perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user PENGARUH

perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
PENGARUH REPUTASI, BIAYA HUTANG, MARKET TO BOOK RATIO,
TINGKAT PERTUMBUHAN, UKURAN PERUSAHAAN DAN ASSET
TANGIBILITY TERHADAP LEVERAGE
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2006–2009)
SKRIPSI
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Persyaratan
guna Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh :
BOBI NUR ROHMAD
F 0207048
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
commit
to user
2011
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING
Skripsi dengan judul:
PENGARUH REPUTASI, BIAYA HUTANG, MARKET TO BOOK RATIO,
TINGKAT PERTUMBUHAN, UKURAN PERUSAHAAN DAN ASSET
TANGIBILITY TERHADAP LEVERAGE
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2006–2009)
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
HALAMAN PENGESAHAN
Telah disetujui dan diterima dengan baik oleh tim penguji skripsi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan
syarat-syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
HALAMAN PERSEMBAHAN
Skripsi ini kupersembahkan:
Untuk kedua orangtuaku,
Bapak Tugino dan Ibu Winarti
Untuk kakakku, Alfin, adikku Chaiful
Untuk cinta dan seluruh persahabatan
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
HALAMAN MOTTO
“Allah meninggikan orang-orang yang beriman di antara kamu dan orang-orang
yang diberi ilmu pengetahuan, beberapa derajat.” (Al-Mujadilah: 11)
“Sebaik-baik segala urusan adalah yang berada di tengah-tengah.”
(HR. Baihaqi)
Gagal bisa diulangi, salah bisa diperbaiki,,,,,
menyerah berarti selesai,,,jangan menyerah karena kegagalan
(unknown)
commit to user
v
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
KATA PENGANTAR
Assalamu ‘alaikum Wr. Wb.
Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Allah SWT yang telah
menganugerahkan
rahmat
dan
hidayah-Nya,
sehingga
penulis
dapat
menyelesaikan skripsi dengan judul ”PENGARUH REPUTASI, BIAYA
HUTANG, MARKET TO BOOK RATIO, TINGKAT PERTUMBUHAN,
UKURAN
PERUSAHAAN
DAN
ASSET
TANGIBILITY
TERHADAP
LEVERAGE (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2006–2009).” Skripsi ini sebagai salah satu syarat untuk
mencapai gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Penyusunan skripsi ini dapat diselesaikan oleh penulis dengan bantuan
berbagai pihak, karena itu penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada:
1. Bapak Dr. Wisnu Untoro, M.S selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret Surakarta.
2. Ibu Dr. Hunik Sri Runing S, M.Si, selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Bapak Reza Rahardian, SE, M.Si, selaku Sekretaris Jurusan Manajemen
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
4. Ibu Drs. Sunarjanto, M.M, selaku pembimbing skripsi yang telah mengarahkan
dan membimbing penulis hingga terselesaikannya penyusunan skripsi ini.
commit to user
vi
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
5. Bapak Haryanto, SE, M.Si. selaku pembimbing akademik yang telah
memberikan pengarahan dalam perkuliahan selama di Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
6. Ibu Emi Indrawati, SE di Pojok BEI FE UNS atas bantuan dan pendapat yang
telah diberikan dalam penyusunan skripsi ini.
7. Bapak dan Ibu Dosen serta segenap karyawan Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret Surakarta.
8. Semua pihak terkait yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan.
Oleh karena itu, saran dan kritik yang membangun sangat diharapkan demi
penyempurnaan skripsi ini.
Wassalamu‘alaikum Wr. Wb.
Surakarta, Juli 2011
Penulis
Bobi Nur Rohmad
commit to user
vii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ........................................................................................
i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................
ii
HALAMAN PENGESAHAN .......................................................................... iii
HALAMAN PERSEMBAHAN ......................................................................
iv
HALAMAN MOTTO ......................................................................................
v
KATA PENGANTAR ......................................................................................
vi
DAFTAR ISI ..................................................................................................... viii
DAFTAR GAMBAR ........................................................................................
xi
DAFTAR TABEL ............................................................................................ xii
ABSTRAK . ....................................................................................................... xiii
ABSTRACT ....................................................................................................... xiv
BAB I
BAB II
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ...............................................................
1
B. Perumusan Masalah .....................................................................
6
C. Tujuan Penelitian .........................................................................
6
D. Manfaat Penelitian .......................................................................
7
LANDASAN TEORI
A. Tinjauan Pustaka
1. Teori Struktur Modal ..............................................................
8
2. Modal ....................................................................................... 11
3. Leverage ................................................................................. 12
commit to user
viii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
4. Reputasi .................................................................................. 13
5. Biaya Kapital .......................................................................... 14
6. Market to book ratio ............................................................... 16
7. Tingkat Pertumbuhan ............................................................. 17
8. Ukuran Perusahaan ................................................................. 18
9. Asset Tangibility ..................................................................... 19
B. Penelitian Terdahulu .................................................................... 20
C. Kerangka Pemikiran ..................................................................... 23
D. Hipotesis ....................................................................................... 25
BAB III METODOLOGI PENELITIAN
A. Desain Penelitian .......................................................................... 32
B. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel ................... 33
C. Definisi Operasional .................................................................... 36
D. Sumber Data ................................................................................. 38
E. Metode Analisis Data
1. Statistik Deskriptif .................................................................. 38
2. Uji Asumsi Klasik .................................................................. 40
3. Pengujian Hipotesis ................................................................ 42
a. Pengujian Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) ...... 42
b. Uji Ketepatan Perkiraan dengan Uji R2 ............................. 43
c. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........... 44
BAB IV ANALISIS DATA
A. Distribusi Sampel ......................................................................... 45
commit to user
ix
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
B. Analisis Data dan Pembahasan
1. Statistik Deskriptif .................................................................. 47
2. Uji Asumsi Klasik .................................................................. 49
3. Pengujian Hipotesis ................................................................ 53
a. Pengujian Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) ....... 53
b. Pengujian Ketepatan Perkiraan (Uji R2) ........................... 54
c. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........... 55
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan .................................................................................. 64
B. Implikasi Penelitian ...................................................................... 65
C. Keterbatasan Penelitian ................................................................ 66
D. Saran ............................................................................................. 67
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
commit to user
x
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.1
Bagan Kerangka Pemikiran Penelitian ....................................... 25
Gambar IV.1 Hasil Uji Heteroskedastisitas ...................................................... 53
commit to user
xi
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
DAFTAR TABEL
Tabel III.1
Hasil Pengambilan Sampel ........................................................... 35
Tabel IV.1
Daftar Sampel Perusahaan ............................................................ 46
Tabel IV.2
Hasil Output Descriptive Statistics ............................................... 47
Tabel IV.3
Hasil Uji Normalitas ..................................................................... 50
Tabel IV.4
Hasil Uji Multikolinearitas ........................................................... 51
Tabel IV.5
Hasil Uji Autokorelasi .................................................................. 52
Tabel IV.6
Hasil Uji Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F) .................... 53
Tabel IV.7
Uji R2 Variabel-variabel Independen ............................................. 54
Tabel IV.8
Hasil Uji Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t) ........................ 55
commit to user
xii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
ABSTRAK
PENGARUH REPUTASI, BIAYA HUTANG, MARKET TO BOOK RATIO,
TINGKAT PERTUMBUHAN, UKURAN PERUSAHAAN DAN ASSET
TANGIBILITY TERHADAP LEVERAGE
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2006–2009)
BOBI NUR ROHMAD
F 0207048
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh reputasi, biaya hutang,
market to book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan dan asset
tangibility terhadap leverage.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2006–2009. Purposive
sampling digunakan untuk memilih sampel dan diperoleh 78 sampel perusahaan
setiap tahunnya, sehingga untuk empat tahun pengamatan diperoleh sejumlah 312
sampel perusahaan. Peneliti menggunakan analisis regresi linear berganda dengan
bantuan software SPSS 11.5 for Windows.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa reputasi, biaya hutang, market to
book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan dan asset tangibility secara
simultan berpengaruh signifikan terhadap leverage. Penelitian pengaruh secara
parsial dengan tingkat signifikansi 5% menunjukkan bahwa reputasi berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap leverage, biaya hutang berpengaruh positif dan
signifikan terhadap leverage, market to book ratio tidak berpengaruh signifikan
terhadap leverage, tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh signifikan terhadap
leverage, ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap
leverage, dan asset tangibility berpengaruh positif dan signifikan terhadap
leverage.
Kata kunci: leverage, reputasi, biaya hutang, market to book ratio, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility
commit to user
xiii
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
ABSTRACT
THE INFLUENCE OF REPUTATION, COST OF DEBT, MARKET TO
BOOK RATIO, GROWTH, SIZE AND ASSET TANGIBILITY
ON LEVERAGE
(Study of Manufacturing Companies Listed on Indonesia Stock Exchange
for the Period 2006–2009)
BOBI NUR ROHMAD
F 0207048
The purpose of this study is to examine the influence of reputation, cost
of debt, market to book ratio, growth, size and asset tangibility on leverage.
The population is all of manufacturing companies listed on Indonesia
Stock Exchange for the period 2006–2009. Purposive sampling is used to choose
the sample and 78 companies are found to be sample for each year, so it’s
obtained 312 companies to be sample for four years research. The researcher
uses multiple linear regression with SPSS 11.5 for Windows.
The result shows that reputation, cost of debt, market to book ratio,
growth, size and asset tangibility simultaneously have significant influence on
leverage. Influence testing partially by the level of significant of 5% shows that
reputation has negative and significant influence on leverage, cost of debt has
positive and significant influence on leverage, market to book ratio has
insignificant influence on leverage, growth has insignificant influence on
leverage, size has positive and significant influence on leverage, and asset
tangibility has positive and significant influence on leverage.
Keyword: leverage, reputation, cost of debt, market to book ratio, growth, size,
asset tangibility
commit to user
xiv
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
BAB I
PENDAHULUAN
A. LATAR BELAKANG MASALAH
Perusahaan dalam melakukan kegiatannya selalu membutuhkan
dana dan tidak dapat dipisahkan dari masalah permodalan. Salah satu
kebijaksanaan dalam bidang keuangan adalah kebijakan pembelanjaan atau
sering disebut kebijakan finansial. Dalam hal ini manajer keuangan dituntut
untuk mempertimbangkan, menganalisis kombinasi sumber-sumber dana
yang ekonomis bagi perusahaan guna membelanjai kebutuhan-kebutuhan
rutin dalam setiap kegiatannnya (Indriyo Gitosudarmo & Basri, 2000).
Modal perusahaan tersebut berasal dari dua sumber yaitu modal
sendiri dan modal asing. Modal sendiri merupakan modal yang berasal dari
setoran pemilik (modal saham dan agio saham) dan hasil operasi
perusahaan itu sendiri (laba dan cadangan-cadangan). Sedangkan modal
asing adalah modal yang berasal dari pinjaman baik dari bank, lembaga
keuangan, maupun dengan mengeluarkan surat
penggunaannya
perusahaan
harus
hutang,
dan
memberikan kompensasi
atas
berupa
bunga yang menjadi beban tetap bagi perusahaan.
Tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan nilai perusahaan
melalui maksimasi kemakmuran pemilik atau para pemegang saham.
Kemakmuran adalah merupakan nilai sekarang dari perusahaan itu terhadap
prospek masa depannya. Titik berat pandangan ini adalah pada pengaruh laba
commit to user
1
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
terhadap harga saham perusahaan di pasar modal pada saat ini (Indriyo
Gitosudarmo & Basri, 2000). Kondisi maksimumnya nilai perusahaan akan
dapat dicapai apabila perusahaan mampu memanfaatkan peluang dan tantangan
dalam persaingan yang semakin ketat. Ini menjadi tugas dan tanggung jawab
seorang manajer khususnya manajer keuangan, salah satunya dalam penetapan
struktur modal yang tepat merupakan cara yang dapat ditempuh oleh
perusahaan. Bisa dikatakan penetapan struktur modal adalah pondasi dalam
membangun perusahaan.
Studi yang mengkombinasikan antara sumber keuangan internal dan
eksternal dalam perusahaan menimbulkan kontroversi dari tahun ke tahun.
Khususnya adalah Miller dan Mogdilani (MM) yang mempunyai kontribusi
penting dalam teori stuktur modal (1958) yang membuktikan bahwa nilai suatu
perusahaan tidak dipengaruhi oleh struktur modalnya. Tetapi Studi MM
didasarkan pada sejumlah asumsi yang tidak realistis, seperti tidak ada biaya
broker, tidak ada pajak, tidak ada biaya kebangkrutan, para investor dapat
meminjam dengan tingkat suku bunga yang sama dengan perseroan, semua
investor mempunyai informasi yang sama dengan manajemen mengenai
peluang investasi di masa dating dan EBIT tidak dipengaruhi oleh penggunaan
hutang.
Meskipun beberapa dari asumsi-asumsi ini terlihat tidak realistis,
hasil-hasil MM yang tidak relevan sangat penting artinya. Dengan menunjukan
kondisi-kondisi dimana struktur modal tidak relevan, MM juga memberikan
beberapa petunjuk kepada kita tentang apa yang diperlukan bagi struktur modal
commit to user
2
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
agar menjadi relevan sehingga akan mempengaruhi nilai suatu perusahaan.
Hasil kerja MM menandai awal dari riset atas struktur modal modern.
Penggunaan tingkat hutang mungkin mengurangi kebijaksanaan dan
memperingan konflik kepentingan diantara manajer dan pemilik di perusahaan.
Lagi pula, sebagai akibat pemisahan pemilik dan manajemen, pemegang saham
mempunyai sedikit informasi tentang perusahaan daripada manajer, dengan
cara ini leverage menjadi sinyal untuk para pemegang saham.
Struktur modal berpengaruh terhadap harga saham dan biaya modal
(Brigham & Houston, 2006), harga saham berkaitan positif dengan dividen
yang diharapkan tetapi berkaitan secara negatif dengan tingkat pengembalian
yang disyaratkan pada ekuitas. Perusahaan dengan laba tinggi mampu
membayar dividen yang lebih tinggi, jadi selama tingkat hutang yang lebih
tinggi menaikkan laba per saham yang diharapkan, leverage bekerja
mengungkit harga saham. Namun, tingkat hutang yang lebih tinggi juga
meningkatkan risiko perusahaan, yang menaikkan biaya ekuitas dan
selanjutnya menurunkan harga saham.
Beberapa penulis seperti Leland dan Pyle (1977) dan Heinkel (1982)
dalam Padron et al. (2005) menyatakan bahwa nilai perusahaan dan ukuran
hutang secara positif berhubungan. Variasi di tingkat hutang perusahaan akan
mempengaruhi nilai pasar, sejak perusahaan mengubah struktur modal dan
mengirimkan informasi tentang perkiraan masa depan di perusahaan.
Reputasi dari perusahaan mungkin berpengaruh pada leverage, sejak
mengurangi konflik antara perusahaan dengan pemilik dananya. Diamond
commit to user
3
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
(1989) dalam Padron et al. (2005) menyimpulkan bahwa dengan memenuhi
pembayaran obligasi, perusahaan mendapatkan reputasi yang baik, yang
mungkin cukup untuk menghapus konflik dengan krediturnya. Reputasi dapat
dipertimbangkan dari usia perusahaan (Datta et al., 1999 dalam Padron et al.,
2005) atau peringkat perusahaan (Crabbe & Post, 1994 dalam Padron et al.,
2005).
Padron et al. (2005) menyatakan bahwa biaya hutang merupakan
faktor lain yang harus dipertimbangkan ketika menganalisis tingkat hutang
suatu perusahaan. Dalam mengatasi faktor ini, tidak hanya tingkat bunga aktual
hutang yang akan diperhitungkan, tetapi juga jumlah keseluruhan beban
keuangan perusahaan yang menopang volume total hutang yang diasumsikan,
yang merupakan biaya tetap bagi perusahaan. Oleh karena itu, diharapkan
bahwa faktor ini menyajikan aspek negatif dari hutang.
Oliver (2006) menguji pengaruh market-to-book dan hasil penelitian
ini menunjukan bahwa market to book berpengaruh negatif terhadap leverage.
Ketika harga saham relatif lebih tinggi dibandingkan dengan nilai bukunya
atau dengan kata lain market performance bagus, maka perusahaan cenderung
untuk menerbitkan saham daripada menggunakan hutang dalam struktur
modalnya.
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung
menggunakan hutang yang relatif besar daripada perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan yang rendah (Atmaja, 2008). Esperanca et al. (2008) dalam
penelitiannya menemukan pengaruh positif growth terhadap leverage.
commit to user
4
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Crutchley dan Hansen (1989) dalam Padron et al. (2005)
menyatakan
bahwa
ukuran
perusahaan
berpengaruh
positif
terhadap
penggunaan hutang sebagai sumber pendanaannya. Dengan kata lain, semakin
besar ukuran perusahaan maka semakin besar kebutuhan pendanaannya, dan
perusahaan dapat melakukan hutang untuk mendanainya. Jadi, hutang akan
meningkat seiring bertambahnya ukuran perusahaan, dalam hal ini adalah nilai
assetnya.
Menurut Padron et al. (2005) Asset tangibility adalah aktiva
berwujud dari suatu perusahaan yang dapat dianggap mewakili jaminan bahwa
hal itu dapat ditawarkan ke kreditur.
Oleh karena itu, pentingnya asset
berwujud akan mempengaruhi tingkat hutang, yang akan bertambah naik
dengan peningkatan jaminan yang ditawarkan oleh perusahaan untuk
memenuhi kewajiban perusahaan yang berasal dari hutang tersebut.
Studi yang telah dilakukan mengenai faktor-faktor yang menentukan
kebijakan hutang menunjukkan hasil yang berbeda-beda. Penelitian ini
bermaksud untuk melakukan studi lebih lanjut melalui pengujian kembali
(replication extention) atas penelitian Padron et al (2005). Alasan untuk
melakukan pengujian kembali adalah peneliti ingin mengetahui apakah jika
dilakukan penelitian ulang dengan menggunakan sampel dan periode yang
berbeda, hasil penelitian ini akan konsisten dengan penelitian sebelumnya.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah penelitian ini
menambahkan satu variabel, yaitu market to book ratio sebagai variabel
independen yang akan diuji pengaruhnya terhadap leverage.
commit to user
5
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, peneliti tertarik
untuk melakukan penelitian dengan judul : “PENGARUH REPUTASI,
BIAYA
HUTANG,
PERTUMBUHAN,
MARKET
UKURAN
TO
BOOK
RATIO,
PERUSAHAAN
TINGKAT
DAN
ASSET
TANGIBILITY TERHADAP LEVERAGE (Studi pada Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar di BEI Periode 2006-2009)”
B. PERUMUSAN MASALAH
Hal-hal yang menjadi permasalahan dalam penelitian ini adalah
sebagai berikut :
1. Apakah reputasi, biaya hutang, market to book ratio tingkat pertumbuhan,
ukuran perusahaan dan asset tangibility secara simultan berpengaruh
terhadap leverage?
2. Apakah reputasi memiliki pengaruh positif terhadap leverage?
3. Apakah biaya hutang memiliki pengaruh negatif terhadap leverage?
4. Apakah market to book ratio memiliki pengaruh negatif terhadap leverage?
5. Apakah tingkat pertumbuhan memiliki pengaruh positif terhadap leverage?
6. Apakah ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap leverage?
7. Apakah asset tangibility memiliki pengaruh positif terhadap leverage?
C. TUJUAN PENELITIAN
Dari perumusan masalah di atas, maka tujuan penelitian yang akan
dilakukan adalah :
commit to user
6
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
1. Untuk mengetahui pengaruh reputasi, biaya hutang, market to book ratio,
tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, dan asset tangibility secara
simultan terhadap leverage.
2. Untuk megetahui pengaruh reputasi, biaya hutang, market to book ratio,
tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, dan asset tangibility secara parsial
terhadap leverage.
D. MANFAAT PENELITIAN
a. Manfaat Teoritis
Hasil
penelitian
ini
diharapkan
dapat
bermanfaat
untuk
menambah pemahaman mengenai reputasi, biaya hutang, market to book
ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, dan asset tangibility serta
hubungan pengaruhnya terhadap leverage perusahaan.
b. Manfaat Praktis dan Manajerial
Hasil penelitian ini, bagi perusahaan, diharapkan dapat digunakan
sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan untuk
menentukan alternatif pendanaan perusahaan yang tepat pada kebijakan
struktur modal di masa yang akan datang.
Bagi pihak akademisi, penelitian ini dapat memberikan bukti
empiris mengenai hubungan leverage dengan faktor penentu keputusan
struktur modal perusahaan manufaktur yang ada di Indonesia, dan juga
dalam menentukan keputusan pendanaan perusahaan, serta digunakan
sebagai bahan referensi tambahan bagi penelitian selanjutnya.
commit to user
7
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
BAB II
LANDASAN TEORI
A. TINJAUAN PUSTAKA
1. Teori Struktur Modal
Menurut Lukas Setia Atmaja, Ph.D. (2008), teori struktur modal
ada enam, yaitu :
a. Model Modigliani-Miller (MM) tanpa pajak.
Salah satu pertanyaan yang sering membingungkan manajer
keuangan adalah hubungan amtara struktur modal dan nilai perusahaan
(harga saham). Berapa modal asing dan modal sendiri yang harus
digunakan. Pada tahun 1958, dua ahli manajemen keuangan yaitu Franco
Modigliani dan Merton Miller mengajukan suatu teori yang ilmiah
tentang struktur modal perusahaan, asumsi-asumsi MM tanpa pajak
adalah :
1) Risiko bisnis perusahaan diukur dengan σ EBIT (standard deviasi
Earning before interest and Tax).
2) Investor memiliki pengharapan yang sama tentang EBIT perusahaan
di masa mendatang.
3) Saham dan obligasi diperjual belikan di suatu pasar modal yang
sempurna.
4) Hutang adalah tanpa risiko sehingga suku bunga pada hutang adalah
suku bunga bebas risiko.
commit to user
8
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
5) Seluruh aliran kas adalah perpetuitas (sama jumlahnya setiap periode
hingga waktu tak terhingga). Dengan kata lain, pertumbuhan
perusahaan adalah nol atau EBIT selalu sama.
6) Tidak ada pajak perusahaan maupun pajak pribadi.
b. Model Modigliani-Miller (MM) dengan pajak.
Tahun 1963, MM menerbitkan artikel sebagai lanjutan toeri MM
tahun 1958. Asumsi yang diubah adalah adanya pajak terhadap
penghasilan perusahaan (corporate income taxes). Dengan adanya pajak
ini, MM menyimpulkan bahwa penggunaan hutang (leverage) akan
meningkatkan nilai perusahaan karena biaya bunga hutang adalah biaya
yang mengurangi pembayaran pajak (a tax – deductible expense).
c. Model Miller
Tahun 1976, Miller menyajikan suatu teori struktur modal yang
juga meliputi pajak untuk penghasilan pribadi. Pajak pribadi ini adalah :
1) pajak penghasilan dari saham (Ts)
2) pajak penghasilan dari obligasi (Td).
Pada umumnya Ts < Td dan kelemahan utama Model Miller dan
MM adalah mengabaikan faktor finansial distress dan agency cost.
d. Financial Distress dan Agency Cost
Financial distress adalah kondisi dimana perusahaan mengalami
kesulitan keuangan dan terancam bangkrut. Jika perusahaan mengalami
kebangkrutan, maka akan timbul biaya kebangkrutan (Bankrupty Cost)
yang disebabkan oleh: keterpaksaan menjual aktiva di bawah harga
commit to user
9
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
pasar, biaya likuidasi perusahaan, dan lainnya. Agency cost atau biaya
keagenan adalah biaya yang timbul karena perusahaan menggunakan
hutang dan melibatkan hubungan antara pemilik perusahaan (pemegang
saham) dan kreditor. Biaya keagenan ini muncul dari problem keagenan.
e. Model Trade Off
Disebut trade off karena struktur modal yang optimal dapat
ditemukan dengan menyeimbangkan keuntungan penggunaan hutang
(tax shield benefits of leverage) dengan biaya finansial distress dan
agency problem. Model ini memberikan 3 masukan penting :
1) Perusahaan
yang
memiliki
aktiva
yang
tinggi
variabilitas
keuntungannya akan memiliki probabilitas finansial distress yang
besar. Perusahaan semacam ini harus menggunakan sedikit hutang.
2) Aktiva tetap yang khas (tidak umum), aktiva yang tidak nampak
(intangible assets) dan kesempatan bertumbuh akan kehilangan
banyak nilai jika terjadi finansial distress. Perusahaan yang
menggunakan aktiva semacam ini seharusnya menggunakan hutang
sedikit.
3) Perusahaan yang membayar pajak yang tinggi (dikenai tingkat pajak
yang
besar)
sebaiknya
lebih
banyak
menggunakan
hutang
dibandingkan perusahaan yang membayar pajak yang rendah.
f. Teori Informasi Tidak Simetris (Asymmetric Information Theory)
Awal tahu 1960-an, Gordon Donaldson mengajukan teori tentang
informasi yang tidak simetris, maksudnya adalah kondisi dimana suatu
commit to user
10
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
pihak memiliki informasi yang lebih banyak dari pihak lain. Manajemen
perusahaan lebih banyak tahu dari investor. Karena adanya informasi
yang tidak simetris ini, Gordon Donaldson menyimpulkan bahwa
perusahaan lebih senang menggunakan dana dengan urutan :
1) Laba ditahan dan dana dari depresiasi
2) Hutang, dan
3) Penjualan saham baru.
2. Modal
a. Pengertian Modal
Modal ialah baik yang berupa barang-barang konkret yang masih
ada dalam rumah tangga perusahaan yang terdapat di neraca sebelah
debet, maupun berupa daya beli atau nilai tukar dari barang-barang itu
yang tercatat disebelah kredit (Riyanto, 1997). Modal disebut juga
sebagai kekuasaan untuk menggunakan barang-barang modal. Dimana
yang dimaksud barang modal adalah barang yang ada dalam perusahaan
yang belum digunakan, jadi yang terdapat di neraca sebelah debet
(Riyanto, 1997).
b. Jenis Modal
1) Modal Asing atau Hutang
Modal asing diartikan sebagai modal yang berasal dari luar
perusahaan yang sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan,
commit to user
11
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan
hutang, yang pada saatnya harus dibayar kembali (Riyanto, 1997).
2) Modal Sendiri
Modal sendiri merupakan modal yang berasal dari pemilik
perusahaan dan yang tertanam di dalam perusahaan untuk waktu
yang tidak tertentu lamanya (Riyanto, 1997). Oleh karena itu, modal
sendiri ditinjau dari sudut likuiditas merupakan “dana jangka
panjang yang tidak tertentu waktunya”. Modal sendiri dapat berasal
dari luar perusahaan (modal saham), dan dapat juga berasal dari
dalam perusahaan sendiri, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk
sendiri di dalam perusahaan (cadangan dan laba perusahaan).
3. Leverage
Dalam manajemen keuangan, leverage adalah penggunaan asset
dan sumber dana (source of found) oleh perusahaan yang memiliki biaya
tetap (beban tetap) dengan maksud agar meningkatkan keuntungan potensial
pemegang saham. Ada dua macam leverage, yaitu leverage operasi dan
leverage keuangan. Dan kedua leverage ini saling berkaitan, misalnya jika
sebuah perusahaan mengurangi leverage operasinya, mungkin akan
menyebabkan kenaikkan dalam penggunanaan leverage keuangan yang
optimal. Di lain pihak, jika diputuskan untuk meningkatkan leverage
operasi, struktur modal yang optimal mungkin memerlukan sedikit hutang.
commit to user
12
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Leverage keuangan mempengaruhi pendapatan setelah bunga dan
pajak, atau pendapatan yang tersedia bagi pemegang saham biasa. Leverage
keuangan mengambil alih yang ditinggalkan leverage operasi, selanjutnya
lebih memperbesar pengaruh perubahan tingkat penjualan terhadap laba per
saham. Karena itu, leverage operasi kadang-kadang diartikan sebagai
leverage tahap pertama dan leverage keuangan sebagai tahap kedua
(Brigham & Houston, 2006).
Leverage operasi adalah keadaan yang terjadi pada saat
perusahaan memiliki biaya tetap yang harus ditanggung pada unit yang
dihasilkan. Untuk menganalisa leverage operasi perlu dipelajari mengenai
biaya tetap, biaya variabel, perhitungan laba dan perhitungan break even
point. Analisa break even point adalah keadaan total pendapatan sama
dengan total biaya (Indriyo Gitosudarmo & Basri, 2000). Menurut
Brigham dan Houston (2006) Leverage operasi adalah seberapa besar biaya
tetap digunakan dalam operasi suatu perusahaan
4. Reputasi
Reputasi dari perusahaan mungkin berpengaruh pada leverage,
sejak mengurangi konflik antara perusahaan dengan pemilik dananya.
Diamond (1989) dalam Padron et al. (2005) menyimpulkan bahwa, dengan
memenuhi pembayaran obligasi, perusahaan mendapatkan reputasi yang
baik, yang mungkin cukup untuk menghapus konflik dengan krediturnya.
Reputasi dapat dipertimbangkan dari usia perusahaan (Datta et al., 1999
commit to user
13
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
dalam Padron et al., 2005) atau peringkat perusahaan (Crabbe & Post, 1994
dalam Padron et al., 2005).
Usia perusahaan menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu
bertahan. Semakin lama usia perusahaan, maka semakin banyak informasi
yang telah diperoleh perusahaan tersebut sehingga dapat memperkecil
ketidakpastian investor di masa yang akan datang. Semakin tua usia
perusahaan, yang menunjukkan kemungkinan lamanya hubungan antara
perusahaan dengan sistem banking, akan mengurangi ketidaksimetrisan
informasi antara perusahaan dan bank. Hal ini akan mempermudah akses
perusahaan kepada pembiayaan melalui hutang (Petersen dan Rajan, 1994
dalam Viviani, 2008).
5. Biaya Kapital
Adalah batas tingkat hasil minimum yang harus dapat dicapai
oleh suatu investasi agar dapat menaikan nilai perusahaan. Biaya kapital
yang ada pada perusahaan akan berhubungan erat dengan struktur kapital
perusahaan (Indriyo Gitosudarmo & Basri, 2000).
Pendekatan yang biasa digunakan dalam mengukur biaya kapital
adalah biaya kapital rata-rata tertimbang (weighted average cost of capital).
Dalam pendekatan ini biaya kapital dari suatu perusahaan adalah merupakan
rata-rata tertimbang dari biaya kapital masing-masing komponen kapital sari
struktur kapital yang digunakan oleh perusahaan. Khususnya hutang jangka
panjang, saham preferen, saham biasa dan modal sendiri.
commit to user
14
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Biaya kapital individual antara lain :
a. Biaya hutang
1)
Biaya hutang jangka pendek
Hutang jangka pendek biasanya terdiri dari hutang dagang dari
leveransir, hutang wesel dan kredit jangka pendek dari bank yang
keseluruhannya itu berusia kurang dari satu tahun.
2)
Biaya hutang jangka panjang
Hutang jangka panjang umumnya dalam bentuk obligasi dan
hipotek.
b. Saham preferen
Biaya modal pada saham preferen adalah fungsi dari dividen
yang diumumkan. Saham preferen memperoleh hak-hak istimewa atau
preferensi yaitu pembagian terlebih dahulu dari keuntungan yang
diperoleh dalam usaha itu. Dividen yang dibayarkan pada saham
preferen diambilkan dari laba sesudah pajak, maka dalam perhitungan
biaya modal tidak perlu dikaitkan/disesuaikan dengan pajak. Saham
preferen tidak memiliki jatuh tempo seperti halnya dalam hutang yang
lain.
commit to user
15
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
c. Saham biasa dan modal sendiri
1) Biaya modal saham biasa.
Modal saham biasa memiliki jatuh tempo yang tidak terbatas dan
besarnya dividen yang dibayarkan juga dipengaruhi perkiraan tingkat
pertumbuhan tertentu
2) Biaya untuk modal sendiri
Apabila kita menggunakan dana yang berasal dari laba yang
ditahan, penggunaan dana tersebut juga terkandung/ada biayanya,
besarnya biaya penggunaan dana yang berasal dari laba ditahan
adalah sama dengan besarnya biaya pada penggunaan dana yang
berasal dari saham biasa, sebab apabila dana itu diterimakan pada
pemiliknya akan dapat diinvestasikan dan mendapat sejumlah
tambahan keuntungan.
6. Market to Book Ratio
Market to book ratio menghubungkan antara market value
perusahaan per lembar saham dengan book value perusahaan per lembar
sahamnya. Book value per lembar saham mengindikasikan jumlah ekuitas
pemegang saham yang berkaitan dengan masing-masing lembar saham
umum yang beredar (S.Munawir, 2008).
Market to book ratio ini mengindikasikan kesuksesan pihak
manajemen dalam mengkreasikan value bagi pemegang saham. Rasio ini
commit to user
16
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
juga digunakan oleh investor sebagai dasar untuk mengidentifikasi saham
yang undervalued.
Rasio atas harga pasar terhadap nilai bukunya akan memberikan
indikasi yang lain tentang bagaimana investor memandang perusahaan.
Perusahaan dengan tingkat pengembalian ekuitas yang relatif tinggi
biasanya menjual saham dengan perkalian nilai buku yang lebih besar jika
dibandingkan dengan perusahaan yang pengembaliannya rendah. Rasio
market to book ratio biasanya melebihi angka 1,0, ini artinya para investor
bersedia untuk membayar lebih untuk saham daripada nilai buku
akuntansinya.
7. Tingkat Pertumbuhan
Menurut Agus Sartono (2001) semakin cepat pertumbuhan
perusahaan maka semakin besar kebutuhan dana untuk pembiayaan
ekspansi. Semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan mendatang, maka
semakin besar keinginan perusahaan untuk menahan laba. Jadi perusahaan
yang sedang tumbuh sebaiknya tidak membagikan laba sebagai dividen
tetapi lebih baik digunakan untuk pembiayaan investasi. Potensi
pertumbuhan ini dapat diukur dari besarnya biaya penelitian dan
pengembangan. Semakin besar biayanya berarti ada prospek perusahaan
untuk tumbuh.
Menurut Brigham dan Houston (2006) perusahaan yang tumbuh
dengan pesat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal. Lebih jauh
commit to user
17
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
lagi, biaya pengembangan untuk penjualan saham biasa lebih besar daripada
biaya untuk penerbitan surat hutang yang mendorong perusahaan untuk
lebih banyak mengandalkan hutang. Namun, pada saat yang sama
perusahaan yang tumbuh dengan pesat sering menghadapi ketidakpastian
yang
lebih
besar,
yang
cenderung
mengurangi
keinginan
untuk
menggunakan hutang. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi
cenderung menggunakan hutang yang relatif besar daripada perusahaan
dengan tingkat pertumbuhan yang rendah (Atmaja, 2008).
8. Ukuran Perusahaan
Ukuran
perusahaan
adalah
suatu
skala
di
mana
dapat
diklasifikasikan besar kecil perusahaan menurut berbagai cara, antara lain:
total aktiva, log size, nilai pasar saham, dan lain-lain. Pada dasarnya ukuran
perusahaan hanya terbagi dalam 3 kategori yaitu perusahaan besar (large
firm), perusahaan menengah (medium-size) dan perusahaan kecil (small
firm). Penentuan ukuran perusahaan ini didasarkan kepada total aset
perusahaan.
Menurut Agus Sartono (2001) perusahaan besar yang sudah wellestablished akan lebih mudah memperoleh modal di pasar modal dibanding
dengan perusahaan kecil. Karena kemudahan akses tersebut, perusahaan
besar memiliki fleksibilitas yang lebih besar pula. Titman dan Wessels
(1988) dalam Ezeoha (2008) menyarankan bahwa pengaruh size pada
hutang dapat terjadi dalam dua bentuk. Pertama, berhubungan dengan fakta
commit to user
18
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
bahwa perusahaan besar menambah kapasitas hutangnya dengan mengikuti
strategi penganekaragaman aktivitasnya, sehingga perusahaan lebih sedikit
mengalami perubahan finansial dan memperbesar pengurangan risiko
kebangkrutan. Kedua, berasal dari fakta biaya kebangkrutan tetap
menunjukkan jumlah kecil dibandingkan total nilai perusahaan.
9. Asset Tangibility
Asset tangibility adalah level aset tetap yang dimiliki oleh
perusahaan. Sedangkan aset tetap yang biasanya juga disebut property,
plant, and equipment (PPE) adalah aset yang dibeli atau diperoleh untuk
dipergunakan perusahaan secara jangka panjang. Contohnya adalah tanah,
bangunan, dan mesin. Perusahaan yang memiliki aset tetap dalam jumlah
besar dapat menggunakan hutang dalam jumlah besar. Karena dari skalanya,
perusahaan besar akan lebih mudah mendapatkan akses ke sumber dana
dibandingkan dengan perusahaan kecil. Kemudian besarnya aset tetap dapat
digunakan sebagai jaminan atau kolateral hutang perusahaan (Sartono,
2001: 248).
Asset tangibility menunjukkan suatu kekayaan yang biasanya
dapat dijadikan jaminan. Semakin banyak asset tangibility suatu perusahaan
berarti semakin banyak collateral asset (jaminan) untuk bisa mendapatkan
sumber dana eksternal berupa hutang, hal ini disebabkan pihak kreditur akan
meminta collateral asset untuk memback-up hutang.
commit to user
19
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
B. PENELITIAN TERDAHULU
Penelitian oleh Padron et al. (2005) terhadap 65 perusahaan di
Spanish Stock Exchange selama tahun 1990 hingga 1999, menguji pengaruh
firm size, generated resources, asset tangibility, debt cost, growth
opportunities, dan reputation terhadap leverage. Hasil menunjukkan bahwa
size dan asset tangibility berpengaruh positif terhadap leverage, generated
resources, growth dan cost of debt ditemukan berpengaruh negatif, sementara
reputation tidak berpengaruh.
Reputasi dari perusahaan mungkin berpengaruh pada leverage, sejak
mengurangi konflik antara perusahaan dengan pemilik dananya. Diamond
(1989) dalam Padron et al. (2005) menyimpulkan bahwa, dengan memenuhi
pembayaran obligasi, perusahaan mendapatkan reputasi yang baik, yang
mungkin cukup untuk menghapus konflik dengan krediturnya. Reputasi dapat
dipertimbangkan dari usia perusahaan (Datta et al., 1999 dalam Padron et al.,
2005) atau peringkat perusahaan (Crabbe & Post, 1994 dalam Padron et al.,
2005).
Esperanca et al. (2003) juga menguji pengaruh usia perusahaan
terhadap leverage. Mereka menemukan pengaruh negatif pada hubungan antara
usia perusahaan dengan leverage perusahaan-perusahaan manufaktur di
Portugis.
Penelitian Viviani (2008) menemukan tidak adanya pengaruh yang
signifikan antara size dan risk terhadap leverage perusahaan sektor industri
wine di Perancis. Profitability, cash, dan asset turnover ditemukan
commit to user
20
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
berpengaruh positif terhadap leverage, sementara tangibility, age dan growth
berpengaruh negatif terhadap leverage.
Penelitian sebelumnya oleh Ezeoha (2008) menyelidiki firm size
sebagai faktor penentu leverage keuangan perusahaan berikut faktor penentu
yang lain, seperti asset tangibility, profitability, dan firm age. Penelitian
dilakukan terhadap 71 perusahaan yang terdaftar di dalam Nigerian Stock
Exchange selama 17 tahun periode (1990-2006). Hasil penelitian menunjukkan
bahwa firm size berhubungan secara negatif dan signifikan dengan leverage.
Hal ini konsonan dengan penemuan empiris Cooley dan Quandrini (2001),
Gupta (1969), Faulkender dan Petersen (2006), serta Titman dan Wessels
(1988) dalam Ezeoha (2008). Hubungan negatif dengan signifikansi tinggi
terhadap leverage juga ditemukan pada variabel profitability. Firm age
ditemukan memiliki hubungan positif terhadap leverage. Sementara asset
tangibility tidak berpengaruh terhadap leverage.
Penelitian yang dilakukan oleh Rajan dan Zingales (1995) tentang
faktor-faktor yang menentukan capital structure pada perusahaan-perusahaan
nonfinancial yang terdapat di tujuh Negara peserta G-7 (Amerika serikat,
Jepang, Jerman, Prancis, Italy, Inggris, dan Canada) dapat mengidentifikasi
bahwa factor tangibility of asset dan firm size berpengaruh positif, sedangkan
profitability dan market to book berpengaruh negatif signifikan. Hasil
penelitian ini juga menemukan bahwa secara garis besar tingkat leverage pada
perusahaan-perusahaan nonfinancial di ketujuh negara tersebut memilik
kesamaan untuk faktor-faktor yang mempengaruhinya.
commit to user
21
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Chen
dan
Hammes
(2005)
meneliti
faktor-faktor
yang
mempengaruhi leverage perusahaan di Kanada, Denmark, Jerman, Italia,
Swedia, Inggris, dan Amerika tahun 1990-1996. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa ukuran perusahaan, profitabilitas, tangibility, dan marketto-book ratio berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Oliver (2006) menguji pengaruh management confidence, market-tobook, external finance weighted average market-to-book, size, tangibility of
asset, dan profitability terhadap struktur modal pada 229 perusahaan di
Amerika tahun 1978-2004. Hasil penelitian ini bahwa management confidence
dan market-to-book berpengaruh negatif terhadap leverage. External finance
weighted average market-to-book tidak berpengaruh signifikan terhadap
struktur modal. Tiga variabel kontrol utama (size, tangibility of asset, dan
profitability) berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Penelitian terhadap faktor-faktor yang menentukan struktur modal
pada perusahaan manufaktur di Indonesia oleh Mas’ud (2008) menggunakan
variabel-variabel seperti: profitability, size, growth, asset structure, business
risk, dan non-debt tax shield. Semua variabel ditemukan memiliki pengaruh
positif terhadap struktur modal, kecuali profitability dan non debt tax shield.
Profitability memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap struktur
modal, sementara tidak ditemukan adanya pengaruh yang signifikan pada nondebt tax shield.
Crutchley dan Hansen (1989) dalam Padron et al. (2005)
menyatakan
bahwa
ukuran
perusahaan berpengaruh
commit to user
positif
terhadap
22
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
penggunaan hutang sebagai sumber pendanaannya. Dengan kata lain, semakin
besar ukuran perusahaan maka semakin besar kebutuhan pendanaannya, dan
perusahaan dapat melakukan hutang untuk mendanainya. Jadi, hutang akan
meningkat seiring bertambahnya ukuran perusahaan, dalam hal ini adalah nilai
assetnya.
C. KERANGKA TEORITIS
Dalam penelitian ini leverage sebagai variabel dependen atau terikat
dihubungkan dengan variabel independen yaitu reputasi, biaya hutang, market
to book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan dan asset tangibility.
Diamond (1989) dalam Padron et al. (2005) menyatakan bahwa
dengan, memenuhi pembayaran obligasi, perusahaan mendapatkan reputasi
yang baik, yang mungkin cukup untuk menghapus konflik dengan krediturnya.
Sehingga reputasi mempunyai hubungan positif dengan hutang.
Padron et al. (2005) menyatakan biaya hutang adalah besarnya biaya
yang harus ditanggung perusahaan saat menggunakan hutang. Oleh karena itu,
diharapkan bahwa faktor ini menyajikan aspek negatif dari hutang.
Oliver (2006) membuktikan bahwa Market to book ratio
berpengaruh
negatif
terhadap
leverage.
Umumnya,
perusahaan
akan
menerbitkan ekuitas saat nilai pasarnya tinggi, relatif terhadap book values, dan
akan membeli kembali (repurchase) ekuitas saat nilai pasarnya rendah.
Sehingga Market to book ratio mempunyai hubungan negatif dengan hutang.
commit to user
23
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung
menggunakan hutang yang relatif besar daripada perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan yang rendah (Atmaja, 2008). Esperanca et al. (2008) dalam
penelitiannya menemukan pengaruh positif growth terhadap leverage.
Crutchley dan Hansen (1989) dalam Padron et al. (2005)
menyatakan ukuran perusahaan merupakan salah satu variabel yang paling
umum digunakan untuk menjelaskan tingkat hutang suatu perusahaan. Banyak
studi telah menjelaskan bahwa ukuran perusahaan secara positif berhubungan
dengan penggunaan hutang sebagai sumber keuangan.
Menurut Padron et al. (2005) asset tangibility adalah aktiva
berwujud dari suatu perusahaan yang dapat dianggap mewakili jaminan bahwa
hal itu dapat ditawarkan ke kreditur. Oleh karena itu, pentingnya asset
berwujud akan mempengaruhi tingkat hutang, yang akan bertambah naik
dengan peningkatan jaminan yang ditawarkan oleh perusahaan untuk
memenuhi kewajiban perusahaan yang berasal dari hutang tersebut.
commit to user
24
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Variabel Independen
Reputasi
Biaya hutang
Market to book
ratio
Leverage
Tingkat
pertumbuhan
Variabel Dependen
Ukuran
perusahaan
Asset tangibility
Gambar II.1
Bagan Kerangka Pemikiran Penelitian
D. HIPOTESIS
Berdasarkan kerangka penelitian tersebut, hipotesis-hipotesis yang
dibentuk dalam penelitian ini bersumber pada beberapa penelitian terdahulu,
sehingga diharapkan hipotesis tersebut cukup valid untuk diuji.
commit to user
25
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Hipotesis bisa didefinisikan sebagai hubungan yang diperkirakan
secara logis di antara dua atau lebih variabel yang diungkapkan dalam bentuk
pernyataan yang dapat diuji (Sekaran, 2006: 135).
1. Pengaruh Reputasi, biaya hutang, market to book ratio, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility secara simultan
terhadap leverage.
Penelitian Ezeoha et al. (2008) menyatakan hasil reputasi
berpengaruh positif dan signifikan terhadap leverage perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2006) Ketika perusahaan mulai
menggunakan hutang berbiaya rendah, biaya rata-rata tertimbang dari modal
(Weighted Average Cost of Capital/WACC) akan menurun. Struktur modal
yang memaksimumkan harga saham perusahaan juga merupakan struktur
modal yang meminimumkan WACC-nya. Pada saat rasio hutang tertentu,
biaya rata-rata tertimbang dari modal (Weighted Average Cost of
Capital/WACC) juga akan mencapai titik minimum, kemudian naik apabila
rasio hutang naik. Jadi selama biaya hutang semakin naik dan masih dapat
menurunkan biaya rata-rata tertimbang dari modal, maka penggunaan
leverage juga masih bisa dinaikkan.
Market to book ratio mengindikasikan kesuksesan pihak
manajemen dalam mengkreasikan value bagi pemegang saham. Rasio ini
juga digunakan oleh investor sebagai dasar untuk mengidentifikasi saham
yang undervalued. Ketika harga saham relatif lebih tinggi dibandingkan
dengan nilai bukunya atau dengan kata lain market performance bagus,
commit to user
26
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
pemberi pinjaman akan lebih mudah memberikan hutang untuk perusahaan.
Hubungan positif ditemukan pada penelitian Dissanaike dan Markar (2009).
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung
menggunakan hutang yang relatif besar daripada perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan yang rendah (Atmaja, 2008). Esperanca et al. (2008) dalam
penelitiannya menemukan pengaruh positif growth terhadap leverage.
Berdasarkan Crutchley dan Hansen (1989) dalam Padron et al.
(2005) bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap penggunaan
hutang sebagai sumber pendanaannya. Dengan kata lain semakin besar
ukuran perusahaan maka semakin besar kebutuhan pendanaannya, dan untuk
mendanainya, perusahaan dapat melakukan hutang.
Penelitian Padron et al. (2005) menemukan hasil positif dan
signifikan dalam hubungan asset tangibility terhadap leverage, yang
menunjukkan bahwa semakin besar tingkat tangible fixed asset untuk
mendukung hutang perusahaan, meningkatkan kemungkinan perusahaan
untuk mendapatkan hutang.
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H1 : Reputasi, biaya hutang dan market to book ratio, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility secara simultan
memiliki pengaruh terhadap leverage.
commit to user
27
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
2. Pengaruh reputasi terhadap Leverage
Diamond (1989) dalam Padron et al. (2005) menyatakan bahwa
dengan memenuhi pembayaran obligasi, perusahaan mendapatkan reputasi
yang baik, yang mungkin cukup untuk menghapus konflik dengan
krediturnya. Sehingga reputasi mempunyai hubungan positif dengan hutang.
Karena perusahaan dengan reputasi baik lebih mengetahui pasar.
Penelitian Ezeoha (2008) menyatakan hasil reputasi berpengaruh
positif dan signifikan terhadap leverage perusahaan.
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H2 : Reputasi memiliki pengaruh positif terhadap leverage.
3. Pengaruh biaya hutang terhadap leverage
Padron et al. (2005) menemukan pengaruh negatif dan signifikan
dalam hubungan biaya hutang terhadap leverage. Hasil ini diperkuat
penelitian Mato (1990) dalam Padron et al. (2005) bahwa biaya hutang
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap leverage perusahaan.
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H3: Biaya hutang memiliki pengaruh negatif terhadap
leverage.
commit to user
28
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
4. Pengaruh market to book ratio terhadap leverage
Oliver (2006) membuktikan bahwa Market to Book berpengaruh
negatif terhadap leverage. Umumnya, perusahaan akan menerbitkan ekuitas
saat nilai pasarnya tinggi, relatif terhadap book values, dan akan membeli
kembali (repurchase) ekuitas saat nilai pasarnya rendah. Ketika harga saham
relatif lebih tinggi dibandingkan dengan nilai bukunya atau dengan kata lain
market performance bagus, maka perusahaan cenderung untuk menerbitkan
saham daripada menggunakan hutang dalam struktur modalnya.
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H4 : Market to book ratio memiliki pengaruh negatif
terhadap leverage.
5. Pengaruh tingkat pertumbuhan terhadap leverage
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung
menggunakan hutang yang relatif besar daripada perusahaan dengan tingkat
pertumbuhan yang rendah (Atmaja, 2008). Esperanca et al. (2008) dalam
penelitiannya menemukan pengaruh positif growth terhadap leverage.
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H5 : Tingkat pertumbuhan memiliki pengaruh positif
terhadap leverage.
commit to user
29
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
6. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap leverage
Padron et al. (2005) menemukan bahwa ukuran perusahaan
berhubungan positif terhadap leverage. Perusahaan yang lebih besar
memiliki fasilitas lebih dalam memasuki pasar untuk mendapatkan
pembiayaan eksternal.
Crutchley dan Hansen (1989) dalam Padron et al. (2005)
menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap
penggunaan hutang sebagai sumber pendanaannya. Dengan kata lain,
semakin besar ukuran perusahaan maka semakin besar kebutuhan
pendanaannya, dan perusahaan dapat melakukan hutang untuk mendanainya.
Jadi, hutang akan meningkat seiring bertambahnya ukuran perusahaan,
dalam hal ini adalah nilai assetnya
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H6 : Ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap
leverage.
commit to user
30
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
7. Pengaruh asset tangibility terhadap leverage
Penelitian Padron et al. (2005) menemukan hasil positif dan
signifikan dalam hubungan asset tangibility terhadap leverage, yang
menunjukkan bahwa semakin besar tingkat tangible fixed asset untuk
mendukung hutang perusahaan meningkatkan kemungkinan perusahaan
untuk mendapatkan hutang.
Berdasarkan pertimbangan tersebut, maka dirumuskan hipotesis
sebagai berikut:
H7 : Asset tangibility memiliki pengaruh positif terhadap
leverage.
commit to user
31
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. DESAIN PENELITIAN
Desain
penelitian
adalah
rencana dari
struktur riset
yang
mengarahkan proses dan hasil riset sedapat mungkin menjadi valid, objektif,
efisien, dan efektif (Jogiyanto, 2004: 53). Menurut Indriantoro dan Supomo
(1999: 86), secara umum yang perlu ditentukan di dalam desain penelitian
adalah karakteristik-karakteristik dari penelitian yang meliputi: tujuan studi,
lingkungan (setting) studi, unit analisis, horison waktu, dan pengukuran
construct.
1. Tujuan Studi
Penelitian ini bertujuan untuk menguji hipotesis (hypotheses
testing) yaitu penelitian yang menjelaskan fenomena dalam bentuk
hubungan antarvariabel. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh
reputasi, biaya hutang, market to book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran
perusahaan dan asset tangibility terhadap leverage.
2. Lingkungan (Setting) Studi
Penelitian terhadap suatu fenomena dapat dilakukan pada
lingkungan yang natural dan lingkungan yang artificial (buatan). Penelitian
ini menggunakan lingkungan (setting) yang natural, yaitu dengan
menggunakan data keuangan yang dikeluarkan perusahaan di Indonesia
yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia.
commit to user
32
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
3. Unit Analisis
Unit analisis merupakan tingkat agregasi data yang dianalisis
dalam penelitian dan merupakan elemen penting dalam desain penelitian
karena mempengaruhi proses pemilihan, pengumpulan data, dan analisis
data. Unit analisis dalam penelitian ini adalah tingkat industri, yaitu data
yang dianalisis berasal dari neraca dan laporan rugi laba dari seluruh
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
4. Horison Waktu
Data penelitian dapat dikumpulkan sekaligus pada periode
tertentu (satu titik) atau dikumpulkan secara bertahap dalam beberapa
periode waktu yang relatif lama (lebih dari dua titik waktu), tergantung pada
karakteristik masalah yang akan dijawab. Penelitian ini merupakan
kombinasi studi cross sectional, yaitu tipe studi satu tahap yang datanya
berupa beberapa subyek pada waktu tertentu, atau dengan studi time series,
yang menekankan pada data penelitian berupa data rentetan waktu.
B. POPULASI, SAMPEL DAN TEKNIK PENGAMBILAN SAMPEL
1. Populasi
Populasi adalah jumlah dari keseluruhan objek (satuan-satuan
atau individu-individu) yang karakteristiknya hendak diduga (Djarwanto
dan Subagyo, 2005: 93). Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh
perusahaan sektor industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia.
commit to user
33
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
2. Sampel
Sampel adalah sebagian dari populasi yang karakteristiknya
hendak diselidiki dan dianggap bisa mewakili keseluruhan populasi
(Djarwanto dan Subagyo, 2005: 93). Syarat utama dalam pengambilan
sampel suatu populasi adalah bahwa sampel harus mewakili populasi dan
harus dalam bentuk kecil (miniature population).
Sampel dalam penelitian ini adalah sebagian dari perusahaan
sektor industri manufaktur yang terdatar di Bursa Efek Indonesia dan
mempunyai data yang lengkap.
3. Teknik Pengambilan Sampel
Teknik pengambilan sampel dijelaskan oleh Indriantoro dan
Supomo (1999: 120). Tujuan dari pemilihan sampel adalah agar analisis
data berdasarkan sampel dapat digeneralisasi pada tingkat populasinya.
Sampel yang representatif ditunjukkan dengan estimasi statistik sampel
terhadap populasinya secara akurat dan presisi. Teknik pengambilan sampel
dalam penelitian ini adalah menggunakan pemilihan sampel yang bertujuan
(purposive sampling), yaitu pemilihan sampel berdasarkan pertimbangan
(judgement sampling). Teknik pengambilan sampel ini merupakan tipe
pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan
menggunakan pertimbangan tertentu (umumnya disesuaikan dengan tujuan
atau masalah penelitian). Elemen-elemen populasi yang dipilih sebagai
sampel dibatasi pada elemen-elemen yang dapat memberikan informasi
berdasarkan pertimbangan.
commit to user
34
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Penentuan sampel penelitian ini dilakukan dengan menggunakan
metode purposive sampling yaitu mengambil sampel berdasarkan kriteria
dan sistematika tertentu. Adapun kriteria dalam penentuan sampel pada
penelitian ini adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI selama periode 2006-2009.
Alasan mengapa penelitian dilakukan pada perusahaaan manufaktur karena
perusahaan pemanufakturan cukup sensitif untuk setiap kejadian.
b. Perusahaan harus tetap ada dalam Indonesian Capital Market Directory
selama periode penelitian yaitu tahun 2006-2009.
c. Memiliki data lengkap selama periode penelitian untuk faktor-faktor yang
diteliti pada periode 2006-2009
Berdasarkan kriteria yang telah dicantumkan sebelumnya, diperoleh
sampel penelitian dengan rincian sebagai berikut:
Tabel III. 1
Hasil Pengambilan Sampel
Kriteria Sampel
Jumlah
Jumlah Perusahaan Manufaktur 2006
142
Jumlah Perusahaan Manufaktur 2007
151
Jumlah Perusahaan Manufaktur 2008
149
Jumlah Perusahaan Manufaktur 2009
146
Perusahaan yang tidak tetap ada selama
(40)
periode penelitian tahun 2006-2009
Perusahaan yang tidak memiliki data lengkap
(148)
Jumlah observasi tahun 2006-2009
400
Sumber: Hasil Pengolahan Data
commit to user
35
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
C. DEFINISI OPERASIONAL
1. Variabel Dependen : Leverage
Leverage merupakan pengukur besarnya aktiva yang dibiayai
dengan hutang. Hutang yang digunakan untuk membiayai aktiva berasal dari
kreditor, bukan dari pemegang saham ataupun investor. Variabel Dependen
dalam penelitian ini adalah leverage, dimana leverage adalah total hutang
dibagi dengan total asset.
Variabel ini diukur dengan rumus :
LEVERAGE =
total debt
Total asset
2. Variabel Independen : Reputasi
Usia perusahaan menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu
bertahan. Menurut Loderer dan Waelchli (2009) reputasi secara alternatif
bisa diukur dengan incorporationage, yaitu jumlah tahun sejak perusahaan
berdiri (ditambah satu) atau dengan listingage, yaitu jumlah tahun sejak
perusahaan mengeluarkan IPO (ditambah satu).
Variabel ini diukur dengan rumus:
REP = Ln (incorporation age)
3. Variabel Independen : Biaya hutang
Diukur dengan membagi financing expenses dengan total long debt.
Variabel ini diukur dengan rumus:
DCOST =
financing exp enses
Total long debt
commit to user
36
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
4. Variabel Independen : Market to book ratio
Rasio ini menghubungkan antara market value perusahaan per
lembar saham dengan book value perusahaan per lembar sahamnya.
Variabel ini diukur dengan rumus:
Market to book ratio =
H arg a Per Lembar Saham
Book Value Per Lembar Saham
dimana
Book Value per lembar saham =
Jumlah Owners Equity
Jumlah Lembar Saham Beredar
5. Variabel Independen : Tingkat pertumbuhan
Pertumbuhan perusahaan merupakan variabel untuk menilai prospek
perusahaan dimasa yang akan datang.
Variabel ini diukur dengan rumus:
GROW =
Total Assets n - Total Assets0
Total Assets 0
Total Assetsn: Total aktiva tahun yang bersangkutan
Total Assetso: Total aktiva tahun dasar
6. Variabel Independen : Ukuran perusahaan
Size adalah ukuran besar kecilnya suatu perusahaan.
Variabel ini diukur dengan rumus :
SIZE = Ln(Total assets)
commit to user
37
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
7. Variabel Independen : Asset tangibility
Asset tangibility menunjukkan suatu kekayaan yang biasanya dapat
dijadikan jaminan.
Variabel ini diukur dengan rumus:
TANG =
Net tangible fixed asset
Total asset
D. SUMBER DATA
Menurut Indriantoro dan Supomo (1999: 146), sumber data dibagi
menjadi dua, yaitu data primer dan data sekunder. Data primer adalah sumber
data penelitian yang diperoleh secara langsung dari sumber asli (tidak melalui
media perantara). Data sekunder merupakan sumber data penelitian yang
diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan
dicatat oleh pihak lain).
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang
berupa neraca dan laporan rugi laba perusahaan manufaktur yang memenuhi
kriteria sampel penelitian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 20062009 yang didapat dari Indonesian Capital Market Directory.
E. METODE ANALISIS DATA
1. Statistik Deskriptif (Descriptive Statistics)
Menurut Jogiyanto (2004: 163), statistik deskriptif (descriptive
statistics) merupakan statistik yang menggambarkan fenomena atau
karakteristik distribusinya.
commit to user
38
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Pengukuran tendensi pusat (measures of central tendensy) yang
sering disebut juga dengan pengukur-pengukur lokasi (measures of location)
mengukur nilai-nilai pusat dari distribusi data. Pengukuran tendensi pusat
yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
a) Mean atau rata-rata, yaitu nilai total dibagi dengan jumlah kejadian
(frekuensi)
b) Dispersi (dispersion)
Dispersi (dispersion) mengukur variabilitas (penyebaran) dari
data terhadap nilai pusatnya. Pengukur-pengukur dispersi sering disebut
pengukur-pengukur variabilitas (variability) atau pengukur-pengukur
rentang (measure of spread). Pengukur dispersi yang digunakan dalam
penelitian ini adalah standar deviasi (standard deviation), yaitu
mengukur rata-rata penyimpangan masing-masing item data terhadap
nilai yang diharapkan.
Menurut Indriantoro dan Supomo (1999: 176), penggunaan
kuadrat dalam pengukuran deviasi standar sebagai ukuran mempunyai
kelemahan, yaitu yang pertama adalah semakin besar nilai deviasi
standar masing-masing data yang diteliti dari rata-ratanya, maka nilai
variannya juga semakin besar. Yang kedua, jika data yang diteliti berupa
satuan uang (rupiah), maka variannya dalam bentuk rupiah yang
dikuadratkan.
commit to user
39
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
2. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji normalitas dibutuhkan untuk menguji apakah data yang
digunakan berdistribusi normal atau tidak. Data yang baik adalah data
yang terdistribusi normal sehingga dapat memperkecil kemungkinan
terjadinya bias dengan menghilangkan data yang mempunyai nilai di
luar batas normal dengan menggunakan analisis Boxplot dan diagram
Steam and Leaf dan confidence interval 95%. Selanjutnya dilakukan
pengujian melalui uji Kolmogorov_Smirnov untuk mengetahui apakah
nilai sampel yang diamati sesuai dengan distribusi tertentu. Bila data
tidak terdistribusi normal maka menggunakan uji statistik non
parametrik dengan kriteria pengujian dua arah (two tailed test) dengan
membandingkan p-value yang diperoleh dengan tingkat signifikansi
yang ditentukan sebesar 0,05. Bila p-value ³ 0,05 maka data penelitian
adalah data terdistribusi normal dan sebaliknya bila nilai p-value < 0,05
maka data tidak terdistribusi normal. Jika sampel yang digunakan dalam
penelitian adalah besar (n > 30) maka bisa digunakan asumsi normalitas
bahwa jumlah sampel lebih dari 30 adalah data berdistribusi normal.
b. Uji Multikolinearitas
Uji Multikolinearitas digunakan untuk mengetahui ada tidaknya
hubungan linear yang “sempurna” atau pasti di antara variabel-variabel
independen yang menjelaskan dari model regresi (Gujarati, 2003:157).
Bila terjadi hubungan linear yang “sempurna” pada beberapa atau semua
commit to user
40
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
variabel independen maka terdapat korelasi yang sangat kuat diantara
variabel independen. Pendeteksian multikolinearitas dapat dilihat dari
beberapa hal antara lain (Nugroho, 2005:58) :
1) Jika nilai dari Variance Inflation Factor (VIF) kurang dari 10 dan
nilai
dari
Tolerance
lebih
dari
0,1
maka
tidak
terjadi
multikolinearitas.
2) Jika koefisien korelasi antar masing-masing variabel independen tidak
lebih dari 0,70 maka model penelitian terbebas dari multikolinieritas,
dan sebaliknya.
3) Jika nilai koefisien determinannya maupun R-Square di atas 0,60
tetapi tidak ada variabel independen yang berpengaruh terhadap
variabel dependen maka terjadi multikolinieritas.
c. Uji Autokorelasi
Uji ini dilakukan untuk mengetahui indikasi adanya korelasi
antar anggota-anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut
waktu dan ruang (Gujarati, 1999: 201). Durbin-Watson test digunakan
untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi. Jika nilai uji statistik
Durbin-Watson lebih kecil dari satu atau lebih besar dari tiga, maka
residual dari model regresi berganda tidak bersifat independen atau
terjadi autokorelasi.
d. Uji Heteroskesdastisitas
Heteroskesdastisitas diartikan sebagai penyebaran titik data
regresi yang tidak sama (hetero). Pengujian ini dilakukan untuk
commit to user
41
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
mengetahui gambaran hubungan antara nilai yang diprediksi dengan
Studentized Delete Residual nilai tersebut dan model yang baik adalah
model regresi yang memiliki hubungan antara nilai yang diprediksi
dengan Studentized Delete Residual nilai tersebut sehingga model bisa
dikatakan bersifat homoskesdatisitas (Nugroho, 2005:63). Ada tidaknya
heteroskedastisitas pada suatu model dapat dilihat dari pola gambar
Scatterplot model tersebut. Gambar Scatterplot menyatakan bahwa
model regresi linier berganda tidak terdapat heteroskedastisitas jika:
1) Titik-titik data menyebar di atas dan di bawah atau di sekitar angka 0.
2) Titik-titik data tidak mengumpul hanya di atas atau di bawah saja.
3) Penyebaran titik-titik data tidak boleh membentuk pola bergelombang
melebar kemudian menyempit dan melebar kembali.
4) Penyebaran titik-titik data sebaiknya tidak berpola.
3. Pengujian Hipotesis
a. Pengujian Koefisien Regresi secara Simultan (Uji-F)
Uji-F dimaksudkan untuk mengetahui tingkat signifikansi
pengaruh variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel
dependen. Hipotesis yang digunakan dalam uji ini adalah sebagai berikut:
Ho: Secara bersama-sama, variabel independen tidak berpengaruh
terhadap variabel dependen.
Ha: Secara bersama-sama, variabel independen berpengaruh terhadap
variabel dependen.
commit to user
42
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Dengan tingkat signifikansi (α) sebesar 5%, maka:
Jika probabilitas F ≤ α, berarti Ho ditolak
Jika probabilitas F > α, berarti Ho diterima
b. Pengujian Ketepatan Perkiraan (Uji R2)
Pengujian ketepatan perkiraaan (R2) bertujuan untuk mengetahui
seberapa besar kemampuan variabel independen dalam menjelaskan
variabel dependen yang menunjukkan seberapa besar sumbangan variabel
independen terhadap perubahan variabel dependen. Dalam model regresi
linier
berganda
digunakan
R-Square
karena
disesuaikan
dengan
banyaknya variabel independen yang digunakan dan sebagai indikator
untuk mengetahui pengaruhnya di antara variabel independen terhadap
variabel dependen. Nilai R-Square dikatakan baik bila nilainya di atas 0,5
karena nilai dari R-Square berkisar antara 0 sampai 1 (Nugroho, 2005:51).
Bila nilai R-Square mendekati 1 maka sebagian besar variabel independen
menjelaskan variabel dependen sedangkan jika koefisien determinasi
adalah 0 berarti variabel independen tidak berpengaruh terhadap variabel
dependen.
commit to user
43
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
c. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsiall (uji-t)
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis
regresi berganda dengan model sebagai berikut :
LEV = α +β1REP+ β2DCOST +β3MARKET + β4GROW +β5SIZE + β6TANG+ e
Keterangan:
LEV
= Leverage
α
= Konstanta
β 1, β 2, β 3, β 4, β 5, β 6
= Koefisien regresi
REP
= Reputation / reputasi
DCOST
= Debt cost / biaya hutang
MARKET
= Market to book ratio
GROW
= Growth / tingkat pertumbuhan
SIZE
= Size / ukuran perusahaan
TANG
= Asset tangibility
e
= Standar error
Uji-t dimaksudkan untuk mengetahui variance koefisien regresi
secara parsial atau sendiri-sendiri dalam model yang digunakan. Analisis
ini
digunakan
untuk
menguji
pengaruh
masing-masing
variabel
independen terhadap variabel dependen. Hipotesis yang digunakan dalam
uji ini adalah sebagai berikut:
Ho: Variabel independen tidak berpengaruh terhadap variabel dependen.
Ha: Variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen.
Dengan tingkat signifikansi (α) sebesar 5%, maka:
commit to user
Jika probabilitas t < α, berarti Ho ditolak.
44
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
BAB IV
ANALISIS DATA
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh reputasi, biaya
hutang, market to book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan dan asset
tangibility terhadap leverage perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. Periode penelitian yang diamati adalah tahun 2006-2009.
Dalam bab ini disajikan analisis terhadap data penelitian dan pengujian
hipotesis yang telah dikemukakan pada bab III dengan menggunakan teknikteknik analisis yang telah ditentukan. Hipotesis yang akan diuji adalah tentang
pengaruh reputasi, biaya hutang, market to book ratio, tingkat pertumbuhan,
ukuran perusahaan dan asset tangibility terhadap leverage perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Pengolahan data dilakukan dengan
menggunakan program Microsoft Excel 2007, sedangkan uji normalitas data, uji-t,
uji-F, dan analisis regresi yang dilakukan untuk menguji hipotesis penelitian
menggunakan program SPSS for Windows versi 11.5.
A. DISTRIBUSI SAMPEL
Pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan teknik
purposive sampling, dimana menggunakan kriteria dalam pengambilan
sampelnya, sehingga diperoleh data sebanyak 78 perusahaan setiap tahun
penelitian selama periode 2006-2009. Berikut daftar nama perusahaan yang
masuk dalam kriteria:
commit to user
45
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Tabel IV.1
Daftar Sampel Perusahaan
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
Nama Perusahaan
PT Aqua Golden Mississipi Tbk
PT Davomas Abadi Tbk
PT Delta Djakarta Tbk
PT Fast Food Indonesia Tbk
PT Mayora Indah Tbk
PT Multi Bintang Indonesia Tbk
PT Prasidha Aneka Niaga Tbk
PT Siantar Top Tbk
PT SMART Tbk
PT Tunas Baru Lampung Tbk
PT Ultra Jaya Milk Tbk
PT Bentoel International Invevstama Tbk
PT Panasia Indosyntec Tbk
PT Sunson Textile Manufacture Tbk
PT Ever Shine Textile Industry Tbk
PT Indorama Syntetics Tbk
PT Ricky Putra Globalindo Tbk
PT Sepatu Bata Tbk
PT Sumalindo Lestari Jaya Tbk
PT Tirta Mahakam Resources Tbk
PT Fajar Surya Wisesa Tbk
PT Suparma Tbk
PT AKR Corporindo Tbk
PT Budi Acid Jaya Tbk
PT Eterindo Wahanatama Tbk
PT Lautan Luas Tbk
PT Sorini Agro Asia Corporindo Tbk
PT Unggul Indah Cahaya Tbk
PT Duta Pertiwi Nusantatra Tbk
PT Ekadharma Inter Tbk
PT Intanwijaya International Tbk
PT Resource Allam Ind Tbk
PT Argha Karya Prima Ind Tbk
PT Asahimas Flat Glass Tbk
PT Asiaplast Industries Tbk
PT Berlina Tbk
PT Dynaplast Tbk
PT Kageo Igarjaya Tbk
PT Langgeng Makmur Industry Tbk
No.
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
Nama Perusahaan
PT Siwani Makmur Tbk
PT Trias Sentosa Tbk
PT Holcim Indonesia Tbk
PT Indocemenr Tunggal Perkasa Tbk
PT Semen Gresik Tbk
PT Alumindo Light Metal Ind Tbk
PT Indal Aluminium Industry Tbk
PT Jaya Pari Steel Tbk
PT Lion Metal Works Tbk
PT Pelangi Indah Canindo Tbk
PT Tembaga Mulia Semanan Tbk
PT Tira Austenite Tbk
PT Kedaung Indah Tbk
PT Kedawung Setia Industrial Tbk
PT Intikeramik Alamasri Industry Tbk
PT Jembo Cabel Company Tbk
PT Kabelindo Murni Tbk
PT Sumi Indo Kabel Tbk
PT Voksel Electric Tbk
PT Metrodata Electronics Tbk
PT Multipolar Tbk
PT Astra Otoparts Tbk
PT Gajah Tunggal Tbk
PT Indomobil Sukses International Tbk
PT Indospring Tbk
PT Intraco Penta Tbk
PT Multi Prima Sejahtera Tbk
PT Nipress Tbk
PT Polychem Indonensia Tbk
PT Prima Alloy Steel Tbk
PT Selamat Sempurna Tbk
PT Modern Internasional Tbk
PT Bristol Myers Squibb Indonesia Tbk
PT Darya Varia Laboratoria Tbk
PT Kalbe Farma Tbk
PT Merck Tbk
PT Tempo Scan Pasific Tbk
PT Mandom Indonesia Tbk
PT Mustika Ratu Tbk
Sumber: Indonesian Capital Market Directory
commit to user
46
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Penelitian ini mengambil data dari perusahaan-perusahaan yang
listed di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2006-2009. Berdasarkan
data yang diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan
laporan keuangan tahunan periode 2006-2009, terdapat 78 perusahaan setiap
tahunnya dari semua perusahaan sebagai sampel penelitian, sehingga
didapatkan sejumlah 312 observasi. Hasil pengolahan data berupa informasi
untuk mengetahui apakah leverage dipengaruhi oleh reputasi, biaya hutang,
market to book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan dan asset
tangibility, serta berapa besar pengaruhnya.
B. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif dalam penelitian ini digunakan untuk
mengetahui karakteristik masing-masing variabel penelitian yang berupa
nilai rata-rata data, nilai maksimum dan minimum, serta standar deviasi.
Tabel IV.2
Hasil output descriptive statistics
Descriptive Statistics
N
LEVERAGE
REP
DCOST
MARKET
GROWTH
SIZE
TANG
Valid N (listwise)
312
312
312
312
312
312
312
312
Minimum
.0239
2.3979
.0003
.0900
-.4276
10.8861
.0022
Maximum
Mean
.9359
.493357
4.3694
3.323610
14.3258
.468144
35.4500
1.468045
.7059
.092321
16.4015 13.741551
.8359
.343847
Std. Deviation
.2144414
.4313330
1.5518097
2.3438302
.1795653
1.1989863
.2033424
Sumber: Output SPSS 11.5
commit to user
47
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Hasil output statistik deskriptif pada tabel IV.2 menunjukkan
bahwa leverage yang diproksikan oleh variabel LEVERAGE memiliki nilai
minimum sebesar 0,0239, nilai maksimum sebesar 0,9359, nilai rata-rata
sebesar 0,493357 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 0,2144414.
Reputasi yang diproksikan oleh variabel REP memiliki nilai minimum
sebesar 2,3979 nilai maksimum sebesar 4.3694, nilai rata-rata sebesar
3.343610 dan standar deviasi dengan nilai sebesar 0.4313330. Biaya hutang
yang diproksikan oleh variabel DCOST memiliki nilai minimum sebesar
0,0003, nilai maksimum sebesar 14,3258, nilai rata-rata sebesar 0.468144,
dan standar deviasi dengan nilai sebesar 1,5518097. Market to book ratio
yang diproksikan oleh variabel MARKET memiliki nilai minimum sebesar
0,0900, nilai maksimum sebesar 35,4500, nilai rata-rata sebesar 1,468045,
dan standar deviasi dengan nilai sebesar 2,3438302. Tingkat pertumbuhan
yang diproksikan oleh variabel GROW nilai minimum sebesar -0,4276 nilai
maksimum sebesar 0,7059, memiliki nilai rata-rata sebesar 0,092321, dan
standar deviasi dengan nilai sebesar 0,1795653. Ukuran perusahaan yang
diproksikan oleh variabel SIZE memiliki nilai minimum sebesar 10,8861
nilai maksimum sebesar 16,4015 nilai rata-rata sebesar 13,741551, dan
standar deviasi dengan nilai sebesar 1,1989863. Asset tangibility yang
diproksikan oleh variabel TANG memiliki nilai minimum sebesar 0,0022,
nilai maksimum sebesar 0,8359, nilai rata-rata sebesar 0,343847, dan
standar deviasi dengan nilai sebesar 0,2033424.
commit to user
48
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
2. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji normalitas data mempunyai tujuan untuk menguji variabel
dependen dan independen dalam persamaan regresi, apakah keduanya
memiliki distribusi normal atau tidak. Model distribusi yang baik adalah
memiliki distribusi normal atau mendekati normal, karena bagi suatu
variabel yang mempunyai karakteristik tidak normal maka akan dapat
mengurangi ketepatan dalam pengujian hipotesis. Ghozali (2005)
menyatakan bahwa analisis statistik parametik bekerja dengan asumsi
bahwa semua variabel terdistribusi secara normal, apabila asumsi
tersebut dipenuhi maka nilai residual dari analisis juga berdistribusi
normal.
Pengalaman menunjukkan bahwa distribusi normal merupakan
model yang tepat untuk sampel random kontinyu dimana nilainya
tergantung pada sejumlah faktor, tiap faktor menghasilkan pengaruh
positif atau negatif (Gujarati, 1999). Dalam penelitian ini, untuk menguji
normalitas data digunakan uji statistik Kolmogorov-Smirnov. Kriteria
yang digunakan adalah dengan membandingkan p-value yang diperoleh
dengan tingkatan signifikansi yang ditetapkan sebesar 5%. Apabila pvalue> 0,05, maka data memiliki distribusi normal.
commit to user
49
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Tabel IV.3
Hasil Uji Normalitas
Tests of Normality
a
Kolmogorov-Smirnov
Shapiro-Wilk
Statistic
df
Sig.
Statistic
df
Sig.
Unstandardized Residual .036
312
.200*
.989
312
.015
*. This is a lower bound of the true significance.
a. Lilliefors Significance Correction
Sumber: Output SPSS 11.5
Tabel IV.3 di atas menunjukkan bahwa proksi Unstandardized
Residual berdistribusi normal, karena memiliki tingkat signifikansi lebih
dari 0,05 yakni sebesar 0,200.
b. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah di dalam
model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas.
Multikolinearitas adalah situasi dimana terdapat korelasi antar variabel
independen satu dengan lainnya dalam suatu model regresi. Model
regresi sebaiknya tidak terdapat korelasi antar variabel independennya.
Jika antar variabel independen terjadi korelasi, maka variabel-variabel ini
tidak orthogonal. Variabel orthogonal adalah variabel independen yang
nilai korelasi antar sesama variabel independen sama dengan nol
(Ghozali, 2005).
Multikolinearitas dapat diukur dengan menggunakan Variance
Inflation Factor (VIF) dan nilai tolerance. Jika nilai VIF < 10 dan nilai
tolerance lebih dari 0,1 maka dapat dikatakan bahwa variabel yang
commit
to userdari multikolinearitas. Menurut
digunakan dalam model
terbebas
50
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Gujarati, multikolinearitas terjadi ketika VIF > 10. Akibat dari
multikolinearitas
adalah
koefisien-koefisien
terhingga.
terjadi
multikolinearitas,
Jika
regresi
maka
menjadi
variabel
tak
yang
menyebabkan terjadinya multikolinearitas harus dikeluarkan dari model.
Tabel IV.4
Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel
Tolerance
VIF
Keterangan
REP
0,931
1,074
Terbebas dari multikolinearitas
DCOST
0,958
1,044
Terbebas dari multikolinearitas
MARKET
0,927
1,079
Terbebas dari multikolinearitas
GROWTH
0,937
1,067
Terbebas dari multikolinearitas
SIZE
0,851
1,176
Terbebas dari multikolinearitas
TANG
0,856
1,168
Terbebas dari multikolinearitas
Sumber: Data sekunder diolah, 2011 (lampiran)
c. Uji Autokorelasi
Autokorelasi didefinisikan sebagai korelasi antar anggota
serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu dan ruang.
Pengujian ini perlu dilakukan untuk mengetahui ada tidaknya hubungan
antar unsur gangguan pada observasi dengan unsur gangguan pada
observasi lain (Gujarati, 1999).
Uji Autokorelasi bertujuan untuk menguji model regresi linear
terdapat korelasi antar kesalahan pengganggu pada periode t dengan
kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya (t-1). Autokorelasi
adalah korelasi yang terjadi pada kondisi serangkaian data dalam
observasi yang terletak berderetan secara series dalam bentuk waktu
maupun tempat yang berdekatan. Autokorelasi timbul karena kesalahan
commit to user
pengganggu tidak bebas dari satu observasi ke observasi lainnya.
51
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi dapat digunakan
metode Durbin-Watson (DW test). DW test digunakan untuk
autokorelasi tingkat satu yang mensyaratkan adanya intercept dalam
model regresi dan tidak ada variabel lagi di antara variabel independen
(Ghozali, 2005). Penentuan ada tidaknya autokorelasi dapat digunakan
patokan nilai Durbin-Watson hitung yang berkisar antara 0 dan 4
(Gujarati, 1999). Bila nilai uji statistik Durbin-Watson lebih kecil dari 1
atau lebih besar dari 3 maka residual dari model regresi berganda tidak
bersifat independen atau terjadi autokorelasi.
Tabel IV.5
Hasil Uji Autokorelasi
Variabel Dependen
Nilai Durbin-Watson
Leverage
1,476
Keterangan
Tidak terjadi autokorelasi
Sumber: Data sekunder diolah, 2011 (lampiran)
Dari tabel di atas bisa disimpulkan bahwa data tidak
mengalami gejala autokorelasi dengan nilai uji Durbin-Watson sebesar
1,476.
d. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dimaksudkan untuk mengetahui dalam
model regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain (Ghozali, 2005:105). Hasil uji
heterokedastisitas ditunjukkan pada Gambar IV.1.
commit to user
52
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Regression Studentized Residual
Scatterplot
Dependent Variable: LEVERAGE
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Regression Standardized Predicted Value
Gambar IV.1
Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Output SPSS 11.5
Penyebaran titik yang acak mengindikasikan tidak adanya
heteroskedastisitas.
3. Pengujian Hipotesis
a. Pengujian Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F)
Uji F statistik dilakukan bertujuan untuk mengetahui pengaruh
variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen.
Tabel IV.6
Hasil Uji Koefisien Regresi secara Simultan (Uji F)
Variabel Dependen
Leverage
F
Sig.
7,343
0,000
Keterangan
Ho ditolak
Sumber: Data sekunder diolah, 2011 (lampiran)
Hasil pengolahan data pada tabel menunjukkan nilai uji F
sebesar 7,343 dengan signifikansi F sebesar 0,000 (p<0,05). Hal ini
commit to user
berarti Ho ditolak dan hipotesis alternatif diterima, sehingga dapat
53
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
disimpulkan bahwa variabel reputasi, biaya hutang, market to book ratio,
tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility secara
simultan berpengaruh signifikan terhadap leverage.
b. Pengujian Ketepatan Perkiraan (Uji R2)
Uji ini dilakukan untuk mengetahui tingkat ketepatan perkiraan
dalam analisis regresi. Seberapa besar variabel dependen dapat dijelaskan
oleh variabel independen. Tingkat ketepatan regresi yang dinyatakan
dalam koefisien determinasi majemuk (R2), nilai R2 berada diantara 0
dan 1, semakin mendekati 1 berarti variabel independen semakin
berpengaruh terhadap variabel dependen.
Tabel IV.7
Uji R Variabel-variabel Independen
2
Model Summary
Model
1
R
.355a
R Square
.126
b
Adjusted
R Square
.109
Std. Error of
the Estimate
.2024129
a. Predictors: (Constant), TANG, REP, GROWTH,
DCOST, MARKET, SIZE
b. Dependent Variable: LEVERAGE
Sumber: Output SPSS 11.5
Hasil output pengujian SPSS di atas menunjukkan nilai R2
yang telah disesuaikan (adjusted R square) sebesar 0,109, yang berarti
variabel LEVERAGE dapat dijelaskan oleh variabel reputasi, biaya
hutang, market to book ratio, tingkat pertumubuhan, ukuran
perusahaan dan asset tangibility sebesar 10,9 %, sedangkan sebesar
89,1% dijelaskan oleh variabel lain di luar variabel independen yang
commit toseperti
user risiko bisnis (Bhaduri, 2002),
juga mempengaruhi leverage
54
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
liquidity (Eriotis et al., 2007), free cash flow dan profitabilitas (Neti,
2009), dan sebagainya.
c. Pengujian Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t)
Pengujian ini dilakukan bertujuan untuk mengetahui pengaruh
variabel independen secara parsial (individu) terhadap variabel dependen,
dengan asumsi variabel independen yang lain konstan.
Tabel IV.8
Hasil Uji Koefisien Regresi secara Parsial (Uji t)
a
Coefficients
Model
1
(Constant)
REP
DCOST
MARKET
GROWTH
SIZE
TANG
Unstandardized
Standardized
Coefficients
Coefficients
B
Std. Error
Beta
.081
.152
-.064
.028
-.129
.027
.008
.196
.003
.005
.029
.060
.066
.051
.039
.010
.220
.177
.061
.168
t
.535
-2.318
3.587
.526
.916
3.796
2.903
Sig.
.593
.021
.000
.599
.360
.000
.004
a. Dependent Variable: LEVERAGE
Sumber: Output SPSS 11.5
Berdasarkan output SPSS, didapatkan hasil model analisis
regresi berganda sebagai berikut :
LEV
= 0,081 – 0,064REP + 0,027DCOST + 0,003MARKET
+0,060GROW + 0,039SIZE + 0,177TANG
Persamaan di atas menunjukkan jika variabel REP, DCOST,
MARKET, GROW, SIZE dan TANG dianggap konstan (tetap), maka tingkat
leverage perusahaan akan naik sebesar 0,081.
commit to user
55
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Nilai koefisien variabel independen REP sebesar -0,064
menunjukkan bahwa setiap ada penambahan satu variabel REP, maka
akan menurunkan tingkat leverage perusahaan sebesar -0,064 dengan
syarat variabel lain dianggap konstan.
Nilai koefisien variabel independen DCOST sebesar 0,027
menunjukkan bahwa setiap ada penambahan satu variabel DCOST, maka
akan menaikkan tingkat leverage perusahaan sebesar 0,027 dengan syarat
variabel lain dianggap konstan.
Nilai koefisien variabel independen MARKET sebesar 0,003
menunjukkan bahwa setiap ada penambahan satu variabel MARKET,
maka akan menaikkan tingkat leverage perusahaan sebesar 0,003 dengan
syarat variabel lain dianggap konstan.
Nilai koefisien variabel independen GROW sebesar 0,060
menunjukkan bahwa setiap ada penambahan satu variabel GROW, maka
akan menaikkan tingkat leverage perusahaan sebesar 0,060 dengan syarat
variabel lain dianggap konstan.
Nilai
koefisien
variabel
independen
SIZE
sebesar
0,039menunjukkan bahwa setiap ada penambahan satu variabel SIZE,
maka akan menaikkan tingkat leverage perusahaan sebesar 0,039 dengan
syarat variabel lain dianggap konstan.
Nilai koefisien variabel independen TANG sebesar 0,177
menunjukkan bahwa setiap ada penambahan satu variabel TANG, maka
commit to user
56
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
akan menaikkan tingkat leverage perusahaan sebesar 0,177 dengan syarat
variabel lain dianggap konstan.
Berdasarkan hasil pengujian, dapat dijelaskan bahwa tidak
seluruh variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen.
Penjelasan pengaruh parsial dari masing-masing variabel independen
terhadap variabel dependen dalam penelitian ini diuraikan sebagai
berikut:
1) Uji pengaruh antara Reputasi dengan Leverage
Berdasarkan hasil pengujian didapatkan hasil t hitung
sebesar -2,138 dan nilai signifikansi t sebesar 0,021 (p<0,05). Dengan
demikian, Ho ditolak dan hipotesis alternatif diterima, yaitu reputasi
berpengaruh signifikan terhadap leverage.
Hipotesis yang telah dirumuskan tidak terbukti bahwa
reputasi berpengaruh positif terhadap leverage. Kebalikannya, hasil
penelitian
menunjukan
reputasi
berpengaruh
negatif
terhadap
kebijakan hutang yang digunakan untuk mendanai perusahaan.
Menurut Loderer dan Waelchli (2009) reputasi secara alternatif bisa
diukur dengan incorporationage, yaitu jumlah tahun sejak perusahaan
berdiri (ditambah satu). Semakin lama usia perusahaan maka semakin
banyak informasi yang telah diperoleh masyarakat tentang perusahaan
tersebut. Investor secara khusus akan lebih percaya terhadap
perusahaan yang sudah terkenal dan berdiri lebih lama jika
dibandingkan dengan perusahaan yang relatif baru. Namun, arah
commit to user
57
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
hubungan negatif yang ditemukan dalam penelitian ini berlaku
sebaliknya, bahwa perusahaan dengan usia yang lebih muda
cenderung untuk melakukan pendanaan melalui hutang, sementara
perusahaan yang sudah berdiri lama melakukan pendanaan dengan
mengakumulasikan retained earning, sehingga dinyatakan bahwa usia
perusahaan berhubungan negatif dengan leverage. Hasil penelitian ini
didukung penelitian Esperanca et al. (2003) dan Viviani (2008) bahwa
reputasi berpengaruh negatif terhadap leverage.
2) Uji pengaruh antara Biaya hutang dengan Leverage
Berdasarkan hasil pengujian didapatkan hasil t hitung
sebesar 3,587 dan nilai signifikansi t sebesar 0,000 (p<0,05). Dengan
demikian, Ho ditolak dan hipotesis alternatif diterima, yaitu biaya
hutang berpengaruh signifikan terhadap leverage.
Hipotesis yang telah dirumuskan tidak terbukti bahwa biaya
hutang berpengaruh negatif terhadap leverage, karena semakin tinggi
biaya hutang, maka risiko yang akan ditanggung perusahaan akan
menjadi semakin besar yang akan berakibat menurunnya nilai
perusahaan. Kebalikannya, hasil penelitian ini menunjukan biaya
hutang berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang yang digunakan
untuk mendanai perusahaan. Menurut Brigham dan Houston (2006)
Ketika perusahaan mulai menggunakan hutang berbiaya rendah, biaya
rata-rata tertimbang dari modal (Weighted Average Cost of
commit to user
58
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Capital/WACC)
akan
menurun.
Struktur
modal
yang
memaksimumkan harga saham perusahaan juga merupakan struktur
modal yang meminimumkan WACC-nya. Pada saat rasio hutang
tertentu, biaya rata-rata tertimbang dari modal (Weighted Average
Cost of Capital/WACC) juga akan mencapai titik minimum, kemudian
naik apabila rasio hutang naik dengan asumsi meningkatnya biaya
hutang dan biaya ekuitas tidak proporsional. Hasil ini juga
menunjukan bahwa perusahaan yang diteliti mempunyai struktur
modal yang belum optimal dan masih dapat meningkatkan hutangnya.
3) Uji pengaruh antara Market to Book Ratio dengan Leverage
Berdasarkan hasil pengujian didapatkan hasil t hitung
sebesar 0,526 dan nilai signifikansi t sebesar 0,599 (p>0,05). Dengan
demikian, Ho diterima dan hipotesis alternatif ditolak, yaitu market to
book ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage.
Hasil penelitian ini didukung dengan penelitian yang
dilakukan Sawitri (2001) yang menunjukkan bahwa market to book
ratio tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap leverage. Hal ini
menunjukan bahwa perusahaan tidak mempertimbangkan variabel
market to book ratio dalam mengambil keputusan struktur modalnya.
Arah hubungan market to book ratio terhadap leverage
yang positif. Hal ini berarti semakin tinggi market to book ratio-nya
maka semakin tinggi penggunaan hutang dalam perusahaan. Hal ini
commit to user
59
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
dikarenakan market to book ratio yang tinggi mengindikasikan bahwa
manajemen sukses dalam mengkreasikan value bagi pemegang saham.
Rasio ini juga akan memberikan indikasi yang lain tentang bagaimana
pemberi pinjaman memandang perusahaan. Jika perusahaan merasa
perlu modal yang berasal dari hutang, maka pemberi pinjaman akan
lebih memilih perusahaan yang market to book rationya tinggi
daripada perusahaan dengan market to book ratio yang rendah karena
market to book ratio yang tinggi berarti perusahaan tersebut lebih
bagus. Arah hubungan yang positif ini juga ditemukan pada penelitian
Dissanaike dan Markar (2009).
4) Uji pengaruh antara Tingkat Pertumbuhan dengan Leverage
Berdasarkan hasil pengujian didapatkan hasil t hitung
sebesar 0,916 dan nilai signifikansi t sebesar 0,360 (p>0,05). Dengan
demikian, Ho diterima dan hipotesis alternatif ditolak, yaitu tingkat
pertumbuhan tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage.
Hasil penelitian didukung penelitian Widodo (2005) yang
hasilnya menunjukkan bahwa Growth tidak mempunyai pengaruh
yang signifikan terhadap leverage. Hal ini menunjukan bahwa
perusahaan tidak mempertimbangkan variabel tingkat pertumbuhan
dalam mengambil keputusan struktur modalnya.
Arah hubungan tingkat pertumbuhan terhadap leverage
yang positif, dapat dijelaskan bahwa pertumbuhan perusahaan pada
commit to user
60
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
dasarnya mencerminkan produktivitas perusahaan dan merupakan
suatu harapan yang diinginkan oleh pihak internal perusahaan
(manajemen) maupun pihak eksternal (investor dan kreditur). Brigham
dan Houston (2006) menyatakan bahwa jika hal-hal yang lain bersifat
ceteris paribus, perusahaan yang tumbuh dengan pesat akan lebih
banyak mengandalkan modal ekternal. Karena biaya penerbitan saham
biasa lebih mahal daripada penerbitan hutang, maka perusahaan lebih
banyak mengandalkan hutang dalam hal pendanaan. Dengan asumsi
bahwa tingkat pertumbuhan perusahaan harus lebih tinggi dari biaya
yang harus ditanggung ketika menggunakan hutang. Oleh karena itu,
pertumbuhan perusahaan akan berhubungan positif dengan tingkat
penggunaan hutang dalam keputusan struktur modal. Arah hubungan
yang positif ini ini juga ditemukan dalam penelitian Esperanca et al.
(2003), Viviani (2008) serta Mas’ud (2008), yang menemukan bahwa
growth berpengaruh positif terhadap tingkat leverage.
5) Uji pengaruh antara Ukuran Perusahaan dengan Leverage
Berdasarkan hasil pengujian didapatkan hasil t hitung
sebesar 3,796 dan nilai signifikansi t sebesar 0,000 (p<0,05). Dengan
demikian, Ho ditolak dan hipotesis alternatif diterima, yaitu ukuran
perusahaan berpengaruh signifikan terhadap leverage.
Hipotesis yang telah dirumuskan terbukti bahwa ukuran
perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang yang
commit to user
61
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
digunakan untuk mendanai perusahaan. Besar kecilnya perusahaan
sangat berpengaruh terhadap keputusan penggunaan hutang, terutama
berkaitan dengan kemampuan memperoleh pinjaman. Perusahaan
besar lebih terdiversifikasi dan lebih mudah memperoleh akses hutang
di pasar modal karena besarnya total assets yang dimiliki dapat
dijadikan jaminan. Selain itu, hal ini juga menunjukkan bahwa
semakin besar ukuran perusahaan, yang diindikatori oleh total assets ,
maka semakin besar hutang yang digunakan untuk mendanai
perusahaan.
Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang
dilakukan oleh Rajan dan Zingales (1995), Padron et al. (2005), Chen
dan Hammes (2005), Crutchley dan Hansen (1989), dan Mas’ud
(2008). Di Indonesia, penelitian dengan menggunakan sampel
perusahaan manufaktur pada periode 2006–2009 menunjukkan
semakin besar ukuran perusahaan, semakin meningkat hutang yang
digunakan untuk mendanai perusahaan.
6) Uji pengaruh antara Asset Tangibility dengan Leverage
Berdasarkan hasil pengujian didapatkan hasil t hitung
sebesar 2,903 dan nilai signifikansi t sebesar 0,004 (p<0,05). Ho
ditolak dan hipotesis alternatif diterima, yaitu asset tangibility
berpengaruh signifikan terhadap leverage.
commit to user
62
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
Hipotesis yang telah dirumuskan terbukti bahwa asset
tangibility berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang yang
digunakan untuk mendanai perusahaan. Tangibility yang merupakan
variabel indikator dari struktur aktiva menunjukkan seberapa besar
nilai aktiva tetap yang dapat dijadikan jaminan kepada kreditor.
Dengan demikian, semakin tinggi asset tangibility maka semakin kecil
risiko bagi kreditor. Artinya, perusahaan yang memiliki tangible
assets dalam jumlah besar akan memiliki kemampuan yang besar
dalam menyediakan jaminan untuk memperoleh pembiayaan dari
kreditor. Hasil penelitian terhadap perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia menunjukkan adanya kemungkinan
semakin tinggi aktiva tetap suatu perusahaan, maka perusahaan akan
terdorong untuk melakukan pendanaan eksternal. Hasil penelitian ini
didukung penelitian yang dilakukan oleh Padron et al. (2005), Mas’ud
(2008) dan Viviani (2008).
commit to user
63
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
BAB V
PENUTUP
Bab ini merupakan bab penutup yang menyajikan seluruh rangkuman
hasil perhitungan dan analisis data sebagai suatu kesimpulan. Bab ini juga
menyajikan keterbatasan penelitian, implikasi penelitian, serta saran-saran yang
dapat digunakan sebagai solusi pengembangan penelitian mendatang.
A. Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis statistik mengenai pengaruh reputasi,
biaya hutang, market to book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan,
asset tangibility terhadap leverage perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia pada bab IV, maka dapat ditarik hasil penelitian dengan
kesimpulan sebagai berikut:
1. Secara bersama-sama, reputasi, biaya hutang, market to book ratio, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility berpengaruh signifikan
terhadap leverage perusahaan sebesar 10,9%.
2. Reputasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap leverage. Di
Indonesia, semakin meningkat reputasinya, semakin kecil hutang yang
digunakan untuk mendanai perusahaan.
3. Biaya hutang berpengaruh positif dan signifikan terhadap leverage. Di
Indonesia, semakin tinggi biaya hutangnya, semakin tinggi hutang yang
digunakan untuk mendanai perusahaan.
commit to user
64
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
4. Market to book ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage. Di
Indonesia, market to book ratio bukan merupakan suatu informasi yang
signifikan dalam kebijakan hutang.
5. Tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage. Di
Indonesia, tingkat pertumbuhan bukan merupakan suatu informasi yang
signifikan dalam kebijakan hutang.
6. Ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap leverage. Di
Indonesia, semakin besar ukuran perusahaan, semakin besar hutang yang
digunakan untuk mendanai perusahaan.
7. Asset tangiibility berpengaruh positif dan signifikan terhadap leverage. Di
Indonesia, semakin besar asset tangibility, semakin besar hutang yang
digunakan untuk mendanai perusahaan.
B. Implikasi Penelitian
Berikut merupakan implikasi yang diharapkan dalam penelitian ini:
1. Implikasi Praktis
Kesimpulan
penelitian
ini
diharapkan
dapat
menambah
pemahaman mengenai reputasi, biaya hutang, market to book ratio, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility serta hubungan
pengaruhnya terhadap leverage dengan melakukan pengujian terhadap
perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2006-2009.
commit to user
65
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
2. Implikasi Teoritis
Bagi manajemen, hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai
bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan untuk menentukan
alternatif pendanaan perusahaan yang tepat pada kebijakan struktur modal di
masa yang akan datang, sehingga kebijakan manajemen perusahaan yang
akan diterapkan dapat meningkatkan kinerja yang diharapkan.
Bagi akademisi, hasil penelitian ini dapat memberikan bukti
empiris mengenai hubungan leverage dengan faktor penentu keputusan
struktur modal perusahaan, di antaranya reputasi, biaya hutang, market to
book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility serta
digunakan sebagai bahan referensi tambahan bagi penelitian selanjutnya.
C. Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan-keterbatasan, di
antaranya sebagai berikut:
1. Periode pengamatan yang digunakan hanya empat tahun, yaitu selama tahun
2006-2009.
2. Penelitian hanya menggunakan variabel reputasi, biaya hutang, market to
book ratio, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, asset tangibility dalam
uji pengaruh terhadap leverage.
commit to user
66
perpustakaan.uns.ac.id
digilib.uns.ac.id
D. Saran
Saran-saran dari penulis untuk penelitian selanjutnya adalah:
1. Melakukan penelitian dengan menggunakan sampel yang lebih banyak
dengan menambah tahun penelitian. Hal ini dilakukan untuk memperoleh
hasil yang lebih akurat dan dapat memberikan pengetahuan analisis hasil
yang berbeda atau sama.
2. Menambah variabel-variabel lain yang berpengaruh terhadap kebijakan
hutang perusahaan, seperti risiko bisnis, liquidity, free cash flow,
profitabilitas, dan sebagainya. sehingga penelitian selanjutnya dapat
menemukan hasil dan pemahaman yang baru.
commit to user
67