MODUL 09 ANALISIS OBLIGASI A. Seluk Beluk Obligasi B

MODUL 09
ANALISIS OBLIGASI
A. Seluk Beluk Obligasi
B. Macam-Macam Obligasi
C. Manfaat dan Kelemahan Obligasi
D. Persyarata Pencatatan Obligasi di Indonesia
E. Kurs Obligasi
F. Yield Obligasi
G. Konsekwensi Penawaran Umum Obligasi di Indonesia
Pengertian Dasar Obligasi
Dalam melakukan kegiatan investasi kita dihadapkan kepada berbagai alternative
investasi. Salah satu alternative investasi yang cukup popular adalah Obligasi. Obligasi ini
menjadi alternative investasi yang banyak diminati oleh para investor karena obligasi
dianggap sebagai suatu investasi yang cukup aman. Sebenarnya apakah obligasi itu?
Obligasi adalah suatu instrumen keuangan berbentuk surat hutang yang diterbitkan
oleh suatu perusahaan guna menghimpun dana dari masyarakat dengan nilai nominal dan
tingkat suku bunga tertentu. Pada umumnya tingkat suku bunga obligasi ditetapkan dengan
perhitungan-perhitungan tertentu oleh penerbit obligasi tersebut.
Pada dasarnya, obligasi dianggap sebagai suatu instrumen investasi yang
menawarkan pendapatan yang relative lebih aman jika dibandingkan dengan instrumeninstrumen keuangan lainnya. Hal ini dikarenakan oleh beberapa alas an, yaitu:
•
Memberikan Cash-in-Flow yang tetap.
Obligasi akan memberikan Cash-in-Flow atau arus pendapatan yang tetap. Sebab
penerbit obligasi akan membayarkan sejumlah uang sebagai bunga obligasi kepada
pemegang obligasi dengan nilai yang telah ditentukan sebelumnya serta jangka waktu
yang konstan.
•
Jaminan pengembalian pokok pinjaman.
Pemegang obligasi akan menerima sejumlah uang sebe\agai pelunasan aias hutang
pokok pinjaman oleh penerbit obligasi sejumlah nilai par yang tertera pada obligasi
tersebut. Uang tersebut akan dibayarkan pada saat tanggal jatuh tempo obligasi tiba.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
1
Jenis-jenis obligasi.
Pada umumnya obligasi yang ada dapat diklasifikasikan ke dalam tiga jenis.
Pengklasifikasian obligasi ini dilakukan berdasarkan lamanya masa jatuh tempo obligasi.
Kenis-jenis obligasi tersebut adalah sebagai berikut.
•
Obligasi jangka pendek.
Obligasi jangka pendek adalah obligasi yang mempunyai masa jatuh tempo yang kurang
dari satu tahun. Obligasi semacam ini biasanya diperdagangkan pada pasar uang.
•
Obligasi jangka menengah.
Obligasi jangka menengah adalah obligasi yang mempunyai masa jatuh tempo yang
lebih dari satu tahun namun masih di bawah sepuluh tahun. Biasanya obligasi semacam
ini lebih dikenal dengan isttilah Notes.
•
Obligasi jangka panjang.
Obligasi jangka panjang adalah obligasi yang mempunyai masa jatuh tempo lebih dari
sepuluh tahun. Obligasi semacam ini biasanya dikenal dengan istilah Bond.
Karakteristik Obligasi.
Secara umum, sebuah obligasi mempunyai beberapa karakteristik yang membedakan satu
obligasi dengan obligasi lainnya. Karakteristik-karakteristik yang dimiliki suatu obligasi
adalah (1) Ciri-ciri intrinsic, (2) Tipe obligasi, (3) Surat perjanjian dan (4) Fitur lain yang
mempengaruhi jatuh tempo obligasi tersebut.
•
Ciri-ciri intrinsik.
Yang dimaksud dengan cirri-ciri intrinsik sebuah obligasi adalah meliputi nilai pokok
atau nilai par, lamanya umur obligasi, tingkat bunga yang dibayarkan dan sifat
kepemilikan obligasi. Jangkawaktu pembayaran bunga kupon bias berfariasi. Ada yang
membayarkan bunga kupon setahun sekali, semianuali, atau triwulanan. Nilai pokok
dan lama jatuh tempo suatu obligasi ditentukan oleh penerbit. Khusus untuk cirri
keempat yakni sifat kepemilikan, ada dua jenis sifat kepemilikan obligasi yakni (1)
Obligasi yang teregister yaitu obligasi yang nama pemegangnya tertera pada sertifikat
obligasi SEHINGGA OBLIGASI TERSEBUT TIDAK DAPAT DIPERJUALBELIKAN DAN
(2) Obligasi tak teregister yaitu obligasi yang nama pemegangnya tidak tercatat
sehingga obligasi ini bias diperjualbelikan di pasar keuangan.
•
Jenis penerbitan.
Secara umum, obligasi dapat diterbitkan dengan tiga keadaan yaitu (1) Obligasi dengan
jaminan yakni obligasi yang diterbitkan dengan asset tertentu sebagai jaminan atas
obligasi tersebut. Pemegang obligasi dapat melakukan klaim atas asset yang
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
2
dijaminkan pada keadaan tertentu, (2) Obligasi tanpa jaminan yakni obligasi yang
diterbitkan tanpa jaminan asset namun hanya memegang janji penerbit untuk
membayar pokok obligasi pada waktu tertentu di masa yang akan dating dan (3)
Obligasi subordinat yakni obligasi yang diterbitkan dengan menjaminkan pendapatan
perusahaan. Obligasi ini hanya akan membayarkan bunga jika pendapatan diperoleh.
Obligasi semacam ini memang tidak populer di kalangan korporasi.
•
Surat perjanjian.
Surat perjanjian dalam sebuah penerbitan obligasi biasanya berisikan kewajibankewajiban hokum penerbit obligasi. Biasanya penjamin (biasanya adalah bank) akan
menjamin bahwa pihak penerbit akan memenuhi semua kewajibannya seperti
membayar bunga tepat waktu dan melunasi pokok pinjaman pada saat jatuh tempo.
•
Fitur lain yang mempengaruhi jatuh tempo obligasi.
Setiap investor seharusnya memperhatikan fitur-fitur yang terdapat pada sebuah
obligasi yang dapat mempengaruhi masa jatuh tempo suatu obligasi. Misalnya ada fitur
callable yang memperbolehkan penerbit untuk menarik obligasi sebelum jatuh tempo
dengan cara melunasi pokoknya sebelum masa jatuh tempo. Penerbit biasa akan
memberikan pemberitahuan 30 atau 60 hari sebelumnya. Ada pula fitur yang
memperbolehkan penerbit untuk membayar bunga obligasi dengan sumber dana lain
seperti saham. Ada pula konsep sinking-fund yang mengatakan pembayaran pokok
pinjaman semestinya dilakukan dengan cara diangsur dari pada dibayarkan sekaligus
saat jatuh tempo. Hal ini juga akan merubah umur obligasi.
Struktur Pasar Obligasi Global
Pada dasarnya pasar obligasi dan asset-aset berpendapatan tetap lainnya memiliki
pasar yang lebih luas jika dibandingkan dengan jenis asset lainnya. Dalam mencari dan
menghimpun dana, perusahaan akan mempertimbangkan untuk menerbitkan saham baik
sahan preferen maupun saham biasa sebagai modal sendiri ataupun meminjam dari luar
dengan menerbitkan obligasi.
Pasar obligasi secara umum tersebar di hamper semua Negara. Namun sekitar 50%
dari keseluruhan pasar obligasi global adalah berasal dari Amerika Serikat. Selain itu
Negara lain di kawasan Eropa dan Asia juga mempunyai pasar obligasinya sendiri.
Di dalam pasar obligasi global, secara umum dapat kita klasifikasikan lima kelompok
umum pihak-pihak yang menerbitkan obligasi sebagai berikut.
•
Pemerintah pusat suatu Negara.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
3
Hampir setiap pemerintah dari semua Negara menerbitkan surat hutang sejenis
obligasi. Bahkan di Amerika Serikat obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah federal
AS mendominasi pasar obligasi di Negara tersebut. Di Jepang juga demikian. Obligasi
yang diterbitkan digunakan untuk memenuhi kebutuhan pembanguan. Pemerintah
Indonesia juga menerbitkan obligasi Negara yang dikenal dengan istilah SBI (Sertifikat
Bank Indonesia) dan SUN (Surat Utang Negara).
•
Lembaga-lembaga kenegaraan.
Selain pemerintah Negara itu sendiri, lembaga-lembaga yang dibawahinya juga bias
menerbitkan obligasi untuk menghimpun dana. Di AS, obligasi yang diterbitkan oleh
lembaga pemerintah ada yang dijamin oleh pemerintah, ada pulla yang tidak.
•
Pemerintah daerah suatu Negara.
Negara bagian atau pemerintah daerah dari suatu Negara juga bias menerbitkan
obligasi untuk tujuan pendanaan. Di Amerika Serikat misalnya, pemerintah negara
bagian hingga pemerintah kota sekalipun menerbitkan obligasi. Keunggullan dari
obligasi ini adalah bunga obligasi dianggap sebagai pendapatan bebas pajak.
Walaupun secara umum pendapatan dari obligasi dikenai pajak.
•
Perusahaan.
Berbeda dengan jenis obligasi lainnya, obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan
mempunyai variasi yang lebih beragam. Mulai dari bunga dan par. Setiap perusahaan
memiliki kemampuan pembayaran yang berbeda-beda. Oleh karena itu, dibuatlah
peringkat mulai dari yang paling aman untuk berinvestasi hingga paling beresiko.
Belakangan ini, perusahaan yang menerbitkan obligasi dikelompokkan ke dalam empat
kategori. Yaitu perusahaan industri, perusahaan transportasi, perusahaan utilitas umum
dan perusahaan keuangan.
•
Penerbit internasional.
Pada umumnya, obligasi yang diterbitkan secara internasional dikelompokkan ke dalam
dua kelompok. (1) Foreign Bond yaitu obligasi yang diterbitkan dengan mata uang
selain dolar dan (2) Eurobond yaitu obligasi yang diterbitkan dengan mata uang dolar.
Komposisi obligasi asing di pasar dalam negeri bervariasi di tiap-tiap Negara. Jepang
memiliki 10 % obligasi asing sedangkan Inggris memiliki 54% obligasi asing.
Selain penerbit, di dalam pasar global obligasi juga harus ada investor. Investor yang
bermain di pasar obligasi secara umum adalah investor individual dan investor institusional.
Walaupun pada pelaksanaannya, proporsi investor sangat kecil. Investor institusional
mendominasi 90% hingga 95% dari pasar.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
4
Investor institusional biasanya bermain di pasar obligasi pemerintah dan obligasi
lembaga pemerintah. Misalnya perusahaan asuransi jiwa yang banyak menginvestasikan
uang yang dimilikinya ke dalam obligasi lembaga pemerintah. Industri perbankan banyak
berinvestasi di dalam obligasi pemerintah.
Bond ratings
Selain dapat memberikan keuntungan, obligasi juga berpotensi untuk menimbulkan
kerugian, oleh karena itu untuk mengurangi resiko tersebut diperlukan pihak ketiga sebagai
penyedia informasi tentang kinerja keuangan, manajemen, bisnis, dan kondisi industri
emiten obligasi tersebut.
Pihak institusi yang memberikan evaluasi dan penilaian atas kinerja emiten tersebut
biasanya disebut lembaga pemeringkat (Rating Company). Lembaga ini bertugas untuk
melakukan evaluasi dan analisis atas kemungkinan macetnya pembayaran surat utang.
Lembaga pemeringkat tingkat internasional yang terkenal di antaranya adalah (a)
Fitch Investor Service, (b) Moody's Investor (c) S & P (Standard and Poors).
Sedangkan di Indonesia adalah (a) PEFINDO ( Pemeringkat Efek Indonesia) serta (b) PT
Kasnic Credit Rating Indonesia.
Tujuan utama proses rating adalah memberikan informasi akurat mengenai kinerja
keuangan,posisi bisnis industri perseroan yang menerbitkan surat utang (obligasi) dalam
bentuk peringkat kepada calon investor.
Mafaat umum dari proses pemeringkatan adalah:
•
Sistem informasi keterbukaan pasar yang transparan yang menyangkut berbagai
produk obligasi akan menciptakan pasar obligasi yang sehat dan transparan juga.
•
Efisiensi Biaya. Hasil rating yang bagus akan memberikan keuntungan, yaitu
menghindari persyaratan keuangan yang biasanya memberatkan perusahaan seperti
jaminan aset.
•
Menentukan besarnya coupon, semakin bagus rating cenderung semakin rendah nilai
kupon begitu pula sebaliknya.
•
Memberikan informasi yang objektif dan independen menyangkut kemampuan
pembayaran utang, tingkat resiko investasi yang mungkin timbul, serta jenis dan
tingkatan utang tersebut.
•
Mampu menggambarkan kondisi pasar obligasi dan kondisi ekonomi pada umumnya.
Manfaat rating bagi Investor :
•
Informasi resiko investasi. Dengan adanya peringkat obligasi maka Investor akan
mengetahui resiko dari obligasi yang akan di pilihnya.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
5
•
Rekomendasi Investasi. Investor akan mudah mengambil keputusan investasi
berdasarkan hasil peringkat kinerja emiten obligasi tersebut sehingga Investor dapat
melakukan strategi investasi akan membeli atau menjual sesuai perencanaannya.
•
Pebandingan. Hasil rating akan dijadikan patokan dalam membandingkan obligasi
yang satu dengan yang lainnya, serta membandingkan struktur yang lain, deperti
suku bunga dan metode penjaminannya.
Sedangkan, manfaat rating bagi perusahaan (Emiten):
•
Informasi Posisi Bisnis. Dengan melakukan rating, pihak perseroan akan dapat
mengetahui posisi bisnis dan kinerja usahanya dibandingkan dengan perusahaan
sejenis lainnya.
•
Menentukan Struktur Obligasi. Setelah mengetahui keunggulan dan kelemahan
menajemen, emiten dapat menentukan struktur obligasi yang meliputi tingakat suku
bunga, jenis obligasi, jangka waktu jatuh tempo , jumlah emisi obligasi serta berbagai
struktur pendukung lainnya.
•
Mendukung Kinerja. Apabila emiten mendapatkan rating yang cukup bagus maka
kewajiban menyediakan Singking Fund (jaminan kredit) bisa di jadikan pelihan
alternatif.
•
Alat Pemasaran. Dengan mendapatkan rating yang bagus, maka daya tarik
perusahaan di mata Investor bisa meningkat, dengan demikian dengan adanya
rating bisa membantu sistem pemasaran obligasi perusahaan.
•
Menjaga Kepercayaan Investor. Hasil rating yang independen akan membuat
Investor merasa lebih aman, sehinnga kepercayaan Investor bisa terjaga.
Setiap lembaga pemeringkat memiliki karaterisrik simbol peringkat yang berbeda-beda, berikut
ini simbol dari lembaga peringkat internasional :
FITCH
High Grad
MOODY'S
AAA
Aaa
S&P
DEFINISI
AAA
Rating
tertinggi,
dimana
perusahaan
memilk kapasitas yang sangat kuat di
dalam membayar
hutang pokok dan
bunga. Obligasi ini tergolong yang
paling aman.
FITCH
AA
MOODY'S
Aa
S &P
AA
DEFINISI
Obligasi dengan kualitas yang bagus
dimana pembayaran hutang pokok
dan bunga juga kuat. Hanya saja
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
6
margin of protection lebih lemah dari
yang pertama
Medium Grade
A
A
A
Obligasi jenis ini lemah atau rentan
terhadap
perubahan kondisi perekonomian
di suatu
negara
BBB
Bbb
BBB
Obligasi ini biasanya cukup didalam
membayar hutang dan bunga namun
beberapa
keamanan
obligasi
tidak
terjamin
Speculative
BB
Ba
BB
Obligasi ini hanya memiliki proteksi yang
sedang
hutan pokok dan
B
di
dalam
membayar
bunga
B
B
Obligasi ini lemah di dalam membayar
hutang pokok dan bunga
Default CCC
Caa
CCC
Obligasi ini memiliki kualitas yang jelek
dan mungkin gagal di dalam membayar
hutang pokok dan bunga.
CC
Ca
CC
Obligasi ini memiliki ketidakpastian yang
tinggi.
C
Obligasi ini memiliki rating yang rendah dan
memiliki kualitas investasi yang buruk
C
C
Obligasi ini tidak membayar bunga dan
rating hanya gambaran untuk membayar
hutang pokok
DDDD,
D
Obligasi ini tidak mampu dalam membayar
DD,
hutang pokok maupun bunga dan biasanya
D
di dalam pembayaran akan terjadi
penunggakan.
Beberapa lembaga pemeringkat yang ada di Indonesia juga memiliki karateristik
simbol yang berbeda-beda, antara lain :
a. PEFINDO ( Pemeringkat Efek Indonesia)
Peringkat atas efek utang jangka panjang :
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
7
RatingKeterangan
idAAA
Peringkat tertinggi, kemampuan obligor yang superior, mampu
memenuhi kewajiban jangka panjangnya.
idAA
Sedikit di bawah peringkat tertinggi, kemampuan obligor sangat kuat.
idA
Kemampuan obligor kuat, cukup peka terhadap perubahan yang
merugikan.
idBBB
Kemampuan obligor yang memadai, kemapuan dapat diperlemah oleh
perubahan yang merugikan.
idBB
Kemampuan obligor agak lemah, terpengaruh oleh perubahan
lingkungan bisnis dan ekonomi.
idB
Perlindungan sangat lemah, obligor masih memiliki kemampuan
membayar kewajiban, perubahan lingkungan dfapat memperburuk
kinerja pembayarannya.
idCCC
Obligor tidak mampu lagi memenuhi kewajibannya, bergantung pada
perubahan
IdD
lingkungan eksternal.
Obligasi inii macet, emiten sudah berhenti usaha.
b. Kasnic Credit Rating Indonesia
Klasifikasi peringkat Kasnic Credit Rating :
Long term invesment Grade
AAA
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga sangat tinggi.
AA
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga tinggi. Faktor resiko
minimum karena tidak mudah terpengaruh perubahan keadaan ekonomi.
A
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga tinggi. Faktor resiko
minimum karena perusahaan cukup kuat untuk menghadapi perubahan
keadaan ekonomi.
BBB
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga rata-rata. Faktor resiko
sedang karena pinjaman bisa terpengaruh perubahan keadaan ekonomi.
Non Invesment Grade
BB
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga cukup. Faktor resiko lebih
tinggi karena perusahaan lebih dapat terpengaruh perubahan keadaan
ekonomi.
B
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga tidak pasti. Faktor resiko
lebih tinggi karena
perusahaan lemah di dalam perubahan keadaan
ekonomi.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
8
CCC
Kepastian pembayaran hutang pokok dan bunga sangat tidak pasti. Faktor
resiko lebih tinggi karena perusahaan sangat lemah di dalam perubahan
keadaan ekonomi.
D
Sekuritas mengalami kegagalan.
Short Term Debt Invesment Grade
K-1
K-2
Kepastian pembayaran sangat pasti dengan faktor fundamental yang kuat.
Kepastian pembayaran pasti dengan faktor fundamental yang kuat. Faktor
resiko kecil karena sekuritas tidak mudah terpengaruh perubahan keadaan
ekonomi.
K-3
Kepastian pembayaran cukup pasti dengan faktor fundamental yang bagus.
Faktor resiko kecil karena sekuritas cukup kuat menghadapi perubahan
keadaan ekonomi.
K-4
Kepastian pembayaran rata-rata dengan faktor fundamental yang rata-rata.
Faktor resiko kecil karena sekuritas cukup di dalam menghadapi perubahan
keadaan ekonomi.
Non Invesment Grade
K-5
Kepastian pembayaran rendah dengan faktor fundamental yang rendah.
Faktor resiko
kecil karena sekuritas tidak cukup kuat di dalam menghadapi
perubahan keadaan
ekonomi.
K-6
Kepastian pembayaran tidak ada.
D
Sekuritas mengalami kegagalan.
ALTERNATIVE BOND ISSUES
Domestic Government Bonds
a. United States
Pemerintah Amerika menerbitkan T-bills dimana jatuh temponya kurang dari 1 tahun dan 2
bentuk obligasi jangka panjang yaitu wesel pemerintah dimana jatuh temponya 10 tahun
atau kurang dan Treasury Bonds dengan jatuh tempo 10-30 tahun. Obligasi ini terkenal
dengan kualitasnya yang tinggi serta likuiditas yang tinggi.
T-bills jangka pendek berbeda dengan wesel dan obligasi karena mereka di jual dengan
discount dari par value dengan yield yang di inginkan. Returnnya berbeda antara harga
beli dan par saat jatuh tempo.
Treasury Inflation Protection Securities (TIPS)
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
9
Untuk menjamin Investor akan menerima yield yang di janjikan, dasar obligasi dan
pembayaran bunga memuat indeks harga konsumen untuk semua konsumen dimana indeks
tersebut diterbitkan oleh Bureau Of Labor Statistic. Dengan adanya TIPS bond maka nilai
obligasi akan disesuaikan setiap 6 bulan sekali untuk menggambarkan inflasi yang ada.
b.
Jepang
Obligasi yang diterbitkan pemerintah Jepang di kendalikan oleh pemerintah dan Bank
Sentral Jepang. Obligasi ini memiliki 3 masa jatuh tempo yaitu : Jangka menengah
(2,3,atau 4 tahun), Jangka panjang (10 tahun), dan Jangka sangat panjang (15-20
tahun).
Obligasi jangka menengah diterbitkan setiap bulan dengan sistem lelang yang
kompetitif. Obligasi jangka panjang di kuasai oleh badan keuangan dan diterbitkan
setiap bulan oleh bank Jepang melalui institusi keuangan. Obligasi jangka sangat
panjang dijual ditempat rahasia dengan sedikit institusi keuangan.
c.
Jerman
Di
Jerman 40% obligasi domestik diterbitkan oleh perusahaan non bank dan
pemerintah pusat menerbitkan sekitar 36% melalui bank sentrak Jerman. Obligasi
diterbitkan oleh republik pemerintahan Jerman, dimana diterbitkan sampai 4 juta
deutshemarks dengan jatuh tempo 10 sampai 12 tahun, meskipun ada obligasi jangka
waktu 30 tahun yang diterbitkan.
Obligasi pemerintah sangat likuid karena Bundes Bank (Bank Sentral Jerman) selalu
membuat pasar untuk menawarkan obligasi setiap saat. Obligasi ini juga memiliki
kualitas yang tinggi karena ada jaminan dari pemerintahan Jerman. Oligasi ini di tukar
melalui Over The Counter dan bunga dibayar setiap tahun.
d.
Inggris (united Kingdom)
Pasar obligasi pemerintah Inggris dibuat oleh para pekerja dan broker dimana mereka
bertindak sebagai agen didalm melakukan negosiasi dengan struktur komisi. Jatuh
tempo obligasi dalam pasar ini memiliki beberapa jarak yaitu dari jangka pendek (jatuh
tempo kurang dari 5 tahun) sampai jangka menengah (5 sampai 10 tahun) dan sampai
jangka panjang ( 15 tahun atau lebih).
Obligasi pemerintah memiliki masa penebusan yang tetap atau jarak dari tanggal
penebusan di opsi pemerintah sampai di terbitkannya memo. Obligasi diterbitkan
melalui bank sentral Inggris dengan memakai metode tender. Harga tidak yang di
tawarkan tidak boleh di bawah harga minimum tender.
e.
Indonesia
Di Indonesia penerbitan obligasi pemerintah di namakan denga SUN (Surat Utang
Negara) pada awalnya disebabkan munculnya kebijakan pemerintah berkaitan dengan
progaram penyelamatan industri perbankan yang mengalami rush, sehingga perlu di
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
10
selamatkan kondisi likuiditas keuangannya. Ada tiga jenis surat utang negara yang
diterbitkan yaitu:
1. Surat Utang Bank Indonesia
Instrumen ini diterbitkan Bank Indonesia sebesar Rp 218 triliun untuk progaram
penjaminan (BLBI Bantuan Likuiditas Bank Indonesia) serta untuk program kredit
sebesar Rp 9,97 triliun diterbitkan pada 25 september 1998. Instrumen ini
diperdagangkan di pasar sekunder.
2. Obligasi Negara
Obligasi ini diterbitkan untuk program rekapitalisasi perbankan sebesar Rp 423 triliun
yanga diterbitkan sejak 28 Mei 1999 dan terdiri dari :
Seri FR (Fixed Rate) senilai Rp 153,6 triliun
Seri VR (Variable Rate) senilai Rp 241,6 triliun
Seri HB (Hedge Bond) sebesar Rp 28,1 triliun
Khusus untuk obligasi Negara yang diperdagangkan di pasar sekunder adalah seri
FR (Fixed Rate) dan seri VR (Variable Rate). Untuk seri HB (Hedge Bond) tidak
diperdagangkan di pasar sekunder.
3. Stapled Bond
Obligasi jenis ini diterbitkan untuk kepentingan program rekapitalisasi perbankan dan
mekanisme
perdagangannya
ditempatkan
langsung
pada
bank
peserta
programrekapitalisasi. Struktur staple bond terdiri dari 2 jenis, yang pertama
memberikan kupon yang menarik sesuai keinginan pasar, serta lebih tinggi dari
obligasi yang kedua. Perhitungan rata-rata tertimbang dari kedua kupon obligasi
tersebut sama dengan kupon obligasi negara yang ditukarkan. Jenis obligasi yang
eitukat yaitu FR0001 (20004) serta FR0003 (2005).
Government Agency Issues
Agar obligasi pemerintah dapat ditawarkan lebih luas, pemerintahan masing-masing
Negara bisa menetapkan perwakilan untuk menawarkan obligasinya. Masing-masing
Negara memiliki kapasitas agency (perwakilan) yang berbeda-beda.
Di Amerika agency sekuritas merupakan obligasi yang ditawarkan oleh pemerintah
melalui agency pemerintah atau perusahaan pendukung Amerika. Ada 6 perusahaan
pendukung pemerintah dan lebih dari 2 lusin agency yang menawarkan obligasi. Agency
penawar biasanya membayar bunga semiannually dan biasanya berkisar antar US$ 1.000
dan US$ 10.000.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
11
Di Jepang agency nya merupakan organisasi rekan pemerintah, dan menawarkan
sekitar 17% obligasi dari total pasar obligasi Jepang. Pasar agency ini termasuk Public
debt, tetapi didalam penawarannya dilakukan di tempat rahasia dengan institusi keuangan.
Di Jerman pasar agency hanya menawarkan sekitar 5% obligasi dari total public
debt. Agency yang paling besar di Jerman adalah Railway dan Federal Post Office.
Prosedur penawaran sama seperti penawaran obligasi pemerintah pada umumnya dan
biasanya relative likuid. Sedangkan di Inggris tidak ada agency sama sekali.
Municipal Bonds (Obligasi Pemda)
Obligasi pemda adalah obligasi atau surat utang yang diterbitkan oleh pemerintah
daerah sebagai Emiten, yang bisa berbentuk institusi atau unit organisasi di bawah
pemerintahan daerah tersebut (provinsi atau kabupaten). Ada beberapa jenis obligasi
pemda yaitu :
a. General Obligation Bond
Jenis obligasi ini diterbitkan untuk mendukung pembangunan sarana umum (public
utilities) bagi masyarakat yang secara langsung tidak dikenai pungutan atau retribusi
atas fasilitas tersebut seperti jalan umum, jembatan, perpustakaan umum atau museum.
b. Special Revenue Bond
Obligasi ini diterbitkan untuk tujuan pembangunan proyek fasilitas umum yang bisa
menghasilkan pendapatan tertentu dan konersial seperti jembatan tol (mendapatkan
retribusi) dan pusat perbelanjaan (mendapatkan sewa ruangan).
c. Double Barreled Bond
Obligasi ini diterbitkan denaga mendapatkan jaminan atau garansi double. Pembayaran
kewajiban selain didapatkan dari pendapatan proyek tersebut juga di dukung jaminan
back up lainnya seperti adanya dukungan alokasi pendapatan daerah yang lain misalnya
pajak bumi bangunan atau kas daerah.
d. Limited Tax Bond
Penerbitan obligasi ini dibuat atas dasar penjaminan pungutan pajak tertentu atau
pungutan pajak di wilayah daerah otoritas pemerintah daerah disitu. Adanya jaminan
pungutan pajak ini akan memperkuat kemampuan pembayaran bunga dan pokok
pinjaman.
e. Incremental Tax Bond
Alasan penerbitan obligasi ini didasarkan pada potensi pembangunan wilayah tertentu
yang bisa memberikan efek positif terhadap harga jual properti di wilayah tersebut. Oleh
karena itu, penjaminan kewajibannya didapatknan dari selisih pendapatan kenaikan
pajak properti di kawasan tersebut (incremental tax).
f. Private Activity Bond
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
12
Istilah lainnya adalah obligasi untuk kepentingan pribadi/khusus. Tujuan pengunaan
dananya adalah untuk membiayai kegiatan swasta yang bergerak di bidang
kemasyarakatan dan sosial (nonprofit) seperti sekolah atau rumah sakit. Dalam kasus ini
obligasi harus diterbitkan secara selektif dan diperiksa kelayakan bisnisnya. Obligasi ini
tetap dikenakan paja, kecuali dibebaskan dengan alasan yang spesifik
g. Special Assessment Bond
Obligasi pembebanan khusus ini diterbitkan pemda dan dibayar dari pajak yang
dikenakan pada pembeli yang secara langsung menikmati fasilitas proyek tersebut.
Penerbitan obligasi ini untuk kepentingan publik tertentu, secara tidka langsung
dimaksudkan juga untuk kemajuan daerah dan kemakmuran penduduknya.
Secara umum cara menghitung tax rate free yield dari municipal adalah
ETY =
i
(1-t)
Dimana : ETY = equialent taxable yield
i
= coupon rate dari municipal bonds
t
= marginal tax rate dari investor
contoh :
Seorang investor memperkirakan marginal tax rate 35% dan kupon rate dari municipal bond
adalah 5%, maka hitunglah berapa ETY ?
ETY =
0,05
= 0,0769 = 7,69%
(1-0,15)
Jaminan Municipal Bond
Salah satu alat di municipal bond adalah penjaminannya, dimana perusahaan penjamin akan
menjamin pembayaran hutang pokok dan bunganya apabila penerbit oligasi sudah tidak
mampu memenuhi kewajibannya. Penerbit obligasi membeli asuransi untuk menjamin
obligasinya untuk keuntungan Investor dan keuntungan dirinya sendiri yaitu untuk
memperkecil kewajiban pembayaran bunga dengan memperkecil resiko obligasi tersebut
Di Amerika pada tahun 2002 sekitar 40% dari municipal bond yang baru diterbitkan di
asuransikan, ada 6 perusahaan asuransi yang menjamin yaitu The Municipal Bond
Investor Assurance (MBIA), American Municipal Bond Assurance Corporation (AMBAC),
the Financial Security Assurance (FSA), the Financial Guaranty Insurance Company
(FGIC), Capital Guaranty Insurance Company (CGIC), dan Connie Lee Insurance
Company.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
13
Corporate Bonds (Perusahaan Obligasi)
Mortgage Bonds (Obligasi Hipotik)
Penerbit dari mortgage bond mempunyai garansi (mengaransikan) hak gadai hipotik pertama
dari beberapa property atau seluruh property yang ada di perusahaan kepada
Bondholder (pemilik obligasi).
Equipment Trust Certificates
Equipment Trust Certificates diterbitkan oleh RailRoads (penerbit terbesar), Airlines dan
perusahaan transportasi lain dengan melanjutkan pemakaian untuk pembelian peralatan
(biaya mobil, pesawat terbang, jalan kereta), dimana yang telah disediakan sebagai
jaminan untuk hutang.
Collateral Trust Bonds
Sebagai alternative untuk perjanjian harta tetap atau property, peminjam bisa menjanjikan harta
keuangan seperti : saham, obligasi, surat hutang sebagai jaminan.
Collateralized Mortgage Obligations (CMOs)
Pemilik investor obligasi CMO menyediakan arus kas atau aliran kas dari hipotik, tapi lebih
daripada persiapan atau susunan. The straight pass through, CMO menggantikan a
sequential distribution process yang membuat series dari obligasi dengan bermacammacam batas waktu pinjaman untuk menarik kepada jajaran para investor.
Asset Backed Securities (ABSs)
Asset backed securities, dimana meliputi securitizing debt. Ini merupakan konsep yang penting
karena pada dasarnya meningkatkan likuiditas pada instumen hutang individual.
Certificates for Automobile Receivables (CARs)
CARs adalah penjaminan surat-surat berharga dari pinjaman untuk individual untuk keuanagan
pembelian mobil.
Credit card Receivables
Piutang kartu kredit mempertimbangkan untuk memutarkan menjadi credit ABS (Asset Backed
Securities), dalam nyatanya piutang Auto Loan mengarahkan sebagai kontrak angsuran
ABS.
Variable Rate Notes
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
14
Menjadi sangat popular selama periode high interest rates. Dua hal keunikan Variable Rate
Notes :
•
Sesudah bulan pertama dari 6 bulan sampai 18 bulan dari diterbitkannya, selama
dimana dasar suku minimum sering kali di garansikan.
•
Sesudah tahun pertama atau kedua, surat pinjaman dapat ditebus dengan par,
dengan pemilik option. Biasanya jarak dalam 6 bulan.
Zero Coupon & Deep Discount Bonds
Nilai dari obligasi adalah nilai sekarang dalam Aliran Arus Kas (interest&principal) memerlukan
YTM (Yield to Maturity). A zero coupon discount bond menjanjikan pembayaran yang
ditentukan principal amount dalam tanggal jatuh tempo yang akan dating, tapi tidak
menjanjikan untuk membuat pembayaran bunga.
High Yield Bonds
Adalah segmen dalam perusahaan pasar obligasi adanya pertumbuhan dalam ukuran,
kepentingan, dan kontroversi adalah high yield bonds juga mengarah sebagai
speculative grade bonds&junk bonds.
Distribution of High Yield Bond Ratings
Distribution of Ratings untuk semua obligasi berisikan High Yield Bond dari Lehman Brothers.
Ownership of High Yield Bond
Pemilik utama dari High Yield Bond mempunyai dana yang menguntungkan, asuransi
perusahaan & dana pension.
Japanese Corporate Bond Market
Ada dua komponen :
•
Obligasi diterbitkan oleh perusahaan industri
•
Obligasi diterbitkan oleh bank untuk pinjaman uang kepada perusahaan
German Corporate Bond Market
Di Jerman mempunyai sector kombinasi dalam perusahaannya yang meliputi Pure Corporate
Bonds&Bank Bonds.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
15
United Kingdom Bond Market
Perusahaan obligasi di United Kingdom atau Inggris menyediakan tiga bentuk :
•
Debentures
•
Unsecured Loans
•
Convertible Bonds
Interprecing Bond Quotes :
•
Corporate Bond Quotes
Dalam pendapatan tetap di obligasi dengan pengecualian dari preferred stock, diperdagangkan
dalam dasar accured in teresto. Harga untuk nilai dari aliran kas masa yang akan dating
dari obligasi&tidak termasuk bunga telah ditambah untuk pemilik sejak jatuh tempo
pembayaran terakhir.
•
Treasury & Agency Bond Quotes
Surat jaminan ini berbeda karena tidak penting bagi daftar penerbit. Surat jaminan di daftarkan
dalam Treasury Strip&Treasury Bill Section hanya dalam laporan tanggal dan hari untuk
jatuh temponya dan no coupons. Ini karena benar-benar surat jaminan discount asli dan
berbeda antara harga yang di bayar dan jatuh tempo dari nilai par.
•
Municipal Bond Quotes
Setiap diterbitkannya memberikan jumlah obligasi yang akan ditawarkan, nama-nama surat
pinjaman, tujuan atau deskripsi dari penerbit, the coupon rate, jatuh tempo (meliputi :
bulan, hari dan tahun), hasil atau harga, penawaran dealer bond.
DAFTAR PUSTAKA
Raharjo, Sapto. 2004. Panduan Investasi Obligasi, PT Gramedia Pustaka Umum : Jakarta.
K. Reilly Frank and C.Brown Keith. 2006. Investment Analysis and Portfolio Management 8th
Edition, Thomson South-Western.
http://www.pefindo.net
http://vibiznews.com/1new/knowledge/obligasi/Klasifikasi%20Peringkat%20PT%20Kasnic
%20DCR%20Indonesia.pdf.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
16
Strategi Manajemen Obligasi
Strategi Alternatif Obligasi
Strategi Manajemen Pasif
Terdapat 2 Strategi manajemen pasif, yaitu :
1. Strategi beli dan menjaga, di mana seorang manajer memilih suatu obligasi portfolio ;
aturan berdasarkan pada sasaran hasil dan batasan dari
klien dengan tujuan
pemilikan obligasi
2. Strategi indexing, sasaran akan membangun suatu obligasi portfolio ; aturan
pencapaian suatu index obligasi portfolio ; aturan ditetapkan seperti Lehman
Brothers Index / Government Bond Index.
Beli dan [memegang/menjaga] strategi
Strategi manajemen portfolio yang sederhana untuk membeli dan menjaga.
Investor tidak mempertimbangkan perdagangan aktif untuk mencapai kembalian menarik tetapi,
melainkan mencari sarana yang
mendekati horizon investasi jangka panjang yang
ditetapkan mereka untuk mengurangi investasi kembali dan harga untuk mengambil
resiko.
Banyak investor obligasi portfolio sukses dan para manajer portfolio kelembagaan mengikuti
suatu modifikasi strategi membeli dan menjaga di mana di dalam suatu investasi adalah
membuat suatu isu dengan niat kepemilikan itu pada akhirnya menyangkut horizon
investasi.
Dalam keagresifan beli dan menjaga, investor juga menyertakan pemilihan waktu pertimbangan
dengan penggunaan pengetahuan hasil penyebaran tingkat bunga pasar mereka.
Indexing strategi
Seperti
dibahas
di
dalam
bab
pasar
modal
efisien,
banyak
studi
empiris
sudah
mempertunjukkan bahwa yang mayoritas para manajer uang belum mampu memenuhi
resiko hasil kembalian pencapaian saham biasa atau index obligasi.
Sebagai hasilnya, banyak klien sudah memilih ke beberapa bagian index dari obligasi portfolio ;
aturan mereka, yang mana berarti bahwa portfolio paling membangun suatu portfolio
itulah yang akan memenuhi capaian suatu indeks pasar obligasi ; aturan seperti
Lehman Brothers Index, Merrill Brothers index, atau Salomon Brothers Index.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
17
Ketika pemicu suatu strategi indexing, pemilihan dari
indeks pasar sesuai adalah sangat
penting sebab itu secara langsung menentukan resiko hasil kembalian klien.
Strategi Manajemen Aktif
5 strategi manajemen aktif yang tersedia, mencakup tingkat bunga antisipasi, yang mana
melibatkan peramalan ekonomi, seperti halnya analisis kredit dan analisa penilaian,
dimana
memerlukan analisa perusahaan dan obligasi ; aturan terperinci. Sebagai
alternatif, hasil penyebaran analisa dan obligasi ; aturan menukar, dimana memerlukan
ekonomi dan analisis pasar yang tersedia.
Antisipasi Tingkat Bunga
Antisipasi tingkat bunga barangkali strategi manajemen aktip yang paling berbahaya sebab itu
berdasarkan pada peramalan masa depan tingkat bunga tidak-pasti. Gagasan untuk
menyimpan modal ketika suatu peningkatan di dalam tingkat bunga diantisipasi dan
mencapai laba dari penjualan aktiva menarik ketika tingkat bunga diharapkan untuk
merosot. sasaran seperti itu
pada umumnya dicapai dengan
mengubah struktur
menyangkut jangka waktu portfolio.
Sekali ketika masa depan tingkat bunga telah ditentukan, prosedur mempercayakan sebagian
besar pada
berbagai hal teknis. Berasumsilah bahwa kamu harapkan suatu
peningkatan di dalam tingkat bunga dan ingin menyimpan modalmu dengan mengurangi
jangka waktu dari portfoliomu, suatu pilihan populer akan bersifat tinggi hasilnya,
kewajiban jangka pendek.
Penilaian Analisa
Dengan analisa penilaian, usaha manajer portfolio untuk memilih obligasi berdasarkan pada
nilai hakiki mereka, yang mana adalah ditentukan berdasar pada karakteristik mereka
dan nilai rata-rata dari karakteristik di dalam pasar. Sukses di dalam analisa penilaian
didasarkan pada pemahaman karakteristik yang adalah penting di dalam penilaian dan
menjadi mampu dengan teliti menaksir hasil ongkos karakteristik.
Analisis kredit
Suatu strategi analisis kredit melibatkan detil analisa menyangkut obligasi ; Aturan issuer untuk
menentukan perubahan diharapkan dalam resiko kelalaian nya .Untuk menggunakan
analisis kredit sebagai strategi manajemen portfolio, adalah diperlukan untuk merancang
menilai perubahan sebelum pengumuman penilaian maksimum para agen.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
18
Menyebar Hasil Analisa
Suatu manajer obligasi portfolio ; akan memonitor hubungan - hubungan abnormal yang terjadi,
dan melaksanakan berbagai sektor menukar. Faktor yang rumit mengembangkan latar
belakang untuk mengetahui hubungan hasil yang normal dan untuk mengevaluasi
likuiditas diperlukan untuk membeli atau menjual isu yang diperlukan dengan cepat
cukup untuk mengambil keuntungan dari perbedaan hasil yang temporer.
Penukaran Obligasi
Penukaran obligasi melibatkan pembubaran suatu posisi sekarang dan secara serempak
membeli suatu isu berbeda dalam tempat nya dengan atribut serupa tetapi mempunyai
suatu kesempatan untuk peningkatan kembalian.
Penukaran dapat dieksekusi untuk meningkatkan hasil sekarang, untuk meningkatkan hasil
jatuh tempo, untuk mengambil keuntungan dari pergeseran dalam tingkat bunga atau
penyusunan kembali hasil menyebar, untuk meningkatkan mutu suatu portfolio, atau
untuk tujuan perpajakan. beberapa penukaran adalah sangat canggih dan memerlukan
suatu komputer untuk kalkulasi.
Kebanyakan penukaran melibatkan beberapa jenis
resiko yang berbeda. Satu resiko jelas
nyata adalah bahwa pasar akan pindah gerakkan melawan terhadap kamu. Tingkat
bunga boleh bergerak naik ke
atas pemilikan periode dan menyebabkan kamu
mengalami suatu kerugian.
Strategi Perbaikan Pendapatan Investasi
Suatu strategi manajemen aktif yang mempertimbangkan satu atau beberapa teknik
pembahasan yang sampai sekarang diterapkan kepada global portfolio. Jumlah
maksimum global alokasi asset pendapatan harus mempertimbangkan 3 faktor yang
saling berhubungan:
1. Ekonomi lokal pada setiap negeri yang meliputi efek
domestic dan permintaan
internasional.
2. Dampak dari total permintaan ini dan tindakan keuangan domestik pada tingkat
bunga dan inflasi.
3. Efek dari ekonomi, inflasi, dan tingkat bunga pada nilai tukar antar negara-negara.
Berdasarkan pada evaluasi dari faktor ini, seorang manajer portfolio harus membuat keputusan
untuk masing-masing negara.
Teknik Persaingan Pembiayaan
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
19
Seperti dibahas sebelumnya, oleh karena suatu peningkatan menilai tingkat bunga dan
kebutuhan dari banyak lembaga investor, telah ada suatu pertumbuhan di penggunaan
Teknik Persaingan Pembiayaan berkisar antara tunai murni-portfolio yang tersedia yang
dipersaingkan ke dalam pengebalan / imuniasi yang tidak tentu.
Portfolio yang tersedia
Dedikasi mengacu pada teknik mengikat manajemen portfolio yang digunakan untuk melayani
suatu satuan kewajiban. Gagasan bahwa suatu pensiun mempunyai satu set masa
depan kewajiban, dan yang bertanggung jawab untuk mengatur kewajiban ini ingin agar
seorang manajer uang membangun suatu asset portfolio dengan arus kas yang akan
bertemu dengan arus kewajiban ini.
Strategi Pengebalan / Imuniasi
Sebagai ganti penggunaan suatu strategi pasif, strategi aktif, atau suatu teknik prtfolio yang
tersedia, seorang manajer portfolio ( setelah konsultasi klien) boleh memutuskan bahwa
strategi yang optimal akan mengebalkan dengan vaksin portfolio dari tingkat bunga yang
berubah-ubah.
Usaha teknik pengebalan / imuniasi untuk memperoleh suatu tingkat pengembalian ditetapkan
dengan tingkat bunga pasar yang sekarang selama horizon investasi ditentukan dengan
mengabaikan apa yang terjadi untuk menjual tingkat bunga.
Horizon yang mempertemukan
Horizon yang mempertemukan adalah suatu kombinasi 2 teknik pembahasan menyangkut :
dedikasi pertemuan kas dan pengebalan / imuniasi.
Teknik kombinasi juga membantu mengurangi salah satu permasalahan dengan pengebalan /
imuniasi klasik : potensi untuk nonparallel bergeser ke dalam kurva hasil. Suatu
keputusan penting ketika penggunaan horizon pertemuan menjadi horizon periode
panjang.
Manajer portfolio perlu menyediakan kepada klien satu set alternatif horizon pertemuan biayabiaya dan keuntungan-keuntungan masing-masing di antara mereka dan mengijinkan
klien untuk membuat keputusan.
PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
AGUS ZAINAL AM
PASAR MODAL
20