pengaruh kebijakan sekuritas terhadap k
advertisement
PENGARUH KEBIJAKAN ALOKASI ASET DAN PEMILIHAN SEKURITAS TERHADAP KINERJA REKSADANA CAMPURAN BERBENTUK KONTRAK INVESTASI KOLEKTIF (KIK) Oleh Ristiandi NIM :105081002443 JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS ISLAM NEGRI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA 1434 H/2013 M DAFTAR RIWAYAT HIDUP I. IDENTITAS PRIBADI 1. Nama : Ristiandi 2. Tempat & Tanggal Lahir : Sukabumi, 17 Februari 1985 3. Jenis Kelamin : Laki-laki 4. Agama : Islam 5. Alamat : Jl. Bojong Lopang Kp. Cijulang Rt.07/03 Kec. Jampang Tengah Sukabumi 43171 6. Telepon : 082122585066/02191383942 7. Email : [email protected] [email protected] II. PENDIDIKAN FORMAL 1991 – 1997 : SDN Cijulang Sukabumi 1997 – 2000 : MTs Assalam Sukabumi 2000 – 2003 : MA Assalam Sukabumi 2005 – 2013 : UIN Syarif Hidayatullah Jakarta Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis i ABSTRACT The purpose of this research is to analyze how asset allocation policy and security selections influence mutual fund performance. Performance of mutual fund itself measured by using the Treynor index. There are 36 mutual funds for the period January 2009 to December 2011 that had been selected as a sample. The data were analyzed using multiple linear regression. The empirical study found that only 29,3% dependent variable (mix mutual funds performance) that can be explained by the independent variables (stocks, bonds, deposits) and simultaneously have significantly influence the mutual fund performance. Keyword : mutual fund performance, asset allocattion, security selection ii ABSTRAK Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisa bagaimana pengaruh kebijakan alokasi aset danpemilihan sekuritas terhadap knjerja reksadana campuran.Kinerja reksa dana itu sendiri diukur dengan menggunakan indeks Treynor. Terdapat 36 reksa dana selama periode Januari 2009 hingga Desember 2011 yang telah terpilih sebagai sampel. Data yang di analisis menggunakan uji regresi linier berganda. Studi empiris menemukan bahwa hanya variabel dependen 29,3% (campuran kinerja reksa dana) yang dapat dijelaskan oleh variabel independen (saham, obligasi, deposito) dan secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksadana. Kata kunci : kinerja reksadana, alokasi aset, pemilihan sekuritas iii Kata Pengantar Bismilahirrahmanirrahiim Assalamu’alaikum Wr. Wb Alhamdulilliahirabbi alamiin, Segala Puji dan syukur hanya bagi Allah SWT, pemilik segala sesuatu yang ada di langit dan dibumi, yang telah melimpahkan ni’matnya yang tak terhingga, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan judul ”Pengaruh Kebijakan Alokasi Aset dan Pemilihan Sekuritas Terhadap Kinerja Reksadana Berbentuk Kontrak Investasi Kolektif (KIK)”. Shalawat dan salam semoga tetap tercurahkan kepada Nabi Muhammad SAW yang telah membawa Agama Islam sebagai Rahmatan lilalamin. Sebagai bentuk penghargaan yang tak bisa saya lukiskan, perkenankanlah penulis menuangkan dalam bentuk ucapan terima kasih kepada : 1. Rasa hormat dan terima kasih yang mendalam untuk kedua orang tua saya Bapak Ujang Suhandi dan Ibu Lilis atas dukungan moril dan materil, kesabaran, keikhlasan, perhatian serta cinta dan kasih sayang yang tak habishabis dan do’a-do’a munajatnya kepada Illahi Rabbi Allah SWT yang tak henti-hentinya. 2. Bapak Prof. Dr. Abdul Hamid, MS., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatulah Jakarta, terima kasih atas segala waktu dan arahanya. 3. Bapak Prof. Dr. Ahmad Rodoni selaku Pembimbing I, terima kasih atas waktu dan masukannya dan selalu memberikan motivasi dan solusi dalam penenlitian ini. 4. Bapak Indo Yama Nasarudin, SE. MAB selaku pembimbing II, terima kasih untuk semua waktu dan masukannya, untuk semua motivasi dan solusi dalam penelitian ini, sekali lagi saya ucapkan terima kasih. iv 5. Bapak Suhendra, MM selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negri Syarif Hidayatullah Jakarta sekaligus Dosen penguji komprehensif. 6. Bapak Herni Ali HT, SE, MM selaku Dosen penguji komprehensif 7. Para Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah memberikan ilmu, perhatian serta arahannya kepada semua mahasiswanya tak terkecuali penulis. 8. Seluruh staf keuangan, Jurusan, Akademik dan Kemahasiswaan yang telah meluangkan waktunya untuk memberikan pelayanan yang maksimal selama ini. 9. Para sahabat seperjuang Manajemen A 2005, terima kasih untuk semua support selama ini 10. Serta semua pihak yang telah memberikan bantuan dan semangat yang takbisa penulis sebutkan namanya satu persatu. Semoga amal kebaikan yang telah penulis terima mendapatkan pahala yang melimpah dari Allah SWT. Dengan segala kelemahan dan kekurangan semoga karya ilmiah ini bermanfaat bagi kita semua. Semoga Allah SWT meridhoi dan menjadikan setiap langkah yang kita lakukan bernilai Ibadah. Amin Jakarta, 2 Oktober 2013 Penulis v DAFTAR ISI Hal LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN SKRIPSI i DAFTAR RIWAYAT HIDUP ........................................................ ii ABSTRACT .................................................................................... iii ABSTRAK ....................................................................................... iv KATA PENGANTAR ..................................................................... v DAFTAR ISI ................................................................................... vii DAFTAR TABEL ........................................................................... ix DAFTAR GAMBAR ....................................................................... x BAB. I. PENDAHULUAN........................................................... 1 A. Latar Belakang Penelitian ......................................... 1 B. Perumusan Masalah ................................................. 6 C. Tujuan dan Manfaat Penelitian ................................. 7 BAB. II. TINJAUAN PUSTAKA ................................................ 9 A. Reksadana ................................................................ 9 1. Pengertian Reksadana ......................................... 9 2. Pengelolaan Reksadana ..................................... 10 a. Kewajiban Manajer Investasi ........................ 11 b. Larangan bagi Manajer Investasi .................. 12 c. Bank Kustodian ............................................. 13 3. Jenis dan Karakteristik Reksadana ...................... 15 a. Reksadana dilihat dari segi bentuknya .......... 15 vi b. Reksadaan dilihat dari segi sifatnya .............. 16 c. Reksadana dilihat dari Tujuan Investasi ....... 17 d. Reksadana dilihat dari portofolio Investasinya ................................................. 4. Nilai Aktiva Bersih (NAB) ................................. 5. Keuntungan dan Risiko Berinvetasi 18 20 di Reksadana ............................................................ 22 6. Kinerja Reksadana ............................................. 27 7. Kebijakan Alokasi Aset dan Pemilihan Sekuritas 33 B. Penelitian Sebelumnya............................................... 34 C. Kerangka Berpikir.................................................... 39 D. Hipotesis ................................................................. 40 BAB. III. METODOLOGI PENELITIAN ................................ 41 A. Ruang Lingkup Penelitian......................................... 41 B. Teknik Penentuan Sampel ......................................... 41 C. Teknik Pengumpulan Data ........................................ 43 D. Teknik Analisis ...................................................... 44 E. Operasional Variabel Penelitian ................................ 49 BAB. IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN .............................. 54 A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian............... 54 B. Hasil Analisis dan Pembahasan.................................. 55 1. Statistik Deskriptif.............................................. 55 2. Uji Asumsi Klasik ............................................. 57 vii a. Uji Normalitas................................................ 57 b. Uji Multikolonieritas ..................................... 59 c. Uji Autokorelasi ............................................ 59 d. Uji Heterokedestisitas ................................... 60 3. Koefisien Determinasi (R2) 61 4. Uji Hipotesis ...................................................... 63 a. Uji F ............................................................ 63 b. Uji t ............................................................ 64 BAB. V. PENUTUP...................................................................... 66 A. Kesimpulan ............................................................ 66 B. Implikasi ................................................................ 66 C. Saran ...................................................................... 67 Daftar pustaka ............................................................................... 69 Lampiran ...................................................................................... 72 viii Daftar Tabel Nomor Keterangan Halaman Tabel 2.1 Hasil penelitian terdahulu 37 Tabel 3.1 Rincian sampel penelitian 43 Tabel 3.2 Operasional variabel 54 Tabel 4.2 Daftar nama perusahaan/manajer investasi dan reksadana campuran 55 Tabel 4.3 Hasil uji deskriptif 56 Tabel 4.4 Hasil uji normalitas menggunakan one-sampl`e kolmogorov-smirnov test 59 Tabel 4.5 Hasil uji multikolonieritas 60 Tabel 4.6 Hasil uji autokorelasi 61 Tabel 4.7 Hasil uji Adj R2 63 Tabel 4.8 Hasil uji F 64 Tabel 4.9 Hasil uji t 65 ix Daftar Gambar Nomor Keterangan Halaman Gambar 2.1 Kerangka pemikiran 39 Gambar 4.1 Hasil uji heterokedastisitas 62 x BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Penelitian Pasar modal bertujuan menunjang pelaksanaan pembangunan nasional dalam rangka meningkatkan pemerataan, pertumbuhan dan stabilitas ekonomi nasional kearah peningkatan kesejahteraan rakyat. Pasar modal juga merupakan pasar untuk berbagai macam instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, memiliki dua fungsi sekaligus, yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Pasar modal dikatakan memiliki fungsi ekonomi karena pasar modal menyediakan fasilitas atau wahana yang mempertemukan dua kepentingan, antara pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) dengan pihak yang memerlukan dana (issuer atau emiten). Pasar modal dikatakan memiliki fungsi keuangan karena memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh imbal hasil bagi pemilik dana, sesuai dengan karakteristik investasi yang dipilih. Karena kedua fungsi yang dijalankannya tersebut, maka semakin jelas bahwa pasar modal memiliki peran yang besar bagi perekonomian nasional. Dengan adanya pasar modal maka aktivitas perekonomian akan meningkat karena pasar modal menyediakan berbagai alternatif pendanaan bagi perusahaan, sehingga dapat beroperasi dengan skala yang lebih besar, dan selanjutnya akan meningkatkan pendapatan perusahaan dan kemakmuran masyarakat luas. Untuk mewujudkan peranannya tersebut, pasar modal di Indonesia berusaha menciptakan dan mengembangkan 1 berbagai produk yang mempunyai karakteristik tingkat risiko kecil dengan tingkat pendapatan yang diberikan relatif kompetitif Instrument pasar modal yang memiliki karakteristik tersebut adalah reksadana (mutual fund). (Mulyana, 2005) Reksadana merupakan salah satu alternatif investasi yang semakin berkembang saat ini. Salah satu upaya menarik minat investor domestik di pasar modal dapat dilakukan dengan mengembangkan industri reksadana, khususnya bagi investor yang tidak memiliki banyak waktu dan keahlian untuk mengelola investasi mereka. Pada dasarnya investasi reksadana bertujuan untuk membantu dan memobilisasi investor kecil dan investor badan usaha/institusi untuk melakukan investasi dipasar modal. Secara prinsip, investasi pada reksadana dilakukan dengan menyebar (diversifikasi) sejumlah investasi pada beberapa efek yang diperdagangkan di pasar modal (seperti saham, obligasi dan pada beberapa efek lainnya) dan pasar uang. Diversifikasi pengelolaan portofolio tersebut adalah untuk memperkecil resiko yang dihadapi oleh para investor. (Rufaidah, 2008) Para calon investor yang ingin berinvestasi di pasar modal, akan tetapi tidak tahu dan tidak mengerti bagaimana caranya, Karena kurangnya pemahaman serta kemampuan investor untuk melakukan investasi di pasar modal. Apabila investor akan berinvestasi secara langsung, maka calon investor perlu melakukan berbagai analisis dan memonitor kondisi pasar terus menerus yang sangat menyita waktu. Kesulitan lain, butuh dana besar untuk dapat melakukan investasi secara individu. Reksadana merupakan investasi 2 yang terdiversifikasi, hasil investasi bukan objek pajak, biaya investasi yang dibutuhkan relatif kecil, dan investor bisa berinvestasi dengan dana relative terjangkau. Dengan berinvestasi pada reksadana juga terdapat kemudahan yang akan diperoleh investor antara lain resiko yang dihadapi investor dengan modal yang terbatas dapat diminimalisasi dengan metode diversifikasi yang dilakukan manajer investasi, demikian juga pihak perbankan akan diramaikan transaksi untuk portofolio reksadana dan reksadana menjadi sumber dana investasi yang dapat menjangkau investor individu secara luas, sehingga dapat terkumpul dana yang lebih besar. Reksadana merupakan sebuah sertifikat yang menjelaskan bahwa pemiliknya menitipkan sejumlah uang kepada pengelola reksadana yaitu manajer invetasi untuk dipergunakan sebagai modal dalam berinvestasi di pasar uang atau pasar modal. Dibanding dengan jenis investasi lain, yaitu reksadana dapat memberikan fasilitas berupa penciptaan skala ekonomi dalam berinvestasi melalui penggabungan dana antara para pemodal untuk mencipatakan investasi dalam skala besar, dapat meminimumkan resiko karena dilakukan diversifikasi portofolio dan penyediaan tenaga manajemen yang profesional serta dilindungi dari berbagai praktek kecurangan. (Rufaidah, 2008) Dalam Undang-Undang No 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal, pasal 1 ayat 27: ”Reksadana adalah wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi.” Dalam pengertian tersebut terdapat tiga unsur penting, pertama adanya dana dari masyarkat pemodal, kedua dana 3 tersebut di investasikan dalam bentuk portofolio efek dan yang ketiga dana tersebut dikelola oleh manajer investasi (MI), dana yang dikelola atau portofolio dalam reksadana itu adalah milik bersama para pemodal. Manajer investasi merupakan pihak yang dipercayakan dalam mengelola dana dari masyarakat pemodal. Pada reksadana manajer investasi mengelola dana-dana yang ditempatkan pada surat berharga dan merealisasikan keuntungan ataupun kerugian dan menerima dividen atau bunga yang dibukukan kedalam nilai aktiva bersih (NAB) Reksadana tersebut. Kekayaan reksadana yang dikelola oleh manajer investasi tersebut wajib untuk disimpan pada bank kustodian yang tidak terafiliasi dengan manajer investasi, dimana bank kustodian inilah yang akan bertindak sebagai tempat penitipan kolektif dan mengadministrasikan unit penyertaan. Terdapat beberapa aktivitas yang harus dilakukan oleh manajer investasi dalam mengelola dananya diantaranya adalah penentuan kebijakan alokasi aset. Kebijakan alokasi aset ini, merupakan penentu alokasi aset yang menyangkut pendistribusian dana yang dimiliki pada berbagai kelas-kelas aset yang tersedia (Drobetz dan Kohler 2002). Kebijakan dilakukan oleh para alokasi aset yang manajer investasi dalam mengelola dananya antara reksadana yang satu dengan reksadana yang lainnya berbeda-beda. Kebijakan alokasi aset yang diambil dapat dibedakan kedalam instrument pasar uang dan instrumen di pasar modal atau gabungan diantara keduanya dengan komposisi tertentu. Banyaknya pilihan investasi ini menjadikan para investor merasa perlu mempelajari dan membandingkannya terlebih dahulu 4 sebelum melakukan investasi. Meskipun kebijakan alokasi aset yang ditetapkan berbeda-beda, tetapi pada prinsipnya mempunyai tujuan yang sama, yaitu memberikan tingkat keuntungan investasi yang lebih tinggi dibandingkan investasi lainnya dengan risiko tertentu. Investasi pada reksadana mempunyai dua sisi yang selalu berlawanan, yaitu keuntungan dan risiko. Tingkat risiko reksadana tergantung pada kebijakan alokasi aset artinya bagaimana manajer investasi mengalokasikan dananya pada kelas-kelas aset yang tersedia dan seberapa besar porsi pendistribusian dananya. (Pratomo dan Nugraha, 2005) Disamping itu investor harus memperhatikan mempengaruhi kebijakan alokasi aset berbagai batasan yang seperti seberapa besar dana yang dimiliki dan porsi pendistribusian dana tersebut. Proses alokasi aset ini dianggap komponen terpenting dalam proses investasi karena berdasarkan studi yang telah dilakukan oleh Deden mulyana (2005) bahwa kontribusi proses alokasi aset terhadap kinerja reksadana masing-masing reksadana saham 56,22 %, reksadana pendapatan tetap 64 %, sebesar reksadana campuran 52,54 %. Iboston dan Kaplan (2000) menyimpulkan bahwa kinerja reksadana dapat dijelaskan oleh kebijakan alokasi aset sebesar, 40 %, 90 % atau 100 % tergantung pertanyaan yang diajukan. Pemilihan sekuritas yang dilakukan oleh manajer investasi bertujuan untuk mencari kombinasi portofolio yang efisien. Berdasarkan konsentrasi portofolio investasi reksadana dikenal berbagai jenis yaitu reksadana saham, 5 reksadana pendapatan tetap reksadana pasar uang, dan reksadana campuran yang tingkat risikonya berbeda-beda (Bapepam, Peraturan No. IV.C.3.,1997). Kinerja reksadana ini diduga banyak dipengaruhi oleh kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas yang dilakukan oleh manajer investasi. Disamping itu kemungkinan terjadinya ketidak konsistenan antara kebijakan alokasi aset dan realisasi alokasi aset yang dilakukan oleh manajer investasi, Untuk itu kehandalan manajer investatsi dalam menentukan kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas yang mempengaruhi kinerja reksadana masih harus dikaji melalui penelitian. Berdasarkan uraian di atas, penelitian ini dilakukan dengan fokus utama kegiatan yang dilakukan oleh manajer investasi dalam mengelola reksadana, terutama pada kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas yang diambilnya yaitu untuk menjawab apakah ada pengaruh positif dari kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksadana. Dengan tema: ”Pengaruh Kebijakan Alokasi Aset dan Pemilihan Sekuritas terhadap Kinerja Reksadana Campuran Berbentuk Kontrak Investasi Kolektif” B. Perumusan Masalah Berdasarkan latar belakang diatas dapat dirumuskan sebagai berikut: 1. Apakah kebijakan alokasi aset secara parsial mempunyai pengaruh terhadap kinerja reksadana campuran. 2. Apakah pemilihan sekuritas secara parsial mempunyai pengaruh terhadap kinerja reksadana campuran. 6 3. Apakah kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas secara simultan mempunyai pengaruh terhadap kinerja reksadana campuran C. Tujuan Dan Manfaat Penelitian 1. Tujuan Penelitian a. Untuk menganalisa pengaruh kebijakan alokasi aset (saham, obligasi, dan deposito) dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksadana campuran secara simultan. b. Untuk menganalisa pengaruh kebijakan alokasi aset (saham, obligasi, deposito) terhadap kinerja reksadana campuran secara parsial. 2. Manfaat Penelitian Diharapkan penelitian ini bermanfaat: a. Bagi investor maupun calon investor Hasil penilaian kinerja yang disajikan dalam penelitian ini diharapkan mampu memberikan manfaat sebagai bahan pertimbangan bagi investor dalam menentukan pilihannya berinvestasi melalui Reksadana. b. Bagi praktisi dan akademisi Penelitian ini diharapkan bisa menambah wawasan pustaka bagi praktisi dan akademisi yang ingin mendalami pengetahuan dalam bidang keuangan dan pasar modal, khususnya reksadana dan alokasi aset. Selain itu hasil penelitian ini dapat menjadi acuan untuk 7 penelitian selanjutnya agar hasil yang diperoleh lebih baik dan sempurna. c. Bagi manajer investasi Hasil penelitian ini hendaknya dapat dijadikan masukan bagi Manajer Investasi terkait dengan kinerja Reksadana Campuran yang telah mereka kelola. Apabila ternyata kinerja Reksadana hasilnya kurang baik, maka sebaiknya mereka mengevaluasi kembali strategi yang dipakai sampai tercapai keputusan investasi yang paling optimal. d. Bagi penulis Penelitian ini memberikan kesempatan untuk menyelaraskan ilmu yang telah diperoleh selama proses perkuliahan, 8 BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Reksadana 1. Pengertian Reksadana Secara umum Reksadana adalah wadah dan pola pengelolaan dana bagi sekumpulan investor untuk berinvestasi dalam instrumen-instrumen investasi yang tersedia di pasar dengan cara membeli unit penyertaan reksadana. Reksadana ini kemudian dikelola oleh manajer investasi (MI) ke dalam portofolio investasi, baik berupa saham, obligasi, pasar uang ataupun efek atau sekuriti lainnya. (Asril Sitompul, 2002:2). Reksadana berasal dari kata “Reksa” yang berarti jaga atau pelihara dan kata “Dana” berarti uang. Sehingga reksadana pada umumnya diartikan sebagai kumpulan uang yang dipelihara. Reksadana yang dalam bahasa asalnya disebut mutual fund adalah salah satu investasi dimana para investor secara bersama-sama melakukan investasi dalam suatu himpunan dana untuk diinvestasikan dalam berbagai bentuk investasi seperti saham, obliasi, ataupun melalui tabungan atau sertifikat deposito di bank-bank. Dengan demikian reksadana adalah diversifikasi dalam portofolio yang dikelola oleh manajer investasi di perusahaan reksadana (Asril Sitompul, 2002:2). Di luar negeri, terdapat bermacam istilah yang digunakan untuk reksadana. Misalnya di Amerika Serikat, reksadana dikenal dengan istilah 9 Mutual Fund, Di Inggris dikenal dengan sebutan Unit Trust, sedangkan di Jepang disebut sebagai Investment Trust. Berdasarkan Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995 pasal 1 ayat 27 telah diberikan definisi sebagai berikut : “Reksadana adalah wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi”. Sesuai dengan definisi yang telah disebutkan reksadana memiliki beberapa karakteristik: a. Kumpulan dana dan pemilik dimana pemilik adalah berbagai pihak yang menginvestasikan dananya ke reksadana dengan variasi tujuan. b. Reksadana diinvestasikan pada efek-efek yang dikenal dengan instrumen investasi seperti saham, obligasi, sertifikat deposito, dan lain-lain. c. Manajer investasi dipercaya sebagai pengelola dana milik masyarakat investor 2. Pengelolaan Reksadana Terdapat dua pihak yang terlibat langsung dalam pengelolaan reksadana. Pertama adalah Manajer investasi. Manajer investasi merupakan pihak yang berperan penting dalam kegiatan investasi reksadana. Manajer Invstasi yang dimaksud adalah sebuah perusahaan yang kegiatan usahanya mengelola portofolio efek milik investor. Manajer 10 Investasi harus memiliki ijin dari Bapepam dengan memenuhi syaratsyarat yang diajukan. Salah satunya adalah ada seorang direksi dan seorang staf perusahaan yang telah mendapat ijin perorangan sebagai wakil manajer investasi yang baru diperoleh setelah calon wakil manajer investai tersebut mengikuti ujian yang diadakan oleh asosiasi standar profesi pasar modal. (Pratomo, 2009). Manajer investasi memiliki beberapa hal yang harus diperhatikan meliputi kewajiban dan larangan yang dijabarkan sebagai berikut (Darmadji, 2001): a. Kewajiban Manajer Investasi Manajer Investasi selain memiliki wewenang penuh dalam pengelolaan reksadana, memiliki kewajiban yang telah ditentukan Bapepam, antara lain: 1) Membuat catatan yang menyimpan segala pertimbangan dalam mengambil keputusan dalam melakukan investasi dalam portofolio reksadana seperti yang telah ditetapkan dalam kebijakan investasi yang telah dimuat dalam kontrak, sesuai dengan perundangundangan pasar modal. 2) Memperhatikan dan mematuhi Pedoman Pengelolaan Reksadana (peraturan nomor IV.A.3 dan nomor IV.B.1) 3) Menyampaikan hal yang sebenarnya kepada masyarakat menyangkut kinerja dan informasi reksadana yang dikelola. 11 4) Menghitung nilai pasar wajar dari efek dalam portofolio reksadana dan menyampaikan kepada bank Kustodian sesuai dengan peraturan nomor IV.C.2 kerja selambat-lambatnya pada pukul 17.00 setiap hari kerja. 5) Mematuhi ketentuan kepemilikan unit penyertaan untuk setiap pemegang unit penyertaan yang ditetapkan dalam kontrak, kecuali semata-mata untuk kepentingan manajer Investasi sendiri. 6) Dengan itikad baik dan penuh tanggung jawab menjalankan tugas sebaik mungkin semata-mata untuk kepentingan pemegang unit penyertaan reksadana serta bertanggung jawab penuh atas kerugian yang timbul karena tidak melaksanakan kewajibannya. 7) Memisahkan harta kekayaan reksadana dari harta kekayaan manajer Investasi 8) Terus-menerus meningkatkan system pengawasan intern dengan mengevaluasi system prosedur kegiatan. 9) Mengutamakan dan mendahulukan kepentingan pemegang unit penyertaan, sehubungan dengan pengelolaan reksadana. 10) Menjaga kerahasiaan pemegang unit penyertaan, kecuali diwajibkan lain oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. b. Larangan Bagi Manajer Investasi 1) Memilki saham/unit penyertaan untuk kepentingan dan atas nama pihak lain. 12 2) Memungut komisi atau biaya dari reksadana yang lebih tinggi dari perantara perdagangan efek yang tidak terealiasi, dalam hal manajer investasi atau afiliasinya bertindak sebagai pengantara perdagangan efek. 3) Menerima imbalan dalam bentuk apapun, baik langsung maupun tidak langsung, yang dapat mempengaruhi manajer investasi yang bersangkutan. atau pihak afiliasi untuk membeli atau menjual efek untuk reksadana. Apabila melanggar diancam dengan pidana kurungan paling lama 1 (satu) tahun dan denda paling banyak Rp 1 Miliar. 4) Membeli efek yang tidak melalui penawaran umum (IPO), kecuali untuk efek pasar uang. 5) Membeli efek yang sedang ditawarkan dalam penawaran umum dimana manajer investasi bertindak sebagai isinya. c. Bank Kustodian Bank kustodian merupakan salah satu fungsi yang dimiliki oleh bank umum sebagai tempat penyimpanan kekayaan serta administrator reksadana, yang meliputi penyelesaian transaksi dengan broker atau bank, registrasi dan pendaftaran efek, dan sebagainya, yang telah mendapat persetujuan dari bapepam dan tidak diperbolehkan terafiliasi dengan manajer investasi, artinya tidak boleh ada hubungan istimewa antara bank kustodian dengan manajer investasi seperti yang dimaksud dalam pasal 25 ayat (2) undang-undang pasar modal no. 8 tahun 1995. 13 Sebagai pengelola reksadana, bank kustodian memiliki kewajiban yang harus dipenuhi sebagai berikut (Darmadji, 2001): 1. Melakukan pembukuan sesuai dengan pedoman akuntansi reksadana (peraturan bapepam nomor VIII.g.8). 2. Mengasuransikan seluruh portofolio reksadana dengan biaya sendiri. 3. Menghitung nilai aktiva bersih (NAB)/unit penyertaan setip hari bursa berdasarkan nilai pasar wajar dari efek yang termasuk dalam portofolio reksadana dan mengumumkannya. 4. Menyiapkan laporan kepada Bapepam dan manajer investasi sesuai dengan tata cara pelaporan, sesuai dngan peraturan Bapepam nomor X.D.1. 5. Dengan itikad baik dan penuh tanggung jawab menjalankan tugas sebaik mungkin untuk kepentingan pemegang Unit penyertan reksadana serta bertanggung jawab penuh atas kerugian yang timbul karena tidak melaksanakan kewajibannya. 6. Memisahkan harta kekayaan reksadana dari harta kekayaan Bank Kustodian. 7. Mendaftarkan/mencatatkan portofolio efek reksadana dalam daftar pemegang efek emiten atas nama bank Kustodian untuk kepentingan pemegang Unit Penyertaan Reksadana. 8. Terus-menerus meningkatkan system pengawasan intern dengan mengevaluasi sistem prosedur kegiatan. 14 9. Mengutamakan dan mendahulukan kepentingan para pemegang unit penyertaan, sehubungan dengan pengelolaan kekayaan reksadana. 10. Menjaga kerahasiaan pemegang unit penyertaan, kecuali diwajibkan lain oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. 3. Jenis dan Karakteristik Reksadana Pada umumnya semua reksadana mempunyai kesamaan didalam struktur, tetapi berbeda dalam tujuan. Membedakan reksadana dapat dilakukan dengan melihat beberapa sudut pandang (Darmadji, 2001). a. Reksadana Dilihat dari Segi Bentuknya Sebagaimana diatur pada Undang-undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal pada pasal 18 ayat (1), reksadana dapat diklasifikasikan dalam dua bentuk yaitu, Reksadana Perseroan dan Reksadana Kontrak Investasi Kolektif. Kedua bentuk Reksadana ini sama-sama menghimpun dana dan menginvestasrikan dananya pada berbagai instrumen investasi baik yang diperdagangkan di pasar modal maupun di pasar uang. 1) Reksadana Berbentuk Perseroan (corporate type) Dalam bentuk reksadana ini, perusahaan penerbit reksadana menghimpun dana dengan menjual saham, dan selanjutnya dana dari hasil penjualan tersebut diinvestasikan pada berbagai jenis efek yang diperdagangkan di pasarkan di pasar modal maupun pasar uang. Reksadana bentuk perseroan dibedakan 15 lagi berdasarkan sifatnya menjadi reksadana Perseroan yang tertutup dan reksadana Perseroan terbuka (Darmadji, 2001:149). 2) Reksadana berbentuk Kontak Investasi Kolektif (contractual type). Reksadana bentuk ini, merupakan kontrak antara Manajer Investasi dengan Bank Kusodian yang mengikat Pemegang unit penyeraan, di mana manajer investasi diberi wewenang untuk mengelola portofolio investasi kolektif dan bank kustodian diberi wewenang untuk melaksanakan penitipan kolektif. Bentuk inilah yang lebih populer dan jumlahnya semakin bertambah dibandingkan dengan reksadana yang berbentuk Perseroan (Darmadji, 2001:149), sebagaimana diatur dalam Penjelasan pasal 18 ayat (1) undang-undang nomor 8 tahun 1995 tentang pasar modal. Berdasarkan data badan pengawas pasar modal dan lembaga keuangan, seluruh reksadana yang ada di Indonesia saat ini berbentuk kontrak investasi kolektif. b. Reksadana Dilihat dari Sifatnya Dilihat dari sifatnya, reksadana dapat dibedakan menjadi : (Darmadji, 2001:150). 1) Reksadana bersifat Tertutup (close-end fund). Merupakan reksadana yang tidak dapat membeli kembali sahamsaham yang telah dijual kepada pemodal. Artinya, pemegang 16 saham tidak dapat menjual kembali sahamnya kepada manajer investasi. Apabila pemilik saham hendak menjual sahamnya, hal tersebut harus dilakukan melalui Bursa Efek tempat saham reksadana tersebut dicatatkan 2) Reksadana bersifa Terbuka (open-end fund) Merupakan reksadana yang menawarkan dan membeli kembali saham-saham menjualnya dari pemodal sampai sejumlah modal yang sudah dikeluarkan. Pemegang saham jenis ini dapat menjual kembali saham/unit pentertaannya setiap saat. Manajer Investasi Reksadana, melalui Bank Kustodian, wajib membelinya sesuai dengan NAB per saham/unit pada saat itu c. Reksadana Dilihat dari Tujuan Investasi Reksadana dilihat dari tujuan investasinya dapat dibedakan atas (Darmadji, 2001:151): 1) Growth Fund Reksadana yang menekankan pada upaya mengejar pertumbuhan nilai dana. Reksadana jenis ini biasya mengalokasikan dananya pada saham. 2) Income Fund Reksadana yang mengutamakan pendapatan konstan. Reksadana jenis ini mengalokasikan dananya pada surat hutang dan obligasi. 17 3) Safety Fund Reksadana yang mengutamakan keamanan daripada pertumbuhan. Reksadana jenis ini umumnya mengalokasikan danannya di pasar uang, seperti deposito berjangka, sertifikat deposito dan surat hutang jangka pendek. d. Reksadana Dilihat dari Portofolio Investasinya Pembagian reksadana ini didasarkan pada komposisi aset yang membentuk reksadana tersebut, tingkat pengembalian yang dihasilkan, dan tingkat risiko yang dimiliki oleh masing-masing reksadana (Pratomo,2009). Jenis-jenis reksadana berdasarkan peraturan bapepam nomor IV.C.3 tentang pedoman pengumuman harian nilai aktiva bersih reksadana terbuka diklasifikasikan dalam empat kategori berdasarkan portofolio investasinya: 1) Reksadana Pendapatan Tetap Merupakan reksadana yang menginvestasikan dananya minimal 80% dari aktivanya dalam bentuk efek bersifat utang (Darmadji, 2001:151). Bersifat lebih stabil, yaitu reksadana yang berinvestasi pada instrumen fixed income yang berkualitas baik seperti sertifikat deposito (CD), Commercial Paper (CP), dan sertifikat obligasi yang dikeluarkan oleh perusahaan swasta, BUMN, pemerintah, dll. instrumen-instrumen tersebut memberikan tingkat suku bunga yang lebih tinggi dibandingkan tabungan bank 18 namun tetap bersifat konservatif. Reksadana berpendapatan tetap cocok untuk orang yang ingin berinvestasi jangka pendek atau yang tidak ingin mengambil resiko akan kehilangan sebagian nilai investasinya. Namun anda tidak dapat berharap akan mendapatkan keuntungan yang besar apabila anda mempertimbangkan tingkat inflasi pertahun. 2) Reksadana Saham Merupakan reksadana yang menginvestasikan dananya minimal 80% dari aktivanya dalam bentuk efek bersifat ekuitas (Darmadji,2001). Bersifat lebih jangka panjang reksadana saham biasanya menginvestasikan dananya pada saham-saham yang dicatatkan dibursa, yang mewakili kepemilikan didalam perusahaan. Reksadana saham paling cocok untuk orang yang ingin berinvestasi jangka panjang, untuk beberapa tahun bahkan mungkin beberapa dekade. Ide dibelakang reksadana saham adalah harga-harga saham mengalami kecenderungan naik dan turun didalam jangka pendek, namun sejarah menunjukkan bahwa reksadana saham menghasilkan keuntungan yang lebih besar dalam jangka panjang dibandingkan dengan investasi pada fixed income. Jadi, sementara investasi anda pada reksadana saham mengalami penurunan ataupun kenaikan nilai setiap harinya, dalam jangka panjang hasilnya akan lebih besar besar daripada anda menginvestasikannya dalam reksadana pasar uang atau reksadana 19 campuran, khususnya jika diperbandingkan dengan tingkat inflasi tiap-tiap tahun 3) Reksadana Pasar Uang Reksadana jenis ini merupakan reksadana yang hanya melakukan investasi pada efek bersifat utang dengan jatuh tempo kurang dari 1 (satu) tahun. Tujuannya adalah untuk menjaga likuiditas dan pemeliharaan modal (Darmadji, 2001:150) 4) Reksadana Campuran Merupakan reksadana yang melakukan investasi dalam efek bersifat ekuitas dan efek bersifat utang yang perbandingannya tidak termasuk dalam definisi reksadana di atas. Reksadana campuran berinvestasi baik pada instrumen fixed income jangka pendek maupun pada saham-saham perusahaan yang dicatatkan di bursa. Reksadana jenis ini mengoptimalkan keuntungannya melalui saham-saham dipasar modal, disisi lain sebagai penyangganya adalah melalui instrumen fixed income. 4. Nilai Aktiva Bersih (NAB) Nilai aktiva bersih (NAB) atau net asset value (NAV) merupakan tolak ukur dalam memantau hasil portofolio suatu reksadana. NAB per unit dihitung setiap hari oleh bank kustodian berdasarkan data yang diberikan manajer investasi. NAB per unit ini dipublikasikan setiap hari untuk reksadana terbuka dan setidaknya sekali dalam seminggu, untuk reksadana tertutup sesuai dengan peraturan bapepam. NAB mencerminkan 20 keuntungan dan kerugian dibentuk manajer menunjukan yang diterima investor dari portofolio yang investasi dalam reksadana, bertambahnya nilai investasi peningkatan NAB pemegang unit penyertaan atau saham. Sebaliknya, penurunan NAB menunjukan berkurangnya nilai investasi yang dimiliki para investor. Berdasarkan informasi NAB yang transparan kepada umum, setiap orang dapat menghitung tingkat pengembalian reksadana selama satu periode pengamatan. Dalam Bodie Keane (2008 : 140) rumus untuk menghitung NAB reksadana adalah sebagai berikut: Nilai aktina bersih = Nilai Pasar dari Aset – Kewajiban Saham Beredar Berdasarkan informasi NAB yang transparan kepada umum, setiap orang dapat menghitung tingkat pengembalian reksadana selama satu periode pengamatan. Angka pembilang pada persamaan yang digunakan untuk menghitung tingkat pengembalian reksadana adalah dibedakan atas tiga macam: a. Penghasilan akibat perubahan nilai aktiva bersih, yakni capital gains yang tidak terealisir atau losses (profit atau loss diatas kertas) dan capital gain, dividends, dan interest income yang terealisir tetapi tidak dibagikan. Investor dapat merealisir “keuntungan dan kerugin diatas kertas” setiap waktu dengan menukarkan (meredeem) saham reksadananya sesuai dengan “nilai aktiva bersih”. 21 b. Penghasilan dari kupon obligasi dan/atau pembagian dividen tunai kepada investor dari saham yang ada dalam reksadana. c. Pembayaran capital gains yang dibayarkan reksadana kepada investor yang berasal dari realisasi price appreciation (kenaikan harga) reksadana. Pendapatan setiap saham investor dibagi dengan “nilai aktiva bersih” reksadana pada awal periode (ini sama dengan biaya pokok atau harga pokok) reksadana pada saat pertama kali dibeli). Perhitungan tingkat pengembalian harus per saham, bukan per agregat. 5. Keuntungan dan Risiko Berinvestasi Melalui Reksadana a. Keuntungan Berinvestasi Melalui Reksadana Menurut Jogianto (Jogianto, 2000 : 109) dalam bukunya yang berjudul “Teori Portofolio dan Analisis Investasi”, return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi dimasa mendatang. Pada reksadana, manajemen investasi mengelola dana-dana yang ditempatkannya pada suatu surat berharga dan merealisasikan keuntungan ataupun kerugian dan menerima dividen atau bunga yang dibukukannya ke dalam nilai aktiva bersih (NAB) Reksadana tersebut. Kekayaan reksadana yang dikelola oleh manajer investasi tersebut wajib untuk disimpan pada bank kustodian yang tidak terafiliasi dengan manajer investasim, 22 dimana bank kustodian inilah yang akan bertindak sebagai tempat penitipan kolektif dan administrator. Reksadana memberikan keuntungan bagi investor. Beberapa keuntungan yang didapat dari investasi reksadana antara lain sebagai berikut (Sunariyah, 2000): 1) Mendapat Dividen dan Bunga Investasi pada saham kemungkinan memberikan pendapatan berupa dividen, sedangkan bunga merupakan hasil investasi seperti deposito dan obligasi 2) Distribusi laba kapital Merupakan keuntungan yang dibayarkan kepada pemegang reksadana untuk setiap lembar saham Reksadana yang dimiliki. 3) Diversifikasi investasi dan penyebaran risiko Diversifikasi portofolio suatu reksadana akan mengurangi risiko karena kekayaan reksadana diinvestasikan pada berbagai jenis efek, sehingga risikonya juga tersebar, tidak sebesar seseorang yang membeli dua jenis saham atau efek secara individual. 4) Biaya Rendah Reksadana merupakan kumpulan dari banyak pemodal dan dikelola secara profesional, maka sejalan dengan besarnya kemampuan untuk melakukan investasi maka akan menghasilkan biaya transaksi yang efisien. Biaya transaksi akan lebih 23 rendah dibandingkan dengan investor individu yang melakukan transaksi sendiri pada bursa. 5) Harga reksadana tidak begitu tergantung dengan harga saham di bursa. Apabila harga saham di bursa mengalami penurunan secara umum maka Manajer Investasi akan mengalihkan ke instrumen investasi lain, misalnya pasar uang, untuk menjaga agar investasi pemodal selalu menguntungkan. 6) Likuiditas terjamin pemodal dapat mencairkan kembali saham atau unit penyertaan setiap saat sesuai ketetapan yang dibuat masingmasing reksadana sehingga memudahkan investor mengelola kasnya. Terbuka wajib membeli kembali saham/unit penyertaannya sehingga sifatnya sangat likuid. 7) Pengelolaan Portofolio yang Profesional Pengelolaan portofolio suatu reksadana dilakukan oleh Manajer Investasi yang memang mengkhususkan keahliannya dalam pengelolaan dana. Peran manajer investasi sangat penting mengingat pemodal individual pada umunya mempunyai keterbatasan waktu, sehingga mungkin tidak dapat melakukan riset secara langsung dalam menganalisis efek serta mengakses informasi di pasar modal. b. Risiko Berinvestasi Melalui Reksadana Investasi selalu memunculkan risiko, begitu juga berinvestasi pada reksadana. Dengan memahami dan mengelola investasi dengan baik, 24 diharapkan keuntungan yang diperoleh menjadi lebih besar. Risikorisiko berinvestasi dalam reksadana anatara lain adalah (Situmorang, 2010): 1) Berkurangnya unit penyertaan risiko ini dipengaruhi oleh turunnya harga dari efek yang menjadi bagian dari portofolio reksadana yang mengakibatkan turunnya nilai unit penyertaan. 2) Risiko likuiditas penjualan kembali (redemption) sebagian besar unit penyertaan oleh pemilik kepada mnajer investasi secara bersamaan dapat menyulitkan dalam penyediaan uang tunai bagi pembayaraan tersebut. 3) Risiko politik ekonomi perubahan kebijakan di bidang politik dan ekonomi dapat mempengaruhi kinerja perusahaan, tidak terkecuali perusahaan yang telah listing di bursa efek. Hal tersebut jelas akan mempengaruhi harga efek yang termasuk dalam portofolio reksadana. 4) Aset Perusahaan Tidak Dilindungi Aset perusahaan reksadana sebagian besar adalah sekuritas yang terdiri dari hak dan klaim hukum terhadap perusahaan yang menerbitkan. Hak yang bersifat tidak berwujud fisik sekalipun pemilikan bisa dibuktikan oleh surat-surat berharga yang disimpan pada kustodian. Perlindungan terhadap aset reksadana dari risiko pencurian, kehilangan, penyalahgunaan adalah sangat penting. 25 5) Nilai aset perusahaan tidak bisa ditetapkan secara tepat sehingga NAB harian suatu saham reksadana tidak bisa dihitung dengan akurat. 6) Manajemen perusahaan melibatkan orang-orang yang tidak jujur. Kejujuran dalam pengeolaan reksadana, terutama kejujuran dalam hal informasi yang diberikan kepada masyarakat. Para calon pemodal reksadana harus diberikan informasi yang sejujurnya tentang kbijakan dan risiko investasi reksadana. 7) Perusahaan reksadana dikelola menurut kepentingan dari pemegang saham tertentu/kelompok. Tujuan utama didirikannya perusahaan reksadana adalah untuk kepentingan para pemodal reksadana, bukan untuk para pemegang saham tertentu/kelompok. Dalam rangka menghilangkan adanya risisko tersebut maka dibuat peraturan reksadana untuk memberikan sepenuhnya pada investor. 8) Risiko berkurangnya nilai unit penyertaan risiko ini dipengaruhi oleh melemahnya harga dari efek (saham, obligasi, dan surat berharga lainnya) yang termasuk dalam portofolio investasi reksadana tersebut. 9) Risiko likuiditas Risiko ini menyangkut kesulitan yang dihadapi oleh Manajer lnvestasi jika sebagian besar pemegang unit penyertaan reksadana menjual kembali (redemption) unit-unit yang dipegangnya. 26 Manajer investasi akan mengalami kesulitan untuk menyediakan uang tunai atas redemption tersebut. 6. Kinerja Reksadana Pengukuran kinerja dilakukan untuk melakukan evaluasi portofolio secara kualitatif dan kuantitatif. Hasil pengukuran akan menunjukkan keberhasilan manajer dalam mencapai tujuan investasi telah ditetapkan dan dapat pula dipakai untuk melakukan komparasi dengan suatu benchmark maupun portofolio lainnya. Evaluasi kinerja portofolio merupakan tahapan penting dalam proses keputusan investasi. Setiap manajer investasi harus mampu menunjukkan kepada para investornya akan kinerja portofolio yang dikelolanya. Pengukuran kinerja portofolio dilakukan guna melihat kemampuan dari manajer investasi dalam memilih dan menyeleksi sekuritas yang ada didalam portofolio. Kemampuan seorang manajer investasi bisa dilihat dalam dua hal, pertama Kemampuan dari manajer investasi atau analis sekuritas meningkatkan tingkat pengembalian portofolio yang dikelolanya melalui prediksi harga sekuritas yang tepat di masa datang dan yang kedua kemampuan dari manajer investasi menekan risiko yang terjadi atas pembentukan portofolio (diversifikasi yang optimal). a. Evaluasi Kinerja Reksadana Dalam melakukan evaluasi kinerja terhadap reksadana ada beberapa faktor yang harus diperhatikan untuk menemukan hasil yang tepat dan relevan (Moedak dan Hanafi, 2005:619-620), yaitu: 27 1) Tingkat Risiko Semakin tinggi tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return) investor maka akan semakin tinggi pula risiko suatu investasi. Oleh karena itu ketika kita menganalisa kinerja reksadana perlu diperhatikan berapa besarnya tingkat risiko yang harus ditanggung untuk memperoleh return. Dengan kata lain, penilaian kinerja harus didasarkan pada ukuran yang bersifat riskadjusted. Faktor risiko bisa berupa risiko sistematis dan tidak sistematis, risiko sistematis merupakan risiko yang mempengaruhi semua perusahaan atau disebut risiko pasar karena disebabkan oleh faktor-faktor yang menimpa seluruh pasar dan membawa dampak bagi semua perusahaan dalam suatu perekonomian. Risiko ini diukur dengan menggunakan koefisien beta (β), dimana semakin kuat nilai beta menunjukkan besarnya pengaruh pasar terhadap portofolio tersebut. Sedangkan risiko tidak sistematis adalah risiko yang hanya mempengaruhi satu perusahaan saja, yang dapat dihilangkan melalui proses diversifikasi. Hasil penjumlahan risiko sistematis dan risiko tidak sistematis merupakan risiko total yang diukur dengan standar deviasi (σ). 2) Periode Pengukuran yang Sama Reksadana yang akan dievaluasi harus mempunyai periode investigasi atau jangka waktu pengamatan yang sama. Mengingat Reksadana yang sudah beredar di Indonesia mempunyai tanggal 28 penawaran umum yang berbeda-beda, maka pengukuran tidak dapat dilakukan berdasarkan tanggal penawaran umum perdana masing-masing karena nantinya akan menghasilkan perbedaan kesimpulan penilaian. 3) Penentuan Patok Duga (Benchmark) Dalam evaluasi kinerja Reksadana perlu dilakukan perbandingan antara kinerja Reksadana dengan suatu portofolio lain yang relevan atau sesuai dengan karakteristik portofolio Reksadana tersebut (apple to apple). Seperti misalnya, kinerja RDS dibandingkan dengan kinerja IHSG atau indeks LQ-45. Proses pemilihan benchmark yang tepat merupakan elemen penting di dalam evaluasi kinerja, sebab apabila tidak justru akan menghasilkan informasi yang menyesatkan bagi para investor. 4) Perhitungan dengan Formulasi yang Benar dan Seragam Hasil pengukuran reksadana dapat diperbandingkan satu sama lain jika formula atau metode yang digunakan adalah benar dan seragam. Apabila kondisi ini tidak terpenuhi, maka hasil perhitungan maupun perbandingan yang dilakukan akan memberikan gambaran yang salah. b. Metode Evaluasi Kinerja Reksadana Konsep metode pengukuran kinerja Reksadana bisa dilakukan dengan menggunakan parameter atau ukuran yang biasa dipakai untuk mengevaluasi kinerja portofolio. Hal ini bermula dari teori Capital 29 Assets Pricing Model (CAPM) yang diperkenalkan oleh Sharpe (1964) melalui artikelnya yang berjudul “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk”. Model tersebut menjelaskan bagaimana menentukan harga suatu aset pada kondisi seimbang (ekuilibrium), dimana tingkat keuntungan yang disyaratkan investor untuk suatu aset akan dipengaruhi oleh risiko aset yang bersangkutan. Pada perkembangan selanjutnya muncul indeks pengukuran kinerja portofolio yang dikembangkan oleh Sharpe (1966), Treynor (1965) dan Jensen (1967) dari model CAPM. Konsep pengukuran ini didasarkan pada gabungan antara return dan risiko dalam satu perhitungan atau disebut juga Composite (Risk-Adjusted) Measure of Portfolio Performance. Sharpe mengukur kinerja portofolio dengan risiko total sebagai indikator. Sedangkan Treynor dan Jensen mengukur kinerja portofolio dengan risiko sistematis sebagai indikator. 1) Sharpe Ratio (Reward to Variability Ratio/RVAR) Rasio ini diperkenalkan oleh William F. Sharpe pada tahun 1966. Ia menjelaskan bahwa reward-to-variability ratio adalah salah satu metode pengukuran kinerja portofolio dengan memasukkan unsur risiko dan mendasarkan perhitungannya pada konsep garis pasar modal (capital market line) sebagai patok duga. Rasio ini diperoleh dengan cara membagi premi risiko (risk 30 premium) portofolio dengan risiko totalnya yang diwakili oleh standar deviasi (p). Premi risiko adalah perbedaan (selisih) antara rata-rata kinerja yang dihasilkan portofolio dengan rata-rata kinerja investasi bebas risiko (Rp – Rf). Sedangkan standar deviasi merupakan risiko fluktuasi portofolio akibat berubah-ubahnya return yang dihasilkan selama periode tertentu. Pada dasarnya, Sharpe Ratio mengukur seberapa besar penambahan hasil investasi (kompensasi) yang diperoleh untuk setiap unit risiko yang diambil. Semakin besar nilai Sharpe Ratio mengindikasikan semakin besar pula kompensasi yang akan diterima oleh investor atas setiap unit risiko yang diambil. 2) Treynor Index (Reward to Volatility/RVOL) Metode pengukuran ini diperkenalkan oleh Jack Treynor pada tahun 1965 yang seringkali disebut juga dengan reward to volatility ratio. Berbeda dengan Sharpe Ratio, indeks ini menggunakan konsep garis pasar sekuritas (security market line) sebagai patok duga. Treynor Index membedakan antara risiko total dengan risiko sistematis, yang secara sederhana mengasumsikan bahwa apabila suatu portofolio telah terdiversifikasi dengan baik maka risiko individual telah terhapus sehingga risiko yang dianggap relevan pada portofolio tersebut adalah risiko sistematis atau beta (). 31 Treynor Index mengukur besarnya kompensasi yang didapatkan atas keputusan investasi di aset berisiko pada setiap terjadinya pengaruh perubahan pasar terhadap aset. Semakin besar nilai Treynor Index mengindikasikan semakin besar pula kompensasi yang akan diterima pada setiap terjadinya satu unit fluktuasi pasar. 3) Jensen Alpha (Differential Return Measures) Ukuran kinerja portofolio ini diperkenalkan oleh Michael C. Jensen pada tahun 1967. Jensen Alpha menunjukkan selisih antara tingkat return aktual yang diperoleh portofolio dengan return portofolio pasar. Jensen merumuskan differential return measures yang dilandasi oleh konsep capm. Sama halnya dengan Treynor Index, metode ini juga menggunakan security market line sebagai patok duga. Nilai alpha yang positif dan signifikan menunjukkan kinerja portofolio yang superior, sebaliknya apabila nilai alpha negatif dan signifikan menunjukkan kinerja portofolio yang inferior. Nilai alpha bisa juga tidak signifikan berbeda dengan nol, yang artinya kinerja portofolio sama dengan kinerja portofolio pasar. Sharpe Ratio, Treynor Index dan Jensen Alpha bersifat komplementer karena memberikan informasi yang berbeda. Pilihan metode pengukuran mana yang akan digunakan tergantung pada persepsi investor terhadap tingkat diversifikasi dari portofolio tersebut. Oleh karenanya jika suatu portofolio dianggap telah terdiversifikasi 32 dengan baik berarti return portofolio tersebut hampir semuanya dipengaruhi oleh return pasar sehingga tentu saja lebih tepat apabila menggunakan Treynor Index atau Jensen Alpha. Sebaliknya, jika return suatu portofolio hanya sebagian kecil yang dipengaruhi return pasar maka akan lebih tepat bila menggunakan Sharpe Ratio. 7. Kebijakan Alokasi Aset dan Pemilihan Sekuritas Kebijakan alokasi aset (asset Allocation Policy) pada reksadana tercantum didalam prospektus masing-masing reksadana yang di sebut kebijakan investasi. Secara umum diartikan sebagai pengalokasian portofolio investor terhadap sejumlah kelas-kelas aset utama (sharpe, 1992), menurut (Drobetz dan Kohler 2002) Alokasi asat biasanya diartikan sebagai pembentukan bobot kelas aset normal atau bobot kelas aset pasif. Analisis alokasi aset pertama kali dilakukan oleh Brinson, Singer, dan Beebower (1986) dan diperbaharui oleh Brinson. Informasi yang disajikan dalam prospektus atau fund fact sheet reksadana secara garis besar meliputi informasi mengenai manajer investasi, tujuan investasi reksadana, alokasi aset/batasan investasi, komposisi portofolio, lima besar efek dalam portofolio, kinerja historis, ulasan manajer investasi dan disclaimer atau pernyataan peringatan. Pemilihan sekuritas merupakan kemampuan manajer invetasi untuk memilih sekuritas yang tepat dalam portopolionya sehingga mampu memberikan imbal hasil yang tinggi, literatur manajemen inventasi 33 menyatakan bahawa kemampuan market timing sangat sulit dilakukan sehingga pemilihan sekuritas dari manajer invetasi sangat diandalkan untuk mendapatkan return yang superior (untung : 2007) oleh karena itu dalam penelitian ini mengabaikan faktor market timing dan hanya menilai pengaruh variabel pemilihan sekuritas yang didasari oleh komponen residual (ε) dimana merupakan selection (pemilihan sekuritas) yang meliputi timing stock dan stock picking (Drobetz, Kohler, 2002). B. Penelitian Sebelumnya Penelitian sebelumnya mengenai kinerja Reksadana yang dianalisis dengan berbagai macam model pengukuran telah banyak dilakukan di berbagai negara, tidak terkecuali di Indonesia. Namun hasil penelitian yang diperoleh umumnya memberikan kesimpulan yang berbeda-beda. Berikut ini beberapa penelitian yang pernah menguji kinerja Reksadana: 1. Penelitian Ibboston dan Kaplan (2000) Dalam penelitiannya Ibboston dan Kaplan mengajukan tigal hal pertanyaan mengenai pentingnya alokasi aset, (1) berapa banyak variabilitas return antar waktu yang dijelaskan oleh kebijakan?, (2) berapa banyak perubahan return antara dana yang dijelaskan oleh perbedaan dalam kebijakan? (3) apakah porsi dari tingkat return dijelaskan oleh kebijakan return?. Untuk setiap pertanyaan, Ibboston dan Kaplan melakukan analisis yang berbeda dan dibagi kedalam (1) Kebijakan return (PRit), (2) Aktif return (ARit). Kebijakan return merupakan bagian dari kebijakan alokasi aset, sedangkan aktif return merupakan sisanya. Aktif 34 return sangat bergantung terhadap kemampuan manajer secara aktif menentukan besarnya bobot kelas-kelas aset dan sekumpulan sekuritas kedalam kebijakan serta penentuan siklus pasar. Kesimpulan dari penelitiannya bahwa kinerja reksadana sebagian besar dipengaruhi oleh kebijakan alokasi aset hal ini belum mempertimbangan pemilihan sekuritas yang dimasukan kedalam portofolio, sampel yang digunakan 98 reksadana campuran dan 58 dana pensiun Amerika dengan hasil bahwa kebijakan alokasi aset mempengaruhi kinerja reksadana sebesar 40 %, 90% atau 100 % tergantung dari pertanyaan yang diajukan. 2. Penelitian Mulyana (2004) Mulyana (2004) mengevaluasi kinerja 55 Reksadana di Indonesia selama periode 2001 sampai dengan 2003 yang terdiri dari tiga kelompok, yaitu 17 RDS, 18 RDPT dan 20 RDC. Tujuan utama yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah menganalisa seberapa besar kinerja Reksadana tersebut dipengaruhi oleh kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas. Dalam mengestimasi kinerja masing-masing Reksadana, alat analisis yang dipakai adalah metode Sharpe Ratio. Sedangkan untuk mengetahui besarnya pengaruh kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja Reksadana digunakan analisis regresi linear berganda yang model matematiknya dikembangkan berdasarkan Asset Class Factor Models (Sharpe, 1992). Penelitian ini menyimpulkan kinerja ketiga jenis Reksadana umumnya lebih tinggi daripada patok duga (IHSG). Lebih jauh 35 lagi, hasil penelitian juga menunjukkan kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas berpengaruh terhadap kinerja Reksadana. 3. Penelitian Purnomo 2007 Kesimpulan dari penelitian yang dilakukan tentang pengaruh kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksadana syariah adalah sebanyak 5 atau 50 % reksadana syariah memiliki kinerja lebih tinggi dari return pembanding yang digunakan, sedangkan 5 reksadana syariah memiliki kinerja lebih rendah dari return pembanding yang digunakan. Kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas berpengaruh positif terhadap kinerja reksadana syariah, hal tersebut menunjukan bahwa alokasi aset dan pemilhan sekuritas merupakan aktivitas yang sangat penting dalam meningkatkan kinerja reksadana syariah. 4. Penelitian Ginting Prasetya (2010) Dalam penelitiannya tentang Reksadana di Indonesia, Analisa kebijakan alokasi aset, pemilihan sekuritas dan tingkat risiko, menyimpulkan bahwa kebijakan alokasi aset berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja reksadana saham, yang berarti jika alokasi aset semakin tinggi maka kinerja akan semakin baik. Variabel pemilihan saham berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja reksadana saham karena alokasi aset merupakan kemampuan manajer investasi memilh saham yang tepat dalam portofolionya untuk sehingga mampu memberikan imbal hasil yang tinggi, tingkat risiko berpengaruh positif dan 36 signifikan terhadap kinerja, semakin tinggi risiko suatu reksadana maka akan semakin tinggi pula imbal hasil (return) yang diperoleh, sehingga makin baik kinerja suatu reksadana Tabel 2.1 Hasil-hasil penelitian terdahulu Nama Judul Variabel Metode Analisis Roger G. Does Asset Policy return Sharpe ratio Ibosston Allocation and active and Paul Policy return Kaplan Explain 40, (2000) 90 0r 100 Percent of Performance Deden Mulyana (2004) Pengaruh Kebijakan Alokasi Aset dan Pemilihan Sekuritas Terhadap Kinerja Reksadana Alokasi Aset dan pemilihan sekuritas terhadap reksadana saham, reksadana Pendapatan tetap dan reksadana campuran Deskriptif dan verifikatif Alat analisis menggunak an sharpe ratio Ginting Prasetya Enka Nurcahy a, Bandi (2010) Reksadana di Indonesia : Analisis kebijakan alokasi asset, pemilahan saham dan tingkat risiko Kebijakan Alokasi asset, Pemilihan saham, Tingkat risiko Treynor index dan mazuy Kinerja reksadana sahma Hasil Kinerja reksadana dapat dijelaskan oleh kebijakan alokasi aset sebesar 40%, 90% atau 100% tergantung pertanyaan yang diajukan Kontribusi prosess alokasi aset terhadap kinerja reksadana masing-masing sebesar reksadana saham 56,22%, rekadana pendapatan tetap 64%, dan reksadana campuran 52,54% Kebijakan alokasi asset perpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja reksadana saham 37 Nama Judul Catut Kuat Purnomo (2007) Pengaruh kebijakan alokasi asset dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksadana syariah Variabel Kinerja reksadana syariah Metode Analisis Sharpe ratio Hasil Sebanyak 5 atau 50 % reksadana syariah memiliki kinerja yang lebih tinggi daroi return pembanding Kebijakan alokasi asset dan pemilihan sekuritas berpengaruh positif. C. Kerangka Pemikiran Kerangka pemikiran menunjukkan skema yang menjelaskan hubungan antar variabel dalam penelitian. Untuk mempermudah kegiatan analisis dalam penelitian ini, maka penulis mengajukan suatu kerangka pemikiran sebagaimana gambar 2.1 berikut ini: 38 Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran REKSADANA CAMPURAN (2009-2011) Proses olah data NAB Return Reksdana IHSG & SBI Nilai beta saham SBI Risiko Bebas IHSG, SBD 3 & 12 BLN Patok duga ALOKASI ASET & PEMILIHAN SEKURITAS Prospektus reksadana KINERJA REKSADANA CAMPURAN Saham, Obligasi dan Deposito TEKNIK ANALISIS Statistik Deskriptif Uji Asumsi Klasik Uji Normlitas Data Uji Multikolonieritas UjiAutokorelasi Uji Heteroskedestisitas Koefisien Determinasi Uji Hipotesis Uji F Uji t Kesimpulan Implikasi Saran 39 D. Hipotesis Oleh karena hipotesis merupakan suatu anggapan sementara yang masih harus dibuktikan kebenarannya, dimana anggapan sementaranya adalah secara umum terdapat pengaruh kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksadana campuran, maka penulis membuat hipotesis: H0 : “Tidak ada pengaruh kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas secara simultan terhadap kinerja reksadana campuran” Ha : “Ada pengaruh kebijakan alokasi aset (saham, obligasi dan deposito) secara parsial terhadap kinerja reksadana campuran” Ha : “Ada pengaruh pemilihan sekuritas secara parsial terhadap kinerja reksadana campuran” 40 BAB III METODOLOGI PENELITIAN A. Ruang lingkup penelitian Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh kebijakan alokasi aset atas saham (X1), alokasi aset atas obligasi (X2) dan alokasi aset atas deposito (X3) terhadap kinerja reksadana campuran berbetuk kontrak investasi kolektif (Y), sebagai variabel-variabel dalam penelitian. Penelitian dimulai dengan dengan mengumpulkan data yang berhubungan langsung dengan objek penelitian, dua belas produk reksadana yang dijadikan objek dalam penelitian ini merupakan dari sub kategori reksadana campuran selain itu produk reksadana telah beroperasi lebih dari satu tahun terhitung mundur sejak bulan Desember 2011. Penilaian dilakukan melalui pergerakan Nilai Aktiva Bersih (NAB/unit) masing-masing reksadana pada periode penelitian. Reksadana yang digunakan dalam penelitian ini adalah reksadana campuran yang terdaftar dalam situs BAPEPAM dan telah mendapatkan izin. B. Teknik Penentuan Sampel Metode yang digunakan dalam pengambilan sampel ini adalah sampel bertujuan (purposive sampling) berdasarkan pertimbangan (judgement sampling) tertentu. (Indrianto, 2005:131). Hal yang menjadi pertimbangannya adalah sebagai berikut: 41 1. Sampel yang dipilih beroperasi selama periode penelitian, yaitu dari januari 2009 hingga desember 2011. 2. Sampel yang dipilih harus memiliki tanggal efektif sebelum periode penelitian, yaitu dari januari 2009. 3. Sampel masih aktif mengelola dananya dalam bentuk reksadana campuran 4. Ketersediaan data sesuai dengan periode pengamatan penelitian. Berdasarkan kriteria pemilihan sampel tersebut diperoleh sampel sebanyak 12 reksadana untuk tiap tahunnya. Pooling data dilakukan didalam uji regresi sehingga jumlah sampel menjadi 36 reksadana campuran selama tahun 20092011. Selengkapnya mengenai rincian sampel penelitian dapat dilihat pada tabel 4.1 sebagai berikut: Tabel 3.1 Rincian Sampel Penelitian Kriteria Semua reksadana campuran yang telah mendapatkan izin dari Bapepam dan telah melakukan emisi sampai bulan Desember 2011 Semua reksadana campuran yang tidak aktif sampai periode Desember 2011 Reksadana campuran yang aktif sampai priode Desember2010 Reksadana campuran yang telah mengeluarkan NAB/unit selama 3 Tahun sampai akhir Desember 2011 Jumlah 156 (134) (10) 12 Sumber: Data sekunder diolah 42 C. Teknik Pengumpulan Data Data yang digunakan dan dianalisis dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder merupakan data yang telah tersedia dan tidak perlu dikumpulkan lagi. Data sekunder juga merupakan data yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain) (Indriantoro dan Bambang, 2002:147). Data-data sekunder yang digunakan di peroleh dengan menggunakan metode kepustakaan dari berbagai (www.portalreksadana.com, literatur, majalah, dan www.bi.go.id, situs dari internet www.finance.yahoo.com, www.kontan-online dan www.lps.go.id) semuanya merupakan data-data yang berhubungan langsung dengan penelitian. dikarenakan kepustakaan merupakan bahan utama dalam penelitian data sekunder (Indriantoro dan Bambang, 2002: 150) Sifat datanya adalah runtut waktu (time series). Data yang diperlukan dalam penelitian ini : 1. Tingkat pengembalian (return), return portofolio (Rp) mengunakan Nilai Aktiva Bersih (NAB/unit) 2. Suku bunga bebas risiko diwakili SBI (Rf) 3. Data IHSG untuk periode Januarari 2009 hingga Desember 2011 4. Nilai Beta (β) 5. Data Suku bunga Deposito 6. Data Proporsi Alokasi Aset dan Pemilihan Sekuritas. 43 D. Teknik Analisis 1. Statistik Deskriptif Penggunaan statistik deskriptif variable penelitian dimaksudkan agar dapat memberikan penjelasan yang memudahkan peneliti dalam menginterprestasikan hasil analisis data dan pembahasannya. Statistik deskriptif berhubungan dengan pengumpulan dan peringkasan data serta penyajiannya yang biasanya disajikan dalam bentuk tabulasi baik secara grafik atau numerik. Deskriptif memberikan gambaran suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, nilai maksimum dan minimum (Ghozali, 2005 ; 19). 2. Uji Asumsi klasik Uji Asumsi klasik adalah asumsi dasar yang harus dipenuhi dalam model regresi. Dalam penelitian ini uji asumsi klasik yang digunakan adalah Uji normalitas data, uji multikolonieritas, heterokedastisitas, dan uji autokorelasi. a. Uji Normalitas Data Uji normalitas data bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi, variabel independen, variabel dependen atau keduanya mempunyai distribusi normal atau tidak. Pengujian normalitas akan dilakukan dengan menggunakan One-Sample Kolmogorov-Smirnov test untuk masing-masing variabel. Untuk uji One-Sampl`e KolmogorovSmirnov test, akan dilihat dari nilai probabilitasnya, jika probabilitasnya > 44 0,05 data terdistribusi normal. Apabila data tidak berdistribusi secara normal maka dilakukan transformasi data. (Ghozali, 2005). b. Uji Multikolonieritas Uji Multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Model regresi yang tidak ada multikolonieritas adalah yang mempunyai nilai besaran korelasi antar variabel bebas lebih kecil dari 90%, VIF (Variance Inflation Factor) lebih kecil dari angka 10 dan mempunyai nilai tolerance lebih besar dari 0,1 atau 10% (Ghozali, 2005). c. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi linier terdapat korelasi antara kesalahan penggangu pada periode t dengan periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem autokorelasi. Model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari autokorelasi (Ghozali, 2005). Untuk mendeteksi apakah terdapat autokorelasi di antara variabel-variabel independen, dapat dilihat dari angka D-W (Durbin Watson). Dasar pengambilan keputusan adalah sebagai berikut: 1) Bila nilai D-W terletak antara batas atas (du) dan (4-du), maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada autokorelasi. 45 2) Bila nilai D-W lebih rendah daripada batas bawah atau lower bound (dl), maka koefisien autokorelasi lebih besar daripada nol, berarti ada autokorelasi positif. 3) Bila nilai D-W lebih besar daripada (4-dl), maka koefisien autokorelasi lebih kecil daripada nol, berarti ada autokorelasi negatif. 4) Bila nilai D-W terletak di antara batas atas (du) dan batas bawah (dl) atau D-W terletak antara (4-du) dan (4- dl), maka hasilnya tidak dapat disimpulkan (Ghozali, 2005). Sedangkan menurut Sunyoto (2009), nilai D-W yang berada diantara 2 dan +2 dapat dijadikan acuan bahwa tidak terjadi masalah autokorelasi dalam model penelitian. d. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Untuk mendeteksi apakah terdapat heterokedastisitas pada model regresi, dapat dilihat pada model grafik scatterplot. Dasar pengambilan keputusan adalah sebagai berikut: 1. Jika ada pola tertentu seperti titik-titik (point-point) yang ada membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar, 46 kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. 2. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas (Ghozali, 2005). 3. Koefisien determinasi (R2) Koefisien determinasi (R2) pada intinya adalah mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Nilai R2 adalah diantara nol dan satu. Jika nilai R2 berkisar hampir satu, berarti semakin kuat kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen dan sebaliknya jika nilai Adj R2 semakin mendekati angka nol, berarti semakin lemah kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen (Ghozali, 2005). 4. Uji Hipotesis Pengujian hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini adalah model persamaan regesi berganda. Model ini digunakan untuk menguji pengaruh 2 atau lebih variabel independen terhadap variabel dependen dengan skala pengukuran interval atau rasio dalam suatu persamaan linier (Indriantoro dan Bambang, 2002). variabel independen yaitu Alokasi aset (Saham, Obligasi, dan Deposito) terhadap Kinerja Reksadana (Treynor measure) 47 Dari penjelasan sebelumnya maka persamaan regresi diformulasikan sebagai berikut : Y 1 X 1 2 X 2 3 X 3 e Dimana : Y X1 X2 X3 α e = = = = = = Kinerja Reksadana Campuran Saham Obligasi Deposito konstanta standar eror Dalam pengujian hipotesis, analisis dilakukan melalui: a. Uji F Uji statistik F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen untuk mengambil keputusan hipotesis diterima atau ditolak dengan membandingkan tingkat kesalahan 0,05 (Ghozali, 2005) b. Uji t Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas/independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen. Langkah yang 48 digunakan untuk menguji hipotesisnya adalah dengan menentukan level of significance. Level of significance yang digunakan sebesar 5 % atau (α) = 0,05. Jika sig t > 0,05 maka Ha ditolak namun jika sig t < 0,05 maka Ha diterima dan berarti terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel independen dengan variabel dependen (Ghozali, 2005). E. Operasional Variabel Penelitian Berdasarkan perumusan masalah penelitian, maka akan dirumuskan definisi dari operasional variable : 1. Variabel terikat (dependen) a. Kinerja reksadana campuran diperoleh dengan mengunakan metode Treynor Index dengan rumus: _ _ TR p R f RVOL p Dimana : RVOL TRp Rf p = rata-rata excess return portofolio p = nilai rata-rata bulanan total return portofolio = nilai rata-rata bulanan return dari risk free = Nilai beta potofolio p Penjelasan rincin dari hasil rumusan diatas, didapat dari bebebapa tahapan yang tak dapat dipisahkan, yaitu: 49 a. Mencari return masing-masing reksadana per bulan. Return reksadana dihitung dengan rumus: KIRD = NABt – NABt-1 NABt-1 Dimana: KIRD = Return Reksadana NABt = NAB per unit akhir bulan NABt-1 = NAB per unit akhir bulan sebelumnya b. Mencari nilai beta (β) dengan menggunakan rumus seperti dibawah ini : Eri r f i ErM r f Dimana : E(ri) = Return reksadana campuran rf = Risk free SBI 1 Bulan E(rm) = Indek Harga Saham Gabungan c. Menghitung rata-rata suku bunga bebas risiko (SBI), penelitian ini dibatasi pada rata-rata suku bunga SBI berjangka 1 bulan data yang digunakan adalah data harian. _ sukubunga R f 30 Dimana : Rf Suku bunga 30 = rata-rata suku bunga bebas risiko suatu periode = return SBI bulanan = 30 Hari 50 2. Variabel Independen a. Kebijakan Alokasi Aset Kebijakan alokasi aset reksadana campuran disesuaikan dengan proporsi alokasi aset yang tercantum dalam prospectus/fund fucnsheet masingmasing reksadana campuran, kebijakan alokasi aset yang dianalisa dengan menggunakan 3 variabel yaitu X1 alokasi aset untuk saham, X2 alokasi aset untuk obligasi dan X3 aloksi aset untuk deposito. Kinerja reksadana campuran merupakan fungsi dari kebijakan alokasi aset yang dinyatakan : Rit bi1F1t bi 2 F2t bi3F3t e1t Dimana : Rit bi1 bi2 bi3 F1t F2t F3t ε it = Return aset i pada periode t = Proporsi reksadana i untuk alokasi aset kelas 1 yaitu saham = Proporsi reksadana i untuk alokasi aset kelas 2 yaitu obligasi = Proporsi reksadana i untuk alokasi aset kelas 3 yaitu deposito = Return yang diperoleh dari indeks kelas aset 1 yaitu IHSG pada periode t = Return yang diperoleh dari indeks kelas aset 2 yaitu tingkat bunga deposito 12 bulan pada periode t = Return yang diperoleh dari indeks kelas aset 3 yaitu tingkat bunga 3 bulan pada periode t = error term (Pemilihan sekuritas) yang meliputi timing dan stock picking 1) Alokasi aset pada saham Alokasi aset pada saham yang dimaksud dalam penelitian ini merupakan bagian dari diversifikasi yang dilakukan oleh manager 51 investasi terhadap saham yang ada di bursa yang mewakili kepemilikan didalam perusahaan. dengan rumusan sebagai berikut X1 = bi1. F1t Dimana: bi1 = proporsi dana reksadana i yang dialokasikan untuk kelas aset 1 yaitu saham F1t = return yang diperoleh dari indeks kelas aset 1 yaitu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) pada periode t). 2) Akolasi aset pada obligasi Alokasi aset pada obligasi yang dimaksud dalam penelitian ini merupakan bagian dari diversifikasi yang dilakukan oleh manager investasi terhadap efek bersifat hutang. dengan rumusan sebagai berikut X2 = bi2. F2t Dimana: bi2= proporsi dana reksadana I yang dialokasikan untuk kelas aset 2 yaitu Obligasi F2t = return yang diperoleh dari indeks kelas aset 2 yaitu tingkat bunga deposito 12 Bulan pada periode t), 3) Alokasi aset pada deposito Alokasi aset pada deposito yang dimaksud dalam penelitian ini merupakan bagian dari diversifikasi yang dilakukan oleh manager 52 investasi terhadap efek bersifat fixed income. dengan rumusan sebagai berikut X3 = bi3. F3t Dimana: bi3 = proporsi dana reksadana i yang dialokasikan untuk kelas aset 3 yaitu deposito F3t = return yang diperoleh dari indeks kelas asset 3 yaitu tingkat bunga deposito 3 Bulan pada periode t) Berikut ini adalah table operasional variable yang berkaitan dengan penelitian ini: Variabel Kinerja Reksadana dengan menggunakan metode Trainor index (Y) Alokasi aset pada saham (X1) Alokasi aset pada obligasi (X2) Alokasi aset pada deposito (X3) Table 3.2 Operasioanal Variabel Jenis Variabel Indikator _ Skala _ Dependen TRp Rf RVOL p Rasio Independen X1 = bi1. F1t Rasio Independen X2 = bi2. F2t Rasio Independen X3 = bi3. F3t Rasio 53 BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah reksadana campuran berbentuk kontrak investasi kolektif (KIK) yang terdaftar di Bapepam. Sampel diambil dengan menggunakan metode purposive sampling dengan pooling data. Berdasarkan kriteria sampel diperoleh sampel penelitian sebanyak 12 reksadana per tahun periode Januari 2009 hingga Desember 2011 sehingga total keseluruhan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebanyak 36 reksadana. Adapun nama perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini selengkapnya dapat dilihat pada tabel 4.2 sebagai berikut: Tabel 4.2 Daftar Nama Perusahaan/Manajer Investasi dan Reksadana Campuran No 1 2 3 4 5 6 Manajer Investasi PT Bahana TCW Investment Management PT Bahana TCW Investment Management PT Bahana TCW Investment Management PT Intru Nusantara PT GMT Aset Manajemen PT Mandiri Manajemen Investasi 54 Reksadana Campuran Bahana dana infrastruktur Bahana dana selaras Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif No 7 Manajer Investasi PT Optima Kharya Capital Management 8 PT Panin Sekuritas 9 PT Indo Premier Securities 10 PT Equity Development Securities 11 PT Schroder Investment Management Indonesia 12 PT Semesta Indovest Sumber: www.kontan-online.id B. Reksadana Campuran Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima Schroder dana terpadu II Semesta dana maxima Hasil Analisis dan Pembahasan 1. Statistik Deskriftif Statistik deskriptif digunakan untuk menggambarkan dan mendeskripsikan variabel independen dan variabel dependen di dalam penelitian ini. Alat analisis yang digunakan dalam pengujian ini adalah nilai adalah nilai terendah (minimum), nilai tertinggi (maximum), rata-rata (mean) dan standar deviasi. Hasil penelitian statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 4.3 berikut: Tabel 4.3 Hasil Uji Statistik Deskriptif Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation kinerja 36 -7.10 .86 -.1640 1.32593 saham 36 -3.78 4.11 .4370 2.31626 obligasi 36 .00 .63 .3085 .20007 deposito 36 .00 .31 .1008 .10175 Valid N (listwise) 36 Sumber data diolah 55 a. Variabel independen 1) Saham Berdasarkan hasil tabel 4.3 didapat nilai maksimum dari saham sebesar 4,11 yang dimiliki oleh Semesta Dana Maxima dan Bahana Dana Infrastruktur di tahun 2011 dan mempunyai nilai minimum sebesar -3,78 ada pada Semesta Dana Maximal dan Bahana Dana Infrastruktur di tahun 2010. Nilai mean dari saham sebesar 0,4370 dan standar deviasi dari saham sebesar 2,31626. 2) Obligasi Berdasarkan hasil tabel 4.3 didapat nilai maksimum dari obligasi sebesar 0,63 yang dimiliki oleh Panin Dana Unggulan di tahun 2010 dan mempunyai nilai minimum sebesar 0 ada pada Schroder dana terpadu II di tahun 2009, 2010 dan 2011. Nilai mean dari obligasi sebesar 0,3085 dan standar deviasi dari obligasi sebesar 0,20007. 3) Deposito Berdasarkan hasil tabel 4.3 didapat nilai maksimum dari deposito sebesar 0,31 yang dimiliki oleh Schroder dana terpadu II dan Gmt dana fleksi di tahun 2010 dan mempunyai nilai minimum sebesar 0 ada pada Bahana dana infrastruktur, Dana selaras dinamis, Optima 56 fleksi, ditahun 2009, 2010 dan 2011. Nilai mean dari deposito sebesar 0,1008 dan standar deviasi dari obligasi sebesar 0,10175. b. Variabel dependen 1) Kinerja reksadana campuran Berdasarkan hasil tabel 4.3 didapat nilai maksimum dari kinerja sebesar 0,86 yang dimiliki oleh Optimal Fleksi di tahun 2011 dan mempunyai nilai minimum sebesar -7,10 ada pada Optimal Fleksi di tahun 2010. Nilai mean dari kinerja sebesar -0,1640 dan standar deviasi dari kinerja sebesar 1,32593. 2. Uji Asumsi Klasik Pengujian asumsi klasik diperlukan agar model regresi menjadi suatu model yang reperesentatif. Analisis data uji asumsi klasik dalam penelitian ini antara lain melalui Uji Normalitas, Multikolonieritas, aoutokorelasi dan heterokedastisitas. a. Uji Normalitas Uji Normalitas dilakukan dengan menggunakan metode Probability Plot (P-Plot). Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui apakah dalam sebuah model regresi, variabel pengganggu atau residual mempunyai distribusi yang normal, model regresi yang baik adalah model regresi yang memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. 57 Untuk mendapatkan hasil pengujian yang lebih akurat dan valid maka dilakukan Pengujian ulang dengan menggunakan One-Sample Kolmogorov-Smirnov test untuk masing-masing variabel. Untuk uji One-Sampl`e Kolmogorov-Smirnov test, akan dilihat dari nilai probabilitasnya, jika probabilitasnya > 0,05 data terdistribusi normal. Apabila data tidak berdistribusi secara normal maka dilakukan transformasi data. (Ghozali, 2005). Selengkapnya mengenai hasil penelitian dapat dilihat pada tabel 4.4 dibawah ini: Tabel 4.4 Hasil Uji Normalitas Menggunakan One-Sampl`e Kolmogorov-Smirnov test One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test reksadana saham obligasi deposito N Normal Parameters a,,b Mean Std. Deviation Most Extreme Differences Absolute 36 36 36 36 .0596 .4370 .3085 .1008 .06627 2.31626 .20007 .10175 .151 .136 .191 .210 Positive .098 .101 .191 .210 Negative -.151 -.136 -.117 -.161 Kolmogorov-Smirnov Z .905 .819 1.148 1.260 Asymp. Sig. (2-tailed) .387 .514 .143 .084 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. Dari tabel 4.4 diatas dapat kita lihat bahwa nilai dari tiap variabel lebih besar dari (> 0,05) ini menunjukan data terdistribusi normal. 58 b. Uji Multikolonieritas Uji Multiklonieritas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen dan model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari masalah tersebut. Selengkapnya mengenai hasil uji multikolonieritas dapat dilihat pada tabel 4.5 di bawah ini: Tabel 4.5 Hasil Uji Multikolonieritas coefiicenta Collinearity Statistics Keputusan Model a. Dari Tolerance VIF saham .943 1.061 Tidak ada multikolonieritas obligasi .802 1.246 Tidak ada multikolonieritas deposito .794 1.260 Tidak ada multikolonieritas Variabel dependen : Kinerja Reksadana Sumber data diolah tabel 4.5 diatas menunjukan bahwa semua variabel independen dan kontrol memiliki nila itolerance > 0,10 dan VIF < 10. Maka dapat disimpulkan bahwa model regresi dalam penelitian ini telah terbebas dari masalah multikolonieritas. c. Uji Autokorelasi Uji autokorelasi dilakukan dengan menggunakan uji Durbin Watson (D-W). Pengujian ini bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antara kesalahan 59 penggangu pada periode tertentu dengan periode sebelumnya. Model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari masalah autokorelasi. Selengkapya mengenai hasil uji aoutokorelasi penelitian dapat dilihat pada tabel 4.6 di halaman berikutnya: Tabel 4.6 Hasil Uji Autokorelasi model summaryb Adjusted Model 1 a. b. R .595 Std. Error Durbin- R Square R Square of the Estimate Watson a .354 .293 1.11470 2.060 Predictor (Constan), deposito, saham, obligasi Dependen vaiabel : Kinerja reksadana Sumber data diolah Dari tabel diatas terlihat menunjukan bahwa nilai D-W sebesar 2,060 berdasarkan kriteria yang telah ditentukan D-W hitung berada diantara -2 dan +2 dinyatakan tidak terjadi masalah autokorelasi sehingga kesimpulannya adalah uji autokorelasi terpenuhi. d. Uji Heterokedastisitas Uji Heterokedastisitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain. Model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari masalah heterokedastisitas. Selengkapnya mengenai hasil uji untuk heterokedastisitas dapat dilihat pada gambar 4.1 di bawah ini: 60 Gambar 4.1 Hasil Uji Heterokedastisitas Dari gambar 4.1 diatas menunjukan tidak ada pola tertentu dan titik-titik menyebar secara acak dan tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. maka dapat disimpulkan model regresi dalam penelitian ini telah homokedastisitas sehingga layak dipakai untuk kemudian dilanjukan ke pengujian hipotesis. 3. Koefisien Determinasi (R2) Pada model regresi berganda penggunaan koefisien determinasi (R 2) yang telah disesuaikan, lebih baik dalam melihat kemampuan model dalam menerangkan seberapa jauh variasi variabel dependen. Kelemahan dalam menggunakan nilai R2 adalah karena adanya bias terhadap jumlah variabel independen yang dimasukan kedalam model. 61 Selengkapnya mengenai hasil uji R2 penelitian dapat dilihat pada tabel 4.7 sebagai berikut: Tabel 4.7 Hasil Uji R2 Model Summaryb Adjusted Std. Error Model R 1 a. b. R Square R Square of the Estimate a .595 .354 .293 1.11470 Predictor (Constan), deposito, saham, obligasi Dependen vaiabel : Kinerja reksadana Sumber data diolah Dari tabel 4.7 diatas menunjukan bahwa nilai R2 sebesar 0,293 dimana berarti hanya sebesar 29,3 % varians variabel dependen (kinerja reksadana) yang dapat dijelaskan oleh varians variabel independen (deposito, saham, obligasi) dalam penelitian. Hal ini menandakan masih rendahnya kemapuan variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen. Adapun angka koefisien korelasi (R) menunjukan nilai sebesar 0,595 yang menandakan hubungan antar variabel independen dengan variabel dependen adalah kuat karena memiliki nilai R > 0,5. Pengaruh pemilihan sekuritas dapat ditentukan berdasarkan komponen residual (ε) dimana merupakan pemilihan sekuritas (selection) yang meliputi timing dan stock picking (Drobetz, Kohler, 2002). Dengan demikian besarnya pengaruh pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksadana campuran sebesar 70,7 % (1-R2). 62 4. Uji Hipotesis 1) Uji F Uji F bertujuan untuk mengetahui apakah seluruh variabel independen secara bersama-sama (simultan) memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen. Signifikansi model regresi pada penelitian ini diuji dengan melihat siginifikansi (sig.) yang ada di tabel 4.8 selengkapnya mengenai hasil uji F penelitian dapat dilihat sebagai berikut: Tabel 4.8 Hasil Uji F b ANOVA Model Sum of Squares df Mean Square 1 Regression 21.771 3 Residual 39.762 32 Total 61.533 35 F 7.257 5.840 Sig. .003 a 1.243 a. Predictors: (Constant), deposito, saham, obligasi b. Dependent Variable: kinerja Dari tabel 4.8 menunjukan bahwa nilai F hitung sebesar 5,840 dengan nilai sig. sebesar 0,003 hal ini memberikan hasil yang signifikan, sehingga dapat disimpulkan bahwa kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksadana campuran. karena nilai sig. 0,003 < alpha (α = 5 %) maka dapat disimpulkan H 0 ditolak dan variabel 63 independen secara signifikan berpengaruh terhadap variabel dependen pada tingkat kepercayaan 5 % yaitu sebesar 3 %. 2) Uji t Uji t bertujuan untuk mengetahui seberapa jauh pengaruh variabel independen secara individual (parsial), yaitu kebijakan alokasi aset terhadap saham, obligasi dan deposito dalam menerangkan variabel dependen yaitu kinerja reksadana campuran. Hasil persamaan regresi yang diperoleh dari hasil analisis dituliskan sebagai berikut : Y = -0,598+0,345X1+0,208X2+2,170X3+e Siginifikasi model regresi pada penelitian ini diuji dengan melihat nilai sig. yang ada di tabel 4.9 selengkapnya mengenai hasil uji t penelitian dapat dilihat dihalaman selanjutnya: Tabel 4.9 Coefficients Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model 1 (Constant) B Std. Error Beta t Sig. -,598 ,502 -1,191 ,242 saham ,345 ,084 ,603 4,120 ,000 obligasi ,208 1,051 .031 deposito 2,170 2,078 ,167 1.044 ,304 ,197 ,845 Dari tabel 4.9 di atas menunjukkan tidak semua variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen, hanya variabel saham saja 64 yang berpengaruh terhadap kinerja reksadana campuran. Koefisien model regresi memiliki nilai konstanta sebesar -0,598 dengan nilai t hitung sebesar -1,191 dan nilai sig. sebesar 0,242. Koefisien regresi saham adalah sebesar 0,345 dengan nilai t hitung sebesar 4,120 dan nilai sig. sebesar 0,000. Hasil tersebut menunjukkan bahwa tingkat signifikasi < 0,05 yang berarti bahwa kebijakan alokasi aset terhadap Saham berpengaruh secara parsial dan signifikan terhadap Kinerja Reksadana Campuran Maka dapat disimpulkan bahwa Ha diterima yaitu ada pengaruh kebijakan alokasi aset (saham) terhadap kinerja reksadana campuran, sedangkan alokasi aset atas obligasi dan deposito keduanya tidak signifikan karna nilai sig. > 0,05 dan Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Ibotson dan Kaplan (2000), Mulyana (2005) dan Purnomo (2007) 65 BAB V PENUTUP A. Kesimpulan Berdasarkan teknik analisis data dan pembahasan hasil penelitian dapat disimpulkan bahwa : 1. Kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksadana campuran hal tersebut menunjukan bahwa alokasi aset dan pemilihan sekuritas merupakan aktivitas yang sangat penting dalam meningkatkan kinerja reksadana campuran. 2. Kebijakan alokasi aset secara parsial yang dialokasikan atas saham berpengaruh secara signifikan, tapi tidak pada alokasi aset atas obligasi dan deposito tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kinerja reksadana campuran. B. Implikasi Peneliti mengharapkan penelitian ini dapat dijadikan implikasi bagi beberapa pihak diantaranya, Manajer investasi, investor, serta kalangan akademisi, peneliti serta pembaca lainnya. 1. Manajer Investasi, sebagai pihak yang dipercaya mengelola dana dari para investor diharapkan bisa mengalokasikan aset pada kelas-kelas aset yang tersedia dengan tepat agar memperoleh return yang diharapkan dengan tingkat risiko yang rendah. Hal ini menjadi penting 66 karena para calon investor akan merespon dengan cepat apabila kehandalan manajer investasi dalam melakukan pengalokasian aset dan pemilihan sekuritas dilakukan secara tepat. Sebagimana diketahui dari hasil penelitian bahwa hanya alokasi aset untuk saham yang signifikan terhadap kinerja reksadana campuran. 2. Bagi investor, dalam menganalisis kebijakan alokasi aset dan pemilahn sekuritas yang dilakukan oleh manajer investasi harus diperhatikan mengingat kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas secara keseluruhan/bersamaan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kinerja reksadana campuran. Oleh karena itu investor perlu memperhatikan kebijkan investasi yang berada didalam prospektus masing-masing reksadana agar dapat mengambil keputusan yang tepat sebelum melakukan investasi pada reksadana. 3. Bagi akademisi, peneliti serta pembaca diharapkan untuk dapat melanjutkan penelitian yang berkain dengan kebijakan alokasi aset dan pemilihan sekuritas terhadap kinerja reksada campuran sehingga bermanfaat bagi pihak-pihak lain yang berkepentingan. C. Saran Berdasarkan kereterbatasan diatas, maka dapat diajukan beberapa saran sebagai berikut : 1. Mengingat karakteristik pada Reksadana yang berjangka panjang (long term investment.) diharapkan penelitian lebih lanjut dapat 67 memperpanjang periode penelitian dengan mengambil data sampel dari berbagai sumber publikasi 2. Pada penelitian selanjutnya, selain mengunakan Treynor index dapat mengunakan Jansen rasio maupun Appraisal rasio sehingga tingkat kinerja dari beberapa model dapat di bandingkan. 68 DAFTAR PUSTAKA Bapepam. Annual Report. Jakarta: Bapepam 2009 – 2011 Bodie, Kane, Marcus. “Investment” Edisi 6, Salemba Empat Jakarta 2006 Brinson, G. P., Singer B. D. And Beebower G.L. Determinants of Portofolio Perfomance II : An Update, Financial Abalyst Journal (May-Juni),. 1991 Drobetz, Wolfgang, F Kohler. “The Contribution Of Asset Allocation Policy to Portofolio” 2001 Deden Mulyana. “Pengaruh Kebijakan Alokasi Aset Terhadap Kinerja Reksadana Terbuka Berbentuk Kontrak Investasi Kolektif ” Fakultas Ekonomi Universitas Siliwangi, Tasikmalaya ,2003 Darmadji, Tjiptono, Hendy M. F. Pasar Modal di Indonesia. Salemba Empat : Jakarta, 2006. Fahmi, Irham dan Hadi Yovi Lavianti “Teori Portofolio dan Analisis Investas Teori dan Soal Jawab” Bandung ; Alfabeta Agustus 2009 Ghozali, Aplikasi Analisis Multivariate dengan program SPSS. Edisi 3. UNDIP. Semarang 2005 Ibboston, Roger G, Paul D. Kaplan.”Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90 or 100 Percent of Performance”. January/February 2002 69 Financial Analyst Journal 26-33. Kurniawan, Adhe. “Pengaruh Alokasi Aset Terhadap Kinerja Reksadana Saham, Reksadana Pendapatan Tetap dan Reksadana Campuran Tahun 2004 -2006” Pasca Sarjana, Universitas Gajah Mada. 2007 Manurung, Adler H. Berinvestasi, Pendirian, dan Pembubaran Reksadana, Jakarta : PT Adler Manurung Press, 2003. Manurung, Adler H. Program Peringkat Reksa Dana 2009, Jakarta : PT Adler Finansial Bisnis Indonesia, Januari. 2009. Nurcahya Enka G.P. “Reksadana di Indonesia : Analisis Kebijakan Alokasi Aset, Pemilihan Saham dan Tingkat Risiko”. Universitas Jendral Soedirman Purwokerto. Simposium Nasional Akuntansi XIII. Purwokerto 2010. Pratomo Nugraha “Reksadana Solusi Perencanaan Investasi di Era Modern. PT. Gramedia Indonesia, Jakarta 2002. Purnomo, C.K. “Pengaruh Kebijakan Alokasi Aset dan Pemilhan Sekuritas terhadap kinerja reksadana Konvensiaonal dan Syariah 2005-2006”, Program pasca sarjana UGM, Yogyakarta. 2007 Sharpe William F. “Asset Allocation Management Style and Performance Measurement, Journal of Portofolio Management” pp 7-19. 1992 Untung, Rahman. Berburu Manajer Investasi ang menghasilkan Alfa Positif: Evaluasi Monthly Return Reksadana saham Tahun 2004-2006. Majalah Usahawan Indonesia. Vol. XXXVI, No. 04 Jakarta. 2007 70 Undang-undang Republik Indonesia No. 8 tahun 1995 tentang pasar modal, Bab IV tentang Reksadana. 71 Lampiran 1 Nilai Aktiva Bersih Reksadana Campuran Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2011 2010 2009 Tahun Bulan Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Bahana Dana Selaras 1 3,055.05 3,074.23 3,198.64 3,368.96 3,465.98 3,503.93 3,373.00 3,579.73 3,768.25 3,055.05 4,220.77 4,263.99 4,204.69 4,284.67 3,936.36 3,703.03 3,899.62 3,789.57 3,777.32 3,658.82 3,305.36 2,611.35 2,676.31 2,886.81 2,890.35 2,831.22 2,994.96 3,066.57 3,656.31 3,777.03 4,121.76 4,130.66 4,284.16 4,195.05 4,236.27 4,382.02 Schroder Dana Terpadu II Bahana Dana Infrastruk tur Dana Selaras Dinamis Garuda Satu 2 3 1,308.22 1156.02 1,308.31 1144.4 1,339.75 1181.64 1,418.04 1239.65 1,469.54 1296.57 1,523.93 1330.4 1,587.92 1420.61 1,520.74 1368.33 1,560.91 1429.36 1,667.08 1544.27 1,697.78 1545.44 1,725.41 1571.34 1,711.34 1552.14 1,716.96 1578.95 1,639.79 1492.76 1,607.27 1437.53 1,740.07 1490.42 1,704.45 1455.00 1,682.38 1470.07 1,658.95 1451.88 1,533.94 1371.04 1,417.99 1159.37 1,427.69 1173.25 1,477.59 1269.49 1487.32 1,272.72 1543.88 1249.37 1607.59 1351.28 1955.67 1464.42 2342.00 1547.96 2633.87 1628.15 2859.88 1832.56 2966.91 1827.44 3013.14 1908.26 3156.22 1885.44 3173.16 1897.51 3260.35 1983.75 4 3072.28 3112.48 3283.22 3589.36 3697.63 3733.99 4,090.49 3923.37 4278.84 5048.4 5393.01 5470.03 5413.18 5632.99 4905.55 4751.81 5309.16 5293.69 4827.48 4479.42 3606.02 2472.85 2547.64 2713.2 2760.41 2766.91 2927.49 3561.85 4106.28 4245.77 4839.97 4825.52 5034.62 4863.85 4905.72 5156.18 5 1409.38 1407.5 1466.97 1549.95 1594.74 1615.18 1737.38 1688.76 1768.83 1948.09 1977.84 2001.77 1968.5 2011.41 1869.65 1775.35 1882.17 1837.4 1811.91 1762.35 1608.52 1311.51 1328.34 1405.33 1407.73 1383.95 1470.11 1667.6 1793.64 1838.35 2012.75 2021.8 2096.51 2060.32 2078.2 2154.8 6 4249.14 4219.99 4254.29 4411.4 4478.95 4473.02 4652.6 4603.43 4757.21 4864.52 4910.68 4943.31 4733.48 4771.04 4610.55 4525.94 4671.42 4630.49 4619.35 4519 4231.18 3776.15 3803.81 3938.02 3917.27 3998.46 4100.06 4249.82 4324.63 4346.65 4514.07 4502.14 4534.64 4450.05 4425.12 4455.79 Semesta Dana Maxima 72 Nilai Aktiva Bersih Reksadana Campuran Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2011 2010 2009 Tahun Bulan Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Gmt Dana Fleksi 7 1006.49 1013.3 1070.45 1145.47 1182.87 1218.82 1219.03 1227.29 1297.7 1396 1481.49 1497.21 1422.17 1449.31 1346.46 1339.55 1432.24 1420.5 1389.57 1314.14 996.66 912.71 907.55 979.47 984.59 992.25 1044.58 1195.71 854.36 873.68 1013.63 1016.99 1054.76 1015.65 1027.04 1476.5 Mandiri Investa Aktif 8 1584.37 1550.7 1601.55 1708.79 1799.16 1833.32 2020.38 1901.35 2029.09 2265.69 2280.39 2318.53 2237.68 2308.22 2045.33 1958.24 2106.25 2064.45 2024.35 1930.67 1639.08 1172.67 1193.35 1330.22 1336.88 1290.62 1386.12 1631.75 1810.5 1865.45 2108.28 2121.42 2187.57 2115.93 2158.93 2227.75 Optima Fleksi 9 1191.19 1200.04 1216.29 1235.13 1280.37 1297.55 1294.58 1274.51 1302.43 1318.27 1251.75 1293.28 1317.1 1285.61 1246.65 1178.08 1194.79 1169.61 1203.21 1220.03 1188.68 1033.69 1211.64 1209.24 1055.16 953.06 938.82 917.68 906.42 871.22 913.49 888.54 900.03 908.1 908.88 964.69 Panin Dana Unggulan 10 1349.37 1353.21 1379.48 1448.19 1501.01 1541.01 1606.98 1540.44 1577.67 1627.73 1577.08 1594.22 1520.65 1518 1437.37 1362.38 1539.85 1517.8 1673.01 1618.09 1454.87 1112.49 1168.44 1326.56 1328.24 1274.31 1378.76 1656.14 1884.77 1997.75 2280.5 2281.57 2453.63 2380.26 2414.41 2515.34 Premier Citra Optima Reksa Dana Prima 11 1729.45 1685.94 1697.4 1825.76 2098.23 2202.54 2428.36 2207.48 2307.08 2504.95 2477.47 2574.48 2383.79 2409.32 2242.42 2134.15 2236.97 2291.38 2204.55 2072.71 1711.77 1105.78 1097.92 1161.75 1161.1 1128.81 1186.54 1365.5 1546.21 1625.16 1827.74 1844.42 1941.46 1894.6 1903.24 1983.73 12 1094.19 1065.16 1069.64 1130.74 1191.65 1177.09 1222.35 1115.42 1179.77 1218.9 1196.12 1214.85 1160.94 1182.25 3323.08 1022.13 1073.66 1048.34 987.34 926.74 2172.61 622.01 601.48 608.08 595.5 605.36 625.8 740.57 851.16 857.65 926.95 943.14 963.97 882.55 873.37 867.41 73 Lampiran 2 Return Nilai Aktiva Bersih Reksadana Campuran Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2011 2010 2009 Tahun Bulan Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Bahana Dana Selaras Semesta Dana Maxima Schroder Dana Terpadu II 1 -0.012937 0.006278 0.040469 0.053248 0.028798 0.010949 -0.037367 0.061290 0.052663 -0.189266 0.381571 0.010240 -0.013907 0.019022 -0.081292 -0.059276 0.053089 -0.028221 -0.003233 -0.031371 -0.096605 -0.209965 0.024876 0.078653 0.001226 -0.020458 0.057834 0.023910 0.192313 0.033017 0.091270 0.002159 0.037161 -0.020800 0.009826 0.034405 2 -0.019663 0.024031 0.024031 0.058436 0.036318 0.037012 0.041990 -0.042307 0.026415 0.068018 0.018415 0.016274 -0.008155 0.003284 -0.044946 -0.019832 0.082625 -0.020470 -0.012948 -0.013927 -0.075355 -0.075590 0.006841 0.034952 0.006585 0.038028 0.041266 0.216523 0.197544 0.124624 0.085809 0.037425 0.015582 0.047485 0.005367 0.027477 3 -0.018142 -0.010052 0.032541 0.049093 0.045916 0.026092 0.067807 -0.036801 0.044602 0.080393 0.000758 0.016759 -0.012219 0.017273 -0.054587 -0.036999 0.036792 -0.023765 0.010357 -0.012374 -0.055680 -0.154386 0.011972 0.082029 0.002544 -0.018347 0.081569 0.083728 0.057046 0.051804 0.125547 -0.002794 0.044226 -0.011959 0.006402 0.045449 74 Bahana Dana Infrastruktu r 4 -0.032341 0.013085 0.054857 0.093244 0.030164 0.009833 0.095474 -0.040856 0.090603 0.179852 0.068261 0.014281 -0.010393 0.040606 -0.129139 -0.031340 0.117292 -0.002914 -0.088069 -0.072100 -0.194981 -0.314244 0.030244 0.064986 0.017400 0.002355 0.058036 0.216691 0.152850 0.033970 0.139951 -0.002986 0.043332 -0.033919 0.008608 0.051055 Dana Selaras Dinamis 5 -0.023109 -0.001334 0.042252 0.056566 0.028898 0.012817 0.075657 -0.027985 0.047413 0.101344 0.015271 0.012099 -0.016620 0.021798 -0.070478 -0.050437 0.060168 -0.023786 -0.013873 -0.027352 -0.087287 -0.184648 0.012833 0.057960 0.001708 -0.016892 0.062257 0.134337 0.075582 0.024927 0.094868 0.004496 0.036952 -0.017262 0.008678 0.036859 Garuda Satu 6 -0.016009 -0.006860 0.008128 0.036930 0.015313 -0.001324 0.040147 -0.010568 0.033406 0.022557 0.009489 0.006645 -0.042447 0.007935 -0.033638 -0.018351 0.032144 -0.008762 -0.002406 -0.021724 -0.063691 -0.107542 0.007325 0.035283 -0.005269 0.020726 0.025410 0.036526 0.017603 0.005092 0.038517 -0.002643 0.007219 -0.018654 -0.005602 0.006931 Return Nilai Aktiva Bersih Reksadana Campuran Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2011 2010 2009 Tahun Bulan Gmt Dana Fleksi Mandiri Investa Aktif Optima Fleksi Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember Januari Februari Maret April Mei Juni Juli Agustus September Oktober Nopember Desember 7 -0.034866 0.006766 0.056400 0.070083 0.032650 0.030392 0.000172 0.006776 0.057370 0.075749 0.061239 0.010611 -0.050120 0.019084 -0.070965 -0.005132 0.069195 -0.008197 -0.021774 -0.054283 -0.241588 -0.084231 -0.005653 0.079246 0.005227 0.007780 0.052739 0.144680 -0.285479 0.022613 0.160185 0.003315 0.037139 -0.037080 0.011214 0.437627 8 -0.020870 -0.021251 0.032792 0.066960 0.052885 0.018987 0.102033 -0.058915 0.067184 0.116604 0.006488 0.016725 -0.034871 0.031524 -0.113893 -0.042580 0.075583 -0.019846 -0.019424 -0.046277 -0.151030 -0.284556 0.017635 0.114694 0.005007 -0.034603 0.073995 0.177207 0.109545 0.030351 0.130172 0.006233 0.031182 -0.032749 0.020322 0.031877 9 0.012667 0.007430 0.013541 0.015490 0.036628 0.013418 -0.002289 -0.015503 0.021906 0.012162 -0.050460 0.033178 0.018418 -0.023909 -0.030305 -0.055003 0.014184 -0.021075 0.028728 0.013979 -0.025696 -0.130388 0.172150 -0.001981 -0.127419 -0.096763 -0.014941 -0.022518 -0.012270 -0.038834 0.048518 -0.027313 0.012931 0.008966 0.000859 0.061405 Panin Dana Unggulan 10 0.009796 0.002846 0.019413 0.049809 0.036473 0.026649 0.042810 -0.041407 0.024168 0.031730 -0.031117 0.010868 -0.046148 -0.001743 -0.053116 -0.052172 0.130265 -0.014320 0.102260 -0.032827 -0.100872 -0.235334 0.050293 0.135326 0.001266 -0.040603 0.081966 0.201181 0.138050 0.059944 0.141534 0.000469 0.075413 -0.029903 0.014347 0.041803 Premier Citra Optima Reksa Dana Prima 11 -0.032341 0.013085 0.054857 0.093244 0.030164 0.009833 0.095474 -0.040856 0.090603 0.179852 0.068261 0.014281 -0.010393 0.040606 -0.129139 -0.031340 0.117292 -0.002914 -0.088069 -0.072100 -0.194981 -0.314244 0.030244 0.064986 0.017400 0.002355 0.058036 0.216691 0.152850 0.033970 0.139951 -0.002986 0.043332 -0.033919 0.008608 0.051055 12 -0.055267 -0.026531 0.004206 0.057122 0.053867 -0.012218 0.038451 -0.087479 0.057691 0.033167 -0.018689 0.015659 -0.044376 0.018356 1.810810 -0.692415 0.050414 -0.023583 -0.058187 -0.061377 1.344358 -0.713704 -0.033006 0.010973 -0.020688 0.016558 0.033765 0.183397 0.149331 0.007625 0.080802 0.017466 0.022086 -0.084463 -0.010402 -0.006824 75 Lampiran 3 Risk free (SBI Rate) Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2011 2010 2009 Tahun Bulan SBI Bulanan Januari 0.029657 Februari 0.033444 Maret 0.051259 April 0.008433 Mei 0.030177 Juni 0.046333 Juli 0.013965 Agustus 0.029231 September 0.006745 Oktober 0.01442 Nopember 0.040399 Desember 0.050269 Januari 0.026838 Februari 0.032689 Maret 0.04606 April 0.013775 Mei 0.032789 Juni 0.20874 Juli 0.213877 Agustus 0.220387 September 0.227931 Oktober 0.220722 Nopember 0.223333 Desember 0.212957 Januari 0.209657 Februari 0.239479 Maret 0.216738 April 0.239333 Mei 0.237423 Juni 0.245439 Juli 0.245439 Agustus 0.245439 September 0.245439 Oktober 0.245439 Nopember 0.245439 Desember 0.245439 76 Lampiran 4 Return IHSG Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2011 2010 2009 Tahun Bulan Close open open Return IHSG Januari 1,757.26 1,813.45 1,813.45 -0.030985 Februari 1,740.97 1,765.87 1,765.87 -0.014101 Maret 1,830.92 1,752.11 1,752.11 0.044980 April 1,999.17 1,837.18 1,837.18 0.088173 Mei 2,084.32 1,995.17 1,995.17 0.044683 Juni 2,084.32 2,100.68 2,100.68 -0.007788 Juli 2,348.67 2,140.62 2,140.62 0.097191 Agustus 2,194.34 2,322.80 2,322.80 -0.055304 September 2,359.21 2,385.24 2,385.24 -0.010913 Oktober 2,643.49 2,366.61 2,366.61 0.116994 Nopember 2,688.33 2,692.51 2,692.51 -0.001552 Desember 2,745.83 2,703.72 2,703.72 0.015575 Januari 2627.25 2739.59 2739.59 -0.041006 Februari 2721.94 2657.16 2657.16 0.024379 Maret 2447.3 2651.88 2651.88 -0.077145 April 2304.52 2463.74 2463.74 -0.064625 Mei 2444.35 2333.56 2333.56 0.047477 Juni 2349.1 2447.63 2447.63 -0.040255 Juli 2304.51 2361.48 2361.48 -0.024125 Agustus 2165.94 2283.02 2283.02 -0.051283 September 1832.51 2157.02 2157.02 -0.150444 Oktober 1256.7 1766.94 1766.94 -0.288770 Nopember 1241.54 1281.51 1281.51 -0.031190 Desember 1355.41 1240.85 1240.85 0.092324 Januari 2416.04 2534.36 2534.36 -0.030985 Februari 2365.65 2415.84 2415.84 -0.014101 Maret 2467.9 2367.7 2367.7 0.044980 April 2341.43 2467.59 2467.59 0.088173 Mei 2323.85 2341.54 2341.54 0.044683 Juni 2026.88 2323.24 2323.24 -0.007788 Juli 1917.45 2026.78 2026.78 0.097191 Agustus 1722.77 1916.83 1916.83 -0.055304 September 1434.07 1722.77 1722.77 -0.010913 Oktober 1285.48 1434.07 1434.07 0.116994 Nopember 1330.02 1285.48 1285.48 -0.001552 Desember 1377.45 1332.67 77 1332.67 0.015575 78 Lampiran 5 Treynor Measure Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) 2009 2010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 2011 N o T a h u n Nama Reksadana Bahana dana selaras Semesta dana maxima Schroder dana terpadu II Bahana dana infrastruktur Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima Bahana dana selaras Semesta dana maxima Schroder dana terpadu II Bahana dana infrastruktur Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima Bahana dana selaras Semesta dana maxima Schroder dana terpadu II Bahana dana infrastruktur Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima Tingkat Return β 0.033828 0,126370 0.024081 0,092729 0.024914 0,095604 0.048038 0,175415 0.028324 0,107374 0.011488 0,049266 0.031112 0,116996 0.031635 0,118802 0.008181 0,037851 0.015170 0,061974 0.048038 0,175415 0.004998 0,026868 -0.029019 0,043443 -0.011960 0,015096 -0.015965 0,021751 -0.049171 0,076929 -0.026810 0,039772 -0.017990 0,025115 -0.031202 0,047069 -0.039420 0,060726 -0.003408 0,000884 -0.009866 0,011615 -0.049171 0,076929 0.134022 -0,227485 0.036822 0,059200 0.070310 0,109930 0.038768 0,062148 0.057279 0,090189 0.037209 0,059787 0.010488 0,019308 0.046663 0,074109 0.045712 0,072667 -0.017281 -0,022759 0.057122 0,089953 0.057279 0,090189 0.032388 0,052483 78 Risk Free Treynor 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002786 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002876 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0.002258 0,245640 0,229641 0,231448 0,257970 0,237838 0,176620 0,242107 0,242831 0,142508 0,199816 0,257970 0,082322 -0,734184 -0,982805 -0,866216 -0,676553 -0,746403 -0,830802 -0,723983 -0,696502 -7,104528 -1,096975 -0,676553 -0,576504 0,583850 0,619049 0,587469 0,610058 0,584599 0,426258 0,599195 0,597986 0,858532 0,609927 0,610058 0,574088 Benchmark 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 0.012304 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 -0.011053 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 0.023103 Lampiran 6 Bahana dana selaras Semesta dana maxima Schroder dana terpadu II Bahana dana infrastruktur Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima Bahana dana selaras Semesta dana maxima Schroder dana terpadu II Bahana dana infrastruktur Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima Bahana dana selaras Semesta dana maxima Schroder dana terpadu II Bahana dana infrastruktur Dana selaras dinamis Garuda satu Gmt dana fleksi Mandiri investa aktif Optima fleksi Panin dana unggulan Premier citra optima Reksa dana prima 50 75 65 75 30 25 45 70 50 20 0 50 50 75 65 75 30 25 45 70 50 20 0 50 50 75 65 75 30 25 45 70 50 20 0 50 45 10 0 25 70 65 20 25 50 75 70 20 45 10 0 25 70 65 20 25 50 75 70 20 45 10 0 25 70 65 20 25 50 75 70 20 79 Deposito Nama Reksadana Obligasi 2010 2011 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 2009 No thn Saham Perhitungan Proporsi Alokasi Aset Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) X1 X2 X3 5 15 35 0 0 10 35 5 0 5 30 30 5 15 35 0 0 10 35 5 0 5 30 30 5 15 35 0 0 10 35 5 0 5 30 30 1.195640 1.793460 1.554332 1.793460 0.717384 0.597820 1.076076 1.673896 1.195640 0.478256 0.000000 1.195640 -2.519431 -3.779147 -3.275260 -3.779147 -1.511659 -1.259716 -2.267488 -3.527204 -2.519431 -1.007772 0.000000 -2.519431 2.741115 4.111673 3.563450 4.111673 1.644669 1.370558 2.467004 3.837561 2.741115 1.096446 0.000000 2.741115 0.311719 0.069271 0.000000 0.173177 0.484896 0.450260 0.138542 0.173177 0.346354 0.519531 0.484896 0.138542 0.375375 0.083417 0.000000 0.208542 0.583917 0.542208 0.166833 0.208542 0.417083 0.625625 0.583917 0.166833 0.364969 0.081104 0.000000 0.202760 0.567729 0.527177 0.162208 0.202760 0.405521 0.608281 0.567729 0.162208 0.030365 0.091094 0.212552 0.000000 0.000000 0.060729 0.212552 0.030365 0.000000 0.030365 0.182188 0.182188 0.044438 0.133313 0.311063 0.000000 0.000000 0.088875 0.311063 0.044438 0.000000 0.044438 0.266625 0.266625 0.031875 0.095625 0.223125 0.000000 0.000000 0.063750 0.223125 0.031875 0.000000 0.031875 0.191250 0.191250 80 Lampiran 7 Perhitungan Pembanding (Benchmark) return campuran Priode Penelitian ( Januari 2009 – Desember 2011) No Benchmark 1 IHSG 2 SBI 3 BLN 3 SBI 12 BLN Return Campuran 2009 2010 2011 0.286954 -0.604663 0.657868 0.072875 0.106650 0.076500 0.083125 0.100100 0.097325 0.012304 -0.011053 0.023103 Suku Bungan Deposito 3 Bulan dan 12 Bulan Bank Pemerintah Dan Swasta Kelompok Bank dan Jangka Waktu Bank Persero 3 Bulan Bank Pemerintah Daerah 3 Bulan Bank Swasta Nasional 3 Bulan Bank Umum 3 Bulan Kelompok Bank dan Jangka Waktu Bank Persero 12 Bulan Bank Pemerintah Daerah 12 Bulan Bank Swasta Nasional 12 Bulan Bank Umum 12 Bulan 80 Tahun 2009 2010 2011 7.33 10.47 7.34 6.76 9.38 8.23 7.64 11.65 7.55 7.42 11.16 7.48 Tahun 2009 2010 2011 8.41 11.44 9.4 8.73 8.81 10.93 7.87 9.36 9.05 8.24 10.43 9.55 Lampiran 8 Hasil Uji Regresi Berganda Variables Entered/Removed Model 1 Variables Variables Entered Removed deposito, saham, obligasi Method . Enter a a. All requested variables entered. Model Summaryb Model 1 R .595 R Square a Adjusted R Std. Error of the Square Estimate .354 .293 Durbin-Watson 1.11470 2.060 b ANOVA Model 1 Sum of Squares df Mean Square Regression 21.771 3 7.257 Residual 39.762 32 1.243 Total 61.533 35 a. Predictors: (Constant), deposito, saham, obligasi b. Dependent Variable: kinerja 81 F 5.840 Sig. .003 a Coefficientsa Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model 1 (Constant) B Std. Error Beta t Sig. -.598 .502 -1.191 .242 saham .345 .084 .603 4.120 .000 obligasi .208 1.051 .031 deposito 2.170 2.078 .167 1.044 .304 .197 .845 Depende Variabel : Kinerja Reksadana Coefficientsa Correlations Model 1 Zero-order Partial Collinearity Statistics Part Tolerance VIF (Constant) saham .575 .589 .585 .943 1.061 obligasi -.103 .035 .028 .802 1.246 deposito .063 .182 .148 .794 1.260 Depende Variabel : Kinerja Reksadana Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation kinerja 36 -7.10 .86 -.1640 1.32593 saham 36 -3.78 4.11 .4370 2.31626 obligasi 36 .00 .63 .3085 .20007 deposito 36 .00 .31 .1008 .10175 Valid N (listwise) 36 82 83 84