BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Penelitian Terdahulu Penelitian

BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1.
Penelitian Terdahulu
Penelitian terhadap faktor fundamental ekonomi dan perusahaan terhadap
harga surat berharga seperti saham maupun obligasi telah dilakukan oleh beberapa
peneliti terdahulu. Beberapa peneliti terdahulu yang menjelaskan pengaruh dari faktor
fundamental ekonomi dan perusahaan terhadap harga maupun imbal hasil dari surat
berharga seperti saham dan obligasi sebagai berikut:
1.
Elfithasari (2008), melakukan penelitian dengan judul “Analisis Pengaruh Faktor
Fundamental Ekonomi terhadap Indeks Harga Obligasi Perusahaan”. Penelitian
ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh faktor fundamental ekonomi terhadap
indeks harga obligasi perusahaan. Variabel-variabel yang diamati dalam
penelitian ini adalah tingkat bunga SBI, nilai tukar dan jumlah uang yang
beredar. Penelitian ini menggunakan data time series selama periode Januari
2001- Desember 2005, yang menggunakan model regresi linear.
Penelitian ini menemukan bahwa faktor-faktor yang signifikan mempengaruhi
indeks harga obligasi perusahaan adalah tingkat bunga SBI, nilai tukar dan
jumlah uang beredar.
2.
Hutajulu (2007), melakukan penelitian dengan judul “Pengaruh Faktor
Fundamental Ekonomi dan Perusahaan terhadap Imbal Hasil Obligasi
Perusahaan Terbuka di Bursa Efek Indonesia”. Penelitian ini dilakukan untuk
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
mengetahui
faktor-faktor
fundamental
ekonomi
dan
perusahaan
yang
mempengaruhi imbal hasil obligasi. Penelitian ini menggunakan metode
purposive sampling dalam pengambilan sampel, dan menggunakan analisis
regresi linear berganda.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa secara serempak, faktor fundamental
ekonomi dan perusahaan yang terdiri dari Current Ratio, Debt to Equity Ratio,
Return on Investment, Return on Equity, nilai tukar dan inflasi memiliki
pengaruh signifikan tehadap imbal hasil obligasi. Secara parsial faktor
fundamental perusahaan yang berpengaruh secara signifikan dalam penelitian ini
adalah Debt to Equity Ratio, sedangkan faktor fundamental ekonomi yang
berpengaruh pada imbal hasil obligasi adalah nilai tukar pada besaran alpha
0,05%. Namun pada tingkat alpha 0,10% faktor inflasi termasuk faktor yang
berpengaruh terhadap imbal hasil obligasi.
3.
Lubis (2009), dalam tulisannya “Analisis Pengaruh Nilai Kurs, Suku Bunga
Deposito, dan GDP terhadap Permintaan Obligasi Swasta di Indonesia”.
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi
permintaan obligasi swasta di Indonesia. Variabel yang digunakan adalah nilai
kurs, suku bunga deposito dan GDP di Indonesia. Data yang digunakan adalah
data time series antara tahun 1993-2007. Metode yang digunakan Ordinary Least
Square (OLS).
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa nilai kurs, suku bunga deposito dan
GDP secara bersama-sama mempengaruhi permintaan obligasi swasta di
Indonesia yang signifikan pada á = 1%.
4.
Puspitasari (2007), dalam tulisannya “Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap
Harga Obligasi (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Tercatat di Bursa Efek
Surabaya)”. Penelitian ini bertujuan untuk untuk menganalisis faktor-faktor yang
mempengaruhi harga obligasi pada perusahaan manufaktur. Variabel yang
digunakan adalah Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return on Investment,
Return on Equity. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Current Ratio, Debt
to Equity Ratio, Return on Investment, Return on Equity mempunyai pengaruh
yang signifikan terhadap harga obligasi pada perusahaan manufaktur di Bursa
Efek Surabaya.
2.2.
Teori tentang Obligasi
2.2.1. Pengertian Obligasi
Obligasi merupakan sekuritas yang diterbitkan sehubungan dengan perjanjian
pinjaman (Bodie et al. 2006: 259). Pihak peminjam menerbitkan (menjual) obligasi
kepada pihak pemilik dana dengan imbalan sejumlah uang; jadi obligasi tersebut
merupakan surat pernyataan utang dari pihak peminjam.
Menurut Fabozzi (2000: 1), obligasi merupakan instrumen hutang yang
meminta penerbit membayar kembali pada investor sejumlah uang yang dipinjam
(pokok uang) ditambah bunga selama periode tertentu.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
Obligasi merupakan surat tanda utang yang memiliki tenor jangka panjang.
Di AS, efek pemerintah yang bertenor 10 tahun ke atas disebut obligasi. Statistik
obligasi yang terdaftar di Bapepam memasukkan surat utang yang bertenor 2 tahun.
2.2.2. Karakteristik Obligasi
Ketika investor membeli obligasi berarti investor meminjamkan uang kepada
penerbit obligasi tersebut. Sebagai bukti bahwa investor telah meminjamkan uang
maka pihak yang berhutang akan menerbitkan sertifikat obligasi (indenture) yang
pada intinya berisi persyaratan dan ketentuan pinjaman.
Isi indenture antara lain (Cahyana, 2004: 32):
1.
Nama dan nilai pokok obligasi
Informasi yang paling awal tertera dalam indenture adalah nama dan nilai total
penerbitan, yakni jumlah dana yang akan penerbit himpun melalui obligasi
tersebut. Sebagai contoh: Obligasi VIII Perum Pegadaian tahun 2001 dengan
nilai Rp. 300 miliar.
2.
Denominasi
Nilai obligasi umumnya sangat besar sehingga tidak ada satu pemodal yang
mampu memenuhinya. Maka dari itu, agar dapat menghimpun dana sebesar yang
dibutuhkan,
penerbit
menawarkan
obligasi
dalam
berbagai
pecahan
(denominasi).
Untuk melayani berbagai macam pemodal, maka denominasi dibuat tidak sama.
Sebagai contoh, Obligasi PT Wijaya Karya II tahun 1996 senilai Rp. 100 miliar
memiliki 380 lembar obligasi dengan denominasi 100 lembar bernilai Rp. 50
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
juta, 100 lembar bernilai Rp. 100 juta, 100 lembar bernilai Rp. 250 juta, 40
lembar bernilai Rp. 500 juta, dan 40 lembar bernilai Rp. 1000 juta.
3.
Tenor (jangka waktu) pinjaman
Waktu antara tanggal penerbitan dan tanggal penebusan disebut tenor (jangka
waktu) obligasi dan dinyatakan dalam tahun. Umumnya obligasi menyebutkan
tanggal di mana obligasi itu akan habis masa berlakunya. Contoh, Obligasi
Semen Gresik I tahun 2001 akan jatuh tempo pada 12 Juli 2006. Karena
diterbitkan pada 21 Juli 2001 maka Semen Gresik I mempunyai tenor lima tahun.
4.
Kupon bunga obligasi
Kupon bunga besarnya ditetapkan di muka dan tercantum dalam sertifikat
obligasi. Kupon bunga obligasi dinyatakan dalam persentase dan dihitung secara
tahunan. Besaran bunga obligasi bisa bersifat tetap, mengambang, atau
perpaduan di antara keduanya. Kupon bunga bisa dibayarkan setiap triwulan,
setiap enam bulan atau setiap tahun. Contoh, Obligasi HM Sampoerna II tahun
2000 yang menawarkan kupon bunga tetap sebesar 17,5% dan akan dibayarkan
setiap 3 bulan pada tanggal 17 Februari, 17 Mei, 17 Agustus, dan 17 November.
Artinya, jika obligasi tersebut dalam denominasi Rp. 100 juta, maka investor
akan menerima bunga sebesar 17,5 juta setahun yang dibayar empat kali.
5.
Agunan dan garansi
Pada umumnya obligasi diterbitkan dengan dukungan agunan, bisa berupa
agunan khusus atau umum. Kalaupun tidak ada agunan, maka sesuai dengan
peraturan yang berlaku, yakni Pasal 131 dan 132 KUHPerdata, seluruh harta
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
kekayaan penerbit baik barang bergerak maupun tidak bergerak baik yang ada
maupun akan ada menjadi jaminan atas obligasi yang bersangkutan. Sebagai
contoh, Obligasi Sinar Sosro I tahun 2001 mempunyai agunan berupa beberapa
pabrik Teh Botol Sosro milik penerbit obligasi tersebut.
Obligasi bisa juga dijamin (guaranteed) atau tidak. Penjamin obligasi umumnya
adalah perusahaan induk, atau perusahaan afiliasi. Kalau perusahaan penerbit
lalai dalam memenuhi kewajibannya, guarantor yang bersangkutan yang akan
membayarnya.
6.
Hasil pemeringkatan
Berdasarkan ketentuan yang berlaku sejak tahun 1994, setiap obligasi yang akan
dicatatkan di bursa efek domestik wajib diperingkat oleh lembaga pemeringkat
yang sudah memperoleh lisensi dari Bapepam. Salah satu perusahaan yang
memperoleh lisensi dan memeringkat hampir semua obligasi adalah PT
Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo).
2.2.3. Bentuk Obligasi
Obligasi bisa diterbitkan dalam tiga bentuk yang berbeda (Cahyana, 2004: 37)
yaitu:
1.
Obligasi atas nama (registered bond) yaitu obligasi yang diterbitkan dengan
mencantumkan nama pembeli. Atau nama pemilik sekarang tercatat dalam
sebuah register yang ditatausahakan oleh penerbit atau agen yang ditunjuk
penerbit. Nama pemodal yang tercantum dalam register yang berhak atas bunga,
pelunasan pokok dan hak-hak milik pemegang obligasi lain.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
2.
Obligasi atas unjuk (bearer bond) yaitu obligasi yang tidak terdapat nama
pemodalnya. Siapa saja yang membawa obligasi ini dianggap sebagai
pemiliknya.
3.
Book entry bond yaitu obligasi yang diterbitkan tanpa sertifikat seperti halnya
dalam dua bentuk obligasi di atas. Bukti kepemilikan pemegang obligasi berupa
bukti tanda terima yang diterbitkan oleh lembaga penyimpan obligasi.
Perpindahan
hak
kepemilikan
obligasi
dapat
dilakukan
dengan
cara
pemindahbukuan dari satu rekening ke rekening efek lain secara elektronis. Di
sini pemegang rekening adalah pemegang bukti obligasi yang sah dalam
hubungannya untuk menerima pelunasan pokok, pembayaran bunga dan hak-hak
lain yang berhubungan dengan obligasi.
2.2.4. Resiko Obligasi
Fabozzy (2004: 6), menguraikan jenis-jenis resiko yang terkait dalam
instrumen investasi surat berharga obligasi sebagai berikut:
1.
Interest rate risk, adalah resiko yang berkaitan dengan tingkat suku bunga. Jika
suku bunga meningkat, maka harga obligasi akan turun dan sebaliknya jika suku
bunga turun maka harga obligasi akan naik.
2.
Reinvestment rate, yaitu resiko yang berkaitan dengan perubahan strategi dari
tingkat penanaman kembali investasi di mana hal tersebut sangat dipengaruhi
oleh perubahan suku bunga pasar.
3.
Call risk, yaitu resiko yang berkaitan dengan penarikan seluruh atau sebagian
obligasi yang telah diterbitkan sebelum obligasi tersebut jatuh tempo.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
4.
Credit risk atau default risk, yaitu resiko apabila penerbit obligasi gagal
memenuhi kewajiban keuangan meliputi pembayaran bunga dan pokok utang
atau nilai nominal.
5.
Inflation risk atau purchasing power risk, yaitu resiko yang disebabkan oleh
inflasi yang menurunkan purchasing power (daya beli) kupon yang diterima
investor.
6.
Exchange rate risk, yaitu resiko yang dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar.
Misalnya seorang investor Indonesia membeli obligasi yang dibayar dalam Yen
Jepang dan Yen mengalami depresiasi, maka jumlah Rupiah yang diperoleh akan
lebih sedikit. Jika Yen mengalami apresiasi, maka investor akan memperoleh
keuntungan dengan menerima Rupiah lebih banyak.
7.
Liquidity risk, yaitu resiko yang disebabkan tidak aktifnya pasar sekunder
obligasi, sehingga pemegang obligasi yang membutuhkan likuiditas sulit untuk
menjual obligasinya dengan segera, ataupun kalau ada yang mau membeli
harganya sangat rendah. Ukuran yang utama dari likuiditas adalah selisih antara
harga jual dan harga beli yang ditetapkan penjual. Semakin besar selisih harga
jual dan harga beli, maka resiko likuiditasnya akan semakin besar.
8.
Volatility risk, yaitu tingkat resiko yang disebabkan oleh berfluktuasinya suku
bunga di pasar, sehingga harga dari obligasi bisa berubah-ubah (volatile).
2.2.5. Harga Obligasi
Harga obligasi dinyatakan dalam persentase (%) dari nilai nominal obligasi.
Ada 3 macam harga obligasi yang ditawarkan, yaitu (www.bei.co.id):
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
1.
Par (nilai Par), di mana harga obligasi sama dengan nilai nominal.
2.
At premium (dengan premi), di mana harga obligasi lebih besar dari nilai
nominal.
3.
At Discount (dengan diskon), di mana harga obligasi lebih kecil dari nilai
nominal.
2.2.6. Imbal Hasil Obligasi
Seorang investor mempertimbangkan membeli obligasi dengan mengharapkan
sebagai berikut (Fabozzy, 2000: 195):
1.
Periodic coupon interest made by issuer. Kupon obligasi, merupakan imbal hasil
obligasi saat ini yang dihitung berdasarkan kupon obligasi sampai jatuh tempo.
Selain menawarkan kupon bunga tetap, ada obligasi yang menawarkan kupon
bunga mengambang (floating) yaitu kupon bunga berubah-ubah setiap waktu
sesuai dengan tingkat bunga referensi yang digunakan, kupon yang besarnya
ditentukan oleh kinerja perusahaan penerbitnya (profit sharing bond), dan ada
yang tidak memberikan bunga (zero coupon bond) tapi mendapatkan discount.
2.
Any capital gain (or capital loss-negative dollar return) when the bond matures,
is called, or is sold. Capital gain merupakan selisih positif harga pembelian dan
penjualan obligasi atau pemegang obligasi mendapat discount pada saat
pembelian obligasi, dengan catatan obligasi tersebut dipegang sampai dengan
jatuh tempo, mengingat harga pada saat jatuh tempo harga obligasi akan ditebus
sebesar nilai nominalnya.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
3.
Interest income generated from reinvestment of the periodic cash flow.
Reinvestasi dari kupon, yaitu adanya kesempatan bagi investor penerima kupon
untuk menginvestasikan kembali kupon obligasi pada surat berharga lainnya
seperti sertifikat deposito bank.
2.3.
Penawaran Perdana Obligasi
Ada tiga prosedur penerbitan dan penjualan obligasi yang lebih umum, yaitu
melalui penempatan terbatas (private placement), lelang (Public Offering Auction
System), dan penawaran umum (Initial Public Offering/IPO).
1.
Penempatan Terbatas
Pada umumnya, metode penempatan terbatas banyak digunakan oleh penerbit
obligasi konversi, yang umumnya mengawali proses emiten tersebut untuk go
public. Calon emiten menunjuk penasehat keuangan untuk membantu calon
emiten dalam mempersiapkan penerbitan dan mungkin juga mencarikan
pemodalnya. Setelah persiapan selesai dan jumlah emisi sudah disepakati
obligasi tersebut ditawarkan kepada kalangan pemodal dalam jumlah terbatas.
Ada beberapa alasan emiten memilih menerbitkan dan menjual obligasi melalui
penawaran terbatas daripada penawaran umum. Salah satu diantaranya bahwa
prosedur penempatan terbatas lebih sederhana dan tidak harus tunduk pada
ketentuan yang berlaku pada penawaran umum, seperti mempunyai persyaratan
administrasi tertentu, memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam-LK, dan
memenuhi persyaratan keterbukaan informasi.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
2.
Lelang
Penerbitan dan penjualan obligasi melalui mekanisme lelang di Indonesia sejauh
ini baru dilakukan oleh pemerintah, yakni ketika menerbitkan dan menjual 2 juta
unit Obligasi Negara (ON) Seri FR0021 senilai Rp. 2 triliun pada bulan
Desember 2002 dan 2,7 juta unit ON Seri FR0022 senilai Rp. 2,7 triliun pada
bulan April 2003.
Melalui Surat Keputusan Menteri Keuangan No. 66/KMK.01/2002 tanggal 10
Februari 2002, Menteri Keuangan menunjuk Bank Indonesia (BI) sebagai agen
pelaksana lelang. Menkeu juga menunjuk BI, melalui SK No. 83/KMK.01/2003
tanggal 4 Maret 2002 tentang lelang SUN di pasar perdana, untuk bertindak
sebagai penata usaha SUN dan pusat pencatatan (central register).
3.
Penawaran Umum
Menurut ketentuan yang berlaku, antara lain Keputusan Ketua Bapepam-LK
Nomor Kep-46/PM/1996, kalau obligasi ditawarkan kepada lebih dari 100 pihak
dan atau menggunakan media massa dan nilai seluruh penawaran sedikitnya
Rp. 1 miliar maka penawaran tersebut dianggap sebagai penawaran umum.
Jika sebuah perusahaan menerbitkan obligasi dalam jumlah besar, maka perlu
baginya untuk mempunyai basis pemodal yang luas, mungkin lebih dari 100
pemodal, yang secara teknis tidak bisa lagi dikatakan sebagai penempatan
terbatas. Maka pilihan bagi banyak penerbit obligasi adalah menjualnya melalui
penawaran umum, yang dalam prosesnya menggunakan jasa perusahaan bank
investasi.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
Proses penawaran umum jauh lebih rumit dibandingkan dalam penempatan
terbatas dan sedikitnya melalui langkah-langkah berikut:
1. Persiapan internal, meliputi mencari persetujuan dari para pemegang saham
dalam rapat umum luar biasa, mencari jasa penjaminan (underwriting) dari
perusahaan efek (di Indonesia) atau bank investasi (di beberapa negara asing).
Peran perusahaan efek tersebut selain konvensi pasar juga menangani masalah
teknis penerbitan obligasi dan mempunyai jaringan ke pemodal.
2. Mencari penjamin pelaksana emisi, yang bertugas menawarkan kepada
pemodal dan melakukan pengumpulan pesanan, dan segala upaya pengaturan
bagi
penerbitan
itu
seperti:
mengirim
undangan
untuk
membeli,
menyelenggarakan press conference dan mengkoordinasi operasi penerbitan,
membantu emiten mempersiapkan dokumen yang dibutuhkan selama proses
penerbitan.
3. Menentukan struktur obligasi, yang menyangkut nilai total emisi, tenor, besar
dan frekuensi kupon bunga, ada atau tidaknya agunan, peringkat dan harga
penawaran bersama penjamin emisi termasuk fee untuk penjamin emisi.
4. Menetapkan penatausahaan obligasi, yaitu mempersiapkan dokumentasi
lengkap tentang emiten dan informasi tentang emisi kepada lembaga terkait
dan juga kepada calon pemodal yang digabung dalam sebuah prospektus atau
edaran penawaran (offering circular). Prospektus berisi dokumen perjanjian
antara emiten dengan pihak-pihak yang terkait.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
5. Proses Penawaran. Untuk dapat menerbitkan obligasi harus mendapat ijin
efektif dari Bapepam-LK. Setelah itu, emiten dan penjamin emisi akan
mencetak prospektus, dokumen-dokumen lain, sertifikat obligasi, dan
Formulir Pemesanan Pembelian Obligasi (FPPO). Setelah itu, mereka harus
mengiklankan prospektus ringkas di sekurang-kurangnya dua surat kabar
berbahasa Indonesia yang beredar secara nasional. Masa penawaran umum,
berlangsung 3 hari. Dalam masa inilah secara resmi pemodal mengajukan
pemesanan pembelian. Proses emisi selesai setelah pemesan memperoleh
sertifikat obligasi atau tanda bukti lain.
2.4.
Penilaian Obligasi
Menurut Weston dan Brigham (1990: 220), nilai intrinsik suatu obligasi
adalah nilai sekarang dari aliran kas yang diharapkan dari obligasi tersebut. Nilai
intrinsik obligasi diperoleh dengan mendiskontokan semua aliran kas yang berasal
dari pembayaran kupon obligasi ditambah dengan pelunasan obligasi sebesar nilai par
yang akan diterima pada saat jatuh tempo dengan yield yang disyaratkan investor.
Persamaan berikut dipakai untuk menghitung nilai obligasi:
n
 1 
 1 
Nilai = V =   1I 
M


t
1  kd 
1  kd 
t
n
= I (PVIFAkd,n) + M (PVIFkd,n)
Di mana:
V
= harga obligasi
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
I
= jumlah bunga setiap tahun = suku bunga kupon x nilai pari
M
= nilai pari, atau nilai jatuh tempo
kd
= suku bunga yang disyaratkan/suku bunga pasar
n
= jumlah tahun sampai obligasi itu jatuh tempo
PVIFA
= Present Value Interest Factor Annuity
PVIF
= Present Value Interest Factor
Contoh 1 : Sebuah obligasi memiliki nilai pari $1.000 dan setiap tahun dibayar bunga
$150. Berapa nilai obligasi sekarang jika suku bunga pasar 10% dan obligasi mempunyai
waktu jatuh tempo 14 tahun?
Jawab : V
= $150(PVIFA10%,14) + $1.000 (PVIF10%,14)
= $150(7,3667) + $1.000(0,2633)
= $1.368.31
Contoh 2 : Sebuah obligasi memiliki nilai pari $1.000 dan setiap tahun dibayar bunga
$150. Berapa nilai obligasi sekarang jika suku bunga pasar 20% dan obligasi mempunyai
waktu jatuh tempo 14 tahun?
Jawab : V
= $150(PVIFA20%,14) + $1.000 (PVIF20%,14)
= $150(4,6106) + $1.000(0,0779)
= $769,49
Kedua contoh di atas menunjukkan bahwa harga obligasi dan suku bunga yang berlaku
(kd) mempunyai hubungan yang berbanding terbalik. Contoh 1 menunjukkan suku bunga
yang turun dari 15% menjadi 10% menyebabkan harga obligasi naik menjadi di atas harga
nominalnya. Sedangkan contoh 2 menunjukkan suku bunga yang naik dari 15% menjadi 20%
menyebabkan harga obligasi turun menjadi di bawah harga nominalnya.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
2.5.
1.
Faktor Fundamental Ekonomi
Suku Bunga
Obligasi yang baru diterbitkan biasanya dijual sama atau mendekati nilai nominalnya.
Hal ini disebabkan karena bunga obligasi yang diberikan hampir sama dengan suku
bunga yang berlaku di pasar. Suku bunga yang berlaku di pasar adalah tingkat
keuntungan yang disyaratkan investor pada suatu obligasi. Tinggi rendahnya tingkat
keuntungan yang disyaratkan pada obligasi ini tergantung pada resiko kegagalan obligasi
yang diperkirakan oleh investor (Dermawan, 2007: 47).
Harga obligasi di pasar sekunder akan naik jika suku bunga atau tingkat keuntungan
yang disyaratkan pada obligasi turun. Ini terjadi karena bunga obligasi tetap tetapi
tingkat keuntungan yang disyaratkan turun sehingga obligasi menjadi lebih menarik,
otomatis harganya akan naik. Sebaliknya jika suku bunga atau tingkat keuntungan yang
disyaratkan pada obligasi naik, harga obligasi akan turun.
Besarnya pengaruh suku bunga terhadap fluktuasi harga obligasi tergantung pada
seberapa sensitifnya harga obligasi karena perubahan tingkat bunga. Sensitivitas ini
secara langsung bergantung pada dua hal yaitu jangka waktu hingga jatuh tempo dan
tingkat bunga kupon. Dengan asumsi semua hal yang lainnya sama, semakin panjang
waktu hingga jatuh tempo, maka makin besar pengaruh tingkat suku bunga, dan semakin
rendah tingkat bunga kupon, maka semakin besar resiko tingkat bunga (Dermawan,
2007: 49).
Menurut Weston dan Brigham (1990: 222), hubungan antara suku bunga dengan harga
adalah sebagai berikut:
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
1. Kapan saja suku bunga berjalan, sama dengan tingkat kupon, maka obligasi akan
dijual seharga nilai nominalnya.
2. Suku bunga berubah sepanjang waktu, tetapi tingkat kupon tetap sama. Jika suku
bunga berjalan lebih besar daripada tingkat kupon, maka obligasi itu akan dijual di
bawah nilai nominalnya.
3. Jika suku bunga berjalan lebih kecil daripada tingkat kupon, maka obligasi itu akan
dijual di atas nilai nominalnya
4. Dengan demikian, kenaikan suku bunga akan menyebabkan harga obligasi turun,
sedangkan penurunan suku bunga akan menyebabkan harga obligasi naik.
5. Nilai pasar suatu obligai akan selalu mendekati nilai nominalnya dengan semakin
mendekatnya jatuh temponya, asalkan perusahaan tidak bangkrut.
2.
Nilai Tukar
Nilai tukar adalah banyaknya valuta suatu negara yang dibutuhkan untuk ditukar dengan
unit tertentu valuta negara lain (Heli, 2004: 6). Misalnya diperlukan 9 juta rupiah untuk
membeli seribu Dollar atau dengan kata lain diperlukan 9000 Rupiah untuk membeli
satu Dollar. Maka dapat dikatakan bahwa harga satu US Dollar adalah 9000 Rupiah.
Devaluasi dan depresiasi adalah sama yaitu penurunan nilai tukar mata uang negara
tertentu terhadap nilai mata uang negara lain. Tetapi ada sedikit perbedaan antara
keduanya, kalau depresiasi penurunannya tidak terlalu besar dan bersifat sementara
sedangkan devaluasi penurunannya besar dan biasanya melalui pengumuman resmi
pemerintah. Begitu pula dengan revaluasi dan apresiasi, pada dasarnya adalah sama
yaitu kenaikan nilai tukar mata uang negara tertentu terhadap nilai mata uang negara
lain. Hanya kalau apresiasi kenaikannya relatif kecil dan bersifat sementara sedangkan
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
revaluasi kenaikannya relatif besar dan biasanya melalui pengumuman resmi
pemerintah.
Dalam sejarah perkembangannya, ada beberapa sistem nilai tukar yang digunakan oleh
banyak negara dalam menentukan dan mengelola nilai tukarnya (Heli, 2004: 13) antara
lain:
1. Gold Standard (1880-awal perang dunia pertama)
a. Gold Specie Standard
Standar ini menentukan nilai mata uang suatu negara dikaitkan dengan nilai jumlah
tertentu emas. Nilai nominal yang tertera pada mata uang tersebut sama dengan harga
bahan baku emas mata uang tersebut. Dalam standar ini likuiditas sangat dipengaruhi
oleh tingkat produksi emas dan penggunaan emas dalam industri.
b. Gold Bullion Standard
Standar ini digunakan saat uang kertas mulai banyak digunakan dan beredar
di masyarakat sehingga pada standar ini nilai mata uang tersebut dikaitkan dengan
sejumlah tertentu emas. Bank sentral menjamin konvertibilitas mata uangnya (uang
kertas) dengan emas. Secara teoritis, setiap unit uang yang dikeluarkan pemerintah di
“backup” sejumlah tertentu emas. Namun pada kenyataanya emas yang disimpan
biasanya kurang dari jumlah seharusnya disediakan untuk “backup” seluruh uang
yang beredar. Hal ini disebabkan karena kepercayaan masyarakat terhadap mata uang
tersebut. Contohnya, Pemerintah Inggris bisa mempertahankan cadangan emasnya
hanya 5% dari jumlah yang seharusnya disediakan.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
2. Fixed Exchange Rate System (1944-1970)
Dalam sistem ini, nilai tukar mata uang dibuat konstan ataupun hanya diperbolehkan
berfluktuasi dalam kisaran sempit. Ketika nilai tukar mulai berfluktuasi terlalu besar,
maka pemerintah akan melakukan intervensi untuk menjaga agar fluktuasi tetap
dalam kisaran yang diinginkan.
Karena adanya kewajiban negara untuk mempertahankan nilai tukar maka jumlah
cadangan devisa negara tersebut akan bergantung pada tren pergerakan nilai tukar.
Sebagai contoh apabila permintaan terhadap valuta lokal negara tersebut naik sedang
penawaran tetap maka nilai tukarnya akan cenderung naik. Dalam kasus ini maka
bank sentral akan membeli valuta asing dengan valuta lokal sehingga cadangan
devisanya bertambah.
Keuntungan sistem ini adalah perusahaan dapat melakukan kegiatan bisnis tanpa
kuatir terhadap perubahan nilai mata uang di kemudian hari. Dengan demikian
perusahaan dapat melakukan proyeksi bisnis ke masa yang akan datang. Sementara
kerugiannya adalah resiko pemerintah akan melakukan perubahan nilai mata uang
secara mendadak, dan membuat kondisi perekonomian sebuah negara menjadi sangat
tergantung dari kondisi ekonomi negara lain.
3. Floating Exchange Rate System
Dalam konsep ini nilai tukar valuta dibiarkan bergerak bebas. Nilai tukar valuta
ditentukan
oleh
kekuatan
permintaan
dan
penawaran
valuta
tersebut
di pasar.
Dalam prakteknya terdapat dua jenis Floating exchange rate system yaitu:
a. Free Floating Exchange Rate System
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
Dalam sistem ini nilai tukar dibiarkan bergerak bebas. Pergerakan sepenuhnya
tergantung dari kekuatan penawaran dan permintaan di pasar. Bank sentral tidak
melakukan intervensi guna mempengaruhi nilai tukar mata uangnya.
b. Managed (Dirty) Floating Exchange Rate System
Pada sistem ini bank sentral dapat melakukan intervensi ke pasar guna
mempengaruhi pergerakan nilai tukar valuta. Bank sentral melakukan intervensi ini
biasanya disebabkan karena pergerakan kurs valuta dipandang tidak menguntungkan
bagi perekonomian negara tersebut sehingga perlu dilakukan intervensi untuk
mencegah akibat yang lebih buruk lagi.
Keuntungan sistem mengambang bebas adalah bahwa kondisi ekonomi suatu negara
akan lebih terlindung dari kondisi ekonomi negara lain. Kerugiannya adalah bila
suatu negara mengalami inflasi yang tinggi maka nilai tukar mata uangnya akan
menurun, dan jika inflasi rendah maka kecenderungan meningkatnya nilai mata
uangnya akan meningkat. Dalam sistem ini, perusahaan yang berhubungan dengan
ekspor impor harus mengalokasikan sumber daya yang cukup untuk mengukur dan
mengelola resiko-resiko akibat fluktuasi nilai tukar.
Teori yang berkaitan dengan nilai tukar valuta (Heli, 2004: 18), antara lain:
1. Balance of Payment Approach
Pendekatan ini mendasarkan diri pada pendapat bahwa nilai tukar valuta ditentukan
oleh kekuatan penawaran dan permintaan terhadap valuta tersebut. Adapun alat yang
digunakan untuk mengukur kekuatan penawaran dan permintaan adalah balance of
payment karena balance of payment dapat menunjukkan aliran dana masuk dan
keluar suatu negara.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
Sebagai contoh, balance of payment yang defisit dapat berarti permintaan akan valuta
asing akan bertambah sehingga nilai tukar mata uang lokal akan mengalami
penurunan.
2. Teori Puchasing Power Parity
Teori ini menghubungkan nilai tukar dengan daya beli valuta terhadap barang dan
jasa. Pendekatan ini menggunakan Law of One Price sebagai dasar. Dalam Law of
One Price disebutkan bahwa dengan asumsi tertentu, dua barang yang identik (sama
dalam segala hal) harusnya mempunyai harga yang sama.
Sebagai contoh, harga satu kilogram apel di Indonesia adalah 20 ribu Rupiah dan
harga satu kilogram apel di Amerika Serikat adalah USD dua dollar, maka sesuai
dengan Law of One Price berarti USD 2 = Rp 20.000,- dan seharusnya nilai tukar
Valuta USD dibandingkan dengan Rupiah adalah 20.000,-/2 = 10.000,- Rupiah untuk
setiap satu Dollar.
3. International Fisher Effect
Pendapat ini menyatakan bahwa pergerakan nilai mata uang satu negara
dibandingkan negara lain disebabkan oleh perbedaan suku bunga nominal yang ada
di kedua negara tersebut.
Sebagai contoh, jika suku bunga di Amerika Serikat adalah 2% dan suku bunga di
Indonesia adalah 16% maka menurut International Fisher Effect mata uang Indonesia
(Rupiah) akan terdepresiasi sekitar 16% - 2% =14% dibandingkan mata uang
Amerika (USD).
US Dollar menjadi mata uang utama dunia sejak akhir Perang Dunia II hingga saat
ini. Hal ini disebabkan pada saat Perang Dunia II, perekonomian di negara Eropa
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
hancur akibat perang dan dilain pihak tanah Amerika tidak tersentuh oleh perang
tersebut walaupun Amerika ikut serta dalam peperangan tersebut. Dengan digelarnya
konferensi internasional mengenai sistem nilai tukar yang diadakan di Bretton
Woods, New Hampshire Amerika Serikat pada tahun 1944 yang menandai
dimulainya Fixed Exchange Rate System semakin mengukuhkan peran mata uang US
Dollar sebagai mata uang utama dunia karena pada konferensi tersebut, disebutkan
negara-negara lain dapat mengaitkan nilai mata uangnya dengan emas atau mata uang
US Dollar. Walaupun pada akhir 1960-an, Fixed Exchange Rate System runtuh
sebagai implikasi dari US Dollar tidak lagi di back-up sejumlah tertentu emas lagi
tetapi karena besarnya perekonomian Amerika Serikat membuat US Dollar tetap
menjadi mata uang utama dunia.
Menurut Levi (2001), kontribusi kurs terhadap resiko obligasi jauh lebih besar
daripada terhadap saham. Depresiasi mata uang rupiah dapat mendorong pemerintah untuk
meningkatkan tingkat bunga dalam usaha mendongkrak nilai mata uang, praktek ini disebut
“learning against the wind”. Tingkat bunga yang lebih tinggi akan menurunkan harga
obligasi dalam mata uang lokal, sehingga depresiasi mata uang diikuti dengan penurunan
nilai obligasi dalam mata uang lokal.
2.6.
Faktor Fundamental Perusahaan
Menurut Dedhy dan Liliana (2007: 8) data fundamental perusahaan dapat berupa data
laporan keuangan, data pangsa pasar, dan siklus bisnis.
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
Perubahan harga obligasi, selain karena suku bunga dapat terjadi karena ada
perubahan kualitas kreditnya, seperti kinerja emiten memburuk sehingga tidak mampu
memenuhi kewajiban membayar kupon bunga dan nilai pokok utang (Cahyana, 2004: 243).
Dalam mengukur kinerja keuangan suatu perusahaan, terdapat beberapa rasio
keuangan yang berpengaruh seperti:
1.
Rasio Likuiditas
Rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar
kewajiban jangka pendeknya. Rasio likuiditas yang akan digunakan dalam penelitian ini
adalah Current Ratio. Rasio lancar merupakan perbandingan antara total aktiva lancar
dengan kewajiban lancar.
Semakin besar nilai Current Ratio suatu perusahaan berarti perusahaan tersebut semakin
likuid karena mempunyai total aktiva lancar yang lebih besar. Dengan semakin likuidnya
perusahaan berarti mengurangi resiko gagal bayar bunga obligasi dan obligasi yang telah
jatuh tempo (Gitman, 2000: 134). Dengan berkurangnya resiko gagal bayar, permintaan
investor akan obligasi meningkat. Hal ini mengakibatkan harga obligasi akan meningkat
juga.
2.
Rasio Leverage
Rasio ini digunakan untuk mengukur tingkat penggunaan utang sebagai sumber
pembiayaan perusahaan. Rasio leverage yang akan digunakan dalam penelitian ini
adalah Debt to Equity Ratio. Debt to Equity Ratio merupakan perbandingan antara total
hutang dan total modal sendiri.
Nilai Debt to Equity Ratio yang meningkat menunjukkan bahwa perusahaan
menggunakan leverage keuangan (hutang) yang meningkat juga. Semakin meningkatnya
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!
hutang maka resiko untuk gagal bayar pada perusahaan tersebut juga semakin besar.
Semakin besar resiko gagal bayar maka permintaan akan obligasi akan menurun.
Menurunnya permintaan obligasi mengakibatkan menurunnya harga obligasi. Menurut
Kwan, Debt to Equity Ratio memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return obligasi
pada analisis tahun 2000 (Kwantoro, 2003: 44).
3.
Rasio Profitabilitas
Rasio ini mengukur tingkat kinerja keuangan suatu perusahaan. Rasio Profitabilitas yang
akan digunakan dalam penelitian ini adalah Return on Equity (ROE) dan Return on
Investment (ROI). Return on Equity (ROE) digunakan untuk mengukur kemampuan dari
suatu perusahaan dalam memanfaatkan modal (equity) yang dimilikinya untuk
memperoleh laba. Rasio ini merupakan perbandingan antara laba bersih dengan total
equity. Return on Investment (ROI) digunakan untuk mengukur kemampuan dari suatu
perusahaan dalam memanfaatkan aset yang dimilikinya untuk memperoleh laba. Rasio
ini merupakan perbandingan antara laba bersih dengan total aktiva.
Rasio profitabilitas baik rasio return on equity (ROE) maupun return on investment
(ROI) merupakan salah satu indikator kesehatan keuangan perusahaan. Dengan kedua
rasio profitabilitas di atas yang tinggi, mencerminkan pertumbuhan perusahaan sehingga
memiliki prospek masa depan yang baik. Dengan demikian persepsi investor terhadap
perusahaan tersebut akan baik dan meningkatkan permintaan terhadap obligasi.
Meningkatnya permintaan terhadap obligasi akan berdampak pada meningkatnya harga
obligasi (Bodie et.al., 2006: 473).
pdfMachine
A pdf writer that produces quality PDF files with ease!
Produce quality PDF files in seconds and preserve the integrity of your original documents. Compatible across
Sumatera
nearly all Windows platforms, simply open the document you want to convert,Universitas
click “print”, select
the Utara
“Broadgun pdfMachine printer” and that’s it! Get yours now!