7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 A. Siapa yang Menerbitkan Obligasi Obligasi (bond) merupakan suatu kontrak jangka panjang di mana pihak peminjam setuju untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok pinjaman pada tanggal tertentu kepada pemegang obligasi tersebut. Misalnya, pada tanggal 3 Januari 2006, Allied Food Produt meminjam !"0 juta dengan menerbitkan obligasi senilai !"0 juta. #ntuk memudahkan, kita asumsikan Allied Food Produt menjual "0.000 lembar obligasi dengan harga masing$masing !%000. &bligasi dapat dikelompokkan menjadi empat jenis utama, yaitu obligasi pemerintah, obligasi perusahaan, obligasi pemerintah daerah, dan obligasi luar negeri. Obligasi pemerintah 'treasury bonds(, diterbitkan oleh pemerintah )ederal. &bligasi pemerintah tidak memiliki risiko gagal bayar. *amun, harga obligasi ini telah menurun ketika tingkat bunga naik sehingga obligasi ini tidak sepenuhnya bebas resiko. Obligasi perusahaan 'corporate bonds( diterbitkan oleh perusahaan. &bligasi ini memiliki resiko gagal bayar yang berbeda beda, bergantung pada karakteristik perusahaan emiten dan ketentuan spesi)ik dari setiap obligasi. Obligasi pemerintah daerah 'municipal bonds( diterbitkan oleh pemerintah negara bagian dan pemerintah lokal. &bligasi ini juga memiliki resiko gagal bayar. Akan tetapi, obligasi pemerintah daerah memiliki satu keuntungan yaitu bunga yang diterima atas sebagian besar obligasi pemerintah daerah dikeualikan dari pajak )ederal dan pajak negara bagian jika pemegangnya merupakan penduduk dari negara bagian yang menerbitkan. Akibatnya, tingkat bunga obligasi pemerintah daerah jauh lebih rendah daripada obligasi pemerintah dengan resiko yang ekui+alen. Obligasi luar negeri 'foreign bonds( diterbitkan oleh pemerintah luar negeri yang juga tidak bebas resiko gagal bayar. Munulnya resiko tambahan jika obligasi dinyatakan dalam mata uang selain mata uang negara in+estor. B. Karakteristik Utama Obligasi a. *ilai Pari 1 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 1/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 *ilai pari 'par +alue( merupakan nilai pari obligasi yang dinyatakan untuk tujuan ilustrasi. *ilai pari biasanya menerminkan jumlah uang yang dipinjam oleh perusahaan dan dijanjikan untuk dilunasi kembali pada saat tanggal jatuh tempo. b. ingkat -unga upon &bligasi Allied Food Produts mengharuskan perusahaan membayar bunga dalam jumlah aset tetap setiap tahunnya. etika pembayaran kupon tahunan, begitu biasanya pembayaran ini disebutkan, dibagi dengan nilai parinya, hasilnya adalah tingkat bunga kupon. Misalnya, obligasi Allied memiliki nilai pari !%000 dan obligasi tersebut membayar bunga !%00 setiap tahunnya. Pembayaran kupon obligasi adalah !%00 sehingga tingkat kuponnya adalah !%00/!%.000 %01. *amun, dalam beberapa kasus, pembayaran suatu kupon obligasi dimungkinkan untuk ber+ariasi dari aktu ke aktu. &bligasi dengan tingkat bunga mengambang ')loating rate bonds( ini bekerja dengan ara berikut. ingkat kupon ditentukan untuk suatu periode aal, sering kali dalam enam bulan pertama. elanjutnya, tingkat ini akan disesuaikan setiap enam bulan berdasarkan suatu tingkat pasar terbuka tertentu. -eberapa obligasi bahkan tidak membayar kupon sama sekali, tetapi ditaarkan dengan diskon di baah nilai parinya sehingga memberikan apresiasi modal sebagai ganti dari pendapatan bunga. 4)ek seperti ini disebut obligasi dengan kupon nol 'zero coupon bonds atau zero(. Pada umumnya, setiap obligasi yang sejak aal ditaarkan dengan harga jauh di baah nilai pari disebut sebagai obligasi dengan diskon emisi awal 'original issue discount(. . anggal Jatuh empo &bligasi umumnya memiliki tanggal jatuh tempo 'maturity date( yang telah ditentukan dimana nilai pari harus dilunasi. &bligasiAllied, yang diterbitkan pada tanggal 3 Januari 2006, akan jatuh tempo pada tanggal 2 Januari 202%. Jadi obligasi ini memiliki jatuh tempo %" tahun pada saat diterbitkan. ebanyakan obligasi memiliki jatuh tempo aal 'original maturity(, atau aktu jatuh tempo saat obligasi pertama kali 2 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 2/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 diterbitkan. entu jatuh tempo e)ekti) suatu obligasi akan turun setiap tahun setelah obligasi tersebut diterbitkan. d. etentuan Penebusan ebagian besar obligasi perusahaan dan pemerintah daerah tetapi bukan obligasi pemerintah, memiliki suatu ketentuan penebusan 'all pro+ision( yang memberikan hak kepada emiten untuk membeli kembali obligasi sebagai penebusan. etentuan penebusan biasanya menyatakan baha emiten harus membayar jumlah yang lebih besar dari nilai pari kepada pemegang obligasi jika obligasi tersebut ingin ditebus. Jumlah tambahan tersebut disebut sebagai premi penebusan 'all premium(, sering kali ditentukan dengan bunga selama satu tahun. Misalnya, premi penebusan suatu obligasi %0 tahun dengan kupon tahunan %0 persen dan nilai pari !%.000 adalah !%00, yang artinya emiten harus membayar !%.%00 kepada in+erstor 'nilai premi ditambah nilai penebusan( jika mereka ingin menebus kembali obligasinya. 5ang kebanyakan terjadi, ketentuan dalam kontrak obligasi ditentukan sedemikian rupa sehingga premi penebusan lam$ kelamaan akan turun seiring dengan makin dekatnya aktu jatuh tempo obligasi. Meskipun obligasi dapat segera ditebus, dalam kebanyakan kasus, obligasi sering tidak dapat ditebus sampai beberapa tahun 'biasanya $%0 tahun( setelah diterbitkan. ni dikenal sebagai suatu penebusan yang ditangguhkan 'deferred call(, dan obligasi tersebut dikatakan memiliki proteksi penebusan 'call protection(. eandainya suatu perusahaan menjual obligasi ketika tingkat bunga relati) tinggi. Jika emisi tersebut dapat ditebus, perusahaan dapat menjual emisi baru e)ek yang memberikan imbal hasil rendah jika dan ketika tingkat bunga turun. emudian, dengan tingkat bunga yang tinggi sehingga menurunkan beban bunganya. Proses ini disebut operasi pendanaan kembali 're)unding operation(. Jadi hak untuk melakukan penebusan merupakan hak yang berharga bagi perusahaan, tetapi merugikan bagi in+estor jangka panjang yang terpaksa harus mengin+estasikan kembali jumlah yang mereka terima pada tingkat 3 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 3/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 bunga baru yang lebih rendah. arena itu, tingkat bunga emisi baru dari obligasi yang dapat ditebus akan lebih tinggi dari obligasi baru yang tidak dapat ditebus. e. 7ana Pelunasan -eberapa obligasi juga menyertakan ketentuan dana pelunasan 'sinking )und pro+ision( yang mem)asilitasi pelunasan emisi obligasi seara teratur. 7easa ini, ketentuan dana pelunasan mengharuskan emiten menebus persentase tertentu dari emisi ini setiap tahunnya. egagalan dalam memenyuhi persyaratan dana peunasan akan dikategorikan sebagai gagal bayar yang dapat membuat perusahaan dinyatakan bangkrut. #mumnya emiten dapat memenuhi persyaratan dana pelunasan dengan melakukan salah satu ara dari dua ara di baah ini8 %. Perusahaan sdapat membeli kembali untuk menebus 'pada nilai parinya( obligasi dalam persentase tertentu setiap tahunnya. 2. Alternati)nya, perusahaan dapat membeli obligasi yang diminta di pasar terbuka ). Fitur 9ain -eberapa jenis obligasi lainnya yang ukup sering digunakan juga perlu dibahas yang pertama adalah obligasi yang dapat dikonversi 'convertible bond( adalah obligasi yang dapat ditukar dengan lembar saham biasa pada suatu harga tetap berdasarkan opsi pemegang obligasi. &bligasi yang diterbitkan dengan aran 'arrant( mirip dengan obligasi yang dapat dikon+ersi. :aran adalah opsi yang memungkinkan pemegang obligasi membeli saham pada satu harga yang ditentukan sehingga memberikan suatu keuntungan modal jika saham tersebut naik. -erbeda dengan obligasi yang dapat ditebus dengan memberikan opsi kepada emiten untuk membeli kembali utangnya sebelum jatuh tempo, obligasi yang dapat dijual kembali 'putable bond( memungkinkan in+estor menjual kembali obligasi pada perusahaan sebelum jatuh tempo pada harga yang telah ditentukan. ;ariasi yang lain adalah obligasi pendapatan 'income bond( yang hanya akan 4 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 4/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 membayarkan bunga jika persahaan memiliki laba yang ukup untuk membayar bunga. &bligasi yang lain adalah obligasi terindeks atau obligasi daya beli 'indexed/purchasing power bond(. ingkat bunga obligasi ini didasarkan pada suatu indeks in)lasi seperti indeks harga konsumen sehingga bunga yang dibayarkan otomatis naik etika tingkat in)lasi meningkat. C. aluasi Obligasi *ilai dari suatu aset keuangan hanyalah nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan akan dihasilkan oleh aset tersebut. Arus kas untuk obligasi standar dengan kupon, seperti obligasi Allied Food, terdiri atas pembayaran bunga sepanjang usia %" tahun obligasi ditambah jumblah pinjaman 'biasanya nilai pari( ketika obligasi tersebut jatuh tempo. Persamaan umum di baah ini dapat digunakan untuk menghitung nilai obligasi8 eara sederhana, kita dapat mendiskontokan setiap arus kas kembali ke nilai sekarang dan menjumlahkan nilai$nilai P; tersebut untuk mendapatkan obligasi. *amun prosedur seperti ini kurang e)isien, khususnya jika obligasi tersebut membutuhkan aktu bertahun$tahun sampai jatuh tempo. Jadi, kita dapat menggunakan kalkulator )inansial untuk menari solusinya. -erikut adalah pengaturan kalkulator tersebut. 5 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 5/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 Anda hanya perlu memasukkan * %", rd /5< %0, * PM %00, M F; %000 kemudian tekan tombol P; untuk mendapatkan nilai obligasi, yaitu !%000. P; merupakann arus kas keluar bagi in+estor, maka angka ini disajikan dengan tanda negati+e. 7alam ontoh ini, obligasi dijual pada harga yang sama dengan nilai parinya. etika tingkat bunga berlaku, rd sama dengan tingkat kupon, suatu obligasi tingkat bunga tetap akan dijual pada nilai par nya. ingkat kupon akan tetap sama setelah obligasi diterbitkan, tetapi tingkat bunga di pasar akan bergerak naik dan turun. enaikan tingkat bunga pasar 'rd( akan menyebabkan turunnya harga obligasi beredar, sedangkan kenaikan tingkat bunga akan menyebabkan naiknya harga obligasi. 7iskon &bligasi 'disount bond(8 obligasi yang dijual di baah nilai par nya, terjadi ketika tingkat bunga berlaku lebih tinggi dari tingkat kupon. &bligasi Premium 'premium bond( 8 obligasi yang dijual di atas nilai par nya, terjadi ketika tingkat bunga berlaku lebih rendah dari tingkat kupon. !. "mbal #asil Obligasi abel bursa obligasi di he :all treet Journal pada umumnya berisi in)ormasi yang berkaitan dengan tanggal jatuh tempo, harga, dan tingkat bunga kupon setiap obligasi, dan imbal hasil obligasi yang dilaporkan 'ber+ariasi dari hari ke hari bergantung pada kondisi pasar saat itu. mbal =asil dapat dihitung dengan tiga '3( ara berbeda, yaitu 8 a. mbal =asil saat Jatuh empo 'yield to maturity $ 5M( 6 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 6/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 ingkat pengembalian yang diterima atas suatu obligasi jika obligasi tersebut dimiliki sampai jatuh tempo ingkat bunga yang biasanya dibahs oleh in+estor ketika mereka berbiara tentang tingkat pengembalian dan tingkat yang dilaporkan oleh he :all treet Journal. #ntuk menghitung 5M, yang anda butuhkan adalah menari rd dari Persamaan 8 Anda dapat mengganti nilai rd sampai akhirnya menemukan satu nilai yang >tepat? dan menghasilkan jumlah P; di sisi sebelah kanan persamaan, menjadi sama dengan !%@@,3. *amun menghitung rd 5M dengan ara oba oba akan memakan banyak aktu, akan lebih mudah dengan menggunakan kalkulator )inansial Anda hanya tinggal memasukkan * %@, P; $%@@,3, PM %00 dan F; %000 kemudian tekan tombol / 5<. Jaabannya akan munul yaitu " persen '"1( mbal =asil saat Jatuh empo dapat dilihat sebagai tingkat pengembalian obligasi yang dijanjikan. Merupakan pengembalian yang akan diterima oleh in+estor jika seluruh pembayaran yang dijanjikan terlaksana. *amun mbal hasil saat jatuh tempo akan sama dengan tingkat pengembalian yang diharapkan hanya jika '%( probabilitas gagal bayar adalah nol '2( obligasi tidak dapat ditebus Jika ada resiko gagal bayar atau jika obligasi dapat ditebus, maka terdapat kemungkinan baha pembayaran yang dijanjikan sampai jatuh tempo tidak akan diterima, dalam hal ini yang dihitung akan berbeda dari pengambilan yang diharapkan. 7 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 7/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 mbal hasil saat jatuh tempo akan berubah saat tingkat bunga dalam perekonomian mengalami perubahan, dimana hal ini terjadi hampir setiap hari. b. mbal =asil saat Penebusan 'yield to all B 5C( ingkat pengembalian yang diterima atas obligasi jika obligasi tersebut ditebus sebelum tanggal jatuh tempo Jika anda membeli obligasi yang dapat ditebus dari perusahaan, kemudian menebusnya, Anda tidak akan memiliki pilihan untuk menahannya sampai obligasi tersebut jatuh tempo. Jadi imbal hasil saat jatuh tempo tidak akan diterima. #ntuk menghitung 5C 8 * adalah jumlah tahun sampai perusahaan dapat menebus obligasi. =arga penebusan merupakan harga yang harus dibayarkan oleh perusahaan agar dapat menebus obligasi 'harga ini sering disamakan dengan nilai pari ditambah bunga selama satu tahun(. . mbal =asil saat ni 'urrent yield( Pembayaran bunga tahunan suatu obligasi dibagi dengan harga obligasi saat ini. 9aporan perusahaan pialang tentang obligasi sering kali menantumkan imbal hasil saat ini yang dide)inisikan sebagai pembayaran bunga tahunan dibagi dengan harga obligasi saat ini. -erbeda dengan imbal hasil saat jatuh tempo, imbal hasil saat ini tidak menerminkan total pengembalian yang seharusnya akan diterima in+estor dari obligasi karena ia tidak memperhitungkan keuntungan atau kerugian modal yang akan terealisasi jika obligasi ditahan sampai jatuh tempo 'atau ditebus(. mbal hasil ini memberi in)ormasi tentang jumlah pendapatan tunai yang akan dihasilkan dalam satu tahun tertentu, tetapi bukan merupakan ukuran akurat dari total pengembalian yang diharapkan. 8 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 8/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 $. %erubahan &ilai Obligasi dari 'aktu ke 'aktu &bligasi yang baru diterbitkan dikenal dengan sebutan emisi baru 'ne issue(. etelah diterbitkan, obligasi itu disebut obligasi beredar atau disebut jg emisi lama 'seasoned issue(. &bligasi yang baru diterbitkan pada umumnya dijual pada harga yang sangat mendekati nilai par nya, sementara harga obligasi beredar sangat ber+ariasi dibandingkan dengan nilai par nya. euali dengan obligasi dengan tingkat bunga mengambang, pembayaran kupon adalah konstan. Dra)ik diatas menunjukkan imbal hasil saat ini, imbal hasil keuntungan modal, dan total pengembalian selama ini. (. Obligasi dengan Kupon Setengah )ahunan #ntuk menge+aluasi obligasi setengah tahunan, kita harus mengubah model +aluasi menjadi sebagai berikut. %. Membagi pembayaran bunga kupon tahunan dengan 2 untuk mendapatkan jumlah dolar bunga yang dibayarkan setiap 6 bulan. 2. Mengalikan jumlah tahun sampai jatuh tempo, *, dengan 2 untuk menentukan jumlah periode setengah tahunan. 3. Membagi tingkat bunga nominal ' yang dinyatakan (, rd dengan 2 untuk menentukan tingkat bunga berkala ' setengah tahunan (. 9 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 9/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 7engan melakukan perubahan diatas, maka akan menghasilkan persamaan berikut ini untuk menghi ∫¿ 2 ∑ rd = 2N t 1 (1 + 2 + tung nilai obligasi setengah tahunan M 2N ) ( 1 + rd ) 2 Contoh Allied )ood membayar bunga !"00 setiap 6 bulan dan bukan !%000 pada akhir setiap tahun. Jadi, setiap pembayaran bunga besarnya hanya setengah, tapi dengan jumlah 2 kali lebih banyak. ingkat kupon akan dinyatakan menjadi %0 1 dengan pembayaran setengah tahun. etika tingkat bunga berjalan adalah rd " 1 majemuk setengah tahunan, nilai obligasi %" tahun, kupon ssetengah tahunan sebesar %0 1 yang membayar bunga !"0 setiap 6 bulan, akan dihitung sebagai berikut. nput N 30 2," I/YR PV &utput "0 %000 PMT FV $%."23,26 *. Menilai )ingkat +esiko Obligasi a. <esiko ingkat -unga ingkat bunga akan terus ber)luktuasi dari aktu ke aktu dan kenaikan tingkat bunga akan mengarah pada penurunan nilai obligasi beredar. <esiko penurunan nilai obligasi yang diakibatkan oleh naiknya tingkat bunga ini disebut sebagai resiko tingkat bunga ' interest rate risk ( atau resiko harga tingkat bunga ' interest rateprice risk (. <esiko tingkat bunga akan lebih tinggi pada obligasi dengan jatuh tempo yang lebih panjang dibanding dengan obligasi yang akan jatuh tempo dalam aktu dekat. =al ini terjadi karena makin panjang aktu 10 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 10/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 jatuh tempo, makin lama obligasitersebut akan dilunasi dan makin lama pula pemegang obligasi dapat menggantikannya dengan obligasi yang memiliki kupon lebih tinggi. Pendapat ini dapat ditunjukkan seara numerik dengan menunjukkan bagaimana nilai obligasi % tahun dengan kupo tahunan %0 1 ber)luktuasi seiring dengan perubahan rd, kemudian membandingkan perubahan tersebut dengan perubahan obligasi %" tahun sepeti yang telah dihitung sebelumnya. *ilai obligasi pada berbagai tingkat bunga akan disajikan dibaah ini <d "1 nput N %" I YR %00 PV &utput PMT %000 FV $%.0@E,62 <d %01 nput N % %0 I/YR PV &utput %00 %000 PMT FV $%.000,00 <d %"1 nput N % %" I/YR %00 PV &utput PMT %000 FV $"6,"2 b. <esiko ingkat <ein+estasi <esiko tngkat rein+estasi adalah resiko baha penurunan tingkat bunga akan menyebabkan terjadinya penurunan pendapatan dari obligasi. Penurunan tingkat bunga akan merugikan pemegang obligasi jangka 11 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 11/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 panjang karena mereka akan mengalami penurunan pendapatan. Misal seorang pensiunan memiliki suatu porto)olio obligasi dan hidup dari pendapatan yang dihasilkan dari porto)olio tersebut. &bligasi obligasi di dalam porto)olio memiliki tingkat kupon rata rata sebesar %01. ini, seandainya tingkat bunga turun menjadi "1, akan banyak obligasi yang ditebus. aat penebusan itu terjadi, pemegang obligasi harus mengganti obligasi %01 dengan obligasi "1. -ahkan, obligasi yang tidak dapat ditebus akan jatuh tempo. etika hal itu terjadi, obligasi tersebut juga akan diganti dengan obligasi yang memberikan imbal hasil lebih renda. Jadi pensiunan tadi akan megalami penurunan pendapatan. *ilai kupon obligasi %01 jangka panjang dan jangka pendek pada berbagai tingkat bunga pasar. *ilai dari8 ingkat bunga pasar saat ini &bligasi % tahun ' rd ( "1 !%.0@E,62 %01 !%.000,00 %"1 !"6,"2 201 !%6,6E 2"1 0,00 7ihitung dengan kalkulator )inanial &bligasi %" tahun !%."%, !%.000,00 !E0E,63 !"32,@" !@2%,%% . Membandingkan <esiko ingkat -unga dan ingkat <ein+estasi 12 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 12/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 Perhatikan baha resiko tingkat bunga berhubungan dengan nilai porto)olio obligasi, sedangkan resiko tingkat rein+estasi berhubungan dengan pendapatan yang dihasilkan oleh porto)olio. Jika memiliki obligasi jangka panjang, maka akan menghadapi resiko tingkat bunga yang signi)ikan karena nilai porto)olio akan turun jika tingkat bunga meningkat, tetapi tidak akan menghadapi resiko tingkat rein+estasikarena pendapatan akan tetap stabil. 7i lain pihak, jika memiliki obligasi jangka pendek, tidak akan banyak banyak menghadapi resiko harga tingkat bunga, tetapi akan menghadapi resiko tingkat rein+estasi yang signi)ikan. #. +esiko *agal Bayar emungkinan gagal bayar merupakan risiko penting lainnya yang dhadapi oleh pemegang obligasi. Jika emiten gagal bayar, jumlah yang diterima oleh in+estor akan lebih keil daripada pengembalian yang djanjikan. ingkat bunga yang dinyatakan memasukkan pula premi resiko gagal bayar makin tinggi kemungkinan gagal bayar, makin tinggi preminya dan berakibat pada imbal hasilnya saat jatuh tempo. <esiko gagal bayar untuk pemerintah adalah nol, tetapi resiko ini merupakan resko yang substansial untuk perusahaan dan obligasi pemda dengan mutu yang lebih rendah. #ntuk mengilustrasikannya, seandainya dua obligasi memiliki arus kas dijanjikan sama B tingkat kupon, jatuh tempo, likuidasi, dan ekspusur in)lasiya sama persis., tetapi salah satu obligasi memiliki resiko gagal bayar yang lebih tinggi dari yang lain. n+estor tentunya akan membayar lebih tinggi untuk gagal bayar yang lebih keil. ebagai akibatnya, obligasi dengan resiko gagal bayar yang lebih tinggi akan memiliki tingkat bunga pasar yang lebih tinggi rd rG H P H 7<P H 9P H M<P. Jika resiko gagal bayarnya berubah, maka hal ini akan mempengaruhi rd dan berpengaruh pada harga obligasi. Jadi resiko gagal bayarnya berubah, maka maka hal ini akan memengaruhi rddan harganya akan jatuh dan berpengaruh pada harga obligasi. 13 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 13/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 a. -erbagai Jenis &bligasi Perusahaan <esiko gagal bayar dipengaruhi oleh kemampuan )inanial emiten dan persyaratan B persyaratan yang terdapat dalam kontrak obligasi, termasuk apakah ada agunan yang dijaminkan untuk mengamankan obligasi. • &bligasi hipotek 'mortgage bond( 8 &bligasi yang djamin oleh asset tetap. &bligasi hipotek pertama merupakan senior yang memiliki • prioritas atas klaim dari obligasi hiotek kedua. &bligasi tanpa jaminan '7ebenture( 8 &bligasi jangka panjang yang • tidsk dijamin oleh hipotek atas kepemilikan tertentu. &bligasi tanpa jaminan subordinasi 'subordinasi debenture( 8 obligasi yang jika terjadi likuidasi, memiliki klaim atas asset hanya setelah utang senior dibayar penuh. b. Peringkat &bligasi ejak aal tahun %0$an, obligai telah diberikan peringkat mutu yang menerminkan kemungkinan akan mengalami gagal bayar. iga lembaga peringkat utama antara lain MoodyIs n+estor er+ie 'MoodyIs(. tandard PoorIs Corporation 'P(, dan Fith n+estorIs ser+ie. Obligasi layak investasi 8 obligasi berperingkat tiga$- atau lebihK seara hukum, banyak bank dan in+estor institutional lainnya hanya diperkenankan memegang obligasi layak in+estasi ini. Obligasi sampah , obligasi yang beresiko dan berimbal hasil tinggi. . riteria Peringkat &bligasi 14 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 14/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 %. <asio B rasio 8 termasuk rasio utang dan rasio kelipatan pembayaran bunga. Makin baik rasionya, maka makin tinggi peringkatnya. 2. etentuan hipotek 8 Apakah obligasi dijamin oleh hiotekL Jika ya dan property tersebut memiliki nilai yang relati+e tinggi terhadap jumlah utang yang diobligasikan, maka peringkatnya akan meningkat. 3. etentuan subordinasi 8 apakah obligasi disubordinasikan ke utang lainL Jika ya, obligasi tersebut akan diberi peringkat paling sedikit satu tingkat dibaah peringkat yang seharusnya diberikan jika tidak disubordinasikan. ebaliknya, obligasi yang memiliki subordinasi utang lain akan memiliki peringkat yang lebih tinggi. @. etentuan jminan 8 -eberapa obligasi dijamin oleh perusahaan lan. Jika utang suatu perusahaan lemah dijamin oleh perusahaan yang kuat, maka obligasinya akan diberikan peringkat yang sama dengan perusahaan yang kuat. ". Jauh tempo 8 jika hal lain sama obligasi denga jatuh tempo yang lebih singkat dinilai kurang beresiko dibandingkan obligasi dengan jangka aktu yang lebih panjang, dan hal ini akan terermin pada peringkatnya 6. 7ana pelunasan 8 apakah obligasi memiliki dana pelunasan yang menjamin adanya pelunasan seara sistematisL Fitur ini menjdi nilai tambah dimata lembaga pemeringkat. E. tabilitas 8 apakah penjualan dan laba emiten stabilL . <egulasi 8 apakah emiten diregulasi, dan dapatkah suau iklim regulasi yang merugikan menyebabkan posisi perekonomian perusahaan mengalami penurunanL <egulasi memiliki arti penting, khususnya bagi perusahaan komunikasi, )asilitas umum, dan asuransi . Antitrust 8 Apakah ada gugatan antitrust yang ditujukan bagi perusahaan yang dapat merugikan posisinya %0. &perasi di luar negeri 8 -erapa prosentase penjualan, asset, dan laba perusahaan yang berasal dari opersai luar negeri, dan bagaimana iklim politis di *egara B *egara tersebutL 15 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 15/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 %%. Fator lingkungan hidup 8 apakah perusahaan memiliki kemungkinan mengeluarkan biaya dalam jumlah besar untuk menanggulangi masalah polusiL %2. eajiban atas produk 8 Apakah produk perusahaan amanL Perusahaan B perusahaan rokok selama beberapa aktu ini berada dibaah tekanan, begitu pula peringkat obligasinya. %3. eajiban pensiun 8 apakah perusahaan memiliki keajiban pensiun dan / asuransi kesehatan karyaan yang belum didanai yang dapat menimbulkan masalah dimasa depanL %@. Masalah ketenagakerjaan 8 Apakah terdapat potensi masalah ketenagakerjaan di masa mendatang dan akan memperlemah posisi perusahaanL %". ebijakan akuntansi 8 Jika kebijakan akuntansi suatu perusahaan dan laba yang dilaporkannya menjadi dipertanyakan, maka hal ini akan memberikan dampak negati+e pada peringkat obligasinya. d. Arti Penting Peringkat &bligasi Peringkat obligasi memiliki arti penting bagi perusahaan dan in+estor. Pertama, karena peringkat obligasi merupakan indiator dari resiko gagal bayarnya, peringkat memiliki pengaruh langsung yang dapat diukur pada tingkat bunga obligasi da biaya utang perusahaan. edua, sebagian besar obligasi dibeli oleh in+estor institusional dan bukan indi+idual, kebanyakan institusi dibatasi hanya boleh membeli e)e yang layak in+estasi. Jadi jika obligasi suatu perusahaan jatuh dibaah ---, perusahaan tersebut akan sulit menjual obligasi baru karena banyak alon pembelinya tidak diperkenankan untuk membeli obligasi tersebut. 16 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 16/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 e. Perubahan Peringkat Perubahan peringkat obligasi perusahaan memengaruhi kemampuan perusahaan untuk meminjam modal dana dan biaya modal perusahaan tersebut. 9embaga pemeringkat melakukan peninjauan atas obligasi yang beredar seara berkala, terkadang menaikkan atau menurunkan suatu obligasi ebagai hasil dari perubahan kondisi yang terjadi pada emiten. ). ebangkrutan dan <eorganisasi 17 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 17/18 7/23/2019 Obligasi Dan Valuasi Kel 6 etika suatu usaha menjadi tidak sol+en, yang artinya usaha tersebut tidak memiliki ukup kas untuk memenuhi pembayaran bunga dan pokok pinjamannya. =arus ada keputusan yang kemudian diambil apakah akan menutup perusahaan melalui likuidasi atau melakukan reorganisasi. eputusan apakah akan memaksa suatu perusahaan likuidasi atau mengiinkan reorganiasi bergantung pada apaka nilai perusahaan yang di reorganisasi memungkinkan akan lebih besar daripada nilai asetnya jika dijual seara terpisah. 7alam reorganisasi, kreditor peruahaan akan bernegosisasi dengan manajemen tentang persyaratan B persyaratan ari kemungkinan reorgansasi tersebut. 9ikuidasi terjadi jika nilai perusahaan dianggap lebih besar dalam keadaan mati dibandingkan hidup. ". %asar Obligasi &bligasi perusahaan terutama diperdagangkan di pasar luar burssa. ebagian besar obligasi dimiliki dan diperdagangkan di antara institusi B institusi keuangan besar 'misalnya perusahaan asuransi jia, reksa dana dan dana pension melakukan transaksi e)ek dalam blok besar(, dan relati+e mudah bagi dealer obligasi luar bursa untuk mengatur perpindahan blok B blok besar obligasi di antara para pemegang saham yang jumlahnya relati+e sedikit. Akan lebih sulit melakukan operasi yang sama didalam bursa saham, dimana terdapat jutaan pemegang saham besar dan keil sehingga sebagian besaar perdagangan saham terjadi di bursa. 18 http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6 18/18
