universitas indonesia peran kementerian keuangan dan bank
advertisement
UNIVERSITAS INDONESIA PERAN KEMENTERIAN KEUANGAN DAN BANK INDONESIA DALAM MENGHADAPI QUANTITATIVE EASING BESERTA DAMPAK QUANTITATIVE EASING TERHADAP PEREKONOMIAN INDONESIA LAPORAN MAGANG Diajukan sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi BRENA DWITA BUDIARTI 1006689845 FAKULTAS EKONOMI DEPARTEMEN ILMU EKONOMI DEPOK JANUARI 2014 ! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 ! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 KATA PENGANTAR Puji syukur saya panjatkan kepada Allah SWT karena atas rahmat-Nya saya dapat menyelesaikan laporan magang ini. Penulisan laporan magang ini dilakukan untuk memenuhi salah satu syarat untuk mendapatkan gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Ilmu Ekonomi pada Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. Saya menyadari tanpa bantuan dan dukungan dari berbagai pihak, sangatlah sulit untuk menyelesaikan laporan magang ini. Oleh karena itu pada kesempatan ini saya ingin mengucapkan terima kasih kepada: 1. To all my lecturers, teachers, tutors, and coaches. Thank you for the preicous knowledge. 2. Dr. Telisa Aulia Falianty S.E., M.E. selaku dosen pembimbing dan Dr. Syurkani Ishak Kasim B.Ec., MA. selaku pembimbing pelaksanaan magang. Terimakasih atas bimbingan dan waktu nya selama ini. 3. Bapak/Ibu selaku dosen penguji yang telah menguji dan memberi banyak masukan, yakni: a. H.E. Mari Elka Pangestu, Ph.D. selaku Menteri Pariwisata dan Ekonomi Kreatif. b. Ir. Sugiharso Safuan, M.E., Ph.D. 4. Segenap pihak Kementerian Keuangan RI., yakni: a. Drs. Kiagus Ahmad Badaruddin, M.Sc. selaku Sekretaris Jenderal Kementerian Keuangan b. Irfa Ampri, Ph.D. selaku Ketua Pusat Kebijakan Pembiyaan Perubahan Iklim dan Multilateral (PKPPIM) c. Dr. Syurkani Ishak Kasim, B.Ec., MA. Selaku Kepala Bidang G-20 d. Rekan-rekan PKPPIM, Badan Kebijakan Fiskal Thank you for the opportunity. Pelajaran dan pengalaman yang saya dapat disana sangatlah berharga. 5. Dosen, pengajar dan seluruh karywawan FEUI. 6. Untuk kedua orangtua, keluarga, dan teman-teman tercinta. Terimakasih atas dukungan dan doa nya selama ini. ! iv! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* 7. Semua pihak yang tidak dapat disebutkan satu per satu yang telah membantu penulis dalam menyelesaikan laporan magang ini. Akhir kata, saya berharap Allah SWT membalas segala kebaikan dari semua pihak yang terlibat dalam penulisan laporan magang ini. Semoga laporan magang ini membawa manfaat bagi pengembangan Ilmu. Depok, 20 Januari 2014 Brena Dwita Budiarti ! v! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 ABSTRAK Nama : Brena Dwita Budiarti Program Studi : Ilmu Ekonomi Judul : Peran Kementerian Keuangan dan Bank Indonesia dalam Menghadapi Quantitative Easing Beserta Dampak Quantitative Easing terhadap Perekonomian Indonesia Berakhirnya krisis keuangan global tahun 2008 yang menyebabkan perlambatan pertumbuhan ekonomi khususnya pada negara-negara maju membuat bank sentral negara-negara maju tersebut mengambil tindakan kebijakan moneter non konvensional atau quantitative easing. Seiring dengan penerapan quantitative easing tersebut, beberapa indikator perekonomian Indonesia cenderung mengalami peningkatan hingga akhirnya pada bulan Juni 2013 indikator perekonomian tersebut mulai menurun paska pengumuman rencana pemberhentian (ttapering) kebijakan quantitative easing Amerika Serikat. Analisis ini menemukan bahwa terdapat korelasi langsung yang positif antara quantitative easing dengan indikator perekonomian Indonesia, yakni Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Real Effective Exchange Rate, dan cadangan devisa. Korelasi positif yang signifikan ditemukan antara quantitative easing dengan IHSG dan cadangan devisa. Sedangkan korelasi tidak langsung yang dilihat melalui korelasi antara quantitative easing dengan aliran modal menunjukan hubungan yang positif namun sangat lemah. Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia kurang antisipatif dalam menghadapi quantitative easing selama ini, hal ini ditunjukkan dengan tidak adanya kebijakan-kebijakan khusus terkait quantitative easing. Kebijakan yang diterapkan oleh keduanya hanya bersifat responsif ketika tejadi gejolak perekonomian dalam pasar. Kata Kunci : Quantitative Easing, Aliran Modal, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Cadangan Devisa, Real Effecrive Exchange Rate ! vii! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* ABSTRACT Name : Brena Dwita Budiarti Study Program : Economics Title : The Role of The Ministry of Finance of the Republic of Indonesia and Bank of Indonesia in Facing Quantitative Easing and The Effect of Quantitative Easing to the Indonesian Economy The end of the 2008 global financial crisis which caused the lagging of economic growth especially to the developed countries, motivated the central banks of developed nations to take non conventional monetary measures in the form of quantitative easing. Along with the implementation of quantitative easing, a few Indonesian economic indicators tend to show a hike tll the end of June 2013, where the indicators showed a decline following the announcement of the tapering-off of the quantitative easing policy in the United States by the Governor of the Federal Reserve. The analysis has shown that there is a positive direct correlation between quantitative easing and the indicator of Indonesian economy, namely the Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Real Effective Exchange Rate, and the reserves. Meanwhile, there is a positive yet very weak interaction between the indirect correlation of quantitative easing with capital flows. To date, The Indonesian Ministry of Finance and Bank of Indonesia are less anticipative towards the quantitative easing policy, which is shown by the lack of any specific policies concerning the quantitative easing itself. The policies implemented by both parties are more of a responsive nature, where such policies are only executed when there is an economic market shock. Key Words : Quantitative Easing, Capital Flow, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Foreign Reserve, Real Effective Exchange Rate ! viii! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* DAFTAR ISI HALAMAN JUDUL...............................................................................................i HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS.................................................ii LEMBAR PENGESAHAN..................................................................................iii KATA PENGANTAR...........................................................................................iv LEMBAR PERSETUJUAN PUBLIKASI KARYA ILMIAH..........................vi ABSTRAK............................................................................................................vii ABSTRACT.........................................................................................................viii DAFTAR ISI..........................................................................................................ix DAFTAR GRAFIK..............................................................................................xii DAFTAR TABEL...............................................................................................xiii I: PENDAHULUAN.............................................................................................13 1.1 Latar Belakang...............................................................................................13 1.2 Perumusan Masalah.......................................................................................16 1.3 Tujuan Penulisan............................................................................................16 1.4 Tempat dan Waktu Pelaksanaan Magang......................................................17 1.5 Pelaksanaan Kegiatan Magang......................................................................17 1.6 Metode Penulisan...........................................................................................18 1.7 Sistematika Penulisan....................................................................................18 II: TINJAUAN LITERATUR.............................................................................20 2.1 Tinjauan Kebijakan Quantitative Easing.......................................................20 2.1.1 Federal Reserve.................................................................................21 2.1.2 European Central Bank.....................................................................24 2.1.3 Bank of England................................................................................26 2.1.4 Bank of Japan....................................................................................29 2.2 Teori Quantitative Easing..............................................................................33 2.2.1 Teori Credit Easing...........................................................................33 2.3 Mekanisme Transmisi Quantitative Easing...................................................33 2.3.1 Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter.......................................34 2.3.2 Mekanisme Transmisi Quantitative Easing......................................36 2.4 Teori Aliran Modal........................................................................................37 ! ix! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* 2.4.1 Teori Paritas Suku Bunga (Interest Rate Parity)..............................40 2.5 Teori Penawaran dan Permintaan Aset..........................................................40 2.5.1. Indek Harga Saham Gabungan........................................................42 2.6 Teori Nilai Tukar Efektif Riil........................................................................42 2.7 Teori Cadangan Devisa..................................................................................44 2.8 Tinjauan Empiris............................................................................................45 III: GAMBARAN UMUM INSTANSI..............................................................48 3.1 Gambaran Umum Kementrian Keuangan......................................................48 3.2 Gambaran Umum Badan Kebijakan Fiskal...................................................51 3.3 Gambaran Umum Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral.............................................................................................................53 3.4 Gambaran Umum Bidang Forum G20...........................................................54 IV METODOLOGI..............................................................................................55 4.1 Kerangka Pemikiran dan Ruang Lingkup Studi (Penelitian).........................55 4.2 Jenis dan Sumber Data...................................................................................55 4.3 Metode Pengolahan Data...............................................................................58 V: ANALISIS PEMBAHASAN..........................................................................60 5.1 Analisis Korelasi Quantitative Easing dan Indikator Perekonomian Indonesia Melalui Aliran Modal Masuk.................................................................................60 5.1.1 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan Aliran Masuk Modal ke Indonesia................................................................................................................61 5.2 Korelasi Antara Quantitative Easing dan Indikator Makroekonomi…….....62 5.2.1 Real Effective Exchange Rate...........................................................62 5.2.2 Indeks Harga Saham Gabungan........................................................64 5.2.3 Cadangan Devisa…...........................................................................65 5.3 Peran Kementerian Keuangan dan Bank Indonesia Dalam Menghadapi Kebijakan Quantitative Easing...............................................................................66 5.3.1 Kementerian Keuangan Sebagai Pelaksana Kebijakan Fiskal……..67 5.3.2 Bank Indonesia Sebagai Pelaksana Kebijakan Moneter…………...73 VI: PENUTUP......................................................................................................78 6.1 Kesimpulan....................................................................................................78 6.2 Rekomendasi..................................................................................................79 ! x! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* 6.3 Keterbatasan Laporan Magang......................................................................80 6.4 San untuk Penelitian Selanjutnya..................................................................81 DAFTAR PUSTAKA...........................................................................................82 LAMPIRAN 1 : Data...........................................................................................85 LAMPIRAN 2 : Korelasi Tambahan………………………………………….86 ! xi! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* DAFTAR GRAFIK Grafik 1.1 Indeks Vulnerabilitas Negara-Negara di Dunia...................................16 Grafik 5.1 Aliran Modal Masuk ke Indonesia.......................................................61 Grafik 5.2 Quantitative Easing dan Real Effective Exchange Rate.......................63 Grafik 5.3 Quantitative Easing dan Indeks Harga Saham Gabungan....................64 Grafik 5.4 Quantitative Easing dan Cadangan Devisa Indonesia..........................66 ! xii! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* DAFTAR TABEL Tabel 2.1 Pengumuman Penting Terkait QE oleh Federal Reserve.......................22 Tabel 2.2 Pengumuman Penting Terkait QE oleh European Central Bank...........25 Tabel 2.3 Pengumuman Penting Terkait QE oleh Bank of England.....................28 Tabel 2.4 Pengumuman Penting Terkait QE oleh Bank of Japan..........................30 Tabel 3.1 Bagan Organisasi Kementerian Keuangan Republik Indonesia............50 Tabel 3.2 Bagan Organisasi Badan Kebijakan Fiskal............................................52 Tabel 4.1 Deskripsi Data dan Sumber Data...........................................................56 Tabel 4.2 Daftar Wawancara Narasumber.............................................................57 Tabel 4.3 Tahap Analisis Data Kualitatif Menurut Miles dan Huberman.............59 Tabel 5.1 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan Aliran Modal Masuk di Indonesia................................................................................................62 Tabel 5.2 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan Real Effective Exchange Rate........................................................................................................64 Tabel 5.3 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan IHSG..............................65 Tabel 5.4 Korelasi Antara Quanitative Easing dengan Cadangan Devisa............65 ! ! xiii! ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas*Indonesia* BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang “This crisis started in the developed world. It will not be overcome .. through ... quantitative easing policies that have triggered .... a monetary tsunami, have led to a currency war and have introduced new and preserve forms of protectionism in the world” President Rousseff of Brazil (2012) Krisis keuangan global yang melanda hampir seluruh belahan dunia pada tahun 2008, sebagai kejadian yang dipicu oleh tragedi subprime mortgage di Amerika Serikat, mengakibatkan melemahnya perekonomian negara-negara maju secara fundamental dalam waktu yang cukup lama. Hal tersebut membuat negara maju sangat bergantung kepada kebijakan moneter ekspansif untuk menstabilisasi pasar. Namun, dengan suku bunga yang mendekati batas nol membuat kebijakan moneter biasa tidak dapat secara efisien menguasai pasar. Bank Sentral Amerika, Jepang, Inggris, dan Eropa akhirnya memutuskan untuk mengambil tindakan alternatif demi mengatasi hal tersebut dengan mengimplementasikan kebijakan moneter non-konvensional atau yang dikenal dengan quantitative easing. Semenjak awal tahun 2009, Bank Sentral Amerika, Federal Reserve, telah melakukan quantitative easing sebanyak tiga kuartal. Kuartal pertama quantitative easing yang berlangsung pada bulan Maret sampai Oktober 2009 dimulai ketika FOMC membeli Treasury securities yang nilainya mencapai 300 juta US Dollar. Kuartal kedua quantitative easing berlangsung selama November 2009 sampai Juni 2010 dan kuartal ketiga berlangsung pada September 2012 sampai saat ini. Sampai pada 22 Mei 2013, ketika Gubernur Federal Reserve Bernanke mengeluarkan pernyataan mengenai rencana pemberhentian quantitative easing, Federal Reserve masih melakukan pembelian tambahan longer-term Treasury securities tersebut. Sebelum bank sentral negara-negara maju melakukan kebijakan quantitative easing pasca krisis keuangan global, Bank of Japan sudah pernah mengimplementasikan kebijakan quantitative easing tersebut pada tahun 2001 sampai tahun 2006 yang membuat jumlah cadangan bank komersial pada bank sentral mencapai 36 triliun Yen dari 5 triliun Yen. Namun, kebijakan yang ! 13# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! bertujuan untuk meningkatkan deposit current account bank-bank komersial pada bank sentral jepang dan membanjiri bank-bank dengan likuiditas untuk mendukung kegiatan lending dinilai kurang berhasil. Bank sentral Jepang kembali memulai implementasi kebijakan quantitative easing pada 28 Oktober 2010. Hingga April 2013 total aset Bank of Japan telah meningkat sebesar 35 persen. Dalam konteks GDP, pembelian aset tersebut setara dengan 12% dari GDP Jepang (Kimura and Nakajima, 2013). Di Inggris, kebijakan quantitative easing dilakukan oleh Bank of England melalui The Monetary Policy Committe (MPC) nya. Sejak awal pengimplementasian kebijakan quantitative easing pada Maret 2009, total aset Bank of England telah meningkat sebanyak hampir 2,5 kali pada akhir desember 2012. Semenjak saat itu pula rasio total aset terhadap GDP meningkat dari 16% menjadi 26%. Sedangkan di kawasan Eropa, semenjak tahun 2008 European Central Bank (ECB) melaksanakan QE melalui berbagai macam program antara lain the Securities Market Programme (SMP) yang bertujuan untuk menjaga likuiditas dan perantaraan di kawasan Eropa. Secara agregat, neraca ECB menunjukan pertumbuhan total aset secara signifikan sejak sebelum krisis yakni dari 1,6 triliun Euro pada Desember 2006 sampai 4,7 triliun. Selain karena mengakibatkan lemahnya US dolar, pengimplementasian kebijakan quantitative easing oleh keempat bank sentral negara maju tersebut menimbulkan kepanikan pada negara-negara lain di Asia dan dunia. Dalam beberapa peneltian yang tertulis dalam working paper yang dibuat oleh lembaga keuangan dan penelitian terkemuka di dunia telah dibahas mengenai kebijakan quantitative easing ini serta kemungkinan adanya dampak spillover kepada negara-negara emerging di Asia maupun di Amerika Selatan. Dalam tulisantulisan tersebut dijelaskan bahwa pengimplementasian kebijakan quantitative easing, meskipun memiliki dampak yang lemah, dapat mengakibatkan adanya spillover effect dan menstimulasi capital outflow ke emerging economies yang dapat meningkatkan tekanan inflasi pada negara-negara tersebut. Semakin terintegrasinya pasar keuangan dunia yang mencerminkan liberalisasi sistem keuangan internasional yang semakin berkembang, mengimplikasikan tingkat aliran modal antar negara yang semakin tinggi. Namun bagaimana dengan dampak kebijakan quantitative easing terhadap perekonomian Indonesia? ! 14# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Indonesia, dengan perekonomian nasional nya yang semakin terbuka, memiliki pasar keuangan yang elemen-elemen didalamnya dapat secara bebas dikuasai oleh pihak asing. Dikutip dari artikel dalam The Economist, berdasarkan capital-freeze index, Indonesia merupakan salah satu negara dengan tingkat vulnerability nya yang tergolong sangat tinggi (Grafik 1.1). Pengukuran tersebut didasarkan pada empat indikator yakni kesenjangan current account yang mengakibatkan banyaknya pinjaman bersih dari luar negeri, tingkat utang eksternal jangka pendek yang tinggi relatif dengan cadangan saham pemerintah, pertumbuhan kredit yang pesat yang mengakibatkan perusahaan kewalahan dan harga aset menjadi overvalued, dan sistem keuangan yang semakin terbuka yang dapat meningkatkan pertumbuhan jangka panjang dan juga dapat memudahkan keluarnya modal secara tiba-tiba. Apabila terbukti bahwa kebijakan quantitative easing tersebut memiliki spillover effect bagi negara-negara lain, tidak menutup kemungkinan bahwa pasar keuangan Indonesia dapat merasakan dampak dari kebijakan quantitative easing tersebut. Menurut faktanya, ketika pada tanggal 22 Mei 2013 Gubernur Federal Reserve Bernanke mengumumkan rencana pemberhentian quantitative easing, terjadi penarikan modal asing dari bursa saham dan pasar obligasi. Bank Indonesia melansir, sepanjang Juni 2013, arus keluar modal asing dari pasar saham dan obligasi mencapai US$ 4,1 miliar atau sekitar Rp 41 triliun. ! 15# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Grafik 1.1. Indeks Vulnerabilitas Negara-Negara di Dunia (vulnerability to a sudden stop in capital inflows in emerging makets) Sumber: The Economist 1.2 Perumusan Masalah Mengacu pada rumusan masalah tersebut, maka pertanyaan dalam penelitian laporan magang ini adalah sebagai berikut: 1. Bagaimana hubungan quantitative easing yang dilakukan oleh Federal Reserve, Bank of Japan, Bank of England, dan European Central Bank dengan indikator perekonomian Indonesia? (IHSG, cadangan devisa, dan Real Effective Exchange Rate) 2. Bagaimana peran Kementrian Keuangan RI selaku Pemerintah RI dan Bank Indonesia selaku Bank Sentral RI dalam menghadapi kebijakan quantitative easing? 1.3 Tujuan Penulisan Laporan magang yang merupakan tugas akhir penulis dalam memenuhi syarat untuk mendapatkan gelar sarjana dan tugas kajian penulis selama pelaksanaan kegiatan magang ini dibuat dengan tujuan untuk: ! 16# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 1. Mengetahui hubungan kebijakan quantitative easing yang dilakukan Federal Reserve, Bank of Japan, Bank of England, dan European Central Bank terhadap indikator perekonomian Indonesia. 2. Mengetahui peran Kementerian Keuangan RI sebagai pemerintah RI dan pelaksana kebijakan fiskal dalam menghadapi kebijakan quantitative easing 3. Mengetahui peran bank sentral Indonesia, Bank Indonesia, sebagai pelaksana kebijakan moneter dalam menghadapi kebijakan quantitative easing 1.4 Tempat dan Waktu Pelaksanaan Magang “In theory there is no difference between theory and practices. In practice, there is.” Lawrence Peter “Yogi” Berra Penulis melakukan program magang di Badan Kebijakan Fiskal yang merupakan suatu badan dalam Kementerian Keuangan Republik Indonesia. Badan Kebijakan Fiskal berkantor di Komp. Kementerian Keuangan Gd. R.M. Notohamiprodjo Jl. Dr Wahidin Raya No. 1 10710 Jakarta Pusat. Kegiatan magang ini dilaksanakan oleh penulis selama tiga bulan dari 27 Juni 2013 sampai 27 Oktober 2013. Penulis ditempatkan di Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral (PKPPIM) tepatnya di bidang Forum G20. Jam kerja kantor penulis selama melaksanakan kegiatan magang sesuai dengan jam kerja kantor yang berlaku di Kementerian Keuangan, yakni dimulai dari hari Senin sampai hari Jumat pukul 07.30 sampai pukul 17.00. 1.5 Pelaksanaan Kegiatan Magang Magang Selama melaksanaan kegiatan magang, penulis ditempatkan sebagai staff di bidang Forum G20 dimana terdapat 3 staff (tidak termasuk penulis) yang menjadi bagian dari bidang Forum G20. Dalam melaksanaan kegiatan magang, penulis diminta membantu bidang Forum G20 dalam pelaksanaan sehari-hari. Sebelum terjun langsung untuk membantu Bidang Forum G20, penulis terlebih dahulu diberi arahan oleh kepala Divisi dan sub-Divisi mengenai Forum G20 dan isu-isu ekonomi khususnya yang sedang hangat menjadi topik di Forum G20. ! 17# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Selama pelaksanaan magang ini, penulis banyak juga berkonsultasi dengan rekan-rekan kerja yang telah berpengalaman mengenai ekonomi negara sehingga dapat dijadikan masukan dalam analisis dalam pembuatan laporan magang ini. Selain membantu bidang Forum G20, penulis juga terkadang membantu bidang lainnya. Berbagai kegiatan yang dilakukan penulis dalam pelaksanaan magang adalah: a. Membuat dokumen-dokumen persiapan untuk Forum G20; laporan fiscal imbalances negara-negara G20, ringkasan b. Menulis buku OECD c. Menulis laporan dan rangkuman seminar d. Mengikuti rapat kerja semesteran PKPPIM e. Mengikuti rapat persiapan G20 Finance and Labor Minsiters’ Joint-Meeting f. Mengikuti rapat persiapan G20 Finance Minister Meeting g. Mengikuti rapat persiapan G2O Leaders’ Summit h. Mengikuti rapat persiapan sidang tahunan World Bank i. Mengikuti rapat perumusan naskah perjanjian kantor OECD j. Mengikut Balance of Payment Capacity Building Workshop 1.6 Metode Penulisan Penulisan laporan magang dilakukan menggunakan dua jenis pendekatan yang berbeda untuk menjawab kedua pertanyaan dalam rumusan masalah. Pendekatan pertama yang akan digunakan adalah pendekatan kuantitatif dengan menggunakan metode statistika dalam melihat korelasi quantitative easing terhadap arus modal masuk atau capital inflow, dan indikator perekonomian Indonesia. Sedangkan untuk menjawab pertanyaan kedua, pendekatan yang digunakan adalah pendekatan kualitatif dalam menganalisis peran Kementrian Keuangan dan Bank Indonesia dalam menghadapi kebijakan quantitative easing. 1.7 Sistematika Penulisan Laporan magang ini akan terdiri dari lima bagian dengan penjelasan sebagai berikut : Bab 1 : Pendahuluan ! 18# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Bab ini berisi gambaran secara garis besar laporan magang ini akan disusun, meliputi latar belakang, perumusan masalah, tujuan penulisan, tempat dan waktu pelaksanaan magang, pelaksanaan kegiatan magang, metode penulisan, serta sistematika penulisan. Bab 2 : Tinjauan Literatur Pada bab ini kerangka teoritis mengenai quantitaive easing, aliran arus modal, inflasi, nilai tukar, kebijakan fiskal, dan kebijakan moneter akan dipaparkan. Penjelasan juga akan dilengkapi dengan temuan dari studi-studi terkait sebelumnya, serta undang-undang keuangan negara. Bab 3 : Gambaran Umum Instansi Pada bab ini akan dipaparkan mengenai Kementerian Keuangan RI, terutama Badan Kebijakan Fiskal, yang merupakan tempat penulis melakukan kegiatan magang selama tiga bulan. Bab 4 : Metodologi Pada bab ini akan dibahas mengenai data yang di digunakan dalam penulisan laporan magang ini serta metode penelitian yang digunakan dalam melihat hubungan antara pengimplementasian kebijakan quantitative easing terhadap indikator perekonomian Indonesia serta peran Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia dalam menghadapi kebijakan quantitative easing tersebut. Bab 5 : Analisis dan Pembahasan Pada bab ini akan dipaparkan dan diinterpretasikan hasil analisa kuantitatif dan kualitatif mengenai dampak quantiitative easing kepada indikator makroekonomi Indonesia serta bagaimana peran Kementrian Keuangan RI dan Bank Indonesia dalam menghadapi hal tersebut. Bab 6 : Penutup Berdasarkan hasil analisa dari bab sebelumnya, akan dibentuk suatu kesimpulan sesuai dengan kerangka berpikir permasalahan. Selain itu juga akan diberikan rekomendasi kebiajakan serta saran yang sesuai untuk proses evaluasi studi ini. ! 19# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! BAB II TINJAUAN LITERATUR Bab ini akan membahas tinjauan kebijakan quantitative easing yang dilaksanakan oleh Federal Reserve, Bank of Japan, Bank of England, dan European Central Bank. Selain itu akan dibahas juga mengenai tinjauan empiris dari penelitian-penelitian sebelumnya serta serangkaian landasan teori yang terkait dengan quantitative easing dan indikator perekonomian Indonesia. 2.1 Tinjauan Kebijakan Quantitative Easing Krisis keuangan global tahun 2008 meninggalkan pelemahan ekonomi yang signifikan pada negara-negara di dunia khususnya negara maju. Menurunnya output dan meningkatnya angka pengganggurang pada negara-negara maju mendorong respon bank sentral Amerika, Jepang, Inggris, dan Uni Eropa untuk menerapkan kebijakan moneter non-konvensional (quantitative easing) demi menstimulus perekonomian negara-negara tersebut. Periode quantitative easing yang kemudian akan dianalisa dimulai dari tahun 2009 dimana pertama kali diberlakukannya quantitative easing kuartal 1 (QE1) oleh Federal Reserve. Berdasarkan rata-rata secara keseluruhan, presentase dari total quantitative easing, yang diukur dari jumlah pembelian aset oleh bank sentral Amerika Serikat, Inggris, dan Jepang, didominasi oleh Federal Reserve sebanyak sekitar 80%, Bank of England sebanyak 12%, dan sisanya sebanyak 8% oleh Bank of Japan (data dapat dilihat pada lampiran). Dalam melakukan pengukuran quantitative easing secara keseluruhan, penulis tidak memasukan kebijakan moneter non-konvensional yang dilakukan oleh European Central Bank (ECB). Alasannya adalah karena ECB hanya mengutamakan penyediaan likuiditas untuk kestabilan keuangan. Hal tersebut menurunkan probabilitas terjadinya efek persebaran likuiditas antar wilayah (cross border spillover). Seperti yang dijelaskan oleh Vitor Constâncio, Wakil Presiden ECB, dalam presentasinya yang berjudul “The ECB’s Experience with Unconventional Measures” bahwa langkah-langkah tersebut yang dilakukan ECB bukan merupakan quantitative easing karena ECB tidak melakukan pembelian langsung ! 20# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! (outright purchases) aset untuk merubah harga atau yields aset tersebut. Pernyataan tersebut disampaikan Vitor Constâncio pada US Monetary Policy Forum yang dilaksanakan di New York pada 25 Februari 2011. 2.1.1 Federal Reserve The Federal Open Market Committee (FOMC) secara berkala melakukan pembelian Treasuries security dan obligasi langsung, antara lain dari Fannie Mae, Freddie Mac, dan Federal Home Loan Banks & MBS, untuk menstabilisasi pasar Mortgage-backed Securities (MBS). Semenjak akhir tahun 2008, ketika Federal Open Market Committee (FOMC) meluncurkan target federal fund rate yang mendekati nol, Federal Reserve telah mengekspansi kepemilikan securities jangka panjang melalui berbagai seri program pembelian aset dengan tujuan menurunkan tekanan pada suku bunga jangka panjang yang diharapkan kemudian dapat membantu aktivitas ekonomi dan penciptaan pekerjaan dengan membuat kondisi keuangan yang semakin akomodatif. Meski terkenal dengan sebutan quantitative easing, Gubernur Federal Reserve Ben Bernanke menyebut Large Scale Asset Purchase yang dilakukan oleh Federal Reserve sebagai credit easing daripada quantitative easing karena Fed berusaha unruk meningkatkan fungsi pasar obligasi jangka panjang dan menurunkan suku bunga jangka panjang daripada hanya meningkatkan basis moneter. Sejak Desember 2008 sampai Agustus 2010, untuk membantu mengurangi biaya dan meningkatkan ketersediaan kredit pembelian rumah, Federal Reserve membeli $175 miliar obligasi langsung dari Fannie Mae, Freddie Mac, dan the Federal Home Loan Banks. Tambahan lagi, sejak Januari 2009 sampai Agustus 2010, Federal Reserve membeli $1,25 triliun mortgage backed securities (MBS) yang dijamin oleh Fannie Mae, Freddie Mac, dan Ginnie Mae. Dari Maret 2009 hingga Oktober 2009, Federal Reserve membeli $300 miliar longer-term Treasury securities untuk meningkatkan kondisi pasar kredit. Federal Reserve kemudian melakukan ekspansi kepemilikannya dengan membeli tambahan $600 miliar longer-term Treasury securities sejak November 2010 hingga Juni 2011. Dimulai sejak September 2012, Fed meningkatkan akomodasi kebijakan dengan membeli tambahan MBS sebesar $40 miliar per bulan. Sejak Januari 2013, Fed memulai ! 21# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! pembelian longer-term Treasury securities sebesar $45 miliar per bulan, mengikuti selesainya program ekstensi jatuh tempo (maturity extension program) pada Desember 2012. Saat ini, Federal Reserve juga membeli MBS di bawah kebijakan yang diumumkan pada tanggal 21 September 2011, di mana pembayaran pokok dari kepemilikan agency debt dan agency MBS yang diinvestasikan kembali dalam agency MBS. Antara September 2011 dan Desember 2012, Federal Reserve menggunakan operasi pasar terbuka untuk mengesktensi rata-rata jatuh tempo dari kepemilikan Treasury securities nya demi menurunkan tekanan pada suku bunga longer-term dan membantu menciptakan kondisi keuangan yang lebih luas menjadi lebih akomodatif. Pada 21 September 2011, FOMC mengumumkan bahwa mereka akan mengekstensi rata-rata jatuh tempo kepemilikan Treasury securities nya dengan membeli $400 miliar par Treasury securities dengan sisa jatuh tempa selama 6 sampai 30 tahun dan menjual Treasury securities dengan jumlah par yang sama dengan periode jatuh tempo 3 tahun atau kurang pada akhir Juni 2012. Pada juni 2012, FOMC mengumumkan bahwa mereka akan melanjutkan program perpanjangan jatuh tempo hingga akhir tahun 2012, melalui pembelian sekitar $267 miliar Treasury securities. Kuartal pertama quantitative easing berlangsung pada Maret hingga Oktober 2009, kuartal kedua berlangsung pada November 2009 sampai Juni 2010 dan kuartal ketiga berlangsung pada September 2012 sampai saat ini. Sampai pada 22 Mei 2013, ketika Gubernur Federal Reserve Bernanke mengeluarkan pernyataan mengenai rencana pemberhentian quantitative easing, Federal Reserve masih melakukan pembelian tambahan longer-term Treasury securities dan MBS tersebut. Tabel 2.1 Pengumuman Penting Terkait QE oleh Federal Reserve Tgl Deskripsi Pernyataan FOMC: 25/11/08 QE1 LSAPs diumumkan: Fed akan membeli $100 miliar GSE debt dan $500 miliar MBS ! 22# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 01/12/08 Pidato Bernanke: QE1 Pertama kali menyarankan untuk ekspansi QE ke Treasuries Pernyataan FOMC: 16/12/08 Dalam rapat diumumkan bahwa merea sedang dalam proses QE1 mengevaluasi keuntungan potensial dari memberi longer-term Treasury securities 28/01/09 Pernyataan FOMC: QE1 Fed siap untuk melakukan ekspansi QE dan membeli Treasuries Pernyataan FOMC: 18/03/09 LSAPs diekspansi: Fed akan membeli $300 miliar long-term QE1 Treasuries serta tambahan $750 miliar MBS dan $100 miliar GSE debt. Pernyataan FOMC: 12/08/09 QE1 LSAPs diperlambat: Semua pembelian akan selesai pada akhir Oktober, bukan pertengahan September Pernyataan FOMC: 23/09/09 LSAPs diperlambat: Pembelian agency debt dan MBS akan QE1 selesai pada akhir kuartal satu tahun 2010 Pernyataan FOMC: 4/11/09 QE1 LSAPs diperlambat: Pembelian agency debt akan berakhir pada 175 miliar dollar Pidato Bernanke: 15/10/10 QE2 Bernanke menyatakan kembali bahwa Fed siap untuk kebijakan pelonggaran selanjutnya 3/11/10 Pernyataan FOMC QE2 QE2 diumumkan: Fed akan membeli $600 miliar Treasuries. Pernyataan FOMC 22/06/11 QE2 QE2 selesai: Pembelian treasury akan selesai pada akhir bulan, seperti yang sudah direncanakan. Pernyataan FOMC: 21/09/11 MEP Maturity Extension Program (“Operation Twist”) diumumkan: Fed akan membeli $400 miliar Treasuries dengan jatuh tempo ! 23# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! tersisa adalah 6 sampai 30 tahun dan menjual Treasuries dengan jumlah par yang sama dengan jatuh tempo tersisa 3 tahun atau kurang. Pernyataan FOMC: 20/06/12 MEP Maturity Extension Program diperpanjang: Fed akan terus membeli securities jangka panjang hingga akhir tahun 2012. Pembelian akan berlanjut sebesar $45 miliar per bulan. Pernyataan FOMC: 13/09/12 QE3 QE3 diumumkan: Fed akan membeli $40 miliar MBS perbulan selama “the outlook for the labor market does not improve substantially…in the context of price stability.” Pernyataan FOMC: 12/12/12 QE3 QE3 diekspansi: Fed akan melanjutkan pembelian $45 miliar Treasuries jangka panjang per bulan tetapi akan menghentikan pembelian Treasuries jangka pendek. Pidato Bernanke Pembelian MBS senilai 40 milyar USD dan longer-term 18/9/13 QE3 securities yang terus dilakukan sejak september 2012 akan terus dilakukan hingga Fed melihat adanya improvement yang signifikan dalam perekeonomian. Keterangan : GSE : Government-sponsored enterprise QE : Quantitative easing MBS : Mortgage-backed securities MEP : Maturity Extension program 2.1.2 European Central Bank European Central Bank (ECB) melakukan langkah-langkah liquidityenhancing pada bulan Maret sampai Oktober 2008. Elemen utama pada program ini adalah memperkenalkan six-month longer-term refinancing operations (LTROs) dan pelengkapnya three-months LTROs. Sejalan dengan program tersebut, dijalankan juga operasi refinancing mingguan dengan prosedur tender dengan suku bunga tetap dan full allotment (FRFA) yang menyediakan jatuh ! 24# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! tempo jangka panjang terhadap agunan yang diekspansi. Wakil Presiden ECB, Vitor Constâncio, menerangkan bahwa langkah-langkah yang diambil oleh ECB tersebut merupakan penyediaan likuiditas dan peningkatan intermediasi dalam pasar keuangan dengan program untuk meningkatkan transmisi kebijakan moneter dan memperbaiki fungsi segmen pasar. Constâncio menyatakan bahwa ECB tidak mengambil langkah quantitative easing. Peningkatan pada total balance sheet dan penyediaan likuiditas lebih kecil daripada kasus-kasus lainnya. Suku bunga yang mendekati nol pun tidak tercapai. Pada bulan Mei 2010, the Securities Market Programme (SMP) diluncurkan. Program tersebut bertujuan untuk menjaga likuiditas yang bekesinambungan dan melakukan intermediasi pada area Eropa dengan menghapuskan gangguan pada pasar sekuritas, memastikan likuiditas dan mengembalikan mekanisme transmisi kebijakan moneter. ECB kembali mengumumkan paket kebijakan moneter non-konvensional pada Agustus 2011 yang bertujuan untuk menyediakan pembiayaan bank. ECB kemudian melanjutkan pembiayaan yang berjangka waktu lebih panjang dengan periode jatuh tempo selama 6 bulan. Pada akhir 2011 dan awal 2012 ECB terus mengumumkan kebijakannya terkait LTROs. Neraca keuangan ECB menunjukan total aset telah meningkat yaitu menjadi sebesar 4,7 trilyun Euro pada akhir Maret 2013 setelah sebelumnya hanya sebesar 1,6 trilyun Euro pada Desember 2006, dengan peningkatan secara signifikan sejak tahun 2009 hingga 2012. Tabel 2.2 Pengumuman Penting Terkait QE oleh European Central Bank Tgl P Deskripsi 28/3/08 LTRO Siaran pers governing council LTRO diekspansi: LTROs 6-bulan diumumkan. 15/10/08 FRFA Siaran pers governing council Operasi refinancing diekspansi: semua operasi refinancing akan dilakukan dengan fixed-rate tenders dan full allotment; the list of assets eligible as collateral in credit operations with the Bank is expanded to included lower- rated (with the exception of assetbacked securities) and non-euro-denominated assets. ! 25# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 7/5/09 CBPP Siaran pers governing council LTRO CBPP diumumkan/LTRO diekspansi: ECB akan membeli obligasi (euro-denominated covered bonds) senilai 60 miliar Euro; LTROs 12 bulan diumumkan 10/5/10 SMP Siaran pers governing council SMP diumumkan: ECB akan melakukan intervensi di publik zona Eropa dan pasar sekuritas obligasi swasta; pembelian akan disterilisasi 30/6/10 CBPP Siaran pers governing council: CBPP selesai: Pembelian selesai sesuai dengan jadwalnya 6/10/11 CBPP Siaran pers governing council: 2 CBPP2 diumumkan: ECB akan membeli obligasi (eurodenominated covered bonds) senilai 40 miliar Euro 8/12/11 LTRO Siaran pers governing council: LTRO diekspansi: LTROs 36 bulan diumumkan, agunan (eligible collateral) diekspansi 2/8/12 OMT Konferensi pers ECB: Presiden ECB Mario Draghi mengindikasikan bahwa ECB akan melakukan ekspansi pembelian sovereign debt. Beliau mengklaim bahwa “the euro is irreversible” 6/9/12 OMT Siaran pers governing council: OMTs diumumkan: negara-negara yang mendaftarkan dirinya pada European Stabilization Mechanism (ESM) dapat dibeli obligasinya oleh ECB dalam jumlah yang tidak terbatas. Keterangan: CBPP : Covered Bond Purchase Program FRFA : Fixed-rate, full-allotment OMT : Outright Monetary Transactions SMP : Securities Market Program 2.1.3 Bank of England Pada bulan Maret tahun 2009, Monetary Policy Committee (MPC) Bank of England mengumumkan bahwa mereka akan menurunkan suku bunga bank ! 26# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! sebanyak 0,5%. MPC juga menilai bahwa suku bunga bank tidak bisa secara praktiknya diturunkan dibawah level tersebut, dan untuk memberikan stimulus moneter pada perekonomian, MPC memutuskan untuk melakukan berbagai program pembelian aset. Antara bulan Maret dan November 2009, MPC melakukan otorisasi pembelian 200 juta Poundsterling aset yang mayoritas diantaranya adalah obligasi pemerintah UK atau “gilts”. MPC kemudian melakukan pembelian gilts lagi sebesar 75 miliar Poundsterling pada Oktober 2011 dan pada rapat MPC di bulan Februari 2012 memutuskan untuk membeli tambahan senilai 50 miliar Poundsterling. Pada Juli 2012, MPC mengumumkan pembelian aset tambahan senilai 50 miliar Poundsterling yang membuat total pembelian aset menjadi sebesar 325 miliar Poundsterling. Tujuan dari pembelian-pembelian yang dilakukan oleh BoE tersebut adalah untuk secara langsung menyuntikan uang ke perekonomian dan untuk meningkatkan permintaan nasional. Selain maksud khusus tersebut, pengimplementasian kebijakan moneter oleh Bank of England juga untuk mencapai sarget inflasi sebesar 2% sebagaimana tujuan kebijakan moneter semestinya. Kebijakan pembelian aset yang terkenal dengan istilah quantitative easing tersebut tidak mengikutsertakan pencetakan banknotes. MPC juga menjelaskan bahwa program pembelian aset tersebut bukan merupakan pemberian uang kepada bank-bank komersial melainkan dirancang untuk mendayakan sistem perbankan. Bank of England mencipatakan uang dan menggunakannya untuk membeli gilts dari investor swasta seperti perusahaan asuransi dan dana pensiun. Perusahaan-perusahan tersebut biasanya tidak mau memegang uang tersebut karena akan akan mengakibatkan yields yang rendah pada return. Perusahaan tesebut akan cenderung menggunakannya untuk pembelian aset lain seperti corporate bonds and shares. Hal tersebut akan menurunkan biaya meminjam jangka panjang dan mendorong penerbitan sekurtas dan obligasi baru untuk menstimulasi pengeluaran dan menjaga inflasi pada jalurnya sehingga dapat tercapainya target pemerintah. ! 27# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Tabel 2.3 Pengumuman Penting Terkait QE oleh Bank of England Tgl 19/1/09 P APF Deskripsi Pernyataan HM Treasury: BOE akan membeli sampai 50 miliar Poundsterling “aset swasta berkualitas tinggi” yang dibiayai oleh Treasury issuance. 5/3/09 APF Pernyataan Monetary Policy Committee (MPC): QE diumumkan: BOE akan membeli sampai 75 miliar Poundsterling aset, dibiayai oleh reserve issuance, gilts jangka panjang dan menengah akan menjadi mayoritas pembelian 7/5/09 APF Pernyataan MPC: QE diekspansi: BOE akan membeli sampai 125 miliar Poundsterling aset 6/8/09 APF Pernyataan MPC: QE diekspansi: BOE akan membeli sampai 175 miliar pundsterling aset. Untuk mengakomodasi peningkatan tersebut, BOE akan mengekspansi pembelian menjadi gilts dengan maturity 3 tahun atau lebih. 5/11/09 APF Pernyataan MPC: QE diekspansi: BOE akan membeli sampai 200 miliar Poundsterling aset 6/10/11 APF Pernyataan MPC: QE diekspansi: BOE akan membeli sampai 275 miliar Poundsterling aset yang dibiayai oleh reserve issuance. Batas tertinggi aset swasta mencapai 50 miliar Poundsterling 29/11/11 APF Keputusan HM Treasury: Pembelian aset swasta maksimum dikurangi: HM Treasury mengurangi batas tertinggi aset swasta pada APF dari 5O miliar Poundsterling menjadi 10 miliar Poundsterling 9/2/12 APF Pernyataan MPC QE diekspansi: BOE akan membeli sampai 325 miliar Poundsterling aset ! 28# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 5/7/12 APF Pernyataan MPC QE diekspansi: BOE akan membeli sampai 375 miliar Poundsterling aset 5/9/13 APF Pernyataan MPC QE diekspansi: MPC akan melakukan pembelian gilt senilai 1,9 miliar Poundsterling dibiayai oleh reserve bank sentral 2.1.4 Bank of Japan Setelah gagal atas pengimplementasian quantitative easing di tahun 2001 sampai 2006, Bank Sentral Jepang kembali melakukan quantitative easing dengan meluncurkan Comprehensive Monetary Easing (CME) memulai kembali implementasi kebijakan quantitative easing ketika Bank of Japan pada 28 Oktober 2010 mempersiapkan detail operasi mengenai Asset Purchase Programme (APP). Sebelumnya jepang sudah melaksanakan fixed-rates funds-supplying operations (FROs) dengan dana sebesar 35 triliun Yen. Pelaksanaan APP pada tahun 2010 terbagi kedalam pembelian Japanese Government Bonds (JGBs), Treasury Bills, Commercial Paper (CP), Corporate Bonds, Exchange Traded Funds (ETFs) dan Japanese Real Estate Investment Trusts (J-REITs). APP meningkat mencapai 55 triuliun Yen pada tahun 2011 dan pada tahun 2012 APP diekspansi menjadi 65 triliun Yen dengan memperhitungkan dana pada FROs. Setelah BOJ mengekspresikan intensi nya untuk melakukan pelonggaran moneter yang agresif pada 14 Februari 2013, BOJ memperkenalkan langkahlangkah qualitative dan quantitative easing (QQE) pada 4 April 2013. Komponen-komponen dalam QQE adalah: 1) mengubah target operasi utama pada operasi pasar uang dari uncollateralized overnight call rate menjaadi basis moneter. Oleh karena itu, BOJ akan melakukan operasi pasar uang sehingga basis moneter akan meningkat oada laju tahunan sekitar 60-70 triliun Yen. 2) meningkatkan pembelian JGBs menjadi sekitar 50 triliun Yen per tahun. 3) melakukan ekspansi pembelian tahunan ETFs dan J –REITs dengan jumlah sekitar 1 triliun Yen dan 30 miliar Yen. Pada rapat BOJ tanggal 26 April 2013, BOJ mempertahankan sikap akomodatif nya dengan pengumuman bahwa BOJ akan melakukan operasi pasar uang yang bertujuan untuk meningkatkan basis ! 29# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! moneter pada laju tahunan sekitar 60-70 triliun Yen. Pada Tabel 2.4 tertulis alur waktu mengenai pengumuman-pengumuman penting Bank of Japan terkait quantitative easing. Tabel 2.4 Pengumuman Penting Terkait QE oleh Bank of Japan Tgl Program Deskripsi 1/12/09 FROs Pernyataan terhadap kebijakan moneter: Fasilitas diumumkan: BOJ akan menawarkan 10 triliun Yen pada pinjaman 3-months (3-months loans) terhadap the full menu of eligible collateral at the uncollateralized overnight call rate. 17/3/10 FROs Pernyataan terhadap kebijakan moneter: Fasilitas diekspansi: BOJ akan melakan ekspansi ukuran FROs menjadi 20 triliun Yen 21/5/10 GSFF Pernyataan terhadap kebijakan moneter: Pengumuman GSFF: BOJ akan menawarkan ¥3 triliun pinjaman 1-tahun (1-year loans) kepada institusi keuangan swasta dengan proposal kegiatan untuk “strengthening the foundations for economic growth.” 30/8/10 FROs Rapat kebijakan moneter: Fasilitas diekspansi: BOJ menambahkan 10 triliun pinjaman 6-bulan untuk FROs 5/10/10 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diluncurkan: BOJ akan membeli 5 triliun Yen aset (¥3.5 triliun JGBs dan Treasury discount bills, ¥1 triliun commercial paper dan corporate bonds, dan ¥0.5 triliun ETFs dan J-REITs). 14/3/11 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi: BOJ akan membeli tambahan ¥5 triliun aset (¥0.5 triliun JGBs, ¥1 triliun Treasury discount bills, ¥1.5 triliun commercial paper, ¥1.5 triliun corporate bonds, ¥0.45 triliun ETFs, dan ¥0.05 triliun J-REITs). ! 30# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 14/6/11 GSFF Pernyataan terhadap kebijakan moneter: GSFF diekspansi: BOJ menyediakan 0,5 triliun Yen pinjaman untuk institusi keuangan swasta untuk tujuan investasi ekuitas dan memperluas pinjaman berbasis aset. 4/8/11 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP/FROs diekspansi: BOJ akan membeli tambahan 5 triliun Yen aset (2 triliun JGBs, ¥1.5 triliun Treasury discount bills, ¥0.1 triliun commercial paper, ¥0.9 triliun corporate bonds, ¥0.5 triliun ETFs, dan ¥0.01 triliun JREITs); Pinjaman 6-month collateralized dalam FROs diekspansi sebesar 5 triliun Yen. 27/10/11 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi: BOJ akan membeli tambahan 5 triliun Yen JGBS 14/2/12 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi: BOJ akan membeli tambahan 10 triliun Yen JGBS 13/3/12 GSFF Pernyataan terhadap kebijakan moneter: GSFF diekspansi: BOJ menyediakan lagi 2 triliun Yen pinjaman untuk institusi keuangan swasta, termasuk 1 triliun Yen pinjaman dalam denominasi dollar dan 0,5 triliun Yen pinjaman dalam jumlah lebih kecil (1 miliar sampai 10 miliar Yen). 27/4/12 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi/FROs dikurangi: BOJ akan membeli tambahan 10 triliun Yen JGBs, 0,2 triliun Yen ETFs, dan 0,01 triliun Yen J-REITs. BOJ juga mengurangi ketersediaan pinjaman 6-month FRO sebesar 5 triliun Yen. ! 31# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 12/7/12 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi/FROs dikurangi: BOJ akan membeli tambahan 5 triliun Yen Treasury discount bills dan mengurangi ketersediaan pinjaman FROs sebesar 5 triliun Yen. 19/9/12 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi: BOJ akan membeli tambahan 5 triliun Yen JGBs dan 5 triliun Yen Treasury discount bills. 30/10/12 CME / Pernyataan terhadap kebijakan moneter: SBLF APP diekspansi/SBLF diumumkan: BOJ akan membeli tambahan 5 triliun Yen JGBs, 5 triliun Yen Treasury discount bills, 0,1 triliun Yen commercial paper, 0,3 triliun Yen corporate bonds, 0,5 triliun Yen ETFs, dan 0,01 triliun Yen J-REITs. Melalui Stimulating Bank Lending Facility (SBLF), BOJ akan mendanai hingga 100 persen peningkatan bersih (net increase) lembaga penyimpanan dalam memberikan pinjaman kepada sektor nonfinansial. 20/12/12 CME Pernyataan terhadap kebijakan moneter: APP diekspansi: BOJ akan membeli tambahan 5 triliun Yen JGBs dan 5 triliun Yen Treasury discount bills 14/2/13 QQE Dalam rapat BOJ, BOJ mekeskpresikan intensi untuk menjalankan pelonggaran moneter yang agresif 4/4/13 QQE Dalam rapat BOJ, BOJ memperkenalkan langkahlangkah qualitative and quantitative easing (QQE) Keterangan : FRO : Fixed-rate operations SBLF : Simulating Bank Lending Facility GSFF : Growth-supporting funding facility CFI : Corporate Finance Instruments (corporate bonds dan commercial paper) CME : Comprehensive Monetary Easing QQE : Quantitative and Qualitative Easing ! 32# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 2.2 Teori Quantitative Easing Pelonggaran Kuantitatif atau quantitative easing (QE) adalah segala kebiajakan moneter non konvensional yang secara signifikan meningkatkan besarnya liabilities bank sentral—mata uang dan cadangan bank—khususnya pada batas nol, yang merupakan situasi dimana bank sentral menurunkan suku bunga hingga nol atau mendekati nol. Quantitative easing dilakukan oleh bank sentral dengan cara membeli government securities atau other securities di pasar dengan menggunakan uang yang dicetak oleh bank sentral. Bernanke menyatakan “In a pure QE regime, the focus of policy is the quantity of bank reserves, which are liabilities of the central bank’s balance sheet is incidental” (Berrnanke, 2009). Dewan eksekutif ECB Lorenzo Bini Smaghi menjelaskan “When the central bank decides to expand the size of its balance sheet, it has to choose which assets to buy. In theory, it could purchase any asset from anybody”. QE digunakan oleh Bank Sentral ketika kebijakan-kebijakan moneter yang ada seperti Operasi Pasar Terbuka, Cadangan Wajib Minimum, dan Fasilitas Diskonto telah menjadi tidak efektif dalam menstimuliasi perekonomian. 2.2.1 Credit Easing atau Pelonggaran Kredit Menurut Brett W. Fawley dan Christopher J. Neely, kebijakan credit easing atau pelonggaran kredit bertujuan untuk mengurangi suku bunga tertentu atau untuk mengembalikan fungsi pasar. Pelonggaran kredit dapat menggunakan atau melibatkan QE tetapi secara spesifik memiliki target pasar atau suku bunga tertentu. Perlu ditekankan bahwa Gubernur Federal Reserve Ben Bernanke menyebut Large Scale Asset Purchase yang dilakukan oleh Federal Reserve sebagai credit easing daripada quantitative easing karena Fed berusaha unruk meningkatkan fungsi pasar obligasi jangka panjang dan menurunkan suku bunga jangka panjang daripada hanya meningkatkan basis moneter. 2.3 Mekanisme Transmisi Quantitative Easing Melihat mekanisme transmisi quantitative easing akan sedikit berbeda dengan melihat mekanisme transmisi kebijakan moneter biasa. Dalam transmisi kebijakan quantitative easing, nilai suku bunga berada dalam zero lower bound. ! 33# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 2.3.1 Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Menurut Mishkin (2004), mekanisme transmisi kebijakan moneter adalah mekanisme bekerjanya kebijakan moneter sampai mempengaruhi sektor riil. Terdapat beberapa jalur (channel) mekanisme transmisi moneter yaitu jalur efek suku bunga tradisional (traditional interest rate effect), jalur efek harga asset lain (other asset price effect) dan jalur kredit (credit view). Berikut adalah penjelasan singkat mengenai beberapa jalur transmisi moneter: 1. Jalur Efek Suku Bunga Tradisional (Traditional Interest Rate Effect) Ketika terjadi ekspansi kebijakan moneter dengan penurunan suku bunga yang mana akan menurunkan harga dari modal (cost of capital) maka akan meningkatkan investasi dan memicu agregate demand sehingga meningkatkan output. 2. Jalur Efek Harga Asset (Asset Price Effect) Transmisi moneter melalui jalur harga aset lain (other asset price effect) dapat dibedakan menjadi tiga, yaitu efek nilai tukar terhadap ekspor bersih (Exchange Rate Effect on Net Export), Teori Q Tobin (Tobin’s Q Theory) dan Efek Kesejahteraan (Wealth Effect). a. Exchange Rate Effect on Net Export Ketika terjadi ekspansi kebijakan moneter dengan penurunan suku bunga maka akan menyebabkan aset dalam mata uang asing lebih menarik dibandingkan dengan aset domestik dalam mata uang domestik. Pada akhirnya nilai dari aset mata uang domestik akan menurun sehingga mata uang domestik terdepresiasi. Nilai mata uang domestik yang lebih rendah dibandingkan mata uang asing akan menyebabkan harga barang domestik menjadi lebih murah dibandingkan harga barang asing sehingga meningkatkan ekspor dan agregate output. b. Tobin’s Q Theory Teori ini dikembangkan oleh James Tobin yang menjelaskan pengaruh kebijakan moneter terhadap penilaian ekuitas. Tobin mendefinisikan ‘q’ sebagai harga pasar untuk perusahaan yang dibagi dengan penggantian harga modal. Ketika nilai q tinggi maka harga pasar untuk perusahaan akan relatif tinggi dibandingkan dengan harga modalnya. Untuk itu perluasan usaha dan harga dari peralatan relatif murah sehingga dapat meningkatkan investasi. Hal ini terjadi ! 34# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! karena perusahaan dapat mengeluarkan sedikit saham, tetapi dapat dijual dengan harga yang tinggi. Ketika terjadi ekspansi moneter maka masyarakat akan dihadapkan pada kondisi dimana terjadi kelebihan uang dibandingkan kebutuhan yang ada sehingga masyarakat akan menyalurkan dananya ke pasar saham. Permintaan saham akan meningkat dan harga saham akan naik. Harga saham yang naik akan menyebabkan q naik sehingga meningkatkan investasi dan output. c. Wealth Effect Asumsi yang mendasari proses transmisi moneter pada jalur ini bahwa pengeluaran konsumsi juga dipengaruhi oleh sumber daya seumur hidup (lifetime resources), bukan hanya didasari pada pendapatan yang didapat hari ini. Komponen utama sumber daya seumur hidup (lifetime resources) adalah kesejahteraan finansial, salah satunya adalah saham. Saat terjadi ekspansi moneter maka harga saham akan naik, sehingga menaikan kesejahteraan dan juga menaikan konsumsi. Konsumsi yang naik akan meningkatkan ouput. 3. Jalur Kredit (Credit View) Transmisi moneter melalui jalur kredit dapat dibedakan menjadi lima bagian, yaitu penyaluran bank (bank lending channel), jalur neraca (balance sheet channel), jalur arus kas (cash flow channel), jalur tingkat harga yang tidak diantisipasi (unanticipated price level channel), dan jalur efek likuiditas rumah tangga (household liquidity effect). Mekanisme transmisi moneter melalui pinjaman bank (credit view) muncul untuk menangani masalah asimetri informasi pada pasar keuangan. Pada jalur kredit, transmisi moneter memengaruhi penyaluran dana pada perbankan serta neraca perusahaan dan rumah tangga. Pada jalur pertama, yaitu penyaluran dana dari perbankan (bank lending channel) berangkat dari analisis bahwa bank memiliki peran penting dalam sistem keuangan karena dapat menangani masalah informasi asimetrik pada pasar kredit. Karena peran bank yang sangat penting maka peminjam hanya dapat mengakses pasar kredit melalui bank. Dengan asumsi tidak ada substitusi sempurna diantara bank dengan sumber dana lain maka saat terjadi ekspansi moneter yang meningkatkan cadangan perbankan dan deposit bank maka akan meningkatkan ketersediaan dan kuantitas pinjaman ! 35# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! perbankan yang tersedia. Dengan asumsi peminjam tergantung pada pinjaman perbankan untuk membiayai aktivitasnya, maka peningkatan pinjaman pada perbankan akan meningkatkan investasi. Kebijakan moneter melalui jalur kredit bertujuan untuk mendorong investasi dari sisi supply yang direpresentasikan oleh bank sebagai lembaga intermediasi. Implikasi yang penting transmisi moneter melalui jalur kredit bahwa dengan adanya kebijakan moneter maka efek yang lebih besar akan dirasakan oleh perusahaan kecil yang mana sangat bergantung oleh pinjaman bank. Sedangkan perusahaan besar dapat mengantisipasinya dengan mencari sumber modal lain selain perbankan, yaitu melalui saham atau obligasi (Miskhin, 2009). 2.3.2 Mekanisme Transmisi Quantitative Easing (at zero lower bound) Pada saat suku bunga berada pada zero lower bound, upaya operasi pasar terbuka biasa tidak dapat menurunkan suku bunga. Oleh karena itu, upaya peningkatan basis moneter dinilai sebagai stimulus yang tidak efektif dalam kondisi tersebut. Hal tersebut terjadi karena uang dan obligasi menjadi barang substitusi. Publik dapat dengan mudah memilih untuk memegang uang suntikan bank sentral, yang kemudian mencegah tambahan uang dari menstimulasi aktivitas ekonomi. Situasi tersebut dikenal sebagai liquidity trap dan dapat memotivasi bank sentral untuk fokus pada pasar atau suku bunga daripada melakukan ekspansi kuantitas uang. Dalam suku bunga jangka pendek mendekati nol, bank sentral beralih kepada kebijakan non konvensional, yang secara dramatis meningkatkan basis moneter bank sentral, untuk memperbaiki tekanan keuangan atau menstimulasi perekonomian. Beberapa kebijakan non-konvensional tersebut meliputi pinjaman langsung pada pasar kredit tertentu, sementara yang lainnya meliputi pembelian aset jangka panjang yang bertujuan untuk mengurangi suku bunga real jangka panjang. Bank-bank sentral juga dapat menurunkan suku bunga riil jangka panjang dengan mengurangi term premi melalui pembelian aset jangka panjang. Metode ini bergantung pada portofolio balance channel, yang mengasumsikan frictionstypically preferred habitat/market segmentation, yang membuat (i) menghalangi arbitrase yang sempurna antara tingkat pendek panjang dan diharapkan dan (ii) ! 36# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! mengakibatkan perubahan dalam komposisi jatuh tempo nominal pemerintah utang untuk mempengaruhi harga aset. Artinya, pembelian sejumlah risiko oleh bank sentral akan menyebabkan investor untuk menuntut kompensasi yang lebih rendah untuk menahan jumlah risiko tersebut dan kemudian premi jangka akan jatuh. Dengan demikian, jalur signaling dan portfolio balance (signaling and portfolio balance channel) memungkinkan pembelian aset untuk menurunkan tingkat real rates jangka panjang dan dengan demikian mendorong perekonomian melalui jalur harga aset dan jalur kredit (Mishkin , 1996). 2.4 Teori Aliran Modal Dalam sistem keuangan internasional yang semakin terbuka ini, adanya mobilitas modal yang tinggi antar negara merupakan suatu hal yang tidak dapat dihindari. Pada dasarnya, terdapat tiga bentuk modal asing yang bergerak dalam lalu lintas modal internasional, yaitu investasi langsung (foreign direct investment), investasi portfolio (portfolio investment), dan aliran modal bentuk lain (other types of flows), (Edwards, 1999). Ketiga bentuk aliran modal tersebut memiliki sifat yang berbeda dan memberi pengaruh yang berlainan pula pada perekonomian suatu negara. Dari ketiga jenis aliran modal tersebut, investasi portfolio merupakan salah satu jenis investasi yang belakangan ini menarik perhatian investor dunia. Terdapat dua faktor utama yang mempengaruhi aliran modal masuk kedalam suatu negara, yakni push factor dan pull factor. Dalam push factor, kondisi eksternal lah yang mendorong aliran modal masuk kedalam suatu negara seperti pengimplementasian kebijakan quantitativ easing yang membuat negaranegara maju berlimpahan likuiditas. Sedangkan dalam pull factor, suatu negara mempunyai faktor-faktor penarik aliran modal kedalam negara tersebut seperti kondisi perekonomian dan politik yang stabil. Investasi portfolio (portfolio investment) disebut juga dengan penanaman modal asing tidak langsung atau penanaman modal jangka pendek. Investasi jenis ini merupakan jenis investasi yang lebih bebas bergerak dan besifat jangka pendek. Menurut World Bank (1996), aliran modal portfolio mempengaruhi keadaan pasar uang dan paar modal suatu negara dalam bentuk; ! 37# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 1. Surat utang (bonds) Salah satu bentuk investasi portfolio yang paling konvensional adalah surat hutang. Surat hutang pada umumnya memiliki tanggal jatuh tempo yang tetap, dan apabila merupakan surat hutang negara, memiliki tingkat resiko yang juga rendah. Pada periode tingkat suku bunga tinggi, surat hutang dengan waktu jatuh tempo yang lebih pendek akan banyak menarik minat investor. 2. Saham (stocks) Sebagian dari aliran modal portfolio merupakan bentuk dari investasi ekuitas. Masuknya dana asing dalam jumlah besar dalam bentuk ekuitas akan berpengaruh terhadap pasar saham domestik. Hal tersebut dapat berdampak kepada volatilitas dalam pasar saham karena pergerakan nya yang tidak dapat diprediksi. 3. Instrumen lain Di samping kedua bentuk investasi portfolio di atas, inovasi baru dalam pasar keuangan internasional telah menambah pilihan investor dalam menempatkan modalnya. Instrumen lain ini dapat berbentuk suatu paket proyek keuangan yang merupakan kombinasi dari ekuitas dan hutang. Terdapat dua faktor penting yang telah mendorong pertumbuhan investasi portfolio di pasar keuangan internasional. Dari sisi negara penerima, pemerintah dan perusahaan baik swasta maupun publik, membutuhkan dana tambahan. seringkali, dana dalam jumlah besar lebih banyak tersedia di pasar uang internasional ketimbang di pasar uang domestik. Pertumbuhan tinggi yang berkesinambungan di negara berkembang telah meningkatkan kepercayaan atas pemerintah dan banyak perusahaan bahw mereka layak untuk menerima modal asing. Sedangkan di sisi negara sumber dana, minat terhadap investasi portfolio di negara berkembang semakin tinggi akibat pengurangan pengawasan pada penempatan modal asing di dalam negeri dan keinginan investor dari institusi besar untuk melakukan diversifikasi portfolio yang dapat memberi keuntungan yang lebih besar. Selain itu, adanya penurunan tingkat suku bunga relatif di negara-negara industri membuat adanya insentif bagi investor untuk menempatkan modalnya di negara berkembang yang memiliki tingkat suku bunga yang lebih besar (World Bank, 1996). Adapun motif utama investor asing dalam ! 38# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! menanamkan modalnya adalah didorong oleh beberap alasan, yaitu : 1. Melakukan diversifikasi portfolio diantara berbagai lokasi 2. Untuk memperoleh keuntungan yang lebih tinggi 3. Mengindari risiko politik 4. Berspekulasi di pasar valuta asing Masuknya investasi portfolio ke dalam perekonomian suatu negara memiliki keuntungan dan kerugiannya tersendiri bagi negara penerima modal. Dengan masuknya aliran modal portfolio, maka likuiditas untuk memenuhi kebutuhan keuangan domestik akan bertambah. Namun terdapat hal-hal yang harus diwaspadai dari masuknya investasi portfolio dalam ekonomi. Besarnya arus modal masuk dalam rezim ekonomi nilai tukar bebas akan menyebabkan apresiasi mata uang, hal ini akan berdampak terhadap harga aset-aset domestik, meningkatnya tingkat volatilitas dalam pasar keuangan dan valuta asing, juga semakin tingginya biaya sterilisasi dalam ekonomi domestik. Selama periode meningkatnya aliran modal masuk (capital inflow) telah mengakibatkan apresiasi nilai tukar riil. Hal ini merupakanan dampak yang terkandung di dalam aliran modal masuk yang terlampau deras, terutama jenis aliran modal berjangka pendek. Secara teoritis, suatu perekonomian terbuka dengan arus lalu lintas modal yang bebas, nilai tukar mata uangnya cenderung mengalami apresiasi karena adanya capital inflow yang didukung oleh perbedaan suku bunga (interest differential) yang positif. Hal serupa pun akan terjadi jika surplus neraca pembayaran yang berkelanjutan sebagai hasil dari aliran dana masuk ke dalam negeri menjadikan posisi nilai tukar rupiah cenderung menguat. Selanjutnya, di tengah krisis, faktor risiko, baik politik, keuangan maupun ekonomi (faktor fundamental ekonomi) merupakan pendorong utama terjadinya depresiasi nilai tukar yang tidak terkendali. Berawal dari perbedaan antara tingkat suku bunga di dalam dan luar negeri, aliran modal portfolio akan masuk ke negara dengan tingkat suku bunga yang lebih tinggi. Masuknya aliran dana asing tersebut menyebabkan peningkatan jumlah mata uang asing si negara tersebut, sehingga permintaan terhadap mata uang domestik pun mengalami peningkatan. Hal tersebut kemudian menyebabkan terjadinya apresiasi terhadap nilai tukar mata uang domestik. Hal sebaliknya akan ! 39# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! terjadi jika aliran modal keluar. 2.4.1 Teori Paritas Suku Bunga (Interest Rate Parity) Pada dasarnya, dalam melakukan investasi internasional, terdapat pilihan untuk melakukan investasi antara di dalam negeri maupun di luar negeri, dengan pertimbangan tingkat pengembalian yang tercermin dari perbedaan tingkat suku bunga masing-masing negara. Investasi yang memberikan tingkat pengembalian yang lebih besar tentu memberi insentif tersendiri bagi para investor. Interest Rate Parity (IRP) adalah salah satu teori yang paling dikenal dalam keuangan internasional yang menerangkan bagaimana hubungan bursa valas forex market dengan international money market (pasar uang internasional). Teori IRP menyatakan bahwa perbedaan tingkat bunga (securities) pada international money market akan cenderung sama dengan forward rate premium atau discount. Dengan kata lain berdasarkan teori IRP akan dapat ditentukan/diperkirakan berapa perubahan kurs forward atau forward rate (FR) dibandingkan dengan spot rate (SR), bila terdapat perbedaan tingkat bunga misalnya antara home country dan foreign country. Menurut IRP, besarnya perubahan FR terhadap SR akan ditentukan oleh besarnya forward rate premium atau discount, yang timbul sebagai akibat dari perbedaan tingkat bunga antara home country dan foreign country. Dengan demikian seorang pemilik dana akan dapat menentukan dalam mata uang atau valas apa dananya akan diinvestasikan (Hady, 2001). Persamaannya dapat diturunkan dari rumus di bawah ini: it = i*t + Ft - St it = i*t + FP Dimana: Ft = Nilai tukar di masa mendatang St = Nilai tukar sekarang FP (Forward Premium) = Ft – St 2.5. Teori Penawaran dan Permintaan Aset Menurut Frederic S. Mishkin dalam bukunya yang berjudul “The Economics of Money, Banking, and Financial Markets”, terdapat empat faktor penting yang menentukan penawaran terhadap aset, yakni: ! 40# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 1. Wealth (Kekayaan) Jumlah aset yang diminta berhubungan positif terhadap kekayaan. Kekayaan merupakan total dari seluruh sumber pendanan yang dimiliki oleh individu, termasuk seluruh jenis aset. Ketika kekayaan individu meningkat, individu tersebut memiliki lebih banyak sumber dana yang tersedia untuk membeli aset, sehingga dengan demikian jumlah aset yang diminta pun dapat meningkat. Oleh karena itu, dampak dari perubahan pada kekayaan terhadap permintaan aset adalah positif, yang berarti peningkatan kekayaan meningkatkan jumlah permintaan aset (ceteris paribus). 2. Expected return Jumlah aset yang diminta berhubungan positif dengan expected return relatif terhadap aset lainnya. Expected return adalah pengembalian yang diharapkan sepanjang periode berikutnya pada suatu aset relatif terhadap aset lainnya. Sebagai analoginya, jika ekspektasi pengembalian dari suatu saham meningkat dibandingkan dengan tingkat suku bunga deposito, maka secara rasional individu akan lebih memilih untuk menaruh asetnya di saham dibandingkan menaruhnya pada deposito tabungan. Dengan demikian, peningkatan ekspektasi pengembalian pada suatu aset relatif dengan aset lainnya akan meningkatkan jumlah aset yang diminta (ceteris paribus). 3. Risiko Jumlah aset yang diminta berhubungan negatif dengan risiko atas return aset relatif terhadap aset lainnya. Risiko adalah derajat ketidakpastian yang dihubungkan dengan pengembalian pada suatu aset relatif terhadap aset lainnya. Biasanya aset yang beresiko tinggi akan memiliki pengembalian yang tinggi pula. Namun kebanyakan orang bersifat risk averse, sehingga jika suatu resiko pada aset relatif meningkat dibandingkan dengan aset lain maka pemintaan aset tersebut akan menurun (ceteris paribus). 4. Likuiditas Jumlah aset yang diminta berhubungan positif terhadap tingkat likuiditas aset tersebut relatif terhadap aset lainnya. Likuiditas adalah tingkat kemudahan dan kecepatan dimana aset dapat dirubah ke dalam bentuk uang tunai relatif terhadap aset. Suatu aset dikatakan likuid (cair) jika pasar di mana aset tersebut ! 41# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! diperdagangkan memiliki banyak penjual dan pembeli. Sehingga semakin cair suatu aset relatif terhadap aset lain, maka semakin aset tersebut diinginkan, dan jumlah permintaannya pun akan meningkat (ceteris paribus). 2.5.1 Indeks Harga Saham Gabungan Ketika terjadi peningkatan permintaan akan saham, harga saham menjadi meningkat. Oleh karena itu, apabila penerapan quantitative easing mengakibatkan meningkatnya permintaan saham, akan berpengaruh terhadap IHSG. Indeks Harga Saham Gabungan, atau yang lebih dikenal dengan IHSG, merupakan salah satu indeks pasar saham yang digunakan oleh Bursa Efek Indonesia. IHSG diperkenalkan pertama kali pada tanggal 1 April 1983, sebagai indikator pergerakan harga saham di BEI, indeks ini mencakup pergerakan harga seluruh saham biasa dan saham preferen yang tercatat di BEI (Kattopo, 1997). Hari dasar untuk perhitungan IHSG adalah tanggal 10 Agustus 1982. Pada tanggal tersebut, indeks ditetapkan dengan nilai dasar 100 dan saham tercatat pada saat itu berjumlah 13 saham. Pergerakan IHSG menjadi indikator penting bagi para investor untuk menentukan keputusan untuk menjual, menahan, atau membeli saham. Dasar perhitungan IHSG adalah jumlah nilai pasar dari total saham yang tercatat pada tanggal 10 Agustus 1982. Jumlah nilai pasar adalah total perkalian setiap saham tercatat (kecuali untuk perusahaan yang berada dalam program restrukturisasi) dengan harga di BEI pada hari tersebut. 2.6 Teori Nilai Tukar Riil Efektif (REER) Real Effective Exchange Rate (REER) merupakan Nominal Effective Exchange Rate yang disesuaikan dengan pengukuran harga atau biaya relatif. Dengan demikian, perubahan pada REER tidak hanya memperhitungkan perubahan pada nilai tukar nominal semata, akan tetapi juga perubahan pada perbedaan inflasi dengan negara mitra dagang. REER berfungsi sebagai indikator untuk mengukur tingkat daya saing internasional, target kebijakan moneter, dan komponen dari indeks yang menggambarkan kondisi finansial negara. REER didefinisikan sebagai suatu rerata geometris terbobot dari nilai tukar nominal bilateral dan indeks harga konsumen. Nilai REER yang digunakan pada ! 42# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! penelitian ini diperoleh dari Bank of International Settlements (BIS) dengan perhitungan sebagai berikut: REERi = NEERi x Σ (CPIi/CPIj)wi NEERi = Σ (NBER)wi REERi = Real Effective Exchange Rate negara i NEERi = Nominal Effective Exchange Rate negara i NBER = Nominal Bilateral Exchange Rate negara i CPIi = Indeks Harga Konsumen negara i CPIj = Indeks Harga Konsumen negara j Wi = Bobot dari negara j pada perdagangan negara i Ada 3 hal penting yang harus ditentukan dalam perhitungan REER. Yang pertama yaitu pilihan mata uang yang akan dimasukkan ke dalam indeks tersebut. Kedua adalah struktur dari perhitungan bobot dalam masing-masing mata uang tersebut; yang terakhir adalah periode tahun dasar (base period). Indeks REER yang dipublikasikan oleh BIS memasukkan 52 mata uang dalam keranjang mata uang yang dipilih. 52 negara tersebut mencakup negara maju dan negara berkembang yang semakin besar peranannya dalam perdagangan dunia. Hal berikutnya yang perlu diperhatikan adalah metode pembobotan. Metode pembobotan yang dilakukan dalam perhitungan REER versi BIS adalah metode “Double Weighting”. Bobot impor digunakan untuk menangkap kompetisi antara negara i dan ekportir lain ke negara j. Semakin tergantung negara j pada impor negara i, maka semakin kuat efek pergerakan nilai tukar i perekonomian j, oleh karena itu bobot i harus lebih berat pada keranjang mata uang. Pada intinya, bobot impor mengukur kepentingan relatif impor negara j dari perekonomian yang berbeda dan hal ini tidak bergantung pada ukuran produsen domestik. Bobot impor pada dasarnya hanya melihat porsi dari perdagangan bilateral. Bobot ekspor pada sisi lain merupakan bobot “double weighted”, dan bisa didekomposisi menjadi kompetisi ekspor secara langsung dan kompetisi pasar “ketiga”. Bobot ekspor mengukur kompetisi langsung dari ekspor j ke i dan produsen manufaktur domestik di pasar i. Bobot kompetisi ekspor secara langsung di sini adalah share ekspor bilateral dikalikan dengan pengukuran keterbukaan ! 43# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! perekonomian i. Jika i merupakan pasar yang penting bagi ekspor j, atau i cenderung tidak terbuka terhadap perdagangan, maka i akan memiliki bobot lebih pada keranjang mata uang j. Kompetisi pasar “ketiga” mengasumsikan semua pasar k dimana i dan j berkompetisi satu sama lain, dari perspektif j, jika k adalah pasar yang penting untuk ekspor j, atau jika ekspor dari i memiliki bagian yang besar pada pasar k, berarti bahwa i adalah kompetitor penting untuk j pada pasar ketiga. Hal ini menyebabkan i harus mendapat bobot lebih pada keranjang mata uang j. Bobot total selanjutnya diperloleh melalui pembobotan bobot impor dan ekspor dengan ukuran relatif total ekspor dan impor pada perdagangan total j. 2.7 Teori Cadangan Devisa Cadangan Devisa atau Foreign Exchange Reserves merupakan stok mata uang asing yang dimiliki oleh bank sentral dan otoritas moneter yang sewaktuwaktu digunakan untuk transaksi atau pembayaran internasional. Cadangan devisa (Bahasa Inggris: foreign exchange reserves) adalah simpanan mata uang asing oleh bank sentral dan otoritas moneter. Simpanan ini merupakan asset bank sentral yang tersimpan dalam beberapa mata uang cadangan (reserve currency) seperti dolar, euro, atau yen, dan digunakan untuk menjamin kewajibannya, yaitu mata uang lokal yang diterbitkan, dan cadangan berbagai bank yang disimpan di bank sentral oleh pemerintah atau lembaga keuangan. Menurut Nosihin (2003), dikatakan bahwa penerimaan yang diterima pemerintah dalam bentuk valuta asing yang kemudian ditukarkan dengan Rupiah, maka dalam proses pertukaran ini, akan meningkatkan cadangan aktiva Bank Indonesia dan jumlah uang beredar bertambah dengan jumlah uang yang sama. Jadi antara cadangan devisa dan jumlah uang beredar hubungannya cukup erat, di mana jumlah cadangan devisa yang ditukarkan menambah jumlah uang beredar dalam jumlah yang sama. Oleh karena itu, apabila penerapan quantitative easing mengakibatka bertambahnya modal masuk yang harus ditukarkan dengan Rupiah, akan menambah cadangan devisa. Bukan saja negara tersebut akan kesulitan mengimpor barang-barang yang dibutuhkannya dari luar negeri, tetapi juga memerosotkan kredibilitas mata ! 44# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! uangnya. Kurs mata uangnya di pasar valuta asing akan mengalami depresiasi. Apabila posisi cadangan devisa itu terus menipis dan semakin menipis, maka dapat terjadi rush terhadap valuta asing di dalam negeri. Apabila telah demikian keadaannya, sering terjadi pemerintah negara yang bersangkutan akhirnya terpaksa melakukan devaluasi. Makin menipisnya cadangan devisa juga merupakan salah satu penyebab tingginya tingkat kerentanan ekonomi Indonesia yaitu makin memperburuk kondisi perekonomian nasional. Tahun 1998 cadangan devisa Indonesia mencapai 23,90 triliun Rupiah, akan tetapi akibat krisis ekonomi jumlah tersebut merosot, hingga bulan September 1999 berkisar 16,01 milyar dollar AS (Tulus T.H. Tambunan, 2000). Menurut Arief (1999), dijelaskan bahwa ketergantungan impor dan transfer netto yang tinggi membahayakan neraca pembayaran yakni defisit transaksi berjalan dan defisit modal yang terus menerus meningkat. Akibatnya cadangan devisa menjadi semu, artinya banyak mengandung dan bahkan didominasi oleh komponen utang luar negeri. Cadangan devisa tidak lagi diperoleh dari surplus ekspor, tetapi dari pinjaman luar negeri. Sebagian besar pinjaman luar negeri digunakan untuk menutup defisit transaksi berjalan dan membayar angsuran pokok utang luar negeri Cadangan valuta asing yang terbatas diakibatan oleh pendapatan ekspor yang lebih kecil daripada pembiayaan impor. Keterbatasan cadangan valuta asing ini menyebabkan kemampuan untuk mengimpor barang-barang baik bahan baku; input antara; maupun barang modal yang sangat dibutuhkan untuk pembangunan sektor industri menjadi terbatas pula. Belum lagi ditambah dengan adanya demonstration effect yang dapat menyebabkan perubahan pola konsumsi masyarakat. Akibat dari lambatnya laju pembangunan sektor industri, seringkali menyebabkan laju pertumbuhan supply barang tidak dapat mengimbangi laju pertumbuhan permintaan. 2.8 Tinjauan Empiris Asian Development Banks (ADB) meneliti dampak dari quantitative easing pada aliran modal dan pasar kuangan Asia dalam working paper nya yang ! 45# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! berjulu ‘Effect of quantitative easing on Asia: Capital Flow and Financial Markets”. Dalam working paper yang ditulis oleh Dongchul Cho dan Changyong Rhee tersebut menggunakan analisa regresi dan menggunakan 10 variabel dummy sebagai pengumuman penting mengenai quantitative easing. Selain event dummy tersebut, working paper ini juga USRATE dan indeks volatilitas pasar dan sentimen investor global juga digunakan sebagai proksi nya. Dalam working paper tersebut, ditemukan bahwa dampak kebijakan quantitative easing Amerika kuartal satu (QE1) membuat lonjakan yang signifikan pada aliran modal masuk ke Asia setelah krisis keuangan global. Sedangkan quantitative easing kuartal dua dan 3 (QE2 dan QE3) cenderung lebih stabil. Kedua, harga perumahan di beberapa negara Asia telah meningkat tajam. Dalam working paper lainnya, Peter J. Morgan dari Asian Development Bank Institute (ADBI) melihat dampak dari kebijakan quantitative easing yang diakukan oleh Federal Reserve pada kawasan Asia yang emerging. Selain itu, working paper ini juga melihat aliran modal masuk pada Emerging Asia, likuditas Emerging Asia, nilai tukar, dan yields pasar obligasi. Secara keseluruhan, ditemukan bahwa pertambahan aliran modal masuk Asia yang berkaitan dengan kebijakan quantitative easing tidak besar, dan dapat dengan mudah diserap dengan kebijakan sterilisasi. Hanya beberapa perekonomian yang mengalami dampak yang signifikan terhadap nilai tukar dan yields obligasi. Dampak utama dari QE pada nilai tukar dan bond yields adalah menguatnya Won Korea dan lebih rendahnya bond yields di Indonesia. Menurut AMRO Thematic Study yang diterbitkan pada bulan Juni tahun 2013 menjelaskan dampak dari quantitative easing yang mempengaruhi likuiditas global yang melimpah pada perilaku aliran modal masuk ke wilayah ASEAN+3 dalam working paper nya yang berjudul “Global liquidity, Asset Price Movements, and Macroprudential Measures in ASEAN+3 Economies”. Working paper tersebut menggunakan analisis korelasi koefisien dan menunjukan bahwa terdapat korelasi positif yang moderat cenderung lemah antara kebijakan quantitative easing terhadap aliran modal masuk ke ASEAN+3. Kemudian dengan melihat implikasi aliran modal masuk terhadap makroekonomi, harga aset, dan stabilitas keuangan pada ASEAN+3, working paper tersebut menemukan ! 46# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! bahwa terdapat hubungan positif antara aliran modal masuk terhadap nilai tukar, cadangan devisa, dan harga aset. Hubungan positif tersebut menunjukan bahwa aliran modal masuk secara umum diikuti oleh apresiasi nilai tukar, akumulasi cadangan devisa yang lebih cepat, tekanan exchange market yang lebih besar, dan harga aset yang lebih tinggi. Disisi lain, pertumbuhan kredit, likuiditas domestik, dan inflasi di ASEAN+3 tidak terlihat secara sistematis berhubungan dengan pertumbuhan aliran modal. Working paper tersebut disusun oleh Team of Economist AMRO yakni Dr Matthew S. Yiu (Lead Economist and Group Head, and Lead Author of the study), Mr Anthony Tan Chia Kiat (Economist), Mr Hernando Juan Paolo Aquino (Economist) and Dr Sahminan (Economist). Working paper dari AMRO ini akan digunakan penulis sebagai paper acuan dalam penulisan laporan magang ini. ! 47# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! BAB III GAMBARAN UMUM INSTANSI Bab ini akan membahas gambaran umum Kementerian Keuangan RI yang merupakan kementerian tempat penulis melaksanakan kegiatan magang selama tiga setengah bulan. Secara jelas akan dibahas juga lebih tepatnya mengenai Badan Kebijakan Fiskal, Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral, serta Bidang Forum G20. 3.1 Gambaran Umum Kementerian Keuangan RI Kementerian Keuangan, yang biasanya disingkat Kemenkeu, adalah kementerian Negara Republik Indonesia yang bertugas menyelenggarakan urusan di bidang keuangan dan kekayaan negara dalam pemerintahan untuk membantu Presiden dalam menyelenggarakan pemerintahan negara. Fungsi Kementerian Keuangan RI adalah sebagai berikut: a. Perumusan, penetapan dan pelaksanaan kebijakan di bidang keuangan dan kekayaan negara; b. Pengelolaan Barang Milik/Kekayaan Negara yang menjadi tanggung jawab Kementerian Keuangan; c. Pengawasan atas pelaksanaan tugas di lingkungan Kementerian Keuangan d. Pelaksanaan bimbingan teknis dan supervisi atas pelaksanaan urusan Kementerian Keuangan di daerah; e. Pelaksanaan kegiatan teknis yang berskala nasional; dan f. Pelaksanaan kegiatan teknis dari pusat sampai ke daerah ! 48# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Sejak tahun 2009, nama Kementerian Keuangan resmi berubah dari Departemen Keuangan menindaklanjuti Undang-Undang Nomor 39 tahun 2008 tentang Kementerian Negara juncto Peraturan Presiden Nomor 47 tahun 2009 tentang pembentukan dan Organisasi Kementerian Kementerian Negara, serta merujuk pada surat edaran Sekertaris Jenderal Departemen Keuangan Nomor SE11 MK.1/2010 tentang perubahan Nomenklatur Departemen Keuangan menjadi Kementerian Keuangan. Visi Kementerian Keuangan adalah “Menjadi Pengelola Keuangan dan Kekayaan Negara yang Dipercaya dan Akuntabek dan terbaik di tingkat regional untuk Mewujudkan Indonesia yang Sejahtera, Demokratis, dan Berkeadilan”. Untuk mewujudkan visi tersebut, Kementerian Keuangan mempunyai 4 (empat) misi yaitu: • Misi Fiskal; Membangun Kebijakan Fiskal yang Sehat, Berkelanjutan, Hatihati (Prudent), dan Bertanggungjawab. • Misi Kekayaan Negara; Mewujudkan pengelolaan kekayaan negara yang optimal sesuai dengan asas fungsional, kepastian hukum, transparan, efisien, dan bertanggungjawab. • Misi Pasar Modal dan Lembaga Keuangan; Mewujudkan industri pasar modal dan lembaga keuangan non bank sebagai penggerak dan penguat perekonomian nasional yang tangguh dan berdaya saing global. • Misi Penguatan Kelembagaan; o Membangun dan mengembangkan organisasi berlandaskan administrasi publik sesuai dengan tuntutan masyarakat o Membangun dan mengembangkan SDM yang amanah, profesional, berintegritas tinggi dan bertanggung jawab. o Membangun dan mengembangkan teknologi informasi keuangan yang modern dan terintegrasi serta sarana dan prasarana strategis lainnya. Kementerian Keuangan RI berkedudukan di bawah dan bertanggungjawab kepada Presiden Republik Indonesia. Kementerian Keuangan dipimpin oleh seorang Menteri Keuangan (Menkeu) yang sejak tanggal 20 Mei 2013 dijabat oleh Chatib Basri yang menggantikan Agus Martowardojo, yang ditunjuk sebagai Gubernur ! Bank Indonesia, dan dibantu Anny 49# ! Ratnawati Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 dan Mahendra Universitas!Indonesia! Siregar (sekarang Bambang Brodjonegoro) selaku Wakil Menteri Keuangan. Kementerian Keuangan mempunyai motto Nagara Dana Rakça yang berarti Penjaga Keuangan Negara. Berikut adalah struktur organisasi Kementerian Keuangan: Tabel 3.1 Bagan Organisasi Kementerian Keuangan RI Sumber: www.depkeu.go.id Kantor pusat Kementerian Keuangan terletak di Jalan Dr. Wahidin Nomor 1 dan Jalan Lapangan Banteng Timur Nomor 2-4, Jakarta Pusat. Keduanya merupakan kompleks yang terdiri dari beberapa gedung yang letaknya saling berseberangan. Kebanyakan instansi setingkat eselon I di bawah Kementerian Keuangan bertempat di lokasi ini. Instansi eselon I di bawah Kementerian Keuangan yang tidak berkantor pusat di dalam komplek tersebut antara lain Direktorat Jenderal Pajak (Jl. Gatot Subroto No. 40-42), Direktorat Jenderal Bea dan Cukai (Jl. Jenderal Ahmad Yani, Rawamangun), dan Badan Pendidikan dan Pelatihan Keuangan (Jl. Purnawarman No.99 Kebayoran Baru, Jakarta Selatan) ! 50# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 3.2 Gambaran Umum Badan Kebijakan Fiskal Badan Kebijakan Fiskal adalah suatu badan di Kementerian Keuangan yang bertugas melaksanakan analisis di bidang kebijakan fiskal. Fungsi Badan Kebijakan Fiskal adalah sebagai berikut: a. Penysunan kebijakan teknis, rencana dan program analisis di bidang kebijakan fiskal; b. Pelaksanaan analisis dan pemberian rekomendasi di bidang kebijakan fiskal; c. Pemantauan, evaluasi, dan pelaporan pelaksanaan analisis di bidang kebijakan fiskal, dan; d. Pelaksanaan administrasi Badan Kebijakan Fiskal. Nama Badan Kebijakan Fiskal (BKF) dirubah dari Badan Pengkajian Ekonomi, Keuangan, dan Kerjasama Internasional (Bapekki) pada tahun 2006 seiring dengan adanya reorganisasi di Departemen Keuangan. Susunan Organisasi dan Tugas Departemen, sesuai dengan Keputusan Menteri Keuangan Nomor 466/KMK.01/2006 tentang Organisasi dan Tata Kerja Departemen Keuangan yaitu Pusat Kebijakan Pendapatan Negara, Pusat Kebijakan Belanja Negara, Pusat Kebijakan Ekonomi dan Keuangan, Pusat Pengelolaan Risiko Fiskal, Pusat Kerjasama Internasional serta Sekretariat Badan. Kemudian seiring dengan berlakunya reformasi birokrasi di lingkungan Departemen Keuangan dan penyesuaian tugas pokok dan fungsi BKF maka sampai tahun 2013 struktur organisasi di lingkungan Badan Kebijakan Fiskal Berdasarkan bagan organisasi BKF pada Tabel 3.2 dapat dilihat bahwa BKF terdiri dari 7 unit eselon II, yaitu Pusat Kebijakan Pendapatan Negara (PKPN), Pusat Kebijakan Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (PKAPBN), Pusat Kebijakan Ekonomi Makro (PKEM), Pusat Pengelolaan Risiko Fiskal (PPRF), Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral (PKPPIM), Pusat Kebijakan Regional dan Bilateral (PKRB), Sekretariat Badan Kebijakan Fiskal. Di samping jabatan-jabatan struktural, BKF juga memiliki jabatan fungsional Peneliti. Visi Badan Kebijakan Fiskal adalah Menjadi unit terpercaya dalam perumusan kebijakan fiskal yang antisipatif dan responsif. Untuk mewujudkan visi tersebut, Badan Kebijakan Fiskal memiliki misi sebagai berikut:. ! 51# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! • Menyajikan informasi dan pemantauan ekonomi dan sektor keuangan yang terkini; • Mewujudkan rumusan kebijakan pendapatan Negara, APBN, serta ekonomi makro yang dipercaya dengan didukung hasil kajian (research based policy); • Mewujudkan pengelolaan risiko fiskal yang pasti dan terukur; • Mewujudkan pelaksanaan kerjasama ekonomi dan keuangan internasional yang memberikan manfaat bagi kebijakan fiskal dan perekonomian; • Mewujudkan SDM yang profesional melalui peningkatan kompetensi dan disiplin pegawai, dan; • Memutakhirkan instrumen kebijakan yang terkini dan aplikatif Badan Kebijakan Fiskal berkantor di Komp. Kementerian Keuangan Gd. R.M. Notohamiprodjo Jl. Dr Wahidin Raya No. 1 10710 Jakarta Pusat. Tabel 3.2 Bagan Organisasi Badan Kebijakan Fiskal Sumber: www.depkeu.go.id ! 52# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 3.3 Gambaran Umum Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral (PKPPIM) terbagi menjadi 4 bidang, yakni; Bidang Perubahan Iklim I, Bidang Perubahan Iklim II, Bidang Forum Multilateral, serta Kelompok Fungsional PKPPIM. Dalam melaksanakan tugas, Pusat Kebijakan Pembiayaan Perubahan Iklim dan Multilateral berfungsi : a. Merumuskan rekomendasi kebijakan, analisis, evaluasi, koordinasi, pelaksanaan dan pemantauan pengelolaan pendanaan dan pembiayaan perubahan iklim. b. Merumuskan rekomendasi kebijakan, analisis, evaluasi, koordinasi, pelaksanaan dan pemantauan kerja sama forum perubahan iklim. c. Memantau terhadap sumber-sumber pendanaan potensial yang akan diterima Pemerintah Indonesia yang terkait perubahan iklim. d. Merumuskan rekomendasi kebijakan, analisis, evaluasi, koordinasi, pelaksanaan dan pemantauan dengan forum G20. e. Merumuskan rekomendasi kebijakan, analisis, evaluasi, koordinasi, pelaksanaan dan pemantauan kerjasama ekonomi dan keuangan dengan lembaga keuangan multilateral. f. Merumuskan rekomendasi kebijakan, analisis, evaluasi, koordinasi, pelaksanaan dan pemantauan kerjasama pada forum Organization for Economic Cooperation and Development (OECD), United Nations for Development programme (UNDP), Economic and Social Commission for Asia and Pacific (ESCAP), World Summit for Sustainable and Development (WSSD), United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD), United Nations Framework Convention on Climate Change (UNFCCC), dan forum multilateral lainnya. g. Merumuskan rekomendasi kebijakan, analisis, evaluasi, koordinasi, pelaksanaan dan pemantauan yang berkaitan dengan status keanggotaan dan penyertaan modal Pemerintah Indonesia pada organisasi- organisasi internasional. ! 53# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! h. Melaksanakan pengkajian atas usulan kebijakan serta dampak kebijakan pendanaan, pembiayaan dan kerja sama yang terkait perubahan iklim, G20, lembaga keuangan multilateral, OECD dan forum multilateral lainnya. 3.4 Gambaran Umum Bidang Forum G20 Bidang Forum G20 terdiri dari 4 sub-bidang yang masing-masing dipimpin oleh seorang kepala sub bidang dan secara keseluruhan dibantu oleh 4 pelaksana. Tugas utama Bidang Forum G20 adalah melaksanakan perumusan kebijakan, analisis, evaluasi, pengkajian, koordinasi, diplomasi, kerja sama, pembiayaan kerjasama ekonomi dan keuangan pada Forum G20. Dalam melaksanakan tugasnya, bidang G20 juga senantiasa bekerjasama dengan lembaga pemerintah lainnya seperti Bank Indonesia, Kementerian Luar Negeri, Bappenas, Kementerian Tenaga Kerja, dan lain-lain. ! 54# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! BAB IV METODOLOGI Bab ini akan membahas mengenai data yang digunakan dalam penulisan laporan magang ini, mulai dari jenis data, sumber data, sampai metode pengambilan data. Selain itu akan dibahas juga mengenai metode penelitian yang digunakan dalam melihat hubungan antara pengimplementasian kebijakan quantitative easing oleh Federal Reserve, Bank of Japan, Bank of England dan European Central Bank terhadap indikator perekonomian Indonesia serta peran Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia dalam menghadapi kebijakan quantitative easing tersebut. 4.1 Kerangka Pemikiran dan Ruang Lingkup Studi Penulisan laporan magang ini akan menggunakan dua pendekatan. Dalam menganalisa dampak dari kebijakan quantitative easing terhadap perekonomian Indonesia, penulis menggunakan pendekatan kuantitatif. Sementara dalam melihat peran Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia dalam menghadapi kebijakan quantitative easing, penulis menggunakan pendekatan kualitatif. Indikator perekonomian Indonesia yang digunakan penulis dalam menganalisa dampak kebijakan quantitative easing adalah Indeks Harga Saham Gabungan, Real Effective Exchange Rate, dan cadangan devisa. Sedangkan dalam menganalisa peran Kementerian Keuangan, analisis akan dibatasi dalam lingkup Badan Kebijakan Fiskal (BKF). Sehingga akan dibahas mengenai peran Kementerian Keuangan sebagai Pemerintah Republik RI melalui BKF (G-20) dan sebagai pelaksana kebijakan fiskal. 4.2 Jenis dan Sumber Data Sesuai dengan dua pendekatan yang digunakan dalam penulisan laporan magang ini, data yang digunakan adalah data primer dan data sekunder. Dalam menganalisa menganalisa dampak dari kebijakan quantitative easing terhadap perekonomian Indonesia, data yang digunakan adalah data sekunder yang diambil ! 55# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! dari berbagai sumber dengan interval analisis sejak bulan Maret 2009 sampai dengan bulan September tahun 2013. Pengukuran quantitative easing dalam analisa ini dilakukan dengan mengukur jumlah pembelian aset yang dilakukan oleh Federal Reserve, Bank of England, Bank of Japan, dan European Central Bank. Tabel berikut ini memuat definisi data serta sumber data yang digunakan dalam analisis: Tabel 4.1 Deskripsi Data dan Sumber Data Data Definisi Sumber Data Capital Inflow Aliran masuk modal finansial ke Indonesia Bank yang terdiri dari investasi langsung di Indonesia Indonesia, aliran masuk investasi portofolio, dan aliran masuk investasi lainnya, Direct Capital Investasi Langsung (FDI) di Indonesia Inflow Bank Indonesia Portofolio Inflow Aliran masuk investasi portofolio Bank Indonesia QE Tools kebijakan moneter non konvensional Federal Federal Reserve yang dilakukan oleh Federal Reserve. Reserve QE Tools kebijakan moneter non konvensional Bank of Japan Bank of Japan yang dilakukan oleh Bank of Japan. QE Tools kebijakan moneter non konvensional Bank of Bank of England yang dilakukan oleh Bank of England. England Real Effective Nilai tukar riil efektif Rupiah. Semakin CEIC Exchange Rate besar nilai REER menunjukan semakin kuat Index (REER) nilai tukar nominal (apresiasi), sebaliknya semakin kecil nilai REER menunjukan semakin lemah nilai tukar nominal (depresiasi) Cadangan Devisa IHSG ! Simpanan mata uang asing oleh bank sentral Bank dan otoritas moneter Indonesia Indeks Harga Saham Gabungan CEIC 56# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Adapun sesuai dengan teori, literatur sebelumnya, dan pernyataan langsung dari European Central Bank, perhitungan kebijakan quantitative easing yang dilaksanakan oleh European Central Bank tidak termasuk kedalam perhitungan penulis. Wakil Presiden ECB, Vitor Constâncio, menerangkan bahwa langkah-langkah yang diambil oleh ECB tersebut merupakan penyediaan likuiditas dan peningkatan intermediasi dalam pasar keuangan dengan program untuk memningkatkan transmisi kebijakan moneter dan memperbaiki fungsi segmen pasar. Constâncio menyatakan bahwa ECB tidak mengambil langkah quantitative easing. Peningkatan pada total balance sheet dan penyediaan likuiditas lebih kecil daripada kasus-kasus lainnya. Suku bunga yang mendekati nol pun tidak tercapai. Untuk menganalisa peran Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia dalam menghadapi kebijakan quantitative easing, data yang digunakan adalah data primer. Metode pengambilan data primer yang digunakan adalah in-depth interview atau wawancara mendalam dan metode observasi terlibat. Pengamatan dilakukan penulis selama didalam dan diluar proses magang. Dalam proses magang penulis melakukan pengamatan berdasarkan dokumen-dokumen terkait dan juga dengan menghadiri rapat-rapat dalam Badan Kebijakan Fiskal. Diluar proses magang penulis melakukan pengamatan antara lain terhadap tinjauan kebijakan moneter Bank Indonesia sejak tahun 2008 kuartal empat hingga tahun 2013 kuartal tiga. Pengambilan data dengan metode in-dept interview atau wawancara mendalam dilakukan penulis di dalam dan di luar kegiatan magang dengan narasumber yang berasal dari Badan Kebijakan Fiskal Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia. Berikut adalah daftar wawancara yang dilakukan penulis: Tabel 4.2 Daftar Wawancara Narasumber Nama Jabatan Tempat & Tanggal Wawancara Drs. Mulabasa Sekertaris Badan Kebijakan Fiskal, BKF; Hutabarat, M.A. Kementerian Keuangan RI Dr. Ferry Irawan Kepala Bidang Analisis Moneter BKF; dan ! Lembaga Keuangan, 57# ! Selasa, 22 Oktober 2013 Rabu, 23 Pusat Oktober 2013 Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Kebijakan Ekonomi Makro, Badan Kebijakan Fiskal Irfa Ampri, Ak. Kepala MA, Ph.D Pusat Kebijakan BKF; Senin, 28 Pembiayaan Perubahan Iklim dan Oktober 2013 Multilateral, Badan Kebijakan Fiskal Kementerian keuangan RI Dr. Eddy Mantan Sulaeman Yusuf Pengelolaan Direktur Moneter Direktorat Jatibening; Selasa, Bank 17-09-2013 Indonesia 4.3 Metode Pengolahan Data Secara keseluruhan data sekunder dan data primer yang didapat akan diolah dengan menggunakan metode statistika, statistik deskriptif, dan metode analisis data kualitatif. Pengolahan data sekunder menggunakan metode statistika dengan melihat korelasi koefisien antara tools kebijakan quantitative easing dan indikator perekonomian Indonesia.Pengolahan data primer dalam melihat peran Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia menggunakan metode analisis data kualitatif. Metode statistika dalam melihat korelasi koefisien data sekunder menggunakan pengukuran statistik pearson. Korelasi koefisien melihat kekuatan hubungan linier diantara kedua variabel. Oleh karena itu, korelasi hanya menjelaskan kekuatan hubungan tanpa memperhatikan hubungan kausalitas. Nilai korelasi selalu terletak antara -1 dan +1. Dalam melakukan pengukuran korelasi koefisien, data harus terdistribusi normal. Penulis menggunakan software statistik SPSS sebagai alat bantu mengolah data. Data primer akan menggunakan diolah dengan menggunakan teknik analisis data kualitatif. Penulis menuliskan analisis deskriptif dari setiap data primer yang akan disajikan dalam beberapa tahapan berdasarkan teknik analisis data kualitatif menurut Miles dan Huberman, yakni; pencatatan sumber data, data reduction, data display, dan penarikan kesimpulan. Berikut skema teknik analisis data kualitatif tersebut: ! 58# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Tabel 4.3 Tahap Analisis Data Kualitatif Menurut Miles dan Huberman ! 59# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! BAB V ANALISIS DAN PEMBAHASAN Bab ini akan membahas hasil empiris dari perhitungan korelasi antara kebijakan quatitative easing terhadap indikator perekonomian Indonesia secara langsung dan tidak langsung. Korelasi langsung dilihat antara quantitative easing dengan REER, cadangan devisa, dan IHSG. Sedangkan korelasi tidak langsung dilihat melalui jalur korelasi aliran modal masuk. Selain itu akan dibahas juga mengenai peran Kementerian Keuangan Republik Indonesia selaku pelaksana kebijakan fiskal dan Bank Indonesia selaku pelaksana kebijakan moneter dalam menghadapi kebijakan Quantitative Easing. 5.1 Analisis Korelasi Quantitative Easing dan Indikator Perekonomian Indonesia Melalui Aliran Modal Masuk Transmisi masuknya dampak spillover dari quantitative easing ke Indonesia adalah melalui aliran modal masuk. Aliran modal, seperti yang telah dibahas dalam tinjauan pustaka, selalu dipengaruhi oleh dua jenis faktor yakni pull factor dan push factor. Dalam kasus quantitative easing faktor yang memegang peranan besar terhadap aliran modal adalah faktor pendorong atau push factor. Oleh karena itu, aliran modal portofolio akan menjadi fokus penulis dalam melihat korelasi antara quantitative easing dengan aliran modal masuk. Paska krisis keuangan global tahun 2008-2009, jumlah aliran modal masuk ke Indonesia meningkat secara signifikan paska krisis keuangan global. Pada awal tahun 2009, yang merupakan awal pengimplementasian kebijakan quantitative easing oleh bank sentral negara maju, investasi portofolio di Indonesia meningkat drastis menjadi 1817 juta USD setelah sebelumnya berada pada posisi -4000 juta USD pada kuartal empat tahun 2008. Meskipun begitu, investasi portofolio di Indonesia yang cenderung meningkat semenjak saat itu tetap mengalami volatilitas yang sangat tinggi. Pada Grafik 5.1 dapat dilihat aliran modal sejak tahun 2008 hingga pertengahan tahun 2013. Terlihat dari grafik tersebut peningkatan yang tajam pada awal tahun 2009. Meskipun begitu, terlihat pula bahwa aliran modal ! 60# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! portofolio Indonesia yang sangat volatile sedangkan aliran modal lainnya cenderung lebih stabil. Volatilitas aliran modal portofolio tersebut lebih dipengaruhi oleh pergerakan obligasi daripada saham yang cenderung lebih stabil. Grafik 5.1 Aliran Modal Masuk ke Indonesia Keterangan: Sumbu y : Investasi (Dalam Juta USD) Sumbu x : Periode 5.1.1 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan Aliran Modal Masuk ke Indonesia Untuk dapat melihat secara lebih mendalam korelasi antara quantitative easing dengan indikator perekonomian Indonesia secara tidak langsung, korelasi antara quantitative easing dengan aliran modal akan dilihat terlebih dahulu sebelum kemudian melihat korelasi antara aliran modal dan indiktor perekonomian Indonesia. Pada Tabel 5.1 terlihat bahwa terdapat korelasi yang positif dan sangat lemah antara aliran modal dan quantitative easing. Sedangkan apabila dilihat lebih dalam, korelasi antara aliran modal portofolio dan quantitative easing yang cenderung lebih rendah daripada jenis aliran modal lainnya. Meskipun korelasi yang signifikan terdapat antara quantitative easing dengan aliran modal langsung, tidak bisa dikatakan bahwa hal tersebut terkait dampak spillover dari quantitative easing karena seperti yang sudah dibahas bahwa jenis aliran modal yang dipengaruhi quantitative easing adalah investasi portofolio. ! 61# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Lemahnya korelasi antara quantitative easing dan aliran modal tersebut disebabkan karena terdapatnya volatilitas yang sangat tinggi pada aliran modal terutama dalam investasi portofolio. Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa meskipun bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara quantitative easing dengan aliran modal di Indonesia. Untuk langkah selanjutnya, dikarenakan oleh rendahnya korelasi antara quantitative easing dan aliran modal masuk, maka akan dilihat korelasi antara quantitative easing dengan indikator perekonomian Indonesia secara langsung. Tabel 5.1 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan Aliran Modal Masuk Quantitative Easing 5.2 Aliran Aliran Aliran Total Modal Modal Modal Aliran Portofolio Langsung Lainnya Modal Pearson Correlation Sig. (2-tailed) N Korelasi Langsung Antara 0.05 0.701 0.084 0.372 0.845 0.001 0.739 0.128 18 18 18 18 Quantitative Easing dan Indikator Makroekonomi Indonesia Sama seperti aliran modal masuk ke Indonesia, Indikator Perekonomian Indonesia, dalam hal ini Real Effective Exchange Rate (REER), Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan cadangan devisa, mengalami kenaikan yang signifikan pada awal tahun 2009 setelah menurun akibat krisis keuangan global pada akhir tahun 2008. Namun, tidak seperti aliran modal masuk, kenaikan tersebut cenderung bergerak lebih stabil. Secara keseluruhan dapat dilihat pula bahwa sejak bulan Mei tahun 2013 terjadi penurunan pada indikator-indikator tersebut, dimana pada saat yang bersamaan terjadi pengumuman rencana pemberhentian (tapering) kebijakan quantitative easing Amerika oleh Gubernur Federal Reserve. 5.2.1 Real Effective Exchange Rate Nilai REER Indonesia, yang merupakan salah satu indikator untuk mengukur tingkat daya saing internasional suatu negara, terlihat pada grafik 5.2 mengalami penurunan pada bulan Juni 2013 setelah sebelumnya berada pada ! 62# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! kondisi yang cukup tinggi dan stabil sejak awal tahun 2009. Melemahnya nilai tukar rupiah pada pertengahan tahun 2013 terus menerus membuat panik masyarakat Indonesia karena belum adanya kepastian mengenai kapan nilai tukar Rupiah akan kembali membaik. Pelemahan tersebut diprediksi karena adanya panik pada masyarakat dan pelaku ekonomi di Indonesia baik pelaku asing maupun domestik. Sebelum kejatuhan REER pada pertengahan tahun 2013, REER berada pada kondisi yang cukup tinggi dan stabil sejak awal tahun 2009. Grafik 5.2 menunjukan pergerakan quantitative easing dan REER. Dalam grafik tersebut terlihar jelas penurunan REER sejak bulan Juni tahun 2013. Grafik 5.2 Quantitative Easing dan Real Effective Exchange Rate Keterangan: Sumbu x kiri : Quantitative Easing Sumbu x kanan : REER Sumbu y : Periode Terdapat korelasi positif antara quantitative easing dengan REER (Tabel 5.2). Korelasi terbesar ditemukan pada lag 0 bulan yang terus menurus menurun pada lag bulan pertama dan bulan ketiga. Namun, korelasi pada lag 0 yang bernilai 0,456 tersebut tergolong sedang sehingga dapat disimpulkan bahwa hubungan antara keduanya positif tetapi tidak signifikan. Korelasi antara quantitative easing dan REER ini merupakan korelasi terendah yang ditemukan ! 63# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! penulis dalam laporan magang ini bila dibandingkan dengan dua indikator perekonomian lainnya. Tabel 5.2 Korelasi antara Quantitative Easing dan Real Effective Exchange Rate Lag 0 Lag 1 Lag 3 Bulan Bulan Bulan Quantitative Pearson Correlation 0.456 0.3844 0.244 Easing dengan Sig. (2-tailed) 0.000 0.004 0.081 REER N 55 54 52 5.2.2 Indeks Harga Saham Gabungan Pada grafik 5.3 terlihat bahwa pergerakan IHSG sangat mirip dengan pergerakan quantitative easing. IHSG menurun drastis paska pengumuman rencana pengurangan (tapering) kebijakan quantitative easing Amerika Serikat oleh gubernur Federal Reserve yakni pada bulan Mei tahun 2013. Meski begitu, sebelumnya IHSG mengalami pergerakan yang cenderung meningkat sejak awal tahun 2009 sejalan dengan diimplementasikannya kebijakan quantitative easing. Grafik 5.3 Quantitative Easing dan Indeks Harga Saham Gabungan Indonesia Keterangan: Sumbu x kiri : Quantitative Easing (Dalam Juta USD) Sumbu x kanan : IHSG Sumbu y ! : Periode 64# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Korelasi langsung antara quantitative easing dengan IHSG yang bernilai 0,950 menunjukan adanya hubungan yang positif dan signifikan antara quantitative easing dengan IHSG. Korelasi tersebut kemudian menurun pada lag 1 bulan menjadi 0,942 dan pada lag 3 bulan menjadi 0,925. Korelasi antara quantitative easing dan IHSG merupakan korelasi tertinggi diantara kedua indikator perekonomian lainnya. Tabel 5.3 Korelasi Antara Quantitative Easing dengan IHSG Lag 0 Lag 1 Lag 3 Bulan Bulan Bulan Quantitative Pearson Correlation 0.950 0.942 0.925 Easing Sig. (2-tailed) 0.000 0.000 0.000 dengan IHSG N 55 54 52 5.2.3 Cadangan Devisa Korelasi antara quantitative easing dan cadangan devisa sebesar 0.844 ditunjukan pada Tabel 5.4 yang kemudian menurun pada lag 1 bulan dan lag 3 bulan. Hasil korelasi tersebut membuktikan adanya hubungan yang positif dan signifikan diantara keduanya. Meskipun tidak sebesar korelasi antara quantitative easing dengan IHSG, korelasi antara quantitative easing dengan cadangan devisa terbilang cukup kuat, bahkan jauh lebih kuat daripada korelasi antara quantitative easing dengan REER. 5.4 Korelasi antara Quantitative Easing dengan Cadangan Devisa Lag 0 Lag 1 Lag 3 Bulan Bulan Bulan Quantitative Pearson Correlation 0.844 0.843 0.836 Easing dengan Sig. (2-tailed) 0.000 0.000 0.000 Cadangan Devisa N 53 52 50 Sejak awal tahun 2008, posisi cadangan devisa terus menunjukan peningkatan setelah menurun pada akhir tahun 2008. Sesuai dengan pandangan Bapak Eddy Sulaeman Yusuf yang menyatakan terjadi peningkatan cadangan devisa paska krisis keuangan global bersamaan dengan pengimplementasian quantitative easing. Terlihat dari Grafik 5.5 bahwa cadangan devisa terus mengalami kenaikan yang signifikan sejak awal tahun 2009. Selain itu terjadi ! 65# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! penurunan pada pertengahan tahun 2011, yang diperkirakan sebagai dampak krisis eropa, dan pada pertengahan tahun 2013, yang diperkirakan sebagai dampak adanya rencana tapering quantitative easing Amerika. Grafik 5.4 Quantitative Easing dan Cadangan Devisa Keterangan: Sumbu x kiri : Quantitative Easing (Dalam Juta USD) Sumbu x kanan : Cadangan Devisa (Dalam Juta USD) Sumbu y : Periode 5.3 Peran Kementerian Keuangan dan Bank Indonesia Dalam Menghadapi Kebijakan Quantitative Easing Dalam menghadapi rencana pengurangan (tapering) kebijakan quantitative easing Amerika Serikat, Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia melakukan banyak hal penanggulangan seperti pengeluaran paket kebijakan pemerintah, akan tetapi tidak banyak yang dilakukan keduanya sejak awal pengeimplementasian quantitative easing hingga rencana pengurangan tersebut diumumkan. Bahkan dapat dikatakan tidak ada kebijakan antisipatif yang dilakukan oleh keduanya yang secara khusus terkait dengan quantitative easing. Paska krisis keuangan global, negara-negara di dunia fokus untuk mengembalikan keadaan perekonomiannya. Seperti yang dikatakan oleh Ferry Irawan, Kepala Bidang Analisis Moneter dan Lembaga Keuangan, Pusat Kebijakan Ekonomi ! 66# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Makro BKF, bahwa sejak awal tahun 2009 fokus pemerintah Indonesia lebih kepada dampak akibat melambatnya pertumbuhan ekonomi global. Sedangkan dari pihak Bank Indonesia, beberapa kebijakan BI, baik kebijakan makro prudensial, maupun kebijakan BI rate, sudah dilakukan oleh BI dalam rangka menghadapi aliran modal masuk yang berlimpah seiring pelaksanaan QE. Namun, kebijakan tersebut tidak secara langsung ditujukan untuk mengatasi quantitative easing. 5.3.1 Kementerian Keuangan Sebagai Pelaksana Kebijakan Fiskal Usaha mengatasi dampak kebijakan quantitative easing di Indonesia oleh Kementerian Keuangan terlihat setelah munculnya wacana pengurangan (tapering) kebijakan quantitative easing Amerika pada pertengahan tahun 2013, tepatnya pada 22 mei 2013. Usaha pemerintah demi meredam gejolak perekonomian paska isu tersebut dilakukan dalam berbagai cara. Selain sebagai lembaga yang memiliki otoritas fiskal, Kementerian Keuangan RI juga berperan sebagai pemerintah Republik Indonesia baik dalam lingkup nasional dan internasional. Dalam lingkup nasional, Kementerian Keuangan RI tergabung dalam Forum Koordinasi Stabilitas Sistem Keuangan. Sedangkan dalam lingkup Internasional, Kementerian Keuangan RI aktif sebagai salah satu anggota Forum G20 yang merupakan forum ekonomi dan keuangan terbesar di dunia. Kementerian Keuangan RI bersama dengan Bank Indonesia, OJK dan kementerian-kementerian lain, di bidang perekonomian merumuskan empat paket kebijakan pemerintah pada 23 Agustus 2013. Paket kebijakan tersebut merupakan langkah dan reformasi struktural jangka menengah. Perlu ditekankan bahwa paket kebijakan ini dibuat untuk mengatasi gejolak di pasar keuangan dan nilai tukar yang terjadi sejak pertengahan tahun 2013, dimana rencana tapering quantitative easing Amerika merupakan salah satu penyebab eksternal utama nya. Seperti pandangan Bambang Brodjonegoro, gejolak perekonomian Indonesia sekarang ini merupakan komnbbinasi dari kondisi global dan domestik. Kondisi global diakibatkan oleh rencana penarikan operasi stimulus dari Bank Sentral AS (The Fed) dan adanya tekanan terhadap defisit transaksi berjalan. Sehingga, selain untuk mempersiapkan perkonomian dalam menghadapi rencana pengurangan quantitative easing Amerika pada awal tahun 2014, paket kebijakan ini juga ! 67# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! bertujuan untuk memperbaiki keaadaan perekonomian akhir-akhir ini. Pusat Kebijakan Ekonomi Makro, Badan Kebijakan Fiskal, merumuskan exit strategy dari gejolak perekonomian dan nilai tukar saat ini, yakni: • Memperbaiki neraca transaksi berjalan dan menjaga nilai tukar rupiah • Menjaga pertumbuhan ekonomi dan daya beli masyarakat • Menjaga laju inflasi • Mempercepat investasi Masing-masing tujuan tersebut didukung oleh satu paket kebijakan pemerintah yang sebagian besar dirumuskan oleh Badan Kebijakan Fiskal, Kementerian Keuangan. Berikut adalah paket kebijakan tersebut: Empat Paket Kebijakan Pemerintah Paket Pertama Tujuan: Paket Kedua memperbaiki neraca Tujuan: Menjaga pertumbuhan ekonomi transaksi berjalan dan menjaga nilai dan daya beli masyarakat. tukar rupiah: Pemerintah akan memberikan insentif 1. Pemerintah akan melakukan dengan tetap memastikan bahwa defisit langkah mendorong ekspor dengan fiskal berada pada kisaran 2,38%. Dengan memberikan deduction tax pada menjaga defisit pada batas aman ini sektor ekspor minimal 30% dari pemerintah produksi. 2. APBNP Menurunkan Dengan impor meningkatkan memastikan 2013 dalam pembiayaan kondisi aman. migas. Adapun insentif yang diberikan terkait porsi dengan: penggunaan biodiesel dalam porsi 1. - Tax deduction pada industri padat karya solar sehingga akan mengurangi 2. - Relaksasi fasilitas kawasan berikat konsumsi solar yang berasal dari 3. - Penghapusan PPN Buku impor. Kebijakan ini akan 4. - Penghapusan PPN dasar yang sudah tak menurunkan impor migas secara tergolong barang mewah. signifikan. 5. Pentingnya menjaga menjaga UMP untuk 3. Menetapkan pengenaan pajak Bea mencegah terjadi PHK dengan skema Masuk yang berasal dari barang kenaikan UMP yang mengacu pada KHL impor seperti mobil CBU, barang produktifitas dan pertumbuhan ekonomi. ! 68# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! bermerek yang sekarang 75% akan Dengan menjadi 125% sampai 150%. membedakan kenaikan upah minimum industri, UMK, industri padat 4. Melakukan langkah memperbaiki karya, dan industri padat modal. ekspor mineral dengan memberikan 6. Insentif dalam jangka menengah addition relaksasi prosedur terkait kuota. deduction untuk litbang 7. Mengoptimalkan penggunaan tax allowance untuk insentif investasi Paket Ketiga Paket Keempat Tujuan: Menjaga laju inflasi Tujuan: Mempercepat Investasi 1. Pemerintah akan berkoordinasi 2. Menyederhanakan perizinan dengan dengan BI. Dari sisi pemerintah mengefektifkan fungsi pelayanan satu untuk mengatasi inflasi atau harga pintu dan menyederhanakan jenis perizinan yang bergejolak atau volatile food, yang menyangkut pemerintah akan ubah tata niaga Sebagai contoh kegiatan saat ini investasi. sudah ada daging sapi dan hortikultura dari perizinan investasi hulu migas dari 69 jenis pembatasan sistem kuota menjadi menjadi hanya 8 perizinan. mekanisme yang andalkan harga. 3. Mempercepat dan saat ini sudah dirampungkan adalah revisi PP tentang DNI (Daftar Negatif Investasi) yang lebih ramah bagi investor. 4. Mempercepat program investasi berbasis agro, CPO, kakaa, rotan, mineral, logam, bauksit, nikel dan tembaga dengan memberikan insentif berupa tax holiday dan tax allowance serta percepatan renegosiasi kontrak karya dan PKP2B. Secara keseluruhan, empat paket kebijakan pemerintah tersebut bertujuan untuk mengurangi gejolak perekonomian yang salah satu faktor eksternalnya disebabkan oleh pengumuman rencana tapering quantitative easing Amerika Serikat. Paket pertama, bertujuan untuk memperbaiki neraca transaksi berjalan dan menjaga nilai tukar rupiah dengan mendorong ekspor dan menurunkan impor. ! 69# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Seperti yang telah dibahas sebelumnya bahwa paska pengumuman rencana tapering quantitative easing Amerika Serikat nilai tukar rupiah terus menerus menurun dan kinerja neraca pembayaran juga mengalami penurunan. Paket kedua dan paket ketiga tidak secara langsung berkaitan dalam meredakan gejolak perekonomian akibat quantitative easing, namun lebih bertujuan untuk menstabilkan perekonomian nasional. Sedangkan paket keempat, yang bertujuan untuk meningkatkan investasi, dapat meningkatkan aliran modal masuk setelah sebelumnya terjadi peningkatan aliran modal keluar paska rencana tapering quantitative easing Amerika Serikat. Forum Koordinasi Stabilitas Sistem Keuangan Forum Koordinasi Stabilitas Sistem Keuangan (FKSSK) merupakan suatu forum yang kantor administrasinya bertempat di Badan Kebijakan Fiskal, Kementerian Keuangan RI dan beranggotakan Kementerian Keuangan, Bank Indonesia (BI), Otoritas Jasa Keuangan (OJK), dan Lembaga Penjamin Simpanan (LPS). Koordinasi FKSSK, yang merupakan koordinasi dalam bentuk kumpulan data dan komunikasi yang efektif antar lembaga penting demi membuat kolaborasi yang berarti (Mahendra, 2013). Beberapa langkah koordinasi pun dilaksanakan FKSSK dalam menghadapi gejolak perekonomian saat ini. Pada rapat FKSSK tingkat deputi tanggal 20 Agustus 2013 telah disepakati untuk mewaspadai kondisi perekonomian yang mengalami gejolak akibat pelemahan nilai tukar rupiah dan anjloknya Indeks Harga Saham Gabungan. Mantan Kepala Badan Kebijakan Fiskal, Bambang Brodjonegoro, menyampaikan keinginannya untuk menganalisa dan menyikapi apa yang terjadi pada pasar modal maupun nilai tukar rupiah dan SUN. Sehingga langkah-langkah koordinasi yang sudah dilakukan FKSSK dalam upaya menjaga stabilitas sistem keuangan, diantaraya: Pertama, melakukan pertukaran data dan informasi baik yang dilakukan secara reguler maupun untuk kebutuhan khusus. Kedua, Pelaksanaan evaluasi, analisis umum, penyususnan rekomendasi kebijakan dalam rangka menjaga stabilitas sistem keuangan (SSK) serta monitorning tindak lanjut yang telah ditetapkan. Ketiga, Pelaksanaan simulasi dan evaluasi serta pengembangan CMP Nasional, sebagai pedoman dalam koordinasi pengambilan kebijakan dan tindak lanjut berdasarkan tugas dan wewenang masing-masing ! 70# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! lembaga.. Keempat, Pengembangan kapasitas SDM bekerja sama dengan beberapa lembaga internasional untuk beberapa area pengetahuan/keahlian terkait dengan SSK yang diantaranya, pengembangan CMP dan crisis preparedness, serta sistem peringatan dini. Bentuk crisis management protocol yang dilakukan OJK adalah dengan monitor secara berkelanjutan seluruh industri keuangan (Muliaman). "Selain bank dengan kondisi baik, kita juga harus perhatikan kondisi anak perusahaan bank tersebut berupa asuransi dan pembiayaan, apakah mereka juga sehat. Jangan sampai bank sehat terbawa anak perusahaannya yang sakit," jelas Muliaman. Sedangkan simulasi langkah stabilitas LPS sebagai early warning system akan terus dilakukan LPS. (Heru, 2013). Cara pencegahan krisis yang akan dan telah dilakukan oleh BI diantaranya adalah penyempurnaan loan to value, financing to value, hedging (lindung nilai) mata uang. Selain itu, BI juga akan melakukan pembinaan bagi bank yang memiliki likuiditas lemah. Hal tersebut akan dilakukan BI dengan memperpanjang Bilateral Swap Agreement dengan Jepang, Korea Selatan, dan Cina. (Agus, 2013) Forum G20 Dalam lingkup internasional Kementerian Keuangan RI aktif sebagai salah satu anggota The Group of Twenty (G20) yang merupakan kelompok duapuluh menteri keuangan dan gubernur bank sentral. Forum ekonomi terbesar di dunia ini terdiri dari 19 negara dan satu Uni Eropa, yakni; Afrika Selatan, Amerika Serikat, Argentina, Australia, Brasil, China, Germany, India, Indonesia, Inggris, Italy, Jepang, Jerman, Kanada, Republik Korea, Meksiko, Perancis, Rusia, Saudi Arabia, Turki, dan Uni Eropa. Selain sebagai media diplomasi ekonomi Indonesia di kancah Internasional mengenai perekonomian, G20 juga berperan sebagai ajang konsultasi dan kerja sama mengenai hal-hal yang terutama berkaitan dengan sistem moneter Internasional. Hal tersebut membuka peluang G20 sebagai salah satu pusat informasi langsung mengenai update keadaan dan kebijakan antar negara anggota. Sebelum menjadi topik hangat pada pertemuan G20 di Saint Petersburg pada bulan September 2013 lalu, isu quantitative easing telah dibicarakan di dalam Forum G20 sejak pengimplementasian kebijakan tersebut di tahun 2009. ! 71# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Keempat bank sentral yang melakukan kebijakan quantitative easing merupakan anggota G20 sehingga topik mengenai hal tersebut dapat dibahas langsung dengan pihak-pihak terkait. Kementerian Keuangan RI, berkoordinasi dengan Bank Indonesia, juga menyampaikan pendapatnya mengenai quantitative easing pada Forum G20 di Saint Petersburg September 2013. Sebelumnya Menteri Keuangan Chatib Basri telah menyatakan intensi Indonesia dalam mencari koordinasi yang bisa dilakukan antara negara maju dan berkembang terkait pengurangan QE sebelum KTT tersebut berlangsung. Dalam KTT tersebut, penyampaian pendapat Indonesia mengenai quantitative easing disampaikan oleh Menteri Keuangan maupun Presiden RI. Chatib Basri mengatakan bahwa Indonesia sudah bersikap galak terkait QE pada pertumuan KTT tersebut, dan sikap tersebut juga ditunjukan oleh negara-negara lain seperti India dan Turki yang juga mengalami depresiasi nilai tukar yang tinggi. Sikap tersebut langsung ditanggapi oleh Presiden Amerika Serikat Barack Obama yang juga hadir dalam pertemuan tersebut. Obama menyadari bahwa kebijakan quantitative easing ini memiliki dampak sehingga beliau mengakui perlunya koordinasi dengan negara-negara berkembang dalam pengambilan kebijakan. Namun, meskipun setuju untuk melakukan koordinasi, Obama tidak bisa mengatasnamakan The Fed. Obama juga meminta negaranegara berkembang untuk menyelesaikan persoalan domestik nya dan tidak hanya menyalahkan dampak quantitative easing. Pernyataan mengenai quantitative easing juga tertulis dalam deklarasi G20 Saint Petersburg: “Monetary policy will continue to be directed towards domestic price stability and supporting the economic recovery according to the respective mandates of central banks. We recognize the support that has been provided to the global economy in recent years from accommodative monetary policies, including unconventional monetary policies. We remain mindful of the risks and unintended negative side effects of extended periods of monetary easing. We recognize that strengthened and sustained growth will be accompanied by an eventual transition toward the normalization of monetary policies. Our central banks have committed that future changes to monetary policy settings will continue to be carefully ! 72# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! calibrated and clearly communicated.” 5.3.2 Bank Indonesia Sebagai Pelaksana Kebijakan Moneter Berdasarkan hasil wawancara mendalam dengan Bapak Eddy Sulaeman Yusuf, mantan Direktur Direktorat Kebijakan Moneter Bank Indonesia, kebijakan quantitative easing tidak memberikan dampak langsung yang signifikan terhadap kondisi moneter Indonesia. Meskipun begitu, beliau menerangkan bahwa secara keseluruhan terjadi peningkatan aliran masuk modal portofolio dan tentunya peningkatan jumlah cadangan devisa yang cukup besar. Dampak tidak langsung yang dirasakan oleh BI adalah melalui peningkatan cadangan devisa yang menimbulkan negative carry yang semakin tinggi. Beliau menerangkan bahwa kebijakan-kebijakan yang diambil BI terkait dengan keadaan pasar yang terjadi, hal tersebut diperjelas dengan tidak adanya kebijakan yang secara khusus dilakukan BI terkait pengimplementasian kebijakan quantitative easing semenjak tahun 2009. Meskipun begitu, sesuai dengan tugas utama BI sebagai Bank Sentral Indonesia, BI terus menjaga volatilitas yang kuat dari excharge rate ketika terdapat gejolak yang kuat di pasar. Koordinasi antara Bank Indonesia dan Kementerian Keuangan RI yang dilakukan selama ini juga belum ada yang secara langsung bertujuan kepada quantitative easing, meskipun koordinasi selama ini selalu ada dan BI yang merupakan partner pemerintah bersifat reactive. Seiring dengan rencana pengurangan (tapering) quantitative easing Amerika, Eddy Sulaeman Yusuf melihat banyak kemungkinan yang dapat dilakukan sebagai exit strategy menghadapi dalam menghadapi keadaan tersebut. Strategi tersebut tidak hanya terkait dengan nilai tukar, tetapi tentunya juga terkait neraca pembayaran yakni impor, ekspor, pengaturan portofolio, dsb. Bapak Halim Alamsyah, Deputi Gubernur Bank Indonesia, dalam kuliah umum nya di Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia pada tanggal 2 September 2013, juga menyampaikan beberapa penyebab terjadinya gejolak perekonomian dan nilai tukar yang terjadi pada pertengahan tahun 2013. Beliau memandan bahwa rencana tapering off quantitative easing US yang membuat investor asing (khususnya di pasar modal) melakukan reposisi porofolionya membuat terjadinya pembalikan arus modal (capital reversal) dan menekan nilai tukar di Indonesia dan emerging ! 73# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! markets lainnya. Sehingga rencana tersebut merupakan salah satu penyebab utama terjadinya gejolak nilai tukar pada pertengahan tahun 2013. Tugas Bank Indonesia adalah mencapai dan memelihara kestabilan rupiah, baik secara internal terhadap inflasi maupun eksternal terhadap mata uang negara lain. Sehingga Bank Indonesia dalam perannya sebagai Bank Sentral Indonesia senantiasa berupaya meredam gejolak atau volatilitas nilai tukar rupiah agar sesuai dengan kondisi fundamental ekonomi dengan kebijakan-kebijakan nya. Berikut adalah kebijakan dan instrumen yang sudah digunakan Bank Indonesia demi melaksanakan tugas tersebut terkait gejolak mata uang Rupiah:: Kebijakan Suku Bunga Kebijakan tersebut dilaksanakan untuk menjaga interest rate differential dan expected exchange rate of return agar investasi portofolio Indonesia tetap kompetitif dibanding beberapa negara peer Indonesia (Khususnya ASEAN-5). Oleh karena itu, dalam praktiknya, Bank Indonesia memperhitungkan uncovered maupun covered interest rate parity. Secara keseluruhan, setelah Mei 2013 nilai BI rate cenderung meningkat. Kebijakan yang diputuskan pada Rapat Dewan Gubernur tersebut bertujuan adalah untuk mengundang investasi portofolio yang sudah banyak berkurang pada bulan Juni 2013 sejak diumumkannya rencana tapering quantitative easing Amerika Serikat. Berikut adalah perubahan BI rate yang dibagi menjadi dua periode sejak pengimplementasian quantitative easing yakni sebelum dan sesudah rencana tapering QE hingga bulan Oktober 2013: Periode Pra Rencana Tapering Periode Paska Rencana Tapering Januari 2009 - Mei 2013 Mei 2013 – Oktober 2013 Setelah pada akhir tahun 2008 suku BI Pada Juni 2013, BI rate dinaikan rate berada pada posisi 9,25%, pada menjadi 6,00%. Kenaikan tersebut awal tahun 2009 BI rate berada pada merupakan kenakan BI rate untuk posisi 8,25%. Setelah itu, hingga awal pertama kalinya sejak bulan Juni 2011. tahun 2013 nilai nya cenderung terus Pada 8 Oktober 2013 diputuskan untuk menurun hingga mencapai 5,75%. menjaga BI rate pada level 7,25% yang sudah dinaikan sebanyak lima kali semenjak bulan Mei 2013 yang berada pada posisi 5,75%. ! 74# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Kebijakan Intervensi Valas Bank Indonesia senantiasa berada di pasar untuk menjamin terpenuhnya kebutuhan valas sehingga tidak menimbulkan kekhawatiran pasar. Semenjak diumumkannya rencana tapering quantitative easing, terjadi penurunan valas terutama sejak meningkatnya aliran modal keluar pada bulan Juni 2013. Demi memperkuat stabilisasi nilai tukar Rupiah, intervensi ganda melalui pasokan valas dan pembelian SBN dari pasar sekunder terus dilanjutkan secara terukur. Untuk menambah keragaman tenor dan memenuhi kebutuhan pengelolaan liquiditas valas, lelang Term Deposit (TD) valas dengan tenor overnight (o/n) sudah dimulai sejak 29 Agustus 2013. Untuk mengelola permintaan valas oleh non-residen tanpa mengurangi aspek kehati-hatian, peningkatan rekening vostro yang berasal dari divestasi atas hasil penyertaan langsung, pembelian saham dan/atau obligasi korporasi Indonesia serta SBN dikecualikan dalam perhitungan ketentuan pinjaman luar negeri jangka pendek bank sebesar maksimum 30% dari modal, akan segera diberlakukan. Penyediaan instrumen lindung nilai (hedging) kepada perbankan dan dunia usaha ditingkatkan melalui transaksi FX Swap baik secara bilateral maupun lelang reguler setiap hari Kamis. Bank-bank dapat secara bebas menerus-transaksikan (pass-on) transaksi FX Swap dengan nasabahnya kepada bank lain atau ke Bank Indonesia. Kebijakan Lindung Nilai (Hedging) Demi melakukan mitigasi risiko pasar di tengah dinamika yang terjadi di pasar valuta asing domestik, Bank Indonesia menertbitkan PBI No. 15/8/PBI/2013 yang mengatur tentang Transaksi Lindung Nilai (hedging) kepada bank. Ketentuan ini mengatur mengenai transaksi lindung nilai beli dan transaksi lindung nilai jual yang dilakukan oleh perorangan warga negara Indonesia serta Badan usaha selain bank yang berbadan hukum Indonesia dan berdomisili di Indonesia, termasuk Badan Usaha Milik Negara. Terkait dengan quantitative easing, kebijakan hedging dapat berfungsi untuk meredakan dampak kepanikan pelaku ekonomi akibat ketidakpastian dalam perekonomian terkait rencana tapering quantitative easing. ! 75# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Kebijakan Makroprudensial Ketika suatu negara memiliki fundmental perekonomian yang sudah kuat, bukan berarti menutup kemungkinan adanya gejolak-gejolak dalam pasar perekonomian tersebut. Maka dari itu diperlukan dukungan kebijakan dari Bank Indonesia khususnya untuk mengelola aliran modal dan meningkatkan supply valas domestik. Seiring dengan aliran modal masuk dan keluar yang sangat tidak menentu terutama pada periode rencana tapering quantitative easing, kebijakan makroprudensial dapat berperan dalam pengelolaan aliran modal tersebut. Semenjak tingginya aliran modal keluar yang paska rencana tapering quantitative easing, terutama pada bulan Juni 2013, kebijakan makroprudensial lebih diarahkan untuk meningkatkan aliran modal masuk. Hal tersebut ditunjukan salah satunya dengan perubahan kebijakan minimum holding period. Penyediaan instrumen FX swap serta perubahan LTV ratio juga diterapkan untuk menstabilkan pasar keuangan Indonesia. Berikut adalah perubahan kebijakan makroprudensial yang dibagi menjadi dua periode sejak pengimplementasian quantitative easing yakni sebelum dan sesudah rencana tapering QE hingga bulan Oktober 2013: • Periode QE Periode Paska Rencana Tapering Januari 2009 – Mei 2013 Mei 2013 – Oktober 2013 Mei 2011 menerapkan kebijakan • Menyediakan instrumen FX swap sejak Juli minimum holding period untuk 2013 SBI menjadi enam bulan (sebelumnya satu bulan) • Agustus 2013: diputuskan untuk mengubah minimum holding period kembali • • 29 Meningkatkan giro wajib menjadi 1 bulan. minimum (GWM) DPK valas • 23 Agustus 2013: BI memperluas jangka secara bertahap dari 1% menjadi 5% pada Maret 2011 dan 8% pada waktu Term Deposit Valas yang saat ini 7, 14, dan 30 hari menjadi 1 hari s.d. 12 bulan. Juni 2011. • membatasi ! utang luar • 23 Agustus 2013: Merelaksasi ketentuan negeri 76# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! jangka pendek bank maksimum pembelian valas bagi eksportir yang telah 30% dari modal pada Januari melakukan penjualan Devisa Hasil Ekspor. 2011. Kebijakan Lanjutan • membatasi utang luar negeri • 24 September 2013: Kebijakan Loan to Value jangka pendek bank maksimum ratio (LTV) disempurnakan. 30% dari modal pada Januari 2011. • 24 September 2013: Menyesuaikan ketentuan transaksi forex swap bank dengan Bank • Meluncukan Kebijakan Loan to Indonesia diperlakukan sebagai pass-on Value ratio (LTV) kepada sektor otomotif dan properti sejak • 24 September 2012. September 2013: BI merelaksasi ketentuan utang luar negeri (ULN), dengan menambah jenis pengecualian ULN jangka pendek, berupa giro rupiah (VOSTRO) milik bukan penduduk yang menapung dana hasil divestasi yang berasal dari hasil penyertaan langsung, pembelian saham dan/atau obligasi korporasi Indonesia serta Surat Berharga Negara (SBN). Kebijakan ini bertujuan mengelola permintaan valas oleh nonresiden tanpa mengurangi aspek kehati-hatian bank dalam melakukan pinjaman luar negeri. • BI menerbitkan Sertifikat Deposito Bank Indonesia (SDBI). Kebijakan ini bertujuan memberikan ruang yang lebih luas bagi perbankan untuk mengelola likuiditas rupiah melalui instrumen yang dapat diperdagangkan, yang pada gilirannya dapat mendorong pendalaman pasar uang. ! 77# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! BAB VI PENUTUP Bab terakhir ini akan memberikan kesimpulan akan apa yang telah dibahas pada bab sebelumnya sesuai dengan arah tujuan penelitian. Saran untuk pemerintah dan Bank Indonesia dalam mengatasi permasalahan dalam laporan magang ini juga akan dipaparkan terkait dengan arah kebijakan yang seharusnya. Selain itu, juga akan dipaparkan keterbatasan penelitian beserta saran-saran bagi studi selanjutnya. 6.1 Kesimpulan Berdasarkan hasil pengolahan data dan analisis terhadap hubungan antara quantitative easing dengan indikator perekonomian Indonesia serta peran Kementerian Keuangan RI selaku pemerintah RI dan Bank Indonesia selaku bank sentral Indonesia, maka didapatkan beberapa kesimpulan untuk menjawab penelitian pada Bab I sebagai berikut: 1. Secara langsung dan tidak langsung, quantitative easing berhubungan positif terhadap indikator perekonomian Indonesia. Secara langsung, hubungan yang signifikan terdapat antara quantitative easing dengan Indeks Harga Saham Gabungan dan cadangan Devisa. Namun secara tidak langsung, melalui jalur aliran modal, terdapat korelasi positif yang sangat lemah antara quantitative easing dengan aliran modal. Korelasi yang rendah tersebut menyimpulkan bahwa secara keseluruhan, aliran modal masuk yang attributable kepada quantitative easing tidak besar. Hal tersebut diperkirakan karena terdapat volatilitas yang tinggi pada aliran modal. 2. “Sentiment” plays a big role. Kesimpulan korelasi pada poin pertama membuka kemungkinan terdapatnya faktor sentimen yang besar dari masyarakat mengenai quantitative easing yang kemudian menimbulkan panik yang irasional pada masyarakat baik asing maupun domestik. 3. Sejak awal pengimplementasian quantitative easing, tidak banyak kebijakan terkait quantitative easing yang diambil oleh Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia. Langkah-langkah yang diambil oleh Bank Indonesia selama ! 78# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! ini berdasarkan dengan keadaan atau gejolak pasar. Sedangkan Kementerian Keuangan RI melihat bahwa sejak awal tahun 2009 fokus Indonesia harus lebih terpusat pada penyelesaian masalah perlambatan ekonomi akibat dampak dari Krisis Keuangan Global 2008 serta penanganan gejolak perekonomian akibat masalah-masalah internal. 4. Meskipun begitu, dalam menangani gejolak perekonomian pada pertengahan tahun 2013 yang faktor eksternal utama nya adalah rencana pengurangan (tapering) kebijakan quantitative easing Amerika Serikat, banyak kebijakan responsif yang diambil oleh Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia. 5. Salah satu langkah responsif pemerintah ditunjukan dengan mengeluarkan empat paket kebijakan pemerintah guna meredam gejolak perekonomian tersebut. Namun, paket tersebut masih kurang efektif. Meskipun dalam jangka menengah dapat dirasakan manfaat dari kebijakan tersebut, kebijakan tersebut tidak dapat menuntaskan akar permasalahan dalam perekonomian Indonesia. Sedangkan langkah responsif yang diambil oleh Bank Indonesia terdiri dari penyesuaian kebijakan makro prudensial serta intervensi dalam pasar valas 6.2 Rekomendasi 1. Melihat kemungkinan terdapatnya faktor sentimen, hal utama yang perlu menjadi fokus Kementerian Keuangan RI dan Bank Indonesia adalah menerapkan kebijakan yang lebih antisipatif terkait stabilitas sistem keuangan. Sejalan dengan hal tersebut, diperlukan kebijakan-kebijakan yang bersifat fundamental untuk perekonomian Indonesia. Langkah-langkah dalam mengatasi akar permasalahan perekonomian harus diambil oleh Kementerian Keuangan RI salah satunya dengan memberikan respon kebijakan yang bersifat holistik atau menyeluruh dan saling berkoordinasi antara sektor riil, moneter, dan eksternal. Hal tersebut harus selalu didukung oleh kebijakan makro prudensial secara tepat oleh Bank Indonesia. 2. Kementerian Keuangan RI dan khususnya Bank Indonesia harus meningkatkan kredibilitas nya dalam melakukan kontrol pada perekonomian khususnya terkait nilai tukar dan kemudian menunjukan kepada dunia ! 79# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! mengenai kredibilitasnya. Langkah tersebut demi menghapuskan panik yang irasional dan mengembalikan kepercayaan masyarakat ataupun agen ekonomi dunia 3. Adapun secara lebih detail berikut adalah beberapa rekomendasi kebijakan untuk kedua instansi tersebut: a. Kebijakan terkait capital flow management Indonesia b. Kebijakan yang bertujuan untuk mendorong ekspor dan mengurangi ketergantungan impor secara fundamental c. Kebijakan makro prudensial yang tepat dan konsisten (terutama minimum holding period) 4. Selain kebijakan-kebijakan tersebut, Pemerintah (Kementerian Keuangan RI) bersama dengan Bank Indonesia juga harus meningkatkan koordinasi baik nasional, regional, dan terutama global mengenai perekonomian guna mengetahui situasi perekonomian terkini terkait langkah-langkah tepat yang perlu diambil. Koordinasi internasional juga diperlukan oleh Bank Indonesia dalam mendapatkan jaminan fasilitas swap dari negara lain. 6.3 Keterbatasan Laporan Magang Penelitian dalam laporan magang ini tentunya belum sempurna dan memiliki beberapa keterbatasan. Adapun keterbatasan penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Terdapat penelitian-penelitian lain yang menggunakan beberapa pendekatan yang berbeda untuk melihat dampak quantitative easing terhadap indikator perekonomian. Namun, penelitian ini hanya melihat hubungan atau korelasi diantara keduanya dengan menggunakan korelasi Pearson dimana korelasi hanya dapat menjelaskan kekuatan hubungan tanpa memperhatikan hubungan sebab akibat. Sehingga ada kemungkinan terdapat hubungan sebab akibat antara quantitative easing dan indikator perekonomian dalam penelitian ini. 2. Khusus untuk data aliran modal masuk (capital inflow), data yang digunakan merupakan data quarterly sehingga tidak dapat sepenuhnya mencerminkan pergerakan aliran modal masuk. ! 80# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! 6.4 Saran untuk Penelitian Selanjutnya Mengacu kepada keterbatasan laporan magang ini, berikut adalah saransaran yang sesuai untuk penelitian selanjutnya: 1. Menggunakan data yang memiliki frekuensi lebih tinggi seperti data bulanan. 2. Melakukan metode penelitian yang dapat menganalisis hubungan sebabakibat antara quantitative easing dengan indikator-indikator yang akan dianalisis seperti metode regresi atau metode ekonometrika lainnya. ! 81# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! DAFTAR PUSTAKA Dongchul Cho dan Changyong Rhee. 2013. Effects of Quantitative Easing on Asia: Capital Flows and Financial Markets. Asian Development Bank. Manila. Morgan, Peter J. 2011. Impact of US Quantitative Easing Policy on Emerging Asia. Asian Development Bank Institute. Tokyo. Brett W. Fawley and Christopher J. Neely. 2013. Four Stories of Quantitative Easing. Federal Reserve Bank of St. Louis. Swain, Richard. 2011. Tesis. School of Economics. The University of Sidney. Sidney. George Kapetanios, Haroon Mumtaz, Ibrahim Stevens and Konstantinos Theodoridis. 2012. Assessing the Economy-wide Effects of Quantitative Easing. Bank of England. London Akbar, Putra P. Volatility Shock Persistence Pada Single Index Modal dan LQ45 Periode 2002-2006. Skripsi. Fakultas Ekonomi. Universitas Indonesia. Dr. Mathew S. Yiu, Mr Anthony Tan Chia Kiat, Mr Hernando Juan Paolo Aquino, dan Dr Sahminan. 2013. Global Liquidity, Asset Price Movements, and Macroprudential Measures in ASEAN+3 Economies. AMRO Thematic Study. Singapore Prabawa, Edlin. 2013. Analisis Dampak Aliran Arus Modal dan Resistensi Bank Sentral Terhadap Nilai Tukar Riil. Skripsi. Fakultas Ekonomi. Universitas Indonesia. Depok Direktorat Riset Ekonomi dan Kebijakan Moneter. 2009-2013. Laporan Kebjakan Moneter. Bank Indonesia. Jakarta Direktorat Riset Ekonomi dan Kebijakan Moneter. 2009-2013. Tinjauan Kebjakan Moneter. Bank Indonesia. Jakarta ! 82# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! The Markets Group of the Federal Reserve Bank of New York. 2009-2013. Domestic Open Market Operations. New York Constancio, Vitor. 2011. The ECB’s Experience with Unconventional Measures. Pidato. US Monetary Policy Forum. New York Hudson, Michael. 2010. US “Quantitative Easing” is Fracturing the Global Economy. Levy Economics Institute of Bard College. R.A., J.M.F. dan A.C.M. 2013. The Capital-Freeze Index. Artikel http://www.economist.com/blogs/graphicdetail/2013/09/daily-chart-3. The Economist. Brodjonegoro, Bambang. 2013. Rapat FKSSK Waspadai Kondisi Perekonomian Terkini. Pernyataan dalam Artikel. http://www.antaranews.com/berita/391352/rapat- Diperoleh dari fkssk-waspadai- kondisi-perekonomian-terkini. Antara News. Jakarta Basri, Chatib. 2013. Pemerintah Bawa Masalah QE Pada Pertemuan G-20. Pernyataan dalam Artikel. Diperoleh dari http://www.infobanknews.com/2013/09/pemerintah-bawa-masalah-qepada-pertemuan-g-20/. Jakarta Basri, Chatib. 2013. Pemerintah Bawa Masalah QE Pada Pertemuan G-20. Pernyataan dalam Artikel. Diperoleh dari http://finance.detik.com/read/2013/09/09/133257/2353205/4/chatibbasri-sebut-ri-cukup-galak-di-pertemuan-g-20. Jakarta Data Real Effective Exchange Rate dan Indeks Harga Saham Gabungan diperoleh dari CEIC data manager Data investasi di Indonesia dan cadangan devisa. Diperoleh dari www.bi.go.id Departemen Komunikasi Bank Indonesia. 2013. Siaran pers Bank Indonesia. Diperoleh dari www.bi.go.id. Bank Indonesia. Jakarta Data quantitative easing Bank of Japan. Diperoleh dari http://www.boj.or.jp/en/ ! 83# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Data quantitative Federal Reserve. Diperoleh dari http://www.federalreserve.gov/ Data quantitative easing Bank of England. Diperoleh dari http://www.bankofengland.co.uk/ Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter. 2013. Skripsi. Diperoleh dari http://repository.usu.ac.id/bitstream/123456789/33369/4/Chapter%20I.pdf Informasi Mengenai Lindung Nilai Bank Indonesia. BI Atur Ketentuan Baru Transaksi Hedging. 2013. http://www.infobanknews.com/2013/10/biatur-ketentuan-baru-transaksi-hedging/ Gambaran Badan Kebijakan Fiskal. Diperoleh dari http://www.fiskal.kemenkeu.go.id/. Kementerian Keuangan RI. Jakarta Gambaran Kementerian Keuangan Republik Indonesia. Diperoleh dari http://www.kemenkeu.go.id/. Kementerian Keuangan RI. Jakarta Mahendra. 2013 Seminar Crisis Management Protocol. Pernyataan dalam Artikel diperoleh dari http://www.fiskal.depkeu.go.id/2010/m/edef-konten-viewmobile.asp?id=20130131100407251132217. Kementerian Keuangan. Jakarta ! 84# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Lampiran 1 : Data Bulan ! Quantitative Easing (Dalam Juta USD) IHSG REER Cadangan Devisa (Dalam Juta USD) Mar-09 781332.282 1434.074 80.850 54840 Apr-09 1051822.644 1722.766 85.350 56566 May-09 1225090.914 1916.831 88.420 57934 Jun-09 1381143.664 2026.78 89.410 57576 Jul-09 1551795.034 2323.236 90.220 57418 Aug-09 1709573.365 2341.537 91.100 57943 Sep-09 1840470.601 2467.591 91.440 62287 Oct-09 1979014.12 2367.701 94.310 64528 Nov-09 2085768.339 2415.837 93.750 65844 Dec-09 2152512.834 2534.356 94.610 66105 Jan-10 2233165.698 2610.796 97.770 69562 Feb-10 2280075.121 2549.033 97.220 69731 Mar-10 2316885.505 2777.301 98.330 71823 Apr-10 2347968.552 2971.252 99.630 78583 May-10 2348157.472 2796.957 99.670 74587 Jun-10 2359667.318 2913.684 101.800 76321 Jul-10 2364656.14 3069.28 102.440 78794 Aug-10 2351486.042 3081.884 102.570 81317 Sep-10 2361797.3 3501.296 101.460 86551 Oct-10 2375707.086 3635.324 99.160 91799 Nov-10 2410217.12 3531.211 99.740 92759 85# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! ! Dec-10 2500506.346 3703.512 100.200 96207 Jan-11 2552933.321 3409.167 99.480 95332 Feb-11 2664624.746 3470.348 100.010 99619 Mar-11 2753440.788 3678.674 100.250 105709 Apr-11 2817356.612 3819.618 99.790 113814 May-11 2901518.039 3836.967 100.340 118109 Jun-11 2984012.025 3888.569 100.560 119655 Jul-11 2978582.913 4130.8 100.650 122671 Aug-11 2992815.466 3841.731 100.720 124638 Sep-11 2956126.096 3549.032 100.160 114502 Oct-11 2997230.619 3790.847 99.130 113962 Nov-11 2990380.941 3715.08 98.600 111316 Dec-11 3014183.781 3821.992 99.010 110123 Jan-12 3039941.487 3941.693 98.670 111990 Feb-12 3078159.731 3985.21 98.390 112220 Mar-12 3136369.345 4121.551 97.490 110493 Apr-12 3153787.654 4180.732 97.210 116413 May-12 3127122.341 3832.824 96.950 111528 Jun-12 3154764.915 3955.577 96.900 106502 Jul-12 3136150.86 4142.337 97.280 106559 Aug-12 3170345.381 4060.331 96.740 108990 Sep-12 3197688.584 4262.561 94.540 110172 Oct-12 3237878.826 4350.291 93.990 110297 Nov-12 3253531.743 4276.141 94.330 111285 Dec-12 3305153.184 4316.687 94.350 112781 86# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia! Jan-13 3374589.035 4453.703 95.380 108780 Feb-13 3484624.126 4795.789 96.570 105183 Mar-13 3566111.247 4940.986 97.870 104800 Apr-13 3626340.269 5034.071 97.840 107269 May-13 3689885.7 5068.628 98.170 105149 Jun-13 3783090.963 4818.895 98.030 98095 Jul-13 3870104.999 4610.377 100.070 92671 Aug-13 3961592.963 4195.089 95.390 Sep-13 4061189.655 4316.176 88.420 Tanggal 26-Mar-09 25-Jun-09 24-Sep-09 31-Dec-09 25-Mar-10 24-Jun-10 30-Sep-10 30-Dec-10 31-Mar-11 30-Jun-11 29-Sep-11 29-Dec-11 29-Mar-12 28-Jun-12 27-Sep-12 27-Dec-12 28-Mar-13 27-Jun-13 ! Portofolio Investment (Juta USD) 1817 1532 3303 3828.15 6569 1241 6114 1789.41 3749 5721 -4662 187.89 3085 4058 2485 5045.1 3726 3187 Direct Investment (Juta USD) 1904.1 1446.38 985.72 540.38 2983 3349 2955 4483 5311 5034 3470 5428.1138 4483 3295 5929 5697 4083 4226 87# ! Other Investment (Juta USD) -522 -1874 5355 834.29 -308 -244 3139 1399.61 -865 1599 2592 1628.23 1400 189 -479 6165.72 -187 -1276 Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Total Investment (Juta USD) 3199.1 1104.38 9643.72 5202.82 9244 4346 12208 7672.02 8195 12354 1400 7244.2338 8968 7542 7935 16907.82 7622 6137 Universitas!Indonesia! Lampiran 2 : Korelasi Tambahan Korelasi Quantitative Easing Masing-Masing Bank Sentral dengan Indikator Perekonomian (Lag 0 bulan) ! ! BOE! BOJ! FED! REER! 0.260453484) *0.673558873) 0.496686825) IHSG! 0.891306304) 0.756489201) 0.935206014) Cadangan!Devisa! 0.67753386) *0.10869941) 0.856597513) 88# ! Peran kementrian ..., Brena Dwita B, FE UI, 2014 Universitas!Indonesia!