BAB II TELAAH PUSTAKA 1.1 Landasan Teori Penelitian pengaruh

BAB II
TELAAH PUSTAKA
1.1 Landasan Teori
Penelitian pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan,
kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan membutuhkan kajian teori
sebagai berikut:
2.1.1 Signalling Theory
Menurut Brigham dan Houston (2001) isyarat atau signal adalah
suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi
investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan.
Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh
manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa
informasi yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada
perusahaan lain (Ratna dan Zuhrotun, 2006). Informasi yang dikeluarkan
oleh perusahaan merupakan hal yang penting, karena pengaruhnya terhadap
keputusan investasi pihak diluar perusahaan. Informasi tersebut penting bagi
investor dan pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan
keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu, saat ini
maupun masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup perusahaan dan
bagaimana efeknya pada perusahaan.
Integritas informasi laporan keuangan yang mencerminkan nilai
perusahaan merupakan sinyal positif yang dapat mempengaruhi opini
investor dan kreditor atau pihak-pihak lain yang berkepentingan. Laporan
8
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
9
keuangan seharusnya memberikan informasi yang berguna bagi investor dan
kreditor untuk membuat keputusan investasi, kredit dan keputusan sejenis.
Signalling theory menyatakan pengeluaran investasi memberikan sinyal
positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan datang, sehingga
meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan (Hasnawati,
2005). Peningkatan utang diartikan oleh pihak luar sebagai kemampuan
perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang atau
adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan direspon secara positif
oleh pasar (Brigham, 1999).
Penggunaan dividen sebagai isyarat berupa pengumuman yang
menyatakan bahwa suatu perusahaan telah memutuskan untuk menaikkan
dividen per lembar saham mungkin diartikan oleh penanam modal sebagai
sinyalyang baik, karena dividen per saham yang lebih tinggi menujukkan
bahwa perusahaan yakin arus kas masa mendatang akan cukup besar untuk
menanggung tingkat dividen yang tinggi (Weston dan Copeland, 1995).
2.1.2 Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan juga didefinisikan sebagai nilai pasar karena nilai
perusahaan dapat memberikan kemakmuran pemegang saham secara
maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat (Hasnawati, 2005).
Nilai perusahaan dikonfirmasikan melalui price book value (PBV). PBV
mengukur nilai yang diberikan pasar keuangan kepada manajemen dan
organisasi perusahaan sebagai sebuah sebagai perusahaan yang terus
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
10
tumbuh. Sehingga dari pengertian tersebut nilai perusahaan diukur dengan
menggunakan harga saham.
Alternatif lain yang digunakan dalam menilai nilai perusahaan adalah
dengan menggunakan Tobin’s Q. Rasio ini dikembangkan oleh prof. James
Tobin (1967) dalam herawaty (2008). Rasio ini merupakan konsep yang
berharga karena menunjukan estimasi pasar keuangan saat ini yang
menggambarkan tentang nilai hasil pengembalian dari dolar investasi
inkremental.
Nilai perusahaan menunjukkan nilai dari berbagai aktiva yang
dimiliki oleh perusahaan, termasuk surat berharga yang dikeluarkannya.
Nilai perusahaan tercermin pada data akuntansi yang terdapat dalam laporan
keuangan (Ohlson, 1995 dalam Darminto, 2010). Nilai perusahaan go public
selain menunjukkan nilai seluruh aktiva, juga tercermin dari nilai pasar atau
harga sahamnya, sehingga semakin tinggi harga saham mencerminkan
tingginya nilai perusahaan. Harga saham juga dapat sebagai indikator
keberhasilan manajemen dalam mengelola aktiva perusahaan . Menurut
Brigham & Ghapenski (1996) dalam Darminto (2010), manajemen dalam
mengelola aktiva secara efisien sebagai upaya meningkatkan kinerja
keuangan maupun nilai perusahaan. Salah satu tugas mendasar dari manajer
meningkatkan atau memaksimalkan nilai perusahaan (value of the firm).
Nilai perusahaan menunjukkan nilai berbagai aset yang dimiliki perusahaan,
termasuk surat-surat berharga yang telah dikeluarkannya.
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
11
2.1.3 Keputusan Investasi
Keputusan investasi adalah keputusan keuangan (financial decision)
tentang aktiva mana yang harus dibeli perusahaan. Aktiva tersebut berupa
aktiva riil (real asset). Aktiva rill dapat berupa aktiva nyata (tangible asset).
Keputusan investasi meliputi investasi pada aktiva jangka pendek (aktiva
lancar) dan aktiva jangka panjang (aktiva tetap). Aktiva jangka pendek
biasanya didefinisikan sebagai aktiva dengan jangka waktu kurang dari satu
tahun atau kurang dari satu siklus bisnis, dalam hal ini dana yang
diinvestasikan pada aktiva jangka pendek diharapkan akan diterima kembali
dalam waktu dekat atau kurang dari satu tahun dan diterima sekaligus.
Tujuan perusahaan berinvestasi pada aktiva jangka pendek adalah untuk
digunakan sebagai modal kerja atau operasional perusahaan. Contoh aktiva
jangka pendek adalah persediaan, piutang, dan kas. Sedangkan aktiva jangka
panjang didefinisikan sebagai aktiva dengan jangka waktu lebih dari satu
tahun, dalam hal ini dana yang ditanamkan pada aktiva jangka panjang akan
diterima kembali dalam waktu lebih dari satu tahun dan kembalinya secara
bertahap. Tujuan perusahaan berinvestasi pada aktiva jangka panjang adalah
untuk meningkatkan nilai perusahaan (Hidayat, 2010).
Menurut Gaver dan Gaver (1993) dalam Hasnawati (2005), IOS
merupakan nilai perusahaan yang besarnya tergantung pada pengeluaran
yang ditetapkan manajemen di masa yang akan datang, di mana pada saat
ini
merupakan
pilihan-pilihan
investasi
yang
diharapkan
akan
mengahasilkan return yang lebih besar. Dari pendapat ini sejalan dengan
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
12
Smith dan watts (1992) dalam Hasnawati (2005), bahwa komponen nilai
perusahaan merupakan hasil dari pilihan-pilihan untuk membuat investasi di
masa yang akan datang merupakan IOS. Dari definisi di atas, terdapat dua
pengertian mengenai IOS. Satu pendapat mengatakan bahwa IOS
merupakan
keputusan
investasi
yang dilakukan
perusahaan
untuk
menghasilkan nilai. Di lain pihak IOS didefinisikan sebagai nilai perusahaan
yang nilainya di proksi melalui IOS. Proksi IOS yang digunakan dalam
penelitian ini adalah Price Earning Ratio (PER), dimana ratio ini
menunjukkan perbandingan antara closing price dengan laba per lembar
saham (earning per share).
Keputusan investasi didefinisikan sebagai kombinasi antara aktiva
yang dimiliki (Assets in place) dan pilihan investasi dimasa yang akan
datang dengan net present value (Wijaya dan Wibawa, 2010). Sehingga
keputusan investasi diukur dengan menggunakan PER (prise Earning
Ratio). PER menunjukan perbandingan antara closing price dengan laba per
lembar saham (earning per share), (Afzal dan Roman, 2012). Keputusan
investasi dapat di artikan sebagai pengalokasian dana yang berasal dari luar
maupun dari dalam perusahaan dari berbagai bentuk investasi.
2.1.4 Keputusan Pendanaan
Menurut Darminto (2008) keputusan pendanaan (financing decision)
menyangkut komposisi pendanaan berupa ekuitas pemilik (owner's fund),
kewajiban jangka panjang (long term loans) dan kewajiban jangka pendek
atau kewajiban lancar (current liabilities). Sumber modal dapat berasal dari
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
13
pinjaman jangka panjang, menambah modal sendiri yang berasal laba
ditahan maupun dengan emisi saham. Penggunaan utang merupakan trade
antara benefit and cost dalam menentukan bauran utang dengan ekuitas yang
optimal dalam jangka panjang. Bauran yang optimal akan menyumbangkan
antara benefit and cost sehingga akan meminimalkan biaya modal dan
meningkatkan nilai perusahaan
Keputusan pendanaan dipengaruhi oleh faktor eksternal dan
selanjutnya mempengaruhi kinerja keuangan yang dicapai maupun dalam
menentukan kebijakan dividen. Keputusan pengelolaan aktiva (assets
management decision) menyangkut operasi berbagai jenis aktiva yaitu
komponen aktiva lancar dan semua jenis aktiva tetap secara efisiensi untuk
memperoleh laba bcrsih secara maksimal. (Darminto,2008)
Mulyadi (2006:236) yang dikutip Pudjiati dan Widanar (2009),
berpendapat bahwa keputusan pendanaan akan menyangkut penentuan
kombinasi berbagai sumber dana yang pada dasarnya akan dibagi menjadi
dua:
1. Pendanaan ekstern yang akan mengarah pada pengambilan keputusan
mengenai struktur modal, yakni menentukan proporsi antara hutang
jangka panjang dan modal sendiri. Hal ini akan nampak pada debt to
equity ratio perusahaan tersebut.
2. Pendanaan intern yang diaplikasikan menurut penentuan kebijakan
deviden yang digambarkan melalui dividend payout ratio.
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
14
Struktur modal yang baik minimal memiliki proposional antara
sumber dana internal dan eksternal sehingga segala kewajiban dapat
dilunasi. Kim (1982) dalam Imam dan Indra (2000) menyatakan bahwa
tolak ukur struktur modal yang optimal ditunjukkan dengan leverage
keuangan yang kecil, dengan leverage yang kecil perusahaan cenderung
mengurangi risiko perusahaan (atau risiko tidak sistimatis).
Keputusan pendanaan dalam penelitian ini diproksikankan melalui
Debt to Equity Ratio (DER), dimana rasio ini menunjukkan perbandingan
antara pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan
melalui ekuitas. keputusan pendanaan yang menggunakan pendanaan
melalui ekuitas lebih banyak dari pada pendanaan melalui hutang karena
dengan menggunakan pendanaan melalui ekuitas lebih banyak dapat
meningkatkan nilai perusahaan. (Wijaya dan Wibawa, 2010)
Menurut (wijaya wibawa, 2010), menyatakan bahwa meningkatkan
hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk
membayar kewajiban di masa yang akan datang atau adanya resiko bisnis
yang rendah, hal tersebut akan di respon secara positif oleh pasar. Terdapat
dua pandangan mengenai keputusan pendanaan. Pandangan pertama dikenal
dengan pandangan tradisional yang menyatakan bahwa struktur modal
mempengaruhi nilai perusahaan. Peningkatan pendanaan melalui utang
merupakan salah satu alternatif untuk mengurangi biaya keagenan (Afzal
dan Rohman, 2012)
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
15
2.1.5 Kebijakan Dividen
Dividen merupakan nilai pendapatan bersih perusahaan setelah pajak
dikurangi dengan laba ditahan (retained earning) yang ditahan sebagai
cadangan bagi perusahaan. Dividen ini untuk dibagikan kepada para
pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan. Apabila
perusahaan penerbit saham mampu menghasilkan laba yang besar maka ada
kemungkinan pemegang sahamnya akan menikmati keuntungan dalam
bentuk dividen yang besar pula. Dividen diartikan sebagai pembagian laba
kepada para pemegang saham perusahaan sebanding dengan jumlah saham
yang dipegang oleh masing-masing pemilik.
Menurut Brigham dan Gapenski dalam Ansori (2010) diartikan
bahwa kebijakan dividen merupakan keputusan pembayaran dividen yang
mempertimbangkan maksimalisasi harga saham saat ini dan akan datang.
Dalam penentuan besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan ada
perusahaan yang sudah merencanakan dengan menetapkan target dividend
payout ratio yang didasarkan atas perhitungan keuntungan yang diperoleh
setelah dikurangi pajak. Untuk dapat membayar dividen dibuat suatu
rencana pembayarannya. Litner dalam Widyantoro (1995:19) menjelaskan
bahwa :
a. Perusahaan mempunyai target dividend payout ratio jangka panjang.
b. Manajer memfokuskan pada tingkat perubahan dividen dari pada
tingkat absolute.
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
16
c. Perubahan dividen yang mengalami kenaikan dalam jangka panjang,
untuk menjaga penghasilan. Perubahan penghasilan yang sementara
tidak untuk mempengaruhi dividend payout ratio.
d. Manajer bebas membuat perusahaan dividen untuk keperluan cadangan.
Sementara itu menurut Van Horn dalam Afzal dan Rohman (2012),
kebijakan dividen merupakan bagian yang menyatu dengan keputusan
pendanaan perusahaan. Rasio pembayaran dividen (dividend payout ratio)
menentukan jumlah laba yang dapat ditahan sebagai sumber pendanaan.
Semakin besar laba ditahan semakin sedikit jumlah laba yang dialokasikan
untuk pembayaran dividen. Alokasi penentuan laba ditahan dan pembayaran
dividen merupakan aspek utama dalam kebijakan dividen. Aspek-aspek
tambahan yang lain adalah aspek hukum, likuiditas dan pengawasan saham
yang diterbitkan, stabilitas dividen, dividen saham, pembelian kembali
saham dan pertimbangan-pertimbangan adminitrasi.
Fama dan French (1998) dalam Wijaya dan Wibawa (2010)
menemukan bahwa investasi yang dihasilkan dari kebijakan dividen
memiliki informasi yang positif tentang perusahaan di masa yang akan
datang, selanjutnya berdampak positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini
sesuai hasil penelitian Wijaya dan Wibawa (2010) yang menunjukkan
bahwa kebijakan dividen memberikan pengaruh positif terhadap nilai
perusahaan. Perusahaan akan membayar dividen yang besar kepada
pemegang saham karena dapat meningkatkan nilai perusahaan. Teori ini
didukung dengan penelitian pada perusahaan yang dinilai berdasarkan aliran
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
17
kas yang akan diterima oleh pemegang saham. Menurut teori bird in the
hand, pemegang saham lebih menyukai dividen tinggi dibandingkan dengan
dividen yang akan dibagikan di masa yang akan datang dan capital gains
(Bhattacharya, 1979 dalam Wijaya dan Wibawa, 2010).
2.2 Penelitian Terdahulu
Tabel 2.1
Penelitian Terdahulu
Peneliti
Variabel
(Tahun)
Dependen
Independen
Lihan Rini Puspo


Wijaya dan Anas

Keputusan
investasi
Keputusan
pendanaan
Kebijakan
dividen
Keputusan
investasi
Keputusan
pendanaan
Kebijakan
dividen

Keputusan
Investasi
Keputusan
pendanaan
Kebijakan
dividen

Wibawa

(2010)
Arie Afzal, Abdul 
Rohman (2012)


Darminto (2010)



Hasil Penelitian
Nilai

Perusahaan


Nilai
Perusahaan



Nilai

Perusahaan


Keputusan investasi
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan pendanaan
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Kebijakan dividen
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan investasi
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan pendanaan
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Kebijakan dividen
berpengaruh negatif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan investasi
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan pendanaan
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Kebijakan dividen
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
18
Mokhamat Ansori 
(2010)


Yuliani (2010)



Keputusan
Investasi
Keputusan
pendanaan
Kebijakan
dividen

Keputusan
Investasi
Keputusan
pendanaan
Kebijakan
dividen

Nilai

Perusahaan


Nilai

Perusahaan


Keputusan investasi
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan pendanaan
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Kebijakan dividen
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan investasi
berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan
Keputusan pendanaan
berpengaruh negatif terhadap
nilai perusahaan
Kebijakan dividen
berpengaruh negatif terhadap
nilai perusahaan
2.3 Kerangka Pemikiran
Berdasarkan penjelasan teoritis dan tinjauan penelitian terdahulu
tentang pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan
dividen terhadap nilai perusahaan. Maka dibuat kerangka pemikiran seperti
gambar berikut:
Gambar 2.1
Kerangka Pemikiran
Keputusan Investasi
H+
Keputusan Pendanaan
Nilai Perusahaan
Kebijakan Dividen
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
19
2.4 Hipotesis Penelitian
2.4.1 Pengaruh Keputusan Investasi terhadap nilai perusahaan
Keputusan investasi merupakan faktor penting dalam fungsi keuangan
perusahaan. Fama (1978) dalam Hidayat (2010) menyatakan bahwa nilai
perusahaan dapat ditentukan oleh keputusan investasi. Pendapat tersebut
dapat diartikan bahwa keputusan investasi itu penting, karena untuk mencapai
tujuan perusahaan yaitu memaksimumkan kemakmuran pemegang saham
hanya akan dihasilkan melalui kegiatan investasi perusahaan. Penelitian yang
dilakukan oleh Wijaya dan Wibawa (2010) Menyatakan keputusan investasi
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Apabila perusahaan mampu
memaksimumkan kemampuannya melalui investasi-investasi tersebut dalam
menghasilkan laba sesuai dengan jumlah dana yang terikat, maka dapat
meningkatkan nilai perusahaan.
H1 : Keputusan investasi berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan
2.4.2 Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap nilai perusahaan
Keputusan pendanaan dapat pula diartikan sebagai keputusan yang
menyangkut struktur keuangan perusahaan (financial structure). Struktur
keuangan perusahaan merupakan komposisi dari keputusan pendanaan yang
meliputi hutang jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal sendiri.
Setiap perusahaan akan mengharapkan adanya struktur modal optimal, yaitu
struktur modal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan (value of the
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016
20
firm) dan meminimalkan biaya modal (cost of capital) Fenandar (2012).
Hutang dapat mengendalikan manajer untuk mengurangi tindakan perquisites
dan kinerja perusahaan menjadi lebih efisien sehingga penilaian investor
terhadap perusahaan akan meningkat. (Arieska dan Gunawan, 2011)
Penelitian Wijaya dan Wibawa (2010), Wahyudi dan Pawestri
(2006) dan Hasnawati (2005) sama-sama menemukan bukti bahwa
keputusan pendanaan mempengaruhi nilai perusahaan secara positif.
H2: Keputusan pendanaan berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan
2.4.3 Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Pada dasarnya, laba bersih perusahaan bisa dibagikan kepada
pemegang saham sebagai dividen atau ditahan dalam bentuk laba ditahan
untuk membiayai investasi perusahaan. Kebijakan dividen menyangkut
keputusan tentang penggunaan laba yang menjadi hak pemegang saham.
Keputusan kebijakan dividen adalah keputusan tentang seberapa
banyak laba saat ini yang akan dibayarkan sebagai dividen daripada ditahan
untuk diinvestasikan kembali dalam perusahaan (Brigham dan Houston, 2001
dalam Wijaya dan Wibawa, 2010). Penelitian Wijaya dan Wibawa (2010),
dapat membuktikan bahwa kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan
secara positif. Ansori (2010) dan Darminto (2010) sama – sama membuktikan
hasil penelitian bahwa kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan
secara positif
H3: Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Pengaruh Keputusan Investasi..., Aan Andriyanto, Fakultas Ekonomi UMP, 2016