Jawab

VALUASI SURAT BERHARGA
valuasi ini meliputi penilaian surat berharga :
1. Obligasi
2. Saham preferent
3. Saham biasa
Obligasi : Surat tanda berhutang dalam jangka waktu lama dan tiap tahun pemegang
obligasi menerima kupon (coupon) dan setelah beberapa tahun menerima
kembali nilai nominalnya.
Ada nilai nominal dan nilai pasar. Ada tingkat kupon yang dibayar dan suku
bunga yang berlaku di pasaran.
Vd : Nilai pasar obligasi
M : Nilai di saat jatuh tempo (Maturities value)
C
: Coupon (kupon) yang dibayar tiap tahun.
K
: Suku bunga yang berlaku di pasar
CONTOH : Obligasi yang diterbitkan oleh PT. ABC,
Harga nominal = 1.000
Suku bunga di pasar = 15%
Coupon = 12 %
Jangka waktu obligasi = 5 tahun
Berapa nilai pasar obligasi saat ini ?
Pemecahan :
Terima kupon 12% x 1.000
Terima kembali nilai nominal
Apa yang diterima oleh pemegang obligasi
n 5
Vd  C 
t i
n 5
1
M

t
(1  i) (1  i) t
1
 M 
Vd  C 
 (M) 

t
1 i 
t i (1  i)
120
120
120
120
120
-
-
-
-
1.000
120
120
120
120
1.120
ATAU
t
 120
120
120
120
120 
1.000





Vd = 
1
2
3
4
5
5
 (1  0,15) (1  0,15) (1  0,15) (1  0,15) (1  0,15)  (1  0,15)
= 120 (3,350) + 1.000 (0,497) = 402 + 497 = 899
CATATAN : Kupon dibayar 1 tahun 1 kali
n 10
1
 M 
Vd  C 
 (M) 

t
1 i 
t i (1  i)
10
Bagaimana kalau kupon dibayar 1 tahun 2 kali (dibayar akhir bulan ke-6 dan ke12).
1
 1 
 (M) 

t
 1  i/2 
t i/2 (1  i/2)
2n
Vd  (C/2) 
2n
CONTOH : Obligasi, jangka waktu = 10 tahun
Kupon = 14%
Dibayar tiap ½ tahun
Suku bunga = 16%
Nominal = 1.000
Pemecahan :
1
 1 
Vd = (C/2) 
 (M) 

t
 1  i/2 
t i/2 (1  i/2)
2n
2n
(14% x 1.000) n 2x10
1
1


=
1.000 


2
t i/2 (1  0,16/2)
 1  0,16/2 
n  20
= 70 
t 1/2
1
 1 
1.000 

t
(1,08)
 1,08 
2x10
20
= 70 (9,818) + 1.000 (0,215)
= 587,26 + 215
= 902,26
KASUS : PT. ABC menerbitkan obligasi yang jatuh tempo setelah 10 tahun, kupon 8%
Nilai nominal saat jatuh temo $ 1.000 Pada saat ini harga obligasi di pasaran
adalah $ 877,6
Berapakah suku bunga di pasaran ?
Pemecahan :
n
: 10
m
: $ 1.000
C
: 8%
Vd
: 877,6
Kd
: ?
n 10
Vd
1
= C
 (M)
t
t i (1  i)
 1 


1 i 
10
n 10
1
 1 
877,6 = (8% X 1.000) 
 (1.000) 

t
1 i 
t i (1  i)
10
Andaikan suku bunga yang berlaku di pasar = Kd = 10% dan Vd = ?
Dengan menggunakan rumus di atas didapat Vd = 877,07
Andaikan lagi Kd = 9% didapat Vd = 935,8
Kd = 10%  Vd =
Kd = 9%  Vd =
877,07
935,8
877,6
877,6
- 0,53
58,2


58,2
 = 9,8%
Didapat Kd = 9% + (10% - 9%) 
 58,2  (0,53) 
JURUS KUNGFU :
Kd 
Soal di atas didapat : Kd =
=
C  (M  Vd ) (1/n)
(M  Vd ) (1/2)
80  (1.000  877,6) (1 / 10)
(1.000  877,6) (1 / 2)
92,24
 9,8 %
938,8
SOAL : Kupon suatu obligasi jangka waktu = 10 tahun
Kupon = 8%
Nilain nominal = 2.000
Suku bunga (tingkat penghasilan yang diinginkan) = 10%
Berapa nilai obligasi tersebut saat ini ?
Penyelesaian :
n 10
Vd = C 
t i
1
 1 
 (M) 

t
(1  i)
1 i 
t
n 10
Vd
1
 1 
= (8% x 2.000) 
 (2.000) 

t
1 i 
t i (1  i)
10
= 160 (6,144) + 2.000 (0,385) = 983 = 771 = 1.754
SOAL : Obligasi PT. ZYZ laku dijual di pasar per lembar = 952.000 Pemegang obligasi
akan menerima setiap tahun = 100.000 Pada akhir tahun ke-3 pemegang saham
akan terima pokok sebesar 1.000.000
Hitunglah suku bunga yang berlaku di pasar ?
Pemecahan : Kd =
=
100.000  (1.000.000  952.000) (1 / 3)
(1.000.000  952.000) (1 / 2)
116.800
11,88%
976.000
MENILAI OBLIGASI DALAM MENGHADAPI RESIKO
Obligasi terjual dengan harga US $ 952.000 Kupon US $ 100.000 Akhir tahun ke-3 terima
pokok US $ 1.000.000 Namun demikian obligasi tersebut mengandung resiko gagal dengan
tingkat kegagalan 8%.
Dengan demikian setelah 3 tahun nanti yang dijanjikan hanya US $ 700.000
Nilai nominal US $ 1.000.000
 Resiko gagal 8%
Nilai Pokok Baru (NPB)
= (1-Resiko gagal) (Pokok lama) + Resiko gagal (yang
dijanjikan untuk diterima)
= (1-0,08) (1.000.000) + 0,08 (700.000)
= 0,92 (1.000.000) + 56.000
= 920.000 + 56.000
= 976.000 (M1)
Harga obligasi di pasar
Kb = (ERj) =
=
=
= US $ 952.000
n
= 3 th
l
= US $ 100.000
I  (M1  V) (1/n)
(M1  V) (1/2)
100.000  (976.000  952.000) (1 / 2)
(976.000  952.000) (1 / 2)
100.000  8.000
11,2%
964.000
Tingkat penghasilan ada yang bebas resiko dan ada lagi pada deretan usaha sejenis
portofolio. Ada expected return (ER).  (Beta) = sebagai kekhususan perusahaan.
E (Rj) = Rf (Rm – Rf) B
Misalkan Rf = 10%
Rm = 14% (usaha portofolio)
E (Rj) = Rf + (Rm – Rf) B
11,2%
= 10% + (16% - 10%) B
11,2
= 10 + 7B
7 B = 11,2 – 10
B
=
1,2
 0,17 B  1
7
Obligasi lalu dijual di pasar 960.000
Setelah 3 tahun pemegang obligasi menerima 1.000.000
Kupon tiap tahun 100.000
Resiko gagal 7,5%
Rf = 10%
Nilai yang dijanjikan karena resiko gagal 720.000
Tingkat penghasilan usaha sejenis portofolio 16%
Hitunglah B
Pemecahan :
Menghitung Nilai Pokok Baru (NPB) :
=
(1 – resiko gagal) (Pokok lama) + resiko gagal (Nilai yang dijanjikan)
=
(1 – 7,5 %) (1.000.000) + 7,5 % (720.000)
=
92,5% (1.000.000) + 54.000
=
925.000 + 54.000 = 979.000 (1)
=
(ERJ) =
=
100.000  (979.000  960.000) (1 / 3)
(979.000  960.000) (1 / 2)
=
100.000  6.333,33
 0,11
969.500
E (RJ)
=
Rf + (Rm – Rf) B
0,11
=
0,1 + (0,16 – 0,1) B
0,11
=
0,11 – 0,1
=
0,01
 0,17  B 1
0,06
NPB
Kb
B
I  (M1  V) (1/n)
(M1  V) (1/2)
Saham preferent = Pemegang saham yang pemegangnya memperoleh prioritas :
1. Pembagian deviden
2. Pencalonan pimpinan (direksi)
3. kalau bangkrut
saham prioritas kadang-kadang sebagai obligasi, setiap tahun menerima persentase
tertentu.
Contoh :
Setiap harga prioritas nilai nominal 1.000 saban tahun dipastikan memperoleh deviden
240. tingkat penghasilan di pasar adalah 13,5 %. Berapa nilai saham ?
Value preferent stock (Vps) =
Vps =
Divident per share (Dps)
Tk.Penghas ilan di Pasaran (kas)
Dps 240

1.777.781.778
Kps 1.135
Agio saham preferen = 1.778 – 1.000 = 778
VALUE SAHAM
1. Value Saham Tanpa Pertumbuhan
2. Value Saham Dengan Pertumbuhan Konstan
3. Value Saham Dengan Pertumbuhan Super Normal
1. Value Saham Tanpa Pertumbuhan
KS = RJ = RF + (RM – Rf ) B
KS = Tingkat penghasilan dari suatu saham perusahaan
RF = Bunga deposito after tax
RM = Tingkat penghasilan dari pasar industri
B = Standar deviasi/Expected Value =
σ
EV
Contoh
Diketahui : B Suatu perusahaan sebesar 0,8
Bunga deposito after tax 10%
Tingkat penghasilan dari pasar industri 12 %
Nilai nominal saham Rp. 1.000 Dividen tiap tahun Rp. 120
Diminta
: Tentukanlah agio/disagio daru keadaan tersebut
Pemecahan : KS = RJ
= RF + (Rm – RF) B
= 0,1 + (0,12 – 0,1) 0,8
= 0,1 + 0,16
= 0,116
PO =
Agio
Do 120

1,034
K S 0,116
= 1.034 – 1.000 = 34
2. Value Saham Dengan Pertumbuhan Konstan
KS =
D1
g
P0
D0 = Dividen tahun ini
D0 (1 + g) = Dividen saham tahun depan
g = Tingkat pertumbuhan
Po = Harga saham tahun ini
Contoh
Diketahui
: Tingkat penghasilan yang diharapkan dari suatu saham perusahaan sebesar
11,6 % (KS)
Tingkat pertumbuhan (g) = 5%
Dividen tahun ini (Do) = 120
Nilai nominal saham = Rp. 1.000
Diminta
: Berapa agio/disagio saham tersebut
Pemecahan : Dividen saham tahun depan = D0 (1 + g)
= 120 (1 + 5%)
= 126
KS
=
11,6 % =
D1
g
P0
126
 5%
P0
6,6 % P0 = 126
126
1.909
6,6%
P0
=
Agio
= 1.909 – 1.000 = 909
Contoh :
Tahun 2003 dividen sebesar Rp. 120
Pertumbuhan dividen untuk tahun mendatang sebesar 5%
Berpa nilai dividen 2004 dan 2005.
Jawab :
D1 2004 = 120 (1 + 0,05) = 126
D1 2005 = 126 (1 + 1,05) = 132,3
3. Value Saham Dengan Pertumbuhan Super Normal
Contoh :
Perusahaan ABC pada saat permulaan ditemukan usaha dengan peluang sangat
memungkinkan (piawai). Dividen selama 5 tahun mendatang akan tumbuh sebesar 10%.
Setelah itu pertumbuhannya hanya 5%.
Dividen sebesar Rp. 1.000
Tingkat penghasilan yang diharapkan (KS) = 11,6% dimana tingkat penghasilan ini =
Discount Factor.
Jawab
TH
DIVIDEN
JUMLAH
DF=11,6%
PV
1
1.000 (1 + 10%) 1
1.100
0.896
985.6
2.
1.000 (1 + 10%) 2
1.210
0.803
971.63
3.
1.000 (1 + 10%) 3
1.331
0.719
956.99
4.
1.000 (1 + 10%) 4
1.464,1
0.645
944.28
5.
1.000 (1 + 10%) 5
1.610,5
0.578
930.58
6.715.6
Dividen th-6 = D6 = 1.610,5 ( + 10.05)1 = 1,691
P0 =
P5 =
D1
K s  g1
D6
1.691
1.691


 25.621
K S  g 6 11,6 %  5% 6,6 %
Present Value P5 = 0,578 x 25.621 = 14.809
Nilai saham PT ABC :
 Present Value Saham 5 tahun = Rp. 14.809
 Present Value dividen tahun 1-5
Jumlah nilai saham
= Rp. 4.789
= Rp. 19.588
4.789.08