pengaruh interaksi laba akuntansi dan arus kas dengan abnormal
advertisement
PENGARUH INTERAKSI LABA AKUNTANSI DAN ARUS KAS DENGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA SKRIPSI Program Studi Akuntansi S-1 Nama : SUCI ZAINIAR NIM : 4320401-014 FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS MERCU BUANA JAKARTA 2008 PENGARUH INTERAKSI LABA AKUNTANSI DAN ARUS KAS DENGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA SKRIPSI Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat Untuk Memperoleh Gelar SARJANA EKONOMI Program Studi Akuntansi S-1 Nama : SUCI ZAINIAR NIM : 4320401-014 FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS MERCU BUANA JAKARTA 2008 LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI Nama : Suci Zainiar NIM : 4320401-014 Program Studi : Akuntansi S-1 Judul Skripsi : Pengaruh Ineraksi Laba Akuntansi dan Arus Kas dengan Abnormal Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Tanggal Ujian Skripsi : 20 JUNI 2008 Disahkan Oleh: Pembimbing, ( Sabarudin Muslim, SE, M.Si) Tanggal Dekan, Ketua Jurusan Akuntansi, ( Drs. Hadri Mulya, Ak, M.Si ) (Sabarudin Muslim, SE, M.Si) Tanggal Tanggal KATA PENGANTAR Alhamdulillahi robbil’ alamin, puji syukur kehadirat Allah SWT yang atas izin dan karunia-Nya sehingga penulis diberikan kemudahan dan kemampuan dalam proses penyelesaian tugas akhir (skripsi) ini. Penulisan skripsi ini berjudul “PENGARUH LABA AKUNTANSI DAN ARUS KAS DENGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA”, disusun guna memenuhi dan melengkapi persyaratan dalam penyelesaian pendidikan Strata Satu (S1) jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Mercu Buana. Dalam penulisan skripsi ini banyak kendala yang dihadapi penulis, namun berkat limpahan rahmat dan karunia-Nya serta dukungan keluarga dan berbagai pihak, akhirnya penulis dapat menyelesaikan skripsi ini. Oleh karena itu penulis ingin mengucapkan terimakasih kepada : 1. Allah SWT yang telah memberikan kemudahan, kekuatan, kesehatan, keselamatan, kesabaran, tambahan ilmu pengetahuan dan berbagai nikmatNya yang tidak dapat diperhitungkan nilainya. 2. Mamah dan Bapak tercinta yang begitu besar memberikan doa, motivasi, masukan serta pengertiannya atas berbagai kesibukan yang ananda lakukan selama penyusunan skripsi. 3. Kakakku tercinta Siti Nurawati, dan saudaraku Redho Firmansyah yang telah memberikan doa, motivasi, perhatian, waktu dan pengertiannya yang sangat begitu berarti bagi penulis. Dan keponakanku tercinta, canda tawa mereka memberikan kesejukan hati. 4. Terkasih, Ardiansyah yang telah memberikan doa, motivasi, pengertian, kesabaran, cinta, kasih, dan waktunya. Semoga Allah SWT memberikan yang terbaik untuk kita. 5. Bapak Drs. Hadri Mulya, Ak, M.Si. Selaku Dekan Fakultas Ekonomi, Universitas Mercu Buana. 6. Bapak Sabarudin Muslim, SE, M.Si. Selaku Ketua Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Mercu Buana dan Dosen Pembimbing yang telah bersedia meluangkan waktunya serta banyak membantu dalam memberikan pengarahan, bimbingan dan motivasi dalam penyusunan skripsi ini. 7. Untuk Bapak, Ibu Dosen yang telah banyak memberikan ilmu yang sangat bermanfaat serta staff dan karyawan Fakultas Ekonomi Universitas Mercu Buana. 8. Saudariku seperjuangan, Evi Ariani, Lia Yusgita Sari, Ariyanto dan Dewi S. N. Terimakasih untuk doa, semangat, pendapat, pengertian, kesabaran, cinta dan kasih. Mereka selalu ada dalam suka dan duka. Semoga tali persaudaraan dan silaturrahmi tetap terjalin dengan baik. 9. Teman-teman seperjuangan satu bimbingan skripsi, Yanti, Riris, dan Dion. Terimakasih atas doa, motivasi, pendapat, serta kebersamaan dalam menyusun skripsi. Untuk Enung Haryati telah memberikan banyak masukan yang sangat bermanfaat sehingga skripsi ini dapat terselesaikan. 10. Teman-temanku Kiekie, Waeyanti, Oby, Rio, Rico H, Rico R, Jaih, Juneidi, Adi N. Semoga kebersamaan kita selama ini dapat terukir dalam bingkai kenangan terindah. Serta rekan-rekan Akuntansi angkatan 04 yang tidak dapat penulis sebutkan satu-persatu. 11. Mba Winda terimakasih atas bimbingan SPSSnya, doa serta berbagi pengalamannya dalam penyelesaian skripsi dan sidang. Semoga Allah selalu melimpahkan rahmat dan karunia-Nya. Akhir kata, semoga skripsi ini berguna bagi semua pihak yang membutuhkannya. Semoga Allah SWT memberikan dan melimpahkan RahmatNya kepada kita semua. Amin. Jakarta, April 2008 Penulis DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL ............................................................................................... i LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI .................................................................... ii KATA PENGANTAR ........................................................................................... iii DAFTAR ISI .......................................................................................................... vi DAFTAR TABEL ................................................................................................... x DAFTAR GAMBAR ............................................................................................. xi DAFTAR LAMPIRAN ......................................................................................... xii BAB I. PENDAHULUAN ................................................................................... 1 A. Latar Belakang Penelitian .................................................................. 1 B. Perumusan Masalah ........................................................................... 3 C. Tujuan dan Kegunaan Penelitian ....................................................... 3 1. Tujuan penelitian ......................................................................... 3 2. Kegunaan penelitian..................................................................... 3 BAB II. LANDASAN TEORI ............................................................................... 4 A. Laporan Keuangan ............................................................................. 4 1. Pengertian laporan keuangan ....................................................... 4 2. Tujuan dan manfaat laporan keuangan ........................................ 5 3. Keterbatasan laporan keuangan ................................................... 8 4. Jenis-jenis laporan keuangan ....................................................... 9 B. Laba Akuntansi ................................................................................ 10 1. Pengertian laba akuntansi .......................................................... 10 2. Konsep pengukuran laba akuntansi............................................ 10 a. Berdasarkan aliran-aliran dalam akuntansi .......................... 10 b. Berdasarkan elemen yang masuk sebagai laba .................... 12 3. Keunggulan dan kelemahan konsep laba akuntansi................... 13 C. Arus Kas........................................................................................... 14 1. Pengertian arus kas .................................................................... 14 2. Tujuan dan kegunaan informasi arus kas ................................... 14 D. Return Saham ................................................................................... 15 1. Pengertian pasar modal .............................................................. 15 2. Fungsi pasar modal .................................................................... 16 3. Manfaat pasar modal .................................................................. 17 4. Instrumen pasar modal ............................................................... 18 5. Pengertian saham ....................................................................... 19 6. Jenis-jenis saham ....................................................................... 20 7. Pengertian return saham dan abnormal return saham ............... 22 a. Return saham ....................................................................... 22 b. Abnormal return saham ....................................................... 23 8. Jenis-jenis return saham ............................................................ 25 9. Faktor-faktor yang mempengaruhi return saham ...................... 26 a. Harga saham......................................................................... 26 b. Penilaian harga saham.......................................................... 28 c. Indeks harga saham .............................................................. 29 E. Pengaruh Laba Akuntansi dan Arus Kas dengan Return Saham ..... 31 BAB III. METODELOGI PENELITIAN ............................................................. 33 A. Gambaran Umum Penelitian ............................................................ 33 B. Metode Penelitian ............................................................................ 35 C. Hipotesis .......................................................................................... 35 D. Sampel Penelitian............................................................................. 37 E. Variabel dan Pengukurannya ........................................................... 38 1. Variabel terikat (dependent variable) ........................................ 38 2. Variabel bebas (independent variables)..................................... 38 F. Definisi Operasional Variabel.......................................................... 39 1. Variabel terikat (dependent variable)......................................... 39 2. Variabel bebas (independent variables) ..................................... 40 G. Metode Pengumpulan Data .............................................................. 40 1. Penelitian lapangan (field research) .......................................... 40 2. Penelitian kepustakaan (library research) ................................. 41 H. Metode Analisis Data ....................................................................... 41 1. Analisis statistik deskriptif ......................................................... 41 2. Uji normalitas data ..................................................................... 41 3. Uji asumsi klasik ........................................................................ 42 a. Uji autokorelasi .................................................................... 42 b. Uji multikolinearitas ............................................................ 42 c. Uji heteroskedastisitas ......................................................... 43 4. Analisis koefisien determinasi ................................................... 44 5. Uji hipotesis ............................................................................... 44 a. Pairede simple T-Test .......................................................... 44 b. Analisi regresi linear berganda ........................................... 45 BAB IV ANALISIS HASIL DAN PEMBAHASAN .......................................... 46 A. Deskripsi Data Hasil Penelitian ....................................................... 46 B. Hasil uji Normalitas Data................................................................. 47 C. Hasil uji Asumsi klasik .................................................................... 47 1. Uji autokorelasi .......................................................................... 48 2. Uji multikolinearitas .................................................................. 48 3. Uji heteroskedastisitas ............................................................... 49 D. Analisis Koefisien Determinasi ....................................................... 50 E. Analisi dan Pembahasan .................................................................. 51 1. Pengujian hipotesis 1 ................................................................. 51 a. Hasil korelasi antarvariabel.................................................. 51 b. Hasil perhitungan koefisien regresi...................................... 53 2. Pengujian hipotesis 2 ................................................................. 54 F. Implikasi Hasil Penelitian ................................................................ 55 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN.............................................................. 57 A. Kesimpulan ...................................................................................... 57 B. Saran-saran ....................................................................................... 58 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN-LAMPIRAN DAFTAR RIWAYAT HIDUP DAFTAR TABEL Tabel 3. 1 – Gambaran Umum Perusahaan........................................................... 34 Tabel 4. 1 – Statistik Deskriptif Regression ......................................................... 46 Tabel 4. 2 – Uji Asumsi Klasik Statistik Autokorelasi ......................................... 48 Tabel 4. 3 – Uji Asumsi Klasik Statistik Multikolinearitas .................................. 48 Tabel 4. 4 – Koefisien Determinasi ...................................................................... 50 Tabel 4. 5 – Correlation........................................................................................ 51 Tabel 4. 6 – Coefficients ....................................................................................... 53 Tabel 4. 7 – Uji Paired Simple T-Test .................................................................. 54 DAFTAR GAMBAR Gambar 4. 1 – Uji Normalitas Data ...................................................................... 47 Gamabr 4. 2 – Uji Asumsi Klasik Statistik Heteroskedastisitas ........................... 49 DAFTAR LAMPIRAN Lampiran 1a Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Aqua Golden Mississippi, Tbk ........................ 61 Lampiran 1b Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Arwana Citramulia, Tbk.................................. 62 Lampiran 1c Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Asahimas Flat Glass, Tbk ............................... 63 Lampiran 1d Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Astra International, Tbk .................................. 64 Lampiran 1e Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Astra Otopart, Tbk .......................................... 65 Lampiran 1f Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Bentoel Internasional Investama, Tbk............. 66 Lampiran 1g Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Colorpark Indonesia, Tbk................................ 67 Lampiran 1h Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Delta Djakarta, Tbk ......................................... 68 Lampiran 1i Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Gudang Garam, Tbk ........................................ 69 Lampiran 1j Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Hanjaya Mandala Sampoerna, Tbk ................. 70 Lampiran 1k Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Indofood Sukses Makmur, Tbk ....................... 71 Lampiran 1l Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Kageo Igar Jaya, Tbk ...................................... 72 Lampiran 1m Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Kimia Farma, Tbk ........................................... 73 Lampiran 1n Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Lion Metal Works, Tbk ................................... 74 Lampiran 1o Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Lion Mesh Prima, Tbk .................................... 75 Lampiran 1p Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Mayora Indah, Tbk .......................................... 76 Lampiran 1q Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Merck Indonesia, Tbk ..................................... 77 Lampiran 1r Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Multi Bintang Indonesia, Tbk ......................... 78 Lampiran 1s Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Pan Brothers, Tbk............................................ 79 Lampiran 1t Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Selamet Sempurna, Tbk .................................. 80 Lampiran 1u Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Semen Gresik, Tbk .......................................... 81 Lampiran 1v Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Sepatu Bata, Tbk ............................................. 82 Lampiran 1w Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Sorini Corporation, Tbk .................................. 83 Lampiran 1x Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Sumi Indo Kabel, Tbk ..................................... 84 Lampiran 1y Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Surya Toto Indonesia, Tbk .............................. 85 Lampiran 1z Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Tempo Scan Pasifik, Tbk ................................ 86 Lampiran 1aa Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Tirta Mahakam Plywood, Tbk ........................ 87 Lampiran 1ab Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Trias Sentosa, Tbk ........................................... 88 Lampiran 1ac Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Tunas Baru Lampung, Tbk ............................. 89 Lampiran 1ad Perhitungan Return Saham, Return Market dan Abnormal Return saham PT. Unilever Indonesia, Tbk .................................. 90 Lampiran 2 Data Laba Tahun 2004, 2005, 2006 dan perubahannya ................ 91 Lampiran 3 Data Arus Kas Tahun 2004, 2005, 2006 dan perubahannya ......... 92 Lampiran 4a Perhitungan Average Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Tanggal Publikasi Laporan Keuangan 2006 ................................. 93 Lampiran 4b Perhitungan Average Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Tanggal Publikasi Laporan Keuangan 2007 ................................. 94 Lampiran 5 Hasil Pengujian Hipotesis 1 dan 2 dengan Regresi Linear Berganda dan Paired Simple T-Test ............................................. 95 Lampiran 6 Tabel Distribusi T-Test ................................................................. 99 Lampiran 7 Tabel Durbin Watson dan Tabel Interprestasi Terhadap Nilai r Hasil Analisis Korelasi .................................................... 100 Lampiran 8 Surat Riset Pusat Referensi Pasar Modal .................................... 101 Lampiran 9 Surat Keterangan Bebas Perpustakaan........................................ 102 BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Tujuan utama pelaporan keuangan adalah menyediakan informasi yang relevan bagi investor, kreditor, dan pengguna lainnya. Laba akuntansi dalam laporan keuangan merupakan salah satu parameter kinerja perusahaan yang mendapat perhatian utama dari investor. Setahun sekali, perusahaan publik berkewajiban menerbitkan laporan keuangan tahunan (annual report) kepada para pemodal yang ada di bursa. Bagi para pemodal, laporan keuangan merupakan sumber berbagai macam informasi, khususnya informasi akuntansi. Informasi itu relevan dan bermanfaat sebagai salah satu dasar dan bahan pertimbangan keputusan investasi di pasar modal. Investor juga menggunakan informasi arus kas sebagai ukuran kinerja perusahaan. Ketika dihadapkan pada dua ukuran kinerja akuntansi perusahaan, yaitu: laba akuntansi dan total arus kas, investor juga harus yakin bahwa ukuran kinerja yang menjadi fokus perhatian mereka adalah yang mampu secara baik menggambarkan kondisi ekonomi serta menyediakan sebuah dasar bagi peramalan aliran kas masa depan suatu saham yang biasa diukur dengan menggunakan harga atau return saham (market value). Dua model penilaian yang umumnya digunakan dalam studi relevansi nilai data akuntansi, yaitu model harga dan model return. 1 “Kedua model ini mempunyai pondasi teoritis yang sama, tetapi hasil yang diperoleh dengan menggunakan kedua model ini kadang-kadang tidak konsisten. Namun penggunaan kedua model ini dapat lebih berguna” ( Kothari dan Zimmerman, 1995; dalam Linda dan Fazli Syam BZ, 2005). Beberapa penilaian telah dilakukan sebelumnya dengan menggunakan model harga dan model return. Return untuk strategi perdagangan masa depan yang didasarkan pada nilai dan manitude laba pada tingkat perubahan dan juga terhadap sinyal-sinyal fundamental mengalami penurunan. Tetapi terkadang, pada setiap pengambilan keputusan investasi, investor dihadapkan pada keadaan ketidakpastian. Hal ini, mendorong investor yang rasional untuk selalu mempertimbangkan resiko dan tingkat pengembalian yang diharapkan dari setiap sekuritas (Wahyudi, 2002; dalam Januar Eko Prasetio, 2003). Gambaran resiko dan tingkat pengembalian saham dapat dinilai berdasarkan informasi, baik yang bersifat kualitatif maupun kuantitatif. Berdasarkan uraian diatas, penulis termotivasi untuk menguji kembali laba akuntansi dan arus kas dengan melihat pengaruhnya terhadap return saham. Pengujian informasi (information content) ini dimaksudkan untuk melihat reaksi pasar terhadap publikasi laba akuntansi dan arus kas yang ditunjukkan dengan perubahan harga di sekuritas yang bersangkutan dalam skripsi yang berjudul: “PENGARUH LABA AKUNTANSI DAN ARUS KAS DENGAN ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA”. B. Perumusan Masalah 1. Apakah terdapat pengaruh signifikan interaksi laba akuntansi dan arus kas dengan cumulative abnormal return saham pada perusahaan manufaktur? 2. Bagaimanakah reaksi pasar dengan adanya publikasi laporan laba rugi dan arus kas pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia? C. Tujuan dan Kegunaan Penelitian 1. Tujuan penelitian a. Untuk mengetahui pengaruh signifikan interaksi laba akuntansi dan arus kas dengan cumulative abnormal return saham pada perusahaan manufaktur b. Untuk mengetahui reaksi pasar dengan adanya publikasi laporan laba rugi dan arus kas pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia 2. Kegunaan penelitian a. Penelitian ini merupakan wahana bagi penulis untuk melakukan studi banding antara pengetahuan teoritis yang penulis dapatkan semasa kuliah dengan kenyataan yang ada di lapangan. a. Penelitian ini diharapkan akan bermanfaat bagi pembaca sebagai bahan kajian dan penambah wawasan serta sebagai referensi untuk penelitian selanjutnya. BAB II LANDASAN TEORI A. Laporan Keuangan 1. Pengertian laporan keuangan Informasi keuangan adalah alat utama perusahaan untuk menyampaikan informasi akuntansi kepada pihak luar perusahaan (SFCA No. 1, 1978; dalam Linda dan Fazli Syam BZ, 2005). Suatu laporan keuangan dikatakan memiliki kandungan informasi apabila publikasi laporan keuangan tersebut menyebabkan reaksi pasar. Istilah reaksi pasar ini mengacu pada perilaku investor dan pelaku pasar lainnya untuk melakukan transaksi membeli ataupun menjual saham (Adjie, 2003; dalam Linda dan Fazli Syam BZ, 2005). Pengertian laporan keuangan menurut Ikatan Akuntansi Indonesia (2002 : 2): Laporan keuangan merupakan bagian dari proses pelaporan keuangan. Laporan keuangan yang lengkap biasanya meliputi neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan posisi keuangan (yang dapat disajikan dengan berbagai cara misalnya sebagai laporan arus kas, atau laporan arus kas dana), catatan dan laporan lain serta materi penjelasan yang merupakan bagian integral dari laporan keuangan. Di samping itu juga termasuk skedul informasi dan informasi tambahan yang berkaitan dengan informasi tersebut, misalnya laporan keuangan segmen industri dan geografis serta pengungkapan pengaruh perubahan harga. 4 2. Tujuan dan manfaat laporan keuangan Pada dasarnya akuntansi keuangan dan laporan keuangan dimaksudkan untuk menyediakan informasi keuangan mengenai suatu badan usaha yang akan dipergunakan oleh pihak-pihak yang berkepentingann sebagai bahan pertimbangan di dalam pengambilan keputusan ekonomi. Tujuan laporan keuangan menurut Ikatan Akuntansi Indonesia (2002 : 4) adalah: Menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan, kinerja, serta perubahan posisi keuangan suatu perusahaan yang bermanfaat bagi sejumlah pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi. Menurut IAI dikutip dalam Harahap (2002 : 125), tujuan laporan keuangan dibagi menjadi dua, yaitu: a. Tujuan umum adalah: 1) Untuk memberikan informasi keuangan yang dapat dipercaya mengenai aktiva dan kewajiban serta modal suatu perusahaan. 2) Untuk memberikan informasi keuangan yang dapat dipercaya mengenai perubahaan aktiva neto (aktiva dikurangi kewajiban) suatu perusahaan yang timbul dari kegiataan usaha dalam rangka memperoleh laba. 3) Untuk memberikan informasi keuangan yang membantu para pemakai laporan di dalam menaksir potensi perusahaan dalam menghasilkan laba. 4) Untuk memberikan informasi penting lainnya mengenai perubahaan dalam aktiva dan kewajiban suatu perusahaan, seperti informasi mengenai aktivitas pembiayaan dan investasi. 5) Untuk mengungkapkan sejauh mungkin informasi lain yang berhubungan dengan laporan keuangan yang relevan untuk kebutuhan pemakai laporan keuangan, seperti informasi mengenai kebijakan yang dianut perusahaan. b. Tujuan kualitatif adalah: relevan, dapat dimengerti, daya uji (variability), netral, tepat waktu, daya banding (comparability), dan lengkap. Manfaat laporan keuangan menurut Munawir (2004 : 15) adalah: a. Bagi pemilik perusahaan, berguna untuk menilai potensi atau hasil yang diperoleh manajemen; mengetahui hasil deviden yang akan diterima; menilai posisi keuangan perusahaan dan pertumbuhannya; mengetahui nilai saham dan laba per lembar saham; sebagai dasar untuk memprediksi kondisi perusahaan dimasa datang; dan sebagai dasar untuk mempertimbangkan, menambah, atau mengurangi investasi. b. Bagi pihak manajemen, berguna sebagai alat untuk mempertanggung jawabkan pengelolaan kepada pemilik; mengukur tingkat biaya dari setiap kegiatan operasi perusahaan, divisi, bagian, atau segmen tertentu; mengukur tingkat efisiensi dan tingkat keuntungan perusahaan, divisi, bagian, atau segmen tertentu; menilai kinerja individu yang diberi tugas dan tanggung jawab; dan untuk menjadi bahan pertimbangan dalam menentukan perlu tidaknya diambil kebijakan baru.. c. Bagi investor, berguna untuk menilai kondisi keuangan dan hasil usaha suatu perusahaan; menilai kemungkinan menanamkan dana dalam perusahaan; menilai kemungkinan menanamkan investasi atau menarik investasi; dan menjadi dasar memprediksi kondisi perusahaan di masa yang akan datang. d. Bagi kreditur dan banker, berguna untuk menilai kondisi keuangan hasil usaha prusahaan baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang; menilai kualitas jaminan kredit/investasi untuk menopang kredit yang diberikan; melihat dan memprediksi prospek keuntungan yang mungkin diperoleh dari perusahaan atau menilai rate of return perusahaan; menilai kemampuan likuiditas, solvabilitas, rentabilitas perusahaan sebagai dasar dalam pertimbangan keputusan kredit; dan menilai sejauh mana perusahaan mengikuti pejanjian kredit yang sudah disepakati. e. Bagi pemerintah, berguna untuk menghitung dan menetapkan jumlah pajak yang harus dibayar; sebagai dasar dalam penetapan-penetapan kebijaksanaan baru; menilai apakah perusahaan memerlukan bantuan atau tindakan lain; menilai kepatuhan perusahaan terhadap aturan yang ditetapkan; dan untuk lembaga pemerintah lainnya bisa menjadi bahan penyusunan data dan statistik. 3. Keterbatasan laporan keuangan Bagaimanapun besarnya manfaat laporan keuangan, seorang pemakai (user) harus memahami keterbatasan yang dimiliki laporan keuangan agar dalam membacanya tidak menimbulkan salah tafsir. Menurut PAI sifat dan keterbatasan laporan keuangan dikutip dalam Harahap (2002 : 235) adalah: a. Laporan keuangan bersifat histories, yaitu merupakan laporan atas kejadian yang telah lewat. Karenanya, laporan keuangan tidak dapat dianggap sebagai satu-satunya sumber informasi dalam proses pengambilan keputusan ekonomi. b. Laporan keuangan bersifat umum dan bukan dimaksudkan untuk memenuhi kebutuhan pihak-pihak tertentu. c. Proses penyusunan laporan keuangan tidak luput dari penggunaan taksiran dan berbagai pertimbangan. d. Akuntansi hanya melaporkan informasi yang material. Demikianpula penetapan prinsip akuntansi terhadap suatu fakta atau pos tertentu mungkin tidak dilaksanakan jika hal itu tidak menimbulkan pengaruh yang material terhadap kelayakan laporan keuangan. e. Laporan keuangan bersifat konservatif dalam menghadapi ketidakpastian; bila terdapat beberpa kemungkinan kesimpulan yang tidak pasti mengenai penilaian suatu pos, lazimnya dipilih alternatif yang menghasilkan laba bersih atau nilai aktiva yang paling kecil. f. Laporan keuangan lebih menekan pada makna ekonomi suatu peristiwa/transaksi daripada bentuk hukumnya (formalitas) (substance over form). g. Laporan keuangan disusun dengan menggunakan istilah-istilah teknis dan pemakai laporan diasumsikan memahami bahasa teknis akuntansi dan sifat dari informasi yang dilaporkan. h. Adanya berbagai alternatif metode akuntansi yang dapat digunakan menimbulkan variasi dalam pengukuran sumber-sumber ekonomis dan tingkat kesuksesan antar perusahaan. i. Informasi yang bersifat kualitatif dan fakta yang tidak dapat dikuantifikasikan umumnya diabaikan. 4. Jenis-jenis laporan keuangan a. Laporan laba rugi (income statement) Laporan laba rugi merupakan ikhtisar pendapatan dan beban perusahaan selama suatu periode tertentu yang tersusun secara sistematis. b. Laporan perubahan ekuitas (owner equity) Laporan perubahan ekuitas adalah ikhtisar perubahan ekuitas pemilik suatu perusahaan yang terjadi selama periode tertentu. c. Neraca (balance sheet) Neraca merupakan suatu daftar yang sistematis mengenai aktiva, kewajiban, dan keadaan modal perusahaan pada tanggal tertentu. d. Laporan arus kas (Statement of cash flows) Laporan arus kas adalah suatu ikhtisar penerimaan dan pengeluaran kas selama suatu periode tertentu dan diklasifikasi menurut aktivitas operasi, investasi, dan pendanaan. e. Catatan atas laporan keuangan (Notes to financial statement) Menurut Ikatan Akuntansi Indonesia (2002 : 1.17) catatan atas laporan keuangan harus disajikan dengan sistematis pada pos dalam neraca, laporan laba rugi, laporan kas harus berkaitan dengan informasi yang didapat dalam catatan atas laporan keuangan. B. Laba Akuntansi 1. Pengertian laba akuntansi Laba akuntansi menurut Harahap (2002 : 267) adalah sebagai berikut: Laba akuntansi adalah perbedaan antara realisasi penghasilan yang berasal dari transaksi perusahaan pada periode tertentu dikurangi dengan biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan penghasilan itu. 2. Konsep pengukuran laba akuntansi Konsep pengukuran laba akuntansi terbagi menjadi dua, yaitu: a. Berdasarkan aliran-aliran dalam akuntansi Dalam akuntansi yang memiliki konsep perhitungan laba juga dikenal perbedaan pendanan dalam menghitung laba (income). Menurut Harahap (2002 : 272) terdapat empat aliran, yaitu: 1) Pemikiran klasik yang berpedoman pada postulat unit of measure dan Prinsip Historical Cost yang sering disebut Historical Cost Accounting atau Conventional Accounting sebagaimana yang kita anut saat ini. Konsep ini dinamakan konsep laba Accounting Income. 2) Pemikiran neo klasik yang mengubah postulat unit of measure dengan menerapkan perhitungan perubahan tingkat harga umum (general price level) dan tetap mempertahankan prinsip Historical Cost. Konsep ini dikenal dengan istilah General Price Level Adjusted Historical Cost Accounting (GPLA Historical Accounting). Dan perhitungan laba disebut GPLA Accounting Income. 3) Pemikiran radikal yang memilih harga sekarang (current value) sebagai dasar penilaian bukan Historical Cost lagi. Konsep ini dikenal dengan Current Value Accounting sedang perhitungan labanya disebut Current Income. 4) Pemikiran neo radikal yang menggunakan Current Value tetapi disesuaikan perubahan tingkat harga umum. Konsep ini disebut GPLA Current Value Accounting, sedangkan perhitungan labanya disebut Adjusted Current income. b. Berdasarkan elemen yang masuk sebagai laba Menurut Hendriksen dan Van Breda (2002 : 325) konsep pengukuran laba akuntansi berdasarkan elemen apa saja yang masuk sebagai laba adalah: 1) Current operating concept of income Menurut konsep ini yang masuk sebagai laba akuntansi hanya dua hal, yaitu: a) Perubahan nilai atau peristiwa yang dapat dikendalikan oleh manajemen dan terjadi dalam tahun berjalan b) Perubahan yang relevan yang terjdi dari operasi normal Dengan demikian, komponen yang bukan berasal dari tahun berjalan seperti prior period adjustment yang bukan berasal dari operasi normal seperti extraordinary items tidak termasuk sebagai laba tetapi dimasukkan atau dikelompokkan sebagai pos laba ditahan (retained earnings). Pendukung ini berpendapat bahwa laba yang dihitung berdasarkan konsep ini akan: a) Lebih berarti untuk membuat perbandingan baik antar periode maupun antar perusahaan b) Lebih berarti untuk membuat peramalan-peramalan kejadian ekonomi di masa yang akan datang c) Lebih berguna untuk menilai efisiensi manajemen 2) All inclusive consept of income Menurut konsep ini yang masuk laba akuntansi adalah seluruh perubahan kepemilikan atau revaluasi perusahaan dalam suatu periode, kecuali transaksi modal. Sehingga semua income baik yang berasal dari income operasi dan non operasi dimasukkan ke dalam perhitungan laba rugi dan hasil akhirnya saja yang masuk ke dalam pos laba ditahan (retained earning). 3. Keunggulan dan kelemahan konsep laba akuntansi Keunggulan dan kelemahan konsep laba akuntansi menurut Harahap (2002 : 274) adalah: a. Dapat terus menerus ditelusuri dan diuji. b. Karena perhitungannya didasarkan pada kenyataan yang terjadi (fakta) dan dilaporkan secara objektif, perhitungan laba ini dapat diperiksa (verifiability). c. Memenuhi prinsip conservatisme, karena yang diakui hanya laba yang direalisasi dan tidak memperhatikan perubahan nilai. d. Dapat dijadikan sebagai alat kontrol oleh manajemen dalam melakukan fungsi-fungsi manajemen. Kelemahan konsep laba akuntansi adalah: a. Tidak dapat menunjukkan laba yang belum direalisasi yang timbul dari kenaikan nilai. Kenaikan nilai ada, namun belum direalisasi. b. karena perbedaan dalam metode menghitung cost, perbedaan waktu antara realisasi hasil dan biaya. c. Penerapan prinsip realisasi, Historical Cost, dan Conservatisme dapat menimbulkan salah pengertian terhadap data yang disajikan. C. Arus Kas 1. Pengertian arus kas “Arus kas adalah arus kas masuk dan keluar atau setara kas (PSAK No.2, par .5)”. Kas terdiri dari saldo kas (cash on hand) dan rekening giro sedangkan setara kas (cash equivalent) adalah investasi yang sifatnya sangat likuid, berjangka pendek yang dengan cepat dapat dijadikan kas dalam jumlah tertentu tanpa menghadapi resiko perubahan nilai yang signifikan. 2. Tujuan dan kegunaan informasi arus kas Tujuan arus kas adalah memberi informasi histories mengenai perubahan kas dan setara kas dari suatu perusahaan melalui laporan arus kas yang mengklasifikasikan arus kas berdasarkan aktivitas operasi, investasi, maupun pendanaan (Financing) selama suatu periode akuntansi. Sedangkan kegunaan dari arus kas adalah: a. Jika digunakan dalam kaitannya dengan laporan keuangan yang lain, laporan arus kas dapat memberikan informasi yang memungkinkan para pemakai untuk mengevaluasi perubahan dalam aktiva bersih perusahaan, struktur keuangan (termasuk likuiditas dan solvabilitas) dan kemampuan untuk mempengaruhi jumlah serta waktu arus kas dalam rangka adaptasi dengan perubahan keadaan peluang. b. Untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara kas dan memungkinkan para pemakai menggabungkan modal untuk menilai dan membandingkan nilai sekarang dari arus kas masa depan (future cash flows) dari berbagai perusahaan. c. Untuk meningkatkan daya banding pelaporan kinerja operasi berbagai perusahaan terhadap transaksi dan peristiwa yang sama d. Sebagai indikator jumlah, waktu, dan kapasitas arus kas masa depan e. Untuk meneliti kecermatan dari taksiran arus kas masa depan yang telah dibuat sebelumnya dan dalam menentukan hubungan antara profitabilitas dan arus kas bersih serta dampak perubahan harga. D. Return Saham 1. Pengertian pasar modal Pasar modal atau capital market berkaitan dengan penyediaan dana-dana yang berjangka panjang dan banyak dimanfaatkan oleh perusahaan-perusahaan untuk mencari dana dalam jumlah besar serta dimanfaatkan oleh para investor untuk menanamkan dananya. Dengan demikian pasar modal bisa digunakan sebagai salah satu alternatif sumber dana bagi perusahaan dan sebagai instrumen investasi bagi para investor. Definisi pasar modal menurut Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin (2006 : 1) adalah: Pasar modal merupakan pasar untuk berbagi instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik dalam bentuk uang, sekuritas (saham), instrumen derivatif, maupun instrumen lainnya. 2. Fungsi pasar modal Menurut Sutrisno (2005 : 320) pasar modal mempunyai beberapa fungsi, yaitu: a. Sebagai sumber penghimpun dana Kebutuhan dana perusahaan bisa dipenuhi dari berbagai sumber pembiayaan. Salah satu sumber dana yang bisa dimanfaatkan oleh perusahaan adalah pasar modal selain sistem perbankan yang selama ini dikenal sebagai media perantara keuangan secara konvensional. b. Sebagai sarana investasi Pada umumnya perusahaan yang menjual surat berharga (saham atau obligasi) ke pasar modal adalah perusahaan yang sudah mempunyai reputasi bisnis yang baik dan kredibel, sehingga efek-efek yang dikeluarkan akan laku diperjualbelikan di bursa. c. Pemerataan pendapatan Pada dasarnya apabila perusahaan tidak melakukan Go public, pemilik perusahaan terbatas pada personal-personal pendiri perusahaan yang bersangkutan. Dengan Go publik-nya perusahaan memberikan kesempatan kepada masyarakat luas untuk ikut serta memiliki perusahaan tersebut. Dengan dmikian akan memberikan kesempatan kepada masyarakat untuk ikut menikmati keuntungan dari perusahaan berupa bagian keuntungan atau deviden. d. Sebagai pendorong investasi Untuk mendorong agar pihak swasta dan asing mau melakukan investasi baik secara langsung maupun tidak langsung, pemerintah harus mampu menciptakan iklim investasi yang kondusif bagi mereka. Salah satu iklim yang kondusif adalah likuidnya pasar modal. Semakin baik pasar modal, semakin banyak perusahaan yang akan masuk ke pasar modal dan semakin banyak investor baik nasional maupun asing yang bersedia menginvestasikan dananya ke Indonesia melalui pembelian surat berharga di pasar modal. 3. Manfaat pasar modal Menurut Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin (2006 : 3) pasar modal memilki beberapa manfaat, yaitu: a. Menyediakan sumber pendanaan atau pembiyaan (jangka panjang) bagi dunia usaha sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana secara optimal b. Memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus memungkinkan upaya diverifikasi c. Menyediakan indikator utama (leading indicator) bagi tren ekonomi negara d. Memungkinkan penyebaran kepemilikan perusahaan sampai lapisan masyarakat menengah e. Menciptakan lapangan kerja atau profesi yang menarik f. Memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat dengan prospek yang baik g. Alternatif investasi yang memberikan potensi keuntungan dengan resiko yang bisa diperhitungkan melalui keterbukaan, likuidasi, dan diverifikasi investasi. h. Membina iklim keterbukaan bagi dunia usaha dan memberikan akses kontrol sosial. i. Mendorong pengelolaan perusahaan dengan iklim terbuka, pemanfaatan manajemen profesional, dan penciptaan iklim berusaha yang sehat 4. Instrumen pasar modal Menurut Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin (2006 : 6) instrumen keuangan yang diperdagangkan di pasar modal merupakan instrumen jangka panjang dan instrumen derivatif, yaitu: a. Saham Saham (stock atau share) dapat didefinisikan sebagai penyertaan atau kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas. b. Obligasi Obligasi (bonds) adalah surat berharga yang menunjukkan bahwa penerbit obligasi meminjam sejumlah dana kepada masyarakat dan memiliki kewajiban untuk membayar bunga secara berkala, dan kewajiban melunasi pokok hutang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut. c. Right Right adalah merupakan surat berharga yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk menukarkannya menjadi saham biasa. d. Waran Waran adalah hak untuk membeli saham biasa pada waktu dan harga yang sudah ditentukan. e. Opsi Opsi (option) merupakan sebuah kontrak antara dua pihak dimana pihak yang membeli kontrak mempunyai hak, namun bukan kewajiban, untuk membeli atau menjual sejumlah instrumen yang menjadi dasar dari kontrak tersebut, misalnya saham. 5. Pengertian saham Saham adalah surat berharga yang menunjukkan adanya kepemilikan seseorang atau badan hukum terhadap perusahaan penerbit saham. Wujud saham adalah selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik kertas tersebut menerbitkan kertas (saham) tersebut sesuai porsi kepemilikannya yang tertera pada saham. Dahlan, S (2004 : 268) mendefinisikan saham adalah sebagai berikut: Surat bukti atau tanda kepemilikan bagian modal pada suatu perseroan terbatas. Dalam transaksi jual-beli di bursa efek, saham atau sering pula disebut share merupakan instrumen yang paling dominan diperdagangkan. 6. Jenis-jenis saham Saham dapat dibedakan beberapa jenis menurut hak tagihan, maka saham dapat digolongkan menjadi dua, yaitu: a. Saham biasa (comman stock) Saham biasa adalah saham yang menempatkan pemiliknya paling junior terhadap pembagian deviden, dan hak atas harta kekayaan perusahaan apabila perusahaan tersebut dilikuidasi. Saham jenis ini paling banyak dikenal masyarakat. Saham biasa mempunyai harga nominal yang nilainya ditetapkan oleh emiten (peruasahaan yang menerbitkan saham). Besarnya harga nominal yang ditentukan oleh emiten ini berbeda dengan harga perdana (primary price) dari suatu saham. Harga perdana adalah harga sebelum suatu saham dicatatkan (lister) di bursa efek. Jika suatu saham terjual dengan harga perdana yang lebih tinggi dari harga nominalnya, maka selisih itu adalah agio saham. b. Saham preferen “Saham preferen merupakan saham yang mempunyai sifat gabungan (hybird) antara obligasi (bond) dan saham biasa” (Jogiyanto 2003 : 67). Seperti obligasi yang membayarkan bunga atas pinjaman, saham preferen juga memberikan hasil yang tetap berupa deviden preferen. Dan dalam hal likuiditas, klaim pemegang saham preferen dibawah klaim pemegang saham obligasi. Dibandingkan dengan saham biasa saham preferen mempunyai beberapa karakteristik yaitu sebagai berikut: 1) Preferen terhadap deviden Pemegang saham preferen mempunyai hak untuk menerima deviden terlebih dahulu dibandingkan dengan pemegang saham biasa. Deviden di saham preferen biasanya dinyatakan dalam nilai presentasi dari nilai nominalnya. 2) Preferen pada waktu likuidasi Pemegang saham preferen mempunyai hak terlebih dahulu atas aktiva perusahaan dibandingkan dengan hak yang dimiliki oleh saham biasa pada saat terjadi likuidasi. Besarnya hak atas aktiva pada saat likuidasi adalah sebesar nilai nominal saham preferennya termasuk semua deviden yang belum dibayar jika bersifat kumulatif. Untuk menarik peminat investor terhadap saham preferen dan untuk memberikan beberapa alternatif yang menguntungkan baik bagi investor atau bagi perusahaan yang mengeluarkan saham preferen. Menurut Jogiyanto (2003 : 70) terdapat jenis-jenis saham preferen antara lain adalah sebagai berikut: 1) Covertible Prefered Stock Untuk menarik minat investor yang menyukai saham biasa, beberapa saham preferen menambah bentuk di dalamnya yang memungkinkan pemegangnya untuk menukar saham biasa dengan rasio penukaran yang sudah ditentukan. 2) Callable Prefered Stock Bentuk lain dari saham preferen adalah memberikan hak kepada perusahaan yang mengeluarkan untuk membeli kembali saham ini dari pemegang saham pada tanggal tertentu di masa mendatang dengan nilai yang tertentu. Harga tebusan ini biasanya lebih tinggi dari nilai nominal sahamnya. 3) Floating atau Adjustable-Rate Prefered Stock (RAP) Saham preferen ini tidak membayarkan deviden secara tetap, tetapi tingkat deviden yang dibayar tergantung dari tingkat return dari sekuritas Treasury bill. 7. Pengertian return saham dan abnormal return saham a. Return saham Return saham merupakan hasil atau keuntungan yang diperoleh pemegang saham sebagai hasil dari investasinya. Return saham (Rit) dari suatu investasi dapat dicari dengan rumus sebagai berikut: (Pit-Pit-I) Rit = Pit-I Dimana: Rit = Return saham I pada waktu t Pit = Harga saham I pada waktu t Pit-I = Harga saham I pada waktu t-I b. Abnormal return saham Menurut Jogiyanto (2003 :415) abnormal return atau excess return merupakan kelebihan return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekpektasi (return yang diharapkan oleh investor). Tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return) dapat dihasilkan dengan model tertentu. Model yang digunakan untuk penelitian ini adalah market adjusted model (model yang disesuaikan oleh pasar). Dengan menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi utnuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. Untuk menghitung besarnya return indeks pasar, maka perlu diketahui dahulu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) tiap periode dengan rumus sebagai berikut: Nilai Pasar Seluruh Saham yang Beredar = IHSG X 100% Nilai Dasar Seluruh Saham yang Beredar Selanjutnya angka IHSG digunakan untuk menghitung return pasar (marker value) dengan rumus sebagai berikut: (IHSGt – IHSGt-I) Rmt = IHSGt-I Dimana: Rmt = Return indeks pasar pada waktu t IHSGt = IHSG pada waktu t IHSGt-I = IHSG hari sebelumnya Abnormal return untuk masing-masing saham dapat dihitung dengan menmggunakan return indeks pasar pada hari yang sama atau dengan rumus sebagai berikut: ARi,t = Ri,t – Rmt Dimana: ARi,t = Abnormal return saham i pada waktu t Ri,t = Return yang sesungguhnya terjadi untuk saham I pada waktu t Rmt = return indeks pasar pada waktu t Cummulative abnormal return (CAR) Cummulative abnormal return saham adalah Abnormal return yang dihitung dari periode ke periode merupakan kumulatif dari abnormal return tersebut. Secara sederhana cummulative abnormal return dapat dirumuskan sebagai berikut: n CARit = ∑ ARit i=1 Dimana: CARit = Cummulative abnormal return sekiuritas ke-I pada hari ke-t (selama 5 hari) ARit = Abnormal return untuk sekuritas ke-I pada hari ke-t 8. Jenis-jenis return saham Menurut Jogiyanto (2003 : 109) return saham dibedakan menjadi dua jenis yaitu : a. Return realisasi (relized return) merupakan return yang sudah tejadi dan dihitung berdasarkan data histories. Return ini merupakan selisih harga sekarang dengan harga sebelumnya secara relatif. Return realisasi ini penting dalam mengukur kinerja perusahaan dan sebagai dasar penentuan return dan resiko di masa mendatang. b. Return ekspektasian (expected return) merupakan return yang diharapkan terjadi di masa mendatang dan bersifat tidak pasti. Pada dasarnya expected return merupakan rata-rata tertimbang dari berbagai return histories, yang tercermin dari rata-rata distribusi probabilitas tingkat keuntungan sebagai faktor pertimbangannya. 9. Faktor-faktor yang mempengaruhi return saham a. Harga saham Harga saham merupakan harga atau nilai uang yang bersedia dikeluarkan untuk memperoleh kepemilikan atas suatu saham. Investor lebih banyak memperdagangkan saham antar mereka sendiri dibandingkan dengan membeli langsung dari perusahaan penerbit saham (Horngern et. al 2002 : 812). Setiap lembar saham hanya diterbitkan sekali oleh perusahaan dan setelah itu dapat diperdagangkan antar investor beberapa kali. Faktor-faktor yang mempengaruhi harga saham adalah bila perusahaan mempunyai laba yang cukup baik dan mempunyai prospek yang cukup cerah di masa yang akan datang, maka investor tidak segan-segan untuk melakukan investasi pada perusahaan tersebut sehingga mempengaruhi harga saham perusahaan. Faktor-faktor tersebut adalah sebagai berikut: 1) Proyeksi laba Para investor pada umumnya melakukan investai pada perusahaan yang mempunyai profit atau laba yang cukup besar. 2) Earnimg Per Share (EPS) Sebagai seorang investor yang akan melakukan investasi pada perusahaan akan menerima laba atas saham yang dimilikinya. Semakin tinggi laba per saham yang diberikan perusahaan maka investor akan semakin percaya bahwa perusahaan akan memberikan tingkat pengembalian yang cukup baik. Ini akan mendorong investor untuik melakukan investasi yang lebih besar lagi sehingga harga saham perusahaan meningkat. 3) Tingkat rasio dan pengembalian Apabila tingkat resiko dari proyeksi laba yang dihaparkan oleh perusahaan tinggi, juga akan mempengaruhi harga saham perusahaan. Biasanya semakin tinggi resikonya semakin besar pula tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor, sehingga mempunyai dampak pengaruh yang cukup besar antara sikap para investor dengan harga saham yang diharapkan. 4) Kebijakan pembagian deviden Sebagai salah satu faktor yang mempengaruhi harga saham, maka peningkatan deviden merupakan salah satu cara untuk meningkatkan kepercayaan dari pemegang saham. Pembagian deviden yang meningkat akan memberikan informasi kepada pemegang saham bahwa perusahaan merasa yakin akan arus kas yang cukup besar pada masa yang akan datang untuk meningkatkan deviden yang tinggi. 5) Tingkat suku bunga Suku bunga dapat mempengaruhi harga saham perusahaan dengan cara seperti mempengaruhi laba perusahaan dan mempengaruhi persaingan di pasar modal antara saham dan obligasi. b. Penilaian harga saham Penilaian merupakan hal yang terpenting bagi seorang investor, karena investor membuat keputusan setelah menilai saham yang akan dibeli. Penilaian tersebut juga dilakukan dengan mengamati dan menganalisa faktor-faktor ekonomi dan non ekonomi, faktor intern maupun ektern perusahaan yang sahamnya akan dibeli. Misalnya, laba emiten, pertumbuhan penjualan, aktiva dalam kurun waktu tertentu, dan prospek perusahaan dimasa mendatang. Menurut Iskandar Z, Alwi (2003 : 69) untuk melakukan analisis dan memilih saham terdapat dua pendekatan dasar, yaitu: 1) Analisis fundamental (Fundamental Analysis) Analisis fundamental adalah suatu pendekatan untuk menghitung nilai intrinsik saham biasa (comman stock) dengan menggunakan data keuangan perusahaan. Analisis fundamental umumnya dilakukan dengan membuat analisa perusahaan, analisa ekonomi dan kondisi pasar serta analisa indsustri 2) Analisis teknikal (Technical Analysis) Analisis teknikal merupakan suatu pendekatan untuk memperkirakan harga saham (kondisi pasar) dengan mengamati perubahan harga saham pada waktu yang lalu. Analisis teknikal pada dasarnya merupakan upaya untuk menentukan kapan investor membeli atau menjual saham. Oleh karena itu pendekatan teknikal ini juga disebut pendekatan analisis pasar (market analysis). c. Indeks harga saham Sejak pasar modal mulai dikenal dan terkenal diberbagai kalangan, setiap hari kita memperoleh informasi tentang indeks harga saham, baik dimedia elektronik maupun media cetak yang berkaitan dengan bisnis. Ini menandakan bahwa perkembangan Bursa Efek dapat terus diikuti oleh siapapun dan di berbagai kalangan. Indeks harga saham adalah suatu indikator yang menunjukkan pergerakan harga saham (Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin, 2005 : 167). Indeks berfungsi sebagai indikator tren pasar, artinya pergerakan indeks menggambarkan kondisi pasar pada saat pasar sedang aktif dan lesu. Sedangkan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah angka yang manunjukkan situasi pasar efek secara umum karena huruf “G (gabungan)” disini adalah gabungan seluruh saham. Indeks harga saham menjadi barometer kesehatan pasar modal yang menggambarkan kondisi bursa efek yang terjadi. Jika indeks harga saham naik maka dapat dikatakan bahwa pasar modal sedang baik, dan situasi ini mencerminkan kondisi perekonomian, sosial, dan politik yang sehat. Menurut Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin (2006 : 168) saat ini di Bursa efek Indonesia memiliki enam jenis indeks, yaitu: 1) Indeks individual, menggunakan indeks harga masing-masing saham terhadap harga dasarnya, atau indeks masing-masing saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. 2) Indeks harga saham sektoral, menggunakan semua saham yang termasuk dalam masing-masing sektor, misalnya sektor keuangan, sektor pertambangan, dan lain-lain. 3) Indeks harga saham gabungan (IHSG), menggunakan semua saham yang tercatat sebagai komponen perhitungan indeks. 4) Indeks LQ-45, yaitu indeks yang terdiri atas 45 saham pilihan dengan mengacu pada dua variabel, yaitu likuiditas perdagangan dan kapitalisasi pasar. Setiap enam bulan, terdapat saham-saham baru yang masuk ke dalam LQ-45 tersebut. 5) Indeks syariah atau JII (Jakarta Islamic Indeks), merupakan indeks yang terdiri dari 30 saham, yang mengakomodasi syariah investasi dalam islam atau indeks yang berdasarkan syariah islam. 6) Indeks papan utama dan indeks papan pengembangan, indeks harga saham yang secara khusus didasarkan pada kelompok saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, yaitu kelompok papan utama dan kelompok papan pengembangan. E. Pengaruh Interaksi Laba Akuntansi Dan Arus Kas Dengan Abnormal Return Saham Laba tahunan memiliki kandungan informasi, apabila pengumuman laba akan menyebabkan perubahan reaksi investor terhadap distribusi aliran kas di masa yang akan datang, yang akan menyebabkan perubahan harga saham. Perubahan harga saham, di sekitar tanggal pengumuman diharapkan lebih besar dibandingkan dengan perubahan harga saham di luar tanggal pengumuman (Breaver, 1968 dalam Diantimala, 2003; dalam Linda dan Fazli Syam BZ, 2005). Informasi laporan arus kas berguna untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara kas, serta memungkinkan pemakai mengembangkan model untuk menilai dan membandingkan nilai sekarang dari arus kas masa depan dari berbagai perusahaan. Informasi ini juga meningkatkan daya banding kinerja operasi berbagai perusahaan karena meniadakan pengaruh penggunaan perlakuan akuntansi yang berbeda terhadap peristiwa dan trasaksi yang sama (Gunawan dan bandi 2000; dalam Linda dan Fazli Syam BZ, 2005). Arus kas yang sehat begitu vital karena perusahaan dalam menjalankan aktivitasnya membutuhkan kas. Gambaran menyeluruh mengenai penerimaan dan pengeluaran kas hanya bisa diperoleh dari laporan arus kas, tetapi bukan berarti laporan arus kas menggantikan neraca ataupun laporan laba rugi, melainkan saling melengkapi. Arus kas merupakan komponen di dalam penentuan nilai perusahaan. Komposisi perhitungan return saham terdiri dari capital gain (loss) dan deviden. Capital gain (loss) merupakan selisih laba/rugi yang dialami oleh pemegang saham karena harga saham relatif lebih tinggi atau rendah dibandingkan harga saham periode sebelumnya. Sedangkan deviden merupakan bagian dari laba perusahan yang dibagikan pada periode tertentu sesuai dengan keputusan manajemen. Nilai investasi dan selembar saham tergantung kepada jumlah pendapatan dalam rupiah yang diharapkan akan diterima oleh investor kalau pemegang membeli saham tersebut. Dengan demikian nilai suatu saham ditentukan oleh besarnya deviden yang diterima ditambah penerimaan hasil penjualan saham. Oleh karena itu, jika deviden yang diterima investor lebih tinggi maka kemampuan untuk membeli saham juga tinggi (Riyanto, 1995; dalam Januar Eko Prasetio, 2003). Para investor membeli saham, berarti membeli prospek perusahaan. Bila prospek perusahaan membaik maka harga saham tersebut akan meningkat. Dengan naiknya harga saham diharapkan return saham juga naik, karena return saham merupakan selisih antara harga saham sekarang dikurangi dengan harga saham sebelumnya (Suad Husnan, 1998; dalam Januar Eko Prasetio, 2003). BAB III METODELOGI PENELITIAN A. Gambaran Umum Objek dalam penelitian meliputi 30 perusahaan industri manufaktur yang go public di Bursa Efek Indonesia. Sampel dipilih dari industri manufaktur dari kelompok industri dasar dan kimia, aneka industri, dan industri barang konsumsi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia yang telah menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember 2004 sampai per 31 Desember 2006 yang sahamnya masih aktif diperdagangkan di bursa. Penggunaan sampel hanya dari kelompok industri manufaktur, dimaksudkan untuk menghindari perbedaan karakteristik antara perusahaan industri manufaktur dan perusahaan non manufaktur, di antaranya menyangkut komponen depresiasi yang cukup material pada perusahaan industri manufaktur dibandingkan pada perusahaan jasa. Gambaran umum dari perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini yang mencakup kode saham, nama perusahaan, tanggal listing di Bursa Efek Indonesia disajikan dalam tabel berikut ini: 33 Tabel 3. 1 Gambaran Umum Perusahaan No Kode saham Nama Perusahaan Tanggal Listing 1 AQUA Aqua Golden Mississippi, Tbk 01 Maret 1990 2 ARNA Arwana Citramulia, Tbk 17 Juli 2001 3 AMFG Asahimas Flat Glass, Tbk 08 November 1995 4 ASII Astra International, Tbk 11 Agustus 1988 5 AUTO Astra Otopart, Tbk 15 juni 1998 6 RMBA Bentoel Internasional Investama, Tbk 15 Februari 1990 7 CLPI Colorpark Indonesia, Tbk 30 November 2001 8 DLTA Delta Djakarta, Tbk 27 Februari 1984 9 GGRM Gudang Garam, Tbk 23 September 1968 10 HMSP Hanjaya Mandala Sampoerna, Tbk 09 Mei 1921 11 INDF Indofood Sukses Makmur, Tbk 14 Juli 1994 12 IGAR Kageo Igar Jaya, Tbk 05 November 1990 13 KAEF Kimia Farma, Tbk 04 Juli 2001 14 LION Lion Metal Works, Tbk 20 Agustus 1993 15 LMSH Lion Mesh Prima, Tbk 23 Agustus 1994 16 MYOR Mayora Indah, Tbk 04 Juli 1990 17 MERK Merck Indonesia, Tbk 23 Juli 1981 18 MLBI Multi Bintang Indonesia, Tbk 15 Desember 1981 19 PBRX Pan Brothers, Tbk 16 Agustus 1990 20 SMSM Selamet Sempurna, Tbk 09 september 1996 21 SMGR Semen Gresik, Tbk 20 November 1961 22 BATA Sepatu Bata, Tbk 24 Maret 1982 23 SOBI Sorini Corporation, Tbk 03 agustus 1992 24 IKBI Sumi Indo Kabel, Tbk 21 Januari 1991 25 TOTO Surya Toto Indonesia, Tbk 30 Oktober 1990 26 TSPC Tempo Scan Pasifik, Tbk 17 Juni 1994 27 TIRT Tirta Mahakam Plywood, Tbk 13 Desember 1999 28 TRST Trias Sentosa, Tbk 02 Juli 1990 29 TBLA Tunas Baru Lampung, Tbk 14 Februari 2000 30 UNVR Unilever Indonesia, Tbk 11 Januari 1982 Sumber: Data Division Trading-BEI B. Metode Penelitian Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode penelitian kausal. Yaitu metode yang digunakan untuk mengetahui pengaruh satu atau lebih variabel (independent variables) terhadap variabel tertentu (dependent variable). Adapun penulis memilih metode penelitian kausal adalah karena penulis ingin memperhatikan hubungan yang jelas secara statistik mengenai pengaruh laba akuntansi dan arus kas terhadap abnormal return sehingga dapat memberikan informasi tambahan bagi investor di Bursa Efek Indonesia. C. Hipotesis Hipotesis bisa saja benar bisa saja salah. Hipotesis ini bisa diuji dengan teknik pengujian tersendiri sehingga dapat diambil kesimpulan apakah hipotesis tersebut diterima atau ditolak. Didasarkan pada rumusan masalah, maka hipotesis dalam penelitian ini yaitu hipotesis tentang pengaruh. Dimana hipotesis dalam penelitian ini menyatakan tentang adanya pengaruh antara dua variabel atau lebih. Hipotesis yang akan diuji diberi simbol Ho (hipotesis nol) dengan alternatif (Ha) dengan taraf signifikan 5%, karena menurut J. Supranto (2002 : 126) taraf nyata (signifikan level) yang bisa digunakan dalam dunia ekonomi bisnis adalah 5%. Artinya, probabilitas memperoleh keputusan menolak hipotesa dan benar adalah 5%, dengan kata lain kita mempunyai keyakinan sebesar 95% memperoleh keputusan yang benar. Perumusan Ho dan Ha dalam penelitian adalah sebagai berikut: Ho1 = Secara parsial interaksi laba akuntansi dan arus kas tidak mempengaruhi cumulative abnormal return saham Ha1 = Secara parsial interaksi laba akuntansi dan arus kas berpengaruh terhadap cumulative abnormal return saham Ho2 = Rata-rata abnormal return saham 5 hari sebelum jendela peristiwa arus kas tidak berbeda dengan rata-rata abnormal return saham 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas Ha2 = Rata-rata abnormal return saham 5 hari sebelum jendela peristiwa arus kas berbeda dengan rata-rata abnormal return saham 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas Selain itu teknik pengambilan keputusannya dengan membandingkan statistik hitung dengan statistik tabel, dimana: Y = Sebagai dependent variable (Cummulative Return Saham) X1 = Sebagai independent variable (Laba Akuntansi) X2 = Sebagai independent variable (Arus Kas) Jika statistik t hitung < t tabel, maka Ho diterima cara Jika statistik t hitung > t tabel, maka Ho ditolak Selain itu yang berdasarkan probabilitas dimana: - Jika signifikan > 0.05, maka Ho diterima - Jika signifikan < 0.05, maka Ho ditolak D. Sampel penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2004-2006. Alasan penulis mengambil penelitian tahun 2004-2006 yaitu guna melanjutkan penelitian sebelumnya. Informasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah informasi mengenai publikasi laporan keuangan dan besarnya laba akuntansi dan arus kas tahun 2004 dan tahun 2005, serta tahun 2005 dan tahun 2006. Dari populasi tersebut penulis memilih emiten dari perusahaan manufaktur, yang terdiri atas kelompok dasar dan kimia, aneka industri, dan industri barang dan konsumsi. Teknik penarikan sampel dalam penelitian ini menggunakan teknik purposive sampling. Sampel yang dipilih harus memenuhi kriteria sebagai berikut: 1. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk perusahaan manufaktur selama tahun 2004-2006 yang sahamnya masih aktif diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia dan saham yang digunakan adalah saham biasa 2. Menunjukkan tanggal publikasi laporan keuangan pada tanggal 24 Maret28 April oleh emiten di media atau tanggal penyerahan laporan keuangan di BAPEPAM dan memperoleh laba terus menerus dan arus kas positif. 3. Mempunyai data laporan keuangan yang lengkap 4. Harga saham selama periode pengamatan, dan dari penelitian ini harga saham yang digunakan adalah harga saham harian dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Untuk periode pengamatan 10 hari (5 hari sebelum dan 5 hari sesudah publikasi laporan keuangan). Data ini digunakan untuk mengestimasi return saham dan return pasar setiap emiten E. Variabel dan Pengukurannya Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah: 1. Variabel terikat (Dependent variable) a. Abnormal retun saham Skala pengukurannya adalah skala rasio berupa penentuan periode jendela (windows periode) 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah. 2. Variabel bebas (independent variables) a. Laba akuntansi Skala pengukurannya adalah skala rasio berupa nilai rupiah laba bersih setelah pajak pada periode pengamatan terkait. b. Arus kas Skala pengukurannya adalah skala rasio berupa nilai rupiah total arus kas pada periode pengamatan terkait. F. Definisi Operasional variabel Sesuai dengan kerangka perumusan masalah dan hipotesis, variabelvariabel tersebut dapat diidentifikasi menjadi variabel dependen dan variabel independen. 1. Variabel terikat (dependent variable) a. Abnormal return saham Abnormal return saham adalah selisih antara tingkat keuntungan sebenarnya dengan tingkat keuntungan yang diharapkan. Tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return) dapat dihasilkan dengan model tertentu. Model yang digunakan untuk penelitian ini adalah market adjusted model (model yang disesuaikan oleh pasar). Dengan menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi utnuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. 2. Variabel bebas (independent variable) a. Laba akuntansi Laba akuntansi adalah perbedaan antara realisasi penghasilan yang berasal dari transaksi perusahaan pada periode tertentu dikurangi dengan biaya yang dikeluarkan untuk mendapatkan penghasilan itu. b. Arus kas Arus kas adalah selisih penerimaan dan pengeluaran kas atau dapat juga diperoleh dari laporan arus kas yang dibuat dan dilaporkan oleh emiten. G. Metode Pengumpulan Data Data yang diperoleh dalam penelitian ini adalah data 30 perusahaan manufaktur. Data yang digunakan ini diolah berdasarkan laporan keuangan tahunan, khususnya tahun 2004-2006 yang telah diaudit dimana laporan ini yang digunakan dalam penelitian. Adapun metode pengumpulan data yang digunakan adalah sebagai berikut: 1. Penelitian lapangan (Field Research) Penelitian lapangan yang dilakukan penulis adalah Bursa Efek Indonesia yaitu guna mengumpulkan data skunder mengenai perusahaan atau objek yang diteliti, dalam hal ini adalah laporan keuangan (laporan laba rugi dan arus kas), harga saham harian, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), dan event date yaitu tanggal publikasi laporan keuangan. Penelitian juga dilakukan dengan memperoleh data-data yang diperlukan dari Pusat Referensi Pasar Modal. 2. Penelitian kepustakaan (Library research) Data yang diperlukan dalam penelitian ini merupakan data skunder. Di mana metode ini dilakukan untuk memperoleh data skunder guna mendukung data primer. Pengumpulan data skunder dilakukan dengan cara studi literatur yaitu mempelajari, meneliti, mengkaji, serta menelaah literatur yang ada kaitannya dengan penelitian. H. Metode Analisis Data 1. Analisis statistik deskriptif Statistik deskriptif adalah statistik yang berfungsi untuk mendeskripsikan atau memberikan gambaran terhadap objek yang diteliti melalui data sampel atau populasi sebagaimana adanya, tanpa melakukan analisis dan membuat kesimpulan yang berlaku umum. 2. Uji normalitas data Uji normalitas data dimaksudkan untuk menghindari terjadinya bias, dan data yang digunakan sebaiknya berdistribusi normal. Uji normalitas data juga untuk melihat apakah model regresi yang digunakan sudah baik. Model regresi yang baik adalah yang memilki data normal atau mendekati normal. 3. Uji asumsi klasik a. Uji autokorelasi Uji autokorelasi merupakan pengujian asumsi dalam regresi di mana variabel dependen tidak berkorelasi dengan dirinya sendiri, maksudnya adalah bahwa nilai dari variabel dependen tidak berhubungan dengan nilai variabel itu sendiri, baik nilai periode sebelumnya atau nilai periode sesudahnya. Untuk mendeteksi gejala autokolerasi penulis menggunakan uji Durbin Watson (DW). Uji ini menghasilkan nilai DW hitung (d) dan nilai DW tabel (dl & du). Model regresi linear berganda terbebas dari autokolerasi jika nilai uji Durbin Watson hitung terletak didaerah Non Autocorrelation. Aturan pengujiannya adalah: d < dl : Terjadi masalah autokorelasi yang positif yang perlu perbaikan dl < d < du : Ada masalah autokorelasi positif tetapi lemah dimana perbaikan akan lebih baik du < d < 4-du : Tidak ada masalah autokorelasi 4-du ≤ d ≤ 4-dl : Masalah autokorelasi lemah, dimana perbaikan akan lebih baik 4-dl < d : Masalah autokorelasi serius b. Uji multikolinearitas Asumsi multikolinearitas menyatakan bahwa variabel independen harus terbebas dari gejala multikolinearitas. Gejala multikolinearitas merupakan gejala korelasi antarvariabel independen. Apabila terjadi gejala multikolinearitas, salah satu langkah untuk memperbaiki model adalah dengan menghilangkan variabel dari model regresi, sehingga bisa dipilih model yang paling baik. Deteksi multikolinearitas pada suatu model dapat dilihat dari berbagai hal, salah satunya adalah: 1) Besar nilai Variance Inflation Factor (VIF) dan Tolerance 2) Jika nilai Variance Inflation Factor (VIF) tidak lebih dari 10 (VIF<10) dan nilai (Tolerance>10%), Tolerance maka dapat tidak kurang dikatakan dari terbebas 0.1 dari mulltikolinearitas. c. Uji heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas merupakan asumsi dalam regresi di mana varians dari residual tidak sama untuk satu pengamatan ke pengamatan lainnya. Dalam regresi, salah satu asumsi yang harus dipenuhi adalah bahwa varians dari residual dari satu pengamatan yang lain tidak memiliki pola tertentu. Pola yang tidak sama ditunjukkan dengan nilai yang tidak sama antar satu varians dari residual. Gejala varians yang tidak sama disebut dengan gejala heteroskedastisits. Cara memprediksi ada tidaknya heteroskedastisitas pada suatu model dapat dilihat dari pola gambar Scatterplot model tersebut. Analisis pada gambar Scetterplot yang menyatakan model regresi linear berganda tidak terdapat heteroskedastisitas jika: 1) Titik-titik data menyebar di atas dan di bawah atau disekitar angka nol (0) 2) Titik-titik data tidak mengumpal hanya di atas atau di bawah saja 3) Penyebaran titik-titik data tidak boleh membentuk pola bergelombang melebar kemudian menyempit dan melebar kembali 4) Penyebaran titik-titik data sebaiknya tidak berpola 4. Analisis koefisien determinasi Analisis koefisien determinasi (R2) merupakan analisis suatu nilai yang menggambarkan seberapa besar perubahan atau variasi dari variabel dependen bisa dijelaskan oleh perubahan atau variasi dari variabel independen. Semakin tinggi nilai koefisien determinasi semakin baik kemampuan variabel independen dalam menjelaskan perilaku variabel dependen. Untuk regresi berganda sebaiknya menggunakan R Square yang disesuaikan (Ajusted R Square). Nilai R Square dikatakan baik jika di atas 0.5 karena nilai R Square berkisar antara 0 sampai 1 5. Uji hipotesis a. Paired Simple T-Test Paired Simple T-Test adalah pengujian yang dilakukan terhadap dua sampel yang berpasangan. Sampel yang berpasangan dapat diartikan sebagai sampel dengan subyek yang sama namun mengalami dua treatment atau perlakuan berbeda. Data paired simple t-test adalah data rasio atau ordinal. b. Analisis regresi linear berganda Uji statistik Regresi Linear Berganda (Multiple Linear Regression) digunakan dalam penelitian ini, karena jumlah variabel independen (X) lebih dari satu dan bersifat kuantitatif (metrik), sedangkan jumlah variabel dependen (Y) terdiri dari satu variabel dan juga bersifat kuantitatif (metrik). Persamaan fungsi model regresi linear berganda dalam penelitian ini dapat ditulis sebagai berikut: Y = a + b1X1 + b2X2 + e Dimana: Y = Cummulative Abnormal return (CAR) X1 = Laba akuntansi X2 = Arus kas a = Koefisien konstanta e = Kesalahan acak BAB IV ANALISIS HASIL DAN PEMBAHASAN A. Deskripsi Data Hasil Penelitian Statistik deskriptif digunakan untuk melihat gambaran secara umum data yang telah dikumpulkan dalam penelitian ini. Berikut hasil yang telah diperoleh dan dapat dilihat dalam tabel 4.1 sebagai berikut: Tabel 4.1 Statistik Deskriptif Regression Descriptive Statistics N Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Cummulative Abnormal Return Valid N (listwise) 55 55 55 Minimum Maximum -.94 1.43 -.86 2.28 -.17 .18 Mean Std. Deviation -.0064 .48158 .1283 .61542 -.0389 .06994 55 Sumber: Hasil penelitian, diolah dengan program SPSS 13.0 Nilai minimum dan maksimum Laba akuntansi Th 04-06 adalah -0.94 dan 1.43 dengan rata-rata nilai dan standar deviasi adalah -0.0064 dan 0.4816, nilai minimum dan maksimum Arus Kas Th 04-06 adalah -0.86 dan 2.28 dengan rata-rata nilai dan standar deviasi adalah 0.1283 dan 0.6154, serta nilai minimum dan maksimum Cummulative abnormal return saham adalah -0.17 dan 0.18 dengan rata-rata nilai dan standar deviasi adalah -0.0389 dan 0.0699. 46 B. Hasil Uji Normalitas Data Guna mengetahui apakah data laba akuntansi, arus kas, dan cumulative abnormal return (CAR) terdistribusi secara normal atau tidak, maka dilakukan pengujian atas data-data tersebut. Berikut hasil pengujiannya: Gambar 4.1 Uji Normalitas Data Histogram Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return 1.0 14 0.8 Expected Cum Prob Frequency 12 10 8 6 4 0.6 0.4 0.2 2 Mean = 9.37E-17 Std. Dev. = 0.981 N = 55 0 -2 -1 0 1 2 3 4 Regression Standardized Residual 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 Observed Cum Prob Dari grafik tersebut kita bisa melihat bahwa grafik CAR mengikuti bentuk distribusi normal dengan bentuk histogram yang hampir sama dengan bentuk distribusi normal. Selain itu, kita juga bisa melihat pada grafik nilai PP plot. Dapat dilihat, nilai PP plot tidak menimpang jauh dari garis diagonal, sehingga bisa diartikan bahwa distribusi data CAR adalah normal. C. Hasil Uji Asumsi Klasik Model regresi linear berganda yang baik, selain harus memenuhi asumsi normalitas data juga harus terbebas dari asumsi-asumsi klasik statistik. Uji asumsi klasik terdiri dari 3 (tiga) pengujian statistik, hasilnya dapat dilihat sebagai berikut: 1. Uji autokorelasi Tabel 4.2 Uji Asumsi Klasik Statistik Autokolerasi Model Summaryb Model 1 R .312a R Square .098 Adjusted R Square .063 Std. Error of the Estimate .06771 DurbinWatson 2.524 a. Predictors: (Constant), Arus Kas Th 04-06, Laba Akuntansi Th 04-06 b. Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Sumber: Hasil penelitian, diolah dengan program SPSS 13.0 Berdasarkan data dari tabel 4.2 di atas, menunjukkan nilai DurbinWatson sebesar 2.524. Untuk mengujinya kita harus mencari nilai DurbinWatson Tabel pada Tabel Durbin Watson. Dengan jumlah variabel independen 2 dan jumlah sampel 55, diperoleh nilai dl sebesar 1.49 dan du sebesar 1.64. Dengan hasil tersebut kita lihat bahwa nilai d terletak pada batas bawah dl dan du. Dan dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala autokorelasi. 2. Uji multikolinearitas Tabel 4.3 Uji Asumsi Klasik Statistik Multikolinearitas a Coefficients Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Model B Std. Error Beta 1 (Constant) -.041 .009 Laba Akuntansi Th 04-06 .041 .019 .280 Arus Kas Th 04-06 .015 .015 .131 a. Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Sumber: Hasil penelitian, diolah dengan program SPSS 13.0 t -4.348 2.123 .997 Collinearity Statistics Sig. Tolerance VIF .000 .039 .999 1.001 .323 .999 1.001 Untuk melihat gejala multikolinearitas, kita dapat melihat dari hasil Collinearity Statistic. Dari hasil output tersebut terlihat bahwa nilai VIF dan Tolerance adalah 1.001 dan 0.999. Dari angka tersebut dapat menunjukkan bahwa nilai VIF tidak lebih dari 10 dan nilai Tolerance tidak kurang dari 0.1. Sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa data untuk kedua variabel independen terbebas dari gejala multikolinearitas. 3. Uji hateroskedastisitas Gambar 4.2 Uji Asumsi Klasik Statistik Heteroskedastisitas Scatterplot Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Regression Studentized Residual 4 3 2 1 0 -1 -2 -2 -1 0 1 2 3 Regression Standardized Predicted Value Dari hasil pengolahan data awal telah terjadi heteroskedastisitas dikarenakan terdapat pola yang menggumpal. Salah satu cara untuk mengatasi heteroskedastisitas adalah dengan menghilangkan outlier pada sampel observasi yang diduga mempunyai simpangan besar yang menyebabkan model terjadi heteroskedastisitas. Setelah sampel observasi yang memiliki nilai simpangan atau nilai residual sangat tinggi dikeluarkan (outlier), maka didapat total sampel observasi menjadi 55. Berdasarkan diagram Scatterplot terhadap nilai-nilai perdiksi, penulis melihat bahwa penyebaran nilai-nilai residual terhadap nilai-nilai prediksi ditunjukkan menyebar di atas dan di bawah angka nol (0) dan tidak membentuk suatu pola tertentu seperti meningkat atau menurun. Dengan demikian, asumsi homoskedastisitas terpenuhi atau model regresi linear berganda terbebas dari gejala heteroskedastisitas. D. Analisis Koefisien Determinasi Tabel 4.4 Koefisien Determinasi Variables Entered/Removed Model 1 Variables Entered Arus Kas Th 04-06, Laba Akuntansi a Th 04-06 Variables Removed b Method . Enter a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Model Summaryb Model 1 R .312a R Square .098 Adjusted R Square .063 Std. Error of the Estimate .06771 DurbinWatson 2.524 a. Predictors: (Constant), Arus Kas Th 04-06, Laba Akuntansi Th 04-06 b. Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Sumber: Hasil penelitian, diolah dengan program SPSS 13.0 Dari tabel di atas, terlihat bahwa koefisien korelasi berganda antara laba akuntansi dan arus kas dengan CAR adalah sebesar 0.312. Nilai koefisien determinasi dari persamaan regresi adalah sebesar 0.098 dengan nilai koefisien determinasi yang disesuaikan sebesar 0.063. Karena persamaan regresi menggunakan lebih dari dua variabel, maka koefisien determinasi yang baik untuk digunakan dalam menjelaskan persamaan ini adalah koefisien determinasi yang disesuaikan. Dari tabel tersebut, memiliki nilai koefisien yang telah disesuaikan (Ajusted R Square) sebesar 0.063. Artinya 6.3% variabel dependen Cummulative Abnormal Return (CAR) dijelaskan oleh variabel independen Laba Akuntansi (LAK) dan Arus Kas (ARK). Dan sisanya 93.7% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini. E. Analisis dan pembahasan 1. Pengujian hipotesis 1 a. Hasil korelasi antarvariabel Tabel 4.5 Correlation Correlations Cummulative Abnormal Return Pearson Correlation Sig. (1-tailed) N Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 1.000 .283 .139 .283 .139 1.000 .028 .028 1.000 . .018 .156 .018 .156 . .421 .421 . 55 55 55 55 55 55 55 55 55 Sumber: Hasil penelitian, diolah dengan program SPSS 13.0 Dari tabel di atas, menunjukkan bahwa korelasi antara laba akuntansi dengan CAR adalah 0.283 dengan Sig sebesar 0.018. Dengan nilai korelasi 0.283, dapat disimpulakan angka tersebut menunjukkan korelasi lemah karena terletak antara 0.201-0.400 (lihat Tabel pada lampiran 7) dan nilai Sig 0.018 lebih kecil dari pada alpha (0.05). Dengan demikian dapat diinterprestasikan bahwa hubungan antara laba akuntansi dengan CAR lemah dan Ho ditolak. Korelasi antara arus kas dengan CAR adalah 0.139 dengan Sig sebesar 0.156. Dengan nilai korelasi 0.139, dapat disimpulakan angka tersebut menunjukkan korelasi lemah karena terletak antara 0.2010.400 (lihat Tabel pada lampiran 7) dan nilai Sig 0.156 lebih besar dari pada alpha (0.05). Dengan demikian dapat diinterprestasikan bahwa hubungan antara arus kas dengan CAR lemah dan Ho diterima. Korelasi antara laba akuntansi dengan arus kas adalah 0.028 dengan Sig sebesar 0.421. Dengan nilai korelasi 0.028, dapat disimpulakan angka tersebut menunjukkan korelasi sangat lemah karena terletak antara 0.001-0.200 (lihat Tabel pada lampiran7) dan nilai Sig 0.421 lebih besar dari pada alpha (0.05). Dengan demikian dapat diinterprestasikan bahwa hubungan antara arus kas dengan CAR lemah dan Ho diterima. b. Hasil perhitungan koefisien regresi Tabel 4.6 Coefficients a Coefficients Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Model B Std. Error Beta t 1 (Constant) -.041 .009 -4.348 Laba Akuntansi Th.041 04-06 .019 .280 2.123 Arus Kas Th 04-06.015 .015 .131 .997 Correlations Collinearity Statistics Sig. Zero-orderPartial Part Tolerance VIF .000 .039 .283 .282 .280 .999 1.001 .323 .139 .137 .131 .999 1.001 a.Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Sumber: Hasil penelitian, diolah dengan program SPSS 13.0 Dari tabel di atas, menunjukkan bahwa variabel laba akuntansi Th 04-06 berdasarkan tabel memiliki t hitung = 2.123 > t tabel = 2.005 dengan tingkat signifikan 0.039 < 0.05 sehingga secara parsial dapat dikatakan mempunyai pengaruh signifikan terhadap Cummulative Abnormal Return saham. Sehingga dapat diinformasikan bahwa koefisien regresi mempunyai arah positif 0.041 yang berarti antara variabel ini dengan Cummulative Abnormal Return saham berbanding lurus dan dapat diinterprestasikan jika laba akuntansi naik 100% maka Cummulative Abnormal return saham meningkat sebesar 4.1%. Variabel Arus kas Th 04-06 berdasarkan tabel diatas memiliki t hitung = 0.997 < t tabel = 2.005 dengan tingkat signifikan 0.323 > 0.05 sehingga secara parsial tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap Cummulative Abnormal Return saham. Dapat pula diinformasikan bahwa koefisien regresi variabel ini mempunyai arah positif 0.015 sehingga berbanding lurus dengan Cummulative Abnormal Return saham sehingga dapat diinterprestasikan jika arus kas naik 100% maka Cummulative Abnormal return saham meningkat sebesar 1.5%. Berdasarkan hasil regresi di atas maka menunjukkan bahwa persamaan regresi yang bisa dibentuk adalah: Y = -0.041 + 0.041X1 + 0.015X2 Dimana: Y = Cummulative Abnormal return (CAR) X1 = Laba akuntansi X2 = Arus kas a = Koefisien konstanta 2. Pengujian hipotesis 2 Adapun pengukuran yang digunakan untuk menguji hipotesis 2, yaitu dengan menggunakan analisa Paired Simple T-Test. Tabel 4.7 Uji Paired Simple T-Test Variabel Arus kas RAR 5 Hari Sebelum Tanggal Publikasi -0.00130 RAR 5 Hari Sesudah Tanggal Publikasi -0.00655 t-hit t-sig 2.612 0.012 Dari hasil tersebut bahwa rata-rata abnormal return saham 5 hari sebelum jendela peristiwa arus kas adalah -0.00130 dan rata-rata abnormal return saham 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas adalah -0.00655. Dan hasil perhitungan dengan nilai t hitung 2.612 juga menunjukkan bahwa t hitung 2.612 > 2.005, Ho ditolak dan Ha diterima. Dengan hasil tersebut bisa disimpulkan bahwa ada perbedaan rata-rata abnormal return saham 5 hari sebelum jendela peristiwa arus kas dengan rata-rata abnormal return saham 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas. Sehingga ada perbedaan yang signifikan atau dengan kata lain terdapat publikasi arus kas yang memiliki kandungan informasi yang segera diikuti oleh reaksi pasar kepada investor di Bursa Efek Indonesia. F. Implikasi Hasil Penelitian 1. Bagi peneliti sebelumnya: Penelitian yang dilakukan oleh Baridwan (1997), Fadjrih (1999) dan Husnan (1998), menyimpulkan bahwa laporan arus kas dari kegiatan operasi, investasi, dan pendanaan memberikan informasi inkremental bagi investor. Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Wiyati, Hatuti, dan Subiyantoro (1999) juga membuktikan bahwa semua variabel keuangan (piutang dagang, persediaan, biaya administrasi dan penjualan) dengan tambahan dua variabel yaitu laba usaha dan arus kas dimasa mendatang serta kemampuan prediksi inkremental terhadap arus kas. Penelitian lain yang dilakukan oleh Januar (2000), juga membuktikan bahwa variabel laba dan arus kas dari aktivitas operasi berpengaruh secara signifikan terhadap return saham, sedangkan dari aktivitas investasi dan pendanaan tidak berpenngaruh secara signifikan terhadap return saham. Dengan uji beda rata-rata penelitian ini menyatakan bahwa arus kas memberikan abnormal return saham terhadap investor di bursa saham yang ditunjukkan dengan adanya reaksi pada saat informasi dipublikasi. Dengan demikian publikasi arus kas ternyata memberikan informasi yang relevan bagi investor. 2. Bagi peneliti saat ini: Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan, dapar ditarik kesimpulan bahwa perubahan informasi laba akuntansi tiga periode berpengaruh terhadap cumulative abnormal return saham. Sedangkan perubahan arus kas tiga periode tidak berpengaruh terhadap cumulative abnormal return saham. Dan terdapat perbedaan antara rata-rata abnormal return saham 5 hari sebelum jendela peristiwa arus kas dengan rata-rata abnormal return saham 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas. Sehingga adanya reaksi pasar pada saat informasi dipublikasikan. Dengan demikian publikasi arus kas ternyata memberikan informasi yang relevan bagi investor. BAB V KESIMPULAN DAN SARAN A. Kesimpulan Penelitian ini bertujuan menguji secara parsial variabel laba akuntnsi dan arus kas dengan abnormal return saham serta mengetahui variabel manakah yang dominan mempengaruhi abnormal return saham. Hasil penelitian pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia tahun 20042006, menunjukkan hal-hal sebagai berikut: 1. Perubahan informasi pada laba akuntansi dari tiga periode berpengaruh pada cumulative abnormal return saham, karena laba akuntansi mempunyai hubungan positif signifikan dengan cumulative abnormal return saham dengan t hitung 2.123 dan probabilitas lebih kecil 0.039 (3.9%) dari tingkat signifikan 5%. 2. Perubahan informasi pada arus kas dari tiga periode tidak berpengaruh pada cumulative abnormal return saham, karena arus kas mempunyai hubungan positif tidak signifikan dengan cumulative abnormal return saham dengan t hitung 0.997 dan probabilitas lebih besar 0.323 (32.3%) dari tingkat signifikan 5%. 3. Terdapat perbedaan antara rata-rata abnormal return saham 5 hari sebelum jendela peristiwa arus kas dengan rata-rata abnormal return saham 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas, karena t hitung 2.612 > t-tabel 2.005. 57 Penelitian ini menyatakan bahwa arus kas memberikan abnormal return saham terhadap investor di bursa saham yang ditunjukkan dengan adanya reaksi pasar pada saat informasi dipublikasikan. Dengan demikian publikasi arus kas memberikan informasi yang relevan bagi investor, sehingga menyebabkan reaksi pasar. B. Saran-saran Dalam penelitian ini berdasarkan kesimpulan yang diperoleh penulis terdapat saran yang dapat mempertimbangkan untuk penelitian selanjutnya, yaitu: 1. Penelitian selanjutnya sebaiknya menggunakan jumlah sampel dan perbandingan periode yang lebih banyak serta memilih tanggal publikasi yang sama dari setiap emiten. 2. Penelitian yang dilakukan menunjukkan bahwa masih ada 93.7% faktor lain yang mempengaruhi abnormal return saham yang berarti penelitian ini perlu diteliti kembali mengenai faktor lain, selain variabel laba akuntansi dan arus kas. DAFTAR PUSTAKA Agung Nugroho Buono. Strategi Jitu Memilih Metode Statistik dengan SPSS. C. V. Andi OFFSET, Yogyakarta Dahlan, Siamat. 2004. Manajemen Lembaga Keuangan, Edisi Keempat. Lembaga Penernit FE Universitas Indonesia, Jakarta. H, Sutrisno. 2005. Manajemen Keuangan: Teori Konsep dan Aplikasi, Ekonisian, Yogyakarta. Harahaf, Sofyan Syafri. 2002. Teori Akuntansi, Edisi 2, Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada. Horngren, Harison, robinson and Secokusumo. 2002. Akuntansi di Indonesia, Salemba Empat, Jakarta. IAI. 2002. Standar Akuntansi Keuangan, Jakarta: Salemba Empat. Iskandar Z, Alwi. 2003. Pasar Modal dan Teori Aplikasi, Yayasan Pancur Siwah, Jakarta. Januar Eko, Prasetio. 2003. Analisis Pengaruh Interaksi Laba dengan Laporan Arus Kas Terhadap Return Saham (Studi pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Ekonomi, Manajemen, dan Akuntansi, Vol 6 (1): 75-84. Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Ketiga. BPFE, Yogyakarta. Kieso, D. E, J. J. Weugant, and T. D. Warfield, 2002. Akuntansi Intermediate, Emil Salim, Edisi Kesepuluh, 2002, Erlangga, Jakarta. Linda dan Fazli, S. BZ. 2005. Hubungan Laba Akuntansi, Nilai Buku, dan Total Arus Kas dengan Market Value, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol 8 (3): 286-306. Munawir, S. 2004. Analisa LAporan Keuangan, Edisi Keempat. Liberty. Yogyakarta. Prabayu Budi, Santosa. 2005. Analisis Statistik dengan Microsoft Exel dan SPSS, Andi, Yogyakarta. Tjiptono, Darmadji, dan Hendy M, Fakhruddin. 2006. Pasar Modal di Indonesia, Salemba Empat, Jakarta. DAFTAR RIWAYAT HIDUP Bahwa yang bertanda tangan di bawah ini: NAMA : SUCI ZAINIAR NIM : 4320401-014 TTL : Jakarta, 17 Januari 1986 JENIS KELAMIN : Wanita AGAMA : Islam ALAMAT : Perumahan Cipondoh Makmur. Jl. Makmur 3 Blok N5 No. 21 RT008/RW008, Kel : Cipondoh Makmur, Cipondoh, Tangerang 15148 PENDIDIKAN : Universitas Mercu Buana (2004-2008) SMU Daar El-Qolam (2001-2004) Mts Daar El-Qolam (1998-2001) SDI Teladan YKPI Petang (1992-1998) TPA Raudhatul Athfal Dahlia (1991-1992) Demikianlah daftar riwayat hidup ini saya buat dengan sebenarnya. Hormat saya (SUCI ZAINIAR) Lampiran 5 Hasil Pengujian Hipotesis 1 dan 2 Dengan Regresi Linear Berganda dan Paired Simple T-Test REGRESSION Descriptive Statistics N Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Cummulative Abnormal Return Valid N (listwise) 55 55 Minimum -.94 -.86 Maximum 1.43 2.28 Mean -.0064 .1283 Std. Deviation .48158 .61542 55 -.17 .18 -.0389 .06994 55 Correlations Cummulative Abnormal Return Pearson Correlation Sig. (1-tailed) N Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 Variables Entered/Removedb Model 1 Variables Entered Arus Kas Th 04-06, Laba Akuntansia Th 04-06 Variables Removed Method . Enter a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Laba Akuntansi Th 04-06 Arus Kas Th 04-06 1.000 .283 .139 .283 .139 1.000 .028 .028 1.000 . .018 .156 .018 .156 . .421 .421 . 55 55 55 55 55 55 55 55 55 Model Summaryb Model 1 R .312a Adjusted R Square .063 R Square .098 Std. Error of the Estimate .06771 DurbinWatson 2.524 a. Predictors: (Constant), Arus Kas Th 04-06, Laba Akuntansi Th 04-06 b. Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return a Coefficients Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Model B Std. Error Beta t 1 (Constant) -.041 .009 -4.348 Laba Akuntansi Th.041 04-06 .019 .280 2.123 Arus Kas Th 04-06.015 .015 .131 .997 Correlations Collinearity Statistics Sig. Zero-orderPartial Part Tolerance VIF .000 .039 .283 .282 .280 .999 1.001 .323 .139 .137 .131 .999 1.001 a.Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return CHARTS Histogram Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return 1.0 14 0.8 Expected Cum Prob Frequency 12 10 8 6 4 0.6 0.4 0.2 2 Mean = 9.37E-17 Std. Dev. = 0.981 N = 55 0 -2 -1 0 1 2 3 Regression Standardized Residual 4 0.0 0.0 0.2 0.4 0.6 Observed Cum Prob 0.8 1.0 Scatterplot Dependent Variable: Cummulative Abnormal Return Regression Studentized Residual 4 3 2 1 0 -1 -2 -2 -1 0 1 2 3 Regression Standardized Predicted Value T-TEST Paired Samples Statistics Mean Pair 1 RAR 5 hari seselum jendela peristiwa arus kas RAR 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas N Std. Deviation Std. Error Mean -.0016 55 .00995 .00134 -.0069 55 .00988 .00133 Paired Samples Correlations N Pair 1 RAR 5 hari seselum jendela peristiwa arus kas & RAR 5 hari sesudah jendela peristiwa arus kas Correlation 55 -.131 Sig. .340 Paired Samples Test Pair 1 Paired Differences 95% Confidence Interval of the Difference Std. Error Mean Std. Deviation Mean Lower Upper RAR 5 hari seselum jendela peristiwa arus kas - RAR 5 hari .00525 .01491 .00201 .00122 .00928 sesudah jendela peristiwa arus kas t 2.612 Sig. (2-tailed) df 54 .012