselerasi konsumsi rumah tangga baik yang semakin akomodatif menjadi pendorong 9,0 8,3 15,0 kawasan pertanian, serta kebijakan moneter % yoy 25,0 -5,0 7,5 7,6 7,5 6,7 6,6 6,4 7,2 7,9 Estimasi masi 8,5 7,4 8,0 7,1 6,7 7,5 7,0 6,5 5,8 6,0 5,5 4,5 5,0 Pertanian, lhs Industri, lhs Jasa, lhs PDB, rhs Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2013 2014 2015 2016 Sumber : Bloomberg, CF Oktober 2016 (estimasi TW3-16) Grafik 1.85 Pertumbuhan Ekonomi Secara Sektoral 4,5 4,0 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Peningkatan aktivitas konsumsi yang subsektor, capital goods (barometer investasi) distimulasi oleh kenaikan gaji PNS tercermin mengalami penurunan output terdalam pada perbaikan penjualan kendaraan. hingga terkontraksi -24,4% pada TW3- Penjualan kendaraan penumpang berhasil 16, dari triwulan sebelumnya (-17,9%). keluar dari zona kontraksi dan melonjak Kondisi ini juga terkonfirmasi dari indikator hingga mencapai 11,4% yoy pada TW3-16, eight core infrastructure industries yang dari rata-rata terkontraksi -1,4% pada triwulan tumbuh melambat menjadi 3,7%, dari sebelumnya45. Pertumbuhan penjualan yang 5,7% pada TW2-16 akibat kontraksi industri pesat ini juga merupakan dampak positif batu bara. Output batu bara jatuh -3,3% dimulainya musim perayaan di India serta dari tumbuh 5,5%, tertekan penurunan launching berbagai model kendaraan baru. Jika permintaan dari pembangkit listrik dan aksi diperhatikan lebih dalam, terdapat pergeseran mogok 48 buruh yang menuntut kenaikan preferensi masyarakat India dari sedan ke Sport upah. Tren penurunan juga ditunjukkan pada Utility Vehicle (SUV). Penjualan mobil SUV industri lainnya seperti semen, kelistrikan, dan tumbuh impresif mencapai 42% pada TW3-16 fertilizer yang pertumbuhannya masing-masing (dari 38% pada TW2-16) dan mengindikasikan melambat menjadi 3,4%; 1,3%; dan 1,1% terjadinya pergeseran minat dari kendaraan pada TW3-16.49 penumpang menjadi SUV. Kendaraan SUV dirasakan memiliki spesifikasi yang lebih sesuai dengan lingkungan di India. Ke depan, penjualan kendaraan di India diproyeksikan semakin menguat dan mencapai posisi ketiga terbesar di dunia pada akhir tahun 202046. Pergerakan aktivitas bisnis ke depan terindikasi mengalami perbaikan. Hal ini terlihat dari ekspansi Purchasing Manager Index (PMI) komposit ke level 53,1 pada TW3-16, dari triwulan sebelumnya yang sebesar 51,6. Perbaikan terjadi secara merata pada sektor Berbeda halnya dengan konsumsi, manufaktur maupun jasa, terdorong sentimen kinerja produksi dan investasi pada triwulan bisnis yang membaik serta meningkatnya ketiga 2016 menunjukkan pergerakan yang permintaan pada barang konsumsi dan barang kurang menggembirakan. Produksi industri modal. Di tengah persaingan usaha yang TW3-16 mengalami kontraksi -0,8% yoy, semakin ketat, sebagian pelaku usaha memilih setelah tumbuh 0,7% pada triwulan awal untuk menahan kenaikan harga jualnya, 2016, seiring dengan pelemahan pada sektor sehingga tidak membebani konsumen. manufaktur47 dan pertambangan. Berdasarkan 45 Penjualan kendaraan penumpang adalah indikator konsumsi India. 46 Saat ini India merupakan konsumen mobil keenam terbesar di dunia (ditopang oleh populasi yang tinggi). 47 Industri manufaktur memiliki bobot terbesar mencapai 75% 48 Aksi mogok perserikatan buruh yang diikuti pekerja dari sektor tambang batu bara pada tanggal 2 September 2016, mengakibatkan penurunan output batu bara hingga 1,5 juta metrik ton. 49 Industri semen, kelistrikan, dan fertilizer pada TW2-16 masingmasing tumbuh 5,7%, 9,1% dan 10,8%. 71 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % yoy % yoy Indeks 60 130 20 40 125 15 120 20 IP IP Mining IP Manufacturing IP Electricity 10 115 5 0 110 -20 105 Motor Vehicle Sales Utility Vehicle Consumer Confidence, rhs -40 -60 3 6 9 2013 12 3 6 9 2014 12 3 Passenger Car Vans 100 95 6 9 2015 12 3 6 2016 0 -5 -10 MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep Nov Jan MarMei Jul Sep 2013 2014 2015 2016 9 Sumber : CEIC Sumber: Bloomberg Grafik 1.86 Indikator Konsumsi Grafik 1.87 Industrial Production % yoy Indeks 40 35 30 25 58 Eight Core Industries Coal Steel Cement Electricity Refined Petroleum PMI Manufacturing PMI Services PMI Composite 56 54 20 52 15 10 50 5 48 0 -5 46 -10 -15 44 Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.88 Core Infrastructure Industries Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 1.89 Purchasing Manager Index Perdagangan menunjukkan peningkatan impor minyak. Secara nominal, defisit neraca baik dari sisi ekspor maupun impor. Kontraksi perdagangan pada TW3-16 bergerak melebar ekspor India TW3-16 mencapai -2,4% menjadi –USD23,7 miliar, dibandingkan yoy, melambat dari -7,9% pada periode triwulan lalu sebesar -USD19,3 miliar. sebelumnya. Perbaikan terjadi pada beberapa komoditas, khususnya ekspor kopi dan garmen yang masing-masing membaik ke level 3,4% dan -1,1% pada TW3-16, dari kontraksi -4,4% dan -6,7% pada TW2-16. Kondisi serupa ditunjukkan oleh kontraksi impor TW3-16 yang menyempit menjadi -11,8% yoy, dari -14,9% pada TW2-16, terimbas peningkatan 72 Meski terhambat pajak, konsumsi emas domestik diperkirakan akan meningkat menjelang musim perayaan50. Pajak tambahan atas pembelian perhiasaan telah meredam permintaan dan mengurangi impor emas hingga terkontraksi -51,2% yoy pada TW350 India merupakan negara importir emas terbesar kedua di dunia. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % yoy USD mn 30 USD MN 0 % yoy 20,00 18,00 20 -5000 10 16,00 14,00 -10000 0 -10 -15000 680,0 Impor Emas Impor Minyak 580,0 Impor Emas (yoy), rhs 480,0 Impor Minyak (yoy), rhs 12,00 380,0 10,00 280,0 8,00 180,0 6,00 -20 -20000 -30 Trade Balance, rhs -40 Mei Sep 2013 Jan Mei 2014 Exports, lhs Sep Jan Mei Sep Jan Mei -20,0 2,00 Imports, lhs 2015 80,0 4,00 -25000 Sep 2016 Sumber : Bloomberg -120,0 0,00 3 6 2014 9 12 3 6 2015 9 12 3 6 2016 9 Sumber : Bloomberg Grafik 1.90 Neraca Perdagangan Grafik 1.91 Impor Minyak dan Emas 16, dari -46,1% pada triwulan sebelumnya. pemerintah Arab Saudi sejak 2011 diduga Kondisi ini diduga juga diperburuk dengan berimplikasi pada penurunan permintaan meningkatnya penjualan emas ilegal guna pekerja imigran India. Dalam program tersebut, menghindari pajak. Apabila kondisi ini terus Pemerintah Arab Saudi berupaya meningkatkan terjadi, perusahaan emas terbesar di India jumlah warga negara yang bekerja di sektor (MMTC-PAMP) memproyeksikan total impor swasta dengan cara merekrut dan melatih emas perusahaan sepanjang FY16/17 hanya warganya. Kondisi ini diperparah dengan mencapai 10 ton (turun jauh dibandingkan melemahnya perekonomian negara-negara 120 ton tahun fiskal sebelumnya). Kendati tujuan imgiran India di Timur Tengah, sebagai demikian, para pelaku usaha tetap optimis imbas harga minyak yang relatif rendah. bahwa dengan dimulainya musim festival, seperti Dhanteras dan Diwali, permintaan emas akan meningkat pada akhir 2016 . Kondisi tersebut dikhawatirkan akan memengaruhi kesejahteraan masyarakat India khususnya beberapa negara bagian Pengetatan kebijakan ketenagakerjaan yang sangat bergantung pada remitansi, di Arab Saudi, seiring rendahnya harga minyak seperti Kerala dengan +36% share PDRB dunia berdampak negatif pada penerimaan bergantung pada remitansi. Dalam kajian remitansi India. Pada TW2-16, penerimaan World Bank 201651, India –negara penerima private transfer yang didominasi oleh remitansi remitansi terbesar di dunia– diproyeksikan akan tergerus hingga ke level USD15,2 miliar mengalami penurunan nilai remitansi sebesar (dari USD15,7 miliar pada TW1-16 dan 5% (terbesar selama satu dekade terakhir). USD17,1 miliar pada periode yang sama tahun sebelumnya). Kebijakan nasionalisme pasar tenaga kerja (Nitaqat) yang diperkenalkan 51 Migration and Remittances Recent Developments and Outlook, World Bank 2016. 73 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 % yoy USD MN 18000 8 17500 6 17000 % yoy 4 16500 15 WPI, lhs WPI Primary Articles, rhs WPI Fuel, Power & Light, rhs WPI Manufactured Products, rhs 10 5 2 0 0 -5 -2 -10 -4 -15 16000 15500 15000 14500 -6 14000 Q1 Q2 Q3 2014 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2015 Q2 2016 -20 Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2014 2015 2016 Sumber : Bloomberg Sumber : RBI Grafik 1.92 Penerimaan Private Transfer Grafik 1.94 Indeks Harga Pedagang Besar Kenaikan indeks harga konsumen mulai tumbuh melambat menjadi 5,97% dari tertahan, sedangkan peningkatan indeks harga 6,96% pada TW2-16. Di sisi lain, indeks pedagang besar belum dapat dibendung. harga pedagang besar (wholesale price index) Berakhirnya musim kemarau berimplikasi masih menunjukkan tren peningkatan. Rata- pada penurunan indeks harga konsumen rata WPI pada TW3-16 meningkat menjadi India hingga bergerak mendekati target52. 3,7%, dari 1,06% pada triwulan lalu. Kondisi Consumer Price Index (CPI) tumbuh melambat ini terpengaruh oleh rebound harga minyak ke level 5,14% pada TW3-16, setelah sempat serta harga beberapa bahan pangan (input mencapai 5,67% pada TW2-16. Kondisi ini cost produksi) yang bertahan pada level tinggi. terpengaruh inflasi harga makanan yang USD/INR % yoy 70 16,00 68 14,00 % yoy 12,00 66 10,00 64 62 60 10,00 CPI, rhs Food and Beverages Pan, Tobacco and alcoholic Beverages Fuels and Lightning Housing Clothing and Beverages 9,00 8,00 7,00 6,00 8,00 5,00 6,00 4,00 3,00 4,00 58 2,00 56 0,00 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep 2014 2015 2016 Sumber : Bloomberg Grafik 1.93 Pergerakan Nilai Tukar 52 Target inflasi India ditetapkan sebesar 5% FY16/17. 74 2,00 1,00 0,00 3 6 2014 9 12 3 6 2015 9 12 3 6 2016 Sumber : Bloomberg Grafik 1.95 Indeks Harga Konsumen 9 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Dalam pertemuan Monetary Policy Meeting 4 Oktober 2016, Bank Sentral India (RBI) kembali melonggarkan stance kebijakan moneternya. Gubernur RBI, Urjit Patel, menilai Miliar INR 1500 Budget Balance 1000 500 bahwa pelonggaran ini sejalan dengan 0 stabilitas makroekonomi, khususnya inflasi, -500 yang bergerak mendekati target. Pemangkasan -1000 ini juga sejalan dengan ekspektasi masyarakat -1500 di tengah pelemahan investasi. Suku bunga Jan Mei Sep 2013 repurchase rate, reverse repo, dan marginal Sumber: Bloomberg standing facility masing-masing turun 25 bps Jan Mei Sep 2014 Jan Mei Sep 2015 Jan Mei 2016 Sep Grafik 1.96 Defisit Fiskal menjadi 6,25%, 5,75%, dan 6,75%. Kebijakan ini merupakan yang pertama diambil dengan melebar. Sepanjang semester pertama FY16/17 menggunakan mekanisme Monetary Policy (April – September 2016), defisit fiskal telah Committee (MPC) terbaru. Komposisi MPC mencapai INR 4,5 triliun atau sebesar 83,9% terbaru melibatkan enam anggota, yang dari Budget Estimates (BE). Realisasi anggaran terdiri dari tiga anggota RBI dan tiga pihak tersebut lebih tinggi apabila dibandingkan eksternal yang memiliki hak suara sama dalam periode yang sama pada FY sebelumnya penentuan suku bunga kebijakan (sebelumnya sebesar 68,1%. Kondisi ini disebabkan mutlak ditetapkan oleh gubernur RBI). peningkatan operating expenditure karena Nilai tukar INR selama kuartal ketiga tahun ini bergerak relatif stabil pada range INR 66,35-67,2 per USD. Nilai tukar sempat mengalami penguatan hingga level INR66,37 pembayaran kenaikan gaji Pegawai Negeri Sipil (PNS) dan pensiunan sebesar 23,5% (hasil rekomendasi 7th Pay Commission). Di sisi lain, penerimaan bukan pajak (non-tax revenue) per USD pada tanggal 7 September 2016, % seiring dengan sentimen positif pelaku pasar 11 terhadap Gubernur RBI yang baru. Meskipun 10 demikian, pemberitaan negatif terhadap 9 devaluasi yang akan dilakukan oleh RBI guna 8 mendorong kinerja ekspor India mengakibatkan 7 rupee kembali terkoreksi hingga 0,28%. 6 Pemberitaan tersebut kemudian dibantah 5 oleh Menteri Perdagangan India sesaat setelah 4 pemberitaan diumumkan. Reverse Repo Rate Jun Okt Feb 2012 Jun Okt 2013 Repurchase Rate Feb Jun Okt 2014 Marginal Standing Facility Feb Jun Okt Feb 2015 Jun Okt 2016 Sumber : Bloomberg Di tengah pengeluaran pemerintah yang terus meningkat, defisit fiskal dikhawatirkan Grafik 1.97 Suku Bunga Kebijakan 75 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 masih relatif rendah, yakni sebesar 36,8% pada awal FY17/18 (1 April 2017). Sistem ini dibandingkan 64,8% pada periode yang diharapkan mampu mendorong perbaikan sama FY15/16. Target defisit fiskal ditetapkan perpajakan di India yang dinilai masih sangat sebesar INR 5,3 triliun atau 3,5% dari PDB kompleks53. Terkait besaran GST, beberapa (FY16/17). ekonom memprediksi akan berada dalam Dalam hal daya saing, India berhasil range 18%-27%. memperbaiki posisi ke peringkat 39 dari 138 Dengan berbagai perkembangan dan negara (naik 16 peringkat) dalam Global dinamika ekonomi internal dan eksternal, Competitiveness Index tahun 2016/2017. ekonomi India diperkirakan akan tumbuh solid Kondisi ini mendorong India menjadi ‘the pada 2016 dan 2017. IMF dalam WEO Oktober highest rising economy’ dibandingkan 137 2016 meningkatkan outlook pertumbuhan negara lainnya. World Bank menilai India ekonomi India menjadi 7,6% pada 2016 dan sebagai negara yang konsisten melakukan 2017 (dari 7,4% pada WEO Juli 2016). Proyeksi reformasi khususnya terkait efisiensi pasar angka pertumbuhan tersebut sejalan dengan barang, transparansi sistem keuangan, ease Consensus Forecast. Beberapa hal yang diyakini of doing business, hingga kemajuan bisnis dan menjadi upside risks mencakup dampak teknologi. Hal ini diperkuat dengan kebijakan lanjutan implementasi kenaikan upah PNS, pemerintah India dari sisi moneter dan fiskal monsoon -curah hujan tinggi- yang kondusif, yang terbukti berhasil membawa India menjadi serta perbaikan ekspor khususnya komoditas ‘brightspot’ ekonomi dunia. Ke depannya, perhiasan54. Komitmen pemerintah terhadap masih terdapat beberapa aspek yang perlu reformasi birokrasi dan peluncuran proyek- diperbaiki antara lain membangun infrastruktur proyek infrastruktur juga diperkirakan mampu di kawasan rural area, serta memperbaiki memperkuat performa ekonomi dalam jangka tingkat kesehatan, pendidikan, dan pasar pendek dan menengah. tenaga kerja -yang dinilai masih sangat ‘kaku’ terbentur berbagai peraturan, centralized wage determination, dan banyaknya tenaga kerja informal. Downside risks terhadap pertumbuhan India yang perlu diwaspadai bersumber baik dari internal maupun eksternal. Dari internal terdapat tekanan dari kinerja perbankan Dalam konteks reformasi perpajakan, yang masih buruk, dan fiskal akibat kenaikan implementasi Goods and Service Tax (GST) gaji PNS serta pensiunan, lemahnya aktivitas menjadi salah satu agenda utama India investasi hingga kenaikan inflasi. Downside dalam jangka pendek. Setelah melalui proses panjang, regulasi terkait pengenaan GST berhasil mendapatkan persetujuan dari partai parlemen Upper House India pada Agustus 2016 lalu. Implementasi GST ditargetkan 76 53 India menduduki peringkat 157 dari 189 negara dengan sistem perpajakan paling kompleks di dunia (World Bank dan PricewaterhouseCoopers, 2016). 54 Gems and Jewellery Export Promotion Council (GJEPC) memproyeksikan ekspor perhiasan India akan tumbuh 15% sepanjang FY16/17 didukung permintaan luar negeri yang terindikasi menguat. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara risks eksternal muncul dari rencana jatuh permintaan global dan sejumlah faktor tempo Foreign Currency Non-Resident Deposit55 domestik menjadi penghalang tercapainya sebesar USD24 miliar pada TW4-16 yang akan level pertumbuhan yang lebih tinggi di kedua mendorong aliran dana asing keluar India negara tersebut. Bahkan, pertumbuhan -berdampak negatif pada stabilitas nilai tukar. ekonomi Singapura mencatatkan performa Kejutan negatif juga berpotensi datang dari terburuk sejak 2009. pelemahan ekonomi global, ketidakpastian pasar keuangan terkait kenaikan FFR dan volatilitas CNY, serta dampak lanjutan Brexit. Ketidakpastian kenaikan FFR dapat memicu aliran modal keluar sehingga menyebabkan tekanan terhadap nilai tukar dan harga barang impor. Di samping itu, ekonomi global yang masih dalam tren melemah dapat memengaruhi kinerja ekspor India serta penerimaan remitansi. Meski eksposur India terhadap dampak Brexit terbatas, dampak dari jalur perdagangan dan investasi diperkirakan mulai dirasakan dalam jangka menengah. Brexit berpotensi menekan perbaikan ekonomi mitra dagang utama India sehingga secara tidak langsung dapat menahan laju pertumbuhan India. Perbedaan performa ekonomi di ASEAN-5 juga terefleksi pada laju inflasi yang bervariasi. Rata-rata indeks harga konsumen Viet Nam dan Filipina pada triwulan laporan terakselerasi sebagai dampak kenaikan harga pangan, dan uang pangkal sekolah. Di sisi lain, Malaysia dan Thailand justru mengalami penurunan indeks harga konsumen yang semakin menjauhi target. Sementara Singapura masih berjuang untuk keluar dari zona deflasi di tengah berlanjutnya perlambatan harga rumah. Kondisi ekonomi kawasan yang resilien di tengah ketidakpastian pemulihan ekonomi global, menjadi pertimbangan bagi IMF untuk meyakini perbaikan ekonomi ASEAN ke depan. Kendati demikian, sejumlah risiko B.6. ASEAN-5 Pertumbuhan ekonomi ASEAN-5 pada TW3-16 bergerak variatif. Perbaikan kinerja ekonomi terjadi di Filipina, Vietnam, dan Malaysia yang ditopang oleh aktivitas konsumsi domestik. Berbeda dengan negara peers, ekonomi Thailand dan Singapura pada triwulan ketiga 2016 semakin melambat. Pelemahan 55 FCNR merupakan produk RBI dalam rangka memperlambat pelemahan nilai tukar INR dan menambah cadangan devisa pada tahun 2013, dengan memberikan kesempatan bagi non-resident Indians untuk menyimpan dalam bentuk deposito yang kemudian ditukarkan kembali oleh perbankan India ke RBI dengan rate subsidi. masih membayangi outlook perekonomian kawasan. Risiko eksternal berpotensi muncul dari perlambatan ekonomi negara mitra dagang utama –seperti Tiongkok dan EU–, tren penurunan harga komoditas dunia, serta rencana kenaikan suku bunga the Fed pada akhir 2016. Faktor risiko semakin bertambah dengan terjadinya Brexit dan kemenangan Donald Trump dalam pilpres AS yang meningkatkan ketidakpastian di pasar keuangan regional. Kebijakan Trump di sektor perdagangan yang mengarah pada proteksionisme berpotensi menahan ekspor 77 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 negara kawasan ASEAN-5. Sementara itu, dari TW2-16). Sementara sektor pertanian berhasil sisi domestik faktor risiko bersifat idiosinkratik, keluar dari zona kontraksi, dan tumbuh 0,7% antara lain instabilitas politik, konsolidasi fiskal, (dari -0,2% pada triwulan sebelumnya) setelah serta meningkatnya utang swasta dan kredit berakhirnya masa kekeringan57 yang melanda macet. Viet Nam pada awal 2016. Meski pertumbuhan Di tengah pemulihan ekonomi global yang belum sesuai harapan, perekonomian ASEAN-5 pada triwulan ketiga 2016 menunjukkan pergerakan yang beragam. relatif meningkat, rata-rata pertumbuhan ekonomi Viet Nam selama tiga triwulan hanya mencapai 5,9% dan masih jauh dari target pemerintah (6,7% yoy). Filipina, Viet Nam serta Malaysia menjadi negara PDB Malaysia pada TW3-16 tumbuh yang mencatatkan perbaikan pertumbuhan menguat mencapai 4,3%, dari 4,0% pada ekonomi. Filipina melanjutkan pertumbuhan triwulan sebelumnya dan melebihi ekspektasi ekonominya yang solid pada TW3-16 mencapai pasar (4,0%). Kinerja perekonomian khususnya 7,1% yoy, naik tipis dari triwulan sebelumnya ditopang oleh konsumsi domestik yang tetap (7,0%). Angka ini bahkan melebihi ekspektasi solid dengan pertumbuhan mencapai 6,4%, para pelaku pasar (6,7%). Kondisi ini ditopang dari 6,3% pada TW2-16, seiring kenaikan upah oleh aktivitas konsumsi rumah tangga yang minimum per 1 Juli 201658. Ekspansi konsumsi stabil dengan tumbuh 6,4%, di tengah domestik disertai dengan perlambatan aktivitas tingginya arus pengiriman uang dari tenaga impor berhasil mengompensasi perlambatan kerja Filipina di luar negeri (remitansi)56. Di yang terjadi pada pengeluaran pemerintah, samping itu, pertumbuhan yang stabil juga ekspor maupun aktivitas investasi59. didorong pengeluaran pemerintah (sebesar 17,4% pada TW3-16 dan TW2-16) sejalan dengan dimulainya realisasi pembangunan multi-years proyek infrastruktur senilai USD160 miliar. Di sisi lain, perekonomian Singapura melemah tajam menjadi hanya 0,6% yoy, dari 2,0% pada TW2-16. Angka pertumbuhan tersebut lebih lambat dari ekspektasi pasar (1,7%) dan jauh di bawah rata-rata historikal Perekonomian Viet Nam tumbuh jangka panjang (10 tahun) yang mencapai impresif mencapai 6,4% pada TW3-16, lebih 5,2%. Pelemahan ekonomi yang terjadi tinggi dari 5,8% pada triwulan sebelumnya. semakin menguatkan pandangan banyak Perbaikan terjadi secara merata pada seluruh sektor dengan pertumbuhan tertinggi dicatatkan oleh sektor industri dan konstruksi TW2-16 yang mencapai 7,5% (dari 7,1% pada 56 Remitansi tumbuh stabil sebesar 5,8% pada TW3-16 (tidak berubah dibandingkan triwulan sebelumnya). 78 57 Kekeringan yang sempat melanda Viet Nam menjadi yang terburuk sejak 90 tahun terakhir. 58 Kenaikan upah minimum di Malaysia ditetapkan sebesar 11% untuk daerah Peninsular dan 12% untuk Sabah, Sarawak dan Labuan. 59 Pengeluaran pemerintah, ekspor dan investasi masing-masing tumbuh melambat pada TW3-16 menjadi 3,1% (dari 6,5%), -1,3% (dari 1,0%) dan 2,0% (dari 6,1%) apabila dibandingkan dengan triwulan sebelumnya. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara pihak bahwa perlambatan ekonomi dunia serta % yoy 60,0 pelemahan harga minyak berdampak cukup 50,0 signifikan bagi ekonomi Singapura. Secara 40,0 sektoral, industri jasa yang menyumbang 30,0 sekitar 60% PDB mengalami kontraksi hingga sebagai imbas melambatnya penjualan ritel. -10,0 permintaan alat transportasi, biomedis, dan Vietnam Malaysia,rhs 120,0 Thailand 100,0 80,0 60,0 40,0 10,0 0,0 global financial crisis. Sementara itu, jatuhnya Singapura 20,0 -0,1% pada TW3-16, dari 1,2% di TW2-16 Kinerja industri jasa menjadi yang terburuk sejak % yoy Filipina 20,0 0,0 -20,0 -20,0 -30,0 -40,0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg beberapa peralatan lainnya mengakibatkan kontraksi pada sektor manufaktur hingga ke Grafik 1.99 Penjualan Ritel ASEAN-5 level -1,1%, dari 1,4% di TW2-16. Kinerja ekonomi Thailand tumbuh melambat ke level 3,2% pada TW3-16, dari 3,5% pada triwulan lalu, dan di bawah ekspektasi pasar (3,3%). Strategi front loading yang dilakukan pemerintah ‘negeri gajah putih’ mengakibatkan anggaran pemerintah pada akhir 2016 menipis dan berkurangnya pengeluaran pemerintah pada TW3-16 hingga ke level kontraksi -5,8% pada TW3-16, dari tumbuh 1,5% pada triwulan sebelumnya. Di samping itu, perlambatan juga terjadi pada % yoy 8,0 4,3 0,0 Malaysia, lhs Vietnam, lhs Filipina, lhs Thailand, rhs 0,6 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Grafik 1.98 PDB ASEAN-5 Singapura masing-masing turun ke level 3,2% dan 0,8% pada TW3-16 60, dibandingkan triwulan sebelumnya yang mencapai 4,8% dan 2,6%. Pelemahan yang terjadi di Thailand disebabkan oleh kontraksi penjualan pada besar kelompok barang (pakaian, perabot rumah tangga hingga obat-obatan) di tengah lesunya perekonomian dalam negeri dan peningkatan angka pengangguran61. -5,0 Singapura, lhs Sumber: Bloomberg terbatas. Rata-rata penjualan ritel Thailand dan Singapura, penurunan terjadi pada sebagian 3,2 5,0 0,0 aktivitas konsumsi di kawasan ASEAN-5 tumbuh 15,0 10,0 2,0 domestik maupun eksternal menyebabkan dan perabot rumah tangga). Sementara di 6,4 4,0 Permintaan yang belum solid, baik dari 20,0 7,1 6,0 swasta di tengah instabilitas politik. kelompok durable goods (seperti hardware % yoy 10,0 aktivitas konsumsi rumah tangga serta investasi -10,0 60 Pertumbuhan ritel Singapura, Filipina maupun Thailand pada TW3-16 terbatas pada data Juli dan Agustus 2016. 61 Tingkat pengangguran Singapura sejak TW2-16 naik ke level 2,1% - level tertinggi dalam dua tahun terakhir - akibat pemangkasan ribuan pekerja pada dua perusahaan oil-service terbesar di Singapura (Keppel Corp dan Sembcorp). 79 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Sementara itu, Viet Nam masih memperbaiki penjualan ritel di Filipina. Institute menorehkan pertumbuhan ritel yang impresif of Grocery Distribution (IGD) memproyeksikan sebesar 9,3% yoy pada TW3-16, meskipun penjualan ritel (khususnya di pasar swalayan) sedikit melambat dibandingkan triwulan akan semakin menguat dan tumbuh mencapai kedua 2016 (9,4%). Namun, pertumbuhan 10% yoy pada tahun 2020. ini terindikasi semu dan lebih dipengaruhi faktor kenaikan harga. Apabila faktor harga dikecualikan, General Statistic Office melihat tren penurunan pertumbuhan penjualan akibat sentimen negatif masyarakat di tengah fluktuasi harga energi, biaya kesehatan serta pendidikan. Merespons permintaan yang belum solid, aktivitas produksi ASEAN-5 pada triwulan ketiga 2016 cenderung bergerak melemah. Produksi industri di Thailand menurun cukup drastis hingga terkontraksi -0,4% dari tumbuh 1,7% pada TW2-16. Permintaan global yang masih lesu, khususnya Performa terburuk ditunjukkan oleh dari negara tujuan ekspor Thailand (Jepang Malaysia pada TW3-16, dengan penurunan dan Eropa), serta sentimen bisnis yang buruk penjualan kendaraan –indikator konsumsi di tengah instabilitas politik menjadi penyebab domestik– terpangkas hingga -11,8% dari dibalik perlambatan produksi. Kondisi ini -6,5% pada triwulan sebelumnya. Kondisi ini turut dikonfirmasi oleh penurunan rata-rata disebabkan penurunan drastis pada Juli 2016 utilisasi kapasitas dan sentimen bisnis yang hingga -27,6% yoy yang terpengaruh faktor tertahan masing-masing ke level 64 dan 49 musiman. Hari Raya Idul Fitri yang bergeser pada TW3-16, dari 64,5 dan 50 pada triwulan menjadi minggu pertama Juli 2016 (dari kedua 2016. Perlambatan turut dialami oleh minggu ketiga Juli 2015) telah menggeser Singapura. Pelaku bisnis cenderung berhati- pola konsumsi62 masyarakat. Di samping itu, hati dan menahan ekspansi usaha, terutama penurunan terpengaruh minimnya launching oil services companies merespons harga minyak kendaraan model baru sepanjang periode yang relatif masih rendah. Akibatnya, aktivitas Agustus-September 2016. produksi Singapura pada TW3-16 tertahan Berbeda dengan negara peers, Filipina menjadi satu-satunya negara yang mengalami pada level 1,3% pada TW3-16, dari 1,4% pada triwulan sebelumnya. ekspansi penjualan ritel. Realisasi pertumbuhan Tren penurunan produksi juga terjadi penjualan ritel pada TW3-16 mencapai 2,2%, di Viet Nam, yang tumbuh melambat ke level naik tipis dari 2,1% pada triwulan kedua 2016. 7,3% pada TW3-16, dari 7,7% pada triwulan Permintaan domestik yang solid di tengah sebelumnya. Harga komoditas yang masih telah rendah di tengah biaya produksi yang justru 62 Masyarakat memiliki kecenderungan untuk melakukan pembelian mobil dua hingga tiga minggu sebelum perayaan Idul Fitri berlangsung. 63 Tingkat pengangguran di Filipina menurun ke level 5,4% pada TW3-16 2016 dari 6,1% pada TW2-16. perbaikan pada sektor tenaga kerja 80 63 Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara semakin tinggi64 memicu penurunan produksi infrastruktur (baik dari sektor publik maupun khususnya pada sektor pertambangan. swasta) dan berdampak pada meningkatnya Kondisi ini dikonfirmasi oleh perusahaan output kelompok capital goods, khususnya tambang terbesar di Viet Nam (Vinacomin) peralatan transportasi serta mesin. Utilisasi yang memangkas proyeksi produksinya pada kapasitas di Filipina turut terdorong naik ke 2016 menjadi 36,5 juta ton, dari yang telah level 83,5% dari 83,4% pada triwulan kedua ditargetkan pada awal tahun (39 juta ton). 2016. Di sisi lain, aktivitas produksi Malaysia Laju inflasi kawasan ASEAN-5 juga mengalami akselerasi mencapai 4,1% dari bergerak variatif. Rata-rata indeks harga 3,7% pada triwulan kedua 2016. Perbaikan konsumen TW3-16 Viet Nam, dan Filipina ditengarai dipengaruhi oleh harga komoditas secara berturut-turut membaik ke level 2,8% minyak mentah dan gas alam yang mengalami dan 2,0%, masing-masing dari 2,2% dan rebound, serta meningkatnya output pada 1,5% pada TW2-16. Kenaikan uang pangkal subsektor barang elektronik, obat-obatan dan sekolah seiring dimulainya tahun ajaran baru, plastik. Pertumbuhan pesat juga ditunjukkan yang diikuti dengan lonjakan harga kelompok oleh Filipina yang berhasil mencapai 6,8% makanan dan energi menjadi pendorong dari 5,0% pada TW2-16. Aktivitas produksi kenaikan indeks harga konsumen di Vietnam. terdorong implementasi berbagai proyek Sementara peningkatan laju inflasi di Filipina lebih dipengaruhi oleh tren kenaikan harga % yoy pangan, pelemahan nilai tukar serta low base % yoy 30 70 effect dari kelompok nonmakanan. 60 20 10 50 Dinamika yang berbeda ditunjukkan 40 oleh Thailand dan Malaysia, dengan pergerakan 30 0 -10 20 indeks harga yang justru menurun pada 10 triwulan ketiga tahun 2016. Pergerakan harga 0 di Thailand melambat ke level 0,26% (dari -10 -20 -20 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2012 2013 2014 2015 2016 Malaysia, lhs Vietnam, lhs Filipina, lhs Thailand, rhs Singapura, lhs Sumber: Bloomberg Grafik 1.100 Produksi Industri 64 Pemerintah Viet Nam menerapkan ketentuan pajak baru bagi pelaksanaan penambangan terbuka menjadi 12% (dari 9%) serta tambang bawah tanah sebesar 10% (dari 7%). Ketentuan ini efektif berlaku per 1 Juli 2016. 0,30% TW2-16) sementara Malaysia turun ke level 1,37% (dari 1,9% TW2-16). Tren penurunan harga di Thailand dipengaruhi oleh deflasi harga perumahan yang terus berlanjut serta melambatnya harga kelompok makanan. Sementara penurunan harga di Malaysia terjadi pada hampir semua kelompok barang akibat base effect yang cukup tinggi pada tahun lalu pasca pemberlakuan GST. 81 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Singapura menjadi satu-satunya negara sentral Malaysia (BNM) mempertahankan di kawasan ASEAN yang masih berjuang untuk suku bunga kebijakan sebesar 3,0%, Bank of keluar dari zona deflasi di tengah jatuhnya Thailand (1,5%), Bank Sentral Filipina (3%), harga sektor perumahan. Meskipun masih dan Bank Sentral Vietnam (6,5%). Kebijakan deflasi, indeks harga konsumen Singapura ini dipandang sebagai langkah yang tepat cenderung membaik menjadi rata-rata -0,4%, untuk mendorong aktivitas ekonomi domestik dari -0,9% pada triwulan kedua 2016. dengan tetap mempertahankan stabilitas harga Perbaikan ini terjadi akibat akselerasi harga di tengah kondisi ekonomi global yang masih kelompok makanan serta rebound harga lesu, perkembangan pasar keuangan global minyak dunia yang mendorong kenaikan harga yang dibayangi ketidakpastian, dan harga transportasi. Dengan perkembangan yang komoditas yang masih rendah. Kebijakan demikian, secara umum pergerakan inflasi di moneter akomodatif juga didukung oleh ASEAN masih berada di bawah target otoritas sikap kehati-hatian otoritas moneter ASEAN moneter masing-masing negara66. di tengah berbagai peristiwa di level global67 65 Dinamika perekonomian global yang kian kompleks dan dinilai dapat berimbas yang berpotensi memberikan spillover negatif, khususnya bagi pasar keuangan regional. pada perekonomian domestik menjadi Otoritas moneter Singapura pertimbangan bagi otoritas moneter di (Monetary Authority of Singapore/MAS) kawasan untuk mempertahankan stance juga mempertahankan stance kebijakannya kebijakan moneter yang akomodatif. Bank selama triwulan laporan. Pada Monetary Policy Committee (MPC) meeting68 14 Oktober % yoy 2016, MAS kembali mengafirmasi kebijakan % yoy 6,0 20,0 18,0 5,0 16,0 4,0 14,0 3,0 12,0 10,0 2,0 8,0 1,0 6,0 0,0 4,0 2,0 -1,0 0,0 -2,0 -2,0 1 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 12 3 6 9 2012 2013 2014 2015 2016 Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam, rhs Sumber: Bloomberg Grafik 1.101 Inflasi 65 Singapura telah mengalami deflasi sejak November 2014. 66 Lihat Tabel Proyeksi Inflasi. 82 moneternya dengan stance netral melalui penetapan policy band perubahan NEER (Nominal Effective Exchange Rate) SGD pada 0%. Kebijakan tersebut bertujuan untuk menggerakan roda perekonomian domestik di tengah arus modal yang mendorong apresiasi SGD dan dapat berdampak pada daya saing ekspor. MAS juga meyakini bahwa kebijakan moneter dengan stance netral tersebut sesuai 67 Sepanjang TW3-16, faktor ketidakpastian dari pilpres AS, yang akan dilaksanakan pada November 2016, membayangi situasi perekonomian dunia serta memberikan tekanan pada pasar keuangan global dan turut berimbas pada pasar keuangan regional. 68 MAS hanya melakukan MPC meeting sebanyak dua kali pada 2016. MPC meeting sebelumnya adalah tanggal 14 April 2016. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara % 10,0 9,0 8,0 Malaysia Thailand Filipina Vietnam 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 3 6 2013 9 12 3 6 9 2014 12 3 6 9 12 3 2015 6 9 2016 Sumber: Bloomberg Sumber: Bloomberg Grafik 1.102 Suku Bunga Kebijakan Grafik 1.103 Kebijakan Moneter Singapura dengan kondisi perekonomian domestik ditopang oleh konsumsi domestik yang yang termoderasi dan inflasi inti pada jangka semakin tinggi dan belanja pemerintah yang menengah yang diperkirakan masih rendah. meningkat. Sementara perekonomian Thailand Lebih jauh lagi, MAS juga menyatakan bahwa diperkirakan tumbuh sebesar 3,2% pada 2016 kebijakan moneter dengan stance netral akan (dari 3,0% pada proyeksi Juli 2016) dan 3,3% dipertahankan untuk periode yang lebih lama pada 2017, didukung oleh pulihnya konsumsi jika diperlukan untuk menjamin stabilitas harga swasta dan sektor pariwisata. Sementara itu, pada jangka menengah. pertumbuhan ekonomi Singapura dan Vietnam Pencapaian perekonomian ASEAN-5 yang terhitung cukup robust dengan dukungan kebijakan moneter dan fiskal yang akomodatif menjadi alasan yang kuat bagi IMF untuk meyakini outlook pertumbuhan ekonomi ASEAN-5 tetap kuat. Dalam WEO Oktober 2016, IMF memperkirakan ekonomi ASEAN-5 akan tetap tumbuh tinggi di tengah faktor ketidakpastian eksternal yang meningkat. IMF merevisi ke atas pertumbuhan ekonomi 2016 Filipina dan Thailand. Filipina diprediksi dapat tumbuh sebesar 6,4% yoy pada 2016 (dari 6,0% pada proyeksi Juli 2016) dan meningkat dipertahankan masing-masing sebesar 1,7% dan 6,1% di 2016, tidak berubah dari proyeksi Juli 2016. Berbeda dengan keempat negara peers, pertumbuhan ekonomi Malaysia 2016 direvisi ke bawah menjadi 4,3% (dari 4,4%) setelah mempertimbangkan risiko utang swasta yang tinggi dan tren harga komoditas yang berimbas pada rendahnya penerimaan ekspor. Senada dengan IMF, otoritas moneter ASEAN-5 dan CF juga meyakini bahwa ekonomi masing-masing negara di kawasan masih on-track (Tabel Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi). ke 6,7% pada 2017. Pertumbuhan diperkirakan 83 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 1.11 Proyeksi Pertumbuhan Ekonomi % yoy Negara Malaysia Filipina Singapura Thailand Vietnam IMF-WEO Oktober 2016 2016 4,3 6,4 1,7 3,2 6,1 CF Oktober 2016 2017 4,6 6,7 2,2 3,3 6,2 2016 4,1 6,5 1,7 3,2 6,1 2017 4,3 6,1 1,8 3,3 6,5 Bank Sentral 2016 4,0 - 4,5 6,0 - 7,0 1,0 3,2 6,3 - 6,5 2017 n.a. 6,5 - 7,5 n.a. 3,3 6,7 Tabel 1.12 Proyeksi Inflasi % yoy Negara Malaysia Filipina Singapura*) Thailand Vietnam IMF-WEO Oktober Bank Sentral 2016 2017 2016 2017 Target 2,1 2,0 0,8 0,3 2,0 3,0 3,5 1,4 1,6 3,6 2,0 - 3,0 1,7 1,0 0,3 4,0 n.a. 3,0 1,0 - 2,0 2,0 4,0 3,0 2,0 - 4,0 n.a. 1,0 - 4,0 5,0 *) core inflation IMF juga menilai bahwa inflasi di kawasan ASEAN-5 masih berada pada level yang rendah pada 2016. IMF mempertahankan proyeksi inflasi Filipina, Singapura, dan Vietnam. Pergerakan harga dinilai masih akan rendah, sejalan dengan tren harga komoditas dunia. Inflasi di Filipina, Singapura, dan Vietnam diperkirakan mencapai 2,0%, 0,8%, dan 2,0%, tidak berubah dari proyeksi sebelumnya. Sementara itu, outlook inflasi Malaysia pada 2016 dikoreksi menjadi 2,1% akibat masih rendahnya harga komoditas serta high base effect pasca pemberlakuan GST di 2015. Inflasi Thailand diperkirakan tumbuh 0,3% pada 2016 (dari 0,2% di proyeksi Juli), dengan mempertimbangkan faktor kekeringan dan instabilitas politik yang dapat mengganggu sisi penawaran. Pergerakan harga di kawasan secara umum diproyeksikan meningkat 84 pada 2017 seiring dengan meredanya tren penurunan harga komoditas dunia. Perekonomian ASEAN masih menghadapi beberapa downside risks. Secara umum, risiko eksternal bagi ASEAN berasal dari (i) perlambatan ekonomi mitra dagang, khususnya Tiongkok dan beberapa negara maju, yang akan berimbas pada penurunan kinerja ekspor negara di kawasan; (ii) ketidakpastian kondisi pasar keuangan global yang dapat menimbulkan efek spillover ke pasar keuangan regional sehingga memberikan tekanan pada nilai tukar; dan (iii) rendahnya harga komoditas dunia, khususnya minyak. Bagi negara net eksportir minyak mentah seperti Malaysia dan Vietnam, pelemahan harga minyak dunia dapat menahan laju pertumbuhan ekonomi ke depan melalui jalur pelemahan ekspor dan penurunan produksi. Bab 1 - Perkembangan Ekonomi Global dan Individu Negara Sedangkan bagi negara net importir minyak sama perdagangan dan investasi antara kedua seperti Thailand dan Filipina, pelemahan harga negara tersebut. Tensi geopolitik semakin minyak dapat mendorong pertumbuhan dan tereskalasi setelah Pemerintah Tiongkok menekan laju inflasi. Perekonomian Singapura secara resmi menyatakan penolakan atas yang turut ditopang oleh industri perminyakan hasil putusan Mahkamah Arbitrase UNCLOS juga berpotensi mengalami penurunan. tersebut. Terpilihnya Donald Trump sebagai Risiko juga datang dari dalam negeri dan Presiden AS juga menimbulkan risiko. Kebijakan cenderung bersifat unik. Kerentanan dari sektor Trump di sektor perdagangan yang mengarah rumah tangga Malaysia akibat peningkatan pada proteksionisme berpotensi menahan utang71 masih menjadi risiko yang membayangi ekspor negara kawasan ASEAN-5. Kerjasama prospek pertumbuhan negeri jiran tersebut. perdagangan dan investasi TPP (Trans-Pacific Selain itu, risiko juga berasal dari proses Partnership) juga berpotensi batal atau ditunda. hukum yang tengah berlangsung mengenai Jika TPP dibatalkan, Vietnam, Singapura, dan kasus pencucian uang di perusahaan investasi Malaysia akan kehilangan potensi pasar milik pemerintah 1 Malaysia Development yang cukup besar dari implementasi TPP Berhad (1MDB) 72. Kasus pencucian uang terutama ke negara AS dan Jepang. Tekanan tersebut diduga melibatkan beberapa oknum juga datang dari prospek kenaikan Fed Fund Pemerintah Malaysia sehingga menimbulkan Rate yang diprediksi akan terjadi pada akhir instabilitas kondisi politik domestik. Situasi 2016 . Kenaikan FFR berpotensi mendorong politik domestik yang belum stabil juga masih pembalikan arus modal dari kawasan ke AS membayangi outlook perbaikan perekonomian sehingga akan berimbas pada depresiasi nilai Thailand. Di Vietnam, masalah kredit macet, tukar dan meningkatnya kerentanan eksternal. restrukturisasi BUMN, dan tingginya utang 69 Beberapa risiko eksternal yang bersifat non-ekonomis juga masih membayangi prospek pertumbuhan ekonomi ASEAN. publik menjadi faktor yang dikhawatirkan dapat berimbas negatif pada pertumbuhan ekonomi ke depan. Tensi antara Tiongkok dan beberapa negara ASEAN –khususnya Filipina– meningkat pasca putusan Mahkamah Arbitrase UNCLOS PBB atas sengketa wilayah di Laut Cina Selatan70 pada Juli 2016. Hal itu berpotensi menjadi sumber risiko yang dapat memengaruhi kerja 69 Perkiraan bahwa kenaikan FFR akan terjadi pada 2016 semakin kuat setelah dua orang petinggi the Fed (Stanley Fischer dan William Dudley) memberikan pernyataan bernada hawkish dalam Jackson Hole Symposium Agustus 2016. 70 Pada 2013, Filipina mengajukan keberatan atas klaim dan aktivitas Tiongkok di Laut Cina Selatan kepada Mahkamah Arbitrase UNCLOS di Den Haag, Belanda. Filipina menuding Tiongkok mencampuri wilayahnya dengan menangkap ikan dan mereklamasi laut. Putusan yang dihasilkan oleh UNCLOS tersebut akan menentukan status sejumlah wilayah di Laut Cina Selatan yang menjadi sengketa antara Tiongkok dan beberapa negara Asia Tenggara, termasuk Filipina. 71 Utang rumah tangga Malaysia meningkat cukup pesat dari 76,1% pada 2011, menjadi 89,1% pada 2015. 72 Tuduhan ini mengakibatkan otoritas Singapura dan Amerika Serikat melakukan pembekuan aset masing-masing senilai USD240 juta dan USD1 miliar sebagai bagian dari penyelidikan atas kasus 1MDB. 85 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Halaman ini sengaja dikosongkan 86 Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas BAB 2 Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Kinerja pasar keuangan global sepanjang TW3-16 secara umum bergerak positif. Harga saham dan obligasi di berbagai negara menunjukkan tren yang bullish. Hal ini menunjukkan efek dari berlimpahnya likuiditas global –yang tidak tersalur ke sektor riil– yang pada gilirannya ditanamkan pada aset keuangan dalam rangka searching for higher yields. Dengan kondisi seperti itu harga aset keuangan dapat terus meningkat meskipun kinerja penerbit surat berharga dan kinerja ekonomi tidak membaik. Di sisi lain, nilai tukar bergerak lebih variatif dan lebih volatile. Hal ini disebabkan oleh perilaku investor global yang mengubah portofolio investasinya antar negara sehingga terjadi capital flows yang memengaruhi nilai tukar mata uang domestik. Perkembangan harga aset pada TW3-16 agak sejalan dengan kinerja ekonomi global dimana peningkatan harga aset keuangan juga diikuti oleh pertumbuhan ekonomi yang sedikit meningkat. Namun demikian, dinamika di pasar keuangan secara umum menjadi lebih volatile terkait dengan berbagai shocks yang muncul, seperti hasil referendum di Inggris (Brexit), ketidakpastian seputar pemilihan presiden di AS, serta ketidakpastian timing kenaikan Fed Fund rate. Berbagai shocks tersebut menjadikan investor asing mengalihkan investasinya ke aset yang lebih aman (safe haven assets, seperti UST-notes dan Japan Government Bonds) –sehingga harga aset lain jatuh, terutama di negara berkembang. Selain harga aset jatuh, aliran modal keluar juga mengakibatkan depresiasi mata uang domestik secara signifikan. Di sisi lain, yield (USTnotes dan JGB) menurun, bahkan menjadi negatif, dan mata uang USD dan JPY terus menguat secara signifikan. 87 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Berbeda dengan pasar keuangan, perkembangan harga di pasar komoditas bergerak lebih bervariasi. Harga minyak pada TW3-16 relatif stabil meskipun di akhir periode kembali menurun akibat peningkatan pasokan yang tidak disertai dengan peningkatan permintaan. Rencana OPEC untuk membatasi produksi sempat mengangkat harga minyak, namun tidak tercapainya kesepakatan menahan kenaikan harga yang terjadi sejak TW2-16. Di sisi lain, harga komoditas logam termasuk emas (salah satu safe haven asset) meningkat, sejalan dengan peningkatan permintaan akibat peningkatan ketidakpastian global. Peningkatan harga juga terjadi pada komoditas kopi sejalan dengan terbatasnya produksi akibat wabah kekeringan di Viet Nam dan Brazil yang merupakan penghasil utama kopi dunia. A. PASAR KEUANGAN A.1. Pasar Saham naik sebesar 7%. Nasdaq ditutup pada level 5.312 di akhir September 2016, naik cukup signifikan dibandingkan penutupan akhir Juni Dinamika pasar saham global selama 2016 sebesar 4.842. Searah dengan Nasdaq, triwulan III-2016 secara umum bergerak indeks S&P 500 dan DJIA secara rata-rata juga positif. Kinerja pasar saham yang sempat meningkat sebesar 4,14% dan 3,39%. terpuruk pasca Brexit, telah kembali pulih pada awal triwulan ini, dipengaruhi sentimen positif sinyal pelonggaran kebijakan moneter akomodatif oleh Bank of England. Selain faktor tersebut, rebound pasar saham antara lain juga dipengaruhi oleh rilis data Amerika yang mengindikasikan perbaikan, pidato Janet Yellen pada Pertemuan Jackson Hole yang hawkish, memudarnya kekhawatiran hard landing Tiongkok, dan harga komoditas yang mulai meningkat. Namun demikian, selama TW3-16 saham juga sempat terkoreksi terimbas sentimen negatif kinerja perbankan AS dan Eropa. Pergerakan tersebut antara lain dipengaruhi aksi flight to quality pasca Brexit. Hasil referendum yang secara tidak terduga dimenangkan oleh kubu yang pro Inggris keluar dari Uni Eropa (Brexit) menjadikan pelaku pasar panik dan menarik investasinya dari berbagai outlet investasi –terutama dari Inggris dan Kawasan Euro– untuk dialihkan ke aset keuangan di AS yang dinilai lebih aman, termasuk UST-notes dan saham. Investor juga menunggu langkah Inggris dan Kawasan Euro dalam menindaklanjuti referendum Brexit, terutama kepastian penyelesaian proses exit Inggris dari Uni Eropa dan proses Pada kelompok negara maju, seluruh renegosiasi hubungan ekonomi keduanya. bursa saham mengalami peningkatan. Selain itu, penguatan pasar saham AS juga Peningkatan harga saham tertinggi terjadi dipengaruhi oleh pidato Yellen pada Jackson pada bursa saham Nasdaq AS dimana secara Hole Meeting 27 Agustus 2016 yang memberi point to point indeks harga saham meningkat sinyal hawkish dan kemungkinan menaikkan sebesar 9,7%, atau secara rata-rata triwulanan suku bunga dalam waktu dekat, sejalan 88 Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas % dengan kinerja ekonomi AS yang semakin solid. Sektor tenaga kerja semakin membaik, dan outlook aktivitas ekonomi serta tingkat inflasi menunjukan perbaikan. Namun, Yellen tidak mengungkapkan kepastian timing kenaikan FFR sehingga pasar masih diliputi ketidakpastian. Bursa saham Jepang ‘Nikkei’ bergerak meningkat dengan volatilitas yang relatif STI PCOMP KLCI SET BEI Shanghai KOSPI Hang Seng Nikkei FTSE Stoxx 50 Nasdaq S&P 500 DJIA Rata-rata Point to Point -5,00 0,00 5,00 10,00 15,00 Sumber: Bloomberg lebih besar dibandingkan peers. Kondisi ini Grafik 2.1 Perubahan Indeks Harga Saham TW3-16 tidak lepas dari karakter aset Jepang yang dianggap sebagai safe haven. Bursa Tokyo juga mengalami rebound akibat respons pasar rilis earning report beberapa emiten besar AS pasca pengumuman paket kebijakan fiskal. yang lebih baik dari perkiraan. Kondisi tersebut PM Abe meluncurkan paket stimulus fiskal mendorong aliran modal masuk ke emerging senilai JPY28 triliun pada 27 Juli 2016 yang market. Namun demikian perlu diwaspadai akan dimanfaatkan untuk belanja pemerintah risiko pembalikan arus modal mengingat –termasuk infrastruktur-, serta memberikan investor yang masuk ke emerging lebih didasari pinjaman berbunga rendah. Kucuran stimulus oleh perilaku search for yield dibandingkan fiskal ini diharapkan dapat memperbaiki kinerja faktor fundamental. ekonomi Jepang ke depan. Kinerja saham yang kurang Sementara bursa saham negara menggembirakan terjadi pada bursa Malaysia berkembang TW3-16 mengalami pergerakan ‘KLCI’ dan Philipina ‘PCOMP’ yang secara yang lebih variatif. Bursa saham Hong Kong point to point bergerak menurun, meski rata- ‘Hangseng’ mengalami pergerakan yang paling akseleratif dibanding peers, yaitu meningkat 170 12,0% ptp dan 9,47% (rata-rata). Peningkatan 160 tersebut didorong oleh sinyal dovish beberapa Indeks Jan 2013=100 DJIA Stoxx 50 Nasdaq - RHS 150 210 S&P 500 FTSE Nikkei -rhs 200 190 140 bank sentral yang akan melonggarkan 130 180 kebijakan moneternya, sentiment penguatan 120 170 Wall Street karena perbaikan harga minyak, 110 serta rencana pembukaan Shenzen-Hong 90 Kong connect. Penguatan bursa juga dipicu 80 oleh meredanya kekhawatiran terhadap krisis keuangan yang melanda Deustche Bank dan risk on pasar keuangan global seiring dengan 160 100 150 140 Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2015 2016 Sumber : Bloomberg Grafik 2.2 Bursa Saham Negara Maju 89 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 145 Indeks Jan 2013=100 Indeks Jan 2013=100 Hang Seng SET, lhs PCOMP - lhs Shanghai, rhs 135 125 BEI, lhs KLCI, lhs STI, lhs 250 200 150 115 Memasuki Agustus 2016, yield kembali melemah setelah BoE melonggarkan kebijakan moneternya dengan cukup agresif. BOE pada 4 Agustus 2016 memutuskan menurunkan suku bunga untuk pertama kalinya dalam tujuh 105 100 95 50 85 0 75 Mar Mei Jul 2015 Sep Nov Jan Mar Mei 2016 Jul Sep Sumber : Bloomberg Grafik 2.3 Bursa Saham Negara Berkembang tahun terakhir sebesar 25 bps menjadi 0,25%, melakukan pembelian obligasi korporasi GBP10 miliar, menambah program pembelian asset (asset purchase program) sebesar GBP60 miliar menjadi GBP435 miliar. Namun demikian, yield yang terlalu rendah memberikan dampak negatif pada lembaga dana pensiun yang ratanya masih positif. Penurunan performa menempatkan investasinya pada obligasi bursa Malaysia antara lain disebabkan imbas pemerintah dalam jumlah besar. negatif dari pelemahan ringgit dan kembali terpuruknya harga minyak yang merupakan salah satu produk ekspor andalan Malaysia. Sementara indeks PCOMP dipengaruhi oleh aksi ambil untung investor. Yield obligasi Amerika ‘US Treasury’ selama TW3-16 juga mengalami penurunan yang cukup signifikan. Ketidakpastian yang meliputi pertumbuhan ekonomi Inggris, UK dan global pasca referendum Brexit yang memicu aksi risk off di pasar. Investor A.2. Pasar Obligasi Pemerintah mengalihkan investasi kepada safe haven assets. Menjelang speech Yellen dalam Searah dengan perbaikan di pasar Jackson Hole pada 26 Agustus 2016, yield UST saham, kinerja pasar obligasi global selama mengalami kenaikan seiring ekspektasi pasar TW3-16 juga mengalami peningkatan harga bahwa the Fed akan memberi sinyal kenaikan yang ditandai dengan penurunan yield. Di FFR dalam waktu dekat. Yield kemudian kelompok negara maju, penurunan yield berbalik arah dan menurun setelah pidato terdalam terjadi pada obligasi Inggris ‘Gilt’ Yellen yang memberi sinyal hawkish. Yield yang sepanjang TW3-16 turun 12,1 bps. Yield obligasi AS kembali menurun setelah FOMC mulai turun setelah terdapat sinyal bahwa 21-22 September 2016 yang memutuskan bank sentral akan menjaga suku bunga di untuk mempertahankan suku bunga dan level rendah dan diperkuat oleh pernyataan mengindikasikan akan menaikkan satu kali Gubernur BoE yang akan melakukan easing. pada akhir 2016. The Fed pada saat yang sama Pada triwulan sebelumnya, yield obligasi Inggris juga merevisi ke bawah outlook pertumbuhan sempat melonjak tinggi dipicu kekhawatiran ekonomi AS dan inflasi. prospek ekonomi global khususnya Inggris pasca keputusan Brexit. 90 Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Penurunan yield juga terjadi pada Searah dengan obligasi sovereign negara obligasi sovereign di Eropa. Obligasi Jerman maju, performa obligasi negara berkembang tenor 10 tahun bahkan telah memberikan secara umum juga mengalami perbaikan. imbal hasil negatif sejak pertengahan Juni 2016 Yield di hampir semua negara berkembang di tengah ketidakpastian yang tinggi menjelang mengalami penurunan -kecuali obligasi referendum Brexit. Pergerakan yield obligasi Thailand- seiring dengan tingginya capital Jerman di sepanjang triwulan mayoritas berada inflow ke emerging market. Obligasi Indonesia di teritori negatif merespons kebijakan the Fed secara rata-rata mengalami penurunan yield dan BOJ untuk mempertahankan kebijakan yang cukup signifikan. Hal ini sejalan dengan akomodatifnya pada meeting September meningkatnya kepemilikan asing dalam SBN 2016. Kenaikan yield sempat terjadi pada Indonesia akibat sentimen positif tax amnesty awal September 2016, setelah rilis data ekspor yang dinilai cukup berhasil dan kondisi makro Jerman mengecewakan dan mengakibatkan yang relatif terjaga. Aliran modal asing ke surplus trade balance terkoreksi. Indonesia juga dipengaruhi oleh faktor Imbal hasil obligasi benchmark Jepang dengan tenor 10 tahun telah memasuki zona eksternal ditahannya kenaikan FFR pada FOMC September 2016. negatif sejak awal 2016, terlebih setelah Memasuki awal TW3-16, kinerja positif keputusan Brexit. Obligasi Jepang merupakan obligasi Tiongkok terus berlanjut. Yield obligasi salah satu alternatif alokasi aset safe haven pada Agustus 2016 bahkan merupakan yang yang memicu apresiasi yen dan penurunan terendah sejak 2009. Hal tersebut dipengaruhi yield sovereign bond. Namun, keputusan BOJ oleh maraknya aliran modal asing setelah untuk mempertahankan suku bunga pada Tiongkok mempermudah akses bagi asing MPM 28-29 Juli 2016 di level -0,1% yang ke pasar domestik dan sentimen positif dari tidak sesuai dengan ekspektasi pasar berimbas pertumbuhan PDB Tiongkok menunjukkan pada penurunan kinerja obligasi Jepang dan perbaikan hingga menepis kekhawatiran hard menaikkan yield. Meski meningkat, yield landing. Perilaku investor yang mengalihkan masih berada pada teritori negatif. Otoritas investasi dari saham domestik –akibat default Jepang mengkhawatirkan yield negatif akan pembayaran kewajiban beberapa perusahaan- menggerus laba perbankan dan menghambat kepada obligasi pemerintah juga turut berperan proses intermediasi. Untuk mengatasinya, BOJ menurunkan yield. 1 menerapkan kebijakan yield curve control pada MPM 20-21 September 2016. Imbal hasil obligasi Tiongkok sempat mengalami peningkatan seiring spekulasi b a h wa otori tas Ti ongkok akan l ebi h mengutamakan kebijakan fiskal dibandingkan 1 Pasar berekspektasi BOJ akan semakin menurunkan suku bunganya. moneter di dalam mendorong pertumbuhan. 91 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 bps % % 4 Thailand Singapura 1 TW3 3,5 Filipina Malaysia 0,8 0,6 3 Indonesia 0,4 Korea 2,5 Tiongkok 0,2 Jepang 2 Inggris Perancis Jerman 0 1,5 -0,2 1 -0,4 Amerika 10yr Govt Bond, lhs Tiongkok 10yr Govt Bond, lhs Jerman 10yr Govt Bond, rhs Jepang 10yr Govt Bond, rhs Sep-16 Jul-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Feb-16 Dec-15 Oct-15 Nov-15 Sumber: Bloomberg Sep-15 20 Jul-15 0 Aug-15 -20 Jun-15 -40 Apr-15 -60 May-15 -80 Mar-15 Point to Point Amerika Sumber: Bloomberg Grafik 2.4 Perubahan Yield Obligasi Pemerintah Grafik 2.5 Perkembangan Yield Obligasi Pemerintah Pemerintah akan menggelontorkan fiskal menggerakkan nilai tukar negara berkembang, stimulus untuk infrastruktur dan menghindari terutama oleh dinamika politik dan kebijakan penurunan suku bunga kebijakan lebih lanjut. di negara maju. Nilai tukar USD pada TW3-16 relatif B. PASAR VALUTA ASING stabil dengan kecenderungan terdepresiasi moderat. Indeks DXY pada TW3-16 berada Selama triwulan laporan, pasar pada level 95,5, turun tipis dibandingkan valuta asing (valas) global bergerak variatif. penutupan triwulan sebelumnya pada 96,1 Pada kelompok negara maju, pergerakan (terdepresiasi). Secara point to point, indeks terbesar terjadi pada poundsterling yang DXY pada TW3-16 terdepresiasi sebesar -0,7% terdepresiasi tajam pasca Brexit, sementara qoq, setelah terapresiasi sebesar 1,6% pada yen mengalami tekanan apresiatif. Pada pasar periode TW2-16. USD sempat menguat pada negara berkembang, CNY berada dalam tren awal TW3-16, dipengaruhi oleh sentimen depresiasi, seiring dengan besarnya capital positif rilis data ekonomi AS.2 Namun, USD outflows dari pasar keuangan Tiongkok. melemah di tengah triwulan dan cenderung Mata uang negara eksportir komoditas secara menjadi lebih volatile akibat ketidakpastian umum terapresiasi, terimbas pemulihan harga timing kenaikan FFR berikutnya. USD semakin komoditas. Faktor sentimen masih cukup tertekan pasca pelemahan data produksi kuat memengaruhi pasar keuangan emerging dan inflasi sehingga menciptakan ekspektasi market, dipengaruhi oleh suku bunga rendah di advanced economies. Secara umum, faktor sentimen masih menjadi faktor utama yang 92 2 Diantaranya adalah data earnings perusahaan, inflasi, produksi industri, dan penjualan ritel. Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas penundaan kenaikan suku bunga. Pada akhir Pidato tersebut mengonfirmasi kekhawatiran Agustus 2016, komentar hawkish pejabat pelaku pasar bahwa Inggris cenderung memilih the Fed menjelang pertemuan Jackson Hole opsi Hard Brexit dibandingkan pendekatan kembali mendorong apresiasi USD. USD yang lebih moderat . bertahan stabil di kisaran 95 (indeks DXY) sampai dengan akhir September 2016. Berbeda dengan mata uang negara maju pada umumnya, JPY justru mengalami apresiasi Nilai tukar EUR relatif melemah dengan sepanjang TW3-16. Yen rata-rata menguat rata-rata mencapai -1,15% qtq. Depresiasi sebesar 5,46% qtq dan 1,82% point-to-point. EUR terdalam terjadi terhadap yen akibat Tren apresiasi tersebut dipengaruhi oleh aksi peningkatan volatilitas dan menurunnya safe haven investor global seiring dengan risk appetite di kawasan Eropa, sehingga terjadinya beberapa peristiwa internasional mendorong pergerakan arus modal ke aset yang meningkatkan risiko, diantaranya adalah safe haven, terutama yen. EUR bahkan (i) unexpected Brexit dan ketidakpastian terdepresiasi terhadap sebagian besar mata negosiasi hubungan ekonomi Inggris dan Uni uang negara berkembang dan negara eksportir Eropa; (ii) ketidakpastian kenaikan FFR; dan (iii) komoditas. Sebaliknya, EUR relatif terapresiasi ketidakpastian menjelang pemilu AS. Nilai JPY terhadap GBP (poundsterling) yang menurun berlanjut menguat, sekalipun stance kebijakan tajam pasca Brexit. moneter Bank of Japan semakin akomodatif. Poundsterling mengalami pelemahan Sejumlah mata uang negara yang cukup signifikan diantara negara maju. berkembang mengalami tekanan depresiatif Depresiasi GBP sepanjang TW3-16 rata-rata pada TW3-16. Ringgit Malaysia merupakan mencapai -8,48% qtq, atau -2,55% secara salah satu yang terdepresiasi cukup dalam. point-to-point. Nilai GBP/USD (spot) ditutup Nilai tukar MYR terhadap USD pada TW3-16 pada level 1,2972 pada akhir September melemah rata-rata sebesar -1,18% qtq dan 2016, lebih rendah dibandingkan pembukaan Indeks TW3-16 sebesar 1,3267. Pelemahan tersebut 105 dipengaruhi oleh kekhawatiran pelaku pasar 100 bahwa Inggris akan mengalami Hard Brexit3, 95 serta kemungkinan kenaikan suku bunga AS. 90 GBP melanjutkan pelemahan khususnya setelah 85 PM Theresa May berencana mempertahankan 80 stance kebijakan pembatasan imigran, dan akan 75 memulai negosiasi Brexit pada Maret 2017. 70 TW3 DXY Mar Jun Sep 2014 3 Hard Brexit merupakan istilah yang mencerminkan hilangnya akses Inggris terhadap pasar tunggal Uni Eropa sebagai implikasi dari penetapan kebijakan anti-imigran. Des Mar Jun Sep 2015 Des Mar Jun 2016 Sep Sumber : Bloomberg Grafik 2.6 Indeks Nilai Tukar USD (DXY) 93 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Depresiasi RUB PHP SGD THB MYR IDR KRW INR CNY AUD CHF JPY GBP EUR -10,00 % Apresiasi Di sisi lain, Korean Won (KRW) menguat dan menjadi salah satu performer terbaik Rata-rata Point to Point diantara negara berkembang. KRW terapresiasi rata-rata sebesar 3,84% qtq dan 4,62% secara point-to-point. Apresiasi KRW ditopang oleh perkembangan positif data ekonomi dan ekspektasi normalisasi kebijakan AS- mengingat AS merupakan negara tujuan ekspor Korea -8,00 -6,00 -4,00 -2,00 0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 Sumber : Bloomberg Grafik 2.7 Perubahan Beberapa Mata Uang terhadap Dolar AS TW3-16 -3,31% point-to-point. Depresiasi MYR lebih disebabkan oleh faktor sentimen eksternal, terbesar kedua setelah Tiongkok. Oleh karena itu, perkembangan seperti perbaikan data ketenagakerjaan dan ekspektasi kenaikan suku bunga AS -yang mendorong apresiasi USD dan daya beli masyarakat AS- akan berdampak pada peningkatan permintaan AS terhadap barang-barang Korea. seperti kudeta militer di Turki dan rilis data Pergerakan nilai tukar di sejumlah AS yang positif. Selain itu, pergerakan MYR negara berkembang lainnya seperti RUB, THB, juga dipengaruhi oleh masih rendahnya harga dan IDR bergerak dengan rata-rata menguat. minyak dunia pada TW3-16—karena Malaysia Mata uang Rubel (RUB) kembali terapresiasi merupakan negara eksportir minyak. meski tidak setinggi triwulan sebelumnya, Tekanan depresiasi juga terjadi pada mata uang Tiongkok. CNY melemah rata-rata sebesar -1,99% qtq dan -0,34% point-topoint. Prospek ekonomi dan investasi yang lesu mendorong aliran modal keluar (outflows) semakin deras pada TW3-16. Ketidakpastian ekonomi dan politik global yang kerap meningkat akhir-akhir ini memicu aksi safe haven sehingga mengakibatkan outflows yang semakin besar. Bahkan, inflows pasca aksesi CNY ke dalam Special Drawing Rights (SDR) IMF belum mampu mengimbangi besarnya outflows yang terjadi. 94 yakni dengan rata-rata sebesar 1,81% qtq dan 1,73% point-to-point. Sama seperti MYR, pergerakan RUB sangat dipengaruhi oleh perubahan harga minyak. RUB sempat terdepresiasi tajam pada Juli pasca Presiden Vladimir Putin menyatakan apresiasi RUB terlalu kuat—sehingga menimbulkan spekulasi pasar bahwa otoritas akan melemahkan nilai tukar. Apresiasi RUB juga terdorong oleh persepsi investor yang membaik terhadap ekonomi Rusia. S&P mengubah outlook rating Rusia dari negatif menjadi stabil dengan rating BB+, yakni 1 tingkat di bawah investment grade. Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas 100 Indeks Jan 2013=100 Indeks Jan 2013=100 EUR, lhs JPY, rhs GBP, lhs AUD, rhs 95 90 90 85 85 80 80 75 75 70 70 65 65 60 60 Indeks Jan 2013=100 Indeks Jan 2013=100 INR, lhs CNY, rhs IDR, lhs THB, rhs MYR, lhs PHP, rhs 105 TW3 100 90 95 85 90 80 Apresiasi TW3 75 Sumber : Bloomberg Grafik 2.8 Nilai Tukar Negara Maju C. PASAR KOMODITAS Harga komoditas pada TW3-16 juga bergerak bervariasi. Harga energi dan makanan bergerak relatif stabil dengan kecenderungan sedikit penurunan, sedangkan komoditas logam dan pertanian mulai meningkat. Harga komoditas energi (minyak) yang menurun disebabkan oleh peningkatan produksi di tengah permintaan yang cenderung melemah. Kenaikan produksi juga terjadi pada komoditas makanan terimbas faktor cuaca yang kondusif. Harga emas kembali terakselerasi karena peningkatan permintaan, meskipun sedikit tertahan oleh ekspektasi kenaikan suku bunga AS. Harga komoditas pertanian, khususnya kopi, juga mengalami peningkatan akibat terjadinya kekeringan di beberapa wilayah. Harga minyak di TW3-16 mengalami penurunan dengan skala terbatas. Harga minyak turun moderat rata-rata sebesar -0,4% qtq (Brent) dan -1,4% qtq (WTI). Secara point-to-point, harga melemah sebesar -1,5% (Brent) dan -0,2% (WTI). Harga minyak Brent 80 Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2015 2016 Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep Okt Nov Des Jan Feb Mar Apr Mei Jun Jul Ags Sep 2015 2016 Sumber : Bloomberg 85 Apresiasi Grafik 2.9 Nilai Tukar Negara Berkembang dan WTI masing-masing ditutup pada level USD47,71 dan USD48,24 per barel pada akhir September 2016.4 Penurunan harga minyak disebabkan oleh permintaan global yang melemah dan persediaan minyak yang mulai pulih, terutama di Kanada. Gangguan suplai pada periode sebelumnya, seperti kebakaran hutan di Kanada, serangan militan terhadap infrastruktur minyak di Nigeria, dan gangguan di Kuwait, Irak, dan Libya, telah teratasi dan kembali mendorong produksi. Kendati demikian, menjelang akhir TW316, harga minyak mulai kembali meningkat seiring kesepakatan OPEC untuk membatasi produksi pada negara produsen minyak utama5 sehingga harga terdorong naik melebihi USD50 per barel pada awal Oktober 2016. Ke depan, 4 Pada akhir TW2-16, harga minyak Brent dan WTI ditutup pada USD48,42 dan USD48,33 per barel. 5 Pertemuan OPEC pada 26-28 September 2016 di Algeria membuahkan kesepakatan untuk membatasi produksi minyak mentah menjadi 32,5 juta – 33 juta barel per hari (dari + 33,4 juta) guna mendorong stabililitas harga jual. Rincian kesepakatan seperti jumlah pengurangan produksi minyak di masing-masing negara, akan dibahas dalam pertemuan OPEC selanjutnya pada 30 November 2016 di Vienna. 95 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 US$, 2010=100 USD/barrel 150 145 130 125 TW3 105 110 Agriculture 85 90 Metals 70 50 65 45 Energy WTI Brent Jan Jan Jan Jan Jan Jan 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 25 30 Sumber : Bloomberg Sumber: World Bank Keterangan: Data per September 2016 Grafik 2.10 Harga Komoditas Grafik 2.11 Harga Minyak World Bank memperkirakan harga rata-rata diperkirakan meningkat pada TW4-16 seiring minyak pada 2016 dan 2017 masing-masing dengan maraknya musim perayaan dan musim sebesar USD43 dan USD55 per barel. pernikahan. 6 Harga emas melanjutkan tren kenaikan Komoditas logam turut mencatat harga selama tiga triwulan berturut-turut. kenaikan pada TW3-16. Harga komoditas Harga emas rata-rata tumbuh sebesar 6,1% qtq logam terus menunjukkan pemulihan dari pada TW3-16. Perkembangan ini dipengaruhi titik terendah di kuartal pertama, didukung tingginya permintaan sebagai imbas dari oleh kenaikan permintaan dan berkurangnya ketidakpastian global -diantaranya adalah persediaan. Komoditas nikel, timah, dan ketidakpastian normalisasi kebijakan moneter zinc meningkat selama dua kuartal terakhir AS dan dampak Brexit. Harga emas mulai yang diakibatkan oleh menipisnya pasokan. jatuh kembali menjelang akhir September Sementara itu, kenaikan harga alumunium dan Oktober 2016, dipicu oleh spekulasi dan tembaga cenderung lebih moderat karena perpanjangan program pembelian aset oleh cadangan suplai yang memadai. ECB dan menguatnya indikasi kenaikan suku bunga AS pada Desember 2016. Secara umum, permintaan emas masih lemah sepanjang 2016, terutama dari India dan Tiongkok yang merupakan negara pengonsumsi emas terbesar dunia. Permintaan perhiasan emas di India Harga zinc mencatat kenaikan tertinggi, diantara komoditas logam lainnya. Kenaikan harga mencapai 12,9% qtq (rata-rata) dan 17,2% point-to-point. Kenaikan tersebut dipicu oleh mengetatnya suplai karena penutupan tambang-tambang besar di sejumlah negara.7 Komoditas nikel mengalami 6 Proyeksi World Bank terhadap harga minyak pada 2016 tidak berubah, sementara proyeksi 2017 direvisi ke atas menjadi USD55 dari USD53 per barel, dipengaruhi oleh pembatasan produksi oleh OPEC. 96 7 Penutupan tambang zinc diakibatkan oleh ketersediaan sumber daya alam yang semakin tipis (Australia, Kanada, Irlandia) dan penurunan jumlah produksi (Australia, Peru, Kazakhstan). Bab 2 - Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas peningkatan harga yang signifikan rata-rata Peningkatan produksi juga terjadi pada sebesar 16,1% qtq dan 12% point-to- komoditas jagung. Harga jagung menurun rata- point. Kenaikan harga kedua komoditas rata sebesar -15,2% qtq dan -9,3% point-to- tersebut dimotori produksi baja serta potensi point. Peningkatan produksi di AS, Uni Eropa, penurunan produksi nikel di Filipina. Ke depan, Meksiko mampu mengimbangi pengetatan harga nikel akan bergantung pada kebijakan produksi di Kanada dan Tiongkok akibat cuaca. minerba Indonesia, khususnya kemungkinan Selain itu, harga beras mengalami pelemahan pemerintah untuk membuka izin ekspor seiring dengan pemulihan aktivitas produksi bagi pertambangan yang masih dalam tahap pasca el-Nino, khususnya di Tiongkok, India, membangun konstruksi smelter. Pakistan, dan Thailand. Harga beras rata-rata 8 Harga komoditas non-energi relatif beragam sepanjang TW3-16. Harga gandum mengalami penurunan terdalam rata-rata sebesar -15,2% qtq dan -13,6% ptp. Kondisi ini dipengaruhi oleh iklim yang kondusif di negara penghasil gandum (seperti Argentina, Australia, Uni Eropa, Rusia, AS). Volume perdagangan gandum juga diproyeksikan meningkat seiring kenaikan permintaan impor dari Uni Eropa dan Thailand. turun -11,7% qtq dan -9,6% point-to-point. Kondisi demikian juga terjadi pada produksi kedelai global sehingga mengakibatkan penurunan harga rata-rata sebesar -4,9% qtq dan -17,3% point-to-point. Sebaliknya, harga minyak kelapa sawit cenderung menguat di TW3-16 akibat output yang lebih rendah di Malaysia dan Indonesia, dengan kenaikan rata-rata sebesar 1,2% qtq dan secara 14,0% point-to-point. US$ indexes, 2010=100 % 140 Cocoa Coffee Palm Oil Rice Soybean Wheat Corn Tin Lead Nickel Zinc Copper Alumunium Gold Oil Price - WTI Oil Price - Brent -20,0 Food 120 100 Beverages 80 Raw Materials Rata-rata Point to Point 60 -10,0 0,0 10,0 20,0 30,0 Sumber : Bloomberg Jan Jan Jan Jan Jan 2007 2009 2011 2013 2015 Sumber: World Bank Keterangan: Data per September 2016 Grafik 2.12 Perubahan Harga Komoditas TW3-16 8 Grafik 2.13 Harga Komoditas Non-Energi Potensi penurunan produksi disebabkan oleh pelaksanaan audit terhadap lingkungan tambang. Pada akhir September 2016, pemerintah Filipina menyarankan penangguhan terhadap 55% produksi nikel nasional, atau lebih dari 10% pasokan nikel global. 97 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Di sisi lain, harga kopi relatif bergerak dunia- mengalami penurunan akibat wabah menguat. Kenaikan kopi didorong oleh kekeringan. Berbeda dengan kopi, harga peningkatan harga kopi Arabika dan Robusta kakao menurun rata-rata sebesar -2,5% qtq dengan rata-rata sebesar 11,6% qtq dan dan -6,0% point-to-point karena peningkatan 2,2% point-to-point. Produksi kopi dari Brazil produksi di Afrika Barat dan Amerika Latin. dan Viet Nam -sebagai pemasok kopi utama 98 Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional BAB 3 Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Kinerja ekonomi global yang masih tertahan tetap menjadi perhatian fora kerja sama internasional. Berbagai pembahasan diarahkan untuk menyepakati respons kebijakan yang perlu ditempuh untuk meningkatkan resiliensi kawasan regional. Gubernur Bank Sentral EMEAP menyepakati bahwa komunikasi dan kerja sama antar otoritas lintas negara sangat penting untuk memperkuat stabilitas global. Kerja sama forum ASEAN lebih fokus pada kelanjutan implementasi integrasi keuangan kawasan untuk sepuluh tahun ke depan dengan disepakatinya Strategic Action Plans for ASEAN Financial Integration 2025. Di samping itu, pada forum ASEAN+3, kerja sama dititikberatkan pada upaya memperkuat resiliensi kawasan melalui peningkatan kesiapan operasionalisasi Regional Financial Arrangement (RFA) berupa CMIM, serta meningkatkan kapasitas organisasi AMRO sebagai International Organization. Sementara, pada TW3-16 forum kerjasama multilateral membahas perkembangan ekonomi global yang masih melambat dan tumbuh secara tidak merata. IMF pada WEO Oktober 2016 kembali menurunkan proyeksi ekonomi global 2016 dan 2017. Hasil asesmen IMF juga melaporkan bahwa risiko ketidakstabilan keuangan masih akan tetap dihadapi oleh negara maju dan negara berkembang. Kondisi ini juga diperburuk dengan perlambatan pertumbuhan perdagangan sejak tahun 2012 sebagai dampak dari pelemahan kegiatan ekonomi. Sebagai respons dari kondisi perekonomian global tersebut, fora kerja sama internasional, khususnya IMF dan G20, memberikan rekomendasi dan komitmen bersama untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan meningkatkan stabilitas sistem keuangan global, termasuk upaya meningkatkan peran perdagangan dalam membantu meningkatkan produktivitas dan pertumbuhan ekonomi global yang lambat dan rentan. 99 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 A. KERJA SAMA REGIONAL A.1. Concern Terhadap Perkembangan Ekonomi Global Penurunan proyeksi pertumbuhan global oleh IMF pada April 2016 dan World Bank pada Juni 2016 mencerminkan perlambatan global yang meluas. Perubahan tersebut merupakan implikasi dari (i) perlambatan ekonomi negara maju; (ii) pelemahan pertumbuhan negara eksportir komoditas seiring dengan masih rendahnya harga minyak dan komoditas lain; (iii) perdagangan global yang belum pulih; dan (iv) fluktuasi pasar keuangan. A.2. Penguatan Resiliensi Kawasan dengan Regional Financial Arrangement (RFA) Upaya penguatan resiliensi kawasan dalam menghadapi risiko ketidakpastian global yang terus berlanjut masih menjadi prioritas kerja sama bank sentral di kawasan ASEAN+3. Upaya tersebut antara lain dilakukan melalui penguatan Regional Financial Arrangement (RFA) berupa Chiang Mai Initiative Multilateralization (CMIM), yaitu dengan: (i) penyempurnaan Operational Guidelines CMIM; (ii) penguatan lebih lanjut Economic Report and Policy Dialogue (ERPD) Perlambatan pertumbuhan global dan Matrix; (iii) penyusunan mekanisme koordinasi implikasinya terhadap ekonomi kawasan RFA dan GFSN; dan (iv) review fasilitas CMIM menjadi perhatian Gubernur Bank Sentral IMF De-linked Portion (DLP). Bank Indonesia yang tergabung dalam forum Executives berperan aktif dalam melaksanakan review Meeting of East Asia Pacific (EMEAP). Untuk itu, CMIM-IMF DLP dan bertanggung jawab pertemuan Gubernur EMEAP di Bali tanggal 31 menyusun framework review, metodologi Juli 2016 menitikberatkan pembahasan pada pengukuran, dan mengawal proses review respons kebijakan bank sentral untuk menjaga yang dilakukan oleh para member. Review ini stabilitas dan mendorong pertumbuhan. ditargetkan selesai pada Desember 2016. Kondisi ekonomi dan kebijakan moneter yang divergen pada negara maju meningkatkan kerentanan kawasan EMEAP jika terjadi gejolak. Namun sejauh ini dapat diyakini bahwa pasar keuangan kawasan cukup resilien dan dapat berfungsi dengan baik. Forum EMEAP menyepakati bahwa komunikasi dan kerja sama antara otoritas lintas negara sangat penting untuk memperkuat stabilitas global. 100 Penguatan resiliensi kawasan juga dilakukan melalui peningkatan kapasitas surveillance ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO), salah satunya melalui penguatan kolaborasi dan kerja sama dengan IMF. Dengan beralihnya AMRO menjadi international organization (IO) pada Februari 2016, maka status AMRO saat ini telah setara Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional dengan IMF. Hal tersebut diharapkan dapat b. Melakukan asesmen makroekonomi IMF yang lebih baik. Dari sisi internal, penguatan menggunakan materi hasil surveillance surveillance AMRO juga dilakukan melalui guna penyempurnaan surveillance framework untuk integrasi yang sedang berjalan. mempertajam dan meningkatkan kualitas analisis yang dihasilkan. Surveillance framework dimaksud selanjutnya akan disesuaikan dengan standar internasional dan best practice untuk memastikan proses governance terhadap surveillance yang dilakukan AMRO. menjaga dan stabilitas mendorong kolaborasi dan kerja sama AMRO- keuangan kelancaran proses Selanjutnya, pertemuan juga membahas mekanisme monitoring implementasi rencana kerja secara sektoral berupa Strategic Action Plan (SAP) melalui pembentukan Key Performance Indicators (KPIs). Dalam penyusunan KPI, Working Committee ASEAN di sektor keuangan diharapkan menggunakan A.3. Kerja sama Liberalisasi Jasa Keuangan AEC 2025 Monitoring and Evaluation (M&E) Framework yang telah disetujui oleh ASEAN Economic Ministers Meeting (AEM) ke-48 Sebagai bagian dari peran leadership pada Agustus 2016 sebagai pedoman. SLC dalam mewujudkan visi menjadi bank sentral mengarahkan Working Committee ASEAN di yang terbaik di regional, Bank Indonesia jalur keuangan dalam menyusun KPI dan akan menjadi co-chair Senior Level Committee (SLC) melakukan pembahasan lebih lanjut dalam on Financial Integration untuk periode 2016- pertemuan SLC di Filipina pada Februari 2017. 2018 bersama Bangko Sentral ng Pilipinas. SLC merupakan organ ASEAN yang beranggotakan Deputi Gubernur Bank Sentral dan Co-chairs ASEAN Working Committee yang memiliki mandat untuk memberikan guidance terhadap inisiatif dan implementasi integrasi keuangan B. KERJA SAMA MULTILATERAL B.1. Pembahasan Implikasi Perkembangan Ekonomi Global kawasan. Bank Indonesia menjadi tuan rumah Pertumbuhan ekonomi global yang pertemuan SLC ke-12 di Jakarta pada tanggal berjalan lambat juga menjadi perhatian 14 Oktober 2016. Dalam pertemuan SLC Forum BIS pada 12 September 2016. Secara tersebut, disepakati penguatan SLC pada dua spesifik, dilakukan pembahasan mengenai area -yang merupakan usulan BI dalam rangka dampak perlambatan ekonomi global dan memastikan pencapaian visi AEC 2025- yaitu: kebijakan moneter akomodatif terhadap pasar a. Melaksanakan asesmen menyeluruh dari Working Committee ASEAN di sektor keuangan untuk meyakini tercapainya manfaat dari integrasi ekonomi; dan keuangan, termasuk realisasi inflasi yang masih di bawah target. Concern terhadap inflasi menimbulkan pertanyaan apakah mekanisme pergerakan inflasi telah berubah sehingga sulit 101 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 dikendalikan. Selain itu, juga dibahas mengenai B.2. Kerja Sama Mendorong target inflasi yang ditetapkan bank sentral, dan Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi bagaimana menentukan target inflasi yang optimal seiring dengan tantangan dan tren baru yang harus dihadapi . IMF pada World Economic Outlook (WEO) Oktober 2016 kembali menurunkan proyeksi ekonomi global 2016 dari 3,2% Dalam Inflation Targeting Framework (WEO April 2016) menjadi 3,1% (WEO (ITF), laju inflasi yang berada di bawah atau Oktober 2016). Demikian pula dengan di atas target berpotensi menyebabkan proyeksi ekonomi global 2017 yang direvisi penurunan kredibilitas otoritas moneter dan dari 3,5% menjadi 3,4%. Selain pemulihan tidak mampu menjangkar ekspektasi inflasi yang berjalan lambat, pertumbuhan ekonomi dengan baik. Laju inflasi di tataran global dunia juga berlangsung tidak merata. Risiko yang masih rendah dan disertai dengan tren ketidakstabilan sektor keuangan juga masih yang menurun, akan diikuti oleh penurunan tinggi, terlebih dengan adanya dampak pasca- natural interest rate dan dapat berdampak Brexit. pada penurunan efektivitas kebijakan moneter, khususnya dalam kondisi resesi. IMF juga melaporkan bahwa transaksi perdagangan melambat sejak 2012. Di Indonesia, dalam kurun lima tahun Pelemahan kegiatan ekonomi, khususnya terakhir, inflasi di bawah target hanya terjadi perlambatan investasi diperkirakan menjadi pada 2011, dan di atas target pada 2013- faktor penghambat utama dari perlambatan 2014. Selanjutnya pasca reformasi subsidi kinerja perdagangan global sejak 2012. Hasil minyak, inflasi kembali pada targetnya sejalan analisa IMF menunjukkan bahwa sebesar dengan tren pelemahan harga minyak. Jika 75% dari penurunan pertumbuhan impor ekspektasi inflasi tetap persisten, otoritas riil barang di dunia antara tahun 2003-2007 moneter dapat mengendalikan suku bunga dan 2012-2015 disebabkan oleh melemahnya jangka panjang dengan kebijakan yang kegiatan ekonomi, terutama pertumbuhan tepat untuk menjangkar ekspektasi pasar. investasi yang terbatas. Faktor lain yang juga Untuk meningkatkan efektivitas kebijakan, diperkirakan menyebabkan perlambatan komunikasi secara intensif, tepat waktu perdagangan global adalah tersendatnya dan jelas menjadi sangat krusial. Sejak liberalisasi perdagangan, peningkatan April 2016, Bank Indonesia secara intensif proteksionisme dan perkembangan global mengomunikasikan kepada publik tentang value chain yang masih sangat terbatas. upaya peningkatan efektivitas kebijakan moneter melalui reformulasi BI rate menjadi 7-days (Reverse) Repo Rate yang mulai berlaku efektif pada 19 Agustus 2016. 102 Selanjutnya, IMF menyampaikan rekomendasi terkait upaya global untuk meningkatkan produktivitas dan pertumbuhan ekonomi global yang lambat dan rentan. Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional Pertama, IMF menyampaikan perlunya respons hasil referendum terkait keluarnya Inggris kebijakan yang dapat mendorong permintaan dari Uni Eropa (Brexit) juga turut menambah dalam jangka pendek, memperbaiki ketidakpastian di pasar keuangan global. intermedasi keuangan, melakukan reformasi struktural untuk meningkatkan produktivitas, serta meningkatkan integrasi perdagangan. Kedua, IMF menyampaikan perlunya kebijakan yang dapat mendorong investasi. Terkait hal itu, IMF menekankan perlunya penghapusan segala bentuk proteksionisme dan mendorong kembali proses liberalisasi perdagangan untuk menghilangkan hambatan perdagangan, termasuk memulai babak baru pengembangan global value chain. Hasil analisa IMF menunjukkan bahwa reduksi tarif dan penerapan Trade Facilitation Agreement sesuai kesepakatan World Trade Organization (WTO) pada akhirnya dapat meningkatkan kesejahteraan. Hasil asesmen dan rekomendasi IMF Sebagai puncak dari pembahasan selama 2016, KTT G20 Hangzhou tersebut telah menghasilkan kesepakatan yang tertuang dalam Hangzhou Leaders Communique. Pada Hangzhou Leaders Communique, G20 sepakat untuk mengadopsi serangkaian langkah aksi yang dinamakan Hangzhou Consensus dengan 4 area utama, yaitu (i) Vision: penguatan agenda pertumbuhan ekonomi G20, termasuk membangun sumber baru untuk pertumbuhan (new drivers of growth), (ii) Integration: mendorong pertumbuhan yang inovatif dan meningkatkan sinergi, (iii) Openness: berupaya membangun ekonomi global yang terbuka, dan (iv) Inclusiveness: memastikan pertumbuhan bermanfaat bagi semua negara dan semua lapisan masyarakat. terkait masih lemahnya perekonomian global dan perlambatan perdagangan tersebut sejalan dengan isu yang dibahas dalam pertemuan B.2.1. Kerja Sama dan Koordinasi para pimpinan negara anggota G20 pada Kebijakan Makroekonomi dan Reformasi Konferensi Tingkat Tinggi (KTT) G20 di Struktural Hangzhou, Tiongkok pada 4-5 September Sebagai respons dari kondisi 2016. Kepala Negara G20 memandang perekonomian yang masih lemah, G20 sepakat pertumbuhan yang masih melemah dan untuk menerapkan semua instrumen kebijakan belum sesuai harapan. Perekonomian global yang tersedia, baik itu kebijakan moneter, juga masih menghadapi berbagai risiko, baik kebijakan fiskal, maupun reformasi struktural yang berasal dari faktor ekonomi (volatilitas untuk mencapai tujuan pertumbuhan yang pasar keuangan, fluktuasi harga komoditas, kuat, seimbang, berkelanjutan, dan inklusif. rendahnya investasi dan perdagangan, serta G20 juga menegaskan pentingnya koordinasi rendahnya produktivitas lapangan kerja) kebijakan serta menghindari proteksionisme maupun dari faktor non-ekonomi (geo-politik, dan negative spillovers. Dalam hal ini, G20 teroris, pengungsi, dan konflik). Secara khusus, juga telah menunjukkan kemajuan dalam 103 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 implementasi komitmen reformasi strukural alternatif untuk infrastruktur dan UKM, serta yang didokumentasikan dalam Strategi membentuk Global Infrastructure Connectivity Pertumbuhan (Growth Strategies), baik yang Alliance yang ditujukan untuk meningkatkan dicantumkan dalam Brisbane Action Plan 2014 sinergi dan kerjasama antar berbagai program maupun Antalya Action Plan 2015. konektivitas infrastruktur. Para Pemimpin G20 juga sepakat dengan perlunya upaya mengatasi permasalahan sisi supply melalui peningkatan B.2.3. Perpajakan produktivitas, memperluas production frontier, Penguatan sektor fiskal juga menjadi dan mendorong pertumbuhan potensial jangka salah satu pilar dalam memperkuat ketahanan menengah dan panjang. Terkait hal itu, G20 ekonomi. Sehubungan dengan itu, G20 mengesahkan “G20 Blueprint on Innovative mendorong implementasi aksi bersama untuk Growth”, yang berisi agenda baru kebijakan menghindari pelarian pajak (G20/OECD Base dalam inovasi, revolusi industri baru (new Erosion and Profit Shifting) secara tepat industrial revolution), dan ekonomi digital (G20 waktu, konsisten, dan menyeluruh. G20 juga Innovation Action Plan, G20 New Industrial menyambut baik kemajuan dari implementasi Revolution, dan G20 Digital Economy and kesepakatan internasional dalam transparansi Cooperation Initiative). dan pertukaran informasi perpajakan (Automatic Exchange of Information on Tax Matters), dan mendorong semua negara di B.2.2. Investasi dan Infrastruktur Sejalan dengan upaya meningkatkan pertumbuhan ekonomi, G20 menegaskan kembali komitmen untuk mendorong dunia untuk bergabung dalam kesepakatan tersebut dan menandatangani Multilateral Convention on Mutual Administrative Assistance in Tax Matters. investasi dan infrastruktur. G20 berkomitmen untuk melanjutkan implementasi Agenda Pembangunan Berkelanjutan 2030 (SDGs B.2.4. Perdagangan dan Investasi Agenda) dan Addis Ababa Action Agenda G20 berkomitmen untuk meningkatkan terkait pembiayaan pembangunan yang keterbukaan perekonomian dengan fokus pada disesuaikan dengan kondisi masing-masing upaya fasilitasi dan liberalisasi perdagangan negara. dan investasi serta berkomitmen untuk terus G20 juga berkomitmen untuk terus mendorong investasi infrastruktur melalui peningkatan peran MDBs dalam mendukung investasi infastruktur, menciptakan pembiayaan 104 memperkuat kerja sama perdagangan dan investasi antar negara G20. Terkait hal ini, G20 juga berkomitmen untuk dapat meratifikasi Trade Facilitation Agreement (TFA) pada akhir 2016 dan mendorong anggota WTO lainnya Bab 3 - Perkembangan Kerja Sama dan Lembaga Internasional untuk melakukan hal yang sama. G20 juga 1. G20 High Level Principles for Digital menegaskan kembali posisi untuk menolak Financial Inclusio, yaitu prinsip yang segala bentuk proteksionisme dalam bidang disusun untuk mendorong penerapan investasi dan perdagangan. digitalisasi dalam keuangan inklusif. Selanjutnya, G20 mengesahkan 2. Update G20 Financial Inclusion Indicator, dokumen G20 Strategy for Global Trade yaitu pengembangan indikator untuk Growth, yang berisi upaya yang dapat mengukur tingkat keuangan inklusif dilakukan G20 mendorong pertumbuhan dengan mempertimbangkan berbagai perdagangan global antara lain melalui dimensi. penurunan biaya perdagangan, memanfaatkan 3. Implementasi kerangka G20 Action Plan koherensi kebijakan perdagangan dan investasi, on SME Financing sebagai panduan mendorong perdagangan jasa, meningkatkan dalam mengembangkan pembiayaan pembiayaan perdagangan, dan mendorong UMKM. pengembangan e-commerce. B.3.2. Reformasi Arsitektur Keuangan B.3. Kerja Sama Menjaga Stabilitas Internasional Sistem Keuangan Global B.3.1. Regulasi Sektor Keuangan G20 terus berupaya meningkatkan ketahanan ekonomi global, di antaranya melalui regulasi di sektor keuangan. Terkait hal tersebut, G20 berkomitmen untuk terus mengimplementasikan agenda reformasi keuangan secara konsisten, penuh dan tepat waktu, termasuk implementasi Basel III dan Total Loss Absorbing Capacity (TLAC) Standard. Reformasi Arsitektur Keuangan Internasional ( International Financial Architecture atau IFA) merupakan hal penting untuk menciptakan sistem keuangan yang lebih efektif dalam menjaga stabilitas sistem keuangan global. G20 sepakat untuk melanjutkan upaya mendorong efektivitas dan efisiensi ekonomi global dan arsitektur keuangan internasional melalui: • Kebijakan manajemen aliran modal Selanjutnya, G20 juga mendukung upaya yang (Capital flows management measures). telah dilakukan oleh lembaga internasional G20 (IMF, FSB, dan BIS) dalam menyusun prinsip- analisa dan monitoring risiko capital prinsip kebijakan makrorudensial yang flows serta menyusun best practices didasarkan pada best practices. dalam Selain itu, G20 juga mendorong agenda keuangan inklusif melalui 3 output yang dihasilkan selama pembahasan pada 2016, yaitu: sepakat untuk Capital Flows meningkatkan Management Measures (CFMs). • Penguatan Jaring Pengaman Keuangan Global (Strengthening Global Financial Safety Net atau GFSN)). G20 mendukung 105 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 upaya penguatan GFSN dengan IMF Fokus dari Tim IMF tersebut adalah sebagai pusatnya melalui penguatan melakukan asesmen awal terhadap beberapa fasilitas IMF dan kerja sama yang lebih aspek, antara lain risiko yang dihadapi efektif antara IMF dengan Regional Indonesia, dampak spillover perekonomian Financial Arrangement (RFA). global terhadap Indonesia, kondisi neraca pembayaran, kebijakan fiskal, kebijakan moneter, dan kebijakan struktural yang B.3.3. Asesmen Awal IMF terhadap Perekonomian Indonesia dilakukan oleh Pemerintah Indonesia. Sebagai hasil dari asesmen awal tersebut, Sebagai upaya meningkatkan kinerja Tim IMF menilai kinerja ekonomi makro perekonomian dan stabilitas sistem keuangan, Indonesia masih positif dengan didukung IMF setiap tahun melakukan asesmen terhadap oleh peningkatan sentimen dan upaya untuk perekonomian negara anggotanya. Pada mengatasi permasalahan pembiayaan publik. 3–10 Agustus 2016, Tim IMF datang ke Prospek ekonomi Indonesia juga dinilai Indonesia dalam rangka melakukan asesmen tetap positif dengan tetap mewaspadai awal sebelum pelaksanaan asesmen yang risiko eksternal. Selanjutnya, Tim IMF komprehensiaf terhadap perekonomian merekomendasikan dua hal pokok agar Indonesia dalam kerangka Article IV Indonesia memiliki prospek pertumbuhan Consultation yang akan dilaksanakan pada yang lebih baik, inklusif, dan berkelanjutan. akhir 2016. Tim IMF yang berkunjung Pertama, kebijakan moneter dan keuangan melakukan diskusi dengan Bank Indonesia Indonesia dapat dikalibrasi dengan tepat dan beberapa instansi pemerintah terkait, untuk dapat mendukung pertumbuhan antara lain Kemenko Bidang Perekonomian, ekonomi dengan tetap menjaga stabilitas. Kementerian Keuangan, Bappenas, BPS, Kedua, Tim IMF merekomendasikan agar Kementerian BUMN, OJK, perbankan serta Indonesia mengembangkan dan memperkuat sektor swasta. strategi penerimaan pajak untuk menambah ruang fiskal, meningkatkan stabilitas sektor keuangan, dan mendorong investasi. 106 Bab 4 - A r t i k e l BAB 4 ARTIKEL Artikel 1 Perdagangan Internasional: Perlambatan Berkepanjangan Oleh: Arief Adrianto Rasyid Apa yang salah dengan perdagangan yang lebih besar dari faktor siklikal.2 Faktor global? Volumenya kini menurun jauh perubahan struktur ekonomi global (faktor dibandingkan sebelum Global Financial struktural) diduga kuat turut memengaruhi Crisis (GFC) pada 2009. Sebelum GFC, pola perdagangan dunia saat ini dan juga ke perdagangan rata-rata tumbuh 7% per depan (jangka panjang). tahun di periode 2000-2007. Saat krisis, pertumbuhan jatuh hingga -10,5% pada 2009 Avg 1980-99 dan setelah itu tertahan rendah di kisaran Avg 2000-07 3% per tahun (2012-2015). Pada awalnya, diskusi yang berkembang umumnya hanya menghubungkan perlambatan perdagangan dengan permintaan yang rendah. Laju perdagangan dikatakan terkendala faktor siklus ekonomi (siklikal) yang memang rendah sejak krisis global 2008. Namun, perlambatan 3,2 3,0 3,0 2008 2009 -0,1 -10,5 5,6 4,5 5,4 2010 4,2 2011 3,5 2,8 3,3 3,4 3,4 3,5 3,1 2,8 2012 2013 2014 PDB Perdagangan 2015 -15 7,3 -10 -5 0 5 12,4 7,1 10 15 % 1 Sumber: WEO IMF April 2016 perdagangan yang terjadi secara persisten sejak 2012 menyiratkan terdapat masalah 1 Ditandai dengan output gap negatif yang berarti jumlah permintaan berada di bawah penawaran barang dan jasa yang diproduksi secara global (Grafik 4). Grafik 1 Volume Perdagangan dan Pertumbuhan Ekonomi Global 2 Masalah siklikal hanya bersifat temporer sesuai dengan naik turunnya siklus ekonomi. 107 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 berperan. Menurut Constatinescu et al. (2015), 2,18 elastisitas perdagangan terhadap pendapatan 1,31 menurun signifikan menjadi 1,3% pada 1,31 periode 2001-2013, dari 2,2% pada periode 1986-2000 (Grafik 2).3 Temuan ini semakin menguatkan dugaan faktor lain yang menahan laju perdagangan. 1970-1985 1986-2000 2001-2013 Selain aktivitas ekonomi global, Sumber: Constantinescu et al. (2015) ketidakpastian merupakan komponen siklikal Grafik 2 Elastisitas Perdagangan terhadap Pertumbuhan (%) lainnya yang memengaruhi perdagangan. Ekonomi global semakin dilingkupi ketidakpastian, sebagai warisan krisis 2008. GFSR IMF Oktober 2016 mengindikasikan Faktor di luar siklikal Perdagangan dan aktivitas ekonomi global (permintaan global) bagaikan dua mata koin tak terpisahkan. Perdagangan global yang lemah merupakan cermin dari aktivitas ekonomi yang lemah di banyak negara, begitu pun sebaliknya. Secara umum, pertumbuhan perdagangan akan berjalan seiring dengan pertumbuhan ekonomi (PDB) global—siklus ekonomi global. Tetapi sejak GFC, magnitude pertumbuhan perdagangan relatif tidak setinggi sebelumnya. Hal ini mengindikasikan adanya faktor lain yang turut terdapat peningkatan risiko global jangka menengah, terutama yang muncul dari sisi ketidakpastian kebijakan (IMF, 2016).4 Ekonomi yang lemah secara berkepanjangan sejak 2008 memaksa pengambil kebijakan untuk meningkatkan stimulus-stimulus yang diberikan. Kebijakan moneter akomodatif dan suku bunga rendah merupakan fenomena yang umum terjadi di negara-negara utama, 3 Elastisitas sebesar 2,2% menjelaskan bahwa 1% kenaikan pendapatan mengakibatkan 2,2% kenaikan volume perdagangan. 4 Global Financial and Stability Report. Tabel 1 Pertumbuhan Ekspor Barang Global (%) Tahun Dunia Asia Eropa Amerika Utara AS Jepang Jerman Tiongkok 6,7 9,3 6,3 8,1 7,7 6,7 6,3 13,8 -22,6 -18,6 -23,5 -23,5 -23,0 -26,6 -22,2 -13,9 2000-2010 10,1 12,7 8,4 6,6 6,5 7,7 8,5 22,1 2011 19,6 20,2 17,5 15,7 15,4 14,7 17,9 22,5 2012 1,0 3,3 -3,6 3,6 3,6 0,3 -6,3 6,2 2013 2,0 2,5 3,1 0,9 0,7 -8,1 2,8 7,5 2014 0,4 1,0 0,8 3,3 3,2 -3,0 2,9 3,4 1980-1999 2009 Sumber: WTO Statistics Database Oktober 2016. 108 Bab 4 - A r t i k e l seperti AS, Eropa, Jepang, dan Tiongkok. Walaupun diakui cukup efektif menahan pelemahan ekonomi dalam jangka pendek, kebijakan longgar tersebut rawan terhadap % 15 -5 0 Kebijakan akomodatif yang berlarut- -10 larut menjadi pemicu kerentanan seperti -15 kebijakan dipertanyakan masyarakat. Tarik- 2 1 panjang. amunisi kebijakan menipis sehingga kredibilitas 3 5 0 properti. Langkah ini juga menyebabkan 4 Output Gap, rhs* 10 stabilitas keuangan jangka waktu yang lebih lonjakan utang korporasi dan ledakan harga % Volume Perdagangan, lhs -1 -2 -3 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1968 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Sumber: WEO IMF Apr 2016, *output gap dihitung dengan metode HP Filter. Grafik 4 Volume Perdagangan dan Output Gap ulur kenaikan suku bunga kebijakan the Federal Reserve (AS) masih menjadi sumber deleveraging turut menimbulkan tambahan ketidakpastian terbesar di pasar keuangan risk premia. Keputusan politik Inggris yang global. Kontradiksi stance moneter Bank menghendaki Brexit pun ikut meningkatkan of Japan yang melakukan ekspansi dengan faktor ketidakpastian. pembelian surat berharga di satu sisi, namun menargetkan peningkatan yield obligasi di sisi lain, membingungkan bagi pelaku pasar. Kurangnya transparansi kebijakan di Tiongkok mengenai realisasi stimulus, perbaikan neraca korporasi dan perbankan, serta rencana Ketidakpastian yang semakin tinggi berdampak negatif bagi keputusan manajerial dalam melakukan bisnis, terutama perdagangan dan investasi. Indeks ketidakpastian kebijakan ekonomi (the index of policy uncertainty) yang disusun oleh Baker, Bloom, & Davis (2016) menunjukkan tren kenaikan di negara-negara 400 utama (Grafik 3). Indeks tersebut semakin Europe (Des-2010 = 100)* 350 lama semakin tersinkronisasi dengan interval Japan (Jun-85 = 100)* 300 yang menyempit. Sinkronisasi bermakna US (Jan-85 = 100)* China (Jan-95 = 100)* 250 Jan-85 Nov-85 Sep-86 Jul-87 May-88 Mar-89 Jan-90 Nov-90 Sep-91 Jul-92 May-93 Mar-94 Jan-95 Nov-95 Sep-96 Jul-97 May-98 Mar-99 Jan-00 Nov-00 Sep-01 Jul-02 May-03 Mar-04 Jan-05 Nov-05 Sep-06 Jul-07 May-08 Mar-09 Jan-10 Nov-10 Sep-11 Jul-12 May-13 Mar-14 Jan-15 Nov-15 Sep-16 200 Sumber: www.policyuncertainty.com *Dilakukan smoothing indeks dengan rata-rata berjalan (MA) 6 bulan. peningkatan contagion effect dari suatu 150 shock ketidakpastian antarnegara semakin 100 erat. Pendeknya interval menjelaskan sistem 50 keuangan semakin rentan terhadap shock 0 pasca-GFC 2008. Ketidakpastian dapat memengaruhi bisnis baik dalam jangka pendek maupun jangka menengah. Investor dan pedagang secara umum akan menunda Grafik 3 Indeks Ketidakpastian Kebijakan bisnisnya dalam keadaan lebih stabil. Dalam 109 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 jangka panjang, ketidakpastian tersebut telah meningkat pesat dari sekitar 40% dapat menyebabkan disinvestasi barang pada periode 1950an menjadi sekitar 80% modal (Taglioni & Zavacka, 2013). Di samping di dekade terakhir. Karakter perdagangan itu, ketidakpastian juga dapat menghambat barang manufaktur lebih sensitif terhadap perdagangan melalui kelangkaan pembiayaan. perubahan permintaan —kondisi ekonomi Sebagai contoh, aturan pembiayaan yang (Irwin, 2002). Oleh karena itu, saat ekonomi lebih ketat pasca GFC 2008 memengaruhi booming, produksi manufaktur meningkat standar pengucuran kredit, termasuk untuk pesat sehingga volume perdagangannya perdagangan (trade financing) (Armelius, melonjak tajam. Sementara, saat resesi Belfrage, & Stenbacka, 2014). atau terjadi peningkatan ketidakpastian, perdagangan dapat menurun lebih tajam. Menurut Irwin (2002) saat ekonomi lemah, Faktor struktural produsen lebih memilih menunda/mengurangi Jika faktor siklikal memengaruhi produksi hingga permintaan membaik. Saat perdagangan secara sementara, faktor terjadi shock negatif, produsen lebih baik struktural dapat memengaruhi perdagangan mengurangi produksi untuk menghindari secara lebih permanen. Dalam konteks biaya gudang dan komponen biaya tetap (fixed perlambatan saat ini, paling tidak terdapat costs) lainnya (Novy & Taylor, 2014). tiga faktor perubahan struktur perdagangan Penelitian Alessandria, Kaboski, & yang perlu dicermati. Pertama, perubahan Midrigan (2010) menjelaskan bahwa pada komposisi barang yang membuat perdagangan kondisi normal perusahaan akan berusaha lebih sensitif terhadap faktor siklikal — menjaga level persediaan barang di atas permintaan dan ketidakpastian. Kedua, penjualan (rasio persediaan terhadap terkait perubahan pola produksi regional penjualan lebih dari 1). Dengan kata lain, dan global —atau dikenal dengan global saat ekonomi berjalan dengan baik, volume supply chain (GVC). Ketiga, terkait dengan impor barang (pembelian) cenderung lebih melambatnya laju integrasi ekonomi di tinggi dibandingkan volume penjualannya. berbagai belahan dunia —dengan kata lain Namun, saat shock negatif terjadi, perusahaan terjadi peningkatan hambatan perdagangan. berusaha mengurangi stok, sehingga impor Peningkatan perdagangan barang manufaktur menurun tajam —bahkan lebih tajam dari telah menyebabkan aktivitas perdagangan penurunan penjualan itu sendiri. Hal inilah semakin berfluktuasi, mengikuti gerakan yang juga menyebabkan perdagangan jauh siklus ekonomi global. Pangsa manufaktur lebih volatile dibandingkan output (PDB). dalam total perdagangan global diperkirakan 110 Bab 4 - A r t i k e l USD Triliun Pertanian Pertambangan (2010-2011) 40 70 35 60 Manufaktur 30 25 50 40 20 15 10 30 20 5 10 0 0 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Sumber: WTO Statistics Database Oktober 2016 Grafik 5. Komposisi Produk Perdagangan (Barang) 0 10 20 30 40 (2000-2005) 50 60 70 Sumber: OECD, TiVA Grafik 6. Rasio Nilai Tambah Asing dalam Barang Ekspor (%) Kendati masih diperdebatkan, dan jasa lebih dominan. Di samping itu, sejumlah ekonom meyakini adanya upaya meningkatkan kapasitas industri perubahan (penurunan) produksi melalui high-tech (teknologi tinggi) membuat impor rantai supply global (GVC). Perubahan barang-barang berteknologi tinggi semakin tersebut tentunya juga akan mengubah lalu menurun. Jika pada periode 2000an banyak lintas barang antarnegara. Data OECD yang dari perusahaan Tiongkok yang melakukan menggambarkan GVC —rasio komponen nilai offshoring komponen berteknologi dari negara tambah asing dalam ekspor— belum secara maju, pada dekade ini Tiongkok diperkirakan jelas menunjukkan penurunan tersebut (Grafik akan melakukan re-shoring, yakni membuat 6). Rata-rata rasio nilai tambah asing periode barang-barang tersebut di dalam negeri. 2000-2005 relatif tetap jika dibandingkan Perdagangan dan investasi Tiongkok di luar dengan periode 2010-2011. Namun, beberapa negeri diprediksi akan berkurang. Belum ekonom menggarisbawahi peranan Tiongkok terdapat gambaran, negara manakah yang dalam GVC ke depan diperkirakan menurun akan mengambil kepemimpinan Tiongkok sejalan dengan program reformasi struktural dalam perdagangan dan investasi internasional yang dijalankan. (Gaulier, Santoni, Taglioni , & Zignago, 2013). Dalam jangka pendek, Tiongkok akan menurunkan intensitas perdagangannya untuk menyehatkan struktur ekonomi domestiknya Hambatan perdagangan —mengurangi kelebihan pasokan yang Secara prinsip, perdagangan akan menekan harga jual dan laba industri. Dalam semakin meningkat jika hambatan diturunkan. jangka panjang, perdagangan akan lebih Sebaliknya, perdagangan akan terhambat rendah secara permanen karena konsumsi jika hambatan/biayanya ditingkatkan. Indeks 111 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 biaya perdagangan yang diciptakan oleh non-tarif, seperti anti-dumping, countervailing (Novy, 2012)- yang merepresentasikan measures, dan safeguards, justru menguat. biaya-biaya “behind the border line” seperti Pascakrisis global 2009, aktivitas lobby dari transportasi, tarif impor, logistik, dan jasa produsen domestik (lobbyist’s party) untuk fasilitasi perdagangan- memperlihatkan memengaruhi pemerintah agar memproteksi tren penurunan pada periode 1990-2008. diri cenderung meningkat (Ludema, Madya, & Namun, indeks kemudian meningkat pada saat Mishara, 2015). Tren penurunan jumlah FTA GFC 2009, dan bertahan tinggi setelahnya. yang disepakati juga anjlok setelah 2009, dan Penurunan hambatan terjadi signifikan semakin menurun hingga 2016. pada 1986 hingga diselesaikannya Uruguay Round pada1995,5 tarif impor turun secara konsisten dengan rata-rata penurunan sebesar 1% per tahun. Aksesi Tiongkok ke WTO pada awal 2000 turut mengakselerasi penurunan hambatan perdagangan secara across-the-board. Sejak aksesi, Tiongkok sangat aktif membangun FTA ke beberapa mitra dagangnya yang mengakselerasi kerja sama di kawasan emerging market. Tetapi progress tersebut tertahan sejak krisis global. Penurunan tarif melambat menjadi ½% pada 2008, dan semakin deseleratif selanjutnya. Di sisi lain, intensitas hambatan Alasan proteksionisme setelah terjadinya krisis pernah dikaji oleh beberapa peneliti. Kyle & Staiger (2003) menjelaskan bahwa peningkatan tarif saat resesi ekonomi lebih mengakibatkan welfare improving (peningkatan kesejahteraan). Saat resesi, permintaan global lemah. Penurunan tarif tidak akan signifikan mendorong ekspor dan menghasilkan tambahan kesejahteraan. Eliminasi tarif justru menimbulkan opportunity loss berupa penerimaan tarif bagi pemerintah. Oleh karena itu, kenaikan tarif akan berdampak positif pada kesejahteraan, karena menahan 100 40 90 80 70 20 60 50 40 0 30 1990 1995 2000 2005 2010 2013 Sumber: WEO IMF Oktober 2016 (Ch. 2) Grafik 7 Trade Cost Index (Global) 5 General Agreement on Tariffs and Trade (GATT) atau WTO. 112 1980 1990 2000 2010 2015 Sumber: WEO IMF Oktober 2016 (Ch. 2) Grafik 8 Tarif Impor Emerging Market and Developing Countries (%) Bab 4 - A r t i k e l impor dan memberikan tambahan pendapatan 40 bagi pemerintah. Brander & Krugman (1983) menggunakan model dumping 6 untuk menjelaskan timbulnya proteksionisme. Lemahnya permintaan domestik akibat resesi mendorong perusahaan untuk memperbanyak ekspor. Untuk memenangkan pasar ekspor, menjual lebih murah (dumping) menjadi strategi yang efektif. Di negara importir, 30 20 10 0 1980 1990 2000 2010 2016 Sumber: WEO IMF Oktober 2016 meningkatkan hambatan akan bersifat welfare improving karena mendukung produksi Grafik 10 Jumlah FTA yang Disepakati domestik dan menghalangi mengalirnya sumber daya (dana) ke luar negeri. Penelitian diyakini justru akan menghambat pemulihan Georgiadis & Gräb (2013) memperkirakan ekonomi global. Negara yang menerapkan 1ppt penurunan pertumbuhan rata-rata proteksionisme pun akan mengalami individu negara meningkatkan trade penurunan daya saing sehingga berdampak restrictiveness measures sebesar 4,4%. Meski negatif pada pertumbuhan jangka panjangnya secara individual negara proteksionisme Bussière, Pérez-Barreiro, Straub, & Taglioni, menghasilkan efek kesejahteraan positif, 2010). efeknya secara global dinilai negatif. Oleh karena itu G20 meminta anggotanya untuk menghindari tindakan proteksionisme demi perbaikan ekonomi global. Proteksionisme Penutup Tujuh tahun krisis global 2009 berlalu. Perdagangan internasional masih belum 2 menujukkan perbaikan yang berarti, bahkan Temporary trade barriers Antidumping Countervaling Duties Safeguards terus menurun. Rendahnya perdagangan disinyalir menjadi penyebab lambatnya proses pemulihan ekonomi global. Dari identifikasi faktor penyebab —siklikal, 1 struktural, dan kebijakan perdagangan— pemulihan perdagangan global diperkirakan 0 1990 1995 2000 2005 2010 Sumber: WEO IMF Oktober 2016 2015 membutuhkan waktu yang cukup lama. Selain faktor lemahnya permintaan dan ketidakpastian global, perubahan struktur Grafik 9 Hambatan Non-Tarif 6 Menjual lebih murah di luar negeri. barang dagang yang didominasi produk manufaktur dan perkiraan penurunan 113 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 keterlibatan Tiongkok dalam GVC perlu setting kebijakan perdagangan internasional. perhatian. Ke depan, ekonomi Tiongkok akan Munculnya kebijakan itu terkait dengan lebih berorientasi domestik sehingga, ekspor kebutuhan untuk mendukung ekonomi dan impor negara tersebut akan berkurang domestik dan mengurangi aliran sumber daya secara lebih permanen. Dari segi kebijakan, ke luar negeri, di tengah pemulihan ekonomi proteksionisme moderat masih mewarnai global yang berjalan lambat. 114 Bab 4 - A r t i k e l Daftar Pustaka Alessandria, G., Kaboski, J., & Midrigan, V. (2010). The Great Trade Collapse of 2008–09: An Inventory Adjustment? IMF Economic Review. Armelius, H., Belfrage, C.-J., & Stenbacka, H. (2014). The Mystery of the Missing World Trade Growth after the Global Financial Crisis. Sveriges Riksbank Economic Review 2014:3 . Baker, S., Bloom, N., & Davis, S. (2016). Measuring Economic Policy Uncertainty. Brander, J., & Krugman, P. (1983). A ‘reciprocal dumping’ model of international trade. Journal of International Economics 15 (3–4), 313–321 . Bussière, M., Pérez-Barreiro, E., Straub, R., & Taglioni, D. (2010). Protectionist Responses to the Crisis. Global Trend and Implication. ECB Occational Paper Series No 110 . Constatinescu et al. (2015). The Global Trade Slowdown: Cyclical or Structural. IMF Working Paper No15/6 . Gaulier, G., Santoni, G., Taglioni , D., & Zignago, S. (2013). Market Shares in the Wake of Global Crisis: the Quarterly Export Competitiveness Database. Banque de France Working Paper No.427 . Georgiadis, G., & Gräb, J. (2013). Growth, real Exchange Rates and Trade Protectionism Since the Financial Crisis. ECB Working Paper 1618 . IMF. (2016). Global Financial Stability Report (GFSR): Fostering Stability in a Low-Growth, LowRate Era. 2. Irwin, D. (2002). Long-Run Trends In World Trade and Income. World Trade Review 1(1) . Kyle, B., & Staiger, R. W. (2003). Protection and the Business Cycle. Advances in Economic Analysis and Policy . Ludema, Madya, & Mishara. (2015). Information and Legislative Bargaining: The Political Economy of U.S. Tariff Suspensions. Novy, D. (2012). Gravity Redux: Measuring International Trade Costs with Panel Data.”. Economic Inquiry 51 (1): 101–121 . Novy, D., & Taylor, A. (2014). Uncertainty and the Great Trade Collapse: New evidence. CEPR . Taglioni, D., & Zavacka, V. (2013). Innocent Bystanders: How Foreign Uncertainty Shocks Harm Exporters. ECB Working Paper No. 1530 . 115 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Artikel 2 Yield Curve Control, Manuver Baru dari Bank of Japan Oleh: Shanty Nathalia Margaretha Kondisi perekonomian Jepang yang dan reformasi struktural untuk mendorong masih lesu serta inflasi yang masih sangat pertumbuhan menuju output potential rendah mendorong Bank of Japan (BOJ) (Gambar 1). aktif mengeluarkan kebijakan moneter untuk mengatasinya. Kebijakan terakhir yang ditempuh adalah penerapan yield curve control Japanese Government Bond (JGB) pada level 0%. Kebijakan ini sebelumnya pernah ditempuh oleh the Federal Reserve pada era dan pasca perang dunia II. Artikel ini akan Implementasi kebijakan moneter akomodatif dilakukan dengan melipatgandakan monetary base sebesar JPY60-70 triliun per tahun1, dan program pembelian aset (asset purchase program) untuk mencapai inflasi 2% yoy dalam dua mengulas perbandingan kerangka dan lesson Exit from prolonged deflation and Revitalization of Japanese economy learned kebijakan moneter BOJ yang baru dan kebijakan yang pernah dilakukan the Fed sebelumnya. Th w KEBIJAKAN AKOMODATIF BOJ DI BAWAH PAYUNG “ABENOMICS” Kerangka kebijakan moneter BOJ • Target inflasi 2% • Pelipatgandaan monetary base • Open-ended asset purchases ird rro A st Fir Second Arrow Aggressive monetary policy Ar ro w Flexible fiscal policy • Public works spending • Konsumsi pemerintah • Insentif pajak bagi perusahaan Growth strategy for promoting investment • • • • Reformasi regulasi Liberalisasi Kerjasama ekonomi Promosi sektor-sektor tertentu berupa Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE) berakar dari paket kebijakan makroekonomi PM Abe Desember 2012 yang Gambar 1. Paket Kebijakan Makroekonomi “Abenomics” dikenal dengan “Abenomics.” Abenomics memiliki tiga strategi (three arrows) yaitu kebijakan moneter agresif, fiskal fleksibel, 116 1Target monetary base kemudian ditingkatkan menjadi JPY80 triliun pada MPM 31 Oktober 2014. Target tersebut pada akhirnya dihapus oleh BOJ dalam MPM 20-21 September 2016. Bab 4 - A r t i k e l Massive purchases of JGBs Nominal interest rates - Decrease Strong and clear commitment to achieve the price stability target of 2 percent Inflation expectations = Increase Apr-2014 Kenaikan pajak penjualan %, yoy 5 4 2 Decrease 1 Lending and capital market Sep-2016 QQE w/ Yield Curve Control Des-2015 Supplement QQE 3 Real interest rates Jan-2016 QQE + negative int. rate Okt-2014 Ekspansi QQE Apr-2013 Keputusan QQF Target inflasi 2% 0 -1 Economy Improve -2 Actual inflation rate Improve -3 CPI CPI - excl. fresh food CPI - excl. food & energy Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Gambar 2. Mekanisme Quantitative and Qualitative Easing Grafik 1 Inflasi tahun.2 Instrumen program pembelian aset jumlah pembelian aset menjadi JPY80 triliun meliputi surat utang pemerintah Jepang (JGB) per tahun—untuk pembelian JGB, ETFs, tenor 40 tahun sebesar JPY50 triliun (+USD448 CP maupun corporate bond. BOJ juga miliar) per tahun. memperpanjang average maturity JGB yang Pada awalnya, program pembelian JGB dimaksudkan untuk menggeser risk appetite3 investor dan lembaga keuangan agar beralih ke aset yang lebih berisiko. Hal itu diharapkan mendorong turun yield curve, sehingga biaya pendanaan (financing cost) menjadi murah dan permintaan kredit meningkat. Yield dapat dibeli dari 3-7 tahun menjadi 7-10 tahun. Average maturity diperpanjang lagi menjadi 7-12 tahun pada Desember 2015. Kendati demikian, target inflasi sebesar 2% belum juga tercapai. BOJ beberapa kali mengundur tahun pencapaian target inflasi sehingga menurunkan kredibilitasnya. curve yang lebih rendah diharapkan dapat % menciptakan efek portfolio rebalancing, 4 2,5 sehingga harga saham diharapkan meningkat 2 di tengah biaya pendanaan yang lebih rendah.5 1,5 Dalam perjalanannya, BOJ beberapa kali melakukan penambahan dosis dalam melakukan kebijakan moneter ekspansif. Pada MPM 31 Oktober 2014, BOJ mengumumkan 2 3 4 5 Dalam perjalanannya, waktu pencapaian inflasi terus diundur dan pada akhirnya dihapuskan dalam MPM 20-21 September 2016. Keinginan investor untuk memiliki aset-aset berisiko. Perubahan komposisi kepemilikan surat berharga oleh investor. Pidato Haruhiko Kuroda pada “2013 Spring Annual Meeting of the Japan Society of Monetary Economics” tanggal 26 Mei 2013. 4-Apr-13 Introduksi QQE 31-Okt-14 Ekspansi QQE 18-Des-15 QQE 29-Jan-16 Suplemen QQE dgn sk. bunga negatif 1 0,5 0 -0,5 -1 5-yr JGB yield 10-yr JGB yield 20-yr JGB yield 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 04 Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep Jan Mei Sep 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Sumber: Bloomberg Grafik 2 Yield JGB 117 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Memasuki 2016, BOJ mengenakan % 2 April 3, 2013 (sehari sebelum QQE) January 28, 2016 (sehari sebelum QQE dengan suku bunga negatif) July 6, 2016 (titik yield terendah dari long-term JGB) September 30, 2016 suku bunga negatif pada kelebihan dana yang disimpan perbankan di BOJ. Kebijakan tersebut dikenal dengan QQE dengan negative interest rate dengan sistem pengenaan suku bunga tiga lapis (three-tier system) pada masingmasing rekening perbankan di BOJ.6 Kebijakan ini bertujuan untuk menghindari perputaran likuiditas tidak berujung pada sistem keuangan (liquidity trap), sehingga mendorong likuditas 1,5 1 0,5 0 -0,5 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 20Y 30Y Sumber: Bloomberg mengalir ke sektor riil. Grafik 3 Yield Curve JGB Kondisi ekonomi global yang diwarnai ketidakpastian pada Smt I-2016 semakin aliran dana masuk ke Jepang dalam bentuk menyulitkan pelaksanaan tugas BOJ. Brexit pembelian JGB secara besar-besaran, sehingga dan spekulasi timing kenaikan suku bunga mempengaruhi pergerakan yield curve kebijakan AS (FFR), mendorong perilaku risk dan sulit untuk diarahkan. Akibatnya, yen averse investor global dan memindahkan terapresiasi dan menurunkan daya saing investasi ke aset yang lebih aman (safe ekspor Jepang. haven). Perilaku investor ini mendorong Sebagai respon dari dinamika eksternal, pada MPM BOJ 28-29 Juli 2016, BOJ memutuskan melanjutkan kebijakan QQE The outstanding balance of current account at the Bank dengan suku bunga negatif, menambah porsi -0,1% Policy-Rate Balance Macro Add-on Balance Basic Balance 0% pembelian ETFs, serta meninjau efektivitas kebijakan moneter akomodatif yang dilakukan sejak April 2013. Kebijakan tersebut ditanggapi +0,1% Sumber: Bank of Japan negatif oleh pasar yang justru mengharapkan penurunan suku bunga kebijakan. Periode MPM yang berbarengan dengan keputusan Brexit semakin menekan yield curve JGB, Gambar 3. Three-Tier System Suku Bunga Kebijakan Negatif BOJ 6 Pada kategori Basic Balance (GWM), suku bunga yang dikenakan adalah sebesar 0,1% dan berlaku untuk dana yang ditempatkan pada periode 1–31 Desember 2015. Pada kategori Macro AddOn Balance (GWM + Loan Support Program), suku bunga yang dikenakan adalah sebesar 0%. Pada kategori Policy-Rate Balance (di luar penjumlahan Basic Balance dan Macro Add-On Balance), dana yang disimpan akan dikenakan suku bunga sebesar -0,1%. 118 hingga mencapai titik terendah pada 6 Juli 2016. Kombinasi pembelian BOJ dan aksi safe haven investor membuat yield curve JGB menjadi datar, dan dapat bertentangan dengan tujuan mendorong kredit domestik. Bab 4 - A r t i k e l Hal tersebut berpotensi menurunkan Rendahnya suku bunga jangka panjang pendapatan usaha dari lembaga keuangan. juga berpotensi menurunkan return dana Di sisi lain, suku bunga deposit bersifat inelastis pensiun –yang menjadi alternatif penempatan sehingga jarang sekali bernilai negatif—beban investasi penduduk usia tua Jepang- sehingga usaha tidak berubah—sehingga menurunkan dapat menurunkan benefit nasabah. Hal lending margin yang pada akhirnya berpotensi ini dapat menahan aktivitas konsumsi dan menahan pemberian kredit. berdampak negatif pada perekonomian Jepang dalam jangka menengah-panjang. % 6-month backward moving avg.% 1,0 0,05 Annoncoement of the introduction of QQE with a MR 0,04 0,9 0,03 0,8 0,02 0,7 0,01 Short-term Long-term Time deposit rates (5 years) Ordinary deposit rales 0,00 0,6 Jul Okt Jan Apr 2016 2015 Jul Jul Okt Jan 2015 Apr 2016 Jul Sumber: Bank of Japan Sumber: Bank of Japan Grafik 4 Suku Bunga Kredit Grafik 5 Suku Bunga Deposito y/y % chg. 15 10 5 0 -5 -10 CY14 CY15 CY16 Sumber: Bank of Japan Grafik 6 Premium Income Dana Pensiun 119 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 JPY Triliun YIELD CURVE CONTROL: MANUVER BARU 140,0 BOJ 120,4 120,0 Merespon kondisi perekonomian 100,0 domestik yang masih lemah di tengah 80,0 meningkatnya tekanan eksternal, BOJ 60,0 memperkenalkan kerangka kebijakan baru 40,0 yaitu QQE dengan yield curve control pada 20,0 MPM 20-21 September 2016. Kebijakan 0,0 tersebut didasarkan atas hasil review efektivitas kebijakan BOJ yang menyiratkan bahwa QQE 91,4 56,2 33,8 19,4 4,0 2-year 5-year 5,2 1,3 10-year 20-year 30-year 40-year floating inflation rate indexed Sumber: BOJ berhasil membawa perekonomian Jepang Grafik 7 Distribusi Outstanding JGB di BOJ (per September 2016) keluar dari zona deflasi, meski masih di bawah target (2%).7 Dari hasil asesmen juga dapat diidentifikasi bahwa kebijakan suku bunga Kerangka kebijakan baru tersebut negatif berhasil menurunkan suku bunga riil, akan dilaksanakan melalui pengenaan suku khususnya pada suku bunga jangka panjang. bunga negatif sebesar -0,1% dan pembelian Hal tersebut juga mengindikasikan bahwa JGB, untuk menjaga yield 10-year JGB pada pembentukan yield curve dapat digunakan kisaran 0% (pengendalian suku bunga sebagai salah satu sarana untuk mencapai jangka panjang). Anggaran pembelian JGB target inflasi 2%. dialokasikan sebesar JPY 80 triliun per tahun dan dalam kondisi tertentu BOJ akan menerapkan lelang dengan fixed-rate tender. % 0,8 Metode lelang fixed-rate tender digunakan jika Recent shape of JGB yield curve 0,6 0,4 pergerakan yield sangat jauh dari target BOJ.8 Target level of a long-term interest rate “around zero percent” Short-term policy interest rate “minus 0.1 percent” Pada dasarnya kebijakan baru BOJ 0,2 dengan menjaga yield JGB 10-year di kisaran 0,0 0% dimaksudkan untuk memberikan ruang -0,2 bagi lembaga keuangan dan dana pensiun. Peningkatan yield curve (steepen the yield -0,4 0 1 Year 2 3 4 5 6 7 8 9 Residual Maturity 10 15 20 30 40 Sumber: Bank of Japan curve) memberikan pendapatan lebih baik kepada lembaga tersebut. Kebijakan tersebut Gambar 4. Yield Curve Control 8 7 Terhambatnya pencapaian target inflasi tidak lepas dari rendahnya harga energi dan ekspektasi inflasi yang belum terjangkar dengan baik. 120 Penerapan pertama fixed-rate tender dilakukan oleh BOJ pasca hasil pilpres AS tanggal 9 November 2016. Kemenangan Donald Trump mendorong kenaikan yield pada global bond, termasuk JGB sehingga mendorong BOJ melakukan pembelian JGB menggunakan fixed rate tender pada 17 November 2016. Bab 4 - A r t i k e l diharapkan dapat menjaga suku bunga jangka capping yield untuk membiayai perang. 9 pendek tetap rendah, sementara mendorong The Fed menerapkan suku bunga sangat naik suku bunga jangka panjang. Dengan rendah pertama kali pada masa Perang demikian, tetap memberikan insentif bagi Dunia I. Kebijakan pengelolaan utang (debt- lembaga keuangan untuk memperoleh profit management policy) tersebut diperkuat dan menjalankan fungsi intermediasinya tanpa dengan Undang-Undang Glass-Steagal Act mengorbankan net interest margin. pada 1932, 10 yang memperbolehkan the Dalam kerangka kebijakan baru, ketentuan average maturity JGB yang akan dibeli dihapuskan. Nominal target pembelian Fed melakukan stabilisasi harga surat utang pemerintah dengan membeli hingga 60% dari total notes yang beredar. JGB akan ditetapkan setiap MPM (inter- Atas permintaan Kementerian meeting period). Dengan mekanisme tersebut, Keuangan AS pada April 1942, kebijakan BOJ dapat lebih fleksibel dalam melakukan tersebut dilanjutkan seiring dengan pecahnya intervensi di sepanjang titik term structure­- perang di Eropa. The Fed berkomitmen untuk nya jika suku bunga terdeviasi jauh dari yang menjaga suku bunga surat utang jangka diinginkan (yield JGB 10-year di kisaran 0%). pendek (T-bills) pada angka 0,00375%, dan Jika suku bunga jangka panjang (long-term membatasi suku bunga surat utang jangka yield) bergerak semakin dekat dengan suku panjang pada level 2,5%11. Dengan term bunga jangka pendek (short-term borrowing), structure yang demikian, lembaga keuangan BOJ akan membatasi pembelian JGB bertenor tetap melakukan pembelian surat utang panjang. Yield curve control diharapkan dapat jangka panjang secara masif dan menjual memberikan profit bagi bank, dan memberikan surat utang jangka pendek. The Fed pun harus insentif untuk menyalurkan kredit. mengakuisisi surat utang jangka pendek demi mempertahankan yield pada tingkat yang diinginkan. Hingga akhir Perang Dunia II di PEMBATASAN YIELD US TREASURY BOND Agustus 1945, surat utang pemerintah jangka 1942-1951 pendek yang dimiliki oleh the Fed mencapai Pada masa Perang Dunia II, the Fed pernah menerapkan kebijakan cap pada 76% dari total outstanding dan mencapai 65% dari total portofolio the Fed. yield surat utang pemerintah AS, yang secara teknis mirip dengan kebijakan BOJ. Perbedaannya terletak pada motivasi kedua institusi. Kebijakan BOJ dilatarbelakangi oleh kondisi perekonomian domestik yang lemah, sedangkan the Fed melakukan 9 Pada masa itu, the Fed juga memiliki mandat untuk membiayai anggaran pemerintah. 10 Eichengreen, Barry dan Peter M. Garber. Before the Accord: US Monetary-Financial Policy, 1945-1951. (http://www.nber.org/ chapters/c11485) pp.178-179. 11 Kendati the Fed melakukan pengendalian terhadap yield surat utang pemerintah, capping pada surat utang jangka panjang tidak pernah diumumkan secara resmi. 121 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Kenaikan inflasi pada periode pascaperang (post-war boom) selanjutnya mengubah kebijakan the Fed. Prioritas beralih dari pembiayaan anggaran menjadi U.S. Government Securities Held by All Federal Reserve Bank Combined Mar. 1942 July 1947 Beginning End of 0,375% of Bill Peg Pattern Total of Rates $ Billions 30 Mar. 1951 Accord 25 20 Notes and Certificates pengendalian inflasi. Setelah perang berakhir 15 Bonds pada 1945, inflasi AS mengalami kenaikan 10 Bills yang cukup pesat. Pada periode Juni 1946-Juni 5 1947, inflasi melonjak menjadi 17,6% yoy, dan periode Juni 1947-Juni 1948 inflasi naik 9,5%. The Fed mengusulkan kenaikan cap surat utang pemerintah untuk mengatasi hal tersebut. Namun usul tersebut ditolak dengan 0 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 Sumber: Chaurushiya dan Kuttner, 2003 Grafik 9 Outstanding Kepemilikan the Fed atas Obligasi Pemerintah AS 1937-1951 alasan eksposur lembaga keuangan terhadap surat utang pemerintah jangka panjang cukup ekonomi akibat tekanan inflasi semakin besar, sehingga sangat rentan terhadap genting. Situasi yang demikian membuat kenaikan suku bunga. tensi antara otoritas moneter dan otoritas Kondisi berubah pada saat Perang Korea pecah di Juni 1950. Tekanan inflasi semakin tidak dapat diabaikan oleh the Fed di tengah tekanan dari Kementerian Keuangan untuk mempertahankan cap yield surat utang pemerintah tetap rendah. Inflasi fiskal AS meningkat dan berujung pada pernyataan Presiden Henry Truman yang mengatakan bahwa the Fed memutuskan untuk mempertahankan stabilitas harga surat utang pemerintah sebagai dukungan terhadap presiden selama diperlukan 12 . semakin meningkat dan mencapai 21% pada Februari 1951 dan the Fed menilai kondisi 12 Disampaikan saat Presiden mengundang Board of Governors the Fed untuk hadir dalam rapat di Gedung Putih. Market Yields on Short-term Securities CPI Inflation, Monthly Rate Mar. 1942 Beginning of Pattern of Rates Prime CP Percent July 1947 End of 0,375% Bill Peg Mar. 1951 Accord Percent 2,5 8 2,0 6 1,5 4 9- to 12-month Treasury Certificate 1,0 Banker’s Acceptances 0,5 2 0 3-month US Treasury Bill 0,0 1937193819391940194119421943194419451946194719481949195019511952 Sumber: Chaurushiya dan Kuttner, 2003 Grafik 8 Yield T-Bills 1937-1951 122 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 Sumber: Chaurushiya dan Kuttner, 2003 Grafik 10 Inflasi AS 1937-1951 Bab 4 - A r t i k e l Pernyataan tersebut kemudian dibantah oleh kesempatan bagi pemegang surat utang Gubernur the Fed yang mengatakan bahwa (dalam kondisi tertentu) untuk mengkonversi the Fed tidak akan mempertahankan kondisi surat utang pemerintah yang dulu dikenakan eksisting (mengenakan cap pada yield surat cap yield sebesar 2,5% menjadi surat utang utang pemerintah). Pernyataan Gubernur the pemerintah nonmarketable dengan tenor 29 Fed tersebut menandakan berakhirnya era tahun dan kupon 2,75%14. Dalam hal ini, pengendalian yield dengan pembelian surat pemerintah menyerap kerugian yang diderita utang pemerintah secara besar-besaran. oleh investor (Chaurushiya, dan Kuttner. Guna mengakhiri era kebijakan tersebut 2003). dan melakukan exit policy, the Fed dan Kementerian Keuangan AS menandatangani kesepakatan yang dikenal dengan Treasury – PENUTUP Fed Accord pada Maret 1951. Kesepakatan Meskipun struktur perekonomian tersebut pada dasarnya menandai era dan pasar keuangan di Jepang saat ini independensi the Fed dalam melakukan cukup berbeda dengan kondisi saat the Fed kebijakan moneternya dan menghentikan melakukan kebijakan pengendalian yield monetisasi utang publik yang dilakukan surat utang pemerintah, beberapa pelajaran sejak 1932. Dalam kesepakatan tersebut, terkait hal tersebut tetap relevan untuk the Fed dan Kementerian Keuangan juga diperhatikan. mencapai kesepakatan bahwa the Fed akan Pertama, cap yield AS pada 1940an mempertahankan pengendalian yield surat berhasil karena terdapat kondisi lingkungan utang pemerintah dengan tenor lima tahun global yang mendukung. Arus modal ke bawah dan the Fed tidak akan melakukan antar pasar keuangan dunia tidak sebesar intervensi di pasar obligasi.13 dan sebebas saat ini. Kondisi demikian, Pasca ditinggalkannya cap terhadap memungkinkan cap dilakukan secara efektif, yield surat utang pemerintah, Kementerian dibandingkan dengan kondisi yang dihadapi Keuangan harus menghadapi persoalan terkait Jepang saat ini. kerugian yang diderita oleh pemegang surat Kedua, penetapan cap terhadap utang jangka panjang. Kerugian berdampak yield surat utang pemerintah berpotensi pada solvabilitas bank dan perusahaan menimbulkan konflik antara otoritas moneter asuransi sebagai pemegang utama surat dengan otoritas fiskal dan menyebabkan utang pemerintah jangka panjang pada saat terjadinya fiscal dominance. Pada pengalaman itu. Kementerian Keuangan pada akhirnya memberikan solusi dengan memberikan 13 Intervensi berupa pembelian langsung di pasar primer. 14 Convertible dengan diskresi pemilik surat utang dan dapat dikonversi menjadi surat utang dengan tenor lima tahun (5-year note) dengan kupon 1,5%. 123 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 AS, pengendalian langsung terhadap yield Hal lain yang perlu diperhatikan adalah curve oleh the Fed memberikan implikasi exit strategy dari kebijakan yield curve control. langsung bagi pembiayaan (financing cost) Timing untuk melakukan exit strategy harus kementerian keuangan. Kendati demikian, diputuskan dengan hati-hati agar tidak hal ini belum tentu akan terjadi di Jepang, menimbulkan efek negatif. Jika kebijakan mengingat berdasarkan konstitusi BOJ harus yield curve control dihentikan dan berdampak melakukan operasi moneter di pasar sekunder. pada penurunan yield maka hal tersebut dapat Namun, keterbatasan jumlah JGB di pasar menghambat pemulihan ekonomi Jepang. sekunder memaksa BOJ untuk menerapkan yield secara sepihak melalui fixed-rate tender. Ketiga adalah dominasi BOJ di pasar obligasi. Yield curve dibentuk oleh mekanisme JPY Triliun 350 pasar yang dapat dapat mencerminkan arah perekonomian dan inflasi ke depan. 200 Yield curve seharusnya tidak dibentuk oleh 150 agen pemerintah (seperti bank sentral) atau 100 sekelompok pihak swasta tertentu. Oleh karena itu, peran BOJ yang cukup sentral di pasar obligasi – dengan pembelian JGB hingga JPY9 triliun per bulan – dapat menimbulkan distorsi di pasar. Implikasinya, yield curve JGB tidak dapat merepresentasikan arah pergerakan ekonomi Jepang ke depan. 124 JGB yang dimiliki BOJ (JPY triliun) 100 90 Share JGB yang dimiliki oleh BOJ (%), rhs 300 250 % Dari Total Outstanding 80 70 60 50 38,1 40 30 20 10 0 50 Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul Sep Nov Jan Mar Mei Jul 2013 2014 2015 2016 Sumber: BOJ Grafik 11 Outstanding JGB di BOJ Bab 4 - A r t i k e l Referensi Bank of Japan. Januari 2013. The “Price Stability Target” under the Framework for the Conduct of Monetary Policy. (https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2013/k130122b. pdf). ----------------. April 2013. Introduction of the “Quantitative and Qualitative Monetary Easing. (https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2013/k130404a.pdf). ----------------. Oktober 2014. Expansion of the Quantitative and Qualitative Monetary Easing. (https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2014/k141031a.pdf). ----------------. Desember 2015. Statement on Monetary Policy. (https://www.boj.or.jp/en/ announcements/release_2015/k151218a.pdf). ----------------. Januari 2016. Introduction of “Quantitative and Qualitative Monetary Easing with a Negative Interest Rate”. (https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/ k160129a.pdf). ----------------. April 2016. The Battle against Deflation: The Evolution of Monetary Policy and Japan’s Experience Speech at Columbia University in New York. ----------------. September 2016. New Framework for Strengthening Monetary Easing: “Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”. (https://www. boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160921a.pdf). ----------------. September 2016. Comprehensive Assessment: Developments in Economic Activity and Prices as well as Policy Effects since the Introduction of Quantitative and Qualitative Monetary Easing (QQE). (https://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/ k160921b.pdf). Eichengreen, Barry dan Peter M. Garber. Before the Accord: US Monetary-Financial Policy, 1945-1951. (http://www.nber.org/chapters/c11485). Chaurushiya, Radha dan Ken Kuttner. 2003. Targeting the Yield Curve: the Experience of the Federal Reserve, 1942-1951. 125 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Halaman ini sengaja dikosongkan 126 Lampiran Lampiran 127 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 1. Produk Domestik Bruto (% yoy) Negara 2013 2014 2015 2016 TW1 TW2TW3TW4 TW1TW2 TW3TW4TW1TW2TW3TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat 1,3 1,01,7 2,71,62,4 2,92,5 3,33,02,2 1,91,6 1,3 1,5 Argentina 0,3 6,2 2,5 0,1-0,9-2,0 -4,2-3,1 0,0 3,7 3,5 2,2 0,4 -3,4 -1,6 Brazil 2,8 4,1 2,8 2,4 3,2-0,8 -1,1-0,7 -2,0-3,0-4,5 -5,9-5,4 -3,8 -3,2 Chili 5,2 3,54,5 3,02,52,4 0,81,7 2,22,42,8 1,82,0 1,4 1,5 Meksiko 1,0 1,71,6 1,12,31,8 2,32,6 2,62,32,7 2,42,4 2,5 2,0 Asia Pasifik Australia 1,8 2,02,0 2,33,02,7 2,62,3 2,32,12,7 2,93,0 3,3 2,8 Tiongkok 7,9 7,67,9 7,77,47,5 7,17,2 7,07,06,9 6,86,7 6,7 6,7 India 4,5 6,77,8 6,45,87,5 8,36,6 6,77,57,6 7,27,9 7,1 7,4 Jepang 0,3 1,12,0 2,12,7-0,3-1,5-1,0-1,00,71,8 0,70,2 0,6 0,9 Korea Selatan 2,1 2,73,2 3,53,93,5 3,42,7 2,42,22,8 3,12,8 3,3 2,7 ASEAN-6 Indonesia 5,5 5,6 5,5 5,6 5,1 5,0 5,0 5,0 4,7 4,7 4,7 5,0 4,9 5,2 5,0 Malaysia 4,3 4,6 4,9 5,0 6,3 6,5 5,6 5,7 5,7 4,9 4,7 4,5 4,2 4,0 4,3 Filipina 7,5 7,9 6,8 6,1 5,6 6,8 5,7 6,7 5,0 5,9 6,2 6,5 6,8 7,0 7,1 Singapura 2,7 4,1 5,5 5,4 4,6 2,6 3,1 2,8 2,7 1,7 1,8 1,8 2,0 2,0 0,6 Thailand 5,2 2,6 2,5 0,5 -0,5 0,8 0,9 2,1 3,0 2,7 2,9 2,8 3,2 3,5 3,2 Vietnam 4,8 4,9 5,1 5,4 5,1 5,2 5,5 6,0 6,0 6,3 6,5 6,7 5,5 5,5 5,9 Eropa Kawasan Euro -1,1 -0,40,0 0,61,10,8 0,81,0 1,31,61,6 1,71,7 1,6 1,6 Inggris 1,5 2,11,7 2,42,63,1 3,13,5 2,92,32,0 1,81,9 2,1 2,3 Russia 0,6 1,1 1,2 2,1 0,6 1,1 0,9 0,2 -2,8-4,5-3,7 -3,8-1,2 -0,6 -0,4 Turki 3,1 4,74,3 4,64,92,4 1,83,0 2,53,73,9 5,74,7 3,1 3,0 Afrika Afrika Selatan 2,0 2,42,0 2,91,81,5 1,71,5 2,51,20,8 0,5-0,1 0,6 0,4 Sumber: Bloomberg, Consensus Forecast Oktober 2016 Keterangan: Cetak miring adalah angka proyeksi dari Bloomberg dan Consensus Forecast Oktober 2015 128 Lampiran Tabel 2. Angka Pengangguran Akhir Periode (%) Negara 2013 2014 2015 2016 TW1 TW2TW3 TW4TW1 TW2TW3 TW4TW1TW2TW3TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat 7,5 7,57,2 6,76,66,1 5,95,6 5,55,3 5,15,05,0 4,9 5,0 Argentina 7,1 7,26,8 6,47,17,5 7,56,9 6,95,9 5,9 - - 9,3 8,5 Brazil 8,0 7,46,9 6,27,26,8 6,86,5 7,98,3 8,99,0 10,911,3 Chili 6,2 6,25,7 5,76,56,5 6,66,0 6,16,5 6,45,86,3 6,9 6,8 Meksiko 5,0 5,04,9 4,85,34,8 4,84,2 4,34,4 4,34,34,2 3,9 3,9 - Asia Pasifik Australia 5,6 5,75,7 5,95,86,1 6,26,1 6,16,0 6,15,85,7 5,8 5,6 Tiongkok 4,1 4,14,0 4,14,14,1 4,14,1 4,14,0 4,14,14,0 4,1 India n.a n.an.a n.an.an.a n.an.a n.an.a n.an.an.a n.a n.a Jepang 4,1 3,94,0 3,73,63,7 3,63,4 3,43,4 3,43,33,2 3,1 3,0 Korea Selatan 3,1 3,13,0 3,13,53,6 3,53,5 3,73,9 3,53,53,8 3,6 4,0 - ASEAN-6 Indonesia 5,9 n.a 6,3 n.a 5,7 n.a 5,9 n.a 5,8 n.a 6,2 n.a 5,5 n.a - Malaysia 3,1 3,0 3,1 3,0 3,1 3,0 3,1 - - - - - - - - Filipina 7,1 7,57,3 6,57,57,0 6,76,0 6,66,4 6,55,65,8 6,1 5,4 Singapura 2,8 2,92,7 2,72,92,8 2,82,7 2,52,8 3,02,92,7 3,0 2,9 Thailand 0,7 0,60,7 0,60,91,2 0,80,6 1,00,8 0,80,71,0 1,0 0,9 Vietnam - - - 3,6 - - - 2,1 - - - - - - - Eropa Kawasan Euro 12,0 12,012,0 11,811,711,5 11,511,4 11,211,0 10,710,410,2 10,1 10,0 Inggris 7,8 7,87,6 7,26,86,3 6,05,7 5,65,6 5,35,15,1 4,9 4,8 Russia 5,7 5,45,3 5,65,44,9 4,95,3 5,95,4 5,25,86,0 5,4 5,2 Turki 9,4 8,1 9,2 9,6 9,7 9,110,510,910,6 9,610,310,810,110,2 11,3 Afrika Afrika Selatan n.a n.an.a n.an.an.a n.an.a n.an.a n.an.an.a n.a n.a Sumber: Bloomberg, CEIC Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar n.a : Data tidak tersedia 129 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 3. Inflasi IHK Akhir Periode (% yoy) Negara 2013 2014 2015 2016 TW1 TW2TW3 TW4TW1 TW2TW3TW4 TW1TW2TW3TW4 TW1 TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat 1,5 1,81,2 1,51,52,1 1,70,8-0,10,10,0 0,70,9 1,0 1,5 Argentina 10,6 10,510,5 11,0 - - - - 16,515,014,5 26,935,0 40,5 - Brazil 6,6 6,75,9 5,96,26,5 6,86,4 8,18,99,510,79,4 8,8 8,5 Chili 1,5 1,91,9 2,93,94,3 4,94,6 4,24,44,6 4,44,5 4,2 3,1 Meksiko 4,3 4,13,4 4,03,83,8 4,24,1 3,12,92,5 2,12,6 2,5 3,0 Asia Pasifik Australia 2,5 2,42,2 2,72,93,0 2,31,7 1,31,51,5 1,71,3 1,0 1,3 Tiongkok 2,1 2,73,1 2,52,42,3 1,61,5 1,41,41,6 1,62,3 1,9 1,9 India 9,4 9,5 10,5 9,58,26,8 5,64,3 5,35,44,4 5,64,8 5,8 4,3 Jepang -0,9 0,21,1 1,61,63,6 3,22,4 2,20,40,0 0,2-0,1-0,4-0,5 Korea Selatan 1,5 1,21,0 1,11,31,7 1,10,8 0,40,70,6 1,31,0 0,8 1,2 ASEAN-6 Indonesia 5,0 5,47,9 8,17,36,7 4,58,4 6,47,36,8 3,44,5 3,5 3,1 Malaysia 1,6 1,82,6 3,23,53,3 2,62,7 0,92,52,6 2,72,6 1,6 1,5 Filipina 3,2 2,72,7 4,13,94,4 4,42,7 2,41,20,4 1,51,1 1,9 2,3 Singapura 3,5 1,8 1,6 1,5 1,2 1,9 0,7 -0,1 -0,3 -0,3 -0,6 -0,6 -1,0 -0,7 -0,2 Thailand 2,7 2,3 1,4 1,7 2,1 2,4 1,8 0,6 -0,6 -1,1 -1,1 -0,9 -0,5 0,4 0,4 Vietnam 6,6 6,76,3 6,04,45,0 3,61,8 0,91,00,0 0,61,7 2,4 3,3 Eropa Kawasan Euro 1,7 1,61,1 0,80,50,5 0,3-0,2-0,10,2-0,1 0,20,0 0,1 0,4 Inggris 2,8 2,92,7 2,01,61,9 1,20,5 0,00,0-0,1 0,20,5 0,5 1,0 Rusia 7,0 6,96,1 6,56,97,8 8,0 11,416,9 15,3 15,712,97,3 7,5 6,4 Turki 7,3 8,37,9 7,48,49,2 8,98,2 7,67,28,0 8,87,5 7,6 7,3 Afrika Afrika Selatan Sumber: Bloomberg 130 5,9 5,56,0 5,46,06,6 5,95,3 4,04,74,6 5,26,3 6,3 6,1 Lampiran Tabel 4. Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral Posisi akhir periode (% yoy) Negara 2013 2014 2015 2016 TW1 TW2TW3TW4 TW1 TW2TW3TW4 TW1 TW2TW3TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat (Fed fund rate) 0,250,250,250,25 0,250,250,25 0,250,25 0,250,250,500,50 0,50 0,50 Brazil (Selic rate) 7,25 8,00 9,0010,00 10,7511,0011,00 11,7512,75 13,7514,2514,2514,25 14,25 14,25 Chili (Overnite rate) 6,005,005,004,50 4,004,003,25 3,003,00 3,003,003,503,50 3,50 3,50 Meksiko (Overnite rate) 4,004,003,753,50 3,503,003,00 3,003,00 3,003,003,253,75 4,25 4,75 Asia Pasifik Australia (Cash target rate) 3,002,752,502,50 2,502,502,50 2,502,25 2,002,002,002,00 1,75 1,50 Tiongkok (Lending rate) 6,006,006,006,00 6,006,006,00 5,605,35 4,854,604,354,35 4,35 4,35 India (Reverse repo rate) 7,507,257,507,75 8,008,008,00 8,007,50 7,256,756,756,75 6,50 6,50 Jepang (O/N Call target) 0,060,070,060,07 0,040,060,03 0,070,02 0,010,010,040,00-0,06 -0,06 Korea Selatan (Call rate) 2,752,502,502,50 2,502,502,25 2,001,75 1,501,501,501,50 1,25 1,25 ASEAN-5 Indonesia (BI rate)* 5,756,007,257,50 7,507,507,50 7,757,50 7,507,507,506,75 6,50 5,00 Malaysia (O/N rate) 3,003,003,003,00 3,003,003,25 3,253,25 3,253,253,253,25 3,25 3,00 Filipina (O/N rate) 3,503,503,503,50 3,503,504,00 4,004,00 4,004,004,004,00 3,00 3,00 Thailand (Repo rate) 2,752,502,502,25 2,002,002,00 2,001,75 1,501,501,501,50 1,50 1,50 Eropa Kawasan EURO (Refinancing rate) 0,750,500,500,25 0,250,150,05 0,050,05 0,050,050,050,00 0,00 0,00 Inggris (Bank rate) Rusia Key rate) Turki (1 Week Repo) 0,500,500,500,50 0,500,500,50 0,500,50 0,500,500,500,50 0,50 0,25 - - - - 7,00 7,50 8,00 17,0014,00 11,5011,0011,0011,00 10,50 10,00 5,504,504,504,5010,008,758,25 8,257,50 7,507,507,507,50 7,50 7,50 Afrika Afrika Selatan (Refinancing rate) 5,005,005,005,00 5,505,505,75 5,755,75 5,756,006,257,00 7,00 7,00 Sumber: Bloomberg Keterangan: *) Per 19 Agustus 2016 menggunakan suku bunga kebijakan 7-Day Reverse Repo Rate 131 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 5. Pertumbuhan Uang Beredar 2014 2015 Posisi akhir periode (% yoy) Negara 2013 2014 2015 2016 TW1TW2TW3 TW4 TW1TW2TW3 TW4 TW1TW2TW3 TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat (M2) Argentina (M3) 7,36,96,4 5,56,0 6,56,1 5,96,15,6 5,95,86,2 6,9 7,4 34,230,829,8 25,323,2 22,019,1 22,528,234,3 36,138,128,8 22,3 21,0 Brazil (M3) 13,312,2 9,8 8,7 7,4 8,411,9 13,012,712,0 8,010,211,3 10,7 12,0 Meksiko (M3) 15,09,910,1 9,48,812,610,8 7,54,79,0 8,85,76,1 5,8 7,8 Asia Pasifik Australia (M3) 6,86,46,0 6,96,9 7,18,4 7,57,56,8 6,36,16,2 6,1 5,8 Tiongkok (M2) 15,714,014,2 13,612,1 14,712,9 12,211,611,8 13,113,313,4 11,8 11,5 India (M3) 14,012,713,0 14,814,0 12,212,7 11,111,111,0 11,011,010,3 10,4 10,9 Jepang (M3) 2,53,13,1 3,42,9 2,52,5 2,93,03,2 3,12,52,6 2,9 3,1 Korea Selatan (M3) 6,86,66,7 6,66,4 6,77,1 8,29,310,510,58,98,6 7,9 7,8 ASEAN-5 Indonesia (M2) Malaysia (M3) Filipina (M3) 14,0 11,8 14,6 8,7 8,1 6,9 13,0 20,2 31,0 12,8 10,2 7,3 5,9 31,8 35,3 13,3 11,9 5,6 11,9 16,3 13,0 5,2 7,0 23,5 16,4 7,9 6,0 12,4 9,0 7,4 8,7 5,1 5,2 2,6 0,9 1,9 2,2 12,7 12,9 11,2 8,8 9,3 8,7 9,9 11,1 Singapura (M3) 8,8 9,2 7,5 4,3 2,0 0,7 2,0 3,4 4,0 3,6 3,3 1,7 2,2 4,2 5,0 Thailand (M2) 9,5 10,2 7,1 7,3 6,4 4,4 4,0 4,6 6,1 6,1 5,4 4,4 3,8 4,3 3,9 Eropa Kawasan Euro (M3) 2,52,42,0 1,01,0 1,62,5 3,64,74,9 4,94,75,1 5,0 5,0 Inggris (M4) 0,4 1,6 2,5 0,2-0,3 -0,7-2,5 -1,1-0,7-0,2 -0,5 0,3 1,5 3,6 6,2 Rusia (M2) 14,615,516,1 14,6 8,5 6,7 7,0 6,2 6,2 6,8 7,511,512,0 12,3 Turki (M3) 16,017,221,7 20,121,2 17,214,4 11,815,121,2 24,721,117,0 13,9 10,0 0,0 Afrika Afrika Selatan (M3) 8,19,27,0 5,97,9 7,37,8 7,37,38,7 8,510,58,7 5,6 5,6 Sumber: Bloomberg Keterangan: - 132 Lampiran Tabel 6. Surplus/Defisit Keuangan Pemerintah (% PDB) Negara 2010 2011201220132014 20152016F2017F Amerika Amerika Serikat Argentina -10,6 -10,5-8,7-5,7-4,0-3,5 -3,9-3,9 0,2 -1,3-2,0-1,9-2,5-4,8 -5,2-4,0 Brazil 0,1 0,2 0,3 -0,6 -6,1-10,3 -9,6 -8,6 Chile -0,51,30,6-0,6-1,6-2,2 -3,0-3,0 Meksiko -2,4 -2,3-2,4-2,2-2,6-2,8 -2,5-2,2 Asia Pasifik Australia -5,5 -4,8-4,3-2,7-2,9-2,9 -2,7-2,4 Tiongkok -2,5 -1,8-1,5-2,0-2,1-2,4 -3,5-3,5 India -7,0 -7,8-6,9-7,1-6,8-6,5 -6,5-6,2 Jepang -9,3 -9,8-8,8-8,5-6,2-5,2 -4,9-3,9 Korea Selatan 1,3 1,41,31,00,60,0 0,20,2 ASEAN-6 Indonesia -0,7 -1,1 -1,8 -2,2 -2,1 -2,5 -2,8 -3,0 Malaysia -5,3 -4,7 -4,3 -3,8 -3,4 -3,2 -3,3 -3,2 Filipina -3,5 -2,0 -2,3 -1,4 -0,6 -0,9 -1,7 -2,0 0,3 1,1 1,6 1,3 0,1 -1,2 0,8 -0,8 Thailand -2,5 -0,8 -3,8 -1,9 -2,4 -2,6 -2,8 -3,0 Vietnam -3,3 -2,1 -4,3 -6,0 -6,0 -5,4 -5,0 -5,0 Singapura Eropa Kawasan Euro -6,1 Inggris -9,6 -7,7-8,3-5,6-5,6-4,4 -3,5-2,7 -4,1 -3,7 -3,0 -2,6 -2,2 - - Rusia -3,21,40,4-1,2-1,1-3,5 -4,7-4,3 Turki -3,4 -0,7-1,5-1,6-1,4-0,6 -1,3-0,9 Afrika Afrika Selatan -3,7 -4,4-3,8-3,5-3,2-3,3 -3,2-3,0 Sumber: Moody’s Statistical Handbook Mei 2016, www.tradingeconomics.com 133 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 7. Neraca Berjalan (% PDB) Negara 2010 2011201220132014 20152016F2017F Amerika Amerika Serikat -3,0-3,0 -2,8-2,3 -2,2 -2,7 -3,0 -3,4 Argentina -0,3-0,8 -0,2-1,9 -1,5 -3,2 -1,5 -1,4 Brazil -3,4-2,9 -3,0-3,0 -4,3 -3,0 -1,0 -1,2 Chili Meksiko 1,7-1,2 -3,6-3,7 -1,3 -2,1 -2,5 -2,0 -0,5-1,1 -1,4-2,4 -1,9 -2,8 -3,1 -2,4 Asia Pasifik Australia Tiongkok India -3,6-3,0 -4,3-3,4 -3,1 -4,6 -4,0 -4,0 4,01,8 2,51,6 2,7 3,0 3,0 3,0 -2,8-4,6 -4,8-1,7 -1,4 -1,2 -1,3 -1,4 Jepang 4,02,2 1,00,8 0,5 3,3 2,5 2,5 Korea Selatan 2,61,6 4,26,2 6,0 7,7 7,1 6,1 ASEAN-6 Indonesia 0,7 0,2 -2,7 -3,2 -3,1 -2,1 -2,4 Malaysia 10,1 10,9 5,2 3,5 4,3 2,9 1,3 0,5 3,6 2,5 2,8 4,2 3,8 2,9 2,7 2,3 15,8 Filipina Singapura -2,5 23,6 22,7 17,9 17,6 17,4 19,7 16,8 Thailand 2,9 2,4 -0,4 -1,2 3,8 8,0 6,5 5,1 Vietnam -3,7 0,2 5,9 4,7 4,9 1,0 0,6 0,0 Eropa Kawasan Euro Inggris 0,1 0,1 1,9 2,5 3,0 3,7 - - -2,8-1,7 -3,3-4,5 -5,1 -5,2 -4,9 -4,7 Rusia 4,14,8 3,31,5 2,9 5,2 3,3 3,6 Turki -6,1-9,6 -6,1-7,7 -5,5 -4,5 -3,5 -4,1 Afrika Afrika Selatan -1,5-2,2 -5,0-5,8 -5,4 -4,4 -3,5 -3,1 Sumber: Bank Indonesia, www.tradingeconomics.com, Moody’s Statistical Handbook Mei 2016 134 Lampiran Tabel 8. Cadangan Devisa Akhir periode (Miliar USD) Negara 2013 2014 2015 2016 TW1TW2TW3 TW4TW1TW2TW3TW4 TW1TW2TW3TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat 45,644,443,842,7 43,046,845,342,239,639,540,439,241,041,5 43,2 Argentina Brazil Chili Meksiko 34,231,528,925,0 21,323,422,426,026,328,628,120,624,225,0 24,5 376,9371,1376,0375,8 377,2380,5375,7374,1371,0372,2370,6368,7375,2376,7 377,8 39,841,042,341,1 41,041,140,140,538,438,238,238,639,639,7 39,4 167,0166,5172,0176,6 182,7190,3190,7193,0195,4192,4181,0176,4176,9177,3 175,8 Asia Pasifik Australia Tiongkok 39,938,239,042,5 47,149,143,744,748,442,742,241,041,244,0 42,5 3.442,7 3.496,7 3.662,7 3.821,3 3.948,1 3.993,2 3.887,7 3.843,0 3.730,0 3.693,8 3.514,1 3.330,0 3.212,6 3.205,2 3.166,4 India 259,7255,3247,9268,6 276,4288,8287,4295,4316,2330,5326,6329,2332,1336,6 346,7 Jepang 1.181,81.175,91.206,31.202,4 1.212,91.216,01.201,11.199,71.187,91.185,91.192,91.179,01.201,21.202,7 1.196,2 Korea Selatan 327,4326,4336,9346,5 354,3366,6364,4363,6362,8374,8368,1368,0369,8369,9 377,8 ASEAN-6 Indonesia 98,0 92,1 89,4 93,4 96,4101,4105,3106,1105,9102,4 96,2100,6101,8103,8 109,7 Malaysia 135,0131,9132,0130,5 125,8127,4123,0111,8101,2101,5 89,4 91,4 93,6 93,9 94,2 Filipina 84,081,383,583,2 79,680,779,679,580,580,680,680,783,085,3 85,9 Singapura 258,2259,8268,1273,1 272,9278,0266,1256,9248,4253,3251,6247,7246,5248,9 253,4 Thailand 167,7162,5163,5159,0 158,8159,3153,3149,1148,5152,5148,0149,3166,9170,1 171,9 Vietnam 28,424,924,425,9 33,835,836,834,236,937,330,728,331,635,0 - Eropa Kawasan Euro 217,2215,5221,9220,8 228,8229,4223,4228,0240,5240,1242,5245,6251,4255,8 262,9 Inggris 65,367,270,369,6 74,776,772,976,488,292,9101,1101,6107,7111,6115,2 Russia 477,3475,2479,5469,6 442,8432,0409,2339,4309,1313,3322,4319,8323,3329,3 332,2 Turki 105,7105,6108,9112,0 105,9111,9112,8106,3103,5100,8 99,6 95,7 95,0101,9 99,0 Afrika Afrika Selatan 40,839,041,841,9 41,440,541,441,539,039,438,938,939,138,2 39,1 Sumber: Bloomberg, SEKI-Bank Indonesia (untuk Indonesia) Keterangan: Tidak termasuk emas Tanda (-): Data belum keluar 135 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 9. Nilai Tukar Mata Uang Dunia terhadap USD 2015 Rata-rata Periode Negara 2013 2014 2015 2016 TW1TW2TW3TW4TW1 TW2TW3TW4TW1TW2TW3TW4TW1TW2 TW3 Amerika Argentina (Peso) Brazil (Real) Chili (Peso) Meksiko (Peso) 5,01 5,245,60 6,057,608,068,30 8,518,69 8,969,2510,1614,4814,2314,95 2,00 2,072,29 2,282,362,232,27 2,552,87 3,073,543,84 3,903,50 3,25 472,44 484,77507,00 516,63551,97554,76577,55 598,41624,51 618,11676,61698,00 700,77677,47 661,69 12,64 12,4812,90 13,0213,2312,9913,12 13,9014,95 15,3216,4416,77 18,0318,11 18,76 Asia Pasifik Australia (Dollar) 0,96 1,011,09 1,081,121,071,08 1,171,27 1,291,381,39 1,381,34 1,32 New Zealand (Dollar) 1,20 1,221,25 1,211,201,161,19 1,281,33 1,371,541,50 1,511,45 1,38 Hong Kong (Dollar) 7,76 7,767,76 7,757,767,757,75 7,767,76 7,757,757,75 7,777,76 7,76 Tiongkok (Yuan) 6,22 6,166,13 6,096,106,236,17 6,156,24 6,206,306,39 6,546,54 6,67 India (Rupee) 54,17 55,9662,07 61,9861,7959,7860,58 62,0162,26 63,4964,9165,92 67,4966,94 66,95 Jepang (Yen) 92,25 98,76 98,89 100,48102,83102,14104,02 114,54119,17 121,36122,16121,44 115,23107,98 102,37 Korea Selatan (Won) 1.085 1.122 1.109 1.062 1.069 1.029 1.027 1.087 1.101 1.097 1.170 1.157 1.201 1.163 1.120 ASEAN-6 Indonesia (Rupiah) Malaysia (Ringgit) Filipina (Peso) Singapura (Dollar) 9.707 9.799 10.652 11.604 11.835 11.631 11.769 12.253 12.810 13.127 13.857 13.769 13.520 13.314 13.134 3,08 3,073,24 3,213,303,233,19 3,373,62 3,664,054,28 4,194,01 4,05 40,71 41,7843,68 43,6344,8744,1143,80 44,8044,44 44,6946,0846,88 47,2346,54 47,08 1,24 1,251,27 1,251,271,251,25 1,301,36 1,341,391,41 1,401,36 1,35 Thailand (Bath) 29,80 29,8731,45 31,7432,6532,4532,11 32,7132,65 33,2535,2535,83 35,6435,26 34,83 Vietnam (Dong) 20.881 20.968 21.158 21.108 21.094 21.158 21.218 21.324 21.383 21.713 22.150 22.429 22.343 22.321 22.302 Eropa Kawasan Euro (USD/Euro) Inggris (USD/GBP) 1,32 1,311,33 1,361,371,371,33 1,251,13 1,111,111,10 1,101,13 1,12 1,55 1,541,55 1,621,651,681,67 1,581,51 1,531,551,52 1,431,44 1,31 Rusia (Ruble) 30,42 31,6532,79 32,5535,0334,9736,29 48,0562,83 52,7263,2066,18 74,5665,79 64,60 Turki (Lira) 1,79 1,841,97 2,032,212,112,16 2,262,46 2,662,862,91 2,942,90 2,97 Afrika Afrika Selatan (Rand) 8,95 9,48 9,99 10,1610,8610,5410,77 11,2311,75 12,0813,0114,24 15,8115,00 14,07 Sumber: Bloomberg, diolah Keterangan: - 136 Lampiran 2011 Tabel 10. Nilai Tukar Rupiah terhadap Mata Uang Dunia 2015 Rata-rata Periode Negara 2013 TW1TW2 TW3 TW4 2013 2014 TW1TW2 TW3TW4 2014 2015 2016 TW1TW2 TW3TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat (Dollar) 9.707 9.79910.65211.604 10.440 11.83511.631 11.76912.253 11.872 12.81013.127 13.857 13.76913.52013.314 13.134 Argentina (Peso) 1.9361.8701.9031.9171.9071.5571.4441.4181.4401.4651.4751.4661.4981.355 934 936 878 Brazil (Real) 4.8604.7374.6575.099 4.838 5.0065.219 5.1744.810 5.052 4.4594.276 3.918 3.5813.4683.804 4.045 Chili (Peso) Meksiko (Peso) 20,520,221,022,5 21,1 21,421,0 20,420,5 20,8 20,521,2 20,5 19,719,319,7 19,8 768,2785,5825,5891,0 817,6 894,4895,1 896,9881,4 892,0 856,7856,7 842,7 821,2749,8735,3 700,0 Asia Pasifik Australia (Dollar) 10.0859.700 9.75710.75310.07410.61110.85210.88210.46410.70210.07110.21010.047 9.918 9.765 9.923 9.959 New Zealand (Dollar) 8.1048.0418.4989.6048.5629.89710.0189.9089.5829.8519.6309.5989.0179.1838.9809.195 9.490 Hong Kong (Dollar) 1.2521.2621.3731.497 1.346 1.5251.500 1.5181.580 1.531 1.6521.693 1.788 1.7771.7391.716 1.693 Tiongkok (Renminbi) 1.5601.5921.7391.905 1.699 1.9401.866 1.9091.993 1.927 2.0542.116 2.198 2.1532.0682.037 1.970 India (Rupee) 179,2175,1171,6187,2 178,3 191,6194,6 194,3197,6 194,5 205,7206,8 213,5 208,9200,3198,9 196,2 Jepang (Yen) 105,2 99,2107,7115,5 106,9 115,1113,9 113,1107,0 112,3 107,5108,2 113,4 113,4117,3123,3 128,3 Korea Selatan (Won) 8,9 8,7 9,610,9 9,6 11,111,3 11,511,3 11,3 11,612,0 11,8 11,911,311,4 11,7 ASEAN-5 Malaysia (Ringgit) 3.150 3.194 3.289 3.617 3.312 3.588 3.595 3.687 3.640 3.628 3.538 3.587 3.418 3.215 3.225 3.320 3.241 Filipina (Peso) 238,5 234,5 243,9 266,0 245,7 263,8 263,7 268,7 273,5 267,4 288,3 293,8 300,7 293,7 286,3 286,1 278,9 Singapura (Dollar) 7.845 7.846 8.403 9.282 8.344 9.327 9.285 9.402 9.455 9.367 9.443 9.775 9.961 9.783 9.645 9.804 9.711 Thailand (Baht) 325,7 328,1 338,7 365,6 339,5 362,5 358,5 366,5 374,6 365,5 392,4 394,8 393,1 384,2 379,4 377,6 377,1 Vietnam (Dong) 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 Eropa Kawasan Euro (Euro) 12.81312.80014.11915.799 13.883 16.21915.954 15.59715.302 15.768 14.43414.530 15.415 15.08014.92715.035 14.661 Inggris (Pound) 15.06815.05116.52318.793 16.359 19.58619.579 19.65319.394 19.553 19.40520.128 21.464 20.88219.36319.106 17.248 Rusia (Rubbel) 319,0309,7324,9356,5 327,5 337,9332,6 324,3255,0 312,4 203,9249,0 219,2 208,1181,3202,4 203,3 Turki (Lira) 5.4375.3285.4115.730 5.482 5.3455.508 5.4395.416 5.426 5.1984.926 4.852 4.7364.5974.595 4.427 Afrika Afrika Selatan (Rand) 1.0851.0341.0661.1421.0821.0901.1031.0931.0911.0941.0911.0861.065 967 855 887 934 Sumber: Bloomberg Keterangan: - 137 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 2011 Tabel 11. Indeks Saham 2015 Rata-rata Periode Negara Negara 2011 2013 TW1TW2 TW3TW4 2012 2013 2014 2013 TW1TW2 TW3TW4 2014 2014 2015 2015 2016 TW1TW2 TW3TW4 TW1TW2 TW3 Amerika Amerika Serikat (DJIA) Amerika Serikat (S&P 500) Argentina (MERV) 13.99414.95915.28615.73614.99416.17716.60416.95417.34516.77017.80818.00417.07717.47516.66317.764 18.372 1.5141.6091.6751.7691.6421.8351.9001.9762.0091.9302.0642.1022.0272.0521.9512.075 2.162 3.2643.4813.8445.3243.9785.8107.1939.5039.8238.0829.40011.63911.03212.17511.84113.22415.722 Brazil (BVSP) 58.81353.35550.23452.69753.77547.90752.74157.26552.71052.65649.62454.57748.56846.35443.49550.983 57.171 Chili (IGPA) 21.97420.65818.68118.63019.98517.94519.03819.26918.96318.80418.96319.49918.52818.39218.23919.534 20.319 Meksiko (BOLSA) 44.38441.41440.92641.19941.98140.32141.67544.77943.56642.58542.86744.98943.86543.88843.20645.480 47.147 Asia Pasifik Australia (All Ord.) Tiongkok (Shanghai) 4.9514.9605.0755.2865.0685.3365.4385.5215.3375.4085.6915.7115.3525.2285.0565.303 5.518 2.3242.2052.0852.1702.1962.0522.0492.2032.6412.2363.3394.4843.5403.4952.9052.920 3.035 India (BSE) 19.51919.33619.34420.70319.72621.10723.91126.23927.49024.68728.56627.53627.08726.21324.41525.996 28.072 Jepang (Nikkei 225) 11.45813.62914.12814.95113.54114.95914.65515.55316.66015.45718.22620.05819.47519.03516.84316.394 16.500 Korea Selatan (KOSPI) 1.9861.9341.9132.0101.9611.9461.9932.0411.9481.9821.9662.0941.9872.0001.9261.980 2.027 ASEAN-6 Indonesia (JSX) 4.5984.9384.4574.3644.5894.5304.8955.1245.0774.9075.3435.1994.5664.5134.6914.833 5.315 Malaysia (KLSE) 1.6471.7431.7691.8111.7421.8211.8681.8671.7941.8381.7891.7891.6551.6741.6691.662 1.669 Filipina (PCOM) 6.4196.8506.3936.2486.4786.1976.7427.0497.1876.7947.6937.7537.2887.0076.7737.399 7.853 Singapura (STI) 3.2623.2993.1713.1613.2233.0933.2593.3133.2823.2373.3933.4223.0812.9292.7052.810 2.868 Thailand (SET) 1.5011.5351.4131.4001.4621.3131.4231.5491.5531.4601.5571.5181.4091.3641.3211.410 1.503 Vietnam (Ho Chi Min) 471497489502490566564607580579576564591587559606 659 Eropa Kawasan Euro (DJ Stoxx 50) 2.6772.6962.7823.0182.7933.0913.2143.1733.1023.1453.4423.6213.3873.3332.9742.974 2.976 Inggris (FTSE 100) Rusia (RTS. $ terms) Turki (XU100) 6.3006.4386.5306.6126.4706.6806.7646.7566.5266.6826.7936.9206.3996.2715.9886.204 6.765 1.5571.3631.3491.4451.4281.2781.2651.246 9751.191 833 998 835 831 758 913 958 81.20083.78473.02174.07578.02064.76176.04779.33680.78575.23284.97883.18676.97777.33574.99379.950 77.237 Afrika Afrika Selatan (JSE AS) 40.33639.86142.07844.70441.74546.56949.48651.32149.11449.12251.48353.13850.78551.78949.69452.616 52.599 Sumber: Bloomberg Keterangan: - 138 Lampiran Tabel 12. Government Debt (% PDB) Negara 2010 2011 2012 2013 20142015F2016F2017F Amerika Amerika Serikat 81,185,2 89,090,5 91,3 91,092,0 92,4 Argentina 35,431,8 32,432,5 40,5 44,154,0 56,9 Brazil 51,851,3 53,851,7 57,2 66,572,0 76,0 Chili Meksiko 8,611,1 12,012,8 15,1 17,519,8 22,5 27,127,9 28,531,1 33,1 34,435,8 36,7 Asia Pasifik Australia 19,022,0 26,529,0 32,6 36,138,1 39,4 Tiongkok 33,132,0 32,535,4 39,0 39,240,4 41,6 India 66,767,4 66,665,9 67,1 67,565,3 64,1 Jepang 215,8231,6 238,0244,5 249,1 248,1249,3 249,6 Korea Selatan 31,031,6 32,234,3 35,9 37,938,2 38,3 ASEAN-6 Indonesia 24,5 23,1 22,9 24,9 24,7 26,8 27,3 27,8 Malaysia 49,6 50,0 51,6 53,0 52,7 54,5 55,6 55,8 Filipina 47,0 45,7 44,9 43,4 40,3 39,2 37,0 36,3 Singapura 40,3 41,1 40,3 28,7 25,4 26,2 26,9 26,4 Thailand 27,8 27,3 28,5 29,7 30,1 32,6 34,4 35,9 Vietnam 40,9 39,3 38,8 42,6 47,4 49,1 49,8 50,4 Eropa Kawasan Euro 83,8 Inggris 76,681,8 85,386,2 88,2 89,288,9 87,5 86,0 89,3 91,1 92,0 90,7 - - Rusia 10,610,9 11,813,1 16,3 17,617,7 21,9 Turki 42,339,1 36,236,1 33,5 32,931,2 30,0 Afrika Afrika Selatan 37,040,7 43,245,9 48,9 51,351,2 50,5 Sumber: Moody’s Statistical Handbook Mei 2016, www.tradingeconomics.com Keterangan: Tanda ( - ) : Data belum keluar 139 Perkembangan Ekonomi Keuangan dan Kerja Sama Internasional - Triwulan III 2016 Tabel 13. Harga Komoditi Dunia Akhir Periode 2013 2014 2015 Rata-rata 2016 2014 2015 2016 TW3TW4 TW3TW4TW1TW2TW3 TW4 TW1 TW2 TW3 TW3TW4TW1 TW2 TW3TW4TW1TW2TW3 Total 184,1177,5162,8156,3142,8 139,8126,7 123,2 131,5 140,9 140,3 171,7157,6146,6141,0 130,6126,1125,8137,2139,2 Indeks Energi Indeks 110,1108,6100,679,068,2 75,063,8 53,3 52,1 60,9 63,9104,188,569,173,7 65,858,350,557,762,9 Harga spot Minyak WTI (USD/barrel) Batubara (USD/ton) Gas Alam (USD/Mn Btu) 106,297,993,259,347,8 59,845,5 37,2 37,8 48,7 45,2 97,573,248,657,8 46,442,033,245,544,9 60,863,255,756,253,1 52,848,6 43,5 42,2 40,5 40,7 57,256,253,352,9 50,646,142,341,140,9 3,64,23,93,42,8 2,82,6 1,9 1,7 2,6 3,0 3,93,82,92,7 2,72,12,02,12,8 Logam Indeks 201,7196,0198,3186,6172,0 163,4152,3 142,2 158,0 159,2 170,6 204,0188,3176,9167,6 153,4147,2149,2158,3169,2 Harga spot Emas (USD/ounce) Timah (USD/mt) 1.3511.2221.2381.1991.180 1.1821.125 1.069 1.244 1.276 1.326 1.2821.2001.2191.194 1.1251.1041.1801.2581.335 22.73822.76421.12219.83217.468 15.09015.235 14.671 16.815 16.947 19.445 21.95119.90518.40615.621 15.10815.03615.37316.87418.567 Tembaga (USD/mt) 7.1867.2076.8386.3895.916 5.8475.202 4.640 4.935 4.648 4.740 6.9756.5725.8016.058 5.2664.8774.6664.7284.794 Alumunium (USD/mt) 1.8081.7852.0221.9281.782 1.7271.605 1.498 1.538 1.602 1.606 2.0101.9781.8151.791 1.6211.5071.5151.5831.633 Nikel (USD/mt) 13.87313.98418.11416.03213.808 12.863 9.968 8.748 8.752 8.974 10.240 18.66215.92614.45013.097 10.616 9.458 8.540 8.86310.309 Pangan Indeks 211,0200,4164,6172,3158,4 155,0138,9 146,0 152,6 170,7 158,1 180,0168,5162,7154,8 146,7145,7147,6163,8156,8 Harga spot Jagung (USD/bushel) 4,84,13,13,73,6 3,53,5 3,6 3,5 3,9 3,1 3,53,43,63,5 3,63,63,53,73,1 Gandum (USD/bushel) 6,96,55,36,15,0 4,94,2 4,1 4,0 3,8 2,9 5,75,65,24,9 4,54,24,03,93,1 Gula (Cents/pound) 17,416,616,015,313,2 12,511,9 14,6 15,4 19,5 21,5 17,216,114,413,0 12,114,414,317,220,4 Kedelai (USD/bushel) 14,013,210,3 10,29,7 9,78,6 8,7 8,711,2 9,511,89,99,89,6 9,48,78,710,29,9 Beras (USD/mt) 503,8447,5436,5410,7400,7 370,5358,8 354,3 370,5 420,7 384,0 435,0420,8406,6381,8 374,0357,7367,7401,8418,2 CPO (USD/mt) 724,4 792,4 649,4 624,9 606,7 605,5 469,5 505,8 624,0 622,4 694,9 693,7 652,5 625,8 599,5 508,7 504,6 575,4 649,7 647,2 Sumber: Bloomberg , IMF, diolah Keterangan: Indeks Harga Komoditi, harga rata-rata 2005= 100 140 Tim Penyusun PEKKI Triwulan III - 2016 Penanggung Jawab Aida S. Budiman, Harmanta Editor M. Noor Nugroho, Diah Indira Tim Produksi M. Noor Nugroho, Diah Indira, Arief Adrianto Rasyid, Andriadi Pandiatma Rahadi, Shanty Nathalia Margaretha, Sonya Clarissa Kontributor Tulisan, Tabel, dan Grafik Perkembangan Ekonomi Global, Kawasan, dan Individu Negara M. Noor Nugroho (Perkembangan Ekonomi Global); Diah Indira (Amerika Serikat); Arief Adrianto Rasyid (Tiongkok); Andriadi Pandiatma Rahadi (Kawasan Euro); Sonya Clarissa (India, ASEAN-5); Shanty Nathalia Margaretha (Jepang, ASEAN-5) Perkembangan Pasar Keuangan dan Komoditas Diah Indira, Andriadi Pandiatma Rahadi Perkembangan Kerja Sama Internasional dan Lembaga Internasional Gilang Andrianty (Kerja Sama Regional); Annisa Fisakinah (Kerja Sama Multilateral) Artikel Arief A. Rasyid (Perdagangan Internasional: Perlambatan Berkepanjangan); Shanty Nathalia Margaretha (Yield Curve Control, Manuver Baru dari Bank of Japan) Lampiran, Tabel, dan Grafik Azmi Utama Nawawi
