OBLIGASI (B0ND)

OBLIGASI (B0ND)
Sumber :
Syafarudin Alwi
Bambang Riyanto
27/09/2007
Manajemen Keuangan
1
OBLIGASI
(B0ND)
.
• Obligasi adalah kontrak jangka panjang dimana
peminjam setuju untuk melakukan pembayaran
bunga dan pokok pinjaman, pada tanggal
tertentu kepada pemegang obligasi.
• Jenis utang atau surat kesanggupan membayar
jangka panjang yang dikeluarkan peminjamn,
berjanji membayar kepada pemegangnya,
pembayaran dengan nilai bunga tetap setiap
tahun
27/09/2007
Manajemen Keuangan
2
SIAPA YANG MENERBITKAN
OBLIGASI.
•
•
•
•
PEMERINTAH.
PERUSAHAAN.
PEMERINTAH NEGARA BAGIAN.
PEMERINTAH ASING ATAU
PERUSAHAAN ASING.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
3
Jenis Obligasi Berdasarkan Penerbitan
•
•
•
•
TREASURY BOND
CORPORATE BOND
MUNICIPAL BOND
FOREIGN BOND
27/09/2007
Manajemen Keuangan
4
TREASURY BOND
• DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH
PUSAT, BISA DEPARTEMEN
KEUANGAN ATAU BANK
INDONESIA..
• TIDAK MEMILIKI RISIKO
KEGAGALAN.
• HARGA OBLIGASI AKAN MENURUN
JIKA SUKU BUNGA NAIK.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
5
CORPORATE BOND
• DITERBITKAN OLEH PERUSAHAAN.
• MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN JIKA
PENERBIT OBLIGASI MEMILIKI
MASALAH.
• RISIKO KEGAGALAN BERBEDA-BEDA
PADA PERUSAHAAN YANG BERBEDA,
TERGANTUNG DARI KARAKTERISTIK
PENERBIT DAN JANGKA WAKTUNYA.
• SEMAKIN TINGGI TINGKAT RISIKO
KEGAGALAN, SEMAKIN TINGGI
TINGKAT SUKU BUNGA YANG HARUS
DIBAYAR OLEH PENERBIT.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
6
MUNICIPAL BOND
• DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH
NEGARA BAGIAN DAN LOKAL.
• MEMILIKI RISIKO KEGAGALAN.
• JIKA PEMEGANGNYA ADALAH
PENDUDUK SETEMPAT, DIBEBASKAN
DARI PAJAK FEDERAL DAN PAJAK
NEGARA BAGIAN TERSEBUT.
• MEMILIKI SUKU BUNGA YANG LEBIH
RENDAH DARI OBLIGASI PERUSAHAAN,
DENGAN RISIKO YANG SAMA.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
7
FOREIGN BOND
• DITERBITKAN OLEH PEMERINTAH
ASING ATAU PERUSAHAAN ASING.
• DIHADAPKAN PADA RISIKO
KEGAGALAN.
• ADA TAMBAHAN RISIKO JIKA
DITERBITKAN DALAM MATA UANG
ASING.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
8
KARAKTERISTIK UTAMA
OBLIGASI.
• Nilai nominal (Nilai pari), adalah nilai nominal
yang ditetapkan atas obligasi.
• Nilai Intrinsik, adalah merupakan nilai teoritis
dari suatu obligasi. Diperoleh dari hasil estimasi
nilai saat ini (PV) dari semua aliran kas obligasi
dimasa yang akan datang.
• Suku Bunga Kupon, merupakan suku bunga
tahunan yang ditetapkan atas obligasi.
• Peringkat Obligasi, penilaian atas resiko
obligasi yang mungkin terjadi kemudian
27/09/2007
Manajemen Keuangan
9
Lanjutan …………
• Suku Bunga Mengambang, suku bunga
ditentukan selama periode tertentu (6 bulan),
setelah itu disesuaikan setiap 6 bulan
berdasarkan suku bunga pasar.
• Suku Bunga Nol, merupakan obligasi yang
tidak membayar bunga tahunan.
• Tanggal Jatuh Tempo, merupakan umur
obligasi dimana nilai nominal obligasi harus
dibayar.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
10
Lanjutan ………..
• Provisi Penarikan, merupakan provisi dalam
kontrak obligasi yang memberikan hak kepada
penerbit untuk menebus obligasi pada jangka
waktu tertentu sebelum tanggal jatuh tempo
normal. Besarnya provisi penarikan lebih
tinggi dari nilai nominalnya, selisihnya disebut
premi penarikan. Besarnya premi penarikan
sama dengan bunga satu tahun jika obligasi
ditarik selama tahun pertama. Besarnya premi
akan menurun pada tingkat yang konstan
sebesar INT/N setiap tahun sesudahnya.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
11
Lanjutan …………….
• Dana Pelunasan, premi dana pelunasan
merupakan provisi dalam kontrak obligasi yang
mengharuskan penerbit untuk menarik sebagian
dari obligasi setiap tahun.
• Indenture, perjanjian legal antara perusahaan
penerbit obligasi dengan dewan wali atau wali
obligasi yang mewakili para pemilik atau
pembeli obligasi
• Tingkat penghasilan sekarang, rasio
pembayaran tahunan terhadap harga obligasi di
pasar
27/09/2007
Manajemen Keuangan
12
Peringkat Obligasi
• Pada tahun 1909 diperkenalkan peringkat
obligasi oleh John Moody, pringkat
obligasi mencakup penilaian atas resiko
obligasi yang mungkin terjadi kemudian
• Pialang pertama yang mengunakan
peringkat obligasi adalah :
- Moody’s standard and poor’s
- Fitch investor service
27/09/2007
Manajemen Keuangan
13
Peringkat Obligasi Dipengaruhi
• Proporsi modal terhadap utang
• Tingkat profitabilitas perusahaan
• Tingkat kepastian dalam menghasilkan
pendapatan
• Besar kecilnya perusahaan
• Jumlah pinjaman subordinasi yang
dikeluarkan perusahaan
27/09/2007
Manajemen Keuangan
14
Kembali Ke Dasar
Jika kita mengatakan bahwa
semakin rendah peringkat suatu obligasi berarti
semakin tinggi tingkat suka bunga yang dikenakan
oleh para investor (pemegang obligasi), dan kita
mendapati sebuah aplikasi dari
Aksioma 1 : Imbal Balik Resiko dan
Pengembalian - Jangan tambah resiko kecuali
dengan kompensasi tambahan pendapatan
27/09/2007
Manajemen Keuangan
15
Peringkat Obligasi
(Standar and Poor’s)
• AAA
Ranking tertinggi dari Standar and poor’s dan
menunjukan kemampuan yang sangat kuat
dalam membayar pokok dan bunga
• AA
Obligasi yang dikualifikasikan sebagai
obligasi berkualitas tinggi, dengan perbedaan
sangat kecil dari AAA
• A
Obligasi yang memiliki kemampuan yang kuat
untuk membayar pokok dan bunga walaupun
mereka lebih rentan terhadap efek merugi dari
perubahan situasi dan kondisi perekonomian
27/09/2007
Manajemen Keuangan
16
Peringkat Obligasi
(Standar and Poor’s)
• BBB
Obligasi yang dianggap memiliki kemampuan yang
mencukupi untuk membayar pokok dan bunga, walaupun
mereka biasanya menunjukan parameter perlindungan yang
memadai, namun kondisi perekonomian yang merugi atau
perubahan keadaan biasanya dapat melemahkan kemampuan
membayar pokok dan bunga obligasi, dibandingkan kategori
A
•
•
•
•
Obigasi pada peringkat BB, B, CCC, dan CC secara berturutturut semakin rapuh kemampuannya, Obligasi yang masuk
ke dalam peringkat ini mulai bersifat spekulatif dalam hal
kemampuan perusahaan membayar bunga dan pokok
pinjaman
BB
B
CCC
CC
27/09/2007
Manajemen Keuangan
17
Peringkat Obligasi
(Standar and Poor’s)
• C
Peringkat C disediakan untuk obligasi pendapatan
dengan tidak ada bunga dibayar
• D
Obligasi dengan peringkat D sudah dianggap gagal,
dengan pembayaran bunga maupun pokok mengalami
kemacetan
Plus (+) atau minus (-) untuk menyediakan indikasi yang lebih mengenai kualitas kredit,
peringkat AA ke BB bisa dimodifikasikan dengan menambah tanda plus dan minus untuk
menunjukan posisi relatif di antara kategori peringkat utama
27/09/2007
Manajemen Keuangan
18
JENIS-JENIS OBLIGASI.
• OBLIGASI DENGAN JAMINAN (MORTEGAGE BOND),
ADALAH OBLIGASI YANG DITERBITKAN OLEH
PERUSAHAAN DENGAN MENGGUNAKAN JAMINAN
SUATU AKTIVA RIIL.
• OBLIGASI TANPA JAMINAN (DEBENTURES ATAU
UNSECURED BOND) ADALAH SUATU OBLIGASI YANG
DITERBITKAN TANPA MENGGUNAKAN SUATU JAMINAN
AKTIVA RIIL TERTENTU.
• OBLIGASI KONVERSI (CONVERTIBLE BOND), ADALAH
SUATU OBLIGASI YANG MEMBERIKAN HAK KEPADA
PEMEGANGNYA UNTUK MENGKONVERSIKAN OBLIGASI
TERSEBUT DENGAN SEJUMLAH SAHAM PERUSAHAAN
DENGAN HARGA YANG SUDAH DITENTUKAN,
SEHINGGA PEMEGANG OBLIGASI MEMPEROLEH
KESEMPATAN UNTUK MEMPEROLEH CAPITAL GAIN.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
19
JENIS-JENIS OBLIGASI
Lanjutan
• OBLIGASI YANG DISERTAI WARARNT, WARRANT
ADALAH OPSI YANG MENGIJINKAN PEMEGANG
OBLIGASI UNTUK MEMBELI SAHAM PADA HARGA YANG
SUDAH DITETAPKAN.
• OBLIGASI TANPA KUPON, ADALAH OBLIGASI YANG
TIDAK MEMBERIKAN PEMBAYARAN BUNGA
• OBLIGASI DENGAN TINGKAT BUNGA MENGAMBANG,
ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN TINGKAT
BUNGA YANG BESARNYA DISESUAIKAN DENGAN
FLUKTUASI TINGKAT BUNGA PASAR YANG BERLAKU.
• PUTABLE BOND, ADALAH OBLIGASI YANG
MEMBERIKAN HAK KEPADA PEMEGANG OBLIGASI
UNTUK MENERIMA PELUNASAN OBLIGASI SESUAI
DENGAN NILAI PAR SEBELUM JATUH TEMPO.
• OBLIGASI PENDAPATAN (INCOME BOND), MERUPAKAN
OBLIGASI YANG HANYA MEMBAYAR BUNGA JIKA LABA
TELAH DIPEROLEH
27/09/2007
Manajemen Keuangan
20
JENIS-JENIS OBLIGASI
Lanjutan
• OBLIGASI INDEKS, MERUPAKAN OBLIGASI YANG PEMBAYARAN
BUNGANYA DIDASARKAN ATAS INDEKS INFLASI SEHINGGA
MELINDUNGI PEMEGANG OBLIGASI DARI INFLASI.
• JUNK BOND, ADALAH OBLIGASI YANG MEMBERIKAN TINGKAT
KEUNTUNGAN YANG TINGGI, TETAPI JUGA MENGANDUNG
RISIKO YANG SANGAT TINGGI PULA.
• SURAT UTANG SUBORDINASI, SURAT UTANG YANG BERADA
DIBAWAH SURAT UTANG BIASA YANG AKAN DIBAYAR SETELAH
SURAT UTANGYA DIPENUHI
• OBLIGASI EURO (EUROBONDS), OBLIGASI YANG DIKELUARKAN
OLEH SUATU NEGARA DENGAN MATA UANG YANG BERBEDA
DENGAN MATA UANG OBLIGASI ITU
• OBLIGASI GADAI, OBLIGASI YANG DIJAMIN DENGAN TANAH
ATAU RUMAH
• OBLIGASI MURAHAN, OBLIGASI BERPERINGKAT “ BB “
KEBAWAH
27/09/2007
Manajemen Keuangan
21
PENILAIAN RESIKO OBLIGASI
• RESIKO SUKU BUNGA, MERUPAKAN RESIKO
PENURUNAN OBLIGASI YANG DISEBABKAN
KARENA PENURUNAN SUKU BUNGA. RESIKO
SUKU BUNGA BERHUBUNGAN DENGAN NILAI
OBLIGASI DALAM PORTOFOLIO.
• RESIKO TINGKAT REINVESTASI, MERUPAKAN
RESIKO PENURUNAN SUKU BUNGA YANG
AKAN MENYEBABKAN PENUIRUNAN
PENDAPATAN DARI PORTOFOLIO OBLIGASI.
PEMEGANG OBLIGASI JANGKA PANJANG
AKAN MENGHADAPI RESIKO SUKU BUNGA,
NAMUN TIDAK MENGHADAPI RESIKO
TINGKAT INVESTASI. PEMEGANG OBLIGASI
JANGKA PENDEK TERJADI SEBALIKNYA..
27/09/2007
Manajemen Keuangan
22
LANJUTAN …………
• RESIKO KEGAGALAN, ADALAH RESIKO YANG
DISEBABKAN KARENA KEGAGALAN
PENERBITNYA. RISIKO KEGAGALAN
DIPENGARUHI OLEH KEKUATAN KEUANGAN
PENERBIT OBLIGASI MAUPUN JANGKA WAKTU
KONTRAK OBLIGASI, TERUTAMA APAKAH
JAMINAN TELAH DISEDIAKAN UNTUK
MENJAMIN OBLIGASI YANG DITERBITKANNYA.
27/09/2007
Manajemen Keuangan
23
PENILAIAN OBLIGASI
Terdapat tiga elemen penting
• Jumlah dan waktu dari arus kas yang
akan diterima investor
• Tanggal jatuh tempo obligasi
• Tingkat pengembalian yang diinginkan
investor
27/09/2007
Manajemen Keuangan
24
Berhenti dan Berpikir
Nilai obligasi adalah nilai sekarang
dari tingkat suku bunga yang akan diterima
kemudian serta nilai pari atau nilai jatuh
tempo obligasi. Dengan menyusun arus kas
ini, dan menggunakan tingkat
pengembalian yang diinginkan investor
sebagai tingkat diskonto, kita dapat
menentukan nilai obligasi
27/09/2007
Manajemen Keuangan
25
Rumusan Nilai Obligasi
Bunga dalam tahun t
Nilai pari obligasi
Vb =
+
(1 + tingkat pengembalian) (1 + tingkat pengembalian)
It
n
M
Vb = 
t= 1
V
b
+
(1 + kb) t
= I (PVIFA
27/09/2007
kb,n
(1 + kb) n
) + M (PVIF
kb,n
)
Manajemen Keuangan
26
Rumusan Nilai Obligasi
1
n
Vb = PMT 
t= 1
Vb = PMT
Vb
PMT
FV
Kb
1
+ FV
(1 + kb) t
( PVIF i,n)
(1 + kb) n
+ FVn
(PVIF i,n)
= Nilai Obligasi
= Pembayaran anuitas
= Nilai masa depan
= Tingkat pengembalian/suku bunga
27/09/2007
Manajemen Keuangan
27
Nilai Obligasi per setengah tahun
nm
1
1
Vb = PMT 
t= 1
Vb
PMT
FV
Kb
m
+ FV nm
(1 + kb/m) t
(1 + kb/m) nm
= Nilai Obligasi
= Pembayaran anuitas
= Nilai masa depan
= Tingkat pengembalian/suku bunga
= Setengah tahun ( 2 )
27/09/2007
Manajemen Keuangan
28
Contoh Soal
Sebuah obligasi membayar $ 45
setiap setengah tahun selama 20 tahun,
pada tahun ke 20 pemegang obligasi
akan menerima pengembalian pokok
sebesar $ 1000, berapa nilai obligasi
pad tingkat suku bunga
10 %, 6 % dan 14 %
27/09/2007
Manajemen Keuangan
29
Penyelesaian
nm
(Diketahui)
1
1
Vb = PMT 
t= 1
Vb = PMT
Vb
PMT
FV
Kb
m
+ FV nm
(1 + kb/m) t
( PVIFA i,n)
(1 + kb/m) nm
+ FVnm
(PVIF i,n)
=?
= $ 45
= $ 1000
= 10 %, 6 % dan 14 %
= 6 bulan ( 1 tahun 2 kali ) = 2
27/09/2007
Manajemen Keuangan
30
Penyelesaian
(pada kb = 10
%)
1
20.2
1
Vb = $ 45 
t= 1
40
+ $ 1000
(1 + 0,1/2) t
1
1
+ $ 1000
Vb = $ 45 
t= 1
27/09/2007
(1 + 0,1/2) 20.2
(1 + 0,05) 40
Manajemen Keuangan
(1 + 0,05 ) 40
31
Lanjutan......
(pada kb = 10 %)
Vb = $ 45 ( 17.159 ) + $ 1000 ( 0,142)
Vb = $ 772,16 + $ 142
Vb = $ 914,16
(pada kb = 6 %)
Vb = $ 45 ( 23,115 ) + $ 1000 ( 0,307)
Vb = $ 1040,18 + $ 307
Vb = $ 1347,18
(pada kb = 14 %)
Vb = $ 45 ( 13.332 ) + $ 1000 ( 0,067)
Vb = $ 599,94 + $ 67
Vb = $ 666,94
27/09/2007
Manajemen Keuangan
32
Pengembalian Yang Diharapkan
• (Yield to Maturity) adalah Tingkat diskon yang
menyamakan nilai sekarang arus kas
mendatang (nilai bunga dan jatuh tempo)
dengan harga pasar sekarang obligasi yaitu
tingkat pengembalian yang investor harapkan
jika obligasi yang dipegang jatuh tempo
• Tingkat penghasilan saat jatuh tempo adalah
sama dengan tingkat pengembalian yang
diharapkan
27/09/2007
Manajemen Keuangan
33
Contoh Kasus
• Obligasi di jual dengan harga pasar $
1100 dengan tingkat diskonto 9 % dan
nominal obligasi $ 1000.
• Pada tingkat diskonto 7 % nilai sekarang
obligasi $ 1.140,16
• Pada tingkat diskonto 8 % nilai sekarang
obligasi $ 1.066,90
• Tingkat pengembalian diharapkan
dinvestor berada diantara 7% - 8%
27/09/2007
Manajemen Keuangan
34
Lanjutan
• Untuk menentukan tingkat pengembalian yang diharapkan,
lakukan interpolasi
Diskonto
7%
Nilai
$ 1.140,16
Perbedaan Nilai
$ 40,16
kb
$ 1.100,00
8%
$ 1.066,90
$ 73,26
• Kb = 7 % + ( $40,16/$73,26). (8% - 7%) = 7,55 %
27/09/2007
Manajemen Keuangan
35
Penilaian Obligasi :
Lima Hubungan Penting
• Nilai obligasi berbanding terbalik dengan
perubahan tingkat pengembalian yang diinginkan
investor (tingkat suku bunga saat ini). Dengan kata
lain ketika tingkat suku bunga meningkat
(menurun), nilai obligasi menurun (meningkat)
• Nilai pasar dari sebuah obligasi akan lebih kecil
dari nilai parinya jika tingkat pengembalian yang
diinginkan investor lebih besar dari suku bunga
obligasi; namun obligasi akan dinilai lebih tinggi
dari nilai pari jika tingkat pengembalian yang
diinginkan investor lebih kecil dari tingkat suku
bunga obligasi
27/09/2007
Manajemen Keuangan
36
Penilaian Obligasi :
Lima Hubungan Penting
Lanjutan
• Semakin dekat tanggal jatuh tempo obligasi,
maka nilai pasar dari obligasi tersebut akan
semakin mendekati nilai parinya
• Obligasi jangka panjang memiliki resiko tingkat
suku bunga yang lebih besar dibandingkan
dengan obligasi jangka pendek
• Sensitivitas nilai obligasi terhadap perubahan
tingkat suku bunga tidak hanya tergantung pada
lamanya waktu jatuh tempo, tetapi juga pada
pola arus kas yang dihasilkan oleh obligasi
tersebut
27/09/2007
Manajemen Keuangan
37
Durasi
• Ukuran tingkat reaksi harga obligasi terhadap
perubahan tingkat bunga. Juga, pertimbangan
waktu rata-rata jatuh tempo dengan bobot
tertimbang tiap-tiap tahun adalah nilai sekarang
arus kas untuk tahun itu.
• Dalam menaksir sensitivitas suatu obligasi
terhadap perubahan tingkat suku bunga, durasi
obligasi merupakan alat ukur yang lebih tepat,
bukan jangka waktu jatuh temponya
27/09/2007
Manajemen Keuangan
38
Pengukuran Durasi
n
tCt

t=1
(1 + kb)t
Durasi =
P0
T
N
Ct
kb
P0
27/09/2007
: Tahun dimana arus kas akan diterima
: Jumlah tahun hingga waktu jatuh tempo
: Arus kas yang akan diterima pada tahun t
: Tingkat pengembalian yang diinginkan pemegang obligasi
: Nilai sekarang dari obligasi
Manajemen Keuangan
39
Uji Mandiri 1
• Obligasi Fathin memiliki tingkat kupon 8 %,
nilai pari $ 1000, dan akan jatuh tempo dalam
20 tahun. Jika anda mensyaratkan
pengembalian 7 %, berapa harga yang akan
anda bayar untuk obligasi tersebut ?
• Obligasi Nova jatuh tempo dalam 7 tahun,
membayar 8 % atas nominal $ 1000. akan tetapi
bunga dibayar setengah tahunan. Jika tingkat
pengembalian yang anda syaratkan 10 %,
berapa nilai obligasi ? Bagiamana jika bunga
dibayar tahunan ?
27/09/2007
Manajemen Keuangan
40
Uji Mandiri 2
• Bagaimana nilai pari obligasi berbeda
dari nilai pasar ?
• Apa faktor penentu peringkat obligasi ?,
mengapa penting bagi manajer
perusahaan ?
• Definisikan tingkat pengembalian yang
diharapkan investor ?
• Jelaskan karakteristik obligasi ?
• Jelaskan durasi ?
27/09/2007
Manajemen Keuangan
41