ANALISIS PERBANDINGAN KINERJA SCREENING METHOD GRAHAM DAN SCREENING METHOD LYNCH STUDI KASUS SAHAM-SAHAM DI LQ 45 Tesis Untuk memenuhi sebagian persyaratan mencapai derajat Sarjana S-2 Program Studi Magister Manajemen Diajukan oleh ADHAM NURJATI 17/417188/PEK 22751 Kepada FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS UNIVERSITAS GADJAH MADA 2018 HALAMAN PENGESAHAN i SURAT PERNYATAAN ii KATA PENGANTAR Segala puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT atas rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan tesis ini dengan lancar. Terselesaikannya penulisan ini tidak terlepas dari bantuan berbagai pihak, dimana pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih yang tak terhingga kepada semua pihak yang telah membantu, baik dalam proses penelitian maupun selama penulisan, yaitu kepada: 1. Bapak Dr.Mamduh Mahmadah Hanafi,M.B.A selaku dosen pembimbing yang telah meluangkan waktu untuk memberikan bimbingan dan arahan selama penyusunan tesis ini serta atas ilmu yang diberikan selama masa studi pada jurusan Magister Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis UGM. 2. Para dosen penguji yang telah meluangkan waktu untuk menguji tesis ini serta memberikan saran atau masukan yang bermanfaat. 3. Bapak/Ibu dosen yang tidak dapat disebutkan satu per satu atas ilmu yang telah diberikan selama masa studi. 4. Kedua orang tua, atas kepercayaan, kesabaran, dukungan moril dan materi serta semangat yang tak pernah berhenti sehingga menjadi kekuatanku selama menyelesaikan tesis ini. 5. Sahabat-sahabat, atas dukungan dan motivasinya kepada penulis. 6. Teman-teman seperjuangan Program Magister Manajemen angkatan 70 untuk keceriaan dan kenangan serta telah menjadi bagian dalam perjalanan studi penulis. iii 7. Staf akademik dan keuangan Program Magister Manajemen UGM, atas bantuannya dalam mengurus keperluan akademik dan administrasi selama penulis melaksanakan studi. 8. Semua pihak yang tidak dapat disebutkan satu-persatu Ibarat tiada gading yang tak retak, penulis menyadari bahwa dalam tesis ini masih terdapat banyak kekurangan. Untuk itu masukan berupa kritik dan saran yang membangun sangat penulis harapkan. Akhir kata penulis berharap semoga tesis ini dapat memberikan manfaat bagi pembaca dan semua pihak. Yogyakarta, 18 Oktober 2018 Penulis, Adham Nurjati iv DAFTAR ISI HALAMAN PENGESAHAN .....................................................................................i SURAT PERNYATAAN ........................................................................................... ii KATA PENGANTAR .............................................................................................. iii DAFTAR ISI............................................................................................................. v DAFTAR TABEL ................................................................................................... vii DAFTAR LAMPIRAN .......................................................................................... viii INTISARI ................................................................................................................ xi ABSTRACT ............................................................................................................ xii BAB I ........................................................................................................................1 PENDAHULUAN .....................................................................................................1 1.1 Latar Belakang Masalah ............................................................................1 1.2 Rumusan Masalah......................................................................................5 1.3 Pertanyaan Penelitian ................................................................................6 1.4 Ruang Lingkup Penelitian ..........................................................................6 1.5 Tujuan Penelitian .......................................................................................6 1.6 Manfaat Penelitian .....................................................................................7 1.7 Sistematika Pembahasan ............................................................................7 BAB I I .....................................................................................................................9 LANDASAN TEORI .................................................................................................9 2.1. Landasan Teori ..........................................................................................9 2.1.1. Risiko dan Return ...............................................................................9 2.1.2. Portofolio .......................................................................................... 11 2.1.3. Penentuan Portofolio Saham pada Kriteria Benjamin Graham ........ 14 2.1.4. Penentuan Portofolio Saham pada Kriteria Peter Lynch .................. 18 2.1.5. Penilaian Kinerja Portofolio ............................................................. 20 2.1.6. Efficient Market................................................................................. 22 2.1.7. Indeks LQ 45 .................................................................................... 22 2.2. Penelitian penelitian sebelumnya dan Hipotesis ....................................... 23 BAB III ................................................................................................................... 28 v METODE PENELITIAN ........................................................................................ 28 3.1. Metode ..................................................................................................... 28 3.1.1. Desain Penelitian............................................................................... 28 3.1.2. Metode Pengumpulan Data dan Sumber Data .................................. 29 3.2. Instrumen Penelitian ................................................................................ 30 3.2.1. 3.3. Definisi Operasional dan Variabel .................................................... 30 Metode Analisis data ................................................................................ 34 BAB IV ................................................................................................................... 38 HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ......................................................... 38 4.1. Deskripsi Data .......................................................................................... 38 4.2. Analisis Data ............................................................................................ 42 4.2.1. Analisis Risiko dan Return ................................................................ 42 4.2.2. Analisis Sharpe Ratio......................................................................... 43 4.2.3. Analisis Treynor Measure .................................................................. 43 4.2.4. Analisis Jensen’s Alpha ..................................................................... 44 4.3. Uji Hipotesis Satu ..................................................................................... 44 4.3.1. Uji Parametrik Test Hipotesis Satu ................................................... 45 4.3.2. Uji Nonparametrik Test Hipotesis Satu ............................................. 46 4.4. Uji hipotesis Dua ...................................................................................... 47 4.4.1. Uji Parametrik Test Hipotesis Dua .................................................... 47 4.4.2. Uji Nonparametrik Test Hipotesis Dua ............................................. 48 4.5 Uji Hipotesis Tiga ..................................................................................... 49 4.5.1 Uji Parametrik Test Hipotesis Tiga ................................................... 49 4.5.2 Uji Nonparametrik Test Hipotesis Tiga ............................................. 50 4.6 Pembahasan ............................................................................................. 50 BAB V..................................................................................................................... 56 SIMPULAN ............................................................................................................ 56 5.1 Simpulan .................................................................................................. 56 5.2 Keterbatasan Masalah ............................................................................. 57 5.3 Saran ........................................................................................................ 58 DAFTAR PUSTAKA .............................................................................................. 61 LAMPIRAN............................................................................................................ 63 vi DAFTAR TABEL Tabel 4. 1 Statistik Deskriptif Portofolio Graham ....................................................... 38 Tabel 4. 2 Statistik Deskriptif Portofolio Lynch .......................................................... 39 Tabel 4. 3 Statistik Deskriptif IHSG ............................................................................. 40 Tabel 4. 4Kinerja Portofolio Graham ........................................................................... 41 Tabel 4. 5Kinerja Portofolio Peter Lynch ...................................................................... 41 Tabel 4. 6 Kinerja Pasar ................................................................................................. 42 Tabel 4. 7 Uji Independent T Test Portofolio Graham................................................ 45 Tabel 4. 8 Uji Nonparametrik Portofolio Graham ...................................................... 46 Tabel 4. 9 Uji Parametrik Portofolio Peter Lynch ....................................................... 47 Tabel 4. 10 Uji Nonparametrik Test Portofolio Lynch ................................................ 48 Tabel 4. 11 Kinerja Uji Independent Sample T Test Portofolio Benjamin Graham dan Peter Lynch .............................................................................................................. 49 Tabel 4. 12 Uji Nonparametrik Test Portofolio Lynch vs Graham ............................ 50 vii DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1. Daftar Emiten dalam Portofolio .............................................................. 63 Lampiran 2. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar .................................................................................................... 65 Lampiran 3. Output Uji parametric Indeks Treynor Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan pasar .................................................................................................... 65 Lampiran 4. Output Uji parametric Indeks Treynor Ben Graham Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 65 Lampiran 5. Output Uji parametric Indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 65 Lampiran 6. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 66 Lampiran 7. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 66 Lampiran 8. Output Uji parametrik Jensen Alpha Sharpe Ben Graham Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar .................................................................................... 66 Lampiran 9. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar ...................................................................................................... 66 Lampiran 10. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar .................................................................................... 67 Lampiran 11. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 67 Lampiran 12. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 67 Lampiran 13. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 67 Lampiran 14. Output Uji parametrik Indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 68 Lampiran 15. Output Uji parametrik Indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 68 Lampiran 16. Output Uji parametrik Indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar .................................................................................................... 68 Lampiran 17. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar .................................................................................... 68 Lampiran 18. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar .................................................................................... 69 Lampiran 19. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar .................................................................................... 69 Lampiran 20. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham .................... 70 Lampiran 21. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 70 Lampiran 22. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 3 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 71 viii Lampiran 23. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 71 Lampiran 24. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 72 Lampiran 25. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 3 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 72 Lampiran 26. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar ..................................................................... 73 Lampiran 27. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan Pasar ..................................................................... 73 Lampiran 28. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 3 Tahun melawan Pasar ..................................................................... 74 Lampiran 29. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 5 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 75 Lampiran 30. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 4 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 75 Lampiran 31. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 3 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 76 Lampiran 32. Output Uji nonparametric indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 5 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 77 Lampiran 33. Output Uji nonparametric indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 4 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 77 Lampiran 34. Output Uji nonparametric indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 3 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 78 Lampiran 35. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 5 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 79 Lampiran 36. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 4 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 79 Lampiran 37. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 3 Tahun melawan Pasar .................................................................................... 80 Lampiran 38. Output Uji parametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun .................................................................................... 81 Lampiran 39. Output Uji parametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun .................................................................................... 81 Lampiran 40. Output Uji parametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun .................................................................................... 81 Lampiran 41. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun .......................................................................... 81 Lampiran 42. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun .......................................................................... 82 Lampiran 43. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun .......................................................................... 82 Lampiran 44. Output Uji parametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun .......................................................................... 82 ix Lampiran 45. Output Uji parametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun .......................................................................... 82 Lampiran 46. Output Uji parametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun .......................................................................... 83 Lampiran 47. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun .......................................................................... 83 Lampiran 48. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun .......................................................................... 84 Lampiran 49. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun .......................................................................... 84 Lampiran 50. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun .......................................................................... 85 Lampiran 51. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun .......................................................................... 86 Lampiran 52. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun .......................................................................... 86 Lampiran 53. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun ...................................................... 87 Lampiran 54. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun ...................................................... 88 Lampiran 55. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun ...................................................... 88 x INTISARI Investasi merupakan komitmen atas dana atau sumberdaya lainnya yang dilakukan pada saat ini dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Selain mendapatkan return yang diharapkan, secara otomatis investor juga akan menerima risiko dari investasi yang telah dilakukan. Ketika berinvestasi di pasar modal, porsi dana yang digunakan investor untuk berinvestasi saham tidak digunakan untuk membeli saham suatu pekerjaan saja oleh karena itu dilakukanlah diversifikasi dengan membentuk portofolio. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kinerja portofolio saham yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Benjamin Graham dan Screening Method Peter Lynch di indeks LQ 45. Portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Graham termasuk dalam kategori value investing sedangkan portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Peter Lynch termasuk dalam kategori growth investing Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kinerja portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Benjamin Graham dan Screening Method Peter Lynch tidak mampu mengungguli kinerja dari pasar secara terus menerus. Kinerja portofolio yang dibentuk dengan dibentuk dengan Screening Method Benjamin Graham juga tidak memiliki perbedaan yang signifikan dengan kinerja portolio yang dibentuk dengan Screening Method Peter Lynch. Hasil penelitian ini juga mendukung Efficient Market Hypothesis dimana Tidak seorangpun investor bisa mengalahkan pasar Kata kunci: Investasi, return, risiko, Portofolio, Benjamin Graham, Peter Lynch, Indeks LQ 45, value investing, growth investing, Efficient Market Hypothesis xi ABSTRACT Investment is a commitment to funds or other resources that is done at this time with the aim of obtaining profits in the future. In addition to getting a return, automatically the investor will also accept the risk of the investment that has been made. When investing in the capital market, the portion of funds used by investors to invest in shares is not used to buy shares of a job. Therefore diversification is done by forming a portfolio. This research a’s wasimed to analyze the performance of stock portfolios formed by using the Screening Method of Benjamin Graham and Screening Method of Peter Lynch in the LQ 45 index. The portfolio formed by Graham's Screening Method was included in the value investing category while the portfolio formed by Screening Method Peter Lynch belongs to the growth investing category. The results of this study indicate that portfolio performance was formed by the Screening Method of Benjamin Graham and Screening Method Peter Lynch was unable to outperform the performance of the market continuously. Portfolio performance formed by the Screening Method of Benjamin Graham also did not have a significant difference with portfolio performance formed by Screening Method Peter Lynch. The results of this study also support the Efficient Market Hypothesis where no investor can beat the market Keywords: Investment, return, risk, Portfolio, Benjamin Graham, Peter Lynch, value investing, LQ 45 Index, growth investing, Efficient Market Hypothesis xii BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Masalah Investasi merupakan komitmen atas dana atau sumberdaya lainnya yang dilakukan pada saat ini dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan di masa yang akan datang (Tandelilin, 2017). Selain return yang diharapkan oleh investor, secara otomatis investor juga akan menerima risiko dari investasi yang telah dilakukan. Risiko terdiri dari dua macam yaitu risiko sistimatis (risiko yang tidak dapat di diversivikasikan) dan risiko nonsistimatis (risiko yang dapat didiversifikasikan). Umumnya investor menyukai investasi dengan tingkat return yang lebih tinggi untuk investasi dengan tingkat risiko yang sama dan tingkat risiko yang lebih rendah untuk investasi dengan tingakat return yang sama. Salah satu cara untuk meminimalisir risiko nonsistematis ini dapat dilakukan dengan diversifikasi atau sering disebut dengan portofolio. Ketika berinvestasi di pasar modal, porsi dana yang digunakan investor untuk berinvestasi saham tidak digunakan untuk membeli saham suatu pekerjaan saja, hal ini sesusai dengan petuah bahwa ”Jangan meletakkan semua telur dalam satu keranjang” (Markowitz, 1952). Oleh karena itu dilakukan lah yang namanya diversifikasi, tujuan dari diversifikasi itu sendiri adalah meminimalisir risiko dan mengoptimalkan return. Harapannya ketika kita melakukan diversifikasi dalam berinvestasi kita dapat menutupi kerugian yang terjadi pada sebagian investasi kita pada sekuritas yang memiliki kinerja kurang 1 baik. Evaluasi kinerja portofolio merupakan tahapan yang penting dalam proses keputusan investasi, sehingga investor dapat mengetahui apakah investasi yang akan dilakukan memiliki risiko yang sebanding dengan tingkat return dari portofolio yang diperoleh Para investor yang ada di pasar modal selalu mencoba untuk mengidentifikasi saham-saham yang undervalued dan diharapkan akan meningkat nilainya di masa yang akan datang atau sering disebut dengan beat the market. Apa yang dilakukan oleh investor ini bertentangan dengan apa yang diungkapkan dalam Efficient Market Hypothesis atau hipotesis pasar efisisen yang menyebutkan bahwa harga saham saat ini merefleksikan secara penuh informasi yang tersedia mengenai nilai perusahaan dan tidak ada cara lain untuk menghasilkan keuntungan melebihi pasar secara keseluruhan atau sering disebut beat the market. Penelitian mengenai efisiensi pasar pertama kali diungkapkan dalam penelitian oleh E.F Fama di tahun 1965 yang menyatakan bahwa di pasar yang efisien secara rata-rata kompetisi akan menyebabkan pengaruh penuh pada informasi baru mengenai nilai intrinsic untuk terefleksi sempurna secara instant pada harga actual saham (Fama, 1965). Argumen mengenai efisiensi pasar ini dibantah oleh Graham (2009) dan Lynch (1989) yang menyatakan bahwa pasar saat ini tidak sepenuhnya efisien dan masih ada kemungkinan untuk mendapatkan return yang lebih tinggi dari pasar. Benjamin Graham sendiri dikenal sebagai bapak value investing dunia, Warrant Buffet adalah orang yang sukses menjadi salah satu orang terkaya di dunia dengan mengimplementasikan prinsip-prinsip yang diungkapkan oleh 2 Benjamin Graham. Warrant Buffet menyatakan bahwa dengan mengikuti prinsip-prinsip perilaku dan bisnis yang dianjurkan oleh Benjamin Graham terutama pada konsep investor, fluktuasi saham, serta margin pengaman maka investor tidak akan memperoleh hasil yang buruk (Graham, 2009). Pendekatan yang dilakukan oleh Benjamin Graham ini termasuk dalam kategori Value investing. Value investing sendiri menekankan pada pencarian saham yang memiliki fundamental yang bagus namun tidak dihargai mahal oleh pasar, risiko dari value investing yaitu adanya value trap. Value trap merupakan kondisi dimana sebenarnya saham saham yang memiliki price earnings ratio rendah memang bukan saham saham dari perusahaan yang memiliki fundamental bagus bahkan mungkin bangkrut yang akibatnya dapat mengecewakan investor (Investopedia, 2018). Sementara Peter Lynch merupakan investor terkenal dari Amerika Serikat. Peter Lynch dikenal sebagai manager investasi terbaik di dunia. Beliau ketika itu menjadi manager investasi untuk sebuah perusahaan reksa dana saham yang bernama Fidelity Magellan Fund. Dengan strategi investasinya aset investasi reksa dana saham yang dikelola saat itu menghasilkan hasil yang fantastis, Pendekatan yang dilakukan oleh Peter Lynch termasuk dalam growth investing yaitu saham saham dari perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang bagus namun terjustifikasi nilainya, sehingga bisa menghindari kelemahan saham kategori growth investing yaitu ketika pertumbuhan melambat akan memberikan dampak negatif pada pemegang saham. Salah satu ciri khas dari metode yang dipopulerkan oleh peter lynch ini adalah rasio PEG atau price/ earning/ growth 3 Dengan mengikuti kriteria yang telah dinyatakan oleh Benjamin Graham dan Peter Lynch, Benjamin Graham dan Peter Lynch percaya bahwa investor akan menemukan saham-saham yang undervalued yang akan menghasilkan keuntungan diatas keuntungan pasar atau sering disebut beat the market. Sebelummnya di tahun Oppenheimer dan Schlarbaum (1981) yang dikutip dalam jurnal penelitian yang berjudul “An Ex Ante Test of The Efficient Market Hypotesis”, Oppenheimer melakukan seleksi saham saham yang terdapat pada NYSE pada periode 1955-1975 dengan menggunakan metode seleksi investor defensif dalam kriteria Benjamin Graham. Hasil yang didapat dalam penelitian ini mengindikasikan bahwa return yang didapat adalah return positif. Sementara Penelitian Ye (2013) yang menyatakan bahwa dalam rentang waktu tersebut pada tahun 2007-2010 portofolio yang disusun berdasarkan kriteria Peter Lynch mampu menghasilkan return melebihi return pasar. Sementara portofolio yang disusun dengan menggunakan metode Benjamin Graham mampu mengahasilkan return melebihi return pasar pada rentang tahun 2007-20011. Di tahun 2006 tidak ada kinerja portofolio yang mampu mengalahkan kinerja pasar Pada penelitian ini bertujuan untuk membandingkan kinerja portofolio yang dibentuk berdasarkan kriteria kriteria saham yang dibentuk berdasarkan pendekatan Benjamin Graham dan teori Peter Lynch pada saham-saham Indeks LQ 45 di Bursa efek Indonesia. Indeks LQ 45 adalah sekumpulan saham perusahaan yang memiliki kapitalisasi tertinggi dan likuiditas perusahaan yang tinggi serta memiliki prospek pertumbuhan serta kondisi keuangan yang cukup 4 baik, memiliki frekuensi perdagangan yang tinggi, tidak fluktuatif, telah diseleksi oleh BEI secara obyektif dan merupakan saham yang aman karena fundamental kinerja saham yang bagus sehingga dari sisi risiko saham dalam Indeks LQ 45 memiliki risiko terendah dibandingkan dengan saham saham yang lain. Pada penelitian ini akan dibentuk 2 jenis portofolio, yaitu portofolio menurut kriteria Benjamin graham dan portofolio menurut kriteria Peter lynch, lalu keduanya dibandingkan dengan kinerja pasar apakah kedua portofolio tersebut memiliki kinerja lebih baik daripada kinerja pasar atau tidak. Selanjutnya setelah dibandingkan dengan kinerja pasar maka dilihat diantara kedua jenis portofolio tersebut portofolio manakah yang kinerjanya lebih baik dengan dilakukan penilaian risk adjusted return seperti Indeks Sharpe, Indeks Treynor, dan Indeks Jensen 1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan apa yang telah dijelaskan pada latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya, maka dirumuskan bahwa permasalahan yang akan dianalisis lebih lanjut yaitu perbandingan analisis kinerja portofolio sahamsaham dalam Indeks LQ 45 yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham dan Screening Method Lynch dengan kinerja pasar. Serta membandingkan kinerja antara portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Graham dengan kinerja antara portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Lynch pada Indeks LQ 45 yang diukur dengan penilaian risk adjusted return seperti Indeks Sharpe, Indeks Treynor, dan Indeks Jensen 5 1.3 Pertanyaan Penelitian Pertanyaan penelitian pada penelitian ini adalah: 1. Apakah portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham pada Indeks LQ 45 mampu memberikan kinerja yang lebih tinggi dibanding kinerja pasar? 2. Apakah portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Lynch pada Indeks LQ 45 mampu memberikan kinerja yang lebih tinggi dibanding kinerja pasar? 3. Apakah portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham mampu memberikan kinerja yang lebih tinggi dibanding dengan menggunakan Screening Method Lynch pada Indeks LQ 45? 1.4 Ruang Lingkup Penelitian Dalam menilai kinerja portofolio yang dibentuk dengan mengaplikasikan teori fundamental analisis dari Screening Method Benjamin Graham dan Screening Method Peter Lynch pada saham saham di Indeks LQ 45 periode 2006 sampai periode 2017 1.5 Tujuan Penelitian Penelitian ini adalah menganalisis kinerja portofolio saham yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham dan Screening Method Lynch 6 1.6 Manfaat Penelitian Penulisan Thesis ini diharapkan dapat memberikan manfaat kepada semua pihak yang terkait dengan investasi di pasar modal khususnya saham. Adapun manfaatnya adalah sebagai berikut: 1. Manfaat bagi investor Penelitian ini dapat dijadikan sebagaim acuan dalam pengambilan keputusan investasi untuk mendapatkan return yang tinggi dan mengurangi kemungkinan kerugian, dan memberikan gambaran mengenai perilaku saham-saham pada indeks LQ 45 2. Bagi emiten/perusahaan Adanya penelitian ini dapat dijadikan pendorong bagi perusahaan untu memberikan informasi yang akurat guna mencegah terjadinya informasi asimetris di pasar 3. Bagi akademisi Penelitian ini dapat dijadikan sebagai bahan pembelajaran dalam mengaplikasikan, menganalisis, dan memahami ilmu-ilmu mengenai investasi dan pasar modal berdasarkan kondisi yang terjadi di pasar modal untuk melakukan dan mengembangkan penelitian sejenis di kemudian hari 1.7 Sistematika Pembahasan Sistematika pembahasan akan disusun dalam 5 bab. Uraian garis besar untuk masing –masing bab adalah sebagai berikut: 7 Bab I yaitu pendahuluan yang berisi latar belakang, rumusan masalah, pertanyaan penelitian, ruang lingkup penelitian, tujuan penelitian, manfaat penelitian, dan sistematika pembahasan. Bab II yaitu landasan teori yang terdiri dari metode investasi, portofolio, pemilihan portofolio saham pada seleksi sesuai dengan Teori Benjamin Graham, Pemilihan Portofolio saham berdasarkan Teori Peter Lynch, Penilaian kinerja portofolio, Indeks LQ 45, efficient market hypothesis, serta penelitian terdahulu & penyusunan hipotesis . Bab III yaitu metode penelitian yang terdiri dari populasi dan sempel, sumber data dan metode pengumpulan data, variabel amatan, serta proses dan perhitungan dalam menganalisis data yang tersedia. Bab IV yaitu analisis dan pembahasan data yang diperoleh dari penelitian proses seleksi saham berdasarkan Metode Benjamin Graham dan proses seleksi saham berdasarkan Metode Peter Lynch Bab V yaitu penutup yang terdiri dari kesimpulan dari hasil penelitian dan saran yang diharapkan memberikan manfaat bagi investor, emiten, akademisi, serta peneliti selanjutnya. 8 BAB I I LANDASAN TEORI 2.1. Landasan Teori 2.1.1. Risiko dan Return Ketika seorang investor diasumsikan sebagai investor yang rasional maka dalam setiap keputusan investasinya selalu mempertimbangkan tingkat keuntungan yang diharapkan (return) dan risiko investasi (risk). a. Return Menurut Tandelilin (2017) tingkat keuntungan yang diperoleh pemodal berasal dari berbagai sumber antara lain 1. Yield, merupakan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh secara periodic, biasanya disebut dividen 2. Capital Gain (loss), return yang diperoleh investor dari perubahan harga aset yang dipegang, apabila perubahan harga tersebut positif disebut dengan capital gain sementara jika perubahan harga tersebut negative maka disebut capital loss Sehingga return total dapat diformulasikan sebagai berikut: Return Total= Yield + Capital gain 9 b. Risiko (Risk) Risiko dapat didefinisikan sebagai kemungkinan actual return menyimpang dari expected returnnya. Semakin besar kemungkinan perbedaannya maka semakin besar risiko investasi tersebut. Ada beberapa sumber risiko yang bisa mempengaruhi besarnya risiko suatu investasi yaitu: 1. Market risk, adalah variabilitas return yang disebabkan oleh adanya fluktuasi pasar secara keseluruhan. 2. Business risk, adalah risiko yang timbul karena berinvestasi pada industry atau lingkungan tertentu. 3. Interest rate risk, variabilitas return yang diakibatkan oleh perubahan suku bunga 4. Inflation risk, adalah risiko yang mempengaruhi seluruh saham yang di quote dalam mata uang tertentu 5. Financial risk, adalah risiko yang muncul karena perusahaan menggunakan instrument hutang 6. Country risk, adalah risiko yang terkait dengan adanya risiko politik di suatu Negara 7. Exchange rate risk, adalah risiko yang ditimbulkan karena perubahan nilai tukar mata uang suatu negara terhadap mata uang negara lain apabila melakukan investasi ke beberapa negara 10 8. Liquidity risk, adalah risiko yang berhubungan dengan kecepatan suatu sekuritas yang diterbitkan perusahan bisa diperdangangkan di pasar sekunder Secara umum pada teori investasi modern sumber-sumber risiko diatas dapat dikelompokkan menjadi dua yaitu risiko sistematis (systematic risk) dan risiko unsistimatis (unsystematic risk). Risiko sistematis adalah risiko yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi di pasar secara keseluruhan. Perubahan tersebut akan mempengaruhi variabilitas return suatu investasi. Dengan kata lain, risiko sistimatis meurpakan risiko yang tidak dapat didiversifikasikan. Sementara risiko unsistimatis merupakan risiko yang tidak terkait dengan perubahan pasar secara keseluruhan. Risiko ini berkaitan dengan risiko abibat adanya perubahan mikro pada suatu perusahaan penerbit sekuritas. Risiko ini dapat diminimalisir dengan melakukan diversifikasi dengan membentuk suatu portofolio. 2.1.2. Portofolio Portofolio adalah investasi pada beberapa sekuritas dengan porsi dana tertentu pada masing masing sekuritas terebut. Teori mengenai portofolio ini pertama kali dikemukakan oleh Harry Markowitz pada tahun 1956. Dalam konteks portofolio, semakin 11 banyak jumlah saham yang dimasukkan dalam portofolio, semakin besar manfaat pengurangan risiko. Meskipun demikian, manfaat pengurangan risiko portofolio akan semakin menurun sampai pada jumlah tertentu, dan setelah itu tambahan sekuritas tidak akan memberikan manfaat terhadap pengurangan risiko portofolio. a. Menghitung return portofolio Mengukut return portofolio dapat meggunakan rata-rata tertimbang dari masing masing sekuritas tunggal dalam portofolio tersebut. Ada dua cara dalam mengukur portofolio (Hartono, 1998) Pertama adalah mengukur actual return portofolio yang dirumuskan sebagai berikut: n Rp Wi R i i 1 (1) Rp = return realisasi portofolio Wi = Porsi dari sekuritas i terhadap seluruh sekuritas di portofolio Ri = Return realisasi dari sekuritas ke i N = Jumlah dari Sekuritas tunggal Yang kedua adalah untuk menghitung return ekspektasi dari portofolio: n E(Rp) (Wi . E(R i )) i 1 (2) 12 E(Rp) = Return Ekspektasi Portofolio Wi = Porsi dari sekuritas i terhadao seluruh sekuritas di portofolio E(Ri) = Return realisasi dari sekuritas ke i b. Menghitung Risiko Portofolio Risiko investasi dapat diukur dengan standard deviasi atau variansi yang merupakan kuadrat dari standar deviasi. Dalam memahami konsep risiko portofolio, kita bisa mengasumsikan bahwa return sekuritas yang ada dalam portofolio tidak saling mempengaruhi satu dengan lainnnya, sehingga risiko portofolio bisa diestimasi dengan mengukur varians portofolio tersebut (Tandelilin, 2017). 1. Portofolio dengan dua aktiva Return realisasi dirumuskan sebagai berikut: Rp = a.RA +b.RB return Portofolio Ekspektasinya adalah E(Rp) = a. E(Ra) + b. E(Rb) Dengan risiko atau variansi dan standar deviasinya adalah p 2 = a2.Var(Ra)+b2.Var(Rb)+2.a.b.Cov(a,b) p = Standar Deviasi = √𝜎𝑝 2 kovarian dari sekuritas A dan B atau ab dapat dihitung dengan rumus : 13 AB R A,i - E(R A ) R B, i - E(R B ) pri m i 1 2. Portofolio dengan lebih dari satu aktiva Untuk menghitung risiko dari portofolio yang terdiri dari banyak aktiva maka rumus variansi untuk menghitung risikonya sebagai berikut: n n n p 2 wi.wj.ij. wi 2i 2 i 1 j1 i 1 2.1.3. Penentuan Portofolio Saham pada Kriteria Benjamin Graham Untuk menerapkan metode pemilihan saham yang dikemukakan oleh Benjamin Graham terdapat dua pilihan metode menurut karakteristik investor yang dapat digunakan. Metode yang dipublikasikan oleh Benjamin Graham dalam buku The Intelligent Investor,yang merupakan merupakan pedoman yang baik bagi investor meliputi dua jenis investor yaitu investor aktif dan defensive. a. Seleksi Berdasarkan Buku The Intelligent Investor Dalam Buku The Intelligent Investor terdapat dua tipe investor yaitu investor aktif dan investor defensive . Kriteria pemilihan saham bagi kedua jenis investor ini pada dasarnya memiliki kerangka yang sama, yang membedakan hanyalah nilai dan batasan yang ditentukan. Investor aktif memiliki kemampuan toleransi yang lebih tinggi terhadap risiko yang lebih tinggi jika dibandingkan dengan investor defensive, 14 sehingga investor aktif biasanya memiliki batasan yang lebih longgar daripada investor defensive (Graham, 2009) Berikut kriteria-kriteria yang disarankan oleh Benjamin Graham dalam pemilihan saham bagi investor Defensif: 1. Ukuran perusahaan yang memadai Skala yang digunakan adalah penjualan dari perusahaan tersebut tidak kurang dari $100 juta per tahun bagi perusahan industrial dan tidak kurang dari $50juta total asset bagi perusahaan utilitas publik. 2. Kondisi keuangan yang kuat Bagi perusahaan industri, perbandingan asset lancar dan kewajiban lancar minimal 2:1 dan sebaiknya kewajiban lancar tidak melebihi asset lancar. Bagi perusahaan utilitas publik, utang sebaiknya tidak melebihi dua kali nilai sekuritas saham (menurut nilai buku). 3. Stabilitas Laba Adanya stabilitas laba selama 10 tahun terakhir 4. Dividen Pembayaran dividen tidak pernah putus setidaknya dalam 20 tahun terakhir. Dividen menurut Graham merupakan suatu isyarat bahwa perusahaan menghasilkan keuntungan 15 5. Pertumbuhan laba Kenaikan minimum laba per sahamnya setidaknya sepertiga dalam waktu sepuluh tahun terakhir menggunakan rata-rata tiga tahun pertama dan tiga tahun terakhir. Graham meyakini bahwa pendapatan yang meningkat secara stabil akan membawa kinerja saham yang meningkat pula 6. Rasio harga saham berbanding laba (PER) Harga saham yang berlaku sebaiknya tidak lebih dari 15 kali rata rata laba tiga tahun terakhir (PER moderat kurang dari sama dengan 15) 7. Rasio harga berbanding asset moderat Nilai PBV sebaiknya tidak lebih dari 1.5 kali Kriteria kriteria dalam pemilihan saham bagi investor aktif menurut Benjamin Graham sebagai berikut: 1. Kondisi keuangan yang cukup kuat Asset lancar setidaknya 1.5 kali dari hutang lancar, atau tidak lebih dari 110% aset lancar 2. Stabilitas laba Tidak ada defisit dalam 5 tahun terakhir 3. Dividen Sejumlah dividen berjalan 4. Pertumbuhan laba 16 Laba tahun lalu harus lebih tinggi dari 5 tahun sebelumnya 5. Rasio harga berbanding laba yang moderat Harga yang berlaku sebaiknya tidak lebih dari 20 kali rata rata laba tiga tahun terakhir Kriteria kriteria tersebut merupakan refleksi dari keyakinan Graham yang menyatakan bahwa untuk mencapai suatu keamanan sekuritas maka ada dua buah standar yang harus dipernuhi yaitu standar keamanan yang dilihat dari sisi bisnis dan standar kenyamanan ketika melakukan pembelian saham (Oppenheimer dan Schlarbaum, 1981). Oleh karena itu setiap sekuritas yang dibeli adalah sekuritas perusahaan yang mampu memberikan dividen saham selama beberapa tahun berturut turut, perusahaan yang memiliki leverage yang tinggi, serta perusahaan yang memiliki ukuran yang dianggap besar. Melalui standar tersebut, investor akan merasa yakin bahwa perusahaan yang dipilih akan mampu bertahan dalam periode resesi dan memberikan keuntungan didalam periode resesi tersebut (Oppenheimer dan Schlarbaum, 1981). Rasio yang dianggap penting oleh Benjamin Graham adalah price earnings ratio. Price earnings ratio digunakan untuk mempertimbangkan antara harga yang dibayarkan dengan nilai yang akan diterima oleh seorang investor. Rasio ini merupakan indikasi 17 dari optimisme ataupun pesimisme pasar terhadap future earnings suatu perusahaan. Perusahaan dengan price earnings ratio yang tinggi merefleksikan pertumbuhan laba yang cepat atau proyeksi tingkat pertumbuhan yang tinggi di masa yang akan datang, sedangkan perusahaan dengan price earnings ratio yang rendah mencerminkan sebaliknya (Oppenheimer dan Schlarbaum, 1981). Pada penelitian ini tidak semua kriteria digunakan, hanya kriteria tertentu saja yang digunakan sebagai indikator dalam menentukan saham saham mana saja yang dimasukkan ke dalam portofolio dan saham saham mana saja yang tidak dimasukkan ke dalam portofolio. Hal tersebut dikarenakan jika semua kriteria diterapkan maka tidak ada satu sahampun yang memenuhi syarat untuk dimasukkan kedalam portofolio (Klerck dan Maritz, 1997). 2.1.4. Penentuan Portofolio Saham pada Kriteria Peter Lynch Peter Lynch merupakan investor terkenal dari Amerika Serikat. Peter Lynch dikenal sebagai manager investasi terbaik di dunia. Beliau ketika itu menjadi manager investasi untuk sebuah perusahaan reksa dana saham yang bernama Fidelity Magellan Fund. Dengan strategi investasinya aset investasi reksa dana saham yang dikelola saat itu menghasilkan hasil yang fantastis. Dalam kurun waktu tahun 1997 sampai 1990 reksa dana saham yang dikelola Peter Lynch dan Fidelity Magellan Fund memperoleh return rata rata 29,2 % per tahun dan mampu melebihi kinerja indeks 18 S&P 500 selama 11 tahun dari 13 tahun waktu kelolaan oleh Peter Lynch. Peter Lynch pun mengungkapkan rahasia kesuksesannya dalam berinvestasi melalui strategi pemilihan saham yang dia kemukakan dalam buku yang berjudul “One up on Wall Street” (Lynch, 1989). Dalam pemilihan sahamnya Peter Lynch menggunakan beberapa kriteria, berikut kriteria pemilihan saham menurut Peter Lynch: 1. Perusahaan memiliki market capitalization kurang dari 5 miliar dolar (Lynch, 1989). Menurut Peter Lynch perusahaan yang besar memiliki pergerakan yang lebih lamban dibanding perusahaan yang lebih kecil meskipun Peter Lynch sendiri tidak pernah menyebutkan seberapa ukuran pasti dari perusahaan kecil tersebut 2. Perusahaan memiliki price earnings to growth ratio (PEG) dibawah 1 3. Perusahaan memiliki pertumbuhan pendapatan di kisaran 15-30%. Peter Lynch Sendiri mefavoritkan di kisaran angka 20-25% 4. Perusahaan memiliki rasio debt to asset kurang dari 25 %. Peter Lynch berfikir bahwa perusahaan pada kondisi normal memiliki 25% hutang dari keseluruhan total asset pada neracanya. 19 5. Kepemilikan suatu perusahaan institusional pada suatu perusahaan berada diantara 5- 65%. Lebih kecil akan lebih baik. 2.1.5. Penilaian Kinerja Portofolio Pada Penilaian kinerja portofolio dilakukan dengan tiga jenis metode pengukuran yaitu Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen. Tujuan dari pengukuran portofolio ini adalah untuk melihat kemampuan diversifikasi risiko dari portofolio tersebut. 1. Indeks Sharpe Dikembangkan oleh William Sharpe dan sering dikenal sebagai reward to variability ratio. Indeks Sharpe mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar modal yaitu dengan cara membagi risiko portofolionya dengan standar deviasinya (Sharpe, 1966) Deviasi standar return portofolio merupakan pengukur total risiko untuk suatu portofolio, sehingga Indeks Sharpe merupakan rasio kompensasi terhadap total risiko. Semakin tinggi Indeks Sharpe maka semakin baik kinerja dari portofolio tersebut (Tandelilin, 2017) 2. Indeks Treynor Indeks Treynor dikembangkan oleh Jack Treynor, dan sering dikenal sebagai reward to volatility ratio. Indeks Treynor diukur dengan cara membagi premi risko portofolio dengan beta 20 protfolionya. Treynor mengukur excess return per unit risiko dengan menggunakan beta portofolio (risiko sistematis) untuk menghitung risiko, dianggap portofolio terdiversifikasi dengan baik (Treynor, 1965). Penilaiannya sama dengan Indeks Sharpe ataupun Jensen, semakin tinggi Indeks Treynor maka semakin tinggi pula kinerja portofolio tersebut. Treynor berpendapat bahwa portofolio yang dibentuk mestinya adalah portofolio optimal, maka unsystematic risk dapat diabaikan dan yang tertinggal hanyalah risiko sistematis yang diukur dengan beta (Hartono, 1998). 3. Indeks Jensen Indeks Jensen mengukur kinerja portofolio dengan risiko sistematisnya menggunakan beta sebagai indicator. Indeks ini mendasarkan perhitungannya pada konsep security market line (SML), security market line (SML) sendiri merupakan garis yang menghubungkan portofolio pasar dengan kesempatan investasi bebas risiko. Dalam keadaan equilibrium semua portofolio diharapkan berada pada security market line (Jensen, 1968). Indeks yang bernilai positif berarti portofolio memberikan return yang lebih besar daripada return harapannya. Hal tersebut baik karena portofolio mempunyai return yang relatif 21 tinggi untuk tingkat risiko sistematisnya. Semakin tinggi Indeks Jensen maka semakin baik kinerja portofolio tersebut 2.1.6. Efficient Market Untuk bidang keuangan, konsep pasar yang efisien lebih ditekankan pada aspek informasi, artinya pasar yang efisien adalah pasar dimana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia. Informasi yang relevan tersedia bisa meliputi semua informasi yang tersedia baik informasi di masa lalu, maupun informasi saat ini, serta informasi yang berifat sebagai opini/pendapat rasional yang beredar di pasar yang bisa mempengaruhi perubahan harga . Efisiensi dalam konteks investasi juga bisa diartikan dalam kalimat “ Tidak seorangpun investor bisa mengalahkan pasar” atau diistilahkan “ no one can beat the market”. Jika pasar efisien dan semua informasi bisa diakses secara mudah dan dengan biaya yang murah oleh semua pihak di pasar, maka harga yang terbentuk adalah harga kesetimbangan, sehingga tidak seorang investor pun bisa memperoleh keuntungan tak normal dengan memanfaatkan informasi yang dimilikinya (Fama, 1965, dalam Tandelilin, 2017) 2.1.7. Indeks LQ 45 Indeks LQ 45 merupakan indeks yang terdiri dari 45 saham yang ada di Bursa Efek Indonesia yang memiliki tingkat liquiditas dan 22 kapitalisasi terbesar yang lolos seleksi menurut beberapa kriteria penyeleksian sebagai berikut: 1. Masuk dalam 60 Besar dari total transaksi saham di pasar regular 2. Urutan berdasarkan kapitalisasi pasar 3. Telah tercatat di BEI paling sedikit 3 bulan 4. Kondisi Keuangan dan prospek pertumbuhan perusahaan, frekuensi dan jumlah hari transaksi di pasar regular Saham-saham LQ 45 adalah saham-saham dengan kapitalisasi terbesar, liquiditas tertinggi, memiliki pertumbuhan yang cukup baik, dan secara objektif dieseleksi oleh BEI setiap 6 bulan sekali (Sartono dan zulaihati, 1998). Indeks LQ 45 pertama kali diluncurkan pada tanggal 23 Februari 1997. Pergantian saham saham pada indeks LQ 45 ini dilakukan pada awal Februari dan Agustus. 2.2. Penelitian penelitian sebelumnya dan Hipotesis Para investor yang ada di pasar modal selalu mencoba untuk mengidentifikasi saham-saham yang undervalued dan diharapkan akan meningkat nilainya di masa yang akan datang sertaa mampu menghasilkan return diatas pasar atau sering disebut dengan beat the market. Investor selalu beranggapan bahwa mereka mampu menemukan saham-saham yang outperform. Apa yang dilakukan oleh investor ini bertentangan dengan apa 23 yang diungkapkan dalam Efficient Market Hypothesis atau hipotesis pasar efisisen yang menyebutkan bahwa harga saham saat ini merefleksikan secara penuh informasi yang tersedia mengenai nilai perusahaan dan tidak ada cara lain untuk menghasilkan keuntungan melebihi pasar secara keseluruhan atau sering disebut beat the market. Argumen mengenai efisiensi pasar ini dibantah oleh Graham (2009) dan Lynch (1989) yang menyatakan bahwa pasar saat ini tidak sepenuhnya efisien dan masih ada kemungkinan untuk mendapatkan return yang lebih tinggi dari pasar. Dalam penelitian yang dilakukan oleh Oppenheimer dan Schlarbaum (1981) yang dikutip dalam jurnal penelitian yang berjudul “An Ex Ante Test of The Efficient Market Hypotesis”, penelitian tersebut dilakukan dengan menggunakan metode seleksi investor defensif dari kriteria Benjamin Graham yang menyatakan bahwa hasil yang didapat dalam penelitian ini mengindikasikan bahwa return yang didapat adalah return positif atau melebihi return pasar. Dalam penelitian tersebut juga menyatakan bahwa adanya indikasi investor mendapatkan keuntungan dari metode yang digunakan dengan menggunakan informasi public, maka hasil penelitian ini berseberangan dengan teori semi strong efficient market. Warrant buffet dengan metode value investing (Benjamin Graham) selama 48 tahun terakhir dari tahun 1965 memperoleh keuntungan 19.7% per tahun dan pada periode yang sama indeks Standard & Poor’s (S&P) 500 memperoleh 9.4% (Hagstorm, 2014) pada periode ini metode value investing (Benjamin Graham) unggul darti kinerja pasar. 24 Value Investing adalah strategi pemilihan saham yang cenderung diperdagangkan relatif lebih rendah dibandingkan fundamentalnya (dividen, laba, dan penjualannya) sehingga dianggap undervalued oleh investor. Karakteristik umumnya yaitu tingginya nilai dividen, PBV,dan PER yang rendah. Dengan kata lain value investing adalah membeli barang diskon untuk dijual dengan harga yang mahal dikemudian hari (Investopedia, 2018) Berdasarkan dari teori dan penelitian terdahulu yang ada dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H1: Portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham pada indeks saham LQ 45 memiliki kinerja lebih tinggi dibanding kinerja pasar Penelitian Ye (2013) yang berjudul “Application of the Stock Selection Criteria of Tree Value Investors, Benjamin Graham, Peter Lynch, and Joel Greenblat: A Case of Shanghai Stock Exchange From 2006 to 2011” yang menyatakan bahwa dalam rentang waktu tersebut pada tahun 2007-2010 portofolio yang disusun berdasarkan kriteria Peter Lynch mampu menghasilkan kinerja melebihi kinerja pasar. Sementara itu Peter lynch sendiri berhasil memperoleh return sebesar 29% per tahun selama 13 tahun mulai dari tahun1977-1990. Sedangakan pada periode yang sama S&P 500 hanya memperoleh return 15.8% per tahun. Pada periode tersebut 25 kinerja Portofolio Peter Lynch berhasil mengalahkan kinerja pasar (Reese, 2009). Growth Investing (Peter Lynch) adalah strategi pemilihan saham saham perusahaan yang memiliki laba yang diharapkan terus tumbuh diatas rata-rata pasar (Investopedia, 2018) Berdasarkan dari teori dan penelitian terdahulu yang ada dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H2: Portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Lynch pada indeks saham LQ 45 memiliki kinerja lebih tinggi dibanding kinerja pasar Sementara dalam penelitian yang dilakukan oleh Kartikasari(2016) yang berjudul A Test of Graham’s and Lynch’s Stock Screening Criteria on Share Traded on The Indonesian Stock Exchange, menyatakan bahwa dengan menggunakan metode Benjamin Graham yang dipublikasikan di majalah Forbes dan Kriteria Peter Lynch nomor 1 dan 4 menghasilkan positive risk adjusted return. Pada penelitian tersebut portofolio yang disusun dengan metode Lynch menghasilkan return sebesar 28.81% per tahun pada tahun 2010-2012 dan 27.33 % per tahun pada tahun 2012-2014 sementara Metode Ben Graham menghasilkan 47.55% per tahun pada tahun 2010-2012 dan 5.92 % pada tahun 2012-2014. Sementara pada penelitian Fama (1998) melakukan penelitian value versus growth pada tahun 1975- 26 1995 di 13 pasar saham di seluruh dunia menyatakan bahwa value stock memiliki kecenderungan mendapat kinerja lebih baik daripada growth stock Berdasarkan dari teori dan penelitian terdahulu yang ada dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H3: Portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham pada indeks saham LQ 45 memiliki kinerja yang lebih baik daripada Screening Method Lynch 27 BAB III METODE PENELITIAN 3.1. Metode 3.1.1. Desain Penelitian Penelitian ini menggunakan metode deskriptif dengan memaparkan objek penelitian berupa data-data yang diambil dari sampel yang ada. Data sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah saham saham yang tergabung di dalam Indeks LQ 45. Penelitian ini menggunakan daftar saham LQ 45 pada periode 20062014 yang di sampling sesuai dengan jadwal pengumuman saham Indeks LQ 45 yang diumumkan pada Bulan Februari dan Agustus. Kemudian dilakukan purposive sampling sesuai dengan kriteria Benjamin Graham dan Peter Lynch. Setelah portofolio terbentuk kemudian diamati kinerjanya berdasarkan Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen dengan holding period mulai dari 3 tahun, 4 tahun, dan 5 Tahun Untuk menjawab dan memperkuat hipotesis yang ada maka hasil perhitungan indeks kinerja portofolio (Indeks Sharpe, Indeks Treynor, dan Indeks Jensen) yang dibentuk dengan Screening Method Graham dan Screening Method Lynch, maka dilakukan Uji Parametrik Independet Sample T Test dan Uji Nonparametrik Mann Whitney U Test 28 3.1.2. Metode Pengumpulan Data dan Sumber Data Sumber data yang digunakan dalam penelitaian ini adalah data sekunder. Berikut data yang digunakan dalam objek penelitian ini yaitu: 1. Laporan keuangan saham-saham Indeks LQ 45 yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode Januari 2001Desember 2013. Data ini diperoleh dari Bloomberg 2. Data harga penutupan bulanan saham-saham bulanan yang tercatatdi Indeks LQ 45 pada periode periode Januari 2006Desember 2017. Data diperoleh dari Bloomberg. Data ini diperlukan untuk menghitung rata-rata return, standar deviasi, varian dan beta dari masing masing portofolio yang terbentuk 3. Data penutupan perdanganan bulanan IHSG BEI pada periode Januari 2006 - Desember 2017. Data diperoleh dari Bloomberg. Data ini digunakan untuk mencari Beta dan standar deviasi dari masing masing portofolio 4. Data tingkat Suku Bunga Penjaminan LPS untuk bank umum pada periode Januari 2006- Desember 2017. Data diperoleh dari laman lps.go.id . Data ini digunakan untuk dijadikan ukutan risk free rate. 29 3.2. Instrumen Penelitian 3.2.1. Definisi Operasional dan Variabel Untuk melakukan analisis kinerja portofolio saham maka dalam penelitian ini beberapa variabel yang perlu diteliti yaitu: 1. Return portofolio, return portofolio menjelaskan rata rata tertimbang return yang akan diterima oleh investor dengan portofolio yang digunakan. 2. Risiko portofolio, diukur dengan tingkat standar deviasi dari portofolio yang mana tingkat standar deviasi dari portofolio ini menggambarkan total risk sementara untuk systematic risk diukur dengan beta. 3. Indeks Sharpe, Indeks Sharpe digunakan untuk mengukur kinerja portofolio. Indeks Sharpe bekerja dengan mengukur return portofolio yang telah dikurangi dengan risk free asset dan standar deviasi Perhitungan Indeks Sharpe dilakukan dengan menggunakan rumus berikut (Sharpe, 1966) ̃ = 𝑆 𝑝 ̅ −𝑅𝐹 ̅̅̅̅̅ 𝑅 𝑝 𝜎𝑇𝑅 Keterangan 𝑆̃𝑝 = Indeks Sharpe portofolio 30 𝑅̅𝑝 = Rata-rata return selama periode pengamatan ̅̅̅̅ 𝑅𝐹 = Rata rata return bebas risiko selama periode pengamatan 𝜎𝑇𝑅 = Standar deviasi return portofolio selama periode pengamatan 4. Indeks Jensen, Indeks Jensen digunakan untuk mengukur kinerja portofolio dimana sesuai dengan konsep security market line. Diharapkan semua portofolio berada pada titik equilibrium dan berada pada security market line. Indeks Jensen diinterpretasikan untuk mengetahui apakah portofolio dapat mengalahkan pasar. Perhitungan Indeks Jensen dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Jensen, 1968) ̅̅̅𝑀 − 𝑅̅𝐹 )𝛽𝑝 ] (𝑅̅𝑃 − 𝑅̅𝐹 ) = ̅𝑗𝑝 + [(𝑅 Ketetangan 𝑗̅𝑝 = Indeks Jensen portofolio 𝑅̅𝐹 = Rata-rata return bebas risiko selama periode pengamatan 𝑅̅𝑀 = Rata-rata return pasar selama periode pengamatan 𝛽𝑝 = Beta portofolio 31 5. Indeks Treynor, Indeks Treynor juga digunakan untuk mengukur kinerja portofolio. Indeks Treynor diukur dengan cara membandingkan premi risiko portofolio dengan risiko sistematis portofolio yang dinyatakan sebagai beta. Perhitungan Indeks Treynor dilakukan dengan menggunakan rumus berikut (Treynor, 1965) 𝑇̅𝑝 = ̅̅̅̅ 𝑅̅𝑝 − 𝑅𝐹 𝛽𝑝 Keterangan 𝑇̅𝑝 = Indeks Treynor portofolio 𝑅̅𝑝 = Rata-rata return portofolio selama periode pengamatan ̅̅̅̅ 𝑅𝐹 = Rata rata return bebas risiko selama periode pengamatan 𝛽𝑝 = Beta portofolio 7. Earnings/Share(EPS) Earnings Per Share atau pendapatan per lembar saham adalah bentuk keuntungan yang diberikan kepada pemegang saham dari setiap lembar saham yang dimiliki atau dengan kata lain merupakan rasio antara laba bersih perusahaan setelah pajak dengan jumlah lembar saham. Semakin tinggi EPS akan semakin banyak investor yang 32 mau membeli saham tersebut yang akan membuat harga saham tersebut semakin tinggi (Fahmi, 2012). Berikut persamaan earning per share: 𝐸𝑃𝑆 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝐶𝑜𝑚𝑚𝑜𝑛 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 8. Price Earnings Ratio Price Earning ratio adalah rasio yang menggambarkan seberapa besar willing to pay dari investor untuk setiap dollar dari lapa suatu perusahaan (Brigham, 2016). Price Earning Ratio juga dapat dijadikan indicator kepercayaan pasar terhadap pertumbuhan suatu perusahaan (Sartono, 1996). Price Earning ratio dirumuskan sebagai berikut: 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒(𝐸𝑃𝑆) 9. Price Earnings To Growth Ratio Merupakan rasio yang dipopulerkan oleh Peter Lynch dimana rasio ini merupakan pembagian dari price earning ratio dibagi dengan tingkat pertumbuhan suatu perusahaan dalam jangka waktu tertentu. Semakin rendah price earnings to growth akan semakin baik karena investor akan mendapatkan earnings growth dari investasi yang 33 telah ditanamkan (Reese&Forehand, 2009). Berikut persamaan price earnings to growth: 𝑃⁄ 𝐸 𝑃𝐸𝐺 = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑅𝑎𝑡𝑒 Dan rumus untuk earnings growth rate adalah sebagai berikut: 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑅𝑎𝑡𝑒 = 𝐸𝑃𝑆𝑡 − 𝐸𝑃𝑆𝑡−1 × 100% 𝐸𝑃𝑆𝑡−1 10. Pemilihan Portofolio Pada penelitian ini dikarenakan adanya keterbatasan data dan kesesuaian terhadap data yang ada maka dibentuk portofolio dengan menyesuaikan kriteria yang ada dalam buku The Intelligent Investor (Graham, 2009) dengan kombinasi kriteria kriteria yang sesuai dengan karakteristik investor aktif dan kriteria pembentukan portofolio menurut Peter Lynch yang tercantum dalam buku One up on Wallstreet (lynch, 1989). 3.3. Metode Analisis data Penelitian ini menggunakan teknik analisis kuantitatif yang dibantu dengan menggunakan software Microsoft excel dan software SPSS Untuk menjawab hipotesis satu, dua, dan tiga dilakukan beberapa Langkah langkah dan perhitungan yang diperlukann. Langkah pertama diawalai dengan perhitungan return pasar didapatkan dari data closing bulanan IHSG BEI pada periode 200634 2017. Pada periode tersebut juga dilakukan perhitungan rata-rata return bebas risiko. Langkah kedua adalah pembentukan portofolio. Dalam penyusunan portofolio ini, dibentuk dua buah portofolio yang akan dikelompokkan berdasarkan metode seleksi Graham dan Peter Lynch. Dalam penelitian ini dibentuk menggunakan kombinasi kriteria kriteria yang sesuai dengan karakteristik investor aktif menurut Benjamin graham yang dipublikasikan dalam buku The Intelligent Investor (Graham,2009) dan Portofolio Lynch dibentuk dengan menyesuaikan kriteria kriteria pemilihan saham yang dikemukakan oleh Peter Lynch dalam bukunya yang berjudul “ One up on Wall Street”(1989). Namun dikarenakan keterbatasan data maka kriteria Pembentukan portofolio Peter Lynch yaitu kepemilikan suatu perusahaan institusional pada suatu perusahaan berada diantara 565% tidak dijadikan sebagai pertimbangan. Selain itu kriteria pembentukan Portofolio Graham mengenai adanya sejumlah deviden berjalan juga tidak dapat dijadikan kriteria pertimbangan mengingat saat ini jarang perusahaan di indonesia yang membayar dividen secara teratur Pembentukan portofolio ini dilakukan pada Indeks LQ 45 pada periode 2006-2014 yang di sampling sesuai dengan jadwal pengumuman saham indeks LQ 45 bulan Februari dan Agustus, kemudian dilakukan purposive sampling sesuai dengan kriteria 35 Benjamin Graham dan Peter Lynch. Setelah portofolio terbentuk maka dilakukan perhitungan return, beta , dan standar deviasi(risk) dari portofolio yang sudah dibentuk untuk kemudian diamati kinerjanya berdasarkan Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen dengan holding period mulai dari 3 tahun, 4 tahun, dan 5 Tahun. Hipotesis 1 terjawab jika dalam penilaian kinerja portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Graham memiliki kinerja lebih tinggi dibandingkan dengan Kinerja pasar. Hipotesis 2 terjawab jika dalam penilaian kinerja portofolio yang dibentuk Screening Method Lynch lebih tinggi dibandingkan dengan Kinerja pasar. Hipotesis 3 terjawab jika dalam penilaian kinerja portofolio yang dibentuk dengan Screening Method Graham dan Screening Method Lynch memiliki perbedaan secara statistik. Dalam penelitian ini untuk membuktikannya menggunakan penilaian kinerja melalui tiga indeks yaitu, Indeks Jensen, Indeks Sharpe, dan Indeks Treynor Uji beda rata-rata statistik independent sample t-test (uji parametrik test) dan uji Mann Whitney U Test (uji nonparametrik test) dipilih dalam pengujian ini untuk menguji data Indeks Jensen, Indeks Sharpe, dan Indeks Treynor dari masing masing portofolio yang 36 dibentuk berdasarkan kriteria Benjamin Graham dan Peter Lynch guna menjawab ketiga hipotesis yang ada. 37 BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1. Deskripsi Data Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang terdiri dari data fundamental perusahaan yang telah diolah dalam bentuk rasio keuangan pada periode 2001-2013, tingkat suku bunga penjaminan LPS, harga penutupan saham bulanan periode 2006-2017 dan harga penutupan IHSG pada periode yang sama. Kode A disini merupakan pemebentukan portofolio indeks LQ 45 dengan jadwal pengumumuan bulan Februari sementara kode B merupakan merupakan pemebentukan portofolio indeks LQ 45 dengan jadwal pengumuman bulan Agustus. Dari hasil analisis dibentuk portofolio sesuai dengan apa yang sudah dijelaskan sebelumnya di BAB III dengan hasil sebagai berikut: Tabel 4. 1 Statistik Deskriptif Portofolio Graham Holding 5 tahun No Nama portofolio 1 Holding 4 tahun Holding 3 tahun Return Beta Stdev Return Beta Stdev Return Beta Stdev Ben Graham 2006 A 3.08% 1.180 0.100 3.20% 1.190 0.106 1.49% 1.150 0.104 2 Ben Graham 2006 B 2.32% 1.160 0.098 2.51% 1.171 0.105 2.44% 1.199 0.117 3 Ben Graham 2007 A 1.88% 1.182 0.102 2.02% 1.180 0.110 2.15% 1.187 0.120 4 Ben Graham 2007 B 1.06% 1.415 0.121 1.77% 1.399 0.129 1.66% 1.409 0.143 5 Ben Graham 2008 A 1.99% 1.091 0.101 1.68% 1.066 0.094 1.90% 1.077 0.111 6 Ben Graham 2008 B 1.11% 1.075 0.093 1.16% 1.116 0.098 1.85% 1.055 0.101 7 Ben Graham 2009 A 2.15% 0.949 0.065 2.07% 1.059 0.068 3.27% 1.028 0.069 8 Ben Graham 2009 B 1.47% 0.888 0.054 1.08% 0.903 0.058 1.31% 1.060 0.058 9 Ben Graham 2010 A 1.82% 1.069 0.053 1.82% 1.070 0.057 2.15% 1.063 0.056 10 Ben Graham 2010 B 1.29% 1.150 0.057 2.09% 1.171 0.057 1.91% 1.142 0.060 11 Ben Graham 2011 A 0.77% 1.180 0.058 1.49% 1.053 0.050 1.57% 1.055 0.055 12 Ben Graham 2011 B 0.75% 1.241 0.056 0.29% 1.218 0.058 1.19% 1.138 0.053 38 Lanjutan tabel 4.1 13 Ben Graham 2012 A 0.96% 1.283 0.052 0.70% 1.241 0.053 1.29% 1.138 0.046 14 Ben Graham 2012 B 0.93% 1.270 0.052 0.96% 1.291 0.057 0.11% 1.149 0.054 15 Ben Graham 2013 A 0 0.000 0.000 0.65% 1.143 0.056 -0.36% 1.069 0.056 16 Ben Graham 2013 B 0 0.000 0.000 0.92% 1.393 0.049 0.62% 1.421 0.053 17 Ben Graham 2014 A 0 0.000 0.000 0.00% 0.000 0.000 1.05% 1.396 0.065 18 Ben Graham 2014 B 0 0.000 0.000 0.00% 0.000 0.000 1.04% 1.453 0.065 rata-rata 1.54% 1.152 0.059 1.53% 1.167 0.075 1.48% 1.177 0.077 Standar Deviasi 0.007 0.507 0.039 0.009 0.396 0.035 0.008 0.142 0.030 Nilai Minimal 0.00% 0.000 0.000 0.00% 0.000 0.000 -0.36% 1.028 0.046 Nilai Maximal 3.08% 1.415 0.121 3.20% 1.40 0.129 3.27% 1.453 0.143 Sumber: Diolah Peneliti(2018) Tabel 4. 2 Statistik Deskriptif Portofolio Lynch No Nama portofolio Holding 5 tahun Holding 4 tahun Holding 3 tahun Return Beta Stdev Return Beta Stdev Return Beta Stdev Peter Lynch 2006 A 2.99% 0.8119 0.0793 3.03% 0.7989 0.0816 2.26% 0.7916 0.0824 2 Peter Lynch 2006 B 2.24% 0.8651 0.0830 1.89% 0.8537 0.0847 2.42% 0.8687 0.0927 3 Peter Lynch 2007 A 2.06% 1.2360 0.1106 2.16% 1.2458 0.1109 1.48% 1.1830 0.1114 4 Peter Lynch 2007 B 1.15% 1.4325 0.1233 0.94% 1.4081 0.1310 2.12% 1.4140 0.1428 5 Peter Lynch2008 A 1.67% 1.2197 0.0988 1.70% 1.2071 0.1058 2.18% 1.2090 0.1168 6 Peter Lynch 2008 B 0.98% 1.1247 0.0988 1.41% 1.1023 0.1044 2.01% 1.1053 0.1114 7 Peter Lynch 2009 A 2.63% 1.1375 0.0747 3.33% 1.1944 0.0774 4.18% 1.1808 0.0812 8 Peter Lynch 2009 B 1.63% 0.9110 0.0518 1.35% 0.9195 0.0549 1.96% 1.0159 0.0561 9 Peter Lynch 2010 A 1.30% 0.9285 0.0517 1.40% 0.9243 0.0548 1.77% 1.0128 0.0560 10 Peter Lynch 2010 B 0.89% 1.1277 0.0575 1.95% 1.0934 0.0551 1.89% 1.0804 0.0600 11 Peter Lynch 2011 A 0.64% 1.4031 0.0655 1.16% 1.4938 0.0667 0.98% 1.4933 0.0751 12 Peter Lynch 2011 B 1.11% 1.3602 0.0620 0.38% 1.3549 0.0625 1.00% 1.3379 0.0620 13 Peter Lynch 2012 A 0.64% 1.3089 0.0688 -0.55% 1.2150 0.0622 -0.09% 1.1849 0.0554 14 Peter Lynch 2012 B 1.07% 1.6290 0.0647 1.07% 1.6276 0.0672 0.08% 1.5465 0.0684 15 Peter Lynch 2013 A 0 0.0000 0.0000 -0.59% 1.3819 0.0651 -1.28% 1.4187 0.0694 16 Peter Lynch 2013 B 0 0.0000 0.0000 0.18% 1.3472 0.0557 0.48% 1.4376 0.0615 17 Peter Lynch 2014 A 0 0.0000 0.0000 0 0.0000 0.0000 1.28% 1.4359 0.0997 18 Peter Lynch 2014 B 1 0 0.0000 0.0000 0 0.0000 0.0000 0.42% 1.5704 0.0567 rata-rata 1.50% 1.1783 0.0779 1.30% 1.1980 0.0775 1.40% 1.2381 0.0810 Standar Deviasi 0.0074 0.2397 0.0223 0.0110 0.2381 0.0237 0.0121 0.2316 0.0259 Nilai Minimal 0.64% 0.8119 0.0517 -0.59% 0.7989 0.0548 -1.28% 0.7916 0.0554 Nilai Maximal 0.0299 1.6290 0.1233 3.33% 1.6276 0.1310 4.18% 1.5704 0.1428 Sumber: Diolah Peneliti(2018) 39 Tabel 4. 3 Statistik Deskriptif IHSG No Nama portofolio Holding 5 tahun Holding 4 tahun Holding 3 tahun Return Beta Stdev Return Beta Stdev Return Beta Stdev 1 IHSG 2006 A 2.08% 1 0.0801 1.90% 1 0.0844 0.51% 1 0.0858 2 IHSG 2006 B 1.98% 1 0.0787 1.98% 1 0.0841 1.83% 1 0.0919 3 IHSG 2007 A 1.72% 1 0.0789 1.83% 1 0.0846 1.51% 1 0.0919 4 IHSG 2007 B 1.35% 1 0.0779 1.54% 1 0.0843 1.39% 1 0.0925 5 IHSG 2008 A 1.26% 1 0.0765 1.16% 1 0.0825 1.13% 1 0.0919 6 IHSG 2008 B 1.41% 1 0.0837 1.66% 1 0.0804 2.03% 1 0.0900 7 IHSG 2009 A 2.31% 1 0.0607 2.94% 1 0.0574 3.38% 1 0.0616 8 IHSG 2009 B 1.42% 1 0.0456 1.34% 1 0.0492 1.66% 1 0.0503 9 IHSG 2010 A 1.37% 1 0.0444 1.37% 1 0.0488 1.89% 1 0.0492 10 IHSG 2010 B 0.74% 1 0.0447 1.17% 1 0.0453 0.98% 1 0.0498 11 IHSG 2011 A 0.62% 1 0.0408 1.02% 1 0.0387 0.90% 1 0.0440 12 IHSG 2011 B 0.64% 1 0.0389 0.42% 1 0.0411 0.89% 1 0.0403 13 IHSG 2012 A 0.57% 1 0.0370 0.45% 1 0.0390 0.94% 1 0.0361 14 IHSG 2012 B 0.67% 1 0.0344 0.66% 1 0.0368 0.37% 1 0.0396 15 IHSG 2013 A 0.00% 0 0 0.31% 1 0.0358 0.06% 1 0.0380 16 IHSG 2013 B 0.00% 0 0 0.75% 1 0.0313 0.75% 1 0.0338 17 IHSG 2014 A 0.00% 0 0 0 0 0 0.48% 1 0.0324 18 IHSG 2014 B 0.00% 0 0 0 0 0 0.42% 1 0.0319 rata-rata 1.29% 1 0.0588 1.28% 1 0.0577 1.17% 1 0.0584 Standar Deviasi 0.0058 0.000 0.0195 0.0070 0.0000 0.0214 0.0079 0 0.0246 Nilai Minimal 0.57% 1 0.0344 0.31% 1 3.13% 0.06% 1 0.0319 Nilai Maximal 2.31% 1 0.0837 2.94% 1 0.0846 3.38% 1 0.0925 Sumber: Diolah Peneliti(2018) 40 Tabel 4. 4Kinerja Portofolio Graham No Nama Portofolio 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Ben Graham 2006 A Ben Graham 2006 B Ben Graham 2007 A Ben Graham 2007 B Ben Graham 2008 A Ben Graham 2008 B Ben Graham 2009 A Ben Graham 2009 B Ben Graham 2010 A Ben Graham 2010 B Ben Graham 2011 A Ben Graham 2011 B Ben Graham 2012 A Ben Graham 2012 B Ben Graham 2013 A Ben Graham 2013 B Ben Graham 2014 A Ben Graham 2014 B Rata-rata Standar deviasi Min Max Sharpe Treynor Measure Jensen Alpha Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun 0.0897 0.1534 0.1515 0.0934 0.0128 0.0801 0.3842 0.1276 0.2868 0.2315 0.2113 0.1273 0.1566 -0.1309 -0.1146 0.0057 0.1186 0.0536 0.1133 0.1263 -0.1309 0.3842 0.2442 0.1924 0.1340 0.0560 0.0104 0.0822 0.2844 0.0931 0.2379 0.2553 0.1641 -0.0556 0.0422 0.0449 0.0142 0.0574 0.0000 0.0000 0.1161 0.1034 -0.0556 0.2844 0.2354 0.1484 0.1163 0.0458 0.1386 0.0714 0.2446 0.1678 0.2416 0.1004 0.0382 0.0325 0.0809 0.0559 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.1227 0.0847 0.0000 0.2446 0.0086 0.0150 0.0153 0.0095 0.0128 0.0077 0.0256 0.0070 0.0151 0.0122 0.0110 0.0060 0.0063 -0.0061 -0.0060 0.0002 0.0055 0.0024 0.0082 0.0077 -0.0061 0.0256 0.0217 0.0172 0.0125 0.0052 0.0104 0.0072 0.0182 0.0059 0.0127 0.0124 0.0079 -0.0026 0.0018 0.0020 0.0007 0.0020 0.0000 0.0000 0.0084 0.0071 -0.0026 0.0217 0.0199 0.0125 0.0101 0.0039 0.0128 0.0061 0.0168 0.0103 0.0119 0.0050 0.0019 0.0015 0.0033 0.0023 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0084 0.0063 0.0000 0.0199 0.0100 0.0050 0.0070 0.0000 0.0080 -0.0040 -0.0020 -0.0030 0.0010 0.0090 0.0070 0.0100 0.0010 0.0050 -0.0020 -0.0020 0.0080 0.0070 0.0036 0.0049 -0.0040 0.0100 0.0110 0.0030 0.0010 -0.0010 0.0050 -0.0040 -0.0050 -0.0020 0.0040 0.0080 0.0030 0.0000 0.0020 0.0070 0.0030 0.0010 0.0000 0.0000 0.0023 0.0041 -0.0050 0.0110 0.0080 0.0010 0.0000 -0.0030 0.0070 -0.0010 0.0000 0.0010 0.0030 0.0040 0.0010 0.0100 0.0030 0.0020 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0026 0.0034 -0.0030 0.0100 Sumber: Diolah Peneliti(2018) Tabel 4. 5Kinerja Portofolio Peter Lynch No Nama Portofolio 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Peter Lynch 2006 A Peter Lynch 2006 B Peter Lynch 2007 A Peter Lynch 2007 B Peter Lynch2008 A Peter Lynch 2008 B Peter Lynch 2009 A Peter Lynch 2009 B Peter Lynch 2010 A Peter Lynch 2010 B Peter Lynch 2011 A Peter Lynch 2011 B Peter Lynch 2012 A Peter Lynch 2012 B Peter Lynch 2013 A Peter Lynch 2013 B Peter Lynch 2014 A Peter Lynch 2014 B Rata-rata Standar deviasi Min Max Sharpe Treynor Measure Jensen Alpha Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun 0.2070 0.1794 0.1025 0.0984 0.1379 0.0805 0.4589 0.2592 0.2253 0.2192 0.0904 0.0711 -0.1153 -0.1051 -0.1959 -0.0455 0.0470 0.1693 0.1047 0.1551 -0.1959 0.4589 0.2912 0.1563 0.1486 0.0351 0.1055 0.0935 0.3482 0.1453 0.1682 -0.4350 0.0963 -0.0452 -0.1356 0.0538 -0.1621 0.1355 0.0000 0.0000 0.0625 0.1772 -0.4350 0.3482 0.2843 0.1668 0.1238 0.0357 0.1051 0.0403 0.2779 0.2074 0.1461 0.0564 0.0116 0.0836 -0.1226 0.0566 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.1052 0.1050 -0.1226 0.2843 0.0215 0.0191 0.0096 0.1428 0.0133 0.0081 0.0316 0.0143 0.0125 0.0122 0.0045 0.0033 -0.0054 -0.0046 -0.0096 -0.0019 0.0033 0.0413 0.0176 0.0338 -0.0096 0.1428 0.0297 0.0155 0.0132 0.0033 0.0092 0.0089 0.0226 0.0090 0.0100 -0.0219 0.0043 -0.0021 -0.0069 0.0022 -0.0076 0.0056 0.0000 0.0000 0.0059 0.0117 -0.0219 0.0297 0.0278 0.0160 0.0111 0.0031 0.0085 0.0035 0.0182 0.0118 0.0081 0.0029 0.0005 0.0038 0.0072 0.0022 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0089 0.0077 0.0000 0.0278 0.0180 0.0070 0.0000 0.0020 0.0110 -0.0030 0.0330 0.0040 -0.0010 0.0090 0.0010 -0.0010 -0.0120 0.0010 -0.0070 -0.0060 0.0070 0.0030 0.0037 0.0101 -0.0120 0.0330 0.0140 0.0010 0.0020 -0.0030 0.0060 -0.0030 -0.0010 0.0010 0.0010 -0.0170 -0.0010 0.0000 -0.0080 0.0040 -0.0070 -0.0070 0.0000 0.0000 -0.0011 0.0065 -0.0170 0.0140 Sumber: Diolah Peneliti(2018) 41 0.0130 0.0030 0.0020 -0.0020 0.0030 -0.0040 0.0010 0.0030 -0.0010 0.0010 0.0000 0.0040 0.0010 0.0040 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0020 0.0035 -0.0040 0.0130 Tabel 4. 6 Kinerja Pasar No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Nama Portofolio IHSG 2006 A IHSG 2006 B IHSG 2007A IHSG 2007 B IHSG 2008 A IHSG 2008 B IHSG 2009 A IHSG 2009 B IHSG 2010 A IHSG 2010 B IHSG 2011 A IHSG 2011 B IHSG 2012 A IHSG 2012 B IHSG 2013 A IHSG 2013 B IHSG 2014 A IHSG 2014 B Rata-rata Standar deviasi Min Max Sharpe Treynor Measure Jensen Alpha Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun Holding 3 tahun Holding 4 tahun Holding 5 tahun -0.0020 0.1509 0.1671 -0.0002 0.0127 0.0134 0.0000 0.0000 0.0000 0.1294 0.1797 0.1613 0.0119 0.0151 0.0127 0.0000 0.0000 0.0000 0.1105 0.1468 0.1309 0.0102 0.0124 0.0103 0.0000 0.0000 0.0000 0.1045 0.0753 0.0818 0.0097 0.0063 0.0064 0.0000 0.0000 0.0000 0.0665 0.0694 0.0860 0.0061 0.0057 0.0066 0.0000 0.0000 0.0000 0.1262 0.1405 0.0962 0.0114 0.0113 0.0081 0.0000 0.0000 0.0000 0.4504 0.4143 0.2886 0.0278 0.0238 0.0175 0.0000 0.0000 0.0000 0.2181 0.1617 0.1894 0.0110 0.0080 0.0086 0.0000 0.0000 0.0000 0.2805 0.1770 0.1855 0.0138 0.0086 0.0082 0.0000 0.0000 0.0000 0.1014 0.1324 0.0394 0.0051 0.0060 0.0018 0.0000 0.0000 0.0000 0.0986 0.1264 0.0161 0.0043 0.0049 0.0007 0.0000 0.0000 0.0000 0.0471 -0.0620 0.1155 0.0019 -0.0025 0.0045 0.0000 0.0000 0.0000 0.1212 -0.0150 0.0094 0.0044 -0.0006 0.0003 0.0000 0.0000 0.0000 0.2239 0.1040 0.0122 0.0089 0.0038 0.0004 0.0000 0.0000 0.0000 -0.1246 -0.0737 0.0000 -0.0047 -0.0026 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0398 0.0455 0.0000 0.0013 0.0014 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0464 0.0000 0.0000 -0.0015 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 -0.0712 0.0000 0.0000 -0.0023 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.1041 0.1108 0.1128 0.0066 0.0071 0.0071 0.0000 0.0000 0.0000 0.1341 0.1130 0.0857 0.0076 0.0069 0.0055 0.0000 0.0000 0.0000 -0.1246 -0.0737 0.0000 -0.0047 -0.0026 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.4504 0.4143 0.2886 0.0278 0.0238 0.0175 0.0000 0.0000 0.0000 Sumber: Diolah Peneliti(2018) 4.2. Analisis Data 4.2.1. Analisis Risiko dan Return Dari tabel 4.4, tabel 4.5, dan tabel 4.6 dapat kita lihat bahwa return portofolio yang dibentuk dengan Metode Graham dan Lynch memiliki nilai yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai pasar pada setiap holding period. Sejalan dengan tingginya return yang didapat, risiko yang dimiliki oleh Portofolio Benjamin Graham dan Peter Lynch juga lebih tinggi dibandingkan dengan risiko pasar. Risiko disini digambarkan oleh nilai beta (systematic risk) dan standar deviasi ( total risk). 42 4.2.2. Analisis Sharpe Ratio Sebuah portofolio dapat diakatakan memiliki kinerja baik jika memiliki Indeks Sharpe yang tinggi (Tandelilin, 2017). Dari tabel 4.4, tabel 4.5, dan tabel 4.6 dapat kita simpulkan bahwa potofolio yang dihasilkan dari seleksi kriteria Benjamin Graham dengan holding period 3 tahun, 4 tahun, dan 5 tahun memiliki kinerja positif dan dapat dikatakan mampu mengungguli kinerja pasar dikarenakan memiliki rata Indeks Sharpe yang positif dan diatas nilai Indeks Sharpe dari pasar dalam hal ini IHSG. Sementara pada Portofolio Peter Lynch hanya pada holding period 3 tahun yang memiliki kinerja lebih baik dibandingkan pasar. Sementara pada holding period 4 tahun, dan 5 tahun tidak memiliki kinerja yang lebih baik dari pasar hal ini dibuktikan dengan nilai Indeks Sharpe yang dibawah nilai pasar 4.2.3. Analisis Treynor Measure Menurut Tandelilin (2017) sebuah portofolio dapat dikatakan memiliki kinerja yang baik jika memiliki Indeks Treynor yang tinggi, Semakin tinggi Indeks Treynor semakin baik portofolio tersebut. Dari tabel 4.4, tabel 4.5, dan tabel 4.6 dapat kita simpulkan bahwa potofolio yang dihasilkan dari seleksi Kriteria Benjamin Graham pada holding period 3 tahun, 4 tahun, dan 5 tahun memiliki kinerja diatas pasar. Sementara pada Portofolio Peter Lynch hanya 43 pada portofolio dengang holding period 4 tahun yang memiliki kinerja dibawah pasar. Hal ini dibuktikan dengan memiliki nilai Indeks Treynor Measure yang diatas dan dibawah nilai pasar. 4.2.4. Analisis Jensen’s Alpha Berbeda dengan Indeks Sharpe dan Indeks Treynor, Indeks Jensen Alpha memberikan nilai nol untuk pasar dan jika portofolio memiliki nilai positif dan signifikan maka portofolio tersebut dapat dikatakan outperform. Hasil dari penelitian ini menyatakan bahwa Portofolio Graham dengan holding period 3 tahun, 4 tahun, dan 5 tahun memiliki nilai alpha yang positif meskipun jika dilihat dari tingkat signifikansi alphanya masih belum signifikan. Sementara pada Portofolio Peter Lynch hanya pada holding period 4 tahun yang memiliki kinerja dibawah pasar. Senada dengan portofolio graham portofolio lynch pun juga tidak memiliki tingkat signifikansi yang memuaskan 4.3. Uji Hipotesis Satu Untuk memperkuat argumentasi dan menjawab dari hipotesis maka dilakukan uji statistik pada hasil kinerja portofolio (Indeks Sharpe dan Treynor) tersebut. Untuk Menjawab hipotesis satu dilakukan uji beda parametric test ( Independent Sample T Test) dan uji nonparametrik (Mann Whitney U Test) 44 4.3.1. Uji Parametrik Test Hipotesis Satu Tabel 4. 7 Uji Independent T Test Portofolio Graham No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Independent Sample T Test N Mean BG Mean Pasar Mean difference Sharpe Ben Graham Holding 3 Tahun 18 0.1133 0.1041 0.0092 Sharpe Ben Graham Holding 4 Tahun 16 0.1161 0.1108 0.0052 Sharpe Ben Graham Holding 5 Tahun 14 0.1227 0.1128 0.0099 Treynor Ben Graham Holding 3 Tahun 18 0.0082 0.0066 0.0016 Treynor Ben Graham Holding 4 Tahun 16 0.0084 0.0071 0.0013 Treynor Ben Graham Holding 5 Tahun 14 0.0084 0.0071 0.0013 Jensen Alpha Ben Graham Holding 3 Tahun 18 0.0036 0.0000 0.0036 Jensen Alpha Ben Graham Holding 4 Tahun 16 0.0023 0.0000 0.0023 Jensen Alpha Ben Graham Holding 5 Tahun 14 0.0026 0.0000 0.0026 Sumber: Diolah Peneliti(2018) Indeks Kinerja Dari tabel 4.7 dapat disimpulkan bahwa portofolio yang dibentuk dengan Metode Graham, jika dilihat dari Indek Sharpe dan Treynor terlihat memiliki nilai signifikansi diatas 0.05 (tidak signifikan). Meskipun jika dilihat dari tabel 4.7 Portofolio Graham memiliki mean difference positif, arti dari mean difference positif disini yaitu bahwa rata- rata indeks kinerja portofolio yang dibentuk pada periode amatan ini lebih tinggi daripada rata-rata indeks kinerja pasar artinya berdasarkan Indeks Sharpe dan Treynor maka hipotesis “Kinerja Portofolio Benjamin Graham dapat Mengungguli Pasar” ditolak. Namun jika dilihat dari Indeks Jensen Alpha terlihat bahwa portofolio yang dibentuk dengan metode Graham memiliki nilai signinfikansi dibawah 0.05 dan mean difference positif. Yang artinya hipotesis “Kinerja Portofolio Benjamin Graham dapat Mengungguli Pasar” dapat diterima 45 T 0.2110 0.1360 0.3330 0.6320 0.5270 0.6350 3.1190 2.1100 2.6530 Sign 0.8340 0.8920 0.7420 0.5320 0.5310 0.4380 0.0040 0.0430 0.0130 4.3.2. Uji Nonparametrik Test Hipotesis Satu No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Tabel 4. 8 Uji Nonparametrik Portofolio Graham Mean Rank Indeks Kinerja N Group 1 Group 2 Sharpe Ben Graham Holding 3 Tahun 18 19.44 17.56 Sharpe Ben Graham Holding 4 Tahun 16 16.69 16.31 Sharpe Ben Graham Holding 5 Tahun 14 15 14 Treynor Ben Graham Holding 3 Tahun 18 20.22 16.78 Treynor Ben Graham Holding 4 Tahun 16 17.25 15.75 Treynor Ben Graham Holding 5 Tahun 14 15.36 13.64 Jensen Alpha Ben Graham Holding 3 Tahun 18 22 15 Jensen Alpha Ben Graham Holding 4 Tahun 16 20 13 Jensen Alpha Ben Graham Holding 5 Tahun 14 19 10 Sumber: Diolah Peneliti(2018) Mann Whitney Z Signf 145 125 91 131 116 86 99 72 35 -0.54 -0.11 -0.32 -0.98 -0.45 -0.55 -2.16 -2.29 -3.15 0.591 0.91 0.748 0.327 0.651 0.581 0.031 0.022 0.002 Senada dengan uji parametrik (Independent T Test), Dari table 4.8 dapat disimpulkan bahwa portofolio yang dibentuk dengan Metode Graham jika dilihat dari Indek Sharpe dan Treynor memiliki nilai signifikansi diatas 0.05 (tidak signifikan). Meskipun jika dilihat memiliki mean rank diatas pasar namun karena tidak memiliki nilai yang signifikan maka berdasarkan Indeks Sharpe dan Treynor maka hipotesis “Kinerja Portofolio Benjamin Graham dapat Mengungguli Pasar” ditolak. Namun jika dilihat dari Indeks Jensen Alpha terlihat bahwa portofolio yang dibentuk dengan Metode Graham memiliki nilai signinfikansi dibawah 0.05 dan mean rank diatas pasar. Yang artinya hipotesis “Kinerja Portofolio Benjamin Graham dapat Mengungguli Pasar” dapat diterima 46 4.4. Uji hipotesis Dua 4.4.1. Uji Parametrik Test Hipotesis Dua Tabel 4. 9 Uji Parametrik Portofolio Peter Lynch No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Independent Sample T Test N Mean PL Mean Pasar Mean difference Sharpe Peter Lynch Holding 3 Tahun 18 0.1047 0.1041 0.0006 Sharpe Peter Lynch Holding 4 Tahun 16 0.0625 0.1108 -0.0483 Sharpe Peter Lynch Holding 5 Tahun 14 0.1052 0.1128 -0.0076 Treynor Peter Lynch Holding 3 Tahun 18 0.0202 0.0066 0.0109 Treynor Peter Lynch Holding 4 Tahun 16 0.0059 0.0071 -0.0012 Treynor Peter Lynch Holding 5 Tahun 14 0.0089 0.0071 0.0025 Jensen Alpha Peter Lynch Holding 3 Tahun 18 0.0037 0.0000 0.0037 Jensen Alpha Peter Lynch Holding 4 Tahun 16 -0.0011 0.0000 -0.0011 Jensen Alpha Peter Lynch Holding 5 Tahun 14 0.0020 0.0000 0.0020 Sumber: Diolah Peneliti(2018) Indeks Kinerja T 0.0120 -0.8810 -0.2100 1.3400 -0.3430 0.7310 1.5370 -0.6560 1.9080 Dari table 4.9 dapat disimpulkan bahwa Portofolio yang dibentuk dengan Metode Peter Lynch, jika dilihat dari Indeks Sharpe Treynor, dan Jensen terlihat memiliki nilai signifikansi diatas 0.05 (tidak signigfikan). Meskipun jika dilihat pada beberapa holding period memiliki mean difference positif namun karena tidak memiliki nilai signifikansi artinya berdasarkan Indeks Sharpe , Treynor, dan Jensen maka Hipotesis “Kinerja Portofolio Peter Lynch dapat Mengungguli Pasar” ditolak. 47 Sign 0.9900 0.3850 0.8360 0.1890 0.7340 0.4710 0.1340 0.5170 0.0680 4.4.2. Uji Nonparametrik Test Hipotesis Dua Tabel 4. 10 Uji Nonparametrik Test Portofolio Lynch No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Mean Rank Group 1 Group 2 Sharpe Peter Lynch Holding 3 Tahun 18 18.83 18.17 Sharpe Peter Lynch Holding 4 Tahun 16 15.56 17.44 Sharpe Peter Lynch Holding 5 Tahun 14 14.21 14.79 Treynor Peter Lynch Holding 3 Tahun 18 20.44 16.56 Treynor Peter Lynch Holding 4 Tahun 16 16.31 16.69 Treynor Peter Lynch Holding 5 Tahun 14 15.29 13.71 Jensen Alpha Peter Lynch Holding 3 Tahun 18 21 16 Jensen Alpha Peter Lynch Holding 4 Tahun 16 16 17 Jensen Alpha Peter Lynch Holding 5 Tahun 14 18 11 Sumber: Diolah Peneliti(2018) Indeks Kinerja N Mann Whitney Z Signf 156 113 94 127 125 87 117 120 49 -0.19 -0.57 -0.18 -1.11 -0.11 -0.51 -1.54 -0.33 -2.45 0.849 0.572 0.854 0.268 0.91 0.613 0.123 0.744 0.014 Dari table 4.10 dapat disimpulkan bahwa Portofolio yang dibentuk dengan Metode Peter Lynch jika dilihat dari indeks sharpe dan treynor terlihat memiliki nilai signifikansi diatas 0.05 (tidak signifikan). Meskipun jika dilihat pada beberapa holding period memiliki mean rank diatas pasar berdasarkan Indeks Sharpe dan Treynor, namun karena tidak memiliki signifikansi maka hipotesis “Kinerja Portofolio Peter Lynch dapat Mengungguli Pasar” ditolak. Namun jika dilihat dari Indeks Jensen Alpha terlihat bahwa portofolio yang dibentuk dengan metode Peter Lynch dengan holding period 5 tahun memiliki nilai signinfikansi dibawah 0.05 dan mean difference positif. Artinya hipotesis “Kinerja Portofolio Peter Lynch dapat Mengungguli Pasar” dapat diterima 48 4.5 Uji Hipotesis Tiga 4.5.1 Uji Parametrik Test Hipotesis Tiga Tabel 4. 11 Kinerja Uji Independent Sample T Test Portofolio Benjamin Graham dan Peter Lynch No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Independent Sample T Test Mean BG Mean PL Mean Difference T Sharpe Holding 3 Tahun 0.1133 0.1047 0.0086 0.182 Sharpe Holding 4 Tahun 0.1161 0.0625 0.0536 1.003 Sharpe Holding 5 Tahun 0.1227 0.1052 0.0354 0.493 Treynor Holding 3 Tahun 0.0082 0.0202 -0.0093 -1.142 Treynor Holding 4 Tahun 0.0084 0.0059 0.0025 0.71 Treynor Holding 5 Tahun 0.0084 0.0089 -0.0005 -0.183 Jensen Alpha Holding 3 Tahun 0.0036 0.0037 -0.0001 -0.021 Jensen Alpha Holding 4 Tahun 0.0023 -0.0011 0.0034 1.671 Jensen Alpha Holding 5 Tahun 0.0026 0.0020 0.0006 0.402 Indeks Kinerja Sumber:Diolah Peneliti(2018) Dari Tabel 4.11 menunjukkan bahwa nilai signifikansi Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen alpha pada semua holding period dengan menggunakan pengujian uji Independent Sample T test diatas 0.05 (tidak signifikan). Meskipun pada beberapa holding period memiliki mean difference positif karena tidak memiliki nilai signifikansi maka hipotesis “Portofolio Benjamin Graham lebih tinggi daripada Peter Lynch ” ditolak 49 Sign 0.857 0.324 0.626 0.262 0.483 0.856 0.983 0.105 0.691 4.5.2 Uji Nonparametrik Test Hipotesis Tiga Tabel 4. 12 Uji Nonparametrik Test Portofolio Lynch vs Graham No Indeks Kinerja 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Sharpe Holding 3 Tahun Sharpe Holding 4 Tahun Sharpe Holding 5 Tahun Treynor Holding 3 Tahun Treynor Holding 4 Tahun Treynor Holding 5 Tahun Jensen Alpha Holding 3 Tahun Jensen Alpha Holding 4 Tahun Jensen Alpha Holding 5 Tahun Mean Rank Mann Whitney Group 1 Group 2 18 18.61 18.39 160 16 17.06 15.94 119 14 15.07 13.93 90 18 17.56 19.44 145 16 17.25 15.75 116 14 14.79 14.21 94 18 19.31 17.69 147.5 16 19.41 13.59 81.5 14 15 14 91 Sumber:Diolah Peneliti(2018) N Z Signf -0.06 -0.34 -0.37 -0.54 -0.45 -0.18 -0.46 -1.76 -0.32 0.95 0.734 0.713 0.591 0.651 0.854 0.646 0.079 0.746 Dari Tabel 4.11 menunjukkan bahwa nilai signifikansi Indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen Alpha pada semua holding period dengan menggunakan pengujian uji Independent Sample T test diatas 0.05 (tidak signifikan). Meskipun pada beberapa holding period Portofolio Graham memiliki mean rank Lebih tinggi dibandingkan dengan Portofolio Lynch, namun karena tidak memiliki nilai signifikansi maka hipotesis “Portofolio Benjamin Graham lebih tinggi daripada Peter Lynch ” ditolak 4.6 Pembahasan Pada pengujian hipotesis satu, meskipun menurut indikator Indeks Jensen Alpha hipotesis “Kinerja Portofolio Benjamin Graham dapat Mengungguli Pasar” diterima. Namun perlu diketahui bahwa nilai Jensen Alpha pada setiap portofolio yang dibentuk tidak memiliki nilai signifikansi yang artinya kinerja dari setiap portofolio sebenarnya sama dengan kinerja pasar. 50 Karena dalam penerapan penggunaan indeks jensen alpha peneliti perlu melakukan pengujian signifikansi nilai alpha yang dimiliki (Tandelilin, 2017). Oleh karena itu, dari pengujian menggunakan metode parametrik dan nonparametrik test pada indeks kinerja portofolio (Sharpe, Treynor, dan Jensen) dapat ditarik kesimpulan yang sama yaitu Hipotesis “Kinerja Portofolio Benjamin Graham dapat Mengungguli Pasar” ditolak. Meskipun mampu menghasilkan nilai mean difference yang positif dan mean rank yang lebih tinggi dari nilai pasar pada beberapa tahun pembentukan portofolio dan holding period tertentu, hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa Portofolio yang dibentuk dengan Metode Benjamin Graham tidak secara konsisten mampu mengalahkan pasar karena tidak memiliki nilai signifikansi terhadap pasar. Pada pengujian hipotesis dua dengan menggunakan metode parametrik dan nonparametrik test, dapat ditarik kesimpulan bahwa berdasarkan indeks kinerja portofolio (Sharpe, Treynor, dan Jensen) Hipotesis “Kinerja Portofolio Peter Lynch dapat Mengungguli Pasar” ditolak. Meskipun pada indikator indeks Jensen Alpha pada holding period 5 tahun Hipotesis “Kinerja Portofolio Peter Lynch dapat Mengungguli Pasar” diterima, namun perlu diketahui bahwa nilai Jensen alpha pada setiap portofolio yang dibentuk tidak memiliki nilai signifikansi yang artinya kinerja dari setiap portofolio sebenanrnya sama dengan kinerja pasar. Karena dalam penerapan penggunaan indeks jensen alpha peneliti perlu melakukan dimiliki(Tandelilin, 2017). pengujian Meskipun signifikansi nilai alpha yang mampu menghasilkan nilai mean difference yang positif dan mean rank yang lebih tinggi dari nilai pasar pada 51 pada beberapa tahun pembentukan portofolio dan holding period tertentu, hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa Portofolio yang dibentuk dengan metode Peter Lynch tidak secara konsisten mampu mengalahkan pasar karena tidak memiliki nilai signifikansi terhadap pasar. Pengujian hipotesis tiga menggunakan metode parametrik dan nonparametrik test menghasilkan kesimpulan yang sama yaitu Hipotesis “Portofolio yang dibentuk dengan menggunakan Screening Method Graham pada indeks saham LQ 45 memiliki kinerja yang lebih baik daripada Screening Method Lynch” ditolak. Jika dilihat dari mean difference dan mean rank menunjukkan nilai positif yang artinya nilai mean difference dan mean rank dari Portofolio Benjamin Graham lebih tinggi jika dibandingkan dengan Portofolio Lynch namun perbedaan tersebut tidaklah signifikan secara statistik. Hasil penelitian yang menyatakan bahwa Portofolio Benjamin Graham dan Portofolio Peter Lynch tidak mampu memiliki kinerja yang lebih tinggi dibandingkan dengan kinerja pasar (Hipotesis 1 & Hipotesis 2) dan kedua kinerja kedua portofolio tersebut tidak berbeda (Hipotesis 3), hasil ini tidak lepas dari kemampuan kedua jenis portfolio tersebut dalam memproduksi return dan menekan risiko. Meskipun kedua jenis portofolio tersebut memiliki return yang lebih tinggi dibandingkan return pasar, namun kedua portofolio tersebut memiliki risiko yang lebih tinggi dibandingkan dengan risiko pasar. Ada kemungkinan bahwa kedua portofolio tersebut tidak mampu menciptakan gap return yang tinggi terhadap return benchmark (risk free asset) sehingga kinerja 52 dari kedua portofolio tersebut tidak mampu mengungguli kinerja pasar dan keduanya tidak memiliki perbedaan. Benjamin Graham sendiri sering disebut sebagai bapak value investing dunia. Teknik value investing sendiri merupakan metode investasi yang menekankan pada pencarian saham yang memiliki fundamental yang bagus namun tidak dihargai mahal oleh pasar. Ciri khasnya yaitu memiliki price earnings ratio yang rendah. price earnings ratio merupakan rasio yang dianggap penting dalam kriteria pemilihan saham menurut Benjamin Graham. Ketika kriteria lain merupakan kriteria yang digunakan oleh investor yang digunakan untuk mempertimbangkan kelayakan usaha sebuah perusahaan, maka price earnings ratio digunakan sebagai rasio yang mempertimbangkan antara harga yang dibayarkan dan nilai yang akan diterima oleh investor. Rasio ini merupakan indikasi dari sebuah optimisme maupun pesimisme pasar terhadap future earnings suatu perusahaan. Perusahaan dengan price earnings ratio yang tinggi merefleksikan pertumbuhan laba yang cepat ataupun proyeksi tingkat pertumbuhan yang tinggi di masa yang akan datang. Sedangkan perusahaan dengan price earnings ratio yang rendah mencerminkan keadaan yang sebaliknya (Oppenheimer dan Schlarbaum, 1981). Kelemahan dari teknik value investing ini adalah adanya value trap. Value trap sendiri merupakan kondisi dimana saham saham yang memiliki memiliki price earnings ratio rendah memang bukan saham saham dari perusahaan yang memiliki fundamental bagus bahkan mungkin bangkrut yang akibatnya dapat mengecewakan investor (Investopedia, 2018). Dikarenakan pemilihan saham 53 dengan metode Benjamin graham yang termasuk dalam model value investing yang memiliki karakteristik PER yang rendah maka hasil penelitian ini juga mengindikasikan adanya value trap. Metode Peter Lynch termasuk dalam metode growth investing. Metode growth investing berfokus pada nilai potensial yang dihasilkan oleh investasi/asset di masa yang akan datang (Damodaran, 2012a). Metode growth investing memiliki kelemahan pada prospek pertumbuhan emiten di dalamnya dimana investor terkadang salah dalam menganalisis pertumbuhan perusahaan emiten di dalam portofolionya atau dengan kata lain susah untuk memprediksi pertumbuhan perusahaan tersebut. Dikarenakan investor selalu mengasumsikan bahwa pertumbuhan akan terjadi secara terus menerus seperti tahun tahun sebelumnya, ketika pertumbuhannya tidak sesuai harapan maka akan memberikan kekecewaan pada diri investor tersebut. Hasil penelitian ini mengindikasikan adanya kesalahan dalam prediktabilitas pertumbuhan di masa yang akan datang mengingat kinerja Portofolio Peter Lynch tidak lebih baik dari kinerja Pasar Hasil penelitian yang menyatakan bahwa Portofolio Benjamin Graham dan Portofolio Peter Lynch tidak mampu memiliki kinerja yang lebih tinggi dibandingkan dengan kinerja pasar (Hipotesis 1 & Hipotesis 2) dan kedua kinerja kedua portofolio tersebut tidak berbeda (Hipotesis 3), dari hasil tersebut dapat diketahui bahwa portofolio-portofolio yang terbentuk berada pada garis pasar sekuritas (security market line). Pada kondisi pasar yang seimbang (efisien) maka portofolio maupun sekuritas lain berada pada pada garis pasar 54 sekuritas (security market line), tentu hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa pasar modal di indonesia adalah pasar yang efisien dan mendukung Hipotesis Efficient Market. Konsep pasar yang efisien lebih ditekankan pada aspek informasi, artinya pasar yang efisien adalah pasar dimana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi yang tersedia. Informasi yang relevan tersedia bisa meliputi semua informasi yang tersedia baik informasi di masa lalu, maupun informasi saat ini, serta informasi yang bersifat sebagai opini/pendapat rasional yang beredar di pasar yang bisa mempengaruhi perubahan harga. Efisiensi dalam konteks investasi juga bisa diartikan dalam kalimat “ Tidak seorangpun investor bisa mengalahkan pasar” atau diistilahkan “ no one can beat the market”. Jika pasar efisien dan semua informasi bisa diakses secara mudah dan dengan biaya yang murah oleh semua pihak di pasar, maka harga yang terbentuk adalah harga kesetimbangan, sehingga tidak seorang investor pun bisa memperoleh keuntungan tak normal dengan memanfaatkan informasi yang dimilikinya (Fama, 1965,dalam Tandelilin, 2017). Hal ini sejalan dengan penelitian Tjandra (2006) yang menyatakan bahwa pasar modal di Indonesia memiliki bentuk pasar efisien dalam bentuk semi kuat. Penelitian ini menunjukkan bahwa adanya kecepatan penyesuaian dari reaksi pasar terhadap pengumuman inisiasi dividen selama satu hari, hari ke satu setelah kejadian. 55 BAB V SIMPULAN 5.1 Simpulan Dari hasil penelitian yang diperkuat dengan uji statistik dapat disimpulkan bahwa, Portofolio Benjamin Graham tidak memiliki kinerja yang lebih unggul dibandingkan dengan kinerja pasar. Serupa dengan Portofolio Benjamin Graham, Portofolio Peter Lynch juga tidak mampu memiliki kinerja yang lebih unggul dibandingkan dengan kinerja pasar. Kinerja Portofolio Benjamin Graham juga tidak memiliki perbedaan yang signifikan terhadap kinerja Portofolio Peter Lynch. Meskipun kedua jenis portofolio tersebut memiliki return yang lebih tinggi dibandingkan return pasar, namun kedua portofolio tersebut memiliki risiko yang lebih tinggi dibandingkan dengan risiko pasar. Ada kemungkinan bahwa kedua portofolio tersebut tidak mampu menciptakan gap return yang tinggi terhadap return benchmark (risk free asset) dan berkesinambungan, sehingga kinerja dari kedua portofolio tersebut tidak mampu mengungguli kinerja pasar dan keduanya tidak memiliki perbedaan yang signifikan Metode Benjamin Graham termasuk ke dalam jenis metode value investing dimana teknik value investing memiliki risiko yaitu adanya value trap. Dikarenakan pemilihan saham dengan Metode Benjamin graham yang termasuk dalam model value investing yang memiliki karakteristik price earnings ratio yang rendah, maka hasil penelitian ini juga mengindikasikan adanya value trap. 56 Metode Peter Lynch yang termasuk dalam metode growth investing memiliki kelemahan pada prospek pertumbuhan emiten di dalamnya. Investor terkadang salah dalam menganalisis pertumbuhan perusahaan emiten di dalam portofolionya sehingga memberikan kekecewaan pada diri investor tersebut karena pertumbuhannya tidak sesuai harapan. Hasil penelitian ini mengindikasikan adanya kesalahan dalam prediktabilitas pertumbuhan di masa yang akan datang mengingat kinerja Portofolio Peter Lynch tidak lebih baik dari kinerja pasar Dari hasil hipotesis 1, 2 , dan 3 dapat disimpulkan bahwa kedua jenis portofolio tersebut berada di security market line. Kondisi ini biasanya tercipta ketika pasar dalam keadaan setimbang (efisien). Hasil penelitian ini tentunya juga mendukung hipotesis efficient market. Konsep pasar yang efisien lebih ditekankan pada aspek informasi, artinya pasar yang efisien adalah pasar dimana harga semua sekuritas yang diperdagangkan telah mencerminkan semua informasi relevan yang tersedia. Sehingga tidak ada seorangpun yang dapat mengalahkan kinerja pasar (Fama,1965,dalam Tandelilin, 2017). Hal ini sejalan dengan penelitian Tjandra (2006) yang menyatakan bahwa pasar modal di Indonesia memiliki bentuk pasar efisien dalam bentuk semi kuat 5.2 Keterbatasan Masalah Penelitian ini memiliki keterbatasan yaitu: 1. Kriteria market capital kurang dari 5 miliar dolar dari PL menggunakan konversi tanpa penyesuaian yaitu dengan nilai tukar sebesar Rp 11.000,00/USD dimana nilai ini memiliki risiko adanya perusahaan baik yang tidak masuk dalam portofolio 57 2. Minimnya jumlah data earnings per share yang membuat peneliti melakukan penyesuaian terhadap model portofolio Benjamin Graham dan Peter Lynch 3. Minimnya jumlah data current asset dan current liabilities sehingga membatasi periode amatan 5.3 Saran Saran penulis untuk penelitian berikutnya yaitu: A. Bagi Investor 1. Bagi Investor yang ingin berinvestasi membentuk portofolio dengan model portofolio dengan Screening Method Benjamin Graham dan Screening Method Peter Lynch, dengan melihat hasil penelitian ini yang menyatakan bahwa kedua metode tersebut tidak dapat mengalahkan pasar dan juga tidak ada perbedaan diantara keduanya, sebaiknya diikuti dengan Metode Top Down Approach untuk lebih meyakinkan prospek kedepan perusahaan dalam portofolio yang sudah dibentuk dengan Screening Method Benjamin Graham dan Screening Method Peter Lynch. Selain itu Metode Top Down Approach juga dapat mengatasi kelemahan dari kedua metode tersebut dimana sering terjadi value trap pada Screening Method Ben Graham dan masalah prediktabilitas pertumbuhan pada metode Peter Lynch 2. Bagi Investor yang ingin berinvestasi dan membentuk portofolio, khususnya investor kecil yang memiliki keterbatasan dalam akses data historis yang diperlukan untuk membentuk Portofolio Benjamin 58 Graham dan Peter Lynch serta mempertimbangkan hasil dari penelitian ini yang menyatakan bahwa kedua portofolio tersebut tidak memiliki kinerja yang lebih tinggi dibandingkan kinerja pasar dan juga tidak ada perbedaan diantara keduanya, sebaiknya investor mulai mempertimbangkan metode pembentukan portofolio lain 3. Dalam Penelitian ini menggunakan Sampel Indeks LQ 45 serta hasil yang menunjukkan bahwa Portofolio Graham dan Portofolio Lynch tidak memiliki kinerja yang lebih tinggi dibandingakan pasar dan keduanya tidak memiliki perbedaan yang signifikan sebaiknya investor mencoba untuk berinvestasi dan membentuk portofolio pada dengan indeks lain seperti Kompas 100, Pefindo 25, Bisnis 27, maupun indeks lainnya untuk referensi dalam pengambilan keputusan investasi B. Untuk Penelitian Selanjutnya 1. Dengan mempertimbangkan hasil penelitian sebaiknya penelitian selanjutnya disarankan menggunakan holding period yang berbeda. Dalam kasus ini holding period sangat menentukan kinerja portofolio yang dibentuk. Oleh karena itu dalam penelitian selanjutnya diharapkan merubah holding period yang optimal baik lebih panjang maupun lebih pendek daripada holding period dalam penelitian ini 2. Selain holding period, hal yang tak kalah penting dalam pembobotan portofolio adalah sistem pembobotan proporsi portofolio. Karena 59 dalam penelitian ini masih menggunakan equally weighted disarankan untuk menggunakan bobot optimal portofolio seperti model Markowit untuk mendapatkan hasil yang lebih optimal 3. Dalam penelitian ini menggunakan sampel saham saham yang ada pada indeks LQ 45. Dengan mempertimbangkan hasil dari penelitian ini sebaiknya dalam penelitian lain menggunakan sampel indeks lain ataupun seluruh saham yang diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia untuk mendapatkan hasil yang lebih Optimal. 60 DAFTAR PUSTAKA Bauman, W. S, Conover, C.M.,& Miller, R.E. 1998. Growth Versus Value and Large Cap Versus Small Cap Stocks in International Markets. Financial Analysts Journal Brigham,E. F. 2016. Financial Management: Theory and Practice. Asia Edition. The Mc Graw-Hill, Companies Damodaran,Aswath. 2012a. Growth Investing:Betting on the future?.SSRN Electomic Journal, no. July:1-52 Fahmi,Irham. 2012. Pengantar Manajemen Keuangan.Alfabet. Bandung Fama, Eugene F. 1965. Random Walks in stock Market Prices. Financial analysts Journal Vol. 21, No. 5 Fama, E,F& French, K. R. 1998. Value versus Growth: The International Evidence. The Journal of Finance Graham, Benjamin, Rev. E. 2009. The Intelligent Investor. USA: Harper Collins. Hagstorm, Robert G. 2014. The Warrant Buffet Way, Third edition. New jersey: John Willey & Sons, Inc. Investopedia. 2018. Growth Stock. Diakses 31 Agustus https://www.investopedia.com/terms/g/growthstock.asp 2018 dari Investopedia. 2018. Value Stock. Diakses 31 Agustus https://www.investopedia.com/terms/v/valuestock.asp 2018 dari Investopedia. 2018 . Value Trap. Diakses 31 Agustus https://www.investopedia.com/terms/v/valuetrap.asp 2018 dari Jensen, M., 1968. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964. The Journal of Finance, May, 389 – 416. Jogiyanto.1998.Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Pertama, BPFE, Yogyakarta, Kartikasari, D.2016.A Test of Graham’s and Lynch’s Stock Screening Criteria on Shares Traded on the Indonesian Stock Exchange(IDX)”. Journal of Indonesian Economy and Business , 31(1), 23 – 34. Klerck, W.G., and A.C. Maritz. 1997. “A Test of Graham Stock Selection Criteria on Industrial Shares Traded on the JSE.” Investment Analysts Journal, 45, 25 –33. 61 LPS. 2018. Suku Bunga Penjaminan Bank Umum. Diakses 31 Agustus 2018 dari http://www.lps.go.id/ Lynch, P. 1989. One Up On Wall Street: How to Use What You Already Know To Make Money. USA: Simon and Schuster. Markowitz, Harry M.1952.Portofolio Selection. Journal of Finance 7(1), 77-91 Oppenheimer, H. R.1984. “A Test of Ben Graham’s Stock Selection Criteria”. Financial Analysts Journal, 40 (5), 68 –74. Reese, J.P,& Forehand, J. M. 2009.The Guru Investor How To Beat The Market using History’s Best Investment Strategies. New Jersey: John Willey & Sons, inc SahamOK. 2018. Saham LQ 45. https://www.sahamok.com/ . Diakses 31 Juli 2018 dari Sartono, R Agus dan Zulaihati,Sri. 1998. Rasionalitas Investor Terhadap Pemilihan Saham dan Penentuan Portofolio Optimal dengan Model Indeks Tunggal di BEJ. Kelola. No 17/VII/1998 Sartono, Agus, 1996. Manajemen Keuangan: Teori dan Aplikasi.Edisi ketiga.BPFE. Yogyakarta Sharpe, W. F. 1966. Mutual Fund Performance. Journal of Business, 39 (S1), 119 – 138. Tandelilin, Eduardus, 2017. Pasar Modal Manajemen Portofolio dan Investasi. Kanisius. Yogyakarta Tjandra, R. 2006. Pengujian Efisiensi Pasar Setengah Kuat Secara Informasi terhadap Pengumuman Inisiasi Dividen (Studi Empiris PerusahaabPerusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta Periode Tahun 20002003). Jurnal Akuntansi dan Investasi. 7(2): 175-194. Treynor,J. 1965. How to Rate Management of Investment Funds. Harvard Business Review 44(1), 63-75 Ye, Yangxiu. 2013. Application of the Stock Selection Criteria of Tree Value Investors, Benjamin Graham, Peter Lynch, and Joel Greenblat: A Case of Shanghai Stock Exchange From 2006 to 2011 . Internasional Journal of Scientefic and Research Publication, 3(8) 62 LAMPIRAN Lampiran 1. Daftar Emiten dalam Portofolio No 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Nama portofolio Ben Graham 2006 A Ben Graham 2006 B Ben Graham 2007 A Ben Graham 2007 B Ben Graham 2008 A Ben Graham 2008 B Ben Graham 2009 A Ben Graham 2009 B Ben Graham 2010 A Ben Graham 2010 B Ben Graham 2011 A Ben Graham 2011 B Ben Graham 2012 A Ben Graham 2012 B Ben Graham 2013 A Ben Graham 2013 B Ben Graham 2014 A Ben Graham 2014 B Peter Lynch 2006 A Peter Lynch 2006 B Nama Ticker Emiten AALI, ANTM, BBCA, BDMN, BMRI, BNGA, CTRS, GGRM, INCO, INTP, KLBF PTBA, SMRA, TINS, UNTR, MEDC AALI, ANTM, BBCA, BDMN, CTRS, INCO, KLBF , MEDC , UNTR, BMRI, BNGA, GGRM. SMRA, UNTR ANTM, BBCA, BBRI, BLTA, CTRS, EMPT, INCO, KLBF, LPKR, PTBA, UNSP ANTM, BBCA, BBRI, CTRS, INCO, KLBF, PTBA, UNSP, ELTY, TINS ANTM, BBCA, BBRI, BDMN, BMTR, INCO, KLBF, TINS BBCA, ANTM, BBRI, INCO, TINS, BISI, PNBN, SMGR AALI, ANTM, BBCA, BBRI, BISI, INCO, INTP, KLBF, LSIP, MEDC, PTBA, SGRO, SMGR, TINS AALI, ANTM, BBCA, BBRI, BISI, INCO, INTP, KLBF, LSIP, MEDC, PTBA, SGRO, SMGR, TINS, GGRM BBCA, BBNI, BBRI, BMRI, ELSA, GGRM, INTP, ITMG, KLBF, PGAS, PTBA, SGRO, SMGR, UNTR BBCA, BBNI, BBRI, BMRI, ELSA, GGRM, INTP, ITMG, KLBF, PGAS, SMGR, ASRI, BMTR, ASRI, BBNI, INDF, INTP, JSMR, LSIP, PGAS BBCA, BBNI, BDMN, BMRI, CPIN, INCO, INTP, JSMR, MEDC ADRO, ANTM, ASRI, BMRI, BBRI, CPIN, ICBP, INDF, INTP, ITMG, KIJA, LSIP,PGAS, PTBA, UNTR ADRO, ANTM, ASRI, BBRI, BMRI, CPIN, ICBP, INTP, LSIP, PTBA, INDF, UNTR, KIJA, MNCN ADRO, ANTM, BBCA, BBNI, BBRI, BMRI, BSDE, ITMG, INTP, LSIP, PGAS, PTBA, SMGR, UNTR ADRO, BBCA, BBNI, BMRI, BSDE, INTP, ITMG, PGAS, SMGR, UNTR ADRO, BBCA, BBRI, BMRI, BSDE, GGRM, HRUM, INTP, ITMG, LPKR, PGAS, PTBA, SMGR, UNTR ADRO, BBRI, BBCA, BMRI, BSDE, GGRM, HRUM, INTP, ITMG, LPKR, PGAS, PTBA, SMGR, UNTR AALI, BBCA, BNII, CTRS, PLAS, PNBN, TINS AALI, BBCA, BNII, CTRS, TLKM, UNVR, KIJA 63 Lanjutan Lampiran 1 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 Peter Lynch 2007 A Peter Lynch 2007 B Peter Lynch2008 A Peter Lynch 2008 B Peter Lynch 2009 A Peter Lynch 2009 B Peter Lynch 2010 A Peter Lynch 2010 B Peter Lynch 2011 A Peter Lynch 2011 B Peter Lynch 2012 A Peter Lynch 2012 B Peter Lynch 2013 A Peter Lynch 2013 B Peter Lynch 2014 A Peter Lynch 2014 B ANTM, CTRA, TLKM, TSPC, TINS, GGRM, AALI, ADHI, KLBF ANTM, BDMN,BUMI, BBKP, ELTY, TINS, LSIP, TLKM, ADHI ANTM, BDMN, BMRI, BMTR, BNGA, TINS, KLBF, UNTR ANTMN, BDMN, BNGA, TINS, INCO, LSIP, SGRO, SMGR BBNI, BISI, BMRI, BNGA, BNII, INTP, LSIP, SGRO, SMGR BBNI, BISI, BMRI, SGRO, SMGR, UNTR, ELTY, GGRM,JSMR, LSIP, MEDC BBNI, ELSA, GGRM, ITMG, KLBF, PTBA, SMGR, UNSP, LPKR, LSIP, SGRO, TINS,PGAS BBNI, ELSA, GGRM, ITMG, KLBF, PTBA, SMGR, ASRI, BSDE, LSIP, TINS, BBTN, BMTR ANTM, BBKP, BDMN, BBTN, CPIN, KLBF, LPKR, TINS, SMCB, BJBR, BSDE, ELSA ANTM, CPIN, KLBF, LPKR, TINS, BDMN, ICBP, HRUM, BJBR, SMCB AKRA, ASRI, BBTN, ANTM, HRUM ,PTBA, KLBF, CPIN, BDMN, BJBR ASRI, AKRA, HRUM, PTBA, BSDE, MNCN, BKSL, BDMN, ICBP, BJBR, CPIN ANTM, BHIT, BBTN, BKSL, PTBA, GIAA, MNCN, LPKR, CPIN, SMCB, BMTR, AALI, ASRI BKSL, BBTN, ICBP, LPKR, CPIN, PTBA, MLPL, WIKA, SMCB, BHIT, MNCN, AALI, ASRI ADHI, BSDE, BKSL, CTRA, MLPL, PTPP, PWON, SMRA, WSKT, BDMN, LPKR, MNCN,SSIA, WIKA, PTBA, AALI, ADRO, ADRO, ADHI, AALI, BDMN, BBTN, BSDE, CTRA, LPKR, MNCN, PTPP, PTBA,SMRA 64 Lampiran 2. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar Lampiran 3. Output Uji parametric Indeks Treynor Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan pasar Lampiran 4. Output Uji parametric Indeks Treynor Ben Graham Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar Lampiran 5. Output Uji parametric Indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar 65 Lampiran 6. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar Lampiran 7. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar Lampiran 8. Output Uji parametrik Jensen Alpha Sharpe Ben Graham Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar Lampiran 9. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar 66 Lampiran 10. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar Lampiran 11. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar Lampiran 12. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar Lampiran 13. Output Uji parametrik Indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar 67 Lampiran 14. Output Uji parametrik Indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar Lampiran 15. Output Uji parametrik Indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar Lampiran 16. Output Uji parametrik Indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar Lampiran 17. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Melawan Pasar 68 Lampiran 18. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Melawan Pasar Lampiran 19. Output Uji parametrik Indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Melawan Pasar Lampiran 20. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar 69 Lampiran 20. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar Lampiran 21. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan Pasar 70 Lampiran 22. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Holding Period 3 Tahun melawan Pasar Lampiran 23. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar 71 Lampiran 24. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan Pasar Lampiran 25. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Holding Period 3 Tahun melawan Pasar 72 Lampiran 26. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 5 Tahun melawan Pasar Lampiran 27. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 4 Tahun melawan Pasar 73 Lampiran 28. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Holding Period 3 Tahun melawan Pasar 74 Lampiran 29. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 5 Tahun melawan Pasar Lampiran 30. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 4 Tahun melawan Pasar 75 Lampiran 31. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Peter Lynch Holding Period 3 Tahun melawan Pasar 76 Lampiran 32. Output Uji nonparametric indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 5 Tahun melawan Pasar Lampiran 33. Output Uji nonparametric indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 4 Tahun melawan Pasar 77 Lampiran 34. Output Uji nonparametric indeks Treynor Peter Lynch Holding Period 3 Tahun melawan Pasar 78 Lampiran 35. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 5 Tahun melawan Pasar Lampiran 36. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 4 Tahun melawan Pasar 79 Lampiran 37. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Peter Lynch Holding Period 3 Tahun melawan Pasar 80 Lampiran 38. Output Uji parametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Lampiran 39. Output Uji parametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Lampiran 40. Output Uji parametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Lampiran 41. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun 81 Lampiran 42. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Lampiran 43. Output Uji parametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Lampiran 44. Output Uji parametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun Lampiran 45. Output Uji parametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun 82 Lampiran 46. Output Uji parametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun Lampiran 47. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun 83 Lampiran 48. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Lampiran 49. Output Uji nonparametric indeks Sharpe Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun 84 Lampiran 50. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun 85 Lampiran 51. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Lampiran 52. Output Uji nonparametric indeks Treynor Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun 86 Lampiran 53. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 5 Tahun 87 Lampiran 54. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 4 Tahun Lampiran 55. Output Uji nonparametric indeks Jensen Alpha Ben Graham Dibanding Peter Lynch Holding Period 3 Tahun 88 89
