Prospective Analysis: Valuation Theory and Concepts Materi ini berfokus pada teori dan konsep penilaian, serta implementasi. Penilaian adalah proses mengubah perkiraan menjadi estimasi nilai perusahaan atau beberapa komponen perusahaan. Pada tingkat tertentu, hamper setiap keputusan bisnis melibatkan penilaian volves (setidaknya secara implisit). Dalam perusahaan, penganggaran modal melibatkan pertimbangan bagaimana proyek tertentu akan mempengaruhi nilai perusahaan. Perencanaan strategis berfokus pada bagaimana nilai dipengaruhi oleh serangkaian tindakan yang lebih besar. Di luar perusahaan, analis keamanan penilaian saluran untuk mendukung keputusan pembelian / penjualan mereka, dan calon pengakuisisi (seringkali dengan bantuan bankir investasi mereka) memperkirakan nilai perusahaan target dan sinergimereka mungkin menawarkan. Diperlukan penilaian untuk menentukan harga penawaran umum perdana dan untuk memasukkan membentuk pihak untuk penjualan, penyelesaian perumahan, dan divisi properti yang melibatkan berkelanjutan masalah bisnis. Bahkan analis kredit, yang biasanya tidak secara eksplisit memperkirakan perusahaan nilai, setidaknya harus secara implisit mempertimbangkan nilai ekuitas "bantal" perusahaan jika mereka adalah untuk mempertahankan pandangan lengkap tentang risiko yang terkait dengan aktivitas pemberian pinjaman. Dalam praktiknya, berbagai pendekatan penilaian digunakan. Misalnya, dalam mengevaluasi kewajaran tawaran pengambilalihan, bankir investasi biasanya menggunakan lima hingga sepuluh metode penilaian yang berbeda. Di antara metode yang tersedia adalah sebagai berikut: Discounted dividends Discounted abnormal earnings Valuation based on price multiples Discounted cash flow (DCF) analysis Semua pendekatan di atas dapat disusun dengan dua cara. Yang pertama adalah secara langsung menilai ekuitas perusahaan, karena ini biasanya variabel yang secara langsung diminati untuk dianalis. Yang kedua adalah menilai aset perusahaan, yaitu klaim ekuitas dan utang bersih, dan kemudian mengurangi nilai utang bersih hingga mencapai ekuitas akhir. Dari perspektif teoritis, nilai pemegang saham adalah nilai sekarang dari pembayaran dividen di masa depan. Definisi ini dapat diterapkan dengan memperkirakan dan mendiskontokan dividen masa depan secara langsung. Namun, itu juga dapat dibingkai dengan menyusun kembali dividen dalam hal pendapatan dan nilai buku, atau dalam hal arus kas bebas ke pemegang saham. Penilaian menggunakan kelipatan juga dibahas. Multiples adalah metode penilaian yang populer karena, tidak seperti dividen yang didiskon, pendapatan abnormal yang didiskon, dan metode arus kas yang didiskontokan, mereka tidak memerlukan analis untuk membuat ramalan multi-tahun. Namun, identifikasi perusahaan yang sebanding adalah tantangan serius dalam menerapkan pendekatan berganda. Bab ini membahas bagaimana pendekatan penilaian abnormal pendapatan yang didiskontokan dapat disusun kembali untuk menghasilkan estimasi spesifik perusahaan dari dua kelipatan populer, valueto-book dan value-earnings ratios. Multipel nilai-ke-buku ditunjukkan sebagai fungsi ROE abnormal di masa mendatang, pertumbuhan nilai buku, dan biaya ekuitas perusahaan. Nilai-penghasilan berlipat ganda didorong oleh faktor yang sama dan juga ROE saat ini. DEFINING VALUE FOR SHAREHOLDERS Bagaimana seharusnya pemegang saham berpikir tentang nilai klaim ekuitas mereka pada suatu perusahaan? Teori keuangan menyatakan bahwa nilai dari setiap klaim keuangan hanyalah nilai sekarang dari uang tunai hadiah yang diterima oleh pemegang klaimnya. Karena pemegang saham menerima pembayaran tunai dari perusahaan dalam bentuk dividen, nilai ekuitas mereka adalah nilai sekarang dari dividen masa depan (termasuk dividen yang dilikuidasi). Equity value = PV of expected future dividends Jika kami menunjukkan dividen masa depan yang diharapkan untuk tahun tertentu sebagai DIV dan kembali sebagai biaya modal ekuitas (tingkat diskonto yang relevan), nilai saham adalah sebagai berikut: Equity value = DIV1/(1+re) + DIV2/(1+re)2 + DIV3/(1+re)3 + … Perhatikan bahwa formula penilaian memandang perusahaan sebagai memiliki umur yang tidak terbatas. Tentu saja, dalam kenyataannya perusahaan bangkrut dan diambil alih. Dalam situasi ini, pemegang saham efektif menerima dividen pengakhiran di saham mereka. Jika perusahaan memiliki laju pertumbuhan dividen konstan (gd) tanpa batas, nilainya akan menyederhanakan rumus berikut: Equity Value = DIV1/re – gd THE DISCOUNTED ABNORMAL EARNINGS VALUATION METHOD ada hubungan antara dividen dan pendapatan. Jika semua ekuitas efek (selain transaksi modal) mengalir melalui laporan laba rugi yang diharapkan sederhana, nilai buku ekuitas untuk pemegang saham yang ada pada akhir tahun pertama (BVE1)ditambah nilai buku pada awal tahun (BVE0) ditambah laba bersih yang diharapkan (NI1) dikurang dividen yang diharapkan (DIV1). Relasi ini dapat ditulis ulang sebagai berikut: DIV = NI1 + BVE0 + BVE1 Dengan mengganti identitas ini untuk dividen ke dalam formula diskon dividen dan menata ulang persyaratan, nilai stok dapat ditulis ulang sebagai berikut: Equity Value = Book Value of Equity + PV of Expected future abnormal earnings Penghasilan abnormal adalah laba bersih yang disesuaikan dengan biaya modal yang dihitung sebagai tingkat penghitungan dikalikan dengan nilai buku awal ekuitas. Oleh karena itu, pendapatan abnormal membuat penyesuaian untuk mencerminkan fakta bahwa akuntan tidak mengakui biaya peluang apa pun untuk dana ekuitas yang digunakan. Dengan demikian, formula penilaian pendapatan abnormal yang didiskontokan adalah: Equity Value = BVE0 + NI1 – re . BVE0 / (1+re) + NI2 – re . BVE1 / (1+re)2 + NI3 – re . BVE2 / (1+re)2 +… Seperti disebutkan sebelumnya, nilai ekuitas juga dapat diperkirakan dengan menilai aset perusahaan dan kemudian mengurangi hutang bersihnya. Di bawah pendekatan berbasis pendapatan, ini menyiratkan bahwa Nilai aset adalah: Asset Value = BVA0 + NOPAT1 – WACC.BVA0/(1+WACC)+ NOPAT2 – WACC.BVA1/(1+WACC)2+... BVA adalah nilai buku dari aset perusahaan, NOPAT adalah laba operasi bersih (sebelum bunga)setelah pajak, dan WACC adalah biaya hutang dan ekuitas ratarata tertimbang perusahaan. Dari ini nilai aset analis dapat mengurangi nilai pasar dari hutang bersih untuk menghasilkan estimasi dari nilai ekuitas. Formulasi berbasis pendapatan memiliki daya tarik intuitif. Ini menyiratkan bahwa jika perusahaan hanya dapat memperoleh tingkat pengembalian normal pada nilai bukunya, maka investor harus bersedia membayar tidak lebih dari nilai buku untuk saham. Investor harus membayar lebih atau kurang dari nilai buku jika pendapatan di atas atau di bawah level normal ini. Dengan demikian, penyimpangan nilai pasar perusahaan dari nilai buku tergantung pada kemampuannya untuk menghasilkan "pendapatan abnormal." Formulasi juga menyiratkan bahwa nilai saham perusahaan mencerminkan biaya aset bersih yang ada (yaitu, ekuitas bukunya) ditambah nilai sekarang bersih dari opsi pertumbuhan masa depan (diwakili oleh pendapatan abnormal kumulatif). Accounting Methods and Discounted Abnormal Earnings Mungkin tampak aneh bahwa nilai perusahaan dapat dinyatakan sebagai fungsi dari angka akuntansi. Setelah semua, metode akuntansi seharusnya tidak mempengaruhi nilai perusahaan (kecuali sebagai pilihan-pilihan itu memengaruhi pandangan analis tentang kinerja nyata di masa depan). Namun penilaian pendekatan yang digunakan di sini didasarkan pada angka-penghasilan dan nilai buku — yang berbeda dengan pilihan metode akuntansi. Lalu, bagaimana pendekatan penilaian dapat memberikan hasil yang perkiraan benar? Ternyata itu karena pilihan akuntansi mempengaruhi pendapatan dan nilai buku, dan karena sifat mengoreksi pembukuan entri ganda (semua "distorsi" dari akuntansi pada akhirnya harus terbalik), nilai estimasi berdasarkan diskon abnormal metode pendapatan tidak akan dipengaruhi oleh pilihan akuntansi per se. VALUATION USING PRICE MULTIPLES
