Uploaded by User115071

fdokumen.com obligasi-dan-valuasi-kel-6

advertisement
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
A. Siapa yang Menerbitkan Obligasi
Obligasi (bond) merupakan suatu kontrak jangka panjang di mana
pihak peminjam setuju untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok
pinjaman pada tanggal tertentu kepada pemegang obligasi tersebut.
Misalnya, pada tanggal 3 Januari 2006, Allied Food Produt meminjam
!"0
juta dengan menerbitkan
obligasi senilai
!"0
juta.
#ntuk
memudahkan, kita asumsikan Allied Food Produt menjual "0.000 lembar
obligasi dengan harga masing$masing !%000.
&bligasi dapat dikelompokkan menjadi empat jenis utama, yaitu
obligasi pemerintah, obligasi perusahaan, obligasi pemerintah daerah,
dan obligasi luar negeri. Obligasi pemerintah 'treasury bonds(,
diterbitkan oleh pemerintah )ederal. &bligasi pemerintah tidak memiliki
risiko gagal bayar. *amun, harga obligasi ini telah menurun ketika tingkat
bunga naik sehingga obligasi ini tidak sepenuhnya bebas resiko. Obligasi
perusahaan 'corporate bonds( diterbitkan oleh perusahaan. &bligasi ini
memiliki resiko gagal bayar yang berbeda beda, bergantung pada
karakteristik perusahaan emiten dan ketentuan spesi)ik dari setiap obligasi.
Obligasi pemerintah daerah 'municipal bonds(
diterbitkan oleh
pemerintah negara bagian dan pemerintah lokal. &bligasi ini juga memiliki
resiko gagal bayar. Akan tetapi, obligasi pemerintah daerah memiliki satu
keuntungan yaitu bunga yang diterima atas sebagian besar obligasi
pemerintah daerah dikeualikan dari pajak )ederal dan pajak negara bagian
jika pemegangnya merupakan penduduk dari negara bagian yang
menerbitkan. Akibatnya, tingkat bunga obligasi pemerintah daerah jauh
lebih rendah daripada obligasi pemerintah dengan resiko yang ekui+alen.
Obligasi luar negeri 'foreign bonds( diterbitkan oleh pemerintah luar
negeri yang juga tidak bebas resiko gagal bayar. Munulnya resiko
tambahan jika obligasi dinyatakan dalam mata uang selain mata uang
negara in+estor.
B. Karakteristik Utama Obligasi
a. *ilai Pari
1
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
1/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
*ilai pari 'par +alue( merupakan nilai pari obligasi yang dinyatakan
untuk tujuan ilustrasi. *ilai pari biasanya menerminkan jumlah uang
yang dipinjam oleh perusahaan dan dijanjikan untuk dilunasi kembali
pada saat tanggal jatuh tempo.
b. ingkat -unga upon
&bligasi Allied Food Produts mengharuskan perusahaan membayar
bunga dalam jumlah aset tetap setiap tahunnya. etika pembayaran
kupon tahunan, begitu biasanya pembayaran ini disebutkan, dibagi
dengan nilai parinya, hasilnya adalah tingkat bunga kupon. Misalnya,
obligasi Allied memiliki nilai pari !%000 dan obligasi tersebut
membayar bunga !%00 setiap tahunnya. Pembayaran kupon obligasi
adalah !%00 sehingga tingkat kuponnya adalah !%00/!%.000 %01.
*amun, dalam beberapa kasus, pembayaran suatu kupon obligasi
dimungkinkan untuk ber+ariasi dari aktu ke aktu. &bligasi dengan
tingkat bunga mengambang ')loating rate bonds( ini bekerja dengan
ara berikut. ingkat kupon ditentukan untuk suatu periode aal,
sering kali dalam enam bulan pertama. elanjutnya, tingkat ini akan
disesuaikan setiap enam bulan berdasarkan suatu tingkat pasar terbuka
tertentu.
-eberapa obligasi bahkan tidak membayar kupon sama sekali,
tetapi ditaarkan dengan diskon di baah nilai parinya sehingga
memberikan apresiasi modal sebagai ganti dari pendapatan bunga.
4)ek seperti ini disebut obligasi dengan kupon nol 'zero coupon
bonds atau zero(. Pada umumnya, setiap obligasi yang sejak aal
ditaarkan dengan harga jauh di baah nilai pari disebut sebagai
obligasi dengan diskon emisi awal 'original issue discount(.
. anggal Jatuh empo
&bligasi umumnya memiliki tanggal jatuh tempo 'maturity date( yang
telah ditentukan dimana nilai pari harus dilunasi. &bligasiAllied, yang
diterbitkan pada tanggal 3 Januari 2006, akan jatuh tempo pada tanggal
2 Januari 202%. Jadi obligasi ini memiliki jatuh tempo %" tahun pada
saat diterbitkan. ebanyakan obligasi memiliki jatuh tempo aal
'original maturity(, atau aktu jatuh tempo saat obligasi pertama kali
2
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
2/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
diterbitkan. entu jatuh tempo e)ekti) suatu obligasi akan turun setiap
tahun setelah obligasi tersebut diterbitkan.
d. etentuan Penebusan
ebagian besar obligasi perusahaan dan pemerintah daerah tetapi
bukan obligasi pemerintah, memiliki suatu ketentuan penebusan 'all
pro+ision( yang memberikan hak kepada emiten untuk membeli
kembali obligasi sebagai penebusan. etentuan penebusan biasanya
menyatakan baha emiten harus membayar jumlah yang lebih besar
dari nilai pari kepada pemegang obligasi jika obligasi tersebut ingin
ditebus. Jumlah tambahan tersebut disebut sebagai premi penebusan
'all premium(, sering kali ditentukan dengan bunga selama satu
tahun. Misalnya, premi penebusan suatu obligasi %0 tahun dengan
kupon tahunan %0 persen dan nilai pari !%.000 adalah !%00, yang
artinya emiten harus membayar !%.%00 kepada in+erstor 'nilai premi
ditambah nilai penebusan( jika mereka ingin menebus kembali
obligasinya. 5ang kebanyakan terjadi, ketentuan dalam kontrak
obligasi ditentukan sedemikian rupa sehingga premi penebusan lam$
kelamaan akan turun seiring dengan makin dekatnya aktu jatuh
tempo obligasi. Meskipun obligasi dapat segera ditebus, dalam
kebanyakan kasus, obligasi sering tidak dapat ditebus sampai beberapa
tahun 'biasanya $%0 tahun( setelah diterbitkan. ni dikenal sebagai
suatu penebusan yang ditangguhkan 'deferred call(, dan obligasi
tersebut dikatakan memiliki proteksi penebusan 'call protection(.
eandainya suatu perusahaan menjual obligasi ketika tingkat bunga
relati) tinggi. Jika emisi tersebut dapat ditebus, perusahaan dapat
menjual emisi baru e)ek yang memberikan imbal hasil rendah jika dan
ketika tingkat bunga turun. emudian, dengan tingkat bunga yang
tinggi sehingga menurunkan beban bunganya. Proses ini disebut
operasi pendanaan kembali 're)unding operation(. Jadi hak untuk
melakukan penebusan merupakan hak yang berharga bagi perusahaan,
tetapi merugikan bagi in+estor jangka panjang yang terpaksa harus
mengin+estasikan kembali jumlah yang mereka terima pada tingkat
3
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
3/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
bunga baru yang lebih rendah. arena itu, tingkat bunga emisi baru
dari obligasi yang dapat ditebus akan lebih tinggi dari obligasi baru
yang tidak dapat ditebus.
e. 7ana Pelunasan
-eberapa obligasi juga menyertakan ketentuan dana pelunasan
'sinking )und pro+ision( yang mem)asilitasi pelunasan emisi obligasi
seara teratur. 7easa ini, ketentuan dana pelunasan mengharuskan
emiten menebus persentase tertentu dari emisi ini setiap tahunnya.
egagalan dalam memenyuhi persyaratan dana peunasan akan
dikategorikan sebagai gagal bayar yang dapat membuat perusahaan
dinyatakan bangkrut. #mumnya emiten dapat memenuhi persyaratan
dana pelunasan dengan melakukan salah satu ara dari dua ara di
baah ini8
%. Perusahaan sdapat membeli kembali untuk menebus 'pada nilai
parinya( obligasi dalam persentase tertentu setiap tahunnya.
2. Alternati)nya, perusahaan dapat membeli obligasi yang diminta
di pasar terbuka
). Fitur 9ain
-eberapa jenis obligasi lainnya yang ukup sering digunakan juga
perlu dibahas yang pertama adalah obligasi yang dapat dikonversi
'convertible bond( adalah obligasi yang dapat ditukar dengan lembar
saham biasa pada suatu harga tetap berdasarkan opsi pemegang
obligasi. &bligasi yang diterbitkan dengan aran 'arrant( mirip
dengan obligasi yang dapat dikon+ersi. :aran adalah opsi yang
memungkinkan pemegang obligasi membeli saham pada satu harga
yang ditentukan sehingga memberikan suatu keuntungan modal jika
saham tersebut naik.
-erbeda dengan obligasi yang dapat ditebus dengan memberikan
opsi kepada emiten untuk membeli kembali utangnya sebelum jatuh
tempo, obligasi yang dapat dijual kembali
'putable bond(
memungkinkan in+estor menjual kembali obligasi pada perusahaan
sebelum jatuh tempo pada harga yang telah ditentukan. ;ariasi yang
lain adalah obligasi pendapatan 'income bond( yang hanya akan
4
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
4/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
membayarkan bunga jika persahaan memiliki laba yang ukup untuk
membayar bunga. &bligasi yang lain adalah obligasi terindeks atau
obligasi daya beli 'indexed/purchasing power bond(. ingkat bunga
obligasi ini didasarkan pada suatu indeks in)lasi seperti indeks harga
konsumen sehingga bunga yang dibayarkan otomatis naik etika tingkat
in)lasi meningkat.
C. aluasi Obligasi
*ilai dari suatu aset keuangan hanyalah nilai sekarang dari
arus kas yang diharapkan akan dihasilkan oleh aset tersebut. Arus kas
untuk obligasi standar dengan kupon, seperti obligasi Allied Food,
terdiri atas pembayaran bunga sepanjang usia %" tahun obligasi
ditambah jumblah pinjaman 'biasanya nilai pari( ketika obligasi
tersebut jatuh tempo. Persamaan umum di baah ini dapat digunakan
untuk menghitung nilai obligasi8
eara sederhana, kita dapat mendiskontokan setiap arus kas
kembali ke nilai sekarang dan menjumlahkan nilai$nilai P; tersebut untuk
mendapatkan obligasi. *amun prosedur seperti ini kurang e)isien,
khususnya jika obligasi tersebut membutuhkan aktu bertahun$tahun
sampai jatuh tempo. Jadi, kita dapat menggunakan kalkulator )inansial
untuk menari solusinya. -erikut adalah pengaturan kalkulator tersebut.
5
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
5/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
Anda hanya perlu memasukkan *  %", rd  /5<  %0, * PM
 %00, M  F;  %000 kemudian tekan tombol P; untuk mendapatkan
nilai obligasi, yaitu !%000. P; merupakann arus kas keluar bagi in+estor,
maka angka ini disajikan dengan tanda negati+e. 7alam ontoh ini,
obligasi dijual pada harga yang sama dengan nilai parinya. etika tingkat
bunga berlaku, rd sama dengan tingkat kupon, suatu obligasi tingkat bunga
tetap akan dijual pada nilai par nya. ingkat kupon akan tetap sama setelah
obligasi diterbitkan, tetapi tingkat bunga di pasar akan bergerak naik dan
turun. enaikan tingkat bunga pasar 'rd( akan menyebabkan turunnya
harga
obligasi beredar, sedangkan
kenaikan tingkat
bunga
akan
menyebabkan naiknya harga obligasi. 7iskon &bligasi 'disount bond(8
obligasi yang dijual di baah nilai par nya, terjadi ketika tingkat bunga
berlaku lebih tinggi dari tingkat kupon. &bligasi Premium 'premium bond(
8 obligasi yang dijual di atas nilai par nya, terjadi ketika tingkat bunga
berlaku lebih rendah dari tingkat kupon.
!. "mbal #asil Obligasi
abel bursa obligasi di he :all treet Journal pada umumnya
berisi in)ormasi yang berkaitan dengan tanggal jatuh tempo, harga, dan
tingkat bunga kupon setiap obligasi, dan imbal hasil obligasi yang
dilaporkan 'ber+ariasi dari hari ke hari bergantung pada kondisi pasar saat
itu.
mbal =asil dapat dihitung dengan tiga '3( ara berbeda, yaitu 8
a. mbal =asil saat Jatuh empo 'yield to maturity $ 5M(
6
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
6/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
ingkat pengembalian yang diterima atas suatu obligasi jika
obligasi tersebut dimiliki sampai jatuh tempo
ingkat bunga yang biasanya dibahs oleh in+estor ketika mereka
berbiara
tentang
tingkat
pengembalian
dan
tingkat
yang
dilaporkan oleh he :all treet Journal.
#ntuk menghitung 5M, yang anda butuhkan adalah menari rd
dari Persamaan 8
Anda dapat mengganti nilai rd sampai akhirnya menemukan satu
nilai yang >tepat? dan menghasilkan jumlah P; di sisi sebelah
kanan persamaan, menjadi sama dengan !%@@,3.
*amun menghitung rd  5M dengan ara oba oba akan
memakan banyak aktu, akan lebih mudah dengan menggunakan
kalkulator )inansial
Anda hanya tinggal memasukkan *  %@, P;  $%@@,3, PM 
%00 dan F; %000 kemudian tekan tombol  / 5<. Jaabannya
akan munul yaitu " persen '"1(
mbal =asil saat Jatuh empo dapat dilihat sebagai tingkat
pengembalian obligasi yang dijanjikan. Merupakan pengembalian
yang akan diterima oleh in+estor jika seluruh pembayaran yang
dijanjikan terlaksana.
*amun mbal hasil saat jatuh tempo akan sama dengan tingkat
pengembalian yang diharapkan hanya jika
'%( probabilitas gagal bayar adalah nol
'2( obligasi tidak dapat ditebus
Jika ada resiko gagal bayar atau jika obligasi dapat ditebus, maka
terdapat kemungkinan baha pembayaran yang dijanjikan sampai
jatuh tempo tidak akan diterima, dalam hal ini yang dihitung akan
berbeda dari pengambilan yang diharapkan.
7
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
7/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
mbal hasil saat jatuh tempo akan berubah saat tingkat bunga dalam
perekonomian mengalami perubahan, dimana hal ini terjadi hampir
setiap hari.
b. mbal =asil saat Penebusan 'yield to all B 5C(
ingkat pengembalian yang diterima atas obligasi jika obligasi
tersebut ditebus sebelum tanggal jatuh tempo
Jika anda membeli obligasi yang dapat ditebus dari perusahaan,
kemudian menebusnya, Anda tidak akan memiliki pilihan untuk
menahannya sampai obligasi tersebut jatuh tempo. Jadi imbal hasil
saat jatuh tempo tidak akan diterima.
#ntuk menghitung 5C 8
* adalah jumlah tahun sampai perusahaan dapat menebus obligasi.
=arga penebusan merupakan harga yang harus dibayarkan oleh
perusahaan agar dapat menebus obligasi 'harga ini sering
disamakan dengan nilai pari ditambah bunga selama satu tahun(.
. mbal =asil saat ni 'urrent yield(
Pembayaran bunga tahunan suatu obligasi dibagi dengan
harga obligasi saat ini. 9aporan perusahaan pialang tentang obligasi
sering kali menantumkan imbal hasil saat ini yang dide)inisikan
sebagai pembayaran bunga tahunan dibagi dengan harga obligasi
saat ini.
-erbeda dengan imbal hasil saat jatuh tempo, imbal hasil saat
ini tidak menerminkan total pengembalian yang seharusnya akan
diterima in+estor dari obligasi karena ia tidak memperhitungkan
keuntungan atau kerugian modal yang akan terealisasi jika obligasi
ditahan sampai jatuh tempo 'atau ditebus(. mbal hasil ini memberi
in)ormasi tentang jumlah pendapatan tunai yang akan dihasilkan
dalam satu tahun tertentu, tetapi bukan merupakan ukuran akurat
dari total pengembalian yang diharapkan.
8
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
8/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
$. %erubahan &ilai Obligasi dari 'aktu ke 'aktu
&bligasi yang baru diterbitkan dikenal dengan sebutan emisi baru
'ne issue(. etelah diterbitkan, obligasi itu disebut obligasi beredar atau
disebut jg emisi lama 'seasoned issue(. &bligasi yang baru diterbitkan
pada umumnya dijual pada harga yang sangat mendekati nilai par nya,
sementara harga obligasi beredar sangat ber+ariasi dibandingkan dengan
nilai par nya. euali dengan obligasi dengan tingkat bunga mengambang,
pembayaran kupon adalah konstan.
Dra)ik diatas menunjukkan imbal hasil saat ini, imbal hasil
keuntungan modal, dan total pengembalian selama ini.
(. Obligasi dengan Kupon Setengah )ahunan
#ntuk menge+aluasi obligasi setengah tahunan, kita harus mengubah
model +aluasi menjadi sebagai berikut.
%. Membagi pembayaran bunga kupon tahunan dengan 2 untuk
mendapatkan jumlah dolar bunga yang dibayarkan setiap 6 bulan.
2. Mengalikan jumlah tahun sampai jatuh tempo, *, dengan 2 untuk
menentukan jumlah periode setengah tahunan.
3. Membagi tingkat bunga nominal ' yang dinyatakan (, rd dengan 2
untuk menentukan tingkat bunga berkala ' setengah tahunan (.
9
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
9/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
7engan melakukan perubahan diatas, maka akan menghasilkan persamaan
berikut ini untuk menghi
∫¿ 2
∑
rd
=
2N
t
1
(1 +
2
+
tung nilai obligasi setengah tahunan
M
2N
) ( 1 + rd )
2
Contoh
Allied )ood membayar bunga !"00 setiap 6 bulan dan bukan !%000
pada akhir setiap tahun. Jadi, setiap pembayaran bunga besarnya hanya
setengah, tapi dengan jumlah 2 kali lebih banyak. ingkat kupon akan
dinyatakan menjadi %0 1 dengan pembayaran setengah tahun.
etika tingkat bunga berjalan adalah rd  " 1 majemuk setengah
tahunan, nilai obligasi %" tahun, kupon ssetengah tahunan sebesar %0 1
yang membayar bunga !"0 setiap 6 bulan, akan dihitung sebagai berikut.
nput
N
30 2,"
I/YR
PV
&utput
"0
%000
PMT
FV
 $%."23,26
*. Menilai )ingkat +esiko Obligasi
a. <esiko ingkat -unga
ingkat bunga akan terus ber)luktuasi dari aktu ke aktu dan
kenaikan tingkat bunga akan mengarah pada penurunan nilai obligasi
beredar. <esiko penurunan nilai obligasi yang diakibatkan oleh naiknya
tingkat bunga ini disebut sebagai resiko tingkat bunga ' interest rate risk (
atau resiko harga tingkat bunga ' interest rateprice risk (.
<esiko tingkat bunga akan lebih tinggi pada obligasi dengan jatuh
tempo yang lebih panjang dibanding dengan obligasi yang akan jatuh
tempo dalam aktu dekat. =al ini terjadi karena makin panjang aktu
10
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
10/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
jatuh tempo, makin lama obligasitersebut akan dilunasi dan makin lama
pula pemegang obligasi dapat menggantikannya dengan obligasi yang
memiliki kupon lebih tinggi. Pendapat ini dapat ditunjukkan seara
numerik dengan menunjukkan bagaimana nilai obligasi % tahun dengan
kupo tahunan %0 1 ber)luktuasi seiring dengan perubahan rd, kemudian
membandingkan perubahan tersebut dengan perubahan obligasi %" tahun
sepeti yang telah dihitung sebelumnya. *ilai obligasi pada berbagai tingkat
bunga akan disajikan dibaah ini
<d  "1
nput
N
%"
I YR
%00
PV
&utput
PMT
%000
FV
 $%[email protected],62
<d  %01
nput
N
% %0
I/YR
PV
&utput
%00
%000
PMT
FV
 $%.000,00
<d  %"1
nput
N
% %"
I/YR
%00
PV
&utput
PMT
%000
FV
 $"6,"2
b. <esiko ingkat <ein+estasi
<esiko tngkat rein+estasi adalah resiko baha penurunan tingkat
bunga akan menyebabkan terjadinya penurunan pendapatan dari obligasi.
Penurunan tingkat bunga akan merugikan pemegang obligasi jangka
11
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
11/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
panjang
karena mereka akan mengalami penurunan pendapatan. Misal
seorang pensiunan memiliki suatu porto)olio obligasi dan hidup dari
pendapatan yang dihasilkan dari porto)olio tersebut. &bligasi obligasi di
dalam porto)olio memiliki tingkat kupon rata rata sebesar %01. ini,
seandainya tingkat bunga turun menjadi "1, akan banyak obligasi yang
ditebus. aat penebusan itu terjadi, pemegang obligasi harus mengganti
obligasi %01 dengan obligasi "1. -ahkan, obligasi yang tidak dapat
ditebus akan jatuh tempo. etika hal itu terjadi, obligasi tersebut juga akan
diganti dengan obligasi yang memberikan imbal hasil lebih renda. Jadi
pensiunan tadi akan megalami penurunan pendapatan.
*ilai kupon obligasi %01 jangka panjang dan jangka pendek pada
berbagai tingkat bunga pasar.
*ilai dari8
ingkat bunga pasar saat ini
&bligasi % tahun
' rd (
"1
!%[email protected],62
%01
!%.000,00
%"1
!"6,"2
201
!%6,6E
2"1
0,00
7ihitung dengan kalkulator )inanial
&bligasi %" tahun
!%."%,
!%.000,00
!E0E,63
!"32,@"
[email protected]%,%%
. Membandingkan <esiko ingkat -unga dan ingkat <ein+estasi
12
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
12/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
Perhatikan baha resiko tingkat bunga berhubungan dengan nilai porto)olio
obligasi, sedangkan resiko tingkat rein+estasi berhubungan dengan pendapatan
yang dihasilkan oleh porto)olio. Jika memiliki obligasi jangka panjang, maka akan
menghadapi resiko tingkat bunga yang signi)ikan karena nilai porto)olio akan
turun jika tingkat bunga meningkat, tetapi tidak akan menghadapi resiko tingkat
rein+estasikarena pendapatan akan tetap stabil. 7i lain pihak, jika memiliki
obligasi jangka pendek, tidak akan banyak banyak menghadapi resiko harga
tingkat bunga, tetapi akan menghadapi resiko tingkat rein+estasi yang signi)ikan.
#. +esiko *agal Bayar
emungkinan gagal bayar merupakan risiko penting lainnya yang
dhadapi oleh pemegang obligasi. Jika emiten gagal bayar, jumlah yang
diterima oleh in+estor akan lebih keil daripada pengembalian yang
djanjikan. ingkat bunga yang dinyatakan memasukkan pula premi resiko
gagal bayar makin tinggi kemungkinan gagal bayar, makin tinggi preminya
dan berakibat pada imbal hasilnya saat jatuh tempo. <esiko gagal bayar
untuk pemerintah adalah nol, tetapi resiko ini merupakan resko yang
substansial untuk perusahaan dan obligasi pemda dengan mutu yang lebih
rendah.
#ntuk mengilustrasikannya, seandainya dua obligasi memiliki arus
kas dijanjikan sama B tingkat kupon, jatuh tempo, likuidasi, dan ekspusur
in)lasiya sama persis., tetapi salah satu obligasi memiliki resiko gagal
bayar yang lebih tinggi dari yang lain. n+estor tentunya akan membayar
lebih tinggi untuk gagal bayar yang lebih keil. ebagai akibatnya, obligasi
dengan resiko gagal bayar yang lebih tinggi akan memiliki tingkat bunga
pasar yang lebih tinggi
rd  rG H P H 7<P H 9P H M<P. Jika resiko gagal bayarnya berubah, maka
hal ini akan mempengaruhi rd dan berpengaruh pada harga obligasi. Jadi
resiko gagal bayarnya berubah, maka maka hal ini akan memengaruhi
rddan harganya akan jatuh dan berpengaruh pada harga obligasi.
13
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
13/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
a. -erbagai Jenis &bligasi Perusahaan
<esiko gagal bayar dipengaruhi oleh kemampuan )inanial emiten
dan persyaratan B persyaratan yang terdapat dalam kontrak obligasi,
termasuk apakah ada agunan yang dijaminkan untuk mengamankan
obligasi.
•
&bligasi hipotek 'mortgage bond( 8 &bligasi yang djamin oleh asset
tetap. &bligasi hipotek pertama merupakan senior yang memiliki
•
prioritas atas klaim dari obligasi hiotek kedua.
&bligasi tanpa jaminan '7ebenture( 8 &bligasi jangka panjang yang
•
tidsk dijamin oleh hipotek atas kepemilikan tertentu.
&bligasi tanpa jaminan subordinasi 'subordinasi debenture( 8 obligasi
yang jika terjadi likuidasi, memiliki klaim atas asset hanya setelah
utang senior dibayar penuh.
b. Peringkat &bligasi
ejak aal tahun %0$an, obligai telah diberikan peringkat mutu
yang menerminkan kemungkinan akan mengalami gagal bayar. iga
lembaga peringkat utama antara lain MoodyIs n+estor er+ie 'MoodyIs(.
tandard  PoorIs Corporation 'P(, dan Fith n+estorIs ser+ie.
Obligasi layak investasi 8 obligasi berperingkat tiga$- atau lebihK seara
hukum,
banyak
bank
dan
in+estor
institutional
lainnya
hanya
diperkenankan memegang obligasi layak in+estasi ini. Obligasi sampah ,
obligasi yang beresiko dan berimbal hasil tinggi.
. riteria Peringkat &bligasi
14
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
14/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
%. <asio B rasio 8 termasuk rasio utang dan rasio kelipatan
pembayaran bunga. Makin baik rasionya, maka makin tinggi
peringkatnya.
2. etentuan hipotek 8 Apakah obligasi dijamin oleh hiotekL Jika ya
dan property tersebut memiliki nilai yang relati+e tinggi terhadap
jumlah utang yang diobligasikan, maka peringkatnya akan
meningkat.
3. etentuan subordinasi 8 apakah obligasi disubordinasikan ke utang
lainL Jika ya, obligasi tersebut akan diberi peringkat paling sedikit
satu tingkat dibaah peringkat yang seharusnya diberikan jika
tidak disubordinasikan. ebaliknya, obligasi yang memiliki
subordinasi utang lain akan memiliki peringkat yang lebih tinggi.
@. etentuan jminan 8 -eberapa obligasi dijamin oleh perusahaan lan.
Jika utang suatu perusahaan lemah dijamin oleh perusahaan yang
kuat, maka obligasinya akan diberikan peringkat yang sama dengan
perusahaan yang kuat.
". Jauh tempo 8 jika hal lain sama obligasi denga jatuh tempo yang
lebih singkat dinilai kurang beresiko dibandingkan obligasi dengan
jangka aktu yang lebih panjang, dan hal ini akan terermin pada
peringkatnya
6. 7ana pelunasan 8 apakah obligasi memiliki dana pelunasan yang
menjamin adanya pelunasan seara sistematisL Fitur ini menjdi
nilai tambah dimata lembaga pemeringkat.
E. tabilitas 8 apakah penjualan dan laba emiten stabilL
. <egulasi 8 apakah emiten diregulasi, dan dapatkah suau iklim
regulasi yang merugikan menyebabkan posisi perekonomian
perusahaan mengalami penurunanL <egulasi memiliki arti penting,
khususnya bagi perusahaan komunikasi, )asilitas umum, dan
asuransi
. Antitrust 8 Apakah ada gugatan antitrust yang ditujukan bagi
perusahaan yang dapat merugikan posisinya
%0. &perasi di luar negeri 8 -erapa prosentase penjualan, asset, dan
laba perusahaan yang berasal dari opersai luar negeri, dan
bagaimana iklim politis di *egara B *egara tersebutL
15
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
15/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
%%. Fator
lingkungan
hidup
8
apakah
perusahaan
memiliki
kemungkinan mengeluarkan biaya dalam jumlah besar untuk
menanggulangi masalah polusiL
%2. eajiban atas produk 8 Apakah produk perusahaan amanL
Perusahaan B perusahaan rokok selama beberapa aktu ini berada
dibaah tekanan, begitu pula peringkat obligasinya.
%3. eajiban pensiun 8 apakah perusahaan memiliki keajiban
pensiun dan / asuransi kesehatan karyaan yang belum didanai
yang dapat menimbulkan masalah dimasa depanL
%@. Masalah ketenagakerjaan 8 Apakah terdapat potensi masalah
ketenagakerjaan di masa mendatang dan akan memperlemah posisi
perusahaanL
%". ebijakan akuntansi 8 Jika kebijakan akuntansi suatu perusahaan
dan laba yang dilaporkannya menjadi dipertanyakan, maka hal ini
akan memberikan dampak negati+e pada peringkat obligasinya.
d. Arti Penting Peringkat &bligasi
Peringkat obligasi memiliki arti penting bagi perusahaan dan
in+estor. Pertama, karena peringkat obligasi merupakan indiator dari
resiko gagal bayarnya, peringkat memiliki pengaruh langsung yang dapat
diukur pada tingkat bunga obligasi da biaya utang perusahaan. edua,
sebagian besar obligasi dibeli oleh in+estor institusional dan bukan
indi+idual, kebanyakan institusi dibatasi hanya boleh membeli e)e yang
layak in+estasi.
Jadi jika obligasi suatu perusahaan jatuh dibaah ---, perusahaan
tersebut akan sulit menjual obligasi baru karena banyak alon pembelinya
tidak diperkenankan untuk membeli obligasi tersebut.
16
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
16/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
e. Perubahan Peringkat
Perubahan
peringkat
obligasi
perusahaan
memengaruhi
kemampuan perusahaan untuk meminjam modal dana dan biaya modal
perusahaan tersebut. 9embaga pemeringkat melakukan peninjauan atas
obligasi yang beredar seara berkala, terkadang menaikkan atau
menurunkan suatu obligasi ebagai hasil dari perubahan kondisi yang
terjadi pada emiten.
). ebangkrutan dan <eorganisasi
17
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
17/18
7/23/2019
Obligasi Dan Valuasi Kel 6
etika suatu usaha menjadi tidak sol+en, yang artinya usaha
tersebut tidak memiliki ukup kas untuk memenuhi pembayaran bunga dan
pokok pinjamannya. =arus ada keputusan yang kemudian diambil apakah
akan menutup perusahaan melalui likuidasi atau melakukan reorganisasi.
eputusan apakah akan memaksa suatu perusahaan likuidasi atau
mengiinkan reorganiasi bergantung pada apaka nilai perusahaan yang di
reorganisasi memungkinkan akan lebih besar daripada nilai asetnya jika
dijual seara terpisah. 7alam reorganisasi, kreditor peruahaan akan
bernegosisasi dengan manajemen tentang persyaratan B persyaratan ari
kemungkinan reorgansasi tersebut.
9ikuidasi terjadi jika nilai perusahaan dianggap lebih besar dalam
keadaan mati dibandingkan hidup.
". %asar Obligasi
&bligasi perusahaan terutama diperdagangkan di pasar luar burssa.
ebagian besar obligasi dimiliki dan diperdagangkan di antara institusi B
institusi keuangan besar 'misalnya perusahaan asuransi jia, reksa dana
dan dana pension melakukan transaksi e)ek dalam blok besar(, dan relati+e
mudah bagi dealer obligasi luar bursa untuk mengatur perpindahan blok B
blok besar obligasi di antara para pemegang saham yang jumlahnya
relati+e sedikit. Akan lebih sulit melakukan operasi yang sama didalam
bursa saham, dimana terdapat jutaan pemegang saham besar dan keil
sehingga sebagian besaar perdagangan saham terjadi di bursa.
18
http://slidepdf.com/reader/full/obligasi-dan-valuasi-kel-6
18/18
Download