ANALISIS REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN
advertisement
ANALISIS REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN PENERBITAN SUKUK MUDHARABAH DAN OBLIGASI KONVENSIONAL SKRIPSI Untuk Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi pada Universitas Negeri Semarang Oleh Purwaningsih NIM 7311412112 JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS NEGERI SEMARANG 2016 ii iii iv MOTTO DAN PERSEMBAHAN MOTTO 1. Risiko datang dari ketidaktahuan akan apa yang anda lakukan (Warren Buffett) 2. Musuh yang paling berbahaya di atas dunia ini adalah penakut dan bimbang. Teman yang paling setia, hanyalah keberanian dan keyakinan yang teguh (Schopenhauer) 3. If you born poor it’s not your mistake, but if you die poor it’s your mistake (Bill Gates) PERSEMBAHAN 1. Orang tua tercinta, Bapak Wakino dan Ibu Suprihatin, terima kasih atas doa dan dukungannya yang tidak pernah terputus 2. Almamaterku Negeri Semarang v Universitas PRAKATA Assalamu’alaikum Wr.Wb. Puji dan syukur penulis panjatkan kepada Allah SWT atas limpahan rahmat, berkah, dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi yang berjudul “ANALISIS REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN PENERBITAN SUKUK MUDHARABAH DAN OBLIGASI KONVENSIONAL”. Skripsi ini dimaksudkan untuk memenuhi persyaratan kelulusan sarjana Program Studi Manajemen, S1 Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang, disamping itu juga untuk mencoba mengaplikasikan apa yang dipelajari di bangku kuliah melalui penyusunan karya ilmiah ini. Banyak pihak yang ikut berperan untuk membantu baik secara langsung maupun tidak langsung dalam penyelesaian skripsi ini sehingga penulis mengucapkan terima kasih kepada: 1. Prof. Dr. H. Fathur Rokhman, M. Hum., Rektor Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan saya kesempatan untuk menuntut ilmu di Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang. 2. Dr. Wahyono, M.M., Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan izin penelitian untuk penyusunan skripsi ini. 3. Rini Setyo Witiastuti, S.E., M.M., Ketua Jurusan Manajemen Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan izin penelitian untuk penyusunan skripsi ini. vi 4. Moh. Khoiruddin, S.E., M.Si., dosen pembimbing skripsi yang telah berkenan meluangkan waktu untuk memberikan bimbingan, arahan, dan bantuan sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi. 5. Seluruh Dosen dan Staf Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Semarang yang telah memberikan ilmu yang bermanfaat. 6. Pengelola Bidikmisi yang telah memberikan saya kesempatan untuk dapat menuntut ilmu di Universitas Negeri Semarang. 7. Orang tua dan keluarga yang tiada henti dalam memberikan doa dan dukungannya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi. 8. Seluruh teman-teman Manajemen UNNES 2012 dan semua pihak yang tidak dapat disebutkan satu persatu yang telah banyak membantu dalam penyelesaian skripsi ini. Kepada semua pihak yang telah berjasa membantu penulis dalam penyelesaian skripsi ini, semoga mendapatkan balasan dan kebaikan yang berlipat ganda dari Allah SWT dan semoga karya ini dapat memberikan manfaat bagi semua pihak. Amin Akhir kata, penulis menyadari bahwa masih terdapat banyak kekurangan dalam penyelesaian skripsi ini, untuk itu kritik dan saran yang sifatnya membangun sangat penulis harapkan. Wassalamu’ alaikum Wr.Wb. Semarang, 13 Mei 2016 Penulis vii SARI Purwaningsih. 2016. “Analisis Reaksi Pasar terhadap Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah dan Obligasi Konvensional”. Skripsi. Jurusan Manajemen. Fakultas Ekonomi. Universitas Negeri Semarang. Pembimbing Moh. Khoiruddin, S.E., M.Si. Kata kunci: Reaksi Pasar, Sukuk Mudharabah, Obligasi Konvensional, Abnormal Return, Trading Volume Activity Kebutuhan pendanaan perusahaan dapat diperoleh dengan menerbitkan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dapat mengandung informasi yang dapat digunakan sebagai pertimbangan investasi bagi investor. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang diukur dengan abnormal return dan trading volume activity. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang terdaftar di BEI periode 2012-2015. Penelitian ini menggunakan event study dengan periode jendela selama 21 hari (t-10 sampai t+10). Teknik pengambilan sampel berdasarkan kriteria purposive sampling. Sampel yang digunakan meliputi 5 pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan 65 pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah ttest dan Paired Sample T-test Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah pada t10, t-8, dan t-6, sedangkan abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional terjadi pada t-7, t-3, t-1, t+3, t+4, dan t+7. Selain itu, tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah maupun obligasi konvensional. Simpulan dari penelitian ini yaitu terdapat reaksi pasar pada pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. Hasil penelitian ini dapat menjadi referensi bagi penelitian selanjutnya. Selain itu, bagi investor diharapkan lebih memperhatikan kandungan informasi dari pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dalam melakukan keputusan investasi dan bagi manajemen disarankan untuk meningkatkan kinerja perusahaan yang akan meningkatkan nilai perusahaan. viii ABSTRACT Purwaningsih. 2016. ”Market Reaction Analysis toward Sukuk Mudharabah and Conventional Bonds Issue Announcement ”. Thesis. Management Departement. Economic Faculty. Semarang State University. Supervisor Moh. Khoiruddin, S.E., M.Si. Keywords: market reaction, sukuk mudharabah, conventional bonds, abnormal return, trading volume activity The company’s funding requirements can be obtained by issuing sukuk mudharabah and conventional bonds. Sukuk mudharabah and conventional bonds issue announcement can contains information for investing. The research aims to find out market reaction toward sukuk mudharabah and conventional bonds issue announcement that indicated with abnormal return and trading volume activity. Population in this research is all of sukuk mudharabah and conventional bonds issue announcement registered in Indonesia Stock Exchange period 20122015. This study uses event study approach with event window for 21 days (t-10 to t+10). The technique of sampling selected based on purposive sampling. The sample includes 5 sukuk mudharabah issue announcements and 65 conventional bonds issue announcements. Analysis methods used in this research are t-test and Paired Samples T-Test. The results of this research show that there are significant abnormal return around the date of sukuk mudharabah issue announcement on t-10, t-8, t-6, and wheres significant abnormal return around the date of conventional bonds issue announcement on t-7, t-3, t-1, t+3, t+4, t+7. In addition, there is no significant difference between trading volume activity before and after to sukuk mudharabah and conventional bonds issue announcement. Conclusions from this research that there is a market reaction to the sukuk mudharabah and conventional bonds issue announcement. The results of this research can be reference for subsequent researchers. In addition, for investors are expected to more attention to the content of the information from sukuk mudharabah and conventional bonds issue announcement in the conduct of investment decisions. For management, it is recommended improving the company’s performance that will increase the value of the company. ix DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL .............................................................................................. i PERSETUJUAN PEMBIMBING ....................................................................... ii PENGESAHAN KELULUSAN .......................................................................... iii PERNYATAAN .................................................................................................... iv MOTTO DAN PERSEMBAHAN .........................................................................v PRAKATA ............................................................................................................ vi SARI .................................................................................................................... viii ABSTRACT .......................................................................................................... ix DAFTAR ISI ...........................................................................................................x DAFTAR TABEL ................................................................................................xv DAFTAR GAMBAR ......................................................................................... xvii DAFTAR LAMPIRAN .................................................................................... xviii BAB I PENDAHULUAN .......................................................................................1 1.1 Latar Belakang Masalah ...............................................................................1 1.2 Rumusan Masalah ......................................................................................11 1.3 Tujuan Penelitian........................................................................................12 1.4 Manfaat Penelitian......................................................................................13 BAB II TINJAUAN PUSTAKA..........................................................................14 2.1 Signaling Theory .........................................................................................14 2.2 Trade Off Theory .........................................................................................15 2.3 Obligasi Syariah (Sukuk) ............................................................................16 2.3.1 Pengertian Obligasi Syariah (Sukuk) ................................................16 2.3.2 Karakteristik Obligasi Syariah ..........................................................17 x 2.3.3 Ketentuan Mekanisme .......................................................................18 2.3.4 Sukuk Mudharabah ...........................................................................19 2.4 Obligasi Konvensional ................................................................................22 2.4.1 Pengertian Obligasi ...........................................................................22 2.4.2 Karakteristik Obligasi .......................................................................24 2.4.3 Jenis Obligasi ...................................................................................25 2.4.4 Tujuan Penerbitan Obligasi ...............................................................27 2.4.5 Perbedaan Obligasi Syariah (Sukuk) dengan Obligasi Konvensional ....................................................................................28 2.5 Reaksi Pasar ................................................................................................28 2.6 Return Saham ..............................................................................................29 2.6.1 Macam-Macam Return ......................................................................30 2.6.2 Abnormal Return ...............................................................................33 2.7 Trading Volume Activity .............................................................................33 2.8 Efisiensi Pasar .............................................................................................34 2.9 Event Study ..................................................................................................36 2.9.1 Pengertian Event Study ......................................................................36 2.9.2 Proses Studi Peristiwa (Event Study) ................................................37 2.9.3 Jenis Event Study ...............................................................................37 2.10 Penelitian Terdahulu..................................................................................38 2.11 Kerangka Berfikir ......................................................................................46 2.12 Hipotesis ....................................................................................................49 xi BAB III METODE PENELITIAN .....................................................................50 3.1 Jenis dan Desain Penelitian .........................................................................50 3.2 Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel ..................................51 3.2.1 Populasi .............................................................................................51 3.2.2 Sampel ...............................................................................................52 3.3 Variabel Penelitian ......................................................................................53 3.3.1 Peristiwa Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah .................53 3.3.2 Peristiwa Pengumuman Penerbitan Obligasi Konvensional .............53 3.3.3 Abnormal Return ...............................................................................53 3.3.4 Trading Volume Activity....................................................................56 3.4 Metode Pengumpulan Data .........................................................................57 3.4.1 Dokumentasi......................................................................................57 3.5 Metode Analisis Data ..................................................................................57 3.5.1 Metode Analisis Event Study.............................................................57 3.5.2 Analisis Statistik Deskriptif ..............................................................59 3.5.3 Uji Normalitas ...................................................................................60 3.5.4 Pengujian Hipotesis ...........................................................................61 3.5.4.1 Pengujian-t (t-test) ................................................................61 3.5.4.2 Uji Paired T-Test ..................................................................63 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN .............................................................64 4.1 Hasil Penelitian............................................................................................64 4.1.1 Deskriptif Penelitian ..........................................................................64 4.1.2 Analisis Statistik Deskriptif ..............................................................67 xii 4.2 Analisis Data ...............................................................................................73 4.2.1 Uji Normalitas Abnormal Return Sukuk Mudharabah .....................73 4.2.2 Uji Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional ...............75 4.2.3 Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah ..........................................................................76 4.2.4 Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Oligasi Konvensional ........................................................................77 4.3 Uji Hipotesis ................................................................................................78 4.3.1 Pengujian Hipotesis Alternatif 1 .......................................................78 4.3.2 Pengujian Hipotesis Alternatif 2 .......................................................79 4.3.3 Pengujian Hipotesis Alternatif 3 .......................................................81 4.3.4 Pengujian Hipotesis Alternatif 4 .......................................................82 4.4 Pembahasan .................................................................................................82 4.4.1 Abnormal Return yang Signifikan di Sekitar Tanggal Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah .................................83 4.4.2 Abnormal Return yang Signifikan di Sekitar Tanggal Pengumuman Penerbitan Obligasi Konvensional.............................85 4.4.3 Perbedaan Trading Volume Activity yang Signifikan antara Sebelum Pengumuman dan Sesudah Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah ..........................................................................87 4.4.4 Perbedaan Trading Volume Activity yang Signifikan antara Sebelum Pengumuman dan Sesudah Pengumuman Penerbitan Obligasi Konvensional ......................................................................88 xiii BAB V PENUTUP ................................................................................................89 5.1 Simpulan ......................................................................................................89 5.2 Saran ............................................................................................................89 DAFTAR PUSTAKA ...........................................................................................91 LAMPIRAN xiv DAFTAR TABEL Tabel 1.1 Perkembangan Perdagangan Obligasi Periode 2011November 2015 .......................................................................................2 Tabel 1.2 Tabel Ringkasan Research Gap .............................................................10 Tabel 2.1 Perbedaan Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah .......................28 Tabel 2.2 Ringkasan Penelitian Terdahulu ............................................................43 Tabel 3.1 Kriteria Penentuan Sampel.....................................................................52 Tabel 4.1 Jumlah Sampel Penelitian ......................................................................65 Tabel 4.2 Daftar Sampel Sukuk Mudharabah .......................................................65 Tabel 4.3 Daftar Sampel Obligasi Konvensional ...................................................66 Tabel 4.4 Statistik Deskriptif Abnormal Return Sukuk Mudharabah ....................68 Tabel 4.5 Statistik Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional ...............70 Tabel 4.6 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity yang signifikan Sukuk Mudharabah ..............................................................72 Tabel 4.7 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Obligasi yang signifikan Konvensional .......................................................................72 Tabel 4.8 Hasil Uji Normalitas Abnormal Return Sukuk Mudharabah ................74 Tabel 4.9 Hasil Uji Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional ............75 Tabel 4.10 Hasil Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah ........................................................................................76 Tabel 4.11 Hasil Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional .......................................................................................77 xv Tabel 4.12 Hasil Pengujian t-test Sukuk Mudharabah ..........................................78 Tabel 4.13 Hasil Pengujian t-test Obligasi Konvensional .....................................80 Tabel 4.14 Hasil Uji Paired Sample T-Test Sukuk Mudharabah ..........................81 Tabel 4.15 Hasil Uji Paired Sample T-Test Obligasi Konvensional .....................82 xvi DAFTAR GAMBAR Gambar 1.1 Perkembangan Penerbitan Sukuk dan Sukuk Korporasi Outstanding ..........................................................................................4 Gambar 2.1 Susunan dan Bentuk Sukuk Mudharabah ..........................................21 Gambar 2.2 Hubungan antara Suatu Peristiwa dengan Reaksi Pasar ....................29 Gambar 2.3 Kerangka Berfikir ...............................................................................48 Gambar 3.1 Event Window.....................................................................................58 xvii DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1. Harga Saham Selama Event Period Sukuk Mudharabah Lampiran 2. Harga Pasar Selama Event Period Sukuk Mudharabah Lampiran 3. Return Realisasi Selama Event Period Sukuk Mudharabah Lampiran 4. Return Ekspektasi Selama Event Period Sukuk Mudharabah Lampiran 5. Abnormal Return Selama Event Period Sukuk Mudharabah Lampiran 6. Harga Saham Selama Event Period Obligasi Konvensional Lampiran 7. Harga Pasar Selama Event Period Obligasi Konvensional Lampiran 8. Return Realisasi Selama Event Period Obligasi Konvensional Lampiran 9. Return Ekspektasi Selama Event Period Obligasi Konvensional Lampiran 10. Abnormal Return Selama Event Period Obligasi Konvensional Lampiran 11. Jumlah Saham yang diperdagangkan Sukuk Mudharabah Lampiran 12. Jumlah Saham yang Beredar Sukuk Mudharabah Lampiran 13. Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah Lampiran 14. Jumlah Saham yang diperdagangkan Obligasi Konvensional Lampiran 15. Jumlah Saham yang Beredar Obligasi Konvensional Lampiran 16. Trading Volume Activity Obligasi Konvensional xviii BAB 1 PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Perusahaan yang ingin melakukan ekspansi atau pengembangan usaha pasti membutuhkan dana yang cukup besar dalam prosesnya. Kebutuhan dana tersebut dapat diperoleh dari sumber internal berupa laba ditahan perusahaan maupun sumber eksternal berupa hutang dan saham (Wijayanto, 2010). Keputusan pendanaan bagi perusahaan merupakan hal yang penting berkaitan dengan penentuan sturktur modal yang tepat dan diharapkan memberikan keamanan terhadap aktiva-aktiva (assets) serta tingkat keuntungan (return) yang tinggi (Maringka, 2008). Investasi merupakan bidang keuangan yang berhubungan dengan keputusan pendanaan perusahaan, tetapi dilihat dari sudut pandang yang lain, bukan dari pihak perusahaan, tetapi dilihat dari pihak investor (Atmaja, 2008:3). Investor memiliki banyak pilihan investasi untuk meningkatkan keuntungan atas dana yang ditanamkan. Salah satu pilihan investasi yang dapat dilakukan adalah dengan berinvestasi di pasar modal. Pasar modal merupakan pasar abstrak, sekaligus pasar kongkret dengan barang yang diperjualbelikan adalah dana yang bersifat abstrak dan bentuk kongkretnya adalah lembar surat-surat berharga di bursa efek (Ahmad, 2004:18). Secara umum, pasar modal merupakan sebuah tempat dimana modal diperdagangkan antara pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) dengan 1 2 pihak yang membutuhkan dana (issuer) untuk mengembangkan investasi. Instrumen investasi di pasar modal meliputi saham, obligasi, dan instrumen turunannya (derivatif) seperti opsi, right, warrant, dan reksa dana. Obligasi perusahaan merupakan sekuritas yang diterbitkan oleh suatu perusahaan yang menjanjikan kepada pemegangnya pembayaran sejumlah uang tetap pada suatu tanggal jatuh tempo dimasa mendatang disertai dengan pembayaran bunga secara periodik (Tandelilin, 2010:245). Perkembangan perdagangan obligasi juga meningkat selama lima tahun terakhir yang dapat dilihat pada Tabel 1.1 berikut ini: Tabel 1.1 Perkembangan perdagangan obligasi periode 2011 - November 2015 Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (OJK), 2016 Berdasarkan Tabel 1.1 dapat dilihat bahwa sejak tahun 2011 sampai dengan November 2015 nilai obligasi outstanding untuk surat utang negara dan korporasi selalu mengalami perkembangan. Namun, untuk volume perdagangan surat utang negara mengalami penurunan pada tahun 2013 dan volume perdagangan obligasi korporasi mengalami penurunan pada tahun 2014. Kegiatan pasar modal yang mengandung unsur spekulasi, riba, dan gharar (ketidakjelasan) masih menjadi hambatan psikologis bagi penduduk Indonesia 3 yang mayoritas beragama islam untuk turut aktif dalam kegiatan investasi di pasar modal. Untuk mengatasi hal tersebut, terdapat alternatif investasi lain di pasar modal yang berbasis syariah yaitu pasar modal syariah. Pasar modal syariah merupakan kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek yang menjalankan kegiatannya sesuai dengan prinsip-prinsip syariah islam (Sutedi, 2009:44). Produk–produk investasi di pasar modal syariah meliputi saham syariah, obligasi syariah, dan reksa dana syariah. Produk-produk investasi syariah tersebut diharapkan mampu menarik para investor baik lokal maupun asing untuk berinvestasi pada produk atau instrumen investasi yang halal dan baik. Menurut Hakim (2005); dalam Sutedi (2011) obligasi syariah di dunia internasional dikenal dengan nama sukuk. Sukuk berasal dari bahasa Arab “sak” (tunggal) dan “sukuk” (jamak) yang memiliki arti mirip dengan sertifikat atau note. Sukuk merupakan bukti kepemilikian yang mewakili kepentingan baik penuh maupun proporsional dalam sebuah atau sekumpulan aset. Merujuk pada Fatwa Dewan Syariah Nasional No: 32/DSN-MUI/IX/2002 menyatakan bahwa obligasi syariah adalah surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/ margin/ fee, serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo. Hal ini berbeda dengan obligasi konvensional 4 yang merupakan surat utang jangka panjang dengan kewajiban membayar berdasarkan bunga sehingga tidak dibenarkan dalam islam. Obligasi syariah terdiri dari berbagai jenis seperti obligasi salam, istisna, murabahah, musyarakah, mudharabah, dan ijarah. Namun, yang berkembang pesat di Indonesia adalah obligasi syariah mudharabah dan ijarah. Obligasi syariah di Indonesia mulai diterbitkan pada akhir tahun 2002, yaitu dengan disahkannya obligasi Indosat. Obligasi yang diterbitkan ini berdasarkan prinsip mudharabah. Obligasi mudharabah mulai diterbitkan setelah fatwa tentang obligasi syariah (Fatwa DSN-MUI No.32/DSN-MUI/2002) dan obligasi syariah mudharabah (Fatwa DSN-MUI No. 33/DSN-MUI/2002). Sementara itu, obligasi syariah ijarah pertama kali diterbitkan pada tahun 2004 setelah dikeluarkannya fatwa tentang obligasi syariah ijarah (Fatwa DSN-MUI No. 41/DSNMUI/III/2004). Perkembangan penerbitan obligasi syariah (sukuk) sejak tahun 2010 sampai dengan November 2015 dapat dilihat pada Gambar 1.1 berikut ini: Gambar 1.1 Perkembangan Penerbitan Sukuk dan Sukuk Korporasi Outstanding Sumber : Otoritas Jasa Keuangan (OJK), 2016 5 Gambar 1.1 memperlihatkan bahwa dari tahun 2010 sampai dengan November 2015, nilai dan jumlah emisi sukuk selalu mengalami perkembangan. Perkembangan terbesar terjadi pada November 2015 dengan nilai emisi sebesar 15.983,4 miliar rupiah. Namun, nilai dan jumlah sukuk outstanding mengalami penurunan pada tahun 2011 dan 2014. Investor akan dapat mempertimbangkan untuk menentukan tingkat keuntungan beserta risiko dalam berinvestasi apabila investor memiliki keterbukaan informasi yang tersebar di publik mengenai kondisi perusahaan atau emiten. Informasi yang tersedia di publik adalah informasi yang dipublikasikan secara bebas oleh emiten dan dapat diketahui oleh seluruh masyarakat (Tastaftiani & Khoiruddin, 2015). Posisi informasi dalam bisnis investasi di pasar modal sangat penting. Bahkan, dalam keputusan investasi di pasar modal mutlak harus didukung dengan informasi yang tepat dan akurat, jika tidak ingin mengalami kerugian dalam berinvestasi. Analisis pasar modal, baik yang bersifat fundamental maupun teknikal, sesungguhnya adalah komuditas yang bernama informasi (Hadi, 2013:14). Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional merupakan salah satu informasi penting yang dapat memicu respon atau reaksi dari pasar. Pengumuman tersebut menandakan bahwa perusahaan telah melakukan keputusan pendanaan dengan memperoleh dana dari pihak luar. Prinsip signaling mengatakan bahwa “ Actions Convey Information” dimana setiap tindakan mengandung informasi (Atmaja, 2008:6) sehingga pengumuman tersebut dapat menjadi sinyal yang dinilai positif atau negatif oleh investor. Jika pasar 6 memandang positif peristiwa penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional maka return perusahaan akan meningkat dibandingkan dengan return normal sehingga menimbulkan abnormal return. Demikian pula sebaliknya, ketika investor memandang negatif pengumuman tersebut maka return yang akan diperoleh perusahaan akan menurun. Abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi (return yang diharapkan oleh investor). Dengan demikian, abnormal return merupakan selisih antara return sesungguhnya dengan return ekspektasi (Jogiyanto, 2003:433-434). Pengambilan keputusan investasi yang dilakukan investor dengan memanfaatkan informasi yang terkandung dalam pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional, tidak hanya berdampak pada perubahan return saham tetapi juga aktivitas volume perdagangan saham. Volume perdagangan saham dapat digunakan oleh investor untuk melihat apakah saham yang dibeli tersebut merupakan saham yang aktif diperdagangkan di pasar atau sebaliknya (Meidawati & Harimawan, 2004; dalam Fatimatuzzahra & Herlambang, 2014). Reaksi pasar yang ditunjukkan dengan adanya perubahan volume perdagangan saham dikarenakan investor menggunakan informasi yang ada untuk analisis sehingga terjadi perubahan volume dalam perdagangan saham (Nurmalasari & Yulianto, 2015). Alat ukur perubahan volume perdagangan saham adalah trading volume activity (TVA). Trading volume activity merupakan suatu 7 instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan di pasar (Suryawijaya & Setiawan, 1998). Kandungan informasi dalam pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang akan memicu reaksi pasar dapat diuji dengan event study. Event study merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi (information content), maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Jogiyanto, 2003:410-411). Penelitian mengenai pengaruh pengumuman penerbitan sukuk dan obligasi konvensional terhadap reaksi pasar sebelumnya sudah pernah dilakukan. Penelitian – penelitian tersebut menghasilkan kesimpulan yang berbeda-beda. Menurut Godlewski et al. (2011) dalam penelitian yang berjudul “Do markets perceive sukuk and conventional bonds as different financing instruments?” menganalisis reaksi pasar saham terhadap pengumuman penerbitan obligasi konvensional dan sukuk. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar saham bereaksi berbeda terhadap penerbitan kedua surat berharga. Meskipun tidak ada reaksi pasar yang signifikan untuk obligasi konvensional, terdapat reaksi negatif pasar saham yang signifikan untuk pengumuman penerbitan sukuk. Kemudian, reaksi pasar saham secara signifikan berbeda antara kedua pengumuman dari surat berharga. 8 Penelitian Ahmad & Rusgianto (2013) berjudul “Information Content of Posts-Crisis Sukuk Announcement In Malaysia” diukur dengan CAAR terhadap pengumuman penerbitan sukuk. Hasil penelitian menunjukkan bahwa reaksi pasar positif tetapi tidak signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk yang mengindikasikan bahwa pengumuman penerbitan sukuk tidak membawa kejutan untuk pasar. Penelitian Wanjiku (2014) berjudul “The Effect of Bond Issue on Share Prices of Firms Listed at the Nairobi Securities Exchange” menggunakan data dari NSE Daily stock dan NSE handbook dari tahun 2009-2013. Hasil penelitian menunjukkan bahwa penerbitan obligasi berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham. Ghoniyah dkk. (2008) melakukan penelitian tentang “Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah”. Penelitian menggunakan sampel sebanyak 9 emiten. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat abnormal return yang positif tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah, terdapat trading volume activity yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah, terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syari’ah, dan terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syari’ah. Penelitian Maringka (2008) tentang “Reaksi Harga Saham terhadap Penawaran Umum Perdana (IPO) Obligasi: Analisis Aspek Asimetri Informasi dan Jatuh Tempo Hutang” menyatakan bahwa pengumuman penawaran umum 9 (IPO) obligasi yang diisukan oleh perusahaan memiliki kandungan informasi dan menyebabkan pasar bereaksi serta abnormal return yang berfluktuasi. Selama 21 hari pengamatan diperoleh 11 hari abnormal return positif dan 10 hari abnormal return negatif. Pengujian terhadap variabel volume perdagangan menunjukkan bahwa terjadi hubungan yang positif dan signifikan pada level 5 % sebelum adanya penawaran umum perdana (IPO) obligasi, negatif dan tidak signifikan pada saat pengumuman IPO, dan positif tidak signifikan setelah pengumuman IPO. Secara keseluruhan dalam periode jendela diperoleh nilai koefisien yang positif dan signifikan pada level 5%. Penelitian yang dilakukan oleh Fatimatuzzahra & Herlambang (2014) berjudul “Reaksi Pasar atas Penerbitan Sukuk (Studi pada Emiten Saham Penerbit Sukuk Periode 2008-2012)” menunjukkan bahwa average abnormal return signifikan positif pada periode pengamatan t-2 sebesar 0.03711. Reaksi pasar positif juga terjadi pada t-0 sebesar 0.0011. Average abnormal return signifikan negatif pada t+9 sebesar 0.0305. Selain itu, terdapat perbedaan Abnormal Trading Volume Activity (ATVA) pada sebelum dan setelah penerbitan sukuk selama periode pengamatan. Teknik penelitian yang digunakan adalah event study dengan sampel sebanyak 11 perusahaan penerbit sukuk. Penelitian Pratiwi (2015) tentang “Analisis Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Penerbitan Sukuk dan Obligasi Korporasi” menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada variabel cumulative abnormal return ditunjukkan dengan angka spss baik pada periode sebelum, saat dan setelah pengumuman dengan taraf sig-2 tailed > 0.05. Untuk variabel trading volume 10 activity (TVA) juga tidak mempunyai perbedaan yang signifikan yang ditunjukkan sig-2 tailed > 0.05. Jadi, peristiwa pengumuman sukuk dan obligasi tidak mempunyai kandungan informasi karena informasi telah tersebar secara merata di pasar, sehingga dalam pasar ini tidak ada yang mendapat abnormal return. Tabel 1.2 Ringkasan Research Gap No . Peneliti 1. Christophe J. Godlewski, Rima Turk-Ariss, dan Laurent Weill (2011) 2. Nursilah Ahmad dan Sulistya Rusgianto (2013) 3. Ngure Barbara Wanjiku (2014) 4. Nunung Ghoniyah, Mutamimah, dan Jenar Widayati (2008) 5. Tonny S. Maringka (2008) Judul Hasil Do markets perceive sukuk and conventional bonds as different financing instruments? - pasar saham bereaksi berbeda terhadap pengumuman dari kedua sekuritas. - reaksi pasar tidak signifikan terhadap pengumuman obligasi konvensional. - reaksi pasar saham signifikan negatif terhadap pengumuman penerbitan sukuk. Information Content of Posts- - reaksi pasar positif tetapi tidak Crisis Sukuk Announcement In signifikan terhadap pengumuman Malaysia penerbitan sukuk yang mengindikasikan bahwa pengumuman penerbitan sukuk tidak membawa kejutan untuk pasar. The Effect of Bond Issue on - penerbitan obligasi berpengaruh Share Prices of Firms Listed positif signifikan terhadap harga at The Nairobi Securities saham. Exchange Reaksi Pasar Modal Indonesia - abnormal return positif tetapi tidak Terhadap Pengumuman signifikan Penerbitan Obligasi Syariah - trading volume activity positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah - terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman - terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syari’ah Reaksi Harga Saham terhadap - 11 hari abnormal return positif dan 10 Penawaran Umum Perdana hari abnormal return negatif (IPO) Obligasi:Analisis Aspek - Volume perdagangan positif signifikan Asimetri Informasi dan Jatuh sebelum pengumuman IPO, pada saat Tempo Hutang pengumuman negatif tidak signifikan dan setelah pengumuman positif tidak 11 6. Vita Fatimatuzzahra dan Leo Herlambang (2014) 7. Anggi Dian Pratiwi (2015) signifikan Reaksi Pasar Atas Penerbitan - AAR signifikan positif pada periode Sukuk (Studi Pada Emiten pengamatan t-2 sebesar 0.03711. Saham Penerbit Sukuk Periode - Reaksi pasar positif juga terjadi pada t2008-2012) 0 sebesar 0.0011. - AAR signifikan negatif pada t+9 sebesar 0.0305 Terdapat perbedaan Abnormal Trading Volume Activity (ATVA) pada sebelum dan setelah penerbitan sukuk selama periode pengamatan Analisis Reaksi Pasar Modal - tidak terdapat perbedaan yang terhadap Peristiwa Penerbitan signifikan pada variabel cumulative Sukuk dan Obligasi Korporasi abnormal return dan trading volume activity baik pada periode sebelum, saat dan setelah pengumuman Sumber: Intisari berbagai sumber penelitian terdahulu Penelitian sebelumnya lebih banyak meneliti mengenai pengaruh pengumuman penerbitan sukuk terhadap reaksi pasar. Pengembangan yang dilakukan oleh penulis dalam penelitian ini berupa data penelitian yang menggunakan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. Periode pengamatan dalam penelitian ini adalah 21 hari untuk 10 hari sebelum peristiwa, 1 hari saat peristiwa, dan 10 hari sesudah peristiwa. Periode pengamatan tidak terlalu panjang untuk menghindari peristiwa-peristiwa pengganggu terjadi selama periode pengamatan. Berdasarkan penelitian ini dapat diketahui mengenai reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. 1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang masalah di atas, maka permasalahan dalam penelitian ini adalah: 1. Apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah? 12 2. Apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional? 3. Apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah? 4. Apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional? 1.3 Tujuan Penelitian Tujuan yang hendak dicapai dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Untuk mengetahui apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 2. Untuk mengetahui apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 3. Untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 4. Untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 13 1.4 Manfaat Penelitian 1. Manfaat Teoritis Bagi akademisi dan peneliti selanjutnya, dapat digunakan sebagai referensi atau acuan untuk melakukan penelitian yang lebih dalam mengenai masalah yang relevan dengan hasil penelitian ini dengan berbagai pengembangan yang dilakukan. Penelitian ini juga dapat memperkuat signaling theory karena reaksi pasar yang terjadi menunjukkan bahwa investor menggunakan pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang mengandung informasi sebagai suatu sinyal dalam pengambilan keputusan investasinya. 2. Manfaat Praktis a. Bagi Investor Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi kepada investor mengenai adanya asymmetric information sehingga investor harus melihat pada sinyal yang diberikan perusahaan. Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dapat menjadi suatu sinyal yang akan menjadi pertimbangan dalam keputusan investasi para investor. b. Bagi Manajemen Hasil penelitian ini dapat menjadi bukti empiris bagi pihak manajemen untuk memberi gambaran mengenai reaksi pasar saham terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional sehingga akan menjadi bahan pertimbangan dalam melakukan kebijakan pendanaan bagi perusahaan. BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Signaling Theory Pada mulanya Modigliani-Miller (MM) berasumsi bahwa antara investor dan manajemen memiliki informasi yang sama, namun pada kenyataannya manajemen memiliki informasi yang lebih besar dibandingkan dengan investor sehingga manajer dapat: a. menjual saham jika saham overvalued (harga saham dinilai optimis). b. membeli obligasi jika saham undervalued (harga saham dinilai pesemis). Investor akhirnya mengetahui hal ini dan menganggap terjadi asimetri informasi diantara mereka sehingga menjadikan kejadian itu sebagai sinyal negatif (Ambarwati, 2010). Asimmetric information merupakan kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak daripada pihak lain. Misalnya pihak manajemen perusahaan memiliki informasi yang lebih banyak dibandingkan dengan pihak investor di pasar modal. Tingkat asimmetric information ini bervariasi dari sangat tinggi ke sangat rendah dan memberikan efek yang nyata pada keputusan keuangan maupun pasar financial (Atmaja, 2008:261). Signaling theory dalam penelitian ini lebih mengarah kepada suatu pertanda mengenai informasi atau peristiwa penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang masuk ke pasar modal yang dapat ditangkap oleh investor untuk keputusan investasinya. Signal tersebut dapat bernilai positif maupun negatif. Signal positif akan membuat investor tertarik untuk berinvestasi 14 15 pada perusahaan penerbit sukuk mudharabah dan obligasi konvensional tersebut. Sedangkan signal negatif akan membuat investor beralih untuk berinvestasi pada perusahaan lain yang lebih menguntungkan. 2.2 Trade Off Theory Model ini dikembangkan oleh Baxter (1967), Kraus dan Litzenberger (1973) dan Kaoro (2002) yang mencoba menguji pendapat MM dengan menghubungkan asumsi-asumsi MM dengan biaya kebangkrutan (financial distress cost) yang dapat meningkat sebanding dengan leverage yang digunakan: 1. pada tingkat leverage yang rendah manfaat penghematan pajak akibat penggunaan utang dapat melebihi biaya kebangkrutan perusahaan, dan 2. pada tingkat leverage yang tinggi biaya kebangkrutan justru bisa melebihi manfaat penghematan pajak akibat penggunaan utang tersebut. 3. Semakin besar hutang maka semakin besar pula keuntungan akibat hutang tersebut namun PV biaya financial distress dan agency juga besar bahkan lebih besar (Ambarwati, 2010). Berdasarkan teori ini perusahaan dapat menggunakan hutang sebagai salah satu alternatif pendanaan yang menguntungkan tetapi hanya pada sampai titik tertentu. Investor akan menginvestasikan dananya pada perusahaan yang akan memberikan tingkat pengembalian atau return yang tinggi sehingga investor akan menganalisis tingkat hutang perusahaan, bagaimana perusahaan mengelola hutang tersebut untuk menghasilkan laba atau keuntungan serta kemampuan perusahaan untuk mengembalikan hutang tersebut. 16 2.3 Obligasi Syariah (Sukuk) 2.3.1 Pengertian Obligasi Syariah (Sukuk) Sukuk merupakan bentuk jamak dari kata “sakk” yang memiliki arti yang sama dengan sertifikat atau note. Sukuk merupakan bukti (claim) kepemilikan. Menurut Sutedi (2009:126) pengertian obligasi syariah adalah obligasi ditawarkan dengan ketentuan yang mewajibkan emiten untuk membayar kepada pemegang obligasi syariah sejumlah pendapatan bagi hasil dan membayar kembali dana obligasi syariah pada tanggal pembayaran kembali dana obligasi syariah. Berdasarkan Fatwa Dewan Syariah Nasional No:32/DSN-MUI/IX/2002 ,” Obligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/ margin/ fee, serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo. Menurut Wahid (2010:93) sukuk didefinisikan sebagai suatu dokumen sah yang menjadi bukti penyertaan modal atau bukti utang terhadap pemilikan suatu harta yang boleh dipindahmilikkan dan bersifat kekal atau jangka panjang. Menurut Sutedi (2009:127) obligasi syariah berbeda dengan obligasi konvensional. Semenjak ada konvergensi pendapat bahwa bunga adalah riba, maka instrumen-instrumen yang punya komponen bunga (interest-bearing instruments) ini keluar dari daftar investasi halal. Karena itu, dimunculkan instrumen yang dinamakan obligasi syariah. Sebenarnya obligasi yang tidak 17 dibenarkan adalah obligasi yang bersifat utang dengan kewajiban membayar bunga (sistem riba). Jadi, sukuk atau obligasi syariah merupakan suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang menjadi bukti penyertaan modal dan boleh dipindahmilikkan yang mewajibkan emiten membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/ margin/ fee, serta membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo. 2.3.2 Karakteristik Obligasi Syariah (Sukuk) Karakteriktik obligasi syariah (sukuk) menurut Sutedi (2009:127-128) yaitu: 1. Obligasi syariah menekankan pendapatan investasi bukan berdasarkan tingkat bunga (kupon) yang telah ditentukan sebelumnya. Tingkat pendapatan dalam obligasi syariah berdasar kepada tingkat rasio bagi hasil (nisbah) yang besarannya telah disepakati oleh pihak emiten dan investor. 2. Dalam sistem pengawasannya selain diawasi oleh pihak wali amanat maka mekanisme obligasi syariah juga diawasi oleh Dewan Pengawas Syariah (dibawah Majelis Ulama Indonesia) sejak dari penerbitan obligasi sampai akhir dari masa penerbitan obligasi tersebut. Dengan adanya sistem ini maka prinsip kehati-hatian dan perlindungan kepada investor obligasi syariah diharapkan bisa lebih terjamin. 3. Jenis industri yang dikelola oleh emiten serta hasil pendapatan perusahaan penerbit obligasi harus terhindar dari unsur non halal. Lembaga Profesi 18 Pasar Modal yang terkait dengan penerbitan obligasi syariah masih sama seperti obligasi biasa pada umumnya. 2.3.3 Ketentuan Mekanisme Secara umum, ketentuan mekanisme mengenai obligasi syariah (sukuk) menurut Sutedi (2009:128) yaitu: 1. Obligasi syariah haruslah berdasar konsep syariah yang hanya memberikan pendapatan kepada pemegang obligasi dalam bentuk bagi hasil atau revenue sharing serta pembayaran utang pokok pada saat jatuh tempo. 2. Obligasi syariah mudharabah yang diterbitkan harus berdasarkan pada bentuk pembagian hasil keuntungan yang telah disepakati sebelumnya serta pendapatan yang diterima harus bersih dari unsur non halal. 3. Nisbah (rasio bagi hasil) harus ditentukan sesuai kesepakatan sebelum penerbitan obligasi tersebut. 4. Pembagian pendapatan dapat dilakukan secara periodik atau sesuai ketentuan bersama dan pada saat jatuh tempo, hal itu diperhitungkan secara keseluruhan. 5. Sistem pengawasan aspek syariah dilakukan oleh Dewan Pengawas Syariah atau oleh Tim Ahli Syariah yang ditunjuk oleh Dewan Syariah Nasional MUI. 6. Apabila perusahaan penerbit obligasi melakukan kelalaian atau melanggar syarat perjanjian, wajib dilakukan pengembalian dana investor dan harus dibuat surat pengakuan hutang. 19 7. Apabila emiten berbuat kelalaian atau cedera janji maka pihak investor dapat menarik dananya. 8. Hak kepemilikan obligasi syariah mudharabah dapat dipindahtangankan kepada pihak lain sesuai kesepakatan akad perjanjian. 2.3.4 Sukuk Mudharabah Dewan Syariah Nasional telah mengeluarkan fatwa mengenai Obligasi Syariah Mudharabah No.33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah. Dalam fatwa tersebut dinyatakan antara lain bahwa: a. Obligasi syariah adalah suatu surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan oleh emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil, margin, atau fee serta membayar dana obligasi pada saat jatuh tempo. b. Obligasi Syariah Mudharabah adalah obligasi syariah yang berdasarkan akad Mudharabah dengan memperhatikan substansi fatwa Dewan Syariah NasionalMUI No.7/DSN-MUI/IV/2000 tentang pembiayaan Mudharabah. c. Emiten dalam Obligasi Syariah Mudharabah adalah Mudharib sedangkan pemegang Obligasi Syariah Mudharabah adalah Shahibul Mal. d. Akad yang digunakan dalam Obligasi Syariah Mudharabah adalah akad Mudharabah. e. Jenis usaha yang dilakukan Emiten (Mudharib) tidak boleh bertentangan dengan syariah dengan memperhatikan substansi Fatwa DSN-MUI Nomor 20 20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi untuk Reksa Dana Syariah. f. Pendapatan (hasil) investasi yang dibagikan Emiten (Mudharib) kepada pemegang Obligasi Syariah Mudharabah (Shahibul Mal) harus bersih dari unsur nonhalal. g. Nisbah keuntungan dalam Obligasi Syariah Mudharabah ditentukan sesuai kesepakatan, sebelum emisi (penerbitan) Obligasi Syariah Mudharabah. h. Pembagian pendapatan (hasil) dapat dilakukan secara periodik sesuai kesepakatan, dengan ketentuan pada saat jatuh tempo diperhitungkan secara keseluruhan. i. Pengawasan aspek syariah dilakukan oleh Dewan Pengawas Syariah atau Tim Ahli Syariah yang ditunjuk oleh Dewan Syariah Nasional MUI, sejak proses emisi Obligasi Syariah Mudharabah dimulai. j. Apabila Emiten (Mudharib) lalai dan/atau melanggar syarat perjanjian dan/atau melampaui batas, Mudharib berkewajiban menjamin pengembalian dana Mudharabah, dan Shahibul Mal dapat meminta Mudharib untuk membuat surat pengakuan utang. k. Apabila Emiten (Mudharib) diketahui lalai dan/atau melanggar syarat perjanjian dan/atau melampaui batas kepada pihak lain, pemegang Obligasi Syariah Mudharabah (Shahibul Mal) dapat menarik dana Obligasi Syariah Mudharabah. l. Kepemilikan Obligasi Syariah Mudharabah dapat dialihkan kepada pihak lain selama disepakati dalam akad. 21 Secara praktik obligasi syariah mudharabah dikeluarkan oleh perusahaan (emiten/mudharib) kepada investor (sahibul maal) dengan tujuan pendanaan proyek tertentu yang dijalankan perusahaan. Proyek ini sifatnya terpisah dengan aktivitas umum perusahaan. Keuntungannya didistribusikan secara periodik berdasarkan nisbah tertentu yang telah disepakati, tetapi tidak ditentukan presentasenya dari depan (fixed pre-determined). Nisbah-nya merupakan rasio pembagian keuntungan riil dengan basis profit-loss sharing (Sutedi, 2009). 1 Proses Penerbitan sukuk INVESTOR PENERBIT 2 (rabbul mal) Kontrak mudharabah (amil/mudarib) 7 Y % untuk 6 3 rabbul mal Untung di kongsi menurut ketentuan yang disepakati 4 MODAL Mudharabah Mendapat peluang baik dalam perniagaan (X:Y) 8 X % untuk mudarrib Hasil Perniagaan Labur dalam Perniagaan 5 9 Rugi ditanggung sepenuhnya oleh rabbbul mal Garis Proses Garis Aliran Uang Gambar 2.1. Susunan dan bentuk sukuk mudharabah Sumber: Wahid (2010:136) 22 Keterangan Gambar 2.1 : 1. Penerbit memproses penerbitan sukuk mudharabah untuk keperluan memobilisasi modal dengan kadar tertentu. 2. Penerbit (sebagai mudarrib) dan investor (rabbul maal) membuat kontrak mudharabah dengan perjanjian keuntungan yang disepakati (X:Y). 3. Atas kontrak tersebut, modal mudharabah terkumpul sejumlah tertentu. 4. Penerbit menanamkan modal pada proyek perniagaan sebagai peluang baik dalam alternatif perniagaan. 5. Atas investasi yang dilakukan mudarrib dapat menghasilkan keuntungan tertentu. 6. Keuntungan yang diperoleh dari aktivitas perniagaan tersebut dibagikan bersama antara rabbul maal dan mudarrib dengan kadar yang telah disepakati (X:Y). 7. Keuntungan bagi rabbul maal bernilai Y %. 8. Keuntungan mudarrib bernilai X %. 9. Jika dalam investasi tersebut terjadi kerugian, kerugian ditanggung oleh rabbul maal, sedangkan mudarrib menanggung kerugian tenaga dan manajemen. 2.4 Obligasi Konvensional 2.4.1 Pengertian Obligasi Menurut Tandelilin (2010:245) obligasi perusahaan merupakan sekuritas yang diterbitkan oleh suatu perusahaan yang menjanjikan kepada pemegangnya pembayaran sejumlah uang tetap pada suatu tanggal jatuh tempo dimasa 23 mendatang disertai dengan pembayaran bunga secara periodik. Menurut Sutedi (2009:1) obligasi adalah surat pernyataan utang dari penerbit obligasi kepada pemegang obligasi dan janji untuk membayar kembali pokok utang beserta kupon bunganya kelak pada saat tanggal jatuh tempo pembayaran. Sedangkan menurut Rahardjo (2003:2) obligasi merupakan bagian dari instrumen investasi berpendapatan tetap (fixed income securities). Obligasi termasuk dalam kelompok investasi berpendapatan tetap karena jenis pendapatan keuntungan yang diberikan kepada investor obligasi didasarkan pada tingkat suku bunga yang telah ditentukan sebelumnya menurut perhitungan tertentu. Tingkat pendapatan tersebut dapat berbentuk tingkat suku bunga tetap (fixed rate) dan tingkat suku bunga mengambang (variable rate). Berdasarkan Pasal 1 butir 34 Keputusan Menteri Keuangan Nomor 1548/ KMK.013/1990 sebagaimana telah diubah dengan Keputusan Menteri Keuangan Nomor 1199/KMK.010/1991, obligasi adalah bukti utang dari emiten yang mengandung janji pembayaran bunga atau janji lainnya serta pelunasan pokok pinjaman yang dilakukan pada tanggal jatuh tempo, sekurang-kurangnya 3 (tiga) tahun sejak tanggal emisi (Sutedi, 2009:2). Jadi, obligasi adalah sekuritas yang diterbitkan oleh emiten dan termasuk dalam investasi berpendapatan tetap, serta janji untuk membayar pokok dan bunga pinjaman pada tanggal jatuh tempo. Obligasi hanya bisa diterbitkan oleh badan hukum, baik berbentuk hukum perseroan terbatas ataupun bentuk hukum lainnya. Berbeda dengan hak-hak yang dimiliki oleh pemegang saham, pemegang obligasi tidak mempunyai hak suara maupun hak atas dividen. Pemegang obligasi hanya berhak atas bunga dan atas 24 pelunasan pinjaman pada waktu pinjaman berakhir tanpa mempedulikan untung rugi perusahaan (Sutedi, 2009:4). 2.4.2 Karakteristik Obligasi Karakteristik yang umum tercantum dalam obligasi menurut Rahardjo (2003) yaitu: 1. Nilai penerbitan obligasi (jumlah pinjaman dana) Dalam penerbitan obligasi maka pihak emiten akan dengan jelas menyatakan berapa jumlah dana yang dibutuhkan melalui penjualan obligasi. Istilah yang dikenal adalah jumlah emisi obligasi. Penentuan besar kecilnya jumlah penerbitan obligasi berdasarkan kemampuan aliran kas perusahaan serta kinerja bisnisnya. 2. Jangka waktu obligasi Setiap obligasi mempunyai jangka waktu jatuh tempo (maturity). Semakin pendek jangka waktu obligasi maka akan semakin diminati oleh investor karena dianggap resikonya semakin kecil. Pada saat jatuh tempo pihak penerbit obligasi berkewajiban melunasi pembayaran pokok obligasi tersebut. 3. Tingkat suku bunga Penentuan tingkat suku bunga biasanya ditentukan dengan membandingkan tingkat suku bunga perbankan pada umumnya. Istilah tingkat suku bunga obligasi biasanya dikenal dengan nama kupon obligasi. Jenis kupon dapat berbentuk fixed rate dan variable rate untuk alternatif pilihan bagi investor. 25 4. Jadwal pembayaran suku bunga Kewajiban membayar kupon (tingkat suku bunga obligasi) dilakukan secara periodik sesuai kesepakatan sebelumnya. 5. Jaminan Menyediakan jaminan tidak harus mutlak. Jaminan berbentuk aset perusahaan akan lebih mempunyai daya tarik bagi calon pembeli obligasi tersebut. 2.4.3 Jenis Obligasi Menurut Tandelilin (2010:247) ada beberapa jenis obligasi perusahaan dengan masing-masing karakteristik yang berbeda yaitu: 1. Obligasi dengan Jaminan (Mortgage Bonds) Obligasi ini merupakan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan dengan menggunakan jaminan suatu aset real, sehingga jika perusahaan gagal memenuhi kewajibannya maka pemegang obligasi berhak untuk mengambil alih aset tersebut. 2. Obligasi Tanpa Jaminan Obligasi ini merupakan obligasi yang diterbitkan tanpa menggunakan suatu jaminan aset real tertentu. 3. Obligasi Konversi Obligasi ini merupakan obligasi yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk mengkonversikan obligasi tersebut dengan sejumlah saham perusahaan pada harga yang telah ditetapkan, sehingga pemegang obligasi mempunyai kesempatan untuk memperoleh capital gain. Disisi 26 lain, perusahaan emiten akan memperoleh keuntungan karena umumnya obligasi konversi memberikan tingkat kupon yang relatif lebih rendah dibanding obligasi biasa. 4. Obligasi yang disertai Warrant Warrant membuat pemegang obligasi mempunyai hak untuk membeli saham perusahaan pada harga yang telah ditentukan. 5. Obligasi tanpa Kupon (Zero Cupon Bond) Obligasi ini merupakan obligasi yang tidak memberikan pembayaran bunga. Obligasi ini biasanya ditawarkan pada harga dibawah nilai par nya (ada discount) sehingga investor akan memperoleh keuntungan dari nilai perbedaan harga pasar dan nilai par obligasi pada saat obligasi tersebut dibeli. 6. Obligasi dengan Tingkat Bunga Mengambang (Floating Rate Bond) Obligasi ini memberikan tingkat bunga yang besarnya disesuaikan dengan fluktuasi tingkat bunga pasar yang berlaku. 7. Putable Bond Obligasi ini memberikan hak kepada pemegang obligasi untuk menerima pelunasan obligasi sesuai dengan nilai par sebelum jatuh tempo. Putable bond akan melindungi pemegang obligasi terhadap fluktuasi tingkat bunga yang terjadi. 8. Junk Bond Obligasi ini memberikan tingkat keuntungan (kupon) yang tinggi, tetapi juga mengandung risiko yang sangat tinggi pula. 27 9. Sovereign Bond Obligasi ini merupakan obligasi yang diterbitkan oleh suatu negara dalam mata uangnya sendiri, tetapi dijual ke negara lain dalam mata uang negara tersebut. 2.4.4 Tujuan Penerbitan Obligasi Menurut Rahardjo (2003:10-11) perusahaan yang menerbitkan obligasi mempunyai beberapa tujuan penting yaitu: 1. Mendapatkan jumlah dana tambahan yang lebih fleksibel Perusahaan diharapkan mampu mendapatkan tambahan dana yang disesuaikan dengan kebutuhan. Jumlah besar kecilnya dana obligasi dapat disesuaikan dengan kinerja keuangan perusahaan seperti aliran kas perusahaan, jumlah utang yang ada, serta kemampuan pembayaran bunga obligasi, dan pelunasan pokok obligasi pada saat jatuh tempo. 2. Mendapatkan pinjaman dengan tingkat suku bunga fleksibel Proses penentuan suku bunga relatif fleksibel disesuaikan dengan kemampuan dan kepentingan penerbit obligasi. 3. Mendapatkan alternatif pembiayaan melalui pasar modal Obligasi termasuk jenis utang jangka panjang sehingga perusahaan yang kesulitan melakukan pinjaman melalui perbankan dapat mencari alternatif pendanaan melalui pasar modal dengan menerbitkan obligasi sejumlah dana yang dibutuhkan. 28 2.4.5 Perbedaan Obligasi Syariah (Sukuk) dengan Obligasi Konvensional Pengertian obligasi di pasar modal syariah tidak identik dengan surat pengakuan hutang sebagaimana dikenal dalam pasar modal konvensional. Perbedaan mendasar antara obligasi dan sukuk, dapat dilihat pada tabel 2,1 brikut ini: Tabel 2.1 Perbedaan Obligasi Konvensional dan Obligasi Syariah Variabel Pembeda Akad yang digunakan Jenis transaksi Sifat Obligasi Konvensional Tidak ada Pinjam meminjam/ penjualan utang atau aset yang menghasilkan pendapatan Surat hutang/ instrument pengakuan Sukuk (Obligasi Syariah) Mudharabah (bagi hasil) Uncertainly contract Ijarah (sewa/lease) Certainly contract Investasi/ sertifikat kepemilikan Sumber: Afif (2014) 2.5 Reaksi Pasar Studi peristiwa meneliti reaksi pasar akibat suatu peristiwa. Pasar akan bereaksi pada peristiwa yang mengandung informasi. Suatu peristiwa dapat diibaratkan sebagai suatu kejutan (surpise) atau sesuatu yang tidak diharapkan (unexpected). Sesuatu yang bukan suatu kejutan atau yang sudah diantisipasi atau diekspektasi sebelumnya tidak akan menimbulkan reaksi pasar (Jogiyanto, 2010:9). 29 Peristiwa atau informasi yang berupa suatu kejutan Reaksi pasar yang diproksi dengan return tak normal Gambar 2.2 Hubungan antara Suatu Peristiwa dengan Reaksi Pasar Sumber: Jogiyanto (2010:9) Reaksi pasar dari suatu peristiwa diproksikan dengan return tak normal (abnormal return ) dan aktivitas volume perdagangan (trading volume activity). Semakin besar kejutannya semakin besar reaksi pasarnya. Pasar bereaksi karena peristiwanya mengandung suatu informasi atau dengan kata lain peristiwanya mengandung nilai ekonomis yang dapat mengubah nilai perusahaan. Dengan adanya suatu peristiwa, maka suatu informasi baru mengenai nilai perusahaan diketahui oleh publik, sehingga harga saham sebelumnya perlu direvisi dengan menggunakan nilai informasi baru tersebut. 2.6 Return Saham Menurut Jogiyanto (2010:63) return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasian yang sudah terjadi atau return ekspektasian yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang. Menurut Tandelilin (2010:102) return merupakan salah satu faktor yang memotivasi investor berinvestasi dan juga merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung resiko atas investasi yang dilakukannya. Return saham merupakan return realisasi yang diperoleh investor akibat terjadi selisih harga jual saham yang lebih tinggi dari harga belinya (Sudiyatno & Suharmanto, 30 2011). Jadi, return merupakan pendapatan yang diperoleh investor atas investasi yang telah dilakukan. Sumber-sumber return investasi terdiri dari dua komponen utama, yaitu yield dan capital gain (loss). Yield merupakan komponen return yang mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara periodik dari suatu investasi. Sedangkan capital gain (loss) merupakan kenaikan atau penurunan harga suatu surat berharga (bisa saham atau surat utang jangka panjang), yang bisa memberikan keuntungan (kerugian) bagi investor. Capital gain (loss) dapat diartikan sebagai perubahan harga sekuritas (Tandelilin, 2010:102) Return total suatu investasi dapat dihitung dengan menjumlahkan yield dan capital gain yang diperoleh dari suatu investasi. Secara matematis return total suatu investasi dapat ditulis sebagai berikut: Return Total = yield+capital gain (loss) Sumber: Tandelilin (2010:102) 2.6.1 1. Macam-Macam Return Return Realisasi Return sesungguhnya (realized return) merupakan return yang telah terjadi. Return realisasi dihitung berdasarkan data historis (Jogiyanto, 2003:109). 2. Return Ekspektasi Return Ekspektasi merupakan return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang. Berbeda dengan return realisasi yang 31 sifatnya sudah terjadi, return ekspektasi sifatnya belum terjadi (Jogiyanto, 2003:109). Menurut Brown dan Warner (1985); dalam Jogiyanto (2003: 434) mengestimasi return ekspektasi menggunakan tiga model, yaitu: a. Mean-adjusted Model Model disesuaikan rata-rata (mean-adjusted model) menganggap bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi (estimation periode). Periode estimasi umumnya merupakan periode sebelum periode peristiwa. Periode peristiwa (event periode) disebut juga sebagai periode pengamatan atau jendela peristiwa (event window). Rumus untuk perhitungan model ini adalah: Notasi: E[Ri.t] = return ekspektasi sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t b. Ri.j = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j T = lamanya periode estimasi, yaitu dari t1 sampai dengan t2 Market Model Perhitungan return ekspektasi dengan model pasar (market model) ini dilakukan dengan dua tahap, yaitu (1) membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi dan (2) menggunakan model ekspektasi ini untuk mengestimasi return ekspektasi di periode 32 jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk menggunakan teknik regresi OLS (Ordinary Least Square) dengan persamaan: Ri.j= αi + βi . RMj+ εi.j Notasi: Ri.j = return realisasi sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-j αi = intercept untuk sekuritas ke-i βi = koefisien slope yang merupakan Beta dari sekuritas ke-i RMj = return indeks pasar pada periode estimasi ke-j yang dapat dihitung dengan rumus RMj = (IHSGj – IHSGj-1) / IHSG j-1 dengan IHSG adalah Indeks Harga Saham Gabungan εi.j = kesalahan residu sekuritas ke–i pada periode estimasi ke-j c. Market-adjusted Model Market-adjusted model (model disesuaikan pasar ) menganggap bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Berdasarkan model ini maka tidak perlu menggunakan periode estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. Perhitungan return menggunakan rumus: ekspektasi dengan model ini dihitung dengan 33 Notasi: E (Ri.t) = return ekspektasi sekuritas i pada hari ke-t IHSGt = IHSG pada hari ke-t IHSGt-1 = IHSG pada hari ke-t-1 2.6.2 Abnormal Return Menurut Jogiyanto (2003:433-434) abnormal return atau excess return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi (return yang diharapkan oleh investor). Jadi, abnormal return merupakan selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi. Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya. 2.7 Trading Volume Activity (TVA) Menurut Suryawijaya & Setiawan, (1998:142) trading volume activity merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu informasi melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar modal. Volume perdagangan merupakan bagian yang diterima dalam analisis teknikal. Kegiatan perdagangan dalam volume yang sangat tinggi di suatu bursa akan ditafsirkan sebagai tanda pasar akan membaik. Peningkatan volume perdagangan saham dibarengi dengan peningkatan harga merupakan gejala yang semakin kuat akan kondisi bullish (Neni dan Mahendra, 2004; dalam Munawarah, 2009). 34 Volume perdagangan saham adalah tingkat permintaan dan penawaran terhadap saham suatu perusahaan. Dalam kondisi normal, jika return saham mengalami peningkatan, maka volume perdagangan juga akan meningkat karena dengan adanya peningkatan return akan meningkatkan daya tarik investor untuk berinvestasi (Indriastuti, 2007:141; dalam Hernoyo, 2013:112). Jadi, trading volume activity merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap suatu pengumuman yang mengandung informasi berdasarkan pergerakan tingkat permintaan dan penawaran terhadap saham suatu perusahaan. Ditinjau dari fungsinya trading volume activity merupakan suatu variasi dari event study. TVA merupakan perbandingan antara jumlah saham yang diperdagangkan pada waktu tertentu dengan jumlah saham perusahaan yang beredar pada periode tertentu (Fatimatuzzahra & Herlambang, 2014:367). 2.8 Efisiensi Pasar Efisiensi pasar merupakan kondisi pasar jika pasar bereaksi dengan cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru yang sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Ada hubungan antara teori pasar modal yang menjelaskan tentang keadaan ekuilibrium dengan konsep pasar efisien yang mencoba menjelaskan bagaimana pasar memproses informasi untuk menuju ke posisi ekuilibrium yang baru (Jogiyanto, 2003:369-370). Hipotesis pasar efisien merupakan salah satu teori keuangan yang dikemukakan oleh Eugene F. Fama. Terminologi efisien disini merujuk pada efisien secara informasi. Teori ini mengatakan jika pasar efisien maka harga 35 merefleksikan seluruh informasi yang ada. Namun, pasar dapat efisien jika sejumlah besar orang percaya jika pasar tidak efisien sehingga mendorong mereka untuk mencari keuntungan di atas selayaknya (excess return atau abnormal return) (Atmaja, 2008:10). Pasar efisien yang ditinjau dari sudut informasi disebut dengan efisiensi pasar secara informasi (informationally efficient market). Kunci utama untuk mengukur pasar yang efisien adalah hubungan antara harga sekuritas dengan informasi. Bentuk-bentuk efisiensi pasar menurut Jogiyanto (2003:370-375) meliputi: 1. Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form) merupakan pasar yang harga dari sekuritasnya secara penuh mencerminkan (fully reflect) informasi masa lalu. Pasar efisien bentuk lemah tidak dapat menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak normal. 2. Efisiensi pasar bentuk setengah kuat merupakan pasar yang harga-harga dari sekuritasnya secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang dipublikasikan termasuk informasi yang berada di laporan-laporan keuangan perusahaan. Jika pasar efisien bentuk setengah kuat, maka tidak ada investor atau grup dari investor yang dapat menggunakan informasi yang dipublikasikan untuk mendapatkan keuntungan tidak normal dalam jangka waktu yang lama. 3. Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form) merupakan pasar yang harga-harga dari sekuritasnya secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi termasuk informasi privat. Jika pasar efisien dalam bentuk ini 36 maka tidak ada individual investor atau grup dari investor yang dapat memperoleh abnormal return karena mempunyai informasi privat. 2.9 Event Study 2.9.1 Pengertian Event Study Menurut Jogiyanto (2003:410) studi peristiwa ( event study ) merupakan studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event study dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi (information content) dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisensi pasar bentuk setengah kuat. Event study menyelidiki respon pasar terhadap kandungan informasi dari suatu pengumuman atau publikasi peristiwa tertentu. Kandungan informasi dapat berupa berita baik (good news) atau berita buruk (bad news) (Tandelilin, 2010:22). Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika suatu pengumuman mengandung informasi (information content), maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return. Reaksi pasar juga dapat dilihat dari aktivitas volume perdagangan atau trading volume activity. 37 2.9.2 Proses Studi Peristiwa (Event Study) Menurut Jogiyanto (2010:30-33) proses studi peristiwa menunjukkan tahapan-tahapan atau langkah-langkah untuk melakukan suatu studi peristiwa. Secara umum, tahapan-tahapan studi peristiwa adalah sebagai berikut: a. Menentukan peristiwa yang akan diteliti yang akan dilihat reaksi pasarnya b. Mengidentifikasi peristiwa dan tanggal terjadinya peristiwa c. Menentukan panjang jendela d. Mengeluarkan peristiwa-peristiwa pengganggu e. Menentukan model return normal f. Menentukan panjang periode estimasi g. Menghitung return tak normal, rata-rata return tak normal dan rata-rata kumulatif return tak normal h. Uji signifikansinya secara statistik 2.9.3 Jenis Event Study Menurut Tandelilin (2010:566-569) event study dapat dikelompokkan ke dalam beberapa jenis, yaitu: 1. Studi Peristiwa Konvensional Studi ini mempelajari respon pasar terhadap peristiwa-peristiwa yang seringkali terjadi dan diumumkan secara terbuka oleh emiten di pasar modal. 2. Studi Peristiwa Kluster Studi ini mempelajari respon pasar terhadap peristiwa yang diumumkan secara terbuka yang terjadi pada waktu yang sama dan berdampak pada sekelompok perusahaan (kluster perusahaan) tertentu. 38 3. Studi Peristiwa Tak Terduga Studi ini merupakan varian dari studi peristiwa klaster. Studi ini mempelajari respon pasar terhadap suatu peristiwa yang tidak terduga. 4. Studi Peristiwa Berurutan Studi ini juga merupakan varian dari studi peristiwa klaster. Studi ini mempelajari respon pasar terhadap serangkaian peristiwa-peristiwa yang terjadi secara berurutan dalam situasi ketidakpastian yang tinggi. Literatur keuangan menunjukkan bahwa respon pasar terhadap jenis peristiwa yang berbeda mungkin berbeda dan seringkali membutuhkan metode penelitian yang berbeda. 2.10 Penelitian Terdahulu Penelitian Ghoniyah dkk. (2008) tentang “Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah” menggunakan sampel sebanyak 9 emiten. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat abnormal return yang positif tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah, terdapat trading volume activity yang positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah, terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syari’ah, dan terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara trading volume activity saham sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syari’ah. Penelitian Maringka (2008) tentang “Reaksi Harga Saham terhadap Penawaran Umum Perdana (IPO) Obligasi: Analisis Aspek Asimetri Informasi 39 dan Jatuh Tempo Hutang” menyatakan bahwa pengumuman penawaran umum (IPO) obligasi yang diisukan oleh perusahaan memiliki kandungan informasi dan menyebabkan pasar bereaksi serta abnormal return yang berfluktuasi. Selama 21 hari pengamatan diperoleh 11 hari abnormal return positif dan 10 hari abnormal return negatif. Pengujian terhadap variabel volume perdagangan menunjukkan bahwa terjadi hubungan yang positif dan signifikan pada level 5 % sebelum adanya penawaran umum perdana (IPO) obligasi, pada saat pengumuman IPO negatif dan tidak signifikan, dan setelah pengumuman IPO positif tidak signifikan. Secara keseluruhan dalam periode jendela diperoleh nilai koefisien yang positif dan signifikan pada level 5%. Menurut Godlewski et al. (2011) dalam penelitian yang berjudul “Do markets perceive sukuk and conventional bonds as different financing instruments?” menganalisis reaksi pasar saham terhadap pengumuman obligasi konvensional dan sukuk. Metodologi penelitian yang digunakan adalah event study dengan sampel sebanyak 170 selama tahun 2002-2009. Untuk sukuk sebanyak 77 dan obligasi konvensional sebanyak 93. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar saham bereaksi berbeda terhadap penerbitan kedua surat berharga. Meskipun tidak ada reaksi pasar yang signifikan untuk obligasi konvensional, terdapat reaksi negatif pasar saham yang signifikan untuk pengumuman penerbitan sukuk. Kemudian, reaksi pasar saham secara signifikan berbeda antara kedua pengumuman dari surat berharga. Ahmad & Rusgianto (2013) melakukan penelitian berjudul “Information Content of Posts-Crisis Sukuk Announcement in Malaysia”. Penelitian dilakukan 40 selama tahun 2009-2010 dengan sampel 29 perusahaan terpilih dan data bersumber dari Securities Commission Malaysia and Bloomberg. Penelitian ini menggunakan metode studi peristiwa (event study) berdasarkan reaksi dari FTSE Bursa Malaysia Kuala Lumpur Composite Index (FTSEKLCI) yang diukur dengan CAAR terhadap pengumuman penerbitan sukuk. Hasil penelitian menunjukkan bahwa reaksi pasar positif tetapi tidak signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk yang mengindikasikan bahwa pengumuman penerbitan sukuk tidak membawa kejutan untuk pasar. Penelitian yang dilakukan oleh Primadani (2013) berjudul ”Reaksi Pasar Saham terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah di Bursa Efek Indonesia” dengan pendekatan event study. Uji beda paired sampel t-test dengan menggunakan α=5 % dilakukan untuk melihat perbedaan nilai AAR dan CAAR pada hari-hari sebelum tanggal pengumuman dan hari-hari sesudah tanggal pengumuman penerbitan obligasi syariah. Hasil penelitian menunjukkan tidak terdapat perbedaan AAR dan CAAR sebelum tanggal pengumuman dan sesudah tanggal pengumuman penerbitan obligasi syariah di Bursa Efek Indonesia pada periode 2002-2011. Sehingga tidak terdapat reaksi pasar saham terhadap pengumuman penerbitan obligasi syariah yang berarti bahwa penerbitan obligasi syariah tidak memuat kandungan informasi baik yang bermakna good news maupun bad bews bagi investor. Rahim & Ahmad (2014) melakukan penelitian yang berjudul “Stock Market Reactions Following Sukuk Announcement: An Analysis of Dow Jones Islamic Market Index (2004-2011)”. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk 41 menguji apakah pengumuman yang berbeda dari penerbitan sukuk membawa informasi baru ke pasar untuk periode 2004-2011 di Malaysia. Hasil penelitian menyatakan bahwa pasar bereaksi negatif selama krisis yang dipengaruhi oleh informasi yang negatif. Ada reaksi berlebihan di pasar, yang membutuhkan waktu lebih lama untuk menyerap berita negatif karena kurangnya informasi di kalangan investor dan emiten sukuk. Namun, hasil penelitian menunjukkan reaksi positif setelah krisis yang menandakan bahwa reaksi berlebihan selama krisis pulih perlahan-lahan. Penelitian Wanjiku (2014) berjudul “The Effect of Bond Issue on Share Prices of Firms Listed at the Nairobi Securities Exchange”. Data yang digunakan merupakan data sekunder yang diambil dari NSE Daily stock dan NSE handbook dari tahun 2009-2013 dan dianalisis menggunakan Microsoft Excel dengan fokus membandingkan nilai t-value dengan tabel t-tabel dan dipresentasikan menggunakan tabel dan grafik. Hasil penelitian menunjukkan bahwa penerbitan obligasi berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham. Penelitian yang dilakukan oleh Fatimatuzzahra & Herlambang (2014) berjudul “Reaksi Pasar atas Penerbitan Sukuk (Studi pada Emiten Saham Penerbit Sukuk Periode 2008-2012)” menunjukkan bahwa average abnormal return signifikan positif pada periode pengamatan t-2 sebesar 0.03711. Reaksi pasar positif juga terjadi pada t-0 sebesar 0.0011. Average abnormal return signifikan negatif pada t+9 sebesar 0.0305. Selain itu, terdapat perbedaan Abnormal Trading Volume Activity (ATVA) pada sebelum dan setelah penerbitan sukuk selama 42 periode pengamatan. Teknik penelitian yang digunakan adalah event study dengan sampel sebanyak 11 perusahaan penerbit sukuk. Penelitian yang dilakukan oleh Afrianti dkk. (2015) berjudul “Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Cummulative Abnormal Return di Jakarta Islamic Index”. Sampel yang digunakan sebanyak 16 perusahaan yang menerbitkan sukuk di Jakarta Islamic Index pada tahun 2009-2013. Hasil penelitian menunjukkan bahwa penerbitan obligasi syariah (sukuk) memiliki hubungan yang cukup kuat dengan cummulative abnormal return dan hasil pengujian menunjukkan bahwa penerbitan obligasi syariah (sukuk) berpengaruh terhadap cummulative abnormal return dimana semakin tinggi sukuk to equity ratio cenderung meningkatkan cummulative abnormal return. Penelitian Rahim & Ahmad (2015) berjudul ”Asymmetric Market Reactions to Sukuk Issuance”. Metode yang digunakan adalah event study dengan sampel sebanyak 45 peristiwa pengumuman penerbitan sukuk periode 20092011. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ada reaksi pasar yang positif dan signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk dari beberapa peristiwa untuk kedua index yaitu: FTSE Hijrah Shariah Index dan Dow Jones Islamic Market Index. Penelitian Pratiwi (2015) tentang “Analisis Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Penerbitan Sukuk dan Obligasi Korporasi” menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada variabel cumulative abnormal return ditunjukkan dengan angka spss baik pada periode sebelum, saat dan setelah pengumuman taraf sig-2 tailed > 0.05. Untuk variabel trading volume activity 43 (TVA) juga tidak mempunyai perbedaan yang signifikan yang ditunjukkan sig-2 tailed > 0.05. Jadi, peristiwa pengumuman sukuk dan obligasi tidak mempunyai kandungan informasi karena informasi telah tersebar secara merata di pasar, sehingga dalam pasar ini tidak ada yang mendapat abnormal return. Penelitian terdahulu dapat dilihat secara ringkas pasa Tabel 2.2 berikut. Tabel 2.2 Ringkasan Penelitian Terdahulu No. Peneliti Judul Variabel dan Sampel Var: - Peristiwa pengumuman penerbitan obligasi syariah -abnormal return - trading volume activity 1. Nunung Ghoniyah, Mutamimah, dan Jenar Widayati (2008) Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah 2. Tonny S. Maringka (2008) Reaksi Harga Saham terhadap Penawaran Umum Perdana (IPO) Obligasi:Analisis Aspek Asimetri Informasi dan Jatuh Tempo Hutang Hasil - abnormal return positif tetapi tidak signifikan - trading volume activity positif dan signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah - terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman - terdapat perbedaan tetapi tidak signifikan antara trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi syari’ah Var: - 11 hari abnormal - Abnormal Return return positif dan 10 - Perpanjangan jatuh hari abnormal return tempo obligasi negatif - Volatilitas - Volume perdagangan pendapatan (Earning positif signifikan Volatility) sebelum pengumuman - Ukuran Perusahaan IPO, pada saat (Firm Size) pengumuman negatif - Volume tidak signifikan dan Perdagangan setelah pengumuman (Trading Volume) positif tidak signifikan. 44 3. Christophe J. Godlewski, Rima Turk-Ariss, dan Laurent Weill (2011) Do markets perceive sukuk and conventional bonds as different financing instruments? Var: - Pasar saham bereaksi - Sukuk, Conventional berbeda terhadap bond pengumuman dari kedua sekuritas. - Reaksi pasar - Reaksi pasar tidak (CAARs) signifikan terhadap pengumuman obligasi konvensional. - Reaksi pasar saham signifikan negatif terhadap pengumuman penerbitan sukuk. Var: - reaksi pasar positif - pengumuman tetapi tidak signifikan penerbitan sukuk terhadap - reaksi pasar pengumuman (CAAR) penerbitan sukuk yang mengindikasikan bahwa pengumuman penerbitan sukuk tidak membawa kejutan untuk pasar. 4. Nursilah Ahmad dan Sulistya Rusgianto (2013) Information Content of Posts-Crisis Sukuk Announcement In Malaysia 5. Resi Primadani (2013) Reaksi Pasar Saham Terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah di Bursa Efek Indonesia Var: - reaksi pasar saham (AAR dan CAAR) - pengumuman penerbitan obligasi syariah 6. Syazwani Abd Rahim dan Nursilah Ahmad (2014) Stock Market Reactions Following Sukuk Announcement: An Analysis of Dow Jones Islamic Market Index (2004-2011) Var: - Reaksi Dow Jones Islamic Market Index (DJIM) - pengumuman penerbitan sukuk - CAAR 7. Ngure Barbara Wanjiku (2014) The Effect of Bond Issue on Share Prices of Firms Listed at The Nairobi Securities Exchange 8. Vita Fatimatuzzahra dan Leo Herlambang (2014) Reaksi Pasar Atas Penerbitan Sukuk (Studi Pada Emiten Saham Penerbit Sukuk Periode 2008-2012) Var: - Bond issue - Abnormal return Var: - Peristiwa (event) penerbitan sukuk - Average Abnormal Return (AAR) - tidak terdapat perbedaan AAR dan CAAR sebelum tanggal pengumuman dan sesudah tanggal pengumuman penerbitan obligasi syariah di Bursa Efek Indonesia pada periode 2002-2011. - Pasar bereaksi negatif selama krisis yang dipengaruhi oleh informasi yang negatif. - reaksi positif setelah krisis yang menandakan bahwa reaksi berlebihan selama krisis pulih perlahan-lahan. - penerbitan obligasi berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham. - AAR signifikan positif pada periode pengamatan t-2 sebesar 0.03711. - Reaksi pasar positif 45 - Abnormal Trading Volume Activity (ATVA) - - 9. Ajeng Kartika Nur Afrianti, Nunung Nurhayati, dan Sri Fadilah (2015) Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Cummulative Abnormal Return di Jakarta Islamic Index Var independen: - penerbitan obligasi syariah (sukuk) perusahaan - Var dependen: - Cummulative abnormal return 10. Syazwani Abd Rahim dan Nursilah Ahmad (2015) Asymmetric Market Reactions to Sukuk Issuance Var: - reaksi pasar (CAAR) - pengumuman penerbitan sukuk 11. Anggi Dian Pratiwi (2015) Analisis Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Penerbitan Sukuk dan Obligasi Korporasi Var: - Cumulative Abnormal Return (X1) - Trading Volume Acticity (X2) - Peristiwa pengumuman penerbitan sukuk dan obligasi korporasi (Y) Sumber: Intisari berbagai sumber penelitian terdahulu - juga terjadi pada t-0 sebesar 0.0011. AAR signifikan negatif pada t+9 sebesar 0.0305 Terdapat perbedaan Abnormal Trading Volume Activity (ATVA) pada sebelum dan setelah penerbitan sukuk selama periode pengamatan. secara parsial penerbitan obligasi syariah (sukuk) berpengaruh positif terhadap cummulative abnormal return dimana semakin tinggi sukuk to equity ratio cenderung meningkatkan cumulative abnormal return. ada reaksi pasar yang positif dan signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk dari beberapa peristiwa untuk kedua index yaitu: FTSE Hijrah Shariah Index dan Dow Jones Islamic Market Index. tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada variabel cumulative abnormal return dan trading volume activity baik pada periode sebelum, saat dan setelah pengumuman 46 2.11 Kerangka Berfikir Perusahaan yang akan melakukan ekspansi atau pengembangan usaha akan membutuhkan dana yang cukup besar dalam prosesnya. Keputusan untuk pendanaan perusahaan dapat diperoleh tidak hanya dengan menerbitkan saham tetapi juga dengan menerbitkan sukuk mudharabah dan oligasi konvensional. Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dari perusahaan dapat menjadi pertimbangan dari investor untuk melakukan keputusan investasi. Menurut Jogiyanto (2010:9) pasar akan bereaksi pada peristiwa yang mengandung informasi. Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional mengandung informasi berupa perubahan struktur modal perusahaan. Pengumuman tersebut dapat menjadi kabar baik atau buruk yang diharapkan akan direaksi secara positif atau negatif oleh investor. Peristiwa atau informasi dianggap sebagai kabar baik atau kabar buruk dihubungkan dengan nilai ekonomis yang dikandungnya (Jogiyanto, 2010:10). Reaksi pasar dapat dilihat dari abnormal return dan trading volume activity. Abnormal return terjadi ketika sejumlah investor mampu mendapatkan return di atas normal karena kecepatan mendapatkan dan mengelola informasi menjadi keputusan investasi di pasar modal. Sementara trading volume activity menunjukkan seberapa besar transaksi perdagangan di bursa dilakukan dilihat dari volume perdagangan yang terealisasi (Khoiruddin & Faizati, 2014:211-213). Jika pasar bereaksi terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional maka return saham akan mengalami perubahan di sekitar periode 47 peristiwa yang diuji menggunakan pengujian-t atau t-test dan perbedaan trading volume activity antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman yang diuji menggunakan uji Paired Sample T-test. Berdasarkan hubungan teoritis antara reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional maka kerangka pemikiran teoritis penulis dapat dilihat pada Gambar 2.3 berikut ini: 48 Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah Obligasi Konvensional Reaksi Pasar Reaksi Pasar Event Study Sebelum Saat Ha1 Abnormal Return Ha2 t-test (AR, AAR) Abnormal Return (AR, AAR) Ha3 Trading Volume Activity (TVA, ATVA) Sesudah Ha4 Paired Sample T-test Gambar 2.3 Kerangka Berfikir Sumber: dikembangkan untuk penelitian ini Trading Volume Activity (TVA, ATVA) 49 2.12 Hipotesis Berdasarkan uraian di atas, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah: Ha1: terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Ha2: terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Ha3: terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Ha4: terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. BAB III METODE PENELITIAN 3.1 Jenis dan Desain Penelitian Jenis penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif yaitu penelitian yang menggunakan data atau informasi dalam bentuk pernyataan “bilangan (jumlah)” yang didasarkan pada hasil perhitungan maupun hasil pengukuran dalam bentuk angka (bilangan) (Supangat, 2007). Ada beberapa cara yang dapat dilakukan untuk memperoleh data, diantaranya data yang diperoleh secara langsung (primer) dan data yang diperoleh secara tidak langsung (sekunder). Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu data yang diperoleh secara tidak langsung untuk mendapatkan informasi atau keterangan dari objek yang diteliti, biasanya data tersebut diperoleh dari tangan kedua baik objek secara individual (responden) maupun dari suatu badan atau instansi yang dengan sengaja melakukan pengumpulan data dari instansi-instansi atau badan lainnya untuk keperluan penelitian dari para pengguna (Supangat, 2007:2). Penelitian ini mengambil data dari Bursa Efek Indonesia berupa daftar perusahaan yang melakukan pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dari tahun 2012-2015, data dari Yahoo Finance berupa data harga saham harian, volume perdagangan saham harian serta IHSG harian selama tahun 2012-2015 dan data dari Bursa Efek Indonesia berupa laporan keuangan tahunan selama tahun 2012-2015 untuk mengetahui jumlah saham yang beredar dari setiap perusahaan. 50 51 Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah studi peristiwa (event study) yaitu studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi (information content) maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan (Jogiyanto, 2003:410). Jika pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi mengandung informasi maka investor akan mempertimbangkan untuk berinvestasi di perusahaan penerbit atau justru menarik investasi dari perusahaan tersebut. 3.2 Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel 3.2.1 Populasi Menurut Suharyadi & Purwanto (2004:323) populasi merupakan kumpulan dari semua kemungkinan orang-orang, benda-benda dan ukuran lain yang menjadi objek perhatian atau kumpulan seluruh objek yang menjadi perhatian. Sedangkan menurut Supangat (2007) populasi adalah sekumpulan objek yang akan dijadikan sebagai bahan penelitian (penelaahan) dengan ciri mempunyai karakteristik yang sama. Populasi penelitian ini merupakan seluruh pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2015. Alasan penggunaan periode tersebut karena pada periode tersebut terjadi perkembangan penerbitan sukuk dan obligasi. Total nilai sukuk dan obligasi yang beredar juga mengalami 52 pertumbuhan selama periode pengamatan. Semakin banyak data yang digunakan maka hasil penelitian akan lebih akurat dan mendekati keadaan yang sebenarnya. Selain itu, pertumbuhan penerbitan sukuk dan obligasi konvensional pada periode tersebut menunjukkan bahwa pasar memberikan respon yang positif terhadap setiap penerbitan sukuk dan obligasi konvensional. 3.2.2 Sampel Menurut Suharyadi & Purwanto (2004:323) sampel adalah suatu bagian dari populasi tertentu yang menjadi perhatian. Sedangkan menurut Supangat (2007:4) sampel yaitu bagian dari populasi (contoh), untuk dijadikan sebagai bahan penelaahan dengan harapan contoh yang diambil dari populasi tersebut dapat mewakili (representative) terhadap populasinya. Metode pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive sampling yaitu penarikan sampel dengan kriteria atau pertimbangan tertentu untuk menghindari kesalahan dalam pengambilan sampel yang dapat mempengaruhi hasil penelitian. Kriteria yang digunakan untuk menentukan sampel dalam penelitian ini adalah: Tabel 3.1 Kriteria Penentuan Sampel Sukuk Mudharabah Obligasi Konvensional Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah Pengumuman penerbitan obligasi konvensional dilakukan pada tahun 2012-2015 dilakukan pada tahun 2012-2015 Perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian. Efek Indonesia selama periode penelitian. Saham perusahaan tersebut aktif Saham perusahaan tersebut aktif diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia pada diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia pada saat periode penelitian. saat periode penelitian. Pada saat periode penelitian waktunya tidak Pada saat periode penelitian waktunya tidak bersamaan dengan kejadian lainnya yang secara bersamaan dengan kejadian lainnya yang secara 53 langsung mempengaruhi harga saham, seperti langsung mempengaruhi harga saham, seperti stock split, dividen saham, saham bonus, stock split, dividen saham, saham bonus, warrant serta pengumuman lainnya. warrant serta pengumuman lainnya. Sumber: Intisari berbagai penelitian terdahulu 3.3 Variabel Penelitian 3.3.1 Peristiwa pengumuman penerbitan sukuk mudharabah Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman penerbitan sukuk mudharabah mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Jogiyanto, 2003:410) 3.3.2 Peristiwa pengumuman penerbitan obligasi konvensional Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman penerbitan obligasi konvensional mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Jogiyanto, 2003:410). 3.3.3 Abnormal Return Pasar akan bereaksi pada peristiwa yang mengandung informasi atau dengan kata lain peristiwanya mengandung nilai ekonomis yang dapat mengubah nilai perusahaan. Reaksi pasar diukur dengan menggunakan Average Abnormal Return. Tahap untuk mendapatkan angka yang diperoleh dari hasil average abnormal return adalah sebagai berikut: 54 1. Return Realisasi Return realisasi atau return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya (Jogiyanto, 2003:434). Dapat dihitung dengan rumus: Ri,t = (Pi,t - Pi,t-1)/ Pi,t-1 Notasi: Ri,t = Return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t Pi,t = Closing price yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t Pi,t-1 = Closing price yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t-1 2. Return Ekspektasi Return Ekspektasi merupakan return yang harus diestimasi (Jogiyanto, 2003:440) Model estimasi yang digunakan untuk mendapatkan angka return ekspektasi adalah market-adjusted model. Return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. Notasi: E[Ri,t] = Return ekspektasi untuk saham ke-i pada hari ke t IHSGi,t = Indeks harga saham gabungan saham ke-i pada hari ke t IHSGi,t-1 = Indeks harga saham gabungan saham ke-i pada hari sebelumnya 55 3. Abnormal Return Menurut Jogiyanto (2003:433-434) abnormal return atau excess return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi (return yang diharapkan oleh investor). Jadi, abnormal return merupakan selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi. Secara matematis abnormal return dapat dituliskan sebagai berikut: RTNi.t = Ri.t – E[Ri.t] Notasi: RTNi.t = return tidak normal (abnormal return) sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t Ri.t = return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t E[Ri.t] = return ekspektasi sekuritas ke-i untuk periode peristiwa ke-t 4. Average Abnormal Return (Rata-rata Return Tidak Normal) Rata-rata return tidak normal untuk hari ke-t dapat dihitung berdasarkan rata-rata aritmatika sebagai berikut: Notasi: RRTNt = rata-rata return tidak normal ( average abnormal return) pada hari ke-t 56 RTNit = return tidak normal (abnormal return) untuk sekuritas ke-i pada hari ke-t k = jumlah sekuritas yang terpengaruh oleh pengumuman peristiwa 3.3.4 Trading Volume Activity (TVA) Menurut Suryawijaya & Setiawan (1998:142) untuk menghitung trading volume activity masing-masing saham dapat dilakukan dengan cara: ∑ saham i yang diperdagangkan pada waktu t TVAit = ∑ saham i yang beredar pada waktu t Menurut Suryawijaya & Setiawan (1998:142) untuk menghitung average trading volume activity (ATVA) masing-masing saham di sekitar jendela peristiwa adalah sebagai berikut: ATVAt-1 = 𝑡=−1 𝑡=−10 𝑇𝑉𝐴t-1 n n 𝑡=+10 𝑡=+1 𝑇𝑉𝐴t+1 ATVAt+1 = n n Notasi: ATVAt-1 : rata-rata aktivitas perdagangan sebelum peristiwa ATVAt+1 : rata-rata aktivitas perdagangan setelah peristiwa n : jumlah sekuritas 57 3.4 Metode Pengumpulan Data 3.4.1 Dokumentasi Teknik dokumentasi merupakan teknik pengumpulan data dengan membaca, mempelajari laporan, berkas, literature yang berhubungan dengan materi pengamatan. Menurut Bungin (2006); dalam Budiman (2015) metode dokumenter adalah metode yang digunakan untuk menelusuri data historis. Dalam penelitian ini penulis membaca, mempelajari, dan mencatat serta menggunakan informasi dari jurnal, buku dan literature lain. Data pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional diperoleh dari www.idx.co.id, data harga saham harian, volume perdagangan harian, dan IHSG harian diperoleh dari Yahoo Finance, data jumlah saham yang beredar diperoleh dari Bursa Efek Indonesia dalam laporan keuangan tahunan, dan data perkembangan sukuk dan obligasi diperoleh dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK). 3.5 Metode Analisis Data 3.5.1 Metode Analisis Event Study Metode yang digunakan untuk melakukan pengolahan data, pengujian, analisis serta pembahasan dalam penelitian ini adalah event study. Secara umum tahapan–tahapan event study yang dilakukan dalam penelitian ini meliputi: a. Menentukan peristiwa yang akan diteliti yang akan dilihat reaksi pasarnya. Dalam penelitian ini peristiwa yang diteliti mengenai pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. b. Mengidentifikasi peristiwa dan tanggal terjadinya peristiwa. Setelah menentukan peristiwa yang akan diteliti maka tahap berikutnya adalah 58 mengidentifikasi peristiwa dengan menentukan populasi dan sampel penelitian. Sampel penelitian dipilih berdasarkan kriteria yang telah ditentukan. Tahap berikutnya adalah mencari data mengenai perusahaan yang menerbitkan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional disertai dengan tanggal pengumuman, data penutupan harga saham harian, volume perdagangan saham harian, jumlah saham beredar serta data IHSG harian. Hari dan tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional ditentukan sebagai hari 0. c. Menentukan panjang dari jendela (event window) Panjang jendela dalam penelitian ini adalah 21 hari yaitu 10 hari sebelum pengumuman, 1 hari saat pengumuman, dan 10 hari sesudah pengumuman yang ditulis (-10,+10). Panjang jendela yang umum digunakan adalah 3 hari sampai 250 hari untuk data harian. Penggunaan periode jendela yang tidak terlalu panjang dalam penelitian ini dikarenakan periode jendela yang terlalu panjang dapat menyebabkan peristiwa-peristiwa pengganggu terjadi di jendela. Periode ini sesuai dengan periode penelitian dari Primadani (2013) yang meneliti tentang reaksi pasar saham terhadap pengumuman penerbitan obligasi syariah di Bursa Efek Indonesia. t-10 Gambar 3.1 Event Window Sumber: dikembangkan untuk penelitian ini t+10 59 d. Menentukan average abnormal return sebagai salah satu cara menghitung reaksi pasar dengan terlabih dahulu menghitung return realisasi atau return sesungguhnya, return ekspektasi, dan abnormal return. e. Menentukan average trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman dengan terlebih dahulu menghitung trading volume activity. f. Melakukan analisis deskriptif untuk melihat gambaran atau karakteristik data penelitian. g. Melakukan uji normalitas untuk melihat kelayakan data pada abnormal return dan average trading volume activity. Uji normalitas yang digunakan adalah Kolmogorov-Smirnov. h. Melakukan pengujian statistik untuk menguji hipotesis serta menginterpretasikan dan menganalisis hasil pengujian hipotesis. i. Melakukan kesimpulan berdasarkan hasil pengujian statistik. 3.5.2 Analisis Statistik Deskriptif Statistik deskriptif (descriptive statistic) merupakan statistik yang menggambarkan fenomena atau karakteristik dari data. Karakteristik data yang digambarkan adalah karakteristik distribusinya. Statistik ini menyediakan nilai frekuensi, pengukur tendensi pusat (measures of central tendency), disperse dan pengukur-pengukur bentuk (measures of central tendency) (Jogiyanto, 2004:163). Frekuensi menunjukkan berapa kali suatu fenomena terjadi. Pengukur tendensi pusat mengukur nilai-nilai pusat dari distribusi data meliputi mean, median, mode. Dispersi mengukur variabilitas (penyebaran) dari data terhadap nilai pusatnya. Sedangkan pengukur-pengukur bentuk adalah skewness dan 60 kurtosis (Jogiyanto, 2004:163). Menurut Ghozali (2011:19) statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, varian, maksimum, minimum, sum, average, kurtosis dan skewness (kemencengan distribusi). 3.5.3 Uji Normalitas Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal (Ghozali, 2011:160). Ada dua cara untuk mendeteksi apakah residual berdistribusi normal atau tidak yaitu dengan analisis grafik dan analisis statistik. Uji normalitas dengan grafik dapat menyesatkan jika tidak hati-hati karena secara visual terlihat normal, namun secara statistik dapat sebaliknya. Penelitian ini menggunakan analisis statistik Kolmogorov-Smirnov. Uji Kolmogorof-Smirnov dilakukan dengan membuat hipotesis: Hipotesis nol (Ho) : data residual terdistribusi normal Hipotesis alternatif (Ha) : data residual tidak terdistribusi secara normal Pengambilan keputusan diambil jika probabilitas signifikansi < α =0.05 maka Ho ditolak yag berarti data tidak terdistribusi secara normal. Tetapi jika probabilitas signifikansi > α =0.05 maka Ho diterima yang berarti data terdistribusi normal. 61 3.5.4 Pengujian Hipotesis 3.5.4.1 Pengujian-t (t-test) Menurut Jogiyanto (2003:453) pengujian statistik terhadap return tidak normal mempunyai tujuan untuk melihat signifikansi return tidak normal yang ada di periode peristiwa. Secara umum pengujian-t yang menguji hipotesis nol bahwa nilai suatu parameter sama dengan nol adalah sebagai berikut: Notasi: t = t-hitung β = parameter yang akan diuji signifikansinya (misalnya adalah koefisien dari regresi, rata-rata suatu nilai dan sebagainya). Pengujian-t ini dilakukan dengan cara standarisasi dari nilai return tidak normal. Kesalahan Standar Estimasi yang tepat untuk model disesuaikan pasar (market-adjusted model) yang hanya menggunakan periode peristiwa tanpa menggunakan periode estimasi adalah sebagai berikut: KSEt = Notasi: KSEt = kesalahan standar estimasi untuk hari ke-t di periode peristiwa RTNi,t = return tidak normal sekuritas ke-i untuk hari ke-t di periode peristiwa 62 RRTNt = rata-rata return tidak normal k-sekuritas untuk hari ke-t di periode peristiwa k = jumlah sekuritas Besarnya t-hitung adalah sebagai berikut: t-hitung = RRTNt KSEt Dasar pengambilan keputusan: Hipotesis alternatif 1: 1. t-hitung > t-tabel maka Ho ditolak dan Ha1 diterima yang artinya terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah . 2. t-hitung < t-tabel maka Ho diterima dan Ha1 ditolak yang artinya tidak terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tangggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Hipotesis alternatif 2: 1. t-hitung > t-tabel maka Ho ditolak dan Ha2 diterima yang artinya terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 2. t-hitung < t-tabel maka Ho diterima dan Ha2 ditolak yang artinya tidak terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 63 3.5.4.2 Uji Paired Sample T-test Uji t sampel berpasangan (Paired Sample T-test) adalah pengujian untuk mengetahui apakah ada perbedaan nilai dari satu sampel sebelum dan sesudah dilakukan perlakuan tertentu. Meskipun dinamakan dua sampel, namun sebenarnya menggunakan sampel yang sama tetapi dilakukan pengambilan data dua kali pada waktu yang berbeda (Yulius, 2010:77). Dasar pengambilan keputusan : Hipotesis alternatif 3: 1. Jika Sig. (2-taled) < 0.05 maka Ho ditolak dan menerima Ha3 yang artinya terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah 2. Jika Sig. (2-taled) > 0.05 maka Ho diterima dan menolak Ha3 yang artinya tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah Hipotesis alternatif 4: 1. Jika Sig. (2-taled) < 0.05 maka Ho ditolak dan menerima Ha4 yang artinya terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional 2. Jika Sig. (2-taled) > 0.05 maka Ho diterima dan menolak Ha4 yang artinya tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1 Hasil Penelitian 4.1.1 Deskriptif Penelitian Penelitian ini merupakan jenis penelitian event study yang bertujuan untuk mengetahui adanya reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional serta adanya perbedaan trading volume activity antara sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. Populasi dalam penelitian merupakan seluruh pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dari perusahaan penerbit obligasi konvensional yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2015. Populasi penelitian berjumlah 8 pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan 157 pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Sampel sukuk mudharabah sebanyak 5 pengumuman penerbitan dan obligasi konvensional sebanyak 65 pengumuman penerbitan. Tabel 4.1 menunjukkan jumlah sampel penelitian dari sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. 64 65 Tabel 4.1 Jumlah Sampel Penelitian Sukuk Mudharabah Jumlah Obligasi Konvensional Jumlah Total pengumuman penerbitan sukuk mudharabah periode 20122015. Total perusahaan go public periode 2012-2015 Total perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan periode 20122015 Total perusahaan yang tidak melakukan stock split, dividen saham, saham bonus, warrant serta pengumuman lainnya. Total data ourlier Jumlah sampel sukuk mudharabah 8 Total pengumuman penerbitan obligasi konvensional periode 2012-2015. Total perusahaan go public periode 2012-2015 Total perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan periode 2012-2015 Total perusahaan yang tidak melakukan stock split, dividen saham, saham bonus, warrant serta pengumuman lainnya. Total data ourlier Jumlah sampel obligasi konvensional 157 7 6 5 5 85 84 77 12 65 Dari populasi pengumuman penerbitan sukuk mudharabah sebesar 8, diperoleh sampel sebanyak 5 pengumuman sebagaimana Tabel 4.2 berikut: Tabel 4.2 Daftar Sampel Sukuk Mudharabah NO 1 2 3 4 5 TANGGAL 9-May-12 4-Jul-12 4-Mar-13 18-Mar-13 10-Jul-14 EMITEN PT MAYORA INDAH Tbk. PT ADHI KARYA Tbk. PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. Sumber: Data yang diolah, 2016 Dari populasi pengumuman penerbitan obligasi konvensional sebanyak 157 diperoleh sampel sebanyak 65 pengumuman sebagaimana Tabel 4.3 berikut: 66 Tabel 4.3 Daftar Sampel Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 2 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 3 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. 4 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 5 16-May-12 6 1-Jun-12 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 9 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 10 5-Jul-12 11 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 12 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 13 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 14 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 15 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 16 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 17 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 18 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 19 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 20 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 21 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 22 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 23 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 24 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 25 6-Mar-13 26 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 27 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 28 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 29 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK 30 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 33 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 34 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 35 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 36 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 37 30-Sep-13 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 67 38 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 39 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 40 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 41 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 42 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK 43 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 44 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 45 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 46 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 47 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 48 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 49 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 50 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 51 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 52 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 53 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 54 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 55 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 56 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 57 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. 58 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 59 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 60 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 61 6-Apr-15 62 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 63 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 64 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 65 24-Jun-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. Sumber: Data yang diolah, 2016 4.1.2 Analisis Statistik Deskriptif 4.1.2.1 Statistis Deskriptif Abnormal Return Sukuk Mudharabah Analisis statistik deskriptif dalam penelitian ini memberikan gambaran atau deskripsi sampel yang dilihat dari jumlah, maksimum, minimum, nilai ratarata (mean), dan standar deviasi abnormal return sukuk mudharabah dari 5 sampel selama 21 hari pengamatan. Statistik deskriptif dapat dilihat pada Tabel 4.4 di bawah ini: 68 Tabel 4.4 Statistik Deskriptif Abnormal Return Sukuk Mudharabah Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation MIN_10 5 -.00049 .03751 .0139608 .01518055 MIN_9 5 -.02386 .02088 .0020764 .01655985 MIN_8 5 -.02652 .00560 -.0091678 .01159772 MIN_7 5 -.00461 .03225 .0072484 .01590425 MIN_6 5 -.01442 -.00365 -.0065996 .00447570 MIN_5 5 -.01378 .04267 .0068196 .02151663 MIN_4 5 -.00796 .00398 -.0016834 .00486056 MIN_3 5 -.04191 .04134 .0075818 .03323200 MIN_2 5 -.01696 .02121 .0032086 .01879892 MIN_1 5 -.01061 .03731 .0069902 .01878410 O 5 -.01613 .01244 -.0012676 .01228302 PLUS_1 5 -.01812 .05838 .0109422 .03243284 PLUS_2 5 -.01640 .00656 -.0049580 .00836608 PLUS_3 5 -.00490 .01430 .0028788 .00786856 PLUS_4 5 -.01531 .01444 -.0025358 .01130220 PLUS_5 5 -.03266 .01969 .0005518 .01971882 PLUS_6 5 -.00997 .01015 .0031846 .00794453 PLUS_7 5 -.01103 .01525 .0032776 .01173565 PLUS_8 5 -.01849 .01455 -.0049248 .01536336 PLUS_9 5 -.03157 .01263 -.0060248 .01672360 PLUS_10 5 -.02065 .02067 -.0008648 .01667271 Valid N (listwise) 5 Sumber: Output SPSS 21, 2016 Tabel 4.4 menunjukkan bahwa jumlah sampel sebanyak 5 pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Nilai minimum menunjukkan nilai abnormal return terendah selama periode pengamatan. Nilai abnormal return terendah (minimum) selama 21 hari pengamatan terdapat pada hari ketiga sebelum pengumuman yang menujukkan bahwa nilai -0.04191 merupakan nilai abnormal return terendah yang timbul karena informasi pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 69 Nilai maksimum merupakan nilai tertinggi abnormal return selama periode pengamatan yang diakibatkan oleh pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Nilai maksimum tertinggi abnormal return sukuk mudharabah selama 21 hari pengamatan terdapat pada hari ke satu setelah pengumuman penerbitan yang berarti bahwa nilai 0.05838 merupakan nilai abnormal return tertinggi akibat adanya informasi pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Rata-rata (mean) abnormal return sukuk mudharabah dinominasi oleh nilai mean positif sedangkan sisanya bernilai negatif. Nilai mean positif ditunjukkan pada t-10, t-9, t-7, t-5, t-3, t-2, t-1, t+1, t+3, t+5, t+6, t+7 dan nilai mean negatif ditunjukkan pada t-8, t-6, t-4,O, t+2, t+4, t+8, t+9, t+10. Nilai mean terendah terjadi pada t-8 dengan nilai -0.0091678 dan mean tertinggi terjadi pada t-10 dengan nilai 0.0139608. Hal ini menunjukkan bahwa nilai -0.0091678 dan nilai 0.0139608 merupakan nilai average abnormal return terendah dan tertinggi akibat pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Standar deviasi digunakan untuk mengetahui sebaran data dalam sampel penelitian serta untuk mengetahui rata-rata jarak penyimpangan titik-titik data berdasarkan nilai rata-rata (mean). Standar deviasi abnormal return sukuk mudharabah selama 21 hari berada pada kisaran angka 0 yang berarti bahwa data penelitian tidak menyimpang dari rata-ratanya. 70 4.1.2.2 Statistik Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional Tabel 4.5 Statistik Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation MIN_10 65 -.06046 .04866 -.0010075 .01829238 MIN_9 65 -.06661 .07053 .0004840 .02171125 MIN_8 65 -.04467 .05111 -.0023483 .01683282 MIN_7 65 -.03913 .04722 .0041922 .01765279 MIN_6 65 -.07358 .05912 -.0021395 .02037468 MIN_5 65 -.05659 .05367 -.0020132 .01783274 MIN_4 65 -.05636 .07284 .0016234 .01981480 MIN_3 65 -.05554 .03858 -.0038894 .01763810 MIN_2 65 -.03839 .05214 .0013217 .01738528 MIN_1 65 -.06293 .04038 -.0030926 .01909526 O 65 -.06341 .06306 -.0004922 .02058456 PLUS_1 65 -.08302 .05348 -.0005055 .02243925 PLUS_2 65 -.09184 .04237 -.0004689 .01897330 PLUS_3 65 -.04459 .09250 .0038005 .01960118 PLUS_4 65 -.06507 .03943 -.0039052 .01805293 PLUS_5 65 -.04051 .06025 .0010849 .01924180 PLUS_6 65 -.04522 .07969 .0010668 .02213774 PLUS_7 65 -.04069 .08049 .0039271 .02243866 PLUS_8 65 -.07252 .06183 .0008852 .02376098 PLUS_9 65 -.04920 .06898 .0014658 .02189602 PLUS_10 65 -.06436 .05897 -.0018406 .02037053 Valid N (listwise) 65 Sumber: Output SPSS 21, 2016 Tabel 4.5 menunjukkan bahwa jumlah sampel sebanyak 65 pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Abnormal return terendah (minimum) selama 21 hari pengamatan terdapat pada t+2 yang berarti bahwa nilai -0.09184 merupakan nilai abnormal return terendah akibat pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 71 Nilai maksimum merupakan nilai tertinggi abnormal return selama periode pengamatan yang diakibatkan oleh pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Nilai maksimum tertinggi abnormal return obligasi konvensional selama 21 hari pengamatan terdapat pada t+3 yang berarti bahwa nilai 0.09250 merupakan nilai abnormal return tertinggi akibat pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Rata-rata (mean) abnormal return obligasi konvensional bernilai positif sebanyak 10 hari dan bernilai negatif sebanyak 11 hari. Nilai mean positif ditunjukkan pada t-9, t-7, t-4, t-2, t+3, t+5, t+6, t+7, t+8, t+9 dan nilai mean negatif ditunjukkan pada t-10, t-8, t-6, t-5, t-3, t-1,O, t+1, t+2, t+4, t+10. Nilai mean terendah terjadi pada t+4 dengan nilai -0.0039052 dan mean tertinggi terjadi pada t-7 dengan nilai 0.0041922. Hal ini menunjukkan bahwa nilai -0.0039052 dan nilai 0.0041922 merupakan nilai average abnormal return terendah dan tertinggi akibat pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Standar deviasi digunakan untuk mengetahui sebaran data dalam sampel penelitian serta untuk mengetahui rata-rata jarak penyimpangan titik-titik data berdasarkan nilai rata-rata (mean). Standar deviasi abnormal return obligasi konvensional selama 21 hari berada pada kisaran angka 0 yang berarti bahwa data penelitian tidak menyimpang dari rata-ratanya. 72 4.1.2.3 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah Tabel 4.6 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Sebelum 10 .000680 .004572 .00208420 .001174481 Sesudah 10 .000768 .002622 .00169610 .000550899 Valid N (listwise) 10 Sumber: Output SPSS 21, 2016 Tabel 4.6 menunjukkan bahwa jumlah pengamatan sebanyak 10 hari sebelum pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan 10 hari sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Nilai minimum average trading volume activity sukuk mudharabah sebelum pengumuman sebesar 0.000680 dan sesudah pengumuman sebesar 0.000768. Nilai maksimum sebelum pengumuman sebesar 0.004572 dan sesudah pengumuman sebesar 0.002622. Rata-rata average trading volume activity sukuk mudharabah sebelum pengumuman sebesar 0.00208420 dengan standar deviasi sebesar 0.001174481 dan rata-rata sesudah pengumuman sebesar 0.00169610 dengan standar deviasi sebesar 0.000550899. 4.1.2.4 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional Tabel 4.7 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Sebelum 10 .000665 .001073 .00081340 .000124122 Sesudah 10 .000628 .001174 .00078420 .000153925 Valid N (listwise) 10 Sumber: Output SPSS 21, 2016 73 Tabel 4.7 menunjukkan bahwa jumlah pengamatan sebanyak 10 hari sebelum pengumuman penerbitan obligasi konvensional dan 10 hari sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Nilai minimum average trading volume activity obligasi konvensional sebelum pengumuman sebesar 0.000665 dan sesudah pengumuman sebesar 0.000628. Nilai maksimum sebelum pengumuman sebesar 0.001073 dan sesudah pengumuman sebesar 0.001174. Rata-rata average trading volume activity obligasi konvensional sebelum pengumuman sebesar 0.00081340 dengan standar deviasi sebesar 0.000124122 dan rata-rata sesudah pengumuman sebesar 0.00078420 dengan standar deviasi sebesar 0.000153925. 4.2 Analisis Data 4.2.1 Uji Normalitas Abnormal Return Sukuk Mudharabah Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal (Ghozali, 2005:160). Uji normalitas dilakukan terhadap data abnormal return sukuk mudharabah dengan jumlah sampel sebanyak 5 pengumuman penerbitan sukuk mudharabah selama 21 hari pengamatan. Nilai Kolmogorov-Smirnov abnormal return sukuk mudharabah dapat dilihat pada Tabel 4.8 dibawah ini: 74 Tabel 4.8 Hasil Uji Normalitas Abnormal Return Sukuk Mudharabah Kolmogorov-Smirnov Z Nilai Sig (2-Tailed) 0.545 0.928 MIN_10 0.621 0.835 MIN_9 0.484 0.973 MIN_8 0.714 0.687 MIN_7 0.756 0.618 MIN_6 0.723 0.672 MIN_5 0.352 1.000 MIN_4 0.388 0.998 MIN_3 0.574 0.897 MIN_2 0.476 0.977 MIN_1 0.520 0.950 O 0.600 0.865 PLUS_1 0.380 0.999 PLUS_2 0.440 0.990 PLUS_3 0.448 0.988 PLUS_4 0.737 0.649 PLUS_5 0.666 0.767 PLUS_6 0.544 0.928 PLUS_7 0.618 0.839 PLUS_8 0.496 0.966 PLUS_9 0.498 0.965 PLUS_10 Sumber: Data yang diolah, 2016 Hari Tabel 4.8 menunjukkan bahwa selama 21 hari pengamatan tingkat signifikansi > α = 0.05 hal ini berarti bahwa Ho diterima sehingga data residual berdistribusi normal. Normalitas data menunjukkan bahwa sampel yang digunakan dapat mewakili populasi. 75 4.2.2 Uji Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional Uji normalitas dilakukan terhadap data abnormal return obligasi konvensional dengan jumlah sampel sebanyak 65 pengumuman penerbitan obligasi konvensional selama 21 hari pengamatan. Nilai Kolmogorov-Smirnov abnormal return obligasi konvensional dapat dilihat pada Tabel 4.9 dibawah ini: Tabel 4.9 Hasil Uji Normalitas Abnormal Return Obligasi Konvensional Kolmogorov-Smirnov Z Nilai Sig (2-Tailed) 0.686 0.735 MIN_10 0.862 0.447 MIN_9 0.873 0.430 MIN_8 0.754 0.621 MIN_7 0.877 0.425 MIN_6 0.845 0.472 MIN_5 1.270 0.080 MIN_4 0.506 0.960 MIN_3 0.772 0.590 MIN_2 1.307 0.065 MIN_1 1.039 0.231 O 0.783 0.572 PLUS_1 1.008 0.262 PLUS_2 0.753 0.623 PLUS_3 0.952 0.325 PLUS_4 0.903 0.389 PLUS_5 1.084 0.190 PLUS_6 1.162 0.134 PLUS_7 0.995 0.275 PLUS_8 1.300 0.068 PLUS_9 0.779 0.579 PLUS_10 Sumber: Data yang diolah, 2016 Hari Tabel 4.9 menunjukkan bahwa selama 21 hari pengamatan tingkat signifikansi > α = 0.05 hal ini berarti bahwa Ho diterima sehingga data residual 76 berdistribusi normal. Normalitas data menunjukkan bahwa sampel yang digunakan dapat mewakili populasi. 4.2.3 Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah Uji normalitas average trading volume activity sukuk mudharabah dilakukan pada 10 hari sebelum pengumuman dan 10 hari sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Tabel 4.10 Hasil Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Sebelum N Sesudah 10 10 .00208420 .00169610 .001174481 .000550899 Absolute .188 .167 Positive .188 .126 Negative -.116 -.167 Kolmogorov-Smirnov Z .595 .529 Asymp. Sig. (2-tailed) .871 .942 Normal Parameters a,b Mean Std. Deviation Most Extreme Differences a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber: Output SPSS 21, 2016 Tabel 4.10 menunjukkan bahwa sebelum pengumuman penerbitan sukuk mudharabah nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar 0.595 dengan tingkat signifikansi (0.871) > α =0.05 hal ini berarti bahwa Ho diterima sehingga data residual berdistribusi normal. Nilai Kolmogorov-Smirnov sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah sebesar 0.529 dengan tingkat signifikansi (0.942) > α =0.05 hal ini berarti bahwa Ho diterima sehingga data residual berdistribusi normal. 77 4.2.4 Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional Uji normalitas average trading volume activity obligasi konvensional dilakukan pada 10 hari sebelum pengumuman dan 10 hari sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Tabel 4.11 Hasil Uji Normalitas Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Sebelum N Sesudah 10 10 .00081340 .00078420 .000124122 .000153925 Absolute .175 .229 Positive .175 .229 Negative -.116 -.168 Kolmogorov-Smirnov Z .554 .724 Asymp. Sig. (2-tailed) .919 .671 Normal Parameters a,b Most Extreme Differences Mean Std. Deviation a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber: Output SPSS 21, 2016 Tabel 4.11 menunjukkan bahwa sebelum pengumuman penerbitan obligasi konvensional nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar 0.554 dengan tingkat signifikansi (0.919) > α = 0.05 hal ini berarti bahwa Ho diterima sehingga data residual berdistribusi normal. Nilai Kolmogorov-Smirnov setelah pengumuman penerbitan obligasi konvensional sebesar 0.724 dengan tingkat signifikansi (0.671) > α =0.05 hal ini berarti bahwa Ho diterima sehingga data residual berdistribusi normal. 78 4.3 Uji Hipotesis 4.3.1 Pengujian Hipotesis Alternatif 1 Pengujian hipotesis alternatif 1 dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah selama 21 hari pengamatan. Hasil pengujian t-test dengan menggunakan Microsoft Excel dapat dilihat pada Tabel 4.12 dibawah ini: Tabel 4.12 Hasil Pengujian t-test Sukuk Mudharabah HARI AAR KSE MIN_10 0.013961 0.006789 MIN_9 0.002076 0.007406 MIN_8 -0.009168 0.005187 MIN_7 0.007248 0.007113 MIN_6 -0.006600 0.002002 MIN_5 0.006819 0.009622 MIN_4 -0.001683 0.002174 MIN_3 0.007582 0.014862 MIN_2 0.003209 0.008407 MIN_1 0.006990 0.008400 O -0.001268 0.005493 PLUS_1 0.010942 0.014504 PLUS_2 -0.004958 0.003741 PLUS_3 0.002879 0.003519 PLUS_4 -0.002536 0.005054 PLUS_5 0.000552 0.008819 PLUS_6 0.003184 0.003553 PLUS_7 0.003278 0.005248 PLUS_8 -0.004925 0.006871 PLUS_9 -0.006025 0.007479 PLUS_10 -0.000865 0.007456 Sumber: Data yang diolah, 2016 t-hitung 2.056413 0.280357 -1.767614 1.019115 -3.297122 0.708695 -0.774455 0.510156 0.381660 0.832133 -0.230773 0.754417 -1.325132 0.818142 -0.501689 0.062550 0.896338 0.624506 -0.716777 -0.805563 -0.115981 Keterangan: *nilai t-tabel sebesar 2.77645 dengan tingkat signifikansi 5 % Keterangan signifikan*** tidak signifkan signifikan*** tidak signifikan signifikan* tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan 79 ** nilai t-tabel sebesar 2.13185 dengan tingkat signifikansi 10% ***nilai t-tabel sebesar 1.53321 dengan tingkat signifikansi 20 % Tabel 4.12 menunjukkan bahwa selama 21 hari pengamatan terdapat abnormal return yang signifikan pada t-10, t-8, dan t-6. Reaksi pasar pada t-10 ditunjukkan dengan nilai t-hitung (2.056413) > t-tabel (1.53321) dengan tingkat signifikansi 20 %. Reaksi pasar pada t-8 ditunjukkan dengan nilai - t-hitung (1.767614) < - t-tabel (-1.53321) dengan tingkat signifikansi 20 %. Reaksi pasar pada t-6 ditunjukkan dengan nilai - t-hitung (-3.297122) < - t-tabel (-2.77645) dengan tingkat signifikansi 5 %. Sedangkan reaksi pasar pada hari lain dalam periode pengamatan tidak signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah yang ditunjukkan dengan nilai t-hitung < nilai t-tabel. Reaksi pasar ini dilihat dari abnormal return yang signifikan dari pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Hasil ini menunjukkan bahwa Ho ditolak dan menerima Ha1 yaitu terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah, tepatnya pada hari kesepuluh, kedelapan, dan keenam sebelum pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 4.3.2 Pengujian Hipotesis Alternatif 2 Pengujian hipotesis alternatif 2 dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional selama 21 hari pengamatan. Hasil pengujian dapat dilihat pada Tabel 4.13 berikut ini: 80 Tabel 4.13 Hasil Pengujian t-test Obligasi Konvensional HARI AAR KSE MIN_10 -0.00101 0.00227 MIN_9 0.00048 0.00269 MIN_8 -0.00235 0.00209 MIN_7 0.00419 0.00219 MIN_6 -0.00214 0.00253 MIN_5 -0.00201 0.00221 MIN_4 0.00162 0.00246 MIN_3 -0.00389 0.00219 MIN_2 0.00132 0.00216 MIN_1 -0.00309 0.00237 O -0.00049 0.00255 PLUS_1 -0.00051 0.00278 PLUS_2 -0.00047 0.00235 PLUS_3 0.00380 0.00243 PLUS_4 -0.00391 0.00224 PLUS_5 0.00109 0.00239 PLUS_6 0.00107 0.00275 PLUS_7 0.00393 0.00278 PLUS_8 0.00089 0.00295 PLUS_9 0.00147 0.00272 PLUS_10 -0.00184 0.00253 Sumber: Data yang diolah, 2016 t-hitung -0.44420 0.17978 -1.12444 1.91479 -0.84630 -0.91029 0.66026 -1.77783 0.61294 -1.30556 -0.19269 -0.18162 -0.19915 1.56305 -1.74395 0.45466 0.38846 1.41102 0.30048 0.53988 -0.72842 Keterangan tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan signifikan** tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan signifikan** tidak signifikan signifikan*** tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan signifikan*** signifikan** tidak signifikan tidak signifikan signifikan*** tidak signifikan tidak signifikan tidak signifikan Keterangan: *nilai t-tabel sebesar 1.99773 dengan tingkat signifikansi 5 % **nilai t-tabel sebesar 1.66901 dengan tingkat signifikansi 10 % *** nilai t-tabel sebesar 1.29492 dengan tingkat signifkansi 20 % Tabel 4.13 menunjukkan bahwa selama 21 hari pengamatan terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional pada t-7, t-3, t-1, t+3, t+4 dan t+7. Reaksi pasar pada t-7 ditunjukkan dengan nilai t-hitung (1.91479) > nilai t-tabel (1.66901) dan t-3 dengan nilai - t-hitung (- 1.77783) < nilai - t-tabel (- 1.66901) dengan tingkat 81 signifikansi 10 %. Reaksi pasar pada t-1 ditunjukkan dengan nilai - t-hitung (1.30556) < nilai - t-tabel (- 1.29492) dan reaksi pasar pada t+3 ditunjukkan dengan nilai t-hitung (1.56305) > nilai t-tabel (1.29492) dengan tingkat signifikansi 20 %. Reaksi pasar juga ditunjukkan pada t+4 dengan nilai - t-hitung (- 1.74395) < nilai - t-tabel (- 1.66901) dengan tingkat signifikansi 10 % dan reaksi pasar pada t+7 dengan nilai t-hitung (1.41102) > nilai t-tabel (1.29492) dengan tingkat signifikansi 20 %. Hasil ini dapat disimpulkan bahwa Ho ditolak dan menerima Ha2 yaitu terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional yaitu pada t-7, t-3, t-1, t+3, t+4 dan t+7. 4.3.3 Pengujian Hipotesis Alternatif 3 Pengujian Paired Sample T-test dilakukan untuk menguji apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman penerbitan sukuk mudharabah (t-10 sampai dengan t-1) dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah (t+1 sampai dengan t+10). Tabel 4.14 Hasil Uji Paired Sample T-Test Sukuk Mudharabah Paired Samples Test Paired Differences Mean T Std. Std. Error 95% Confidence Interval of Deviation Mean the Difference Lower Pair 1 Sebelum – .000388100 .001165779 .000368652 Sesudah Sumber: Output SPSS 21, 2016 -.000445848 Df Sig. (2-tailed) Upper .001222048 1.053 9 .320 82 Tabel 4.14 menunjukkan bahwa tingkat signifikansi (0.320) > α = 0.05 ini menandakan bahwa Ho diterima dan Ha3 ditolak yang berarti bahwa tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 4.3.4. Pengujian Hipotesis Alternatif 4 Pengujian Paired Sample T-test dilakukan untuk menguji apakah terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman penerbitan obligasi konvensional (t-10 sampai dengan t-1) dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional (t+1 sampai dengan t+10). Tabel 4.15 Hasil Uji Paired Sample T-Test Obligasi Konvensional Paired Samples Test Paired Differences Mean T Std. Std. Error 95% Confidence Interval of the Deviation Mean Difference Lower Pair 1 Sebelum - .000029200 .000175795 .000055591 -.000096556 df Upper .000154956 .525 9 Sesudah Sumber: Output SPSS 21, 2016 Tabel 4.15 menunjukkan bahwa tingkat signifikansi (0.612) > α = 0.05 ini menandakan bahwa Ho diterima dan Ha4 ditolak yang berarti bahwa tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 4.4 Sig. (2-tailed) Pembahasan Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan dengan menggunakan metode t-test dan paired sample t-test maka selanjutnya akan dilakukan pembahasan lebih lanjut mengenai hasil pengujian tersebut. .612 83 4.4.1 Abnormal Return yang Signifikan di Sekitar Tanggal Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah Pengumuman penerbitan sukuk mudharabah merupakan salah satu pengumuman dipublikasikan yang dapat menimbulkan reaksi dari pasar. Reaksi pasar diukur dengan menggunakan abnormal return yang signifikan dari saham perusahaan terkait. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa selama 21 hari pengamatan terdapat abnormal return yang signifikan pada hari kesepuluh, kedelapan, dan keenam sebelum tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Reaksi pasar ini menunjukkan bahwa pengumuman penerbitan sukuk mudharabah mengandung suatu informasi yang direspon oleh investor. Abnormal return yang signifikan selama periode pengamatan yang terjadi sebelum tanggal pengumuman menandakan bahwa telah terjadi kebocoran informasi sebelum pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Kebocoran informasi dapat terjadi karena adanya asimmetric information dimana ada sebagian pelaku pasar yang sudah mempunyai informasi mengenai pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan sebagian lain tidak mempunyai informasi tersebut. Pada Tabel 4.12 menunjukkan bahwa terdapat nilai abnormal return dengan dua arah yang berbeda yaitu positif dan negatif. Nilai abnormal return positif pada t-10 menunjukkan bahwa investor memandang pengumuman tersebut sebagai berita baik dimana perusahaan penerbit sukuk mudharabah dipercaya memiliki kinerja yang baik. Namun, nilai abnormal return negatif pada t-8 dan t-6 terjadi karena informasi mengenai sukuk mudharabah belum banyak diketahui 84 oleh investor sehingga investor masih menganggap bahwa sukuk mudharabah masih sama dengan obligasi konvensional dimana dalam trade off theory dinyatakan bahwa pada tingkat leverage yang tinggi biaya kebangkrutan dapat melebihi manfaat penghematan pajak akibat penggunaan hutang. Pasar bereaksi lambat dan berkepanjangan untuk menyerap informasi yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang signifikan sebanyak 3 hari yaitu hari kesepuluh, kedelapan, dan keenam sebelum tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Hal ini menunjukkan bahwa pasar belum efisien bentuk setengah kuat secara informasi. Pasar juga belum efisien setengah kuat secara keputusan karena pasar belum efisien secara informasi. Hasil penelitian mengenai abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah mendukung hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Godlewski et al. (2011) yang menyatakan bahwa terdapat reaksi negatif pasar saham yang signifikan untuk pengumuman penerbitan sukuk. Penelitian lain yang dilakukan oleh Rahim & Ahmad (2014) menunjukkan bahwa ada reaksi pasar yang positif dan signifikan terhadap pengumuman penerbitan sukuk dari beberapa peristiwa untuk kedua index yaitu: FTSE Hijrah Shariah Index dan Dow Jones Islamic Market Index. Hasil penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian dari Ghoniyah dkk. (2008) yang menyatakan bahwa terdapat abnormal return yang positif tetapi tidak signifikan atas pengumuman penerbitan obligasi syari’ah. Penelitian lain yang memiliki hasil serupa dilakukan oleh Ahmad & Rusgianto (2013) yang menyatakan bahwa reaksi pasar positif tetapi tidak signifikan terhadap 85 pengumuman penerbitan sukuk yang mengindikasikan bahwa pengumuman penerbitan sukuk tidak membawa kejutan untuk pasar. 4.4.2 Abnormal Return yang Signifikan di Sekitar Tanggal Pengumuman Penerbitan Obligasi Konvensional Reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan obligasi konvensional dapat dilihat dari ada tidaknya abnormal return yang signifikan selama periode peristiwa. Hasil penelitian menunjukkan bahwa selama periode peristiwa terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional yaitu pada t-7, t-3, t-1, t+3, t+4 dan t+7. Reaksi pasar ini menunjukkan bahwa pengumuman penerbitan obligasi konvensional mengandung suatu informasi yang direspon oleh pasar. Reaksi pasar yang terjadi pada hari ketujuh, ketiga, dan kesatu sebelum tanggal pengumuman menunjukkan bahwa telah terjadi kebocoran informasi sebelum pengumuman penerbitan obligasi konvensional dilakukan. Kebocoran ini dapat terjadi karena adanya asimmetric information dimana ada sebagian investor yang sudah mempunyai informasi mengenai pengumuman penerbitan obligasi konvensional dan sebagian lain tidak mempunyai informasi tersebut. Reaksi pasar yang terjadi pada hari ketiga, keempat dan ketujuh sesudah tanggal pengumuman menunjukkan bahwa pasar masih bereaksi pada hari tersebut. Tabel 4.13 menunjukkan bahwa terdapat abnormal return dengan dua arah yang berbeda yaitu positif dan negatif. Nilai abnormal return positif pada t-7, t+3, dan t+7. Hal ini menandakan bahwa investor memandang pengumuman penerbitan obligasi konvensional sebagai good news atau sinyal yang baik karena 86 investor percaya bahwa perusahaan penerbit obligasi konvensional mempunyai kinerja yang baik yang dapat menempatkan dana yang bersumber dari obligasi konvensional pada proyek-proyek yang menguntungkan sehingga nilai perusahaan akan meningkat yang kemudian akan meningkatkan kekayaan para investor. Namun, nilai abnormal return yang negatif pada t-3, t-1, dan t+4 menunjukkan bahwa investor menganggap bahwa pengumuman penerbitan obligasi konvensional sebagai bad news dimana ada ketakutan dari investor jika perusahaan akan menggunakan dana yang berasal dari hutang melebihi kebutuhan perusahaan sehingga akan menimbulkan biaya kebangkrutan bagi perusahaan. Pasar bereaksi lambat dan berkepanjangan untuk menyerap informasi yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang signifikan sampai hari ketujuh sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Hal ini menunjukkan pasar belum efisien bentuk setengah kuat secara informasi. Pasar juga belum efisien bentuk setengah kuat secara keputusan, karena pasar belum efisien secara informasi. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian dari Wanjiku (2014) yang menyatakan bahwa penerbitan obligasi berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham, tetapi bertentangan dengan hasil penelitian dari Godlewski et al. (2011) yang menyatakan bahwa tidak terdapat reaksi pasar yang signifikan terhadap pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 87 4.4.3 Perbedaan Trading Volume Activity yang Signifikan antara Sebelum Pengumuman dan Sesudah Pengumuman Penerbitan Sukuk Mudharabah. Hasil pengujian menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Hal ini menandakan bahwa pasar tidak bereaksi terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah yang berarti bahwa pengumuman tersebut tidak mengandung suatu informasi yang dapat mempengaruhi keputusan investasi dari para investor. Perkembangan sukuk mudharabah yang masih relatif kecil jika dibandingkan dengan obligasi konvensional membuat investor masih ragu mengenai pengaruh dari penerbitan sukuk mudharabah terhadap nilai perusahaan sehingga investor cenderung melakukan strategi wait and see yang mengakibatkan tidak adanya perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah dilakukannya pengumuman. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian dari Pratiwi (2015) yang menunjukkan bahwa trading volume activity (TVA) pada semua periode pengumuman baik pada sebelum, saat, maupun setelah pengumuman tidak terdapat perbedaan yang signifikan. Sedangkan hasil penelitian ini berbeda dengan hasil penelitian dari Fatimatuzzahra & Herlambang (2014) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan abnormal trading volume activity (ATVA) pada sebelum dan setelah penerbitan sukuk selama periode pengamatan. 88 4.4.4 Perbedaan Trading Volume Activity yang Signifikan antara Sebelum Pengumuman dan Sesudah Pengumuman Penerbitan Obligasi Konvensional Hasil pengujian terhadap perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Hasil penelitian ini menandakan bahwa pasar tidak bereaksi terhadap pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Jadi, pengumuman penerbitan obligasi konvensional tidak mengandung suatu informasi yang dapat mempengaruhi keputusan investasi dari para investor. Hal ini dapat dilihat dari tidak adanya perubahan yang signifikan dari rata-rata volume perdagangan saham. Investor menganggap bahwa pengumuman penerbitan obligasi konvensional akan meningkatkan hutang perusahaan yang akan menimbulkan biaya kebangkrutan bagi perusahaan jika hutang tersebut melebihi kebutuhan dana perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Pratiwi (2015) yang menyatakan bahwa trading volume activity (TVA) tidak mempunyai perbedaan yang signifikan yang ditunjukkan sig-2 tailed > 0.05 terhadap peristiwa penerbitan sukuk dan obligasi korporasi. Sedangkan hasil penelitian dari Maringka (2008) menunjukkan bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan sebelum dan sesudah penawaran umum perdana (IPO) obligasi. BAB V PENUTUP 5.1 Simpulan Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligassi konvensional. Simpulan yang dapat diambil dari penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 2. Terdapat abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 3. Tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. 4. Tidak terdapat perbedaan trading volume activity yang signifikan antara sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. 5.2 Saran Berdasarkan simpulan dari penelitian, peneliti memberikan saran: 1. Bagi peneliti selanjutnya, hasil penelitian ini dapat menjadi referensi dan bahan pertimbangan untuk penelitian selanjutnya. Pengembangan penelitian dapat dilakukan dengan menambah variabel penelitian untuk mengukur reaksi pasar seperti bid-ask spread. 89 90 2. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat reaksi pasar di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional sehingga bagi investor dalam melakukan keputusan investasi diharapkan lebih memperhatikan pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional yang terbukti mengandung suatu informasi penting. Selain itu, asymmetric information yang terjadi juga harus menjadi pertimbangan bagi investor untuk melakukan investasi dengan terlebih dahulu melihat sinyal yang diberikan perusahaan yaitu pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional. 3. Bagi manajemen disarankan untuk meningkatkan kinerja perusahaan dengan pendanaan yang berasal dari sukuk mudharabah dan obligasi konvensional karena pasar terbukti bereaksi terhadap pengumuman tersebut. Peningkatan kinerja akan meningkatkan nilai perusahaan di mata investor karena investor selalu mempertimbangkan semua informasi dalam keputusan investasinya. 91 DAFTAR PUSTAKA Afif, M. 2014. Efektivitas Sukuk VS Obligasi Konvensional. Rasail. 1 (1): 1–22. Afrianti, A. K. N., Nurhayati, N., & Fadilah, S. 2015. Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Cummulative Abnormal Return di Jakarta Islamic Index. Prosiding Penelitian Sivitas Akademika (Sosial dan Humaira) 2015. Ahmad, K. 2004. Dasar-dasar Manajemen Investasi. Jakarta: Rineka Cipta. Ahmad, N., & Rusgianto, S. 2013. Information Content of Posts-Crisis Sukuk Announcement in Malaysia. Middle-East Journal of Scientific Research 13 ( Reasearch in Contemporary Islamic Finance and Wealth Management). 50– 55. Ambarwati, S. D. A. 2010. Manajemen Keuangan Lanjut. Yogyakarta: Graha Ilmu. Atmaja, L. S. 2008. Teori dan Praktik Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Penerbit ANDI. Budiman, A. 2014. Analisis Perbandingan Average Abnormal Return dan Average Trading Volume Activity Sebelum dan Sesudah Peristiwa Pemilihan Umum Presiden dan Wakil Presiden Tahun 2009 dan 2014 (Studi Pada Saham-Saham LQ-45 di Bursa Efek Indonesia). Prosiding Seminar and Call for Paper 2015 Strategic Agility : Thrive in Turbulent Environment (Research and Practices). Hotel Grasia, Semarang 7 Oktober 2015 Fatimatuzzahra, V., & Herlambang, L. (2014). Reaksi Pasar Atas Penerbitan Sukuk (Studi Pada Emiten Saham Penerbit Sukuk Periode 2008-2012). JESTT. 1 (5): 363–378. Ghoniyah, N., Mutamimah, & Widayati, J. 2008. Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) Ke XI. Pontianak 23-24 Juli 2008 Ghozali, I. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 19. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Godlewski, C. J., Ariss, R. T., & Weill, L. 2011. Do markets perceive sukuk and conventional bonds as different financing instruments? BOFIT Discussion Papers 6. 4 (4). Hadi, N. 2013. Pasar Modal: Acuan Teoritis dan Praktis Investasi di Instrumen Keuangan Pasar Modal. Yogyakarta: Graha Ilmu. 92 Hernoyo, M. A. 2013. Pengaruh Stock Split Announcement terhadap Volume Perdagangan dan Return. Management Analysis Journal. 2 (1): 110–116. Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFEYogyakarta. ------. 2004. Metodologi Penelitian Bisnis: Salah Kaprah dan Pengalamanpengalaman. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. ------. 2010. Studi Peristiwa: Menguji Reaksi Pasar Modal Akibat Suatu Peristiwa. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. Khoiruddin, M., & Faizati, E. R. Reaksi Pasar terhadap Dividend Announcement Perusahaan yang Sahamnya Masuk Daftar Efek Syariah. Jurnal Dinamika Manajemen. 5 (2): 209–219. Maringka, T. S. 2008. Reaksi Harga Saham terhadap Penawaran Umum Perdana (IPO) Obligasi: Analisis Aspek Asimetri Informasi dan Jatuh Tempo Hutang. National Conference on Management Research. Makassar 2008. Munawarah. 2009. Analisis Perbandingan Abnormaal Return dan Trading Volume Activity Sebelum dan Setelah Suspend BEI. TESIS. Program Studi Magister Manajemen, Universitas Diponegoro. Nurmalasari, S. A. D., & Yulianto, A. 2015. Analisis Pengaruh Perubahan Arus Kas terhadap Return Saham. Management Analysis Journal. 4 (4): 289–300. Pratiwi, A. D. 2015. Analisis Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Penerbitan Sukuk dan Obligasi Korporasi. Skripsi. Malang: Fakultas Ekonomi Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim. Primadani, R. 2013. Reaksi Pasar Saham terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen. 1 (1): 53–62. Rahardjo, S. 2003. Panduan Investasi Obligasi. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama. Rahim, S. A., & Ahmad, N. 2014. Stock Market Reactions Following Sukuk Announcement: An Analysis of Dow Jones Islamic Market Index (20042011). IOSR Journal of Economics and Finance (IOSR-JEF). 5 (6): 29–35. Rahim, S. A., & Ahmad, N. 2015. Asymmetric Market Reactions to Sukuk Issuance. International Journal of Novel Research in Humanity and Social Sciences. 2 (3): 48-56 Sudiyatno, B., & Suharmanto, T. 2011. Kinerja Keuangan Konvensional, Economic Value Added, dan Return Saham. Jurnal Dinamika Manajemen. 2 (2): 153–161. 93 Suharyadi, & Purwanto, S. K. 2004. Statistika:Untuk Ekonomi & Keuangan Modern. Jakarta: Salemba Empat. Supangat, A. 2007. Statiska: dalam kajian Deskriptif, Inferensi, dan Non Parametrik. Jakarta: Kencana. Suryawijaya, M. A., & Setiawan, F. A. 1998. Reaksi Pasar Modal Indonesia terhadap Peristiwa Politik dalam Negeri (Event Study pada Peristiwa 27 Juli 2996). Kelola. 7 (18): 137–253. Sutedi, A. 2009. Aspek Hukum Obligasi dan Sukuk. Jakarta: Sinar Grafika. ------. 2011. Pasar Modal Syariah: Sarana Investasi Keuangan Berdasarkan Prinsip Syariah. Jakarta: Sinar Grafika. Tandelilin, E. 2010. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius. Tastaftiani, M., & Khoiruddin, M. 2015. Analisis Pengaruh Pengumuman Dividen Tunai terhadap Abnormal Return dan Variabilitas Tingkat Keuntungan. Management Analysis Journal. 4 (4): 333–340. Wahid, N. A. 2010. Memahami dan Membedah Obligasi pada Perbankan Syariah. Yogyakarta: AR-RUZZ MEDIA. Wanjiku, N. B. 2014. The Effect of Bond Issue on Share Prices of Firms Listed at the Nairobi Securities Exchange. A Research Project. Nairobi:University of Nairobi. Wijayanto, A. 2010. Analisis Pengaruh ROA, EPS, Financial Leverage, Proceed terhadap Initial Return. Jurnal Dinamika Manajemen. 1 (1): 68–78. Yulius, O. 2010. Kompas IT Kreatif SPSS 18. Yogyakarta: Panser Pustaka. Fatwa Dewan Syari’ah Nasional No. 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syari’ah Fatwa Dewan Syari’ah Nasional No. 33/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah Fatwa Dewan Syari’ah Nasional No. 41/DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah www.finance.yahoo.com diakses 15 Februari 2016 pukul 16.00 WIB www.idx.co.id diakses 15 Februari 2016 pukul 14.00 WIB www.ojk.go.id diakses 15 Februari 2016 pukul 15.00 WIB Lampiran 1 Harga Saham Selama Event Period Sukuk Mudharabah NO TANGGAL 1 2 3 4 5 HARGA SAHAM EMITEN H-11 H-10 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 19400 19400 19500 19300 20000 20000 20200 20200 21000 21100 22000 22000 21750 21600 21300 21300 21000 21000 21200 21300 21300 21300 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 826 871 880 871 862 862 862 853 880 906 915 906 888 871 862 880 853 853 862 853 871 853 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 9950 9950 10000 9900 9850 9850 10000 9850 9550 9550 9600 9600 9550 9650 9650 9650 9800 9800 9850 9800 9650 9550 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 2288 2332 2332 2265 2332 2310 2421 2399 2465 2465 2510 2488 2643 2665 2687 2621 2665 2710 2799 2754 2665 2687 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. 289 292 287 287 288 287 287 287 286 286 285 287 292 289 291 289 289 287 288 288 289 291 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. Sumber: Yahoo Finance, 2016 Lampiran 2 Harga Pasar Selama Event Period Sukuk Mudharabah NO TANGGAL 1 2 3 4 5 EMITEN IHSG SUKUK H-11 H-10 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 4170.353 4163.643 4180.306 4163.981 4180.732 4195.984 4219.295 4224.003 4216.681 4158.862 4181.073 4129.06 4133.631 4114.14 4053.067 4045.644 3980.496 3940.108 4021.1 3981.578 3984.873 3902.508 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 3880.816 3943.897 3901.788 3889.523 3857.589 3881.401 3934.867 3887.575 3955.577 3991.54 4049.893 4075.917 4069.836 4055.197 3985.045 4009.678 4019.133 3984.12 4019.673 4047.465 4080.672 4081.635 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 4609.786 4612.05 4626.99 4634.451 4632.404 4651.123 4696.107 4663.031 4716.415 4795.789 4811.613 4761.461 4751.701 4824.68 4848.3 4874.495 4854.312 4835.439 4786.367 4819.324 4802.826 4822.627 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 4795.789 4811.613 4761.461 4751.701 4824.68 4848.3 4874.495 4854.312 4835.439 4786.367 4819.324 4802.826 4822.627 4831.5 4802.666 4723.159 4777.901 4842.519 4928.102 4940.986 4937.575 4957.251 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. 4862.24 4838.982 4872.42 4845.134 4878.582 4884.825 4908.274 4888.735 4905.825 4989.031 5024.712 5098.01 5032.599 5021.063 5070.821 5113.93 5071.202 5087.014 5127.123 5083.521 5093.23 5098.641 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. Sumber: Yahoo Finance, 2016 Lampiran 3 Return Realisasi Selama Event Period Sukuk Mudharabah NO TANGGAL EMITEN 1 2 3 4 5 H-10 H-9 0 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 0.053763 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 0 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 0.019417 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. 0.010277 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 0.005154 -0.01025 0.036269 0 0.009998 0 0.039603 0.004761 0.042653 0 -0.01136 0.010204 -0.0101 -0.0102 0 0 -0.01031 0.03125 0.030303 0.009804 -0.00971 -0.01961 0.005025 -0.01 -0.00505 0 0.015228 -0.015 -0.03046 0 0.005236 0 -0.00521 0 -0.02857 0.029411 -0.00952 0.048076 -0.00917 0.027777 0 0.018018 -0.00885 0.062503 -0.01695 0 0.003449 -0.00344 0 0 -0.00345 0 -0.00346 0.006946 0.017242 H+2 -0.0069 -0.02 0.010471 0.008403 -0.01017 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 -0.01389 0 -0.01408 0 0.009522 -0.0102 0.020618 -0.0303 0 0.010418 0 0 0.015544 0 0.005102 0.008333 -0.02479 0.016949 0.016666 0.032786 0.006851 -0.0068 0 -0.00685 0.003449 H+8 H+9 H+10 0.004716 -0.01031 -0.00508 -0.01587 0 0 0.020834 -0.01531 -0.03226 0.003434 0 -0.02041 -0.01036 0.008333 0.006851 H+8 H+9 H+10 Sumber: Yahoo Finance (data diolah), 2016 Lampiran 4 Return Ekspektasi Selama Event Period Sukuk Mudharabah NO TANGGAL 1 2 3 4 5 EMITEN 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. H-10 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 -0.00161 0.004002 -0.00391 0.004023 0.003648 0.005556 0.001116 -0.00173 -0.01371 0.005341 -0.01244 0.001107 -0.00472 -0.01484 -0.00183 -0.0161 -0.01015 0.020556 -0.00983 0.000828 -0.02067 0.016255 -0.01068 -0.00314 -0.00821 0.006173 0.013775 -0.01202 0.017492 0.009092 0.014619 0.006426 -0.00149 -0.0036 -0.0173 0.006181 0.002358 -0.00871 0.008924 0.006914 0.008204 0.000236 0.000491 0.003239 0.001612 -0.00044 0.004041 0.009672 -0.00704 0.011448 0.016829 0.0033 -0.01042 -0.00205 0.015359 0.004896 0.005403 -0.00414 -0.00389 -0.01015 0.006886 -0.00342 0.004123 0.0033 -0.01042 -0.00205 0.015359 0.004896 0.005403 -0.00414 -0.00389 -0.01015 0.006886 -0.00342 0.004123 0.00184 -0.00597 -0.01655 0.01159 0.013524 0.017673 0.002614 -0.00069 0.003985 -0.00478 0.00691 -0.0056 0.006903 0.00128 0.0048 -0.00398 0.003496 0.016961 0.007152 0.014587 -0.01283 -0.00229 0.00991 0.008501 -0.00836 0.003118 0.007885 -0.0085 0.00191 0.001062 Sumber: Yahoo Finance (data diolah), 2016 Lampiran 5 Abnormal Return Selama Event Period Sukuk Mudharabah NO TANGGAL 1 2 3 4 5 EMITEN 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. H-10 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 0.001609 0.001152 -0.006349 0.032247 -0.003648 0.004443 -0.001116 0.041336 0.018473 0.037312 0.012440 -0.012466 -0.002183 0.000953 0.001831 0.002021 0.010147 -0.011034 0.014545 -0.000828 0.020669 0.037509 0.020881 -0.006957 -0.001994 -0.006173 -0.013775 0.001709 0.013758 0.021212 -0.004816 -0.016134 -0.018117 -0.016403 0.007095 0.014437 -0.032661 0.008712 0.001494 -0.017224 0.012630 -0.020645 -0.000491 0.001786 -0.011612 -0.004609 -0.004041 0.005557 -0.007957 -0.041905 -0.016829 0.001936 0.010423 -0.003159 -0.004887 -0.004896 -0.005403 0.019685 0.003888 0.015250 -0.011962 -0.011883 -0.014485 0.016117 0.010423 -0.026521 0.014052 -0.014419 0.042673 -0.005034 0.031665 0.010148 0.011132 -0.005426 0.058380 0.006563 0.014301 -0.008238 0.005359 0.003142 0.015113 -0.018487 -0.031567 0.004348 0.015060 -0.023860 0.005600 -0.003454 -0.004717 -0.004800 0.003981 -0.006945 -0.016961 -0.010613 -0.007641 0.030073 -0.007880 -0.003059 -0.015306 0.008355 -0.009966 -0.004435 0.008504 0.001524 0.005789 Sumber: Yahoo Finance (data diolah), 2016 Lampiran 6 Harga Saham Selama Event Period Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 2 3 4 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 5 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 6 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 H-11 H-10 3775 3825 H-9 3775 H-8 3825 H-7 3825 H-6 4050 H-5 4000 H-4 3900 H-3 3950 H-2 3900 4000 610 12950 4000 610 13000 4025 620 13000 4150 620 13100 4050 610 12900 4100 620 13000 3925 4125 4125 4025 640 13000 630 12800 630 12800 610 13500 HARGA SAHAM H-1 H0 H+1 3925 3925 3875 4225 610 13100 4375 610 13050 4325 610 13000 H+2 3925 H+3 4125 H+4 4125 H+5 4025 H+6 H+7 H+8 H+9 4000 4000 4025 4150 H+10 4400 620 13100 4250 620 13000 4275 620 12900 4250 610 13000 4250 600 12600 4250 600 12600 4225 4225 4225 600 600 600 12400 12400 12300 4050 159 161 161 160 159 158 157 158 158 157 157 154 157 159 160 160 159 159 159 159 158 158 4875 4400 4825 4325 4725 4325 4725 4325 4775 4300 4775 4300 4725 4325 4775 4375 4800 4300 4825 4300 4725 4300 4675 4300 4400 4300 4500 4300 4600 4300 4700 4300 4700 4300 4825 4200 4800 4100 4850 4200 4750 4150 4775 4300 1397 1387 1319 1416 1416 1397 1397 1407 1426 1397 1319 1416 1426 1397 1397 1368 1407 1407 1387 1397 1407 1416 119 115 118 117 118 120 120 119 120 120 119 119 119 120 122 122 123 128 128 126 127 124 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. 1290 1250 1210 1160 1130 1150 1170 1180 1200 1190 1210 1210 1180 1150 1140 1100 1100 1100 1120 1140 1200 1240 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 690 700 700 700 700 740 750 750 730 720 730 760 730 730 720 710 710 720 730 700 700 710 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 1480 1520 1540 1600 1650 1660 1650 1560 1510 1520 1560 1600 1640 1650 1690 1700 1740 1730 1740 1750 1740 1730 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 1770 1780 1830 1730 1740 1740 1730 1760 1740 1730 1720 1680 1700 1700 1710 1710 1740 1730 1690 1700 1680 1700 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 4175 4150 4100 4150 4100 4150 4175 4200 4350 4350 4350 4500 4525 4425 4525 4500 4500 4500 4525 4825 4975 4950 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 335 340 335 335 335 335 330 325 320 325 325 320 325 325 325 320 320 325 320 330 330 325 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 10150 10200 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 10100 10200 10200 10200 10200 10200 10200 10200 10100 10200 10250 10300 10800 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 1110 1100 1110 1120 1110 1110 1130 1130 1140 1140 1160 1160 1160 1170 1150 1150 1200 1180 1170 1180 1170 1160 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 397 397 397 397 397 402 402 402 393 407 402 402 402 402 397 402 393 402 402 397 393 393 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 1160 1170 1200 1180 1180 1180 1180 1180 1180 1150 1150 1150 1170 1160 1170 1170 1200 1200 1170 1180 1180 1160 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 104 103 106 106 106 104 104 106 104 104 104 103 103 104 102 101 101 101 101 105 100 102 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 6850 7000 7100 7150 7200 7250 7100 7000 6850 6700 6350 6200 6350 6450 6400 6500 6500 6400 6750 6700 6650 6550 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 630 640 640 640 640 620 600 610 610 600 600 600 620 630 630 630 630 620 640 630 630 620 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 1580 1580 1580 1580 1580 1511 1491 1491 1540 1540 1540 1540 1521 1521 1521 1521 1521 1521 1521 1391 1491 1491 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 2025 2025 2050 2100 2175 2100 2100 2100 2075 2050 2000 2025 2000 2000 2025 2000 2075 2025 2075 2075 2250 2300 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 4900 4900 4875 4875 4825 4750 4700 4700 4675 4675 4600 4650 4825 4925 4900 4975 5100 5100 4875 5050 5050 5150 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 1680 1650 1630 1630 1660 1710 1720 1720 1750 1720 1690 1640 1640 1610 1650 1640 1630 1620 1630 1620 1630 1640 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 1690 1680 1650 1650 1660 1670 1670 1610 1660 1680 1710 1700 1700 1710 1710 1650 1620 1620 1650 1640 1670 1680 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 8600 8600 8800 8500 8700 8600 8400 8450 8200 8000 7500 7700 7700 7800 8000 8000 8000 7650 8000 7650 7650 7450 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK 930 870 880 870 860 860 840 870 870 900 910 870 840 840 850 840 840 840 870 870 830 830 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK 130 132 130 131 132 129 126 126 123 127 127 127 125 126 125 124 120 122 124 120 120 122 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 33 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 34 35 36 37 38 39 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 40 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 41 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 42 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK 43 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 44 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 45 46 47 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 48 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 49 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 50 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 51 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 52 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 53 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 54 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 55 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 56 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 57 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. 58 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 59 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 60 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 61 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 62 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 63 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 64 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 65 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. Sumber: Yahoo Finance, 2016 397 4700 496 1570 495 198 5600 600 8000 1000 5800 1280 5975 2100 825 270 6825 520 6375 5900 1485 943 1758 87 171 1350 3955 1245 2600 411 129 535 960 510 2830 402 4500 496 1531 510 198 5700 600 7900 1000 6000 1250 6025 2100 820 273 6875 515 6400 5950 1485 938 1810 86 174 1350 3920 1245 2600 408 132 540 960 500 2860 407 4250 491 1501 495 198 5750 620 7900 1000 5900 1240 5975 2100 805 272 6950 510 6350 5850 1485 938 1748 93 176 1350 3960 1250 2600 410 129 530 940 499 2870 407 4050 496 1561 510 198 5550 610 8000 1000 5900 1250 5975 2100 810 270 6900 510 6300 5700 1485 938 1748 93 176 1325 3930 1215 2600 409 131 525 945 498 2850 397 4100 496 1541 500 198 5750 610 8100 990 5900 1230 5975 2180 815 272 6850 510 6375 5875 1490 928 1744 93 175 1350 3930 1210 2600 422 131 530 965 510 2810 397 4100 516 1561 500 197 5800 610 8100 980 6100 1260 5975 2180 815 268 6800 500 6375 5900 1485 967 1782 85 175 1350 3865 1165 2600 422 132 530 945 510 2870 397 4150 506 1531 470 196 5800 610 8100 980 6200 1260 6000 2280 820 273 6800 470 6350 5850 1485 972 1782 88 180 1350 3875 1175 2600 425 129 555 945 505 2875 397 4100 496 1521 470 196 5800 610 8100 980 6100 1250 6500 2160 845 269 6850 500 6325 5850 1485 967 1791 88 179 1350 3945 1180 2600 445 131 565 950 505 2880 397 4050 496 1491 465 195 5850 600 8000 980 5850 1260 6625 2125 800 269 6900 490 6375 6000 1475 967 1791 86 180 1350 3965 1175 2600 439 130 570 950 515 2890 397 4050 481 1551 455 198 5700 610 8100 980 5800 1250 6800 2100 800 269 6875 490 6375 5950 1470 992 1715 84 183 1350 4055 1165 2600 423 130 590 950 515 2835 397 4125 486 1531 445 198 5700 590 8100 990 5700 1260 6875 2100 800 269 6875 490 6375 5800 1470 1016 1624 85 181 1330 4055 1160 2600 417 135 595 950 520 2850 397 4150 466 1541 440 195 5200 590 8100 980 5850 1270 7000 2100 780 265 6800 500 6400 5825 1485 1006 1620 86 182 1330 4030 1165 2550 419 135 560 955 535 2880 397 4125 481 1403 445 195 5450 590 8100 980 5800 1260 6825 2100 800 268 6825 515 6400 5775 1465 1001 1534 87 175 1330 4040 1225 2550 419 132 560 950 525 2905 397 4050 496 1403 445 195 5500 570 8100 990 5750 1280 6825 2100 790 272 6825 520 6400 5725 1465 1006 1553 88 180 1330 4060 1200 2550 440 119 555 955 525 2935 397 4125 496 1482 450 196 5550 580 8050 980 5750 1290 6800 2100 800 279 6825 525 6425 5500 1485 1021 1701 87 180 1330 4060 1185 2550 440 119 565 950 525 2905 397 4325 516 1491 445 200 5600 600 8000 970 5700 1250 6850 2200 785 282 6825 525 6400 5400 1480 1011 1705 83 170 1350 3980 1155 2530 432 119 580 955 530 2930 397 4350 516 1491 450 200 5700 600 7750 960 5700 1250 6900 2200 800 280 6825 525 6450 5500 1460 1021 1705 89 180 1330 3950 1115 2530 435 119 560 950 530 2920 397 4300 506 1580 450 205 5650 590 7750 960 5650 1250 6750 2200 805 286 6825 520 6450 5500 1460 1016 1791 97 180 1330 3980 1165 2550 434 113 570 955 535 2930 397 4300 496 1600 440 205 5700 590 8000 980 5700 1240 6700 2200 810 287 6775 515 6425 5375 1460 1021 1891 97 180 1335 3960 1225 2550 442 122 570 960 525 2930 397 4375 516 1580 430 205 5700 560 7950 980 5700 1250 6750 2190 810 285 6825 510 6325 5375 1460 1075 1906 96 180 1335 3885 1220 2550 447 117 600 960 535 2930 397 4425 496 1561 440 205 5700 570 7950 980 5800 1245 6650 2200 800 284 6800 510 6350 5075 1460 1133 1906 97 173 1335 3905 1200 2550 449 116 610 965 530 2870 397 4500 506 1521 420 205 5650 590 7950 970 6050 1245 6600 2200 800 280 6700 510 6300 5025 1450 1133 1845 97 183 1330 3800 1200 2550 446 115 600 960 525 2900 Lampiran 7 Harga Pasar Selama Event Period Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 2 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 3 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. 4 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 5 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 6 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 9 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 10 11 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 12 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 13 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 14 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 15 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 16 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 17 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 18 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 19 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 20 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 21 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 22 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 23 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 24 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 25 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 26 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 27 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 28 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 29 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK 30 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK IHSG H-11 H-10 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 3769 3955 4003 4164 4196 4046 3919 3800 3860 3944 3881 3888 4082 4081 4130 4171 4314 4329 4341 4338 4305 4293 4491 4491 4612 4716 4835 5085 5022 4608 3809 3978 3995 4181 4219 3980 3918 3655 3792 3902 3935 3956 4096 4010 4093 4257 4329 4338 4330 4305 4319 4291 4479 4479 4627 4796 4786 5176 5001 4761 3822 4001 3959 4155 4224 3940 3833 3718 3818 3890 3888 3992 4081 3992 4100 4255 4338 4357 4335 4319 4276 4303 4499 4499 4634 4812 4819 5201 4865 4775 3858 3987 3895 4170 4217 4021 3800 3841 3860 3858 3956 4050 4010 4001 4105 4224 4357 4331 4339 4276 4302 4318 4503 4503 4632 4752 4803 5130 4777 4840 3907 3995 3861 4164 4159 3982 3655 3841 3881 3881 3992 4076 3992 4005 4086 4245 4331 4341 4331 4302 4270 4338 4491 4491 4651 4825 4823 5069 4610 4807 3906 3964 3904 4180 4181 3985 3718 3825 3944 3935 4050 4070 4001 4084 4091 4218 4341 4330 4365 4270 4287 4320 4503 4503 4696 4848 4832 4971 4698 4630 3869 3983 3985 4164 4129 3903 3841 3866 3902 3888 4076 4055 4005 4099 4131 4245 4330 4335 4350 4287 4293 4309 4548 4548 4663 4874 4803 5022 4608 4515 3889 3986 3962 4181 4134 3919 3841 3853 3890 3956 4070 3985 4084 4142 4142 4201 4335 4339 4335 4293 4291 4316 4572 4572 4716 4854 4723 5001 4761 4429 3939 3915 4005 4196 4114 3919 3825 3860 3858 3992 4055 4010 4099 4130 4103 4227 4339 4331 4339 4291 4303 4301 4610 4610 4796 4835 4778 4865 4775 4419 3910 3942 3985 4219 4053 3918 3866 3792 3881 4050 3985 4019 4142 4093 4122 4180 4331 4365 4303 4303 4318 4276 4612 4612 4812 4786 4843 4777 4840 4588 3909 3965 3967 4224 4046 3833 3853 3818 3935 4076 4010 3984 4130 4100 4142 4225 4365 4350 4314 4318 4338 4255 4627 4627 4752 4819 4928 4610 4807 4676 3935 4017 3943 4217 3980 3800 3860 3860 3888 4070 4019 4020 4093 4105 4161 4263 4350 4335 4350 4338 4320 4250 4634 4634 4825 4803 4941 4698 4630 4819 3910 4016 3968 4159 3940 3655 3792 3881 3956 4055 3984 4047 4100 4086 4163 4236 4335 4339 4328 4320 4309 4275 4632 4632 4848 4823 4938 4608 4515 4777 3955 3975 3992 4181 4021 3718 3818 3944 3992 3985 4020 4081 4105 4091 4145 4257 4339 4303 4334 4309 4316 4282 4651 4651 4874 4832 4957 4761 4429 4729 3978 3955 3987 4129 3982 3841 3860 3902 4050 4010 4047 4082 4086 4131 4146 4252 4303 4314 4319 4316 4301 4317 4696 4696 4854 4803 4981 4775 4419 4577 4001 3989 4009 4134 3985 3841 3881 3890 4076 4019 4081 4096 4091 4142 4143 4271 4314 4350 4332 4301 4276 4346 4663 4663 4835 4723 4923 4840 4588 4582 3987 3979 4054 4114 3903 3825 3944 3858 4070 3984 4082 4081 4131 4103 4093 4311 4350 4328 4351 4276 4255 4399 4716 4716 4786 4778 4926 4807 4676 4603 3995 3912 4040 4053 3919 3866 3902 3881 4055 4020 4096 4010 4142 4122 4026 4268 4328 4334 4313 4255 4250 4410 4796 4796 4819 4843 4898 4630 4819 4434 3964 3962 4029 4046 3919 3853 3890 3935 3985 4047 4081 3992 4103 4142 4060 4280 4334 4319 4312 4250 4275 4392 4812 4812 4803 4928 4900 4515 4777 4404 3983 3953 4025 3980 3918 3860 3858 3888 4010 4081 4010 4001 4122 4161 4118 4280 4319 4332 4317 4275 4282 4363 4752 4752 4823 4941 4877 4429 4729 4479 3986 3953 4022 3940 3833 3792 3881 3956 4019 4082 3992 4005 4142 4163 4105 4285 4332 4351 4336 4282 4317 4317 4825 4825 4832 4938 4924 4419 4577 4633 H+10 3915 3928 4036 4021 3800 3818 3935 3992 3984 4096 4001 4084 4161 4145 4075 4311 4351 4313 4349 4317 4346 4306 4848 4848 4803 4957 4937 4588 4582 4636 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 33 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 34 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 35 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 36 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 37 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 38 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 39 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 40 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 41 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 42 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK 43 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 44 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 45 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 46 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 47 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 48 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 49 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 50 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 51 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 52 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 53 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 54 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 55 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 56 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 57 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. 58 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 59 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 60 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 61 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 62 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 63 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 64 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 65 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. Sumber: Yahoo Finance, 2016 4807 4630 4515 4515 4419 4419 4376 4460 4433 4450 4234 4276 4425 4646 5032 4910 4894 4934 5217 5217 4963 5071 5166 5167 5178 5277 5348 5448 5451 5420 5454 5436 5436 5245 4900 4630 4515 4429 4429 4588 4588 4522 4407 4457 4486 4256 4272 4467 4624 5015 4970 4912 4927 5246 5246 4913 5067 5177 5178 5227 5269 5321 5451 5515 5440 5443 5435 5435 5242 4934 4515 4429 4419 4419 4676 4676 4518 4406 4487 4477 4322 4212 4451 4577 4896 4973 4942 4885 5197 5197 4923 5034 5188 5227 5243 5263 5337 5515 5445 5426 5437 5245 5245 5106 4929 4429 4419 4588 4588 4819 4819 4463 4424 4520 4442 4289 4175 4470 4533 4910 4964 4933 4910 5143 5143 4963 4987 5144 5243 5220 5289 5343 5445 5463 5435 5448 5242 5242 5086 4936 4419 4588 4676 4676 4777 4777 4671 4316 4492 4381 4241 4126 4496 4569 4970 4986 4936 4888 5133 5133 4952 4965 5122 5220 5169 5276 5374 5463 5420 5439 5405 5106 5106 5141 4838 4588 4676 4819 4819 4729 4729 4584 4346 4519 4302 4217 4182 4492 4620 4973 4894 4937 4864 5144 5144 5029 5032 5165 5169 5207 5292 5325 5420 5440 5413 5369 5086 5086 5160 4873 4676 4819 4777 4777 4577 4577 4563 4388 4547 4367 4181 4196 4508 4584 4964 4912 4885 4848 5145 5145 5041 5049 5153 5207 5212 5315 5338 5440 5426 5454 5397 5141 5141 5185 4946 4819 4777 4729 4729 4582 4582 4460 4419 4578 4335 4214 4232 4555 4601 4986 4942 4946 4842 5131 5131 5029 5049 5160 5212 5217 5280 5390 5426 5435 5443 5439 5160 5160 5150 4945 4777 4729 4577 4577 4603 4603 4407 4389 4513 4394 4276 4196 4556 4659 4894 4933 4972 4862 5188 5188 5074 5049 5108 5217 5188 5343 5400 5435 5439 5437 5519 5185 5185 5182 4985 4729 4577 4582 4582 4434 4434 4406 4375 4546 4398 4272 4190 4593 4688 4912 4936 4934 4839 5208 5208 5104 5054 5026 5188 5214 5348 5403 5439 5413 5448 5467 5150 5150 5172 4959 4577 4582 4603 4603 4404 4404 4424 4433 4595 4351 4212 4203 4598 4686 4942 4937 4927 4872 5228 5228 5073 5102 5036 5214 5160 5321 5417 5413 5454 5405 5456 5182 5182 5206 4938 4582 4603 4434 4434 4479 4479 4316 4457 4581 4326 4175 4213 4646 4677 4933 4885 4885 4845 5220 5220 5024 5128 5113 5160 5189 5337 5445 5454 5443 5369 5480 5172 5172 5246 4954 4603 4434 4404 4404 4633 4633 4346 4487 4591 4318 4126 4274 4624 4704 4936 4946 4910 4879 5188 5188 5001 5094 5145 5189 5148 5343 5455 5443 5437 5397 5523 5206 5206 5227 4920 4434 4404 4479 4479 4636 4636 4388 4520 4563 4335 4182 4327 4577 4684 4937 4972 4888 4885 5174 5174 5074 5112 5126 5148 5152 5374 5450 5437 5448 5439 5487 5246 5246 5238 4923 4404 4479 4633 4633 4644 4644 4419 4492 4575 4235 4196 4258 4533 4726 4885 4934 4864 4908 5201 5201 5059 5142 5139 5152 5166 5325 5478 5448 5405 5519 5501 5227 5227 5269 4883 4479 4633 4636 4636 4679 4679 4389 4519 4511 4251 4232 4203 4569 4879 4946 4927 4848 4889 5133 5133 5090 5119 5167 5166 5215 5338 5475 5405 5369 5467 5491 5238 5238 5293 4911 4633 4636 4644 4644 4720 4720 4375 4547 4433 4234 4196 4176 4620 4876 4972 4885 4842 4906 5142 5142 5086 5133 5178 5215 5253 5390 5448 5369 5397 5456 5447 5269 5269 5313 4904 4636 4644 4679 4679 4724 4724 4433 4578 4423 4256 4190 4201 4584 4806 4934 4910 4862 4989 5138 5138 5071 5145 5227 5253 5324 5400 5451 5397 5439 5480 5419 5293 5293 5315 4945 4644 4679 4720 4720 4679 4679 4457 4513 4450 4322 4203 4201 4601 4821 4927 4888 4839 5025 5141 5141 5067 5150 5243 5324 5260 5403 5515 5439 5519 5523 5415 5313 5313 5288 4983 4679 4720 4724 4724 4767 4767 4487 4546 4486 4289 4213 4255 4659 4699 4885 4864 4872 5098 5001 5001 5034 5164 5220 5260 5277 5417 5445 5519 5467 5487 5421 5315 5315 5321 4917 4720 4724 4679 4679 4718 4718 4520 4595 4477 4241 4274 4391 4688 4700 4910 4848 4845 5033 4949 4949 4987 5176 5169 5277 5269 5445 5463 5467 5456 5501 5411 5288 5288 5253 4906 4724 4679 4767 4767 4674 4674 4492 4581 4442 4217 4327 4442 4686 4720 4888 4842 4879 5021 5000 5000 4965 5166 5207 5269 5263 5455 5420 5456 5480 5491 5401 5321 5321 5237 4872 Lampiran 8 Return Realisasi Selama Event Period Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 H-10 0.01325 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 0.05096 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. -0.01563 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. -0.01538 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 0.01176 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. -0.01026 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. -0.01705 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. -0.00699 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. -0.03361 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. -0.03101 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 0.01449 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 0.02703 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 0.00565 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. -0.00599 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 0.01493 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 0.00493 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. -0.00901 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 0.00000 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 0.00862 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. -0.00962 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 0.02190 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 0.01587 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 0.00000 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 0.00000 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 0.00000 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK -0.01786 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK -0.00592 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 0.00000 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK -0.06452 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK 0.01538 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 -0.01307 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.02073 0.00000 -0.04930 0.02609 -0.03200 0.00000 0.01316 0.02809 -0.01205 -0.01471 -0.01961 0.00909 0.00000 0.02564 0.02913 0.01429 0.00000 0.00000 0.01235 -0.00510 -0.01212 -0.01786 0.02326 0.01149 -0.01515 0.01325 -0.02424 -0.03175 0.05469 -0.00582 0.00000 0.00000 0.07408 -0.00847 -0.04132 0.00000 0.03896 -0.05464 0.01220 0.00000 0.00000 0.00901 0.00000 -0.01667 0.00000 0.00704 0.00000 0.00000 0.02439 0.00000 0.00000 0.00000 -0.03409 -0.01136 0.00769 0.00000 -0.00621 0.00000 -0.04074 -0.00584 0.01058 -0.00578 0.00000 0.00855 -0.02586 0.00000 0.03125 0.00578 -0.01205 0.00000 0.00000 -0.00893 0.00000 0.00000 0.00000 0.00699 0.00000 0.00000 0.03571 -0.01026 0.01840 0.00606 0.02353 -0.01149 0.00763 0.05882 0.00000 0.00000 0.00386 -0.01176 0.00000 0.00000 -0.01379 0.01695 0.01770 0.05714 0.00606 0.00000 0.01220 0.00000 0.00000 0.00000 0.01234 0.00000 -0.01887 0.00694 -0.03125 -0.04402 -0.03448 -0.01554 0.03012 0.00602 -0.01149 0.00000 -0.02273 -0.01235 0.00625 0.01639 0.00000 -0.00596 -0.01047 0.00581 0.00000 0.00000 0.01739 0.01351 -0.00602 -0.00575 0.00602 -0.01493 0.00000 0.01802 0.00000 0.00000 0.00000 -0.02069 -0.03226 -0.01316 0.00000 -0.01053 0.00585 0.00000 -0.02326 -0.02326 -0.02326 -0.02500 0.03106 0.00000 0.00769 0.00599 0.01058 0.01156 0.00699 -0.00833 0.00855 0.00000 -0.05455 0.01734 0.00599 -0.01515 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.01923 -0.01408 0.01667 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.03593 0.00595 0.03571 0.00000 0.01282 -0.02410 -0.01613 -0.01527 0.00000 0.00524 -0.01714 0.01389 0.00840 0.01695 -0.02667 -0.03205 -0.01136 0.03571 -0.01538 0.00000 0.00885 -0.02439 0.00000 -0.01887 -0.02143 0.00000 0.03333 -0.01190 -0.00532 0.01744 0.03106 -0.02959 0.00000 -0.02381 -0.01266 0.01235 0.01639 0.00775 -0.00596 0.00521 0.00000 -0.02055 0.00000 -0.00833 -0.01370 0.00662 -0.00575 0.00000 0.01563 0.01000 0.00000 0.03750 -0.02542 0.00000 -0.02190 -0.01639 0.00000 -0.01205 0.00000 -0.01714 0.01205 -0.02439 0.03448 0.03252 0.00641 0.03049 -0.01613 0.00769 0.00000 -0.02073 0.00000 -0.05594 -0.00833 0.01681 0.01389 0.02632 -0.00578 0.00000 0.00000 0.00990 0.01754 -0.01205 0.00000 0.00000 -0.05224 0.00000 0.00000 -0.02439 -0.01604 -0.01744 0.01786 -0.06250 0.01111 0.00000 0.00000 0.03550 0.00000 -0.00382 -0.01796 -0.01058 0.00000 0.07408 0.00000 0.00000 0.04110 0.02564 -0.02326 0.03448 -0.01538 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.00962 -0.02362 0.00000 0.00000 0.01250 0.01087 -0.02959 -0.00585 0.02667 -0.04396 0.00000 -0.01274 -0.01143 0.00000 -0.00383 0.01829 -0.05882 0.00000 0.00690 0.00000 -0.02479 -0.03947 0.02500 0.01190 0.00556 0.01563 0.00000 0.00000 0.00000 0.01739 0.00000 0.02419 0.03333 -0.01290 -0.01235 0.03763 0.00000 0.00000 0.00000 -0.03448 -0.01575 0.01290 0.01734 0.01639 0.00769 0.01797 0.02273 0.00000 -0.02055 0.00840 -0.02542 0.00000 0.00610 0.00000 -0.02210 0.00000 0.00000 0.00862 0.00000 -0.00855 0.00971 0.01575 0.01613 0.00000 0.00000 0.02073 -0.01829 0.00588 0.01299 0.00000 0.00800 0.05096 -0.03409 0.00000 -0.00763 0.00588 0.02222 0.00000 0.00000 0.01667 -0.00870 -0.01370 0.02424 0.00588 0.02260 0.00000 0.00000 -0.01709 -0.01219 0.00862 -0.01923 -0.00775 0.00000 0.00000 0.01250 -0.00508 0.02484 0.00000 0.02564 0.01190 -0.00794 0.00000 0.00588 0.00000 -0.00769 0.00000 0.02174 0.00000 -0.02098 0.00000 -0.03509 -0.01389 0.00592 0.00000 -0.00552 -0.01538 0.00000 0.00000 0.01234 0.00000 -0.00980 0.01563 0.00000 0.00000 -0.01235 0.01531 -0.00606 -0.03509 0.00000 -0.01176 -0.00800 -0.02424 -0.00585 -0.01613 0.00775 -0.00584 0.00000 0.00000 0.02858 0.00820 0.00000 0.00000 0.02353 0.01754 0.00000 0.00000 0.00000 0.04348 -0.02439 0.02564 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.03750 0.02513 -0.00610 -0.01818 0.00000 0.00000 -0.03226 -0.00621 0.00000 -0.01639 -0.03077 0.00000 0.02660 -0.02326 0.00000 0.04065 0.00000 0.01408 -0.00575 -0.00575 0.00000 0.01563 -0.00980 -0.01667 0.02500 0.00000 0.00000 -0.01538 -0.01587 0.00000 -0.02410 0.00000 -0.00613 0.00000 -0.04375 0.00000 0.01667 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.00518 -0.02381 -0.01389 0.00000 0.01818 0.01389 0.00578 -0.02312 0.00556 -0.01538 0.00990 -0.00847 0.00000 -0.02500 0.00000 0.05469 0.03226 0.00000 0.02469 -0.04412 0.00617 0.01852 0.04575 0.03571 0.01639 0.00625 -0.00588 0.00000 -0.01587 0.00000 0.01042 0.02439 0.00704 -0.01563 0.01786 -0.04110 0.00575 0.00592 0.06630 0.03125 0.00490 0.00855 -0.01219 0.00855 0.03960 -0.00741 -0.01563 -0.08497 0.00000 0.03590 -0.00613 -0.00606 -0.04375 0.00000 -0.03226 0.03106 0.00000 0.00000 0.00000 -0.00589 -0.02062 -0.01190 0.00699 0.00794 0.05263 0.00000 -0.00571 -0.01176 0.03109 0.00000 0.00488 -0.00847 -0.01235 0.00000 -0.04762 -0.00746 0.00000 0.07143 0.08434 0.00000 0.00617 0.01829 0.00000 -0.04598 0.00000 -0.02410 0.00000 0.00000 -0.00806 0.00000 0.00526 0.03614 0.00695 -0.02362 0.03333 0.01429 -0.00575 0.01190 -0.00503 -0.01515 0.04854 -0.00855 0.00000 -0.01695 0.02000 -0.01504 -0.01587 0.00000 0.02222 0.01980 0.00613 0.00599 -0.02614 0.00000 0.01667 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 33 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 34 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 35 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 36 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 37 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 38 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 39 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 40 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 41 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 42 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK 43 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 44 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 45 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 46 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 47 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 48 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 49 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 50 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 51 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 52 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 53 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 54 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 55 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 56 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 57 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. 58 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 59 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 60 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 61 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 62 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 63 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 64 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 65 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. 0.01191 -0.04255 0.00000 -0.02516 0.03030 0.00000 0.01786 0.00000 -0.01250 0.00000 0.03448 -0.02344 0.00837 0.00000 -0.00606 0.01111 0.00733 -0.00962 0.00392 0.00847 0.00000 -0.00518 0.02981 -0.01149 0.01754 0.00000 -0.00885 0.00000 0.00000 -0.00730 0.02326 0.00935 0.00000 -0.01961 0.01060 0.01176 -0.05556 -0.01000 -0.01935 -0.02941 0.00000 0.00877 0.03333 0.00000 0.00000 -0.01667 -0.00800 -0.00830 0.00000 -0.01829 -0.00366 0.01091 -0.00971 -0.00781 -0.01681 0.00000 0.00000 -0.03421 0.07991 0.01149 0.00000 0.01020 0.00402 0.00000 0.00490 -0.02273 -0.01852 -0.02083 -0.00200 0.00350 0.00000 -0.04706 0.01010 0.03947 0.03030 0.00000 -0.03478 -0.01613 0.01266 0.00000 0.00000 0.00806 0.00000 0.00000 0.00621 -0.00735 -0.00719 0.00000 -0.00787 -0.02564 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.01852 -0.00758 -0.02800 0.00000 -0.00244 0.01550 -0.00943 0.00532 -0.00200 -0.00697 -0.02326 0.01235 0.00000 -0.01266 -0.01961 0.00000 0.03604 0.00000 0.01250 -0.01000 0.00000 -0.01600 0.00000 0.03810 0.00617 0.00741 -0.00725 0.00000 0.01190 0.03070 0.00337 -0.01042 -0.00273 0.00000 -0.00568 0.01887 0.00000 -0.00412 0.00000 0.03178 0.00000 0.00952 0.02116 0.02410 -0.01404 Sumber: Yahoo Finance (Data diolah), 2016 0.00000 0.00000 0.04000 0.01282 0.00000 -0.00505 0.00870 0.00000 0.00000 -0.01010 0.03390 0.02439 0.00000 0.00000 0.00000 -0.01471 -0.00730 -0.01961 0.00000 0.00426 -0.00336 0.04211 0.02186 -0.08333 0.00000 0.00000 -0.01654 -0.03719 0.00000 0.00000 0.00763 0.00000 -0.02073 0.00000 0.02135 0.00000 0.01220 -0.01923 -0.01899 -0.06000 -0.00508 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.01639 0.00000 0.00418 0.04587 0.00613 0.01866 0.00000 -0.06000 -0.00392 -0.00847 0.00000 0.00505 0.00000 0.03409 0.02857 0.00000 0.00259 0.00858 0.00000 0.00711 -0.02273 0.04717 0.00000 -0.00980 0.00174 0.00000 -0.01205 -0.01961 -0.00645 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.01613 -0.00794 0.08333 -0.05263 0.03049 -0.01465 0.00735 0.06383 -0.00394 0.00000 0.00000 -0.00502 0.00535 0.00000 -0.00556 0.00000 0.01806 0.00426 0.00000 0.04706 0.01550 0.01802 0.00529 0.00000 0.00174 0.00000 -0.01220 0.00000 -0.01948 -0.01064 -0.00510 0.00862 -0.01639 -0.01235 0.00000 -0.04098 0.00800 0.01923 -0.01620 -0.05325 0.00000 0.00730 -0.02000 0.00791 0.02564 -0.00673 0.00000 0.00000 -0.02198 0.00559 0.00000 0.00507 -0.00424 0.00000 -0.01348 -0.00763 0.00885 0.00000 0.01980 0.00347 0.00000 0.00000 -0.03000 0.03973 -0.02151 0.01538 -0.02564 0.01667 0.01250 0.00000 -0.00855 -0.00794 0.02642 -0.01176 0.00000 0.00000 -0.00362 0.00000 0.00000 -0.00833 -0.00339 0.02525 -0.04255 -0.02247 0.01667 0.00000 0.02270 -0.00851 0.00000 -0.03645 0.00000 0.03509 0.00000 0.00000 -0.01903 0.00000 0.01852 0.01031 -0.01274 -0.02198 0.00000 0.00000 -0.03279 0.00000 0.01020 -0.01724 0.00800 0.01103 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 -0.02521 0.00000 0.02463 -0.05278 0.01149 -0.01093 -0.01481 0.00000 -0.00429 0.00000 -0.01418 0.03846 0.00847 0.00000 0.00971 0.00529 0.00000 0.00606 -0.04081 0.00645 -0.01124 -0.01515 -0.08772 0.00000 0.00000 -0.01010 0.02632 0.00794 0.01818 0.00000 -0.02500 -0.01487 -0.01091 0.02041 0.00392 0.00431 0.01020 -0.00961 -0.00294 0.01136 0.00552 0.00000 -0.00617 0.00431 -0.01923 0.00480 0.00000 -0.05882 0.00526 0.02885 0.01053 0.00000 -0.00602 0.03191 -0.08974 0.01136 0.00000 0.04808 0.00000 0.00000 0.00000 -0.00855 -0.00787 -0.02500 0.00000 0.02564 0.01132 0.00368 0.03000 0.00000 -0.00858 -0.01347 -0.00486 -0.05294 0.01124 -0.03846 0.00000 0.00248 0.05150 0.00000 0.00000 -0.02222 0.00000 -0.00524 -0.01869 0.00868 0.00000 -0.01818 0.03093 0.00000 0.00000 0.00000 0.00917 -0.03390 0.00000 0.01020 -0.00862 0.01587 0.00000 0.00000 -0.01250 0.01493 0.00000 0.00971 0.00000 -0.00866 0.00000 0.00488 0.01243 0.01111 0.02857 0.00000 0.00495 -0.02041 0.00000 0.05012 -0.09848 -0.00893 0.00526 0.00000 0.01033 0.00000 0.01852 0.00000 0.05633 0.01124 0.00513 0.00909 0.01754 -0.00617 -0.01010 0.00000 0.00781 -0.00366 0.00000 0.01266 0.02574 0.00000 0.00962 0.00391 -0.03930 0.01365 0.01456 0.09509 -0.01099 0.00000 0.00000 0.00000 -0.01250 0.00000 0.00000 0.00000 0.01802 -0.00524 0.00000 -0.01022 0.00000 0.04848 0.04000 0.00667 -0.01111 0.02041 0.00901 0.03448 -0.00621 -0.01020 -0.00870 -0.03101 0.00735 0.04762 -0.01875 0.01075 0.00000 0.00000 -0.00389 -0.01818 -0.00337 -0.00957 0.00280 -0.04444 -0.05556 0.01504 -0.01970 -0.02532 -0.00784 -0.01818 0.00000 0.02655 0.00526 0.00952 0.00861 0.00000 0.00578 0.00000 0.00000 0.01124 0.00000 0.01786 0.00000 -0.03125 -0.01031 0.00000 0.00000 0.00730 0.00000 0.01911 -0.00709 0.00000 0.00000 0.00781 0.01852 -0.01351 0.00966 0.00000 0.06977 0.05882 -0.01481 -0.00754 -0.03463 0.00000 0.00694 0.00000 -0.03448 -0.00524 0.00000 -0.00341 0.00000 -0.01149 -0.01923 0.05960 0.00000 0.02500 -0.00877 -0.01667 0.00000 0.00000 -0.00877 0.00000 -0.02174 0.00000 0.00625 0.02143 0.00000 -0.00952 0.00000 0.00000 0.00000 -0.00478 0.05028 0.08696 0.00000 0.00000 0.00759 0.04484 0.00791 -0.00230 -0.05042 0.01786 0.00526 0.00943 0.00342 0.00000 0.00000 -0.01961 0.01250 -0.02222 0.00000 0.00885 0.00000 0.03226 0.02083 0.00885 -0.00800 -0.00741 0.00000 0.00621 0.00350 -0.00733 -0.00962 -0.00388 -0.02273 0.00000 0.00480 0.05571 0.00000 0.00000 0.00376 -0.00503 0.05150 0.00000 0.01843 0.07965 0.00000 0.00524 -0.01869 0.00000 0.00000 0.01744 0.04000 -0.01235 -0.02273 0.00000 0.00000 -0.05085 -0.00625 0.00000 0.00000 0.00806 0.00746 -0.00455 0.00000 -0.00697 0.00738 -0.00971 -0.01556 0.00000 0.00000 0.05263 0.00793 -0.01000 0.00000 0.00000 -0.01894 -0.00408 0.00000 0.01131 -0.04098 0.05263 0.00000 0.01905 0.00000 0.00000 0.01143 -0.03846 -0.01250 0.02326 0.00000 0.00000 0.01786 0.00000 0.00000 0.01754 -0.00400 -0.01481 0.00457 -0.01235 -0.00351 -0.00366 0.00000 0.00395 -0.05581 0.00000 0.05454 -0.00024 0.01010 -0.03889 0.00000 0.00515 -0.01639 0.00000 0.00447 -0.00855 0.01667 0.00521 -0.00935 -0.02048 0.00000 0.01695 0.02000 -0.02532 -0.04545 0.00000 -0.00877 0.03509 0.00000 -0.01020 0.04310 0.00000 -0.00752 0.00000 0.00000 -0.01408 -0.01471 0.00000 -0.00787 -0.00985 -0.00685 0.00000 -0.03178 0.00000 0.05780 -0.00375 -0.02689 0.00000 0.00000 -0.00668 -0.00862 -0.01639 -0.00518 -0.00943 0.01045 Lampiran 9 Return Ekspektasi Selama Event Period Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 H-10 0.01049 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 0.00591 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. -0.00198 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 0.00424 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 0.00556 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. -0.01610 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. -0.00029 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. -0.03821 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. -0.01783 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. -0.01068 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 0.01377 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 0.01749 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 0.00357 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. -0.01750 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. -0.00904 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 0.02071 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 0.00361 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 0.00195 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. -0.00259 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. -0.00754 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 0.00331 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. -0.00042 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK -0.00248 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK -0.00248 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 0.00324 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 0.01683 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK -0.01015 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 0.01791 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK -0.00406 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK 0.03322 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 0.00347 0.00577 -0.00906 -0.00619 0.00112 -0.01015 -0.02172 0.01732 0.00699 -0.00314 -0.01202 0.00909 -0.00366 -0.00441 0.00164 -0.00040 0.00195 0.00448 0.00121 0.00331 -0.00994 0.00275 0.00436 0.00436 0.00161 0.00330 0.00689 0.00473 -0.02717 0.00289 0.00939 -0.00364 -0.01623 0.00358 -0.00173 0.02056 -0.00862 0.03321 0.01101 -0.00821 0.01749 0.01462 -0.01750 0.00219 0.00139 -0.00738 0.00448 -0.00590 0.00087 -0.00994 0.00615 0.00356 0.00093 0.00093 -0.00044 -0.01245 -0.00342 -0.01366 -0.01808 0.01381 0.01284 0.00202 -0.00861 -0.00161 -0.01371 -0.00983 -0.03821 -0.00019 0.00535 0.00617 0.00909 0.00643 -0.00441 0.00098 -0.00485 0.00493 -0.00590 0.00234 -0.00179 0.00615 -0.00762 0.00454 -0.00264 -0.00264 0.00404 0.01536 0.00412 -0.01190 -0.03504 -0.00698 -0.00030 -0.00776 0.01102 0.00400 0.00534 0.00083 0.01732 -0.00398 0.01625 0.01377 0.01462 -0.00149 0.00219 0.01984 0.00126 -0.00641 0.00234 -0.00259 0.00767 -0.00762 0.00403 -0.00400 0.00267 0.00267 0.00967 0.00490 0.00184 -0.01919 0.01908 -0.03675 -0.00943 0.00500 0.02092 -0.00391 -0.01244 -0.02067 0.03321 0.01069 -0.01068 -0.01202 0.00643 -0.00360 0.00098 0.00365 0.00989 0.00643 -0.00259 0.00121 -0.00328 0.00403 0.00134 -0.00262 0.00999 0.00999 -0.00704 0.00540 -0.00597 0.01011 -0.01920 -0.02476 0.00508 0.00075 -0.00575 0.00402 0.00111 0.00415 -0.00019 -0.00353 -0.00314 0.01749 -0.00149 -0.01730 0.01984 0.01054 0.00252 -0.01030 0.00121 0.00087 -0.00343 0.00134 -0.00042 0.00162 0.00513 0.00513 0.01145 -0.00414 -0.01655 -0.00406 0.03322 -0.01903 0.01280 -0.01787 0.01075 0.00365 -0.00472 0.00010 -0.00398 0.00205 -0.00821 0.00909 -0.00360 0.00618 0.00365 -0.00287 -0.00942 0.00618 0.00087 -0.00179 0.00081 -0.00042 0.00275 -0.00334 0.00836 0.00836 0.01683 -0.00389 0.01159 -0.02717 0.00289 -0.00239 -0.00741 0.00678 -0.00499 0.00556 -0.01484 -0.00029 0.01069 -0.01783 0.00617 0.01462 -0.01730 0.00236 0.01054 -0.00904 0.00464 -0.01105 -0.00179 0.00767 -0.00829 0.00275 0.00356 -0.00595 0.00049 0.00049 0.00330 -0.01015 0.01352 -0.01808 0.01381 0.03821 -0.00004 0.00591 -0.00447 0.00112 -0.00183 -0.02172 -0.00353 0.00699 0.01377 0.00643 0.00618 -0.00871 -0.00287 0.00164 0.00496 0.01073 0.00767 -0.00328 0.00263 0.00356 0.00454 -0.00492 0.00324 0.00324 -0.01245 0.00689 0.01767 -0.03504 -0.00698 0.01919 0.00661 0.01310 -0.00619 -0.00173 -0.01610 -0.00862 0.00205 0.01101 -0.01202 -0.00149 0.00236 0.00892 -0.00904 0.00139 0.00447 0.00888 -0.00328 -0.00343 0.00838 0.00454 -0.00400 -0.00108 0.00161 0.00161 0.01536 -0.00342 0.00261 0.01908 -0.03675 0.03061 -0.00651 -0.00024 0.00638 -0.01371 -0.01015 -0.03821 -0.01783 0.00535 0.01749 -0.00360 -0.00871 0.00691 0.00164 -0.00485 0.00052 -0.00616 -0.00343 0.00081 -0.00518 -0.00400 -0.00262 0.00585 -0.00044 -0.00044 0.00490 0.00412 -0.00069 -0.01920 -0.02476 -0.00860 0.01153 -0.01025 0.00602 0.00534 0.02056 0.01732 0.00699 0.01625 0.00909 -0.01730 0.00892 0.00820 0.00139 0.00126 -0.00415 0.00485 0.00081 -0.00829 0.00133 -0.00262 0.00162 0.00158 0.00404 0.00404 0.00540 0.00184 0.00398 0.03322 -0.01903 -0.01020 0.00591 -0.00486 -0.00105 -0.01244 -0.00983 0.03321 0.01101 -0.01068 0.01462 0.00618 0.00691 0.00024 -0.00485 0.00989 0.00012 -0.00125 -0.00829 0.00263 -0.00347 0.00162 -0.00334 0.00813 0.00967 0.00967 -0.00414 -0.00597 0.00488 0.00289 -0.00239 -0.03205 0.00577 0.00841 0.00534 0.00111 0.00083 -0.00019 0.00535 -0.00314 0.00643 0.00236 0.00820 0.00357 0.00126 0.00252 -0.00073 0.00469 0.00263 0.00838 0.00312 -0.00334 -0.00595 0.00690 -0.00704 -0.00704 -0.00389 -0.01655 -0.01181 0.01381 0.03821 0.00104 -0.00364 -0.00243 0.01140 -0.00472 -0.02067 -0.00398 0.01625 -0.00821 -0.00149 -0.00871 0.00024 -0.00366 0.00989 -0.00942 -0.01199 0.00933 0.00838 -0.00518 0.00443 -0.00595 -0.00492 0.01214 0.01145 0.01145 -0.01015 0.01159 0.00070 -0.00698 0.01919 0.00456 0.00202 -0.01674 -0.00354 -0.01484 0.00415 0.01069 -0.01068 0.00617 -0.00360 0.00892 0.00357 -0.01750 0.00252 0.00464 -0.01651 -0.00999 -0.00518 0.00133 -0.00870 -0.00492 -0.00108 0.00245 0.01683 0.01683 0.00689 0.01352 -0.00580 -0.03675 0.03061 -0.03676 -0.00776 0.01265 -0.00283 -0.00183 0.00010 -0.00353 -0.00314 0.01377 -0.01730 0.00691 -0.00366 -0.00441 -0.00942 0.00496 0.00863 0.00282 0.00133 -0.00347 -0.00025 -0.00108 0.00585 -0.00400 0.00330 0.00330 -0.00342 0.01767 0.00042 -0.02476 -0.00860 -0.00673 0.00500 -0.00229 -0.00094 -0.01610 -0.00029 0.00205 -0.00821 -0.01202 0.00618 0.00820 -0.01750 0.00219 0.00464 0.00447 0.01419 -0.00006 -0.00347 0.00312 0.00114 0.00585 0.00158 -0.00670 -0.01245 -0.01245 0.00412 0.00261 -0.00451 -0.01903 -0.01020 0.01700 0.00075 0.00006 -0.00064 -0.01015 -0.02172 -0.01783 0.00617 0.01749 0.00236 0.00024 -0.00441 0.00098 0.00496 0.00052 -0.00308 0.00116 0.00312 0.00443 0.00432 0.00158 0.00813 -0.01044 0.01536 0.01536 0.00184 -0.00069 0.00959 -0.00239 -0.03205 0.03449 -0.01787 -0.00643 0.00350 0.02056 -0.00862 0.00699 0.01377 0.00909 -0.00871 0.00357 0.00219 0.01984 0.00447 -0.00415 -0.00728 0.00617 0.00443 -0.00870 0.00297 0.00813 0.00690 -0.00265 0.00490 0.00490 -0.00597 0.00398 0.00263 0.03821 0.00104 0.00057 -0.03675 -0.02476 -0.01903 -0.00239 0.03821 0.01919 0.03061 -0.00860 -0.01020 -0.03205 0.00104 0.00456 -0.03676 -0.00673 0.01700 0.03449 0.00057 0.00179 0.00753 0.00886 0.00084 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK -0.02476 -0.01903 -0.00239 0.03821 0.01919 0.03061 -0.00860 -0.01020 -0.03205 0.00104 0.00456 -0.03676 -0.00673 0.01700 0.03449 0.00057 0.00179 0.00753 0.00886 0.00084 -0.00962 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 -0.01903 -0.01903 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 0.03821 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 0.03821 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 0.03353 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK -0.01203 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 0.00562 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 0.00817 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 0.00532 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK -0.00092 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 0.00948 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. -0.00486 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. -0.00329 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 0.01214 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 0.00372 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. -0.00157 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 0.00559 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 0.00559 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. -0.01006 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. -0.00081 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 0.00215 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 0.00220 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 0.00938 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. -0.00157 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. -0.00505 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 0.00053 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 0.01171 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 0.00374 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. -0.00198 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. -0.00016 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. -0.00016 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. -0.00063 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. 0.00687 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK -0.00239 -0.00239 0.01919 0.01919 -0.00102 -0.00020 0.00656 -0.00209 0.01540 -0.01393 -0.00356 -0.01001 -0.02374 0.00064 0.00612 -0.00836 -0.00941 -0.00941 0.00194 -0.00643 0.00209 0.00938 0.00303 -0.00116 0.00283 0.01171 -0.01272 -0.00246 -0.00110 -0.03494 -0.03494 -0.02606 -0.00096 0.03821 0.03821 0.03061 0.03061 -0.01203 0.00405 0.00741 -0.00782 -0.00768 -0.00888 0.00437 -0.00974 0.00293 -0.00184 -0.00194 0.00492 -0.01041 -0.01041 0.00820 -0.00930 -0.00848 0.00303 -0.00434 0.00507 0.00129 -0.01272 0.00336 0.00162 0.00194 -0.00063 -0.00063 -0.00375 0.00142 Sumber: Yahoo Finance (Data diolah), 2016 0.01919 0.01919 -0.00860 -0.00860 0.04649 -0.02431 -0.00612 -0.01375 -0.01107 -0.01171 0.00584 0.00799 0.01214 0.00436 0.00061 -0.00441 -0.00194 -0.00194 -0.00228 -0.00442 -0.00422 -0.00434 -0.00976 -0.00249 0.00576 0.00336 -0.00794 0.00071 -0.00774 -0.02606 -0.02606 0.01076 -0.01986 0.03061 0.03061 -0.01020 -0.01020 -0.01861 0.00689 0.00594 -0.01798 -0.00575 0.01367 -0.00103 0.01122 0.00064 -0.01839 0.00033 -0.00483 0.00208 0.00208 0.01562 0.01347 0.00841 -0.00976 0.00736 0.00293 -0.00906 -0.00794 0.00374 -0.00478 -0.00679 -0.00375 -0.00375 0.00373 0.00719 -0.00860 -0.00860 -0.03205 -0.03205 -0.00458 0.00960 0.00612 0.01522 -0.00856 0.00333 0.00365 -0.00779 -0.00184 0.00372 -0.01055 -0.00341 0.00023 0.00023 0.00230 0.00329 -0.00246 0.00736 0.00090 0.00445 0.00225 0.00374 -0.00246 0.00752 0.00523 0.01076 0.01076 0.00478 0.01501 -0.01020 -0.01020 0.00104 0.00104 -0.02245 0.00707 0.00695 -0.00731 0.00803 0.00851 0.01050 0.00373 0.00436 0.00612 0.01249 -0.00115 -0.00280 -0.00280 -0.00222 -0.00003 0.00150 0.00090 0.00093 -0.00666 0.00992 -0.00246 0.00162 -0.00198 0.00775 0.00373 0.00373 -0.00665 -0.00005 -0.03205 -0.03205 0.00456 0.00456 -0.01203 -0.00663 -0.01429 0.01341 0.01455 -0.00861 0.00018 0.01258 -0.01839 -0.00194 0.00523 0.00415 0.01124 0.01124 0.00894 0.00016 -0.01008 0.00093 -0.00551 0.01186 0.00179 0.00162 0.00071 -0.00110 0.01471 0.00478 0.00478 0.00616 0.00799 0.00104 0.00104 -0.03676 -0.03676 -0.00020 -0.00328 0.00748 0.00108 -0.00092 -0.00142 0.00800 0.00616 0.00372 0.00061 -0.00755 -0.00478 0.00385 0.00385 0.00575 0.00088 -0.01613 -0.00551 0.00509 0.00111 0.00059 0.00071 -0.00478 0.00194 -0.00939 -0.00665 -0.00665 -0.00188 -0.00517 0.00456 0.00456 -0.00673 -0.00673 0.00405 0.01315 0.01063 -0.01081 -0.01393 0.00316 0.00121 -0.00042 0.00612 0.00033 -0.00157 0.00691 0.00373 0.00373 -0.00597 0.00960 0.00191 0.00509 -0.01049 -0.00505 0.00260 -0.00478 0.00752 -0.00774 -0.00191 0.00616 0.00616 0.00641 -0.00436 -0.03676 -0.03676 0.01700 0.01700 -0.02431 0.00562 -0.00305 -0.00565 -0.00888 0.00241 0.01042 -0.00184 -0.00194 -0.01055 -0.00836 -0.00560 -0.00149 -0.00149 -0.00961 0.00499 0.01543 -0.01049 0.00563 0.00283 0.00513 0.00752 -0.00198 -0.00679 0.00433 -0.00188 -0.00188 0.00778 0.00321 -0.00673 -0.00673 0.03449 0.03449 0.00689 0.00656 0.00212 -0.00191 -0.01171 0.01453 -0.00486 0.00577 0.00061 0.01249 0.00492 0.00690 -0.00607 -0.00607 -0.00458 -0.00670 0.00612 0.00563 -0.00777 0.00129 0.00178 -0.00198 -0.00110 0.00523 0.00789 0.00641 0.00641 -0.00363 -0.00676 0.01700 0.01700 0.00057 0.00057 0.00960 0.00741 -0.00605 0.00390 0.01367 0.01242 -0.01001 -0.00422 0.00033 0.00523 -0.00441 0.00128 -0.00272 -0.00272 0.01455 0.00363 -0.00366 -0.00777 0.00072 0.00576 -0.00083 -0.00110 0.00194 0.00775 -0.00665 0.00778 0.00778 0.00205 0.00060 0.03449 0.03449 0.00179 0.00179 0.00707 -0.00612 0.00265 -0.02296 0.00333 -0.01608 -0.00974 0.00892 -0.01055 -0.00755 -0.00483 0.00480 0.00529 0.00529 -0.00300 0.00581 0.00259 0.00072 0.00272 -0.00906 0.00505 0.00194 -0.00774 0.01471 0.00261 -0.00363 -0.00363 0.00603 -0.00821 0.00057 0.00057 0.00753 0.00753 -0.00663 0.00594 -0.01404 0.00383 0.00851 -0.01288 0.00799 0.03226 0.01249 -0.00157 -0.00341 -0.00398 -0.01323 -0.01323 0.00607 -0.00444 0.00543 0.00272 0.00952 0.00225 -0.00059 -0.00774 -0.00679 -0.00939 -0.00174 0.00205 0.00205 0.00444 0.00575 0.00179 0.00179 0.00886 0.00886 -0.00328 0.00612 -0.01730 -0.00413 -0.00861 -0.00642 0.01122 -0.00050 0.00523 -0.00836 -0.00115 0.00350 0.00184 0.00184 -0.00079 0.00275 0.00220 0.00952 0.00727 0.00992 -0.00485 -0.00679 0.00523 -0.00191 -0.00800 0.00603 0.00603 0.00387 -0.00134 0.00753 0.00753 0.00084 0.00084 0.01315 0.00695 -0.00210 0.00532 -0.00142 0.00594 -0.00779 -0.01447 -0.00755 0.00492 0.00415 0.01696 -0.00086 -0.00086 -0.00286 0.00239 0.00938 0.00727 0.01346 0.00179 0.00053 0.00523 0.00775 0.00433 -0.00520 0.00444 0.00444 0.00037 0.00830 0.00886 0.00886 -0.00962 -0.00962 0.00562 -0.01429 0.00598 0.01540 0.00316 0.00015 0.00373 0.00330 -0.00157 -0.00441 -0.00478 0.00715 0.00065 0.00065 -0.00081 0.00089 0.00303 0.01346 -0.01200 0.00059 0.01171 0.00775 0.01471 0.00789 -0.00084 0.00387 0.00387 -0.00504 0.00771 0.00084 0.00084 0.01885 0.01885 0.00656 0.00748 0.00817 -0.00768 0.00241 0.01279 0.01258 -0.02540 -0.00836 -0.00483 0.00691 0.01459 -0.02725 -0.02725 -0.00643 0.00280 -0.00434 -0.01200 0.00326 0.00260 -0.01272 0.01471 -0.00939 -0.00665 0.00114 0.00037 0.00037 0.00615 -0.01328 -0.00962 -0.00962 -0.01029 -0.01029 0.00741 0.01063 -0.00209 -0.01107 0.01453 0.03192 0.00616 0.00026 0.00492 -0.00341 -0.00560 -0.01283 -0.01029 -0.01029 -0.00930 0.00223 -0.00976 0.00326 -0.00157 0.00513 0.00336 -0.00939 -0.00191 0.00261 -0.00186 -0.00504 -0.00504 -0.01269 -0.00217 0.01885 0.01885 -0.00932 -0.00932 -0.00612 -0.00305 -0.00782 -0.00575 0.01242 0.01158 -0.00042 0.00430 -0.00441 -0.00115 0.00690 -0.00229 0.01026 0.01026 -0.00442 -0.00188 0.00736 -0.00157 -0.00116 0.00178 -0.00794 -0.00191 0.00433 -0.00174 -0.00182 0.00615 0.00615 -0.00304 -0.00703 Lampiran 10 Abnormal Return Selama Event Period Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN H-10 0.00275 2 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 0.04505 3 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. -0.01364 4 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. -0.01962 5 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 0.00621 6 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 0.00585 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. -0.01675 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 0.03121 9 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. -0.01578 10 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. -0.02033 11 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 0.00072 12 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 0.00953 13 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 0.00208 14 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 0.01151 15 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 0.02397 16 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. -0.01578 17 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. -0.01261 18 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. -0.00195 19 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 0.01121 20 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. -0.00208 21 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 0.01858 22 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 0.01629 23 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 0.00248 24 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 0.00248 25 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK -0.00324 26 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK -0.03469 27 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 0.00423 28 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK -0.01791 29 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK -0.06046 30 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK -0.01784 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 -0.01654 -0.00577 0.00906 0.00619 -0.00112 -0.01058 0.02172 -0.06661 0.01910 -0.02886 0.01202 0.00407 0.03175 -0.00764 -0.01634 -0.01921 0.00714 -0.00448 0.02443 0.02581 0.02423 -0.00275 -0.00436 0.00798 -0.00671 -0.01542 -0.02474 0.01853 0.03867 -0.01804 0.00385 -0.02060 -0.01552 0.05111 -0.00408 -0.02056 0.00862 0.04087 -0.01949 -0.03311 -0.01749 0.02434 -0.03715 0.01001 -0.00139 0.00738 0.00453 0.00590 -0.01754 0.00994 0.00089 -0.00356 -0.00093 0.02346 0.00044 0.01245 0.00342 -0.02043 0.00672 -0.00612 -0.01284 -0.00824 0.00861 -0.03913 0.00787 0.02041 0.03243 0.00019 0.00319 -0.03203 -0.00909 0.02482 0.01019 -0.01303 0.00485 -0.00493 -0.00303 -0.00234 0.00179 -0.00615 0.01461 -0.00454 0.00264 0.03835 -0.01430 0.00305 0.00194 0.03542 0.02355 0.01462 0.05912 0.00776 -0.01102 -0.00014 -0.01711 -0.00083 -0.01732 -0.00982 0.00069 0.00392 0.04252 0.00755 -0.00219 -0.00764 -0.00126 0.00641 -0.00234 0.01493 -0.00767 -0.01125 0.00292 -0.02725 -0.04669 -0.03715 -0.02522 0.02522 0.00418 0.00770 -0.01908 0.01403 -0.00291 0.00125 -0.00452 0.00391 0.00648 0.01020 -0.02739 -0.01069 0.01068 0.02941 0.00709 -0.00243 -0.00673 0.00237 -0.02482 -0.00643 0.02061 -0.00121 0.00328 -0.00403 -0.02203 -0.02964 -0.02315 -0.00999 -0.00348 0.00044 0.00597 -0.03337 -0.00405 0.00150 -0.03008 0.03031 0.00575 0.00367 0.00488 0.00644 0.01175 0.01052 -0.00519 -0.00895 0.00149 -0.03725 -0.00249 -0.00455 -0.01767 0.01030 -0.00121 -0.00087 0.00343 0.01789 -0.01366 0.01504 -0.00513 -0.00513 -0.01145 0.00414 -0.01937 0.01001 0.00249 0.01903 0.00002 -0.00622 -0.02688 -0.01892 0.00472 0.00514 -0.01317 0.01184 0.01661 0.00786 -0.02307 -0.03823 -0.01501 0.03858 -0.00596 -0.00618 0.00798 -0.02260 -0.00081 -0.01845 -0.02418 0.00334 0.02497 -0.02026 -0.02215 0.02133 0.01947 -0.00241 -0.00289 -0.02142 -0.00524 0.00557 0.02138 0.00220 0.00889 0.00550 -0.01069 -0.00272 -0.00617 -0.02295 0.00360 0.00426 -0.01629 0.00904 0.01099 0.02105 0.00179 0.02983 -0.01714 -0.00275 -0.02546 -0.01045 -0.00049 -0.01254 -0.00330 -0.00699 -0.00148 -0.00631 0.02067 -0.00569 0.00645 0.02458 -0.01166 0.00658 0.00183 0.00099 0.00353 -0.06293 -0.02211 0.01038 0.00771 0.03503 -0.00291 -0.00164 -0.00496 -0.00083 0.00987 -0.00877 -0.00263 -0.00356 -0.05678 0.00492 -0.00324 -0.02763 -0.00359 -0.02433 0.00018 -0.02746 0.01809 -0.01919 -0.00661 0.02241 0.00619 -0.00208 -0.00186 -0.00196 -0.00205 0.06306 0.01202 0.00149 0.03874 0.01672 -0.01421 0.03310 -0.01986 -0.00888 0.00328 0.00343 -0.00838 -0.01416 -0.01962 0.00108 -0.00161 0.01089 -0.00449 -0.02616 -0.00846 0.00759 -0.00720 -0.03061 -0.00623 -0.01119 -0.00638 0.00988 0.02844 -0.02061 0.01783 0.00155 -0.01749 -0.02120 -0.03076 0.01809 0.01027 0.01041 0.01511 0.00616 0.00343 -0.00081 0.02258 0.00400 0.02682 0.02748 -0.01246 -0.01190 0.03274 -0.00412 0.00069 0.01920 -0.00973 -0.00715 0.00138 0.02759 0.01038 0.00235 -0.00259 0.00541 -0.00699 -0.03681 -0.00069 -0.00812 -0.00892 -0.00211 -0.00139 -0.02335 0.00415 -0.00485 0.00781 0.00829 -0.00988 0.01233 0.01412 0.01455 -0.00404 -0.00404 0.01532 -0.02013 0.00190 -0.02024 0.01903 0.01820 0.04505 -0.02923 0.00105 0.00481 0.01571 -0.01098 -0.01101 0.01068 0.00205 -0.01488 -0.02061 0.02401 0.01073 0.01271 -0.00012 0.00125 -0.00881 -0.01483 0.01209 -0.02085 -0.00441 -0.00813 -0.00967 0.00283 -0.00094 0.03081 -0.00488 0.02275 0.01430 0.02411 -0.00577 -0.00252 -0.00534 -0.00880 -0.00083 0.02193 -0.00535 -0.01784 -0.00643 -0.03745 -0.02209 0.00235 -0.00126 -0.00804 -0.01465 -0.00469 -0.00263 0.00396 -0.00312 -0.00646 0.02157 -0.00690 0.00704 -0.00530 0.01919 0.01049 -0.02327 -0.01381 -0.04998 -0.00904 -0.02060 -0.00341 -0.02753 0.01247 0.01482 0.00398 -0.01625 0.03679 0.00969 0.00871 -0.00024 0.02719 0.00765 0.00942 0.01199 -0.00933 0.03510 -0.01921 0.02121 0.00595 0.00492 -0.01214 -0.01145 0.02605 0.03527 -0.01769 -0.01888 0.00698 -0.01919 -0.03681 -0.00824 0.01674 -0.01286 -0.01592 -0.00415 0.01591 -0.01258 -0.00617 0.04425 -0.00892 0.01052 0.01175 -0.00826 -0.00464 0.03214 0.00019 -0.01148 0.02367 0.00870 0.00492 -0.01430 -0.01832 -0.01683 -0.04093 -0.00689 -0.01966 0.00580 -0.00700 -0.03061 0.05342 0.00776 -0.01265 0.00283 0.00183 -0.00010 -0.00165 -0.02067 -0.02767 0.01730 0.01127 0.01755 0.01019 -0.01370 0.00060 -0.02402 0.00709 -0.00981 0.00347 -0.02475 0.00108 0.04883 0.03626 -0.00330 0.02139 -0.04069 -0.01150 0.01810 0.07051 0.04431 0.02312 0.00125 -0.00359 0.00094 0.00023 0.00029 0.00837 0.03260 0.01906 -0.02181 0.00965 -0.02360 0.00356 0.00128 0.06183 0.01706 0.00496 0.01202 -0.01532 0.00741 0.03375 -0.00899 -0.00892 -0.07252 0.01245 0.03177 -0.00875 -0.00155 -0.02472 0.01020 -0.04925 0.03031 -0.00006 0.00064 0.01015 0.01583 -0.00279 -0.01808 -0.01050 0.00558 0.05240 0.00441 -0.00670 -0.01672 0.03057 0.00308 0.00372 -0.01160 -0.01678 -0.00432 -0.04920 -0.01560 0.01044 0.05607 0.06898 -0.00184 0.00686 0.00870 0.00239 -0.01393 -0.03449 -0.00622 0.00643 -0.00350 -0.02862 0.00862 -0.00172 0.02237 -0.00215 -0.01491 0.02977 0.01210 -0.02558 0.00743 -0.00088 -0.00787 0.04238 -0.01298 0.00870 -0.01992 0.01187 -0.02194 -0.01322 -0.00490 0.01733 0.02577 0.00215 0.00336 -0.06436 -0.00104 0.01610 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 0.04866 -0.01780 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 0.01903 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK -0.00613 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK -0.00791 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK -0.03821 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK -0.01567 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 0.01203 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK -0.01812 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK -0.00817 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 0.02917 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK -0.02252 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. -0.00111 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 0.00486 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. -0.00277 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. -0.00102 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 0.00361 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. -0.00805 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. -0.00167 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 0.00289 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 0.01006 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. -0.00437 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 0.02766 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. -0.01370 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 0.00816 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 0.00157 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. -0.00380 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. -0.00053 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. -0.01171 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. -0.01104 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 0.02523 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 0.00950 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 0.00016 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. -0.01898 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. 0.00373 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 0.03652 -0.03653 -0.00761 -0.01696 -0.04860 -0.01919 0.00979 0.03353 -0.00656 0.00209 -0.03206 0.00593 -0.00474 0.01001 0.00544 -0.00430 0.00479 -0.00135 0.00160 -0.00740 -0.00194 0.00643 -0.03630 0.07053 0.00847 0.00116 0.00738 -0.00770 0.01272 0.00736 -0.02163 0.01642 0.01411 0.02406 0.00446 0.01903 -0.04467 -0.02811 0.00126 -0.00031 -0.03061 -0.02275 -0.02018 0.00525 0.00782 0.00768 0.01694 -0.00437 0.00974 0.00328 -0.00552 -0.00525 -0.00492 0.00254 -0.01523 -0.00820 0.00930 0.00848 -0.00303 0.00434 -0.02359 -0.00887 -0.01528 -0.00336 -0.00406 0.01356 -0.00881 0.00595 0.00174 -0.00839 Sumber: Yahoo Finance (Data diolah), 2016 -0.02087 -0.02587 -0.01919 -0.03184 -0.01101 0.00860 -0.01045 0.02431 0.01862 0.00375 0.01107 -0.00429 -0.00584 0.03010 -0.00596 0.00305 -0.00785 0.00441 0.01384 0.03264 0.00565 -0.00600 0.00149 0.00434 0.00408 0.02136 -0.00576 -0.00748 0.00794 0.03107 0.00774 0.03558 0.04722 0.01334 0.00582 -0.03821 -0.01919 0.00939 -0.01780 0.01020 0.00515 0.02730 -0.00689 -0.00594 0.00788 0.03965 0.01072 0.00103 -0.01122 -0.00064 0.00368 -0.00763 -0.01478 -0.00208 0.00218 -0.01897 0.02863 0.01344 -0.07358 -0.00736 -0.00293 -0.00748 -0.02925 -0.00374 0.00478 0.01442 0.00375 -0.01698 -0.00373 0.01416 -0.01919 -0.01842 -0.01063 -0.01039 -0.02795 0.02697 0.00458 -0.00960 -0.00612 -0.01522 0.02496 -0.00333 0.00054 0.05367 0.00797 0.01494 0.01055 -0.05659 -0.00415 -0.00871 -0.00230 0.00176 0.00246 0.02673 0.02767 -0.00445 0.00033 0.00484 0.00246 -0.00041 -0.02795 0.03641 -0.01076 -0.01458 -0.01327 -0.03061 -0.00345 -0.00940 0.00375 -0.00104 -0.00104 0.02245 -0.00707 -0.00695 0.00731 -0.02415 -0.01644 0.07284 -0.05636 0.02613 -0.02077 -0.00514 0.06498 -0.00114 0.00280 0.00222 -0.00499 0.00385 -0.00090 -0.00648 0.00666 0.00814 0.00671 -0.00162 0.04904 0.00776 0.01429 0.00156 0.00665 0.00179 0.00860 -0.00199 0.03205 0.01257 -0.01519 -0.00966 0.02065 -0.00976 0.00195 -0.01341 -0.05554 0.01661 0.01905 -0.02878 -0.03487 0.00194 0.00207 -0.02415 -0.00334 0.01440 -0.01568 -0.00016 0.01008 -0.02291 0.01109 -0.01186 0.00328 -0.00586 -0.00071 -0.01239 -0.02235 0.00407 -0.00478 0.01364 -0.00452 0.01020 0.03205 -0.03104 0.03869 0.01525 0.05214 -0.02544 0.01994 0.00502 -0.00108 -0.00763 -0.00652 0.01841 -0.01792 -0.00372 -0.00061 0.00393 0.00478 -0.00385 -0.01218 -0.00914 0.02437 -0.02642 -0.01696 0.01157 -0.00111 0.02211 -0.00922 0.00478 -0.03839 0.00939 0.04173 0.00665 0.00188 -0.01386 0.03205 0.01747 0.00575 -0.01729 -0.01525 0.00673 -0.00405 -0.04594 -0.01063 0.02101 -0.00331 0.00484 0.00982 0.00042 -0.00612 -0.00033 0.00157 -0.00691 -0.00373 -0.02894 0.00597 0.01503 -0.05469 0.00640 -0.00044 -0.00977 -0.00260 0.00049 -0.00752 -0.00645 0.04038 0.00231 -0.00616 0.00330 0.00965 -0.00104 0.00150 -0.00406 0.04321 -0.02823 -0.03215 -0.06341 -0.00562 0.00305 -0.00445 0.03519 0.00552 0.00776 0.00184 -0.02306 -0.00432 -0.00255 0.02601 0.00541 0.00580 0.01982 -0.01461 -0.01837 0.02185 -0.00010 -0.00283 -0.01130 -0.00321 -0.01725 0.01158 -0.00433 -0.05695 0.00714 0.02106 0.00731 -0.00456 0.03073 0.03864 -0.08302 -0.02313 -0.03449 0.04119 -0.00656 -0.00212 0.00191 0.00316 -0.02240 -0.02014 -0.00577 0.02503 -0.00117 -0.00125 0.02310 0.00607 -0.00251 -0.00889 0.00184 -0.05906 0.00561 -0.03069 -0.00129 0.00070 0.05348 0.00110 -0.00523 -0.03012 -0.00641 -0.01164 -0.01506 0.01544 0.03676 -0.01145 0.01393 -0.01700 -0.00057 -0.00057 -0.00042 -0.04131 0.00605 0.00630 -0.02229 0.00345 0.01001 0.00422 -0.01283 0.00970 0.00441 0.00843 0.00272 -0.00594 -0.01455 0.00125 0.01609 0.01888 0.02785 -0.00576 0.00578 -0.01931 -0.00194 0.04237 -0.09184 -0.01671 -0.00252 -0.00205 0.00972 0.00673 0.00152 -0.03449 0.02184 0.00944 0.00334 0.00202 0.02366 -0.00883 0.01286 -0.00333 0.02390 0.00607 -0.00892 0.02321 0.03329 0.00483 0.00482 -0.00138 -0.04459 0.01665 0.00874 0.09250 -0.01171 -0.00272 0.00906 -0.00505 -0.01444 0.00774 -0.01471 -0.00261 0.02165 -0.00161 -0.00603 -0.00201 -0.01700 0.01400 0.03943 0.00610 -0.01864 0.01288 0.01564 0.02855 0.00783 -0.01404 -0.01720 -0.01812 -0.00064 0.01536 -0.03124 0.01232 0.00341 0.00398 0.00934 -0.00495 -0.00944 -0.00513 -0.00263 -0.04716 -0.06507 0.01278 -0.01912 -0.01758 -0.00106 -0.00879 0.00174 0.02450 0.00321 0.00509 0.00285 -0.03449 0.00521 -0.00179 -0.00179 0.00238 -0.00886 0.02114 -0.00612 -0.01395 -0.00618 0.00861 0.00642 -0.00392 0.00050 0.01388 0.00127 0.00115 -0.00350 0.00597 0.01668 -0.01272 0.00691 -0.00220 0.06025 0.05155 -0.02473 -0.00269 -0.02784 -0.00523 0.00886 0.00800 -0.04051 -0.01126 -0.00387 -0.00207 -0.00057 -0.01329 -0.02676 0.05207 -0.00084 0.02416 -0.02193 -0.02362 0.00210 -0.00532 -0.00735 -0.00594 -0.01394 0.01447 0.01380 0.01650 -0.00415 -0.02648 0.00086 0.00086 0.00286 -0.00717 0.04090 0.07969 -0.01346 -0.00179 0.00706 0.03962 0.00016 -0.00663 -0.04522 0.01342 0.00083 0.00907 -0.00488 -0.00179 -0.00753 -0.02846 0.00365 -0.01261 0.00962 0.00322 0.01429 0.02627 0.00544 0.00569 -0.00815 -0.01113 -0.00330 0.00778 0.00791 -0.00254 -0.01677 -0.00452 -0.02338 0.00081 0.00391 0.05268 -0.01346 0.01200 0.00317 -0.01674 0.04376 -0.01471 0.01054 0.08049 -0.00387 0.00137 -0.01365 -0.00771 -0.00753 0.00859 0.03916 -0.01319 -0.04157 -0.01885 -0.00656 -0.05833 -0.01442 0.00768 -0.00241 -0.00473 -0.00512 0.02086 0.00836 -0.00214 0.00047 -0.02430 0.01169 0.02725 0.00643 0.04984 0.01228 0.00200 -0.00326 -0.00260 -0.00622 -0.01879 0.00939 0.01796 -0.04213 0.05227 -0.00037 0.01289 0.01328 -0.00886 0.01059 -0.02885 -0.00288 0.03355 0.01029 -0.00741 0.00722 0.00209 0.01107 0.00302 -0.03592 -0.02097 0.00430 -0.01727 -0.00010 0.00194 0.01283 0.01424 -0.04552 0.00930 0.05231 0.00952 0.00685 -0.03732 -0.00513 0.00179 -0.00701 0.00191 0.00187 -0.00669 0.02171 0.01025 0.00334 -0.01830 -0.00084 0.02656 0.00116 -0.04416 -0.03613 0.00932 -0.00265 0.03813 0.00782 -0.00445 0.03068 -0.01158 -0.00710 -0.00430 0.00441 -0.01294 -0.02161 0.00229 -0.01814 -0.02011 -0.00243 0.00188 -0.03914 0.00157 0.05897 -0.00552 -0.01895 0.00191 -0.00433 -0.00494 -0.00680 -0.02255 -0.01133 -0.00639 0.01748 Lampiran 11 Jumlah Saham yang diperdagangkan Sukuk Mudharabah NO TANGGAL Saham di Perdagangkan EMITEN H-10 1 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. 2 3 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 4 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 5 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. 70500 H-9 H-8 H-7 73500 78700 197700 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 74600 301500 144000 357000 226300 474200 313800 14500 14500 4500 4500 10000 1000 6500 7500 65500 13000 1800 145800 3 4 5 H+3 51900 136500 380300 19000 10000 900 163800 443100 322600 610100 173300 647200 293100 657200 998500 Jumlah Saham yang Beredar Sukuk Mudharabah 2 H+2 H+4 H+5 H+6 H+7 99100 130600 637500 640500 H+8 H+9 26800 379100 H+10 95000 10000 17000 14000 4000 12500 4000 11500 20500 1500 34474000 13317400 4940200 7948900 4374600 19830000 12751800 20176700 14839700 12622900 11598000 20307300 14323700 13142400 11803500 15478500 4944100 10269800 11342500 12655000 4267600 Lampiran 12 1 H+1 6515400 6332000 1918500 988800 1544800 4130900 1121000 2686200 9175800 3004700 5448900 3140900 2929300 1866200 3544400 3654700 1635400 1639400 3436400 3653100 2426700 Sumber: Yahoo Finance, 2016 NO TANGGAL H0 EMITEN Listed Share 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. Sumber: Bursa Efek Indonesia (Laporan Keuangan Tahunan), 2016 766,584,000 1,801,320,000 1,000,000,000 1,801,320,000 61,102,082,105 44800 28900 59900 23700 186000 184000 176200 308000 38900 Lampiran 13 Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah NO TANGGAL EMITEN 1 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk. 2 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk. 3 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 4 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK 5 10-Jul-14 PT BANK INTERNASIONAL INDONESIA Tbk. TRADING VOLUME ACTIVITY H-10 0.000092 0.003617 0.000015 0.019138 0.000000 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 0.000096 0.000103 0.000258 0.000097 0.000393 0.000188 0.000466 0.000295 0.000619 0.000409 0.000068 0.000178 0.000496 0.000129 0.000170 0.000832 0.000836 0.000035 0.000495 0.000124 0.003515 0.001065 0.000549 0.000858 0.002293 0.000622 0.001491 0.005094 0.001668 0.003025 0.001744 0.001626 0.001036 0.001968 0.002029 0.000908 0.000910 0.001908 0.002028 0.001347 0.000015 0.000005 0.000005 0.000010 0.000001 0.000007 0.000008 0.000066 0.000013 0.000019 0.000010 0.000010 0.000017 0.000014 0.000004 0.000013 0.000004 0.000012 0.000021 0.000002 0.007393 0.002743 0.004413 0.002429 0.011009 0.007079 0.011201 0.008238 0.007008 0.006439 0.011274 0.007952 0.007296 0.006553 0.008593 0.002745 0.005701 0.006297 0.007025 0.002369 0.000002 0.000000 0.000003 0.000007 0.000005 0.000010 0.000003 0.000011 0.000005 0.000011 0.000016 0.000001 0.000000 0.000001 0.000000 0.000003 0.000003 0.000003 0.000005 0.000001 Sumber: Data yang diolah, 2016 Lampiran 14 Jumlah Saham yang diperdagangkan Obligasi Konvensional NO TANGGAL 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 EMITEN Jumlah Saham di Perdagangkan H-10 10010000 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 17937500 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. 10194000 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 19000 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 1397300 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 9338000 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 12000 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 69600 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 1924000 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. 25247000 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 500 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 18059500 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 2304500 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 230500 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 8837500 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 83500 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 176000 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 501900 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 40995000 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 1166000 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 2436000 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 1717500 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 2515600 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 42500 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 299000 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 1177000 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 19282500 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 987500 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK 1729000 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK 112000 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 10555000 9460000 2148000 38500 882600 13853000 9000 230800 1624000 18740500 500 30875000 9267000 376500 3796000 20500 671000 348500 53529000 22000 1927500 3290000 2515600 3000 1198500 1741500 12416500 2040000 1291000 212500 1657500 5717500 31976500 74500 847400 14811000 9000 28100 748500 14676500 4000 27631500 4598000 119000 7022500 9000 449500 153300 29614500 22000 3661000 3821500 2515600 44000 765500 511500 8645500 1187500 492000 249500 6427500 4210000 14261000 46500 956200 10939500 5000 5100 443000 38819500 20000 19661000 2301500 69500 5266500 500 51500 188500 12382500 22000 3602000 6606000 2515600 41500 221000 4222500 8074000 2127500 657000 106000 10215000 1762500 9500500 10000 897600 8612000 272000 162700 332500 33118000 336500 11552000 711500 107500 9237000 2500 262500 324500 8076500 119000 2393500 33399000 122700 287000 173500 14003000 18895000 507500 248000 2073500 25910000 2432500 19473500 85000 912500 9562000 120000 162700 801000 42104500 414500 18799000 465500 206500 12455500 2500 460500 150800 23939500 905500 1770500 22065000 3500 1102500 2302000 6965000 32058500 2002500 153000 790500 5772500 10022500 1985000 33000 768500 5000000 100000 5100 280000 32413000 20500 24149500 2016500 913000 5876500 5000 130500 344900 33391500 38000 1720000 12364000 3500 313000 339000 5149500 21721000 917500 472000 67000 6660000 3627500 11419500 30500 808000 6795000 40000 18900 794000 23964000 236000 18343500 1019500 1124000 8137500 12500 189000 149200 12554500 180000 2626500 13553000 1000 2001000 760000 12315500 20705500 655000 94000 260000 4430000 2397500 3497500 54500 875700 11648500 40000 4000 244500 27657500 25000 23954500 2271500 1815000 2572500 10000 1604500 1962200 15802000 52000 4147500 19836500 1000 162000 780500 3767500 26544000 1645000 615000 230500 3877500 10587500 5451000 22000 751400 21710500 40000 9700 2810500 85306000 7500 38221500 1797500 872500 4909500 77000 4203000 827000 18871500 541500 7124000 13325500 1000 4543500 762000 4664500 52753000 1990000 4090000 275000 2732500 7882500 5667000 65500 1059700 6770500 40000 292700 1449500 14635000 10000 26419500 1921000 331000 15072000 500 460000 128400 21766000 73500 6913500 3697000 1000 1151000 686500 2847500 25917000 2607500 411000 438000 1107500 7765000 3643000 29000 2532200 7505000 40000 20900 165000 40293000 32500 25868500 3051000 592000 1754000 500 122000 829500 40282500 15546000 5105000 9461000 5000 2400000 2460500 3201000 17027500 550000 513000 307000 1600000 6115000 13910000 35000 2993600 8578500 40000 550200 748500 17992000 6000 20439000 1466500 1004500 273500 7500 106000 288400 14927000 153000 4581000 5953500 5000 1242500 3500000 3476000 10567000 1217500 330000 151500 17937500 4487500 3385000 11500 1302900 6529000 40000 67500 470000 35540000 188500 44963000 2740000 167500 1016500 25000 878000 75400 12117000 150000 3978000 23658000 500 834500 718500 3796500 10567000 3727500 1156000 302500 9460000 4002500 6802500 4000 1096500 11681000 200000 11200 896500 41845500 136000 26179000 1018500 149000 2091500 26000 368000 129900 13348500 484000 3570500 7288000 500 500 2242500 2242500 12504500 1435000 196000 279000 5717500 1925000 13490500 3000 1116200 5106500 43000 6100 790000 51639000 40000 32894000 7724500 501500 7789000 15000 1558500 493700 28521000 395500 2569500 14048000 500 25000 3516500 386500 19675000 2165000 303000 446000 4210000 4287500 34046500 20000 1437800 6137500 7000 26100 2559500 38021000 150500 24637500 1381500 438500 9548000 16000 354500 671000 26903500 32500 1808000 12420500 500 500 2028000 743000 4412000 182500 1027000 170500 1762500 6145000 15847500 7500 688000 5801000 2000 101300 280500 47251000 1500 26299500 1384000 33500 4873000 14000 421000 43300 20866500 64000 5037000 25893500 10000 156500 1571000 717000 21054500 3890000 541000 2500 2432500 660000 21171500 20000 936000 6881000 24000 64400 292000 48138000 130500 13711500 329000 522500 1810500 19500 298500 54000 12004500 52000 3387000 6066000 67400 89500 2278000 4035500 1612000 635000 387000 427500 10022500 1825000 19986500 24000 1102400 3104000 28000 7100 476500 1.35E+08 9000 10589500 1421000 242500 2575500 2000 195500 1776200 20008500 147000 4061000 5913000 16100 7000 1109500 671500 11294000 910000 778000 602500 3627500 1492500 4441000 17000 891200 8759000 35000 698100 754500 1.01E+08 124000 16767500 1782500 100000 2824000 16000 814500 1152600 25762000 8000 3968500 4367500 119200 250000 2446500 218000 11686500 1172500 223000 222000 8900 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 1321000 33 14528400 136100 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 13448500 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 36000 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 7140000 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 12000 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 1000 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 314000 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 3303000 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK 37000 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 1995300 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 1000 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 167700 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 13884200 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 10109800 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 219300 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 4445900 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 1503800 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 170000 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 21762300 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 7800 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 100 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 59800 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 300 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. 11044200 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 1373200 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 2700 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 20420900 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 517300 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 546200 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 48600 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 3484900 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. 1E+08 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK Sumber: Yahoo Finance, 2016 4700 587000 10608000 369500 6011500 36000 8152500 125500 1000 1468000 2019500 41000 1489600 1570000 67500 11417200 9861700 1349800 6982100 1379100 40600 16860700 9000 100 35100 800 7610000 1667600 10200 12876600 1300 41361600 331100 3487100 41701100 4700 2359000 20636400 166500 20522000 50000 4291500 5500 6500 577500 954000 50000 707800 100000 80200 9575200 7472000 1064500 9182100 2095800 170900 26741300 2003800 3600 1002400 100 4570900 2393000 11000 12107300 141300 36631300 108700 3655500 26165000 3600 2477500 2141300 203500 4362500 50000 25045000 4500 500 990500 514000 13000 389000 1374800 21100 7768000 8278100 2823200 5965200 2327500 48100 18484900 1273900 300 528200 100 5981800 2325200 352700 50476300 25400 27117100 52200 2578600 29292300 3600 791500 12668800 30300 4026500 3500 16443500 71000 1000 1422000 2239000 75500 78300 200 300 10497000 9328800 5157400 5018700 1553800 80000 75822500 5700 200 660100 1800 9678100 8500100 1400 24424600 15600 2926600 296300 2500500 81858300 3600 558000 4945600 28300 3362500 125500 12223500 10000 1500 79500 2350500 14500 448700 100400 22300 19247100 6422900 2197500 4308200 306500 78000 87337600 800 100 217700 1300 7823900 2980900 20000 32701400 20900 1660200 516500 2158400 74970300 3600 502500 9231900 10100 957500 125500 4625500 10000 2500 269000 3046000 2234000 5014600 1000 1400 13473000 11451600 6322000 3043300 361900 600 39280600 46100 200 677000 1200 10122200 816000 4000 53168200 1800 1675200 499700 2278800 44777300 3600 498000 6720500 98700 1472500 39500 7527500 10500 1500 80500 5595000 22500 3783900 500 12800 10026000 7756100 2127400 7630700 2600800 741000 39463700 1225800 32600 159000 5000 14054800 1038900 200 41831100 86300 1503500 40000 2603500 54274000 3600 11008000 11931800 15100 14268000 17000 6567000 4000 13500 497000 8824000 66000 3314000 100 79800 10775000 5955900 2632800 3967200 1195400 2012500 57440600 2400 37300 282000 6700 26429700 2976000 8800 27730400 2300 3825400 818400 4058500 51148100 3600 265000 7253300 84500 8210000 17000 7178500 110500 13500 295000 2667500 2000 1691000 10500 17200 9250400 5418800 868500 7117100 345000 284100 1.17E+08 1800 5400 326200 4700 7755600 1661400 300 21984100 3800 359600 648300 4632700 61388100 3600 67000 21487800 1000 15982500 15000 11699000 110500 13500 125000 3060000 4500 3424700 90000 286600 21530300 7481800 1145500 4343700 104200 119800 59413800 900 10900 100 1000 7262100 2181800 100 58116500 500 92000 649300 3683600 62913100 3600 237500 5627100 116900 31018000 15000 8227500 110500 2000 58000 4387000 8000 1733700 400000 70400 11562500 4563200 1020000 2866800 513400 1251500 42309400 1173900 600 121100 600 7373700 7674300 100 29819300 6534400 91300 10500 4339500 1.69E+08 3600 156500 12391500 105800 5413500 15000 5037500 60000 2000 55500 3624500 1000 1278800 600 6200 13277300 8430800 388600 4380100 442600 3500 45270200 400 1100 200100 300 10382700 4324500 12500 27883900 1020900 500 212200 3790700 77630800 3600 362000 6256200 1323700 8527000 38000 6438500 53000 500 1053000 1066000 97000 1007800 96100 12200 23114200 9206100 266000 2057700 5034900 100 57564200 17600 9500 336300 100 5755700 2593700 2600 41909300 549700 188400 367600 3290000 38632500 3600 305000 8975800 123000 14702000 30000 5710000 5500 515000 204000 2046000 18300 544900 174200 367000 36433300 10185200 329700 4968700 567900 53000 24697300 1247900 23100 285200 700 11960300 3198500 400 20868100 839500 8220900 206600 2715300 1.32E+08 1000 507000 2229000 13600 22744500 30000 4659000 5500 43000 2311000 3252000 91200 2116700 8200 458300 33409100 1872800 225400 2962000 718800 262200 24361300 283100 155700 226900 100 14269000 2786200 3000 12262900 202200 1899000 893400 3356200 53547000 500 110500 2302100 561900 6763500 7000 2682000 6000 43000 13500 3555500 27400 3627500 541000 151000 20950700 5846800 145200 5031500 3778100 557700 10169700 25200 1280300 180500 10401100 5416900 2081400 415400 10639500 160100 1215800 1400 3258100 74803300 1500 425000 3919300 278900 2231000 2500 4318000 6000 41000 59500 456500 307000 543600 5800 100 24396000 6488600 197900 6376200 527700 25000 24472300 1031300 958100 141800 500 4167700 5495600 200 45276700 49000 1552700 281400 2846900 24948900 1500 246000 5429500 353800 8827500 500 3596000 229000 1000 6500 1161500 63700 346300 600 9400 23804200 7647600 3071200 8249000 1528100 118400 1.22E+08 12400 24600 266000 100 14645800 3837100 300 38871400 18500 3149700 222300 3034000 32652400 1500 250000 3750400 227200 13941500 5000 9880000 61500 2000 478500 1285000 961200 1761700 45600 15100 14271400 6838800 5199300 8155200 2091600 80100 81169200 37900 84900 150000 100 15963900 8688500 100 22676700 23600 2676700 453500 2159800 44500500 1500 241500 2322300 31800 5684000 5000 7800500 6000 2000 489000 1502500 57500 819900 150700 2200 8797100 17129600 3010300 2240600 1059200 60400 70761200 6700 178100 400 33400 37217500 1291300 329700 12791400 6600 2056200 406000 2443900 1.01E+08 Lampiran 15 Jumlah Saham yang Beredar Obligasi Konvensional NO TANGGAL EMITEN 1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 2 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 3 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. 4 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 5 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 6 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 9 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 10 11 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 12 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 13 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 14 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 15 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 16 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 17 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 18 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 19 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 20 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 21 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 22 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 23 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 24 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 25 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 26 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 27 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 28 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 29 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK 30 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK Listed Share 2,128,039,634 2,128,039,634 7,962,810,739 1,000,000,000 428,270,270 8,780,426,500 1,520,678,562 9,091,986,409 6,569,126,000 17,496,996,592 1,325,000,000 13,344,076,925 2,941,996,950 5,796,119,728 20,500,586,849 1,000,000,000 25,131,607,000 56,281,990,760 4,705,249,440 1,002,000,352 1,660,000,000 24,087,645,998 8,865,655,822 1,526,614,562 5,840,287,257 3,088,417,387 10,532,278,548 5,061,800,000 1,560,000,000 6,614,891,000 1,000,000,000 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 5,840,287,257 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 22,640,996,000 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 1,356,241,171 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 10,337,050,519 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 1,200,000,000 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 6,800,000,000 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 3,141,390,962 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 1,000,000,000 PT CIMB NIAGA TBK 25,131,607,000 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 4,796,526,199 PT BANK PERMATA TBK 10,676,128,167 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 1,660,000,000 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 1,549,934,562 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 1,325,000,000 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 20,494,192,122 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 8,780,426,500 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 37,821,605,825 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 6,800,000,000 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 1,660,000,000 PT BANK PERMATA Tbk. 11,814,350,472 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 9,657,683,327 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 3,478,318,000 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 6,340,488,411 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 7,800,760,000 PT Bank OCBC NISP Tbk. 11,357,888,016 PT PP (PERSERO) Tbk. 4,842,436,500 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 5,061,800,000 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 1,565,959,562 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 20,500,900,000 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 2,000,000,000 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 41,524,501,700 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 1,325,000,000 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 1,200,000,000 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. 100,799,996,400 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 33 8-Jul-13 34 8-Jul-13 35 10-Jul-13 36 10-Jul-13 37 30-Sep-13 38 9-Oct-13 39 25-Oct-13 40 21-Nov-13 41 13-Dec-13 42 27-Dec-13 43 21-Feb-14 44 10-Mar-14 45 4-Jun-14 46 9-Jun-14 47 16-Jun-14 48 27-Jun-14 49 22-Sep-14 50 22-Sep-14 51 27-Oct-14 52 19-Nov-14 53 18-Dec-14 54 14-Jan-15 55 15-Jan-15 56 11-Feb-15 57 25-Feb-15 58 19-Mar-15 59 20-Mar-15 60 26-Mar-15 61 6-Apr-15 62 11-May-15 63 11-May-15 64 13-May-15 65 24-Jun-15 Sumber: Bursa Efek Indonesia (Laporan Keuangan Tahunan), 2016 Lampiran 16 Trading Volume Activity Obligasi Konvensional NO TANGGAL 1 EMITEN 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 2 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 3 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk. 4 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 5 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 6 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk. 9 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 10 11 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk. 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 12 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk. 13 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk. 14 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 15 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 16 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 17 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk. 18 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 19 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 20 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 21 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 22 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 23 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 24 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK 25 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 26 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK 27 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 28 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK 29 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK 30 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK TRADING VOLUME ACTIVITY H-10 0.004704 0.008429 0.001280 0.000019 0.003263 0.001064 0.000008 0.000008 0.000293 0.001443 0.000000 0.001353 0.000783 0.000040 0.000431 0.000084 0.000007 0.000009 0.008713 0.001164 0.001467 0.000071 0.000284 0.000028 0.000051 0.000381 0.001831 0.000195 0.001108 0.000017 H-9 H-8 H-7 H-6 H-5 H-4 H-3 H-2 H-1 H0 H+1 H+2 H+3 H+4 H+5 H+6 H+7 H+8 H+9 H+10 0.004960 0.004445 0.000270 0.000039 0.002061 0.001578 0.000006 0.000025 0.000247 0.001071 0.000000 0.002314 0.003150 0.000065 0.000185 0.000021 0.000027 0.000006 0.011376 0.000022 0.001161 0.000137 0.000284 0.000002 0.000205 0.000564 0.001179 0.000403 0.000828 0.000032 0.000779 0.002687 0.004016 0.000075 0.001979 0.001687 0.000006 0.000003 0.000114 0.000839 0.000003 0.002071 0.001563 0.000021 0.000343 0.000009 0.000018 0.000003 0.006294 0.000022 0.002205 0.000159 0.000284 0.000029 0.000131 0.000166 0.000821 0.000235 0.000315 0.000038 0.003020 0.001978 0.001791 0.000047 0.002233 0.001246 0.000003 0.000001 0.000067 0.002219 0.000015 0.001473 0.000782 0.000012 0.000257 0.000001 0.000002 0.000003 0.002632 0.000022 0.002170 0.000274 0.000284 0.000027 0.000038 0.001367 0.000767 0.000420 0.000421 0.000016 0.004800 0.000828 0.001193 0.000010 0.002096 0.000981 0.000179 0.000018 0.000051 0.001893 0.000254 0.000866 0.000242 0.000019 0.000451 0.000003 0.000010 0.000006 0.001716 0.000119 0.001442 0.001387 0.000014 0.000188 0.000030 0.004534 0.001794 0.000100 0.000159 0.000313 0.012176 0.001143 0.002446 0.000085 0.002131 0.001089 0.000079 0.000018 0.000122 0.002406 0.000313 0.001409 0.000158 0.000036 0.000608 0.000003 0.000018 0.000003 0.005088 0.000904 0.001067 0.000916 0.000000 0.000722 0.000394 0.002255 0.003044 0.000396 0.000098 0.000120 0.002713 0.004710 0.000249 0.000033 0.001794 0.000569 0.000066 0.000001 0.000043 0.001852 0.000015 0.001810 0.000685 0.000158 0.000287 0.000005 0.000005 0.000006 0.007097 0.000038 0.001036 0.000513 0.000000 0.000205 0.000058 0.001667 0.002062 0.000181 0.000303 0.000010 0.003130 0.001705 0.001434 0.000031 0.001887 0.000774 0.000026 0.000002 0.000121 0.001370 0.000178 0.001375 0.000347 0.000194 0.000397 0.000013 0.000008 0.000003 0.002668 0.000180 0.001582 0.000563 0.000000 0.001311 0.000130 0.003988 0.001966 0.000129 0.000060 0.000039 0.002082 0.001127 0.000439 0.000055 0.002045 0.001327 0.000026 0.000000 0.000037 0.001581 0.000019 0.001795 0.000772 0.000313 0.000125 0.000010 0.000064 0.000035 0.003358 0.000052 0.002498 0.000824 0.000000 0.000106 0.000134 0.001220 0.002520 0.000325 0.000394 0.000035 0.001822 0.004975 0.000685 0.000022 0.001754 0.002473 0.000026 0.000001 0.000428 0.004875 0.000006 0.002864 0.000611 0.000151 0.000239 0.000077 0.000167 0.000015 0.004011 0.000540 0.004292 0.000553 0.000000 0.002976 0.000130 0.001510 0.005009 0.000393 0.002622 0.000042 0.001284 0.003704 0.000712 0.000066 0.002474 0.000771 0.000026 0.000032 0.000221 0.000836 0.000008 0.001980 0.000653 0.000057 0.000735 0.000001 0.000018 0.000002 0.004626 0.000073 0.004165 0.000153 0.000000 0.000754 0.000118 0.000922 0.002461 0.000515 0.000263 0.000066 0.000520 0.003649 0.000458 0.000029 0.005913 0.000855 0.000026 0.000002 0.000025 0.002303 0.000025 0.001939 0.001037 0.000102 0.000086 0.000001 0.000005 0.000015 0.008561 0.015515 0.003075 0.000393 0.000001 0.001572 0.000421 0.001036 0.001617 0.000109 0.000329 0.000046 0.000752 0.002874 0.001747 0.000035 0.006990 0.000977 0.000026 0.000061 0.000114 0.001028 0.000005 0.001532 0.000498 0.000173 0.000013 0.000008 0.000004 0.000005 0.003172 0.000153 0.002760 0.000247 0.000001 0.000814 0.000599 0.001125 0.001003 0.000241 0.000212 0.000023 0.008429 0.002109 0.000425 0.000012 0.003042 0.000744 0.000026 0.000007 0.000072 0.002031 0.000142 0.003370 0.000931 0.000029 0.000050 0.000025 0.000035 0.000001 0.002575 0.000150 0.002396 0.000982 0.000000 0.000547 0.000123 0.001229 0.001003 0.000736 0.000741 0.000046 0.004445 0.001881 0.000854 0.000004 0.002560 0.001330 0.000132 0.000001 0.000136 0.002392 0.000103 0.001962 0.000346 0.000026 0.000102 0.000026 0.000015 0.000002 0.002837 0.000483 0.002151 0.000303 0.000000 0.000000 0.000384 0.000726 0.001187 0.000283 0.000126 0.000042 0.002687 0.000905 0.001694 0.000003 0.002606 0.000582 0.000028 0.000001 0.000120 0.002951 0.000030 0.002465 0.002626 0.000087 0.000380 0.000015 0.000062 0.000009 0.006062 0.000395 0.001548 0.000583 0.000000 0.000016 0.000602 0.000125 0.001868 0.000428 0.000194 0.000067 0.001978 0.002015 0.004276 0.000020 0.003357 0.000699 0.000005 0.000003 0.000390 0.002173 0.000114 0.001846 0.000470 0.000076 0.000466 0.000016 0.000014 0.000012 0.005718 0.000032 0.001089 0.000516 0.000000 0.000000 0.000347 0.000241 0.000419 0.000036 0.000658 0.000026 0.000828 0.002888 0.001990 0.000008 0.001606 0.000661 0.000001 0.000011 0.000043 0.002701 0.000001 0.001971 0.000470 0.000006 0.000238 0.000014 0.000017 0.000001 0.004435 0.000064 0.003034 0.001075 0.000001 0.000103 0.000269 0.000232 0.001999 0.000769 0.000347 0.000000 0.001143 0.000310 0.002659 0.000020 0.002186 0.000784 0.000016 0.000007 0.000044 0.002751 0.000098 0.001028 0.000112 0.000090 0.000088 0.000020 0.000012 0.000001 0.002551 0.000052 0.002040 0.000252 0.000008 0.000059 0.000390 0.001307 0.000153 0.000125 0.000248 0.000065 0.004710 0.000858 0.002510 0.000024 0.002574 0.000354 0.000018 0.000001 0.000073 0.007707 0.000007 0.000794 0.000483 0.000042 0.000126 0.000002 0.000008 0.000032 0.004252 0.000147 0.002446 0.000245 0.000002 0.000005 0.000190 0.000217 0.001072 0.000180 0.000499 0.000091 0.001705 0.000701 0.000558 0.000017 0.002081 0.000998 0.000023 0.000077 0.000115 0.005796 0.000094 0.001257 0.000606 0.000017 0.000138 0.000016 0.000032 0.000020 0.005475 0.000008 0.002391 0.000181 0.000013 0.000164 0.000419 0.000071 0.001110 0.000232 0.000143 0.000034 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK 32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 33 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK 34 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 35 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 36 37 38 39 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 40 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK 41 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 42 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK 43 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 44 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 45 46 47 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk. 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 48 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 49 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 50 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 51 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk. 52 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 53 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 54 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK. 55 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 56 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk. 57 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk. 58 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 59 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 60 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk. 61 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 62 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 63 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 64 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk. 65 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. 0.000009 0.000226 0.000642 0.000100 0.001301 0.000030 0.001050 0.000004 0.000001 0.000012 0.000689 0.000003 0.001202 0.000001 0.000127 0.000677 0.001151 0.000006 0.000654 0.000906 0.000014 0.002253 0.000002 0.000000 0.000008 0.000000 0.002281 0.000271 0.000002 0.000996 0.000259 0.000013 0.000037 0.002904 0.000995 0.000005 0.000101 0.000469 0.000272 0.000582 0.000030 0.001199 0.000040 0.000001 0.000058 0.000421 0.000004 0.000897 0.001013 0.000051 0.000557 0.001123 0.000036 0.001027 0.000831 0.000003 0.001746 0.000003 0.000000 0.000004 0.000000 0.001572 0.000329 0.000007 0.000628 0.000001 0.000996 0.000250 0.002906 0.000414 Sumber: Data yang diolah, 2016 0.000005 0.000404 0.000911 0.000123 0.001985 0.000042 0.000631 0.000002 0.000007 0.000023 0.000199 0.000005 0.000426 0.000065 0.000061 0.000467 0.000851 0.000028 0.001350 0.001263 0.000014 0.002769 0.000576 0.000001 0.000129 0.000000 0.000944 0.000473 0.000007 0.000591 0.000071 0.000882 0.000082 0.003046 0.000260 0.000004 0.000424 0.000095 0.000150 0.000422 0.000042 0.003683 0.000001 0.000001 0.000039 0.000107 0.000001 0.000234 0.000887 0.000016 0.000379 0.000943 0.000075 0.000877 0.001402 0.000004 0.001914 0.000366 0.000000 0.000068 0.000000 0.001235 0.000459 0.000225 0.002462 0.000013 0.000653 0.000039 0.002149 0.000291 0.000004 0.000136 0.000560 0.000022 0.000390 0.000003 0.002418 0.000023 0.000001 0.000057 0.000467 0.000007 0.000047 0.000000 0.000000 0.000512 0.001062 0.000136 0.000738 0.000936 0.000007 0.007851 0.000002 0.000000 0.000085 0.000000 0.001999 0.001679 0.000001 0.001191 0.000008 0.000070 0.000224 0.002084 0.000812 0.000004 0.000096 0.000218 0.000021 0.000325 0.000105 0.001798 0.000003 0.000002 0.000003 0.000490 0.000001 0.000270 0.000065 0.000017 0.000939 0.000732 0.000058 0.000634 0.000185 0.000007 0.009043 0.000000 0.000000 0.000028 0.000000 0.001616 0.000589 0.000013 0.001595 0.000010 0.000040 0.000390 0.001799 0.000744 0.000004 0.000086 0.000408 0.000007 0.000093 0.000105 0.000680 0.000003 0.000003 0.000011 0.000635 0.000209 0.003021 0.000001 0.000001 0.000657 0.001304 0.000167 0.000448 0.000218 0.000000 0.004067 0.000013 0.000000 0.000087 0.000000 0.002090 0.000161 0.000003 0.002593 0.000001 0.000040 0.000377 0.001899 0.000444 0.000004 0.000085 0.000297 0.000073 0.000142 0.000033 0.001107 0.000003 0.000002 0.000003 0.001166 0.000002 0.002279 0.000000 0.000010 0.000489 0.000883 0.000056 0.001122 0.001567 0.000063 0.004086 0.000352 0.000005 0.000020 0.000000 0.002902 0.000205 0.000000 0.002040 0.000043 0.000036 0.000030 0.002170 0.000538 0.000004 0.001885 0.000527 0.000011 0.001380 0.000014 0.000966 0.000001 0.000014 0.000020 0.001840 0.000006 0.001996 0.000000 0.000060 0.000526 0.000678 0.000070 0.000583 0.000720 0.000170 0.005948 0.000001 0.000006 0.000036 0.000001 0.005458 0.000588 0.000006 0.001353 0.000001 0.000092 0.000618 0.003382 0.000507 0.000004 0.000045 0.000320 0.000062 0.000794 0.000014 0.001056 0.000035 0.000014 0.000012 0.000556 0.000000 0.001019 0.000007 0.000013 0.000451 0.000617 0.000023 0.001047 0.000208 0.000024 0.012163 0.000001 0.000001 0.000042 0.000000 0.001602 0.000328 0.000000 0.001072 0.000002 0.000009 0.000489 0.003861 0.000609 0.000004 0.000011 0.000949 0.000001 0.001546 0.000013 0.001720 0.000035 0.000014 0.000005 0.000638 0.000000 0.002063 0.000058 0.000216 0.001051 0.000852 0.000030 0.000639 0.000063 0.000010 0.006152 0.000000 0.000002 0.000000 0.000000 0.001500 0.000431 0.000000 0.002835 0.000000 0.000002 0.000490 0.003070 0.000624 0.000004 0.000041 0.000249 0.000086 0.003001 0.000013 0.001210 0.000035 0.000002 0.000002 0.000915 0.000001 0.001044 0.000258 0.000053 0.000564 0.000520 0.000027 0.000422 0.000309 0.000106 0.004381 0.000337 0.000000 0.000016 0.000000 0.001523 0.001516 0.000000 0.001455 0.003267 0.000002 0.000008 0.003616 0.001672 0.000004 0.000027 0.000547 0.000078 0.000524 0.000013 0.000741 0.000019 0.000002 0.000002 0.000756 0.000000 0.000770 0.000000 0.000005 0.000648 0.000960 0.000010 0.000644 0.000267 0.000000 0.004687 0.000000 0.000000 0.000026 0.000000 0.002144 0.000854 0.000008 0.001360 0.000510 0.000000 0.000160 0.003159 0.000770 0.000004 0.000062 0.000276 0.000976 0.000825 0.000032 0.000947 0.000017 0.000001 0.000042 0.000222 0.000009 0.000607 0.000062 0.000009 0.001128 0.001048 0.000007 0.000303 0.003033 0.000000 0.005960 0.000005 0.000001 0.000043 0.000000 0.001189 0.000512 0.000002 0.002044 0.000275 0.000005 0.000277 0.002742 0.000383 0.000004 0.000052 0.000396 0.000091 0.001422 0.000025 0.000840 0.000002 0.000515 0.000008 0.000427 0.000002 0.000328 0.000112 0.000277 0.001778 0.001160 0.000009 0.000731 0.000342 0.000004 0.002557 0.000359 0.000004 0.000037 0.000000 0.002470 0.000632 0.000000 0.001018 0.000420 0.000198 0.000156 0.002263 0.001311 0.000001 0.000087 0.000098 0.000010 0.002200 0.000025 0.000685 0.000002 0.000043 0.000092 0.000678 0.000009 0.001275 0.000005 0.000346 0.001630 0.000213 0.000006 0.000436 0.000433 0.000022 0.002522 0.000081 0.000025 0.000029 0.000000 0.002947 0.000550 0.000002 0.000598 0.000101 0.000046 0.000674 0.002797 0.000531 0.000001 0.000019 0.000102 0.000414 0.000654 0.000006 0.000394 0.000002 0.000043 0.000001 0.000741 0.000003 0.002185 0.000349 0.000114 0.001022 0.000666 0.000004 0.000740 0.002276 0.000047 0.001053 0.000007 0.000202 0.000023 0.000916 0.001119 0.000411 0.000265 0.000519 0.000080 0.000029 0.000001 0.002715 0.000742 0.000002 0.000073 0.000173 0.000206 0.000216 0.000002 0.000635 0.000002 0.000041 0.000002 0.000095 0.000029 0.000327 0.000004 0.000000 0.001190 0.000739 0.000005 0.000938 0.000318 0.000002 0.002534 0.000296 0.000151 0.000018 0.000000 0.000861 0.001086 0.000000 0.002209 0.000025 0.000037 0.000212 0.002372 0.000248 0.000002 0.000042 0.000240 0.000261 0.000854 0.000000 0.000529 0.000073 0.000001 0.000000 0.000242 0.000006 0.000209 0.000000 0.000007 0.001162 0.000871 0.000081 0.001213 0.000921 0.000010 0.012666 0.000004 0.000004 0.000034 0.000000 0.003024 0.000758 0.000000 0.001896 0.000009 0.000076 0.000168 0.002528 0.000324 0.000002 0.000043 0.000166 0.000168 0.001349 0.000004 0.001453 0.000020 0.000002 0.000019 0.000268 0.000090 0.001061 0.000029 0.000011 0.000696 0.000779 0.000137 0.001199 0.001260 0.000007 0.008405 0.000011 0.000013 0.000019 0.000000 0.003297 0.001716 0.000000 0.001106 0.000012 0.000064 0.000342 0.001800 0.000441 0.000002 0.000041 0.000103 0.000023 0.000550 0.000004 0.001147 0.000002 0.000002 0.000019 0.000313 0.000005 0.000494 0.000097 0.000002 0.000429 0.001951 0.000080 0.000330 0.000638 0.000005 0.007327 0.000002 0.000028 0.000000 0.000003 0.007686 0.000255 0.000211 0.000624 0.000003 0.000050 0.000306 0.002037 0.000999
