BAB 21 PENGANTAR PASAR DAN SEKURITAS

BAB 21
PENGANTAR PASAR DAN SEKURITAS DERIVATIF
Sebuah instrumen derivatif merupakan salah satu instrumen dimana investor yang
menentukan hasil akhirnya dan bergantung secara langsung pada nilai sekuritas atau
komoditas lain. Sebelum bab ini, kita secara singkat telah dijelaskan dua jenis pasar derivatif
yakni kontrak forward dan future serta kontrak opsi. Beberapa dekade terakhir setelah
munculnya kontrak forward, future dan opsi untuk perdgagan produk dasar seperti komoditi
pertanian, energi, logam mulia, mata uang, saham biasa dan obligasi. Bahkan ada derivatif
untuk perdagangan hypothetical aset acuan serta kombinasi derivaif seperti kontrak opsi yang
memungkinkan investor untuk memutuskan di kemudian hari dalam memasuki kontrak
berjangka yang melibatkan sekuritas atau komodtas lain untuk memasuki kontrak berjangka
yang melibatkan sekuritas atau komoditas lain. Sebagaimana akan lihat, instrumen derivatif
dapat digunakan oleh investor dengan cara yang sama dan untuk alasan yang sama seperti
aset acuan. Seorang investor percaya bahwa saham biasa tertentu kemungkinan akan
meningkatkan nilai dan manfaat yang lebih baik jika pembelian saham dilakukan secara
langsung atau melalui pembelian opsi yang sesuai dengan harga yang ditentukan.
OVERVIEW PASAR DERIVATIF
Seperti halnya produk keuangan, transaksi derivatif memiliki terminologi khusus yang
harus dipahami untuk menggunakan instrumen ini secara efektif. Tidak seperti surat berharga
lainnya, bahasa yang digunakan untuk menggambarkan forward, futre dan kontrak opsi
sering membingungkan yang diambil dari ekuitas, utang, dan pasar asuransi dengan beberapa
ekspresi unik dalam pengukurannya. Jadi kita mulai dengan merangkum aspek terpenting dari
produk-produk ini dan pasar yang diperdangangkan.
Bahasa dan Struktur Pasar Forward dan Futures
Bagi sebagian besar investor, kontrak forward/futures adalah instrumen derivatif yang
paling dasar yang tersedia. Umumnya, kontrak forward memberikan pemegangnya hak dan
kewajiban penuh untuk melakukan transaksi yang melibatkan sekuritas atau komoditas lainaset acuan-pada tanggal dan harga yang telah ditentukan. Tanggal future dimana transaksi
tersebut akan dinikmati disebut jatuh tempo kontrak, sedangkan harga yang telah ditentukan
dimana perdagangan berlangsung adalah harga kontrak forward. Harus ada pemberitahuan
bagi pihak-pihak yang berhubungan yang disebut counterparties untuk transaksi forward
dimana pembeli yang membayar harga kontrak dan menerima surat berharga lainnya, dan
penjual yang memberikan sekuritas dengan harga tetap.
1

Forward dan Pasar Spot
Kontrak forward bukan merupakan sekuritas dalam arti tradisional, mereka
lebih tepat dilihat sebagai perjanjian perdagangan yang dinegosiasikan secara
langsung antara pihak-pihak yang saling berhubungan untuk suatu transaski yang
dijadwalkan berlangsung di masa yang akan datang. Untuk menentukan persyaratan
atas perjanjian, kedua pihak harus setuju pada obligasi dan berapa banyak jumlah
yang harus ditukar, tanggal dan lokasi dimana pertukaran ini akan terjadi, dan harga
dimana obligasi tersebut akan dibeli dan dijual. Akibatnya, persyaratan yang harus
dipertimbangkan dalam membentuk kontrak forward adalah sama seperti pihak-pihak
yang diperlukan untuk transaksi obligasi yang dilunasi dengan segera seperti transaksi
dalam pasar spot, tetapi dengan dua pengecualian.

Pasar Forward dan Futures
Kontrak forward yang dinegosiasikan ada di pasar Over-the Counter. Ini
berarti bahwa kontrak berjangka adalah perjanjian antara dua pihak swasta yang salah
satunya merupakan perantara derivatif, seperti bank investasi dan komersial daripada
diperdagangkan melalui sekuritas formal atau pertukaran komoditas. Satu keuntungan
dari pengaturan pribadi adalah bahwa istilah kontrak adalah benar-benar fleksibel,
mereka dapat menjadi apa pun setiap kedua belah pihak saling menyetujui
counterparties masing-masing. Kekurangan dari jaminan ini adalah berarti bahwa
kontrak berjangka akan melibatkan resiko kredit, yang merupakan salah satu alasan
mengapa bank komersial pembuat pasar sering berada dalam instrumen ini.
Salah satu kerugian dari kontrak forward adalah bahwa sekuritas ini sering
tidak likuid, artinya akan sulit dan mahal bagi pihak-pihak yang saling berhubungan
untuk keluar dari kontrak ini sebelum jatuh tempo. Kontrak futures memecahkan
masalah ini dengan standardisasi persyaratan perjanjian misalnya tanggal kadaluarsa,
identitas dan jumlah aset sejauh yang dapat ditukar dan diperdagangkan. Berbeda
dengan pasar forward, dimana dalam perdangangan kontrak futures kedua belah pihak
melalui pasar yang terorganisir, yang disebut bursa berjangka.
Bahasa dan Struktur Pasar Opsi
Kontrak opsi memberikah hak kepada pemegangnya, namun bukan kewajiban untuk
melakukan transaksi yang melibatkan permasalahan surat berharga lainnya atau komoditas
pada tanggal dan harga masa depan yang ditentukan. Berbeda dengan kontrak forward yang
memilih posisi panjang akan memberikan hak untuk memutuskan apakah perdagangan
2
akirnya akan terjadi. Disisi lain, penjual dari opsi harus dilakukan pada sisi perjanjiannya jika
pembeli memilih untuk memanfaatkan opsi tersebut. Dengan demikian, kewajiban di pasar
opsi secara inheren, pembeli dapat melakukan apa yang mereka kehendaki, tetapi pejual
mewajibkan kepada pembeli akan adanya persyarantan perjanjian. Akibatnya dua tipe opsi
yang berbeda diperlukan untuk menutup seluruh transaks potensial. Call option adalah hak
untuk membeli sekuritas pada harga eksekusi dan opsi putt adalah hak untuk menjual aset
pada harga eksekusi

Bentuk kontak opsi
Terdapat dua harga yang penting dalam mengevaluasi posisi opsi. Harga
Excercise, atau strike adalah harga yang telah disepakati dalam kontrak opsi tersebut.
Exercise price adalah opsi pada harga kontrak yang merupakan perjanjian forward.
Harga bunga kedua adalah harga yang oleh pembeli opsi harus dibayar pada penjual
pada tanggal yang telah ditetukan.

Dasar Evaluasi Opsi
Dengan parameter ini, premi pada tanggal 0 untuk opsi dapat dibagi menjadi
dua komponen: nilai intrinsik dan premi waktu. Nilai intrinsik merupakan nilai nyata
dari premi pada sebuah opsi yang merupakan selisih antara harga kesepakatan dan
harga aset acuan.

Pasar Perdagangan Opsi
Seperti forward dan future, perdagangan opsi dilakukan baik di pasar over the
counter maupun pada busa saham. Ketika diperdagangkan, hanya penjual dari kontrak
yang diminta untuk mengirim rekening marjin karena merupakan satu-satunya
kontrak yang wajib dilakukan di kemudian hari. Dan juga, opsi dapat didasarkan pada
berbagai surat berharga lainnya, termasuk kontrak berjangka atau opsi lainnya. Eksibit
21.5 menunjukkan daftar aset acuan dan pertukarannya dimana sejumlah kontrak opsi
yang paling populer diperdagangkan.
INVESTASI DENGAN SEKURITAS DERIVATIF
The Basic Nature Of Derivative Investing
Perbedaan yang jelas antara strategi-strategi ini pada saat menurunkan adalah bahwa
posisi forward meminta tidak perlunya pembayaran atau penerimaan oleh salah satu pihak
untuk transaksi dimana investor misalnya, pembeli call harus membayar premium cash
kepada penjual opsi. Seperti disebutkan sebelumnya, pilihan pembayaran yang dirilis investor
3
ini dari kewajiban untuk membeli saham SAS pada tanggal T jika syarat-syarat kontrak
ternyata tidaklah mengutungkan yaitu, ST<X.
Ini adalah perbedaan penting antara kontrak forward dengan opsi. Baik forward
panjang dan posisi panjang untuk opsi call telah mempunyai struktur untuk menyediakan
investor jumlah yang persis sama dengan asuransi terhadap harga saham SAS yang
meningkat selama enam bulan kedepan. Perbedan dalam desain kontrak kemudian dapat
dilihat dalam hal bagaimana investor diharsukan membayar asuransi dengan harga itu.
Dengan kontrak forward, tidak ada uang yang dibayar dimuka, tetapi investor harus
melakukan pembayaran pada tanggal jatuh tempo bahkan jika harga saham turun di bawah
F0,T. Sebaliknya, opsi call tidak akan pernah memerlukan penyelesaian pembayaran future,
tetapi investor hargs membayar premi pada originasi. Jadi, untuk kepentingan T, keputusan
investor antara kedua”polis asuransi” menjadi turun dalam memilih kepastian pembayaran
premi (yakni long call) melawan kemungkinan pembayaran future (yakni, long forward) yang
dapat berpotensi lebih besar.
Basic Payoff Diagram for Forward Contracts
Pertama, payoff untuk posisi baik panjang maupun pendek dalam kontrak forward
adalah simetris, atau dua-sisi, di sekitar harga kontrak ini. Tentu saja, hal ini berakibat
langsung terhadap jangka waktu kontrak yang mewajibkan masing-masing pihak sepenuhnya
untuk menyelesaikan transaksi yang telah disepakati bahkan pada kerugian finansial.
Kedua, imbalan tanggal T pada posisi pendek dan panjang merupakan bayangan
cermin satu sama lain; dalam jargon pasar, kontrak forward adalah permainan zero-sum
karena keuntungan posisi panjang harus dibayar oleh posisi pendek dan sebaliknya. Gambar
ini menunjukkan bahwa ketika harga spot tanggal T lebih rendah dari harga kontrak (yakni
S1), posisi pendek akan menerima hasil bersih (F0,T-S1) dari penyelesaian posisi lama
dibalik S1, dimana harga sekuritas diatas F0,T. Dengan demikian, pasar keuangan forward
memperkuat prinsip mendasar yang menguntungkan bagi posisi panjang dari kenaikan harga
sebesar keuntungan dari harga jatuh. Akhirnya, perhatikan bahwa keuntungan dan kerugian
bisa sangatlah besar.
Basic Payoff Diagrams for Call and Put Options
Opsi berbeda dengan kontrak forward dalam dua hal. Sebagian secara langsung, biaya
pembelian untuk opsi put dan call merupakan sunk cost kepada investor dalam mengurangi
return relatif mereka terhadap posisi forward yang dapat dibandingkan. Dalam pertukaran
4
untuk biaya awal, investor menerima imbalan tanggal kadaluarsa yang jelas-jelas simetris,
atau satu-sisi. Efek-efek dalam perbedaan ini dalam terminal payoffs untuk posisi panjang
dan pendek dalam opsi call, Analisis ini mengasumsikan bahwa kedua opsi menggunakan
model eropa dan sehingga mereka benar-benar mencapai kadaluarsa tanpa eksekusi sebelum
waktunya.
HUBUNGAN ANTARA KONTRAK FORWARD DAN OPSI
Pembahasan sebelumnya menyoroti fakta bahwa posisi dalam kontrak forward dan
opsi dapat mengakibatkan imbalan investasi yang sama jika pergerakan harga surat berharga
diantisipasi. Seperti yang kita lihat, perbedaan dalam imbalan derivatif tersebut datang ketika
harga sekuritas berubah negatif. Kesamaan dalam struktur hasil ini menunjuknan bahwa ada
satu set dari hubungan antara instrument-instrument ini. Bahkan, kita akan melihat bahwa
nilai dari lima efek yang berbeda dapat menghubungkan:obligasi bebas resiko, aset acuan,
kontrak forward untuk pembelian atau penjualan aset berjangka, opsi call dan putt. Hubungan
ini dikenal sebagai paritas putt-call, secara khusus bagaimana premi putt dan call akan
menjadi relatif satu sama lain. Selanjutnya, dalam kondisi ini dapat dinyatakan bahwa
hubungan antara kedua jenis opsi dan baik itu untuk harga spot atau harga pasar untuk aset
acuan. Mereka bergantung pada asumsi bahwa pasar keuangan bebas dari peluang arbitrase,
yang berarti bahwa efek / portofolio ini menawarkan imbalan yang identik dengan resiko
yang harus dijual untuk harga saat ini. Dengan demikian, putt-call paritas merupakan
langkah awal yang penting dalam memahami bagaimana derivatif dinilai dalam pasar modal
yang efisien.
5
BAB 22
FORWARDS AND FUTURES CONTRACTS
foward dan future contract adalah bentuk paling sederhana dari instrumen derivatif
karena mereka mengijinkan investor untuk mengunci dalam pembelian atau harga jual dari
transaksi yang tidak akan selesai sampai nanti. Pertama, kita melihat lebih dekat dengan
persyaratan contract dan mekanisme foward dan perdagangan berjangka. Secara khusus, kita
kaji perbedaan penting yang ada antara dua pasar dan menggambarkan proses dimana future
contract ditandai ke pasar setiap hari. Selanjutnya, kita membahas bagaimana contract
digunakan untuk risiko lindung nilai (hedge)yang melekat dalam harga yang ada atau posisi
diantisipasi
dan
bagaimana
rasio
lindung
nilai
(hedge)dihitung.
Kedua,
kita
mempertimbangkan bagaimana foward dan future contract adalah harga di pasar modal yang
efisien (EMH). Mengingat bahwa instrumen ini tidak benar-benar sekuritas dalam arti yang
sama dengan saham dan.
GAMBARAN FORWARD DAN FUTURES TRADING
Forward adalah perjanjian contract dinegosiasikan secara langsung antara dua pihak
dalam OTC yaitu, nonexchange diperdagangkan pasar. Contract Forward yang perjanjian
dirancang secara individual dan dapat disesuaikan dengan kebutuhan spesifik akhir akhir
pengguna. Futures contract di sisi lain adalah lebih rumit. Investor yang ingin baik untuk
membeli atau menjual di pasar berjangka memberikan perintahnya untuk broker (pedagang
komisi berjangka), yang kemudian dibagikan ke pedagang di lantai pertukaran.
Futures Contract Mechanics
Perbedaan penting lain antara foward dan future contract adalah bagaimana kedua jenis
perjanjian menjelaskan kemungkinan bahwa pihak terkait akan gagal untuk menghormati
kewajibannya. Foward contract
tidak mungkin membutuhkan rekanan untuk mengirim
jaminan, di mana masing-masing kasus terkena default potensi yang lain seumur hidup
contract . Sebaliknya, masa tukar foward mengharuskan setiap pelanggan untuk mengirim
akunt margin awal dalam bentuk uang tunai atau sekuritas pemerintah bila contract tersebut
berasal. Semua posisi contract yang beredar adalah disesuaikan dengan harga penyelesaian,
yang ditetapkan oleh bursa setelah perdagangan berakhir untuk mencerminkan titik tengah
dari kisaran harga penutupan. Proses ditandai ke pasar secara efektif kredit atau debit
6
rekening marjin setiap pelanggan atas keuntungan atau kerugian perdagangan harian jika
pelanggan telah ditutup posisinya, meskipun contract tetap terbuka.
Comparing Forward and Futures Contracts
Perbedaan-perbedaan ini merupakan ekstrim, beberapa foward contract , terutama
dalam valuta asing, cukup standar dan likuid, sementara future contract sekarang
memungkinkan fleksibilitas yang lebih besar dalam persyaratan perjanjian. Selain itu, foward
membutuhkan lebih sedikit manajerial pengawasan dan intervensi-khususnya pada basis
harian-karena penyelesaian lump-sum saat pengiriman (yakni, tidak ada akun margin atau
penyelesaian marked-to-market), sebuah fitur yang sering penting untuk tidak canggih atau
jarang digunakan produk ini.
HEDGING WITH FORWARDS AND FUTURES
Hedging and the Basis
Tujuan dari transaksi lindung nilai (hedge) adalah untuk menciptakan sebuah posisi
bahwa sekali ditambahkan ke investor portofolio, akan mengimbangi risiko harga lain,
fundamental holding yang lain. Kata, offset, yang sering digunakan di sini bukan eliminate,
karena transaksi lindung nilai (hedge) adalah upaya untuk menetralisir eksposur yang tetap
pada neraca. Dalam hal ini, posisi short dalam contract foward berdasarkan komoditi yang
sama akan memberikan korelasi negatif harga yang diinginkan. Berdasarkan memegang
posisi long foward terhadap posisi long dalam komoditi itu. Investor telah menandatangani
short hedge. Untuk hedge long, pada sisi lain, diciptakan oleh suplementasi memegang
komoditas short dengan posisi long forward.
Mendefinisikan Dasar.
Untuk lebih memahami hubungan antara harga spot dan gerakan forward, akan sangat
berguna untuk mengembangkan konsep dasar. Berpotensi, berbeda tingkat dasar mungkin ada
pada setiap tanggal perdagangan t. Dua fakta namun selalu benar,. Pertama, dasar awal pada
Tanggal 0 (B0,T) akan selalu dikenal karena kedua arus harga spot dan forward contract dapat
diamati. Kedua, dasar jatuh tempo pada T tanggal (B T,T) adalah selalu nol bila komoditi yang
mendasari foward contract sesuai persis dengan aset yang diadakan. Agar hal ini terjadi,
harga foward harus bertemu dengan harga spot sebagai contract berakhir (FT,T = ST).
Pertimbangkan lagi investor yang dilindungi nilainya posisi long di suatu komoditi dengan
7
menyetujui untuk menjual itu di T Tanggal melalui posisi short dalam foward contract. Nilai
posisi digabungkan (F0,T - S0). Jika investor memutuskan untuk melikuidasi seluruh posisi nya
(termasuk lindung nilai (hedge)atas) sebelum jatuh tempo, dia tidak akan dapat memberikan
komoditi untuk memenuhi kewajiban foward sebagai dimaksudkan awalnya.
Understanding Basis Risk
Setelah posisi lindung nilai terbentuk, investor tidak lagi terkena pergerakan harga
mutlak dari aset yang mendasari sendirian. Sebaliknya, dia menghadapi risiko dasar karena
nilai terminal posisi gabungan itu didefinisikan sebagai menutupi minus dasar dasar awal.
Jika gerakan ini sangat berkorelasi, risiko dasar akan sangat kecil. Bahkan, biasanya mungkin
untuk merancang suatu contract foward berdasarkan aset tertentu dan deliverable pada tepat
tanggal masa foward yang diinginkan. Risiko dasar kemungkinan ketika istilah contract
standar dan paling mungkin terjadi di pasar berjangka di mana standardisasi adalah normal.
Meskipun sulit untuk menggeneralisasi, substansial tidak ada bukti langsung bahwa dasar
meminimalkan risiko adalah tujuan yang paling utama hedgers.
Calculating the Optimal Hedge Ratio
Keputusan untuk short dua future contract kapas adalah sederhana karena investor
mengadakan dua kali lebih banyak dari komoditas yang sama seperti yang tercakup oleh satu
contract. Pendekatan yang disarankan oleh Johnson dan Stein adalah memilih jumlah contract
yang meminimalkan varians dari laba bersih dari posisi lindung nilai (hedge) komoditas.
Penentuan jumlah contract yang diperlukan dapat didirikan sebagai follows.
Rasio yang optimal lindung nilai (N *) dapat diartikan sebagai rasio dari spot dan
penyimpangan harga standar foward dikalikan dengan koefisien korelasi antara dua seri.
Bahwa deviasi standar adalah ukuran total risiko posisi itu, ini berarti bahwa yang optimal
jumlah contract yang ditentukan oleh rasio total volatilitas dikurangi dengan ρ ke akun untuk
hubungan sistematis antara spot dan harga foward. Sebuah implikasi penting dari ini. adalah
bahwa contract
terbaik untuk digunakan dalam posisi lindung nilai tempat yang
mendasarinya adalah salah satu yang memiliki nilai tertinggi dari ρ.
8
FORWARD AND FUTURES CONTRACTS: BASIC VALUATION CONCEPTS
Forward dan future contract adalah bukan sekuritas, melainkan perdagangan
perjanjian yang memungkinkan kedua pembeli dan penjual komoditi yang mendasari atau
sekuritas untuk akhirnya mengunci harga transaksi mereka. Dengan demikian, mereka
biasanya tidak memerlukan pembayaran di muka atau di akhir baik dari posisi long atau short
untuk memotivasi partisipasi yang lain yang akibatnya contract awal pasar biasanya nilai nol.
Setelah kesepakatan yang ditetapkan, namun, setiap kemungkinan perubahan kondisi dalam
pasar akan meningkatkan nilai contract ke salah satu peserta.
The Relationship between Spot and Forward Prices
Dalam banyak hal, hubungan antara tempat dan harga foward setiap saat di waktu
pertanyaan yang lebih menantang daripada bagaimana contract dihargai. Menyadari bahwa
contract harga bisa apa saja bahwa dua pihak setuju, salah satu cara untuk melihat pertanyaan
ini adalah untuk mempertimbangkan berapa banyak biaya Anda untuk memenuhi kewajiban
Anda. Jika Anda menunggu sampai Tanggal T untuk membeli jagung di pasar spot, Anda
memiliki posisi spekulatif karena harga pembelian Anda (ST) akan diketahui bila Anda
berkomitmen untuk harga jual.
Dalam hal ini, harga contract foward Anda bersedia untuk berkomitmen harus cukup
tinggi untuk menutup (1) biaya kini dan (2) biaya penyimpanan jsampai jatuh tempo contract.
Jadi, dengan tidak adanya peluang arbitrase, harga contract foward harus sama dengan harga
spot saat ini ditambah biaya transportasi yang diperlukan untuk membawa aset ke tanggal
pengiriman.
FINANCIAL FORWARDS AND FUTURES: APPLICATIONS AND STRATEGIES
Awalnya, foward dan pasar berjangka diselenggarakan terutama di sekitar perdagangan
komoditas pertanian, seperti jagung dan gandum. Meskipun pasar untuk produk ini tetap
kuat, yang paling perkembangan terakhir signifikan di daerah ini telah melibatkan
penggunaan efek keuangan sebagai aset yang mendasari contract.
Interest Rate Forwards and Futures
Tingkat bunga foward dan masa foward adalah antara derivatif pertama untuk
menentukan sekuritas finansial sebagai aset yang mendasari. Versi awal contract tersebut
9
dirancang untuk mengunci di foward harga kupon obligasi tetap tertentu, yang pada
gilirannya kunci dalam hasil panen. Pasar ini telah berkembang menjadi tempat seperti
perjanjian contract sebagai tingkat foward dan swap tingkat bunga sekarang memperbaiki
tingkat bunga yang diinginkan secara langsung tanpa mengacu pada apapun yang spesifik
mendasari sekuritas.Untuk memahami nuansa tukar-instrumen yang diperdagangkan paling
populer, ini berguna untuk memisahkan mereka sesuai dengan apakah mereka melibatkan
long atau suku bunga jangka short.
Treasury Bond and Note Contract Mechanics
Treasury Bond AS obligasi dan Note contract di Chicago Board of Trade (CBT) adalah
salah satu yang paling populer dari semua keuangan foward contract, menunjukkan bahwa
contract T-bond secara historis merupakan salah satu future contract yang paling sering
diperdagangkan dalam bentuk apapun. T-bond contract yang lebih kecil satu setengah jumlah
pengiriman juga tersedia di CBT tersebut. Karena obligasi dan surat future contract
memungkinkan begitu banyak instrumen yang berbeda untuk memenuhi syarat untuk
pengiriman, penjual tentu akan memilih untuk memberikan paling mahal jika ada ada
penyesuaian yang dilakukan untuk berbagai tingkat kupon dan tanggal jatuh tempo. Untuk
ini, CBT menggunakan faktor konversi untuk mengoreksi perbedaan dalam obligasi
deliverable.
Hedging a Future Funding Commitment
Pada akhir Juli, bendahara dari sebuah perusahaan yang berbasis di mulai mengatur
rincian diantisipasi-15 tahun, $ 100.000.000 dana. Dia merasa bahwa perusahaan akan siap
untuk memulai masalah utang baru di pertengahan hingga akhir September tetapi yang
bersangkutan itu, antara Juli dan September, suku bunga akan naik, sehingga meningkatkan
perusahaan pendanaan biaya. Karena itu, dia memutuskan untuk lindung nilai (hedge)risiko
ini di pasar berjangka T-bond. Di kasus ini, dia akan perlu mengambil posisi short di pasar
berjangka, yang akan menghargai nilai jika kenaikan suku bunga, sehingga pembayaran
kompensasi yang lebih tinggi yang akan diperlukan pada utang yang mendasarinya.
Treasurer merasa bahwa jika penerbitan obligasi ditempatkan hari ini, yang berdiri kredit
perusahaan akan mengakibatkan biaya dana dari 8,25 persen untuk periode 15 tahun. Dia
tahu bahwa September T-bond future contractdiperdagangkan pada harga 83-16 untuk
menghasilkan 7,62 persen. Ia juga menyadari bahwa obligasi menghasilkan lebih dari 10
tahun hingga jatuh tempo cenderung bergerak secara sejajar satu sama lain sehingga ia
10
nyaman bahwa beta satu hasil yang tepat. Selanjutnya, bendahara menyadari bahwa T-ikatan
berjangka tidak dapat lindung nilai (hedge)untuk perubahan premi risiko perusahaan atas
tingkat risiko-bebas, ia akan memiliki untuk hidup dengan sumber risiko dasar.
T-Bond/T-Note (NoB) Futures Spread
Sering kali spekulan di pasar obligasi akan memiliki pandangan yang jelas tentang
perubahan dalam bentuk keseluruhan dari kurva hasil tetapi kurang tertentu ke sebenarnya
arah pergerakan tingkat suku masa foward. Anggaplah, misalnya, Anda berpikir hasil kurvayang saat ini miring ke atas di seluruh jatuh tempo-akan merata, tetapi Anda tidak yakin di
yang beberapa cara ini mungkin terjadi:

jangka short harga naik dan jangka long harga turun.

short dan jangka long tingkat kedua naik, tapi suku bunga jangka short meningkat
lebih.

short dan jangka long harga keduanya jatuh, tapi suku bunga jangka short jatuh
kurang.
Eurodollar and Treasury Bill Contract Mechanics
Eurodolar Contract diperdagangkan di Internatonal Market Moneter (IMM) di Chicago
Mercantile Exchange (CME, atau "Merc") telah menjadi sangat sukses sejak diluncurkan
pada awal tahun 1980. Pengiriman tanggal terjadi bulanan selama jangka waktu singkat
sebelum mengikuti Maret, Juni, September, Desember siklus (yang disebut IMM tanggal) dan
sekarang memperpanjang 10 tahun ke depan. Perdagangan akhir dan tanggal penyelesaian
adalah hari London bisnis kedua sebelum hari Rabu ketiga pengiriman bulan.
Akhirnya, perhatikan bahwa open interest Eurodolar adalah tersebar di berbagai tanggal
pengiriman pada lebih luas daripada contract T-bond. Bahkan, contract Eurodolar adalah
"terdalam" keuangan tersedia dengan foward contract , seperti telah disebutkan, jatuh tempo
akan keluar 10 tahun. Hal ini memungkinkan untuk lindung nilai eksposur LIBOR berbasis
satu dekade foward.
Brown dan Smith ditafsirkan sebagai pola-pola perdagangan
menyatakan bahwa T-bond future digunakan dalam pasar lebih sebagai contract perdagangan
spekulatif dan yang Eurodolar lebih sering digunakan sebagai membeli dan terus lindung
nilai instrument.
11
Altering Bond Duration with Futures Contracts
Investor saat ini memegang 6 bulan Treasury bill karena takut bahwa tekanan inflasi
akan meningkatkan minat tarif menjelang akhir kuartal datang, dia ingin mengurangi
eksposur nya dengan mengubah posisi ini menjadi T-bill selama 3 bulan. Ada dua cara untuk
melakukan ini. Pertama, ia bisa menjualnya saat ini memegang dan membeli instrumen
jangka short keinginan dia, strategi yang mungkin memerlukan trivial biaya transaksi. Kedua,
ia bisa mencapai perubahan yang sama secara sintetis dengan melengkapi nya 6 bulan
obligasi dengan posisi short dalam future contract T-bill jatuh tempo dalam 92 hari. Inilah
yang dia memutuskan untuk melakukannya.
Karena tagihan Treasury, sebagai efek kupon nol, memiliki jangka waktu yang sama
dengan jatuh tempo mereka, cara yang berbeda dalam menafsirkan contoh ini adalah bahwa
posisi short dalam future contract T-bill memiliki memungkinkan investor untuk mengurangi
durasi memeluknya 6-3 bulan. Sebaliknya, meskipun tidak ditampilkan dalam posisi
berjangka panjang dapat memperpanjang durasi.
Stock Index Futures
Bentuk lain yang penting dari future contractkeuangan menentukan indeks saham
sebagai underlying aset. Pada bagian ini, kita mempertimbangkan dasar-dasar perdagangan
saham berjangka indeks dan membahas dua aplikasi untuk instrumen tersebut, termasuk
bentuk populer perdagangan yang dibantu komputer dikenal sebagai arbitrase indeks saham.
Stock Index Futures Contract Fundamentals
Seperti suku bunga, indeks saham berjangka pada awalnya dimaksudkan untuk
memberikan lindung nilai terhadap gerakan dalam mendasari keuangan aset. Kita baru saja
melihat bahwa masa foward tingkat suku bunga beberapa dapat diselesaikan dengan baik
tunai atau fisik transfer. Indeks saham berjangka dimaksudkan untuk memberikan lindung
nilai umum terhadap pergerakan pasar saham dan dapat diterapkan untuk keseluruhan baik
yaitu, diversifikas portofolio atau saham individu. Lindung nilai sebuah individu saham
dengan indeks berjangka contract dilakukan dalam upaya untuk mengisolasi sistematis bagian
dari resiko sekuritas itu. Selain itu, future contract indeks saham sering digunakan untuk
mengkonversi seluruh portofolio saham ke posisi tanpa risiko sintetis untuk mengeksploitasi
mispricing jelas antara saham dalam uang tunai dan pasar berjangka. Strategi ini, biasanya
12
disebut arbitrase indeks saham, adalah contoh yang paling menonjol dari kelas yang lebih
luas dari skema perdagangan yang dibantu komputer dikenal sebagai program perdagangan.
Stock Index Futures Valuation and Index Arbitrage
Sebelumnya, menetapkan bahwa kunci untuk memahami harga kontrak berjangka
adalah konsep arbitrase. Untuk melihat bagaimana hal ini bekerja untuk kontrak indeks,
anggaplah bahwa pada tanggal 0 investor mengambil posisi sebagai pembelian portofolio
saham merupakan indeks saham yang mendasari untuk S0, dan pergi pendek masa depan
indeks saham untuk F0, T. Dengan kata lain, keuntungan yang Anda buat lindung nilai ini
pendek dalam kontrak berjangka indeks saham akan terdiri dari dua komponen: perbedaan
bersih pada posisi masa depan dan selisih bersih yang mendasari indeks posisi setelah
menambahkan biaya pinjaman dan mengurangkan dividen yang diterima dari awal
pembelian.
Isolating the Unsystematic Risk of an Individual Stock
Dalam Bab 21, menunjukkan bagaimana indeks saham berjangka bisa mengubah risiko
sistematis dari suatu portofolio dinyatakan baik diversifikasi.
Ketika memegang adalah
saham individu, proses ini dapat mengisolasi atribut yang unik dari perusahaan. Ingat kembali
dari Bab 1 bahwa:
The Mechanics of Currency Transactions
Pasar untuk mata uang asing tidak berbeda daripada pasar lainnya di pembeli dan
penjual yang bernegosiasi untuk pertukaran tertentu jumlah komoditi yang telah ditetapkan
dengan harga tunai tetap. Tantangan dalam transaksi FX bahwa komoditas terlibat adalah
orang mata uang lain. Ini berarti bahwa transaksi tersebut dapat dapat dilihat dalam dua cara.
Sebagai contoh, anggaplah bahwa Perusahaan A setuju untuk membayar 100 dolar AS untuk
Perusahaan B dengan imbalan £ 67. Dalam hal ini, adalah Perusahaan A membeli sterling
(GBP) atau menjual dolar (USD)?
19
Demikian pula, adalah Perusahaan B menjual pound
atau membeli dolar? Itu Jawabannya adalah bahwa keduanya benar, tergantung pada satu titik
pandang.
13
Interest Rate Parity and Covered Interest Arbitrage
Konsep kunci dalam manajemen risiko FX adalah tingkat bunga paritas, suatu kondisi
yang menentukan "tidak arbitrase-" hubungan antara harga spot dan forward FX sebagai
harga ke kontrak berjangka dan tingkat bunga harga di setiap mata uang. Sambungan ini
adalah terbaik dilihat melalui contoh. Misalkan bahwa kelembagaan investor untuk
berinvestasi USD 100.000 untuk satu tahun dan sedang mempertimbangkan dua berbeda
tanpa risiko alternatif. Strategi pertama mencakup pembelian US Treasury tagihan.
Asumsikan bahwa di bawah kondisi pasar saat ini, dolar AS efektif tingkat bunga bebas risiko
adalah 4,50 persen per ahun untuk jangka waktu satu tahun, sehingga investasi T-bill
langsung akan kembali Rp 104.500 pada akhir 12 bulan.
Calculating Implied World Investment Rates
Anggaplah bahwa Anda adalah manajer keuangan untuk sebuah perusahaan
multinasional dan Anda memiliki $ 1.000.000 pada tahun saldo jangka pendek yang dapat
Anda berinvestasi dalam berdaulat yang menerbitkan kertas untuk empat bulan berikutnya.
Jika Anda masuk ke dalam salah satu transaksi, mereka akan menetap pada Senin, Februari
11 (yaitu, dua hari kerja berikutnya). Kontrak berjangka jatuh tempo pada Rabu 19 Juni 2002,
yang meninggalkan 128-hari investasi jendela dari pemukiman hingga jatuh tempo.
Anda juga perhatikan bahwa tagihan US Treasury hampir jatuh tempo pada waktu yang
sama (yaitu, Juni 20) membayar obligasi setara (yaitu, 365 hari) hasil 1,73 persen. Sebelum
memeriksa tanda kutip sebenarnya untuk kertas pemerintah asing mata uang dari negaranegara lain, Anda menghitung tingkat investasi tersirat oleh hubungan paritas tingkat suku
bunga. Secara khusus, untuk enam negara yang tercantung dengan menghitung yang hanya
hubungan paritas ulang untuk menggunakan mata uang kutipan langsung dan untuk
mengisolasi asing suku bunga. Perhatikan bahwa rumusan paritas langsung adalah yang benar
untuk menggunakan karena konvensi yang berlaku di pasar berjangka mata uang AS.
14
Chapter 23
Option Contracts
Penjabaran ke tingkat yang paling mendasar, hanya ada dua jenis kontrak derivatif ,
yaitu forwards yang memperbaiki tingkat harga underlying asset dan opsi, yang
memungkinkan pemilik untuk memutuskan di
kemudian
hari seperti memastikan
kepentingan terbaik mereka. Dengan pengecekan awal terhadap forwards dan futures secara
lengkap. Bab ini akan mengembangkan diskusi dalam empat bagian.
Pertama, akan mempertimbangkan lebih dekat istilah kontrak dan mekanisme
perdagangan untuk opsi call dan put. Kedua adalah bagaimana mengeksplorasi kontrak opsi
dinilai di pasar modal yang efisien. Setidaknya secara intuitif, ini dapat dilihat sebagai proses
tiga langkah sederhana: (1) menciptakan portofolio lindung nilai tanpa risiko menggabungkan
opsi dengan underlying security, (2) menyerukan sebuah asumsi no-arbitrage tentang tingkat
pengembalian harus mendapatkan portofolio seperti itu, dan (3) penyelesian nilai opsi
konsisten dengan langkah satu dan dua. Ketiga, mempertimbangkan perpanjangan beberapa
topik lanjutan pada opsi penilaian. Secara khusus, menunjukkan bagaimana model BlackScholes untuk opsi call di saham dapat disesuaikan untuk menilai opsi put, serta aset
keuangan lain yang umum digunakan sebagai underlying assets. Akhirnya, opsi investasi
berbasis beberapa strategi lindung nilai yang diperiksa. Setelah mendeskkripsikan strategi
protective put dan covered call, menunjukkan bagaimana opsi dapat digunakan dalam
kombinasi dengan satu sama lain untuk menciptakan risk-reward trade-offs yang tidak
dinyatakan ada di pasar keuangan. Dalam hal ini, opsi dapat digunakan sebagai building
blocks untuk membantu desain investor yang disesuaikan skema hasil.
SEBUAH GAMBARAN TENTANG PASAR OPSI DAN KONTRAK
Option Market Conventions
Kontrak Opsi telah diperdagangkan selama berabad-abad dalam bentuk perjanjian
terpisah atau tertanam pada sekuritas lainnya. Kemudian, dan bagi kebanyakan waktu itu
sampai sekarang, opsi diatur dan dijalankan di transaksi pribadi. Secara keseluruhan,
transaksi pribadi ini merupakan pasar OTC untuk opsi. Seperti kontrak forward, perjanjian
opsi di OTC dapat terstrukturisasi tentang beberapa istilah atau underlying asset dimana
kedua belah pihak telah terjadi kesepakatan. Mekanisme menjadi sangat berguna pada saat
underlying asset terlalu likuid untuk mendukung kontrak diperdagangkan secara luas. Selain
15
itu, risiko kredit merupakan masalah penting di pasar ini karena biasanya perjanjian OTC
tidak dijaminkan. Risiko kredit ini adalah satu sisi dengan opsi perjanjian karena
kekhawatiran pembeli tentang kemampuan penjual untuk menghormati kewajibannya, tapi
penjual telah menerima semua yang akan didapatkan diterima dimuka dan tidak
memperhatikan dengan pembeli kredit.
Seperti di semua pasar sekuritas, opsi OTC akhirnya diciptakan dalam menanggapi
kebutuhan dan keinginan perusahaan dan investor individu yang menggunakan produk
tersebut. Institusi keuangan, seperti seperti bank pusat uang dan bank investasi, bertindak
sebagai pelaku pasar dengan memfasilitasi penyusunan dan pelaksanaan kesepakatan
tersebut. Selama bertahun-tahun, asosiasi perdagangan berbagai dealer broker di opsi OTC
telah muncul (dan, dalam beberapa kasus, pudar), termasuk Asosiasi Broker dan Dealer Put
dan Call, yang membantu mengatur transaksi opsi private stock, dan Asosiasi Derivatif dan
Swap Internasional, yang memonitor aktivitas pelaku pasar suku bunga derivatif dan valuta
asing. Kelompok perdagangan ini membuat seperangkat standar dan bahasa untuk mengatur
transaksi industri.
Fungsi sentralisasi perdagangan juga mengharuskan penciptaan Options Clearing
Corporation (OCC), yang bertindak sebagai penjamin dari setiap kontrak yang
diperdagangkan di CBOE. Oleh karena itu, pengguna akhir dalam transaksi opsi akhirnya
menanggung risiko kredit dari OCC. Untuk alasan ini, bahkan meskipun OCC adalah
independen dari pertukaran, ia menuntut penjual opsi untuk menyediakan margin untuk
memastikan kinerja future. Sekali lagi, pilihan pembeli tidak akan memiliki akun margin
karena future obligasi untuk penjual adalah tidak ada. Akhirnya, struktur pasar induk
membuat pemantauan, peraturan, dan pelaporan harga jauh lebih mudah daripada di pasar
desentralisasi OTC.
Price Quotations for Exchange-Traded Options
Equity Options
Opsi pada saham biasa perusahaan individu telah diperdagangkan di CBOE sejak
tahun 1973. Beberapa pasar lain, termasuk Amerika (AMEX), Philadelphia (PHLX), dan
Pacific Stock Exchanges (PSE), mulai memperdagangkan kontrak mereka sendiri tak lama
kemudian. CBOE memberlakukan pertukaran terbesar dalam hal volume opsi pasar dengan
pasar saham di bawah 40 persen, dengan AMEX sekitar 25 persen. Opsi pada masing-masing
pertukaran tersebut diperdagangkan sama, dengan kontrak yang khas untuk 100 lembar
saham. Karena kontrak pertukaran perdagangan tidak dikeluarkan oleh perusahaan saham
16
biasa sebagai underlying asset,
mereka membutuhkan transaksi sekunder ekuitas jika
exercised.
Stock Index Options
Seperti kita lihat di bab 21, opsi pada indeks saham, seperti Standar and Poor's 100
atau 500, yang berpola erat setelah opsi saham, namun mereka berbeda dalam satu cara
penting yaitu Opsi Indeks hanya dapat diselesaikan secara tunai. Hal ini karena underlying
index, yang merupakan portofolio hipotetis yang akan cukup mahal untuk menduplikasi
dalam praktek. Pertama diperdagangkan pada CBOE tahun 1983, opsi indeks yang populer
dengan investor untuk alasan yang sama seperti saham indeks futures. Mereka menyediakan
cara yang relatif murah dan nyaman untuk mengambil investasi atau posisi lindung nilai
dalam indikator luas berbasis kinerja pasar. Indeks put khususnya berguna dalam aplikasi
asuransi portofolio, seperti strategi perlindungan put dijelaskan sebelumnya dan sekali lagi
pada akhir bab ini.
Foreign Currency Options
Opsi mata uang asing secara struktural sejajar dengan mata uang kontrak futures yang
dibahas dalam bab 22. Artinya, setiap kontrak memungkinkan untuk penjualan atau
pembelian dalam jumlah set mata uang asing (yaitu, non-US dolar) pada tingkat pertukaran
tetap (FX). Sebuah opsi call mata uang tersebut seperti posisi dalam mata uang futures sejak
izin pemegang kontrak untuk membeli mata uang di kemudian hari hal ini tentu saja tidak
seperti futures, opsi tidak mengharuskan dibuat pertukaran. Sebuah put mata uang adalah opsi
analog untuk menjadi jangka pendek dalam pasar futures. Kontrak ini terdiri dari beberapa
mata uang utama, termasuk Euro, Dolar Australia, Yen Jepang, Dolar Kanada, Poundsterling
Inggris, dan Franc Swiss. Mayoritas opsi perdagangan mata uang, yang dimulai pada tahun
1982, terjadi pada PHLX.
Options on Futures Contracts
Meskipun kontrak futures sudah ada selama puluhan tahun di pasar OTC, opsi atas
kontrak futures telah ada di pertukaran diperdagangkan sejak tahun 1982. Juga dikenal
sebagai opsi futures, mereka memberikan pemegang hak, tapi tidak berkewajiban, untuk
masuk ke dalam kontrak futures pada underlying security atau komoditas pada tanggal
kemudian dan pada harga yang telah ditentukan. Pembelian call pada futures memungkinkan
untuk akuisisi posisi jangka panjang di pasar futures, saat melaksanakan put akan membuat
posisi jangka pendek futures. Di sisi lain, penjual call akan diwajibkan untuk masuk ke sisi
17
singkat dari kontrak futures jika pemegang opsi memutuskan untuk melakukan kontrak,
sedangkan penjual put mungkin terpaksa menjadi posisi futures jangka panjang.
Seperti halnya posisi call, pemegang hanya akan melaksanakan pada expiration date
jika berlaku harga dari underlying asset melebihi exercise price; ia akan membiarkannya
berakhir tidak berharga lain. Struktur ini mungkin sesuai hasil kebutuhan produsen alat
elektronik terkena harga tembaga yang lebih tinggi sebagai faktor produksi atau spekulator.
THE FUNDAMENTALS OF OPTION VALUATION
Meskipun kita tahu bahwa opsi dapat digunakan oleh investor untuk mengantisipasi
level futures pada harga sekuritas, kunci untuk memahami bagaimana mereka dinilai berasal
dari mengakui bahwa mereka juga sebagai alat pengurang resiko. Secara khusus, dalam
bagian ini bahwa secara teoritis nilai opsi tergantung pada kombinasi dengan underlying
security untuk menciptakan sebuah portofolio bebas risiko sintetik. Bahwa adalah, selalu
secara teoritis mungkin untuk menggunakan opsi sebagai lindung nilai sempurna terhadap
fluktuasi nilai aset yang menjadi dasarnya.
The Basic Approach
Fungsi matematika yang terkait dengan penilaian opsi dapat kompleks, intuisi dasar di
balik proses ini mudah dan dapat digambarkan cukup sederhana. Misalnya Anda hanya
memiliki membeli saham di WYZ Corp sebesar $ 50. Saham ini tidak diharapkan untuk
membayar dividen selama Anda merencanakan untuk memegangnya, dan Anda telah
memprediksi bahwa dalam satu tahun harga saham akan naik ke $ 65 atau jatuh ke $ 40.
Meskipun Anda tidak tahu nilai opsi call hari ini, Anda tahu apa itu bernilai kadaluwarsa,
memberikan Anda perkiraan futures harga saham WYZ. Dilema yang terjadi adalah
membangun pilihan apa yang harus dijual untuk hari ini (dengan kata lain, C0).
Improving Forecast Accuracy
Karena tidak realistis untuk menganggap hanya dua hasil yang mungkin untuk futures
harga saham WYZ, yang kualitas penilaian sebelumnya sangat meragukan. Untuk
meningkatkan ketepatan dari proses, expiration date perkiraan harga saham dapat diperluas
untuk memungkinkan berbagai kemungkinan. Untuk melihat akibat dari ekspansi ini dalam
istilah yang paling sederhana mungkin, pertimbangkan perkiraan revisi yang mencakup
hanya satu harga potensial tambahan jatuh di antara nilai-nilai ekstrim sebelumnya:
18
Meskipun tiga langkah pendekatan untuk menghitung tanpa risiko lindung nilai
konseptual C0 masih berlaku, metodologi yang tepat harus diubah karena sekarang tidak
mungkin untuk menghitung rasio lindung nilai yang secara bersamaan rekening untuk ketiga
T kemungkinan tanggal. Artinya, akan ada beberapa yang berbeda rasio lindung nilai yang
ditetapkan oleh masing-masing pasangan berbeda harga saham di future, yang, pada
gilirannya, berarti bahwa tidak mungkin untuk proses penilaian sebelumnya untuk
mempertimbangkan semua kemungkinan tiga hasil saham sekaligus.
Creating a Stock Price Tree
Solusi untuk masalah ini melibatkan membagi waktu untuk expiration ke dalam
banyak subintervals diperlukan sehingga pada setiap titik waktu berikutnya harga hanya
dapat bergerak ke atas atau bawah. Setelah investor mengisi semua informasi harga di pohon
ini, nilai opsi call dapat dipecahkan dengan bekerja mundur pada setiap pasangan hasil yang
mungkin dari future.
Valuing in Other Subintervals
Setelah menetapkan nilai untuk C11, nilai untuk opsi terkait ke harga saham S1 dari $
44.72 (yaitu, C12) dapat ditetapkan oleh tiga langkah prosedur yang sama dengan harga saham
dan opsi pohon dipotong sebagai berikut:
Perhatikan bahwa dalam hal ini call option tersebut pasti akan keluar uang pada
tanggal jatuh tempo satu subinterval maka artinya, diberikan proyeksi harga saham potensial,
jika saham WYZ jatuh ke nilai $ 44.72 setelah satu subperiod, bahkan pemulihan setelah $
50.99 (yaitu, sebuah bergerak di yang subperiod kedua) akan meninggalkan harga saham di
bawah exercise price $ 52.50 pada opsi call. Dengan demikian, jelas C12 yang harus $ 0.00;
apapun sekuritas yang pasti akan berharga dalam future juga harus berharga hari ini.
19
Selanjutnya, juga harus dicatat bahwa konsep pembentukan portofolio lindung nilai tanpa
risiko dalam situasi semacam itu tidak berarti.
Expanding the Stock Price Tree
Proses penilaian dapat menjadi lebih presisi sebagai dampak harga per lembar saham
yang termasuk dalam forecast. Tentu saja, karena hal ini terjadi, jumlah perhitungan
berpasangan dan jumlah subperiods yang diperlukan juga akan meningkat. Akibatnya,
meskipun metode penilaian tiga langkah cukup fleksibel, ada trade-off antara realisme dan
volume perhitungan yang diperlukan. Untuk melihat bagaimana bahkan yang tampaknya
kecil perluasan dari perkiraan harga saham secara dramatis dapat meningkatkan beban
komputasi, pertimbangkan implikasi termasuk empat harga saham tanggal kedaluwarsa
potensial. Menilai opsi dalam hal ini akan membutuhkan pembentukan dua subintervals.
Untuk menghitung C0, investor sekarang harus bekerja secara rekursif mundur melalui
perhitungan untuk lima nilai opsi antara,: C 21, C22, dan C23 di Subperiod S2 dan C11 dan C12
dalam Subperiod 1. Tentu saja, masing-masing perhitungan menerapkan tiga langkah yang
sama tanpa proses risiko lindung nilai yang diuraikan sebelumnya, tepat dimodifikasi untuk
panjang baru dari subperiod (yaitu, sepertiga satu tahun, bukan enam bulan).
The Binomial Option Pricing Model
Elemen penting dari pendekatan dasar untuk penilaian opsi adalah perubahan futures
dalam harga underlying asset selalu dapat disederhanakan menjadi salah satu dari dua
kemungkinan: gerakan naik atau gerakan bawah. Oleh karena itu, perkembangan analisis
merupakan bagian dari penilaian yang lebih umum yang dikenal sebagai metodologi
penentuan harga opsi dua negara model (two-state option pricing model). Salah satu kesulitan
dengan contoh sebelumnya, bagaimanapun, adalah bahwa membutuhkan investor untuk
menentukan jumlah uang tunai untuk masing-masing harga saham potensial futures di semua
subperiods diminta oleh ramalan. Ini bisa menjadi agak tugas yang menakutkan seperti
jumlah hasil terminal diperbolehkan untuk tumbuh lebih besar dengan waktu untuk
kadaluwarsa kontrak.
Forecasting Price Changes
Untuk mempermudah proses peramalan, misalkan seorang investor berfokus pada
bagaimana dia memperkirakan harga saham berubah dari satu subperiod ke yang berikutnya,
bukan pada tingkat dolar yaitu dimulai dengan harga yang dikenal hari ini untuk saham,
untuk subperiod berikutnya dia perkirakan yaitu ditambah satu perubahan persentase yang
terkait dengan gerakan up (naik) (u), dan satu ditambah perubahan persentase yang terkait
20
dengan gerakan down (bawah) (d). Selanjutnya, untuk membatasi perkiraan jumlah yang
diperlukan, misalkan juga menganggap bahwa nilai-nilai yang sama untuk u dan d berlaku
untuk setiap perubahan harga naik dan turun di semua subperiods berikutnya. Dengan asumsi
tersebut, yang investor hanya perlu perkiraan tiga hal: u, d, dan N-total jumlah subperiods.
The Black-Scholes Valuation Model
Model binomial adalah metode diskrit untuk menilai opsi karena memungkinkan
terjadi perubahan harga sekuritas dalam gerakan-gerakan ke atas atau ke bawah yang
berbeda. Hal ini juga dapat diasumsikan bahwa harga berubah terus sepanjang waktu. Ini
adalah pendekatan yang diambil oleh Black dan Scholes dalam mengembangkan persamaan
untuk menilai opsi Model Eropa. Asumsi tidak lebih realistis karena menganggap bahwa
harga sekuritas berubah ketika pasar ditutup (misalnya, pada malam hari, di akhir pekan).
Keuntungan dari pendekatan Black-Scholes-sama dalam semangat tiga langkah dasar, metode
lindung nilai tanpa risiko diuraikan sebelumnya-adalah yang mengarah ke suatu bentuk
relatif sederhana tertutup persamaan yang mampu menilai opsi akurat di bawah berbagai
macam keadaan.
Properties of the Model
Model penilaian Black-Scholes memiliki beberapa fitur menarik. Pemeriksaan
bersama ekspresi untuk C, d1, dan d2 mengungkapkan bahwa nilai opsi itu adalah fungsi dari
lima variabel:
1. Current security price
2.
Exercise price
3.
Time to expiration
4. Risk-free rate
5. Security price volatility
Estimating Volatility
Sama seperti tingkat pertumbuhan dividen yaitu, g adalah unsur penting dalam
pembentukan nilai fundamental saham biasa menggunakan model diskonto dividen, penilaian
opsi tergantung pada perkiraan kritis yang akurat tentang tingkat future dari underlying asset.
Tentu saja, dalam kerangka kerja Black-Scholes, berarti memilih σ tepat. Dari deskripsi the
geometric Brownian motion process, harus jelas bahwa σ setara dengan return standar deviasi
dari underlying asset. Nilai ini dapat diperkirakan dalam dua cara. Pertama, dapat dihitung
dalam cara tradisional dengan menggunakan historical returns. Secara khusus, menghitung
harga relatif sebagai Hari t Rt=ln(Pt÷Pt-1). Jika serangkaian harga relatif tersebut kemudian
21
dihitung untuk urutan hari N belum lama ini, mean dan deviasi standar dari seri ini dapat
dihitung sebagai
Faktor σ tersebut dinyatakan dalam pergerakan harga harian. Untuk menganalisa nilai
ini, σ dapat dikalikan dengan akar kuadrat dari jumlah hari perdagangan pada tahun (biasanya
diasumsikan 250), yang kemudian menjadi estimasi volatilitas yang digunakan dalam rumus
Black-Scholes. Keuntungan dari historical volatility adalah mudah untuk menghitung dan
tidak memerlukan asumsi sebelumnya tentang efisiensi pasar modal. Sedangkan yang
merugikan adalah anggapan yang bahwa perilaku harga saham future akan terus seperti yang
di masa lalu, sebuah asumsi kadang-kadang meragukan dalam berubah dengan cepat.
Problems with Black-Scholes Valuation
Model penilaian opsi Black-Scholes populer dengan investor untuk sedikitnya dua
alasan: Ini adalah komputasi mudah, dan menghasilkan nilai-nilai yang wajar dalam berbagai
kondisi. Namun demikian, kondisi model kurang dari memadai. Tersirat volatilitas hanya
dijelaskan juga terbukti bermanfaat dalam menentukan apakah nilai-nilai fundamental yang
dihasilkan sesuai dengan harga yang diperdagangkan untuk kontrak opsi. Dalam salah satu
tes awal empiris persamaan Black-Scholes, MacBeth dan Merville menunjukkan untuk
sampel dari enam saham yang nilai volatilitas cenderung terlalu besar ketika opsi call terkait
ada di uang dan terlalu kecil untuk keluar dari kontrak uang. Dengan asumsi bahwa opsi uang
cukup fair oleh pasar, ini dapat disimpulkan bahwa opsi uang memiliki harga yang lebih
tinggi oleh investor dari nilai Black-Scholes, dengan lawan yang benar untuk kontrak uang
keluar.
OPTION VALUATION: EXTENSIONS AND ADVANCED TOPICS
Pembahasan sebelumnya telah berkonsentrasi pada penilaian opsi call bermodel
Eropa memiliki nondividend-paying stock sebagai underlying asset. Banyak kondisi lainnya
dan underlying asset yang ada untuk opsi harus dinilai. Bagian ini membahas beberapa
ekstensi pendekatan dasar serta topik-topik penting lainnya yang relevan dengan proses
penilaian.
Valuing European-Style Put Options
The underlying asset spot paritas opsi call model di bab 21 berpendapat bahwa, dalam
pasar yang efisien, nilai dari put bermodel Eropa pada nondividend-paying stock setara
dengan portofolio sekuritas short sementara long call option tagihan Treasury bill memiliki
22
nilai nominal sama dengan common exercise price X. Proses diskon untuk T-bill menjadi
terus menerus, fungsi hubungan ini dapat dinyatakan
Formula ini berarti bahwa jika kita tahu harga sekuritas, opsi call, dan T-bill, dapat
memecahkan nilai put option. Atau, jika nilai Black-Scholes untuk C adalah dimasukkan ke
dalam ungkapan ini, kita telah
yang dapat dimanipulasi sama dengan
dimana semua notasi adalah sama seperti sebelumnya. Persamaan 23.5 model penilaian opsi
put Black-Scholes.
Valuing Options on Dividend-Bearing Securities
Penyesuaian ini diperlukan karena pembayaran dividen mengurangi nilai pasar aset
itu, mengubah investor kembali dari apresiasi modal untuk arus kas. Jadi, selain implikasi
pajak dari konversi ini, pemilik aset tidak harus kehilangan keseluruhan kekayaan bersih atas
pembayaran dividen. Di sisi lain, masalah bagi calon pemilik call option adalah bahwa ia
tidak akan menerima dividen, sehingga penurunan nilai sekarang dari saham tersebut akan
mengurangi nilai kontrak derivatif-nya. Menjadi rasional, ia akan mengurangi harga dia
bersedia untuk membayar opsi beli pada dividend-bearing security. Akibatnya, dividen
menjadi faktor keenam dalam proses penilaian opsi.
Valuing American-Style Options
Jika kontrak model Amerika, exercise adalah tidak terbatas pada expiration date
bagaimana penilaian proses perubahan? Ketidakpastian atas kemungkinan exercise awal
membuat an exact closed-form analog untuk persamaan Black-Scholes merupakan tujuan
yang sulit dipahami. Sebaliknya Roll, Geske, dan Whaley telah merancang prosedur
pendekatan yang rumit untuk memperkirakan nilai call bermodel Amerika, yang telah
terbukti sangat berguna dalam praktek. Selanjutnya, Johnson dan Barone-Adesi dan Whaley,
antara lain, telah mengambil pendekatan yang berbeda untuk mengatasi masalah penilaian
put Amerika.
23
Other Extensions of the Black-Scholes Model
Model dividen Black-Scholes disesuaikan juga sangat berguna dalam menilai opsi
untuk underlying assets daripada saham biasa. Tiga dari aplikasi yang lebih penting di
sepanjang garis ini .
Stock Index Options
Sebagaimana telah kita bahas, opsi saham indeks secara fundamental tidak berbeda
dari opsi saham biasa. Artinya, masuk akal untuk menganggap bahwa tingkat indeks
mengikuti geometric Brownian motion seperti saham itu sendiri. Perbedaan utama adalah,
sebagai ciptaan hipotetis, indeks saham tidak dapat dikirim untuk menyelesaikan kontrak dan
sehingga harus diselesaikan secara tunai. Selain itu, karena merupakan portofolio yang
terdiversifikasi dengan baik, yang volatilitas indeks harga saham biasanya agak sedikit lebih
rendah dari saham biasa. Akhirnya, hasil dividen yang berlaku dapat dianggap hasil rata-rata
tahunan pada indeks selama jangka waktu opsi, yang mungkin akan diketahui investor
setidaknya satu kuartal kalender future.
Foreign Currency Options
Ingatlah bahwa harga untuk opsi mata uang yang diperdagangkan adalah dikutip
dalam sen US per unit mata uang asing, yang mencerminkan bahwa call option adalah hak
untuk membeli jumlah tetap sebesar mata uang asing dengan dolar AS. Biarkan RFRf dan
RFRd akan tingkat bebas-risiko di pasar asing dan domestik AS, masing-masing. Selanjutnya,
biarkan σ menjadi volatilitas dari nilai tukar antara Amerika Serikat dan negara asing, mata
uang USD per unit dari FC.
Futures Options
Dalam Chapter sebelumnya, kita menunjukkan bahwa tanpa adanya penyimpanan fisik biaya
atau dividen, harga kontrak futures (F) harus sesederhana harga spot (S) dari underlying asset
dieksekusi T terbaru pada risk-free rate. Dengan hasil terus menerus, ini dapat ditulis sebagai
F=Se(RFR)T. Hitam menunjukkan bahwa menggantikan F untuk S dalam rumus Black-Scholes
untuk opsi call
24
Dalam ekspresi untuk d1, dan d2 faktor risk-free rate keluar karena portofolio lindung nilai
bebas risiko dengan futures dan opsi call tidak memerlukan investasi awal sejak kontrak
futures tidak memerlukan pembayaran diawal dan diakhir. Juga, di sini σ futures merupakan
harga volatilitas, yang biasanya diasumsikan sama dengan underlying asset volatility Opsi put
pada kontrak futures dapat dinilai seperti sudah dijelaskan opsi call.
OPTION TRADING STRATEGIES
Analisis pendahuluan di bab 21 disorot dua cara investor menggunakan opsi. Pertama,
kita melihat bahwa struktur hasil asimetris mereka memiliki posisi berdiri sendiri
memungkinkan investor untuk mengisolasi manfaat perubahan yang diantisipasi dalam nilai
sebuah underlying security sementara membatasi risiko kerugian dari pergerakan harga yang
merugikan. Opsi adalah alternatif leverage untuk membuat investasi langsung di aset yang
berbasis kontrak. Kedua, kita juga melihat bahwa opsi put dapat digunakan bersama-sama
dengan portofolio yang ada untuk membatasi potensi kerugian portofolio itu. Setelah
meninjau kembali aplikasi ini menempatkan pelindung dalam konteks kepemilikan saham
individu, dalam bagian ini kita akan mempertimbangkan strategi opsi covered call sebagai
metode lain untuk memodifikasi atau meningkatkan risiko pengembalian yang ada posisi
ekuitas. Secara khusus, akan melihat bahwa menjual call option sambil menahan underlying
security yang dapat menghasilkan pendapatan bagi investor dinyatakan dalam lingkungan
pasar statis.
Protective Put Options
Meskipun telah melihat bahwa strategi put pelindung yang paling sering digunakan
untuk menyediakan asuransi untuk penurunan harga di seluruh portofolio, Brown dan
Statman telah mencatat bahwa teknik ini juga dapat dipekerjakan dengan posisi ekuitas
individu. Untuk melihat bagaimana hal ini saham "diasuransikan" dengan konsep karya,
menganggap seorang investor yang memegang saham dalam portofolio SAS, tapi khawatir
bahwa suatu yang tak terduga menurunnya penjualan produk perusahaan dapat menyebabkan
25
penurunan nilai posisinya di bulan mendatang. Untuk eksposur lindung nilai terhadap
perusahaan spesifik, memutuskan untuk membeli opsi uang keluar pada saham SAS.
Pengaruh akuisisi ini yang berisi posisi daftar nilai tanggal kadaluwarsa digabungkan
pelindung untuk berbagai harga SAS seperti disebutkan sebelumnya. Keuntungan utama dari
strategi saham diasuransikan adalah bahwa hal itu menciptakan setara hasil dikombinasikan
untuk memegang call option pada saham SAS. Artinya, memegang put pelindung
mempertahankan investor potensial upside dari harga saham meningkat namun batas
kerugian ketika harga saham turun.
Covered Call Options
Cara lain yang populer di derivatif digunakan untuk mengubah struktur hasil dari
posisi ekuitas melibatkan penjualan opsi call. Ketika investor menjual opsi call berdasarkan
mendasari posisi mereka sendiri, mereka dikatakan call tertutup. Biasanya, tujuan dari
strategi ini adalah untuk menghasilkan pendapatan tambahan untuk memegang saham yang
tidak diharapkan perubahan banyak nilai selama jangka waktu dekat. Dengan menjual call
dalam situasi seperti ini, investor menerima premi dari kontrak opsi untuk memperkuat suatu
dinyatakan return kecil (atau negatif). Bahaya, tentu saja, adalah bahwa nilai saham posisi
naik di atas exercise price pada akhir jangka waktu kontrak menyebabkan saham call di
bawah harga.
Straddles, Strips, and Straps
Straddle adalah pembelian simultan (atau penjualan) opsi call dan put
dengan
underlying asset yang sama, exercise price, dan tanggal kadaluwarsa. Lebih tepatnya, sebuah
long strradle mengharuskan membeli dari put dan call, sementara short straddle menjual
kedua kontrak. Long strradle diperlukan posisi pada call dan put, memberikan investor
kombinasi yang akan menghargai nilai apakah harga saham naik atau turun di future.
Membeli dua opsi kenaikan biaya awal, bahwa adalah, untuk keuntungan dari investasi ini,
pergerakan harga saham harus lebih jelas daripada jika investor telah meramalkan perubahan
dalam satu arah. Dalam pengertian ini, straddle adalah volatilitas yang bermain; pembeli
mengharapkan harga saham bergerak sangat cepat satu dan yang lain, sementara harapan
penjual untuk lebih rendah dari volatilitas normal.
Strangles
Satu variasi terakhir pada tema straddle merupakan kombinasi opsi yang dikenal
sebagai strangles. Seperti straddle, strangles adalah pembelian simultan atau penjualan call
dan put pada underlying security yang sama dengan tanggal kadaluwarsa yang sama. Tidak
26
seperti straddle. Namun, pilihan yang digunakan dalam strangles tidak memiliki exercise
price yang sama, tapi mereka yang dipilih sehingga keduanya keluar dari uang itu. Dengan
membeli dua kontrak uang keluar, investor mengurangi posisi awal biaya straddle.
Mengimbangi biaya ini dikurangi, meskipun, adalah bahwa harga saham harus mengubah
arah baik dengan jumlah yang le bih besar sebelum strangle menjadi menguntungkan. Jadi,
strangle dapat dilihat memiliki struktur risiko payoffs yang lebih sederhana daripada straddle.
Chooser Options
Straddle adalah kasus khusus dari kelas yang lebih luas dari kontrak opsi kadangkadang disebut chooser option. Dengan chooser option, investor memilih exercise price dan
tanggal kadaluwarsa tapi tidak harus memutuskan apakah opsi harus merupakan put atau call
sampai setelah kontrak dibeli. Artinya, straddle hanyalah chooser option yang keputusannya
dapat ditunda sampai berakhirnya tanggal. Rubinstein telah menunjukkan bahwa nilai
chooser option akan tergantung pada saat investor untuk membuat opsi put atau call. Dalam
keadaan ekstrim, jika keputusan itu harus segera dilakukan, pembeli akan memilih opsi
paling mungkin seperti uang di kadaluwarsa.
Spreads
Seperti dijelaskan oleh Black, opsi spreads adalah satu kontrak pembelian dan
penjualan lain, pilihan yang serupa dalam semua hal kecuali satu karakteristik yang
membedakan. Untuk misalnya, dalam spread uang, investor akan menjual sebuah call uang
keluar dan membeli call uang masuk pada saham yang sama dan tanggal kadaluwarsa. Atau,
kalender (atau waktu) spread membutuhkan pembelian dan penjualan dua call atau dua putdengan exercise price yang sama tetapi tanggal kadaluwarsa yang berbeda. Opsi spread
sering digunakan ketika satu kontrak akan dianggap misvalued relative terhadap yang lain.
Misalnya, jika investor menentukan bahwa call option dengan dengan exercise price X1 dan
expiration date T adalah menjual pada harga yang terlalu tinggi di pasar, ia dapat singkat,
sehingga berspekulasi pada akhirnya koreksi. Namun, jika peningkatan berbasis luas di pasar
saham terjadi sebelum koreksi kontrak-spesifik ini, ia berdiri untuk kehilangan banyak karena
posisi short call memiliki kewajiban tak terbatas. Jadi, ketika ia menjual opsi pertama, ia
dapat lindung nilai beberapa atau semua resiko dengan membeli call dengan exercise price X2
berakhir di T.
Range Forwards
Dalam bab 21, mendiskusikan sebuah equity collar sebagai cara yang bisa melindungi saham
portofolio investor dari gerakan yang merugikan sementara memungkinkan untuk beberapa
27
potensi keuntungan terbalik. Meskipun equity collar memiliki beberapa atribut yang sama
dengan kontrak forward (misalnya, no up-front premium expense), sebenarnya merupakan
kombinasi dari dua opsi pembelian dari suatu put uang keluar dan penjualan call uang keluar
dalam kasus ini. Equity collar merupakan contoh kelas yang lebih luas yang dikenal sebagai
kombinasi berbagai opsi (atau "fleksibel") forward, dan mereka digunakan luas untuk
mengelola risiko aset selain ekuitas juga.
Untuk melihat bagaimana rentang posisi forward bisa digunakan dalam konteks yang
berbeda, anggaplah bahwa bendahara dari sebuah perusahaan multinasional Amerika Serikat
tahu hari ini bahwa ia akan memiliki tagihan untuk barang impor yang harus dibayar dalam
tiga bulan.
28
CHAPTER 24
SWAP CONTRACTS, CONVERTIBLE SECURITIES, AND OTHER EMBEDDED
DERIVATIVES
Untuk memulai, kita mempertimbangkan pasar OTC tingkat bunga perjanjian-salah
satu pertumbuhan paling cepat segmen industri derivatif dalam 20 tahun terakhir. Dalam
pemeriksaan ini, kami sekali lagifokus pada perbedaan antara perjanjian maju-based dan
pilihan berbasis sambil menjelajahi hubungan antara keduanya. Kami kemudian
memperpanjang diskusi kita tentang Kontrak swap untuk memasukkan berdasarkan
perjanjian valuta asing dan pergerakan harga ekuitas. Selanjutnya, kami menyediakan ikhtisar
berbagai cara di mana ke depan dan pilihan yang dimasukkan ke dalam keuangan lainnya
instrumen. Ini mencakup analisa obligasi konversi, waran dan terstruktur catatan. Inovasi
memungkinkan investor untuk mendapatkan salah satu dari empat kepentingan yang berbedarisiko rate, mata uang, saham, atau risiko-harga komoditas secara kreatif dan biaya efektif.
OTC INTEREST RATE AGREEMENT
Selain kontrak berjangka dan opsi, pasar OTC sangat aktif ada untuk produk
dirancang untuk mengelola investor atau risiko suku bunga sebuah penerbit. Dalam
menggambarkan strategi yang melibatkan instrumen tersebut, akan sangat berguna untuk
menggolongkan mereka sebagai yang maju-based atau pilihan berbasis contracts.
Forward Rate Agreement
Forward Rate Perjanjian Tingkat maju perjanjian (FRA) adalah yang paling dasar
tingkat bunga OTC kontrak. Dalam FRA, dua pihak sepakat hari ini untuk pertukaran kas
masa depan arus didasarkan pada dua suku bunga yang berbeda. Salah satu arus kas terkait
dengan hasil yang tetap di originasi kesepakatan itu (dengan suku bunga tetap), yang lain
ditentukan di kemudian hari (yang mengambang rate). Pada tanggal penyelesaian kontrak itu,
perbedaan antara dua tingkat suku bunga dikalikan oleh kepala nosional FRA's (skala ""
transaksi) dan prorata untuk panjang memegang periode. Sebagai London Interbank Offer
Rate (LIBOR) sering digunakan sebagai mengambang indeks tingkat, FRAs adalah setara
OTC kontrak berjangka Eurodolar diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange dengan
dua pengecualian penting: (1) FRAs biasanya tidak memerlukan jaminan rekening, dan (2)
mereka tidak ditandai ke pasar setiap hari.
29
Interest Rate Swaps
Meskipun sangat bermanfaat, mereka mewakili "satu kali saja" solusi untuk masalah
manajemen risiko tingkat bunga karena mereka memiliki tanggal penyelesaian tunggal. Di
Bahkan, baik investor dan peminjam secara rutin terekspos terhadap perubahan tingkat bunga
biasa interval selama jangka waktu tertentu, seperti untuk pembeli dan penjual tingkatmengambang catatan (FRN) yang ulang nilai kupon yang dua kali per tahun selama beberapa
tahun sesuai dengan pergerakan sixmonth LIBOR.2 Dalam hal ini, beberapa "tanggal
paparan" akan perlu dilindungi nilainya, yang dapat dicapai dengan serangkaian FRAs.
Misalnya, bahwa investor memegang satu tahun FRN membayar kupon triwulanan sebesar
LIBOR tiga bulan menjadi prihatin bahwa harga bisa jatuh di masa depan, sehingga menekan
tingkat terakhirnya tiga kupon. (Ingat bahwa dengan konvensi-nya pertama kupon, dibayar
dalam tiga bulan, berdasarkan LIBOR saat ini.
Caps and Floor
Tingkat suku bunga dan perjanjian lantai yang setara dengan portofolio kepentingan
Tingkat opsi kontrak, dengan masing-masing kontrak yang sesuai dengan jangka waktu
penyelesaian yang berbeda. Sebuah perjanjian adalah serangkaian pilihan tingkat bunga kas
penyelesaian, biasanya dihitung berdasarkan LIBOR. Itu penjual topi, sebagai imbalan atas
premi opsi yang biasanya dibayarkan pada originasi, wajib untuk membayar perbedaan antara
LIBOR dan latihan, atau tutup, laju setiap kali perbedaan yang positif. Penjual perjanjian
lantai membuat penyelesaian pembayaran hanya jika LIBOR berada di bawah tingkat lantai.
Tidak ada pembayaran yang dilakukan jika LIBOR berada di atas atau di bawah tingkat topi.
Seperti swap dan FRAs, penyelesaian dapat baik di muka atau di belakang. Tunggakan
pembayaran lebih umum karena kontrak biasanya digunakan untuk melakukan lindung nilai
atas pinjaman bank floating-tingkat dan catatan, yang biasanya menetap di tunggakan.
Collar
Dalam Bab 21, kita melihat bahwa pengaturan ekuitas kerah terdiri dari posisi
panjang dalam opsi ekuitas menempatkan yang dibayar dengan posisi pendek di call option
pada saham yang sama. Demikian pula, kerah tingkat bunga adalah kombinasi dari topi dan
lantai, posisi panjang dalam satu dan posisi pendek yang lain. Untuk membeli kerah 4 persen8 persen pada LIBOR adalah untuk membeli 8 persen topi dan menulis lantai 4 persen.
Pembeli akan menerima pembayaran uang tunai ketika LIBOR melebihi 8 persen, melakukan
pembayaran saat LIBOR di bawah 4 persen, dan tidak menerima atau membayar
jika LIBOR adalah antara 4 persen dan 8 persen. Seringkali motif untuk sebuah perusahaan
30
untuk membeli kalung adalah mengurangi biaya awal untuk mendapatkan perlindungan dari
tingkat yang lebih tinggi sebesar LIBOR, sebagai muka penerimaan dari penjualan lantai
dapat digunakan untuk mengimbangi biaya untuk membeli topi. Sebuah kerah tingkat bunga
khusus terjadi ketika premi awal pada topi, dan lantai adalahsama dan oleh karena itu saling
mengimbangi.
SWAP CONTRACTING EXTENSIONS
Meskipun swap tingkat bunga yang jauh yang paling lazim OTC kurs kontrak, dua
ekstensi lainnya dari konsep yang penting bagi manajer portofolio telah dikembangkan barubaru ini. Semua perjanjian, yang melestarikan fitur penting dari kontrak swap dengan arus
kas bertukar didasarkan pada dua tingkat yang berbeda atau harga, meliputi (1) mata uang
yaitu, mata uang asing dan swap (2) swap ekuitas indeks-linked.
Currency Swap
Seperti perjanjian swap vanili polos, swap mata uang adalah perjanjian dimana dua
counterparty membuat pertukaran arus kas periodik didasarkan pada dua kepentingan yang
berbeda rates dengan 9 kontrak ini, juga dikenal sebagai kontrak swap mata uang, berbeda
dari versi satu mata uang dalam dua cara. Pertama, karena arus kas asosiasi adalah satuan
moneter dalam mata uang yang berbeda, kepala sekolah biasanya jumlah ditukar di originasi
dan tanggal jatuh tempo kontrak. Kedua, karena ada dua mata uang yang terlibat, suku bunga
mendefinisikan transaksi dapat disajikan di kedua secara tetap atau mengambang-tingkat di
salah satu atau kedua mata uang. Dengan asumsi bahwa dolar AS adalah salah satu mata uang
terlibat dalam kesepakatan tersebut, ini daun empat kemungkinan sebagai berikut: (1) tingkat
bunga tetap dalam mata uang asing terhadap tingkat bunga tetap dalam dolar AS, (2) tingkat
bunga tetap di mata uang asing terhadap tingkat mengambang dalam dolar AS, (3) suku
bunga mengambang di mata uang asing dibandingkan tingkat bunga tetap dalam dolar AS,
dan (4) suku bunga mengambang dalam mata uang asing versus tingkat mengambang dalam
dolar AS. Meskipun semua format yang tersedia, mata uang utama bursa swap tingkat bunga
tetap dalam mata uang asing untuk dolar AS sebesar LIBOR.
Equity Index-Linked Swaps
Serupa dalam bentuk swap tingkat bunga, swap ekuitas-indeks-dihubungkan atau
swap ekuitas, yang setara untuk portofolio kontrak forward menyerukan pertukaran arus kas
berdasarkan dua yang berbeda investasi tingkat: (1) tingkat variabel-utang (misalnya, LIBOR
tiga bulan) dan (2) pengembalian terhadap ekuitas suatu indeks (misalnya, Standard and
Poor's 500). Pembayaran indeks-link didasarkan atas total pengembalian (Yaitu, dividen
31
ditambah capital gain atau kerugian) atau hanya persentase perubahan indeks untuk
penyelesaian periode ditambah penyesuaian spread tetap, yang dinyatakan dalam basis poin
dan dapat negatif. Itu tingkat mengambang-pembayaran biasanya didasarkan pada LIBOR
datar. Seperti suku bunga dan swap mata uang, swap ekuitas yang diperdagangkan di pasar
obat bebas dan dapat memiliki jatuh tempo untuk 10 tahun atau lebih.
WARRANT AND CONVERTIBLE SECURITIES
Sebuah strategi investasi populer di tahun-tahun belakangan ini telah melibatkan
penciptaan keamanan "paket"di mana turunan digabungkan dengan, atau dimasukkan ke
dalam, instrumen yang lebih mendasar, seperti saham saham atau obligasi. Pada bagian ini,
kita melihat rinci di dua variasi penting pada tema ini:(1) obligasi dengan menjamin bahwa
investor memberikan hak untuk membeli saham tambahan perusahaan saham biasa, dan (2)
efek, seperti hutang atau saham preferen, bahwa investor dapat mengkonversi pada efek
lainnya.
WARRANTS
Dengan definisi yang paling umum digunakan, surat perintah adalah panggilan
ekuitas opsi yang dikeluarkan langsung oleh saham perusahaan yang berfungsi sebagai aset
yang mendasari. Fitur utama yang membedakannya dari opsi panggilan biasa adalah bahwa,
jika dilakukan, perusahaan akan membuat saham baru untuk memberikan untuk
warrantholder itu. Jadi, pelaksanaan waran akan meningkatkan jumlah saham beredar saham,
yang mengurangi nilai dari setiap saham individu. Karena ini bersifat dilutif efek, surat
perintah tersebut tidak akan sama nilainya dengan kontrak opsi dinyatakan sebanding.
Memang, penilaian waran diperumit oleh banyak faktor, seperti bagaimana dan kapan jumlah
waran tersebut akan dapat dilaksanakan, apa struktur modal perusahaan saat ini terlihat
seperti, dan apa perusahaan berencana untuk dilakukan dengan modal yang baru itu akan
menerima jika dan ketika surat perintah dijalankan. Galai dan Schneller mengusulkan model
penilaian surat perintah sederhana di mana perusahaan saat ini dibiayai dengan ekuitas semua
waran itu dan isu-isu yang Eropa-T style.
Covertible Securities
Sebuah keamanan konversi memberikan pemiliknya hak, namun tidak berkewajiban,
untuk mengkonversi ada investasi ke dalam bentuk lain. Biasanya, keamanan asli bisa berupa
obligasi atau saham pilihan saham, yang dapat ditukar menjadi saham biasa sesuai dengan
formula yang telah ditentukan. Dari uraian ini, harus jelas bahwa konversi keamanan
merupakan isu hibrida yang terdiri dari ikatan biasa atau memegang saham preferen dan call
32
option yang memungkinkan untuk konversi. Mirip dengan waran, mereka telah populer
dengan emiten karena mereka umumnya menyebabkan biaya pinjaman yang lebih rendah
merupakan awal dan pasokan masa depan modal ekuitas. Bahkan, Mencubit mencatat bahwa
efek ini sering digunakan sehubungan dengan merger, karena mereka menghasilkan modal
tanpa segera menipiskan dasar ekuitas firm.17 memperoleh Di sisi lain tangan, investor
dalam mendapatkan convertible potensi kenaikan saham biasa sementara sebenarnya
memegang aset yang kurang berisiko.
Convertible Prefered Stock
Untuk melihat bagaimana kerja efek konversi, marilah kita mempertimbangkan
dinamika konversi pilihan saham. Seperti disarankan sebelumnya, memiliki saham konversi
yang dipilih adalah setara dengan memegang portofolio yang panjang di bagian normal dari
saham preferen dan panjang dalam call option pada perusahaan umum saham yang dapat
dilaksanakan dengan menyerahkan saham preferen. Ada umumnya tidak menunggu
periode sebelum konversi dapat dibuat, dan hak istimewa konversi biasanya tidak pernah
berakhir.
Convertible Bonds
Seperti saham preferen konversi, obligasi konversi dapat dilihat sebagai sebuah
portofolio dikemas mengandung dua efek yang berbeda: obligasi biasa dan opsi untuk
pertukaran obligasi untuk prespecified jumlah saham biasa perusahaan penerbitan itu.
Dengan demikian, ikatan konversi merupakan investasi hibrida yang melibatkan unsur-unsur
baik dari hutang dan ekuitas pasar. Dari investor sudut pandang, ada keuntungan dan
kerugian untuk kemasan ini. Secara khusus, meskipun pembeli menerima pengembalian
ekuitas mirip dengan hasil "terjamin" terminal sama untuk nilai nominal obligasi tersebut, dia
juga harus membayar premi opsi, yang, seperti yang akan kita lihat singkat, tertanam di harga
sekuritas. Sebaliknya, penerbit dari obligasi konversi meningkatkan leverage sementara
perusahaan menyediakan sumber potensial pembiayaan ekuitas dalam masa depan.
OTHER EMBEDDED DERIVATIVES
Selama bertahun-tahun, sifat pinjaman dan pinjaman di pasar modal sekuritas tetap
cukup stabil dengan perusahaan biasanya menerbitkan obligasi sebesar nilai nominal dan baik
membayar tetap atau mengambang suku bunga dalam mata uang yang sama di mana uang itu
dipinjam. Dengan sedikit pengecualian, pilihan jatuh tempo atau struktur kupon ini didorong
oleh situasi ekonomi yang dihadapi oleh peminjam, bukan investor. Selama dekade terakhir,
namun, skenario ini telah sangat berubah dengan perkembangan pasar catatan terstruktur.
33
Secara umum, terstruktur catatan utang isu yang pembayaran pokok atau kupon mereka
terkait dengan beberapa lain yang mendasari variabel.
Dual Currency Bond
Sebuah obligasi mata uang ganda adalah instrumen utang yang memiliki kupon dalam
mata uang yang berbeda dari nilai pokok. Mereka memiliki instrumen pendanaan telah
populer, terutama di Euromarkets, selama lebih dari satu dekade dan telah dirancang untuk
mencakup hampir seluruh dunia utama mata uang. Obligasi ini dapat dilihat sebagai
kombinasi dari dua instrumen keuangan sederhana yaitu mata uang-tunggal tetap-kupon
obligasi, dan kontrak forward untuk bertukar pokok obligasi menjadi jumlah yang telah
ditentukan sebelumnya mata uang asing. Mereka sering dijual kepada investor yang
bersedia untuk "mengambil pandangan" dalam jangka panjang di pasar valuta asing. Dengan
memiliki mata uang ke depan yang melekat pada obligasi, pendapatan tetap portofolio
manajer yang lain mungkin Pembatasan dari perdagangan di FX memiliki potensi untuk
meningkatkan kinerja mereka jika mereka keyakinan tentang kondisi pasar di masa depan
terbukti benar.
Commodity-Linked bull and Bear Bonds
Selain itu menghubungkan mereka ke mata uang atau indeks ekuitas, efek pendapatan
tetap dapat dirancang untuk memberikan eksposur investor untuk pergerakan harga
komoditas juga. Seperti swap kontrak kita lihat sebelumnya, komoditi yang terlibat dalam
struktur ini jarang bertukar tetapi bukan diwakili dalam bentuk "pembayaran tunai hanya"
derivatif. Jadi, hampir tidak teoritis ada batas jumlah aset yang berbeda yang dapat
dimasukkan ke dalam ikatan masalah. Namun, mengingat inovasi yang di pasar catatan
terstruktur ditentukan oleh investor tuntutan, yang sampai saat ini cenderung berkonsentrasi
di kedua minyak atau logam mulia. Seperti pada sebelumnya contoh, atraksi utama kepada
investor untuk mendapatkan eksposur yang dikehendaki melalui pembelian catatan
terstruktur adalah kenyamanan dan kemampuan mereka untuk menghindari pembatasan
mengambil posisi komoditas secara langsung.
VALUING FLEXIBILITY: AN INTRODUCTION TO REAL OPTIONS
Baru-baru ini, perusahaan energi telah mulai membuka pembangkit listrik tenaga gasfired yang menghasilkan listrik pada beban 50 persen menjadi 70 persen lebih besar
dibandingkan dengan lainnya, plants lebih hemat biaya ini, baru "tidak efisien" tanaman
dimaksudkan untuk beroperasi hanya bila harga listrik tinggi cukup untuk membenarkan
biaya. Perusahaan energi harapan untuk membuat keuntungan pada tanaman yang baru
karena harga listrik telah menjadi semakin stabil dan tanaman baru-meskipun biaya lebih
34
banyak untuk berjalan-jauh lebih mahal untuk api dan dimatikan dalam waktu singkat dari
tanaman tradisional. Meskipun disebut "puncak" tanaman juga lebih murah untuk
membangun, daya tarik utama mereka terletak pada mereka fleksibilitas. Artinya, mereka
memungkinkan perusahaan-perusahaan energi untuk memasok listrik lebih ketika harga
tinggi dan untuk menghentikan produksi hampir segera ketika harga listrik telah jatuh.
Meskipun pilihan nyata telah ada sejak manusia hidup di bumi, Äîfor Misalnya,
menyimpan makanan dan keperluan lainnya memberi orang-orang pilihan yang berharga,
yang memungkinkan mereka untuk mengkonsumsi lebih banyak (atau kurang) dari jumlah
yang diproduksi dalam jangka waktu tertentu, jumlah perubahan terbaru telah membuat
pemahaman mereka lebih penting daripada sebelumnya. Faktor-faktor tersebut meliputi: (1)
laju teknologi inovasi, (2) deregulasi dan privatisasi, dan (3) kemajuan dalam teori harga
derivatif dan penurunan biaya komputasi.
35