analisis perbandingan nilai opsi saham dan opsi valas dengan

ANALISIS PERBANDINGAN NILAI OPSI SAHAM
DAN OPSI VALAS DENGAN MENGGUNAKAN
MODEL BLACK-SCHOLES (STUDI SIMULASI 6
SAHAM DI BURSA EFEK JAKARTA DAN 6 VALAS DI
BANK INDONESIA)
Oleh:
Gugyh Susandy*)
Kata Kunci: Opsi saham, Opsi Valas, Black-Scholes, Volatilitas.
Abstrak
*) Dosen Tetap Prodi Manajemen STIESA
Opsi merupakan instrumen keuangan derivatif yang
diperdagangkan hampir di seluruh bursa ternama di dunia. Opsi ialah
suatu perjanjian ataupun kontrak yang memberikan hak kepada
pemiliknya untuk membeli atau menjual suatu aset tertentu pada harga
dan waktu tertentu di masa yang akan datang. Pada awalnya
perdagangan opsi hanya menyangkut saham. Namun, transaksi opsi saat
ini berkembang tidak hanya opsi saham tetapi juga mencakup opsi valas.
Bahkan opsi valas kini perkembangannya mendominasi opsi lainnya. Opsi
diminati investor karena memiliki manfaat bagi hedger untuk mengurangi
risiko dan kesempatan bagi spekulator untuk me-leverage keuntungan.
Salah satu model penilaian opsi yang banyak dipelajari ialah pendekatan
model Black-Scholes yang banyak dipakai dalam standardisasi penetapan
nilai opsi saham di bursa-bursa dunia. Nilai opsi tersebut juga dipengaruhi
oleh volatilitas, yang akan mempengaruhi pengembalian hasil masa depan
saham ataupun valas.
Melalui hasil analisis diketahui bahwa perkembangan nilai opsi
saham dan opsi valas dengan menggunakan model Black-Scholes dari 6
saham dan 6 valas yang diteliti mengalami kenaikan untuk nilai call “atthe-money” sedangkan untuk nilai put “at-the-money” mengalami
penurunan. Hal ini disebabkan oleh adanya volatilitas harga saham
ataupun kurs valas yang mempengaruhi nilai opsi call dan opsi put. Nilai
opsi call akan semakin meningkat apabila harga saham ataupun kurs
valas meningkat sedangkan nilai opsi put akan semakin meningkat apabila
harga saham ataupun kurs valas turun. Melalui hasil uji banding (uji t)
diketahui bahwa kedua jenis penilaian opsi saham dan opsi valas dengan
menggunakan model Black-Scholes tersebut terdapat perbandingan dalam
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
nilai call “at-the-money” (-2,201>-2,922>2,201), tetapi tidak terdapat
perbandingan dalam nilai put “at-the-money” (-2,201<-1,819<2,201).
Penentuan standardisasi nilai opsi dengan menggunakan model BlackScholes tersebut menjadi salah satu acuan harga bagi para pelaku
perdagangan opsi baik di dalam bursa ataupun di luar bursa (over the
counter market). Dengan acuan harga tersebut para investor dapat
memastikan harga opsi yang fair dengan penyesuaian dari sisi permintaan
dan penawaran.
15
1. Latar Belakang Masalah
Dalam perekonomian suatu negara, pasar keuangan
(financial market) sebagai suatu institusi keuangan memiliki
peranan yang sangat penting. Pasar keuangan memfasilitasi
kegiatan investasi dan pendanaan yang sangat dibutuhkan guna
menggerakkan perekonomian serta memicu pertumbuhan dan
perkembangan ekonomi dalam suatu negara.
Fenomena globalisasi ekonomi dunia akan membuat
persaingan ekonomi antar negara menjadi semakin ketat sehingga
peran pasar keuangan untuk melaksanakan kegiatan investasi dan
pendanaan secara lebih efisien akan semakin dibutuhkan.
Pasar keuangan mencakup pasar uang (money market),
pasar modal (capital market), dan pasar valuta asing (foreign
currency market). Pasar uang memperdagangkan instrumen
keuangan jangka pendek dimana instrumen pasar uang sering
16 Nilai Perbandingan
Nilai
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
disebut dengan istilah cash equivalents atau singkatnya cash. Pasar
Terlepas dari berbagai macam alternatif investasi yang
modal memperdagangkan instrumen keuangan jangka panjang.
dimiliki investor, investor aan memperhitungkan mengenai faktor
Instrumen keuangan atau sekuritas yang diperdagangkan di pasar
risk dan return dari investasinya. Khusus mengenai masalah risiko
modal memiliki tingkat risiko yang lebih tinggi dibandingkan
investasi, investor dapat menggunakan instrumen derivatif untuk
dengan yang diperdagangkan di pasar uang. Sekuritas yang
meminimalisasi risiko, diantaranya yaitu berupa opsi pada saham
diperdagangkan
bervariasi
dan opsi pada valuta asing. Dengan tersedianya pasar derivatif
dibandingkan dengan sekuritas yang diperdagangkan di pasar
seperti pasar opsi pada saham dan pasar opsi pada valas, maka
uang. Dalam pasar modal terdapat pasar saham, pasar obligasi,
semakin banyak alternatif yang dapat dipergunakan oleh investor
serta pasar instrumen derivatif atau turunan dimana fungsi-fungsi
dan pelaku keuangan lainnya dalam berbagai tujuan keuangan.
investasi
dan
di
pasar
pendanaan
modal
juga
dilakukan.
lebih
Pasar
valuta
asing
Opsi
merupakan
suatu
instrumen
derivatif
yang
memperdagangkan instrumen keuangan berupa mata uang asing
diperdagangkan hampir di seluruh bursa ternama di dunia. Opsi
dimana harga suatu mata uang dinilai dengan mata uang lain
ialah suatu perjanjian ataupun kontrak yang memberikan hak
yang disebut dengan istilah kurs. Dengan adanya bermacam-
kepada pemiliknya untuk membeli atau menjual suatu aset
macam pasar di dalam pasar keuangan, maka pasar keuangan
dengan harga dan waktu tertentu pada masa yang akan datang.
menawarkan berbagai macam altertnatif investasi kepada investor
Opsi diminati investor karena memiliki manfaat bagi
untuk melakukan investasi dalam berbagai jenis instrumen
hedger untuk mengurangi risiko dan kesempatan bagi spekulator
keuangan misalnya investor dapat berinvestasi pada saham
untuk me-leverage keuntungan (meningkatkan proporsi margin
perusahaan, valuta asing, maupun instrumen derivatif seperti opsi
terhadap penambahan investasi). Hedger ialah investor yang
(options) yaitu instrumen keuangan yang nilainya “diturunkan”
berusaha
berdasarkan nilai dari aset keuangan lain, misalnya saham dan
ketidakpastian dan besarnya risiko yang dihadapi. Sedangkan
valuta asing. Instrumen-instrumen keuangan yang bervariasi ini
spekulator ialah investor yang bermain dalam risiko untuk mencari
akan semakin memberikan fleksibilitas kepada investor untuk
keuntungan yang relatif besar, dimana spekulasi tersebut dapat
merancang
berupa peluang perubahan harga dimasa yang akan datang
strategi
investasi yang
mereka inginkan
guna
untuk
melindungi
portofolio
investasinya
mencapai berbagai tujuan keuangan investor.
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
17
18 Nilai Perbandingan
Nilai
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
dari
ataupun peluang adanya perbedaan harga pasar di pasar yang
Black-Scholes ? (3) Apakah terdapat perbandingan antara nilai opsi
berbeda.
saham dan opsi valas dengan menggunakan model Black-Scholes?
Nilai suatu opsi dapat dihitung dengan berbagai macam
Adapun tujuan dari penelitian ini ialah: (1) Mengetahui
cara ataupun model. Model tentang penentuan nilai opsi telah
bagaimana
banyak
menunjang
menggunakan model Black-Scholes (2) Mengetahui bagaimana
perdagangan opsi yang terstandardisasi di bursa sehingga
perkembangan nilai opsi valas dengan menggunakan model
diperoleh harga yang wajar dalam perdagangannya. Salah satu
Black-Scholes;
model penetapan nilai opsi yang banyak dipelajari ialah
perbandingan antara nilai opsi saham dan opsi valas dengan
pendekatan model Black-Scholes.
menggunakan model Black-Scholes.
diteliti
dan
disempurnakan
untuk
perkembangan
serta
(2)
nilai
opsi
Mengetahui
saham
apakah
dengan
terdapat
Model Black-Scholes merupakan model penentuan nilai
Secara umum, penelitian ini diharapkan dapat menjadi
opsi yang dirancang oleh Fisher Black dan Myron Scholes pada
bahan masukan yang berharga bagi seluruh kalangan yang
awal dekade 70-an. Model ini berdampak sangat besar pada pasar
tertarik untuk mempelajari opsi, terutama opsi saham dan opsi
opsi terutama di Amerika Serikat serta membantu dalam
valas yang menjadi topik baru dalam masalah keuangan dan
penentuan nilai standar di pasar opsi dan analisis hedging dalam
investasi di Indonesia serta dapat memberikan masukan yang
opsi. Black-Scholes mendasarkan teorinya pada asumsi dasar
walaupun kecil tetapi mempunyai nilai tersendiri baik bagi BEJ
bahwa harga saham dan kurs valas bergerak mengikuti random
(Bursa Efek Jakarta), BES (Bursa Efek Surabaya), maupun BI (Bank
walk. Ini berarti bahwa proporsi perubahan dari harga saham
Indonesia) yang sekarang sedang meneliti kelayakan dibentuknya
ataupun kurs valas dalam jangka pendek berdistribusi normal
suatu pasar opsi yang terstandardisasi melalui bursa-bursa di
sedangkan dalam jangka panjang berdistribusi lognormal.
Indonesia.
Berdasarkan uraian dalam latar belakang penelitian, maka
permasalahan yang diteliti diidentifikasikan ke dalam hal-hal
sebagai berikut: (1) Bagaimana perkembangan nilai opsi saham
dengan menggunakan model Black-Scholes ? (2) Bagaimana
perkembangan nilai opsi valas dengan menggunakan model
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
19
Secara akademis, penelitian ini dapat dijadikan sebagai
tambahan literatur mengenai opsi di Indonesia serta sebagai
bahan masukan yang berharga bagi penulis untuk memperkaya
pengetahuan penulis mengenai hal-hal yang belum penulis
ketahui.
20 Nilai Perbandingan
Nilai
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
2. Telaah Litelatur dan Hipotesis
menyebabkan risiko investasi semakin besar. Volatilitas harga
2.1. Saham dan Valas
saham dan kurs valas merupakan ketidakpastian tentang return
Alternatif tempat yang dapat digunakan untuk melakukan
investasi finansial diantaranya ialah pasar modal dan pasar valuta
(tingkat pengembalian) saham dan valas dimasa yang akan
datang.
asing. Pasar modal ialah suatu pasar yang memperjualbelikan
Return ialah total keuntungan atau kerugian yang
berbagai instrumen keuangan jangka panjang (efek) salah satunya
mungkin akan diperoleh oleh seorang investor dalam investasinya
dalam bentuk saham –saham biasa dan saham preferens-, baik
selama periode waktu tertentu. Tepatnya, volatilitas harga saham
yang diterbitkan oleh pemerintah ataupun pihak swasta. Saham
ataupun kurs valas merupakan fluktuasi harga saham dan kurs
biasa ialah bukti penyertaan modal dalam perusahaan. Sedangkan
valas yang mungkin akan terjadi dimasa yang akan datang.
saham
preferens
ialah
bentuk
khusus
dari
kepemilikan
perusahaan. Pasar valuta asing ialah suatu pasar dimana mata
2.2. Opsi
uang asing diperjualbelikan. Tempat dalam arti fisik dimana
Opsi merupakan suatu instrumen derivatif yang secara
kegiatan perdagangan dilaksanakan dikenal sebagai bursa. Di
fundamental berbeda dari aset dasarnya. Opsi juga merupakan
Indonesia bursa saham diselenggarakan oleh Bursa Efek Jakarta
sebuah kontrak yang memberikan hak kepada pemegang hak
(BEJ). Sedangkan bursa valas diselenggarakan oleh Bank Indonesia
untuk membeli atau menjual suatu suatu aset tertentu pada harga
(BI).
yang telah ditetapkan (strike price) dan waktu yang telah
Karena banyaknya modal investor yang tertanam pada
ditetapkan (strike date). Strike price ialah harga dimana opsi akan
aset keuangan, dalam hal ini saham dan valas, serta adanya suatu
di-exercise jika pembeli memilih melakukan exercise option.
kebutuhan
dan
Dengan kata lain strike price ialah harga dimana seseorang dapat
mengurangi risiko perdagangan aset-aset keuangan tersebut,
membeli atau menjual valas yang dikontrakkan. Strike date ialah
maka investor dapat mempertimbangkan instrumen opsi saham
waktu atau tanggal jatuh tempo yang disepakati dalam kontrak
dan opsi valas sebagai alternatif investasi. Selain karena volume
opsi.
untuk
melakukan
hedging
(lindung
nilai)
perdagangan yang tinggi, kebutuhan akan hedging ini juga
Ada dua jenis opsi yang bisa digunakan oleh seorang
dikarenakan besarnya volatilitas harga saham dan kurs valas
investor. Jenis yang pertama ialah opsi beli (call), yaitu kontrak
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
21
22 Nilai Perbandingan
Nilai
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli suatu
Penjual opsi setuju memenuhi kewajibannya untuk membeli
aset keuangan, dalam hal ini saham dan valas, pada harga dan
ataupun menjual suatu aset kepada pembeli opsi tersebut. Oleh
waktu tertentu dimasa yang akan datang. Opsi ini memberikan
karena itu penjual (writer) opsi menerima bayaran sebesar nilai
suatu kewajiban kepada penjual atau pembuat (writer) opsi call
atau premi opsi tersebut.
untuk menyerahkan aset keuangan tersebut pada harga dan
Ada tiga faktor yang mempengaruhi nilai opsi, baik opsi
waktu tertentu dimasa yang akan datang. Jenis yang kedua ialah
saham ataupun opsi valas yaitu nilai intrinsik, nilai waktu, dan
opsi put, yaitu kontrak yang memberikan suatu hak dasar pada
volatilitas harga pasar. Dalam menghitung nilai opsi saham, faktor
harga dan waktu tertentu dimasa yang akan datang. Opsi ini
dividen dan stocksplit diabaikan karena tidak bersifat fundamental.
memberikan suatu kewajiban kepada penjual opsi jual untuk
Nilai intrinsik opsi ialah selisih positif antara harga saham
membeli aset keuangan tersebut pada harga dan waktu tertentu
ataupun kurs valas yang dikontrakkan dengan harga penyerahan
dimasa yang akan datang.
(striking price). Nilai intrinsik dari sebuah opsi call berlawanan
Pembeli suatu kontrak opsi baik itu call maupun put
dengan opsi put. Nilai opsi call akan semakin meningkat apabila
mempunyai hak untuk membeli ataupun menjual suatu aset
harga saham ataupun kurs valas meningkat sedangkan nilai opsi
tertentu, dan atas perolehan hak tersebut ia harus membayar
put akan semakin menungkat apabila harga saham ataupun kurs
sejumlah uang yang disebut premi opsi.
valas turun.
Pembuat ataupun penjual opsi baik itu call maupun put
Nilai waktu mencerminkan kesempatan yang diterima
mempunyai kewajiban untuk menjual ataupun membeli suatu aset
pembeli
dari pemilik opsi dan menerima risiko apapun yang terjadi. Karena
memperbesar risiko waktu yang harus ditanggung oleh pembuat
ia menerima risiko dan kewajiban tersebut, maka ia berhak
opsi. Semakin lama waktu yang tersisa, semakin besar nilai opsi
mendapat bayaran sejumlah uang dari pembeli opsi yang disebutr
call maupun opsi put. Hal ini mudah dipahami karena pemilik opsi
premi opsi.
call mempunyai waktu tunggu yang cukup untuk mengeksekusi
Dalam
pasar
opsi,
kontrak
dibuat
agar
opsi
untuk
merealisasikan
kontrak
opsinya
dan
pembeli
opsi call-nya dan berharap harga pasar saham ataupun kurs valas
mempunyai hak untuk membeli ataupun menjual suatu aset
akan meningkat terus melebihi harga penyerahan (strike price).
tertentu pada harga dan waktu tertentu dimasa yang akan datang.
Begitu pula dengan pemilik opsi put, semakin lam waktu yang
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
23
24 Nilai Perbandingan
Nilai
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
tersisa hingga jatuh tempo berarti memberikan keleluasaan yang
dan kurs valas secara acak (random walk), sehingga distribusi
cukup untuk mengeksekusi opsi put-nya dan berharap harga
peluang pergerakan harga saham ataupun kurs valas tersebut
pasar saham ataupun kurs valas turun terus. Oleh karena itu,
ialah distribusi lognormal dan diperlukan suatu pendekatan fungsi
faktor suku bunga bebas risiko menjadi penting dalam penentuan
perhitungan distribusi normal kumulatif (Cummulative Normal
nilai opsi, baik opsi saham maupun opsi valas.
Distribution Function).
Volatilitas harga pasar, baik untuk saham ataupun valas,
Secara garis besar, penilaian dua jenis opsi dengan
juga sangat menentukan nilai opsi karena apabila harga pasar
menggunakan model Black-Scholes di atas menyertakan nilai
semakin berfluktuasi, maka semakin tinggi nilai opsi. Sebaliknya,
intrinsik, nilai waktu, dan volatilitas harga pasar sebagai elemen
apabila harga pasar relatif stabil, maka nilai opsi cenderung
penting dalam proses perhitungannya sedangkan perbedaan yang
rendah. Volatilitas harga pasar biasanya diukur dengan standar
mendasar dalam penilaian opsi dengan menggunakan model
deviasi harga pasar ataupun kurs valas tersebut. Selain itu,
Black-Scholes ini ialah dalam hal jenis aset keuangan dasar yang
semakin tinggi tingkat keuntungan bebas risiko maka semakin
diperjualbelikan, yaitu saham dan valas.
rendah nilai opsi. Hal ini mudah dipahami karena apabila harga
pasar berfluktuasi sangat besar, maka pembeli opsi bersedia
membeli opsi dengan harga yang lebih tinggi dan berharap
2.4.
Perbandingan Nilai Opsi Saham dan Opsi Valas dengan
Menggunakan Model Black-Scholes
bahwa harga saham akan meningkat lebih tinggi lagi. Sementara
Opsi merupakan suatu instrumen keuangan derivatif yang
itu, nilai opsi akan semakin tinggi apabila tingkat suku bunga
nilainya “diturunkan” berdasarkan nilai dari aset keuangan lain.
bebas risiko semakin rendah.
pada awalnya perdagangan opsi hanya menyangkut saham.
Namun, transaksi opsi sat ini berkembang tidak hanya opsi saham
tetapi juga mencakup opsi valas. Bahkan opsi valas kini
2.3. Model Black-Scholes
Dalam penilaian opsi saham ataupun opsi valas dengan
menggunakan
model
Black-Scholes,
ketiga
faktor
perkembangannya mendominasi opsi lainnya.
tersebut
Model Black-Scholes merupakan model penentuan harga
merupakan elemen penting dalam proses perhitungannya. Model
opsi yang dirancang oleh Fisher Black dan Myron Scholes pada
Black-Scholes mempunyai kemungkinan perubahan harga saham
awal dekade 70-an. Model ini berdampak sangat besar pada pasar
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
25
26 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
opsi terutama di Amerika Serikat dan
membantu dalam
penting dalam proses perhiungannya sedangkan perbedaan yang
penentuan harga standar di pasar opsi dan analisis hedging dalam
mendasar dalam penilaian opsi dengan menggunakan model
opsi. Black-Scholes menddasarkan teorinya pada asumsi dasar
Black-Scholes ini ialah dalam hal jenis aset keuangan dasar yang
bahwa harga saham ataupun kurs valas bergerak mengikuti
diperjualbelikan, yaitu saham dan valas.
random walk. Ini berarti bahwa proporsi perubahan dari harga
Kemudian
saham maupun kurs valas dalam jangka pendek berdistribusi
memungkinkan untuk menghitung sejumlah besar harga opsi
normal sedangkan dalam jangka panjang berdistribusi lognormal.
saham dan valas dalam waktu singkat tetapi model ini tidak bisa
model
Black-Scholes
memiliki
keuntungan
yang
Ada tiga faktor penting yang mempengaruhi nilai opsi,
digunakan secara akurat untuk harga opsi yang menggunakan
baik opsi saham ataupun opsi valas yaitu nilai intrinsik, nilai waktu
American options, model ini hanya menghitung harga opsi pada
dan volatilitas harga pasar. Dalam menghitung nilai opsi saham,
suatu poin dalam satu waktu, yaitu pada saat jatuh tempo. Model
faktor dividen dan stock spilt diabaikan karena tidak bersifat
ini
fundamental.
kemungkinan dilaksanakannya American options lebih awal.
Dalam penilaian opsi saham ataupun opsi valas dengan
menggunakan
model
Black-Scholes,
ketiga
faktor
tidak
memperhitungkan
langkah-langkah
dimana
ada
Karena seluruh opsi ekuitas bursa menggunakan American options
tersebut
(yaitu opsi tersebut bisa jatuh tempo setiap saat, yang bertolak
merupakan elemen penting dalam proses perhitungannya. Model
belakang dengan European options yang hanya dilaksanakan pada
Black-Scholes mempunyai kemungkinan perubahan harga saham
saat jatuh tempo), maka ini merupakan kendala yang signifikan.
dan kurs valas secara acak (random walk), sehingga distribusi
peluang pergerakan harga saham ataupun kurs valas tersebut
3. Metodologi Penelitian
ialah distribusi lognormal dan diperlukan suatu pendekatan fungsi
perhitungan distribusi normal kumulatif (Cumulative Normal
Distribution Function).
Yang menjadi objek penelitian dalam skripsi ini ialah
harga opsi saham dalam kaitananya dengan volalitas harga saham
Secara garis besar, penilaian dua jenis opsi dengan
dan harga opsi valas dalam kaitannya dengan volalitas harga
menggunakan model Black-Scholes di atas menyertakan nilai
(kurs) valas. Perusahaan-perusahaan yang harga sahamnya diteliti
intrinsik, nilai waktu dan volatilitas harga pasar sebagai elemen
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
27
28 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
ialah perusahaan-perusahaan yang mewakili 6 sektor industri di
selesai berlangsung. Mengingat opsi saham dan opsi vals perlu
Bursa Efek Jakarta (BEJ) :
disimulasikan pada harga yang wajar (fair value) dengan
1.
menggunakan model Black Scholes.
Bank Internasional Indonesia (BII), yang mewakili industri
perbankan.
2.
3.
4.
5.
Ramayana
Penelitian menarik sampel yang merupakan saham-saham
Lestari
Sentosa,
yang
mewakili
industri
pada perusahaan-perusahaan yang mewakili 6 sektor industri di
perdagangan grosir dan eceran.
Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan valuta-valuta yang terdiri atas 6 valuta
Telekomunikasi Indonesia (Telkom), yang mewakili industri
yanga termasuk ke dalam golongan valuta kuat periode dua
komunikasi.
tahun, Januari 2004 – Desember 2005, yang dihitung dari nilai
Gudang Garam, yang mewakili industri produk tembakau
harga saham dan kurs valas bulanan. Data yang dibutuhkan
(rokok).
berupa harga saham bulanan dari 6 perusahaan dan kurs valas
Indofood Sukses Makmur, yang mewakili industri pengolahan
bulanan dari 6 valuta selama kurun waktu tersebut.
makanan dan minuman.
6.
Teknik yang digunakan dalam pengumpulan data ialah
Astra Internasional, yang mewakili industri otomotif.
sebagai berikut :
Sedangkan valuta asing yang kurs valutanya diteliti terdiri
1.
Penelitian Lapangan
atas 6 valuta yang termasuk ke dalam golongan valuta kuat :
Penelitian ini dilakukan dengan mengumpulkan data dari
1.
Dolar Amerika (USD)
sumber-sumber seperti situs Bursa Efek Jakarta (http :
2.
Dolar Australia (AUD)
//www.jsx.co.id), dan Bank Indonesia (htt://www.bi.go.id).
3.
Dolar Canada (CAD)
4.
Dolar Hongkong (HKD)
Penelitian ini dilakukan dengan membaca, mempelajaraim
5.
Poundsterling Inggris (GBP)
dan menganalisis literatur yang memuat teori-teori, konsep-
6.
Euro Eropa (EUR)
konsep dan informasi yang berkitan dengan masalah yang
2.
Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah
metode deskriptif dengan jenis studi komparatif yang bersifat ex
post facto. Artinya, data dikumpulkan setelah semua kejadian telah
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
29
Penelitian Kepustakaan
diteliti.
Sesuai dengan judul yang dipilih yaitu “Analisis
Perbandingan Nilai Opsi Saham Dan Opsi Valas Dengan
30 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
Menggunakan Model Black-Scholes”, maka terdapat dua variabel
1. Return Volatilitas Historis
utama dalam penelitian :
1.
Metode lognormal digunakan untuk menghitung return
Rata-rata nilai opsi saham dengan menggunakan model
tersebut dihitung sebagai profitabilitas harian/mingguan/bulanan:
Black-Scholes (variabel X1).
2.
dari volatilitas historis, dimana return dari saham ataupun valas
Ui = Ln ( Si / S ( i – 1))
Rata-rata nilai opsi valas dengan menggunakan model BlackDimana :
Scholes (variabel X2).
Operasionalisasi Variabel
Variabel
Rata-rata nilai
opsi saham
dengan
menggunakan
model BlackScholes
(variabel X1).
Rata-rata nilai
opsi valas
dengan
menggunakan
model BlackScholes
(variabel X2).
Konsep
Variabel
Rata-rata
harga opsi
saham yang
dihasilkan
dari asumsi
pergerakan
harga saham
yang acak
Rata-rata
harga opsi
valas yang
dihasilkan
dari asumsi
pergerakan
harga (kurs)
valas yang
acak
Indikator
Ukuran
Skala
Ui
= Return saham ataupun valas pada waktu i
Si
= Harga saham ataupun pada waktu i
Si-1
= Harga saham ataupun valas pada periode
(harian/mingguan/bulanan) sebelumnya.
Harga opsi
saham yang
dibayarkan
pembeli
kepada
penjual
Harga opsi
valas yang
dibayarkan
pembeli
kepada
penjual
Besarnya
harga opsi
saham yang
dibayarkan
pembeli
kepada
penjual
(Rupiah)
Besarnya
harga opsi
valas yang
dibayarkan
pembeli
kepada
penjual
(Rupiah)
Rasio
2. Standar Deviasi Volatilitas Historis
Karena volatilitas historis harga saham ataupun valas
merupakan standar deviasi dari return saham maupun valas, maka
rumus untuk volatilitas harga pasar baik saham ataupun valas
ialah :
σ =
Rasio
1 n 2
1  n 
ui
−
 ∑ ui 
∑
n - 1 i =1
n (n - 1)  i =1 
2
Dimana :
σ = Standar deviasi return saham ataupun valsas
n
= Jumlah data yang diobservasi
Secara teoritis, standar deviasi return saham ataupun valas
di dalam rumus di atas harus dikonversikan ke dalam suatu siklus
tertentu (harian/mingguan/bulanan).
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
31
32 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
sedangkan hipotesis alternatif (Ha) ialah hipotesis tanding yang
merupakan hipotesis penelitian dari penelitian.
3. Rumus Nilai Opsi Eropa Black-Scholes
Formula penetapan nilai opsi Eropa call dan put Black-
Uji signifikansi ini terdiri atas pengujian dua pihak,
Scholes baik untuk saham (yang tidak dibagikan dividennya)
berdasarkan hipotesis yang diajukan maka hipotesis yang diuji
ataupun valas ialah :
dirumuskan sebagai berikut :
Ho : µ1
-rT
C = SN (d1) – Xe N (d2)
-rT
P = Xe N (-d2) – S N (-d1)
=
µ2 tidak terdapat perbandingan antara nilai opsi
saham dan opsi valas dengan menggunakan
model Black-Scholes.
Dimana :
d1 =
(
)
1 n (S / X ) + r + σ 2 / 2 T
σ T
Ha : µ1
= d1 −σ T
≠
µ2, terdapat perbandingan antara nilai opsi
saham dan opsi valas dengan menggunakan
N (d1) dan N (d2) merupakan fungsi distribusi normal
model Black-Scholes.
kumulatif yang dapat dicari dengan tebel N melalui perhitungan
interpolasi.
Dalam teorinya, formula Black-Sholes tersebut benar
hanya jika tingkat suku bunga r jangka pendek dianggap konstan.
Dalam prakteknya, tingkat suku bunga tersebut disesuaikan
dengan tingkat suku bunga bebas risiko dalam suatu investasi
4. Hasil dan Analisis Penelitian
Penelitian ini menggunakan data penutup harga saham
tiap bulan dari 6 perusahaan di Bursa Efek Jakarta yaitu BII,
Ramayana, Telkom, Gudang Garam, Indofood, dan Astra serta
data penutup kurs tiap bulan dari 6 valas yang termasuk ke dalam
yang mempunyai waktu jatuh tempo T.
golongan valuta kuat yaitu USD, AUD, CAD, HKD, GBP, dan EUR
Hipotesis yang diuji dibuktikan dalam penelitian ini
berkaitan dengan ada tindaknya perbandingan dari variabel yang
telah dijabarkan sebelumnya. Hipotesis yang diuji ialah hipotesis
dari Januari 2004 sampai Desember 2005. data tersebut
digunakan untuk memperoleh volatilitas tahunan dari harga
saham dan kurs valas.
(Ho) yang diterima atau ditolak, tergantung hasil penelitian,
Dalam perhitungan nilai opsi saham dan opsi valas ini
digunakan asumsi-asumsi sebagai berikut :
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
33
34 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
1.
Perhitungan nilai opsi saham tidak menyertai nilai dividen
yang dekeluarkan perusahaan yang diteliti.
2.
Harga opsi saham dan opsi valas yang diteliti ialah harga opsi
saham dan opsi valas dengan nilai intrinsik nol (S = X) atau
3.
Model Black-Scholes
Opsi
Saham
Nilai call “at-themoney”
Nilai put “at-themoney”
bisa disebut dengan “at-the-money” options.
BII – 31 Des 2004
15.711
3.384
Nilai suku bunga yang digunakan dalam perhatian ini ialah
BII – Des 2005
21.511
3.269
Ramayana – 31 Des 2004
102.388
46.758
Ramayana – 31 Des 2005
144.282
42.713
Telkom – 31 Des 2004
557.067
198.98
Telkom – 31 Des 2005
871.886
191.862
GG – 31 Des 2004
63.406
1180.161
GG – 31 Des 2005
tingkat diskonto SBI (Sertifikat Bank Indonesia) dengan
tenggang waktu jauh tempo setahun.
4.
Tabel 4.2.1
Perkembangan Nilai Call dan Put “At-The-Money”
Opsi Saham Model Black-Scholes
Waktu jatuh tempo opsi saham dan opsi valas setahun.
4.1. Perkembangan Nilai Opsi Saham Dengan Menggunakan
Model Black-Scholes
Model
Black-Scholes
menggunakan
asumsi
bahwa
perilaku pergerakan harga saham mempunyai distribusi lognormal
dengan volatilitas dan tingkat ekspektasi pengembalian yang
konstan. Berdasarkan perhitungan nilai opsi saham dengan
menggunakan model Black-Scholes secara manual, maka didapat
hasil perhitungan seperti yang terdapat dalam tabel di bawah ini.
1474.646
80.004.
Indofood – 31 Des 2004
99.032
43.19
Indofood – 31 Des 2005
121.897
10.178
Astra – 31 Des 2004
445.733
286.078
Astra – 31 Des 2005
1399.041
132.164
Perkembangan nilai opsi saham Black-Scholes dari 6
saham yang diteliti periode Januari 2004 sampai Desember 2005
mengalami kenaikan untuk nilai call “at-the-money” sedangkan
untuk nilai put “at-the-money” mengalami penurunan. Hal ini
disebabkan
oleh
adanya
volatilitas
harga
saham
yang
mempengaruhi nilai opsi call dan opsi put. Berdasarkan data
volatilitas harga saham tahunan dari 6 saham yang diteliti
diketahui bahwa harga saham dari 6 perusahaan tersebut
mengalami kenaikan pada tahun 2005. Hal ini menyebabkan nilai
opsi call meningkat sedangkan nilai ospsi put menurun.
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
35
36 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
Ketika harga S semakin besar, nilai call semakin besar dan
nilai d1 dan d2 menjadi semakin mungkin untuk direalisasikan oleh
Perkembangan Nilai Opsi Valas Dengan Menggunakan
Model Black-Scholes
Model
pemiliknya.
Black-Scholes
menggunakan
asumsi
bahwa
Ketiak harga S semakin besar, nilai put semakin kecil
perilaku pergerakan kurs valas mempunyai distribusi lognormal
mendekati nol dan membuat N (-d1) dan N (-d2) mendekati nilai
dengan volatilitas dan tingkat ekspektasi pengembalian yang
nol sehingga semakin mungkin untuk tidak direalisasikan oleh
konstan. Berdasarkan perhitungan nilai opsi valas dengan
pemiliknya.
menggunakan model Black-Scholes secara manual, maka didapat
Ketika harga S semakin kecil, nilai d1 dan d2 semakin besar
hasil perhitungan seperti yang terdapat dalam tabel di bawah ini :
dan negatif sehingga membuat N (-d1) dan N (-d2) mendekati nilai
1 dan semakin mungkin untuk opsi put direalisasikan oleh
pemiliknya.
Jadi, secara umum jika seorang investor ingin melakukan
Tabel 4.2.1
Perkembangan Nilai Call dan Put “At-The-Money”
Opsi Valas Model Black-Scholes
Opsi
Valas
Model Black-Scholes
Nilai call “at-themoney”
Nilai put “at-themoney”
USD - 31 Des 2004
1185,466
526,575
USD - 31 Des 2005
1312,074
118,951
sebuah kontrak opsi call dengan bertindak pembeli opsi call dan
AUD - 31 Des 2004
846,438
365,192
membayar dimuka sebesar nilai atau premi opsi call saham
AUD - 31 Des 2005
1109,739
197,602
AUD - 31 Des 2004
935,153
416,151
long position dalam opsi saham dan memprediksi bahwa harga
suatu sekuritas saham tertentu akan naik, maka ia dapat membuat
tersebut untuk dapat memperoleh haknya. Sebaliknya, investor
AUD - 31 Des 2005
1356,033
371,449
tersebut dapat pula membuat sebuah kontrak opsi put dengan
HKD - 31 Des 2004
151,619
59,942
bertindak sebagai penjual (writer) opsi put dan memperoleh
HKD - 31 Des 2005
169,279
15,282
GBP - 31 Des 2004
2746,371
1465,146
GBP - 31 Des 2005
2821,597
800,881
EUR - 31 Des 2004
1796,845
947,908
EUR - 31 Des 2005
1854,471
456,989
bayaran sebesar nilai atau premi opsi put saham tersebut karena
mau mengambil risiko dan menerima kewajiban untuk membeli
saham tersebut pada harga berapapun jika pembeli opsi put
merealisasikan haknya.
Perkembangan nilai opsi valas Black-Scholes dari 6 valas
yang diteliti periode Januari 2004 sampai Desember 2005
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
37
38 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
mengalami kenaikan untuk nilai call “at-the-money” sedangkan
untuk dapat memperoleh haknya. Sebaliknya, investor tersebut
untuk nilai put “at-the-money” mengalami penurunan. Hal ini
dapat pula membuat sebuah kontrak opsi put dengan bertindak
disebabkan oleh adanya volatilitas kurs valas yang mempengaruhi
sebagai penjual (writer) opsi put dan memperoleh bayaran sebesar
nilai opsi call dan opsi put. Berdasarkan data volatilitas kurs valas
nilai atau premi opsi put valas tersebut karena mau mengambil
tahunan dari 6 valas yang diteliti diketahui bahwa harga atau kurs
risiko dan menerima kewajiban untuk membeli valas tersebut
6 valas tersebut mengalami kenaikan pada tahun 2005. Hal ini
pada harga berapapun jika pembeli opsi put merealisasikan
menyebabkan nilai opsi call meningkat sedangkan nilai opsi put
haknya.
menurun.
Ketika harga S semakin besar, nilai call semakin besar dan
nilai d1 dan d2 menjadi semakin mungkin untuk direalisasikan oleh
Analisis Statistik dan Pengujian Hipotesis
Berdasarkan perhitungan nilai opsi saham dan opsi valas
menggunakan
pemiliknya.
Ketika harga S semakin besar, nilai put semakin kecil
mendekati nol dan membuat N (-d1) dan N (-d2) mendekati nilai
model “Black-Scholes” secara
manual,
maka
didapat hasil perhitungan seperti yang terdapat dalam tabel di
bawah ini :
nol sehingga semakin mungkin untuk tidak direalisasikan oleh
pemiliknya.
Ketika harga S semakin kecil, nilai d1 dan d2 semakin besar
dan negatif sehingga membuat N (-d1) dan N (-d2) mendekati nilai
1 dan semakin mungkin untuk opsi put direalisasikan oleh
pemiliknya.
Jadi, secara umum jika seorang investor ingin melakukan
long position dalam opsi valas dan memprediksi bahwa harga
suatu kurs valas tertentu akan naik, maka ia dapat membuat
sebuah kontrak opsi call dengan bertindak pembeli opsi call dan
membayar dimuka sebesar nilai atau premi opsi call valas tersebut
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
39
40 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
Tabel 4.4.1
Perbandingan Harga call dan put “At-The-Money”
Opsi Saham dan Opsi Valas Model Black-Scholes
Opsi
Opsi
Saham
Valas
Nilai call “at-the-money”
Opsi
Opsi
Saham
Valas
Nilai put “at-the-money”
Opsi Saham
Black-Scholes
Opsi Valas
Black-Scholes
Opsi Saham
Black-Scholes
Opsi Valas
Black-Scholes
BII - 31 Des 2004
USD - 31
Des 2004
3,384
526,575
BII - 31 Des 2004
USD - 31
Des 2004
15,711
1185,466
BII - 31 Des 2005
USD - 31
Des 2005
3,269
118,951
BII - 31 Des 2005
USD - 31
Des 2005
21,511
1312,074
Ramayana – 31
Des 2004
AUD - 31
Des 2004
46,758
365,192
Ramayana – 31 Des
2004
AUD - 31
Des 2004
102,388
846,438
Ramayana – 31
Des 2005
AUD - 31
Des 2005
42,713
197,602
Ramayana – 31 Des
2005
AUD - 31
Des 2005
144,282
1109,739
Telkom - 31 Des
2004
CAD - 31
Des 2004
198,98
416,151
Telkom - 31 Des
2004
CAD - 31
Des 2004
557,067
935,153
Telkom - 31 Des
2005
CAD - 31
Des 2005
191,862
371,449
Telkom - 31 Des
2005
CAD - 31
Des 2005
871,886
1356,033
GG - 31 Des
2004
HKD - 31
Des 2004
1180,161
59,942
GG – 31 Des 2004
HKD - 31
Des 2004
63,406
151,619
GG - 31 Des
2005
HKD - 31
Des 2005
80,004
15,282
GG – 31 Des 2005
HKD - 31
Des 2005
1474,646
169,279
Indofood - 31
Des 2004
GBP - 31
Des 2004
43,19
1465,146
Indofood - 31 Des
2004
GBP - 31
Des 2004
99,032
2746,371
Indofood - 31
Des 2005
GBP - 31
Des 2005
10,178
800,811
Indofood - 31 Des
2005
GBP - 31
Des 2005
121,897
2821,597
Astra – 31 Des
2004
EUR - 31
Des 2004
286,078
947,908
Astra – 31 Des 2004
EUR - 31
Des 2004
445,733
1796,845
Astra – 31 Des
2005
EUR - 31
Des 2005
132,164
456,989
Astra – 31 Des 2005
EUR - 31
Des 2005
1399,041
1854,471
Pengujian hipotesis yang dilakukan menggunakan uji
statistik dua pihak (two tailed statistic test). Uji statistik dua pihak
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
41
42 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
ialah uji statistik yang meletakkan daerah penolakan pada kedua
buah distribusi penyampelan dan uji statistik tersebut. dengan
Setelah nilai dari Sd (standar devisi) diketahui maka nilai t hitung
bisa didapatkan.
t=
tingkat signifikasi ( α ) = 0,05 dan derajat kebebasan (degree of
443,05 − 1357,09
1083,461372 / 12
freedom) sebesar (n – 1) = (12 – 1) = 11, maka diketahui nilai tabel
t = -2,92241839
sebesar 2,201.
Kriteria penerimaan dan penolakan Ho ialah sebagai
berikut :
Ho ditolak jika : t hitung < - t tabel atau t hitung > t tabel
Ho diterima jika : t hitung > - t tabel atau t hitung < t tabel
Alat uji statistik yang digunakan dalam pengujian
hipotesis ialah uji beda rata-rata (paired sampel t test). Pengujian
statistik untuk nilai opsi saham dan opsi valas model Black-Scholes
dilakukan secara manual dengan rumus sebagai berikut :
t=
-2,922
X1 − X 2
Sd / n
Dimana :
Sd 2 =
1
2
x total (d - d rata - rata )
(n - 1)
(
)
Uji statistik nilai opsi saham dan opsi valas Black-Scholes
untuk nilai opsi call “at-the-money” ialah sebagai berikut :
2
Sd =
1
x 12912774
(12 - 1)
Hasil perhitungan di atas menunjukkan bahwa t hitung
yang diperoleh ialah sebesar –2,922 dan menunjukkan bahwa Ho
ditolak dan Ha diterima (siginifikan) atau dengan kata lain
terdapat perbandingan dalam nilai call “at-the-money” pada nilai
opsi saham dan opsi valas Black-Scholes.
Ho ditolak jika : -2,922 < -2,201
Uji statistik nilai opsi saham dan opsi valas Black-Scholes
untuk nilai opsi put “at-the-money” ialah sebagai berikut :
2
Sd =
2
1
x 4630538
(12 − 1)
2
Sd = 1173888,5
2
Sd = 1083,461372
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
2,201
-2,201
Sd =420958
Sd = 648,8127619
43
44 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
Setelah nilai dari Sd (standar deviasi) diketahui maka nilai t hitung
bisa didapatkan.
t=
137,632 − 478,506
Pembahasan
Dari hasil penelitian di atas dapat diketahui bahwa
perkembangan nilai opsi saham Black-Scholes dari 6 saham yang
648,8127619 / 12
diteliti periode Januari 2004 sampai Desember 2005 mengalami
t = -1,819
kenaikan untuk nilai call “at-the-money” sedangkan untuk nilai put
“at-the-money”
disebabkan
cenderung
oleh
adanya
mengalami
volatilitas
penurunan.
harga
Hal
saham
ini
yang
mempengaruhi nilai opsi call dan opsi put. Nilai opsi call akan
semakin meningkat, apabila harga saham meningkat sedangkan
nilai opsi put akan semakin meningkat apabila harga saham turun.
Perkembangan nilai opsi valas Black-Scholes dari 6 valas
yang diteliti periode Januari 2004 sampai Desember 2005
mengalami kenaikan untuk nilai call “at-the-money” sedangkan
-2,201
-1,819
2,201
untuk nilai put “at-the-money” mengalami penurunan. Hal ini
disebabkan oleh adanya volatilitas kurs valas yang mempengaruhi
Hasil perhitungan di atas menunjukkan bahwa t hitung
nilai opsi call dan opsi put. Nilai opsi call akan semakin meningkat
yang diperoleh ialah sebesar –1,819 dan menunjukkan bahwa Ho
apabila kurs valas meningkat sedangkan nilai opsi put akan
diterima dan Ha ditolak (tidak signifikan) atau dengan kata lain
meningkat apabila kurs valas turun.
tidak terdapat perbandingan dalam nilai put “at-the-money” pada
Setelah dilakukan pengujian hipotesis dan analisis uji
statistik dapat diketahui bahwa ternyata kedua jenis penilaian opsi
nilai opsi saham dan opsi valas Black-Scholes.
saham dan opsi valas dengan menggunakan model Black-Scholes
Ho diterima jika : -1,819 > -2,201.
tersebut terdapat perbandingan dalam nilai call “at-the-money”
tetapi tidak terdapat perbandingan dalam nilai put “at-themoney”. Hal ini ditunjukkan dalam hasil perhitungan uji statistik
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
45
46 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
nilai opsi saham dan opsi valas Black-Scholes untuk nilai call “at-
1.
Perkembangan nilai opsi saham Black-Scholes dari 6 saham
the-money” dimana nilai t hitung < - t tabel (-2,922 < -2,201) dan
yang diteliti periode Januari 2004 sampai Desember 2005
untuk nilai put “at-the-money” dimana nilai t hitung > - t tabel (-
mengalami
kenaikan
1,819 > -2,201). Bursa saham dan bursa valas mempunyai tingkat
sedangkan
untuk
ketidakpastian yang tinggi serta banyaknya investor yang
mengalami penurunan. Hal ini disebabkan oleh adanya
berspekulasi. Jika kita ingin menetapkan standardisasi dengan
volatilitas harga saham yang mempengaruhi nilai opsi call dan
menggunakan faktor volatilitas harga dan mengutamakan faktor
opsi put. Nilai opsi call akan semakin meningkat apabila harga
volatilitas harga sebagai faktor utama dalam penelitian ini, maka
saham meningkat sedangkan nilai opsi put akan semakin
model Black-Scholes relatif lebih tepat untuk digunakan.
meningkat apabila harga saham turun.
Penentuan nilai opsi saham dan opsi valas model Black-
2.
untuk
nilai
put
nilai
call
“at-the-money”
“at-the-money”
cenderung
Perkembangan nilai opsi valas Black-Scholes dari 6 valas yang
Scholes didasarkan pada asumsi perilaku pergerakan harga saham
diteliti
periode
Januari
dan kurs valas dengan jalur acak sehingga distribusi peluang
mengalami
kenaikan
pergerakan harga saham ataupun kurs valas tersebut ialah
sedangkan
untuk
distribusi lognormal dan diperlukan suatu pendekatan fungsi
penurunan. Hal ini disebabkan oleh adanya volatilitas kurs
perhitungan distribusi normal kumulatif. Model ini relatif tepat jika
valas yang mempengaruhi nilai opsi call dan opsi put. Nilai
digunakan untuk mencri nilai opsi tipe eropa saja dimana realisasi
opsi call akan semakin meningkat apabila kurs valas
kontraknya hanya dilakukan tepat pada waktu jatuh tempo.
meningkat sedangkan nilai opsi put akan semakin meningkat
nilai
2004
untuk
put
sampai
nilai
call
Desember
2005
“at-the-money”
“at-the-money”
mengalami
apabila kurs valas turun.
3.
5. Kesimpulan dan Saran
Berdasarkan analisis statistik diketahui bahwa kedua jenis
penilaian opsi saham dan opsi valas dengan menggunakan
5.1. Kesimpulan
Melalui analisis perbandingan dan pembahasan yang
model Black-Scholes tersebut terdapat perbandingan dalam
telah dilakukan mengenai penentuan harga opsi saham dan opsi
nilai call “at-the-money” tetapi tidak terdapat perbandingan
valas dengan menggunakan model Black-Scholes maka dapat
dalam nilai put “at-the-money”. Hal tersebut ditunjukkan
ditarik kesimpulan sebagai berikut :
dalam hasil perhitungan uji statistik nilai opsi saham dan opsi
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
47
48 Nilai Perbandingan
Opsi Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
3 Nomor
2 Mei
2006
valas Black-Scholes untuk nilai call “at-the-money” dimana
DAFTAR PUSTAKA
nilai t hitung < -t tabel (-2,922 < -2,201) dan untuk nilai put
“at-the-money” dimana nilai t hitung > -t tabel (-1,819 > 2,201).
Boyle, phelim, Boyle, Feidhlim. 2001. Derivatives: The Tools That
Changed Finance. Risk Water Group.
Faisal, M. 2001. Manajemen Keuangan Internasional. Edisi Pertama.
Jakarta: Salemba Empat.
5.2. Saran
Saran yang dapat diberikan mengenai penilaian opsi saham
Gitman, Lawrence J. 2000. Principles of Managerial Finance. Ninth
Edition. United States: Addison Wesley Longman, Inc.
dan opsi valas dengan menggunakan model Black-Scholes ialah
Hull, John. 2003. Options, Future, and Other Derivatives. Fifth
Edition. Prentice-Hall, Upper Saddle River, New Jersey.
sebagai berikut:
1.
Mengingat penilaian hanya mengambil data bulanan dengan
waktu jatuh tempo satu tahun, periode Januari 2004 sampai
Desember 2005, maka disarankan pada penelitian-penelitian
selanjutnya
2.
untuk
menambah
data
penutupan
agar
memperoleh data nilai volatilitas yang lebih akurat.
Pass, Christopher and Lowes, Bryan. 1994. kamus Lengkap
Ekonomi. Edisi Kedua. Jakarta: Erlangga.
Mengingat kenaikan harga dapat memberikan keuntungan
Rose, Peter S. 2000. money and Capital Market. Irwin McGraw-Hill.
yang semakin meningkat, maka disarankan bagi investor
sebaiknya meninjau saham-saham perusahaan dan valutavaluta yang akan diinvestasikan dananya agar keputusan
investasi yang diambil tidak keliru dan tidak merugikan.
3.
Mudrajad, Kuncoro. 1994. Manajemen Keuangan Internasional:
Pengantar Ekonomi dan Bisnis Global. Edisi Kedua.
Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Disarankan bagi pemerintah sebaiknya tidak perlu terburu-
Agus, Sartono. 2001. manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi.
Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta.
Sudjana. 1997. Statistik Untuk Ekonomi dan Niaga II. Edisi Ketiga.
Bandung: Tarsito.
www.bi.go.id (05/02/07)
buru menaikkan tingkat suku bunga SBI karena dapat
menimbulkan dampak yang negatif bagi transaksi-transaksi
www.jsx.co.id (05/02/07)
di dalam bursa.
Nilai Perbandingan Nilai Opsi Saham & Opsi Valas (Gugyh)
49
50 Nilai Perbandingan
Opsi 3
Saham
& Opsi
Valas
(Gugyh)
Dimensia,Nilai
Volume
Nomor
2 Mei
2006