Analisis Reaksi Pasar….. (Handoko) Analisis Reaksi Pasar

Analisis Reaksi Pasar….. (Handoko) 269
Analisis Reaksi Pasar Terhadap Pengumuman Dividen Perusahaan LQ45
Liza Handoko
Program Magister Manajemen Fakutas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Sam Ratulangi
([email protected])
Abstract
The purpose of this research is to test whether there is a difference in abnormal return and
trading volume activity responded to dividend announcement made by companies in Index
LQ45. This research conducted using event study method and uses paired sample t-test as the
statistic tool. Cum-date dividend was choosed as the event day and thus make 11 days of
window period consist of 5 days before cum-date, cum-date, and 5 days after cum-date. The
sample consist of 34 companies which in the list of index LQ45 for the year of 2015. The
findings in this research show that there is no significant difference between abnormal before
the announcement and after the annoucement and there is no significant difference between
trading volume activity before the announcement and after the annoucement.
Keywords: dividend announcement, abnormal return, trading volume activity, event study.
Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetes apakah terdapat perbedaan abnormal return
dan trading volume activity dengan adanya pengumuman dividen dari perusahaan yang
tergabung dalam indeks LQ45. Penelitian ini menggunakan metode event study dan alat
analisis statistik paired sample t-test. Cum-date dipilih sebagai tanggal kejadian (event date)
dan jendela pengamatan selama 11 hari terdiri dari 5 hari sebelum cum-date, cum-date dan
5 hari setelah cum-date. Sampel pada penelitian ini terdiri dari 34 perusahaan dalam indeks
LQ45 pada tahun 2015. Temuan dari penelitian ini bahwa tidak terdapat perbedaan
signifikan pada abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman dividen dan tidak tidak
terdapat perbedaan signifikan pada trading volume activity sebelum dan sesudah
pengumuman dividen.
Kata kunci: pengumuman dividen, abnormal return, trading volume activity, event study
Jurnal Riset Bisnis dan Manajemen Vol 4 ,No.3, 2016: 269-276 270
berpengaruh terhadap harga saham dan
Latar Belakang
Aksi korporasi suatu perusahaan
jumlah saham yang beredar di pasar.
pada umumnya menimbulkan reaksi pada
Bellini dan Gallegos (2011) dalam Liogu
pasar modal seperti halnya saat perusahaan
(2015) mengatakan bahwa volatilitas harga
mengumumkan
dividen
saham adalah pada saat naik turunya harga
tunai.Kebijakan dividen melibatkan dua
saham yang dipengaruhi oleh informasi di
pihak yang berkepentingan dan saling
pasar modal. Volatilitas harga saham
bertentangan (agency problem) yaitu para
tersebut, merupakan risiko yang harus
pemegang saham dengan dividennya dan
diterima
kepentingan perusahaan dengan porsi laba
kegiatan investasi di pasar modal. Reaksi
ditahan (Natalia, 2013). Apabila laba
pasar terhadap pengumuman pembagian
perusahaan yang ditahan dalam jumlah
dividen
besar, berarti laba yang dibayarkan sebagai
abnormal return dan trading volume
dividen lebih kecil tapi memiliki sumber
activity. Abnormal return adalah selisih
dana internal yang besar dan tidak banyak
dari return yang sebenarnya terjadi dengan
bergantung pada pendanaan dari luar.
return yang diharapkan. Abnormal return
Sebaliknya, jika laba yang ditahan dalam
menggambarkan reaksi pemegang saham
jumlah kecil dan laba yang dibayarkan
terkait suatu peristiwa yang merupakan
sebagai
return di luar pengharapan yang diperoleh
pembagian
dividen
lebih
besar
maka
investor
tunai
dapat
diketahui
yang
sumber
dilakukan. Trading Volume Activity adalah
pendanaan dari luar untuk berinvestasi
alat yang dipergunakan untuk melihat
sehingga dividen yang dibagikan oleh
bagaimana pasar bereaksi terhadap adanya
perusahaan tergantung kepada kebijakan
informasi di pasar modal dengan melihat
masing-masing perusahaan.
pergerakan aktivitas perdagangan. Trading
Informasi
bergantung
yang
dividen
Volume Activity adalah dimana harga
merupakan salah satu informasi penting
merefleksikan tingkat perubahan informasi
bagi investor sebab investasi pada saham
(Chordia et al., 2000 dalam Liogu 2015).
memberikan keuntungan dalam 2 bentuk
Dalam penelitian ini akan diuji apakah
yaitu
dividen.
pengumuman pembagian dividen akan
Pengumuman pembagian dividen dapat
menimbulkan perbedaan pada abnromal
menimbulkan reaksi pasar jika dinilai
return dan trading volume activity pada
capital
pembagian
investasi
dari
investor
dan
suatu
melakukan
perusahaan tidak memiliki dana internal
besar
atas
dalam
gain
dan
mengandung suatu informasi dan dapat
Analisis Reaksi Pasar….. (Handoko) 271
periode
sebelum
dan
sesudah
pengumuman dividen perusahaan LQ45
terutama
dalam
mengambil
pendapat
indikator-indikator
yang
dana
manajemen
keuangan
adalah:
”Financial management is concerned with
Argumen Orisinalitas / Kebaruan
menggabungkan
mengelola
perusahaan. Menurut Keown, et al (2005)
konsep
Penulis
hal
dan
berupa
ada
pada
the maintenance and creation of economic
value
or
berarti
wealth.”Jika
manajemen
keuangan
adalah
penelitian terdahulu untuk dipakai pada
mengenai
penelitian
dengan
penciptaan nilai ekonomi atau kekayaan.
dan
Dengan demikian, manajemen keuangan
menggabungkan data yang lain. Studi
juga dapat dikatakan sebagai manajemen
terdahulu yang dipakai sebagai indikator
terhadap fungsi-fungsi keuangan. Tugas
pada artikel ini antara lain: Naim (2015),
pokok manajemen keuangan antara lain
Al-Yahyaee, Pham dan Walter (2010),
meliputi
Suwanna (2012), Suparno (2013), Matharu
pembiayaan kegiatan usaha dan pembagian
dan Changle (2015), Hussin, Ahmed dan
deviden
Ying (2010), Yip et al. (2010), Suganda
demikian tugas manajer keuangan adalah
dan Sabbat (2014) dan Yulia dan Artini
merencanakan
(2015).
nilai perusahaan.
Kajian Teoritik dan Empiris
Kebijakan Dividen
ini
menggunakan
dan
diolah
alat
analisis
Madura
keputusan
suatu
tentang
perusahaan,
untuk
dan
investasi,
dengan
memaksimumkan
:
Weston dan Thomas (1997) dalam Natalia
“finance is the process by which money is
(2013) menentukan pembagian laba untuk
transferred
pembayaran bagi pemegang saham dan
among
dan
pemeliharaan
Kebijakan dividen dikatakan dalam
Konsep Manajemen Keuangan
Gitman
tentang
diterjemahkan
(financing
investing)
and
diinvestasikan kembali dalam perusahaan.
governments” . Dapat diartikan sebagai
Laba ditahan adalah salah satu sumber
suatu proses dimana uang dialirkan untuk
yang
digunakan
dan
membiayai pertumbuhan perusahaan, tapi
bisnis,
dividen adalah bentuk arus kas pada
investasi
businesses,
and
(2001)
dalam
diantara
perseorangan
dan
individuals,
pembiayaan
entitas
pemerintahan.
paling
diperhitungkan
investor.
Manajemen keuangan merupakan salah
satu fungsi operasional yang penting
Teori Signal Dividend
dalam
Jurnal Riset Bisnis dan Manajemen Vol 4 ,No.3, 2016: 269-276 272
Meggison (1997) dalam (Suparno,
2013) mengatakan
telah
hypothesis). Ketiga bentuk efisien pasar
berkembang dalam ilmu ekonomi dan
dimaksud adalah (1) hipotesis pasar efisien
keuangan dengan fakta bahwa orang-orang
bentuk lemah, dimana harga saham telah
di dalam perusahaan pada umumnya
mencerminkan semua informasi seperti
memiliki informasi yang lebih baik dan
harga masa lalu sehingga tidak dapat
sesuai
memperoleh
dengan
teori sinyal
hipotesis pasar efisien (efficient market
keadaan
dan
prospek
abnormal
return
dengan
perusahaan dibandingkan dengan seorang
menggunakan trading rules
investor.
yang
informasi perubahan harga saham di waktu
dikemukakan oleh Miller dan Rock (1985)
lalu, (2) hipotesis pasar efisien bentuk
dalam Natalia (2013) mengatakan bahwa
setengah kuat, dimana saham tidak hanya
perusahaan yang berkualitas tinggi akan
mencerminkan informasi harga saham di
membayar dividen lebih tinggi. Jika sinyal
masa lalu tetapi juga semua informasi
meningkat
disparitas
relevan yang tersedia sehingga harga
informasi antara manajer dan investor,
secara cepat menyesuaikan diri dengan
maka perusahaan yang memiliki disparitas
informasi terbaru dan investor tidak akan
informasi
mendapat
tersebut
Hipotesis
karena
besar
sinyal
adanya
biasanya
memiliki
perusahaan
return
dengan
yang
menggunakan informasi publik, dan (3)
rendah akan membayar dividen lebih
hipotesis pasar efisien bentuk kuat, dimana
tinggi
semua informasi termasuk informasi yang
sebagai
pertumbuhan
abnormal
berdasarkan
sinyal
bahwa
kondisi
hanyak dimiliki oleh “orang dalam”
perusahaan baik.
perusahaan sehingga tidak ada investor
yang akan mendapat abnormal return.
Efficient Market Hypothesis
Pasar
modal
yang
efisien
didefinisikan sebagai pasar yang cepat
Konsep Event study
memberi reaksi terhadap suatu peristiwa
Metode event study merupakan
yang terlihat dari harga sahamnya. Jika
salah satu metodologi penelitian yang
suatu peristiwa itu dianggap relevan maka
menggunakan data-data pasar keuangan
diharapkan pasar segera bereaksi dengan
untuk
ditandai perubahan harga saham. Menurut
kejadian yang spesifik terhadap nilai
Fama (1970) dalam Bodie, et al. (2009)
perusahaan. Metode ini juga digunakan
bentuk efisien pasar dapat dikelompokkan
untuk menguji kandungan informasi dari
menjadi
suatu pengumuman. Apabila pengumuman
tiga,
yang
dikenal
sebagai
mengukur
dampak
dari
suatu
Analisis Reaksi Pasar….. (Handoko) 273
mengandung informasi maka diharapkan
dan
pasar
berbeda-beda.
akan
bereaksi
pada
waktu
pengumuman
diterima
oleh
pasar
(McKinlay, 1997).
menghasilkan
kesimpulan
Hasil
dari
yang
penelitian
Suparno (2013) menunjukkan hasil yang
tidak berbeda signifikan antara abnormal
return sebelum dan sesudah pengumuman
Tanggal-tanggal Penting Sehubungan
dividen pada perusahaan manufaktur di
dengan Dividen
BEI dan hasil serupa didapati pada
Ang
Weston dan Brigham (1998) dan
penelitian
(1997)
(2015)
mendapati perbedaan baik abnormal return
pembayaran
dan trading volume activity sebelum dan
mengurutkan
dalam
Naim
prosedur
Putri
(2013)
sesudah
Tanggal
saat
perusahaan yang masuk kategori Corporate
direksi perusahaan mengumumkan rencana
Governance Perception Index. Bertolak
pembagian dividen yang meliputi bentuk
belankang dengan hasil diatas, penelitian
dan
jadwal
yang dilakukan oleh Matharu dan Changle
Cum-dividen
(2015) dengan perusahaan dari Bombay
besarnya
pembayaran).
(Tanggal
dividen
Tanggal
serta
(Tanggal terakhir perdagangan saham
Stock
masih melekat untuk mendapat dividen).
perbedaan
Tanggal Ex-dividen (Tanggal pada saat
sebelum
hak
atas
menemukan
signifikan
dan
abnormal
sesudah
pada
adanya
return
pengumuman
periode
tersebut
dividen. Yulia dan Artini (2015) mendapat
sahamnya0.
Tanggal
perbedaan
yang
Pencatatan (Hari terakhir pencatatan daftar
penelitian
abnormal
investor yang berhak menerima dividen
pengumuman dividen pada perusahaan
pada tanggal pembayaran). Dan Tanggal
LQ45.
dilepaskan
dividen
Exchange
dividen
tidak
dividen dalam lima tanggal tahapan:
pengumuman
pengumuman
yang
dari
signifikan
return
dalam
akibat
Pembayaran (Tanggl pada saat perusahaan
benar-benar mengirimkan membayarkan
dividen kepada investor).
Metode Penelitian
Penelitian
ini
menggunakan
pendekatan kuantitatif komparatif dengan
teknik event study. Event dalam penelitian
Kajian Empiris
pasar
dividen
Penelitian yang menguji reaksi
ini adalah cum-date dividen, event window
terhadap
selama 11 hari terdiri dari 5 hari sebelum
telah
adanya
diteliti
pengumuman
oleh
berbagai
event, event date, dan 5 hari setelah event..
penelitian terdahulu di berbagai tempat
Teknik analisis yang dipakai yaitu Uji-T
Jurnal Riset Bisnis dan Manajemen Vol 4 ,No.3, 2016: 269-276 274
berpasangan. Event window yang dipakai
yang
memiliki
menginginkan keuntungan dari pembagian
kelemahan
ketika
merupakan
aksi
investor
yang
membandingkan waktu sebelum dimana
dividen.
Namun secara keseluruhan
transaksi pada waktu tersebut masih
pembagian
dividen
terdapat hak menerima dividen dan waktu
mempengaruhi kesejahteraan pemegang
sesudah
hak
saham dan tidak menaikkan harga saham
yang
sehingga tidak ada perbedaan sebelum dan
digunakan yaitu 34 perusahaan tergabung
sesudah pengumuman dividen. Informasi
dalam indeks LQ45 pada tahun 2015.
pembagian
yang
menerima
tidak
dividen.
memiliki
Sampel
dividen
tidak
bukan
dianggap
merupakan
informasi yang relevan dalam membuat
keputusan berinvestasi karena ada faktor
Pembahasan
Signifikansi
Return
Perbedaan
sebelum
Abnormal
dan
sesudah
lainnya
yang
tidak
diteliti
yang
mempengaruhi perubahan harga saham
diluar pengumuman dividen atau kebijakan
pengumuman dividen (H1)
Pengujian abnormal return sebelum
dividen itu sendiri.
dan sesudah pengumuman dividen tidak
berbeda
secara
signifikan
dengan
Signifikansi Perbedaan Trading Volume
mempertimbangkan hasil uji statistik nilai
Activity
t-hitung dan nilai signifikansi.
pengumuman dividen (H2)
signifikansi
abnormal
terdapat
hari
3
Pengujian
return
yang
harian,
mengandung
sebelum
dan
sesudah
Pengujian trading volume activity
sebelum
dan
sesudah
pengumuman
abnormal return positif. Pengumuman
dividen tidak berbeda secara signifikan
dividen tidak menimbulkan perbedaan saat
dengan
sebelum
statistik
dan
sesudah
karena
dapat
mempertimbangkan
nilai
t-hitung
dan
nilai
signifikansi.
dividen
suatu
diatas, pengumuman dividen tidak dapat
peristiwa yang tidak dapat diantisipasi.
membuat perdagangan saham berbeda
Informasi
pembagian
pada saat sebelum (dimana masih terdapat
dividen oleh emiten dapat diketahui oleh
hak memperoleh dividen) maupun sesudah
pasar melalui pemberitaan resmi dari
(ketika
Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI).
Pertimbangan lainnya adalah pembagian
Sehingga seperti yang terlihat pada tabel 2,
dividen oleh perusahaan LQ45 bukan
pada t-5 dan t-2 terdapat abnormal return
merupakan suatu peristiwa yang istimewa
bukan
sebagai
pengumuman
hak
dividen
hasil
uji
dikatakan bahwa peristiwa pembagian
tunai
Menyikapi
hasil
telah
temuan
terlepas).
Analisis Reaksi Pasar….. (Handoko) 275
karena LQ45 merupakan kumpulan emiten
Daftar Pustaka
dengan tingkat likuiditas dan akuntabilitas
Al-Yahyaee, K. H; Pham, T. M and
yang
tinggi
sehingga
informasi
Walter, T. S. 2011. The Information
pengumuman dividen bukan satu-satunya
Content
of
Cash
Dividend
faktor investasi dan tidak digunakan dalam
Announcements
keputusan investasi oleh investor.
Enviroment. Journal of Banking and
in
A
Unique
Finance Vol 35 : 606 – 612.
Elsevier.
Kesimpulan dan Rekomendasi
Bodie, Z; Kane, A and Marcus, A. J. 2009.
Kesimpulan
Berdasarkan hasil pengujian data
dan pembahasan hasil yang ditemukan
maka ditarik kesimpulan bahwa tidak
Invetstments.
Eighth
edition.
McGraw-Hill. New York.
Gitman, Lawrence., and Jeff Madura.,
terdapat perbedaan yang signifikan pada
Introduction
to
Finance,
abnormal return dan trading volume
International
Edition,
Adisson
activity
Wesley Longman, Inc., 2001
sebelum
dan
sesudah
pengumuman dividen
Hussin, B. M; Ahmed, A. D. and Ying, T.
C.
Efficiency:
Rekomendasi
Berdasarkan
pembahasan
2010.
dan
hasil
penelitian,
kesimpulan
Semi-strong
Market
Dividend
Form
Reaction
and
to
Earnings
yang
Announcements in Malaysian Stock
dipaparkan, penelitian ini dapat digunakan
Exchange. IUP Journal of Applied
untuk penelitian lebih lanjut pada topik
Finance, Vol. 16 (5) : 36-60.
kebijakan dividen dan event study dengan
Keown, J. A; Martin, J. D; Petty, J. W and
variasi kategori dividen naik, turun dan
Scott,
tetap. Bagi calon investor, informasi dan
Management.
temuan
Pearson. New Jersey.
dalam
penelitian
ini
dapat
D.
F.
2005.
Financial
Tenth
Edition.
dijadikan wawasan dalam berinvestasi.
Liogu, S. J. 2015. Reaksi Pasar Modal
Serta kebijaksanaan dalam berinvestasi
Terhadap Pengumuman Kenaikan
sangat
Harga BBM Atas Saham LQ45 Pada
disarankan
instrumen investasi
terdaftar
di
badan
dengan
memilih
yang sesuai
hukum
menghindari kerugian di masa depan
dan
untuk
Tanggal 1 November 2014. Jurnal
EMBA 3 (1) : 1274-1282.
Naim, M. M. 2015. Analisis Reaksi Pasar
Atas Pengumuman Cum Dividen
Jurnal Riset Bisnis dan Manajemen Vol 4 ,No.3, 2016: 269-276 276
(Studi pada Saham yang Terdaftar di
Dividend Date in Indonesia Stock
Jakarta Islamic Index Tahun 2012-
Exchange
2013). Jurnal Ekonomi Syariah Teori
International Journal of Science and
dan Terapan Vol 2(1) : 61-76.
Research India Online Vol. 2 (6) :
Universitas Airlangga.
455- 461.
Period
2008-2012.
Matharu, S. K and Changle, R. 2015. An
Suwanna, Thanwarat. 2012. Impacts of
Empirical Study of Stock Prices’
Dividend Announcement on Stock
Sensitivity
Return.
to
Dividend
Procedia
Social
and
Announcements. Pacific Business
Behavioral Sciences Vol 40 (12) :
Review International Vol. 8 (3) : 83 -
721 – 725.
-90.
Natalia,
Yip, P. P; Isa, M; Kester, G. W. and Lee S.
Desy.
2013.
Profitabilitas
Investasi
Dividen
dan
Terhadap
Pada
Pengaruh
P. 2010. Share Price Reaction to
Kesempatan
Dividend Announcements and the
Kebijakan
Interaction
with
Earning
Perusahaan
Announcements in the Malaysian
Manufaktur yang Terdaftar di BEI.
Stock Market. Asian Journal of
Jurnal Akuntansi Universitas Negeri
Business and Accounting Vol 3 (2) :
Padang Vol 1 (1) : 1-19.
101- 120.
Putri, L. P. 2013. Reaksi Pasar Terhadap
Yulia, I. G. A. A dan Artini, L. G. S. 2015.
Pengumuman Dividen Perusahaan
Dampak
Yang Listing Di BEI dan Masuk
Terhadap Abnormal Return Pada
Corporate Governance Perception
Perusahaan LQ45 yang Terdaftar
Index. Jurnal ilmiah FEB Vol. 2 (2).
Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal
Universitas Brawijaya.
Manajemen Unud Vol. 4 (12) :
Suganda, T. R. Dan Sabbat, E. H. 2014.
Sinyal
Profitabilitas
dan
Reaksi
Pasar Modal Terkait Peningkatan
Dividen
Saat
Laba
Meningkat.
Jurnal Keuangan dan Perbankan 18
(3).
Suparno. 2013. Dividend Policy Analysis
to Manufacturing Company Stock
Price Changes Before and After Ex-
4449-4476
Pengumuman
Dividen