pendekatan untuk pemeringkatan surat berharga

ICRA Indonesia
PT ICRA Indonesia (ICRA Indonesia) PENDEKATAN UNTUK PEMERINGKATAN SURAT BERHARGA KOMERSIAL (“COMMERCIAL PAPERS”) Metode analisis ICRA Indonesia untuk pemeringkatan surat berharga komersial (SBK) yang merupakan instrumen hutang jangka pendek hampir sama dengan metode yang ICRA Indonesia terapkan untuk pemeringkatan surat berharga jangka panjang. Perbedaan utama antara kedua metode tersebut adalah bahwa metodologi pemeringkatan ICRA Indonesia untuk program‐
program SBK berfokus pada penilaian posisi likuiditas jangka pendek penerbitnya (emiten), yang juga mencerminkan resiko usaha dan resiko keuangan yang dihadapi oleh emiten. Walaupun peringkat‐peringkat ICRA Indonesia dikeluarkan khusus untuk instrumen yang diperingkat, peringkat jangka pendek pada umumnya memiliki kaitan dengan peringkat jangka panjang yang diberikan kepada emiten yang bersangkutan. Selain fakta bahwa umumnya instrumen‐instrumen surat hutang seperti SBK merupakan program berkelanjutan – yang dengan demikian memerlukan penilaian mengenai peringkat atas surat hutang dengan jangka yang lebih panjang – menurut pendapat ICRA Indonesia, resiko pembiayaan kembali (“refinancing”) atau akses emiten terhadap sumber‐sumber dana yang lain juga akan sangat dipengaruhi oleh profil kredit dengan jangka yang lebih panjang dari emiten yang bersangkutan. Oleh karena itu, selain melihat faktor‐faktor jangka pendek seperti resiko usaha dalam jangka pendek dan posisi likuiditas emiten, ICRA Indonesia juga akan melihat profil kredit jangka panjang emiten pada saat memberikan peringkat jangka pendek terhadap instrumen surat hutang yang diterbitkan. Tabel pemetaan berikut menunjukkan hubungan antara peringkat jangka pendek dan jangka panjang ICRA Indonesia secara umum. Hubungan aktual yang terjadi tidaklah harus seperti yang tergambar, karena gambar tersebut hanya merupakan petunjuk. Pada umumnya emiten yang memperoleh peringkat spekulatif untuk surat hutang jangka panjangnya juga akan memperoleh peringkat spekulatif untuk surat hutang jangka pendeknya. Pemetaan ICRA Indonesia tentang Peringkat Jangka Panjang berbanding Peringkat Jangka Pendek: 1 Pendekatan Untuk Pemeringkatan Surat Berharga Komersial
ICRA Indonesia
Kelas Layak Investasi Kelas Tidak Layak Investasi/ Spekulatiff JANGKA PANJANG [Idr]AAA [Idr]AA+ [Idr]AA [Idr]AA‐
[Idr]A+ [Idr]A [Idr]A‐ [Idr]BBB+ [Idr]BBB [Idr]BBB‐ [Idr]BB+ [Idr]BB [Idr]BB‐ [Idr]B+ [Idr]B [Idr]B‐ [Idr]C+ [Idr]C [Idr]C‐ [Idr]D JANGKA PENDEK [Idr]A1+
[Idr]A1
[Idr]A2
[Idr]A3 [Idr]A4 [Idr]A5 Faktor‐faktor penting yang dipertimbangkan oleh ICRA Indonesia pada saat memberikan peringkat untuk suatu program SBK adalah sebagai berikut: A. RESIKO BISNIS Resiko bisnis yang dihadapi oleh suatu emiten surat hutang adalah gabungan dari resiko industri di sektor‐sektor produk utamanya dan posisi persaingannya dalam industri yang bersangkutan. B. RESIKO INDUSTRI Tujuan analisis ini adalah menilai daya tarik industri di mana emiten beroperasi. Aspek‐aspek yang diteliti mencakup: • Keadaan permintaan‐penawaran sekarang dan masa mendatang • Intesitas persaingan • Kerentanan terhadap barang impor • Resiko peraturan • Prospek industri‐industri pemakai produk/jasa emiten • Intensitas modal kerja • Prospek ke depan dari industri yang bersangkutan 2 Pendekatan Untuk Pemeringkatan Surat Berharga Komersial
ICRA Indonesia
C. POSISI PERSAINGAN EMITEN Penilaian atas posisi persaingan emiten dalam suatu industri ditentukan berdasarkan efisiensi operasionalnya dan posisinya di pasar. Hal‐hal yang menjadi penilaian adalah: • Skala operasi • Keunggulan teknologi yang dipakai • Kekuatan dan posisi biaya modal • Keunggulan lokasi dalam hal kedekatan dengan sumber bahan baku maupun pasar • Efisiensi operasi (profitabilitas, reject rate, pemakaian energi dsb) • Posisi di pasar sebagaimana yang tercermin pada pangsa pasar, kemampuan menaikkan harga jual, bentangan jaringan distribusi dan hubungan dengan para pelanggan utama. Biasanya perbandingan dengan perusahaan yang sejenis dan setingkat akan dilakukan untuk menilai faktor‐faktor di atas. D. RESIKO KEUANGAN Tujuan analisis ini adalah untuk menentukan posisi keuangan emiten dan kecukupan arus kasnya dimasa mendatang dibandingkan dengan kewajiban‐kewajiban pembayaran hutangnya. Aspek‐
aspek yang dianalisis secara rinci dalam konteks ini adalah: Laba operasi: fokus analisis adalah untuk menentukan aliran laba operasi dan perbandingannya dengan perusahaan yang sejenis. Rasio hutang: tujuannya adalah untuk memastikan tingkat hutang dibandingkan dengan dana yang dimiliki emiten, dan dilihat dalam hubungannya dengan resiko‐resiko bisnis yang dihadapi oleh emiten. Rasio kemampuan membayar hutang: yaitu melakukan penilaian terhadap rasio kemampuan membayar hutang seperti kemampuan membayar bunga dan Arus Kas Akrual Bersih/Total Hutang. Intensitas Modal Kerja: analisis ini melakukan penilaian mengenai indikator‐indikator yang penting bagi modal kerja misalnya piutang, persediaan dan hutang usaha, demikian pula perbandingannya dengan perusahaan yang sejenis. Kualitas laporan keuangan: Dalam hal ini kebijakan akuntansi, catatan mengenai perhitungan dan pendapat Auditor akan diperiksa. Setiap penyimpangan dari Praktik Akuntansi yang umum dicatat, dan laporan‐laporan keuangan emiten akan disesuaikan untuk merefleksikan dampak dari penyimpangan tersebut. Kewajiban kontinjensi/kewajiban di luar neraca: Dalam hal ini, kemungkinan adanya kewajiban kontinjensi/kewajiban di luar neraca untuk jangka pendek dan akibat‐akibatnya akan dievaluasi. 3 Pendekatan Untuk Pemeringkatan Surat Berharga Komersial
ICRA Indonesia
Likuiditas dan fleksibilitas keuangan Dalam jangka pendek, kewajiban pembayaran hutang seperti SBK biasanya dilakukan melalui pembiayaan kembali. Karena itu, kemampuan emiten untuk membiayai kembali SBK tersebut akan dinilai berdasarkan: • Ketersediaan fasilitas modal kerja atau fasilitas pinjaman lain dari bank atau lembaga keuangan yang belum dipergunakan. Umumnya emiten dengan peringkat A1+/A1 untuk SBK‐nya memiliki fasilitas yang dimaksud, dan cukup untuk menutupi program surat berharga yang bersangkutan. • Kualitas dan sifat dari aktiva lancar emiten • Dukungan/komitmen dari pendiri (sponsor)/perusahaan‐perusahaan lain yang merupakan grup‐nya • Sumber‐sumber pendanaan lainnya yang dimiliki oleh emiten, misalnya investasi yang mudah dicairkan. Selain faktor‐faktor tersebut, dalam menentukan posisi likuiditas dan fleksibilitas keuangan emiten, kemampuannya untuk mendapatkan dana dengan cepat juga dinilai. Pada akhirnya kemampuan tersebut ditentukan oleh posisi emiten di mata (dan hubungannya dengan) bank, lembaga keuangan dan perantara lainnya. Kecukupan Arus Kas Dimasa Mendatang Karena tujuan utama kegiatan pemeringkatan adalah untuk menilai kemampuan pembayaran hutang emiten, ICRA Indonesia membuat proyeksi mengenai kemungkinan posisi keuangan emiten ke depan dalam berbagai skenario. Proyeksi dibuat berdasarkan kinerja operasi dan keuangan emiten selama tiga sampai lima tahun terakhir, pandangan ICRA Indonesia tentang industri yang bersangkutan dan rencana bisnis jangka menengah dari emiten. Analisis sensivititas juga dilakukan terhadap beberapa hal yang dianggap sebagai penggerak utama, seperti misalnya harga jual, biaya bahan baku dan kebutuhan modal kerja. Juga sangat penting membuat proyeksi pengeluaran modal dan kewajiban pengembalian hutang jangka pendek, karena hal‐hal tersebut akan langsung mempengaruhi posisi likuiditas. Oleh karena surat berharga yang diterbitkan adalah surat hutang jangka pendek, sebagaimana telah dibahas sebelumnya, peringkat akan lebih menekankan pada parameter yang terkait dengan likuiditas dan arus kas. Dengan demikian, parameter‐parameter yang sangat penting untuk diproyeksikan adalah: • Profitabilitas dan kestabilan indikator kemampuan membayar hutang • Tingkat hutang terhadap modal • Posisi likuiditas secara keseluruhan 4 Pendekatan Untuk Pemeringkatan Surat Berharga Komersial
ICRA Indonesia
• Perkiraan arus kas bebas, arus kas yang ditahan, arus kas surplus/defisit, kemampuan menarik fasilitas pinjaman yang telah disetujui dengan batasan‐batasan yang dibolehkan. Kualitas Sponsor/Manajemen Peringkat SBK adalah peringkat yang bersifat jangka pendek. Analisis pada segmen ini terfokus pada penilaian kekuatan kelompok usaha yang dapat memberikan dukungan bagi emiten pada saat dibutuhkan, selain rencana‐rencana bisnisnya sehubungan dengan pengeluaran biaya modal dan investasi. Yang juga penting adalah kemungkinan arus kas emiten digunakan untuk mendukung perusahaan‐perusahaan lain di dalam kelompoknya jika emiten merupakan salah satu perusahaan yang terkuat di dalam kelompok tersebut. Dalam meneliti aspek ini, dialog yang rinci dengan manajemen akan dilakukan, untuk memahami tujuan, rencana, strategi bisnis serta pandangan‐pandangannya tentang kinerja perusahaan dimasa lalu, selain perkiraan tentang industri yang bersangkutan dalam masa mendatang. Hal‐hal lain yang dinilai adalah: • Pengalaman para sponsor/manajemen dalam bidang yang bersangkutan; • Komitmen para sponsor/manajemen terhadap bidang yang digeluti; • Sikap para sponsor/manajemen terhadap pengambilan dan pengurangan/penutupan resiko; • Kebijakan‐kebijakan emiten tentang rasio hutang, pengelolaan ketidaksesuaian waktu (mismatch), resiko bunga dan resiko mata uang; • Rencana‐rencana emiten tentang proyek baru, akuisisi, ekspansi dsb; • Kekuatan bisnis‐bisnis lain dalam grup bisnis yang sama dengan emiten; • Kemampuan dan kemauan grup untuk mendukung emiten melalui langkah‐langkah seperti penambahan modal, jika diperlukan. Sebagai kesimpulan, untuk sebuah program SBK, walaupun fokus utamanya adalah pada penilaian likuiditas dan fleksibilitas keuangan emiten sebagaimana yang tercermin pada ketersediaan fasilitas kredit, likuiditas investasi, adanya dukungan kelompok usaha dan faktor‐faktor lainnya, pendekatan pemeringkatan ICRA Indonesia menempatkan fundamental bisnis dan keuangan emiten sebagai sesuatu yang sangat penting. ______________________________________________________________________________ * Diadopsi dan dimodifikasi dari Pendekatan ICRA Limited untuk Pemeringkatan Surat Berharga Jangka Pendek (“Commercial Papers”) 5 Pendekatan Untuk Pemeringkatan Surat Berharga Komersial