Bumi Resources - Samuel Sekuritas Indonesia

Company Update
Bumi Resources
Bloomberg: BUMI.IJ | Reuters:BUMI.JK
Samuel Equity Research
8 February 2017
Tighten your belt, profit is coming
Buy
Target Price
Rp 608
Last Price
Rp 464
Potential Upside
31%
JCI Index
5,427
Share isued (bn)
36.63
Market Cap. (Rp tn)
16.99
52-Weeks High/Low
520/50
Avg Daily Vol (mn)
851.80
Free Float
63.6%
Nominal Value
Rp 100
Hundreds
Relative to JCI Chart
11
JCI
BUMI
9
Setelah proses PKPU beban utang BUMI akan berkurang menjadi US$
1.6 miliar serta arus kas yang lebih baik di 2017 merespon harga
batubara newcastle yang saat ini berada di level US$ 82/mt (+66% yoy).
BUMI akan membukukan lonjakan EBITDA di 2017, sejalan dengan
meningkatnya ASP sekitar 40% yoy. Merekomendasikan BUY dengan
TP Rp 608 (31% potential upside).
Restrukturisasi berjalan lancar. Setelah adanya pencapaian kesepakatan
utang BUMI melalui PKPU (Disetujui hampir 100% dari kreditur pada 9
Nov’16) hal ini akan mengurangi utang BUMI sebesar US$ 1.6 miliar. Kami
melihat ini dapat menjadi kunci utama kinerja BUMI kedepannya. Sejalan
dengan ASP yang jauh lebih tinggi di 2017 (naik +40%), akan menghasilkan
arus kas yang kuat dan kemampuan untuk membayar utang tranche yang
dimulai pada 2H17. Serta pada 7 Feb’17 sekitar 99.96% pemegang saham
menyetujui melakukan right issue V sebesar 37.8 miliar lembar saham
pelaksanaan di harga Rp 926/lembar saham. (Pelaksanaan paling lambat 30
Juli'17).
7
5
3
1
Jun-16
Sep-16
Dec-16
Company Background
PT Bumi Resources merupakan perusahaan
tambang yang beroperasi melalui anak usahanya
yaitu, PT Arutmin Indonesia, PT Kaltim Prima Coal
(KPC), PT Pendopo Energy Batubara dan PT Fajar
Bumi Sakti. Ruang lingkup kegiatan BUMI meliputi
eksplorasi dan eksploitasi kandungan batubara.
Shareholder Structure
Credit Suisse AG
30.1%
PT Damar Reka Energi
Public
Peningkatan tata kelola perusahaan. Bagian terpenting dari perjanjian
rektrukturisasi utang adalah perubahan signifikan dari strukturisasi
perusahaan. Dengan CIC menjadi kreditur terbesar mencapai US$ 1.33
billion, CIC akan diberi hak untuk memilih salah satu Direktur dan Komisaris.
Setelah proses right issue, CIC akan memegang 23% dari total BUMI
bersama dengan 19% saham untuk tambang KPC. Saat ini kami melihat
CIC, CDB dan berbagai kreditur lain memiliki kendali yang signifikan untuk
restukturisasi BUMI. Peningkatan tata kelola diharapkan sesuai dengan
ekspektasi pasar.
MCB berpotensi menurunkan beban bunga. Setelah proses debt to equity
swap akan ada dilusi yang signifikan sebesar 44% bersama dengan efek
dilusi dari MCB (Mandatory Convertible Bond). Namun, hal ini akan
meningkatkan EBITDA di FY’17 menjadi US$ 847 juta, sejalan dengan
penurunan rasio utang dan beban bunga
6.3%
63.6%
Sharlita Malik
+62 21 2854 8339
[email protected]
Merekomendasikan BUY. Kami mempertahankan rekomendasi BUY untuk
BUMI dengan TP tetap pada Rp 608 dengan 31% potential upside. Target
price tersebut merefleksikan P/E 10.8x. Adapun resiko investasi terletak
pada 1.) Penurunan harga batubara 2) Peningkatan tata kelola perusahaan
tidak sesuai ekspektasi pasar.
Forecast and Valuation (at closing Rp464)
Y/E Dec (US$ Mn)
15A
16E
17E
18E
Operating Revenue
2,026
2,030
2,939
2,909
54
247
847
675
Net Profit
(1,916)
77
275
185
EPS (US$)
(0.052)
0.002
0.004
0.003
BV per share (US$)
(0.076)
(0.064)
0.009
0.013
101.5
19.8
4.6
5.4
-0.7
16.6
8.3
12.4
EBITDA
EV/EBITDA (x)
P/E Ratio (x)
www.samuel.co.id
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK
Garis Besar Bisnis Perusahaan
PT BUMI Resources Tbk (BUMI) merupakan salah satu eksportir batubara termal
terbesar di dunia. Selain itu, BUMI juga memiliki portofolio usaha bahan tambang lainnya,
dengan dukungan pembiayaan yang kuat, BUMI juga memainkan peran sebagai investor
strategis
Area Operasional
BUMI memiliki area operasional yang tersebar luas mulai dari Sumatera Utara (Dairi
Prima Mineral & Pendopo Energi Batubara), Sulawesi (Gorontalo Minerals & Citra Palu
Minerals), Kalimantan (Kaltim Prima Coal, Arutmin Indonesia & Kutai Bara Nusantara),
Republik Yaman (Gallo Oil), dan Republik Islam Mauritania (Bumi Mauritania)
Figure 1. BUMI Area Oprational
Source:Company
Jangkauan pasar
BUMI merupakan perusahaan batubara yang memilki jangkauan pasar yang sangat luas.
KPC merupakan tambang batubara bertujuan ekspor terbesar di dunia. Hingga 2015 total
ekspor batubara BUMI mencapai 61% dengan tujuan utama ke India (31%), Japan
(12%), Phillipines (5.8%), China (3.58%) dan lain-lain.
Figure 2. BUMI market destination
China Thailand
3%
3%
Others
5%
Philipines
6%
Indonesia
40%
Japan
12%
India
31%
Source: company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 2 of 9
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK
Figure 3. Company Structure
PT Bumi
Resources Tbk
Coal Assets
Non-Coal Assets
Kaltim Prima
Coal (51%)
Gaillo Oil
(100%)
Arutmin (70%)
PT Bumi
Resources
Mineral (87%)
Darma Henwa
(31.5%)
Pendopo (85%)
Source: Company
Bumi memiliki dua aset batubara terbesar yaitu 51% saham di Kaltim Prima Coal dan
70% saham di Arutmin. Selain KPC dan Arutmin, Bumi juga memiliki Pendopo sebesar
85% saham yang merupakan sebuah tambang batu bara yang masih dalam tahap
eksplorasi dan Derma Hanwa (sahamnya dimiliki perusahaan asosiasi 31,43%).
Cadangan batubara BUMI yang relatif besar
BUMI memiliki 2,2 miliar metrik ton cadangan batubara yang siap dipasarkan dan 12,4
miliar metrik ton sumberdaya batubara (di luar cadangan). Berdasarkan saat ini volume
produksi tahunan, KPC dan Arutmin memiliki perjanjian kontrak batubara yang akan
berakhir di tahun 2021 untuk KPC dan 2019 untuk Arutmin.
Figure 4. Coal Company Reserve (mn tn)
16,000
12,000
8,000
4,000
0
HRUM
Semirara
Mining
ITMG
INDY
ADRO
BUMI
PTBA
China Coal India
Shenhua
Source: company, SSI Research
Figure 5. Bumi Resources - Coal reserves and resources
Coal Mine
Reserve
Resource
Total
Expiry of
CCOW
Kaltim Prima Coal
578
7670
8284
2021
Arutmin
277
2377
2654
2019
-Sub-bitominous
63
828
891
-ecocoal
214
1549
1763
Pendopo
1306
2311
3617
Total
2161
12358
14519
2039
Source: company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 3 of 9
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK
Debt Restructuring Plan
Figure 6. Table Debt Restructuring Plan
Source: company











www.samuel.co.id
Total restrukturisasi hutang BUMI setara dengan USD 1.607 million setelah
penyelesaian PKPU dan harus dilunaskan dalam kurun 5 tahun dimulai dari
Januari 2017.
Bunga Tranche A sebesar 7.5% PIK (harga batubara > $57.5/ton).
Bunga Tranche B sebesar 8% PIK
Bunga Tranche C sebesar 9% PIK
Bunga Mandatory Convertible Bond (MCB) sebesar 6% PIK.
Tranche A & B dijamin sebesar 51% saham KPC dan 70% saham PTAI.
Tranche C dijamin sebesar 84.45% saham Pendopo.
CIC akan dialokasikan dengan tambaham 6.174 juta saham setara dengan US $
150 juta dari utang antara BUMI dan CIC yang telah disetuju pada Januari 2014
dengan rights issue yang dilakukan pada bulan September 2014. Kami melihat
harga saham untuk utang yang telah dikonversikan sebesar Rp322, jauh lebih
rendah dari harga disepakati Rp926.
BUMI akan mengadakan RUPS pada 7 Februari 2017 untuk meminta
persetujuan mengenai right issue dan ditargetkan paling lambat pada Juli 2017.
Setelah selesai rights issue, kreditur diperkirakan mendapatkan 48,8% dari
saham BUMI dengan jumlah yang meningkat menjadi 55% jika konversi MCB
disertakan. CIC merupakan total pemegang saham kreditur terbesar dengan
kepemilikan 22,5%.
Para kreditur akan diberikan hak untuk memilih 3 Direksi dan 3 Komisaris dari
total 7 Direksi dan 7 Komisaris. CIC diperbolehkan untuk memilih 1 Direktur dan
1 Komisaris dengan Kreditur Ekuitas dan kreditur terjamin diberikan hak yang
sama
Page 4 of 9
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK
Figure 7. Cash Waterfall Principles Diagram
Source: Bumi Composition Agreement 9 November 2016
Mengikuti cash waterfall principles, Tranche A harus benar-benar dibayarkan sebelum
Tranche B dibayar dan semua Tranche B harus dibayar sebelum Tranche C dibayar.
Total bunga MCB harus dibayar setelah semua utang telah dibayar untuk Tranche A, B,
dan C. Bunga (kupon): 6,0% p.a., dibayarkan setiap bulan mengikuti urutan prioritas
Cash Waterfall sepanjang terdapat dana yang memadai atau ditunda dan wajib dibayar
pada saat jatuh tempo.
www.samuel.co.id

Jatuh Tempo: 7 tahun dari Tanggal Efektif MCB.

Harga Konversi:

Tahun 1 – 2: 30% lebih tinggi dari Harga Acuan (Reference Price).

Tahun 3 - 4: lebih rendah dari Harga Acuan dan 40% lebih tinggi dari
rata-rata aritmatik (Harga Rata-rata Tertimbang Tertimbang VolumeRupiah) Rupiah) harian saham BUMI selama periode 6 bulan (“VWAP**
Period”) yang berakhir pada Hari Kerja sebelum hari pertama Tahun 3.

Tahun 5 – 7: lebih rendah dari Harga Acuan dan/atau 25% lebih tinggi
dari rata-rata aritmatik aritmatik Periode Periode VWAP yang berakhir
berakhir pada Hari Kerja sebelum sebelum hari pertama pertama
masingmasing Periode VWAP yang bersangkutan.
Page 5 of 9
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK

Jatuh Tempo: konversi wajib pada rata-rata aritmatik IDR VWAP saham
Bumi selama periode 6 bulan yang berakhir pada Hari Kerja sebelum
Tanggal Jatuh Tempo Obligasi Wajib Konversi (MCB).

Bergantung persetujuan pemegang saham dan mematuhi peraturan yang
berlaku.

Harga Acuan (Reference Price) setara dengan Rp926,16 per lembar.

Pemegang MCB memiliki hak untuk mengkonversi 25% utang per tahun.
Kami melihat struktur dari MCB, bahwa setiap kreditur akan memilih untuk mengkonversi
dalam dua tahun pertama dan bersedia membayar premi sebesar 30%. Namun ada
kemungkinan bahwa kreditur akan memutuskan untuk mengkonversi mulai tahun ke 3,
terutama jika harga pasar jauh di bawah harga konversi. Kami melihat BUMI akan
berusaha untuk membeli sejumlah MCB sebelum tahun ke 3 untuk mengurangi risiko
dilusi. Hal ini bisa memberikan tekanan yang signifikan terhadap harga saham.
Figure 8. Valuation used for Debt Conversion and MCBs
NAV
Total Debt Converted to Equity
Creditors Stake in Bumi
Existing Shares (See note 1)
New Shares to Creditors
Additional new shares (See note 2)
New shares outstanding
USDmn
USDmn
%
Mn
Mn
Mn
Mn
4,600.00
1,811.92
39.39
36,627.02
25,892.88
3,215.31
65,735.21
MCBs
MCBs share conversion
Outstanding shares including MCBs
USDmn
Mn
Mn
639.00
9,131.43
74,866.64
Reference Price
Reference Price (See note 3)
USD/sh
IDR/sh
0.0700
926.16
1. Includes
the Bumi shares issued under the CIC Conversion
Source:
Company
2. Includes the number of new shares (if any) issued during the period commencing on
Figure 9. BUMI Shareholder
Structure
the first
day after the date of Restructuring Termsheet and ending on the MCB Effective
Date including but not limited to:
(i) the number of any and all shares issued under the Management Share Option Plan
Sebelum Right
Issue
Setelah Right Issue
(ii) the number of any and all shares pursuant to the Issuance to Unsecured Creditors
of any and all shares pursuant to the Issuance to Unsecured Creditors.
3. Using exchange rate of IDR 13,235
per US$1 as of date 25 April 2016
Convertible
Bonds
2.8%
Long Haul
Holdings
30.1%
Public
63.6%
Other secure
and unsecure
13.1%
2017 Senior
Notes
10.6%
PT Damar
Reka
Energi
6.3%
2016 Senior
Notes
4.6%
Long Haul
Holdings
16.8%
PT Damar
Reka Energi
3.5%
Public
26.1%
CIC
22.6%
Source: Company, SSI Research
www.samuel.co.id
Page 6 of 9
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK
BUMI’s Operational Summary
Total produksi batubara dari tambang KPC dan Arutmin, telah membuat BUMI menjadi
produsen batubara terbesar di Indonesia dengan cadangan total lebih dari 1 milyar ton.
Kami melihat bahwa sebagian besar cadangan batubara BUMI yang dengan kualitas
sekitar 80% berkalori 5.600 kcal / atau lebih dan 20% dengan kalori 4200 kcal / kg. BUMI
juga memiliki basis pelanggan yang kuat di Indonesia dan di seluruh Asia.
Kami estimasikan BUMI akan meningkatkan produksi di 2017 mencapai 94mn naik 9.3%
yoy. Peningkatan produksi ditopang oleh tambang Arutmin yang telah terhenti sejak 2013
mulai produksi kembali. Secara keseluruhan, Kami berharap bahwa BUMI akan dapat
meningkatkan produksi hingga 100 juta ton dengan 2020 dengan peningkatan capex
yang stabil tiap tahununnya.
Figure 10. BUMI Production assumptions
120
100
80
60
40
20
0
2017E
BUMI
2018E
KPC
2019E
2020E
Arutmin
2021E
Source: Company data and SSI estimates
Kami berharap untuk ASP di 2017 meningkat, sejalan dengan kenaikan harga batubara
Newcastle dengan asumsi konservatif di level US$ 70/ton dan memperkirakan bahwa
ASP akan meningkat 41% hingga $ 59,7 / ton. Serta rasio pengupasan tanah (Strip
Ratio) stabil di level 7.2 x. Untuk Cash cost di FY’17 mencapai USS/ton 28.2 naik
sedikit sejalan dengan kenaikan harga minyak mentah. Kami berharap cash margin
BUMI menjadi US $ 32 / ton untuk FY’ 17.
Figure 11. Production, Cash Cost and SR Assumption
120
7.5
100
80
7
60
40
6.5
20
0
6
2015
2016E
Production
2017E
Cash Cost (US$/mt)
2018E
SR (x)
Source: Company data and SSI estimates
www.samuel.co.id
Page 7 of 9
va
Bumi Resources
BUMI.IJ | BUMI.JK
Valuation
Kami menggunakan Outstanding shares setelah Debt to Equity swap untuk valuasi
terhadap saham BUMI, serta berdasarkan jumlah saham setelah adanya konversi dari
MCB dengan total 74,9 miliar saham .
Dengan estimasi P/E sebesar 8.3x, valuasi BUMI terbilang cukup murah dan menarik.
Jika dibandingkan dengan rata-rata peers-nya sebesar 9.9x, P/E BUMI dibawah rata-rata
industri. Cukup atraktif untuk perusahaan batubara di Indonesia.
Figure 12. Data perbandingan perusahaan batubara di Indonesia
Company
ADRO
ITMG
PTBA
BUMI
Last Price
Market Cap
US$ mn
1,740
15,800
11,200
474
4,177
17,711
25,345
17,873
Average
Coal
Coal
Current PE
Reserve mn Production
(x)
tons (YE'15)
E'17
1,310
54.5
11.2
217
29.5
8.8
1,240
25.5
9.8
1,070
94.1
8.3
9.9
Source: Company data and SSI estimates
www.samuel.co.id
Page 8 of 9
Research Team
Andy Ferdinand, CFA
Head Of Equity Research, Strategy,
Banking, Consumer
[email protected]
+6221 2854 8148
Rangga Cipta
Economist
[email protected]
+6221 2854 8396
Muhamad Makky Dandytra, CFTe
Technical Analyst
[email protected]
+6221 2854 8382
Akhmad Nurcahyadi, CSA
Auto, Aviation, Cigarette, Construction
Healthcare, Heavy Equipment, Property
[email protected]
+6221 2854 8144
Arandi Ariantara
Cement, Telecommunication, Utility
[email protected]
+6221 2854 8392
Marlene Tanumihardja
Poultry, Retail, Small Caps
[email protected]
+6221 2854 8387
Sharlita Lutfiah Malik
Mining, Plantation
[email protected]
+6221 2854 8339
Adde Chandra Kurniawan
Research Associate
[email protected]
+6221 2854 8338
Evelyn Satyono
Head of PWM / Institutional Sales
[email protected]
+6221 2854 8380
Muhamad Alfatih CSA, CTA, CFTe
Senior Technical Portfolio Advisor
[email protected]
+6221 2854 8129
Ronny Ardianto
Institutional Equity Sales
[email protected]
+6221 2854 8399
Clarice Wijana
Institutional Equity Sales
[email protected]
+6221 2854 8395
Fachruly Fiater
Institutional Equity Sales
[email protected]
+6221 2854 8325
Kelvin Long
Head of Equities
[email protected]
+6221 2854 8150
Yulianah
Institutional Equity Sales
[email protected]
+6221 2854 8146
Lucia Irawati
Retail Equity Sales
[email protected]
+6221 2854 8173
Nugroho Nuswantoro
Head of Marketing Online Trading
[email protected]
+6221 2854 8372
Wahyu Widodo
Marketing
[email protected]
+6221 2854 8371
Aben Epapras
Marketing
[email protected]
+6221 2854 8389
Private Wealth Management
Equity Sales Team
Online Trading Sales Team
www.samuel.co.id
Page 9 of 9