sanalisis pengaruh struktur modal terhadap harga saham pada

SANALISIS PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP HARGA
SAHAM PADA PERUSAHAAN NONKEUANGAN YANG TERCATAT
PADA BURSA EFEK INDONESIA PERIODE TAHUN 2009-2013
Anita Dwi Utami, Hendro Prabowo
Program Studi Manajemen Kehususan Keuangan, Fakultas Ekonomi, Universitas Indonesia.
Email: [email protected]
Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh struktur modal terhadap harga
saham pada perusahaan nonkeuangan yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia periode tahun
2009-2013. Penelitian ini menunjukan bahwa debt to equity ratio dan debt to asset ratio
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap harga saham. Penelitian ini mengambil objek
penelitian yaitu perusahaan non keuangan yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia pada tahun
2009 - 2013.
Kata kunci : Struktur Modal, debt to equity ratio (DER), debt to asset ratio (DAR), interest
coverage ratio (ICR), harga saham
Analysis OfThe Impact Of Capital Structure On Stock Price Of Non Financial
Companies Listed On The Stock Exchanges In Indonesia Period 2009-2013
Abstract
This study aims to analyze the impact of capital structure on stock prices of non-financial
companies listed on the stock exchanges in Indonesia period 2009-2013. The empirical findings
shows that debt to equity ratio and debt to asset ratio performs a negative and significant impact
on stock price. The objects taken in this research are non financial companies listed on the
Indonesia Stock Exchange in 2009-2013.
Keywords : Capital Structure, Debt To Equity Ratio (DER), Debt To Asset Ratio (DAR),
Interest Coverage Ratio (ICR), Stock Price
Pendahuluan
Di Indonesia, pada tahun 2015 sudah ada 507 perusahaan yang mencatatkan dirinya di
Bursa Efek Indonesia. Perusahaan yang tercatat di Bursa Efek di Indonesia dibagi menjadi
Sembilan sektor, yaitu sektor pertanian, sektor pertambangan, sektor industri dasar dan kimia,
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
sektor aneka industri, sektor industri barang konsumsi, sektor property & real estate, sektor
infrastruktur, utilitas, transportasi, sektor keuangan, dan sektor perdagangan jasa dan investasi.
Masing-masing perusahaan telah memiliki caranya masing-masing untuk memilih bauran
pendanaan yang tepat untuk menghasilkan laba. Sehingga, mereka dapat menarik investor untuk
menanamkan modalnya kepada perusahaan mereka.
Gambar 1 IHSG 2004 sampai dengan pertengahan 2013
Sumber : www.idx.co.id
Gambar diatas menggambarkan grafik Indeks Harga Saham Gabungan yang ada di
Indonesia pada tahun 2004 sampai dengan pertengahan tahun 2014. Terlihat jelas pada gambar
grafik, bahwa terdapat penurunan yang cukup tajam pada tahun 2008 hingga 2009 dikarenakan
terjadinya krisis ekonomi global. Namun, dari tahun 2009 sampai dengan pertengahan tahun
2014 terjadi trend kenaikan seiring dengan pulihnya krisis ekonomi global. Gambar diatas
menunjukkan bahwa harga saham selalu mengalami fluktuasi pada setiap waktunya. Kenaikan
dan penurunan harga saham dikarenakan sifatnya yang sangat sensitif terhadap perubahan makro
dan mikro yang terdapat di perusahaan ataupun Negara di tempat perusahaan tersebut berada.
Sehingga dapat dikatakan bahwa saham merupakan salah satu efek yang memiliki risiko cukup
tinggi.
Harga saham mencerminkan nilai suatu perusahaan. Harga saham dapat ditentukan dari
arus kas sekarang dan arus kas masa depan. Arus kas ditentukan dari keputusan keuangan. Salah
satu keputusan keuangan adalah keputusan pendanaan. Keputusan pendanaan bersumber dari 2
yaitu internal dan eksternal. Internal berseumber dari retained earning perusahaan dan eksternal
bersumber dari hutang dan ekuitas (Ehrhardt & Brigham, 2011). Sejauh mana perusahaan
menggunakan utang disebut juga dengan leverage (Ross, Westerfield, & Jordan, 2003).
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Bauran pilihan pendanaan bersumber dari utang dan ekuitas disebut juga dengan struktur
modal. Terdapat 4 teori yang menjelaskan mengenai teori struktur modal. Teorinya bersumber
dari Modligiani Miller (MM), trade-off, pecking order, dan signaling teori. Pada umumnya,
leverage diukur dengan menggunakan rasio leverage. Rasio leverage yang digunakan adalah debt
to equity ratio, debt to asset ratio, dan interest coverage ratio.
Penelitian sebelumnya mengenai pengaruh struktur modal terhadap harga saham telah
dibahas sebelumnya oleh Hussain dan Gull (2011). Penelitiannya menyatakan bahwa terdapat
pengaruh struktur modal yang kemudian di proyeksikan kedalam rasio leverage yaitu debt to
equity ratio, debt to asset ratio, dan interest coverage ratio terhadap harga saham. Berangkat dari
penelitian yang dilakukan oleh Hussain dan Gull (2011), peneliti tertarik untuk mengalisis
pengaruh struktur modal terhadap harga saham pada perusahaan non keuangan yang tercatat pada
Bursa Efek Indonesia dengan menggunakan variabel-variabel yang dianggap memiliki pengaruh
terhadap harga saham.
Berdasarkan latar belakang permasalahan di atas, maka perumusan masalah dalam
penelitian ini adalah bagaimanakah pengaruh struktur modal yang di proyeksikan ke dalam debt
to equity ratio, debt to asset ratio, dan interest coverage ratioterhadap harga saham pada
perusahaan non keuangan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia pada periode tahun 2009 – 2013?
Tinjauan Teoritis
Struktur Modal
Modigliani-­‐Miller (M&M) A. MM tanpa pajak
Teori MM berdasarkan pada asumsi sebagai berikut (Ehrhardt & Brigham, 2011):
a. There are no brokerage cost
b. There are no taxes
c. There are no bankrupt cost
d. Investor can borrow at the same rate as corporation
e. All investor have the same information as management about the firm’s future investment
opportunity
f. EBIT is not affected by the use of debt
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Modigliani dan Miller menyatakan dua hipotesis. Hipotesis pertama, membahas ekuitas dari
unlevered firm, maka dari itu portfolio dari unlevered firm dinyatakan oleh VU (nilai dari
unlevered firm). Diasumsikan perusahaan tidak mengalami peningkatan atau dengan kata lain
tidak memerlukan investasi tambahan untuk memperoleh aset dan karena perusahaan tidak
membayar pajak maka perusahaan membayar dividen sebesar EBIT yang dihasilkan oleh
perusahaan (Ehrhardt & Brigham, 2011).
Hipotesis kedua, memiliki kesamaan pada unlevered firm kecuali sebagian pendanaannya
dibiayai oleh hutang. Kandungan portfolio kedua terdiri dari semua levered firmstock (SL) dan
hutang (DL), maka nilai portfolio-nya dinyatakan dalam VL (total value of the levered firm). Jika
interest rate dinyatakan dalam rd, maka levered firm membayar pajak sejumlah rdD. Karena
perusahaan tidak mengalami berkembang (membeli asset baru) dan tidak ada pembayaran pajak,
maka mereka membayar dividen sebesar EBIT − rdD. Jika perusahaan memiliki hutang dan
ekuitas, maka arus kas akan sama dengan jumlah interest dan dividends yang dinyatakan dalam
rdD + (EBIT − rdD) = EBIT. Oleh karena itu, arus kas dari kepemilikan portofolio kedua ini sama
dengan EBIT (Ehrhardt & Brigham, 2011)
VL = VU = SL + D
B.
1
MM dengan unsur pajak
Ringkasan Proposisi MM dengan ada unsur pajak didalamnya adalah dengan asumsi
perusahaan dikenakan pajak pada tingkat tc pada pendapatan setelah bunga, tidak ada transaction
cost, dan baik individu atau perusahaan dapat meminjam pada tingkat bunga yang sama. Dengan
adanya unsur pajak didalamnya, perusahaan dapat mengurangi biaya bunga tetapi tidak untuk
pembayaran dividen, leverage yang terdapat pada perusahaan dapat mengurangi biaya pajak
(Proposisi I) dan Biaya ekuitas meningkat dengan leverage karena risiko ekuitas meningkat
dengan leverage (Proposisi II)
Proposisi I :
VL = Vu + tcB (untuk perusahaan yang memiliki hutang terus menerus)
2
Proposisi II :
Rs = R0 + B/S (1-tc)(R0 - RB)
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
3
MM juga menyatakan bahwa struktur permodalanyang terbaik adalah 100% hutang dengan
cara mempelajari weighted average cost of capital (WACC). Dengan mempertimbangkan pajak,
maka WACC sebagai berikut (Ross, Westerfield, & Jordan, 2003)
WACC = (E/V) x RE + (D/V) x RDx (1-TC)
4
Biaya modal saham akan meningkat dengan diiringi meningkatnya hutang, tetapi
penghematan pajak akan lebih besar dibandingkan dengan penurunan nilai karena kenaikan biaya
modal (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2010).
Trade-­‐Off Theory Keuntungan dari penggunaan leverage adalah dari adanya penghematan pajak dengan
biaya financial distress untuk menentukan berapa jumlah hutang yang akan dikeluarkan oleh
perusahaan untuk memaksimalkan nilai perusahaan mereka, teori ini disebut juga dengan tradeoff theory. Teori ini mempertimbangkan keuntungan dari penggunaan hutang yang melindungi
arus kas dari pajak terhadap biaya financial distress yang berhubungan dengan leverage. Teori ini
mengatakan
“the total value of levered firm equals the value of the firm without leverage plus present value of
the tax savings from debt, less the present value of financial distress costs:
VL = Vu+ PV(Interest Tax shield) - PV(Financial distress Costs) - PV (Agency costs of Debt ) +
PV (Agency Benefits of Debt)
5
Rumus diatas menunjukkan bahwa leverage memiliki biaya yang dipandang sebagai suatu
keuntungan. Perusahaan memliki incentive untuk meningkatkan leverage untuk mengeksploitasi
tax benefit penggunaan hutang. Tetapi dengan penggunaan hutang yang terlalu besar, akan lebih
mendatangkan risiko kebangkrutan dan biaya financial distress yang lebih besar (Berk &
DeMarzo, 2011).
Trade-off theory terbagi dua yakni static trade-offdan dynamic trade-off. Static trade-off
theory mengasumsikan adanya titik optimal struktur modal dari perusahaandalam keadaan yang
ideal dengan biaya dan manfaat dari hutang dan ekuitas yang telah dihitung. Dynamictrade-off
theorymempertimbangkan adanya elemen waktu yang biasanya diabaikan dalam single period
model. Dynamic theory mengarah pada pembuatan keputusan keuangan yang tepat karena
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
mempertimbangkan marjin keuangan dan antisipasi untuk periode yang akan dating (Iqbal,
Muneer, Jahanzeb, & Rehman, 2012)
Nilai perusahaan dibawah asumsi static trade-off theory tidak sebesar nilai perusahaan
dibawah asumsi MM tanpa pajak, hal ini dikarenakan nilai perusahaan dibawah asumsi iniberasal
dari nilai perusahaan dibawah asumsi MM tanpa pajak dikurangi dengan nilai sekarang dari
potensi bankcruptcy costyang akan muncul di masa depan. Bankcruptcy costsemakin terus
tumbuh seiring dengan bertambahnya hutang perusahaan dari tahun ke tahun dan pada akhirnya
akan melebihi manfaat pajak dari pendanaan hutang (Iqbal, Muneer, Jahanzeb, & Rehman, 2012).
Pecking Order Theory Myers dan Majluf (1984) merumuskan teori struktur modal yaitu pecking order theory.
Disebut sebagai pecking order theory karena teori ini menjelaskan mengapa perusahaan akan
menentukan hirarki sumber dana yang paling disukai. Teori ini mengatakan bahwa manajer akan
lebih cenderung menggunakan laba ditahan (retained earning) terlebih dahulu dan hanya akan
mengeluarkan saham baru jika itu adalah pilihan terakhir (Berk & DeMarzo, 2011).
Satu elemen kunci dari pecking order theory adalah bahwa kebanyakan perusahaan lebih
menyukai pendanaan yang berasal dari internal jika memungkinkan. Alasan yang sederhana
adalah karena penjualan sekuritas untuk mendapatkan pemodalan sangatlah mahal, maka masuk
akal untuk menghindarinya jika meungkinkan. Jika suatu perusahaan memiliki laba yang sangat
tinggi, maka memungkin perusahaan memiliki tingkat hutang yang rendah atau bahkan tidak
memilikinya sama sekali(Ross, Westerfield, & Jordan, 2003)
Signaling Theory MM mengasumsikan bahwa setiap orang (baik investor maupun manajer) memiliki
informasi yang sama mengenai prospek perusahaan. Hal ini disebut juga dengan symmetric
information. Namun, dalam kenyataannya, biasanya manajer memiliki informasi yang lebih baik
dibandingkan oleh investor. Hal ini disebut juga dengan assymetric informationdan hal ini
memiliki efek yang penting dalam penentuan struktur modal yang optimal (Ehrhardt & Brigham,
2011).
Signaling theory mengatakan bahwa perusahaan yang memiliki prospek yang cerah
cenderung tidak akan memilih pemodalan dengan menggunakan penerbitan ekuitas baru,
sedangkan perusahaan yang memiliki prospek yang kurang bagus akan cenderung memilih
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
pemodalan yang bersumber dari ekuitas luar. Sehingga, implikasi adanya penerbitan saham
adalah adanya sinyal negatif terhadap investor luar dan dapat mengakibatkan harga saham yang
ada menurun. Jika perusahaan tersebut berprospek cerah, perusahaan pada waktu yang normal
mempertahankan kapasitas pinjaman cadangan yang dapat digunakan dalam hal beberapa
peluang investasi sangat baik (Ehrhardt & Brigham, 2011)
Pengukuran Struktur Modal Debt To Equity Ratio(DER) Debt equity ratio yang selanjutnya disebut dengan DER memberikan informasi kepada
investor untuk menjaga investor dari kemungkinan terjadinya kebangkrutan dan kemampuan
perusahaan untuk memperoleh pembiayaan tambahan untuk peluang investasi menarik (Ross,
Westerfield, & Jaffe, 2010). Semakin tinggi tingkat hutang dalam struktur modal dapat membuat
sulit bagi perusahaan untuk memenuhi beban bunga dan pembayaran pokok pada saat jatuh
tempo (Shim & Siegel, 1986). Untuk mengukur besarnya DER bisa dihitung dengan rumus
sebagai berikut :
DER =
Total Liabilities
Total Equity
6
Debt To Asset Ratio(DAR) Debt to total assets ratio digunakan untuk mengukur seberapa besar proporsi aset
perusahaan yang dibiayai melalui hutang(Horne & Marchowicz, 2006). DAR menunjukkan
persentase dari total dana yang diperoleh dari kreditur. Kreditur lebih suka melihat DAR yang
rendah karena untuk melindungi kerugian kredit jika perusahaan bangkrut (Shim & Siegel, 1986).
Rumus yang digunakan untuk menghitung rasio ini adalah sebagai berikut :
DAR =
Total Debt
Total Assets
7
Interest Coverage Ratio(ICR) Rasio ini merefleksikan seberapa besar kemampuan EBIT perusahaan untuk membayar
beban bunga yang timbul karena penggunaan hutang (Shim & Siegel, 1986). Semakin tinggi
interest coverage ratio perusahaan semakin besar kecendrungan perusahaan dapat membayar
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
bunga hutangnya, begitupun sebaliknya. Begitupun pengaruhnya terhadap harga saham, semakin
tinggi ICR maka semakin tinggi harga saham. Sebaliknya, semakin rendah rasio ini maka
semakin rendah harga saham (Hussain & Gull, 2011). Rumus yang digunakan untuk menghitung
ICR adalah sebagai berikut :
ICR =
EBIT
Interest Expenses
8
Saham
Jenis-­‐Jenis Harga Saham Penelitian ini menggunakan harga saham yang bersumber dari yahoo finance Indonesia. Harga
yang terdapat dalam website yahoo finance Indonesia terbagi atas 5 harga, yaitu (Atmaja &
Thomdean, 2011):
a. Open – merupakan harga pembukaan
b. High – merupakan harga tertinggi pada hari tersebut
c. Low – merupakan harga terendah pada hari tersebut
d. Close – merupakan harga penutupan pada hari tersebut
e. Adj. Close – merupakan harga penutupan yang sudah disesuaikan dengan aksi korporasi
seperti stock split atau stock dividend
Harga yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga adj close.
Metode Penelitian
Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode kuantitatif dengan
menggunakan metode OLS (Ordinary Least Square). Data yang digunakan dalam penelitian ini
adalah data sekunder dari tahun 2009-2013. Data sekunder tersebut berupa data laporan
keuangan, laporan kinerja perusahaan, neraca perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia,
dan harga saham yang tertera pada yahoo finance Indonesia pada periode 2009-2013. Jenis data
yang digunakan dalam penelitian ini adalah data panel. Pemilihan sampel dilakukan dengan cara
purposive sampling. Purposive sampling adalah pemilihan sampel dengan kriteria-kriteria
tertentu yang telah ditetapkan sebelumnya oleh peneliti agar diperoleh sampel yang sesuai
dengan tujuan penelitian.
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Kriteria yang dipilih oleh peneliti adalah:
a.
Perusahaan no keuangan yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia pada tahun 2009-2013
b.
Perusahaan yang sahamnya aktif atau tidak “tidur”.
c.
Perusahaan yang memiliki laporan keuangan lengkap dari tahun 2009-2013
d.
Perusahaan yang memiliki interest expense dari tahun 2009 sampai dengan 2013
Model yang digunakan dalam menganalisis hubungan antara variabel dependen dengan
variabel independen adalah sebagai berikut :
lnSTPR = β0 + β1DERit + β 2 DARit + β3 ICRit + ε it
9 Operasionalisasi Variabel penelitian
Variabel Dependen
1. Debt to equity ratio (DER)memberikan informasi kepada investor untuk menjaga investor
dari kemungkinan terjadinya kebangkrutan dan kemampuan perusahaan untuk
memperoleh pembiayaan tambahan untuk peluang investasi menarik (Ross, Westerfield,
& Jaffe, 2010). Semakin tinggi tingkat hutang dalam struktur modal dapat membuat sulit
bagi perusahaan untuk memenuhi beban bunga dan pembayaran pokok pada saat jatuh
tempo (Shim & Siegel, 1986). Untuk mengukur besarnya DER bisa dihitung dengan
rumus sebagai berikut :
DER =
Total Liabilities
Total Equity
10
2. Debt to total assets ratio digunakan untuk mengukur seberapa besar proporsi asset
perusahaan yang dibiayai melalui hutang(Horne & Marchowicz, 2006). DAR
menunjukkan persentase dari total dana yang diperoleh dari kreditur. Kreditur lebih suka
melihat DAR yang rendah karena untuk melindungi kerugian kredit jika perusahaan
bangkrut (Shim & Siegel, 1986). Hasil DAR diperoleh dari perhitungan dengan
menggunakan rumus seperti dibawah ini
DAR =
Total Debt
Total Assets
11
3. Interest Coverage Ratio, Rasio ini merefleksikan seberapa besar kemampuan EBIT
perusahaan untuk membayar beban bunga yang timbul karena penggunaan hutang(Shim
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
& Siegel, 1986). Semakin tinggi interest coverage ratio perusahaan semakin besar
kecendrungan perusahaan dapat membayar bunga hutangnya, begitupun sebaliknya.
Begitupun pengaruhnya terhadap harga saham, semakin tinggi ICR maka semakin tinggi
harga saham. Sebaliknya, semakin rendah rasio ini maka semakin rendah harga saham
(Hussain & Gull, 2011). Hasil ICR diperoleh dari perhitungan dengan menggunakan
rumus seperti dibawah ini
ICR =
EBIT
Interest Expenses
12
Variabel Dependen
Sesuai dengan penjelasan model diatas, maka dari model tersebut dapat diketahui bahwa variabel
independen dalam model penelitian ini adalah harga saham (STPR). Harga saham merupakan
data yang bersumber dari yahoo finance Indonesia dengan menggunakan harga adjusted close.
Teknik Analisis Data
Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif yang digunakan berupa tabel untuk menggambarkan debt to equity ratio, debt
to asset ratio, interest coverage ratio, dan harga saham di Indonesia pada periode tahun 2009 –
2013.
Analisis Inferensi
Model analisis yang digunakan adalah model ekonometrika. Metode analisis yang dipakai dalam
model adalah analisis regresi linier berganda dengan menggunakn metode estimasi OLS
(Ordinary Least Square) atau Metode Kuadrat Terkecil untuk panel data. Metode ini
dikemukakan oleh Carl Friedrich Gauss. Metode OLS merupakan metode analisis regresi yang
paling kuat dan populer (Gujarati, 2004).
Tenik Uji Asumsi Klasik
Uji Multikolinearitas
Istilah multikolinieritas mengacu pada Ragnar Fisch. Awalnya, hal tersebut berarti keberadaan
linier yang sempurna atau tepat diantara sebagian atau seluruh vaiabel penjelas dalam sebuah
model regresi (Gujarati, 2004). Sebagai aturan baku, jika nilai vif suatu variabel melebihi 10,
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
yang akan terjadi dimana jika nilai R2j (TOL) melebihi 0.90, variabel tersebut dikatakan sangat
kolinear (Gujarati, 2004).
Uji Heteroskedastisitas
Nachrowi dan Usman (2006) menyatakan bahwa heteroskedastisitas dapat terjadai pada regresi
sederhana dan terjadi ketika taksiran dalam model regresi yang bersifat BLUE memiliki varian
tidak konstan. Teknik yang digunakan untuk mendeteksi Heteroskedastisitas adalah (Nachrowi &
Usman, 2006) dengan menggunakan metode grafik dan uji formal yang menggunakan uji
Breusch-Pagan-Godfrey.
Uji Autokorelasi
Autokorelasi adalah korelasi yang terjadi antara observasi dalam satu variabel. Dalam menduga
parameter regresi berganda, OLS mengasumsikan bahwa error merupakan variabel acak yang
independen agar penduga bersifat BLUE. Salah satu uji autokorelasi yang dapat dilakukan
dengan menggunakan Wooldridge Test. Wooldridge test mengimplementasikan tes untuk serial
correlation dalam idiosyncratic errors dari model panel-data yang linear dibahas oleh Wooldridge
(2002) (Drukker, 2003).
Pengujian Data Panel
Dalam menghitung persamaan regresi dapat dihitung menggunakan metode Ordinary Least
Square (OLS). sebelum melakukan teknik analisis data dengan menggunakan regresi linear
berganda, perlu dilakukan pengujian-pengujian terlebih dahulu terhadap model OLS tersebut,
karena tujuan dari model ini harus memenuhi asumsi dasar klasik, yaitu tidak terdapat gejala
multikolinearitas, autokorelasi dan heteroskedastisitas.
Pooled Least Squares(PLS)
Merupakan jenis data panel yang menggunakan metode Pooled Least Square (OLS) dalam
melakukan estimasi koefisien regresi. Model OLS memperlihatkan bahwa baik intercept maupun
slope tidak berubah, baik antara individu maupun antar waktu (Nachrowi & Usman, 2006).
Fixed Effect Model (FEM)
Nachrowi dan Usman (2006) menyatakan bahwa model PLS menghasilkan α konstan untuk
setiap individu dan waktu sehingga dinilai kurang realistis. Dalam metode fixed effect kita dapat
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
mengatasi hal tersebut, karena metode ini memungkinkan adanya perubahan α pada setiap i dan t.
Kelebihan dari model fixed effect adalah dapat membedakan efek individual dan efek waktu dan
tidak perlu mengasumsikan bahwa komponen eror tidak berkorelasi dengan variabel dependen
(autokorelasi) yang mungkin sulit dipenuhi (Nachrowi & Usman, 2006)
Random Effect Model (REM)
Jikalau metode sebelumnya (fixed effect model) diakomodasikan dengan pada intercept sehingga
intercept-nya berbeda antar individu dan waktu. REM merupakan perbedaan karakteristik
individu dan waktu diakomodasikan pada error dari model (Nachrowi & Usman, 2006). REM
membuat perhitungan bahwa error dapat saja berkorelasi sepanjang time-series dan crosssection. Model random effect dalam estimasinya sudah menggunakan GLS didalamnya. Maka
dari itu, random effect sudah tidak perlu lagi untuk melihat apakah terdapat heteroskedastis dan
autokorelasi didalam model random effect (Suwardi, 2011).
Pemilihan Model
1. Uji Chow - Uji Chow bertujuan untuk memilih antara model PLS dan FEM. Uji ini dilakukan
dengan membandingkan nilai nilai pengujian dengan nilai F-stat. Jika nilai Chow> F-stat
maka model yang dipilih adalah FEM.
2. Uji Breusch Pagan Langrange Multiplier (LM), uji ini bertujuan untuk memilih model PLS
atau REM. Uji ini menolak H0 jika nilai Prob F < alfa. Dengan hipotesis H0 : PLS dan H1 :
REM
3. Uji Hausman, Uji ini bertujuan untuk memilih antara model FEM dan REM. Uji Hausman
memiliki hipotesis untuk pemilihan model di atas, berikut hipotesisnya H0 : REM dan H1 :
FEM
R2 Dan Adjusted R2 (koefisien determinasi)
Semakin tinggi koefisien determinasi akan semakin kuat hubungan antara variabel dependen
dengan salah satu atau beberapa variabel independen. Nilai koefisien berkisar antara 0 sampai
dengan 1 ( 0<R2<1) Apabila mendekati nol, maka variabel dependen semakin tidak bisa
dijelaskan oleh variabel independen yang digunakan dalam penelitian. Jika mendekati 1, maka
model regresi yang digunakan semakin baik. Penggunaaan adjusted R2 mampu memperkuat
prediksi suatu model (Nachrowi & Usman, 2006).
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Signifikansi Linear Berganda (Uji F)
Uji-F diperuntukkan guna melakukan uji hipotesis koefisien (slope) regresi secara bersamaan
(Nachrowi & Usman, 2006). Pengambilan keputusan didasarkan pada:
a. Perbandingan F-stat dan F-tabel
1.
Apabila F-stat> Fα;(k,n-k-1) maka H0 ditolak
2.
Apabila F-stat< Fα;(k,n-k-1) maka H0 tidak ditolak
b. Probabilitas
1. Prob. (p-value) >significance level, maka H0 tidak ditolak
2. Prob. (p-value) <significance level, maka H0 ditolak.
Signifikansi Parsial (Uji T)
Uji tdigunakan untuk melihat tingkat signifikansi masing-masing variabel independen terhadap
variabel dependen dengan mengasumsikan variabel independen lainnya konstan. Pengambilan
keputusan didasarkan pada:
a. Perbandingan t-stat dan t-tabel
1. Apabila t-stat >t-tabelmaka H0ditolak
2. Apabila t-stat <t-tabelmaka H0tidak ditolak
b. Probabilitas
1. Prob. (p-value) >significance level, maka H0 tidak ditolak
2. Prob. (p-value) <significance level, maka H0 ditolak.
Hasil Penelitian
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 1 Statistik Deskriptif
Variabel Obs Mean Std. Deviasi Min Max Code 620 62.5 35.82345 1 124 Year 620 2011 1.415355 2009 2013 STPR 620 3329.752 13094.01 22.64 183979.7 DER 620 1.454031 4.91278 -­‐38.53 75.61 DAR 620 0.5344604 0.3093591 0.04 2.99 ICR 620 70.69869 3642.141 -­‐54137.27 72467.82 Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
1. Variabel dependen pada penelitian ini adalah Harga Saham (STPR). Harga saham yang paling
tinggi pada penelitian ini adalah perusahaan MERK (PT. Merck Tbk) pada tahun 2013 yaitu
sebesar Rp 183.979,69 dan harga saham yang terendah adalah perusahaan PBRX (Pan
Brothers Tbk) pada tahun 2009 sebesar Rp 22,64.
2. Variabel independen yang pertama adalah debt to equity ratioyang selanjutnya disebut
dengan DER. DER pada penelitian ini memiliki sampel sebanyak 620. Variabel ini memiliki
nilai minimum sebesar -38.53yang dimiliki oleh perusahaan FREN (Smart Fren Telecom
Tbk) dan nilai maksimum sebesar 75.61 yang dimiliki oleh MYTX (PT Apac Citra Centertex
Tbk). Dalam penelitian ini, DER terkecil menunjukkan angka minus yang mengindikasikan
bahwa profit dari perusahaan bernilai negatif atau dapat juga disebut bahwa perusahaan
tersebut mengalami rugi yang cukup besar sehingga nilai total ekuitas pada perusahaan
menjadi minus.
3. Variabel independen yang kedua adalah debt to asset ratio (DAR). Variabel ini memiliki nilai
minimum sebesar 0.04 yang dimiliki oleh INCI (Intanwijaya Internasional Tbk), KLBF (PT
Kalbe Farma Tbk), KBRI (Kertas Basuki Rachmat Indonesia Tbk) dan JPRS (Jaya Pari Steel
Tbk) dan nilai maksimum sebesar 2.99 dimiliki oleh POLY (Asia Pacific Fibers Tbk).
4. Variabel independen yang terakhir adalah interest coverage ratio (ICRVariabel ini memiliki
nilai minimum sebesar -54137.27 dimiliki oleh TRIL (Triwira Insanlestari Tbk) pada tahun
2013 dan nilai maksimum sebesar 72467.82 dimiliki oleh BKSL (Sentul City Tbk) pada
tahun 2010. Rasio ICR yang terendah disebabkan karena perusahaan tersebut memiliki (loss)
profit sehingga menyebabkan nilai dari rasio ICR bernilai negatif.
Pemilihan Model Terbaik
Uji Chow Uji Chow memiliki 2 hipotesis yaitu H0 : model estimasi mengikuti model Pooled Least Squares
dan H1 : model estimasi mengikuti model Fixed Effect Model. Hasil uji Chow ditunjukkan oleh
tabel dibawah ini.
Gambar 2 Uji Chow
Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Dari hasil diatas dapat terlihat bahwa Prob > F = 0.00000 (p-value = 0.0000 lebih kecil dari α =
0.05) sehingga H0 ditolak, artinya model estimasi yang terbaik adalah dengan menggunakan
model Fixed Effect.
Uji LM Uji ini dilakukan untuk mengetahui manakah model terbaik antara model PLS dengan model
REM. Syarat pengujian ini adalah Tolak H0 jika nilai Prob F<alpha. Uji LM memiliki hipotesis
untuk pemilihan model H0 : PLS dan H1 : REM. Berikut adalah hasil uji LM.
Tabel 2 Uji LM
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects chibar2(01) = Prob > chibar2 = 913.9 0.0000 Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Dari hasil diatas, menunjukkan nilai prob>Chibar2 lebih besar dibanding nilai alpha yaitu sebesar
0.05. sehingga, H0 ditolak dan H1 diterima. Maka dapat ditarik kesimpulan model yang terbaik
adalah model Random Effect Model (REM).
Uji Hausman Uji ini dilakukan untuk mengetahui manakah model terbaik antara model FEM dengan
model REM. Syarat pengujian ini adalah Tolak H0 jika nilai Prob F<alpha. Uji Hausman memiliki
hipotesis untuk pemilihan model H0 : REM dan H1 : FEM. Berikut adalah hasil uji Hausman test.
Tabel 3 Uji Hausman
Test: H0: difference in coefficients not systematic chi2(3) = (b-­‐B)'[(V_b-­‐V_B)^(-­‐1)](b-­‐B) = 0.76 Prob>chi2 = 0.6827 Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Dari hasil di atas menunjukkan nilai Prob>chi2 lebih besar dari α = 0.05 (5%) sehingga H0
diterima. Sehingga diperoleh kesimpulan bahwa model estimasi terbaik untuk model pertama
adalah menggunakan Random Effect Model (REM).
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Uji Multikolinieritas Multikolinearitas adalah keberadaan dari hubungan linear yang “sempurna”, atau tepat, diantara
sebagian atau seluruh variabel penjelas dalam model regresi (Gujarati, 2004). Dalam model
multiple regression, variabel independen yang baik adalah variabel yang mempunyai hubungan
dengan variabel dependen, tetapi tidak mempunyai hubungan dengan variabel independen
lainnya (Nachrowi & Usman, 2006). Dalam uji multikolinearitas dapat merujuk kepada 2
pengukuran yaitu nilai VIF dan Tol (1/VIF). Metode VIF dan Tolerance, sebagai aturan main jika
nilai VIF bernilai tidak melebihi angka 10 dan TOL tidak bernilai 1 maka diduga tidak ada
multikolinearitas (Widarjono, 2010).
Tabel 4 Uji multikolinieritas
Variabel VIF 1/VIF DAR 1.09 0.914002 ICR 1.09 0.914121 DER 1.00 0.999863 Mean VIF 1.06 Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Tabel diatas menunjukkan bahwa masing-masing variabel independen dari multikolinearitas
dengan melihat nilai TOL tidak ada yang lebih dari 1 dan nilai VIF tidak ada yang lebih dari 10.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala multikolineritas dalam variabel
independennya.
Hasil Uji Heteroskedastisitas Dan Uji Autokorelasi Setelah dilakukannya pemilihan model yang terbaik, ternyata didapatlah hasil random effect
model. Dalam model random effect, hasil estimasinya sudah menggunakan GLS. Sehingga, sudah
terbebas dari heteroskedastis dan autokorelasi.
Uji Data Panel Pengujian Random Effect Model Hasil uji random effect model yang menggunakan softwareSTATA ditunjukkan oleh tabel
dibawah ini:
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Tabel 5 Uji REM
Random Effect Model Coef. Sig Variabel DER DAR ICR _constant F-­‐Stat Prob > F R-­‐sq -­‐0.0154211* signifikan -­‐1.17219* signifikan -­‐0.00000534 Tidak signifikan 7.029654 signifikan 33.85 0 0.0379 *signifikan 1%; **signifikan 5%; ***signifikan 10%
Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Hasil regresi diatas menunjukkan bahwa variabel independen DER dan DAR memiliki
hubungan signifikan negativ dengan harga saham. Hubungan yang negatif dapat dilihat dari nilai
koefisien dari DER dan DAR sebesar -0.0154211dan -1.17219. Sedangkan ICR memiliki
hubungan negatif namun tidak signifikan terhadap harga saham.
R2 Dan Adjusted R2(Koefisien Determinasi)
Tabel 6 R-Square
Model REM R-­‐Squared 0.0379 Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
Hasil regresi pada tabel di atas memperlihatkan bahwa nilai koefisien determinasi (R2)
adalah sebesar 0.0379 atau 3.79%. Maka dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel independen
yaitu debt to equity ratio (DER), debt to total asset ratio (DAR) dan interest coverage ratio
(ICR) mampu menjelaskan variabel stock price (harga saham) sebesar 3.79%, dan sisanya
sebesar 96.21% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dijelaskan dalam penelitian ini.
Signifikansi Linear Berganda (Uji F)
Uji-F digunakan untuk melakukan uji hipotesis koefisien (slope) regresi secara bersamaan
(Nachrowi & Usman, 2006). Uji F berguna untuk mengetahui bahwa semua variabel independen
secara simultan memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel dependen atau tidak. Pada hasil
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
regresi diatas dengan menggunakan REM, hasil R-square sebesar 0.0379atau sebesar 3.79%.
Artinya bahwa secara simultan, struktur modal yang diproyeksikan kedalam rasio DER, DAR,
dan ICR memiiki pengaruh sebesar 3.79%terhadap harga saham
Signifikansi Parsial (Uji T)
Tabel 7 Uji T
Variabel Coefficient C Prob Keterangan 7.029654 0.000 DER -­‐0.0154211 0.003 Signifikan DAR -­‐1.17219 0.000 Signifikan -­‐0.00000534 0.467 Tidak Signifikan ICR Sumber : Output STATA, hasil olahan peneliti (2014)
1. Dari hasil tabel diatas, dapat terlihat bahwa variabel debt to equity ratio memiliki pengaruh
yang negatifdan signifikan. Maka hubungannya dapat dikatakan bahwa DER memiliki
hubungan negatif yang signifikan terhadap harga saham.
2. Variabel debt to asset ratio (DAR) menunjukkan nilai probabilitas 0.000. Hal ini
menunjukkan bahwa variabel debt to asset ratio(DAR) signifikan. Nilai koefisien debt to
asset ratio (DAR) adalah -1.17219atau memiliki arah negatif. Hal ini berarti debt to asset
ratio (DAR) berpengaruh negatif secara signifikan terhadap harga saham (stock price).
3. Variabel interest coverage ratio (ICR) menunjukkan nilai probabilitas 0.467. Hal ini
menunjukkan bahwa variabel interest coverage ratio (ICR) signifikan. Nilai koefisien interest
coverage ratio (ICR) adalah -0.00000534atau memiliki arah positif. Hal ini berarti interest
coverage ratio (ICR) berpengaruh positif secara signifikan terhadap harga saham (stock
price).
Maka didapat persamaan sebagai berikut :
STOKP = 7.029654-0.0154211DER - 1.17219DAR-0.00000534ICR + ε
Analisis Hasil Penelitian
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Harga Saham
Peda penelitian kali ini, terdapat pengaruh struktur modal terhadap harga saham. Sehingga
H0 ditolak dan H1 diterima. Secara simultan, struktur modal hanya mempengaruhi sebesar 0.0379
yang tercermin dari nilai R-square nya atau sebesar 3.79% terhadap harga saham dengan
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
probabilitas chi2 sebesar 0.0000. Nilai chi2 tersebut lebih kecil dari = 5% (0,05) sehingga dapat
dikatakan bahwa signifikan secara statistik. Maka pada penelitian ini, menolak H0.
H1
: Terdapat hubungan antara struktur modal dengan harga saham
Penggambaran tersebut menunjukkan bahwa variabel struktur modal yang kemudian
diproyeksikan ke dalam debt to equity ratio, debt to asset ratio dan interest coverage ratio
bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap harga saham.
Pengaruh Debt To Equity Ratio (DER), Debt To Asset Ratio (DAR), Dan Interest Coverage
Ratio (ICR) Terhadap Harga Saham
Dari uji t yang telah dipaparkan sebelumnya, dapat dilihat bahwa variabel DER dan DAR
secara parsial berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham dan memiliki arah yang
negatif. Signifikansi dari variabel DER dan DAR dapat dilihat dari probabilitas DER sebesar
0.003 dan DAR sebesar 0.000. Nilai probabilitas ini lebih kecil dari alpha 5 % (p-value> 0,05).
Hubungan yang negatif terlihat dari koefisien yang bernilai -0.0154211 dan DAR memiliki nilai
koefisien sebesar -1.17219. Hal ini menunjukkan bahwa variabel debt to equity ratio (DER) dan
debt to asset ratio (DAR) signifikan dan memiliki arah yang negatif.
Berbeda dengan ICR yang memiliki hubungan yang tidak signifikan terhadap harga saham.
Nilai probabilitas sebesar 0.467 lebih besar dari alpha 5 % (p-value> 0,05) yang menunjukkan
bahwa variabel interest coverage ratio (ICR) tidak signifikan.maka dapat ditarik kesimpulan
bahwa interest coverage ratio memiliki hubungan yang tidak signifikan terhadap harga saham.
DER dan DAR memiliki hubungan yang signifikan negatif sejalan dengan penelitian yang
dilakukan oleh Hussain & Gull. Hussain & Gull yang melakukan penelitian di Pakistan. Hasil
temuannya mengatakan bahwa DER memiliki pengaruh signifikan negatif terhadap harga saham.
Hal ini berbeda dengan penelitian yang dilkukan di Indonesia oleh Rudi Sitepu (2010),
Fakhriyatul Ailaty (2011), dan Mohd. Fahmi Rizka (2012) yang melakukan penelitian struktur
modal terhadap harga saham di Indonesia pada Sektor Manufaktur. Hasil penelitian mereka
menunjukkan bahwa DER memiliki pengaruh yang tidak signifikan terhdap harga saham.
Sedangkan DAR memiliki hubungan yang signifikan positif terhadap harga saham (Ailaty, 2012)
dan tidak signifikan terhadap harga saham (Sitepu, 2010) (Rizka, 2012).
ICR dalam penelitian ini memiliki hubungan yang tidak signifikan terhadap harga saham.
Hal ini berbanding terbalik dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Hussain dan Gull
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
(2011), Fakhriyatul Ailaty (2011), dan Mohd. Fahmi Rizka (2012). Mereka mengatakan bahwa
interest coverage ratio memiliki hubungan positif dan signifikan terhadap harga saham.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rahgozar (2006) yang mengatakan
bahwa interest coverage ratio memiliki hubungan yang tidak signifikan terhadap harga saham.
DER dan DAR dalam penelitian ini memiliki hubungan yang signifikan negatif karena
penggunaan utang pada perusahaan akan mendatangkan risiko berupa financial risk. Sehingga,
semakin tingginya utang yang dimiliki oleh perusahaan memungkinkan perusahaan tersebut akan
menghadapi financial distress dan bankruptcy cost yang lebih tinggi. Kemungkinan perusahaan
menghadapi financial distress dan bankruptcy cost tersebut akan menurunkan harga saham
perusahaan. Hal ini sejalan denganpecking order theory, pendanaan perusahaan ditekankan
kepada pendanaan internal dan memilih pendanaan eksternal berupa hutang dan penerbitan
ekuitas baru sebagai pilihan yang terakhir. Penggunaan proporsi hutang yang besar akan
mengakibatkan turunnya minat investor untuk membeli saham perusahaan tersebut, sehingga
berdampak kepada penurunan harga saham (Myers & Majluf, 1984).
Penelitian yang dilakukan oleh Rahgozar (2006) mengatakan bahwa interest coverage ratio
memiliki hubungan yang tidak signifikan terhadap harga saham karena sesuai dengan teori tradeoff harga saham suatu perusahaan akan mencapai titik maksimal jika perusahaan menggunakan
utang secara virtual sebesar 100%. Dengan demikian, pengurangan biaya bunga karena adanya
penurunan pembiayaan utang dapat menurunkan harga saham. Namun, dalam penelitian ini
interest coverage ratio memiliki hubugan yang tidak signifikan terhadap harga saham.
Kesimpulan
Secara simultan, struktur modal memiliki pengaruh yang signifikan terhadap harga
saham.Pengaruh struktur modal yang diproyeksikan ke dalam debt to equity ratio, debt to asset
ratio, dan interest coverage ratio. Debt to equity ratio dan debt to asset ratio memiliki hubungan
yang negatif dansignifikan.Interest coverage ratio memiliki hubungan yang tidak signifikan dan
negatif. Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Hussain
dan Gull (2011). Penelitian ini berbeda dikarenakan terdapatnya perbedaaan negara, periode
waktu yang dipilih oleh peneliti, dan juga sektor perusahaan yang dipilih untuk melakukan
penelitian ini.
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Saran
1.
Teoritis
Penelitian ini dapat menjadi bahan rujukan untuk penelitian selanjutnya dan dapat
dipergunakan untuk memperdalam ilmu mengenai struktur modal terhadap harga
saham.Penelitian ini menunjukkan bahwa struktur modal hanya mempengaruhi sebagian
kecil terhadap haga saham. Maka dari itu, untuk lebih menjelaskan apa yang mempengaruhi
harga saham dapat menambahkan faktor lainnya yang dapat memperdalam analisis. Seperti
faktor makro seperti permintaan dan penawaran, stabilitas ekonomi, inflasi, dan lain-lain.
Ataupun faktor mikro lainnya seperti longterm debt to asset, equity to assets ratio, longterm
debt to equity ratio, dan lain-lain.
2.
Investor
Berdasarkan penelitian ini dapat memberi masukan bagi para investor untuk menjadikan
bauran pendanaan yang digunakan oleh suatu perusahaan apakah penggunaan utang menjadi
sumber pandaan mereka atau tidak. Karena semakin tinggi utang suatu perusahaan akan
menaikkan financial risk suatu perusaahaan.
3.
Perusahaan
Bagi perusahaan, hendaknya memperhatikan penggunaan utang pada perusahaan. karena
semakin tinggi penggunaaan utang akan mengakibatkan financial risk berupa financial
distress dan bankruptcy cost yang lebih besar.
Kepustakaan
Books
Berk, J., & DeMarzo, P. (2011). Corporate Finance The Core Second Edition. Boston: Pearson.
Ehrhardt, M. C., & Brigham, E. F. (2011). Financial Management: Theory and Practice. Canada:
South-Western Cengage Learning.
Ross, Stephen, A., Westerfield, Randolph, W., Jordan, & Bradford, D. (2010). Fundamentals of
Corporate Finance 9th Ed. New York: Mc Graw Hill.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. (2010). Corporate Finance 9th ed. Americas, New
York: The McGraw-Hill.
Shim, J. K., & Siegel, J. G. (1986). Theory and Problems of Managerial Finance. Singapore:
McGraw Hill.
Weston, J. F., & Brigham, E. F. (2001). Manajemen Keuangan. Jakarta: Erlangga.
Atmaja, L. S., & Thomdean. (2011). Who Wants to be A Smiling Investor: Cara Termudah
Belajar Investasi Saham. Jakarta: Kepustakaan Populer Gramedia.
Gujarati, D. N. (2004). Basic Eonometrics 4th Edition. New York: McGraw-Hill.
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014
Nachrowi, N. D., & Usman, H. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis Ekonometrika Untuk
Analisis Ekonomi dan Keuangan. Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi
Universitas Indonesia.
Suwardi, A. (2011). Modul Stata: Tahapan dan Perintah (SYNTAX) Data Panel (Edisi 2011).
Depok: Lab. Komputasi Departemen Ilmu Ekonomi.
Widarjono, A. (2010). Analisis statistika Multivariat Terapan. Yogyakarta: Sekolah TInggi Ilmu
Manajemen YKPN.
Horne, J. C., & Marchowicz, J. J. (2006). Prinsip-prinsip Manajemen (12Th Edition). Jakarta:
Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Jurnal
Drukker, D. M. (2003). Testing for serial correlation in linear panel-data. The Stata Journal, 168–
177.
Iqbal, S. M., Muneer, *., Jahanzeb, A., & Rehman, S. U. (2012). A Critical Review of Capital
Structure Theories. Information Management and Business Review, 553-557.
Hussain, M. N., & Gull, S. (2011). Impact of Capital Structure on Stock Price of Cement Sector
in Pakistan. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research In Business, 778-798.
Rahgozar, R. (2006). An Empirical Study on Value-Based Performance Measures, Stakeholder
Satisfaction, and Stock Price. Irainan Accounting & Auditing Review, 8-27.
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate Financing and Investment Decision When Firms
Have Information That Investors Do Not Have. Journal f Finance Economics, 187-221.
Skripsi
Ailaty, F. (2012). Analisis Pengaruh Struktur Modal Terhadap Harga Saham Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2010. Skripsi Program
Studi Ilmu Sosial dan Ilmu Politik UI.
Rizka, M. F. (2012). Pengaruh Struktur Modal Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Skripsi Fakultas Ekonomi USU.
Sitepu, R. (2010). Pengaruh Perubahan Struktur Modal Terhadap Perubahan Harga Saham Pada
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Skripsi Program Studi
Ilmu Ekonomi FE USU.
Analisis Pengaruh..., Anita Dwi Utami, FE UI, 2014