beberapa pelajaran dari sejarah pasar modal

BEBERAPA PELAJARAN DARI SEJARAH PASAR MODAL
Pada tahun 2005, 500 Index S & P naik sekitar 3 persen, yang jauh di bawah rata-rata. Tetapi
bahkan dengan pengembalian pasar di bawah norma sejarah, beberapa investor senang. Bahkan, itu
adalah tahun yang besar bagi investor produsen farmasi ViroPharma, Inc, yang melonjak 469 persen
kekalahan! Dan investor di Hansen Alam, pembuat minuman energi Raksasa, harus diberi energi oleh
kenaikan 333 persen dari saham itu. Tentu saja, tidak semua saham meningkat nilai sepanjang tahun.
Video game produsen Majesco Entertainment turun 92 persen sepanjang tahun, dan saham di Apthon,
sebuah perusahaan bioteknologi, turun 89 persen. Contoh-contoh ini menunjukkan bahwa ada potensi
keuntungan besar yang akan dibuat selama tahun 2005, tapi juga ada risiko kehilangan uang banyak itu.
Jadi, apa yang harus Anda, sebagai investor pasar saham, diharapkan ketika Anda menginvestasikan
uang Anda sendiri? Dalam bab ini, kita mempelajari delapan dekade sejarah pasar untuk mencari tahu.
Sejauh ini, kami belum punya banyak mengatakan tentang apa yang menentukan tingkat
pengembalian yang diminta investasi. Di satu sisi, jawabannya sederhana: yang dibutuhkan tingkat
pengembalian tergantung pada risiko investasi. Semakin besar risiko, semakin besar tingkat
pengembalian yang diinginkan.
Setelah mengatakan ini, kita dibiarkan dengan masalah yang agak lebih sulit. Bagaimana kita
bisa mengukur bahwa jumlah resiko yang hadir dalam investasi? Dengan kata lain, apa artinya
mengatakan bahwa salah satu investasi yang lebih berisiko dari yang lain? Jelas, kita perlu
mendefinisikan apa yang kita maksud dengan risiko jika kita akan menjawab pertanyaan-pertanyaan. Ini
adalah tugas kita dalam dua bab berikutnya.
Dari beberapa bab terakhir, kita tahu bahwa salah satu tanggung jawab manajer keuangan
adalah untuk menilai nilai investasi aset nyata yang diusulkan . Dalam melakukan hal ini, adalah penting
bahwa pertama-tama kita melihat apa investasi keuangan yang ditawarkan. Minimal,
tingkat
pengembalian yang kita butuhkan dari investasi nonfinansial yang diusulkan harus lebih besar dari apa
yang bisa kita dapatkan dengan membeli aset keuangan dengan risiko yang sama.
Tujuan kami dalam bab ini adalah untuk memberikan perspektif tentang apa sejarah pasar
modal dapat memberitahu kita tentang risiko dan tingkat pengembalian. Apa yang dimaksud dengan
tingkat pengembalian yang tinggi? Apa yang rendah? Secara umum, tingkat pengembalian apa yang
1
harus kita harapkan dari aset keuangan, dan apa resiko dari investasi tersebut? Perspektif ini sangat
penting untuk memahami bagaimana menganalisis dan nilai proyek investasi berisiko.
Kita mulai diskusi kita dari risiko dan tingkat pengembalian dengan menggambarkan
pengalaman sejarah investor di pasar keuangan AS. Pada tahun 1931, misalnya, pasar saham kehilangan
43 persen nilainya. Hanya dua tahun kemudian, pasar saham naik 54 persen. Dalam memori terbaru,
pasar kehilangan sekitar 25 persen nilainya pada 19 Oktober 1987. Pelajaran apa, jika ada, yang dapat
manajer keuangan belajar dari pergeseran tersebut di pasar saham? Kami akan mengeksplorasi
setengah abad terakhir (dan kemudian beberapa) sejarah pasar untuk mencari tahu.
Tidak semua orang setuju pada belajar nilai sejarah. Di satu sisi, ada komentar filsuf George
Santayana terkenal: "Mereka yang tidak mengingat masa lalu akan dikutuk untuk mengulanginya." Di
sisi lain, ada komentar industrialis Henry Ford sama-sama terkenal: "Sejarah adalah lebih atau kurang
tidur. "Meskipun demikian, mungkin semua orang akan setuju dengan pengamatan Mark Twain:"
Oktober. Ini adalah salah satu bulan secara khusus berbahaya untuk berspekulasi di saham masuk
lainnya adalah Juli, Januari, September, April, November, Mei, Maret, Juni, Desember, Agustus, dan
Februari. "
Dua pelajaran utama muncul dari penelitian kita tentang sejarah pasar. Pertama, ada hadiah
untuk risiko bantalan. Kedua, semakin besar potensi imbalan, semakin besar risikonya. Untuk
menggambarkan fakta tentang pengembalian pasar, kami mengabdikan banyak bab ini untuk
melaporkan statistik dan angka-angka yang membentuk sejarah pasar modal modern dari Amerika
Serikat. Dalam bab berikutnya, fakta-fakta ini memberikan dasar untuk penelitian kita tentang
bagaimana pasar keuangan menempatkan harga pada risiko.
"Jumlah situs Web yang mencurahkan untuk pasar keuangan dan instrumen sangatlah menakjubkan dan
meningkat setiap hari. Pastikan untuk memeriksa halaman Web RWJ untuk link ke situs yang
berhubungan dengan keuangan! (www.mhhe.com / rwj) "
2
TINGKAT PENGEMBALIAN
Kami ingin membicarakan sejarah tingkat pengembalian pada berbagai jenis aset keuangan. Hal pertama
yang perlu kita lakukan adalah membahas secara singkat bagaimana menghitung tingkat pengembalian
dari investasi.
TINGKAT PENGEMBALIAN DOLAR
Jika Anda membeli aset apapun, Anda mendapatkan (atau kerugian) dari investasi yang disebut
laba atas investasi Anda. Tingkat pengembalian ini biasanya akan memiliki dua komponen. Pertama,
Anda mungkin menerima uang tunai secara langsung saat anda sudah memiliki investasi. Ini disebut
komponen tingkat pengembalian pendapatan anda. Kedua, nilai aset pembelian anda akan sering
berubah. Dalam hal ini, Anda memiliki keuntungan modal atau kerugian modal pada investasi anda.
(Seperti yang telah disebutkan pada bab sebelumnya, tegasnya, apa keuntungan modal(atau kerugian)
ditentukan oleh IRS. Sehingga Kami menggunakan istilah longgar.)
Untuk mengilustrasikan, anggaplah Konsep Perusahaan Video memiliki beberapa ribu lembar saham
yang beredar. Anda membeli beberapa saham di perusahaan pada awal tahun. Hal ini bukan diakhir
tahun, dan Anda ingin menentukan seberapa baik anda lakukan pada investasi anda.
Pertama, selama setahun, sebuah perusahaan dapat membayar dividen tunai kepada pemegang
sahamnya. Sebagai pemegang saham dalam Video Concept Company, Anda adalah bagian dari pemilik
perusahaan. Jika perusahaan tersebut menguntungkan, ia bisa memilih untuk mendistribusikan sebagian
keuntungannya kepada pemegang saham (kita membahas rincian od kebijakan dividen dalam bab 18).
Jadi, sebagai pemilik saham beberapa, Anda akan menerima uang tunai. Kas ini adalah komponen
pendapatan dari kepemilikan saham.
Selain dividen, bagian lain dari tingkat pengembalian anda adalah keuntungan modal atau kerugian
modal pada saham. Bagian ini timbul dari perubahan nilai investasi Anda. Sebagai contoh, perhatikan
arus kas diilustrasikan pada Gambar 12.1. Pada awal tahun, saham itu dijual $ 37 per saham. Jika Anda
telah membeli 100 saham, Anda akan memiliki pengeluaran total $ 3700. Misalkan, selama setahun,
saham membayar dividen sebesar $ 1,85 per saham. Pada akhir tahun, maka, Anda akan memiliki
penghasilan yang diterima dari:
3
Dividen = $ 1,85 x 100 = $ 185
Juga, nilai saham telah meningkat menjadi $ 40,33 per saham pada akhir tahun ini. 100 saham Anda
sekarang berharga $ 4,033, sehingga Anda memiliki capital gain:
Capital gain = ($ 40,33-37) x 100 = $ 333
Figure 12.1
Dollar Returns
$4,218
Total Dividends
$185
Ending
Value
Market
$4,033
Times
0
1
Initial Investment
Outflows
($3,700)
Di sisi lain, jika harga turun menjadi, katakanlah, $ 34,78, Anda akan mengalami kerugian modal:
= Kehilangan modal ($ 34,78-37) x 100 = - $ 222
Perhatikan bahwa kerugian modal adalah hal yang sama seperti capital gain negatif.
Totallaba dólar atas investasi znda sebagai jumlah dividen dan keuntungan modal:
Jumlah pengembalian dólar = Pendapatan dividen + keuntungan modal (atau kerugian) (12,1)
4
Pada contoh pertama, total pengembalian dolar demikian diberikan oleh:
Jumlah pengembalian dolar = $ 185 + 333 = $ 518
Perhatikan bahwa jika Anda menjual saham pada akhir tahun, jumlah uang tunai yang Anda akan
memiliki akan sama investasi awal Anda ditambah total return. Dalam contoh sebelumnya, maka:
Jumlah uang jika saham dijual
= Investasi Awal + Total return (12.2)
= $ 3.700 + 518
= $ 4.218
Bisa dicek, melihat bahwa ini adalah sama dengan hasil dari penjualan saham ditambah dividen:
Penerimaan dari penjualan saham + Dividen
= $ 40,33 x 100 185
= $ 4.033 + 185
= $ 4.218
Misalkan Anda berpegang pada saham Konsep Video Anda dan jangan menjualnya pada akhir tahun.
Jika Anda masih mempertimbangkan capital gain sebagai bagian dari Anda kembali? Bukankah ini hanya
"kertas" keuntungan dan tidak benar-benar arus kas jika Anda tidak menjual saham?
Jawaban untuk pertanyaan pertama adalah ya yang kuat, dan jawaban yang kedua adalah tidak ada yang
sama kuat. Keuntungan modal adalah setiap bit menjadi bagian dari laba sebagai dividen, dan YPU tentu
harus dihitung sebagai bagian dari Anda kembali. Bahwa Anda benar-benar memutuskan untuk menjaga
saham dan tidak menjual (Anda tidak "menyadari" keuntungan) tidak relevan karena Anda bisa
dikonversi ke uang tunai jika Anda ingin. Apakah Anda memilih untuk melakukannya atau tidak terserah
Anda.
Setelah semua, jika Anda bersikeras mengkonversi keuntungan Anda untuk uang tunai, Anda selalu bisa
menjual saham pada akhir tahun dan segera menginvestasikan kembali dengan membeli kembali
saham. Tidak ada perbedaan bersih antara melakukan hal ini dan hanya tidak menjual (dengan asumsi,
tentu saja, bahwa tidak ada konsekuensi pajak dari penjualan saham). Sekali lagi, intinya adalah bahwa
apakah Anda benar-benar kas keluar dan membeli soda (atau apa pun) atau menginvestasikan kembali
dengan tidak menjual tidak mempengaruhi laba yang Anda peroleh.
5
PENGEMBALIAN PERSENTASE
Hal ini biasanya lebih mudah untuk merangkum informasi mengenai pengembalian dalam persentase,
bukan dalam dolar, karena dengan begitu Anda kembali tidak tergantung pada seberapa banyak Anda
benar-benar berinvestasi. Pertanyaan kami ingin menjawab adalah ini: Berapa banyak kita dapatkan
untuk setiap dolar yang kita berinvestasi?
Untuk menjawab pertanyaan ini, mari Pt menjadi harga saham di awal tahun dan membiarkan Dt +1
menjadi dividen yang dibayarkan pada saham sepanjang tahun. Pertimbangkan arus kas pada Gambar
12.2. Ini adalah sama seperti yang di Gambar 12.1, kecuali bahwa sekarang kita telah menyatakan segala
sesuatu pada basis per-saham.
Dalam contoh kita, harga pada awal perang tahun $ 37 per saham dan dividen yang dibayarkan selama
tahun pada setiap saham adalah $ 1,85. Sebagaimana kita bahas pada Bab 8, mengungkapkan dividen
sebagai persentase dari dia mulai hasil harga saham di dividend yield:
Yield Dividen
= Dt +1 / Pt
= $ 1.85/37
= 0,05 atau 5%
Ini mengatakan bahwa untuk setiap dolar yang kita investasikan, kita mendapatkan lima sen dividen.
Komponen kedua dari persentase pengembalian kami adalah hasil capital gain. Ingat (dari Bab 8) bahwa
ini dihitung sebagai perubahan harga selama tahun berjalan (capital gain) dibagi dengan harga mulai:
Capital gain yield
= (Pt +1 - Pt) / Pt
= ($ 40,33-37) / 37
= $ 3,33 / 37
= 9%
Jadi, per dolar yang diinvestasikan, kita mendapatkan sembilan sen capital gain.
6
FIGURE 12.2
Percentage Returns
Inflows
$42.18
Total Dividends
$1.85
Ending Market Value
$40.33
Times
T
t+1
Initial Investment
Outflows
Percentage
return
($37)
=
1
+
Percentage
return
=
Dividends
paid
at
end
of
periode
+
Beginning market value
Change
in
market
value
over
period
Devidends
Market
paid
at
value at
end
of
end of
period
+
period
Beginning market value
Tempatkan itu bersama-sama, per dolar yang diinvestasikan, kita mendapatkan 5 sen dividen dan 9 sen
keuntungan modal, maka kita mendapatkan total 14 sen. Kami persentase pengembalian adalah 14 sen
dolar, atau 14 persen.
7
Untuk memeriksa hal ini, perhatikan bahwa kita menginvestasikan $ 3700 dan berakhir dengan $ 4.218.
Dengan Berapa persen kenaikan kita $ 3.700? Seperti yang kita lihat, kita mengambil $ 4.218 - 3.700 = $
518. Ini adalah $ 518 / 3.700 = kenaikan 14%
CONTOH 12.1 MENGHITUNG PENGEMBALIAN
Misalkan Anda membeli beberapa saham pada awal tahun sebesar $ 25 per saham. Pada akhir tahun,
harga $ 35 per saham. Selama tahun ini, Anda mendapat dividen $ 2 per saham. Ini adalah situasi yang
diilustrasikan pada Gambar 12.3. Apa dividend yield? The capital gain menghasilkan? Persentase
kembali? Jika perang total investasi Anda $ 1.000, berapa banyak yang Anda miliki pada akhir tahun?
Dividen Yield
= Dt +1 / Pt
= $ 25/2
= 8%
Keuntungan modal per saham adalah $ 10, jadi modal hasil keuntungan adalah:
Capital gain yield
= (Pt +1 - Pt) / Pt
= ($ 35 - 25) / 25
= $ 10/25
= 40%
Total persentase pengembalian demikian 48 persen.
Jika Anda telah menginvestasikan $ 1.000, Anda akan memiliki $ 1.480 pada akhir tahun, meningkat 48
persen. Untuk memeriksa hal ini, perhatikan bahwa Anda $ 1.000 akan membeli Anda $ 1,000 / 25 = $
40 saham. 40 saham kemudian Anda akan membayar Anda capital gain total $ 10 x 40 = $ 400.
Tambahkan ini bersama-sama, dan Anda mendapatkan peningkatan $ 480.
8
FIGURE 12.3
Cash flow an investment example
Inflows
$37.00
Total Dividends (D1)
$2.00
Ending Market Value (P1)
$35.00
Times
0
1
Initial Investment
Outflows
-$25
(P0)
Untuk memberikan contoh lain, saham di Goldman Sachs, perusahaan jasa keuangan terkenal, mulai
2005 di $ 102,90 per saham. Goldman membayar dividen sebesar $ 1,00 selama tahun 2005, dan harga
saham pada akhir tahun adalah $ 127,47. Apa pengembalian Goldman untuk tahun ini? Untuk
prakteknya, lihat apakah Anda setuju bahwa jawabannya adalah 22,91 persen. Tentu saja, return negatif
terjadi juga. Misalnya, lagi pada tahun 2005, harga saham General Motor di awal tahun adalah $ 37,64
per saham, dan dividen $ 2,00 dibayar. Saham mengakhiri tahun di $ 19,42 per saham. Pastikan bahwa
kerugian adalah $ 43,09 persen untuk tahun ini.
9
KONSEP PERTANYAAN
1. Apakah dua bagian total return?
2. Mengapa modal keuntungan atau kerugian yang belum direalisasi dimasukkan dalam
perhitungan pengembalian?
3. Apa perbedaan antara kembali dolar dan persentase kembali? Mengapa kembali persentase
lebih nyaman?
REKOR SEJARAH
Roger Ibbotson dan Rex Sinquefield melakukan serangkaian studi terkenal yang berhubungan dengan
tingkat pengembalian pasar keuangan AS. (RG Ibbotsonn dan RA Sinquefield Saham, Obligasi, Bills, dan
Inflasi (SBBI) - Charlottesville, VA:. Analisis Keuangan Research Foundation 1982). Mereka disajikan kurs
historis tahun-ke-tahun kembali dalam lima jenis penting investasi keuangan. Pengembalian dapat
diartikan sebagai apa yang akan Anda peroleh jika Anda telah mengadakan portofolio sebagai berikut:
Saham perusahaan besar. Ini portofolio saham biasa didasarkan pada indeks Standard & Poor (S & P)
500, yang berisi 500 perusahaan terbesar (dalam hal nilai pasar total saham beredar) di Amerika Serikat.
Saham perusahaan kecil. Ini adalah portofolio yang terdiri dari saham sesuai dengan terkecil 20
persen dari perusahaan yang terdaftar di New York Stock Exchange, lagi yang diukur dengan nilai pasar
saham yang beredar.
Obligasi korporasi jangka panjang. Hal ini didasarkan pada obligasi berkualitas tinggi dengan 20
tahun hingga jatuh tempo.
Jangka panjang obligasi pemerintah AS. Hal ini didasarkan pada obligasi pemerintah AS dengan 20
tahun hingga jatuh tempo
US Treasury bills. Hal ini didasarkan pada Treasury bills (T-bills untuk pendek) dengan jatuh tempo tiga
bulan.
10
Kepulangan ini tidak disesuaikan untuk inflasi atau pajak, dengan demikian, mereka nominal, sebelum
pajak kembali.
Selain kembali tahun-ke-tahun pada laporan keuangan, tahun ke tahun persentase perubahan indeks
harga konsumen (CPI) juga dihitung. Ini adalah ukuran yang umum digunakan inflasi, sehingga kita dapat
menghitung pengembalian riil menggunakan ini sebagai tingkat inflasi.
Untuk lebih lanjut tentang sejarah pasar, kunjungi www.globalfindata.com
PENCERMATAN PERTAMA
Sebelum mencermati kembali portofolio yang berbeda, kita melihat pada gambaran besar. Gambar 12.4
menunjukkan apa yang terjadi ke $ 1 diinvestasikan dalam portofolio yang berbeda pada awal 1925.
Pertumbuhan nilai untuk masing-masing portofolio yang berbeda selama periode 80-tahun yang
berakhir pada tahun 2005 diberikan secara terpisah (obligasi korporasi jangka panjang dihilangkan).
Perhatikan bahwa untuk mendapatkan segala sesuatu pada sebuah grafik, beberapa modifikasi skala
yang digunakan. Seperti umumnya dilakukan dengan seri keuangan, sumbu vertikal adalah skala
sehingga jarak yang sama mengukur persentase yang sama (sebagai lawan dolar) perubahan nilai
(dengan kata lain, skala longarithmic)
Melihat Gambar 12.4, kita melihat bahwa "kecil-topi" (singkatan dari kapitalisasi kecil) investasi
melakukan yang terbaik secara keseluruhan. Setiap dolar yang diinvestasikan tumbuh yang luar biasa $
13,706.15 selama 80 tahun. Perusahaan besar portofolio saham biasa lakukan kurang baik, satu dolar
yang diinvestasikan di dalamnya tumbuh menjadi $ 2,657.56.
Di ujung lain, portofolio T-bill hanya tumbuh 18,40 $. Ini bahkan kurang mengesankan ketika kita
mempertimbangkan inflasi selama periode yang bersangkutan. Seperti digambarkan, kenaikan tingkat
harga adalah sedemikian rupa sehingga $ 10,98 diperlukan pada akhir periode hanya untuk
menggantikan yang asli $ 1.
Mengingat catatan sejarah, mengapa ada orang yang membeli apa pun selain saham kecil-topi? Jika
Anda melihat di dekat Gambar 12.4, Anda mungkin akan melihat jawabannya. Portofolio T-bill dan
portofolio obligasi pemerintah jangka panjang tumbuh lebih lambat dari melakukan portofolio saham,
tetapi mereka juga tumbuh jauh lebih mantap. Saham kecil berakhir di atas, tetapi seperti yang Anda
11
lihat, mereka tumbuh sangat tak menentu di kali. Misalnya, saham kecil adalah pemain terburuk selama
10 tahun pertama dan memiliki pengembalian yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi pemerintah
jangka panjang selama hampir 15 tahun.
PENCERMATAN LEBIH DEKAT
Untuk menggambarkan variabilitas dari investasi yang berbeda, Gambar 12.5 sampai 12.8 plot tahun-ketahun kembali persentase dalam bentuk batangan vertikal ditarik dari sumbu horisontal. Ketinggian bar
memberitahu kita kembali untuk tahun tertentu. Misalnya, melihat obligasi pemerintah jangka panjang
(Gambar 12.7), kita melihat bahwa terbesar return historis (44,44 persen) terjadi pada tahun 1982. Ini
adalah tahun yang baik untuk obligasi. Dalam membandingkan grafik ini, melihat perbedaan dalam skala
sumbu vertikal. Dengan perbedaan ini dalam pikiran, Anda dapat melihat bagaimana diduga tagihan
Treasury (Gambar 12.7) berperilaku dibandingkan dengan saham kecil (Gambar 12.6)
Pengembalian ditunjukkan dalam grafik batang kadang-kadang sangat besar. Melihat grafik, misalnya,
kita melihat bahwa satu tahun pengembalian terbesar adalah luar biasa 142,87 persen untuk saham topi
kecil pada tahun 1933. Pada tahun yang sama, saham perusahaan besar kembali "hanya" 52,94 persen.
Sebaliknya, yang terbesar Treasury tagihan kembali adalah 15,21 persen pada tahun 1981. Untuk
referensi di masa mendatang, kembali tahun ke tahun sebenarnya untuk S & P 500, obligasi pemerintah
jangka panjang. Treasury bills, dan CPI diperlihatkan pada Tabel 12.1
ROGER Ibbotson PADA SEJARAH PASAR MODAL
Pasar keuangan yang paling fenomena manusia terdokumentasi dalam sejarah, setiap hari, lebih dari
2000 saham NYSE diperdagangkan, dan setidaknya 6.000 saham lebih banyak diperdagangkan di bursa
lain dan ECN. Obligasi, komoditas, futures, dan pilihan juga menyediakan banyak data. Data ini setiap
hari mengisi banyak The Wall Street Journal (dan sejumlah koran lainnya), dan tersedia sebagai mereka
terjadi pada situs-situs keuangan banyak. Sebuah catatan benar-benar ada hampir setiap transaksi, tidak
hanya menyediakan database real-time tetapi juga catatan sejarah memperpanjang kembali, dalam
banyak kasus, lebih dari satu abad.
12
Pasar global menambahkan dimensi lain untuk kekayaan data. Perdagangan pasar saham Jepang lebih
dari satu miliar saham per hari, dan laporan London Bursa perdagangan di lebih dari 10.000 isu-isu
domestik dan asing hari.
Data yang dihasilkan oleh transaksi ini adalah kuantitatif, cepat dianalisis dan disebarluaskan, dan
membuat mudah diakses oleh komputer. Karena itu, keuangan telah semakin datang menyerupai salah
satu dari ilmu-ilmu eksakta. Penggunaan data pasar keuangan berkisar dari yang sederhana, seperti
menggunakan S & P 500 untuk mengukur kinerja portofolio, dengan sangat kompleks. Misalnya, hanya
beberapa dekade yang lalu, pasar obligasi adalah provinsi yang paling tenang di Wall Street. Hari ini, ia
menarik kawanan pedagang mencari untuk mengeksploitasi arbitrase mispricings-menggunakan
sementara peluang-kecil real-time dan komputer untuk menganalisis mereka.
Data pasar keuangan merupakan dasar untuk pemahaman empiris kita sekarang memiliki dari pasar
keuangan. Berikut ini adalah daftar dari beberapa temuan utama dari penelitian tersebut:
Sekuritas berisiko, seperti saham, memiliki keuntungan rata-rata lebih tinggi dibandingkan sekuritas
tanpa risiko seperti treasury bills
Saham perusahaan kecil memiliki keuntungan rata-rata lebih tinggi daripada perusahaan besar
Obligasi jangka panjang memiliki hasil rata-rata yang lebih tinggi dan kembali dari obligasi jangka pendek
Biaya modal bagi perusahaan, proyek, atau divisi dapat diprediksi menggunakan data dari pasar
Karena fenomena di pasar keuangan yang diukur dengan baik, keuangan adalah cabang yang paling
mudah diukur ekonomi. Penelitian mampu melakukan penelitian empiris lebih luas daripada di bidang
ekonomi lainnya, dan penelitian dapat dengan cepat menerjemahkan ke dalam tindakan di pasar.
CALCULATING AVERAGE RETURNS
Cara yang jelas untuk menghitung pengembalian rata-rata atas investasi yang berbeda dalam Tabel 12.1
adalah hanya untuk menambahkan pengembalian tahunan dan membagi dengan 80. Hasilnya adalah
rata-rata historis nilai-nilai individu.
Misalnya, jika Anda menambahkan kembali untuk saham perusahaan besar pada gambar 12.5 untuk 80
tahun, Anda mendapatkan sekitar 9.84. Rata-rata return tahunan sehingga 9.84/80 = 12,3%. Anda
13
menafsirkan 12,3 persen ini sama seperti rata-rata lainnya. Jika Anda adalah untuk memilih tahun secara
acak dari sejarah 80-tahun dan Anda harus menebak apa yang kembali pada tahun itu, perkiraan terbaik
adalah 12,3 persen.
AVERAGE RETURNS: THE HISTORICAL RECORD
Tabel 12.2 menunjukkan pengembalian rata-rata dihitung dari Tabel 12.1. Seperti ditunjukkan, dalam
satu tahun khas, saham kecil meningkat nilai sebesar 17,4 persen. Perhatikan juga berapa banyak lebih
besar saham kembali daripada kembali obligasi. Rata-rata ini, tentu saja, nominal karena kita tidak
khawatir tentang inflasi. Perhatikan bahwa tingkat inflasi rata-rata 3,1 persen per tahun selama 80
tahun ini rentang. The nominal pengembalian Treasury bills AS adalah 3,8 persen per tahun. Rata-rata
return nyata pada Treasury bills demikian sekitar 0,7 persen per tahun, sehingga pengembalian riil T-bills
telah cukup rendah historis. Pada ekstrem yang lain, saham kecil memiliki pengembalian riil rata-rata
sekitar 17,4% - 3,1% = 14,3%, yang relatif besar. Jika Anda ingat Aturan 72 (Bab 5), maka "belakang
amplop" cepat perhitungan memberitahu kita bahwa persen pertumbuhan riil 14.3 ganda daya beli
Anda tentang setiap lima tahun. Perhatikan juga bahwa nilai sebenarnya dari perusahaan besar saham
portofolio dengan lebih dari 9 persen pada tahun khas.
Tabel 12.2 Average Annual Return 1926-2005
14
TABLE 12.3 Average Annual Returns and Risk Premiums 1926–2005
RISK PREMIUMS
Sekarang kita telah dihitung beberapa pengembalian rata-rata, tampaknya logis untuk melihat
bagaimana mereka membandingkan satu sama lain. Berdasarkan pembahasan kita sejauh ini, salah satu
perbandingan tersebut melibatkan sekuritas yang diterbitkan pemerintah. Ini adalah bebas dari banyak
variabilitas yang kita lihat, misalnya, pasar saham.
Pemerintah meminjam uang dengan menerbitkan obligasi dalam bentuk yang berbeda. Yang kita fokus
pada adalah Treasury bills. Ini memiliki waktu singkat untuk jatuh tempo dari obligasi pemerintah yang
berbeda. Karena pemerintah selalu dapat menaikkan pajak untuk membayar tagihan, utang diwakili oleh
T-Bills hampir bebas dari risiko gagal bayar atas kehidupan yang pendek. Dengan demikian, kita sebut
tingkat utang seperti return bebas risiko, dan kita menggunakannya sebagai semacam patokan.
Suatu perbandingan yang sangat menarik melibatkan hampir bebas risiko pengembalian T-bills dan
pengembalian sangat berisiko pada saham biasa. Perbedaan antara kedua kembali dapat diartikan
sebagai ukuran dari kelebihan pengembalian aset berisiko rata-rata (dengan asumsi bahwa saham
perusahaan besar AS memiliki risiko sekitar rata-rata dibandingkan dengan semua aset berisiko).
Kami menyebutnya kembali kelebihan karena pengembalian tambahan yang kita peroleh dengan
bergerak dari investasi yang relatif bebas risiko untuk satu beresiko. Karena dapat diartikan sebagai
imbalan atas risiko bantalan, kita menyebutnya sebagai premi risiko.
Menggunakan Tabel 12.2, kita dapat menghitung premi risiko investasi yang berbeda. Kami hanya
melaporkan premi risiko nominal pada Tabel 12.3 karena hanya ada sedikit perbedaan antara premi
15
risiko historis nominal maupun riil. Risiko premium pada T-bills ditampilkan sebagai nol dalam tabel
karena kita telah mengasumsikan bahwa mereka tanpa risiko
FIRST LESSON
Melihat Tabel 12.3, kita melihat bahwa premi risiko rata-rata yang diterima oleh saham largecompany
khas adalah 12,3% -3.8% = 8,5%. Ini adalah hadiah yang signifikan. Fakta bahwa itu ada historis
merupakan pengamatan penting, dan merupakan dasar untuk pelajaran pertama kami: aset berisiko,
rata-rata, mendapatkan premi risiko. Dengan kata lain, ada hadiah untuk risiko bantalan.
Mengapa demikian? Mengapa, misalnya, adalah premi risiko untuk saham kecil sehingga jauh lebih
besar daripada premi risiko untuk saham besar? Secara umum, apa yang menentukan ukuran relatif dari
premi risiko untuk aset yang berbeda? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini berada di jantung
keuangan modern, dan bab berikutnya dikhususkan untuk mereka. Untuk saat ini, kita dapat
menemukan bagian dari jawaban dengan melihat variabilitas sejarah pengembalian ini investments.So
yang berbeda, untuk memulai, sekarang kita mengalihkan perhatian kita untuk mengukur variabilitas
pendapatan.
THE VARIABILITY OF RETURNS
Kita telah melihat bahwa kembali tahun-ke-tahun pada saham biasa cenderung lebih stabil daripada
pengembalian, mengatakan, obligasi pemerintah jangka panjang. Kita sekarang membahas mengukur
variabilitas ini sehingga kami dapat mulai memeriksa subjek risiko.
FREQUENCY DISTRIBUTIONS AND VARIABILITY
Untuk memulai, kita bisa menggambar distribusi frekuensi untuk saham biasa kembali mirip dengan
yang di Gambar 12.9. Apa yang kami lakukan di sini adalah untuk menghitung berapa kali pengembalian
tahunan pada portofolio saham biasa jatuh dalam setiap rentang 10 persen. Sebagai contoh, pada
Gambar 12.9, ketinggian 13 dalam kisaran 10 sampai 20 persen berarti 13 dari pengembalian tahunan
berada di kisaran tersebut.
Apa yang perlu kita lakukan sekarang adalah benar-benar mengukur penyebaran pengembalian. Kita
tahu, misalnya, bahwa pengembalian saham biasa kecil di tahun yang khas adalah 17,4 persen. Kami
sekarang ingin tahu berapa banyak actual return menyimpang dari rata-rata dalam satu tahun khas.
16
Dengan kata lain, kita membutuhkan ukuran seberapa mudah menguap pengembalian adalah. Varians
dan akar kuadrat, standar deviasi, merupakan langkah yang paling umum digunakan volatilitas. Kami
menjelaskan bagaimana menghitung mereka berikutnya.
THE HISTORICAL VARIANCE AND STANDARD DEVIATION
Varians dasarnya mengukur rata-rata kuadrat perbedaan antara pengembalian aktual dan pengembalian
rata-rata. Semakin besar angka ini, semakin banyak keuntungan yang sebenarnya cenderung berbeda
dari rata-rata return. Juga, semakin besar varians atau deviasi standar, semakin menyebar keluar
kembali akan.
Cara kita menghitung varians dan standar deviasi tergantung pada situasi. Dalam bab ini, kita melihat
kembali sejarah, maka prosedur yang kita jelaskan di sini adalah yang benar untuk menghitung varians
historis dan standar deviasi. Jika kita memeriksa diproyeksikan keuntungan masa mendatang, prosedur
akan berbeda. Kami menjelaskan prosedur ini dalam bab berikutnya.
Untuk menggambarkan bagaimana kita menghitung varians historis, misalkan investasi tertentu
memiliki pengembalian 10 persen, 12 persen, 3 persen, dan -9 persen selama empat tahun terakhir.
Rata-rata return adalah (.10 + .12 + 0,03-0,09) / 4 = 4%. Perhatikan bahwa pengembalian adalah pernah
benar-benar sama dengan 4 persen. Sebaliknya, yang pertama kembali menyimpang dari rata-rata
17
dengan 0,10-0,04 = .06, kedatangan kedua menyimpang dari rata-rata dengan 0,12-0,04 = 08, dan
seterusnya. Untuk menghitung varians, kita persegi setiap penyimpangan tersebut, menambahkan
mereka, dan membagi hasilnya dengan jumlah pengembalian kurang satu, atau tiga dalam kasus ini.
Informasi ini dirangkum dalam tabel berikut:
Pada kolom pertama, kita menuliskan empat pengembalian aktual. Pada kolom ketiga, kita menghitung
perbedaan antara pengembalian aktual dan rata dengan mengurangkan keluar 4 persen. Akhirnya,
dalam kolom keempat, kita persegi angka dalam kolom ketiga untuk mendapatkan kuadrat deviasi dari
rata-rata.
Varians sekarang dapat dihitung dengan membagi 0,0270, jumlah deviasi kuadrat, dengan jumlah
pengembalian kurang 1. Mari Var (R) atau σ2 (baca ini sebagai sigma kuadrat) berdiri untuk varians
pengembalian:
Standar deviasi adalah akar kuadrat dari varians. Jadi, jika SD (R) atau σ singkatan standar deviasi
pengembalian:
Akar kuadrat dari varians digunakan karena varians diukur dalam "kuadrat" persentase dan, dengan
demikian sulit untuk menafsirkan. Standar deviasi merupakan persentase biasa, sehingga jawabannya di
sini dapat ditulis sebagai 9,487 persen.
Dalam tabel sebelumnya, perhatikan bahwa jumlah deviasi sama dengan nol. Ini selalu terjadi, dan
menyediakan cara yang baik untuk memeriksa pekerjaan Anda. Secara umum, jika kita memiliki sejarah
kembali T, di mana T adalah beberapa nomor, kita bisa menulis sejarah varians sebagai:
18
Formula ini memberitahu kita untuk melakukan apa yang kita lakukan di atas: Ambil setiap
pengembalian T individu (R1, R2, ...) dan kurangi pengembalian rata-rata, R_, persegi hasilnya, dan
menambahkan mereka, akhirnya, membagi jumlah total ini dengan jumlah pengembalian kurang satu (T
- 1) .6 Standar deviasi selalu akar kuadrat dari Var (R).
THE HISTORICAL RECORD
Gambar 12.10 merangkum banyak diskusi kita tentang sejarah pasar modal sejauh ini. Ini menampilkan
rata-rata return, standar deviasi dan distribusi frekuensi pengembalian tahunan pada skala umum. Pada
Gambar 12.10, misalnya, melihat bahwa deviasi standar untuk Portofolio saham kecil (32,9 persen per
tahun) lebih dari 10 kali lebih besar dari standar deviasi portofolio T-bill (3,1 persen per tahun). Kami
akan kembali ke angka-angka ini sejenak.
NORMAL DISTRIBUTION
Bagi banyak peristiwa acak yang berbeda di alam, distribusi frekuensi tertentu, distribusi normal (atau
kurva lonceng), berguna untuk menggambarkan kemungkinan berakhir di kisaran tertentu. Misalnya, ide
di balik gradasi pada kurva berasal dari fakta bahwa nilai ujian sering menyerupai kurva lonceng.
19
Gambar 12.6 menggambarkan distribusi normal dan bentuk bel yang khas. Seperti yang Anda lihat,
distribusi ini memiliki penampilan yang jauh lebih bersih daripada distribusi actual return diilustrasikan
pada Gambar 12.10. Meski begitu, seperti distribusi normal, distribusi aktual yang tampaknya
setidaknya sekitar gundukan berbentuk dan simetris. Bila ini benar, distribusi normal sering merupakan
pendekatan yang sangat baik.
Juga, perlu diingat bahwa distribusi pada Gambar 12.10 didasarkan pada pengamatan hanya 80 tahunan
sedangkan Gambar 12.11, pada prinsipnya, berdasarkan jumlah tak terbatas. Jadi, jika kita telah mampu
mengamati kembali untuk, katakanlah, 1.000 tahun, kita mungkin telah diisi banyak penyimpangan dan
berakhir dengan gambaran yang lebih halus. Untuk tujuan kita, itu sudah cukup untuk mengamati
bahwa pengembalian yang setidaknya sekitar terdistribusi normal.
Kegunaan dari distribusi normal berasal dari kenyataan bahwa itu benar-benar dijelaskan oleh deviasi
rata-rata dan standar. Jika Anda memiliki dua nomor, tidak ada yang lain tahu. Misalnya, dengan
distribusi normal, probabilitas bahwa kita berakhir dalam satu standar deviasi dari rata-rata adalah
sekitar dua-pertiga. Probabilitas bahwa kita berakhir dalam dua deviasi standar adalah sekitar 95 persen.
Akhirnya, probabilitas yang lebih dari tiga standar deviasi dari rata-rata kurang dari 1 persen. Kisaran ini
dan probabilitas diilustrasikan pada Gambar 12.11.
Untuk melihat mengapa hal ini berguna, mengingat dari Tabel 12.4 bahwa standar deviasi dari
pengembalian saham-perusahaan besar adalah 20,2 persen. Rata-rata return adalah 12,3 persen. Jadi,
dengan asumsi bahwa distribusi frekuensi setidaknya mendekati normal, probabilitas bahwa
pengembalian pada tahun tertentu berada pada kisaran -7,9 32,5 persen (12,3 persen plus atau minus
satu standar deviasi, 20,2 persen) adalah sekitar dua-pertiga. Kisaran ini diilustrasikan pada Gambar
12.11. Dengan kata lain, ada sekitar satu kesempatan dalam tiga yang mengembalikan adalah di luar
jangkauan. Ini benar-benar memberitahu Anda bahwa, jika Anda membeli saham di perusahaan besar,
Anda harus berharap untuk berada di luar kisaran ini dalam satu tahun dari setiap tiga. Ini memperkuat
pengamatan sebelumnya kita tentang volatilitas pasar saham. Namun, hanya ada kesempatan 5 persen
(kurang-lebih) bahwa kita akan berakhir di luar kisaran -28,1 menjadi 52,7 persen (13,20 persen plus
atau minus 2 × 20,2%). Titik-titik ini juga diilustrasikan pada Gambar 12.11
20
THE SECOND LESSON
Pengamatan kami tentang tahun-ke-tahun variabilitas pendapatan merupakan dasar untuk pelajaran
kedua kami dari sejarah pasar modal. Rata-rata, risiko bantalan dihargai mahal, tetapi dalam tahun
tertentu, ada kemungkinan yang signifikan dari perubahan dramatis dalam nilai. Dengan demikian,
pelajaran kedua kami adalah: Semakin besar potensi imbalan, semakin besar risikonya.
USING CAPITAL MARKET HISTORY
Berdasarkan pembahasan dalam bagian ini, Anda harus mulai memiliki gagasan tentang risiko dan
manfaat dari investasi. Misalnya, pada pertengahan 2006 Treasury bills yang membayar sekitar 4,7
persen. Misalkan lebih lanjut kita memiliki investasi yang menurut kami memiliki sekitar risiko yang
sama sebagai portofolio saham biasa besar perusahaan. Minimal, apa yang kembali akan investasi ini
tawarkan bagi kita untuk menjadi tertarik.
Untuk menjawab pertanyaan ini, dari Tabel 12.3 kita melihat bahwa premi risiko pada saham
perusahaan besar telah 8,5 persen historis, sehingga perkiraan yang wajar dari pengembalian yang kita
perlukan akan premium ini ditambah tingkat T-bill, 4,7% + 8,5% = 13,2%. Ini mungkin menyerang Anda
sebagai tinggi, tetapi, jika kita berpikir untuk memulai bisnis baru, risiko untuk melakukannya mungkin
21
menyerupai investasi dalam saham perusahaan kecil. Dalam hal ini, premi risiko historis adalah 13,6
persen sehingga kami mungkin memerlukan sebanyak 18,3 persen dari seperti investasi minimal.
Wewill membahas hubungan antara risiko dan pengembalian yang diminta secara lebih rinci dalam bab
berikutnya. Untuk saat ini, Anda harus menyadari bahwa tingkat pengembalian internal proyeksi return
(IRR) dari investasi yang berisiko di kisaran 10 hingga 20 persen tidak terlalu luar biasa. Hal ini
tergantung pada berapa banyak risiko yang ada. Ini juga merupakan pelajaran penting dari sejarah pasar
modal.
MORE ABOUT AVERAGE RETURNS
Sejauh ini dalam bab ini, kita telah melihat dekat pada pengembalian rata-rata sederhana. Tapi ada cara
lain untuk menghitung rata-rata return. Fakta bahwa pengembalian rata-rata dihitung dua cara yang
berbeda menyebabkan beberapa kebingungan, sehingga tujuan kami dalam bagian ini adalah untuk
menjelaskan dua
pendekatan dan juga keadaan di mana masing-masing sesuai.
ARITHMETIC VERSUS GEOMETRIC AVERAGES
Mari kita mulai dengan contoh sederhana. Misalkan Anda membeli saham tertentu untuk $ 100.
Sayangnya, tahun pertama Anda memilikinya, itu jatuh ke $ 50. Tahun kedua Anda memilikinya, itu naik
kembali ke $ 100, meninggalkan Anda di mana Anda mulai (tidak ada dividen yang dibayarkan).
Apa pengembalian rata-rata atas investasi ini? Akal sehat tampaknya mengatakan bahwa pengembalian
rata-rata Anda harus persis nol karena Anda mulai dengan $ 100 dan berakhir dengan $ 100. Tetapi jika
kita menghitung kembali tahun-demi-tahun, kami melihat bahwa Anda kehilangan 50 persen pada tahun
pertama (Anda kehilangan setengah dari uang Anda). Tahun kedua, Anda membuat 100 persen (dua kali
lipat uang Anda Anda). Pengembalian rata-rata Anda selama dua tahun dengan demikian (-50% + 100%)
/ 2 = 25%!
Jadi yang benar, 0 persen atau 25 persen? Keduanya benar: Mereka hanya menjawab pertanyaan yang
berbeda. The 0 persen disebut rata-rata geometrik. 25 persen disebut rata-rata aritmetik. Geometrik
jawaban pengembalian rata-rata pertanyaan "Apa yang rata-rata senyawa laba per tahun selama jangka
waktu tertentu?" The rata-rata aritmetik menjawab pertanyaan "Apa yang Anda kembali dalam satu
tahun rata-rata selama periode tertentu?"
22
Perhatikan bahwa, dalam bagian sebelumnya, pengembalian rata-rata kita menghitung semua rata-rata
aritmatika, jadi kita sudah tahu bagaimana menghitung mereka. Apa yang perlu kita lakukan sekarang
adalah (1) belajar
bagaimana menghitung rata-rata geometrik dan (2) mempelajari keadaan di mana rata-rata
lebih berarti daripada yang lain.
CALCULATING GEOMETRIC AVERAGE RETURNS
Pertama, untuk menggambarkan bagaimana kita menghitung rata-rata geometrik, misalkan investasi
tertentu memiliki pengembalian tahunan sebesar 10 persen, 12 persen, 3 persen, dan -9 persen selama
empat tahun terakhir. Geometrik rata-rata return selama periode empat tahun ini dihitung sebagai (1.10
x 1.03 x 1.12 .9) 1/4 -1 = 3,66%. Sebaliknya, rata-rata aritmatika kembali kami telah menghitung adalah
(.10 + .12 + 0,03-0,09) / 4 = 4,0%.
Secara umum, jika kita memiliki tahun T pengembalian, pengembalian rata-rata geometrik selama
tahun-tahun T
dihitung dengan menggunakan rumus ini:
Formula ini memberitahu kita bahwa empat langkah yang diperlukan:
1. Ambil masing-masing pengembalian T tahunan R1, R2,. . . , RT dan tambahkan 1 masing-masing
(setelah mengkonversi mereka untuk desimal!).
2. Kalikan semua angka dari langkah 1 bersama-sama.
3. Ambil hasil dari langkah 2 dan meningkatkan ke kekuatan 1/T.
4. Akhirnya, kurangi 1 dari hasil langkah 3. Hasilnya adalah rata-rata geometrik.
ARITHMETIC AVERAGE RETURN OR GEOMETRIC AVERAGE RETURN
Masalah yang kita hadapi biasanya yaitu kita hanya memperkirakan arithmetic dan geometric returns,
dan memperkirakan kesalahan. Pada kasus ini, arithmetic average return mungkin terlalu tinggi untuk
jangka waktu yang panjang dan geometric average mungkin terlalu rendah untuk jangka waktu yang
pendek. Jadi, anda harus menganggap proyeksi tingkat kekayaan jangka panjang di hitung menggunakan
arithmetic average sebagai kepastian. Proyeksi tingkat kekayaan jangka pendek di hitung menggunakan
geometric average yang mungkin ketidakpastian.
23
Berita bagus nya adalah ada cara mudah untuk menggabungkan dua average, di sebut dengan
Blume’s formula. Andaikan kita menghitung geometric dan arithmetic return averages dari N tahun dari
data, dan kita ingin menggunakan averages ini untuk T tahun average return forecast, R(T) dimana T
lebih kecil dari N.
Capital Martket Efficiency
Efficient capital market adalah pasar dimana keamanan harga di cerminkan dari informasi yang tersedia.
Sehingga berdasarkan informasi, tidak ada alasan untuk percaya kalau harga normal terlalu rendah atau
terlalu tinggi.
Expected Returns and Variances
Expected Return
E (Ru) = .50 x 30% + .50 x 10% = 20%
E (RL) = .50 x -20% + .50 x 70% = 25 %
Risk premium Stock U = Expected return – Risk-free rate
= E (Ru) - Rf
= 20% - 8% = 12%
Risk premium Stock L = Expected return – Risk-free rate
= E (RL) - Rf
= 25% - 8% = 17%
24
Calculating the Variance
Variance = σ2 = Probability of State of Economy x (Rate of Return if State Occurs (1) – Excepted return ) 2
+ Probability of State of Economy x (Rate of Return if State Occurs (2) – Excepted return) 2
Standard deviation = σ =
σ
Portofolios
Sebuah group aset seperti saham dan obligasi yang di pegang oleh investor
Portofolios Weights
Persentase dari total portofolio yang terdiri dari beberapa aset.
Contoh : Anda mempunyai $50 di aset pertama dan $150 di aset lain nya, total portofolio nya adalah
$200. Jadi persentase portofolio anda di aset pertama adalah $50/$200 = .25 dan persentase di aset
kedua adalah $150/$200 = .75. Portofolio weight anda adalah .25 dan .75
25
Portofolio Expected Returns
Portofolio return :
Rp = .50 x -20% + .50 x 30% = 5%
Rp = .50 x 70% + .50 x 10% = 40%
Jadi expected retun nya : E(Rp) = .50 x E (RL) + .50 x E (RL)
= .50 x 25% + .50 x 20% = 22.5%
E(Rp) = x1 x E(R1) + x2 + E(R2) + ..... + xn x E(Rn)
Portofolios Variance
Karena menurut tabel di bawah ini protofolio variance nya 0.31 dan standart deviation lebih kecil dari
yang kita duga yaitu 17.5%. Sehingga kita memisalkan ambil 2/11 (sekitar 18%) di L dan 9/11 (sekitar
82%) di U. Jika Recession terjadi, portofolio ini akan memiliki pengembalian :
Rp = (2/11) x -20% + (9/11) x 30% = 20.91%
Jika Boom terjadi, portofolio ini akan memiliki pengembalian:
Rp = (2/11) x 70% + (9/11) x 10% = 20.91%
Announcements, Surprises, and Expected Returns
Expected and Unexpected Returns
Pengembalian saham yang di perdagangkan di pasar keuangan terdiri dari dua jenis yaitu normal atau
expected dan yang tidak di perkirakan atau unexpected return
Total return = Expected return + Unexpected return
R = E(R) +U
26
Systematic Risk
Systematic risk, atau biasa juga disebut dengan market risk atau undiversifiable risk adalah
faktor risiko yang mempengaruhi pasar secara keseluruhan. Jadi, pergerakan harga saham tertentu akan
dipengaruhi oleh pergerakan bursa saham secara keseluruhan.
Contoh dari systematic risk diantaranya adalah perubahan tingkat suku bunga, perubahan
regulasi, perubahan kondisi perekonomian, dan lainnya. Misalnya kondisi politik Indonesia yang kurang
stabil meningkatkan systematic risk. Kemudian baru-baru ini, berita bahwa Sri Mulyani bakal mundur
dari posisi Menkeu juga dipandang sebagai faktor yang dapat meningkatkan risiko ini.
Systematic risk tidak dapat dikontrol oleh investor, serta tidak dapat dimitigasi pula melalui
diversifikasi. Risiko ini dapat diukur melalui besaran beta, yakni ukuran statistik yang mengukur dampak
pergerakan pasar secara historis terhadap harga saham. Dengan meregresikan return saham terhadap
return pasar, maka besaran beta dapat diperoleh. Risiko ini tidak dapat dihindari, namun pasar
memberikan kompensasi yang lebih pula bagi investor yang bersedia untuk mengambil risiko ini.
Menurut Capital Asset Pricing Model (CAPM), semakin besar systematic risk (beta), maka tingkat
expected return juga semakin besar.
Unsystematic Risk
Sementara itu, unsystematic risk, atau sering disebut juga specific risk, adalah risiko bahwa
event tertentu yang terjadi pada perusahaan atau industrinya yang kemudian mempengaruhi harga
saham perusahaan tersebut.
Jadi, ketika Anda membeli saham suatu perusahaan, tentunya Anda mengharapkan imbal hasil
yang bagus atas investasi Anda tersebut. Namun, kinerja perusahaan sendiri bisa bagus, bisa juga jelek,
disebabkan oleh faktor-faktor spesifik tertentu. Ini adalah yang dimaksud dengan unsystematic (specific
risk).
Kemudian, unysystematic risk juga dapat Anda minimalisir dengan cara berinvestasi dalam
jangka panjang. Dalam jangka pendek, saham lebih terekspos terhadap fluktuasi, dibandingkan dalam
jangka panjang. Dengan investasi dalam jangka panjang, diharapkan saham nilainya akan semakin tinggi,
seiring dengan kinerja perusahaan yang membaik. Memang tidak ada jaminan bahwa kinerja di masa
depan pasti lebih baik, namun dengan berinvestasi secara jangka panjang, Anda dapat meminimalisir
risiko fluktuasi pasar dalam jangka pendek.
27
R = E (R) + U
R = E (R) + Systematic portion + unsystematic portion
R = E (R) + U
=E(R) + m
DIVERSIFICATION AND PORTFOLIO RISK
Dalam berinvestasi, kita perlu melakukan diversifikasi. Apa itu diversifikasi? Diversifikasi adalah
strategi penempatan dana investasi kita ke instrumen yang berbeda-beda. Yang dimaksud dengan
berbeda-beda di sini adalah potensi return, risiko dan likuiditasnya. Sebagai contoh, potensi return
investasi di saham tentu saja berbeda dengan obligasi. Pada umumnya, saham memberikan return yang
lebih besar daripada obligasi. Namun tentu saja risiko berinvestasi di saham lebih besar karena fluktuasi
harga saham cenderung lebih besar daripada obligasi. Aspek ketiga adalah likuiditas. Likuiditas di sini
artinya adalah kemudahan untuk membeli dan menjual sebuah instrumen investasi. Contoh yang bagus
untuk ini adalah properti. Kalau kita mengiklankan rumah kita belum tentu hari itu juga bisa terjual. Bisa
besok, minggu depan atau bahkan bulan depan rumah kita baru laku. Berbeda dengan saham yang
dapat kita perdagangkan saat itu juga kalau kita inginkan.
Berdasarkan perbedaan karakter masing-masing instrumen investasi seperti yang telah
dikatakan di atas, seorang investor perlu melakukan diversifikasi. Mengapa diversifikasi diperlukan? Jika
kita berinvestasi, kita tentu mengharapkan investasi kita terus tumbuh. Namun ada kalanya keadaan
tidak memihak kita. Saat ini jika kita menaruh seluruh investasi kita di saham atau reksadana saham
tentu akan melihat nilai investasi kita menurun karena pengaruh krisis subprime mortgage di Amerika
Serikat. Lain halnya jika kita menaruh sebagian portofolio kita dalam bentuk emas atau reksadana pasar
uang. Kerugian kita tidak akan sebesar investor yang menaruh seluruh investasinya di saham.
Melakukan diversifikasi dengan baik
Diversifikasi itu seperti memasak. Bahan-bahan yang kita masukkan dalam takaran tertentu
akan menghasilkan masakan yang enak. Tidak semua bahan masakan dapat kita masukkan karena
28
mungkin akan menyebabkan rasanya menjadi tidak enak. Demikian pula halnya dengan diversifikasi. Jika
kita terlampau banyak memecah dana investasi kita ke instrumen yang berbeda-beda belum tentu
hasilnya akan memuaskan. Istilahnya adalah ”overdiversification”. Bagaimana caranya melakukan
diversifikasi dengan baik?
Jangan melakukan diversifikasi dalam instrumen-instrumen yang memiliki karakter yang sama.
Sebagai contoh adalah reksadana saham. Umumnya reksadana saham akan mengalokasikan
portfolionya ke saham-saham blue chip sehingga returnnya biasanya tidak berbeda jauh satu sama lain.
Tentu saja setiap fund manager memiliki resep yang berbeda-beda dan hal tersebut memungkinkan kita
untuk berinvestasi di lebih dari satu macam reksadana saham. Yang perlu diingat adalah jangan terlalu
banyak macam reksadana saham yang kita beli. Alokasikan investasi kita dengan membandingkan
karakter suatu instrumen investasi dalam hal potensi return, risiko, dan likuiditas.
Selalu sediakan uang tunai yang disediakan khusus untuk investasi. Ingat uang ini berbeda
dengan uang tunai yang kita gunakan untuk operasional sehari-hari. Kita tidak akan pernah tahu bila
suatu saat akan ada peluang investasi yang bagus. Jangan sampai kita tidak memiliki uang tunai untuk
masuk ke investasi tersebut.
Apa kerugian ”overdiversification”?
Diversifikasi yang berlebihan akan memiliki dampak negatif, yaitu:

Kita akan kesulitan untuk mengontrol perkembangan investasi kita. Bayangkan kesulitan yang
akan kita alami kalau kita berinvestasi di lebih dari 15 macam investasi.

Pertumbuhan investasi yang kurang memuaskan. Sudah menjadi rahasia umum bahwa
diversifikasi akan menyebabkan kita kehilangan peluang untuk berinvestasi sepenuhnya dalam
instrumen yang akan memberikan return yang besar. Jika harga saham sedang naik, return
investasi kita yang terdiversifikasi dalam aset lain mungkin tidak sebesar return portofolio
investor lain yang mengalokasikan dana investasinya sepenuhnya dalam saham.

Munculnya biaya-biaya tak terduga. Mengelola investasi yang ”overdiversified” akan membuat
kita cenderung lebih sering mengubah-ubah alokasi dana kita sehingga akan memunculkan
biaya-biaya yang terlalu berlebihan.
29
Strategi diversifikasi yang cocok
Pada dasarnya setiap orang memiliki profil dan tujuan investasi yang berbeda-beda. Dalam melakukan
diversifikasi selalu pertimbangkan ketiga karakter instrumen investasi seperti yang telah dibahas di atas:

Potensi return

Risiko

Likuiditas
PORTFOLIO BETA
Dalam keuangan, Beta (β) dari saham atau portofolio adalah nomor yang menggambarkan volatilitas
berkorelasi aset dalam kaitannya dengan volatilitas patokan yang mengatakan aset sedang
dibandingkan. Pebandingan ini umumnya dipasar keuangan secara keseluruhan dan sering diperkirakan
melalui penggunaan indeks representatif, seperti S & P 500.
Contoh soal
Exxon Mobil : 0.85
Yahoo : 1.80
Βp = ?
Penyelesaian
Βp = 0.50 x β exxon mobil + 0.50 x β yahoo
= 0.50 x 0.85 + 0.50 x 1.80
= 1.325
30
The security Market Line
The security Market Line (SML) adalah representasi dari model asset pricing Modal. Ini menampilkan
tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu keamanan individu sebagai fungsi sistematis, risiko
non-diversifiable (beta)
Contoh
E(Ra) = 20 %
Rf = 8 %
E (Rp) = ?
Penyelesaian
E(Rp) = 0.25 x E (Ra) + (1.25) x Rf
= 0.25 x 20 % + 0.75 x 8 %
= 11 %
Atau
Βp = 0.25 x βa + (1-0.25) x 0
= 0.25 x 1.6
= 0.40
31