11 BAB II LANDASAN TEORI II. 1. Kerangka Teori dan Literatur II. 1

BAB II
LANDASAN TEORI
II. 1. Kerangka Teori dan Literatur
II. 1. 1. Latar belakang Pasar Modal
Pasar modal menurut Tjiptono Darmadji (2008) adalah pasar dimana berbagai
instrumen keungan jangka panjang yang dapat diperjual belikan, baik dalam bentuk
utang (obligasi), ekuitas (saham), instrumen derivatif, maupun instrumen lainnya.
Berdasarkan Undang-Undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995, Pasar Modal adalah
kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek,
perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkan, serta lembaga dan
profesi yang berkaitan dengan efek.
Menurut Hendy M. Fakhrudin (2008) Pasar Modal memiliki peran yang cukup
besar bagi perekonomian suatu negara, karena pasar modal menjalankan dua fungsi
sekaligus yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Pasar modal dikatakan memiliki
fungsi ekonomi karena pasar menyediakan fasilitas atau sarana yang mempertemukan
dua kepentingan, yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) dan pihak yang
memerlukan dana (issuer). Dengan adanya pasar modal maka pihak yang memiliki
kelebihan dana dapat menginvestasikan dana tersebut dengan harapan memperolah
imbalan (return) sedangkan pihak issuer (dalam hal ini perusahaan) dapat
memanfaatkan dana tersebut untuk kepentingan investasi tanpa harus menunggu adanya
dana dari operasional perusahaan. Pasar modal dikatakan memiliki fungsi keuangan
karena pasar modal memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh imbalan
11
(return) bagi pemilik dana, sesuai dengan karakteristik investasi yang dipilih. Dengan
adanya pasar modal diharapkan aktivitas perekonomian menjadi meningkat karena pasar
modal merupakan
alternatif pendanaan bagi perusahaan perusahaan sehingga
perusahaan dapat beroperasi dengan skala yang lebih besar dan pada giliraannya akan
meningkatkan pendapatan perusahaan dan kemakmuran masyarakat luas
II. 1. 2. Efek yang diperdagangkan di Pasar Modal Indonesia
Hingga saat ini efek yang diperdagangkan di pasar modal Indonesia adalah :
1. Saham (stock)
2. Saham Preferen (preferrend Stock)
3. Obligasi (bonds)
4. Obligasi Konversi (convertible bond)
5. Right (right)
6. Waran (warrant)
II. 1. 3. Bursa Efek
II. 1. 3. 1. Pengertian Bursa Efek
Bursa Efek menurut UU Pasar modal no 8. Tahun 1995 adalah pihak yang
menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan
penawaran jual dan beli efek pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek di
antara mereka. Di Indonesia sendiri terdapat dua lokasi yang pernah menjadi Bursa
Efek, yaitu di Jakarta (BEJ) dan Surabaya (BES). Kemudian pada tahun 2009, masingmasing dari Bursa Efek yang berlokasi di Jakarta dan Surabaya
melakukan
12
penggabungan menjadi PT. Bursa Efek Indonesia yang saat ini berlokasi di Jakarta.
Yang dapat menjadi pemegang saham Bursa Efek adalah perusahaan efek yang telah
memperoleh izin usaha sebagai perantara pedagang efek.
II. 1. 3. 2. Peristiwa Suspend saham yang listing di BEI
Menurut
Fakhruddin
(2008),
Suspend
adalah
penghentian
sementara
perdagangan suatu saham di bursa efek. Penghentian ini merupakan keputusan bursa
dalam rangka memberikan perlindungan kepada investor atau dapat pula karena
pengenaan sanksi oleh bursa efek kepada suatu emiten. Suspend dapat belangsung dalam
waktu singkat misalnya satu sampai dua sesi perdagangan, namun dapat pula
berlangsung dalam kurun waktu beberapa hari perdagangan atau bisa juga berbulan bulan.
Peristiwa suspend BEI didasarkan pada peraturan perdagangan efek melalui
Keputusan Direksi PT. Bursa Efek Jakarta Nomor: Kep-307/BEJ/12-2006 Tentang
Perubahan/Penambahan Peraturan Nomor II-A Tentang Perdagangan efek pada bagian
V, menyatakan dalam rangka menjaga terlaksananya perdagangan efek yang teratur,
wajar efisien. Bursa dapat melakukan penghetian sementara pelaksanaan perdagangan
efek di bursa, dalam hal :
1. JATS dan atau JONES tidak berfungsi sebagaimana mestinya
2. Atas permintaan tertulis dari KPEI sehubungan dengan tidak berfungsinya sistem
kliring dan penjaminan KPEI
3. Terjadi penurunan atau kenaikan harga - harga saham yang sangat tajam dan
13
mendekati ketidak wajaran di bursa (25% < atau -25%<)
4. Terjadinya Force Majeure atau yang sering diterjemahkan sebagai (keadaan
memaksa) merupakan keadaan di mana seorang debitur terhalang untuk
mendapatkan prestasinya karena keadaan atau peristiwa yang tidak terduga pada
saat dibuatnya kontrak, keadaan atau peristiwa tersebut tidak dapat dipertanggung
jawabkan, sementara si debitur tersebut tidak dalam keadaan beritikad buruk
II. 2. Saham / sekuritas
II. 2. 1. Pengertian saham / sekuritas
Menurut Suad Husnan (2005 : 29), sekuritas merupakan secarik kertas yang
menunjukkan hak pemodal (yaitu pihak yang memiliki kertas tersebut) untuk
memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan organisasi yang menerbitkan sekuritas
tersebut, dan berbagai kondisi yang memungkinkan pemodal tersebut menjalankan
haknya.
Menurut PSAK No. 42, saham/efek adalah surat berharga, yaitu surat pengakuan
hutang, surat berharga komersial, obligasi, tanda bukti utang, dan unit penyertaan
kontrak investasi kolektif. Saham dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan modal
seseorang atau pihak (badan usaha) dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas.
Dengan menyertakan modal tersebut, maka pihak tersebut memiliki klaim atas
pendapatan perusahaan, klaim atas aset perusahaan, dan berhak hadir dalam Rapat
Umum Pemegang Saham (RUPS).
Saham (stock) merupakan salah satu instrumen pasar keuangan yang paling
populer. Menerbitkan saham merupakan salah satu pilihan perusahaan ketika
14
memutuskan untuk pendanaan perusahaan. Pada sisi yang lain, saham merupakan
instrumen investasi yang banyak dipilih para investor karena saham mampu memberikan
tingkat keuntungan yang menarik. Dikatakan menarik karena berinvestasi pada saham
akan memberikan keuntungan yang beraneka ragam, tergantung dari tipe investor dalam
melakukan transaksi jual beli di pasar modal atau bursa efek.
Jadi saham merupakan salah satu dari beberapa jenis efek yang pergerakanya
paling dinamis dan diperjual - belikan dikarenakan pembentukan harga yang dilakukan
oleh kekuatan pasar antara pembeli dan penjual. Adapun kegiatan para investor
tergantung pada tujuan mereka sebagai pemodal, yang dapat dikelompokan menjadi 4
kelompok seperti yang dikemukakan oleh Marzuki (2006) :
1. Pemodal yang bertujuan memperoleh dividen
Harapan kelompok ini adalah memperoleh dividen yang cukup dan terjamin setiap
tahun
2. Pemodal yang bertujuan berdagang
Kelompok ini mempunyai harapan untuk mendapatkan capital gain atau keuntungan
selisih harga beli dan harga jual suatu saham
3. Pemodal yang ingin memiliki suatu perusahaan
Mereka tidak memperhitungkan
dividen dan pertumbuhan dalam penilaian
sahamnya, akan tetapi biasanya lebih ditekankan kepada kekayaan yang dimiliki
perusahaan
4.
Pemodal yang merupakan spekulator
Kelompok ini menyukai saham – saham perusahaan yang belum berkembang yang
diyakini akan berkembang dengan baik, dengan menggunakan berbagai informasi
15
II. 2. 2. Keuntungan dan Kerugian Kepemilikan Saham
Berikut ini keuntungan dan kerugian jika melakukan transaksi atau memiliki
saham suatu perusahaan menurut Bursa Efek Indonesia (2011).
Keutungan jika melakukan transaksi atau memiliki saham pada suatu perusahaan antara
lain :
1. Dividen
Dividen merupakan pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan dan berasal dari
keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Dividen diberikan setelah mendapat
persetujuan dari pemegang saham dalam RUPS. Jika seorang pemodal ingin
mendapatkan dividen, maka pemodal tersebut harus memegang saham tersebut dalam
kurun waktu yang relatif lama yaitu hingga kepemilikan saham tersebut berada dalam
periode dimana diakui sebagai pemegang saham yang berhak mendapatkan dividen.
Dividen yang dibagikan perusahaan dapat berupa dividen tunai artinya kepada setiap
pemegang saham diberikan dividen berupa uang tunai dalam jumlah rupiah tertentu
untuk setiap saham - atau dapat pula berupa dividen saham yang berarti kepada setiap
pemegang saham diberikan dividen sejumlah saham sehingga jumlah saham yang
dimiliki seorang pemodal akan bertambah dengan adanya pembagian dividen saham
tersebut.
2. Capital Gain
Capital Gain merupakan selisih antara harga beli dan harga jual. Capital gain
terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder.
16
Kerugian yang mungkin timbul sebagai akibat dari transaksi atau memiliki suatu
saham pada perusahaan tertentu ialah :
1. Capital Loss
Merupakan kebalikan dari Capital Gain, yaitu suatu kondisi dimana investor menjual
saham lebih rendah dari harga beli
2. Risiko Likuidasi
Perusahaan yang sahamnya dimiliki, dinyatakan bangkrut oleh pengadilan, atau
perusahaan tersebut dibubarkan. Dalam hal ini hak klaim dari pemegang saham
mendapat prioritas terakhir setelah seluruh kewajiban perusahaan dapat dilunasi
(dari
hasil penjualan kekayaan perusahaan). Jika masih terdapat sisa dari hasil penjualan
kekayaan perusahaan tersebut, maka sisa tersebut dibagi secara
proporsional kepada
seluruh pemegang saham.
Namun jika tidak terdapat sisa kekayaan perusahaan, maka pemegang saham
tidak akan memperoleh hasil dari likuidasi tersebut. Kondisi ini merupakan risiko yang
terberat dari pemegang saham. Untuk itu seorang pemegang saham dituntut untuk secara
terus menerus mengikuti perkembangan perusahaan.
Menurut (Damodaran 2006) bisa juga terdapat beberapa alasan mengapa para
manajer perusahaan membayar dividen lebih sedikit ke pemegang saham daripada yang
tersedia di free cash flow to equity atau bisa saja memutuskan untuk tidak membayarkan
dividen alasan manajemen tersebut adalah sebagai berikut :
1.
Kebutuhan akan future investment
17
Ketika free cash flow atau arus kas bebas tinggi perusahaan cenderung untuk
menyimpanya untuk membiyayai atau diinvestasikan pada investasi tak terduga atau
memenuhi kebutuhan yang tidak terduga.
2.
Faktor pajak
Jika dividen dikenai pajak dengan tarif yang lebih tinggi daripada capital gain,
perusahaan memilih untuk mempertahankan free cash flow dan membagi dividen
lebih sedikit dari yang tersedia.
3.
Kepentingan pribadi manajerial
Para manajer perusahaan mungkin mendapatkan keuntungan dengan menahan free
cash flow daripada membayar nya sebagai dividen. Karena dengan adanya free cash
flow yang tinggi para manajer dapat menggunakan untuk meningkatkan fasilitas
demi kenyamanan kerja para manajer dan memperbesar perusahaan untuk
mempertahanan daya kompetensinya daripada untuk memaksimalkan kekayaan
pemegang saham
II. 2. 3. Corporate Action (Stock Split & Reverse Stock Split)
Banyak perusahaan yang memutuskan melakukan corporate action berupa
pemecahan saham (stock spilt) atau penggabungan saham (reverse stock spilt).
Corporate action lainya yang bisa dilakukan adalah merger, akuisisi, initial public
offering (IPO) dan banyak lagi. Keputusan untuk melakukan corporate action dilakukan
emiten dalam rangka memenuhi tujuan – tujuan tertentu seperti misalnya bertujuan
untuk meningkatkan modal perusahaan, meningkatkan likuiditas perdagangan saham
maupun tujuan – tujuan lainya.
18
II. 2. 3. 1. Pemecahan Saham (Stock Split)
a. Teori Stock Split
Menurut Susiyanto (2004) bahwa pemecahan saham (stock split) merupakan aksi
emiten yang dilakukan dengan cara memecah nilai nominal saham menjadi nominal
yang lebih kecil sesuai dengan rasio stock spilt yang ditentukan. Perubahan nilai nominal
tersebut tersebut hanya mengakibatkan penambahan jumlah lembar saham, tetapi tidak
mengubah jumlah modal ditempatkan dan modal disetor. Dengan kata lain, aksi
pemecahan saham tidak akan mengurangi atau menambah nilai investasi dari pemegang
saham / investor.
Untuk ilustrasi, jika seorang investor memilik 1.000 lembar saham X yang akan
melakukan stock split dengan perbandingan 2 : 1 atau nilai nominal saham X akan
dipecah menjadi dua bagian yang sama, dan harga saham X di pasar saat ini adalah
sebesar Rp. 1.000 dan akan melakukan stock split dengan perbandingan 2 : 1 atau nilai
nominal saham X akan dipecah menjadi dua bagian yang sama, dan harga saham X di
pasar sekarang ini sebesar Rp. 1000, yang berarti investor tersebut memiliki investasi
Rp. 1.000.000. setelah dilakukan pemecahan saham, nilai investasi investor tetap sama
yaitu Rp. 1.000.000. Secara teoritis yang berubah adalah jumlah lembar harga saham
yang dimilikinya meningkat menjadi dua kali lipat sehingga menjadi 2.000.000 lembar,
dan harga saham turun setengahnya menjadi Rp. 500
b. Tujuan pemecahan saham (stock split)
Menurut Susiyanto (2004) bahwa tujuan perusahaan melakukan pemecahan
saham adalah untuk membuat harga saham menjadi lebih rendah daripada sebelumnya
19
(bukan menurunkan harga saham),mensejajarkan harga sahamnya dengan industri
sejenis atau yang dianggap memiliki karakteristik yang sama, membentuk harga saham
menjadi lebih wajar dan meningkatkan likuiditas saham.
II. 2. 3. 2. Penggabungan Saham (Reverse Stock Split)
a. Teori Reverse Stock Split
Menurut Susiyanto (2004) bahwa penggabungan saham (reverse stock spilt)
merupakan aksi emiten yang berkebalikan dengan stock spilt, yaitu dengan cara
menggambungkan nilai nominal saham menjadi nominal yang lebih besar, sesuai dengan
rasio reverse stock split yang telah ditentukan. Dimana perubahan nilai nominal tersebut
hanya mengakibatkan pengurangan jumlah lembar saham, tetapi tidak mengubah jumlah
modal ditempatkan dan modal disetor (paid in capital). Dengan kata lain seperti halnya
stock spilt, aksi reverse stock split juga tidak akan mengurangi atau menambah nilai
investasi atau modal dari pemegang saham / investor.
Sebagai ilustrasi jika seorang investor memiliki 2.000 lembar saham A yang
akan melakukan reverse stock split dengan perbandingan 2 : 1, atau nilai nominal saham
Y akan digabung menjadi dua bagian. Harga saham Y di pasar sekarang adalah Rp. 500,
yang berarti investor tersebut memiliki nilai investasi sebesar Rp. 1.000.000. Secara
teoritis yang berubah adalah jumlah lembar saham yang dimilikinya turun setengahnya
menjadi 1.000 lembar, dan harga saham naik dua kali lipat menjadi Rp. 1000. Mengacu
pada jurnal penelitian oleh Amir Hamzah (2006) hasil pengujian dengan menggunakan
uji test paired samples, ditarik kesimpulan bahwa tidak terdapat pengaruh yang
signifikan terhadap peningkatan kinerja volume saham sesudah dilakukanya reverse
20
stock split. Sehingga adanya aksi reverse stock split, tidak mempengaruhi peningkatan
kinerja saham menjadi lebih meningkat atau mengalami perbaikan.
b. Tujuan Penggabungan Saham (Reverse Stock Split)
Menurut
Susiyanto
(2004) bahwa tujuan
perusahaan
melakukan
aksi
penggabungan saham (reverse stock split) adalah untuk membentuk harga saham
menjadi lebih tinggi dari sebelumnya (bukan menaikan harga saham), menaikan posisi
saham dari saham yang masuk kategori papan pengembangan menjadi ke papan utama
dan membentuk harga saham yang lebih wajar.
c. Resiko Reverse Stock Split
Reverse Stock Split dapat menimbulkan resiko sebagai berikut :
1. Adanya kemungkinan harga saham di pasar akan turun kembali setelah reverse stock
split dilaksanakan.
2. Penurunan harga saham yang disebabkan oleh kondisi pasar adalah faktor resiko
yang tidak dapat dihindari oleh setiap pemegang saham. Akan tetapi dengan
dilaksanakanya reverse stock split diharapkan walaupun terjadi penurunan harga
saham karena kondisi pasar danekonomi Indonesia secara umum.
3. Adanya kemungkinan terjadinya pecahan saham serta kepemilikan saham kurang
dari satu satuan perdagangan saham
II. 2. 4. Penetapan Harga Saham
Saham dikelompokan pada surat berharga yang memberikan hasil tidak tetap
(kecuali untuk jenis saham tertentu) sehingga penetapan harganya cukup sulit. Hal ini
karena selain harus memperhatikan kepentingan investor dan pemilik, juga harus
21
diperhatikan faktor internal seperti keadaan emiten yang bersangkutan dan eksternal
perusahaan
seperti perilaku masyarakat, keadaan perekonomian dalam negara,
kebijaksanaan pemerintah dan situasi politik. Berikut ini adalah faktor – faktor yang
dapat menjadi sumber naik atau turunya harga saham sewaktu dinilai :
A. Faktor yang dapat diukur dengan angka – angka
1. Laba yang diperoleh selama beberapa tahun terakhir
2. Bagian laba yang ditahan
3. Peningkatan nilai harta tetap perusahaan
B. Faktor lain yang tidak dapat diukur dengan angka – angka :
1. Prospek perusahaan dimasa depan
2. Kualitas manajemen
Untuk dapat melakukan penilaian saham dengan baik, diperlukan data – data berupa :
A. Audited Financial Statement
Milik perusahaan beberapa tahun terakhir (lebih panjang periode dinilai lebih
baik). Dengan menganalisa financial statement ini dapat dilihat past performance
perusahaan dengan baik, karena audited financial perusahaan tersebut diperiksa
oleh akuntan public yang tidak memihak
B. Prospektus perusahaan
Biasanya perusahaan menyajikan propektus selama beberapa periode tahun.
Seluruh angka – angka dalam proyeksi tersebut dapat digunakan sebagai standar
dalam menganalisa financial statement tahun – tahun berikutnya. Asumsi –
asumsi mengenai prospek perekonomian, sektor industri dimana perusahaan
22
tersebut berada serta prospek perusahaan itu sendiri agar diperoleh suatu
pegangan sebelum melakukan analisis
II. 2. 5. Pendekatan Dalam Penilaian Saham
Berinvestasi dalam saham tentunya akan selalu diikuti dengan berbagai
kemungkinan yang berdampak kepada harga saham. Banyak faktor yang dapat
mempengaruhi harga saham dan secara otomatis dapat berpengaruh terhadap keputusan
investor. kapan saham naik dan kapan saham turun tak bisa ditentukan dengan sangat
akurat dan tepat. Namun investor hanya bisa memprediksi harga saham. Oleh karena itu,
investor diharapkan dapat melakukan analisis tentang saham. Analisis ini diperlukan
dalam investasi saham, karena investor yang akan selalu berhadapan dengan pasar.
Khususnya dalam beberapa tahun berakhir, kondisi pasar sering berada tidak menentu
yang disebabkan terjadinya krisis perekonomian dunia.
Setiap saham memiliki nilai interinstik. Nilai interinstik adalah nilai yang
menurut pertimbangan investasi merupakan nilai riil dari saham – saham tersebut.
Investor mencoba untuk menentukan nilai intrinsik saham dengan mempertimbangkan
unsur – unsur fundamental seperti laba, deviden, dan sebagainya. Nilai interinstik suatu
saham mengandung unsur kekayaan perusahaan pada saat sekarang dan unsure potensi
nilai deviden dan laba dimasa yang akan datang.
Investor akan menentukan nilai interinstik saham dengan mempertimbangkan
unsur – unsur keuangan fundamental dan resiko. Nilai intrinsik suatu saham adalah nilai
sekarang yang mengandung unsur kekayaan perusahaan pada saat ini, dan unsur potensi
perusahaan untuk menghimpun laba dimasa yang akan datang. Kemudian nilai intrinsik
23
tersebut dibandingkan dengan harga pasar yang terjadi di bursa efek, apakah saham
tersebut overvalued atau undervalued
-
Overvalued terjadi pada saat nilai interinsik saham lebih kecil dibandingkan harga
pasar sahamnya. Saat saham overvalued sebaiknya investor mengambil posisi jual
-
Undervalued terjadi pada saat nilai interinsik saham lebih besar dari harga pasar
sahamnya. Saat saham undervalued sebaiknya investor mengambil posisi beli
Hasil yang diharapkan adalah menemukan saham yang harga pasarnya berbeda
dengan nilai intrisiknya, dan investor akan mengambil keputusan sebagai berikut :
1. Membeli saham jika nilai interinsik saham lebih besar dari harga pasarnya
2. Menjual saham jika nilai interinsik saham lebih kecil dari harga pasarnya
3. Tetap memegang saham jika nilai interinsik saham sama dengan harga pasarnya
Pendekatan dalam penilaian saham dapat dibedakan menjadi 2 analisa, yaitu sebagai
berikut :
a. Pendekatan Analisis Teknikal (Technical Analysis)
b. Pendekatan Analisis Fundamental (Fundamental Analysis)
II. 2. 5. 1.Analisis Teknikal (Technical Analysis)
Menurut The Dow Theory (Charles H. Dow : 2008), analisis teknikal adalah
suatu teori analisis teknikal yang menjelaskan bagaimana menentukan trend harga di
bursa saham. Analisis teknikal merupakan metode yang paling dasar dalam investasi
saham. Analisis teknikal umumnya mempelajari saham dan bursa dengan didasari pada
penawaran (supply) dan permintaan (demand).
24
Analisis teknikal (technical analysis) ini menggunakan data pasar yang
dipublikasikan seperti harga saham, volume perdagangan, indek harga saham individu
maupun gabungan, serta faktor-faktor lain yang bersifat teknis. Manfaat analisis teknikal
adalah menentukan posisi Buy, Sell atau wait and see sesuai dengan kondisi pasar, serta
menentukan kondisi perdagangan. Dalam analisis teknikal, dapat melihat tren
pergerakan harga saham, batas support ressitance, titik balik trend harga (reversal),
peramalan harga selanjutnya, dan peramalan periode penting (low or high).
Pada umumnya, analisis teknikal cocok untuk investasi jangka pendek, yaitu
periode bulanan ataupun kurang dari 1 bulan. Analisis ini juga baik untuk jangka waktu
tertentu kapan harus menjual atau membeli saham, tetapi tidak menjamin perusahaan
yang sahamnya telah dibeli atau dijual investor dalam posisi keuangan yang baik atau
tidak. Beberapa teknik dari analisis teknikal menggunakan harga dan volume untuk
memulai dengan mempertimbangkan teori Dow yang dikemukakan oleh Charles Dow,
bahwa pergerakan saham dianalogkan dengan pergerakan air. Tiga tipe harga tiap waktu
itu adalah :
1. Major trends yaitu arah naik atau turun nya harga saham dalam jangka panjang
investor akan membeli saham bila pasang naik, dan menjualnya jika pasang surut.
2. Intermediate trends diidentifikasikan dalam bull market dan bear market. Bull
market adalah suatu keadaan dimana trend harga – harga saham meningkat dalam
periode tertentu, sedangkan Bear market merupakan suatu keadaan dimana trend
harga menurun pada periode tertentu
3. Pergerakan singkat disebut juga day to day fluctuation yaitu gerakan yang secara
komparatif tidak penting
25
Berikut ini adalah beberapa metode yang umumnya digunakan dalam analisis
teknikal :
1. Candlestick chart
2. RSI
3. MACD
4. Moving average
5. Bollinger Bands
II. 2. 5. 2. Analisis Fundamental
Menurut L. Thian Hin (2008) menyatakan, “Analisis fundamental adalah studi
tentang ekonomi, industri, dan kondisi perusahaan untuk memperhitungkan nilai wajar
suatu perusahaan.” Untuk informasi keuangan perusahaan khususnya yang berkaitan
dengan volume penjualan dan keuntungan perusahaan. Sedangkan yang terkait dengan
ekonomi secara umum adalah mencakup pertumbuhan ekonomi serta inflasi.
Menurut Hendra M. Fakhruddin (2008), analisis fundamental adalah metode
analisis saham dengan melakukan analisis data-data atau informasi yang berhubungan
dengan kinerja perusahaan.
Analisis fundamental merupakan pendekatan yang sering digunakan investor
untuk menganalisa harga saham dari suatu perusahaan (emiten). Analisis fundamental
dapat dilakukan dengan cara evaluasi bisnis dan pengukuran dari segi keuangan maupun
non keuangan. Dengan memanfaatkan hasil pengukuran tersebut. Investor diharapkan
akan dapat melakukan analisa kondisi perusahaan di masa lalu, saat sekarang dan
prospeknya di masa depan untuk menentukan nilai perusahaan yang wajar. Dasar
26
pemikiran seorang fundamentalis adalah keyakinan bahwa setiap saham memiliki nilai
intrinsik tertentu yang mencermikan nilai perusahaan (Value of the firm), tidak hanya
pada satu saat tertentu tapi juga harapan akan kemampuan perusahaan untuk
meningkatkan nilainya di masa depan.
II. 2. 6. Evaluasi Bisnis
Mengacu pada pendapat palepu, healy, dan peek (2010) Evaluasi bisnis
mengidentifikasikan keuntungan dan resiko – resiko utama perusahaan serta
memungkinkan penganalisa untuk menilai prospek dan keberlanjutan kinerja perusahaan
saat ini dan membuat prediksi atau peramalan yang realistis terhadap kinerja masa depan
sebagai acuan untuk pengambilan keputusan investasi.
Penilaian bisnis sangat penting untuk pengambilan keputusan investasi. Penilaian
tersebut sebaiknya tidak hanya dinilai berdasarkan laporan keuangannya, akan tetapi
juga sebaiknya dilihat dari sudut pandang mengenai perusahaan agar investor dapat
melihat prospek perusahaan dimasa yang akan datang. Evaluasi bisnis dilakukan dengan
dua cara yaitu :
a. Evaluasi bisnis dari segi non keuangan
Evaluasi bisnis dari segi non keuangan sangat penting untuk melihat prospek dan
keberlanjutan kinerja perusahaan. Karena selain faktor keuangan, ada banyak berbagai
aspek yang dapat mendeskripsikan kondisi perusahaan yang akan diinvestasikan baik
dari internal maupun eksternal perusahaan, serta mengidentifikasi apa – apa saja strategi
yang dapat dipakai oleh perusahaan untk mengembangkan bisnis perusahaan dan
27
menarik investor. Umumnya analisis yang dipakai adalah analisis SWOT dan analisis
Porter
b. Evaluasi bisnis dari segi keuangan
Evaluasi bisnis dari segi keuangan perusahaan sangat diperlukan, karena biasanya para
investor menilai dan menyorot prospek perusahaan dari segi keuangan, apakah
keuanganya ada dalam kondisi stabil atau wajar untuk di investasikan. Evaluasi bisnis
dari segi keuangan dapat dilakukan dengan berbagai metode. Metode yang dirasa cukup
tepat untuk dapat mengevaluasi bagus atau tidaknya perusahaan tersebut umumnya
dilakukan dengan melakukan analisis penilaian kewajaran harga saham dan analisis
kebangkrutan. Dari sisi keuangan berdasarkan acuan dari Brown dan Reilly ( 2009)
pendekatan yang cukup tepat untuk menilai kewajaran harga saham adalah dengan
melalui pendekatan Free Operating Cash Flow . berdasarkan acuan dari Gibson (2011)
analisis yang cukup tepat untuk memprediksi suatu kemungkinan keadaan keuangan
yang memburuk dimasa yang akan datang (mengalami kebangkrutan), adalah dengan
menggunakan analisis Kebangkrutan
II. 2. 6. 1. Analisis SWOT
Analisis SWOT adalah identifikasi berbagai faktor secara sistematis untuk
merumuskan strategi industri/perusahaan. Analisis ini didasarkan pada logika yang dapat
memaksimalkan kekuatan (Strengths) dan peluang (Opportunities), namun secara
bersamaan dapat meminimalkan kelemahan (Weaknesses) dan ancaman (Threats).
Proses pengambilan keputusan strategis selalu berkaitan dengan pengembangan misi,
tujuan, strategi dan kebijakan industry / perusahaan.
28
Suatu penelitian menunjukkan bahwa kinerja industri atau perusahaan dapat
ditentukan oleh kombinasi faktor internal dan eksternal. Kedua faktor tersebut harus
dipertimbangkan dalam analisis SWOT. Faktor internal mencakup strengths dan
weaknesses, sedangkan faktor eksternal mencakup opportunities dan threats. Berikut ini
adalah penjelasan tentang analisis SWOT :
1. Strengths (kekuatan)
Merupakan kondisi kekuatan yang terdapat dalam organisasi, proyek, atau konsep
bisnis yang ada. Kekuatan yang dianalisis merupakan faktor yang terdapat dalam
tubuh organisasi, proyek, atau konsep bisnis itu sendiri dalam mencapai tujuan.
2. Weakness (kelemahan)
Merupakan kondisi kelemahan yang terdapat dalam proyek atau konsep bisnis
perusahaan yang ada. Kelemahan yang dianalisis merupakan faktor yang terdapat
dalam tubuh organisasi, proyek atau konsep bisnis itu sendiri dalam mencapai
tujuan.
3. Opportunities (peluang)
Merupakan kondisi peluang yang akan berkembang dan terjadi di masa yang akan
datang dan menguntungkan perusahaan. Kondisi yang terjadi merupakan peluang
dari luar organisasi, proyek, atau konsep bisnis itu sendiri. Misalnya kompetitor,
kebijakan pemerintah atau kondisi lingkungan sekitar.
4. Threats (ancaman)
Merupakan kondisi yang mengancam dan tidak menguntungkan dari luar. Ancaman
ini dapat mengganggu organisasi,proyek atau konsep bisnis itu sendiri
29
Menurut Hunger & Wheelen (2003), terdapat dua langkah dalam merancang analisis
SWOT. Langkah - langkah tersebut adalah demikian :
1.
Pengumpulan data
Tahapan ini adalah tahapan dimana data – data yang berhubungan dengan
perusahaan dikumpulkan, baik data internal maupun eksternal untuk menentukan
kekuatan,
kelemahan,
peluang
dan
hambatan
perusahaan.
Data
yang
dipergunakan ada dua jenis yaitu :
-
Data Internal adalah data yang berasal dari dalam perusahaan seperti laporan
keuangan, laporan kegiatan SDM, laporan kegiatan oprasi, budaya perusahaan,
nilai – nilai yang diyakini menejemen bahkan dari struktur organisasi
perusahaan.
-
Data Eksternal adalah data yang berasal dari luar perusahaan, terdiri dari :
a. lingkungan eksternal mikro yaitu seperti pasar, pesaing, pemasok, dan
konsumen terhadap perusahaan
b. lingkungan eksternal makro yaitu seperti politik, ekonomi, sosial budaya,
teknologi, maupun geologi terhadap perusahaan.
2.
Tahap Analisis
Tahap analisis adalah tahap mengidentifikasikan kekuatan dan kelemahan yang
merupakan faktor internal perusahaan serta peluang dan ancaman yang
merupakan faktor eksternal perusahaan. Setelah mengidentifikasikan faktor –
faktor tersebut, selanjunya adalah merumuskan strategi – strategi yang dijalankan
perusahaan sesuai dengan faktor internal dan eksternal perusahaan. Strategi
30
tersebut dirumuskan dengan menggunakan diagram SWOT. Diagram SWOT
tersebut adalah sebagai berikut :
Internal Factors (IFAS)
STRENGTHS
WEAKNESS
(S)
(W)
SO Strategies
WO Strategies
ST Strategies
WT Strategies
External Factors (EFAS)
OPPORTUNITIES
(O)
THREATS
(T)
Tabel 2. 1 Tabel Diagram SWOT
SO strategies : adalah strategi – strategi dengan menggunakan kekuatan untuk
mengambil keutungan dari peluang yang ada
ST strategies : adalah strategi – strategi dengan menggunakan kekuatan untuk
mengatasi atau menghadapi ancaman yang dihadapi perusahaan
WO strategies : adalah strategi – strategi untuk mengambil keuntungan dari peluang
yang ada untuk mengatasi kelemahan yang dimiliki perusahaan.
WT strategies : adalah strategi – strategi untuk meminimalkan kelemahan dengan
menghindari ancaman dari luar perusahaan
31
II. 2. 6. 2. Analisis Porter
Analisis strategi bisnis dapat dilakukan dengan menggunakan analisis Porter.
Analisis Porter atau yang dikenal dengan model lima kekuatan Porter (Porter’s fiveforces model) adalah suatu kerangkan kerja untuk analisis industri dan pengembangan
bisnis strategi yang dikembangkan oleh Michael E. Porter (1979). Lima kekuatan Porter
menggambarkan sebuah analisis untuk sebuah persaingan yang terjadi di dalam suatu
industri. Persaingan industri tersebut menurut Michael E. Porter dipengaruhi oleh
beberapa faktor antara lain :
1.
Kemungkinan masuknya pesaing baru
Intensitas persaingan antarperusahaan akan meningkat jika perusahaan baru
dapat dengan mudah masuk ke dalam industri tertentu. mengacu pada pendapat
Robinson dan Pearce (2008) sumber utama hambatan terhadap masuknya
pendatang baru ke dalam industri terdiri atas kebutuhan untuk mencapai skala
ekonomi dengan cepat, diferensiasi produk, persyaratan modal, kerugian biaya
yang tidak dipengaruhi oleh ukuran perusahaan, akses terhadap saluran
distribusi, dan kebijakan pemerintah (Robinson, 2008:126-127).
2.
Persaingan antar perusahaan sejenis
Strategi yang dijalankan oleh suatu perusahaan dapat berhasil hanya jika mereka
memberikan keunggulan kompetitif dibanding strategi yang dijalankan
perusahaan pesaing (David, 2006:131). dimensi-dimensi dari persaingan
didasarkan oleh harga, kualitas, dan inovasi. jika persaingan antarperusahaan
sejenis semakin intensif akan berakibat pada penurunan laba perusahaan dan
membuat industri menjadi tidak menarik.
32
Intensitas persaingan itu dipengaruhi banyak faktor, misalnya struktur biaya
produk. Misalnya kalau semakin besar porsi biaya tetap dalam struktur biaya,
maka semakin tinggi intensitas persaingan. Intensitas persaingan juga
dipengaruhi oleh tingkat diferensiasi produk dipasar. Semakin homogen produk,
biasanya semakin tinggi tingkat persaingan, karena semua menjual barang yang
hampir sama, sehingga harga menjadi keunggulan bersaing.
3.
Ancaman dari produk subtitusi (threat of substitute products)
Produk substitusi (pengganti) adalah barang atau jasa berbeda dari luar industri
tertentu yang melakukan fungsi serupa dengan produk yang dihasilkan oleh
industri tersebut. produk substitusi menjadi ancaman bagi perusahaan ketika
harga produk substitusi lebih rendah atau kualitasnya sama atau bahkan lebih
besar dari produk yang disainginya.
4.
Kekuatan tawar-menawar pemasok (bargaining power of supplier)
Kekuatan tawar-menawar pemasok mempengaruhi intensitas persaingan dalam
suatu industri ketika terdapat sejumlah besar pemasok, hanya ada sedikit barang
substitusi, atau biaya untuk mengganti bahan baku sangat mahal.
5.
Kekuatan tawar-menawar pembeli (bargaining power of consumer)
Ketika konsumen akan membeli dalam jumlah besar, kekuatan tawar menawar
konsumen akan mempengaruhi intensitas persaingan industri. kekuatan tawarmenawar yang cukup besar membuat perusahaan pesaing akan menawarkan
garansi yang lebih panjang atau jasa khusus untuk mendapatkan kesetiaan
pelanggan. dalam kondisi ini, konsumen dapat bernegosiasi tentang harga jual,
cakupan garansi, dan paket aksesori hingga ke tingkat yang lebih tinggi.
33
bagan analisis Porter menurut Robinson dan pearce (2008) adalah sebagai berikut :
Pendatang Baru
Ancaman dari pendatang baru
Persaingan Industri
Pemasok
Kekuatan penawaran pemasok
Pembeli
Intensitas Persaingan
Kekuatan penawaran pembeli
Ancaman Produk Subtitusi
Subtitusi
Gambar II. 1 Bagan Analisis Porter
Sumber : Robinson dan Pearce. 2008. Manajemen Strategis (Robinson.2008:125)
II. 2. 6. 3. Analisis Free Cash Flow
Brigham dan Houston (2006 : h.65) menjelaskan pengertian arus kas bebas ( free
cash flow) merupakan arus kas yang benar – benar tersedia untuk didistribusikan kepada
seluruh investor ( pemegang saham dan pemilik utang) setelah perusahaan menempatkan
seluruh investasinya pada aktiva tetap, produk baru, dan modal kerja yang dibutuhkan
untuk mempertahankan operasi yang sedang berjalan.
Model penilaian berdasarkan pada arus kas merupakan suatu model dari
pendekatan untuk mengkualifikasikan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
34
pendapatan dilihat dari kinerja masa lalu maupun masa yang akan datang. Oleh karena
itu besarnya nilai perusahaan juga bergantung pada kemampuan didalam menghasilkan
arus kas atau perkiraan arus kas yang akan dihasilakn perusahaan.
Menurut Aswath Damodaran (2002 : 385) dalam mengukur nilai perusahaan
(value of the firm) didalam pendekatan Free cash flow dapat menggunakan dua jenis
pengukuran antara lain :
A. Stable Growth Firm
Value of the firm secara umum dapat dinilai dengan meng-present value kan expected
free cash flows to the firm, dengan rumus sebagai berikut (Damodaran, 2002) :
Value of firm =
Keterangan :
FCF1
: FCF yang diharapkan pada tahun depan
WACC
: biaya modal rata – rata tertimbang
gn
: tingkat pertumbuhan yang diharapkan
B. Tahap 2 High Growth Firm
Jika perusahaan telah mencapai masa pertumbuhan yang stabil sesudah tahun n, dan
selanjutnya tumbuh dengan stabil pada tingkat perturnbuhan gn, maka value of the firm
dapat dicari dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Damodaran, 2002) :
35
Value of firm =
Keterangan :
FCFt
: FCF pada tahun yang ke t
WACC
: biaya modal rata – rata tertimbang
Dalam menilai kewajaran nilai saham yang berdasarkan pada arus kas dapat
dibedakan menjadi dua model yaitu Free Cash flow to Equity (FCFE) dan Free Cash
Flow to the Firm (FCFF).
II. 2. 6. 3. 1. Free Cash Flow to Equity ( FCFE )
Adalah arus kas yang tersedia untuk didistribusikan kepada kreditur dan
pemegang saham. Sedangkan menurut Ashwat Damodaran (2006 : 79) Free cash flow
to equity merupakan arus kas yang hanya diperuntunkan bagi investor dalam bisnis
tersebut dan setelah arus kas yang terkait dengan hutang (interest payment, principal
payment, new debt issues)”
FCFE adalah ukuran yang digunakan untuk menentukan berapa banyak uang
tunai yang tersedia untuk membayar kepada pemegang saham ekuitas perusahaan
setelah memperhitungkan semua biaya, reinvestasi, dan pelunasan utang. FCFE
umumnya digunakan untuk mengukur kesehatan perusahaan. FCFE menunjukkan apa
yang dapat dibayarkan kepada pemegang saham (sebagai dividen atau saham dibeli
kembali) tanpa merugikan operasi perusahaan atau peluang pertumbuhan sementara.
Sehingga perhitungan ini hanya dapat dipakai oleh perusahaan yang telah membagikan
dividen. Rumus FCFE adalah sebagai berikut :
36
FCFE = Net Income + Noncash charges – (Capital expenditure –
Depreciation) – Change in non cash working capital +
(New debt raised – Debt repayment)
Keterangan dari masing – masing komponen FCFE :
1) Net income
Adalah laba perusahaan sesudah memperhitungkan semua pendapatan dan beban yang
dilaporkan semasa periode
Akuntansi. Nilai net income dapat dilihat pada laporan
laba rugi
2) Capital expenditure (Capex)
Atau yang biasa dikenal dengan belanja modal adalah cerminan investasi bersih
perusahaan dalam asset tetap selama periode berjalan. Biasanya didalam laporan
keuangan telah dicantumkan Capital expenditure dari perusahaan tersebut. Akan tetapi
bila belum diketahui Capex dapat dihitung dengan rumus berikut ini :
Net capital spending = Ending net fixed asset – beginning
net fixed asset + depreciation
Capital spending bisa saja menjadi negative jika perusahaan lebih banyak menjual asset
daripada membeli asset.
3. ) Depreciation
Depreciation atau penyusutan digunakan untuk mengalokasikan harga aktiva berwujud
seperti property, mesin, peralatan, dan kendaraan.
37
Free Cash Flow to Equity (FCFE) dapat dihitung dengan menggunakan dua
model yakni Constant Growth FCFE Model, yang mana model ini dirancang untuk
menilai perusahaan yang tumbuh pada tingkat perumbuhan yang stabil serta Two-Stage
FCFE Model, dirancang untuk menilai perusahaan yang ekspektasi pertumbuhannya
sangat pesat dibandingkan dengan perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang stabil
di awal periode, dan mengalami tingkat pertumbuhan yang stabil setelah periode itu.
II. 2. 6. 3. 2. Free Cash Flow to Firm ( FCFF )
Adalah arus kas yang tersedia untuk didistribusikan kepada pemegang saham,
sedangakan Menurut Aswath Damodaran (2002 : 382) pendekatan atau rumus untuk
menghitung free cash flow to firm ( FCFF) adalah sebagai berikut :
FCFF = Free Cash Flow to Equity + Interest expense ( 1 – Tax
rate) + Principal repayments – New debt issues +
Preferred dividends
Metode ini digunakan jika kita telah menghitung FCFE, Tetapi berdasarkan keterangan
tambahan menurut Ashwat Damodaran, ada metode alternatif yang dapat dipakai yaitu :
FCFF = EBIT ( 1 – Tax rate ) + Depreciation – Capital
expenditure – ∆ Working capital
Keterangan :
EBIT
: laba sebelum bunga dan pajak atau laba operasi
38
Tax rate
: tingkat bunga pajak
Depreciation
: penyusutan
Capital Expenditure : belanja modal
∆ Working capital
: perubahaan modal kerja
II. 2. 6. 3. 3. Komponen - komponen di dalam perhitungan FCFF
A. Cost of Equity
Cost of Equity adalah tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor saat
melakukan investasi atas investasi yang ditanamkannya kedalam suatu perusahaan.
Salah satu metode yang banyak digunakan oleh para analisis dan investor dalam
menghitung Cost of Equity adalah Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Capital Asset Pricing Model (CAPM) mencoba untuk menjelaskan hubungan
antara risk dan return dari suatu investasi. Dalam penilaian mengenai risiko biasanya
saham biasa digolongkan sebagai investasi yang berisiko. Risiko sendiri berarti
kemungkinan penyimpangan perolehan aktual dari perolehan yang diharapkan
(possibility), sedangkan derajat risiko (degree of risk) adalah jumlah dari kemungkinan
fluktuasi (amount of potential fluctuation).
CAPM digunakan untuk mengukur tingkat resiko dalam tingkat variance yang
tidak terdiversifikasi dan berhubungan dengan tingkat pengembalian yang diharapkan
terhadap tingkat resiko atas pengukuran tersebut. Resiko yang tidak terdiversifikasi
tersebut dapat diukur dengan Beta (β), sehingga akan didapatkan rumus untuk mencari
cost of equity.
39
E ( r) = RFR + Equity Beta (Expected (Rm) – RFR)
Dimana :
E ( r)
=
Expected Return saham
Tingkat pengembalian yang diharapkan investor
RFR
=
Risk Free Rate (BI Rate)
Ashwat Damodaran (2011) mendeskripsikan Risk free rate sebagai suatu
asset dimana investor mengetahui tingkat pengembalian (return) secara
pasti dan merupakan tingkat pengembalian bebas risiko yang dapat
diperoleh dari jenis investasi yang dikeluarkan oleh pemerintah seperti
obligasi, atau tingkat suku bunga yang dikeluarkan oleh Bank Sentral.
Beta (β) =
Resiko sistematis saham individu
Beta, dengan bahasa lainnya dapat disebut sebagai systematic risk,
menunjukkan sampai seberapa jauh instrumen investasi tersebut relatif
berisiko terhadap portfolio. Beta (β) digunakan sebagai besaran untuk
mengukur tingkat resiko pasar (resiko sistematis) terkandung didalam
suatu saham dibandingkan dengan pasar. Beta pasar (βM) adalah 1, maka
jika sebuah sekuritas memiliki beta yang lebih besar dari beta pasar ( >1)
maka sekuritas tersebut memiliki tingkat resiko yang lebih tinggi
daripada pasar. Sebaliknya jika beta suatu sekuritas tersebut lebih rendah
dari pasar ( < 1 ) maka sekuritas tersebut memiliki tingkat resiko yang lebih
rendah daripada pasar. Adapun variabel yang diperlukan untuk mengukur
beta adalah harga saham, suku bunga sebagai penentu expected return,
40
index harga saham gabungan (IHSG), dan nilai tukar rupiah terhadap
mata uang asing.
E (Rm) =
Expected return on the market index
Tingkat pengembalian dari saham bursa dalam hal ini di Indonesia
diwakili oleh pergerakan IHSG sebab IHSG merupakan indikator kunci
utama yang menggambarkan pergerakan harga saham di pasar modal
Indonesia.
B. Cost Of Debt
Menurut Ashwat Damodaran (2011) biaya pinjaman atau cost of debt mengukur
seluruh jenis biaya yang dihasilkan karena perusahaan melakukan pinjaman dalam
rangka membiayai aktivitasnya. Rumus Cost of debt adalah :
Cost of debt (Kd) = RFR + Default Spread Country + Default Spread for Firm
* (1- Tax)
Pengukuran tingkat biaya (Cost) secara umum ditentukan oleh faktor – faktor
berikut :
1. Tingkat suku bunga yang berlaku
Jika tingkat suku bunga meningkat, maka cost of debt juga meningkat
2. Resiko kegagalan (Default Risk)
Jika resiko kegagalan naik, maka cost of debt juga meningkat. Salah satu cara untuk
mengukur risiko ini adalah dengan menggunakan Bond rating dari perusahaan
41
tersebut. Semakin tinggi rating nya, maka semakin murah cost of debt yang didapat.
Sedangkan semakin rendah peringkat hutang perusahaan berarti semakin tinggi cost
of debt perusahaan. Dibawah ini adalah Bond rating yang dipergunakan pada tahun
2011 :
Tabel 2.2 Peringkat Obligasi
Default Spreads for rating Classes : 2011
Default Spread
Interest Rate On
Debt
AAA
0.50%
4.00%
AA
0.65%
4.15%
A+
0.85%
4.35%
A
1.00%
4.50%
A-
1.10%
4.60%
BBB
1.60%
5.10%
BB+
3.00%
6.50%
BB
3.35%
6.85%
B+
3.75%
7.25%
B
5.00%
8.50%
B-
5.25%
8.75%
CCC
8.00%
11.50%
CC
10.00%
13.50%
C
12.00%
15.50%
D
15.00%
18.50%
Rating
3. Keuntungan pajak yang diaktifkan dengan utang
Sejak bunga adalah tax deductable, maka cost of debt setelah pajak merupakan fungsi
dari tingkat pajak. Keuntungan pajak yang diakui dari membayar bunga membuat cost of
debt setelah pajak menjadi lebih rendah dari cost of debt setelah pajak. Selanjutnya,
keuntungan ini akan meningkat seiring dengan peningkatan tarif pajak.
42
C. Weighted Average Cost Of Capital ( WACC )
Penilaian suatu aset perusahaan dilakukan dengan mendiskon arus kas masa
depan yang tersedia bagi pemberi hutang dan pemegang saham. Discount rate yang tepat
digunakan dalam perhitungan adalah tergantung pada struktur pendanaan (capital
structure). Apabila capital structure-nya terdiri dari debt dan equity maka discount rate
yang dipakai adalah weighted average cost of capital (WACC)
Menurut Weston dan Brigham yang diterjemahkan oleh Sirait, A (2005: h116) ,
Weighted Average Cost Of Capital ( WACC ) adalah rata – rata tertimbang dari
komponen biaya utang, saham preferen, dan ekutias biasa, yang memiliki rumus:
WACC = wd .kd ( 1 – T ) + wp .kp + ws .ks
Atau dengan alternatif rumus
WACC = (
wd . kd ) + (ws . ks)
Keterangan :
WACC
: biaya rata-rata tertimbang dari modal
wd
: persentase biaya utang
kd
: biaya utang
T
: pajak
wp
: persentase saham preferen
kp
: biaya saham preferen
43
ws
: persentase biaya saham biasa
ks
: biaya saham biasa
II. 2. 6. 3. 4. Harga Wajar Saham
Harga wajar dari saham tersebut dapat diperoleh dengan menghitung nilai
intrinsik harga saham perusahaan dan kemudian membandingkannya dengan market
value apakah overvalue atau undervalue. tahapan perhitungan nilai intrinsik adalah
sebagai berikut :
Tahapan setelah value of firm diketahui :
Total Equity = Value of firm – Total debt
Tahapan setelah Total Equity diketahui :
Intrinsik Value =
Total Equity
Jumlah saham yang beredar
Hasil perhitungan nilai wajar harga saham (Intrinsik Value) lalu akan
dibandingkan dengan nilai pasar. Jika estimasi nilai saham lebih kecil dari nilai pasar,
maka disebut dengan Overvalued / Overpricing stock. Saran untuk investor, sebaiknya
saham tersebut dijual. Apabila nilai estimasi saham lebih besar daripada harga pasar
disebut dengan Undervalued / Underpricing stock. Saran untuk investor, sebaiknya
saham tersebut dibeli.
44
II. 2. 6. 4. Analisis Kebangkrutan
Pada evaluasi perusahaan perlu diprediksi suatu kemungkinan
keadaan
keuangan yang memburuk dimasa yang akan datang (mengalami kebangkrutan)
Salah satu model dikenal dengan Altman’s Bankruptcy Pridiction Mode (Z-score)
Z=0.717(X1)+0.847(X2)+3.11(X3)+0.420(X4)+0.998(X5)
X1 =
Net Working Capital / Total Assets
Menunjukan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan modal kerja bersih
dari keseluruhan total aktiva yang dimilikinya. Net working capital diperoleh
dari pengurangan Current Assets dengan Current Liabilities
X2=
Retained earnings / Total Assets
Menunjukan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba ditahan dari total
aktiva perusahaan. Laba ditahan merupakan laba yang tidak dibagikan kepada
para pemegang saham. Laba ditahan menunjukan berapa banyak pendapatan
perusahaan yang tidak dibayarkan dalam bentuk deviden kepada para pemegang
saham
X3=
EBIT / Total Assets
Menunjukan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dari aktiva
perusahaan, sebelum pembayaran bunga pajak
X4=
Shareholders’ equity / Total Liabilities
Menunjukan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban – kewajiban
dari nilai pasar modal sendiri (saham biasa). Nilai pasar modal sendiri diperoleh
45
dengan mengalikan jumlah lembar saham yang biasanya beredar dengan harga
pasar perlembar saham biasa. Nilai total hutang diperoleh dengan menjumlahkan
kewajiban lancer dengan kewajiban jangka panjang
X5=
Sales / Total Assets
Menunjukan apakah perusahan menghasilkan volume bisnis yang cukup
dibandingkan investasi dalam total aktivanya, dan mencerminkan efisiensi
manajemen dalam menggunakan keseluruhan aktiva perusahaan
untuk
menghasilkan penjualan dan mendapatkan laba
Z-score
Apabila :
Z < 1.20 maka kemungkinan kebangkrutan perusahaan besar
Z antara 1.20 dan 2.90 maka kemungkinan kebangkrutan perusahaan meragukan (grey
area)
Z > 2.90 maka kemungkinan kebangkrutan perusahaan kecil
II. 3. Penelitian Terdahulu
Penelitian mengenai penilaian kewajaran harga saham dan evaluasi keuangan
telah banyak dilakukan. Berikut adalah beberapa penelitian kewajaran harga saham dan
evaluasi keuangan :
1. Elok Savitri Pusparini (2006) dalam jurnal ilmiah melakukan penelitian kewajaran
harga saham terhadap PT. British American Tobacco dengan menggunakan analisis
fundamental. Penilaian tersebut menggunakan Penilaian bisnis dengan metode capital
46
asset pricing model (CAPM) dan free cash flow to the firm (FCFF). Tujuan dari
penelitian tersebut adalah untuk menilai harga wajar saham yang seharusnya berlaku dan
memberikan rekomendasi berdasarkan evaluasi hasil rasio perusahaan. Hasil penelitian
tersebut memperoleh hasil bahwa nilai saham dinyatakan Undervalued . Undervalued ini
menunjukan bahwa industri rokok di indonesia diproyeksikan akan tetap dapat
bertumbuh meski dengan angka yang relatif stabil. evaluasi perhitungan rasio juga
menunjukan keadaan perusahaan yang cukup baik.
2. Hauriah (2007) dalam jurnal ilmiah melakukan analisis harga saham terhadap PT.
Medco Energi Internasional dengan metode FCFF dan PS Radio. Tujuan dari penelitian
tersebut adalah untuk membandingkan nilai intrinsik saham MedcoEnergi dengan harga
pasar di Bursa Efek Indonesia, dan memberikan rekomendasi beli, tahan, atau jual
saham antam berdasarkan perbandingan tersebut. Hasil penelitian menunjukan bahwa
harga saham berada dalam kondisi Overvalued dan menunjukan peluang dan resiko yang
tinggi
dalam
memberikan
rekomendasi
baik
jual
maupun
beli
Antham.
47
10