Analisis Hubungan Total Asset, Nilai Aktiva Bersih, Imbal Hasil dan

1 Analisis Hubungan Total Asset, Nilai Aktiva Bersih, Imbal Hasil dan
Umur Dengan Rasio Total Biaya Reksa Dana
(Studi Kasus Pada Perusahaan Reksa Dana Periode 2009-2012)
Ayunda Priskila
B. Yuliarto N.
Ilmu Administrasi Niaga,
Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik, Universitas Indonesia
Abstrak: Penelitian ini dilakukan untuk menganalisis adanya hubungan yang terjadi
antara beberapa karakteristik reksa dana yang mencakup total asset, nilai aktiva bersih,
imbal hasil dan umur reksa dana dengan rasio total biaya pada reksa dana saham di
Indonesia. Penelitian yang dilakukan menggunakan analisis metode regresi berganda.
Hasil yang didapat dari penelitian ini yaitu terdapat hubungan yang signifikan positif
pada karakteristik reksa dana yaitu nilai aktiva bersih dan tingkat imbal hasil dengan
rasio total biaya pada reksa dana.
Abstract: This study is conducted to analyze the relationship between several
characteristics of mutual funds covering total assets, net asset value, rate of return and
age of mutual funds to total expense ratio of mutual funds in Indonesia. This research is
conducted using multiple regression analysis method. The results obtained from this
research is
that there are a relationship which is significant positive on the
characteristics of the fund’s net assets value and return on the total expense ratio of the
mutual fund.
Kata kunci: Rasio Biaya Total , Karakteristik Reksa Dana, Nilai Aktiva Bersih.
I.
PENDAHULUAN
Reksa dana merupakan kegiatan investasi yang memiliki peranan strategis dalam
pertumbuhan perekonomian suatu negara. Tanpa adanya investasi maka laju
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
2 pertumbuhan perekonomian suatu negara
akan stagnan. Investasi dapat diartikan
sebagai komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada
saat ini dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa yang akan datang (Tandeilin,
2013). Penyertaan dana tersebut dapat dialokasikan ke berbagai macam kegiatan
investasi misalnya mempergunakan sejumlah dana pada aset riil (tanah, bangunan,
mesin) ataupun aset finansial (deposito, saham, obligasi).
Pasar modal merupakan salah satu bagian dari pasar finansial yang paling sering
digunakan oleh investor institusional ataupun individual untuk berinvestasi. Dalam
melaksanakan
fungsi
ekonominya
pasar
modal
menyediakan
fasilitas
yang
mempertemukan dua kepentingan yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana (lender)
dengan pihak yang memerlukan dana (borrower).
Investor asing masuk karena melihat adanya pertumbuhan ekonomi ini, sebab dengan
pertumbuhan tersebut mereka akan berpeluang memperoleh capital gain dan dividen.
Praktis sejak berdirinya pasar modal Indonesia kontribusi investor asing selalu lebih
besar, dengan kata lain mereka lebih banyak menikmati keuntungan akibat
pertumbuhan ekonomi tersebut.
Risiko yang mungkin muncul dari suatu investasi yang berisiko dapat dikurangi dengan
cara pendekatan konsep diversifikasi (Markowitz, 1952 dalam Fabozzi, 1999) yang
berarti bahwa investor perlu membentuk portofolio atau kombinasi dari berbagai
macam sekuritas dengan sedemikian rupa sehingga risiko dapat diminimalkan tanpa
harus mengorbankan expected return. Oleh karena instrumen yang dikelola semakin
banyak, investor individual pastinya akan menghadapi berbagai macam kendala
(Junarsin, 2008). Seperti misalnya pengetahuan dalam bidang investasi yang terbatas,
modal yang terbatas untuk memiliki portofolio yang optimal, proses administrasi yang
kompleks, serta akses informasi dan waktu yang terbatas untuk mengelola dana secara
kontinuitas.
Untuk mengatasi masalah tersebut diatas, maka diperkenalkanlah suatu produk
investasi tidak langsung yang disebut Reksa Dana (Mutual Fund). Reksa dana
merupakan wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari sekumpulan
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
3 investor dalam bentuk unit penyertaan untuk selanjutnya diinvestasikan kembali dalam
portofolio Efek oleh manajer investasi. Melalui reksa dana ini sekumpulan investor
dengan dana yang relatif kecil dapat menikmati return portofolio investasi .
Reksa dana diartikan sebagai suatu wadah yang mengumpulkan dana dari masyarakat
dalam bentuk unit penyertaan (UP) untuk kemudian dikelola oleh Manager Investasi.
Ada dua bentuk reksadana yaitu reksadana terbuka dan reksadana tertutup. Reksadana
tertutup menjual unit penyertaan yang berupa saham dan jumlahnya tetap, sehingga
harganya lebih ditentukan karena permintaan dan penawaran di pasar modal.
Sedangkan reksadana terbuka menjual unit penyertaan yang jumlahnya boleh terus
bertambah. Nilai per unit penyertaan reksa dana di pasar modal mencerminkan nilai
asset yang mendukung unit penyertaan tersebut yang disebut juga dengan Nilai Aktiva
Bersih (NAB). Reksadana terbuka lebih dikenal dikarenakan memiliki tingkat likuiditas
yang lebih tinggi dibandingkan dengan reksadana tertutup. Reksadana terbuka ini
bersifat sangat likuid karena unit penyertaannya dapat dijual kembali kapan saja di hari
bursa.
Pengelolaan reksa dana sendiri dilakukan oleh manajer investasi yang profesional dan
telah berpengalaman di bidang investasi dan perkembangan portofolio reksa dana ini
dilaporkan kepada investor secara transparan dan berkala (BAPEPAM, 2006). Selain
itu juga dengan adanya beberapa pilihan reksa dana yang tersedia di pasar modal maka
investor memiliki fleksibilitas dalam berinvestasi sesuai dengan tujuan dan profil risiko
mereka masing-masing.
Dilihat dari portofolio investasinya, ada empat jenis reksa dana yang sering
dimanfaatkan oleh para investor, yaitu Reksa Dana Pasar Uang (RSPU), Reksa Dana
Saham (RDS), Reksa Dana Pendapatan Tetap (RDPT) dan Reksa Dana Campuran
(RDC). Tiap jenis reksa dana tersebut memiliki karakteristik risiko dan return yang
berbeda (Junarsin, 2008:29). Misalnya jika investor memprioritaskan pendapatan yang
stabil maka jenis reksa dana yang paling sesuai adalah reksa dana pendapatan tetap.
Sedangkan apabila investor memiliki tujuan investasi berupa pertumbuhan kekayaan
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
4 yang semaksimal mungkin, maka reksa dana yang dipilih dan lebih sesuai dengan
preferensinya adalah reksa dana saham.
Reksa dana mulai diperkenalkan di Indonesia ketika PT Reksadana berdiri pada tahun
1976 dimana perusahaan ini menerbitkan sertifikat yang dikenal dengan nama sertifikat
danareksa I dan II. Setiap harinya harga reksa dana tersebut diumumkan. Walaupun
masih tergolong baru, berdirinya reksa dana ini merupakan cikal bakal maraknya reksa
dana di Indonesia yang hingga kini terus berkembang pesat. Berdasarkan data
BAPEPAM (2008), pada akhir bulan Desember tahun 2004 sudah tercatat sebanyak
246 reksa dana. Padahal pada tahun 1996 baru berdiri sebanyak 25 reksa dana saja.
Sejalan dengan pertumbuhan jumlah reksa dana tersebut, total dana kelolaan nilai aset
bersih (NAB) reksa dana juga mengalami kenaikan yang sangat signifikan dari hanya
Rp 2,78 triliun pada tahun 1996 menjadi Rp 104 triliun pada akhir tahun 2004 atau
tumbuh sebesar 3639,64%.
Dari diagram statistik pada situs BAPEPAM menunjukkan bahwa reksa dana saham di
Indonesia memiliki komposisi nilai aktiva bersih terbesar dengan jumlah 42,3%
dibandingkan dengan nilai aktiva bersih yang dimiliki oleh jenis reksa dana lainnya.
Hal ini juga memberikan suatu gambaran mengenai hal menarik dari reksa dana saham
di Indonesia untuk diteliti lebih mendalam.
Selain itu dari hal tersebut diatas terdapat hal menarik yang perlu dianalisis untuk
mengetahui lebih lanjut mengenai faktor-faktor yang berpengaruh pada karakteristik
reksa dana sehingga investor tidak akan mengalami kekhawatiran pada saat memiliki
investasi dalam reksa dana. Pada penelitian ini penulis ingin mempelajari mengenai
faktor-faktor yang berpengaruh pada karakteristik reksa dana. Untuk menggambarkan
mengenai faktor-faktor tersebut pada reksa dana perlu diketahui mengenai beban rasio
total (TER) yang merupakan ukuran dari total biaya dana untuk investor. Total biaya
dana ini dapat mencakup berbagai biaya seperti pembelian, redemption (penebusan)
dan audit serta adanya biaya-biaya lainnya. Beban rasio total (TER) ini dihitung dengan
membagi biaya tahunan total dengan dana total aset rata-rata selama setahun itu dan
dilambangkan dengan presentase. Biasanya hasilnya juga akan bervariasi dari tahun ke
tahun.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
5 Pada penelitian terdahulu yang menjadi jurnal acuan yang berjudul ”Can Mutual Funds
Explains Fee” (Geranio & Zanetti; 2005) telah diteliti mengenai faktor-faktor penentu
biaya reksa dana di industri reksa dana di Italia. Dari penelitian tersebut diperkenalkan
model untuk menggambarkan bagaimana biaya reksa dana diukur dengan rasio biaya
total dan perhitungan atas rasio biaya total ini dapat dijelaskan oleh karakteristik dana.
Beberapa faktor karakteristik dari reksa dana tersebut adalah ukuran reksa dana, umur
reksa dana, imbal hasil dari portofolio reksa dana, ukuran promotor, saluran distribusi,
klien target, serta kehadiran atas biaya-biaya lain yang tidak termasuk dalam
perhitungan TER (Total Expense Ratio) dan juga jenis reksa dana.
Dengan adanya beberapa hasil penelitian sebelumnya mengenai kinerja reksa dana serta
belum adanya penelitian terdahulu di Indonesia mengenai faktor-faktor yang
berpengaruh pada karakteristik reksa dana maka penulis memiliki motivasi untuk
memberikan informasi yang dapat dipergunakan sebagai sumber referensi bagi para
investor dan manajer investasi dalam menentukan strategi investasi yang dapat diambil.
Hal ini menjadi motivator utama penulis untuk melakukan penelitian ini.
Oleh karena itu dengan mereplikasi jurnal sebelumnya yang diteliti oleh Geranio,
Zanotti (2005) tentang bagaimana karakteristik reksa dana dapat menjelaskan biayabiaya penulis ingin menguji kembali mengenai apa saja faktor-faktor yang
mempengaruhi karakteristik reksa dana saham di Bursa Efek Indonesia mengenai
hubungan total asset, nilai aktiva bersih, imbal hasil, dan umur reksadana pada rasio
total biaya reksadana saham pada perusahaan reksadana periode 2009-2012.
II.
TUJUAN & RUANG LINGKUP PENELITIAN
Tujuan penelitian ini adalah menganalisis apakah terdapat hubungan antara total asset
atau ukuran reksa dana yang dimiliki suatu reksa dana, nilai aktiva bersih dalam reksa
dana per unit penyertaan, umur reksa dana serta pengembalian atau return yang
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
6 mungkin dari suatu reksa dana saham terhadap biaya yang diukur dengan rasio biaya
total pada reksa dana saham.
Penelitian ini mengacu pada jurnal dari Geranio & Zanetti (2005) mengenai
karakteristik reksa dana yang dapat menjelaskan mengenai biaya. Cara yang dilakukan
adalah dengan mempelajari faktor-faktor penentu biaya reksa dana dengan
menggunakan model untuk menggambarkan rasio total biaya yang dapat dijelaskan
oleh karakteristik reksa dana tersebut.
III. TINJAUAN PUSTAKA
Penelitian tentang faktor-faktor penentu reksa dana dalam menjelaskan karakteristik
biaya telah dilakukan oleh Geranio & Zanetti (2005). Hasil penelitiannya
memperkenalkan model untuk menggambarkan bagaimana rasio biaya total dapat
dijelaskan oleh karakteristik reksa dana. Dengan menjelaaskan biaya reksa dana yang
diukur dengan rasio biaya total dengan satu set karakteristik reksa dana seperti ukuran
dari reksa dana, umur reksa dana, tingkat pengembalian portofolio reksa dana, ukuran
promotor, saluran distribusi, investor target serta adanya kehadiran dari biaya-biaya
lainnya yang tidak termasuk di dalam perhitungan rasio biaya total (TER) dan juga
jenis reksa dana.
Dalam penelitian terdahulu tersebut dilakukan studi komprehensif mengenai Italia
biaya reksa dana di Eropa terutama di Italia dan hubungan dari biaya tersebut dengan
karakteristik dana didasarkan pada sejumlah besar dana. Beberapa hasil yang kemudian
muncul dari analisis penelitian terdahulu tersebut adalah sebagai berikut:
1. Reksa dana yang lebih besar dan dana yang dikelola oleh perusahaan dengan aset di
bawah manajemen yang lebih tinggi biasanya memungut biaya yang lebih rendah.
2. Reksa dana yang berdomisili di negara asal memiliki biaya yang lebih tinggi
terutama disebabkan oleh beban yang lebih tinggi terkait dengan adanya kebijakan
fiskal dan regulasi.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
7 3. Reksa dana yang dijual kepada investor institusi dan atau didistribusikan oleh
penasihat keuangan membebankan biaya lebih rendah daripada yang dijual kepada
investor ritel oleh bank.
4. Reksa dana saham dan reksa dana saham internasional semua memiliki biaya jauh
lebih tinggi daripada kategori dana-dana yang lainnya.
5. Dana beban membebankan biaya langsung yang lebih rendah.
Kinerja yang baik dari reksa dana yang diteliti lebih disebabkan oleh karakteristik dari
reksa dana itu sendiri bukan dari market timing ability yang dimiliki oleh manajer
portofolio reksa dana yang bersangkutan. Selain itu juga terdapatnya biaya-biaya pada
reksa dana juga dapat menjadi salah satu acuan dalam memilih jenis reksa dana untuk
berinvestasi. Dari hasil penelitian terdahulu yang telah dilakukan di berbagai negara
termasuk di Eropa dan di Amerika, dijelaskan bahwa terdapat kehadiran biaya-biaya
lain pada reksa dana sesuai dengan karakteristik reksa dana tersebut.
Penelitian lainnya di Indonesia mengenai reksadana ataupun kinerja reksadana di
Indonesia juga telah dilakukan sebelumnya dengan hasil yang menyatakan bahwa reksa
dana yang diteliti yang outperform terhadap kinerja pasar dan memiliki stock selection
ability, pada variabel kelebihan tingkat pengembalian pasar secara konsisten
mempengaruhi kelebihan
pengembalian portofolio, market timing ability dan hot
hands effect signifikan positif, reksa dana yang diteliti memiliki kinerja yang lebih
buruk dari kinerja pasar, tingkat pengembalian pasar atas reksa dana juga menentukan
tingkat pengembalian portofolio reksa dana, reksa dana lebih cenderung untuk memilih
saham-saham berkapitalisasi besar dalam portofolionya dibandingkan saham-saham
yang berkapitalisasi kecil, tingkat pengembalian reksa dana pada bulan sebelumnya
signifikan positif terhadap tingkat pemgembalian portofolio reksadana bulan
berikutnya, peranan manajer (Wardhani; 2003).
Sedangkan hasil dari penelitian lain yang dilakukan sebelumnya oleh Sutawisena; 2001
mengenai Analisis Pola Kinerja Reksa Dana Saham, Reksa dana Pendapatan Tetap dan
Reksa Dana Campuran di Indonesia Selama Periode 2005-2010 menunjukkan bahwa
reksa dana yang mampu memiliki kinerja lebih dari 5 tahun serta kurang dari 5 tahun
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
8 dan investor lebih cepat mengambil keputusan pada reksa dana yang underperform
untuk meminimalisir kerugian yang dimiliki reksa dana.
IV. MODEL ANALISIS
Dalam penelitian ini akan diuji validitas dalam portofolio reksa dana dengan menguji
hubungan karakteristik dan biaya pada reksa dana. Pendekatan penelitian yang akan
dilakukan adalah pendekatan kuantitatif dengan mengumpulkan data-data sekunder dari
perumusan masalah yang telah ditetapkan yaitu dengan menggunakan laporan
keuangan tahunan dari portofolio reksa dana. Pendekatan ini disesuaikan dengan
kebutuhan pencarian jawaban atas pertanyaan penelitian atau perumusan permasalahan
yang telah diuraikan sebelumnya.
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan pendekatan kuantitatif karena data-data
yang akan diolah berbentuk numerik dan analisis yang dilakukan merupakan statistik
deskriptif dan inferensial serta besarnya sampel yang akan dipergunakan dalam
mengolah data diharapkan dapat memenuhi validitas statistik seccara akurat guna
merefleksikan populasi.
Sampel berisi tentang reksa dana saham yang aktif di Bursa Efek Jakarta dalam periode
waktu 2009-2012. Sumber data adalah laporan keuangan tahunan yang diterbitkan oleh
reksa dana dan juga data yang dikumpulkan dari aset manajemen untuk reksa dana di
Bursa Efek Indonesia. Untuk setiap reksa dana saham yang diteliti masing-masing
informasi terdiri dari nama reksa dana dan juga nama perusahaan yang menerbitkan
reksa dana, total aset reksa dana, tahun diterbitkan atau tahun masa aktif dari reksa
dana, nilai aktiva bersih per unit penyertaan reksa dana, tingkat pengembalian reksa
dana, rasio biaya total dan semua biaya-biaya yang dibebankan pada reksa dana (biaya
manajemen, biaya administrasi, biaya kustodian, biaya distribusi, biaya lainnya, biaya
kinerja).
Metode penelitian yang dilakukan dengan menggunakan regresi berganda dengan
metode level signifikansi 5% dimana alfa sebagai variabel independen adalah faktor-
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
9 faktor yang mempengaruhi karakteristik reksa dana yang terdiri dari total aset atau
ukuran total aset reksa dana, total aktiva bersih per unit penyertaan reksa dana, umur,
perputaran atau pengembalian portofolio reksa dana. Sedangkan variabel dependen
dalam penelitian ini adalah rasio biaya total yang dihitung dengan membagi jumlah
biaya-biaya transaksi ataupun biaya-biaya operasional reksa dana yang terdiri dari
biaya pembelian dan biaya penjualan, biaya manajer investasi, biaya pajak dan biayabiaya lain seperti biaya audit dan biaya transaksi selama reksa dana tersebut
diperjualbelikan yang dikenakan kepada konsumen dan afiliasi reksa dana dengan
perusahaan sekuritas tertentu dengan jumlah total aset dari reksa dana tersebut.
Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Geranio & Zanotti (2005) mengenai Total
Expense Ratio atau rasio biaya total menyebutkan hasil bahwa karakteristik pada reksa
dana yang meliputi ukuran dana, investor asing maupun investor lokal serta reksa dana
baik yang dikelola oleh institusi keuangan baik bank ataupun non bank dapat
menjelaskan rasio total biaya-biaya pada reksa dana. Beberapa faktor yang menjadi
karakteristik reksa dana antara lain adalah sebagai berikut (1) nilai aset reksa dana, (2)
nilai aset bersih per unit penyertaan reksa dana, (3) perputaran portofolio atau
pengembalian portofolio reksa dana, (4) umur reksa dana, dan (5) afiliasi reksa dana
dengan sekuritas tertentu.
Pada penelitian ini akan diteliti hubungan karakteristik reksa dana dan biaya pada reksa
dana tersebut seperti total aset, total aktiva bersih per unit penyertaan, umur reksa dana,
perputaran atau tingkat pengembalian portofolio, serta pembayaran transaksi yang
dikenakan kepada investor pemilik unit penyertaan reksa dana.
Rumus model penelitian yang akan digunakan dengan mereplika jurnal utama yang
menjadi acuan dalam penelitian ini dari Geranio & Zanotti (2005) yaitu dengan
menggunakan multiple regresi sebagai berikut:
TER = β1 logto + β2 lognav +β3 ret + β4 logage + β5 inst + β6 bank + ε
Dimana TER adalah Total Expense Ratio atau rasio total biaya, logto merupakan total
net asset pada reksa dana, lognav merupakan nilai aset bersih per unit reksa dana, ret
merupakan 1 tahun pengembalian reksa dana, logage merupakan umur reksa dana,
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
10 instmerupakan dummy untuk investor institutional (1) dan bank (0), bank merupakan
dummy untuk reksa dana saham yang didistribusikan hanya oleh bank
sedangkan ε merupakan standar eror.
Variabel dependen yang akan dihitung dalam penelitian ini adalah rasio biaya total.
Rasio biaya total atau Total Expense Ratio (TER) merupakan salah satu ukuran yang
dipergunakan dalam menghitung biaya-biaya dalam reksa dana yang mencakup biaya
pengelolaan yaitu biaya pembelian dan biaya penjualan, biaya manajer investasi, biaya
pajak atau biaya perizinan, biaya audit dan biaya-biaya operasional lainnya yang terjadi
saat melakukan pengelolaan dana. Rasio biaya total atau TER ini dihitung dengan
menggunakan rumus total fund cost reksa dana dibagi dengan total fund assets reksa
dana tersebut.
Variabel yang pertama yang menjadi variabel independen dalam penelitian ini adalah
ukuran dana atau jumlah aktiva bersih pada akhir tahun yang dikelola oleh perusahaan
manajemen aset yang sama. Diharapkan jumlah dana yang lebih besar dapat
dihubungkan dengan TER yang rendah, sehingga menandakan adanya skala ekonomi
dalam pengelolaan reksa dana. Menunjukkan bahwa besarnya reksa dana menunjukkan
skala ekonomi diserahkan kepada investor sebagai biaya yang lebih rendah. Skala
ekonomi bisa muncul di tingkat perusahaan manajemen juga. Banyak biaya yang
berkaitan dengan manajemen harus mengurangi biaya ditanggung oleh dana masingmasing. Sebuah hubungan yang signifikan negatif antara ukuran dana tersebut dan TER
sedangkan penelitian lain tidak mempertimbangkan total aset di bawah manajemen
manajer investasi.
Variabel kedua adalah jumlah aktiva bersih per unit penyertaan dalam reksa dana
dengan menggunakan data-data unit penyertaan reksa dana saham di situs bapepam.
Data yang diperoleh dan dikumpulkan per tahun kemudian diolah dengan
menggunakan regresi berganda yang dihubungkan terhadap rasio biaya total atau TER.
Nilai aktiva bersih per unit penyertaan reksa dana ini juga berbeda-beda tergantung dari
tahun ditrbitkannya dan juga jumlah aset total seccara keseluran dari reksa dana
tersebut.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
11 Variabel ketiga adalah pengembalian tahunan pada tahun sebelumnya dari gross dana.
Dengan menggunakan variabel ketiga ini diharapkan pengembalian tahunan
mempengaruhi rasio biya total atau TER yang positif, yang berarti bahwa dana kinerja
yang lebih tinggi membebankan biaya yang lebih tinggi. Oleh karena itu, jika manajer
memanfaatkan kinerja masa lalu yang baik dengan biaya pengelolaan dan pengisian
yang lebih tinggi, dana kinerja yang baik di tahun sebelumnya akan memiliki biaya
yang lebih tinggi daripada dana dengan pengembalian yang lebih rendah. Peneliti
percaya bahwa jika investor memilih lebih baik pada reksa dana dengan aset yang lebih
tinggi yang dikelola oleh dana tersebut dapat menyebabkan rasio biaya lebih rendah
karena biaya yang tersebar di basis aset yang lebih besar. Tergantung dari dua efek
yang dijelaskan di atas berlaku hubungan antara rasio biaya total atau TER dan
pengembalian kemudian bisa menjadi positif atau negatif.
Variabel pengembalian dalam reksa dana ini dihitung dengan menggunakan rumus
perhitungan nilai aktiva bersih reksa dana per unit penyertaan pada tahun tertentu
dikurangi dengan nilai aktiva bersih pada tahun sebelumnya kemudian dibagi dengan
nilai aktiva bersih reksa dana pada tahun sebelumnya.
Variabel keempat adalah umur reksa dana diukur dengan jumlah tahun sejak berdirinya
atau sejak diterbitkannya reksa dana tersebut. Reksa dana muda dan tua mungkin
memiliki perilaku yang berbeda dan hal ini dapat berdampak pada biaya relsa dana
tersebut. Sebuah hubungan negatif antara usia atau umur reksa dana menunjukkan dana
dan pengeluaran dana. Hubungan bisa menjadi positif atau negatif. Sebuah tanda
negatif akan menandakan keberadaan ekonomi pembelajaran dimana dana yang lebih
tua memiliki proses yang lebih efisien dan sebagai akibatnya reksa dana yang lebh tua
tersebut dapat mengisi biaya yang lebih rendah. Namun di sisi lain tanda positif juga
mungkin untuk muncul, jika usia memiliki dampak negatif pada pertumbuhan dana
sehingga menyebabkan reksa dana yang lebih lama membebankan biaya yang lebih
tinggi untuk mengimbangi langkah mereka lebih rendah dari pertumbuhan.
Pada penelitian yang dilakukan terdahulu yang juga digunakan sebagai jurnal acuan
atau jurnal utama dalam penelitian ini peneliti memverifikasi kemungkinan adanya
korelasi positif antara umur dan ukuran dana. Bahkan dana yang lebih lama bisa
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
12 menjadi dana yang lebih besar dan dalam hipotesis ini sebenarnya pembelajaran akan
skala ekonomi yang terjadi di dalam industri reksa dana dimana terdapat korelasi
positif dari 0,1352 yang menunjukkan bahwa hanya terdapat hubungan yang lemah
antara dua variabel tersebut.
Kemudian langkah selanjutnya adalah memasukkan variabel dummy untuk semakin
memperkuat karakteristik dalam reksa dana. Satu set pertama variabel dummy
dimaksudkan untuk memverifikasi hubungan antara fitur kelembagaan dana dan biaya.
Hipotesis bahwa dana disediakan untuk investor institusi membebankan biaya yang
lebih rendah, karena kekuatan pasar lebih tinggi dari investor institusional
dibandingkan dengan investor ritel. Dievaluasinya variabel dummy ini dimaksudkan
untuk pengelompokkan reksa dana dengan apakah mereka dijual kepada institusi atau
investor ritel. Koefisien variabel ini berpengaruh negatif terkait dengan biaya.
Hubungan dengan rasio biaya total atau TER bisa positif atau negatif. Variabel dummy
membedakan antara perusahaan investasi atau sekuritas dengan bank di Indonesia.
Variabel dummy ini dihitung dengan cara memberikan nilai 0 dan 1. Untuk reksa dana
yang dikelola oleh bank akan diberikan variabel dummy dengan angka 0 dan untuk
reksa dana yang dikelola oleh institusi keuangan bukan bank akan diberikan angka 1.
V.
HASIL PENELITIAN
Analisis Statistik Deskriptif
Dalam bab ini dijelaskan mengenai hal-hal yang berkaitan dengan data-data berupa
jenis-jenis reksa dana saham yang aktif sejak tahun 2009 sampai dengan tahun 2012
yang listed di Bapepam. Pengklasifikasian data dari reksa dana saham ini merupakan
sampel yang akan digunakan dalam melakukan analisis regresi berganda dengan
menggunakan level signifikansi sebesar 5%. Data yang diambil dan diolah hanyalah
reksa dana saham untuk mendapatkan anlisis yang lebih mendalam mengenai
karakteristik reksa dana saham itu sendiri seperti NAV/unit reksa dana, umur reksa
dana, ukuran reksa dana atau total aset reksa dana serta digunakan juga dummy dalam
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
13 analisis data ini dengan menggunakan dua jenis reksa dana yang didistribuskan oleh
bank dan reksa dana yang didistribusikan oleh institusional.
Pengolahan data analisis reksa dana ini dilakukan untuk mengetahui hubungan yang
signifikan antara total beban rasio pada reksa dana yang merupakan variabel dependen
dan juga karakteristik reksa dana yang telah disebutklan diatas yaitu nilak aset bersih
per unit reksa dana, umur reksa dana, serta total aset reksa dana atau ukuran reksa dana
sebagai variabel independen dengan menggunakan model penelitian dengan regresi
berganda yang akan dilanjutkan dengan pengujian hipotesis dengan menggunakan
koefisien determinasi (R2) dimana kekuatan pengaruh variabel bebas terhadap variabel
terikat dapat diketahui dari besarnya nilai koefisien determinasi (R2) yang berada antara
nol dan satu. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-variabel independen
memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel
dependen.
Statistik deskriptif dari variabel-variabel penelitian sebagai berikut:
Descriptive Statistics
Std.
TER
N
Range
Minimum
Maximum
Statistic
Statistic
Statistic
Statistic
Mean
Statistic
Std. Error
Deviation
Variance
Statistic
Statistic
35 9.7003492958 7.8664187 9.70042796 .7863508098 4.36143082 2.580257271
69E0 69590E-5
0057E0
9300 3391780E-
6.658
965563E0
1
Tot Asset
35
2562412.39
77.11 2562489.50 562204.1774 1.35778E5
8.03275E5
6.453E11
NAV/up
35
3670.95
.13
3671.08
1295.5789
105.09250
621.73559 386555.150
Return
35
3670.95
-.87
3670.08
1294.5789
105.09250
621.73559 386555.150
Age
35
3
1
4
1.97
.166
.985
.970
Dummy
35
1
0
1
.89
.055
.323
.104
Valid N
35
(M)
(listwise)
Sumber: diolah oleh peneliti
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
14 Data sampel reksa dana saham yang masih diperjualbelikan selama tahun periode
penelitian yaitu tahun 2009 sampai dengan tahun 2012. Dimana diperoleh sebanyak
35 sampel dalam penelitin ini yang merupakan jenis-jenis dari reksa dana saham yang
masih diperjualbelikan dari 18 perusahaan reksa dana yang meliputi perusahaan
keuangan bukan bank dan juga bank kustodian yang akan dilakukan pengamatan.
Hasil statistik deskriptif untuk variabel independen dalam penelitian ini selama tahun
periode 2009 sampai dengan 2012 menunjukkan total aset atau ukuran dana dari reksa
dana saham memiliki nilai rata-rata (mean) 562204,1774M dengan standar deviasi
8,03275E5. Nilai aktiva bersih per unit penyertaan reksa dana memiliki nilai rata-rata
(mean) 1295,5789 dengan
standar deviasi 105,09250. Return atau tingkat
pengembalian dari portofolio reksa dana saham memiliki nilai rata-rata (mean)
1295,5789 dengan standar deviasi 105,09250. Age memiliki nilai rata-rata (mean) 1,97
dengan standar deviasi 1,66. Hasil dari statistik pada variabel-variabel independen
diatas menunjukkan bahwa kinerja perusahaan reksa dana dalam memperoleh laba
secara umum memiliki nilai rata-rata positif.
Hasil statistik deskriptif dari variabel dependen Total Expense Ratio (TER) atau rasio
biaya total memiliki nilai rata-rata (mean) sebesar 0,78635 dengan standar deviasi
4,36143082. Kondisi ini juga menunjukkan hasil yang positif dari setiap perusahaan
reksa dana terutama yang melakukan perdagangan efek portofolio reksa dana saham.
Hasil estimasi regresi berganda dengan variabel dependen rasio biaya total atau Total
Expense Ratio dan variabel independen yaitu total aset yang merupakan ukuran besar
kecilnya aset keseluruhan suatu reksa dana saham, nilai aset bersih yang diukur dari
rata-rata nilai aset bersih per unit penyertaan reksa dana per tahun, return atau
pengembalian portofolio reksadana yang diukur dengan menghitung nilai aset reksa
dana per unit dikurangi dengannilai aset reksa dana tahun sebelumnya kemudian dibagi
dengan nilai aset bersih per unit reksa dana tahun sebelumnya, umur reksa dana yang
diukur dengan lamanya usia reksa dana selama periode penelitian dari awal
diterbitkannya reksa dana tersebut.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
15 Setelah data variabel-variabel dependen dan independen diolah dengan menggunakan
perhitungan-perhitungan yang telah dijelaskan sebelumnya pada bab tiga kemudian
pengolahan data dilakukan dengan menggunakan perhitungan regresi berganda dengan
data analisis pada progaram microsoft office excel dan dari program statistik excel
tersebut diperoleh hasil sebagai berikut:
Model Hasil Estimasi Regresi Berganda
SUMMARY OUTPUT
Regression Statistics
Multiple R
0.519820863
R Square
0.27021373
Adjusted R Square
0.172908894
Standard Error
2.346603349
Observations
35
ANOVA
df
Regression
Residual
Total
Intercept
Tot Asset (M)
NAV/up
Return
Age
Dummy
5
30
35
SS
MS
58.61688794 11.72337759
167.7458501 5.591528337
226.362738
Coefficients
Standard Error
1.899849017
1.468064802
-­‐7.05956E-­‐07
5.36278E-­‐07
-­‐0.000202008
0.000693883
-­‐0.001975298
0.000700156
0.616488103
0.469722617
0.705881714
1.282502667
t Stat
1.294117953
-­‐1.3163979
-­‐2.91127491
-­‐2.82122524
1.312451393
0.550393954
F
2.620790078
Significance F
0.044974593
P-­‐value
0.205498786
0.198009885
0.006728835*
0.006938783*
0.199320916
0.586124505
Lower 95%
-­‐1.098339293
-­‐1.80118E-­‐06
-­‐0.00343718
-­‐0.003405207
-­‐0.34281346
-­‐1.913338158
Upper 95%
4.8980373
3.893E-­‐07
-­‐0.000603
-­‐0.0005454
1.5757897
3.3251016 *Multiple regression analysis significant at the 0.05 level
Sumber: diolah oleh peneliti dengan menggunakan Microsoft Excel
Dari hasil analisis regresi berganda pada table 4.3 diatas didapatkan hasil signifikan
positif pada nilai aktiva bersih yaitu sebesar 0.006728835 dengan menggunakan
analisis regresi berganda dengan level signifikansi 0.0000 < 0.05 (α) dan berpengaruh
terhadap rasio total biaya pada reksa dana. Pada imbal hasil reksa dana atau return juga
memiliki hasil signifikan positif yaitu sebesar 0.006938783 dengan menggunakan
analisis regresi berganda dengan level signifikansi
0.0000 < 0.05 (α) dan secara
signifikan positif berpengaruh terhadap rasio biaya total pada reksa dana.
Hal ini menunjukan bahwa Ho ditolak dan Ha diterima dimana dengan hasil ini
membuktikan bahwa variabel nilai aktiva bersih dan imbal hasil atau return pada reksa
dana sebagai variabel independen secara positif dan signifikan mempengaruhi rasio
biaya total pada reksa dana.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
16 Uji determinasi (R2) atau Coefficient of Determination atau daya jelas pada intinya
mengukur seberapa jauh kemampuan model regresi dalam menerangkan variasi
variabel independen. Nilai koefisien adalah determinasi antara nol dan satu. Nilai (R2)
yang kecil berarti kempampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan
variabel dependen sangat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-variabel
independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi
variasi variabel dependen. Secara umum koefisien determinasi untuk data silang (crosssection) relatif rendah karena adanya variasi dari variabel-variabel tersebut yang besar
antara masing-masing penelitian.
Dalam pembahasan ini uji determinasi (R2) dilakukan untuk mengetahui dengan lebih
jelas hubungan antara variabel dependen dengan variabel-variabel independen. Namun
demikian uji determinasi ini juga memiliki kelemahan yaitu peka terhadap jumlah
variabel independen yang dimasukkan ke dalam model regresi karena dengan adanya
penambahan variabel independen yang dimasukkan ke dalam model regresi akan
meningkatkan nilai dari koefisien determinasi atau daya jelas. Sehingga digunakan nilai
adjusted R2 untuk dapat mengatasi kelemahan dari uji daya jelas ini.
Dari hasil regresi berganda yang telah dilakukan dapat diketahui bahwa nilai uji
determinasi (R2) ditunjukkan dari nilai adjusted (R2) 0.172908894. Hal ini berarti
bahwa 17,29% variabel dependen yaitu total beban rasio dapat dijelaskan oleh empat
sampai lima variabel independen yaitu total aset atau ukuran reksa dana, nilai aset
bersih per unit reksa dana, umur reksa dana serta dengan menggunakan dummy seperti
bank dan institusi selain ban, sedangkan sisanya 82,81% dari total beban rasio pada
reksa dana dapat dijelaskan dengan menggunakan variabel-variabel lainnya ataupun
sebab-sebab lainnya diluar model.
Uji F digunakan untuk menguji hubungan regresi antar variabel dependen dengan
variabel independen. Berdasarkan hasil olah data, diperoleh nilai Prob (F-statistic) atau
tingkat signifikansi adalah sebesar 0.000000 < 0.05 (α), maka model tersebut signifikan
dalam menentukan variabel-variabel dependen dan independennya dan terdapat
pengaruh diantara variabel-variabel tersebut dengan menggunakan analisis regresi.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
17 Analisa yang selanjutnya dilakukan adalah Uji t, hal ini dilakukan dengan tujuan untuk
menguji signifikansi nilai parameter hasil regresi serta melihat kecocokan tanda
(hubungan positif atau negatif) antara hipotesis alternatif dan hasil pengujian. Hasil
regresi dari uji t digunakan untuk membuktikan pengaruh variabel independen yaitu
total asset atau ukuran reksa dana, umur reksa dana serta nilai aset bersih dari reksa
dana dan memiliki pengaruh hubungan regresi terhadap variabel dependennya yaitu
total beban rasio.secara individual dengan asumsi bahwa variabel yang lain tetap atau
konstan.
Variabel-variabel independen dalam penelitian ini terdiri dari lima variabel independen
dikarenakan beberapa variabel independen lain yang sesuai dengan jurnal acuan yang
menjadi replikasi dalam penelitian ini seperti variabel investor asing, peraturan
pemerintah dan kebijakan-kebijakan investasi lainnya yang terdapat di luar negeri tidak
sama dengan yang terjadi di Indonesia, sehingga variabel independen pada penelitian
disesuaikan.
Berdasarkan dari hasil olah data yang telah dilakukan diperoleh nilai probabilitas (Fstatistic) atau tingkat signifikansi sebesar 0.044823145 < 0.05 (α), maka model tersebut
signifikan dalam menentukan variabel-variabel independen yaitu total aset atau ukuran
reksa dana, umur reksa dana serta nilai aset bersih dari reksa dana dan memiliki
pengaruh hubungan regresi terhadap variabel dependennya yaitu total beban rasio.
Hasil dari penelitian yang dilakukan diperoleh hasil korelasi dari setiap variabel
dependen dengan variabel-variabel independen yang menunjukkan bahwa:
1. Pada variabel nilai aktiva bersih, return atau pengembalian dalam reksa dana
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap rasio biaya total.
2. Pada variabel age berpengaruh positif dan signifikan terhadap rasio biaya total.
3. Pada variabel total aset dan dummy atau variabel boneka berpengaruh positif dan
signifikan terhadap rasio biaya total.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
18 Dengan adanya hasil penelitian diatas maka dapat disimpulkan bahwa faktor-faktor
reksa dana yang dibahas dalam penelitian ini juga memiliki beberapa hasil yang sama
yang mendukung beberapa hasil dari penelitian terdahulu dan juga dari penelitian yang
menjadi acuan pada penelitian ini yaitu sebagai berikut:
1. Geranio & Zanetti (2005), menunjukkan bahwa Total Expense Ratio dapat dijelaskan
dengan sekumpulan data set variabel-variabel independen yang terdiri dari ukuran total
aset reksa dana, umur reksa dana, pengembalian reksa dana yang berpengaruh positif.
2. Wardhani (2003), menunjukkan bahwa reksa dana yang diteliti yang outperform
pada variabel pengembalian pasar secara konsisten mempengaruhi kelebihan
pengembalian portofolio secara signifikan positif.
Dari hasil penelitian tersebut diatas dapat disimpulkan bahwa pengembalian portofolio
reksa dana atau return memiliki pengaruh positif terhadap rasio biaya total pada reksa
dana.
VI. KESIMPULAN & SARAN
Dari analisis yang telah dilakukan membuktikan bahwa terdapat hubungan dimana:
Reksa dana saham yang dianalisis memiliki pengaruh yang signifikan setelah melihat
dari hasil analisis karakter-karakter reksa dana itu sendiri yang mencakup ukuran reksa
dana atau total asset dari reksa dana, nilai aktiva bersih reksa dana, umur reksa dana
serta return ataupun imbal hasil dari reksa dana saham dengan rasio biaya total dimana
nilai aktiva bersih dan imbal hasil memiliki pengaruh yang signifikan terhadap rasio
biaya total pada reksa dana.
Dalam memilih reksadana saham sebagai salah satu sarana untuk melakukan investasi,
sebaiknya investor lebih memperhatikan faktor-faktor yang dapat menjamin keamanan
berinvestasi pada reksa dana saham seperti memperhatikan tingkat kenaikan dari
perkembangan historikal per tahun atas reksa dana saham dibandingkan dengan hanya
memperhatikan dari segi return atas hasil investasi yang dilakukan. Kemudian perlu
diperhatikan untuk melakukan perhitungan yang baik mengenai nilai aktiva bersih dan
imbal hasil dari reksadana saham yang akan dipilih apakah sesuai dengan biaya-biaya
yang
dikeluarkan
dalam
pengelolaan
reksadana
saham
tersebut.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
19 VII. KEPUSTAKAAN
Alp. (2009). SSRN Working Paper Series, Mutual Funds: An Influential Review of
Studies in Performance, Persistence, Investment Styles, Managerial Skills, Fund
Characteristics and Behavioral Patterns.
Bodie, Kane, Marcus. (2011). Investments and Portfolio Management, Global Edition,
McGraw-Hill.
Bursa Efek Indonesia
http://www.idx.co.id/
Dahlquist, Engstrom, Soderlind,. (2000). Journal of Financial and Quantitative
Analysis, Performance and Characterisctics of Swedish Mutual Fund.
Damili. (2007). Tesis mengenai Analisis Besaran Bobot Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Jumlah Unit Penyertaan Investasi dalam Industri Reksa Dana.
Fauzana. (2010). Tesis mengenai Pengukuran Kinerja Reksa Dana Saham dengan
Menggunakan Metode Empat Faktor Carhart.
Ferris, Chance. (1987). Journal of Finance. The Effects of Plans on Mutual Fund
Expense Ratios.
Ferris, Chance. (1987). Journal of Financial Services Research. Mutual Fund
Distribution Fee: An Empirical Analysis of The Impact of Deregulation.
Frye, M. (1999). Investment Company Institute. Operating Expense Ratios, Assets, and
Economics of Scale in Equity Mutual Funds.
http://www.ici.org/
Frye, M. (2001). Journal of Financial Research. The Performance of Bank Managed
Mutual Funds.
Haslem, Baker, Smith,. (2008). Journal of Financial Services Review, Performance and
Characteristics of Actively Managed Retail Equity Funds with Diverse Expense Ratios.
Israelsen. (1998). Journal of Financial Planning, Characteristics of Winning Mutual
Funds.
Junarsin. (2013). International Journal of Management, The Characteristics of Fund
Holdings and Performance with Characteristic-Based Benchmarks: A Study on Mutual
Funds in the United States.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013
20 Latzko. (1999). Journal of Financial Research. Economies of Scale in Mutual Fund
Administration.
Malhotra, McLeod. (1994). Journal of Financial Research. A Re-examination of The
Effect Plans on Mutual Funds Expense Ratio.
Malhotra, McLeod. (1997). Journal of Financial Research. An Empirical Analysis of
Mutual Fund Expenses.
Malkiel. (1995). Journal of Finance. Returns From Investing in Equity Mutual Funds
Period 1971-1991.
Manuela Geranio, Giovana Zanotti. (2005). Journal of Multinational Financial
Management, Can Mutual Funds Characteristics Explain Fees.
Panduan Berinvestasi Reksa Dana.
http://www.infovesta.com/
Pusat Informasi Reksa Dana Indonesia.
http://www.bapepam.go.id/reksadana/
Sutawisena. (2011). Tesis mengen ai Analisis Pola Kinerja Reksa Dana Saham, Reksa
Dana Pendapatan Tetap dan Reksa Dana Campuran di Indonesia selama Periode 20052010.
Universitas Indonesia (2008). Keputusan Rektor Universitas Indonesia Tentang
Pedoman Teknis Penulisan Tugas Akhir Mahasiswa Universitas Indonesia.
Wardhani. (2003). Tesis mengenai Analisis Faktor-Faktor Determinasi Kinerja Reksa
Dana Saham di Indonesia Periode 1998-2001.
Zera, Madura. (2001). Applied Financial Economics. The Empirical Relationship
Between Mutual Fund Size and Operational Efficiency.
Universitas Indonesia
Analisis hubungan total..., Ayunda Priska, FISIP UI, 2013