pengaruh market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm
advertisement
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id PENGARUH MARKET-TO-BOOK RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY DAN TINGKAT PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP PENGGUNAAN LEVERAGE PERUSAHAAN ( Studi kasus pada Perusahaan Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2008 ) SKRIPSI Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta Oleh : MUHAMMAD AQBAR NIM. F1206104 FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user ii perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user iii perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id HALAMAN PERSEMBAHAN Persembahan kepada : - Ayah dan Bunda - Abang2 ku dan Adik2 ku - Sahabat beserta temen2 ku semua - Ulul Anggraeni commit to user iv perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id MOTTO “ Sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan, maka apabila kamu telah selesai dari satu urusan, kerjakanlah dengan sungguh-sungguh urusan yang lain. Dan hanya kepada Tuhanmulah hendaknya kamu berharap. “ ( Q.S. Al Insyirah: 6-8 ) Allah akan meninggikan derajat orang-orang yang beriman dan orang-orang yang diberi ilmu pengetahuan. ( Q.S Al Mujadilah: 11 ) “ Anugrah Allah akan dating walau kadang mesti menanti lama. Jika waktunya dating, ia akan kau raih secepat kerdipan mata. “ ( DR. A’id ‘Abdullah al-Qarni, M.A ) commit to user v perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id KATA PENGANTAR Assalamu’alaikum Wr. Wb. Alhamdulillaahi Rabbil ‘aalamiin, segala puji syukur kepada Allah SWT penulis panjatkan atas segala karunia, rahmat, ridho dan kemudahan yang telah diberikan kepada penulis melalui segala jalan sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul PENGARUH MARKET - TO - BOOK RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY, DAN TINGKAT PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP PENGGUNAAN LEVERAGE PERUSAHAAN . Skripsi ini dapat terselesaikan juga atas segala doa, dukungan, dan harapan terbaik yang selalu mengalir dari berbagai pihak pada penulis. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada semua pihak yang telah membantu penulis dalam penyelesaian skripsi ini: 1. Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com,Ak selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 2. Ibu Dra. Endang Suhari, MSi. selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 3. Bapak Drs. Wiyono, MM. selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Non Reguler Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. 4. Ibu Dra. Mahastuti Agoeng, M.Si. selaku pembimbing skripsi, atas segala kesabaran, bantuan, ilmu, bimbingan dan kemudahan yang sangat membantu penulis selama penyelesaian skripsi ini. 5. Ibu Dra. Soemarjati Tj, MM. selaku pembimbing akademis, atas segala arahan dan masukan selama perkuliahan. 6. Bapak Drs. Karsono, M.Si selaku pembimbing magang atas segala arahan, to user dan kerjasama selama penuliscommit mengikuti Kegiatan Magang Mahasiswa. vi perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id 7. Serta pihak-pihak lain yang tidak dapat disebutkan satu persatu, untuk segala doa, dukungan, dan bantuannya. Segala kekurangan dan kesalahan tak luput dalam skripsi ini. Oleh karena itu, penulis sangat mengharapkan saran dan kritik yang membangun demi kesempurnaan skripsi ini. Semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua pihak. Wassalamu’alaikum Wr. Wb. Surakarta, 18 Agustus 2010 Penulis commit to user vii perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR ISI JUDUL .................................................................................................................... i HALAMAN PERSETUJUAN ............................................................................... ii HALAMAN PENGESAHAN .............................................................................. iii HALAMAN PERSEMBAHAN ........................................................................... iv HALAMAN MOTTO ............................................................................................ v KATA PENGANTAR .......................................................................................... vi DAFTAR ISI ....................................................................................................... viii DAFTAR TABEL ................................................................................................. xi DAFTAR GAMBAR ........................................................................................... xii DAFTAR LAMPIRAN ....................................................................................... xiii ABSTRAKSI ...................................................................................................... xiv BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah ................................................................... 1 B. Perumusan Masalah ......................................................................... 6 C. Tujuan Penelitian................................................................................7 D. Manfaat Penelitian ........................................................................... 7 BAB II LANDASAN TEORI A. Modal ............................................................................................... 9 B. Leverage ................................................................................. ……11 C. Struktur Modal ............................................................................... 12 to user D. Market-to-book ratiocommit ...................................................................... 15 viii perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id E. Tangibility of Assets ....................................................................... 16 F. Firm Profitability ........................................................................... 17 G. Firm Size…………………………………………………………………..17 H. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan…………………………………18 I. Penelitian Terdahulu………………………………………………19 J. Kerangka Pemikiran……………………………………………….22 K. Hipotesis…………………………………………………………...24 BAB III METODE PENELITIAN A. Desain Penelitian ............................................................................ 28 B. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Data .......................... 28 C. Sumber Data dan Metode Pengumpulan Data ............................... 29 D. Variabel yang diteliti dan Pengukuan Variabel ............................. 29 E. Teknik Analisis Data ...................................................................... 32 BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN A. Deskripsi Data ................................................................................ 36 B. Pengujian Hipotesis ........................................................................ 38 C. Uji Prasyarat ................................................................................... 47 D. Pembahasan .................................................................................... 51 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN A. Kesimpulan .................................................................................... 55 B. Keterbatasan dan Kendala Penelitian ............................................. 55 C. Saran ............................................................................................... 56 commit to user ix perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR PUSTAKA…………………………………………………………...58 LAMPIRAN commit to user x perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR TABEL TABEL Halaman IV.1. HASIL ANALISIS DESKRIPTIF ................................................... 36 IV.2. HASIL ANALISIS REGRESI LINIER BERGANDA ..................... 38 IV.3. HASIL UJI KOLMOGOROV-SMIRNOV ......................................... 47 IV.4. HASIL UJI AUTOKORELASI ........................................................ 48 IV.5 HASIL UJI MULTIKOLINEARITAS ............................................. 49 IV.6 HASIL UJI HETEROSKEDASTISITAS ......................................... 50 commit to user xi perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR GAMBAR GAMBAR II.1. Halaman KERANGKA PEMIKIRAN ............................................................. 23 commit to user xii perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id DAFTAR LAMPIRAN LAMPIRAN Lampiran 1 Daftar Perusahaan Keuangan Lampiran 2 Data Penelitian sebelum Transformasi Lampiran 3 Data Penelitian sesudah Transformasi Lampiran 4 Hasil Deskriptif Statistik Lampiran 5 Hasil Uji Multikolinearitas Lampiran 6 Hasil Uji Autokorelasi Lampiran 7 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda Lampiran 8 Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Lampiran 9 Hasil Uji Heteroskedastisitas commit to user xiii perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ABSTRAKSI PENGARUH MARKET-TO-BOOK-RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY DAN TINGKAT PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP PENGGUNAAN LEVERAGE PERUSAHAAN Oleh : MUHAMMAD AQBAR F1206104 Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh market-to-book ratio terhadap leverage, pengaruh firm size terhadap leverage, pengaruh tangibility of assets terhadap leverage, pengaruh profitability terhadap leverage, pengaruh tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap leverage serta pengaruh bersama-sama market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability serta tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh dalam penggunaan leverage perusahaan. Variabel Independen yang diteliti meliputi market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan dapat mempengaruhi variabel dependen leverage perusahaan. Populasi penelitian ini adalah perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2008. Sampel yang diambil sebanyak 60 perusahaan dengan teknik purposive random sampling. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linier berganda yang digunakan untuk menganalisis pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat. Pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini adalah pengujian normalitas data, pengujian asumsi klasik yang meliputi uji multikolinieritas, uji autokorelasi dan uji heterokedastisitas, sedangkan untuk menguji hipotesis digunakan pengujian koefisien regresi simultan (Uji F), pengujian ketepatan perkiraan (Uji R2), pengujian koefisien regresi parsial (Uji t) dan uji beda. Hasil dari penelitian ini adalah secara parsial hanya variabel market-tobook raio, firm size, firm profitability yang berpengaruh terhadap leverage perusahaan, sedangkan secara simultan seluruh variabel independen berpengaruh terhadap leverage perusahaan. Kata kunci : leverage, market–to-book ratio, size, tangibility of assets, profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan. commit to user xiv perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ABSTRACT THE EFFECT OF MARKET-TO-BOOK RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY AND COMPANY GROWTH LEVEL ON THE USE OF COMPANY LEVERAGE By: MUHAMMAD AQBAR F1206104 This research aims to find out the effect of market-to-book ratio on the leverage, the effect of firm size on the leverage, the effect of tangibility of assets on the leverage, the effect of profitability on the leverage, the effect of company growth level on the leverage, as well as the effect of market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability as well as company growth level simultaneously on the leverage. The independent variables studied included market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability and company growth level that can affect the dependent variable of company leverage. The population of research was the financial companies enlisted in Indonesia Stock Exchange in 2006-2008 period. The sample taken consisted of 60 companies using the purposive random sampling. Technique of analyzing data used in this research was a multiple linear regression used to analyze the effect of independent variable on the dependent one. The examinations done in this research were data normality, classical assumption tests including multicolinearity, autocorrelation and heteroskedasticity tests, while for testing the hypothesis, the simultaneously regression coefficient test (F-test), estimation preciseness test (R2), partial regression coefficient test (ttest) and variance test were done. The result of research shows that only market-to-book ratio, firm size, and firm profitability variables partially affect the company leverage, while all independent variables simultaneously affect the company leverage. Keywords: leverage, market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability and company growth level commit to user xv perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ABSTRAKSI PENGARUH MARKET-TO-BOOK-RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY DAN TINGKAT PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP PENGGUNAAN LEVERAGE PERUSAHAAN Oleh : MUHAMMAD AQBAR F1206104 Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh market-to-book ratio terhadap leverage, pengaruh firm size terhadap leverage, pengaruh tangibility of assets terhadap leverage, pengaruh profitability terhadap leverage, pengaruh tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap leverage serta pengaruh bersama-sama market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability serta tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh dalam penggunaan leverage perusahaan. Variabel Independen yang diteliti meliputi market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan dapat mempengaruhi variabel dependen leverage perusahaan. Populasi penelitian ini adalah perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2008. Sampel yang diambil sebanyak 60 perusahaan dengan teknik purposive random sampling. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linier berganda yang digunakan untuk menganalisis pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat. Pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini adalah pengujian normalitas data, pengujian asumsi klasik yang meliputi uji multikolinieritas, uji autokorelasi dan uji heterokedastisitas, sedangkan untuk menguji hipotesis digunakan pengujian koefisien regresi simultan (Uji F), pengujian ketepatan perkiraan (Uji R2), pengujian koefisien regresi parsial (Uji t) dan uji beda. Hasil dari penelitian ini adalah secara parsial hanya variabel market-tobook raio, firm size, firm profitability yang berpengaruh terhadap leverage perusahaan, sedangkan secara simultan seluruh variabel independen berpengaruh terhadap leverage perusahaan. Kata kunci : leverage, market–to-book ratio, size, tangibility of assets, profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan. commit to user perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ABSTRACT THE EFFECT OF MARKET-TO-BOOK RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY AND COMPANY GROWTH LEVEL ON THE USE OF COMPANY LEVERAGE By: MUHAMMAD AQBAR F1206104 This research aims to find out the effect of market-to-book ratio on the leverage, the effect of firm size on the leverage, the effect of tangibility of assets on the leverage, the effect of profitability on the leverage, the effect of company growth level on the leverage, as well as the effect of market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability as well as company growth level simultaneously on the leverage. The independent variables studied included market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability and company growth level that can affect the dependent variable of company leverage. The population of research was the financial companies enlisted in Indonesia Stock Exchange in 2006-2008 period. The sample taken consisted of 60 companies using the purposive random sampling. Technique of analyzing data used in this research was a multiple linear regression used to analyze the effect of independent variable on the dependent one. The examinations done in this research were data normality, classical assumption tests including multicolinearity, autocorrelation and heteroskedasticity tests, while for testing the hypothesis, the simultaneously regression coefficient test (F-test), estimation preciseness test (R2), partial regression coefficient test (ttest) and variance test were done. The result of research shows that only market-to-book ratio, firm size, and firm profitability variables partially affect the company leverage, while all independent variables simultaneously affect the company leverage. Keywords: leverage, market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability and company growth level commit to user ii 1 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id BAB I PENDAHULUAN A. LATAR BELAKANG MASALAH Kesulitan yang menimpa perekonomian indonesia terutama sejak terjadinya krisis 1997 yang masih berlangsung hingga tahun ini, mungkin tidak perlu terjadi apabila antara lain dunia usaha secara sungguh-sungguh melaksanakan prinsip-prinsip manajemen keuangan perusahaan yang sehat yakni dengan antara lain menyeimbangkan struktur permodalan sehingga keperluan jangka pendek benar-benar dibiayai dari sumber-sumber pembiayaan jangka panjang. Pada hakikatnya yang dimaksud dengan struktur permodalan adalah pencerminan dari perimbangan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri dari suatu perusahaan. Perbaikan struktur permodalan dunia usaha merupakan keharusan untuk meningkatkan efisiensi dan memperkokoh daya saing perusahaan dalam menghadapi persaingan yang semakin tajam terutama dalam era globalisasi. Upaya-upaya perbaikan dapat dilakukan salah satunya dengan memperhatikan aspek-aspek good corporate governance, yang studi riset makin banyak dilakukan oleh berbagai institusi baik dalam lingkngan nasional maupun internasional. Globalisasi yang ditandai dengan adanya perapatan dunia ( compression of the world ) telah mengubah peta perekonomian, politik, dan budaya. Struktur modal dalam suatu perusahaan akan mengalami perubahan apabila dalam membiayai aktivitas sehari-harinya perusahaan tidak hanya commit to user perpustakaan.uns.ac.id 2 digilib.uns.ac.id menggunakan modal sendiri, akan tetapi perusahaan juga menggunakan modal asing yang dalam hal ini hutang jangka panjang. Masalah struktur modal merupakan masalah yang penting bagi setiap perusahaan, karena baik buruknya, struktur modal akan mempunyai efek langsung terhadap posisi finansial perusahaan. Suatu perusahaan yang mempunyai struktur modal yang tidak baik yaitu mempunyai hutang yang sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada perusahaan yang bersangkutan ( Riyanto,1997) Setiap perusahaan mengharapkan struktur modal mereka dalam keadaan baik, karena hal ini sangat berkaitan erat dengan investasi yang nantinya akan dikeluarkan dan kan berpengaruh terhadap sumber dana yang akan dikeluarkan untuk pembiayaan suatu proyek. Untuk mewujudkannya, maka manajer keuangan sebagai pengambil keputusan dalam masalah ini, hendaknya sebisa mungkin untuk menentukan keseimbangan antara besarnya jumlah hutang dengan besarnya modal sendiri yang ada dalam perusahaan. Selain itu, dengan struktur modal yang dalam keadaan baik dapat meningkatkan profitabilitas yang nantinya dapat digunakan bagi kemakmuran para pemiliki perusahaan. Modigliani dan Miller yang diakui sebagai pelopor dalam model hubungan struktur modal dengan nilai perusahaan, sejak saat itu pembahasan telah dikembangkan dari model teoritis ke praktek nyata. Itu diakui bahwa dengan asumsi Modigliani dan Miller (1958), struktur modal itu berhubungan dengan nilai perusahaan. Asumsi tersebut umumnya berhubungan dengan commit to user perpustakaan.uns.ac.id 3 digilib.uns.ac.id karakteristik perusahaan seperti firm size, growth opportunities, collateral value of asset dan profitability. Kebijakan hutang dan ukuran perusahaan yang relatif besar perlu didukung oleh kemampuan perusahaan memperoleh laba. Para investor menanamkan saham pada perusahaan adalah untuk mendapatkan return. Tingkat profitabilitas yang semakin tinggi didukung oleh peningkatan kepemilikan oleh insider. Kepemilikan insider dapat ditangkap sebagai informasi penting mengenai proyek-proyek yang dikerjakan perusahaan. Semakin besar kepemilikan oleh insider sebagai informasi yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Penelitian tentang struktur modal telah banyak dilakukan sebelumnya. Penelitian yang dilakukan oleh Oliver (2000) meneliti apabila keofisien dari market-to-book ratio secara relative tinggi maka leverage perusahaan rendah dan sebaliknya. Apabila firm size itu besar, maka secara positif berhubungan dengan leverage yang tnggi dan sebaliknya. Apabila tangible of asset dari perusahaan itu tinggi maka leverage dari perusahaan itu juga besar. Apabila perusahaan memiliki profit yang lebih basar maka leverage perusahaan itu kecil. Penelitian yang dilakukan Homaifar et al (1994) dan Moh d et al (1998) diperoleh hasil bahwa perusahaan cenderung meningkatkan hutangnya karena mereka berkembang semakin besar dan perusahaan besar dengan mudah mengakses pasar modal disebabkan karena perusahaan besar memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan sumber dana. commit to user perpustakaan.uns.ac.id 4 digilib.uns.ac.id Penelitian yang telah dilakukan oleh Arifin (2001) menguji faktorfaktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan elektronika yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta sejak tahun 1992 sampai tahun 1999. Hasil pengujian menunjukkan bahwa secara bersama-sama, struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas sebagai variabel independen berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan secara parsial, hanya variabel profitabilitas yang mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. Shah dan Khan (2007) meneliti mengenai determinats capital structure perusahaan non-financial di Pakistan tahun 1994-2002.Hasil pengujian menunjukkan tangibility berpengaruh signifikan terhadap leverage, size tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage, growth berpengaruh signifikan negatif terhadap leverage. Profitability berpengaruh signifikan negatif terhadap leverage. volatility tidak berpengaruh terhadap leverage. Pandey (2001) mengemukakan bahwa pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Profitabilitas perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Resiko berpengaruh negatif terhadap long- term debt ratio tetapi berpengaruh positif terhadap short-term debt ratio. Huang dan Song (2001), meneliti mengenai determinants capital structure perusahaan di China. Hasil pengujian menunjukkan firm size, nondebt tax shields dan fixed assets berpengaruh positif terhadap leverage. commit to user 5 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Profitability berpengaruh negatif terhadap leverage. volatility tidak berpengaruh signifikan. Selain itu, penelitian yang telah dilakukan Chen dan Xue (2005) yang menguji faktro-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan yan terdaftar di Bursa Efek China sejak tahun 1997 sampai tahun 2001. Hasil dari penelitian yang telah dilakukan oleh Chen dan Xue (2005) ini menunjukkan bahwa (1) terdapat hubungan yang berkebalikan dan tidak signifikan variabel earnings volatility terhadap leverage ratio, (2) terdapat hubungan yang positif dan signifikan variabel struktur aset terhadap leverage ratio, (3) terdapat hubungan positif dan signifikan variabel non debt tax shield terhadap leverage, (4) terdapat hubungan yang positif ( tradeoff)/berkebalikan (pecking-order) dan signifikan variabel profitabilitas terhada leverage, (5) terdapat hubungan yang positif (trade-off)/berkebalikan (pecking-order) dan signifikan variabel ukuran perusahaan terhadap leverage, (6) terdapat hubungan yang berkebalikan dan tidak signifikan variabel pertumbuhan perusahaan terhadap leverage, (7) terdapat hubungan yang positif/berkebalikan dan tidak signifikan variabel dividen terhadap leverage. Penelitian yang dilakukan oleh Sawitri (2001)mengenai pengaruh past market valuation (market to book ratio, tangibility, profitability, dan firm size) terhadap struktur modal pada perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta sejak tahun 1992 sampai tahun 2002. Hasil dari penelitian ini telah menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. commit to user 6 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Berdasarkan uraian diatas, maka penulis bermaksud melakukan penelitian mengenai keterkaitan dan pengaruh antara market-to-book ratio, firm size, tangibility of asset, firm profitability, tingkat pertumbuhan perusahaan dan leverage perusahaan yag diberi judul “ PENGARUH MARKET-TO-BOOK RATIO, FIRM SIZE, TANGIBILITY OF ASSETS, FIRM PROFITABILITY DAN TINGKAT PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP PENGGUNAAN LEVERAGE PERUSAHAAN .”(Studi kasus pada perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI tahun 2006-2008). B. RUMUSAN MASALAH Berdasrkan latar belakang diatas, maka penelitian ini berusaha untuk mengetahui faktor-faktor apa yang berpengaruh terhadap Leverage. Perumusan masalah yang akan diajukan adalah : 1. Apakah market-to-book ratio, firm size, tangibility of asset, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage pada perusahaan keuangan di Indonesia yang terdaftar di BEI ? 2. Apakah market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan secara parsial berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage pada perusahaan keuangan di Indonesia yang terdaftar di BEI ? commit to user 7 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id C. TUJUAN PENELITIAN Berdasarkan perumusan masalah yang telah diajukan diatas, maka tujuan penelitian ini adalah : 1. Untuk mengetahui pengaruh market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama terhadap penggunaan leverage pada perusahaan keuangan di Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2008. 2. Untuk mengetahui pengaruh market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets ,firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan secara parsial terhadap penggunaan leverage pada perusahaan keuangan di Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2008. D. MANFAAT PENELITIAN Penelitian ini diharapkan bermanfaat bagi pihak-pihak yang dirasa berkepentingan menggunakan hasil penelitian ini : 1. Memberi informasi untuk mengetahui pengaruh market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap penggunaan leverage perusahaan keuangan yang terdaftar di BEI. 2. Bagi investor, hasil penelitian ini diharapkan dapat sebagai informasi tambahan mengenai perubahan struktur modal perusahaan, sehingga dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan pada saat penanaman modal (keputusan investasi ) commit to user 8 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 3. Bagi perusahaan, dapat digunakan sebagai tambahan pengetahuan sehingga perusahaan akan lebih hati-hati dalam membuat kebijakan yang berhubungan dengan pembentukan struktur modal khususnya dalam pengambilan keputusan yang berhubungan dengan leverage. 4. Bagi akademisi, untuk mengaplikasikan teori yang telah diperoleh, dan diharapkan dapat digunakan sebagai referensi dan memperluas informasi dan wawasan dalam mengembangkan penelitian pada bidang manajemen keuangan dan investasi. commit to user 9 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id BAB II LANDASAN TEORI A. Modal 1. Pengertian Modal Modal ialah baik yang berupa barang-barang kongkret yang masih ada dalam rumah tangga perusahaan yang terdapat di neraca sebelah debet, maupun berupa daya beli atau nilai tukar dari barang-barang itu yang tercatat di sebelah kredit ( Bekker dalam Bambang Riyanto,1995). a. Pembagian Modal 1) Modal Aktif Modal Aktif aadalah modal yang tertera disebelah debet dari neraca yang menggambarkan bentuk-bentuk dalam mana seluruh dana yang diperoleh perusahaan ditanamkan. Berdasarkan cara dan lamanya perputaran, modal aktif atau kekayaan suatu perusahaan dapat dibedakan antara aktiva lancar dan aktiva tetap. Aktiva lancar adalah aktiva yang habis dalam satu kali berputa dalam proses produksi dan proses perputarannya adalah jangka pendek (umumnya kurang dari satu tahun). Sedangkan aktiva tetap adalah aktiva yang tahan lama yang tidak atau yang secara berangsur-angsur habis turut serta dalam proses produksi. commit to user 10 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 2) Modal Pasif Modal Pasif adalah modal yang tertera di sebelah kredit dari neraca yang menggambarkan sumber dari mana dana diperoleh atau dengan kata lain modal pasif menunjukkan sumbernya atau asalnya. Apabila kita melihat kepada asalnya, modal pasif itu dapat dibedakan antara modal sendiri dan modal asing, atau modal badan usaha dan modal kreditur/utang. b. Jenis Modal 1) Modal Asing atau Hutang Modal asing atau hutang adalah modal yang berasal dari luar perusahaan dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut hutang, yang pada saatnya harus dibayar kembali. 2) Modal Sendiri Modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan tertanam dari dalam perusahaan untuk jangka waktu tidak tertentu lamanya. Oleh karena itu modal sendiri ditinjau dari sudut likuiditas merupakan dana jangka panjang yang tidak tertentu waktunya. Modal sendiri dapat berasal dari luar perusahaan. Dan dapat juga berasal dari dalam perusahaan sendiri, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk sendiri di dalam perusahaan (cadangan dan laba ditahan). commit to user 11 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id B. Leverage Leverage dapat didefinisikan sebagai pengguna aktiva atau dana dimana untuk penggunaan tersebut perusahaan harus menutup biaya tetap atau membayar beban tetap (Riyanto,2001:375). Leverage merupakan hasil dari penggunaan biaya asset tetap atau dana untuk menambah pengembalian pada kepemilikan perusahaan. Leverage adalah penggunaan assets dan sumber dana (sources of funds) oleh perusahaan dengan biaya tetap (beban tetap) dengan maksud untuk meningkatkan keuntungan potensial pemegang saham (Agus Sartono, 1996:337). Penggunaan financial leverage ditujukan agar keuntungan yang diperoleh lebih besar daripada biaya asset dan sumber dananya. Dengan demikian akan meningkatkan keuntungan pemegang saham. Dan sebaliknya leverage juga akan meningkatkan variabilitas (resiko) keuntungan. Leverage perusahaan dibedakan menjadi dua, yaitu operating leverage dan financial leverage. Operating leverage menunjukkan seberapa besar biaya tetap yang digunakan dalam operasi perusahaan. Sedangkan financial leverage adalah suatu ukuran yang menunjukkan sampai sejauh mana sekuritas ( hutang dan saham preferen ) digunakan dalam struktur modal. Kalau ada operating leverage penggunaan aktiva dengan biaya tetap adalah dengan harapan bahwa revenue yang dihasilkan oleh penggunaan aktiva itu akan cukup untuk menutup biaya tetap dan biaya variabel maka pada financial leverage penggunaan dana dengan beban tetap itu adalah dengan harapan untuk memperbesar pendapatan perlembar saham biasa. commit to user 12 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Konsep leverage sangat penting terutama untuk menunjukkan kepada analis keuangan dalam melihat trade-off antara resiko dan tingkat keuntungan dari berbagai tipe keputusan financial. Perusahaan yang menggunakan sumber dana dengan beban tetap dikatakan bahwa perusahaan tersebut mempunyai financial leverage. Perusahaan menggunakan financial leverage dengan harapan terjadi perubahan laba per lembar saham (Earning Per Share/EPS) yang lebih besar dari pada perubahan laba sebelum bunga dan pajak ( Earning Before Interest and Tax/EBIT). Keputusan pendanaan menyangkut keputusan tentang bentuk dan komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh perusahaan. Secara umum, dana dapat diperoleh dari luar perusahaan (eksternal financing) maupun dari dalam perusahaan (internal financing). Keputusan tentang external financing sering disebut sebagai keputusan pendanaan. C. Struktur Modal a. Pengertian Stuktur Modal Struktur modal adalah merupakan pembelanjaan permanent dimana mencerminkan perimbangan antara jumlah hutang jangka panjang dan modal sendiri. (Bambang Riyanto,2001:22). commit to user 13 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Dalam kaitannya dengan struktur modal jelas yang diperhitungkan hanyalah hutang jangka panjang yang terdiri atas berbagai jenis obligasi dan kredit investasi jangka panjang lainnya. Sedangkan modal sendiri atau equity capital terdiri dari berbagai jenis saham (saham biasa dan saham preferen), cadangan dan laba ditahan. Struktur modal juga dikatakan sebagai kapitalisasi, yaitu kecukupan menyeluruh serta komposisi finansial perusahaan yang akan berpengaruh terhadap leverage (John Downes dan Jordan Elliot 1996 dalam Heru Agustanto,2004:69). Sedangkan menurut Sartono (1997:225) struktur modal merupakan pertimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka panjang dalam perferen dan saham biasa. b. Struktur Modal Yang Ditargetkan Pertama-tama perusahaan harus menganalisis beberapa faktor, kemudian menetapkan struktur modal yang ditargetkan (target capital structure), yaitu bauran hutang, saham preferen dan saham biasa yang direncanakan perusahaan untuk menambah modal (Bringham dan Houston, 2001:5). Kebijakan struktur modal melibatkan perimbangan (trade-off) antara resiko dan tingkat pengembalian. 1) Menggunakan lebih banyak hutang berarti memperbesar resiko yang ditanggung pemegang saham. commit to user 14 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 2) Menggunakan lebih banyak hutang juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Resiko yang semakin tinggi cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan (expected rate of return) akan menaikkan harga saham tersebut. Empat faktor yang mempengaruhi struktur modal : 1) Resiko Bisnis 2) Posisi pajak perusahaan 3) Fleksibilitas keuangan atau kemampuan untuk menambah modal dengan persyaratan yang wajar dalam keadaan yang memburuk. 4) Konservatisme atau agresivitas manajemen c. Struktur Modal Yang Optimal Apabila suatu perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dananya mengutamakan pemenuhan dana dengan sumber dana dari dalam perusahaan akan sangat mengurangi keuntungan dari pihak luar. Apabila kebutuhan dana sudah demikian meningkatnya karena pertumbuhan perusahaan dan selain menggunakan dana yang berasal dari luar perusahaan, baik hutang (debt financing) maupun dengan mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhan dananya. Kalau dalam pemenuhan kebutuhan dana dari sumber extern tersebut perusahaan lebih mengutamakan pada hutang saja maka ketergantungan perusahaan pada pihak luar akan semakin besar dan resiko finansialnya juga commit to user 15 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id akan semakin besar. Risiko financial adalah bagian dari risiko yang ditanggung pemegang saham, yang melebihi risiko bisnis yang mendasar, sebagai akibat penggunaan leverage keuangan. Selain itu juga ada risiko bisnis, yaitu risiko yang berkaitan dengan proyeksi tingkat pengembalian atau ekuitas (ROE) dari perusahaan di masa mendatang, dengan mengasumsikan bahwa perusahaan tersebut tidak menggunakan utang, jika perusahaan hanya mendasarkan pada saham saja, biayanya akan sangat mahal. Sebagaimana diketahui, biaya penerbitan saham baru adalah yang paling mahal dibandingkan dengan biaya sumber-sumber lainnya. D. Market- to-book ratio Market-to-book ratio merupakan suatu rasio yang mengindikasikan antara market value perusahaan per lembar saham dengan book value per lembar sahamnya. Sejak book value perusahaan menggambarkan tentang sejarah akuntansi biaya, rasio ini mengindikasikan kesuksesan pihak manajemen dalam mengkreasikan value untuk para pemegang saham. Rasio ini secara sederhana mengukur biaya dari setiap unit moneter harga pasar saham. Rasio ini digunakan oleh investor sebagai basic value untuk membantu mengidentifikasikan saham yang undervalued. Rasio harga pasar terhadap nilai buku memberikan indikasi lain tentang bagaimana investor memandang perusahaan. Perusahaan dengan tingkat pengembalian atas ekuitas yang relative tinggi biasanya menjual saham commit to user 16 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id beberapa kali lebih tinggi dari nilai bukunya, dibanding perusahaan dengan tingkat pengembalian yang rendah. E. Tangibility of assets Nilai jaminan dari asset atau tangibility of asset, dipegang oleh suatu perusahaan untuk dijadikan sebagai faktor penentu dari leverage (Rajan and Zingales,1995). Perusahaan dengan tangible assets yang lebih tinggi diharapkan memiliki leverage yang lebih tinggi. Tangible assets memungkinkan memiliki suatu dampak dalam memutuskan pinjaman perusahaan karena itu merupakan persoalan kecil untuk menerangkan asimetris dan biasanya mereka memiliki nilai yang lebih baik dari intangible assets dalam kasus kebangkrutan. Sebagai tambahan, risiko-risiko moral berkurang ketika perusahaan menawarkan tangible assets sebagai kolateral karena konstitusi suatu tanda positif untuk debitor. Tangible of assets atau aktiva tetap, adalah kekayaan yang dimiliki perusahaan yang fisiknya nampak (Munawir, 2004). Syarat lain yang dapat diklafikasikan sebagai aktiva tetap selain aktiva itu dimiliki perusahaan, juga harus digunakan dalam operasi yang bersifat permanen (aktiva tersebut memiliki kegunaan jangka panjang atau tidak akan habis dipakai dalam satu periode kegiatan perusahaan). Yang dimasukkan dalam kelompok aktiva tetap ini meliputi: 1) Tanah yang diatasnya didirikan bangunan atau digunakan operasi. 2) Bangunan, baik bangunan kantor, toko maupun bangunan pabrik. commit to user 17 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 3) Mesin 4) Inventaris 5) Kendaraan dan kelengkapan atau alat-alat lainnya. F. Firm profitability Profitabilitas periode sebelumnya merupakan faktor penting dalam menentukan struktur modal. Dengan laba ditahan yang besar, perusahaan akan senang menggunakan laba ditahan sebelum menggunakan utang. Hal ini sesuai dengan pecking order theory yang menyarankan bahwa manajer lebih senang menggunakan pembiayaan dari pertama, laba ditahan, kemudian utang dan terakhir penjualan saham baru. Meskipun secara teoritis sumber modal yang biayanya paling murah adalah utang, kemudian saham preferen dan yang paling mahal adalah saham biasa serta laba ditahan. G. Firm size Suatu perusahaan besar yang sudah mapan akan memiliki akses dengan mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang baru dan yang masih kecil akan mengalami dampak kesulitan untuk memasuki area pasar modal. Karena kemudaham akses dalam pasar modal cukup berarti untuk fleksibilitas dan kemampuan untuk memperoleh dana yang lebih besar, sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil. commit to user perpustakaan.uns.ac.id 18 digilib.uns.ac.id Perusahaan besar dan perusahaan kecil dibedakan dengan mengukur total aktiva perusahaan. Total aktiva yang dimaksud adalah total aktiva yang sudah dibagi dengan nilai ekuitas perusahaan tersebut. Risiko usaha antara perusahaan besar dan perusahaan kecil berbeda secara signifikan. Semakin besar suatu perusahaan maka informasi mengenai perusahaan tersebut menjadi semakin banyak sehingga semakin kecil return yang diperoleh. Jadi small firm akan lebih dipertimbangkan dalam berinvestasi. Perusahaan dapat ditentukan besar kecilnya oleh beberapa faktor, antara lain oleh total assets (TA) atau total aktiva atau kapitalisasi pasar yang likuiditasnya mantap, sehingga dianggap mampu memperoleh tingkat profitabilitas yang tinggi dan perusahaan tersebut dapat dengan mudah masuk ke pasar modal untuk memperoleh kebutuhan dana. H. Tingkat Pertumbuhan Perusahaan Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang pesat cenderung lebih banyak menggunakan hutang atau mengandalkan modal eksternal daripada perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih lambat. Perusahaan yang besar, sahamnya tersebar sangat luas akan lebih berani mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhannya untuk membiayai pertumbuhan perusahaan dibandingkan dengan perusahaan kecil yang sahamnya tersebar di lingkungan kecil, penambahan jumlah saham akan mempunyai pengaruh yang besar tehadap kemungkinan hilangnya kontrol pihak dominan terhadap perusahaan yang bersangkutan. commit to user perpustakaan.uns.ac.id 19 digilib.uns.ac.id I. PENELITIAN TERDAHULU Penelitian tentang struktur modal telah banyak dilakukan sebelumnya. Penelitian yang dilakukan oleh Oliver (2000) meneliti apabila keofisien dari market-to-book ratio secara relatif tinggi maka leverage perusahaan rendah dan sebaliknya. Apabila firm size itu besar, maka secara positif berhubungan dengan leverage yang tinggi dan sebaliknya. Apabila tangible of assets dari perusahaan itu tinggi maka leverage dari perusahaan itu juga besar. Apabila perusahaan memiliki profit yang lebih besar maka leverage perusahaan itu kecil. Penelitian yang dilakukan Homaifar et al (1994) dan Moh d et al (1998) diperoleh hasil bahwa perusahaan cenderung meningkatkan hutangnya karena mereka berkembang semakin besar dan perusahaan besar dengan mudah mengakses pasar modal disebabkan karena perusahaan besar memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan sumber dana. Hasil temuan mengenai ukuran perusahaan mengindikasikan bahwa perusahaan-perusahaan di Indonesia memilki kecenderungan, semakin tinggi asset yang dimiliki, semakin besar pula defisit arus kas. Hal ini akan meningkatkan hutang jangka panjangnya. Perusahaan-perusahaan dengan ukuran lebih besar memiliki fleksibilitas dan kemampuan memperoleh dana yang lebih besar pula, dibandingkan perusahaan berukuran kecil. Penelitian yang telah dilakukan oleh Arifin (2001) menguji fakto-faktor yang mempengaruhi striktur modal pada perusahaan elektronika yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta sejak tahun 1992 sampai tahun 1999. Hasil pengujian commit to user 20 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id menunjukkan bahwa secara bersama-sama, struktur aktiva, tingkat pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas sebagai variabel independen berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan secara parsial, hanya variabel profitabilitas yang mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. Bauer (2004) meneliti mengenai determinants capital structure perusahaan di Republic Czech. Hasil pengujian menunjukkan size dan tax berpengaruh positif terhadap leverage (2) profitability, tangibility dan P/B ratio berpengaruh negatif terhadap leverage (3) volatility tidak berpengaruh terhadap leverage. Shah dan Khan (2007) meneliti mengenai determinats capital structure perusahaan non-financial di Pakistan tahun 1994-2002.Hasil pengujian menunjukkan tangibility berpengaruh signifikan terhadap leverage, size tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage, growth berpengaruh signifikan negatif terhadap leverage. Profitability berpengaruh signifikan negatif terhadap leverage. Volatility tidak berpengaruh terhadap leverage. Pandey (2001) mengemukakan bahwa pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Profitabilitas perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Resiko berpengaruh negatif terhadap long- term debt ratio tetapi berpengaruh positif terhadap short-term debt ratio. commit to user 21 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Huang dan Song (2001), meneliti mengenai determinants capital structure perusahaan di China. Hasil pengujian menunjukkan firm size, nondebt tax shields dan fixed assets berpengaruh positif terhadap leverage. Profitability berpengaruh negatif terhadap leverage. Volatility tidak berpengaruh signifikan. Gaud, Jani, Hoesli dan Bender (2003) meneliti mengenai determinants capital structure perusahaan yang terdaftar dalam Swiss Sock Exchange tahun 1991-2000. Hasil pengujian menunjukkan size, tangible assets dan business risk berpengaruh positif terhadap leverage. Growth dan profitability berpengaruh negatif terhadap leverage. Selain itu, penelitian yang telah dilakukan Chen dan Xue (2005) yang menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek China sejak tahun 1997 sampai tahun 2001. Hasil dari penelitian yang telah dilakukan oleh Chen dan Xue (2005) ini menunjukkan bahwa (1) terdapat hubungan yang berkebalikan dan tidak signifikan variabel earnings volatility terhadap leverage ratio, (2) terdapat hubungan yang positif dan signifikan variabel sturktur aset terhadap leverage ratio, (3) terdapat hubungan yang positif dan signifikan variabel non debt tax shield terhadap leverage, (4) terdapat hubungan yang positif (tradeoff)/berkebalikan (pecking order) signifikan variabel profitabilitas terhadap leverage, (5) terdapat hubungan yang positif (trade-off)/berkebalikan (pecking order) dan signifikan variabel ukuran perusahaan terhadap leverage, (6) terdapat hubungan yang berkebalikan dan tidak signifikan commit to user variabel perpustakaan.uns.ac.id 22 digilib.uns.ac.id pertumbuhan perusahaan terhadap leverage, (7) terdapat hubungan yang positif/berkebalikan dan tidak signifikan variabel dividen terhadap leverage. Penelitian yang dilakukan oleh Sawitri (2001) mengenai pengaruh past market valuation (market-to-book ratio, tangibility, profitability, dan firm size) terhadap struktur modal pada perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta sejak tahun 1992 sampai tahun 2002. Hasil dari penelitian ini telah menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. J. KERANGKA PEMIKIRAN Penelitian ini menggunakan variabel-variabel penelitian yang diduga akan berpengaruh terhadap penggunaan leverage pada perusahaan. Market-tobook ratio berpengaruh terhadap leverage, apabila keofisien dari market-tobook ratio relatif tinggi, maka leverage perusahaan rendah, dan sebaliknya. Apabila firm size itu besar, maka secara positif berhubungan dengan leverage yang tinggi dan sebaliknya. Apabila Tangible of Assets dari perusahaan itu tinggi maka leverage dari perusahaan itu juga besar, perusahaan dengan tangible of assets yang lebih tinggi diharapkan memiliki leverage yang lebih tinggi. Apabila perusahaan memiliki profit yang lebih besar maka leverage perusahaan itu kecil. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi atau profitabilitas tinggi cenderung menggunakan hutang yang relatif kecil karena laba ditahan yang tinggi sudah memadai untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan (Weston dan Brigham 1994: 175). commit to user 23 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Apabila tingkat pertumbuhan perusahaan lebih tinggi maka leverage perusahaan juga tinggi. Perusahaan yang lebih menguntungkan untuk memperoleh hutang yang sedikit karena itu biayanya lebih mudah dan lebih efektif dalam membiayai internal. Adapun kerangka pemikirannya adalah seperti digambarkan dibawah ini : Variabel Independen market-to-book ratio (MBR) Variabel Dependen Firm Size (SIZE) SIZE Tangibility of assets (TNG) Leverage (LEV) LEV ( Firm profitability (PRF) ( Tingkat Pertumbuhan Perusahaan Gambar II.1 KERANGKA PEMIKIRAN Dari adanya kerangka pemikiran di atas dapat diketahui bahwa marketto-book ratio, firm size, tangible of assets, firm profitability dan tingkat pertumbuhan perusahaan sebagai variabel independen berpengaruh terhadap penggunaan leverage perusahaan sebagi variabel dependen. commit to user 24 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id K. HIPOTESIS Hipotesis merupakan suatu pernyataan dugaan yang logis mengenai hubungan antara dua variabel atau lebih. 1. Penelitian yang dilakukan oleh Oliver (2000) meneliti apabila keofisien dari market-to-book ratio secara relatif tinggi maka leverage perusahaan rendah dan sebaliknya. Apabila firm size itu besar, maka secara positif berhubungan dengan leverage yang tinggi dan sebaliknya. Apabila tangible of assets dari perusahaan itu tinggi maka leverage dari perusahaan itu juga besar. Apabila perusahaan memiliki profit yang lebih besar maka leverage perusahaan itu kecil. Penelitian yang dilakukan Homaifar et al (1994) dan Moh d et al (1998) diperoleh hasil bahwa perusahaan cenderung meningkatkan hutangnya karena mereka berkembang semakin besar dan perusahaan besar dengan mudah mengakses pasar modal disebabkan karena perusahaan besar memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan sumber dana. Untuk mengetahui besarnya pengaruh variabel-variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen, maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut : Ha-1 = Market-to-book ratio, firm size, tangible of assets, firm profitability, dan tingkat pertumbuhan perusahaan secara bersamasama berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage perusahaan. 2. Baker and Wurgler (2002) mencatat bahwa market-to-book ratio mempengaruhi leverage. Umumnya perusahaan-perusahaan kemungkinan commit to user perpustakaan.uns.ac.id 25 digilib.uns.ac.id besar mempermasalahkan ekuitas ketika nilai pasarnya tinggi, dihubungkan dengan nilai buku dan pembelian kembali ekuitas ketika nilai pasarnya rendah. Atas dasar uraian diatas, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : Ha-2 = Market-to-book ratio secara parsial berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage. 3. Firm size menjadi faktor penentu positif dari struktur modal (Agrawal and Nagarajan, 1990; Baker and Wurgler, 2002; Hovakimian, 2005). Firm size mungkin sebagai proksi untuk beberapa variabel seperti biaya transaksi yang rendah dalam mempermasalahkan hutang, akses yang lebih baik untuk pasar hutang dan informasi yang tidak simetris yang lebih rendah. Berdasarkan penelitian yang dilakukan Chen dan Xue (2005) yang menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek China sejak tahun 1997 sampai tahun 2001 menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif (trade-off)/ berkebelikan (pecking order ) dan signifikan antara Firm size sebagai variabel independen terhadap leverage sebagai variabel dependen. Atas dasar uraian diatas, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : Ha-3 = Firm size secara parsial berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage. 4. Nilai jaminan dari asset, atau tangibility of assets, dipegang oleh suatu perusahaan yang telah dikemukakan menjadi suatu faktor penentu dari leverage ( Rajan and Zingales, 1995). Perusahaan dengan Tangible of assets commit to user perpustakaan.uns.ac.id 26 digilib.uns.ac.id yang tinggi diharapkan memiliki leverage yang lebih tinggi. Tangible of assets dimungkinkan memiliki suatu pengaruh dalam keputusan pinjaman suatu perusahaan karena tangible of assets memiliki lebih sedikit subjek untuk informasi yang tidak simetris dan biasanya memiliki nilai yang lebih baik dari intangible assets dalam kasus kebangkrutan. Sebagai tambahan, resiko bahaya moral berkurang ketika perusahaan memiliki kelebihan tangible of assets sebagai jaminan, karena itu membentuk sinyal yang positif terhadap debitor. Atas dasar uraian diatas, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : Ha-4 = Tangible of assets secara parsial berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage. 5. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi cenderung menggunakan hutang yang relatif kecil. Hal ini disebabkan laba ditahan yang tinggi sudah menutup sebagian besar kebutuhan pendanaan. Dengan hal ini dapat dikatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Mayers (1984) menyusun teori struktur modal yang menjelaskan bahwa jika suatu perusahaan itu menguntungkan maka itu lebih memungkinkan bahwa pembiayaan mungkin berasal dari sumber internal dari pada sumber eksternal. Perusahaan yang lebih menguntungkan diharapkan memiliki hutang sedikit, karena itu lebih mudah dan pengeluaran yang lebih efektif dalam membiayai secara internal. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Chen dan Xue (2005) yang menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek China sejak commit to user 27 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id tahun 1997 samai dengan tahun 2001 menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif (trade-off)/berkebalikan (pecking order) dan signifikan antara firm profitability sebagai variabel independen terhadap leverage sebagai variabel dependen. Atas dasar uraian diatas, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : Ha-5 = Firm profitability secara parsial berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage. 6. Pandey (2001) mengemukakan bahwa pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Profitabilitas perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Resiko berpengaruh negatif terhadap long- term debt ratio tetapi berpengaruh positif terhadap shortterm debt ratio. Penelitian Daskalakis dan Psillaki (2003) menunjukkan Growth berpengaruh positif terhadap debt ratio. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan perusahaan cepat cenderung menggunakan hutang yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tingkat pertumbuhannya rendah (Weston dan Brigham 1994:175). Atas dasar pertimbangan tersebut, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut : Ha-6 = Tingkat pertumbuhan perusahaan secara parsial berpengaruh signifikan terhadap penggunaan leverage. commit to user 28 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id BAB III METODE PENELITIAN A. Desain Penelitian Penelitian ini besifat survey data sekunder. Penelitian ini termasuk dalam tipe penelitian penjelasan (explanatory research) yang menyoroti hubungan variabel penelitian dan menguji hipotesis yang telah dirumuskan. B. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel Penelitian ini mengambil populasi perusahaan yang listing di BEI khususnya perusahaan Keuangan yang go- public tahun 2006 sampai tahun 2008. Teknik pengambilan sampel adalah purposive random sampling. Kriteria yang digunakan untuk penentuan sampel adalah : a. Merupakan perusahaan keuangan yang go-public dan terdaftar di BEI sesuai dengan pengklasifikasian Indonesian Capital Market Directory. b. Perusahaan mempublikasikan laporan keuangan tahunan untuk periode 2006 sampai 2008. c. Sampel adalah perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia selama periode 2006 sampai 2008. commit to user perpustakaan.uns.ac.id 29 digilib.uns.ac.id C. Sumber Data dan Metode Pengumpulan Data Data yang digunakan dalam penelitian adalah data sekunder. Data yang digunakan dalam penelitian ini dikumpulkan dengan metode dokumentasi terhadap laporan keuangan perusahaan keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2006 sampai tahun 2008. Data diperoleh dari publikasi Indonesian Capital Market Directory (ICMD), yang memuat laporan keuangan perusahaan yang telah go-public. Untuk beberapa variabel, data yang ada masih merupakan data mentah yang terutang dalam laporan keuangan perusahaan sehingga masih harus diolah untuk menjadi data siap pakai. D. Variabel yang diteliti dan Pengukuran Variabel 1. Variabel Independen (X) Variabel independen pada penelitian ini adalah : a. Market-to-Book Ratio(X1) Barker dan Wurgler (2002) membuktikan bahwa Market-to-Book Ratio mempengaruhi Leverage, yang diukur dengan : Mbi,t = Total Assets i,t – Book Equity i,t + Market Equity i,t Total Assets i,t Mb = Market-to-Book Ratio b. Firm Size (X2) Variabel ukuran perusahaan diukur melalui log natural dari total commit to user variabel yang memiliki satuan aktiva. Variabel total aktiva merupakan 30 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id angka paling besar yang potensial menimbulkan heteroskedastisitas sehingga harus ditransformasikan ke log natural. Selain itu untuk memampatkan perbedaan nilai dengan variabel independen lain. Total aktiva dipilih sebagai proxy ukuran perusahaan dengan mempertimbangkan bahwa nilai aktiva relatif lebih stabil dibandingkan nilai market capitalized dan penjualan. Jadi perhitungan ukuran perusahaan menggunakan : SIZEi,t = Ln (Total Assets i,t ) c. Tangibility of Assets (X3) Diukur dengan : TNG = Tangibility of Assets d. Firm Profitability (X4) Mayers (1984) menyusun teori struktur modal yang menjelaskan bahwa jika suatu perusahaan itu menguntungkan maka itu lebih memungkinkan bahwa pembiayaan mungkin berasal dari sumber internal dari pada sumber eksternal. Perusahaan yang lebih menguntungkan diharapkan memiliki hutang sedikit, karena itu lebih mudah dan pengeluaran yang lebih efektif dalam membiayai secara internal. Yang diukur dengan : commit to user 31 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id PRF = Profitability EBT = Earning Before Tax e. Tingkat pertumbuhan Perusahaan (X5) Tingkat pertumbuhan perusahaan dinyatakan dengan angka indeks pertumbuhan yaitu alat ukur perubahan jumlah aktiva pada tiaptiap tahun yang bersangkutan berdasarkan tahun dasar Rumusnya yaitu : I = (Pn – Po)/ Po I = Indeks pertumbuhan perusahaan Pn = Jumlah aktiva pada tahun yang bersangkutan Po = Jumlah aktiva pada tahun dasar 2. Variabel Dependen Variabel dependen dalam pengukuran ini adalah leverage perusahaan. Leverage merupakan hasil dari penggunaan biaya asset tetap atau dana untuk menambah pengembalian pada kepemilikan perusahaan. Leverage perusahaan i pada tahun t, didefinisikan sebagai berikut : commit to user 32 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id E. Teknik Analisis Data 1. Uji Normalitas Asumsi normalitas untuk menguji apakah data berdistribusi normal atau tidak. Data yang baik adalah yang berdistribusi normal. Pengujian ini dilakukan dengan memakai uji Kolmogorov- Smirnov. Level of Significant yang digunakan adalah 0,05. Jika nilai p-value lebih besar dari 0,05 maka data berdistribusi normal, begitu pula sebaliknya. 2. Uji Hipotesis a. Pengujian Simultan (uji-F) Pengujian ini dilakukan untuk menguji variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen. Pengujiannya adalah sebagai berikut : a) Ho diterima atau Ha ditolak apabila nilai signifikansi F hitung > 0,05. Ini menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama tidak berpengaruh terhadap variabel dependen. b) Ho ditolak atau Ha diterima apabila nilai signifikansi F hitung < 0,05. Ini menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen. b. Pengujian Keofisien Regresi Parsial (uji-t) Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui variabel bebas secara parsial atau individu mempunyai pengaruh terhadap variabel bebas lainnya atau tidak (Gujarati, 2003). Pengujiannya adalah sebagai berikut : commit to user 33 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id a) Ho diterima atau Ha ditolak apabila nilai signifikansi t hitung > 0,05. Ini menunjukkan bahwa variabel independen secara parsial tidak berpengaruh terhadap variabel dependen. b) Ho ditolak atau Ha diterima apabila nilai signifikansi t hitung < 0,05. Ini menunjukkan bahwa variabel independen secara parsial berpengaruh terhadap variabel dependen. c. Uji Keofisien Determinasi Keofisien determinasi bertujuan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan variabel independen menjelaskan variabel dependen (Nugroho,2005:50). Nilai R2 adjusted besarnya berkisar antara lebih besar sama dengan 0 dan lebih kecil sama dengan 1. Jika semakin mendekati 1 maka model semakin baik karena apabila R2 adjusted sama dengan 1 berarti variabel independen berpengaruh sempurna terhadap variabel dependen, sedangkan jika R2 adjusted sama dengan 0 berarti tidak ada pengaruh variabel independen pada variabel dependen. 3. Uji Asumsi Klasik a. Uji Multikolinearitas Uji multikolinearitas diperlukan untuk mengetahui ada tidaknya variabel independen yang memiliki kemiripan dengan variabel independen lain dalam satu model (Nugroho, 2005: 58 ). Kemiripan antar variabel independen dalam suatu model akan menyebabkan terjadinya korelasi yang sangat kuat antara suatu variabel independen dengan commit to user 34 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id variabel independen yang lain. Deteksi multikolinearitas pada suatu model dapat dilihat dari beberapa hal, antara lain ( Nugroho,2005:58) : 1) Jika nilai Variance Inflation Factor (VIF) tidak lebih dari 10 dan Tolerance tidak kurang dari 0,1 maka model dapat dikatakan terbebas dari multikolinearitas. 2) Jika nilai keofisien korelasi antar masing-masing variabel independen kurang dari 0,70 maka model dapat dinyatakan bebas dari asumsi klasik multikolinearitas. 3) Jika nilai keofisien determinan, baik dilihat dari R2 maupun R-square di atas 0,60 namun tidak ada variabel independen yang berpengaruh terhadap variabel dependen maka ditengarai model terkena multikolineritas. b. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi (Santoso,2001). Autokorelasi pada sebagian besar kasus ditemukan pada regresi yang datanya time series, atau berdasarkan waktu berkala, seperti bulanan, tahunan dan seterusnya. Mendeteksi adanya autokorelasi bias dilihat pada tabel DurbinWatson, yang bias dilihat pada buku statistik yang relevan. Namun demikian secara umum bias diambil patokan : commit to user 35 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id - Angka D-W di bawah -2 berarti ada autokorelasi positif. - Angka D-W di antara -2 sampai +2, berarti tidak ada autokorelasi. - Angka D-W di atas +2 berarti ada autokorelasi negatif. Autokorelasi bisa diatasi dengan berbagai cara, antara lain dengan melakukan transformasi data, menambah data observasi. c. Uji Heteroskedastisitas Heteroskedastisitas menguji dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut Homoskedastisitas dan jika berbeda disebut Heteroskedastisitas (Ghozali, 2006). Model regresi yang baik adalah yang Homoskedstisitas atau tidak terjadi Heteroskedastisitas. Kebanyakan data crossection mengandung situasi Heteroskedastisitas karena data ini menghimpun data yang mewakili berbagai ukuran (kecil, sedang dan besar). Jika variabel independen signifikan secara statistik mempengaruhi variabel Heteroskedastisitas. Hasil dependen, tampilan maka output ada indikasi SPSS dengan terjadi jelas menunjukkan bahwa tidak ada satupun variabel independen yang signifikan secara statistik mempengaruhi variabel dependen nilai absolute. Hal ini terlihat dari probabilitas signifikansinya di atas tingkat kepercayaan 5%. Jadi dapat disimpulkan model regresi mengandung adanya Heteroskedastisitas. commit to user tidak 36 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN A. Deskripsi Data Diskripsi hasil penelitian ini didasarkan pada data responden yang terdiri dari: market- to- book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, indeks pertumbuhan perusahaan, dan leverage. Analisis deskriptif (analisis univariate) bertujuan untuk memberikan gambaran tentang data dalam penelitian secara lengkap. Hasil selengkapnya akan dijabarkan sebagai berikut: Tabel 4.1 Hasil Analisis Deskriptif (Univariate) Deskriptif Mbr Size Tng Prf I Lev Mean 1.5568 14.5167 .0398 .0638 .0403 .6547 Median .8500 14.2550 .0200 .0200 .0900 .7050 Minimum .08 10.58 .00 .00 -.78 .02 Maximum 30.33 19.70 .65 1.29 .62 1.27 Sumber: data primer diolah 2010 Berdasarkan hasil analisis univariate dari keenam variabel, maka diperoleh hasil: a. Market-to-Book Ratio (X1) Dari perhitungan analisis deskriptif dengan bantuan program SPSS diperoleh hasil skor sebagai berikut: skor tertinggi = 30,33, skor terendah commit user = 2,00. = 0,08, nilai rata-rata = 1,5568, dantomedian 37 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id b. Firm Size (X2) Dari perhitungan analisis deskriptif dengan bantuan program SPSS diperoleh hasil skor sebagai berikut: skor tertinggi = 19,70, skor terendah = 10,58, nilai rata-rata = 14,5167, dan median = 14,2550. c. Tangibility of Assets (X3) Dari perhitungan analisis deskriptif dengan bantuan program SPSS diperoleh hasil skor sebagai berikut: skor tertinggi = 0,65, skor terendah = 0,00, nilai rata-rata = 0,0398, dan median = 0,0200. d. Firm Profitability (X4) Dari perhitungan analisis deskriptif dengan bantuan program SPSS diperoleh hasil skor sebagai berikut: skor tertinggi = 1,29, skor terendah = 0,00, nilai rata-rata = 0,0638, dan median = 0,0200. e. Indeks pertumbuhan perusahaan (X5) Dari perhitungan analisis deskriptif dengan bantuan program SPSS diperoleh hasil skor sebagai berikut: skor tertinggi = 0,62, skor terendah = - 0,78, nilai rata-rata = 0,0403, dan median = 0,0900. f. Leverage (Y) Dari perhitungan analisis deskriptif dengan bantuan program SPSS diperoleh hasil skor sebagai berikut: skor tertinggi = 1,27, skor terendah = 0,02, nilai rata-rata = 0,6547, dan median = 0,7050. commit to user 38 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id B. Pengujian Hipotesis 1. Regresi Berganda Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi linier berganda yang digunakan untuk menguji adanya peran antara dua atau lebih variabel bebas terhadap satu variabel terikatnya. Berdasarkan hasil analisis data dengan menggunakan alat bantu program SPSS didapat persamaan regresi sebagai berikut: Tabel 4.2 Analisis Regresi Linier Berganda Variabel Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant) -.332 .168 mbr .015 .007 .208 2.109 .040 size .065 .011 .581 5.830 .000 tng -.428 .312 -.133 -1.370 .176 prf .410 .159 .257 2.573 .013 I .118 .103 .120 1.142 .258 R2 = 0,512 F = 11,313 Sumber: data primer diolah 2010 Y = -0,332 + 0,015 X1+ 0,065 X2+ -0,428X3 + 0,410X4 + 0,118X5 commit to user 39 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Penjelasan dari koefisien regresi (persamaan regresi) tersebut adalah sebagai berikut: a. Pada posisi konstan, leverage tanpa memperhatikan aspek-aspek market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan indeks pertumbuhan perusahaan, maka leverage yang ada sebesar - 0,332. b. Setiap peningkatan market-to-book ratio maka akan meningkatkan leverage sebesar 0,015 dengan asumsi variabel yang lainnya tetap. c. Setiap peningkatan firm size maka akan meningkatkan leverage sebesar 0,065 dengan asumsi variabel lain tetap. d. Setiap peningkatan tangibility of asset maka akan menurunkan leverage -0,428 dengan asumsi variabel lain tetap. e. Setiap peningkatan firm profitability maka akan meningkatkan leverage sebesar 0,410 dengan asumsi variabel lain tetap. f. Setiap peningkatan indeks pertumbuhan perusahaan maka akan meningkatkan leverage sebesar 0,118 dengan asumsi variabel lain tetap. 2. Uji t Pengujian secara individu ini untuk membuktikan bahwa koefisien regresi suatu model itu statistik signifikan atau tidak, maka dipakai uji t. Adapun langkah-langkahnya adalah: 1) Market- to- book ratio a. Perumusan Hipotesis commit to user 40 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id H0 : 1 = 0, artinya tidak ada pengaruh yang signifikan variabel market- to- book ratio terhadap variabel leverage. Ha : 1 0, artinya ada pengaruh yang signifikan variabel market- to- book ratio terhadap variabel leverage. b. Menentukan level of significant =0,05 dengan derajat kebebasan (α/2; n-k) = 0,05/2; 60-6 = 0,025: 54 = 2,005. c. Kriteria pengujian Daerah H0 diterima DaerahH0 DaerahH0 ditolak ditolak -2,005 2,005 H0 diterima apabila -2,005 thit 2,005 H0 ditolak apabila thit > 2,005 atau t < -2,005 d. Nilai t hitung Dari hasil analisis data yang telah dilakukan di SPSS maka diketahui bahwa thitung variabel market- to- book ratio adalah sebesar 2,109. e. Kesimpulan Dengan membandingkan thitung dan ttabel diketahui bahwa thitung > ttabel (2,109 > 2,005) dan nilai probabilitas < 0,05 (taraf signifikansi 5%), maka untuk variabel market- to- book ratio hipotesis H0 ditolak artinya bahwa market- to- book ratio berpengaruh signifikan positif terhadap leverage. commit to user 41 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 2) Firm size a. Perumusan Hipotesis H0 : 2 = 0, artinya tidak ada pengaruh yang signifikan variabel firm size terhadap variabel leverage. Ha : 2 0, artinya ada pengaruh yang signifikan variabel firm size terhadap variabel leverage b. Menentukan level of significant =0,05 dengan derajat kebebasan (α/2; n-k) = 0,05/2; 60-6= 0,025: 54 = 2,005. c. Kriteria pengujian Daerah H0 diterima DaerahH0 DaerahH0 ditolak 2,005 ditolak 2,005 H0 diterima apabila -2,005 thit 2,005 H0 ditolak apabila thit > 2,005 atau thit < -2,005 d. Nilai t hitung Dari hasil analisis data yang telah dilakukan di SPSS maka diketahui bahwa thitung variabel firm size adalah sebesar 5,830. e. Kesimpulan Dengan membandingkan thitung dan ttabel diketahui bahwa thitung > ttabel (5,830 > 2,005) dan nilai probabilitas < 0,05 (taraf signifikansi 5%), maka untuk variabel firm size hipotesis H0 ditolak artinya bahwa firm size berpengaruh signifikan terhadap leverage. commit to user 42 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 3) Tangibility of assets a. Perumusan Hipotesis H0 : 3 = 0, artinya tidak ada pengaruh yang signifikan variabel tangibility of assets terhadap variabel leverage. Ha : 3 0, artinya ada pengaruh yang signifikan variabel tangibility of assets terhadap variabel leverage. b. Menentukan level of significant =0,05 dengan derajat kebebasan (α/2; n-k) = 0,05/2; 60-6= 0,025: 54 = 2,005. c. Kriteria pengujian Daerah H0 diterima DaerahH0 DaerahH0 ditolak -2,005 ditolak 2,005 H0 diterima apabila -2,005 thit 2,005 H0 ditolak apabila thit > 2,005 atau t < -2,005 d. Nilai t hitung Dari hasil analisis data yang telah dilakukan di SPSS maka diketahui bahwa thitung tangibility of assets adalah sebesar -1,370. e. Kesimpulan Dengan membandingkan thitung dan ttabel diketahui bahwa thitung < ttabel (-1,370 < -2,005) dan nilai probabilitas > 0,05 (taraf signifikansi 5%), maka untuk variabel tangibility of assets hipotesis H0 diterima artinya bahwa tangibility of assets tidak berpengaruh secaracommit signifikan terhadap leverage. to user 43 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 4) Firm profitability a. Perumusan Hipotesis H0 : 4 = 0, artinya tidak ada pengaruh yang signifikan variabel profitability terhadap variabel leverage. Ha : 4 0, artinya ada pengaruh yang signifikan variabel profitability terhadap variabel leverage. b. Menentukan level of significant =0,05 dengan derajat kebebasan (α/2; n-k) = 0,05/2; 60-6= 0,025: 54 = 2,005. c. Kriteria pengujian Daerah H0 diterima DaerahH0 DaerahH0 ditolak -2,005 ditolak 2,005 H0 diterima apabila -2,005 thit 2,005 H0 ditolak apabila thit > 2,005 atau t < -2,005 d. Nilai t hitung Dari hasil analisis data yang telah dilakukan di SPSS maka diketahui bahwa thitung rasio total aktiva dan total utang adalah sebesar 2,573. e. Kesimpulan Dengan membandingkan thitung dan ttabel diketahui bahwa thitung > ttabel (2,573 > 2,005) dan nilai probabilitas < 0,05 (taraf signifikansi 5%), maka untuk variabel profitability hipotesis H0 ditolak artinya commit to user 44 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id bahwa rasio total aktiva dan total utang berpengaruh secara signifikan terhadap leverage. 5) Indeks Pertumbuhan Perusahaan a. Perumusan Hipotesis H0 : 5 = 0, artinya tidak ada pengaruh yang signifikan variabel indeks pertumbuhan perusahaan terhadap variabel leverage. Ha : 5 0, artinya ada pengaruh yang signifikan indeks pertumbuhan perusahaan terhadap variabel leverage. b. Menentukan level of significant =0,05 dengan derajat kebebasan (α/2; n-k) = 0,05/2; 60-6= 0,025: 54 = 2,005. c. Kriteria pengujian Daerah H0 diterima DaerahH0 DaerahH0 ditolak ditolak -2,005 2,005 H0 diterima apabila -2,005 thit 2,005 H0 ditolak apabila thit > 2,005 atau t < -2,005 d. Nilai t hitung Dari hasil analisis data yang telah dilakukan di SPSS maka diketahui bahwa thitung indeks pertumbuhan perusahaan adalah sebesar 1,142. commit to user 45 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id e. Kesimpulan Dengan membandingkan thitung dan ttabel diketahui bahwa thitung < ttabel (1,142 < 2,005) dan nilai probabilitas > 0,05 (taraf signifikansi 5%), maka untuk variabel indeks pertumbuhan perusahaan hipotesis H0 diterima artinya bahwa indeks pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh secara signifikan terhadap leverage. 3. Uji F Uji ini digunakan untuk mengetahui pengaruh antara variabel bebas dan terikat secara bersama-sama. Adapun langkah-langkahnya sebagai berikut: a. Perumusan Hipotesis Ho:1... 5 = 0 Artinya tidak terdapat pengaruh yang signifikan variabel market- to- book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan indeks pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama terhadap variabel leverage. H1: 1... 5 0 Artinya terdapat pengaruh yang signifikan variabel market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan indeks pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama terhadap variabel leverage. b. Level of Significant (αcommit = 5%) to user 46 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id c. Kriteria pengujian statistik Ho diterima Ho diterima apabila Fhitung ≤ 2,54 Ho ditolak apabila Fhitung > 2,54 Ho ditolak 2,54 d. Perhitungan nilai F Dari hasil analsis data yang telah dilakukan di SPSS diketahui bahwa Fhitung adalah sebesar 11,313. Mencari F tabel: Ftabel = k-1 ; n-k = 6 – 1 ; 60 – 6 = 5 ; 54 F tabel = 2,54 e. Kesimpulan Dengan membandingkan Fhitung dan Ftabel diketahui bahwa Fhitung > Ftabel (11,313 > 2,54) dan nilai probabilitas sebesar 0,000 < 0,05 maka variabel market to book, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan indeks pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama atau serentak berpengaruh secara signifikan terhadap leverage. commit to user 47 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id 4. Koefisien Determinasi Analisis ini digunakan untuk mengetahui seberapa besar sumbangan yang diberikan variabel bebas terhadap variabel terikat yang ditunjukkan dalam persentase. Dari hasil analisis data diperoleh R² sebesar 0,512 ini menunjukkan bahwa variabel market- to- book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, dan indeks pertumbuhan perusahaan mempunyai kontribusi (dapat menjelaskan) pengaruh terhadap leverage sebesar 51,2%. Sedangkan sisanya sebesar 48,8% mendapat kontribusi dari variabel lain yang tidak penulis teliti. C. Uji Prasyarat (Uji Asumsi Klasik) yaitu: Uji Normalitas, Autokorelasi, Multikolinearitas, dan Heteroskedastisitas. a. Normalitas Uji normalitas dilakukan untuk mengetahui normal atau tidaknya sebaran distribusi data yang digunakan dalam penelitian. Uji normalitas sebaran data dapat dilihat pada nilai signifikansi atau probabilitas > 0,05 maka data berdistribusi normal. Tabel 4.3 Normalitas Metode Kolmogorov-Smirnov Probability Kriteria (p) Unstandardized P> α 0,756 0,618 residual (0,05) commit to user Sumber: data primer diolah 2010 Model Z Kesimpulan Data Berdistribusi Normal 48 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Dari tabel diatas diketahui bahwa nilai signifikansi atau probabilitas sebesar 0,756 > 0,05 (taraf signifikansi 5%) maka dapat disimpulkan sebaran data berdistribusi normal. b. Uji Autokorelasi Autokorelasi adalah korelasi antara anggota serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu (seperti dalam data deretan waktu) atau ruang (seperti dalam data cross-sectional). Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi Metode Durbin-Watson Variabel D-W Kriteria Kesimpulan Market-to-book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, indeks 1,603 -2 < D-W < +2 Tidak ada masalah autokorelasi Sumber: data primer diolah, 2010 Dari hasil tabel di atas diketahui bahwa nilai D-W test sebesar 1,603. Dikarenakan hasil hitung Durbin-Watson -2 < D-W < +2. Dapat diketahui bahwa dalam model regresi pada penelitian ini tidak ada masalah autokorelasi. c. Multikolinearitas Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah model to user regresi ditemukan adanyacommit korelasi yang sempurna antar variabel bebas 49 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id (independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi yang sempurna di antara variabel bebas. Salah satu cara untuk mendeteksi adanya multikolinearitas adalah dengan melihat tolerance atau Varians Inflation Factor (VIF). Apabila tolerance lebih kecil dari 0,1 (dekat 1,0) atau nilai VIF di atas 10, maka terjadi multikolinearitas. Untuk pengujian ini digunakan rumus korelasi product moment dari Pearson, yang penghitungannya menggunakan bantuan komputasi program SPSS. Tabel 4.5 Multikolinieritas Variabel Market-to-book ratio Tolerance 0,931 VIF 1,074 Firm size 0,910 1,099 Tangibility of assets 0,955 1,047 Firm profitability 0,908 1,101 Indeks 0,819 1,221 Sumber: data primer diolah, 2010 Hasil uji multikolinearitas pada pada tabel di atas diketahui bahwa hasil tolerance pada masing-masing variabel lebih besar dari 0,1 sedangkan nilai Varians Inflation Factor (VIF) lebih kecil dari 10. Sehingga model regresi dalam penelitian ini tidak ada masalah multikolinearitas. commit to user 50 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id d. Heteroskedastisitas Pengertian heteroskedastisitas adalah apabila kesalahan atau residual yang diamati tidak memiliki varian yang konstan. Kondisi heteroskedastisitas sering terjadi pada data cross section, atau data yang diambil dari beberapa responden pada suatu waktu tertentu. Dari hasil pengujian heteroskedastisitas dengan menggunakan program statistik SPSS for windows dapat dilihat pada tabel berikut ini: Tabel 4.6 Hasil Uji Heteroskedastisitas thitung Prob Keterangan Variabel Market-to-book ratio -1,241 0,220 Tidak ada Heteroskedastisitas Firm size -1,568 0,123 Tidak ada Heteroskedastisitas Tangibility of assets -1,344 0,106 Tidak ada Heteroskedastisitas Firm profitability -0,033 0,974 Tidak ada Heteroskedastisitas Indeks -0,618 0,539 Tidak ada Heteroskedastisitas Sumber: data primer diolah, 2010 Berdasarkan hasil uji Heteroskedisitas Glejser di atas diketahui nilai thitung pada masing-masing variabel dengan nilai probabilitas (Asymp. Sig) > 0,05, dengan demikian tidak terjadi heteroskedastisitas. commit to user 51 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id D. Pembahasan Berdasarkan hasil pengujian di atas diketahui bahwa: 1. Hasil pengujian diperoleh hasil bahwa market- to- book ratio berpengaruh signifikan positif (meningkatkan) leverage perusahaan dengan nilai thitung sebesar 2,109 > ttabel (2,54) dengan nilai probabilitas sebesar 0,040 < 0,05, maka untuk variabel H0 market- to- book ratio ditolak artinya bahwa market-to-book ratio berpengaruh dalam meningkatkan leverage perusahaan (Y). Hasil tersebut mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Sawitri(2004) dalam Bintari (2009), dan Eswestri (2007) yang menyatakan bahwa variable market-to-book ratio mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap leverage perusahaan. Arah koefisien yang positif menunjukkan bahwa ketika market-to-book ratio mengalami kenaikan maka leverage juga mengalami kenaikan. Hal ini mengindikasikan bahwa semakin tinggi rasio ini menunjukkan perusahaan semakin dipercaya, artinya nilai perusahaan menjadi lebih tinggi 2. Hasil pengujian diperoleh hasil bahwa firm size berpengaruh signifikan positif (meningkatkan) terhadap leverage perusahaan dengan nilai thitung sebesar 5,830 > ttabel (2,54) dengan nilai probabilitas sebesar 0,000 < 0,05, maka untuk variabel H0 firm size ditolak artinya bahwa firm size berpengaruh dalam meningkatkan leverage perusahaan (Y). Hasil tersebut mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Rajan dan Zingales (1995), Graham C. Hall et.al (2004), Sawitri (2004) dalam Bintari (2009), Andiyas (2008), Erwestri (2007), Barry R Oliver(2000) dalam commit to user perpustakaan.uns.ac.id 52 digilib.uns.ac.id Erwestri (2007) dan Bintari (2009) yang menyatakan bahwa variable firm size memiliki pengaruh positif yang signifikan terhadap leverage perusahaan. Pada dasarnya perusahaan-perusahaan yang mempunyai ukuran yang besar lebih suka menggunakan hutang daripada modal sendiri karena pada dasarnya perusahaan yang lebih besar akan lebih mudah memperoleh pinjaman yang memungkinkan leverage nya lebih besar dibandingkan perusahaan dengan ukuran kecil (Napa dan Mulyadi, 1996 dalam Bintari, 2009). Kebutuhan dana bagi perusahaan besar lebih besar dari pada perusahaan kecil sehingga membutuhkan hutang untuk memenuhi kebutuhan dana. 3. Hasil pengujian diperoleh hasil bahwa tangibility of asset tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage perusahaan dengan nilai thitung sebesar -1,830 > -ttabel (-2,54) dengan nilai probabilitas sebesar 0,176 > 0,05, maka untuk variabel H0 tangibility of asset diterima artinya bahwa tangibility of asset tidak berpengaruh dalam menurunkan leverage perusahaan (Y). Hasil tersebut mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Rajan dan Zingales (1995), Graham C. Hall et.al (2004), Andiyas (2008), dan Bintari (2009) yang menyatakan bahwa variable struktur aktiva tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage perusahaan. Struktur aktiva tidak berpengaruh terhadap struktur modal karena perusahaan lebih mempertimbangkan struktur aktiva dari sisi jenis aktiva yang dimiliki sesuai untuk jaminan kredit dibandingkan dari sisi jumlah aktiva tetap perusahaan. Hal ini senada dengan teori yang commit to user 53 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id diungkapkan oleh (Weston dan Brigham, 1994:175) bahwa pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal dapat terlihat jenis aktiva yang dimiliki perusahaan sesuai untuk jaminan kredit. Perusahaan yang mempunyai jenis aktiva sesuai untuk jaminan kredit akan cenderung menggunakan hutang karena kemudahan yang dimiliki. 4. Hasil pengujian diperoleh hasil bahwa firm profitability berpengaruh signifikan positif (meningkatkan) terhadap leverage perusahaan dengan nilai thitung sebesar 2,573 > ttabel (2,54) dengan nilai probabilitas sebesar 0,013 < 0,05, maka untuk variabel H0 firm profitability ditolak artinya bahwa firm profitability berpengaruh dalam meningkatkan leverage perusahaan (Y). Hasil tersebut mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Pandey (2001), Shah dan Khan (2007), dan Chen dan Xue (2005) menunjukkan bahwa Profitabilitas berpengaruh terhadap leverage atau struktur modal. Keofisien regresi pada variable profitabilitas adalah positif berarti ketika profitabilitas perusahaan naik maka leverage perusahaan akan naik. Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai sebagian besar pendanaannya dengan dana internal (Weston dan Brigham, 1994:175) 5. Hasil pengujian diperoleh hasil bahwa tingkat pertumbuhan perusahaan (indeks) tidak berpengaruh signifikan positif (meningkatkan) terhadap leverage perusahaan dengan nilai thitung sebesar 1,142 > ttabel (2,54) dengan nilai probabilitas sebesar 0,258 > 0,05, maka untuk variabel H0 tingkat pertumbuhan perusahaan (indeks) diterima commit to user artinya bahwa tingkat 54 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id pertumbuhan perusahaan (indeks) tidak berpengaruh dalam meningkatkan leverage perusahaan (Y). Hasil tersebut tidak mendukung hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Pandey (2001) mengemukakan bahwa pertumbuhan perusahaan, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Weston dan Brigham (1994) Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan perusahaan cepat cenderung menggunakan hutang yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tingkat pertumbuhannya rendah. commit to user 55 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id BAB V KESIMPULAN DAN SARAN A. Kesimpulan Berdasarkan hasil analisis dan pembasahan pada bab sebelumnya diperoleh kesimpulan sebagai berikut: 1. Secara simultan market- to- book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, indeks pertumbuhan perusahaan berpengaruh signifikan terhadap leverage perusahaan. 2. Hasil penelitian menunjukkan market- to- book ratio, firm size, dan firm profitability berpengaruh signifikan terhadap leverage perusahaan. 3. Tangibility of assets dan tingkat pertumbuhan perusahaan (indeks) tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage perusahaan. B. Keterbatasan dan Kendala Penelitian 1. Penelitian ini menggunakan 5 variabel yang di pertimbangkan dapat mempengaruhi leverage perusahaan. Sebaiknya pada penelitian yang akan datang dapat menambah variabel-variabel lain yang dapat mempengaruhi leverage perusahaan. 2. Populasi dalam penelitian ini hanya terbatas pada satu jenis industri yaitu perusahaan keuangan dengan sampel penelitian 60 perusahaan. 3. Kebenaran data sangat tergantung pada keakuratan data pada Indonesian to user Capital Market Directorycommit (ICMD). 56 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id C. Saran Berdasarkan kesimpulan yang diambil dalam penelitian ini, maka diajukan beberapa saran sebagai berikut: 1. Bagi Investor Dalam menanamkan modalnya, investor hendaknya melihat keadaan nilai pasar perusahaan tersebut serta tangible of assetnya. Karena sebagian perusahaan di Indonesia membiayai perusahaan dengan menggunakan hutangnya, tapi mungkin dengan menjual sahamnya. Dan juga investor apabila akan menanamkan modalnya tidak hanya melihat ukuran serta profit perusahaan tersebut. Karena sesuai hasil penelitian, belum tentu perusahaan besar di Indonesia membiayai perusahaan dengan menggunakan hutangnya, tapi mungkin dengan menjual sahamnya. Sehingga investor dapat membuat keputusan investasi yang tepat. 2. Bagi pemilik dan manajemen perusahaan Dari hasil penelitian yang ada telah membuktikan bahwa market- to- book ratio, firm size, tangibility of assets, firm profitability, indeks pertumbuhan perusahaan memiliki pengaruh secara simultan sehingga dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan bagi pemilik dan manajemen perusahaan dalam pembuatan keputusan pendanaan perusahaan. 3. Bagi penelitian selanjutnya Peneliti yang tertarik untuk meneliti lebih lanjut mengenai masalah struktur modal disarankan untuk menentukan batas atau level minimum commit to user 57 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id presentase profit perusahaan sehingga dapat diketahui saat yang tepat bagi perusahaan untuk menggunakan dana eksternal dengan mempertimbangkan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan. Sehingga dapat lebih akurat dalam menentukan keputusan pendanaan yang tepat. commit to user 58 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id DAFTAR PUSTAKA Agrawal, A. and Nagarajan, N. J. 1990. “Corporate Capital Structure, Agency Cost and Ownership Control: The Case of All-Equity Firm”. Journal of Finance 45(4). Arifin, Gunawan. 2001. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Elektronika di Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta (Studi pada PT. Astra Graphia, PT. Jeewon Jaya Indonesia, PT. Multipolar, dan PT. Trafindo Perkasa). Skripsi S-1 tidak dipublikasikan. Fakultas Ekonomi, Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”, Yogyakarta. Bauer, Patik. 2004. “Determinants of capital Structure Empirical Evidence from the Czech Republic”. Czech Journal of Economics and Finance, 54. Chen, Jean, J. And Xue, Yan. 2005. “New Empirical Panel Study on The Capital Structure of Chinese Listed Companies”. School of Management, University of Surrey, Guildford, Surrey, GU2 7XH, UK Daskalakis, Nikos and Maria Psillaki. 2007. “The Determinants of Capital Structure of The SMEs: Evidence from The Greek and The Frech Firms”. Gujarati, Damodar. 1995. Basic Econometrics 3rd Edition. New York: McGrawhill Ghozali, Imam. 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan program SPSS. Cetakan Keempat. Semarang : Penerbit BPUD Homaifar, G., J. Zeitz., and O. Benkato. 1994. “An Empirical Model of Capital Structure: Some New Evidence”, Journal of Business Finance and Accounting 21, 1-14 Husnan, Suad. 1982. Manajemen Keuangan-Keputusan Pembelanjaan. BPFE.Yogyakarta. Investasi dan Huang, Samuel G. H. and Frank M. Song. 2001.”The Determinants of Capital Structure: Evidence from China”. School of Economics and Finance and Centre for China Financial Research ( CCFR ). Hong Kong. Houston, Joel F dan Eugene F. Brigham. 2006. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Kesepuluh. Jilid 2. Jakarta: Salemba Empat. Modigliani, F. and Miller, M.H. 1958. “The Cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of Investment”, American Economic Review 53. commit to user 59 digilib.uns.ac.id perpustakaan.uns.ac.id Moh ,d M.A, L.G. Perry, and J.N. Rimbey. 1998. “The Impact of Ownership Structure on Corporate Debt Policy : A Time-series Cross-Sectional Analysis”, Financial Review, August. Vol. 33. 85-99. Munawir. 2004. Analisa Laporan Keuangan. Edisi Keempat.Yogyakarta: Liberty. Myers, S. 1984. “The Capital Structure Puzzle”. Journal Of Finance 39 Oliver, R, Barry. 2000. “The Impact of Management Confidence on Capital Structure”. Pandey, IM. 2001. “Capital Structure and The Firm Characteristic: Evidence from an Emerging Market”. IIMA Working Paper No 2001-10-04. India Rajan, R. G and Zingales, L. 1995. “What Do We Know About Capital Structure? Some Evidence From International Data”. Journal of Finance 50(5) Riyanto, Bambang. 1994. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: Penerbit BPFE Sartono, R Agus. 1997.Manajemen Keuangan dan Aplikasi. Edisi Keempat,. Yogyakarta: Penerbit BPFE Sawitri, Nandhita Ayu. 2004. Analisis pengaruh Past Market Valuation terhadap Struktur Modal ( Kajian Empiris Perusahaan Go Public di Indonesia Tahun 1992-2002 ). Skripsi S-1 tidak dipublikasikan. Fakultas Ekonomi, Universitas Sebelas Maret. Surakarta. Santoso, Singgih. 2001. Buku latihan SPSS Statistik Parametrik. Jakarta : Penerbit PT Elex Media Komputindo. Shah, Attaullah and Safiullah Khan. 2007. “Determinants of Capital Structure: Evidence from Pakistani Panel Data”. International Review of Business Research Papers, Vol.3, no.4, p. 265-282. Song, Han Suck.2005. “Determinant Capital Structure Perusahaan Manufaktur Di Swedia Capital Structure Determinants An Empirical Study of Swedish Companies”. Electronic Working Paper Series, no. 25. Weston, J. Fred dan Eugene F. Brigham. 2001. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, diterjemahkan oleh Alfonsus Sirait. Edisi Kesepuluh. Jilid 2. Jakarta: Penerbit Erlangga. commit to user