perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user PENGARUH
advertisement
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id PENGARUH VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (PERIODE 2004-2008) SKRIPSI Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta Oleh : Airlangga Dimaz Saloka F.0205030 FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2011 commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id SURAT PERNYATAAN SKRIPSI commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id MOTTO “Tak ada gading yang tak retak” “Wisuda setelah 14 semester adalah kesuksesan yang tertunda” commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id “Saya datang, saya bimbingan, saya ujian, saya revisi dan saya menang!” “First they ignore you, then they laugh at you, then they fight you, then you win.” Mahatma Gandhi quotes PERSEMBAHAN commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Skripsi ini kupersembahkan untuk : 1. Eyang kakungq tercinta beserta keluarga besarnya 2. Anak- anak FH ‘04… best ever especially nak kantin & parkiran..serta yang sampe saat ini belum lulus… 3. Sedulur-sedulurq di Teater Delik 4. Almamaterq..:) KATA PENGANTAR commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Puji syukur Penulis panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah melimpahkan rahmat dan karunia-Nya sehingga Penulis dapat menyelesaikan penyusunan skripsi dengan judul “PENGARUH VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (PERIODE 2004-2008)” Skripsi ini disusun dalam rangka melengkapi salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Manajemen Universitas Sebelas Maret Fakultas Ekonomi Jurusan Surakarta. Penulis menyadari sepenuhnya bahwa tanpa bantuan, bimbingan, serta kerjasama yang baik dari berbagai pihak tidak bisa mewujudkan skripsi ini. Maka pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada: 1. Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M. Com, Ak. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 2. Ibu Dra. Endang Suhari, MSi. selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 3. Bapak Reza Rahardian, SE., MSi. selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 4. Ibu Dra. Mahastuti Agung, MSi. selaku pembimbing yang telah memberikan bimbingan dan petunjuk selama Penulis menyelesaikan skripsi. 5. Seluruh dosen yang telah memberikan ilmu dan pengetahuannya kepada penulis, serta para staf dan karyawan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang elah membantu penulis. 6. Semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi ini. Penulis menyadari bahwa penyusunan skripsi ini masih jauh dalam kesempurnaan, maka dari itu penulis mengharapkan saran dan kritik yang bersifat membangun demi perbaikan di masa yang akan datang. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Akhir kata, Penulis berharap semoga karya sederhanan ini dapat bermanfaat bagi semua pihak yang membutuhkan. Surakarta, Penulis AIRLANGGA DIMAZ S. NIM : F0205030 ABSTRAK commit to user Maret 2011 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id PENGARUH VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING PADA PERUSAHAAN YANG MELAKUKAN INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (PERIODE 2004-2008) Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh variabel keuangan (ROA, financial leverage, firm size, operation cash flow dan issue price) dan variabel non keuangan (prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor) terhadap underpricing Initial Public Offering (IPO) di Indonesia. Serta pengaruh variabel keuangan dan non keuangan tersebut secara simultan terhadap underpricing. Penelitian ini menggunakan data sekunder dari Bursa Efek Indonesia (BEI). Pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling, yaitu perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana periode januari 2004 - desember 2008 dengan sampel sebanyak 50 perusahaan. Metode yang digunakan untuk menguji hipotesis menggunakan regresi linear berganda. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel keuangan (ROA, financial leverage, firm size, operation cash flow dan issue price) secara simultan berpengaruh terhadap underpricing pada tingkat signifikansi 10% , namun secara partial hanya variabel ROA yang berpengaruh terhadap underpricing pada tingkat signifikansi 10%. Sedangkan untuk variabel non keuangan (prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor) secara simultan tidak berpengaruh terhadap underpricing dan juga secara partial variabel-variabel non keuangan tersebut tidak ada yang berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Variabel keuangan dan non keuangan secara simultan berpengaruh terhadap underpricing pada tingkat signifikansi 5%. K at a kunci : under pr i ci ng, i ni t i al publ ic of f er i ng, bur s a ef ek Indones i a. DAFTAR ISI commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Halaman HALAMAN PERSETUJUAN ......................................................................... ii HALAMAN PENGESAHAN.......................................................................... iii MOTTO ........................................................................................................... iv PERSEMBAHAN ............................................................................................ v KATA PENGANTAR ..................................................................................... vi ABSTRAKSI ................................................................................................... viii DAFTAR ISI .................................................................................................... ix DAFTAR TABEL ........................................................................................... xii DAFTAR GAMBAR ...................................................................................... xiv DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................... xv BAB I. PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah ................................................................ 1 B. Perumusan Masalah ...................................................................... 5 C. Pembatasan Masalah ..................................................................... 5 D. Tujuan Penelitian .......................................................................... 6 E. Manfaat Penelitian ........................................................................ 6 BAB II. LANDASAN TEORI A. Pengertian Pasar Modal ................................................................ 8 B. Proses Perdagangan pada Pasar Perdana ...................................... commit to user C. Proses Perdagangan pada Pasar Sekunder .................................... 14 16 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id D. Perananan Prospektus dalam IPO ................................................. 18 E. Fenomena Underpricing ................................................................ 20 F. Definisi Variabel ........................................................................... 21 G. Penelitian Terdahulu ..................................................................... 26 H. Kerangka Pemikiran ...................................................................... 27 I. Hipotesis ........................................................................................ 28 BAB III. METODOLOGI PENELITIAN A. Desain Penelitian ........................................................................... 34 B. Populasi dan Sampel Penelitian .................................................... 34 C. Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data ............................... 34 D. Definisi Operasional ..................................................................... 35 E. Metode Analisis Data .................................................................... 38 BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN A. Populasi dan sampel................................................. ..................... 43 B. Analisis Data ................................................................................. 44 C. Pengujian Data .............................................................................. 46 D. Uji Hipotesis Model 1 ................................................................... 47 E. Uji Hipotesis Model 2 ................................................................... 54 F. Uji Hipotesis Model 3 ................................................................... 59 G. Hasil Pengujian Hipotesis ............................................................. 66 BAB V. PENUTUP A. Kesimpulan .................................................................................. 72 B. Keterbatasan .................................................................................. 73 C. Saran .............................................................................................. commit to user 74 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................... 75 LAMPIRAN .................................................................................................... 77 commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR TABEL Halaman Tabel II.1 Ringkasan Instrumen BEI ........................................................ 13 Tabel IV.1 Seleksi Pemilihan Sampel ....................................................... 44 Tabel IV.2 Diskriptif Data Penelitian ........................................................ 44 Tabel IV.3 Hasil Uji Normalitas ............................................................... 47 Tabel IV.4 Hasil Uji Durbin Watson setelah Transformasi ...................... 49 Tabel IV.5 Hasil Uji Multikolineritas ........................................................ 50 Tabel IV.6 Hasil Uji Normalitas Regresi Berganda Model I .................... 52 Tabel IV.7 Regresi Berganda Model I ...................................................... 52 Tabel IV.8 Hasil Uji Durbin Watson setelah Transformasi Data .............. 55 Tabel IV.9 Hasil Uji Multikolineritas ....................................................... 56 Tabel IV.10 Hasil Uji Normalitas Regresi Berganda Model II ................... 57 Tabel IV.11 Regresi Berganda Model II ..................................................... 58 Tabel IV.12 Hasil Uji Durbin Watson setelah Transformasi ...................... 61 Tabel IV.13 Hasil Uji Multikolineritas ....................................................... commit to user 62 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Tabel IV.14 Hasil Uji Normalitas Regresi Berganda Model III ................. 64 Tabel IV.15 Regresi Berganda Model III .................................................... 64 Tabel IV.16 Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan terhadap Underpricing ............................................................................ Tabel IV.17 Hasil Analisis Regresi Variabel Non Keuangan terhadap Underpricing ............................................................................ Tabel IV.18 66 69 Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan dan Non Keuangan terhadap Underpricing ............................................................ commit to user 71 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR GAMBAR Halaman Gambar II.1 Struktur Pasar Modal Indonesia .............................................. 10 Gambar II.2 Kerangka Penelitian ................................................................ 28 commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR LAMPIRAN Halaman Lampiran 1 Perusahaan yang melakukan IPO periode 2004-2008 ....... Lampiran 2 Total Assets, Total Debts, EAT, Tahun Berdiri, 78 IPO, dan Tanggal Listing .................................................... 80 Lampiran 3 Data keuangan perusahaann yang terkena underpricing .... .82 Lampiran 4 Data non keuangan perusahaan yang terkena underpricing 84 Lampiran 5 Nama underwriter dan auditor ............................................ 86 Lampiran 6 Big Four KAP ..................................................................... 88 Lampiran 7 Top Penjamin Emisi ........................................................... 89 Lampiran 8 Uji Normalitas Data ............................................................ 91 Lampiran 9 Hasil uji regresi model 1 (variabel keuangan) sebelum transformasi data ................................................................. Lampiran 10 Hasil uji regresi model 2 (variabel non keuangan) sebelum transformasi data ................................................................ Lampiran 11 96 Hasil uji regresi model 1 (variabel keuangan) Setelah transformasi data .................................................. Lampiran 13 94 Hasil uji regresi model 3 (variabel keuangan dan non keuangan) Sebelum transformasi data .............................. Lampiran 12 92 98 Hasil uji regresi model 2 (variabel non keuangan) setelah transformasi data .................................................... commit to user 100 perpustakaan.uns.ac.id Lampiran 14 digilib.uns.ac.id Hasil uji regresi model 3 (variabel keuangan dan non keuangan) setelah transformasi data ................................. commit to user 102 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id BAB I PENDAHULUAN 1. Latar Belakang Masalah Seorang manajer keuangan berkepentingan dengan penentuan jumlah aktiva yang layak dari investasi pada berbagai aktiva dan pemilihan sumbersumber dana untuk membelanjai aktiva-aktiva tersebut. Untuk membelanjai kebutuhan dana tersebut, manajer keuangan dapat memenuhinya dari sumber yang berasal dari dalam perusahaan atau juga dapat juga yang berasal dari luar perusahaan. Besarnya dana yang tersedia kadang dapat tercukupi oleh dana dari dalam perusahaan yang berasal dari penyisihan laba perusahaan (laba ditahan), cadangan, maupun depresiasi. Jika kebutuhan dana tidak tercukupi dari dalam maka perusahaan dapat mengalihkan pendanaan dari luar di dapat dari utang atau penerbitan obligasi. Persyaratan-persyaratan yang ketat yang diajukan seringkali menjadi beban yang berat bagi perusahaan sendiri. Oleh karena itu sebagai pilihan alternatif perusahaan dapat melalui pendanaan dari penawaran saham di pasar modal atau disebut go public. Dengan keberadaan pasar modal sebagai wahana bagi perusahaan untuk memenuhi kebutuhan dana, sehingga pencarian dana dapat dilakukan dengan lebih mudah, cepat, dan relatif cukup besar bila dibanding pendanaan melalui hutang ataupun obligasi. Semakin membaiknya kondisi Indonesia baik dari sisi perekonomian maupun stabilitas politik, keamanan Indonesia serta membaiknya bursa global mampu mendorong para investor lokal maupun asing untuk bertransaksi kembali di bursa Indonesia (Sunariyah, 2006). commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Sebelum saham diperjualbelikan di Bursa Efek, transaksi penawaran pertama kali dilakukan di pasar perdana (primary market), kegiatan tersebut disebut dengan penawaran umum penjualan perdana saham disebut IPO (Initial Public Offering). Fenomena yang sering terjadi di pasar modal khususnya pada saat penawaran perdana adalah saham-saham yang dijual pada pasar perdana tersebut mengalami underpriced. Underpricing adalah selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham di pasar perdana. Dan selisih ini merupakan initial return yang diterima investor. Jadi initial return adalah keuntungan yang diperoleh pemegang saham karena perbedaan harga saham yang dibeli di pasar perdana (IPO). Harga saham pada penawaran perdana ditentukan berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dengan underwriter (penjamin emisi efek). Sedangkan harga di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar (permintaan dan penawaran). Dari sisi emiten, dapat dilihat jika saham yang mereka jual mengalami underpriced yang tinggi dalam arti saham mereka dinilai lebih rendah dari harga sesungguhnya, dan perbedaan antara harga sesungguhnya dengan harga yang ditawarkan pada saat IPO tersebut tinggi, maka perusahaan akan mengalami kerugian yang besar. Underpriced sering terjadi pada saham yang ditawarkan pada saat IPO. Hal ini dilakukan underwriter dalam rangka untuk mengurangi tingkat resiko yang harus dihadapi karena fungsi penjaminannya. Ada 4 macam tipe penjaminan yaitu full commitment, best effort, stand by commitment, dan all or none commitment. Bagi underwriter, tipe penjaminan yang beresiko tinggi adalah tipe penjaminan secara full commitment. Tipe penjaminan yang terjadi di Indonesia adalah tipe penjaminan secara full commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commitment. Emiten di lain pihak , tidak mengetahui kendala pasar modal yang sesungguhnya. Dalam hal ini underwriter sebagai pihak yang lebih sering berhubungan dengan pasar modal mempunyai informasi yang lebih banyak mengenai pasar modal bila dibandingkan dengan calon emiten. Adanya informasi asimetri inilah maka harga saham pada penawaran perdana lebih rendah daripada harga saham di pasar sekunder. Jadi underwriter menggunakan ketidaktahuan emiten mengenai pasar modal untuk mengurangi risiko yang ditanggungnya. Apabila saham yang dia jamin di pasar perdana tidak laku, maka underwriter harus membeli sisa saham tersebut sebesar harga penawaran dikalikan dengan sisa saham yang tidak laku. Walaupun emiten dan underwriter secara bersama-sama mengadakan kesepakatan dalam menentukan harga perdana saham, namun sebenarnya mereka masing-masing mempunyai kepentingan yang berbeda (Trianingsih, 2005) Dalam rangka pengambilan keputusan calon investor memerlukan banyak informasi guna mempertimbangkan membeli atau tidak saham yang ditawarkan.. Informasi prospektus dapat dibagi menjadi dua informasi akuntansi dan nonakuntansi. Informasi akuntansi adalah laporan keuangan yang terdiri dari neraca, laporan rugi/laba, laporan arus kas dan penjelasan laporan keuangan. Informasi non-akuntansi adalah informasi selain laporan keuangan seperti underwriter (penjamin emisi), auditor independen, konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase saham yang ditawarkan, umur perusahaan dan informasi lainnya. Perusahaan harus membuat prospektus yang merupakan ketentuan yang ditetapkan oleh BAPEPAM (Husnan, 2001). Namun peraturan mengenai pengungkapan laporan keuangan pada saat IPO sudah sangat terperinci, hal commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id tersebut tidak menjamin terjadinya keasimetrian informasi antar partisipan (emiten, underwriter, dan investor. Ketidakpastian tersebut dirasakan oleh calon investor umumnya calon investor yang memiliki informasi yang terbatas tentang perusahaan emiten (Hartono, 2005). Sujatmin dan Sujadi (2006) melakukan penelitian mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing pada penawaran umum perdana di Bursa Efek Jakarta periode 1999-2003 dengan variabel independen umur perusahaan, besaran perusahaan, reputasi auditor, reputasi penjamin emisi, jenis industri, EPS (Earning Per Share), ukuran penawaran (proceeds), current ratio, ROI (Rate of Return on Investment), dan financial leverage. Hasilnya menyatakan bahwa hanya variabel current ratio, reputasi penjamin emisi, reputasi auditor, dan jenis industri yang mempengaruhi underpricing. Syarifah Aini (2009) yang melakukan penelitian pengaruh keuangan (ROA, leverage, dan ukuran perusahaan) dan variabel variabel non keuangan (harga saham perdana, reputasi underwriter, persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO dan umur perusahaan) terhadap underpricing dari tahun 2000 sampai tahun 2007. Hasilnya secara simultan variabel keuangan (ROA, Leverage dan Ukuran Perusahaan) dan variabel non keuangan (Harga Saham Perdana, Reputasi Underwriter, Persentase Saham yang Ditawarkan kepada Publik, Waktu IPO, dan Umur Perusahaan) berpengaruh signifikan terhadap Underpricing. Berdasarkan pada permasalahan di atas maka penulis tertarik mengadakan penelitian dengan mengambil judul: ”Pengaruh Variabel Keuangan dan Non commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Keuangan Terhadap Underpricing pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia (Periode 2004-2008)”. 2. Perumusan Masalah Atas dasar uraian dalam latar belakang di atas maka permasalahan yang akan dibahas dalam penelitian ini adalah: 1. Apakah variabel keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) berpengaruh terhadap underpricing? 2. Apakah variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) berpengaruh terhadap underpricing? 3. Apakah variabel keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) dan variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) secara simultan berpengaruh terhadap underpricing? 3. Pembatasan Masalah Batasan masalah dalam penelitian ini adalah : 1. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. 2. Perusahaan yang melakukan Initial Public Offering (IPO) pada periode pengamatan yaitu bulan Januari 2004 – Desember 2008. 3. Perusahaan IPO sahamnya underpriced. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 4. Tersedianya data mengenai variabel keuangan dan variabel non-keuangan yang diperlukan. 4. Tujuan Penelitian Adapun tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah: 1. Untuk mengetahui pengaruh variabel keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) terhadap underpricing. 2. Untuk mengetahui pengaruh variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) terhadap underpricing. 3. Untuk mengetahui pengaruh variabel keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) dan variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan) secara simultan terhadap underpricing. 5. Manfaat Penelitian Hasil penelitian ini diharapkan akan memberikan manfaat sebagai berikut: 1. Bagi Investor/ calon investor, Hasil penelitian diharapkan mampu memberikan informasi mengenai variabel-variabel yang berpengaruh terhadap initial return yang diterima saat IPO, sehingga hasil penelitian ini dapat dijadikan bahan pertimbangan dalam menanamkan modalnya di perusahaan go public. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 2. Bagi emiten /calon emiten Dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan perusahaan dalam melakukan penawaran perdana (IPO) untuk memperoleh dana yang maksimal. 3. Bagi pihak-pihak yang berkepentingan Hasil penelitian ini diharapkan memberikan masukan kepada pasar modal Indonesia (BAPEPAM, Bursa Efek Indonesia, calon emiten dan posisi lain yang terkait) dalam meningkatkan perannya untuk memenuhi kebutuhan pihak pemakai informasi. 4. Bagi praktisi/akademis Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan bagi pihak-pihak yang ingin mendalami pasar modal Indonesia dan dapat dijadikan bahan masukan untuk kepentingan selanjutnya agar dapat lebih memahami kebutuhan dunia usaha serta menjawab tantangan globalisasi. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id BAB II LANDASAN TEORI A. Pengertian Pasar Modal Menurut (Husnan, 2001:3), Secara formal, pasar modal merupakan sarana untuk berbagai instrument keuangan (sekuritas) jangka panjang yang biasa diperjual belikan dalam bentuk hutang atau modal sendiri yang diterbitkan oleh pemerintah, otoritas publik maupun oleh perusahaan swasta. Instrumen pasar modal biasanya terdiri atas sertifikat deposito, commercial paper, Sertifikat Bank Indonesia (SBI), dan surat berharga pasar uang. Pasar modal merupakan konsep yang lebih sempit dan pasar keuangan yang memperdagangkan semua bentuk hutang dan modal sendiri, baik dari jangka panjang maupun dari jangka pendek. Menurut panduan investasi IDX , Pasar Modal merupakan kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek. Pasar Modal menyediakan berbagai alternatif investasi bagi para investor selain alternatif investasi lainnya seperti: menabung di Bank, membeli emas, asuransi, tanah dan bangunan, dan sebagainya Pasar Modal bertindak sebagai penghubung antara para investor dengan perusahaan ataupun institusi pemerintah melalui perdagangan instrumen keuangan jangka panjang seperti Obligasi, Saham dan lainnya. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal mendefinisikan pasar modal sebagai “kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran Umum dan perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek”. Pasar Modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara karena pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan usaha atau sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat pemodal (investor). Dana yang diperoleh dari pasar modal dapat digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja dan lain-lain, kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi pada instrument keuangan seperti saham, obligasi, reksa dana, dan lain-lain. Dengan demikian, masyarakat dapat menempatkan dana yang dimilikinya sesuai dengan karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing instrument. Go public adalah kegiatan penawaran saham atau efek lainnya yang dilakukan oleh emiten (perusahaan yang akan go public) untuk menjual saham kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang diatur oleh UU Pasar Modal dan Peraturan Pelaksanaannya. Terdapat dua metode utama untuk melakukan go public yang digunakan di seluruh dunia. Pertama, melakukan penawaran perdana (initial public offering) dengan penawaran pada harga tetap (a fixed price offer) atau penawaran melalui sistem tender, metode yang kedua yaitu dengan prosedur lelang (auction procedure), dimana penentuan harga saham berdasarkan penawaran tertinggi. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id MENTERI KEUANGAN BAPEPAM Badan Usaha Perusahaan Efek Lembaga Penunjang Pasar Modal Bursa Efek Indonesia KPEI Perusahaan Efek Lembaga Penunjang Pasar Modal KSEI Reksa Dana Profesi Penunjang Profesi Penunjang Pemodal/ Masyarakat Efek Agen/ Penjualan Agen/ Sub Agen Modal GAMBAR II.1 STRUKTUR PASAR MODAL INDONESIA Sumber : Panduan Go Public Organisasi di Pasar Modal a. Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM) memiliki kewenangan untuk melakukan pembinaan, pengaturan dan pengawasan Pasar Modal di Indonesia. Bapepam berada di bawah dan bertanggung jawab kepada Menteri Keuangan. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id b. Perusahaan memperoleh dana di Pasar Modal dengan melaksanakan penawaran umum atau investasi langsung (private placement). Perusahaan ini dikenal sebagai emiten. c. Self Regulatory Organizations (SRO), adalah organisasi yang memiliki kewenangan untuk membuat peraturan yang berhubungan dengan aktivitas usahanya. SRO terdiri dari: · Bursa Efek, adalah pihak yang menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli efek pihak- pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek antara mereka. · Lembaga Kliring dan Penjaminan (LKP), adalah pihak yang menyelenggarakan jasa kliring dan penjaminan transaksi bursa agar terlaksana secara teratur, wajar, dan efisien. Lembaga yang telah memperoleh izin usaha sebagai LKP oleh BAPEPAM adalah PT. KPEI (PT. Kliring Penjaminan Efek Indonesia). · Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian (LPP), adalah pihak yang menyelenggarakan kegiatan kustodian sentral bagi Bank Kustodian, Perusahaan Efek, dan pihak lain. Lembaga yang telah memperoleh izin usaha sebagai LPP oleh BAPEPAM adalah PT. KSEI Kustodian Sentral Efek d. Perusahaan Efek adalah perusahaan yang mempunyai aktifitas sebagai Perantara Pedagang Efek, Penjamin Emisi Efek, Manajer Investasi, atau gabungan dari ketiga kegiatan tersebut. commit to user perpustakaan.uns.ac.id · digilib.uns.ac.id Penjamin Emisi Efek, adalah salah satu aktifitas pada perusahaan efek yang melakukan kontrak dengan emiten untuk melaksanakan penawaran umum dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa efek yang tidak terjual. · Perantara Pedagang Efek, adalah salah satu aktifitas pada perusahaan efek yang melakukan kegiatan usaha jual beli efek untuk kepentingan sendiri atau pihak lain. · Manajer Investasi, adalah pihak yang kegiatan usahanya mengelola portofolio efek untuk para nasabah atau mengelola Portofolio Investasi Kolektif untuk sekelompok nasabah, kecuali perusahaan asuransi, dana pensiun, dan bank yang melakukan sendiri kegiatan usahanya berdasarkan perundang- undangan yang berlaku. e. Penasihat Investasi, adalah pihak yang memberi nasihat kepada pihak lain mengenai penjualan atau pembelian efek. f. Lembaga Penunjang Pasar Modal · Biro Administrasi Efek, adalah pihak yang berdasarkan kontrak dengan emiten melaksanakan pencatatan pemilikan efek dan pembagian hak yang berkaitan dengan efek. · Kustodian adalah pihak yang memberikan jasa penitipan efek dan harta lain berkaitan dengan efek serta jasa lain, termasuk menerima dividen, bunga, dan hak lain, menyelesaikan transaksi efek, dan mewakili pemegang rekening yang menjadi nasabahnya. · Wali Amanat, adalah pihak yang mewakili kepentingan pemegang efek bersifat utang.commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id g. Profesi Penunjang Pasar Modal Instrumen Saham · Akuntan Publik · Notaris · Konsultan Hukum Definisi Keuntungan Risiko · Capital Loss Sertifikat yang menunjuk- kan bukti kepemilik an suatu perusahaan. · Capital Gain. Ringkasan Instrumen Pasar Modal di Indonesia · Bunga dengan jumlah serta waktu yang telah ditetapkan · Tidak ada pembagian dividen · Risiko Likuidasi · Capital Gain Obligasi Efek bersifat hutang Bukti Right Sekuritas yang memberi- kan hak kepada pemilik- nya untuk membeli saham baru perusahaan dengan harga dan dalam periode tertentu. Waran Kontrak Berjangka Indeks Saham Reksa Dana Merupakan sekuritas yang melekat pada penerbitan saham ataupun obligasi, yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli saham perusa- haan dengan harga dan p a d a jangka w a k t u tertentu. Kontrak/perjanjian berjangka Indeks Saham dengan variable pokok Indeks. Saham, obligasi, atau efek lain y ang dibeli o leh sejumlah investor dan di kelola oleh sebuah peru- sahaan investasi profe- sional. Sebagai Perbandingan: Deposito Berjangka Jenis tabungan pada bank dengan jangka waktu tertentu. · Dapat dikonversi menjadi saham (untuk obligasi konversi) · C a pi t a l G ai n d en ga n leverage, jika bukti right ditukar dengan saham baru · Capital Gain yang diper- · Capi t a l Gai n d engan leverage, jika waran di konversikan menjadi saham · Hedging instrumen · Spekulasi dengan leverage · Tingkat pengembalian yang potensial · Pengelolaan dana oleh manajemen yang profesional · Gagal bayar · Capital Loss · Capital Loss dengan leverage · Capital Loss yang · Capital Loss dengan leverage · Capital Loss yang diperoleh di Pasar · Capital loss dengan leverage · Capital Loss · risiko likuidasi pada Reksa Dana Tertutup · Tingkat suku bunga yang rendah · Bunga · Tidak ada Capital commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id TABEL II.1 Ringkasan Instrumen BEI Sumber : Panduan Go Public B. Proses Perdagangan pada Pasar Perdana Proses Penawaran Umum saham dapat dikelompokkan menjadi 4 tahapan berikut: A. Tahap Persiapan Tahapan ini merupakan tahapan awal dalam rangka mempersiapkan segala sesuatu yang berkaitan dengan proses Penawaran Umum. Pada tahap yang paling awal perusahaan yang akan menerbitkan saham terlebih dahulu melakukan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) untuk meminta persetujuan para pemegang saham dalam rangka Penawaran Umum saham. Setelah mendapat persetujuan, selanjutnya emiten melakukan penunjukan penjamin emisi serta lembaga dan profesi penunjang pasar yaitu: Underwriter merupakan pihak yang paling banyak keterlibatannya dalam membantu emiten dalam rangka penerbitan saham. Kegiatan yang dilakukan penjamin emisi antara lain: menyiapkan berbagai dokumen, membantu menyiapkan prospektus, dan memberikan penjaminan atas penerbitan. Akuntan Publik bertugas melakukan audit atau pemeriksaan atas laporan keuangan calon emiten. Penilai untuk melakukan penilaian terhadap aktiva tetap perusahaan dan menentukan nilai wajar dari aktiva tetap tersebut; Konsultan Hukum untuk memberikan pendapat dari segi hukum (legal opinion). Notaris untuk membuat akta-akta perubahan Anggaran Dasar, akta commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id perjanjian-perjanjian dalam rangka penawaran umum dan juga notulen-notulen rapat. B. Tahap Pengajuan Pernyataan Pendaftaran Pada tahap ini, dilengkapi dengan dokumen-dokumen pendukung calon emiten menyampaikan pendaftaran kepada BAPEPAM-LK hingga BAPEPAMLK menyatakan pernyataan pendaftaran menjadi efektif. C. Tahap Penawaran Perdana Tahapan ini merupakan tahapan utama, karena pada waktu inilah emiten menawarkan saham kepada masyarakat investor. Investor dapat membeli saham tersebut melalui agen-agen penjual yang telah ditunjuk. Penawaran perdana ini dilakukan setelah mendapatkan ijin dari BAPEPAM dan sebelumnya sekuritas tersebut diperdagangkan di pasar sekunder (bursa efek). Dalam melakukan IPO, perusahaan harus menerbitkan prospektus sebelum melakukan listing di BEI. Prospektus adalah dokumen yang berisikan informasi tentang perusahaan penerbit sekuritas dan informasi lainnya yang berkaitan dengan sekuritas yang ditawarkan. Penjualan sekuritas di pasar perdana dilakukan oleh penjamin emisi (underwriter) yang ditunjuk oleh perusahaan dengan bantuan agen penjualan. Pada umumnya underwriter mempunyai tiga fungsi, yaitu : advisory function, underwriting function, dan marketing function. Sebagai advisory function, underwriter memberikan saran kepada perusahaan yang akan melakukan go pulic mengenai jenis sekuritas yang akan ditawarkan, penentuan harga sekuritas dan waktu penawarannya. Underwriting function adalah fungsi penjaminan dimana commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id emiten akan meminta underwriter untuk menjamin penjualan saham perdana emiten tersebut, jika emiten meminta underwriter memberikan jaminan full commitment, maka underwriter menjamin seluruh sekuritas akan habis terjual dan bersedia untuk membeli sisanya jika sebagian sekuritas tidak terjual. Dalam prakteknya, tidak semua underwriter bersedia memberikan jaminan full commitment, terutama untuk sekuritas perusahaan yang belum mapan. Untuk perusahaan yang belum mapan tersebut biasanya underwriter hanya berani memberikan jaminan best effort saja, artinya underwriter hanya akan berusaha sebaik mungkin untuk menjual sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan tersebut. Dalam penentuan offering price, underwriter dan emiten sering menghadapi kesulitan untuk memperkirakan harga yang wajar. Underwriter cenderung untuk menetapkan offering price yang rendah dari harga yang diharapkan oleh perusahaan akan melakukan go public, dengan tujuan untuk menekan resiko tanggung jawab bila sekuritas yang ditawarkan pada saat penawaran perdana tidak laku atau tidak habis terjual. D. Tahap Pencatatan saham di Bursa Efek Setelah selesai penjualan saham di pasar perdana, selanjutnya saham tersebut dicatatkan di Bursa Efek Indonesia. C. Proses Perdagangan pada Pasar Sekunder Mekanisme perdagangan pasar sekunder sekuritas menyangkut beberapa faktor: a) Seorang investor harus memberikan informasi kepada brokernya tentang kondisi dengan mana ia bersedia bertransaksi. Parameter yang harus diberikan commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id oleh investor adalah sekuritas tertentu, jumlah saham dalam hal saham biasa, dan kuantitas dalam hal obligasi dan jenis order. b) Short Selling Seorang investor yang memperkirakan bahwa harga suatu sekuritas akan dapat mengambil keuntungan dengan membeli sekuritas tersebut. Tetapi, jika investor tersebut memperkirakan bahwa harga suatu sekuritas akan turun dan ingin mengambil keuntungan jika harga tersebut benar turun. c) Margin Transaction Investor dapat meminjam kas untuk membeli sekuritas, dan menggunakan sekuritas itu sendiri sebagai kolateral. Transaksi dimana investor meminjam untuk membeli tambahan sekuritas, dengan menggunakan sekuritas itu sendiri sebagai kolateral disebut buying on margin. meminjam dana, investor menciptakan Dengan financial leverage. Investor akan memperoleh keuntungan, jika harga naik, tetapi akan rugi jika harga turun (dibandingkan jika tidak meminjam dana). Dana yang dipinjam untuk membeli tambahan saham akan diberikan oleh broker dan broker tersebut memperoleh uang dari bank. Suku bunga yang dikenakan bank pada broker untuk transaksi ini disebut call money rate atau broken loan rate. d) Margin Requirements Initial Margin Requirement adalah proporsi nilai pasar total sekuritas yang harus dibayar investor dengan kas. Maintenance commit to user Margin Requirement perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id adalah jumlah minimum equity yang diperlukan dalam margin account investor dibandingkan nilai pasar total. D. Peranan Prospektus dalam IPO Prospektus adalah gambaran umum perusahaan dalam bentuk tertulis yang memuat keterangan secara lengkap dan jujur tentang keadaan perusahaan dan prospeknya di masa mendatang serta informasi-informasi yang dibutuhkan sehubungan dengan penawaran umum. Penyusunan prospektus ini harus mengacu pada hal-hal berikut: 1. Prospektus harus memuat rincian dan fakta material mengenai penawaran umum dari emiten. 2. Prospektus harus dibuat sedemkian rupa sehingga jelas dan komunikatif. 3. Fakta-fakta penting dan harus pertimbangan-pertimbangan dibuat ringkasannya yang paling dan diungkapkan pada bagian awal prospektus. 4. Emiten, penjamin pelaksana emisi, lembaga penunjang serta profesi penunjang pasar modal bertanggung jawab untuk menentukan dan mengungkapkan fakta secara jelas dan mudah dibaca. Nasirwan (2000) mengatakan informasi prospektus dapat dibagi dua informasi yaitu terdiri dari informasi akuntansi dan informasi non akuntansi. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Informasi akuntansi adalah laporan keuangan yang menggambarkan informasi keuangan perusahaan terdiri atas neraca, perhitungan laba/rugi, laporan arus kas, dan penjelasan laporan keuangan. adalah informasi selain tentang Informasi non akuntansi lapaoran keuangan seperti underwriter, auditor independen, konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase saham dan lain sebagainya. Informasi yang terdapat dalam prospektus menyangkut informasi keuangan dan non-keuangan yang bersifat historis maupun proyeksi pada masa mendatang. Kedua informasi tersebut dibutuhkan oleh investor agar mereka dapat memprediksi penghasilan deviden di masa yang akan datang dan juga resiko relatif dari masing-masing perusahaan. Umumnya investor menekankan pada informasi yang menyangkut kejadian di masa yang akan datang dalam pembuatan keputusan investasinya. Jika informasi historis diperlukan untuk me-review kemampuan perusahaan di masa lalu, informasi proyeksi diperlukan untuk prediksi prospek perusahaan di masa mendatang. Selain itu manajemen laba dan tingkat return perusahaan dalam tiap tahunnya akan menarik minat para investor untuk membeli saham, karena mempengaruhi tingkat pengembalian investasi perusahaan terhadap investor. Hal ini akan mempengaruhi tingkat kepercayaan investor terhadap perusahaan IPO, karena kredibilitas perusahaan yang diakui oleh masyarakat. Dalam penelitian ini diambil informasi mengenai ROA, tingkat leverage, ukuran perusahaan, reputasi underwriter, reputasi auditor, dan lamanya perusahaan berdiri yang mempengaruhi tingkat underpricing. Privat information merupakan bagian informasi internal yang semula hanya diketahui oleh pihak manajemen perusahaan, dengan adanya public commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id investor mengakibatkan manajer juga harus memberikan informasi kepada publik. Dengan kata lain pengorbanan perusahaan dalam meningkatkan usahanya dengan menggunakan auditor dan underwriter yang professional memberikan kepercayaan investor pada perusahaan. Masyarakat akan memutuskan apakah tertarik untuk menginvestasikan dananya ke dalam perusahaan atau tidak dengan mempelajari prospektus perusahaan. Investor memperoleh sebelum IPO sebagai bahan informasi tentang kinerja perusahaan pertimbangan untuk melakukan investasi. Para investor yang rasional tentu akan memilih perusahaan yang menurutnya sehat, dapat berkembang, dan memiliki prospek yang cerah di masa mendatang. Jadi, prospektus secara tidak langsung merupakan media untuk mempromosikan perusahaan agar pihak lain / investor membeli surat berharga yang ditawarkan. E. Fenomena Underpricing Ketika perusahaan pertama kali melakukan penawaran sahamnya ke pasar modal, masalah yang dihadapi adalah penentuan harga di pasar perdana tersebut. Di satu pihak pemegang saham lama tidak ingin menawarkan saham baru dengan harga yang terlalu murah kepada investor baru, tetapi disisi lain investor menginginkan untuk memperoleh capital gains dari pembelian saham di pasar perdana tersebut. Perbedaan kepentingan tersebut, dimana emiten menginginkan dana yang lebih besar dan investor menginginkan return, mengakibatkan terjadinya underpricing, yakni adanya selisih positif antara harga saham dipasar sekunder dengan harga perdana, yang disebut initial return bagi investor. Bagi emiten, underpricing ini tentunya merugikan karena perusahaan tidak dapat commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id memperoleh dana secara maksimal. Underpricing adalah suatu keadaan, dimana harga saham pada saat penawaran perdana lebih rendah dibandingkan dengan ketika diperdagangkan di pasar sekunder. Beberapa literatur menjelaskan bahwa underpricing terjadi menentukan harga karena adanya informasi asimetris. Pihak yang saham saat IPO adalah emiten dan penjamin emisi (underwriter). Underpriced bisa juga dikatakan sebagai selisih positif antara harga saham perdana dan merupakan initial return bagi investor. Kebalikan dari itu adalah overpricing, yaitu suatu keadaan dimana harga saham pada saat penawaran perdana lebih tinggi dibandingkan ketika saham diperdagangkan di pasar sekunder. Kondisi underpricing tidak menguntungkan bagi perusahaan yang melakukan go public, karena dana yang diperoleh dari go public tidak maksimum. Sebaliknya bila terjadi overpricing, maka investor akan merugi (Daljono, 2000). Fenomena underpricing terjadi di hampir seluruh pasar modal didunia. Para pemilik perusahaan menginginkan agar dapat meminimalisir underpricing karena terjadinya underpricing akan menyebabkan transfer kemakmuran (wealth) dari pemilik kepada investor (Beatty dalam Daljono, 2000). F. Definisi Variabel Adapun variabel yang mempengaruhi kejadian underpricing adalah ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana, reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase kepada publik, waktu IPO, dan saham yang ditawarkan umur perusahaan. Uraian dibawah ini menjelaskan bagaimana variabel tersebut terjadi. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 1) Return On Asset ROA digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan investasi yang telah ditanamkan untuk mendapatkan laba. Investor melihat seberapa besar kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba dari investasi yang ditanamnya apabila menginvestasikan sahamnya pada perusahaan tersebut. Su (2004) dan juga Syarifah Aini (2009) mengemukakan bahwa ROA (Return On Assets) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Penelitian ini menunjukan tersebut bahwa ROA yang semakin tinggi dapat mengurangi tingkat kemungkinan terjadinya IPO underpricing. 2) Financial Leverage Financial leverage merupakan perbandingan antara total hutang dengan total aktiva, yang menunjukan berapa bagian aktiva yang digunakan untuk menjamin utang. Rasio ini pada umumnya disebut juga rasio utang (debt ratio), untuk mengukur persentase dana yang disediakan oleh kreditur. Sebelum menyatakan kesanggupannya sebagai perantara perusahaan dengan investor, underwriter biasanya mempelajari dahulu sejarah perusahaan dan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan return, serta estimasi terhadap investor yang memiliki kemampuan untuk investasi. Karena tugas underwriter sebagai penjamin emisi saham mengandung resiko, yaitu apabila saham tersebut tidak laku terjual maka underwriter tidak akan mendapatkan return. Maka underwriter juga harus memperkirakan berapa besar kerugian yang akan diperolehnya. Untuk memperhitungkancommit kerugian yang akan dialaminya, penjamin to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id emisi juga memperkirakan berapa besar kemampuan perusahaan terhadap kewajiban yang dimilikinya. Tingkat kemampuan utang perusahaan (financial leverage) dihitung dengan mengetahui rasio utang terhadap asset yang dimiliki emiten. Rasio leverage yang tinggi mencerminkan bahwa perusahaan memiliki kewajiban yang besar. Sehingga apabila pemodal menginvestasikan sahamnya akan memungkinkan investor tidak mendapatkan return dari saham yang dimilikinya. 3) Firm Size Ukuran perusahaan (firm size) merupakan faktor yang juga mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan pada saham yang IPO. Karena semakin besar perusahaan dan semakin dikenal oleh masyarakat, maka semakin banyak informasi yang bisa diperoleh investor dan semakin kecil pula ketidakpastian yang dimiliki oleh investor. 4) Operation Cash Flow Operation cash flow adalah ukuran yang solid dari keuntungan perusahaan karena merujuk ke cash aktual yang dibuat dari operasi. Operation cash flow akan menunjukkan apakah sebuah perusahaan mengeluarkan lebih banyak cash daripada mendapatkan cash. Operation cash flow juga merupakan gambaran sekilas tentang bagaimana bisnis inti berjalan. Oleh karena itu bagi investor arus kas positif adalah sinyal baik untuk investasi, sedangkan arus kas yang negatif perlu memiliki penjelasan lebih dan menggali lebih dalam sebelum membuat investasi diperusahaan tersebut. Menurut John A. Tracy (dalam Bodin & Samuelsson, 2010), cash inflows dan outflows adalah denyut commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id nadi dari setiap bisnis. Tanpa denyut nadi yang pasti dari cash flows, bisnis akan mati segera. Hal diatas menekankan pada pentingnya cash flows untuk keselamatan perusahaan. Lebih lanjut, menurut Bodin & Samuellson (2010) lebih tepat menggunakan cash flow untuk analisis tentang profitabilitas dibandingkan dengan net income karena dana aktual yang dihasilkan dapat sangat berbeda dari accounting profit. Profit yang di temukan di Income Statement adalah accounting profit yang lebih mudah untuk dimanipulasi. 5) Issue Price (Harga Saham Perdana) Harga saham perdana adalah harga saham yang ditawarkan perusahaan pada saat IPO. Dimovski & Brooks (2008) mengemukakan bahwa harga saham perdana (issue price) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Underpricing return dihitung dengan cara: harga penutupan saham pada hari pertama listing dikurangi harga saham perdana, dan hasilnya dibagi dengan harga saham perdana. 6) Prosentase Penawaran Saham Prosentase kepemilikan yang ditahan oleh pemilik (insiders) menunjukkan adanya private information yang dimiliki oleh pemilik/manajer (Leland & Phyle dalam Gerianta, 2002) Informasi tingkat kepemilikan saham oleh entrepreneur akan digunakan oleh investor sebagai pertanda bahwa prospek perusahaannya baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang ditahan atau semakin kecil persentase saham yang ditawarkan, akan memperkecil tingkat ketidakpastian di masa yang akan datang (Indrawati, 2005). 7) Time Lag (Waktu IPO) Waktu IPO merupakan penyimpangan waktu antara offering dan listing. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Lui & Li ( dalam Tian & Magginson 2007) mengemukakan bahwa waktu IPO berpengaruh positif terhadap underpricing. Penelitian yang dilakukan oleh Chan et al (2004), mengemukakan bahwa time lag (penyimpangan waktu) antara offering dan listing berpengaruh positif terdadap underpricing IPO. Karena kenyataannya dana yang diikat terlalu lama dapat meningkatkan risiko investor dan oleh karenanya underpricing yang tinggi diharapkan atau dibutuhkan investor. Perusahaan dengan time lag l ebi h l am a akan meningkatkan resiko investor sehingga perusahaan menetapkan harga IPO jauh dibawah nilai intrinsik (Chan et al, 2004). 8) Umur Perusahaan Umur perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dapat bertahan hidup dan banyaknya informasi yang bisa diserap oleh publik. Semakin panjang umur perusahaan semakin banyak informasi yang bisa diserap masyarakat (Daljono dalam Suyatmin & Sujadi, 2006). Umur perusahaan mencerminkan kondisi perusahaan yang tetap bertahan dan menjadi bukti bahwa perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang ada dalam perekonomian (Christy et al. dalam Sulistio, 2005). 9) Reputasi Underwriter Penjamin emisi atau sering disebut sebagai underwriter yang berfungsi menawarkan saham di pasar sekunder kepada investor. Apabila underwriter yang digunakan oleh perusahaan memiliki reputasi yang baik, maka hal ini akan berpengaruh terhadap informasi yang akan diberikan oleh underwriter kepada investor. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Dalam proses IPO underwriter bertanggung jawab atas terjualnya saham. Apabila ada saham yang masih tersisa, maka underwriter bertanggung jawab untuk membelinya. Bagi underwriter yang yang memiliki reputasi tinggi, mereka akan berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi dari kualitas penjaminannya (Daljono, 2000). Ini berarti jumlah nilai yang dijamin menunjukkan kemampuan penjamin emisi untuk menanggung kerugian jika ternyata saham yang dijamin tidak laku terjual. Oleh karena besarnya nilai yang dijamin menunjukkan reputasi penjamin emisi, maka penjamin emisi yang reputasinya rendah, tentu hanya dapat menjamin dalam jumlah kecil. Lain halnya dengan penjamin emisi yang memiliki reputasi tinggi, tentu ia akan berani melakukan penjaminan dalam jumlah yang besar. 10) Reputasi Auditor Untuk menyediakan jasa yang diperlukan dalam proses jual beli saham diperlukan image atau nama baik yang dimiliki perusahan mengenai informasi usahanya. Informasi tersebut dapat berupa laporan keuangan yang menggambarkan tingkat return yang diperoleh tiap periodenya, dan manajemen perusahaan yang menunjukan kinerja karyawannya. Dalam hal ini pentingnya informasi tersebut berkaitan dengan kemapanan perusahaan yang IPO. Pengorbanan emiten untuk memakai auditor yang berkualitas akan diinterprestasikan oleh investor, bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospeknya di masa mendatang (Daljono, 2000). G. Penelitian Terdahulu commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Penelitian Su (2004), Daljono (dalam Suyatmin & Sujadi, 2006) dan Syarifah Aini (2009) menunjukkan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap tingkat underpricing. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Kim et al. (2008), menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap tingkat underpricing. Penelitian Suyatmin & Sujadi (2006) memisahkan variabel penelitian antara variabel keuangan (ukuran perusahaan, ROI, financial leverage, laba per saham, proceeds, dan current ratio) dan variabel non keuangan (umur perusahaan, reputasi auditor, reputasi underwriter dan jenis industri). Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel keuangan yang berpengaruh terhadap initial return adalah current ratio. Sedangkan variabel non keuangan yang berpengaruh terhadap initial return adalah reputasi auditor, reputasi underwriter dan jenis industri. Dari hasil regresi pengaruh variabel keuangan dan variabel non keuangan mempunyai pengaruh yang lebih dominan terhadap initial return. H. Kerangka Pemikiran Penulis mengambil suatu kerangka pemikiran dimana variabel dependennya adalah underpricing dan variabel independennya adalah variable keuangan (ROA, Operation cash flow (OCF), leverage, firm size, harga saham perdana) dan variabel non keuangan (reputasi underwriter, reputasi auditor, persentase saham yang ditawarkan kepada publik, waktu IPO, dan umur perusahaan). Variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependennya dapat dilihat pada bagan berikut: commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id GAMBAR II.2 Kerangka Pemikiran Variable Independen Variable dependen Variabel keuangan 1. 2. 3. 4. 5. Return On Assets (ROA) Financial Leverage(FL) Firm Size (FS) OCF Issue Price (IP) Underpricing Variable non keuangan 1. 2. 3. 4. 5. Prosentase Saham (PPS) Time Lag (TL) Umur perusahaan (AGE) Reputasi Underwriter (UDW) Reputasi Auditor (AUD) I. Hipotesis A. Pengaruh informasi keuangan (financial leverage; ROA; Firm Size; Harga saham perdana; dan OCF ) terhadap tingkat underpricing. Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang digunakan oleh investor atau calon investor dan underwriter untuk menilai perusahaan yang akan go public. Laporan keuangan yang terdiri dari neraca, laporan rugi/laba, laporan arus kas dan penjelasan laporan keuangan, commit to userkeuangan. yang dalam penelitian ini disebut variabel perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 1) ROA Su (2004) & Syarifah Aini (2009) mengemukakan bahwa ROA (Return On Assets) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Penelitian ini menunjukan tersebut bahwa ROA yang semakin tinggi dapat mengurangi tingkat kemungkinan terjadinya IPO underpricing. H1.1 : ROA berpengaruh negatif dan signifikan terhadap underpricing. 2) Financial Leverage Sulistio (2005) menunjukkan dalam terdapat hubungan positif antara tingkat penelitiannya bahwa leverage. Investor akan mempertimbangkan besarnya financial leverage, karena financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar hutang dengan ekuitas yang dimiliki. Dengan tingginya financial leverage maka risiko suatu perusahaan juga akan tinggi. H1.2 : Financial Leverage perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing. 3) Firm Size Del Monte et al (2010) perusahaan yang berskala besar mempunyai tingkat underpriced yang lebih rendah daripada perusahaan yang berskala kecil. Oleh karena itu, diajukan hipotesis sebagai berikut: H1.3 : Firm Size berpengaruh negatif dan signifikan terhadap underpricing. 4) Operation Cash Flow user sinyal baik untuk investasi, Arus kas yang bernilaicommit positifto adalah perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id sedangkan arus kas yang bernilai negatif perlu memiliki penjelasan lagi dan perlu menggali lebih sebelum membuat investasi diperusahaan tersebut. Dengan kata lain bahwa OCF bisa di anggap sebagai sinyal tentang kualitas dari bisnis perusahaan, lebih lanjut sinyal yang berpotensi untuk kesuksesan IPO (Bodin & Samuelsson, 2010). H1.4 : Operation cash flow berpengaruh n e g a t i f dan signifikan terhadap underpricing. 5) Issue Price (Harga Saham Perdana) Menurut Dimovski & Brooks (2008) harga saham perdana (issue price) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Jadi harga saham perdana yang rendah merupakan sinyal tingkat underpricing yang tinggi. Dan sebaliknya, harga saham perdana yang tinggi merupakan sinyal tingkat underpricing yang rendah. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut: H1.5 : Issue Price berpengaruh negatif dan signifikan terhadap underpricing. B. Pengaruh informasi non keuangan (reputasi underwriter; reputasi auditor; umur perusahaan; waktu IPO ;dan prosentase penawaran saham) terhadap tingkat underpricing. Informasi selain laporan keuangan seperti underwriter (penjamin emisi), auditor independen, konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase saham yang ditawarkan, umur perusahaan dan informasi lainnya, dalam penelitian disebut variabel non keuangan. 1) Prosentase Penawaran Saham commit to user perpustakaan.uns.ac.id Prosentase digilib.uns.ac.id kepemilikan yang ditahan oleh pemilik (insiders) menunjukkan adanya privat information yang dimiliki oleh pemilik/manajer (Leland & Phyle dalam Yasa, 2003). Enterpreneur akan tetap menginvestasikan modal pada perusahaannya apabila mereka yakin akan prospek pada masa mendatang. Pemilik tidak akan menginvestasikan modalnya pada perusahaan lain bila investasi di perusahaannya lebih baik (Leland & Phyle dalam Yasa, 2003). Informasi tingkat kepemilikan saham oleh entrepreneur akan digunakan oleh investor sebagai pertanda bahwa prospek perusahaannya baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang ditahan (atau semakin kecil persentase saham yang ditawarkan) akan memperkecil tingkat ketidakpastian pada masa yang akan datang. Konsisten dengan yang dikemukakan oleh Leland & Phyle (1977), dan Beatty (1989) (dalam Yasa, 2003) menunjukkan adanya hubungan positif antara persentase yang ditawarkan dengan initial return. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut: H2.1 : Persentase saham yang ditawarkan kepada publik berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing. 2) Umur perusahaan Menurut penelitian syarifah (2009) mengemukakan bahwa umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing. Sedangkan menurut Ritter (dalam Dimovski & Brooks, 2008) mengemukakan bahwa umur perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing. Penelitian yang dilakukan oleh Ritter (dalam Dimovski & Brooks, 2008), menemukan bahwa tingkat underpricing akan lebih tinggi pada perusahaan yang lebih commit toberikut: user muda. Untuk itu diajukan hipotesis sebagai perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id H2.2 : Umur perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap underpricing. 3) Time Lag (Waktu IPO) Lui & Li ( dalam Tian & Magginson 2007) mengemukakan bahwa waktu IPO berpengaruh positif terhadap underpricing.. Hal ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Chan et al (dalam Su, 2004), yang mengemukakan bahwa time lag (penyimpangan waktu) antara offering dan listing berpengaruh positif terdadap underpricing IPO. Perusahaan dengan time lag (penyimpangan waktu) l ebih l am a akan meningkatkan resiko investor s ehingga perusahaan menetapkan harga IPO jauh dibawah nilai intrinsik (Chan et al, 2004). Untuk itu diajukan hipotesis sebagai berikut: H2.3 : Waktu IPO berpengaruh positif dan signifikan terhadap underpricing. 4) Reputasi Underwriter Menurut Suyatmin & Sujadi (2006) dan Dimovski & Brooks (2008) mengemukakan bahwa reputasi penjamin emisi (underwriter) berpengaruh negatif terhadap underpricing. Dalam proses IPO penjamin emisi bertanggung jawab atas terjadinya tersisa, maka penjamin saham dan apabila saham masih emisi berkewajiban untuk membelinya. Oleh karena itu, bagi penjamin emisi yang belum memiliki reputasi tentunya akan sangat hati-hati untuk menghindari risiko tersebut menekan harga serendah mungkin. Berbeda dengan cara dengan penjamin yang memiliki reputasi tinggi, mereka akan berani memberikan harga yang tinggi pula sebagai konsekuensi dancommit kualitas penjaminanya. Untuk itu diajukan to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id hipotesis sebagai berikut: H2.4 : Reputasi underwriter berpengaruh negatif dan signifikan terhadap underpricing. 5) Reputasi Auditor Auditor sebagai sebagai salah satu profesi penunjang pasar modal berfungsi melakukan pemeriksaan terhadap laporan keuangan yang akan melakukan go public. Auditor yang berkualitas akan mengurangi tingkat ketidakpasian dan menunjukkan bahwa informasi privat dari emiten mengenai prospect perusahaan tidak menyesatkan Suyatmin & Sujadi (2006). Menurut Suyatmin & Sujadi reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap terjadinya underpricing. Sedangkan dalam penelitian syarifah (2009) tidak ditemukan hubungan antara reputasi auditor dengan underpricing. H2.5 : Reputasi auditor berpengaruh negatif dan signifikan terhadap underpricing. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id BAB III METODOLOGI PENELITIAN A. Desain penelitian Penelitian ini merupakan event study, karena penelitian ini hanya mengamati suatu kejadian tertentu dengan melihat tanggal perusahaan listing di Bursa Efek Indonesia. Sedangkan menurut dimensi waktunya bersifat cross sectional, yaitu penelitian yang hanya mengambil sampel waktu dan kejadian pada suatu waktu tertentu saja. Sebagai variabel dependen dalam penelitian ini adalah underpricing. Variabel ini dapat dideteksi melalui fenomena underpricing melalui pengukuran initial return, yang merupakan return awal yang diterima pemodal. B. Populasi dan Sampel Penelitian Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang melakukan Initial Public Offering (IPO) pada tahun 2004-2008. Sampel dalam penelitian ini dipilih dengan metode purposive sampling yaitu dengan kriteria: 1. Perusahaan IPO yang mengalami underpriced, 2. Data mengenai variabel keuangan dan variabel non-keuangan yang diperlukan tersedia. C. Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder adalah data yang diperoleh melalui terbitan atau laporan suatu lembaga commit to user oleh peneliti (Suyono, 2003). yang sudah ada dan tidak dikumpulkan langsung perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Data sekunder dalam penelitian ini diperoleh dari Data Base Pojok BEJ FE UNS. Data sekunder penelitian ini adalah daftar perusahaan yang go public diperoleh dari e-bursa.com, Indonesia Stock Exchange (IDX) Statistic dan Factbook tahun 2004 - 2008. Data mengenai variabel keuangan, nama auditor, underwriter, umur perusahaan yang go public diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2004 - 2008, prospektus perusahaan dan http//www.idx.co.id. D. Definisi Operasional Variabel dependen dalam penelitian ini adalah underpricing. Variabel independen terdiri dari variabel keuangan yaitu return on asset (ROA), financial leverage dan earning per share (EPS) dan variabel non keuangan yaitu persentase penawaran saham (PPS), umur perusahaan (AGE), reputasi underwriter dan reputasi auditor. 1. Variabel Dependen Underpricing Tingkat underpriced adalah selisih antara harga saham pada waktu 1 hari setelah IPO dengan harga saham ketika IPO. Adapun cara perhitungan underpricing yang dinyatakan dalam prosentase ini adalah sebagai berikut (syarifah, 2009): commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 2. Variabel Independen a) ROA Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba pada masa mendatang dan merupakan indikator dari keberhasilan operasi perusahaan. Variabel ini diproksi dengan Return On Asset (ROA) yang merupakan persentase perbandingan antara profit after tax dengan total assets : b) Financial Leverage (FL) Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya dengan ekuitas yang dimilikinya. Diukur dengan menggunakan rasio debt to equity yaitu rasio total utang terhadap modal perusahaan. c) Firm Size (FS) Firm size atau ukuran/skala perusahaan diukur dengan besarnya total asset yang dimiliki perusahaan, hal ini untuk menginformasikan besaran perusahaan dengan nilai asset yang dimilikinya. Ukuran perusahaan dihitung dari log total aktiva perusahaan setahun sebelum melakukan penawaran perdana. Data mengenai total aktiva perusahaan diperoleh dari prospektus perusahaan atau dari ICMD. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id d) Operation Cash Flow (OCF) Operation cash flow adalah jumlah cash yang dihasilkan dari operasi perusahaan. The International Financial Reporting Standards mengartikan operating cash flow sebagai cash yang dihasilkan dari operasi dikurangi pajak dan biaya, income investasi yang diterima dan kurangi dividends yang dibayarkan. e) Issue Price (IP) Harga saham perdana adalah harga saham yang ditawarkan perusahaan pada saat IPO. Besaran harga saham perdana diukur dengan menghitung harga saham yang ditawarkan pada saat tahun melakukan IPO yang diperoleh dari prospektus perusahaan. f) Persentase Penawaran Saham (PPS) Menunjukkan berapa besar bagian dari modal disetor yang akan dimiliki oleh publik. Data diperoleh dari prospektus perusahaan atau dari ICMD. g) Umur Perusahaan (AGE) Umur perusahaan adalah untuk mengetahui seberapa lama perusahaan berdiri, dalam penelitian ini pengukuran umur perusahaan menggunakan umur tahun perusahaan berdiri sampai dengan perusahaan listing. h) Time Lag (TL) Merupakan jumlah hari yang berlalu antara tanggal IPO dengan hari pertama diperdagangkan di pasar sekunder atau time gap antara offering dengan listing (chan et al, 2001). Data mengenai tanggal IPO (offering) dan tanggal listing diperoleh dari prospektus perusahaan. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id i) Reputasi Underwriter (UDW) Reputasi underwriter menggunakan variabel dummy yang pengukurannya menggunakan angka 1 untuk underwriter yang memiliki reputasi dan angka 0 untuk underwriter yang tidak memiliki reputasi. Dalam penelitian ini reputasi underwriter diukur berdasarkan peringkat besarnya nilai yang dijamin oleh underwriter. Emiten yang menggunakan jasa underwriter masuk peringkat 20 besar akan diberi nilai 1 sedangkan emiten yang menggunakan jasa underwriter di luar 20 besar akan diberi nilai 0. j) Reputasi Auditor (AUD) Variabel ini menggunakan variabel dummy. Variabel ini ditentukan dengan menggunakan skala 1 untuk auditor yang sudah mempunyai reputasi bagus dan skala 0 untuk auditor reputasi kurang. Jika emiten menggunakan auditor yang termasuk dalam kategori big four dikategorikan reputasi bagus (1) dan sebaliknya bila di luar kategori big four dikategorikan reputasi kurang (0). E. METODE ANALISIS DATA 1. Hipotesis Model I Hipotesis model I menyatakan bahwa variabel keuangan yaitu return on asset (ROA), financial leverage, OCF, issue price dan firm size berpengaruh terhadap underpricing. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Untuk menguji hipotesis model I digunakan model berikut : dimana : IPORETN = Underpricing a = konstanta b1 – 5 = koefisien regresi ROA = return on asset OCF = Operation Cash Flow FL = financial leverage IP = Issue Price FS = firm size = residual 2. Hipotesis Model II Hipotesis model II menyatakan bahwa variabel non keuangan yaitu reputasi underwriter, reputasi auditor, umur perusahaan, time lag, dan prosentase penawaran saham berpengaruh terhadap underpricing. Untuk menguji hipotesis model II digunakan model berikut : dimana : IPORETN = Underpricing a = konstanta b1 – 5 = koefisien regresi UND = reputasi underwriter AUD = reputasi auditor PPS = persentase penawaran saham AGE = umur perusahaan TL = Time lag = residual commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 3. Hipotesis Model III Hipotesis Model III menyatakan bahwa variabel keuangan yaitu return on asset (ROA), financial leverage, OCF, issue price dan firm size dan non keuangan yaitu reputasi underwriter, reputasi auditor, umur perusahaan, time lag, dan prosentase penawaran saham secara simultan berpengaruh terhadap underpricing. Untuk menguji hipotesis model III digunakan model berikut : 4. Koefisien Determinasi (R2) Dalam uji regresi linier berganda dianalisis pula besarnya koefisien regresi (R2) keseluruhan. R2 pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model regresi dalam menerangkan variasi variabel dependen atau variabel terikat. R2 digunakan untuk mengukur ketepatan yang paling baik dari analisis regresi berganda. R2 mendekati 1 (satu) maka dapat dikatakan semakin kuat kemampuan variabel bebas dalam model regresi tersebut dalam menerangkan variasi variabel terikatnya. Sebaliknya jika R2 mendekati 0 (nol) maka semakin lemah variabel bebas menerangkan variasi variabel terikat (Ghozali, 2002). 5. Uji Normalitas Data Uji normalitas data bertujuan untuk memperoleh data yang berdistribusi normal. Pengujian normalitas data secara statistik menggunakan modification of kolmogorov test. Apabila nilai sig (2- tailed) variabel independent yang bukan commit to berdistribusi user dummy lebih dari 0.05 maka data tersebut normal. Jika nilai sig (2- perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id tailed) variabel independent yang bukan dummy kurang dari 0.05 maka data tersebut tidak berdistribusi normal. Jika terdapat data yang tidak berdistribusi normal untuk normalitas data maka sebelum diuji hipotesisnya dilogaritmakan terlebih dahulu. 6. Uji Asumsi Klasik Selain pengujian-pengujian diatas, dalam penelitian ini juga dilakukan pengujian asumsi klasik, yang meliputi pengujian autokorelasi, multikolinieritas, dan uji heterocedastisitas. a) Uji Multikolinieritas Multikolinieritas adalah situasi adanya korelasi variabel bebas diantara satu dengan yang lainnya dalam model regresi. Jika dalam model terdapat multikolinieritas maka model tersebut memiliki kesalahan standar yang besar sehingga koefisien tidak dapat ditaksir dengan ketepatan yang tinggi. Pengujian multikolinieritas dapat diamati dari Tolerance Value dan Value Inflation Factor (VIF). Jika nilai tolerance value > 0,1 dan nilai VIF < 10, maka multikolinearitas tidak terjadi. b) Uji Heterocedastisitas Uji ini dimaksudkan untuk mengetahui apakah semua variable bebas dalam regresi mempunyai varian kesalahan pengganggu yang sama atau tidak. Salah satu cara untuk mendiagnosis adanya heterokedastisitas dalam suatu model regresi adalah dengan melihat grafik plot antara nilai prediksi variabel terikat (ZPRED) dengan residualnya (SRESID). Adapun dasar pengambilan keputusan dengan melihat grafik scollater, yaitu bahwa : commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 1. Jika ada pola tertentu (menyempit kemudian yaitu membentuk pola yang teratur melebar, bergelombang) maka terjadi heteroskedastisitas. 2. Jika tidak ada pola yang jelas, titik-titiknya menyebar di Sumbu Y maka tidak terjadi heteroskedastisitas. (Santoso, 2000:208). c) Uji Autokorelasi Autokorelasi adalah korelasi antara anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu (seperti data time series) atau ruang ( seperti data cross sectional). Uji ini bertujuan untuk mengetahui ada tidaknya korelasi antara kesalahan pengganggu didalam suatu model regresi pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1. Untuk mendeteksi autokorelasi digunakan uji Durbin-Watson (DW Test). Jika nilai DW terletak diantara du (DW minimal) dan 4-du (DW maksimal), maka tidak terjadi autokorelasi. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN A. POPULASI DAN SAMPEL Pada bagian ini akan dikemukakan hasil analisis data dari pengolahan data dengan menggunakan alat model analisis regresi berganda dengan bantuan program SPSS 17.0 for Windows. Persamaan regresi yang pertama untuk mengetahui pengaruh dari variabel keuangan terhadap underpricing. Persamaan regresi yang kedua untuk mengetahui pengaruh dari varabel non- keuangan, sedangkan persamaan regresi yang ketiga untuk mengetahui pengaruh keseluruhan variabel baik itu variabel keuangan maupun non-keuangan terhadap underpricing. Populasi dalam penelitian ini meliputi seluruh perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana pada periode 2004-2008. Menurut data pada fact book dan IDX, pada periode 2004-2008 terdapat 74 perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana. Sampel perusahaan yang berhasil diperoleh melalui metode purposive sampling adalah 50 perusahaan. Berdasarkan beberapa kriteria pengambilan sampel, terdapat 24 perusahaan yang tidak termasuk dalam sampel yaitu 9 perusahaan yang tidak mengalami underpricing dan 15 perusahaan yang tidak memiliki kelengkapan data untuk mendukung penelitian ini. Proses pemilihan sampel dapat dilihat pada tabel berikut ini : TABEL IV.1 commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id SELEKSI PEMILIHAN SAMPEL Perusahaan yang melakukan IPO periode 2004-2008 74 perusahaan Perusahaan yang tidak terpilih menjadi sampel : -perusahaan yang prospektusnya tidak lengkap (15) perusahaan -perusahaan yang tidak mengalami underpricing (9) perusahaan Perusahaan yang terpilih menjadi sampel 50 perusahaan Sumber : data diolah B. ANALISIS DATA · Deskriptif Data Penelitian TABEL IV.2 Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation IPORETN 50 .02 .70 .3206 .24657 ROA 50 .02 22.29 4.7260 5.04799 FL 50 .00 1.14 .6256 .21552 FS 50 10.21 13.16 11.6638 .61640 OCF 50 -511585.00 380667.00 13697.4200 1.16745E5 IP 50 2.02 4.15 2.5070 .44177 PPS 50 .09 .72 .2753 .13461 AGE 50 3.00 46.00 18.2000 11.48557 TL 50 8.00 27.00 13.4400 3.65982 UDW 50 .00 1.00 .5000 .50508 AUD 50 .00 1.00 .3400 .47852 Sumber : data diolah Dari tabel IV.2 di atas terlihat bahwa variabel dependen yaitu Underpricing (IPORETN) memiliki nilai minimum 0,02 yaitu pada perusahaan Aneka Kemasindo Utama Tbk, nilai maksimum 0,70 untuk perusahaan Cowell Development Tbk, Alam Sutera Realty Tbk, Bisi International Tbk, Bukit Darmo Property Tbk, Laguna Cipta Griya Tbk, Destinasi Tirta Nusantara Tbk commit to user dan Bekasi Asri Pemula Tbk. Nilai rata- rata IPORETN sebesar 0,3206 dengan perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id standar deviasi sebesar 0,24657. ROA memiliki nilai minimum 0,02 yaitu pada perusahaan Truba Alam Manunggal E. Tbk, nilai maksimum 22,29 yaitu pada perusahaan PT Yanaprima Hastapersada Tbk, rata-rata sebesar 4,726 dan standar deviasi 5,04799. Financial Leverage memiliki nilai minimum 0,00 yaitu pada perusahaan Indosiar Karya Media Tbk, nilai maksimum 1,14 yaitu pada perusahaan Energi Mega Persada Tbk, rata-rata sebesar 0,6256 dan standar deviasi 0,21552. Firm Size memiliki nilai minimum 10,21 yaitu pada perusahaan Aneka Kemasindo Utama Tbk, nilai maksimum 13,16 yaitu pada Bank Ekonomi Raharja Tbk., rata-rata sebesar 11,6638, dan standar deviasi 0,61640. Operation Cash Flow memiliki nilai minimum -511585 pada Bank Bumi Arta Tbk, nilai maksimum 380667 pada Darma Henwa Tbk, rata-rata sebesar 13697,42 dan standar deviasinya 1,16745E5. Issue Price memiliki nilai minimum 2,02 pada perusahaan Asuransi Multi Artha Guna Tbk, nilai maksimum 4,15 pada perusahaan Indo Tambangraya Megah Tbk, rata-rata sebesar 2,5070 dan standar deviasinya 0,4417. Prosentase saham memiliki nilai minimum 0,09 yaitu pada Bumi Serpong Damai Tbk, nilai maksimum 0,72 yaitu pada Indosiar Karya Media Tbk, rata-rata sebesar 0,2753 dan standar deviasi 0,13461. AGE memiliki nilai minimum 3 tahun yaitu pada Bumi Teknokultura Unggul Tbk, Energi Mega Persada Tbk, dan Aneka Kemasindo Utama Tbk. Nilai maksimum 46 tahun untuk PT Wijaya Karya Tbk, rata-rata sebesar 18,2 tahun dan standar deviasinya 11,48557 tahun. Time Lag memiliki nilai minimum 8 hari untuk perusahaan Total Bangun Persada Tbk, nilai maksimum 27 hari untuk perusahaan Bekasi Asri Pemula Tbk, rata-rata sebesar 13,44 hari dan standar deviasinya 3,65982 hari. Variabel Underwriter dan commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Auditor masing-masing merupakan variabel dummy, yang mempunyai nilai minimum sebesar 0 dan nilai maksimum sebesar 1. C. PENGUJIAN DATA · Uji Normalitas Data Uji Normalitas data dilakukan untuk menguji apakah data terdistribusi secara normal. Pengujian normalitas ini dilakukan berdasarkan Kolmogorov-Smirnov. membandingkan Kriteria yang probability value digunakan adalah dengan diperoleh dengan pedoman yang pengambilan keputusan sebagai berikut: - jika sig. > 0,05 maka data terdistribusi normal. - jika sig. < 0,05 maka data terdistribusi tidak normal. TABEL IV.3 Hasil Uji Normalitas Data Variabel Kolmogorov-Smirnov uji Sig. kesimpulan IPORETN 1,014 0,256 normal ROA 1,242 0,092 normal FL 0,761 0,609 normal FS 0,574 0,897 normal OCF 1,704 0,060 normal IP 1,101 0,177 normal PPS 0,954 0,322 normal AGE 0,776 commit to user 0,584 normal perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id TL 1,237 0,094 normal UDW 2,396 0,000* normal AUD 2,979 0,000* normal *dummy variable Sumber : data diolah D. UJI HIPOTESIS MODEL I 1. Uji Asumsi Klasik Sebelum dilakukan analisis regresi maka perlu dilakukan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan yang akurat. Adapun uji asumsi klasik yang akan dipakai dalam hipotesis model I ini adalah uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas. · Uji Autokorelasi Uji autokorelasi ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1. Model regresi yang baik adalah model yang bebas dari autokorelasi. Untuk menguji apakah terdapat autokorelasi atau tidak dilakukan pengujian dengan uji Durbin-Watson (DW Test), yaitu dengan membandingkan nilai tabel Durbin-Watson dengan nilai Durbin-Watson yang diperoleh dari perhitungan regresi. Nilai DW yang didapat dari hasil SPSS akan kita bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikan 5 % jumlah sampel 50 dan jumlah sampel independen 5. Bila DW lebih dari batas atas (du) dan kurang dari 4 – du, maka dinyatakan tidak terjadi autokorelasi. Jika nilai DW commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id berkisar antara 1,771 sampai dengan 2.229 maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil perhitungan uji autokorelasi hipotesis model I dapat dilihat pada tabel berikut : Hasil uji DW didapat 1,708 angka tersebut tidak berada diantara 1.771 dan 2.299. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa ada gangguan autokorelasi. Salah satu alternatif untuk mengatasi model regresi linear yang terkena gangguan autokorelasi adalah dengan melakukan transformasi data generalized least squares dan Prais-Winsten tranformation. Hasilnya dapat dilihat dari table berikut: TABEL IV.4 Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Transformasi Data b Model Summary Model 1 R .433 R Square a Adjusted R Std. Error of the Square Estimate .187 .095 .23289 Durbin-Watson 1.935 a. Predictors: (Constant), IP, FL, OCF, ROA, FS b. Dependent Variable: IPORETN Sumber : data diolah Setelah dilakukan transformasi data didapat nilai DW 1,935 angka tersebut berada diantara 1.771 dan 2.299. Hal ini berarti bahwa gangguan autokorelasi dapat teratasi setelah dilakukan transformasi data. · Uji Multikolinearitas commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Uji Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya hubungan linier diantara variabel-variabel independent dengan model regresi. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan tolerance value dan VIF dengan kriteria pengujian sebagai berikut: jika tolerance value < 0,01 maka terjadi multikolinieritas jika tolerance value > 0,01atau VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini: TABEL IV.5 Hasil Uji Multikolineritas Variabel VIF Tolerance value Asumsi Multikolinieritas ROA 1,177 0,850 tidak terjadi multikolinieritas FL 1,051 0,952 tidak terjadi multikolinieritas FS 1,253 0,798 tidak terjadi multikolinieritas OCF 1,037 0,965 tidak terjadi multikolinieritas IP 1,389 0,720 tidak terjadi multikolinieritas Sumber : data diolah Tabel di atas menunjukkan bahwa dalam penelitian ini variabel-variabel bebas memiliki angka VIF dibawah 10 dan nilai tolerance diatas 0,1. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolinieritas antara variabel satu dengan variabel yang lainnya, maka semua variabel bebas yang diuji dapat digunakan dalam regresi berganda. · Uji Heteroskedastisitas commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi dengan melihat residual plot persamaan regresi, jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk suatu pola yang teratur maka telah terjadi heteroskedastisitas. Berdasarkan gambar diatas, maka dapat diasumsikan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas. Hal ini berdasarkan gambar grafik dimana titik- titik yang ada dalam grafik tersebut tidak membentuk pola tertentu yang jelas dan titik-titik tersebut tersebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y. commit to user perpustakaan.uns.ac.id · digilib.uns.ac.id Uji Normalitas Regresi Berganda Model I TABEL IV.6 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 50 Normal Parameters a,,b Mean .0000000 Std. Deviation Most Extreme Differences .22068800 Absolute .116 Positive .116 Negative -.090 Kolmogorov-Smirnov Z .823 Asymp. Sig. (2-tailed) .508 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber : data diolah Karena Sig . > 0,05 maka regresi model I terdistribusi normal. 2. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model I TABEL IV.7 Regresi Berganda Model I Model 1 (Constant) ROA FL FS OCF IP Unstandardized Coefficients B Std. Error 0.964 0.489 -0.014 0.007 -0.188 0.157 -0.036 0.054 -1.46E-07 0 commit to user -0.078 0.087 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Sumber : data diolah Hasil analisis regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan dalam persamaan berikut : IPORETN = 0,964 – 0,014 ROA – 0,188 FL – 0,036FS – 1, 460E-7 OCF – 0,078 IP Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan : · Nilai b1 sebesar -0,014, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel ROA sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,014. · Nilai b2 sebesar -0,188, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel financial leverage sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar sebesar 0,188. · Nilai b3 sebesar -0,036, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel firm size sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar sebesar 0,036. · Nilai b4 sebesar -1,460E-7, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel operation cash flow sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 1,460E-7. · Nilai b5 sebesar -0,078, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel issue price sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar sebesar 0,078. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id E. UJI HIPOTESIS MODEL II 1. Uji Asumsi Klasik Sebelum dilakukan analisis regresi maka perlu dilakukan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan yang akurat. Adapun uji asumsi klasik yang akan dipakai dalam hipotesis model I ini adalah uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas. · Uji Autokorelasi Uji autokorelasi ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1. Model regresi yang baik adalah model yang bebas dari autokorelasi. Untuk menguji apakah terdapat autokorelasi atau tidak dilakukan dengan uji Durbin-Watson, yaitu dengan membandingkan nilai tabel Durbin-Watson dengan nilai Durbin-Watson yang diperoleh dari perhitungan regresi. Nilai DW yang didapat dari hasil SPSS akan kita bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikan 5 % jumlah sampel 50 dan jumlah sampel independen 5. Bila DW lebih dari batas atas (du) dan kurang dari 4 – du, maka dinyatakan tidak terjadi autokorelasi. Jika nilai DW berkisar antara 1,771 sampai dengan 2.229 maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil perhitungan uji autokorelasi hipotesis model II dapat dilihat pada tabel berikut : Hasil uji DW didapat 1,558 angka tersebut tidak berada diatas 1.771 dan dibawah 2.299. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa ada gangguan autokorelasi. Salah satu alternatif untuk mengatasi model regresi linear yang terkena gangguan autokorelasi adalah dengan melakukan transformasi data commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id generalized least squares dan Prais-Winsten tranformation. Hasilnya dapat dilihat dari table berikut: TABEL IV.8 Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Transformasi Data b Model Summary Model R 1 Adjusted R Std. Error of the Square Estimate R Square .423 a .179 .085 Durbin-Watson .23524 1.891 a. Predictors: (Constant), AUD, PPS, TL, UDW, AGE b. Dependent Variable: IPORETN Sumber : data diolah Setelah dilakukan transformasi data didapat nilai DW 1,891 angka tersebut berada diantara 1.771 dan 2.299. Hal ini berarti bahwa gangguan autokorelasi dapat teratasi setelah dilakukan transformasi data. · Uji Multikolinearitas Uji Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya hubungan linier diantara variabel-variabel independent dengan model regresi. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan tolerance value dan VIF dengan kriteria pengujian sebagai berikut: jika tolerance value < 0,01 maka terjadi multikolinieritas jika tolerance value > 0,01atau VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini: TABEL IV.9 Hasil Uji Multikolineritas Variabel VIF Tolerance value Asumsi Multikolinieritas commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id PPS 1,050 0,952 tidak terjadi multikolinieritas AGE 1,107 0,903 tidak terjadi multikolinieritas TL 1,068 0,936 tidak terjadi multikolinieritas UDW 1,104 0,906 tidak terjadi multikolinieritas AUD 1,097 0,912 tidak terjadi multikolinieritas Sumber: data diolah · Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi dengan melihat residual plot persamaan regresi, jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk suatu pola yang teratur maka telah terjadi heteroskedastisitas. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Berdasarkan gambar diatas, maka dapat diasumsikan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas. Hal ini berdasarkan gambar grafik dimana titik- titik yang ada dalam grafik tersebut tidak membentuk pola tertentu yang jelas dan titik-titik tersebut tersebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y. · Uji Normalitas Regresi Berganda Model II TABEL IV.10 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N Normal Parameters 50 a,,b Mean .0000000 Std. Deviation .22291807 Most Extreme Differences Absolute .099 Positive .091 Negative -.099 Kolmogorov-Smirnov Z .699 Asymp. Sig. (2-tailed) .714 a. Test distribution is Normal. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 50 Normal Parameters a,,b Mean .0000000 Std. Deviation .22291807 Most Extreme Differences Absolute .099 Positive .091 Negative -.099 Kolmogorov-Smirnov Z .699 Asymp. Sig. (2-tailed) .714 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber: data diolah Karena Sig . > 0,05 maka regresi model II terdistribusi normal. 2. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model II TABEL IV.11 Regresi Berganda Model II Model 2 Unstandardized Coefficients B Std. Error 0.191 0.135 0.302 0.256 -0.003 0.003 0.009 0.009 -0.1 0.067 -0.073 0.068 (Constant) PPS AGE TL UDW AUD Sumber : data diolah Hasil analisis regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan dalam persamaan berikut : IPORETN = 0, 191 + 0, 302 PPS – 0, 003 AGE + 0, 009 TL – 0, 100 UDW – commit 0,073 AUDto user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan : · Nilai b1 sebesar 0,302, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel prosentase saham sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,302. · Nilai b2 sebesar -0,003, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel AGE sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,003. · Nilai b3 sebesar 0,009, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel time lag sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,009. · Nilai b4 sebesar -0,100, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel underwriter sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,100. · Nilai b5 sebesar -0,073, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel underwriter sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,073. F. UJI HIPOTESIS MODEL III 1. Uji Asumsi Klasik Sebelum dilakukan analisis regresi maka perlu dilakukan pengujian asumsi klasik terlebih dahulu agar model yang digunakan dapat menunjukkan hubungan yang akurat. Adapun uji asumsi klasik yang akan dipakai dalam hipotesis model I ini adalah uji multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas. commit to user perpustakaan.uns.ac.id · digilib.uns.ac.id Uji Autokorelasi Uji autokorelasi ini digunakan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi linier ada korelasi antara kesalahan penganggu pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1. Model regresi yang baik adalah model yang bebas dari autokorelasi. Untuk menguji apakah terdapat autokorelasi atau tidak dilakukan dengan uji Durbin-Watson, yaitu dengan membandingkan nilai tabel Durbin-Watson dengan nilai Durbin-Watson yang diperoleh dari perhitungan regresi. Nilai Durbin-Watson yang didapat dari hasil SPSS akan kita bandingkan dengan nilai tabel dengan menggunakan signifikan 5 % jumlah sampel 50 dan jumlah sampel independen 10. Bila DW lebih dari batas atas (du) dan kurang dari 4 – du, maka dinyatakan tidak terjadi autokorelasi. Jika nilai DW berkisar antara 1,956 sampai dengan 2.044 maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil perhitungan uji autokorelasi hipotesis model I dapat dilihat pada tabel berikut : Hasil uji DW didapat 1,596 tersebut tidak berada diantara 1.956 dan 2.044. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa ada gangguan autokorelasi. Untuk menghilangkan gangguan autokorelasi dengan melakukan transformasi data menggunakan generalized least squares dan Prais-Winsten tranformation. Hasilnya dapat dilihat dari table berikut: TABEL IV.12 Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Transformasi Data commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id b Model Summary Model R 1 Adjusted R Std. Error of the Square Estimate R Square .593 a .352 .185 Durbin-Watson .22598 1.965 a. Predictors: (Constant), AUD, PPS, TL, OCF, AGE, FL, UDW, ROA, IP, FS b. Dependent Variable: IPORETN Sumber : data diolah Gangguan autokorelasi dapat teratasi setelah dilakukan transformasi data Setelah dilakukan transformasi data didapat nilai DW 1,965 angka tersebut berada diantara 1,956 dan 2,044. · Uji Multikolinearitas Uji Multikolinieritas digunakan untuk menunjukkan ada tidaknya hubungan linier diantara variabel-variabel independent dengan model regresi. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan tolerance value dan VIF dengan kriteria pengujian sebagai berikut: jika tolerance value < 0,01 maka terjadi multikolinieritas jika tolerance value > 0,01atau VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinieritas Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini: TABEL IV.13 Hasil Uji Multikolineritas Variabel VIF Tolerance value Asumsi Multikolinieritas ROA 1,194 0,838 tidak terjadi multikolinieritas FL 2,726 0,367 tidak terjadi multikolinieritas commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id FS 1,328 0,753 tidak terjadi multikolinieritas OCF 1,139 0,878 tidak terjadi multikolinieritas IP 1,444 0,692 tidak terjadi multikolinieritas PPS 1,458 0,686 tidak terjadi multikolinieritas AGE 1,385 0,722 tidak terjadi multikolinieritas TL 1,195 0,837 tidak terjadi multikolinieritas UDW 1,473 0,679 tidak terjadi multikolinieritas AUD 1,692 0,591 tidak terjadi multikolinieritas Sumber : data diolah · Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini dideteksi dengan melihat residual plot persamaan regresi, jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk suatu pola yang teratur maka telah terjadi heteroskedastisitas. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Berdasarkan gambar diatas, maka dapat diasumsikan bahwa tidak terjadi heterokedastisitas. Hal ini berdasarkan gambar grafik dimana titik- titik yang ada dalam grafik tersebut tidak membentuk pola tertentu yang jelas dan titik-titik tersebut tersebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y · Uji Normalitas Regresi Berganda Model III TABEL IV.14 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N Normal Parameters 50 a,,b Mean .0000000 Std. Deviation .20160611 Most Extreme Differences Absolute Positive .102 commit to user .102 perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Negative -.070 Kolmogorov-Smirnov Z .723 Asymp. Sig. (2-tailed) .672 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Sumber : data diolah Karena Sig . > 0,05 maka regresi model III normal. 2. Analisis Persamaan Regresi Berganda Model III TABEL IV.15 Regresi Berganda Model III Model 3 Unstandardized Coefficients B Std. Error -0.318 -0.007 -0.277 0.108 -2.88E-07 -0.094 0.143 -0.006 0.01 -0.113 -0.116 (Constant) 0.451 ROA 0.008 FL 0.153 FS 0.059 OCF 0 IP 0.086 PPS 0.279 AGE 0.003 TL 0.009 UDW 0.075 AUD 0.069 Sumber : data diolah Hasil analisis regresi berganda pada tabel tersebut, dapat diformulasikan dalam persamaan berikut : IPORETN = - 0,318 – 0,007 ROA – 0,277 FL + 0,108FS – 2, 877E-7 OCF – 0,094 IP + 0,143 PPS -0,006 AGE + 0,010 TL – 0,113 UDW – 0,116 AUD Adapun persamaan tersebut dapat dijelaskan : · Nilai b1 sebesar -0,007, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel ROA sebesar 1% commit to user akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,007. perpustakaan.uns.ac.id · digilib.uns.ac.id Nilai b2 sebesar -0,277, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel financial leverage sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,277. · Nilai b3 sebesar 0,108, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel financial leverage sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,108. · Nilai b4 sebesar -2,877E-7 mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel operation cash flow sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 2,877E-7. · Nilai b5 sebesar -0,094, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel operation cash flow sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,094. · Nilai b6 sebesar 0,143, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel prosentase saham sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0,143. · Nilai b7 sebesar -0,006, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel AGE sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,006. · Nilai b8 sebesar 0,010, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel time lag sebesar 1% akan menaikkan tingkat underpricing sebesar 0, 010. · Nilai b9 sebesar -0,113, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel underwriter sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,113. commit to user perpustakaan.uns.ac.id · digilib.uns.ac.id Nilai b10 sebesar -0,116, mempunyai arti bahwa apabila nilai koefisien regresi variabel lain konstan maka perubahan variabel auditor sebesar 1% akan menurunkan tingkat underpricing sebesar 0,116. G. HASIL PENGUJIAN HIPOTESIS 1. Hipotesis Model I Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat dilihat pada tabel dibawah ini : TABEL IV.16 Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan terhadap Underpricing Model Variabel 1 Regresi (Constant) ROA FL FS OCF Nilai Nilai F R2 Adj. R2 signifikansi 2,028 0,433 0,095 0,93 1.97 0.055 1.938 0.059 1.203 0.235 0.672 0.505 -0.52 0.605 0.898 0.374 Nilai t IP Sumber : data diolah Hipotesis model I penelitian ini adalah sebagai berikut : Variabel keuangan yaitu return on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow dan Issue price berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. a. Pengujian Secara Simultan (Uji F) Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel independen keuangan secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen. commit to user10%. Pengujian ini menggunakan derajat signifikansi perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id Hasil uji F pada hipotesis model I mempunyai signifikansi sebesar 0,093 yang berada di bawah 0,10. Hal ini berarti bahwa variabel keuangan yaitu return on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow dan Issue price secara simultan berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. b. Pengujian secara parsial (Uji t) Berdasarkan hasil uji regresi berganda model I pada tabel di atas menunjukkan bahwa dalam variabel keuangan pada hipotesis model I secara parsial hanya variabel ROA yang berpengaruh signifikan terhadap terjadinya underpricng. Hal ini berarti sesuai dengan penelitian Gerianta (2002) , Su (2004), dan Syarifah Aini (2009) bahwa ROA berpengaruh negatif terhadap underpricing. Variabel FL tidak signifikan pengaruhnya terhadap terjadinya underpricing. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Misnen (2003) dan penelitian Suyatmin & Sujadi (2006) bahwa financial leverage tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Variabel FS secara partial tidak berpengaruh terjadinya underpricing. Sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa investor tidak memperhatikan firm size dalam memilih untuk menginvestasikan modalnya di perusahaan tersebut. Perusahaan yang berskala besar tidak berarti memiliki kinerja perusahaan yang lebih baik daripada perusahaan berskala kecil. Hasil ini sama dengan penelitian Suyatmin & Sujadi (2006) dan Helen Sulistyo (2005). Variabel OCF secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hal ini sesuai dengan penelitian dari Bodin & Samuelsson (2010) mengingat penelitian dilakukan untuk operation cash flow secara keseluruhan baik negatif atau pun positif. Penelitian Bodin & Samuelsson (2010) bahwa commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id operation cash flow dan negatif operation cash flow tidak memiliki pengaruh terhadap tingkat underpricing namun positif operation cash flow memiliki pengaruh yang signifikan terhadap underpricing. Variabel IP secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian Dimovski & Brooks (2008) dan Syarifah (2009) yang menunjukkan adanya hubungan negatif signifikan Issue price terhadap terjadinya underpricing. Koefisien determinasi adjusted R² pada persamaan regresi model I menunjukkan angka 0,095 artinya hanya 9,5 % dari variabel dependen yaitu underpricing yang dapat dijelaskan oleh variabel independen keuangan dan non keuangan. Sisanya sebesar 91,5 % dijelaskan oleh faktor - faktor lain di luar variabel penelitian ini. 2. Hipotesis Model II Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat dilihat pada tabel dibawah ini : TABEL IV.17 Hasil Analisis Regresi Variabel Non Keuangan terhadap Underpricing Model 2 Variabel Nilai t Nilai F Nilai R2 Adj. R2 signifikansi 0, 146 0, 049 0, 111 1,913 0.165 0.245 0.328 0.346 0.14 0.291 (Constant) 1.412 PPS 1.179 AGE -0.99 TL 0.952 UDW -1.504 AUD -1.069 Sumber : data diolah Hipotesis model II penelitian ini adalah commitsebagai to userberikut : perpustakaan.uns.ac.id = Variabel digilib.uns.ac.id non keuangan yaitu presentase saham, Age, time lag, underwriter dan auditor berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. a. Pengujian Secara Simultan (Uji F) Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel independen keuangan secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen. Pengujian ini menggunakan derajat signifikansi 10%. Hasil uji F pada hipotesis model II mempunyai signifikansi sebesar 0,111 yang berada di atas 0,10. Hal ini berarti bahwa variabel non keuangan yaitu presentase saham, Age, time lag, underwriter dan auditor secara simultan tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. b. Pengujian secara parsial (Uji t) Variabel PPS secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Gerinta (2002). Variabel AGE secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hal ini dimungkinkan karena investor menganggap tidak hanya perusahaan yang berumur tua yang berprospek bagus. Banyak perusahaan yang baru berdiri namun mempunyai prospek masa depan yang bagus, sehingga dapat menarik investor. Karena kemungkinan perusahaan yang telah lama berdiri dan seharusnya mempunyai publikasi perusahaan yang lebih banyak dibandingkan dengan perusahaan yang masih baru, namun calon investor kesulitan untuk mendapatkan informasi tersebut serta mengeluarkan biaya yang lebih banyak untuk memperoleh informasi dari perusahaan tersebut. Selain itu, belum tentu perusahaan yang telah lama berdiri memiliki kinerja perusahaan yang lebih baik commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id daripada perusahaan yang masih baru (Syarifah, 2009). Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Gerinta (2002), Su (2004) dan Suyatmin & Sujadi (2006) yang mengemukakan bahwa umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing Variabel TL tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hasil ini berbeda dengan penelitian Chan et al (2004) yang menunjukkan bahwa time lag berpengaruh positif terhadap terjadinya underpricing. Variabel underwriter tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Penelitian ini mendukung peneltian Misnen (2003) dalam hal ini underwriter yang memiliki reputasi tinggi tersebut dapat saja menggunakan reputasinya untuk menaikan harga saham perdana sehingga nantinya akan merugikan konsumen. Variabel reputasi auditor menunjukkan tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Hal tersebut kemungkinan disebabkan melemahnya kepercayaan investor terhadap kinerja auditor, walaupun emiten telah berusaha dengan menggunakan jasa auditor yang bereputasi baik dan berafiliasi dengan KAP asing. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan Syarifah (2009). Koefisien determinasi adjusted R² pada persamaan regresi model II menunjukkan angka 0,049 artinya hanya 4,9 % dari variabel dependen yaitu underpricing yang dapat dijelaskan oleh variabel independen non keuangan. Sisanya sebesar 95,1 % dijelaskan oleh faktor - faktor lain di luar variabel penelitian ini. 3. Hipotesis Model III Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi berganda dapat dilihat pada tabel dibawah ini : commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id TABEL IV.18 Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan dan Non Keuangan terhadap Underpricing Model Variabel 3 Regresi Sumber : data diolah Variabel keuangan Nilai F Nilai R2 2,115 0, 352 (return Adj. R2 signifikansi 0, 185 0, 047 on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow, issue price) dan Variabel non keuangan ( presentase saham, Age, time lag, underwriter, auditor) secara simultan berpengaruh positif terhadap terjadinya underpricing. Berdasarkan analisis data diketahui tingkat signifikansi sebesar 0.047 pada derajat signifikansi (α) = 5%. Dengan demikian dapat disimpulkan variabel keuangan yaitu return on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow, Issue price dan Variabel non keuangan yaitu presentase saham, Age, time lag, underwriter, auditor secara simultan berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Koefisien determinasi adjusted R² pada persamaan regresi model III menunjukkan angka 0,185 artinya 18,5% dari variabel dependen yaitu underpricing yang dapat dijelaskan oleh variabel independen keuangan dan non keuangan. Sisanya sebesar 81,5 % dijelaskan oleh faktor - faktor lain di luar variabel penelitian ini. Peningkatan pada adjusted R² dari 0,095 pada regresi model I dan 0,049 pada regresi model II menjadi 0,185 pada regresi model III menunjukkan bahwa investor menggunakan menggunakan variable keuangan dan non keuangan secara commit to user bersama-sama untuk membuat keputusan investasi di pasar perdana sehingga perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id keputusan tersebut akan mempengaruhi harga saham perdana yang mengalami underpricing (Suyatmin & Sujadi, 2006). commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id BAB V PENUTUP A. Kesimpulan Berdasarkan hasil analisis yang telah diuraikan dalam bab sebelumnya dapat diperoleh kesimpulan bahwa: 1) Hasil uji F variabel keuangan (ROA, financial leverage, firm size, operation cash flow dan issue price) berpengaruh signifikan terhadap Underpricing. menginvestasikan Berarti dapat disimpulkan investor dalam dananya pada perusahaan yang akan go public memperhatikan variabel keuangan atau informasi akuntansi dari prospektus perusahaan. Secara partial variabel keuangan yaitu return on asset yang berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. Sedangkan variable keuangan lainya financial leverage, firm size, operation cash flow, dan Issue price secara partial tidak berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. 2) Hasil uji F variable non keuangan (prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap terjadinya underpricing. Secara partial variabel prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor juga tidak ada yang mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap underpricing. 3) Hasil uji F secara simultan variabel keuangan dan variabel non keuangan menunjukkan adanya signifikasi. Hasil ini berarti secara simultan commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id variable keuangan dan non keuangan berpengaruh terhadap terjadinya underpricing. B. Keterbatasan Beberapa keterbaasan penelitian ini yang perlu diperbaiki dalam penelitian selanjutnya adalah: 1) Penelitian ini hanya mempertimbangkan variabel keuangan yaitu return on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow, issue price dan variabel non keuangan yaitu prosentase saham, umur perusahaan, waktu ipo, underwriter dan auditor. 2) Jangka waktu penelitian ini hanya menggunakan periode penelitian lima tahun sehingga sampel perusahaan yang melakukan penawaran perdana terbatas jumlahnya. 3) Penelitian ini hanya menggunakan data laporan keuangan perusahaan (return on asset, financial leverage, firm size, operation cash flow, issue price) untuk tahun terakhir sebelum perusahaan melakukan IPO, sehingga memiliki kelemahan dalam memprediksi kecenderungan (trend) data keuangan perusahaan sebelum IPO. C. Saran Berdasarkan analisis terhadap terdapat beberapa saran atau rekomendasi yang dapat diberikan sebagai berikut: commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 1) Bagi investor yang akan berinvestasi pada perusahaan yang melakukan IPO hendaknya mempertimbangkan variabel keuangan dan variabel non keuangan untuk mendapatkan initial return yang tinggi. 2) Bagi peneliti, penelitian yang akan datang diharapkan mengambil jangka waktu penelitian yang lebih panjang sehingga dapat dilihat pengaruh variabel keuangan maupun non keuangan terhadap underprincing. Pengkajian ulang tentang pengaruh variabel keuangan dan non keuangan terhadap underpricing dengan menghubungkan variabel yang lebih luas. Serta berusaha menghilangkan keterbatasanketerbatasan dalam penelitian ini, misalnya dengan menambah sampel penelitian dari perusahaan keuangan yang mengalami underpriced. commit to user