And Post-1990 Test of The Mean-Variance Capital Asset Pricing

Kelompok 1
1. Febrialdy
2. Indra Faisal
3. Zulfikar
 Capital Assets Pricing Model (CAPM) adalah suatu model yang
dikembangkan untuk menjelaskan suatu keadaan keseimbangan
hubungan antara resiko setiap assets apabila pasar modal berada
dalam keseimbangan. Model penilaian harga aktiva (CAPM)
merupakan bagian penting dari kegiatan ekonomi keuangan
modern.
 Capital Asset Pricing Model (CAPM) memberikan prediksi yang
tepat antara hubungan risiko sebuah aset dan tingkat harapan
pengembalian (expected return).
 Sebagian besar teori tentang Capital Asset Pricing Model telah
digunakan selama lebih dari dua puluh tahun. Pada tahun 1960an terlihat sebagai awal mula kelahiran periode tunggal meanvariance (MV) dari model penilaian harga aktiva (CAPM) oleh
Sharpe (1964), Lintner (1965), Mossin (1966), dan Black (1972).
 Dalam
pengembangan Assets Pricing Model
diasumsikan bahwa :
1). Para pemodal akan bertindak semata-mata atas
pertimbangan expected value dan deviasi standar
tingkat keuntungan portofolio
2). Tidak ada pajak atas biaya transaksi
3). Pemodal mempunyai pengharapan yang homogen,
dan sepakat mengenai expected return
4). Terdapat riskless lending dan borrowing rate
sehingga pemodal bisa menyimpan dan
meminjam dengan tingkat bunga yang sama.
 Dalam jurnal yang dibuat oleh penulis (Robert R.
Grauer), terdapat delapan sub bagian materi
pembahasan dalam membahas CAPM, namun dalam
makalah ini, kami akan membahas 2 sub bagian
 “Pre-1990 Tests of the Mean-Variance Capital Asset
Pricing Model” (Part II)
 “Post-1990 Test of The Mean-Variance Capital Asset
Pricing Model” (Part III)
 Selama lebih dari tiga puluh lima tahun, MV CAPM telah

1.
2.
3.
menjadi salah satu paradigma utama keuangan ekonomi. Beta
mudah diestimasi dari regresi time series standar. Sebuah linier
risk-return tradeoff tampaknya dibuat khusus untuk pengujian
empiris.
Masing-masing dari tujuh pernyataan berikut ini memiliki
implikasi untuk bagaimana kita bisa menilai apakah CAPM
adalah benar atau salah
.
Portofolio pasar adalah MV efisien.
Ada linier hubungan antara pengembalian yang diharapkan
dan beta pasar surat berharga, yaitu, plot efek di SML.
Beta pasar adalah hanya mengukur risiko diperlukan untuk
menjelaskan
persinggungan
dari
keuntungan
yang
diharapkan.
4.
5.
6.
7.
Dalam versi model aset bebas resiko, portofolio pasar adalah
singgungan portofolio, yaitu, titik singgung antara garis yang
berasal dari rasio bunga bebas resiko dan perbatasan varians
minimum dari aset berisiko.
Dalam versi model aset bebas resiko, pemisahan properti
menyiratkan bahwa semua investor akan membuat beberapa
kombinasi dari aset bebas resiko dan portofolio pasar.
Ada setidaknya satu hal positif dalam portofolio efisien.
Hukum invarian dari harga menyiratkan bahwa jika CAPM
menentukan harga dan rata-rata, varians dan covarians yang
konstan dari waktu ke waktu, maka ada suatu hubungan linier
yang tepat antara nilai dari setiap aset.
 Persamaan CAPM
Rs = Rf + Rp
atau
Rs = Rf + βs (Rm – Rf)
Dimana :
 Rs = Expected Return on a given risky security
 Rf = Risk-free rate
 Rp = Risk premium
 Rm = Expected return on the stock market as a whole
 βs = Stock’s beta, yang dihitung berdasarkan waktu
tertentu
 Pernyataan bahwa ada setidaknya satu portofolio yang
efisien positif tertimbang adalah diperlukan kondisi
bagi CAPM benar, tetapi tentu tidak cukup.
 Salah satu masalah yang paling mendasar muncul dari
kenyataan bahwa SML adalah hubungan ex ante yang
berhubungan tingkat pengembalian dari beta (resiko),
tetapi selain itu yang perlu diamati adalah deret waktu
pengembalian ex post.
 Sebagai
variabel ex ante yang tidak teramati,
kemudian akan terlihat bahwa cara yang paling alami
untuk uji model adalah dengan kemunduran ex post
pengembalian kelebihan rata-rata beta.
(1)
 Dimana
dan
adalah kurs rata-rata timeseries pengembalian aset berisiko j dan aktiva bebas
resiko, dan adalah perkiraan dari regresi time-series.
 Dalam
upaya untuk mendapatkan pemecahan
masalah terakhir, Fama dan Macbeth (1973)
mengusulkan metode heuristik berikut yang telah
bekerja di berbagai penelitian selanjutnya. Dalam
setiap bulan, mereka menjalankan regresi crosssectional.
 Dalam tes langsung pertama MV CAPM, Douglas (1969)
menemukan kemiringan diperkirakan dari garis pasar
keamanan terlalu datar dan bersinggungan terlalu besar.
Dalam penelitian, Miller dan Scholes (1972) meniru
penelitian Douglas dan memberikan analisis rinci tentang
kesulitan ekonometrik yang mungkin terlibat dalam
memperkirakan hubungan. Mereka menyimpulkan bahwa
kesalahan
pengukuran
dalam
beta
tampaknya
berkontribusi terhadap hasil Douglas.
 Artinya, dengan regresi dua-variabel, pengukuran
kesalahan variabel bebas dapat menyebabkan kemiringan
diperkirakan akan datar daripada kemiringan yang benar.
Segera sesudahnya, Black, Jensen dan Scholes (1972),
Blume dan Friend (1973), dan Fama dan Macbeth (1973)
menghasilkan model tes ekstensif pertama.
 Pada 1990-an, implikasi dari tiga model tersebut,
dimana beta pasar adalah satu-satunya alat untuk
mengukur risiko yang diperlukan untuk menjelaskan
cross section dari tingkat pengembalian yang
diharapkan
 Literatur sekitar pengujian proposisi ini yang
menarik. Pengujian memicu perdebatan multifaset
dengan khasiat metodologi pengujian, di satu sisi, dan
interpretasi hasil, di sisi lain. Tidak jelas apakah tes
memiliki makna, misalnya, atau bahkan apakah
mereka tes yang berasal dari CAPM MV.
 Fama dan French (1993, 1995, 1996a, 1996b, 1997, 1998)
berpendapat bahwa keberhasilan empiris dari model
tiga-faktor mereka menyarankan bahwa ini
keseimbangan dari aset-pricing model, versi tiga
faktor dari ICAPM atau APT
 Fama (1991),penelitian empiris pada model penetapan
harga aset , tidak menempatkan dirinya di bidang
pengujian efisiensi pasar, tapi ini hanya diartikan
bahwa
efisiensi
merupakan
hipotesis
yang
dipertahankan
 Sebuah literatur dokumen penyimpangan dari linear
risk-return tradeoff yang terkait dengan variabel
spesifik perusahaan seperti size (Banz (1981)), earning
yield (Basu (1977, 1983)) dan rasio book to market
equity (Rosenberg, Reid dan Lanstein (1985)).
 DeBondt dan Thaler (1985) menunjukkan bahwa
saham-saham yang memperlihatkan perilaku yang
ekstrim baik sebagai pemenang atau yang kalah
selama tahun 1-5 pada layar masa lalu berarti membalikkan perilaku selama lima tahun ke depan.
 Jegadeesh dan Titman (1993) menemukan bahwa
pembentukan portofolio berdasarkan hasil masa lalu
jangka pendek mengarah pada kelanjutan dari hasil
jangka pendek. Yang kalah lalu cenderung akan selalu
menjadi pecundang di masa depan dan pemenang
terakhir akan menjadi pemenang lagi di masa depan
winners
 Karena CAPM tidak dapat menjelaskan pola-pola
average return tersebut, hal ini disebut anomali.
 Jika anomali ini berbasis literatur yang tidak memegang
stage sebelumnya, Fama dan French (1992) Mereka
melaporkan bahwa dua variabel yang mudah-diukur,
ukuran dan book-to-market equity, digabungkan untuk
mengambil variasi cross-sectional dalam pengembalian
saham rata-rata terkait dengan beta pasar, ukuran,
leverage, book-to-market equity dan earnings-price ratio.
 hubungan antara beta pasar dan average return adalah flat,
jika tes memungkinkan untuk variasi dalam beta dimana
yang tidak berhubungan dengan size. Hal ini terjadi
bahkan ketika beta adalah satu-satunya explanatory
variable
 Pengujian empiris berpola setelah Fama dan Macbeth
(1973) menggabungkan dua inovasi. Sebagaimana
catatan, securities dikelompokkan menjadi dalam satu
portofolio dimana diurutkan ganda pada ukuran dan
beta. Kemudian, beta kelompok ditugaskan untuk
saham individu dalam kelompok, dan regresi crosssectional dijalankan pada saham individu daripada di
portfolio.
TERIMAKASIH