kata pengantar - UIN Repository

KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum Wr. Wb.
Puji syukur ke hadirat Allah SWT atas segala nikmat dan karunia yang
telah diberikan sehingga penulisan skripsi ini dapat terselesaikan. Shalawat serta
salam tak lupa kita sanjungkan keharibaan yang mulia baginda nabi Muhammad
SAW yang telah memberikan tauladan kepada seluruh umat manusia menuju
kepada jalan kebenaran.
Penulis ingin mengucapkan berjuta terima kasih kepada semua pihak yang
telah membantu baik secara moril maupun materil dalam penyelesaian skripsi ini,
khususnya kepada :
1. Mamah dan papah tercinta yang selalu memberikan do’a, semangat, motivasi,
dan tentunya kasih sayang tiada henti.
2. Bapak Prof. Dr. H. Abdul Hamid, MS selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan
Ilmu Sosial Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
3. Bapak Prof. Dr. Ahmad Rodoni, selaku pembimbing I yang telah memberikan
begitu banyak pengarahan, sumbangan pikiran, motivasi, juga waktu sehingga
skripsi ini dapat terselesaikan
4. Bapak Indoyama Nasarudin SE., MAB, selaku pembimbing II yang telah
memberikan begitu banyak pengarahan, sumbangan pikiran, semangat,
motivasi, juga waktu sehingga skripsi ini dapat terselesaikan.
5. Bapak Prof. Dr. H. Agus Suradika, M.Pd, selaku kaka dan pembimbing yang
telah memberikan begitu banyak pengarahan, semangat, dan motivasi.
6. Ibu Nursehah kepala bagian PT. Asuransi Dharma Bangsa selaku kaka dan
pembimbing yang telah memberikan begitu banyak motivasi.
7. Yuni Setiawati S.Sos, Lia Dianawati SE, selaku kaka yang telah memberikan
begitu banyak do’a, semangat, dan motivasi.
8. Seluruh tenaga pengajar dan staff di lingkungan FEIS UIN Syarif
Hidayatullah Jakarta.
viii
9. Karissa Meilita yang selalu memberikan motivasi, semangat dan cinta. You
always be my calsi darl.
10. Keluarga besar Agus Ardhian yang telah banyak memberikan do’a, semangat,
motivasi, dan dukungan.
11. Alm. Agung Supriyanto dan Alm. Ibu Suratmi yang telah memberikan begitu
banyak do’a, semangat, motivasi, dan dukungan, semoga ALLAH swt
senantiasa bersamamu, Amin.
12. Nadia Maiyani, Ananda Tiara Rizki SE, Rikiana Riris SH, Devi Sunarliyah
yang telah begitu banyak memberikan do’a, semangat, motivasi, dan tawa
canda saat berbagi weekend.
13. Sahabat-sahabatku: Sandy, Rama, Purwo, Ibnu Rusd, Randy, yang selalu
memberikan doa dan dukungannya serta bisa membuatku tertawa lepas
dengan tingkah mereka. dan kebersamaan dalam tawa, canda, sedih, dan
tempat berbagi cerita.
14. Teman-teman alumni manajemen A, manajemen D, manajemen Keuangan A,
untuk dukungan, kekompakan, dan kebersamaan hingga saat ini.
15. Semua pihak yang tidak bisa penulis uraikan satu persatu untuk bantuan moril
dan materil sehingga skripsi ini terselesaikan dengan baik dan tepat waktu.
Semoga Allah SWT membalas segalanya dengan pahala yang berlipat
ganda. Amin…
Wassalamu’alaikum Wr. Wb.
Jakarta, Maret 2010
Andi Setiawan
Penulis
ix
x
ABSTRACT
This research has purposes : (1). To analyze the partial effect between Profit, Growth,
and Asset Structure upon the Capital Structure which is registered in the Indonesian
Stock Exchange. (2). To analyze the simultan effect between Profit, Growth, Asset
Structure upon the Capital Structure which is registered in the Indonesian Stock
Exchange. (3) to Analyze the most dominant independent variable upon the Capital
Structure. This research is using the analysis of bifilar linier regression. The research is
using secondary data which come from Indonesian Stock Exchange. All of the samples
are registered companies in the Indonesian Stock Exchange from 2006 until 2008
category LQ 45. The result of this research shows that there’s a simultaneous effect on
each variable (Profit, Growth, Asset Structure) towards the Capital Structure. The result
also shows that Profit and Asset Structure variables have a partial significant influence
upon the Capital Structure. In this research we can find that the most dominant result of
variable analysis is profit.
Keyword
: Profit, Growth, Asset Structure, Capital Structure
vi
ABSTRAK
Penelitian ini memiliki tujuan: (1) Menganalisa pengaruh secara parsial antara Profit,
Growth dan Asset Structure terhadap Struktur Modal yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (2) Menganalisa pengaruh secara simultan antara Profit, Growth dan Asset
Structure terhadap Struktur Modal yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan (3)
Menganalisa variabel independen yang paling dominan terhadap Struktur Modal.
Penelitian ini menggunakan analisa regresi linier berganda. Data yang digunakan dalam
penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia.
Pemilihan sampel penelitian ini adalah semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia yang masuk katagori LQ 45 mulai dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh simultan pada variabel Profit,
Growth, dan Asset Struktur terhadap Struktur Modal. Hasil penelitian ini juga
menunjukkan variabel Profit, dan variabel Asset Struktur berpengaruh signifikan secara
parsial terhadap Struktur Modal. Pada penelitian ini ditemukan hasil analisa variabel yang
paling dominan adalah Profit.
Kata kunci
: Profit, Growth, Asset Struktur, Struktur Modal
vii
DAFTAR ISI
Lembar Pengesahan skripsi.............................................................................. ii
Lembar Bukti Ujian Komprehensif.................................................................. iii
Daftar Riwayat Hidup ...................................................................................... iv
Abstract ............................................................................................................ v
Abstrak ............................................................................................................. vi
Kata Pengantar ................................................................................................. vii
Daftar Isi .......................................................................................................... ix
Daftar Tabel ..................................................................................................... xii
Daftar Gambar.................................................................................................. xiii
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar belakang masalah........................................................ 1
B. Perumusan masalah.............................................................. 13
C. Tujuan dan kegunaan penelitian........................................... 13
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori..................................................................... 15
B. Teori Struktur Modal .......................................................... 22
C. Pengertian Modal ................................................................. 29
D. Sumber Modal...................................................................... 30
E. Jenis-Jenis Modal ................................................................. 32
ix
F. Mengidentifikasi Keputusan Struktur Modal....................... 36
G. Profit..................................................................................... 53
H. Growth ................................................................................. 54
BAB III
I.
Asset Structure …………………………………………….. 56
J.
Penelitian Terdahulu ………………………………………. 57
METODOLOGI PENELITIAN
A. Ruang Lingkup Penelitian.................................................... 60
B. Metode Penentuan Sampel................................................... 60
C. Metode Pengumpulan Data .................................................. 61
D. Metode Analisis Penelitian .................................................. 62
E. Operasional Variabel Penelitian........................................... 69
BAB IV
HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian.......................... 72
1. Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia .............................. 72
2. Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia......................... 75
3. Indeks Bursa Efek Indonesia............................................. 76
B. Hasil Dan Pembahasan.......................................................... 79
C. Uji Asumsi Klasik ................................................................. 85
D. Analisis Regresi Berganda .................................................... 90
E. Koefisien Determinasi …………………………………….. 92
F. Analisis Regresi Berganda ………………………………… 93
x
BAB V
KESIMPULAN DAN IMPLIKASI
A. Kesimpulan ........................................................................... 97
B. Implikasi
............................................................................ 98
Daftar Pustaka .................................................................................................. xvi
Lampiran
xi
DAFTAR TABEL
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 4.1
Tabel Struktur Modal............................................................... 80
Nomor 4.2
Tabel Roa................................................................................. 82
Nomor 4.3
Tabel Growth ........................................................................... 83
Nomor 4.4
Tabel Asset Structure............................................................... 84
Nomor 4.5
Tabel Multikolinieritas ............................................................ 86
Nomor 4.6
Tabel Autokorelasi................................................................... 87
Nomor 4.8
Tabel Uji F (Simultan) ............................................................ 90
Nomor 4.9
Tabel Uji T (Parsial) .................................................................. 91
Nomor 4.10
Tabel Determinasi.................................................................... 92
xii
DAFTAR GAMBAR
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 2.1
Kerangka Berpikir.................................................................... 59
Nomor 4.1
Struktur Organisai Bursa Efek Indonesia ................................ 75
Nomor 4.2
Hasil Uji Normalitas ................................................................ 85
Nomor 4.7
Hasil Uji Heteroskedastiitas .................................................... 89
xiii
DAFTAR TABEL
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 4.1
Tabel Struktur Modal............................................................... 80
Nomor 4.2
Tabel Roa................................................................................. 82
Nomor 4.3
Tabel Growth ........................................................................... 83
Nomor 4.4
Tabel Asset Structure............................................................... 84
Nomor 4.5
Tabel Multikolinieritas ............................................................ 86
Nomor 4.6
Tabel Autokorelasi................................................................... 87
Nomor 4.8
Tabel Uji F (Simultan) ............................................................ 90
Nomor 4.9
Tabel Uji T (Parsial) .................................................................. 91
Nomor 4.10
Tabel Determinasi.................................................................... 92
xii
DAFTAR GAMBAR
No.
Keterangan
Hal.
Nomor 2.1
Kerangka Berpikir.................................................................... 59
Nomor 4.1
Struktur Organisai Bursa Efek Indonesia ................................ 75
Nomor 4.2
Hasil Uji Normalitas ................................................................ 85
Nomor 4.7
Hasil Uji Heteroskedastiitas .................................................... 89
xiii
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Indonseia merupakan negara dengan jumlah penduduk yang besar.
Persaingan yang ketat dilingkungan perusahaan akan muncul dengan
dimulainya perdagangan bebas. Dalam situasi seperti ini, tentu saja
mendorong perusahaan untuk semakin maju sehingga memunculkan
spesialisasi divisi didalam perusahaan. Tidak berimbangnya akan kemampuan
didalam penataan struktur organisasi dan struktur modal, tentu dapat
membuat
perusahaan-perusahaan
kecil
mengalami
kesulitan
didalam
melakukan persaingan dengan perusahaan-perusahaan besar yang lebih siap
mengantisipasi dan menghadapi persaingan global.
Besarnya antusias masyarakat Indonesia untuk melakukan sebuah
investasi dengan pengetahuan ilmu manajemen keuangan terlihat dari
banyaknya perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Hal ini
membuktikan bahwa semakin banyak jumlah masyarakat Indonesia yang
sudah memahami tentang pasar modal dan berminat untuk memiliki sahamsaham perusahaan yang go public dimana tujuan dari perusahaan yang go
public salah satunya adalah untuk menggalang dana dari masyarakat,
sehingga dibutuhkan kepercayaan yang tinggi untuk mengelola dana yang
sudah masuk kedalam perusahaan agar tidak mengecewakan masyarakat yang
sudah menanamkan modalnya kedalam perusahaan tersebut.
1
Pada masa seperti sekarang ini, struktur modal sangat menunjang
perfomance perusahaan terlebih apabila struktur organisasi yang terdapat di
dalam suatu perusahaan mampu memaksimalkan struktur modal sebagai
pengungkit nilai perusahaan, baik dalam meningkatkan penjualan, produksi,
dan promosi perusahaan tersebut.
Pengembangan sistem manajemen dan pendanaan
perusahaan yang
meliputi seluruh aspek internal dan eksternal merupakan salah satu upaya
yang harus dilakukan oleh perusahaan guna mengantisipasi persaingan global
yang semakin besar dan hal tersebut adalah suatu tantangan bagi manajemen
keuangan perusahaan di dalam memecahkan permasalahan pendanaan untuk
menjalankan kegiatan perusahaan.
Manajemen keuangan adalah manajemen yang memiliki fungsi-fungsi
terhadap keuangan perusahaan. Manajemen keuangan harus mampu
mengambil keputusan penggunaan atau pengalokasian dana serta memilih
sumber dana yang nantinya apakah dana yang diperoleh dan dihasilkan oleh
perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham atau di investasikan
kembali oleh perusahaan. Fungsi manajemen keuangan memiliki peranan
yang sangat vital didalam sebuah perusahaan dimana manajemen keuangan
harus mengetahui dan memahami posisi serta keadaan keuangan perusahaan,
karena kemampuan manajemen keuangan untuk mengatasi permasalahan
keuangan didalam perusahaan tentu mempengaruhi fungsi manajemen
lainnya yang berada didalam perusahaan tersebut.
2
Menurut Suad Husnan (1997:585), fungsi manajemen adalah fungsi
perencanaan. Bagi para manajer keuangan fungsi perencanaan ini berarti
bahwa dia harus melakukan perencanaan keuangan. Dalam kegiatan
perencanaan sering harus didahului dengan kegiatan melakukan perkiraan
(forecasting) tentang apa yang diharapkan akan terjadi dimasa yang akan
datang.
Perencanaan
keuangan
dimaksudkan
untuk
memperkirakan
bagaimana posisi keuangan dimasa yang akan datang dan memperkirakan
berapa banyak pendanaan ekstern yang harus dicari.
Perencanaan keuangan yang baik sangat dibutuhkan oleh perusahaan
agar perusahaan tersebut dapat mengambil keputusan keuangan dan sebagai
salah satu alasan untuk mengontrol laju arus kas perusahaan guna
menentukan apa-apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan.
Struktur modal secara umum terdiri atas dua bagian, yaitu hutang jangka
panjang dan modal sendiri. Hutang dan modal adalah bagian utama dari
kewajiban suatu perusahaan.
Menurut Weston dan Copeland (1999:19), struktur modal adalah
pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham
preferen, dan modal pemegang saham.
Brigham dan Houston (2001:5), mengatakan bahwa struktur modal
adalah bauran dari hutang, saham preferen, dan saham biasa.
3
Zaenal Arifin dalam Anisa’u (2007:9), menjelaskan struktur modal
merupakan kombinasi hutang dan ekuitas dalam struktur keuangan jangka
panjang perusahaan. Struktur modal lebih menggambarkan target komposisi
hutang dan ekuitas dalam jangka panjang pada suatu perusahaan.
Menurut Anggie Putranto (2007:9),- struktur modal adalah pembelanjaan
permanen di mana mencerminkan pertimbangan antara hutang jangka
panjang dan modal sendiri.
Dari pernyataan diatas, dapat disimpulkan bahwa struktur modal adalah
kombinasi dari penggunaan sumber dana yang digunakan oleh perusahaan
baik itu berupa hutang maupun modal sendiri untuk membiayai aktivitas
perusahaan dalam rangka meningkatkan nilai perusahaan.
Pada konteks manajemen keuangan, perusahaan dipandang sebagai
sekumpulan kontrak atas manajer perusahaan dan pemegang saham yang
bekerjasama untuk meningkatkan nilai perusahaan dan dapat dicapai melalui
fungsi manajemen keuangan dengan cermat dan tepat. Untuk itu perusahaan
membutuhkan dana yang cukup agar perusahaan dapat berjalan dengan baik.
Pemenuhan kebutuhan dana tersebut dapat diperoleh dengan menggunakan
modal sendiri atau dengan menggunakan modal pinjaman.
Perusahaan adalah suatu badan usaha yang didirikan oleh seseorang atau
sekelompok orang untuk menjalankan kegiatan tertentu dengan tujuan
mencari keuntungan yang diharapkan. Perusahaan yang baik adalah
perusahaan yang dapat menjalankan kegiatan operasionalnya dengan lancar
agar tujuan utama perusahaan tersebut dapat tercapai.
4
Tujuan perusahaan adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham
dengan cara memaksimalkan nilai saham perusahaan. Tujuan ini tidak hanya
merupakan kepentingan bagi para pemegang saham semata, tetapi juga akan
memberikan manfaat terbaik bagi masyarakat (Keown dkk, 2004:3). Untuk
mencapai tujuan tersebut, setiap orang yang terdapat di dalam perusahaan
harus dapat bekerja sama dengan baik.
Sebuah perusahaan keputusan struktur modal merupakan suatu bagian
dari kegiatan perusahaan dimana manajemen keuangan yang berada didalam
perusahaan tersebut dituntut untuk dapat mengetahui bagaimana cara
memperoleh dan mengelola sumber dana dari masyarakat yang nantinya akan
digunakan oleh perusahaan untuk menjalankan kegiatan aktivitas perusahaan.
Menurut Keown dkk (2004:176), untuk membuat keputusan, para
manajer keuangan harus membandingkan biaya dan manfaat alternatif yang
tidak terjadi sepanjang periode waktu yang sama.
Keputusan pendanaan perusahaan menyangkut tentang bentuk dan
komposisi pendanaan yang akan dipergunakan oleh perusahaan. Secara
umum, dana dapat diperoleh dari luar perusahaan maupun dari dalam
perusahaan. Keputusan ini akan mempengaruhi rasio hutang dengan modal
sendiri, bagaimana tipe hutang dan modal sendiri yang akan digunakan, dan
kapan akan menghimpun dana dalam bentuk hutang atau modal sendiri (Suad
Husnan, 1996:253-254).
5
Menurut Keown (2010:107), keputusan pendanaan merupakan analisis
struktur biaya perusahaan yang akan memperlihatkan proporsi biaya operasi
tetap terhadap penjualan. Bila proporsi ini tinggi, perusahaan mungkin
memutuskan untuk tidak menambah biaya pendanaan tetap diatas biaya
operasi tetap.
Pengambilan keputusan struktur modal dan pemilihan alternatif
pendanaan yang dilakukan manajer keuangan sangat mempengaruhi keadaan
struktur modal perusahaan.
Tugas manajemen keuangan adalah menentukan struktur modal untuk
menunjang kegiatan investasi perusahaan. Keputusan pendanaan oleh
manajemen akan berpengaruh pada penilaian perusahaan yang terefleksi di
harga saham oleh karena itu tugas manajemen keuangan adalah menentukan
kebijakan pendanaan yang dapat memaksimalkan harga saham yang
merupakan cerminan dari suatu nilai perusahaan. Jika kemungkinan terjadi
kebangkrutan, dan biaya administratif lain yang secara secara signifikan
terkait dengan kebangkrutan, maka leverage perusahaan akan kurang atraktif
untuk diminati investor dibanding perusahaan lain yang unleverage
(Harmono, 2009:137).
Dalam hal ini manajer keuangan perusahaan dituntut untuk mengetahui
faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan guna
menjaga stabilitas struktur modal perusahaan, karena dengan mengetahui
faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan
diharapkan manajemen keuangan lebih berhati-hati didalam membiayai
6
investasi-investasi yang dilakukan oleh perusahaan dan lebih memahami
resiko-resiko yang akan timbul sebagai akibat dari keputusan-keputusan
pembiayaan investasi yang diambil oleh perusahaan.
Keputusan
manajer
keuangan
perusahaan
didalam
menentukan
perbandingan antara modal sendiri dengan modal pinjaman tentunya harus
menghasilkan struktur modal yang optimal, karena kebijakan struktur modal
yang dilakukan oleh manajer keuangan merupakan salah satu faktor penentu
yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan.
Memaksimalkan nilai perusahaan bermakna lebih luas daripada
memaksimalkan laba perusahaan, karena memaksimalkan nilai perusahaan
selain bertujuan untuk meningkatkan laba juga mencakup efisiensi atas
operasional perusahaan, profitabilitas jangka panjang dan jangka pendek,
efisiensi atas penggunaan modal dan sumber dana lainnya. Hal ini sangat
berkaitan dengan pemenuhan harapan bagi para pemegang saham, yaitu
peningkatan nilai saham dan deviden atas saham yang dimilikinya.
Suatu investasi dikatakan menguntungkan (profitable) kalau investasi
tersebut bisa membuat pemodal lebih kaya. Dengan kata lain, kemakmuran
pemodal menjadi lebih besar setelah melakukan investasi. Pengertian ini
konsisten dengan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan (Suad Husnan,
1996:139).
Pada hakekatnya, keputusan manajer keuangan didalam membiayai
aktivitas perusahaan perlu menciptakan struktur modal yang optimal. Struktur
modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan
7
keseimbangan
antara
resiko
dan
pengembalian
sehingga
dapat
memaksimumkan harga saham. Apabila manajer keuangan mampu
menggunakan struktur modal secara optimal maka akan dapat menurunkan
biaya modal, sebaliknya apabila keputusan struktur modal yang tidak optimal
akan mengakibatkan biaya modal yang tinggi, karena apabila perusahaan
mempunyai hutang yang terlalu besar nilainya maka dapat meningkatkan
resiko kebangkrutan sehingga perusahaan harus membayar cicilan hutang
bersamaan dengan bunga atas pinjaman hutang tersebut. Pengambilan
keputusan struktur modal melibatkan antara resiko dan tingkat pengembalian
atau penambahan hutang. Resiko yang tinggi menyebabkan membesarnya
hutang dan akan mengakibatkan menurunnya harga saham atau bahkan
perusahaan akan mengalami kebangkrutan. Akan tetapi, apabila perusahaan
mampu meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan maka
pengembalian tersebut akan dapat menaikan nilai perusahaan dan harga
sahamnya.
Suad Husnan (1996:337), mengatakan apabila perusahaan dihadapkan
pada meningkatnya tingkat bunga pinjaman sewaktu perusahaan akan
menggunakan hutang yang semakin besar, maka hal ini berarti bahwa (calon)
pembeli obligasi mulai memasukan resiko kebangkrutan dalam analisis
mereka. Dengan demikian perusahaan mungkin berpendapat untuk lebih baik
tidak melanggar batas pinjaman yang masih dirasa aman.
8
Kebangkrutan perusahaan terjadi melalui suatu proses atau tahapan
dimana manajemen keuangan perusahaan seharusnya mengenali gejala
kebangkrutan tersebut sejak dini. Hal ini dapat dilakukan dengan melihat
perputaran arus kas didalam pengelolaan struktur modal, karena dengan
melihat aliran arus kas manajer keuangan dapat melihat laju dan mengontrol
seluruh
aktivitas
perusahaan,
melakukan
keputusan
investasi
serta
mengetahui dan mengawasi laju aktivitas financial yang dilakukan
perusahaan.
Suad Husnan (1996:299), mengatakan bahwa semua struktur modal
adalah baik, tetapi kalau dengan merubah struktur modal ternyata nilai
perusahaan berubah, maka akan diperoleh struktur modal yang terbaik.
Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan atau harga
saham adalah struktur modal yang terbaik.
Hendra S Raharjaputra (2009:212), mengatakan bahwa struktur modal
yang tepat merupakan tantangan bagi para eksekutif perusahaan, karena
dengan keputusan tersebut perusahaan akan memperoleh dana dengan biaya
modal yang minimal dengan hasil yang maksimal, khususnya dalam
menciptakan nilai perusahaan.
Penentuan pengambilan keputusan pendanaan struktur modal banyak
dipengaruhi
oleh
beberapa
variabel.
Profitabilitas
menunjukan tingkat pengembalian yang tinggi
perusahaan
yang
atas investasi akan
menggunakan hutang yang relatif kecil. Laba ditahan yang tinggi sudah
memadai untuk digunakan sebagai pembiayaan sebagian besar kebutuhan
9
pendanaan daripada menggunakan dari pihak luar (hutang) di karenakan
pendanaan dari pihak luar memiliki resiko yang besar dan biaya modal yang
tinggi. Hal tersebut sesuai dengan penelitian Joshua Abor tahun 2005 yang
mengatakan adanya hubungan antara variabel profitabilitas dan struktur
modal dengan menggunakan sampel yang terdaftar di Ghana Stock Exchange
(GSE).
Struktur modal juga dapat dipengaruhi oleh asset structure dimana
komposisi aktiva lancar dan aktiva tidak lancar dapat mendorong perusahaan
menjaminkan aktivanya untuk memperoleh pinjaman dari pihak luar. Aktiva
lancar yang dapat menunjukan tingkat liquiditas perusahaan sehingga
perusahaan dapat membayarkan hutang sebelum jatuh tempo. Aktiva tidak
lancar (Fix Assets) dapat dijadikan agunan untuk melakukan pinjaman kepada
pihak luar. Fix assets seperti tanah, gedung, kendaraan dapat dijadikan
agunan untuk memperoleh pendanaan dari pihak eksternal. Konsisten dengan
penelitian yang dilakukan Ayca Tukel dengan menggunakan sampel di
Istanbul Stock Exchange (ISE) tahun 2000-2007 diperoleh hasil adanya
hubungan tangibel asset terhadap struktur modal.
Growth penjualan yang pada umumnya memiliki pengaruh yang
signifikan terhadap struktur modal menunjukan hasil yang tidak signifikan
didalam penelitian Ike Tri Anggraini Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi
Struktur Modal Perusahaan Foods and Beverages Di Bursa Efek Jakarta:
Periode Tahun 2001-2004. Didalam penelitiannya Ike Tri Anggraini
mengatakan perusahaan yang penjualannya relatif stabil dapat dengan aman
10
mengambil lebih banyak hutang dan menanggung beban tetap yang lebih
tinggi daripada perusahaan yang penjualannya tidak stabil.
Kinerja Bursa Efek Indonesia tahun 2007 sangat menggembirakan
dengan peningkatan secara signifikan seluruh indikator perdagangan seperti
aktivitas transaksi, pergerakan indeks, maupun minat investor asing untuk
berinvestasi di Pasar Modal Indonesia. Dilaporkan, Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) juga mengalami peningkatan yang signifikan. "Bahkan
tanggal 11 Desember 2007, IHSG mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah
yang mencapai level 2.810,962. Sedangkan pada penutupan perdagangan
tahun 2007, IHSG ditutup pada level 2.745,826 atau meningkat 52,08% dari
level penutupan di tahun 2006 yaitu 1.805,523 Angka tersebut merupakan
prosentasi pertumbuhan indeks tertinggi di kawasan Asia ini di luar China,
dan nomer tiga di Asia Pacific setelah Bursa Efek Shanghai dan Bursa Efek
Shenzen. Nilai kapitalisasi pasar BEI yang mencerminkan total asset dari
perusahaan-perusahaan yang listing di BEI juga pernah mencapai lebih dari
Rp 200 trilyun pada tanggal 11 Desember 2007, sebelum akhirnya ditutup
pada angka Rp 1982,7 trilyun pada tanggal 27 Desember 2007 yang lalu.
Angka pada penutupan transaksi 2007 tersebut telah menunjukkan terjadinya
peningkatan nilai kapitalisasi pasar lebih dari 57 persen pada tahun 2007.
Pertumbuhan nilai kapitalisasi pasar tersebut, juga cukup signifikan dalam
meningkatkan kontribusi pasar modal terhadap total Produk Domestik Brutto
Nasional yang tadinya hanya 37,4 persen di tahun 2006, saat ini nilai
kapitalisasi pasar tersebut telah mencapai 67 persen dari Produk Domestic
11
Brutto Nasional. Nilai transaksi saham tahunan dari BEI juga meningkat lebih
dari 130 persen dari Rp 445 trilyun di tahun 2006, menjadi lebih lebih dari Rp
1.043 trilyun tahun 2007 yang lalu. “Hal ini sejalan dengan meningkatnya
nilai rata-rata transaksi saham harian di bursa dari hanya sekitar Rp 1,85
trilyun pada tahun 2006, telah menjadi Rp 4,2 trilyun per hari di tahun 2007.
(www.presidenri.go.id). Oleh karena itu, penelitian mangambil tahun 2006
sampai 2008 dikarenakan adanya peningkatan kapitalisasi pasar di bursa efek
Indonesia.
Berdasarkan pemikiran tersebut penulis tertarik untuk meneliti faktorfaktor apa saja yang dapat mempengaruhi struktur modal dengan
menggunakan variabel profit, growth, dan asset structure. Penelitian ini
menggunakan sampel perusahaan LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI) sejak tahun 2006 sampai dengan tahun 2008. Dari uraian
tersebut, dapat diberikan suatu gambaran mengenai faktor-faktor yang dapat
menentukan hubungan dengan struktur modal. Maka dalam penelitian ini
judul yang akan dipilih adalah ”ANALISIS PENGARUH PROFIT, GROWTH,
DAN ASSET STRUCTURE TERHADAP STRUKTUR MODAL : (Studi
empiris pada perusahaan LQ 45)”.
12
B. Perumusan Masalah
Adapun perumusan masalah dalam penelitian ini dapat dirumuskan
sebagai berikut :
a.
Apakah profit, growth, dan asset structure berpengaruh signifikan
terhadap struktur modal baik secara parsial dan simultan.
b.
Variabel independen manakah yang paling dominan mempengaruhi
struktur modal.
C. Tujuan dan Kegunaan Penelitian
Dalam penulisan ini, tujuan penelitian adalah sebagai berikut :
a.
Untuk menganalisis hubungan profit, growth, dan asset structure
terhadap struktur modal baik secara parsial dan simultan.
b.
Untuk menganalisis variabel independen manakah yang paling dominan
mempengaruhi struktur modal.
Adapun kegunaan dari penelitian adalah :
1.
Perusahaan
Dari hasil penelitian ini diharapkan sebagai bahan pertimbangan
untuk menentukan pendanaan yang paling efektif dan efisien sehingga
dapat mengambil keputusan dalam hal penentuan struktur modal.
2. Investor
Memberikan masukan dalam rangka pengambilan keputusan
investasi kepada investor.
13
3.
Peneliti
Menambah pengetahuan dan pemahaman mengenai faktor-faktor
yang menentukan struktur modal.
4. Civitas Akademik
Sebagai referensi dan pengetahuan dalam pengelolaan keuangan
yang baik dan terarah khususnya pemahaman tentang struktur modal
perusahaan.
14
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori
1. Struktur Modal
Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan suatu
perusahaan yang digunakan dalam mendanai aktiva yang dimiliki oleh
perusahaan.
Struktur modal berkaitan dengan struktur pembelanjaan permanen
perusahaan yang terdiri dari hutang jangka panjang dan modal sendiri, (A.
Rodoni dan Indo Yama Nasaruddin, 2007).
Menurut A. Rodoni dan Herni. A (2010:137-138), struktur modal
adalah
proporsi dalam menentukan pemenuhan kebutuhan belanja
perusahaan, dimana dana yang diperoleh menggunakan kombinasi atau
panduan sumber yang berasal dari dana jangka panjang yang terdiri dari
dua sumber utama, yakni yang berasal dari dalam dan luar perusahaan.
Menurut Robert C Higgins (2004:372), capital structure is the
composition of the liabilities side of company’s balance sheet, the mix of
funding sources a company uses to finance its operations.
Menurut Frank J Fabozzi and Pamela Peterson (2000:583), capital
structure is the combination of debt and equity used to finance a firm’s
projects. The capital structure of a firm is some mix of debt, internally
generated equity, and new equity.
15
Hendra S Raharjaputra (2009:212), mengatakan bahwa struktur modal
perusahaan merupakan campuran atau proporsi antara hutang jangka
panjang dan ekuitas dalam rangka mendanai investasinya.
Menurut Gitman (2009:561), mengatakan bahwa modal hutang dan
modal sendiri adalah dasar untuk menyusun struktur modal perusahaan.
Sama seperti halnya yang didefinisikan oleh Handono Mardiyanto
(2009:258), bahwa struktur modal adalah sebagai komposisi dan proporsi
utang jangka panjang dan ekuitas (saham prefern dan saham biasa) yang
ditetapkan perusahaan.
Keown dkk dalam Romanti (2008:7), mengatakan bahwa struktur
keuangan adalah paduan semua pos yang muncul di sisi kanan neraca
perusahaan yaitu hutang jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal
pemegang saham sedangkan struktur modal adalah paduan sumber dana
jangka panjang yang digunakan oleh perusahaan.
Menurut Warsono (2003:237), perusahaan yang sebagian besar
aktivanya berupa aktiva tetap biasanya lebih banyak menggunakan modal
sendiri dalam struktur modalnya dan modal pinjaman merupakan
pelengkap. Hal ini dapat dihubungkan dengan adanya aturan struktur
finansial konservatif horisontal yang menyatakan bahwa besarnya modal
sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap
ditambah aktiva lain yang sifatnya permanen.
Menurut Sabar Warsini (2003:143), struktur modal merupakan sumber
pendanaan jangka panjang terdiri dari obligasi dan saham.
16
Menurut Brigham dan Houston (2006:42), apabila aktiva perusahaan
cocok untuk dijadikan agunan kredit, maka perusahaan tersebut akan
cenderung menggunakan jumlah utang yang lebih besar. Dalam hal ini
asset yang dapat dijadikan agunan berupa aktiva tetap (fixed asset /
tangibility).
Synthia (2006:1), mengatakan bahwa struktur modal adalah jumlah
permanen perusahaan yang bersumber dari hutang jangka panjang dan
modal sendiri.
Menurut Ghosh et.al. dalam Fadila Firdaus (2006:4), struktur modal
adalah perbandingan antara hutang perusahaan (total debt) dengan total
aktiva (total assets).
Menurut
Farah
Margaretha
(2004:119),
struktur
modal
menggambarkan pembiayaan permanen perusahaan yang terdiri atas utang
jangka panjang dan modal sendiri.
Deta Damayanti (2009:8), mengatakan bahwa struktur modal
merupakan sumber dana perusahaan yang berasal dari hutang dan modal
sendiri yang nantinya akan digunakan oleh perusahaan untuk mendanai
kegiatan operasionalnya.
Menurut Ikatan Akutansi Indonesia (1997:5), penentuan kebijakan
struktur keuangan akan berkait dengan struktur modal. Struktur modal
dalam perusahaan berkaitan erat dengan investasi sehingga dalam hal ini
akan menyangkut sumber dana yang akan digunakan untuk membiayai
proyek investasi tersebut.
17
Sama halnya seperti yang dijelaskan oleh Bambang Riyanto
(2001:22), bahwa struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana
mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dan modal
sendiri.
Deta Damayanti (2009:9), struktur modal merupakan campuran dari
hutang jangka panjang dan ekuitas yang diatur oleh perusahaan. Jenis
modal dapat dibagi menjadi 2 bagian, yaitu modal hutang dan modal
ekuitas.
a. Modal Hutang (Debt Capital)
Modal hutang adalah seluruh pinjaman dana jangka panjang yang
diperoleh perusahaan. Hutang jangka panjang adalah hutang yang
jangka waktu pembayarannya tidak akan selesai dalam waktu 1
tahun.
b. Modal Ekuitas (Equity Capital)
Modal ekuitas terdiri dari dana jangka panjang yang disajikan oleh
kepemilikan perusahaan, yaitu para pemegang saham.
Berdasarkan dari pernyataan di atas, maka struktur modal merupakan
komposisi antara hutang jangka panjang dan modal sendiri yang
digunakan untuk membiayai asset atau aktiva perusahaan.
Anggie Putranto (2007:9), mengatakan struktur modal merupakan
bagian yang paling kompleks dalam pengambilan keputusan keuangan.
Hal ini dikarenakan struktur modal mempunyai hubungan erat dengan
18
beberapa variabel dari keputusan keuangan. Keputusan struktur modal
yang tidak optimal atau tidak tepat dapat mengakibatkan biaya modal (cost
of capital) yang tinggi, sedangkan keputusan struktur modal yang optimal
atau tepat dapat menurunkan biaya modal (cost of capital).
Pembuatan keputusan struktur modal merupakan hal terpenting untuk
organisasi perusahaan. Keputusan tersebut penting, karena perusahaan
menginginkan memperoleh penghasilan yang maksimal. Sejumlah
organisasi mengatakan bahwa suatu keputusan dapat mempengaruhi
kemampuan perusahaan dalam menghadapi lingkungan yang bersaing.
Struktur modal perusahaan sebenarnya merupakan campuran surat-surat
berharga yang jenisnya berbeda-beda. Biasanya perusahaan memilih
alternatif struktur modal, karena perusahaan bisa menerbitkan sejumlah
hutang dalam jumlah besar maupun hutang dalam jumlah kecil. Selain itu,
perusahaan juga bisa menggunakan cara lain yaitu dengan cara
menerbitkan surat-surat berharga yang jenisnya berbeda-beda dalam
jumlah tidak sedikit yang mana tujuan perusahaan adalah mendapatkan
keuntungan yang maksimal dari pasar keseluruhan (Romanti, 2008:8).
Menurut Nani Nurein (2008:12), manajer keuangan harus membuat
keputusan dasar yang berkenaan dengan struktur pendanaan perusahaan,
yaitu:
1.
Membuat struktur modal perusahaan menjadi optimal, struktur
modal tersebut merupakan campuran sumber dana yang terdiri
dari debt itu sendiri terdiri dari payable, accruals, short term debt
19
dan long term debt, term loans dan bonds, sedangkan equity
diperoleh dari para investor dan pemilik perusahaan yang mana
berasal dari retained earnings dan menjual pemilik perusahaan
yang mana berasal dari retained earnings dan menjual common
stock. Biasanya penentuan keputusan struktur modal berdasarkan
cost of debt dan pendanaan dengan hutang diakui memang
bermanfaat bukan hanya untuk keuntungan perusahaan dan
keputusan struktur modal tidak fleksibel dalam memperoleh
pendanaan equity.
2.
Keputusan pendanaan struktur modal dalam menggunakan
pendanaan hutang memiliki jangka waktu, karena dengan hutang
tersebut membuat struktur modal suatu perusahaan menjadi
optimal. Dengan kata lain, memberikan target jangka waktu
hutang dan kapan perusahaan akan menggunakan pendanaan
short term debt dan long term debt tergantung dari asset structure
yang dimiliki.
Menurut Brigham dan Houston (2001:17), keputusan struktur modal
secara langsung juga berpengaruh terhadap besarnya resiko yang
ditanggung pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian atau
tingkat keuntungan yang diharapkan.
Yuke dan Hadri (2005:1), mengatakan bahwa keputusan struktur
modal yang diambil oleh manajer tersebut tidak saja berpengaruh terhadap
20
profitabilitas perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap resiko
keuangan yang dihadapi perusahaan.
Faktor-faktor resiko bisnis, posisi pajak, fleksibilitas keuangan dan
konservatisme atau agresivitas manajemen merupakan faktor-faktor yang
menentukan keputusan struktur modal, khususnya pada struktur modal
yang ditargetkan (Brigham dan Houston 2001:6).
Brigham dan Houston (2001:39), mengatakan secara lebih umum
faktor yang berpengaruh terhadap keputusan struktur modal adalah
stabilitas
penjualan,
struktur
aktiva,
leverage
operasi,
tingkat
pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen, sikap
pemberi pinjaman, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan dan
fleksibilitas keuangan.
Dari pengertian di atas, struktur modal yang optimal dapat dicapai
dengan memperhatikan beberapa faktor-faktor yang berpengaruh terhadap
keputusan struktur modal tersebut. Secara umum, tercapainya profit,
growth, dan asset structure perusahaan tidak lepas dari beberapa faktorfaktor diatas, karena faktor-faktor tersebut dapat menjadi suatu gambaran
perusahaan untuk menetapkan komposisi modal perusahaan yang optimal.
Menurut Gitman (2009:582), struktur modal yang optimal adalah
struktur modal yang mampu menyeimbangkan keuntungan perusahaan dan
pembiayaan biaya hutang.
21
Brigham dan Houston (2001:5-6), mengatakan bahwa tingkat biaya
modal rata-rata tertimbang hanya dapat dicapai apabila perusahaan telah
menentukan struktur modalnya yang optimal. Struktur modal yang optimal
suatu perusahaan harus berada pada keseimbangan antara resiko dan
pengembalian yang memaksimumkan harga saham.
Struktur modal yang optimal merupakan penggabungan antara hutang
dan modal sendiri yang mana digunakan oleh perusahaan untuk
memaksimalkan harga saham (Nani Nurein, 2008:14).
B. Teori Struktur Modal
Teori struktur modal yang dikembangkan oleh beberapa ahli akan
dijelaskan lebih mendetail pada bagian berikut ini, yaitu antara lain
pendekatan Tradisional, pendekatan Modigliani dan Miller, pendekatan Laba
Bersih atau Net Income (NI), pendekatan Laba Operasi Bersih atau Net
Operating Income (NOI), Pecking Order dan Balanced Theory.
Menurut Myers dalam Januarino (2006:11), mengklasifikasikan
berbagai macam faktor yang mempengaruhi struktur modal yaitu perusahaan
yang mengikuti balanced theory dan perusahaan yang mengikuti pecking
order theory.
22
1. Pendekatan Tradisional
Pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar modal yang
sempurna dan tidak ada pajak, nilai perusahaan (atau biaya modal
perusahaan) dapat diubah dengan merubah struktur modalnya. Pendapat
ini dominan sampai dengan awal tahun 1950-an. Menurut Suad Husnan
(1996:303), keadaan perusahaan menjadi lebih baik setelah perusahaan
menggunakan hutang karena nilai perusahaan meningkat (atau biaya
modal perusahaan menurun).
Menurut Sartono dalam Januarino (2006:12), pendekatan ini
mengasumsikan
bahwa
hingga
tingkat
leverage
tertentu.
Resiko
perusahaan tidak mengalami perubahan. Sehingga baik Ke (biaya modal
sendiri) maupun Kd (biaya hutang) relatif konstan. Namun demikian
serelah leverage rasio utang tertentu, biaya hutang dan biaya modal sendiri
meningkat. Peningkatan biaya modal sendiri ini akan semakin besar dan
bahkan akan semakin besar daripada penurunan biaya karena penggunaan
hutang yang lebih murah.
Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang pada awalnya menurun
dan setelah leverage tertentu akan meningkat. Oleh karena itu nilai
perusahaan mula-mula meningkat dan akan menurun sebagai akibat dari
penggunaan utang yang semakin besar. Dengan demikian menurut
pendekatan tradisional ini, terdapat struktur modal yang optimal untuk
setiap perusahaan. Struktur modal yang optimal tersebut terjadi pada saat
23
nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan
biaya modal rata-rata modal tertimbang minimum.
2. Pendekatan Modigliani dan Miller
Menurut Suad Husnan (1996:304), mengutip dari artikel Modigliani
dan Miller (MM), menyebutkan bahwa dimungkinkan munculnya proses
arbitrase yang akan membuat harga saham (nilai perusahaan) yang tidak
menggunakan hutang maupun yang menggunakan hutang, akhirnya sama.
Proses arbitrase muncul karena investor selalu lebih menyukai investasi
yang memerlukan dana yang lebih sedikit tetapi memberikan penghasilan
bersih yang sama dengan tingkat resiko yang sama pula. Dalam keadaan
pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, MM merumuskan bahwa biaya
modal sendiri akan berperilaku sebagai berikut :
Ke = Keu + ( Keu - Kd ) ( B/S )
Dimana :
Ke
= biaya modal sendiri
Keu = biaya modal sendiri pada saat perusahaan tidak
menggunakan hutang
Kd
= biaya hutang
B
= nilai pasar hutang
S
= nilai modal sendiri
24
Dengan demikian MM menunjukkan bahwa dalam keadaan pasar
modal sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi
tidak relevan, artinya penggunaan hutang ataukah modal sendiri akan
memberikan dampak yang sama bagi kemakmuran pemilik perusahaan
(Suad Husnan, 1996:306).
Suad Husnan (1996:306-307), juga mengatakan bahwa dalam
keadaan ada pajak, MM berpendapat bahwa keputusan pendanaan menjadi
tidak relevan. Karena pada umumnya bunga yang dibayarkan dapat
dipergunakan untuk mengurangi penghasilan yang dikenakan pajak
(bersifat tax deductible). Dengan kata lain apabila ada dua perusahaan
yang memperoleh laba operasi yang sama, tetapi yang satu menggunakan
hutang sedangkan yang satunya tidak, maka perusahaan yang membayar
bunga akan membayar pajak penghasilan yang lebih kecil. Penghematan
membayar pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan, maka sudah
tentu nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari
pada perusahaan yang tidak menggunakan hutang.
Januarino (2006:14), mengatakan bahwa pada prakteknya terdapat
berbagai kritik berkenaan dengan pendekatan MM ini, antara lain :
a. Pendekatan MM mengasumsikan bahwa tidak adanya biaya
transaksi, maka poses arbitrase boleh dikatakan tanpa biaya,
namun dalam realita bahwa komisi untuk para broker itu cukup
tinggi (Brigham et al.1999).
25
b. Pada awalnya MM mengasumsikan bahwa investor dan perusahaan
memiliki akses yang sama terhadap lembaga keuangan. Akan tetapi
para investor besar dimungkinkan memperoleh hutang dengan
bunga yang lebih rendah sedangkan investor individu mungkin
harus meminjam dengan tingkat bunga yang tinggi.
c. MM juga mengasumsikan tidak ada konflik antar pihak dalam
perusahaan atau agency problem yang dapat menimbulkan agency
cost yang sangat besar (Brigham et.al, 1999).
d. Tidak adanya pertimbangan adanya financial distress yang
mungkin dihadapi perusahaan (Bigham et.al ,1999).
3. Pendekatan Laba Bersih atau Net Income (NI)
Menurut Sartono dalam Januarino (2006:15), pendekatan laba bersih
mengasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi atau menilai laba
perusahaan dengan tingkat kapitalisasi (Ke) yang konstan dan perusahaan
dapat meningkatkan jumlah hutangnya dengan tingkat biaya hutang (Kd)
yang konstan pula. Karena Ke dan Kd konstan maka semakin besar jumlah
hutang yang digunakan perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang (Ko)
akan semakin kecil.
4. Pendekatan Laba Operasi Bersih atau Net Operating Income (NOI)
Sartono dalam Januarino (2006:16), mengatakan bahwa pendekatan
NOI ini mengasumsikan bahwa investor memiliki reaksi yang berbeda
terhadap penggunaan hutang oleh perusahaan. Pendekatan ini melihat
bahwa biaya modal rata-rata tertimbang konstan berapapun tingkat hutang
26
yang digunakan oleh perusahaan. Pertama diasumsikan bahwa biaya
hutang konstan seperti halnya dalam pendekatan laba bersih. Kedua,
penggunaan hutang yang semakin besar oleh pemilik modal sendiri dilihat
sebagai peningkatan resiko perusahaan. Oleh karenya tingkat keuntungan
yang diisyratkan oleh pemilik modal sendiri akan meningkat sebagai
akibat meningkatnya resiko perusahaan. Konsekuensinya biaya modal
rata-rata tertimbang tidak mengalami perubahan dan keputusan struktur
modal menjadi tidak penting.
5. Pendekatan Balanced Theory dan Pecking Order Theory
Berdasarkan balanced theory, perusahaan berusaha mempertahankan
struktur modal yang ditargetkan dengan tujuan maksimum nilai pasar.
Sedangkan pecking order theory, perusahaan berusaha menerbitkan
sekuritas pertama berdasarkan internal yaitu : retained earning, kemudian
hutang beresiko rendah dan terakhir ekuitas (Myers dalam Januarino,
2006:17). Balanced theory yang selanjutnya disebut dengan Trade Off
Theory sebagai penyeimbang manfaat dan pengorbanan yang timbul
sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar, hutang
akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena menggunakan hutang
sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh lagi ditambah (Suad Husnan,
1996:324).
27
Myers dalam Januarino (2006:17) mengatakan bahwa secara garis
besar dapat disimpulkan bahwa balanced theory menganut pola
keseimbangan antara keuntungan penggunaan dana dari hutang dengan
tingkat bunga yang tinggi dan biaya kebangkrutan.
Asimetrik informasi, biaya transaksi dan biaya emisi merupakan
faktor-faktor yang mempengaruhi pendanaan berdasarkan pecking order
theory, sehingga cenderung mendorong perilaku pecking order theory
(Myers dalam Januarino, 2006:17).
Untuk mengurangi berbagai biaya yang timbul dari pemilihan dana
antara hutang atau ekuitas, para manajer akan menerbitkan sekuritas yang
beresiko paling kecil. Pecking order theory cenderung memilih pendanaan
sesuai dengan urutan resiko.
Menurut Suad Husnan (1996:324-325), bahwa pecking order theory
menyatakan beberapa hal antara lain :
1) Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil
operasi perusahaan).
2) Perusahaan mencoba menyesuaikan rasio pembagian deviden
yang ditargetkan, dengan berusaha menghindari perubahan
pembayaran deviden secara drastis.
3) Kebijakan deviden yang relatif segan untuk diubah, disertai
dengan fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang
tidak bisa diduga, mengakibatkan bahwa dana hasil operasi
28
kadang-kadang melebihi kebutuhan dana untuk investasi,
meskipun pada kesempatan yang lain mungkin kurang.
4) Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan,
maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman
terlebih dahulu. Yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi,
kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti
obligasi konversi), apabila belum mencukupi saham baru
diterbitkan.
Dalam teori pecking order theory, tidak ada suatu target debt to equity
ratio, karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan external. Modal
sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal
sendiri yang berasal dari luar perusahaan (Suad Husnan, 1996:325).
C. Pengertian Modal
Menjalankan
kegiatan
operasional
suatu
perusahaan,
modal
merupakan faktor penting yang dibutuhkan disamping faktor – faktor lainnya
seperti tenaga kerja dan keahlian. Faktor pembiayaan atau modal ini sangat
menentukan perkembangan dan pertumbuhan kegiatan usaha perusahaan.
Faktor modal yang berperan sebagai sumber pendanaan perusahaan
menggambarkan bagaimana perusahaan tersebut memenuhi kebutuhan akan
sumber pendanaannya dan apakah sumber pendanaan perusahaan tersebut
bersumber dari modal sendiri secara keseluruhan atau dengan tambahan
modal yang berasal dari pinjaman. Penggunaan faktor modal ini tentunya juga
29
menimbulkan biaya, sama halnya dengan faktor produksi dan lainnya seperti
tenaga kerja dan keahlian.
Hal ini sesuai dengan defenisi modal yang dikemukakan oleh Anggie
Putranto (2007:17), yaitu Modal adalah faktor produksi yang sangat perlu,
dan sebagaimana halnya dengan faktor produksi lainnya, modal mengandung
biaya.
Menurut Munawir (2001:19), modal adalah hak atau bagian yang
dimiliki oleh pemilik perusahaan yang ditujukan dalam pos modal (modal
saham), surplus dan laba yang ditahan atau kelebihan aktiva yang dimiliki
oleh perusahaan terhadap seluruh hutang-hutangnya.
Berdasarkan pengertian mengenai defenisi modal diatas, dapat
diartikan bahwa modal merupakan faktor produksi yang sama pentingnya
dengan faktor produksi lainnya, dimana dalam setiap penggunaannya akan
menimbulkan biaya yang akan menjadi beban bagi perusahaan. Jika
penggunaan modal yang akan menimbulkan biaya ini tidak dapat dikelola
dengan baik, maka akan mengurangi pendapatan perusahaan, yang pada
akhirnya dapat menimbulkan risiko kerugian bagi perusahaan.
D. Sumber Modal
Kebutuhan akan modal dipengaruhi oleh besar kecilnya suatu
perusahaan. Penggunaan modal sendiri pada perusahaan berskala kecil masih
mencukupi untuk membiayai aktivitas yang masih terbatas. Semakin
30
berkembang suatu perusahaan, maka kebutuhan modalnya akan semakin
meningkat, sehingga perusahaan perlu mencari sumber pembiayaan lainnya.
Menurut Bambang Riyanto, (2001:209-211). Dilihat dari asalnya
sumber modal terdiri dari:
1) Internal source (sumber internal)
Modal yang berasal dari sumber internal adalah modal atau dana
yang dibentuk atau dihasilkan sendiri dari dalam perusahaan.
Sumber modal ini dapat berupa laba ditahan (retained earnings)
dan akumulasi penyusutan (accumulation depreciation). Besarnya
modal dari laba ditahan tergantung dari besarnya laba yang
diperoleh selama periode tertentu dan kebijakan deviden dari
perusahaan yang bersangkutan. Sedangkan pada akumulasi
penyusutan dibentuk dari depresiasi setiap tahunnya dan tergantung
pada metode yang digunakan oleh perusahaan yang bersangkutan.
2) Eksternal Source (sumber eksternal)
Modal yang berasal sumber eksternal adalah modal yang dananya
berasal dari luar peusahaan, seperti kreditur dari pemilik, peserta
atau pengambil bagian dalam perusahaan.
Suad Husnan (1996:275-276), mengatakan bahwa sumber dana dari
dalam (internal financing) berasal dari hasil operasi (laba) ditahan.
Sedangkan sumber dana dari (external financing) dapat dalam bentuk saham
31
biasa atau saham preferen. Bagi perusahaan yang tidak berbentuk PT, sumber
dari luar yang berupa modal adalah (tambahan) modal yang disetor.
Dana jangka pendek bias dikelompokan menjadi dua tipe, yaitu:
1.
Pendanaan spontan.
2.
Pendanaan yang memerlukan negoisasi.
Menurut Suad Husnan (1997:499), pendanaan spontan adalah sumber
dana yang ikut berubah apabila aktivitas perusahaan berubah.
Pendanaan tidak spontan mengharuskan perusahaan untuk melakukan
negoisasi untuk menambah atau mengurangi dana yang dipergunakan oleh
perusahaan.
E. Jenis-jenis Modal
Menurut Bambang Riyanto (2001:227 – 240). Jenis modal dibagi atas
dua bagian yaitu modal asing dan modal sendiri, selanjutnya dapat diuraikan
sebagai berikut:
1) Modal asing
Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang
sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi
perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan “utang”,
yang pada saatnya harus dibayar kembali. Modal asing/utang dapat
diklasifikasikan menjadi 3 golongan, yaitu: Utang jangka pendek
(short-term debt), yaitu modal yang jangka waktunya paling lama
satu tahun. Adapun jenis-jenisnya antara lain kredit Rekening
32
Koran, Kredit dari Penjual (leverancier crediet), Kredit dari
Pembeli (afnemers crediet) dan Kredit Wesel. Utang jangka
menengah (intermediate-term debt), yaitu utang yang jangka waktu
atau umumnya adalah lebih dari satu tahun dan kurang dari 10
tahun.
Adapun jenis – jenisnya antara lain “tearm loan” yaitu kredit
usaha dengan umur lebih dari satu tahun dan kurang dari 10 tahun
dan “leasing” yaitu, suatu alat atau cara untuk mendapatkan
“services” dari suatu aktiva tetap atau persetujuan atas dasar
kontrak dimana pemilik dari aktiva (lessor) menginginkan pihak
lain (lessee) untuk menggunakan jasa dari aktiva tersebut selama
suatu periode tertentu. Utang jangka panjang (long-term debt),
yaitu utang yang jangka waktunya adalah panjang, umumnya lebih
dari 10 tahun. Adapun jenis bentuk – bentuk utama adari hutang
jangka panjang antara lain pinjaman obligasi (bonds – payables)
dan pinjaman hipotik (mortgage).
2) Modal sendiri
Modal sendiri adalah modal yang berasal dari pemilik perusahaan
dan ditanamkan oleh perusahaan untuk jangka waktu tidak tertentu
lamanya. Oleh karena itu, modal sendiri ditinjau dari sudut
likuiditasnya merupakan dana jangka panjang yang tidak tertentu
waktunya. Setiap perusahaan juga harus memiliki sejumlah
minimum modal sendiri yang diperlukan untuk menjamin
33
kelangsungan operasinya. Modal sendiri selain berasal dari luar
perusahaan dapat juga berasal dari dalam perusahaan, yaitu modal
yang dihasilkan atau dibentuk sendiri dalam perusahaan. Modal
sendiri yang berasal dari sumber internal adalah dalam bentuk
keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Sedangkan modal sendiri
yang berasal dari sumber luar perusahaan adalah modal yang
berasal dari pemilik perusahaan.
Modal sendiri memiliki karakteristik utama, yaitu :
(a) Tidak ada jaminan pembiayaan kembali dalam setiap
keadaan.
(b) Tidak ada kepastian tentang jangka waktu pembayaran
kembali modal disetor.
Menurut Bambang Riyanto (2001:240-243), modal sendiri dalam
suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT) terdiri dari modal
saham, cadangan, keuntungan (laba ditahan). Saham adalah tanda bukti
pengambilan bagian atau peserta dalam dalam suatu Perseroan Terbatas (PT).
Adapun jenis – jenis saham adalah antara lain :
(a)
Saham Biasa (commond stock)
Pemegang saham biasa akan mendapatkan deviden
pada akhir tahun pembukuan, hanya kalau perusahaan
tersebut mendapatkan keuntungan.
34
(b)
Saham Preferen (Preferrend stock)
Dimana
pemegang
saham
preferen
mempunyai
bebepara preferensi tertentu di atas pemegang saham
biasa,
terutama
dalam
pembagian
deviden
dan
pembagian kekayaan perusahaan.
Adapun sumber modal yang terdapat didalam PT selain modal saham
adalah :
(a)
Cadangan
Cadangan yang dibentuk dari keuntungan yang
diperoleh oleh perusahaan selama beberapa waktu
yang lampau atau dari tahun yang berjalan.
Cadangan yang termasuk modal sendiri adalah
cadangan ekspansi, cadangan modal kerja, cadangan
selisih kurs, cadangan untuk menampung hal-hal atau
kejadian-kejadian yang tidak diduga sebelumnya
(cadangan umum).
(b)
Keuntungan (laba ditahan)
Apabila perusahaan belum mempunyai tujuan tertentu
mengenai penggunaan keuntungan, maka keuntungan
tersebut merupakan keuntungan yang ditahan.
35
F. Mengidentifikasi Keputusan Struktur Modal
Perusahaan pada umumnya mempertimbangkan faktor-faktor berikut
yang mungkin mempunyai pengaruh penting terhadap struktur modal yang
optimal.
Menurut J. Fred . Weston dan Eugene F. Brigham dalam Anggie
Putranto (2007:14-19), ada beberapa kriteria yang
diperhatikan dalam
mengecek keputusan struktur modal diantaranya adalah:
1) Stabilitas Penjualan
Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil mungkin akan
lebih gampang memperoleh pinjaman yang mengakibatkan biaya
tagihan tetapnya lebih tinggi jika dibandingkan dengan perusahaan
yang penjualannya tidak stabil. Selama ini dapat menggunakan
leverage keuangan yang lebih tinggi dari perusahaan biasa.
2) Struktur Aktiva
Apabila aktiva perusahaan cocok untuk dijadikan anggunan kredit,
perusahaan tersebut cenderung menggunakan banyak hutang.
Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan
merupakan anggunan yang baik.
3) Leverage Operasi
Jika hal-hal lain sama, perusahaan dengan leverage operasi yang
lebih kecil lebih mampu untuk memperbesar leverage keuangan
karena
interaksi
leverage
operasi
dan
keuanganlah
yang
36
mempengaruhi penurunan penjualan terhadap laba operasi dan arus
kas bersih secara keseluruhan.
4) Tingkat Pertumbuhan
Jika hal-hal lain sama, perusahaan yang tumbuh dengan pesat
terpaksa lebih banyak bergantung pada modal external. Lebih jauh
lagi, biaya emisi untuk penjualan saham biasa lebih besar daripada
biaya untuk penerbitan surat hutang. Karena itu , perusahaan yang
tumbuh pesat cenderung lebih banyak menggunakan hutang
daripada perusahaan yang tumbuh secara lambat.
5) Profitabilitas
Beberapa pengamatan menunjukan bahwa perusahaan dengan
tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan
hutang yang relatif kecil. Pada dasarnya memang tidak
membutuhkan
banyak
pembiayaan
dengan
hutang.
Laba
ditahannya yang tinggi sudah memadai untuk membiayai sebagian
besar kebutuhan pendanaan.
6) Pajak
Bunga adalah beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan
perpajakan (deducible – expense), dan pengurangan tersebut sangat
bernilai bagi perusahaan yang terkena tarif pajak yang tinggi.
Karena itu, makin tinggi tarif pajak perusahaan, makin besar
keuntungan dari penggunaan hutang.
37
7) Pengendalian
Pengaruh akibat penerbitan surat surat hutang dengan saham
terhadap posisi pengendalian manajemen bisa mempengaruhi
struktur modal. Jika manajemen saat ini mempunyai hak suara
untuk mengendalikan perusahaan (mempunyai lebih 50 persen dari
saham) tetapi sama sekali tidak diperkenakan untuk membeli
saham tambahan. Maka pembiayaan tambahan mungkin akan
dipenuhi dengan pinjaman. Dipihak lain manajemen mungkin juga
lebih menghendaki penggunaan ekuitas daripada hutang jika
kondisi keuangan perusahan begitu lemahnya sehingga penggunaan
hutang dapat menyebabkan perusahaan menuju kebangkrutan.
Sebab apabila peusahaan jatuh pailit (bangkrut). Para manajer
tersebut akan kehilangan pekerjaan. Akan tetapi, jika jumlah
hutangnya terlalu kecil, ada resiko bahwa perusahaan akan diambil
alih oleh perusahaan lain. Dengan demikian, masalah pengendalian
tidak selalu menghendaki penggunaan hutang atau ekuitas karena
jenis modal yang memberi keamanan bagi manajemen bervariasi
dari suatu situasi ke situasi lainnya. Akan tetapi, jika posisi
manajemen sama sekali tidak aman, maka pastilah pengaruh
struktur
modal
terhadap
pengendalian
perusahaan
akan
dipertimbangkan.
38
8) Sikap Manajemen
Dengan tidak adanya bukti bahwa struktur modal yang sama akan
membuat harga saham lebih tinggi daripada struktur modal lainnya.
Manajemen dapat menilai sendiri struktur modal yang dianggap
tepat. Ada manajemen yang lebih konservatif daripada manajemen
lainnya sehingga menggunakan jumlah hutang yang lebih kecil
daripada rata-rata industri. Sementara untuk manajemen lain
berlaku hal sebaliknya.
9) Sikap Pemberi Pinjaman dan Perusahaan Penilai Kredibilitas
(Rating Agency)
Walaupun manajer mempunyai analisis sendiri mengenai leverage
yang tepat bagi perusahaannya namun sering kali sikap pemberi
pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas sangat berpengaruh
terhadap keputusan struktur keuangan. Pada umumnya, perusahaan
membicarakan struktur keuanganya dengan pemberi pinjaman dan
perusahaan penilai kredibilitas dan nasihat yang diterima sangat
diperhatikan.
10) Kondisi Pasar
Kondisi di pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka
panjang dan pendek yang bisa mempunyai pengaruh penting
terhadap struktur modal perusahaan yang optimal. Karena itu,
perusahaan yang mempunyai peringkat rendah dan membutuhkan
modal terpaksa beralih ke pasar saham atau pasar hutang jangka
39
pendek, tanpa memperdulikan struktur modal yang mereka
targetkan. Akan tetapi, setelah keadaan membaik perusahaan
bersangkutan dapat menata ulang struktur modalnya sehingga
cocok dengan struktur yang ditargetkan semula.
11) Kondisi Internal Perusahaan
Kondisi internal perusahaan juga berpengaruh terhadap struktur
modal yang ditargetkan.
12) Fleksibilitas Keuangan
Fleksibilitas
keuangan
perusahaan
harus
dipertahankan.
Fleksibilitas keuangan dipengaruhi oleh beberapa faktor, seperti
perkiraan kebutuhan dana perusahaan, Perkiraan kondisi pasar
modal, keyakinan manajemen atas perkiraannya dan konsekuensi–
konsekuensi dari terjadinya kekurangan modal.
Menurut Maness dalam Januarino (2006:19-22), ada beberapa faktor
yang mempengaruhi penentuan struktur modal yang optimal, yaitu :
(a)
Stabilitas Penjualan
Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat
lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan
menanggung
beban
tetap
yang
lebih
tinggi
dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya
tidak stabil.
40
(b)
Operating Leverage
Perusahaan yang mengurangi leverage operasinya lebih
mampu
untuk
menaikkan
penggunaan
leverage
keuangan (hutang).
(c)
Corporate Taxes
Karena bunga tax-deductable, ada sebuah keuntungan
jika
menggunakan
hutang.
Marginal
tax
rate
perusahaan yang lebih tinggi, maka keuntungan
menggunakan hutang akan lebih tinggi, semua yang
lainnya dianggap sama.
(d)
Kadar Resiko Dari Aktiva
Tingkat atau kadar resiko dari setiap aktiva didalam
perusahaan adalah tidak sama. Makin panjang jangka
waktu penggunaan suatu aktiva didalam perusahaan,
makin besar derajat resikonya. Perkembangan dan
kemajuan teknologi serta ilmu pengetahuan yang tiada
henti, dalam artian ekonomis dapat mempercepat tidak
digunakannya suatu aktiva, meskipun dalam artian
teknis masih dapat digunakan.
(e)
Lenders dan Rating Agencies
Jika
perusahaan
menggunakan
hutang
semakin
berlebih, maka pihak lenders akan mulai meminta
tingkat bunga yang lebih tinggi dan rating agencies
41
akan mulai menurunkan rating pada tingkat hutang
perusahaan.
(f)
Internal Cash Flow
Tingkat internal cash flow yang lebih tinggi dan lebih
stabil dapat menjastifikasi sebuah tingkat leverage lebih
stabil.
(g)
Pengendalian
Banyak perusahaan sekarang meningkatkan tingkat
hutangnya dan memulai dengan menerbitkan hutang
baru hingga repurchase outstanding commonstock.
Tujuan dari peningkatan hutang tersebut adalah untuk
mendapatkan return yang lebih tinggi, sedangkan
pembelian kembali saham bertujuan untuk lebih
meningkatkan tingkat pengendalian.
(h)
Kondisi Ekonomi
Kondisi ekonomi seperti sekarang ini dan juga kondisi
pada pasar keuangan dapat mempengaruhi keputusan
struktur modal. Ketika tingkat suku bunga tinggi,
mungkin keputusan pendanaan lebih mengarah pada
short-term debt, dan akan dilakukan refinance dengan
long-term
debt
atau
equity
jika
kondisi
pasar
memungkinkan.
42
(i)
Preferensi Pihak Manajemen
Preferensi manajemen terhadap resiko dan gaya
manajemen mempunyai peran dalam hubungannya
dengan kombinasi debt-equity perusahaan pada struktur
modalnya.
(j)
Debt Covenant
Uang yang dipinjam dari sebuah bank dan juga
penerbitan
surat
hutang
dan
terwujud
melalui
serangkaian kesepakatan (debt covenant).
(k)
Agency cost
Agency cost adalah sebuah biaya yang diturunkan guna
memonitor kegiatan pihak manajemen untuk menjamin
bahwa kegiatan mereka selaras dengan persetujuan
antara manajer, kreditur dan juga para shareholders.
(l)
Profitabilitas
Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi, dan
penggunaan internal financing yang lebih besar dapat
menurunkan penggunaan hutang (rasio hutang).
Sedangkan menurut Bambang Riyanto (2001:297-299), struktur
modal suatu perusahaan dipengaruhi oleh banyak faktor, dimana faktor-faktor
yang utama adalah :
43
(a)
Tingkat Bunga
Pada waktu perusahaan merencanakan pemenuhan
kebutuhan modal adalah sangat dipengaruhi oleh
tingkat suku bunga yang berlaku pada waktu itu.
Tingkat bunga akan mempengaruhi pemilihan jenis
modal apa yang akan ditarik, apakah perusahaan akan
mengeluarkan saham ataukah obligasi.
(b)
Stabilitas dari Earnings
Suatu perusahaan yang mempunyai earnings yang
stabil
akan
selalu
dapat
memenuhi
kewajiban
finansialnya sebagai akibat dari penggunaan modal
asing.
Sebaliknya
perusahaan
yang
mempunyai
earnings yang tidak stabil dan unpredictable akan
menanggung resiko tidak dapat membayar beban bunga
pada tahun atau keadaan yang buruk.
(c)
Susunan dari Aktiva
Kebanyakan perusahaan manufaktur dimana sebagian
besar dari modalnya tertanam dalam aktiva tetap, akan
mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya dari
modal yang permanen, yaitu modal sendiri, sedangkan
modal asing sifatnya adalah sebagai pelengkap.
Sementara itu, perusahaan yang sebagian besar dari
aktivanya adalah aktiva lancar akan mengutamakan
44
pemenuhan kebutuhan dananya dengan hutang jangka
pendek.
(d)
Kadar Resiko dari Aktiva
Tingkat atau kadar resiko dari setiap aktiva didalam
perusahaan adalah tidak sama. Makin panjang jangka
waktu penggunaan suatu aktiva Di dalam perusahaan,
makin besar derajat resikonya. Dengan perkembangan
dan kemajuan teknologi serta ilmu pengetahuan yang
tiada henti, dalam artian ekonomis dapat mempercepat
tidak digunakannya suatu aktiva, meskipun dalam
artian teknis masih dapat digunakan.
(e)
Besarnya Jumlah Modal yang Dibutuhkan
Apabila jumlah modal yang dibutuhkan sangat besar,
maka dirasakan perlu bagi perusahaan tersebut untuk
mengeluarkan beberapa golongan sekuritas secara
bersama-sama,
sedangkan
bagi
perusahaan
yang
membutuhkan modal yang tidak begitu besar cukup
hanya mengeluarkan satu golongan sekuritas saja.
(f)
Keadaan Pasar Modal
Keadaan pasar modal sering mengalami perubahan
disebabkan karena adanya gelombang konjungtur. Pada
umumnya apabila gelombang meninggi (up-saving)
para investor lebih tertarik
untuk
menanamkan
45
modalnya dalam saham. Oleh karena itu, dalam rangka
mengeluarkan atau menjual sekuritas-nya, perusahaan
harus menyesuaikan dengan keadaan pasar modal
tersebut.
(g)
Sifat Manajemen
Sifat manajemen akan mempunyai pengaruh langsung
dalam
pengambilan
keputusan
mengenai
cara
pemenuhan kebutuhan dana.
(h)
Besarnya Suatu Perusahaan
Perusahaan yang lebih besar dimana sahamnya tersebar
sangat luas akan lebih berani mengeluarkan saham baru
dalam memenuhi kebutuhannya untuk membiayai
pertumbuhan penjualannya dibandingkan perusahaan
yang lebih kecil.
Selain itu, menurut Awat dan Mulyadi dalam Januarino (2006: 24-27),
dalam penentuan struktur modal, perlu diperhatikan beberapa faktor yang
dianggap dominan. Faktor-faktor tersebut antara lain :
(a)
Tujuan Perusahaan
Tujuan manajer adalah memakmurkan para pemegang
saham, maka struktur modal yang optimal adalah yang
dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Sedangkan
jika tujuan para manajer itu hanya memaksimumkan
46
keamanan pekerjaannya maka struktur modal yang
digunakan cukup terletak pada leverage rata-rata
perusahaan lain yang sejenis.
(b)
Tingkat leverage untuk perusahaan yang sama dengan
perusahaan manufaktur.
(c)
Kemampuan Dana Intern
Penentu bagi dana internal adalah tingkat pertumbuhan
pendapatan. Jika tingkat pertumbuhan pendapatan
tinggi, memungkinkan bagi manajemen memperoleh
dana yang lebih besar dari laba ditahan sehingga akan
mengurangi dana pinjaman. Selain itu, kebijakan
deviden juga berpengaruh terhadap kemampuan dana
internal.
(d)
Perumusan Kepemilikan dan Pengendalian
Apabila saham yang ada dalam suatu perusahaan hanya
dimiliki oleh sejumlah kecil pemegang saham, maka
pihak manajemen akan segan untuk mengeluarkan
saham baru.
(e)
Batas Kredit
Batasan kredit juga dipengaruhi oleh persepsi pihak
kreditur tentang perusahaan.
47
(f)
Besarnya Perusahaan
Suatu perusahaan yang berukuran besar akan lebih
mudah memperoleh pinjaman dibandingkan dengan
perusahaan kecil.
(g)
Pertumbuhan Aktiva Perusahaan
Pertumbuhan aktiva dapat dijadikan indikator bagi
kesempatan pengembangan perusahaan pada waktu
yang akan datang. Jadi pertumbuhan aktiva dapat
memberikan gambaran bagi kebutuhan dana total dalam
suatu perusahaan.
(h)
Stabilitas Pendapatan atau Earnings
Seperti diketahui bahwa variabilitas pendapatan dapat
dijadikan ukuran bagi resiko bisnis. Kreditur cenderung
bersedia memberikan pinjaman kepada perusahaan
yang memiliki pendapatan yang stabil.
(i)
Biaya Hutang
Jika biaya hutang lebih besar dari rentabilitas aktiva,
maka penambahan hutang akan memberikan efek yang
kurang mendukung bagi rentabilitas modal sendiri.
(j)
Biaya Modal Sendiri
Biaya modal sendiri (cost of equity) direfleksikan
melalui harga saham. Naik turunnya harga saham
menunjukkan harapan bagi pembelanjaan modal sendiri
48
yang murah ataupun mahal, sehingga dapat membuat
penarikan hutang yang kurang maupun lebih menarik.
(k)
Tarif Pajak
Berhububung
pembayaran
bunga
merupakan tax
deductable bagi perusahaan, maka pembelanjaan
dengan menggunakan hutang akan menjadi lebih
menarik.
(l)
Perkiraan Tingkat Inflasi
Tingkat inflasi akan mempengaruhi permintaan dan
penawaran dana. Dalam keadaan inflasi yang tinggi
perusahaan menyenangi pembelanjaan melalui hutang.
(m) Kemampuan Sumber Dana Pinjaman
Penawaran bagi dana pinjaman dipengaruhi oleh
kebijaksanaan pemerintah. Berkurangnya ketersediaan
dana ekstern akan mengakibatkan pembelanjaan hutang
menjadi mahal.
(n)
Kebiasaan Umum di Pasar Modal
Kecenderungan investor yang lebih menyenangi suratsurat berharga dari bank, perusahaan asuransi dan
public utility akan menyulitkan perusahaan untuk
segera mengubah struktur modalnya.
49
(o)
Struktur Aktiva
Jika komposisi aktiva suatu perusahaan bersifat capital
intensive
berarti
perusahaan
mengutamakan
pembelanjaan modal sendiri, artinya modal pinjaman
hanya
merupakan
pelengkap,
terutama
bagi
pembiayaan modal kerja.
Menurut Handono Mardiyanto (2009:259), bahwa struktur modal
dipengaruhi oleh beberapa faktor, seperti:
(a)
Resiko bisnis.
(b)
Pajak.
(c)
Fleksibilitas financial.
(d)
Sikap manajer.
Komposisi dari hutang jangka panjang (Long Term Debt), saham
preferen, dan saham biasa merupakan struktur modal perusahaan yang akan
mempengaruhi biaya modal secara keseluruhan, karena itu akan menjadi
perhatian utama dalam menentukan keputusan investasi (Hendra S
Raharjaputra, 2009:212).
Selain teori-teori tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal, masih banyak lagi yang mengemukakan pendapatnya tentang hal
tersebut. Dari beberapa faktor yang dipilih oleh mereka, pada umumnya
mempunyai kesamaan dengan latar belakang alasan yang hampir sama pula.
50
Ada tiga jenis laporan keuangan berdasarkan informasi yang
dikandungnya antara lain:
(a)
Neraca (Balance Sheet)
Neraca adalah laporan keuangan yang menggambarkan
kondisi financial perusahaan pada satu periode waktu
tertentu. Neraca merupakan laporan tentang aktiva,
kewajiban dan ekuitas pemegang saham perusahaan
pada suatu tanggal tertentu.
(b)
Laporan rugi laba (Income Statement)
Laporan rugi laba adalah ringkasan profitabilitas
perusahaan selama periode waktu tertentu. Laporan
rugi laba ini menunjukkan penghasilan (revenues) yang
diperoleh selama satu periode, biaya yang dikeluarkan
dalam satu periode dan elemen-elemen lain pembentuk
laba. Laporan ini pada dasarnya mencerminkan
perbedaan antara penghasilan dan biaya perusahaan
selama
periode
tertentu
sehingga
menghasilkan
keuntungan bersih perusahaan.
(c)
Laporan arus kas (Statement of cash flow)
Laporan arus kas merupakan laporan yang memuat
aliran kas yang
berasal dari tiga sumber yaitu: (1)
operasi perusahaan, (2) investasi, dan (3) aktivitas
finansial yang dilakukan perusahaan. Laporan arus kas
51
yang berasal dari operasi perusahaan menunjukkan
kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas
untuk
melunasi
hutang,
pembiayaan
operasi
perusahaan, pembayaran deviden dan melakukan
investasi baru
Laporan keuangan akan memberikan manfaat terbesar bagi publik jika
publik menaruh kepercayaan pada laporan tersebut dan jika laporan tersebut
bisa dibandingkan dengan catatan-catatan yang lalu. Laporan keuangan
melaporkan apa yang sesungguhnya terjadi atas laba atau deviden selama
beberapa tahun yang lalu, sehingga informasi yang terkandung didalam
laporan keuangan digunakan oleh investor untuk memperoleh perkiraan
tentang laba dan dividen dimasa yang akan mendatang dan resiko atas nilai
perkiraaan tersebut.
Manfaat laporan keuangan tersebut antara lain:
(a) Bagi Manajemen yaitu untuk pengambilan keputusan
yang dapat digunakan sebagai bahan membuat perencanaan,
bahan evaluasi, dan bahan pertanggung jawaban.
(b) Bagi Stakeholder yaitu pengambilan keputusan yang digunakan
oleh para pemegang saham, pekerja, kreditur, pemerintah,
masyarakat, pesaing dan konsumen lainnya.
(c) Laporan Keuangan berguna sebagai cara untuk mengantisipasi
dimasa yang akan datang dan sebagai titik tolak tindakan
52
perencanaan yang akan mempengaruhi jalannya kejadian
dimasa yang mendatang.
G. Profit
Profititabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam
hubungannya dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri, (Sartono,
2001:130).
Analisis profitabilitas sangat penting bagi semua pengguna, khususnya
investor ekuitas dan kreditor. Bagi investor ekuitas, laba merupakan satusatunya faktor penentu perubahan nilai efek (sekuritas). Pengeluaran dan
peramalan laba merupakan pekerjaan paling penting bagi investor ekuitas.
Bagi kreditor, laba dan arus kas operasi umumnya merupakan sumber
pembayaran bunga dan pokok (Subramanyam, 2005:110).
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba
(Saidi dalam Anisa’u, 2007:20).
Menurut Hendra S Raharjaputra (2009), profit merupakan alat untuk
mengukur kemampuan para eksekutif perusahaan dalam menciptakan tingkat
keuntungan baik dalam bentuk laba perusahaan maupun nilai ekonomis atas
penjualan, aset bersih perusahaan maupun modal sendiri (shareholders
equity). Rasio ini lebih diminati oleh para pemegang saham dan manajemen
perusahaan sebagai salah satu alat keputusan investasi.
Menurut Roden dan Lewellen dalam Romanti (2008:12), perusahaan
dengan laporan return on asset yang tinggi, secara relatif akan mempunyai
53
laporan
operating
profit
tinggi.
Perusahaan
mengharapkan
dengan
menggunakan pendanaan hutang untuk mencoba menutupi kerugian pajak
sebaliknya hutang juga mempunyai peranan dalam meningkatan profitability,
karena dengan menggunakan hutang perusahaan mendapatkan keuntungan
secara tidak langsung dapat meningkatnya profitability perusahaan.
Kunci dalam meningkatkan profitability adalah penggunaan dana yang
lebih efektif. Hal ini dapat dilakukan dengan menggunakan hutang dengan
meminjam dana dan membeli asset-asset dengan pengembalian yang menarik
dan resiko yang rendah. Sehingga perusahaan yang memiliki return on asset
dan tingkat leverage yang tinggi akan memiliki kemampuan untuk
mendapatkan keuntungan yang lebih baik dari perusahaan yang memiliki
return on asset yang lebih rendah (Derosa et.al dalam Anggie Putranto,
2007:28).
Brigham dan Houston (2001:40), mengatakan bahwa perusahaan dengan
tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang
relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk
membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan
secara internal.
H. Growth
A Rodoni dan Herni. A (2010:147), mengatakan bahwa Pertumbuhan
secara tidak langsung berpengaruh pada pendanaan ekuitas yang signifikan,
walaupun pada keadaan dimana biaya kebangkrutan rendah. Jadi perusahaan
54
dengan pertumbuhan tinggi akan memiliki debt ratio yang lebih rendah
dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhannya rendah. Pertumbuhan
pada intinya adalah fitur dari dunia nyata, sebagai hasilnya pendanaan dengan
hutang tidak optimal.
Menurut Yuke dan Hadri (2005:6), semakin tinggi pertumbuhan
penjualan perusahaan, akan lebih aman dalam menggunakan hutang, sehingga
semakin tinggi struktur modalnya.
Pertumbuhan perusahaan dapat didefinisikan sebagai peningkatan yang
terjadi pada perusahaan. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan yang berarti
pula bahwa kesempatan bertumbuh perusahaan semakin tinggi, maka akan
semakin besar kebutuhan dana yang diperlukan (Nisa Fidyati 2003:22).
Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman
memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih
tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang tingkat penjualannya tidak stabil
(Brigham dan Houston, 2001:39)
Semakin stabil tingkat penjualan yang berarti keuntungannya pun
semakin stabil, maka besar kemungkinan perusahaan mampu memenuhi
keawajiban tetapnya. Perusahaan biasa membelanjai kegiatannya dengan
proporsi hutang yang lebih besar.
Perusahaan yang tumbuh dengan pesat terpaksa lebih banyak
menggantungkan pada modal external. Perusahaan yang memiliki tingkat
pertumbuhan yang pesat cenderung menggunakan sumber dana berupa hutang
(obligasi) daripada menerbitkan saham baru, yang mana meningkatkan biaya
55
yang lebih besar dibandingkan dengan menerbitkan obligasi. Namun pada saat
yang sama perusahaan yang berkembang dengan pesat mudah sering dihadapi
pada resiko yang tidak pasti dan terkadang cenderung akan mengurangi
keinginan perusahaan menggunakan hutang (Brigham dan Ehrhardt dalam
Romanti, 2008:18).
I. Asset Structure
Asset structure berhubungan dengan jumlah kekayaan yang dijadikan
jaminan. Perusahaan yang lebih fleksibel cenderung menggunakan hutang
lebih besar daripada perusahaan yang struktur assetnya tidak fleksibel (Nisa
Fidyati, 2003:22).
Menurut Gitman dalam Romanti (2008:19), asset structure merupakan
suatu kekayaan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan yaitu pertama berupa
aktiva lancar (current asset) yang dimana seluruh aktivanya mudah dicairkan
atau ditukarkan menjadi uang tunai dapat berupa cash yang nilainya paling
likuid, marketable securities yaitu surat berharga yang dapat dijual dengan
cepat, account receivable yaitu total hutang perusahaan yang belum tertagih,
inventories termasuk bahan baku dan hasil akhir dari proses kerja. Kedua
aktiva tidak lancar (fixed asset) dimana seluruh aktivanya mempunyai umur
ekonomis lebih dari satu tahun atau tidak akan habis dalam satu kali
perputaran operasi perusahaan.
Struktur asset merupakan penentuan seberapa besar jumlah alokasi untuk
masing-masing komponen, baik aktiva lancar maupun aktiva tetap.
56
Perusahaan yang memiliki aktiva yang dapat diserahkan sebagai jaminan
cenderung menggunakan hutang dalam jumlah besar. Aktiva yang dimaksud
di sini adalah ativa tetap. Dengan demikian semakin besar struktur aktiva
suatu perusahaan menunjukan semakin besar jumlah hutang yang dapat
diperoleh perusahaan. (Rini Astutiningrum, 2008:14).
J. Penelitian Terdahulu
1. Penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009)
Penelitian ini menggunakan 42 sampel perusahaan yang di terdaftar di
Istambul Stock Exchange ISE100 index dari tahun 2000 sampai dengan
2007 dengan judul ”Determinants of Capital Structure for Turkish Firms:
A Panel Data Analysis” hasilnya return on assets, tangible assets, rasio of
total depreciation to total assets dan profit margin dari penjualan
berpengaruh signifikan terhadap leverage.
2. Penelitian Joshua Abor (2005)
Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan yang terdaftar di
Ghana Stock Exchange (GSE) selama 5 tahun dari 1998 sampai dengan
2002 dengan judul ” The Effect of Capital Strukture on Profitability : an
empirical analysis of listed firms in Ghana ” hasilnya hubungan signifikan
antara variabel the ratio of debt to assets dengan return on equity (ROE).
3. Penelitian Daniel Ortovist (2006)
Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan yang mengerluarkan
laporan keuangan dan informasi pajak di sweden selama 4 tahun dengan
57
judul ”Determinants of Capital Structure in New Venteres : Evidence from
Swedish
Longitudinal
Data
”
hasilnya
assets
structure
dapat
mempengaruhi struktur modal dan growth tidak mempengaruhi struktur
modal.
4. Penelitian Januarino Aditya (2006)
Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan manufaktur dari
tahun 2000 sampai dengan tahun 2003 dengan judul ”Studi Empiris
Faktor-Haktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan
Manufaktur di Bursa Efek Jakarta tahun 2000-2003”. Hasilnya terdapat
hubungan antara variabel Struktur Modal (DTA) dengan Tangible asset
(FTA), Firm size (SIZE), Operating leverage (DOL), Profitabilitas (NPM),
Likuiditas (CR), dan Growth sales (GS).
5. Ike Tri Anggraini (2006)
Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan Foods And Beverages di
Bursa Efek Jakarta dari tahun 2001 sampai dengan 2004 dengan judul
”Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Foods
And Beverages Di Bursa Efek Jakarta: Perode Tahun 2001-2004”.
Hasilnya terdapat hubungan antara variabel Struktur Modal (DTA) dengan
Tangibel asset (TA), Firm size (SIZE), Operating leverage (DOL),
Likuiditas (CR) dan tidak terdapat hubungan antara variabel Struktur
Modal (DTA) dengan Profitabilitas (NPM), dan Growth sales (GS).
58
K. Kerangka Pemikiran
Gambar 2.1
Kerangka Berpikir
Struktur
Modal
Faktor-faktor yang mempengaruhi Struktur Modal
Profit
Growth
Aset Stucture
Uji Model Regresi
Uji Asumsi Klasik
Uji Normalitas
Uji Multikolonieritas
Uji Autokolerasi
Uji Heteroskedastisitas
Regresi Berganda
Uji t
Uji F
Uji R2
Interprestasi
Berdasarkan kerangka pemikiran di atas, variabel struktur modal yang
diukur dengan total hutang / total assets sebagai variabel dependen yang
59
dipengaruhi oleh ketiga variabel independent yaitu profit, growth dan asset
structure.
Penelitian
untuk
menganalisis
hubungan
variabel
independen
berpengaruh terhadap variabel dependen.
K. Hipotesis Penelitian
Hipotesis penelitian yang diajukan adalah :
Ho1 : b1 = 0
: Secara simultan profit, growth dan
asset structure tidak berpengaruh signifikan
terhadap struktur modal.
Ha : b1 = 0
: Secara simultan profit, growth dan
assets structure berpengaruh signifikan terhadap
struktur modal.
Ho : b1-b3 = 0
: Secara parsial profit, growth dan assets structure
tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur
modal.
Ha : b1 > b2, b2 > b3
: Secara parsial profit, growth dan assets structure
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
60
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
A. Ruang Lingkup Penelitian
Populasi dari penelitian ini adalah laporan - laporan keuangan perusahaan
yang terdaftar pada perusahaan LQ 45 dari tahun 2006 sampai dengan tahun
2008. Perusahaan LQ 45 memiliki liquiditas yang tinggi dan memiliki
kapitalisasi pasar. Laporan keuangan yang terdiri dari laporan neraca dan
laporan laba rugi perusahaan LQ 45 dari tahum 2006 sampai dengan tahun
2008.
B. Metode Penentuan Sampel
Pengambilan sampel dengan metode purposive sampling, yaitu
pengambilan sampel non probability di mana metode ini menetapkan bahwa
setiap elemen tidak mempunyai kesempatan yang sama untuk menjadi sampel
penelitian harus memenuhi syarat atau kriteria tertentu yang dapat digunakan
sebagai sampel untuk penelitian.
Kriteria penentuan sampel dalam penelitian ini :
1. Masuk dalam top 60 dari total transaksi saham dipasar regular.
2. Masuk dalam ranking berdasarkan kapitalisasi pasar.
3. Telah tercatat minimal 3 bulan.
4. Kondisi keuangan perusahaan, prospek pertumbuhan perusahaan,
frekuensi dan jumlah transaksi dipasar regular.
60
Adapun sample yang ditentukan berdasarkan perusahaan yang masuk
dalam LQ 45 dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
C. Metode Pengumpulan Data
1. Data sekunder
Data sekunder adalah data yang berdasarkan data yang telah tersedia
dalam suatu susunan yang telah berbentuk data angka atau data jadi yang
memiliki analisa berdasarkan angka-angka suatu data tanpa adanya analisa
psikologi seseorang.
a.) Data-data dari pusat kepustakaan di BEI
Data-data tersebut adalah data laporan-laporan keuangan, dan datadata yang menyangkut penjualan bersih, laba usaha, total asset, fix
asset, kewajiban jangka pendek, dan kewajiban jangka panjang.
b.) Internet
Adapun yang menjadi situs dari pencarian data yang berhubungan
dengan tema atau penelitian ini, seperti www.idx.com, dan sebagainya.
2. Riset kepustakaan.
Riset kepustakaan adalah melakukan studi kepustakaan dengan
pengumpulan data yang dilengkapi dengan membaca dan mempelajari
serta menganalisis literature yang bersumber dari buku dan jurnal yang
berkaitan dengan penelitian ini.
61
D. Metode Analisis Penelitian
Data dalam penelitian ini akan dianalisis dengan metode-metode di
antaranya adalah :
1. Analisis Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas data
Uji Normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal.
Dalam uji normalitas terdapat dua cara untuk mendeteksi apakah
residual berdistribusi normal atau tidak yaitu dengan analisis grafik
dan uji statistik (Imam Ghozali, 2005:110).
Menurut Singgih Santoso (2000:214) ada beberapa cara
mendeteksi normalitas dengan melihat penyebaran data (titik) pada
sumbu diagonal dan grafik. Dasar pengambilan keputusan :
a.) Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah
garis diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi
normalitas.
b.) Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak
mengikuti arah garis diagonal, maka model regresi tidak
memenuhi asumsi normalitas.
62
b. Uji Multikolinearitas
Uji multikolineritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi
ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen), (Imam
Ghozali, 2005:91). Bila variabel-variabel berkolerasi secara sempurna
maka disebut multikolineritas sempurna (perfect multicollinearity).
Multikolinieritas merupakan keadaan dimana satu atau lebih
variabel independen dinyatakan kondisi linier dengan variabel lainnya
Artinya jika di antara pengubah-pengubah bebas yang digunakan sama
sekali tidak berkolerasi satu dengan yang maka bisa dinyatakan tidak
terjadi multikoliniertas.
Untuk menguji asumsi multikolinieritas dapat digunakan VIF
(Vareance Infation Factor) dan TOL (tolerance), dimana (Imam
Gozali, 2005:92), mengatakan bila nlai VIF
lebih dari 10 berarti
multikolinieritas sangat tinggi dan sebaliknya apabila nilai VIF kurang
dari 10 maka tidak terkolinieritas. Sedangkan bila nilai TOL kurang
dari 0,10 maka dikatakan bahwa model regresi bebas dari
multikolinieritas.
c. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi
linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t-1
(sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem
utokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan
sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya (Imam Ghozali,
63
2005:95). Tentu saja model regresi yang baik adalah regresi yang
terbebas dari autokorelasi.
Ada beberapa alasan terjadi autokorelasi dintaranya ;
1. Bentuk fungsi salah
2. Terjadi penyimpangan spesifikasi karena adanya variabel x lain
yang tidak dimasukkan pada model.
3. Inerita, yaitu adanya momentum yang masuk kedalam variabelvariabel x yang terus-menerus sehingga sesuatu akan terjadi dan
mempengaruhi nilai-nilai variabel x-nya.
4. Manipulasi data yang mengakibatkan data tidak akurat.
5. Adanya lags (tenggang waktu)
Untuk mendeteksi adanya autokorelasi dengan cara :
1. Melihat pola hubungan antara residual (μ) dan variabel bebas
atau waktu (x). bila sebaran titik-titik cenderung mengalami
penurunan, maka dapat dikatakan ada autokorelasi negatif.
Sebaliknya bila cenderung menaik, maka dapat dikatakan ada
autokorelasi positif.
2. Menggunakan uji Durbin Watson (DW). Uji ini digunakan
dengan cara membandingkan nilai Durbin Watson denagn table
Durbin Watson.
64
Dalam tabel Durbin-Watson terdapat nilai batas atas (upper bound
atau du) dan nilai batas atas (lower bound atou d1). Adapun kriteria
yang di berlakukan untuk menjadi patokan adalah sebagai berikut
(Imam Ghozali, 2005:96).
Setelah itu membandingkan nilai statistik d dengan dL (d Lower)
dan du (d-upper) dari tabel dengan ketentuan sebagai berikut:
a). Bila d<dL, berarti ada korelasi yang positif.
b). Bila dL≤d≤ dU, berarti tidak dapat di ambil kesimpulan apa-apa.
c). Bila dU≤d≤4-du,berarti tida ada korelasi positif maupun negatif.
d). Bila 4-dU ≤d≤4-dL,berarti tidak dapat diambil kesimpulan apaapa.
e). Bila d >4-dL, berarti ada korelasi negatif.
Petunjuk dasar pengambilan keputusan ada tidaknya autokolerasi
dengan melihat besarnya Durbin Watson yaitu:
a). Angka DW di bawah -2 terdapat autokolerasi positif.
b). Aangka DW -2 sampai +tidak terdapat autokolerasi.
c). Angka DW di atas -2 terdapat autokolerasi negatif.
65
d. Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas adalah bertujuan menguji apakah dalam
model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu
pengamatan ke pengamatan lain (Imam Ghozali, 2005:105).
Cara memprediksi ada tidaknya heterokedastisitas pada suatu
model dapat dilihat dari pola gambar scatterplot model tersebut.
Analisis pada gambar sactterplot yang menyatakan model regresi linier
berganda tidak terdapat heterokedastisitas jika :
1. Titik-titik data menyebar diatas dan dibawah atau sekitar angka
0.
2. Titik-titik data tidak mengumpul hany diatas atau dibawah saja.
3. Penyebaran titik-titik data tidak boleh membentuk pola
bergelombang melebar kemudian menyempit dan melebar lagi.
4. Penyebaran titik-titik data sebaiknya tidak berpola.
2. Analisis Statistik
a. Uji Statistik F (Simultan)
Uji F digunakan untuk menunjukkan apakah semua variabel
bebas atau independent yang dimasukkan dalam model mempunyai
pengaruh secara bersama-sama terhadap variavel terikat atau
dependent (Imam Ghozali, 2005:84).
Terima H0 jika p-value >level of significant
Terima Ha jika p-value < level of significant
66
b. Uji Signifikan Parameter Individual (Parsial)
Uji t digunakan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu
variabel penjelas/independent secara individual dalam menerangkan
variasi variabel dependent (Imam Ghozali, 2005:84).
Terima Ho jika P-value > level of significant
Terima Ha jika p-Value < level of significant
3. Uji Koefisien determinasi
Koofisien determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa
jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel
dependent Imam Ghozali, 2005:83).
Koofisien determinasi adalah diantara nol dan satu, jika nilai
kecil atau mendekati nol maka variasi variabel dependent amat
terbatas. Sedangkan jika nilai R2 besar atau mendekati satu maka
hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel
dependent (Imam Ghozali, 2005:83).
Nilai R-Square dikatakan baik jika di atas 0,5 karena nilai Rsquare berkisar antara 0 ssampai 1. Pada umumnya sampel dengan data
deret waktu (time series) memiliki R-Square maupun Adjusted RSquare cukup tinggi ( diatas 0,5). Pada umunya memiliki R-square
maupun Adjusted R Square cukup rendah (dibawah 0,5) (Imam
Ghozali: 2005:51).
67
4. Analisis regresi Berganda
Analisis
regresi
pada
dasarnya
adalah
studi
mengenai
ketergantungan variabel dependen (terikat) dengan satu atau lebih
variabel independen (bebas) dengan tujuan untuk mengestiminasi atau
memprediksi rata-rata populasi atau nilai rata-rata variabel dependen
berdasarkan nilai variabel independen yang diketahui (Imam Ghozali,
2005:81). Untuk dapat manganalisis variable independen terhadap
variabel dependen. Maka teknik analisis data yang digunakan adalah
model analisis linier berganda dengan menggunakan pooling data.
Dalam penelitian ini regresi berganda digunakan untuk
mengetahui kelinieran pengaruh antara variable profit, growth, asset
structure terhadap struktur modal. Adapun rumus regresi linier
berganda adalah sebagai berikut :
Y = bo + b1 X1 + b2 X2 + b3 X3 + e
Keterangan :
Y = Long Term Debt
Bo = Konstanta
X1 = Variabel ROA
X2 = Variabel Growth
X3 = Variabel Assets Struktur
e
= Error term
68
E. Operasional Variabel Penelitian
1. Variabel dependen
Dalam penelitian ini yang menjadi variabel dependen adalah struktur
modal. Struktur modal dalam hubungannya dengan nilai perusahaan adalah
merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat
permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa (Sartono
dalam Januarino, 2006).
Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan suatu
perusahaan yang digunakan dalam mendanai aktiva yang dimiliki oleh
perusahaan.
Struktur Modal dapat diukur dengan rasio Debt to Total assets (DTA)
yaitu (Januarino : 2006 ) :
Debt to Total Assets : Total Hutang
Total Assets
Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan tahun
2006, 2007,2008
69
2. Variabel Independen
Adapun yang menjadi variable dari penelitian ini di antaranya :
a. Profit
Profitabilitas mengukur banyaknya laba yang dihasilkan
perusahaan. Propitabilitas dapat diformulasikan sebagai berikut
(Romanti : 2008 ) :
ROA :
Laba Usaha
Total Assets
Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan
tahun 2006, 2007, 2008
b. Growth
Growth dalam penelitian ini dihitung dengan menggunakan
prosentase kenaikan atau penurunan penjualan dari suatu periode ke
periode berikutnya. Growth dapat di formulasikan sebagai berikut
(Januarino : 2006 ) :
Growth : Penjualan tahun ini – Penjualan tahun sebelumnya
Penjualan tahun sebelumnya
Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan
tahun 2006, 2007, 2008
70
c. Asset Struktur
Asset Struktur dapat menggambarkan adanya jaminan yang
dapat digunakan untuk memperoleh hutang guna membiayai
pendanaan perusahaan. Asset Struktur dapat dirumuskan (Januarino :
2006 ) :
Asset Struktur
: Total Fixed Assets
Total Assets
Keterangan : Data yang digunakan dari laporan keuangan
tahun 2006, 2007, 2008
71
BAB IV
HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian
1. Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia
Sejarah pasar modal Indonesia sebenarnya telah mulai sejak Pemerintah
Hindia Belanda. pada tanggal 14 Desember 1912, dengan bantuan
Pemerintah Kolonial Belanda, bursa efek pertama Indonesia didirikan di
Batavia, pusat Pemerintah Kolonial Belanda dan dikenal sebagai Jakarta
saat ini. Pendirian bursa efek (stock exchange) di Batavia adalah dalam
rangka memupuk sumber pembiayaan bagi perkebunan milik Batavia yang
tumbuh secara besar-besaran di Indonesia.
Bursa Batavia sempat ditutup selama periode perang dunia pertama dan
kemudian dibuka lagi pada 1925. Selain bursa Batavia, pemerintah kolonial
juga mengoperasikan bursa paralel di Surabaya pada tanggal 11 Januari
1925 dan di Semarang pada tanggal 1 Agustus 1925. Namun kegiatan bursa
ini dihentikan lagi ketika terjadi pendudukan oleh tentara Jepang di Batavia.
Pada tahun 1952, tujuh tahun setelah Indonesia memproklamirkan
kemerdekaan, bursa saham dibuka lagi dengan memperdagangkan saham
dan obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan Belanda sebelum
perang dunia. Kegiatan bursa saham kemudian berhenti lagi ketika
pemerintah meluncurkan program nasionalisasi pada tahun 1956.
72
Sejak tahun 1956 pemerintah telah mencoba untuk mengaktifkan
kembali pasar modal sebagai sarana pembiayaan kegiatan ekonomi pada
awalnya pemerintah mendorong pertumbuhan pasar modal melalui
pemberian fasilitas perpajakan, baik kepada perusahaan-perusahaan yang go
public maupun para investor serta lembaga-lembaga penunjang yng terkait
termasuk broker dan dealer. Fasilitas perpajakan kemudian dihapuskan
setelah diberlakukan peraturan perpajakan yang baru pada tahun 1983,
sedangkan pajak penghasilan atas bunga deposito dan tabungan berjangka
lainnya ditunda pemungutannya. Keadaan ini sudah tentu mengakibatkan
iklim investasi di pasar modal kurang menarik. Oleh karena itu, kemudian
pemerintah berusaha mendorong kembali pertumbuhan pasar modal dengan
mengeluarkan paket-paket deregulasi, seperti paket Desember 1987, paket
Oktober 1988, dan paket Desember 1988. Salah satu isi paket tersebut yang
terpenting adalah dinaikkannya pajak penghasilan atas bunga deposito dan
tabungan berjangka lainnya sebesar 15% final. Kebijaksanaan pengenaan
pajak final atas tabungan, ternyata berdampak sangat positif terhadap pasar
modal, karena pendapatan masyarakat pemodal menjadi berkurang,
sehingga mereka cenderung mencari alternatif lain dalam menginvestasikan
uangnya.
Tidak sampai tahun 1977, bursa saham kembali dibuka dan
ditandatangani oleh Badan Pelaksana Pasar Modal (Bapepam), institusi baru
dibawah Departemen Keuangan, kegiatan perdagangan dan kapitalisasi
73
pasar saham pun mulai meningkat dan mencapai puncaknya pada tahun
1990 seiring dengan perkembangan pasar financial dan sektor swasta.
Pada tanggal 13 Juli 1992, bursa saham diswastanisasi menjadi PT.
Bursa Efek Jakarta (BEJ). Swastanisasi bursa saham menjadi PT. BEJ ini
mengakibatkan beralihnya fungsi Bapepam menjadi Badan Pengawas Pasar
Modal (BAPEPAM).
Pada 22 Mei 1995, BEJ meluncurkan Jakarta Automated Trading
System (JATS), sebuah sistem perdagangan otomatis yang menggantikan
sistem perdagangan manual. Sistem baru ini dapat memfasilitasi
perdagangan saham dengan frekuensi yang lebih besar dan lebih menjamin
kegiatan pasar yang fair dan transparan dibanding sistem perdagangan
manual.
Tahun 2002, BEJ juga menerapkan perdagangan jarak jauh (remote
trading), sebagai upaya meningkatkan akses pasar, efisiensi pasar,
kecepatan, dan frekuensi perdagangan.
Pada tahun 2007 dilakukan penggabungan Bursa Efek Jakarta (BEJ)
dan Bursa Efek Surabaya (BES) yang kemudian berubah nama menjadi
Bursa Efek Indonesia (BEI).
74
2. Struktur Organisasi
Gambar 4.1
Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia
Sumber : JSK
75
3. Indeks Bursa Efek Indonesia
Dalam
rangka
memberikan
informasi
yang
lengkap
tentang
perkembangan bursa kepada publik, BEI telah menyebarkan data
pergerakan harga saham melalui media cetak dan elektronik. Satu indikator
pergerakan harga saham tersebut adalah indeks harga saham.Saat ini, BEI
mempunyai 4 macam indeks saham:
a.
IHSG, menggunakan semua saham tercatat sebagai komponen
kalkulasi indeks.
b.
Indeks Sektoral, menggunakan semua saham yang masuk dalam setiap
sektor.
c.
Indeks LQ45, menggunakan 45 saham terpilih setelah melalui beberapa
tahapan seleksi.
d.
Indeks Individual, yang merupakan indeks untuk masing-masing saham
didasarkan harga dasar.
a. IHSG
Pada tanggal 1 April 1983, Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) diperkenalkan untuk pertama kalinya sebagai indikator
pergerakan harga saham di BEI. Indeks ini mencakup pergerakan
harga seluruh saham biasa dan saham preferen yang tercatat di BEI.
Hari dasar untuk perhitungan IHSG adalah 10 Agustus 1982. Pada
tanggal tersebut, indeks ditetapkan dengan nilai dasar 100 dan saham
tercatat pada saat itu berjulah 13 saham.
76
b. Indeks Sektoral
Indeks Sektoral merupakan bagian dari IHSG. Semua
perusahaan yang tercatat di BEI diklasifikasikan ke dalam 9 sektor
yang didasarkan pada klasifikasi industri yang ditetapkan oleh NEJ
yang
disebut
JASICA
(Jakarta
Stock
Exchange
Industrial
Classification). Kesembilan sektor tersebut adalah:
A. Sektor Utama (industri yang menghasilkan bahan-bahan baku) :
1. Sektor 1, Pertanian
2. Sektor 2, Pertambangan
B. Sektor Kedua (Industri Pengolahan atau Manufaktur)
1. Sektor 3, Industri Dasar dan Kimia
2. Sektor 4, Aneka Industri
3. Sektor 5, Industri Barang Konsumsi
C. Sektor Ketiga (Jasa)
1. Sektor 6, Properti dan Real Estat
2. Sektor 7, Transportasi dan Infrastruktur
3. Sektor 8, Keuangan
4. Sektor 9, Perdagangan, Jasa dan Investasi
Indeks sektoral diperkenalkan pada tanggal 2 Janurai 1996
dengan nilai dasar 100 untuk setiap sektor dan menggunakan hari
dasar 28 Desember 1995. Di samping kesembilan sektor tersebut,
BEI menghitung indeks industri manufaktur atau pengolahan yang
77
merepresentasikan kumpulan saham yang diklasifikasikan ke dalam
sector 3, sektor 4, dan sektor 5.
c. Indeks LQ45
Indeks ini terdiri dari 45 saham yang telah terpilih yang
memiliki likuiditas dan kapitalisasi pasar yang tinggi yang terus
direview setiap 6 bulan. Saham-saham pada indeks LQ 45 harus
memenuhi criteria dan melewati seleksi utama sebagai berikut :
1. Masuk dalam top 60 dari total transaksi saham di pasar reguler
(rata-rata nilai transaksi selama 12 bulan terakhir).
2. Masuk dalam ranking yang berdasarkan pada nilai kapitalisasi
pasar (rata-rata kapitalisasi pasar selama 12 bulan terakhir).
3. Telah tercatat di BEI sekurang-kurangnya 3 bulan.
4. Kondisi keuangan perusahaan, prospek pertumbuhan perusahaan,
frekuensi dan jumlah transaksi di pasar reguler.
78
B. Hasil Dan Pembahasan
1. Deskriptif Data
a. Struktur Modal
Menurut A. Rodoni dan Herni. A (2010:137), struktur modal
merupakan proporsi atau perbandingan dalam menentukan pemenuhan
kebutuhan belanja perusahaan, apakah dengan cara menggunakan utang,
ekuitas, atau dengan menerbitkan saham.
Hendra S Raharjaputra (2009:212), mengatakan bahwa struktur
modal perusahaan merupakan campuran atau proporsi antara hutang
jangka panjang dan ekuitas dalam rangka mendanai investasinya.
Gitman (2009:561), mengatakan bahwa modal hutang dan modal
sendiri adalah dasar untuk menyusun struktur modal perusahaan.
Bambang Riyanto (2001:22), bahwa struktur modal adalah
pembelanjaan permanen dimana mencerminkan perimbangan antara
hutang jangka panjang dan modal sendiri.
Brigham dan Houston (2001:5), mengatakan bahwa struktur modal
adalah bauran dari hutang, saham preferen, dan saham biasa.
Struktur modal merupakan komposisi antara hutang jangka panjang
dan modal sendiri yang digunakan untuk membiayai asset atau aktiva
perusahaan.
79
Tabel 4.1
Struktur Modal
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1881
0,2149
0,1815
0,1948
ANTM
0,4127
0,2718
0,2080
0,2975
BLTA
0,6184
0,8396
0,5852
0,6811
BNBR
0,3649
0,5127
0,5475
0,4750
ENRG
0,8165
0,6428
0,7033
0,7209
INDF
0,6529
0,6287
0,6676
0,6497
PGAS
0,5857
0,6449
0,6842
0,6383
PTBA
0,2575
0,2807
0,3323
0,2901
TLKM
0,5175
0,5176
0,5179
0,5176
UNSP
0,6397
0,4464
0,4743
0,5201
UNTR
Sumber : Data diolah
0,5893
0,5550
0,5097
0,5513
Berdasarkan tabel di atas, perusahaan LQ 45 menggunakan sumber
dana dari pihak luar rata-rata 70%. Namun untuk perusahaan ENRG
menggunakan sumber pendanaannya di atas 70%. Perusahaan yang
menggunakan sumber pendanaan dari hutang terkecil adalah perusahaan
AALI sebesar rata-rata 0.1948. Struktur modal tersebut dipengaruhi
dengan variabel independen yaitu variabel profit, growth dan asset
structure. Perusahaan memiliki hutang tinggi atau rendahnya dipengaruhi
dari tinggi rendahnya profit, pertumbuhan penjualan dan asset structure
perusahaan (Fix assets per Total Asstes).
80
b. Profit
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh
laba (Saidi dalam Anisa’u, 2007:20).
Analisis profitabilitas sangat penting bagi semua pengguna,
khususnya investor ekuitas dan kreditor. Bagi investor ekuitas, laba
merupakan satu-satunya faktor penentu perubahan nilai efek (sekuritas).
Pengeluaran dan peramalan laba merupakan pekerjaan paling penting
bagi investor ekuitas. Bagi kreditor, laba dan arus kas operasi umumnya
merupakan sumber pembayaran bunga dan pokok (Subramanyam,
2005:110).
Perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi
menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang
tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan
pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal (Brigham dan
Houston, 2001:40).
Menurut Hendra S Raharjaputra (2009), profit merupakan alat
untuk mengukur kemampuan para eksekutif perusahaan dalam
menciptakan tingkat keuntungan baik dalam bentuk laba perusahaan
maupun nilai ekonomis atas penjualan, aset bersih perusahaan maupun
modal sendiri (shareholders equity). Rasio ini lebih diminati oleh para
pemegang saham dan manajemen perusahaan sebagai salah satu alat
keputusan investasi.
81
Profitabilitas pada penelitian ini diukur dengan menggunakan
Return On Assets (ROA) di mana return ini merupakan hasil dari laba
usaha perusahaan dibagi dengan total assets perusahaan.
Tabel 4.2
ROA
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,3428
0,5429
0,5180
0,4679
ANTM
0,3297
0,5627
0,1419
0,3448
BLTA
0,1153
0,0435
0,0757
0,0782
BNBR
0,0705
0,0610
0,0492
0,0602
ENRG
0,0240
0,0175
0,0461
0,0292
INDF
0,1218
0,0968
0,1096
0,1094
PGAS
0,1584
0,1507
0,1823
0,1638
PTBA
0,2113
0,2254
0,4084
0,2817
TLKM
0,2874
0,3226
0,2444
0,2848
UNSP
0,1639
0,0948
0,1616
0,1401
0,1189
0,1844
0,1820
0,1618
UNTR
Sumber : Data diolah
Berdasarkan tabel di atas keuntungan perusahaan berada di bawah
40%. Namun untuk perusahaan memiliki keuntungan di atas 40%. Oleh
karena itu, diindikasikan preposisi hutang perusahaan kecil.
82
c. Growth
Menurut Nisa Fidyati (2003:22), pertumbuhan perusahaan dapat
didefinisikan sebagai peningkatan yang terjadi pada perusahaan. Semakin
tinggi pertumbuhan perusahaan yang berarti pula bahwa kesempatan
bertumbuh perusahaan semakin tinggi, maka akan semakin besar
kebutuhan dana yang diperlukan.
Tabel 4.3
Growth
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1148
0,5862
0,3691
0,3567
ANTM
0,7315
1,1331
-0,2012
0,5545
BLTA
0,1745
0,1848
0,9237
0,4277
BNBR
1,7410
7,6547
0,5892
3,3283
ENRG
-0,0211
-0,3091
0,6343
0,1013
INDF
0,1693
0,2697
0,3927
0,2772
PGAS
0,2205
0,3272
0,4535
0,3337
PTBA
0,1783
0,1671
0,7499
0,3651
TLKM
0,2420
0,1448
0,0210
0,1359
UNSP
0,3366
0,6508
0,5040
0,4972
UNTR
Sumber : Data diolah
0,0330
0,3241
0,5360
0,2977
Berdasarkan tabel di atas rata-rata pertumbuhan terlihat di bawah
50%. Namun ada juga yang tidak mengalami pertumbuhan atau justru
mengalami regres atau penurunan seperti perusahaan ANTM.
83
d. Asset Structure
Asset structure berhubungan dengan jumlah kekayaan yang dijadikan
jaminan. Perusahaan yang lebih fleksibel cenderung menggunakan
hutang lebih besar daripada perusahaan yang struktur assetnya tidak
fleksibel (Nisa Fidyati, 2003:22).
Assets struktur merupakan komposisi dari fix asset dengan asset
lainnya. Fix assets dapat digunakan sebagai jaminan dalam upaya
pendanaan melalui hutang.
Tabel 4.4
Asset Structure
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,4417
0,3280
0,3070
0,3589
ANTM
0,4590
0,2510
0,2821
0,3307
BLTA
0,7195
0,7650
0,8271
0,7705
BNBR
0,4259
0,4645
0,3425
0,4110
ENRG
0,6579
0,7094
0,1483
0,5052
INDF
0,3997
0,2749
0,2421
0,3056
PGAS
0,8621
0,8044
0,6894
0,7853
PTBA
0,1298
0,0906
0,0629
0,0944
TLKM
0,0129
0,0086
0,0052
0,0089
UNSP
0,1909
0,1719
0,1581
0,1736
UNTR
Sumber : Data diolah
0,4616
0,4251
0,4160
0,4342
84
Berdasarkan tabel di atas perusahaan LQ 45 yang memiliki fix asset
tertinggi adalah perusahaan PGAS sedangkan perusahaan yang memiliki
asset terendah perusahaan UNSP.
C. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah model regresi
variabel dependen, variabel independen atau keduanya mempunyai
distribusi data normal atau mendekati normal. Untuk mengetahui normal
atau tidaknya yaitu dengan melihat penyebaran titik-titik pada garis diagonal
maka dikatakan data tersebut memenuhi asumsi normalitas, dan sebaliknya
jika data tersebut tidak mengikuti arah garis diagonal, maka data tersebut
tidak memenuhi asumsi normalitas.
Gambar 4.2
Hasil Uji Normalitas
Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual
Dependent Variable: y
Expected Cum Prob
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Observed Cum Prob
Sumber : Data diolah
85
Dari gambar di atas, terlihat bahwa titik-titik menyebar di sekitar garis
diagonal dan mengikuti arah garis diagonal sehingga dapat dikatakan bahwa
data ini memenuhi asumsi normalitas.
b. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah data tersebut
terdapat korelasi antar variabel bebas (Indipendent Variable). Asumsi
multikolinieritas menyatakan bahwa variabel indpenden harus terbebas dari
gejala
multikolinieritas.
Suatu
model
dikatakan
tidak
terdapat
multikolinieritas apabila mempunyai nilai VIF di bawah angka 10 dan
mempunyai angka tolerance di atas 0.10 (Imam Ghazali, 2005). Adapun
hasil dari uji Multikolinieritas pada penelitian ini terlihat pada tabel berikut:
Tabel 4.5
Hasil Uji Multikolinieritas
Coefficients
Model
1
X1
X2
X3
a
Collinearity Statistics
Tolerance
VIF
,850
1,176
,991
1,009
,857
1,167
a. Dependent Variable: y
86
Correlations
Pearson Correlation
y
X1
X2
X3
y
X1
X2
X3
y
X1
X2
X3
Sig. (1-tailed)
N
y
1,000
-,699
-,021
,509
.
,000
,454
,001
33
33
33
33
X1
-,699
1,000
-,096
-,378
,000
.
,297
,015
33
33
33
33
X2
-,021
-,096
1,000
,039
,454
,297
.
,414
33
33
33
33
X3
,509
-,378
,039
1,000
,001
,015
,414
.
33
33
33
33
Sumber : Data diolah
c. Uji Autokorelasi
Uji autokolerasi merupakan pengujian asumsi dalam model regresi
dimana variabel independen tidak berkolerasi dengan dirinya sendiri.
Maksud berkolerasi dengan dirinya sendiri adalah bahwa nilai dari variabel
independen tidak berhubungan dengan nilai variabel itu sendiri. Dalam
penelitian ini pengujian
autokolerasi dilakukan dengan Durbin Watson
(DW).
Tabel 4.6
Uji Autokorelasi
Model Summary
Model
1
R
,753a
R
Square
,566
Adjusted
R Square
,522
b
Std. Error of
the Estimate
,1388038
DurbinWatson
1,371
a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1
b. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah
Berdasarkan tabel
Durbin Watson dengan α = 5% dan variabel
independen dalam model regresi adalah 3, serta jumlah sample sebanyak 33,
87
petunjuk dasar pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi dengan
melihat besarnya Durbin Watson (Ghozali, 2005 ) yaitu:
1. Angka DW di bawah -2 terdapat autokorelasi positif
2. Angka DW -2 sampai +2 tidak terdapat autokorelasi
3. Angka DW di atas -2 terdapat autokorelasi negatif.
Dari tabel Durbin Watson didapatkan nilai sebesar 0,371, maka dapat
dikatakan penelitian ini tidak terindikasi masalah autokorelasi.
d. Uji Heteroskedastisitas
Pengujian heteroskedastisitas dilakukan dengan tujuan untuk menguji
apakah dalam model regresi terjadi kesamaan varian dari residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika varian dari residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homokedastisitas
dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas.
Dalam
penelitian
heteroskedastisitas
ini,
dengan
alat
yang
digunakan
menggunakan
untuk
Scaterplot,
pengujian
dengan
dasar
pengambilan keputusan jika titik-titik menyebar maka tidak terjadi
heteroskedastisitasdan
jika
titik-titik
tidak
menyebar
maka
terjadi
heteroskedastisitas. Adapun hasil dari uji heteroskedastisitas terlihat pada
gambar berikut:
88
Gambar 4.7
Hasil Uji Heteroskedastiitas
Scatterplot
Dependent Variable: y
Regression Studentized Residual
2
1
0
-1
-2
-3
-3
-2
-1
0
1
2
Regression Standardized Predicted Value
Sumber : Data diolah
Pada gambar di atas terlihat data sudah menyebar secara acak dan tidak
membentuk pola tertentu yang jelas, serta sudah tersebar baik diatas maupun
dibawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini mengindikasikan bahwa pada
model ini sudah terbebas dari gejala heteroskedastisitas, sehingga model ini
layak dipakai untuk memprediksi variabel dependen berdasrkan masukan
variabel independennya.
89
D. Analisis Regresi Berganda
a. Uji F ( Simultan)
Tabel 4.8
Hasil Uji F (Simultan)
ANOVAb
Model
1
Regression
Residual
Total
Sum of
Squares
,730
,559
1,289
df
3
29
32
Mean Square
,243
,019
F
12,631
Sig.
,000a
a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1
b. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah
Pada tabel 4.7 dapat dilihat bahwa secara simultan atau bersamasama variabel independen memiliki tingkat signifikansi sebesar 0.000,
angka signifikan ini lebih kecil dari alpha 5%, maka dapat
disimpulkan H0 ditolak, dengan demikian hipotesis alternatif diterima
artinya secara signifikan semua variabel indepen (ROA , Growth dan
Asset Structure) berpengaruh secara signifikan terhadap variabel
dependen (struktur modal).
90
b. Uji t (Parsial)
Tabel 4.9
Hasil Uji t (Parsial)
Coefficients
Model
1
Unstandardized
Coefficients
B
Std. Error
,568
,067
-,812
,180
-,014
,019
,224
,104
(Constant)
X1
X2
X3
a
Standardized
Coefficients
Beta
-,600
-,090
,286
t
8,409
-4,522
-,733
2,163
Sig.
,000
,000
,469
,039
a. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah
Dari tabel 4.8 menunjukkan bahwa secara parsial variabel
X1
atau
ROA memiliki tingkat signifikansi sebesar 0.00. Maka H0 ditolak,
karena angka signifikansinya berada dibawah alpha 5%, yang artinya
bahwa ROA
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel
dependen struktur modal. Secara parsial variabel
X3
memiliki tingkat
signifikansi sebesar 0.039. Maka H0 ditolak, karena angka
signifikansinya berada dibawah alpha 5%, yang artinya bahwa Asset
Structure berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen
struktur modal.
91
E. Koefisien Determinasi (Adjusted R Square)
Uji koefisien determinasi dilakukan untuk menggambarkan
seberapa besar perubahan atau variasi dari variabel dependen dapat
dijelaskan oleh perubahan atau variasi dari variabel independen.
Dengan mengetahui nilai koefisien determinasi kita bisa menjelaskan
kebaikan dari model regresi dalam memprediksi variabel independen.
Koefisien determinasi atau adjusted R2 dapat dilihat dari tabel berikut
Tabel 4.10
Hasil Uji Koefisien Determinasi
b
Model Summary
Change Statistics
R
R
Adjusted Std. Error of Square
F
Model R Square R Square the Estimate Change Change df1
1
,753a
,566
,522
,1388038
,566 12,631
3
a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1
b. Dependent Variable: y
Sumber : Data diolah
Pada tabel 4.9 terlihat angka kofisien determinasi (Adjusted R
square) sebesar 0,522 atau 52,2 %. Hal ini menunjukkkan bahwa
variabel independen yaitu
X1, X2
dan
X3
dapat menjelaskan variabel
dependen (struktur modal) sebesar 52,2 %.
dan sisanya 47,8 %
dijelaskan oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini.
92
Sig. F
df2 Change
29
,000
F. Analisis Regresi Berganda
Berdasarkan analisis hasil penelitian yang berjudul “analisis
pengaruh profit, growth dan asset structure terhadap struktur
modal” diperoleh model regresi sebagai berikut :
Y = 0,568 - 0,812X1 -0,014X2 + 0,224X3
Y = Variabel Struktur Modal (DTA/Debt to Total Assets)
X1
= Variabel profit (ROA/Return On Assets)
X2
= Variabel growth
X3
= Variabel Asset Structure
Berdasarkan model regresi di atas maka penelitian dapat
diintreprestasikan sebagai berikut :
Hasil uji t menunjukkan variabel yang berpengaruh terhadap
struktur modal adalah variabel profit dan variabel asset structure
dengan level of signifikan 5 %. Konsisten dengan penelitian Dilek
Teker, Ozlem, dan Ayca (2009), Joshua Abor (2005), Januarino
(2006), Ike Tri Anggraini (2006). Namun variabel growth tidak
signifikan artinya tidak terjadi hubungan dengan variabel struktur
modal. Konsisten dengan penelitian Daniel Ortovist (2006) dan Ike
Tri Anggraini (2006), di mana growth tidak berpengaruh signifikan
terhadap struktur modal.
93
Dari uji tersebut terlihat hubungan negatif antara variabel profit
dengan variabel struktur modal, maksudnya jika profit naik maka
komposisi hutang akan di tambah dan sebaliknya. Brigham dan
Houston (2001:40), mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat
pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang
relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan
untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana
yang dihasilkan secara internal.
Perusahaan yang menggunakan hutang memiliki resiko yang
sangat besar terhadap kebangkrutan perusahaan. Perusahaan yang
menggunakan profitabilitas tinggi menggunakan sumber dana
internal dari retained earnings yang dimilikinya sebelum perusahaan
menggunakan sumber dana eksternal seperti hutang. Apabila retained
earnings yang dimiiki perusahaan terpakai habis dan tidak
mencukupi maka perusahaan harus memperimbangkan untuk
menggunakan sumber dana eksternal seperti hutang. Sebagian besar
perusahaan
lebih
suka
menggunakan
sumber
dana
internal
dibandingkan dengan menggunakan sumber dana eksternal karena
perusahaan harus menanggung beban bunga. Hal ini dapat dilihat
dengan koefisien regresi -0,812 mempengaruhi terhadap struktur
modal. Kenaikan X1 sebesar -0,812 berarti kenaikan profitabilitas 1%
maka penurunan Y sebesar 0,008%.
94
Variabel asset structure terlihat hubungan positif artinya jika
variabel asset structure naik maka komposisi hutang juga naik
dikarenakan naiknya fix assetsnya sehingga hutangnya juga naik. Fix
assets yang terdiri dari tanah, gedung, bangunan dapat digunakan
untuk jaminan dalam pendanaan perusahaaan melalui hutang.
Apabila aktiva perusahaan cocok untuk dijadikan anggunan kredit,
perusahaan tersebut cenderung menggunakan banyak hutang. Aktiva
multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan merupakan
anggunan yang baik. (J.fred. Wetson dalam Deta Damayanti,
2009:24). Asset structure menggambarkan suatu kekayaan aktiva
yang dimiliki perusahaan yaitu aktiva lancar (current assets) di mana
seluruh aktivanya mudah dicairkan atau mudah ditukarkan menjadi
uang tunai dapat berupa cash yang nilainya paling likuid. Marketable
security yaitu surat berharga yang dapat dijual dengan cepat.
Account receivable yaitu total hutang perusahaan yang belum
tertagih, inventories termasuk bahan baku dan hasil ukur dari proses
kerja. Kedua aktiva tidak lancar (fixed assets) di mana seluruh
aktivanya mempunyai umur ekonomis lebih dari satu tahun atau
tidak akan habis dalam satu kali perputaran operasi perusahaan.
Asset structure yang dimiliki perusahaan mempunyai pengaruh
terhadap struktur modal ketika fixed asset yang dimiliki oleh
perusahaan disetujui sebagai jaminan untuk mendapatkan sumber
dana pinjaman yang berasal dari bank yaitu berupa hutang, maka
95
akan dengan mudah perusahaan tersebut mendapatkan pinjaman dan
jika
bank
mempunyai
informasi
tidak
sempurna
mengenai
perusahaan tersebut memiliki fixed asset yang nilainya kecil maka
perusahaan itu sulit untuk mendapatkan dana seperti hutang dan
sebaliknya jika perusahaan tersebut memiliki nilai fixed asset yang
nilainya besar maka akan dengan mudahnya untuk memperoleh
sumber dana hutang. Hal ini dapat dilihat dengan koefisien regresi
0,224 mempengaruhi terhadap struktur modal. Kenaikan
X3
sebesar
0,224 berarti kenaikan asset structure 1% maka kenaikan y sebesar
0,002%.
Berdasarkan uji F ketiga variabel tersebut yaitu variabel
profitabilitas, growth, dan variabel asset structure, berpengaruh
signifikan di mana nilai 0,000 lebih kecil dari 0,05 yang berarti
hipotesa alternatif diterima (Ha) dan hipotesa null (Ho) ditolak
konsisten dengan penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009),
Joshua Abor (2005), Januarino (2006), Ike Tri Anggraini (2006).
Selanjutnya untuk nilai koefisien determinasi R square sebesar 0,522
yang berarti variabel dependen (X1,
variabel independen
X2,
dan
X3)
dapat menjelaskan
(Y) sebesar 5,22% dan sisanya 47,8%
dijelaskan oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini. Konsisten
dengan penelitian Dilek Teker, Ozlem, dan Ayca (2009), Joshua
Abor (2005), Januarino (2006), Ike Tri Anggraini (2006).
96
BAB V
KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN SARAN
A. Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian ini diperoleh kesimpulan sebagai berikut :
1. Hasil uji F atau simultan menunjukkan variabel profit, growth, asset
structure memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel struktur modal
(total hutang/total assets). Konsisten dengan penelitian Joshua (2005),
Daniel (2006), dan Dilek (2009)
2. Hasil uji t atau parsial menunjukkan variabel profit terhadap struktur
modal signifikan sehingga variabel profit memiliki pengaruh terhadap
variabel struktur modal. Dan variabel asset structure terhadap struktur
modal signifikan sehingga variabel asset structure memiliki pengaruh
terhadap variabel struktur modal. Artinya Ho ditolak dan Ha diterima
karena berada di bawah level of signifikan 5 % sebesar 0.039. Variabel
Growth tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap struktur
modal, tidak signifikannya variabel growth terhadap struktur modal bisa
dikarenakan perusahaan yang penjualannya relatif stabil dapat dengan
aman mengambil lebih banyak hutang dan menanggung beban tetap yang
lebih tinggi daripada perusahaan yang penjualannya tidak stabil.
97
3. Hasil Uji regresi menunjukkan bahwa variabel profit yang paling
dominan mempengaruhi struktur modal.
4. Hasil Uji koefisien determinasi menunjukkan variabel independen yaitu
X1
(profit),
X2
(growth) dan
X3
(asset structure) dapat menjelaskan
variabel dependen (struktur modal) sebesar 52,2 %. dan sisanya 47,8 %
dijelaskan oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini.
B. Implikasi
1. Bagi perusahaan
Dari penelitian ini dapat berguna untuk sebagai bahan pertimbangan
untuk acuan dari sumber pendanaan yang cocok. Apakah harus
menggunakan modal sendiri lebih besar daripada hutang ataupun
menggunakan hutang lebih daripada modal sendiri besar.
2. Bagi Investor
Dari penelitian ini investor
dapat mengetahui alas an perusahaan
menggunakan sumber pendanaan yang cocok dan sekaligus dapat memilih
perusahaan dalam menguncurkan dananya untuk investasi agar mengurangi
resiko kegagalan dam pembayaran bunga.
3. Bagi akademik
Sebagai referensi dan pedoman dalam menyusun materi-materi.
98
C. Saran
Untuk penelitian yang akan dating sebaiknya menguji dengan variabel
yang berbeda seperti tingkat pajak dan resiko perusahaan ataupun tingkat
inflasi atau juga tingkat suku bunga bank.
99
DAFTAR PUSTAKA
Anggraini, Ike Tri, “Faktor-Faktor yang MempengaruhiStruktur Modal
Perusahaan Foods And Beverages Di Bursa Efek Jakarta, Periode Tahun
2001-2004” , Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta,
2006.
Abor. J, ”The Effect of Capital Structure On Profitability: an Empirical Analysis
of Listed Firms in Ghana”, The Journal of Risk Finance; 2005; 6, 5;
ABI/INFORM Global, pg.438, www.emeraldinsight.com
Aditya, Januarino, “Studi Empiris Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur
Modal Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta Periode
Tahun 2000-2003”, Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia,
Yogyakarta, 2006.
Astutiningrum, Rini, ”Pengaruh Ukuran Perusahaan, Struktur Asset, Tingkat
Pertumbuhan, Price to Earning Ratio, dan Earning Volatility Terhadap
Kebijakan Utang Perusahaan Sebelum dan Sesudah Pemberlakuan UU
Perpajakan 2000, Studi Kasus Pada Industri Manufaktur Yang Terdapat
di Bursa Efek Indonesia”, Universitas Islam Negeri, Jakarta, 2008.
Brigham, Eugene F and Houston, F Joel, “Manajemen Keuangan”, Edisi 8, Edisi
Indonesia, Erlangga, Jakarta, 2001.
Brigham, Eugene F and Houston, F Joel, “Dasar-Dasar Manajemen Keuangan”,
Edisi 10, Salemba Empat, Jakarta, 2006.
99
Damayanti, Deta, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada
Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia”,
Universitas Trisakti, Jakarta, 2009.
Ehwanudin, Okke, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Perusahaan-Perusahaan Go Public Di Indonesia” , Fakultas Ekonomi
Universitas Muhammadiyah, Surakarta, 2009.
Fidyati, Nisa, “Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan utang Perusahaan”,
Jurnal Ekonomi, Manajemen dan Akuntasi, Volume 1, Nomor 1, Januari,
2003.
Firdaus,
Fadila,
“Hubungan
Antara
Struktur
Modal
Dengan
Struktur
Kepemilikan”, Universitas Trisakti, Jakarta, 2009.
Frank, J Fabozzi and Pamela Peterson, “FiancialManagement and Analysis”,
Second Edition, Prentice Hall, New Jersey, 2000.
Ghozali, Imam, “Aplikasi Multivariat dengan Program SPSS”, Edisi Ketiga, Univ
Diponogoro, Semarang. 2005.
Gitman, Lawrence J., “Principles of Managerial Finance”, 2009.
Hamid, Abdul, “Panduan Penulisan Skripsi”, Cetakan Dua. FEIS UIN Press.
Jakarta, 2007.
Harmono, “Manajemen Keuangan”, Bumi Aksara, Jakarta, 2009.
Hasanah, Isti’ Malul, “Analisis Variabel-Variabel yang Mempengaruhi Struktur
Modal Pada Perusahaan yang Go Public Di Bursa Efek Jakarta” ,
Fakultas Ekonomi Muhammadiya, Surakarta, 2008.
100
Higgins, C Robert, “Analysis For Financial Management”, Mc Graw Hill, New
York, 2004.
Husnan Suad,” Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka
Panjang)”, Edisi Keempat, BPFE, Yogyakarta. 1996.
Husnan Suad,” Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka
Pendek)”, Edisi Kelima, BPFE, Yogyakarta. 1997.
Ikatan Akutansi Indonesia, “Prinsip-Prinsip Akutansi Indonesia”, Edisi Revisi,
Jakarta.1997
Keown dkk, “Manajemen Keuangan, Edisi Kesembilan, Jilid 1, PT. Indeks
Kelompok Gramedia, Jakarta, 2004.
Keown dkk, “Manajemen Keuangan”, Edisi Bahasa Indonesia, PT. Indeks, 2010.
Kesuma, Ali, “Analisis Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Serta
Pengaruhnya Terhadap Harga Saham Perusahaan Real Estate yang Go
Public Di Bursa Efek Indonesia 2003-2006”, Jurnal Manajemen dan
Kewirausahaan, Vol 11, No.1, Maret 2009:38-45.
Mardiyanto, Handono, “Intisari Manajemen Keuangan : Teori, Soal, dan
Jawaban”, Grasindo, Jakarta, 2009.
Margaretha, Farah, “Teori dan Aplikasi Manajemen Keuangan Investasi dan
Sumber Dana Jangka Panjang”, PT. Gramedia Widiasaran Indonesia,
Jakarta, 2004.
Munawir, S, “Analisa Laporan Keuangan”, Liberty, Yogyakarta, 2001.
101
Nurein, Nani, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada
Perusahaan Keuangan Di Bursa Efek Indonesia”, Universitas Trisakti,
Jakarta, 2008.
Ortqvist. D, ”Determinants of Capital Structure in New Ventures: Evidence From
Swedish Longitudinal Data”, Journal of Developmental Entrepreneurship;
Dec 2006; 11, 4; ABI/INFORM Global, pg.77, www.worldscientific.com
Prabansari Yuke & Kusuma Hadri, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur
Modal PerusahaanManufaktur Go Public Di Bursa Efek Jakarta”,
Sinergi: Kajian Bisnis dan Manajemen Edisi Khusus Finance, 2005.
Putranto, Anggie, “Pengaruh Firm Size, Profitability, Growth Opportunities, dan
Tangibility
Terhadap
Struktur
Modal
Pada
Industri
Otomotif”,
Universitas Trisakti, Jakarta, 2007.
Raharjaputra, Hendra S., “Buku Panduan Praktis Manajemen Keuangan dan
Akutansi Untuk Eksekutif Perusahaan”, Cetakan Pertama, Salemba
Empat, Jakarta, 2009.
Riyanto, Bambang, “Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan”, Edisi Keempat,
BPFE, Yogyakarta, 2001.
Rodoni, Ahmad dan Nasaruddin, Indo Yama, “Modul Manajemen Keuangan”,
Jakarta : Bab IX Capital Structure and Leverage, 2007.
Rodoni, Ahmad dan Herni Ali, “Manajemen Keuangan”, Edisi Pertama, Mitra
Wacana Media, Jakarta, 2010.
Romanti, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan
Go Public”, Universitas Trisakti, Jakarta, 2008.
102
Sa’diyah Anisa’u, “Pengaruh Asset Tangibility, Size, Growth, Profitability, dan
Earning Volatility Terhadap Leverage Pada Perusahaan Manufaktur Di
Bursa Efek Jakarta: Dengan Pengujian Pecking Order Theory atau Static
Trade off” , Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta,
2007.
Santoso, Singgih, “Menguasai Statistik di Era Informasi Dengan SPSS 15”,
PT. Elex Media Komputindo, Jakarta, 2008.
Sari, A. Synthia, “Analisis Hubungan Struktur Modal Berdasarkan Static Trade
Off Theory dan Pecking Order Theory Periode Tahun 2002-2004” ,
Universitas Bina Nusantara, Jakarta, Business & Manajemen Journal
Bunda Mulia, Vol:2, No.1, September 2006.
Sartono, Agus, “Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi” Edisi 4, BPFE,
Yogyakarta, 2001.
Sriwardany, “Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijaksanaan
Struktur Modal dan Dampaknya Terhadap Perubahan Harga Saham Pada
Perusahaan Manufaktur. Tbk” , Sekolah Pasca Sarjana, Universitas
Sumatera Utara, Medan, 2006.
Subramanyam, John J. Wild K.R., dan Halsey, Robert F., “Financial Statement
Analysis”, Edisi 8, buku dua, Salemba Empat, Jakarta, 2005.
Teker Dilek, Ozlem Tasseven, Tuckel Ayca, ”Determinants of Capital Structure
for Turkish Firms: A Panel Data Analysis” , International Research
Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 29 (2009),
www.eurojournal.com/finance.htm
103
Warsini, Sabar, ”Manajemen Keuangan”, Direktorat Jenderal Pendidikan Tinggi,
Jakarta, 2003.
Warsono, ”Manajemen Keuangan Perusahaan”, Edisi Tiga, Bayumedia,
Publishing, Jawa Timur, 2003.
Weston, J. Fred, Thomas E. Copeland, “Manajemen Keuangan”, Edisi
Kesembilan, Jilid 2, Jakarta : Binarupa Aksara, 1999.
104
Struktur Modal
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1881
0,2149
0,1815
0,1948
ANTM
0,4127
0,2718
0,2080
0,2975
BLTA
0,6184
0,8396
0,5852
0,6811
BNBR
0,3649
0,5127
0,5475
0,4750
ENRG
0,8165
0,6428
0,7033
0,7209
INDF
0,6529
0,6287
0,6676
0,6497
PGAS
0,5857
0,6449
0,6842
0,6383
PTBA
0,2575
0,2807
0,3323
0,2901
TLKM
0,5175
0,5176
0,5179
0,5176
UNSP
0,6397
0,4464
0,4743
0,5201
UNTR
0,5893
0,5550
0,5097
0,5513
ix
ROA
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,3428
0,5429
0,5180
0,4679
ANTM
0,3297
0,5627
0,1419
0,3448
BLTA
0,1153
0,0435
0,0757
0,0782
BNBR
0,0705
0,0610
0,0492
0,0602
ENRG
0,0240
0,0175
0,0461
0,0292
INDF
0,1218
0,0968
0,1096
0,1094
PGAS
0,1584
0,1507
0,1823
0,1638
PTBA
0,2113
0,2254
0,4084
0,2817
TLKM
0,2874
0,3226
0,2444
0,2848
UNSP
0,1639
0,0948
0,1616
0,1401
UNTR
0,1189
0,1844
0,1820
0,1618
x
Growth
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,1148
0,5862
0,3691
0,3567
ANTM
0,7315
1,1331
-0,2012
0,5545
BLTA
0,1745
0,1848
0,9237
0,4277
BNBR
1,7410
7,6547
0,5892
3,3283
ENRG
-0,0211
-0,3091
0,6343
0,1013
INDF
0,1693
0,2697
0,3927
0,2772
PGAS
0,2205
0,3272
0,4535
0,3337
PTBA
0,1783
0,1671
0,7499
0,3651
TLKM
0,2420
0,1448
0,0210
0,1359
UNSP
0,3366
0,6508
0,5040
0,4972
UNTR
0,0330
0,3241
0,5360
0,2977
xi
Asset Structure
EMITEN
2006
2007
2008
rata-rata
AALI
0,4417
0,3280
0,3070
0,3589
ANTM
0,4590
0,2510
0,2821
0,3307
BLTA
0,7195
0,7650
0,8271
0,7705
BNBR
0,4259
0,4645
0,3425
0,4110
ENRG
0,6579
0,7094
0,1483
0,5052
INDF
0,3997
0,2749
0,2421
0,3056
PGAS
0,8621
0,8044
0,6894
0,7853
PTBA
0,1298
0,0906
0,0629
0,0944
TLKM
0,0129
0,0086
0,0052
0,0089
UNSP
0,1909
0,1719
0,1581
0,1736
UNTR
0,4616
0,4251
0,4160
0,4342
xii