Biaya Modal

Biaya Modal
Biaya Modal
Aktiva
Aktiva lancar
Struktur modal
(Capital Structure)
Kewajiban & Ekuitas
Kewajiban lancar
Kewajiban jk panjang
Saham Preferen
Saham Biasa
Biaya Modal
menginvestasikan dana
manfaat: memperoleh
imbalan (rate of return)
INVESTOR
PERUSAHAAN
menerima dana
imbalan investasi merupakan
biaya bagi perusahaan
Biaya Modal
• Setiap sumber modal menawarkan suatu tingkat
imbal hasil bagi investor.
• Tingkat imbal hasil bagi investor merupakan
biaya bagi perusahaan.
• “Biaya modal” mengacu pada konsep weighted
average cost of capital (biaya modal rata-rata
tertimbang) adalah rata-rata tertimbang dari
biaya atas penggunaan sumber dana.
• Dalam kaitannya dengan analisis investasi, biaya
modal digunakan sebagai discount rate pada
analisis Net Present Value
Biaya Modal
• Langkah dalam menghitung biaya modal
rata-rata tertimbang:
1. Mengidentifikasi sumber-sumber dana
2. Menghitung biaya modal setiap sumber dana
3. Menghitung proporsi masing-masing sumber
dana
4. Menghitung biaya modal rata-rata tertimbang
dengan menggunakan proposi sumber dana
sebagai pembobot.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Struktur Modal
Nilai
Kalkulasi
Bobot
Hutang
Rp. 100.000.000
Rp.100 jt
x100%
Rp. 400 jt
25%
Saham preferen
Rp. 50.000.000
Rp.50 jt
x100%
Rp. 400 jt
12,5%
Saham biasa
Rp. 250.000.000
Rp.250 jt
x100%
Rp. 400 jt
62,5%
Total
Rp. 400.000.000
100%
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Struktur Modal
Bobot
Biaya Modal
setelah pajak
Biaya Modal Ratarata Tertimbang
25%
6%
1,5%
Saham preferen
12,5%
10%
1,25%
Saham biasa
62,5%
15%
9,375%
Total
100%
Hutang
12,125%
• Berdasarkan hasil perhitungan diatas, biaya modal
perusahaan adalah 12,125%, yang berada diantara
biaya modal tertinggi yang berasal dari sumber dana
ekuitas yaitu 15% dan biaya modal terendah yang
berasal dari sumber dana hutang (6%). Nilai biaya modal
lebih mendekati biaya modal saham biasa karena 62,5%
sumber dana berasal dari saham biasa.
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Biaya Hutang
Bagi perusahaan yang menerbitkan
surat hutang, biaya hutang adalah:
• Tingkat imbal hasil yang disyaratkan
oleh investor,
• Disesuaikan terhadap biaya penerbitan
(semua biaya berkaitan dengan
penerbitan obligasi baru), dan
• Disesuaikan terhadap pajak.
Biaya Hutang Jangka Panjang, terdiri atas:
• Biaya hutang sebelum pajak (kd)
– besarnya kd adalah tingkat bunga yang menyamakan
present value penerimaan bunga di masa mendatang
dan pembayaran pokok pinjaman dengan dana yang
diterima perusahaan saat ini (harga pasar obligasi = P0)
n
Bunga
Hutang Pokok
(P0  Flotation cost)  

t
n
(1  k d )
t 1 (1  k d )
n
Bunga
Hutang Pokok
NP0  

t
n
(1

k
)
(1

k
)
t 1
d
d
• Biaya hutang setelah pajak (ki)
ki = kd x (1 - t), dimana t = tarif pajak perusahaan
Contoh: Dampak pajak terhadap
pendanaan hutang
EBIT
- Beban bunga
EBT
- pajak (34%)
EAT
Perhitungan Pajak Pada Penggunaan Dana
Saham
Pajak = 34% x Laba sebelum pajak
= 34% x Rp. 400.000
= Rp. 136.000
saham
400,000
0
400,000
(136,000)
264,000
hutang
400,000
(50,000)
350,000
(119,000)
231,000
Perhitungan Pajak Pada Penggunaan Dana Hutang
Pajak
= 34% x Laba sebelum pajak
= 34% x (Rp. 400.000 – Rp. 50.000)
= (34% x Rp. 400.000 ) – (34% x Rp. 50.000)
= Rp. 136.000
- Rp. 17.000
= Rp. 119.000
Beban bunga terkena pajak
Biaya Hutang Jangka Panjang
Suatu perusahaan menerbitkan obligasi
berjangka waktu 5 tahun dengan nilai
nominal Rp. 10 juta per lembar dan bunga
12% per tahun. Obligasi tersebut dijual
seharga Rp. 9,75 juta per lembar dan
penerbitan obligasi membutuhkan biaya Rp.
250 ribu per lembar. Jika tingkat pajak 40%,
hitung biaya hutang dari obligasi tersebut ?
Biaya Hutang Jangka Panjang
0
1
9,5 juta
diterima
saat ini
1,2 juta
bayar
bunga
th-1
2
3
1,2 juta
bayar
bunga
th-2
1,2 juta
bayar
bunga
th-3
4
1,2 juta
bayar
bunga
th-4
5
1,2 juta bayar
bunga th-5 &
10 juta bayar
hutang pokok
n
Bunga
Hutang Pokok
(P0  Flotation cost)  

t
n
(1

k
)
(1

k
)
t 1
d
d
5
1,2 juta
10 juta
(9,75 juta  250 ribu)  

5
5
(1

k
)
(1

k
)
t 1
d
d
9,5 juta 
1,2 juta 1,2 juta
1,2 juta
1,2 juta 1,2 juta 10 juta





2
4
5
1
3
(1  k d ) 1  k d  (1  k d ) 1  k d  1  k d  1  k d 5
Biaya hutang sebelum pajak (kd):
5
1,2 juta
10 juta
9,5 juta  

5
5
(1  k d )
t 1 (1  k d )
9,5 juta  (1,2 juta x PVIFA 5,k d )  (10 juta x PVIF5,k d )
Berapa kd = ?
kd
k1
kd = ?
k2
P
P > 9,5 juta
P0 = 9,5 juta
P < 9,5 juta
k1 = 13%
P0 = (1,2 juta x PVIFA5,13%)
= (1,2 juta x 3,5172)
= 4.220.678
k2 = 14%
P0 = (1,2 juta x PVIFA5,14%)
= (1,2 juta x 3,4331)
= 4.119.697
kd
+ (10 juta x PVIF5,13%)
+ (10 juta x 0,5428)
+ 5.427.599
= 9.648.277
+ (10 juta x PVIF5,14%)
+ (10 juta x 0,5194)
+ 5.193.687
= 9.313.384
P
k1 = 13%
P1= 9.648.277
kd = ?
P0= 9.500.000
k2 = 14%
P2= 9.313.384
= 9.648.277 – 9.500.000
= 148.277
= 9.648.277 –
9.313.384
= 334.893
 148.277 
k d  13%  
  (14%  13%)  13,44%
 334.893 
Biaya hutang setelah pajak (ki) dengan tarif
pajak (t) sebesar 40%:
ki = kd ( 1 – t )
= 13,44% x ( 1 – 40%)
= 13,44% x (60%)
= 8,06%
Latihan Soal 1:
Biaya Hutang Jangka Panjang
Suatu perusahaan menerbitkan obligasi
berjangka waktu 15 tahun dengan nilai
nominal $1.000 per lembar dan bunga 7%
per tahun yang dibayarkan per tahun.
Investor bersedia membeli obligasi tersebut
pada harga pasar 107% dari nilai nominal.
Biaya penerbitan obligasi sebesar 3% dari
harga pasar. Jika tingkat pajak 35%, berapa
biaya hutang setelah pajak dari obligasi
tersebut ?
Latihan Soal 2:
Biaya Hutang Jangka Panjang
Suatu perusahaan menerbitkan obligasi berjangka
waktu 30 tahun dengan nilai nominal $1.000 per
lembar dan bunga 11% per tahun. Investor
bersedia membeli obligasi tersebut pada harga
pasar 95% dari nilai nominal. Biaya penerbitan
obligasi sebesar 5% dari harga pasar. Tingkat
pajak 35%.
a)Berapa biaya hutang setelah pajak jika bunga
dibayarkan per tahun ?
b)Berapa biaya hutang setelah pajak jika bunga
dibayarkan setiap semester?
Biaya Saham Preferen
• Biaya saham preferen:
kp
= D x 100%
Po
D = Dividen
Po = Harga pasar
• Biaya saham preferen dengan flotation cost:
D
x 100%
kp =
NPo
NPo = Harga Saham Preferen - flotation costs
Contoh: Biaya Saham Preferen
PT. ABC menerbitkan saham
preferen dimana perusahaan akan
membayar dividen $8 per tahun.
Harga saham preferen $75 per
lembar. Jika flotation costs
sebesar $1 per lembar, berapa
biaya saham preferen
perusahaan?
Biaya Saham Preferen
kps
D
x 100%
=
NPo
=
$8
x 100%
$75 - $1
=
10,81%
Latihan: Biaya Saham Preferen
PT. XY menerbitkan saham preferen yang
dijual pada harga $100 per lembar dengan
dividen tahunan tetap sebesar $12 per
lembar. Untuk penerbitan saham tersebut
dibutuhkan biaya 3% dari harga jual saham
per lembar. Berapa biaya saham preferen?
Biaya Saham Biasa
Constant Dividend Growth Model
D1
ke =
+g
Po
ke = biaya saham biasa
D1 = Dividen 1 tahun mendatang
= D0 x (1 + g)
Po = Harga saham biasa saat ini
g = tingkat pertumbuhan (growth)
Contoh: Biaya Saham Biasa –
Constant Dividend Growth Model
Suatu perusahaan saat ini membayar
deviden Rp. 200 per lembar dan
diperkirakan deviden tahun depan
akan mengalami pertumbuhan 10%
per tahun. Jika harga pasar saham
perusahaan saat ini Rp. 5.000, berapa
biaya saham biasa perusahaan ?
Contoh: Biaya Saham Biasa Constant Dividend Growth Model
D1
ke 
g
P0
D1  D0  1  g   200  1  10%  220
220
ke 
 10%
5.000
 0,044  0,1
 0,144
 14,4%
Latihan: Biaya Saham Biasa –
Constant Dividend Growth Model
PT. XY saat ini membayar dividen Rp. 300
per lembar saham dengan tingkat
pertumbuhan konstan 5% per tahun. Jika
harga saham biasa saat ini Rp. 2.000 per
lembar, berapakah biaya saham biasa
perusahaan tersebut ?
Biaya Saham Biasa
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
ke = Rrf +
b (Rm - Rrf )
Rrf = risk-free rate
b = tingkat risiko sistematis
Rm = tk. return rata-rata pasar
ke = tk pengembalian saham
Perhitungan β dengan Pendekatan CAPM
Tanggal
Des-07
Jan-08
Feb-08
Mar-08
Apr-08
Mei-08
Jun-08
Jul-08
Agust-08
Sep-08
Okt-08
Nop-08
Des-08
Indeks
IHSG
2.745,83
2.627,25
2.721,94
2.447,30
2.304,52
2.444,35
2.349,11
2.304,51
2.165,94
1.832,51
1.256,70
1.241,54
1.355,41
Harga Saham
TELKOM
10150
9250
9800
9650
8850
8100
7300
6950
8000
7150
5400
5850
6900
Return (%)
IHSG (X) TELKOM (Y)
-4,32
3,60
-10,09
-5,83
6,07
-3,90
-1,90
-6,01
-15,39
-31,42
-1,21
9,17
-8,87
5,95
-1,53
-8,29
-8,47
-9,88
-4,79
15,11
-10,63
-24,48
8,33
17,95
Perhitungan β untuk rumus CAPM
25,00
20,00
15,00
y = 0,7679x + 1,4517
Return TELKOM
10,00
-35,00
5,00
-30,00
-25,00
-20,00
-15,00
-10,00
-5,00
0,00
0,00
-5,00
-10,00
-15,00
-20,00
-25,00
Return IHSG
-30,00
5,00
10,00
15,00
Contoh: Biaya Saham Biasa – Capital Asset
Pricing Model (CAPM)
Suatu perusahaan memiliki indeks beta
saham 1,2. Jika tingkat keuntungan bebas
risiko yang berlaku saat ini 5% dan return
rata-rata dari pasar adalah 14%. Berapa
biaya laba ditahan ?
ke  Rrf  b Rm  Rrf 
ke  5%  1,214%  5%  15,8%
Latihan: Biaya Saham Biasa – Capital Asset
Pricing Model (CAPM)
PT. XY memiliki indeks beta saham sebesar
0,8. Jika tingkat keuntungan bebas risiko 6%
dan tingkat pengembalian rata-rata pasar
21%, berapa biaya saham biasa?
Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Berikut ini struktur modal yang dimiliki PT. Nylon.
Jenis Pembiayaan
Obligasi (tk bunga 8%, nilai nominal $1.000, masa
jatuh tempo 16 tahun)
Saham preferen (dividen tahunan $1,5 per lembar)
Saham biasa
Bobot
38%
15%
47%
Biaya penerbitan untuk masing-masing sekuritas adalah: 15%
dari harga pasar untuk obligasi, $1,21 per lembar saham biasa
dan $2,01 per lembar saham preferen. Dividen untuk saham
biasa yang saat ini dibagikan perusahaan adalah $2,5 per
lembar dan diproyeksikan memiliki tingkat pertumbuhan 6% per
tahun. Masing-masing sekuritas dijual pada harga pasar:
$1.035 untuk obligasi, $ 19 untuk saham preferen dan $ 35
untuk saham biasa. Hitung biaya modal perusahaan (WACC)
jika tarif pajak yang berlaku 34% ?