Pengaruh arus kas operasi terhadap Dividend payout dalam
advertisement
1 Pengaruh arus kas operasi terhadap Dividend payout dalam kaitannya dengan siklus hidup perusahaan Skripsi Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta Oleh: Merinda Naraswari Ayuningtyas NIM.F.0306051 FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2 2010 3 4 5 MOTTO With God all things possible PERSEMBAHAN Penulis persembahkan kepada: - Allah Bapa, Tuhanku Yesus Kristus sumber kekuatan, pengharapan dan pertolonganku - Papah dan mamah tercinta - My lovely brother, Lambert - Sepupuku, Ria - Sahabat-sahabatku - Almamaterku 6 KATA PENGANTAR Segala Puji dan syukur penulis panjatkan ke-Hadirat Allah Bapa Surgawi, Tuhan Yesus Kristus, karena berkat, kasih, anugrah, pertolongan dan perlindungan-Nya penulis dapat menyusun dan meyelesaikan skripsi ini. Skripsi ini berjudul “Pengaruh Arus Kas Operasi Terhadap Dividend Payout Dalam Kaitannya Dengan Siklus Hidup Perusahaan”, disusun untuk memenuhi salah satu syarat guna memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Selama proses penyusunan skripsi ini penulis banyak memperoleh bimbingan, dorongan semangat, nasehat, dan bantuan dari berbagai pihak. Oleh karena itu pada kesempatan ini penulis mengucapkan terimakasih yang sebesarbesarnya kepada: 1. Bapak Prof. Dr. Bambang Sutopo, M. Com, Ak, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 2. Bapak Drs. Jaka Winarna, M.Si, Ak, selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret. 3. Ibu Dra. Y. Anni Aryani, M. Prof. Acc, Ph.D, Ak, selaku Dosen Pembimbing yang telah berkenan meluangkan waktu dalam memberikan bimbingan dan pengarahan dari awal hingga selesainya skripsi ini. 4. Segenap dosen dan staff Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret, yang telah berkenan membantu dan memberikan pelayanan dalam penyusunan skripsi ini. 5. Papah dan mamah tercinta yang selalu memberi dorongan semangat, kasih sayang, dan doa, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini. 7 6. My lovely brother, Lambert atas pengertian dan kesabarannya yang sudah merelakan kamarnya yang nyaman sebagai markas penyusunan skripsi ini (xexeeee... =D) 7. Sepupuku, Maria Christna, teman bicaraku dengan segala topik-topik pembicaraannya yang konyol dan cukup menghibur. 8. Sahabat-sahabatku yang terkasih, Manda, QQ, Danik, Tryaz atas persahabatan yang telah diberikan dari awal perkuliahan sampai saat ini, yang telah memberikan warna tersendiri di Kampus Hijau Ekonomi UNS (Manda dengan warna pink-nya,,QQ n Tryaz putih,, n Danik dengan biru-nya,,,xexeee... sesuai baju geto... Senang bertemu kalian guyzzzz,,,=D) 9. Temen-temen seperjuangan yang tergabung dalam HMJA angkatan 2006,, Who is d’bezt? Accounting Society.... =D 10. Sahabat-sahabat lamaku dengan persahabatan yang selalu baru, monic, mite, nova, temen-temen TK, SD, SMP n SMA, atas dukungan semangat, dan doa yang diberikan. 11. Temand2 PKMB Phileaaa + Warga GBI Penumping yang selalu setia mendukungku dalam doa (Ayoooo Camping.... Xexeeee... =D) 12. Seluruh pihak-pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu. 8 Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan, oleh karena itu segala saran dan kritik yang membangun sangat penulis harapkan. Akhir kata, penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat bagi semua pihak. Surakarta, 23 Maret 2010 Penulis Merinda Naraswari Ayuningtyas NIM. F0306051 9 DAFTAR ISI Halaman HALAMAN PERSETUJUAN .................................................................................................ii HALAMAN PENGESAHAN .................................................................................................iii HALAMAN PERSEMBAHAN ..............................................................................................iv HALAMAN MOTTO .............................................................................................................iv KATA PENGANTAR ..............................................................................................................v DAFTAR ISI .........................................................................................................................viii DAFTAR TABEL ....................................................................................................................x DAFTAR GAMBAR ..............................................................................................................xi ABSTRAK .............................................................................................................................xii ABSTRACT ............................................................................................................................xiii BAB I. PENDAHULUAN ..............................................................................................................1 10 A. Latar Belakang Masalah ...............................................................................................1 B. Perumusan Masalah ......................................................................................................7 C. Tujuan Penelitian ..........................................................................................................7 D. Manfaat Penelitian ........................................................................................................8 E. Sistematika Penulisan ...................................................................................................8 II. TELAAH PUSTAKA .......................................................................................................10 A. Laporan Keuangan .....................................................................................................10 B. Laporan Arus Kas .......................................................................................................17 C. Dividen ....................................................................................................................... 23 D. Siklus Hidup Perusahaan ............................................................................................35 E. Penelitian Terdahulu ...................................................................................................44 F. Kerangka Teoritis .......................................................................................................46 G. Hipotesis .....................................................................................................................4 8 III. METODE .................................................................................................51 PENELITIAN 11 A. Desain Penelitian ........................................................................................................51 B. Populasi, Sampel, dan Teknik Sampling ....................................................................51 C. Pengukuran Variabel ..................................................................................................52 D. Sumber Data ...............................................................................................................54 E. Metode Pengumpulan Data ........................................................................................55 F. Metode Analisis Data .................................................................................................56 IV. ANALISIS DATA ............................................................................................................60 A. Analisis Pendahuluan .................................................................................................60 B. Analisis Data ..............................................................................................................61 C. Pembahasan Hasil Penelitian ......................................................................................73 V. KESIMPULAN ................................................................................................................79 A. Kesimpulan .................................................................................................................79 B. Keterbatasan Penelitian ..............................................................................................80 C. Saran ........................................................................................................................ ...81 12 DAFTAR PUSTAKA .............................................................................................................82 LAMPIRAN ...........................................................................................................................87 13 DAFTAR TABEL TABEL Halaman 1. Arus Kas Dari Aktivitas Operasi ......................................................................................22 2. Pengelompokkan Fase Kehidupan Perusahaan ................................................................53 3. Struktur Operasionalisasi Variabel ...................................................................................54 4. Jumlah Sampel Observasi Tahun Perusahaan Berdasarkan Tahapan Siklus Hidup .................................................................................60 5. Descriptive Statistics Tahap Start-up ...............................................................................61 6. Descriptive Statistics Tahap Growth ................................................................................61 7. Descriptive Statistics Tahap Mature ................................................................................61 8. Descriptive Statistics Tahap Decline ................................................................................62 9. Hasil Uji Normalitas .........................................................................................................63 14 10. Hasil Uji Multikolinieritas ................................................................................................64 11. Hasil Uji Glejser Tahap Start-up ......................................................................................66 12. Hasil Uji Glejser Tahap Growth .......................................................................................67 13. Hasil Uji Glejser Tahap Mature .......................................................................................68 14. Hasil Uji Glejser Tahap Decline ......................................................................................69 15. Hasil Uji Autokorelasi ......................................................................................................69 16. Hasil Analisis Regresi Linear Sederhana Tahap Start-up Linear Sederhana Tahap Growth Linear Sederhana Tahap Mature Linear Sederhana Tahap Decline ................................................70 17. Hasil Analisis Regresi .................................................71 18. Hasil Analisis Regresi .................................................72 19. Hasil Analisis Regresi .................................................72 20. Ringkasan Hasil Analisa .................................................................................73 DAFTAR GAMBAR Penelitian 15 GAMBAR Halaman 1. Siklus Hidup Perusahaan ..................................................................................................38 2. Kerangka Pikir Model Hipotesis ......................................................................................48 3. Scatterplot Tahap Start-up ...............................................................................................65 4. Scatterplot Tahap Growth ................................................................................................66 5. Scatterplot Tahap Mature .................................................................................................67 6. Scatterplot Tahap ................................................................................................68 Decline 16 DAFTAR LAMPIRAN LAMPIRAN Halaman 1. Daftar Sampel Observasi Tahun Perusahaan Berdasarkan Tahapan Siklus Hidup ..........87 2. Descriptive Statistics .......................................................................................................97 3. Hasil Uji Normalitas .........................................................................................................98 4. Hasil Uji Multikolinieritas dan Regresi Linear Sederhana .............................................100 5. Hasil Uji Heteroskedastisitas ..........................................................................................102 6. Hasil Uji Autokorelasi Dan Koefisien Determinasi .......................................................106 17 ABSTRAK Masalah yang hendak dicari jawabannya dalam penelitian ini adalah apakah arus kas dari aktivitas operasi berpengaruh signifikan terhadap dividend payout apabila dikaitkan dengan siklus hidup perusahaan. Sehubungan dengan masalah tersebut diajukan hipotesis sebagai berikut, terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap start-up; terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap growth; terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap mature; terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap decline. Sejalan dengan masalah tersebut dan hipotesis penelitian maka penelitian ini dilaksanakan dengan metode analisis regresi linear sederhana. Hasil analisis menunjukkan bahwa terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap growth dan mature, sedangkan pada tahap start-up dan decline arus kas dari aktivitas operasi tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout. Dari bukti-bukti tersebut dapat disimpulkan bahwa H2 dan H3 penelitian ini diterima dan hasil penelitian ini juga memberikan bukti bahwa tiap tahapan siklus hidup memiliki kandungan nilai informasi laporan keuangan (karakteristik keuangan) yang berbeda. Berdasarkan temuan-temuan tersebut maka diajukan saran-saran, penelitian selanjutnya sebaiknya mengambil sampel penelitian yang lebih luas lagi cakupannya, dan memasukkan firm specific factor lainnya, seperti asset base, earnings, arus kas dari kegiatan investasi maupun pendanaan yang mungkin lebih memiliki pengaruh terhadap dividen di setiap tahap siklus hidup perusahaan, serta sebaiknya juga mempertimbangkan metode-metode pengelompokkan siklus hidup yang lain. 18 Kata kunci: dividend payout, arus kas operasi, siklus hidup perusahaan. 19 ABSTRACT Merinda Naraswari Ayuningtyas NIM. F0306051 THE EFFECT OF OPERATING CASH FLOW ON THE DIVIDEND PAYOUT IN RELATION TO THE FIRM’S LIFE CYCLE The problem that will be addressed in this study is whether or not the cash flow of operating activity affects significantly the dividend payout in relation to the firm’s life cycle. In line with such a problem, the following hypotheses are proposed: there is significant effect of operating activity cash flow on the dividend payout in the start-up stage; there is significant effect of operating activity cash flow on the dividend payout in the growth stage; there is significant effect of operating activity cash flow on the dividend payout in the mature stage; and there is significant effect of operating activity cash flow on the dividend payout in the decline stage. Considering the research problem and hypothesis, the study was done using a simple linear regression analysis method. The result of analysis shows that there is significant effect of operating activity cash flow on the dividend payout in the growth and mature stages, while in the start-up and decline stages, the operating activity cash flow does not affect significantly the dividend payout. From those evidences, it can be concluded that H2 and H3 in this research can be supported and the result of research also gives evidence that each stage of life cycle contains different financial report information (financial characteristic) value. Based on these findings, the following recommendations are given: the next research should take a wide-range sample and include other firm-specific factors such as asset base, earnings, and cash flow of investment activity or funding that may have the more effect on the dividend in each life cycle of firm, and should also consider the other categorization methods of life cycle. Keywords: dividend payout, operating cash flow, firm’s life cycle. 20 BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Dalam menganalisis kinerja perusahaan, pengguna external seperti investor dan kreditor memiliki cara-cara tersendiri dalam menganalisis, namun umumnya tidak terlepas dari analisis terhadap kondisi keuangan perusahaan yang dikemukakan di dalam laporan keuangan. Laporan keuangan yang telah dipublikasikan merupakan sumber informasi yang sangat penting dan berguna bagi pengguna laporan keuangan serta pihak-pihak yang berkepentingan dengan perusahaan, baik pengguna internal maupun external dalam mendukung pengambilan keputusan. Oleh karena itu, investor dan kreditor dapat menggunakan laporan keuangan tersebut sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan, baik dalam berinvestasi bagi investor maupun untuk keputusan pemberian pinjaman oleh kreditor. Laporan keuangan sebagai hasil akhir dari proses akuntansi mempunyai tujuan utama untuk memenuhi kebutuhan informasi bagi calon investor, kreditor dan para pemakai external lainnya, untuk pengambilan keputusan investasi dan keputusan lainnya. Tujuan kedua berkaitan dengan keharusan pelaporan keuangan menyediakan informasi mengenai arus kas untuk membantu investor dan kreditor menilai kemampuan perusahaan dalam 21 menghasilkan kas dan setara kas, dan menilai kebutuhan perusahaan untuk menggunakan arus kas tersebut. Dalam proses pengambilan keputusan ekonomi, para pemakai laporan keuangan perlu melakukan evaluasi terhadap kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara kas serta kapasitas perolehannya. Laporan arus kas ini diharapkan memiliki kandungan informasi tambahan yang berguna bagi pengambilan keputusan investasi. Banyak penelitian telah dilakukan untuk menguji dan menyelidiki kandungan informasi arus kas ini, misalnya Black (1998), Charitou (1999), Garrod, Ginner, dan Larran (2004), Juniarti dan Limanjaya (2005), dan Susanto dan Ekawati (2006). Pada tahun 1998, Black menguji value-relevant antara earnings dan arus kas dalam siklus hidup perusahaan, hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa cash flow, khususnya investing cash flow pada tahap start-up dan operating cash flow pada tahap growth, memiliki value-relevant yang lebih besar daripada earnings. Penelitian lain mengenai informasi arus kas dilakukan oleh Charitou, Clubb, dan Andreou (2000:1) menunjukkan bahwa: “Cash flow have information content beyond earnings and cash flow play a more important role in the market place when earnings are transitory.” Penelitian Garrod, Giner, dan Larran (2004) juga menyatakan bahwa cash flow dapat memberikan informasi yang lebih daripada earnings (dengan menggunakan valuation models) dan hasil akhir dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa operating cash flow lebih memiliki value-relevant daripada earnings, untuk perusahaan yang berada pada tahap growth. 22 Juniarti dan Limanjaya (2005) menyatakan bahwa value-relevant laba dan arus kas sangat bergantung pada siklus hidup perusahaan, dimana dalam hal ini dibuktikan bahwa pada tahap growth, cash flow lebih memiliki valuerelevant dibanding net income, walaupun dalam penelitian yang telah dilakukan tidak dapat membuktikan adanya value-relevant antara laba dan arus kas pada tahap start-up dan decline karena adanya keterbatasan data. Penelitian Susanto dan Ekawati (2006) juga menyatakan bahwa siklus hidup perusahaan mempengaruhi relevansi laba dan arus kas. Aliran kas investasi dan aliran kas pendanaan memiliki value-relevant pada tahap start-up, sedangkan laba, aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan memiliki valuerelevant pada tahap growth. Pada tahap mature laba dan komponen aliran kas memiliki value-relevant, tetapi pada tahap decline hanya aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan yang memiliki value-relevant. Karakteristik keuangan yang berbeda-beda antar perusahaan menyebabkan relevansi angka-angka akuntansi juga tidak akan sama pada semua perusahaan. Ukuran perusahaan, tingkat hutang dan siklus hidup perusahaan dapat digunakan untuk mewakili karakteristik keuangan perusahaan (Soepratikno dan Hartono, 2005). Hal ini sejalan dengan temuan Black (1998) yang menyatakan bahwa perusahaan yang berada dalam tahap siklus hidup yang berbeda (start-up, growth, mature, decline) memiliki karakteristik yang berbeda, seperti laba dan arus kas. Myers (1976) menyatakan bahwa kinerja suatu perusahaan dapat dilihat dari nilai perusahaan tersebut (value of firm), yang dapat dijelaskan sebagai berikut: 23 Value of Firm = Value of Assets in Place + Value of Future Growth Opportunities Persamaan tersebut menunjukkan bahwa nilai perusahaan (value of firm) terdiri dari dua komponen, yaitu aktiva (assets in place) dan kesempatan untuk tumbuh di masa depan (future growth opportunities). Juniarti dan Limanjaya (2005) menyatakan bahwa proporsi komponen nilai perusahaan, yaitu aktiva dan kesempatan untuk tumbuh di masa depan akan berbeda di tiap tahap siklus hidup perusahaan. Perusahaan yang berada pada tahap siklus hidup start-up cenderung memiliki sedikit aktiva (assets in place), sehingga nilai perusahaan sebagian besar berasal dari komponen nilai kesempatan untuk tumbuh di masa depan (future growth opportunities). Berbeda dengan perusahaan di tahap mature, nilai perusahaan yang berada di tahap mature sebagian besar ditentukan oleh aktiva yang dimiliki (assets in place), hal ini karena kesempatan untuk tumbuh di masa depan (future growth opportunities) cenderung berkurang bagi perusahaan yang berada pada tahap mature. Dari penjelasan di atas terlihat bahwa proporsi kedua komponen tersebut berbeda antar tahap siklus hidup perusahaan, sehingga informasi ukuran kinerja akuntansi yang disediakan pada masing-masing tahap siklus untuk masing-masing komponen juga berbeda. Selain nilai perusahaan, dividen juga digunakan oleh investor untuk melakukan penilaian terhadap sebuah perusahaan sebagai indikator atau sinyal prospek pertumbuhan suatu perusahaan. Apabila perusahaan mengumumkan tingkat dividen yang lebih besar dari perkiraan pasar, hal ini 24 menandakan prospek keuangan masa depan perusahaan lebih baik dari yang diduga sebelumnya. Dengan kata lain, dividen mempunyai kandungan informasi yang bernilai mengenai penilaian manajemen terhadap prospek perusahaan. Teori tersebut kemudian dikenal sebagai the signaling dividend theory (Gallagher dan Andrew, 2003). Teori ini berdasarkan pada premis bahwa manajemen lebih memahami prospek keuangan masa depan daripada para pemegang saham. Crutchley dan Hansen (1989) menyatakan bahwa pembayaran dividen akan menjadi alat monitoring sekaligus bonding bagi manajemen. Brief dan Zarowin (1999:2) menyatakan bahwa “for firms with transitory earnings, dividends have greater explanatory power than earnings.” Oleh karena itu, adalah penting bagi seorang investor atau investor potensial untuk mampu memprediksi kebijakan dividen perusahaan. Kebijakan dividen oleh pihak manajemen merupakan tingkat pengembalian investasi pada sisi investor, sehingga akan mempengaruhi kesempatan investasi perusahaan, harga saham, dan struktur finansial. Dengan kata lain, kebijakan dividen menyediakan informasi mengenai performa (performance) perusahaan. Kebijakan dividen tersebut tercermin dalam dividend payout ratio. Dividen payout ratio adalah persentase dari laba yang dibayarkan kepada pemegang saham. Setiap perusahaan memiliki keputusan dan pertimbangan yang berbeda dalam menentukan besarnya dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham. Oleh karena itu, faktor kerangka ekonomis yang dihadapi perusahaan harus dipertimbangkan dengan memasukkan siklus 25 hidup perusahaan, karena siklus hidup perusahaan dapat membantu dalam menentukan keputusan terkait dengan kinerja keuangan perusahaan. Penelitian tentang hubungan arus kas terhadap pembayaran dividen diantaranya dilakukan oleh Suadi (1998) dalam Daniati dan Suhairi (2006), Charitou (1999), Prihantoro (2003), Anil dan Kapoor (2008), Rosdini (2009), Oprea (2008), DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz (2006), Manurung (2009), Georgen, Renneboog, dan Silva (2006), Khan (2006), Betty (2006) dalam Ronosulistyo (2008). Suadi (1998) dalam Daniati dan Suhairi (2006) menemukan bahwa laporan arus kas mempunyai hubungan dengan jumlah pembayaran dividen yang terjadi dalam satu tahun setelah terbitnya laporan arus kas. Dengan demikian laporan arus kas dapat digunakan sebagai alat prediksi jumlah pembayaran dividen yang terjadi dalam satu tahun setelah terbitnya laporan arus kas tersebut. Hal ini menunjukkan bahwa laporan arus kas mempunyai kandungan informasi dan bermanfaat bagi investor. Charitou (1999) menyatakan bahwa terdapat hubungan positif antara cash flows (operating cash flow) dengan dividend (Anil dan Kapoor, 2008; Manurung, 2009; Georgen, Renneboog, dan Silva, 2006). Prihantoro (2003) menemukan bahwa posisi kas berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Free cash flow juga ditemukan berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio (Oprea, 2008; Rosdini, 2009). DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz (2006) meneliti hubungan antara earned/contributed capital mix terhadap kemungkinan perusahaan untuk membayar dividen, penelitian tersebut menyatakan bahwa earned/contributed 26 capital mix memiliki pengaruh terhadap kemungkinan perusahaan dalam membayar dividen. Betty (2006) dalam Ronosulistyo (2008) menemukan bahwa earnings per share memiliki pengaruh dalam memprediksi dividen, sedangkan arus kas tidak berpengaruh dalam memprediksi dividen. Hal ini senada dengan Khan (2006) yang menyatakan bahwa cash flows tidak mempunyai pengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Ronosulistyo (2008) yang menindaklanjuti penelitian Betty (2006) juga menyatakan bahwa arus kas secara keseluruhan tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio, dan hanya arus kas dari aktivitas pendanaan saja yang memiliki pengaruh dominan terhadap dividend payout ratio walaupun tidak berpengaruh besar. Oleh karena itu, peneliti tertarik untuk melakukan pengujian lebih lanjut mengenai pengaruh arus kas khususnya arus kas dari kegiatan operasi terhadap dividend payout dengan menambahkan faktor siklus hidup perusahaan, dengan harapan pengaruh arus kas dari kegiatan operasi terhadap dividend payout dapat terlihat lebih jelas dan signifikan dalam setiap tahap siklus hidup perusahaan. B. Perumusan Masalah Apakah arus kas dari aktivitas operasi berpengaruh signifikan terhadap dividend payout apabila dikaitkan dengan siklus hidup perusahaan? C. Tujuan Penelitian 27 Berdasarkan latar belakang yang telah dijelaskan sebelumnya maka tujuan yang hendak dicapai dalam penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah arus kas dari aktivitas operasi berpengaruh signifikan terhadap dividend payout apabila dikaitkan dengan siklus hidup perusahaan. D. Manfaat Penelitian Dengan dilakukannya penelitian ini, penulis berharap agar hasil yang diperoleh dapat memberikan manfaat antara lain: 1. Bagi penulis, penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat untuk memperoleh pemahaman yang lebih mendalam mengenai analisis laporan arus kas, khususnya arus kas dari kegiatan operasi dan sebagai pembuktian ada tidaknya pengaruh arus kas dari kegiatan operasi terhadap dividend payout. 2. Bagi perusahaan, penelitian ini diharapkan dapat menjadi masukan dalam merumuskan kebijakan dividen serta tindakan-tindakan selanjutnya sehubungan dengan penggunaan analisis laporan keuangan, khususnya laporan arus kas. 3. Pihak lain, sebagai informasi yang dapat digunakan untuk bahan penelitian selanjutnya dalam bidang yang serupa. E. Sistematika Penulisan 28 Untuk memberikan gambaran yang menyeluruh mengenai hal-hal yang dibahas dalam penelitian ini, maka penulis menyajikan sistematika penulisan sebagai berikut: BAB I PENDAHULUAN Dalam bab ini dikemukakan mengenai latar belakang masalah, perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian, dan sistematika penulisan. BAB II LANDASAN TEORI Dalam bab ini diuraikan kerangka teori yang digunakan sebagai landasan untuk memecahkan masalah yang dibahas dan perumusan hipotesis dalam penyusunan skripsi ini. BAB III METODOLOGI PENELITIAN Dalam bab ini diuraikan mengenai landasan metodologi penelitian, yang merupakan acuan analisis ilmiah dalam mewujudkan hasil penelitian, yang mencakup pemilihan sampel, sumber data, variabel penelitian, metode analisis data dan pengujian hipotesis. BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Bab ini memuat analisis data yang telah terkumpul beserta pembahasan masalah berdasarkan hasil analisis yang dilakukan. 29 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN Bab ini berisi kesimpulan dari seluruh bahasan penulisan beserta keterbatasan dan saran untuk penelitian selanjutnya. 30 BAB II TELAAH PUSTAKA A. Laporan Keuangan 1. Pengertian Laporan Keuangan Laporan keuangan adalah catatan informasi keuangan suatu perusahaan pada suatu periode akuntansi yang dapat digunakan untuk menggambarkan kinerja suatu perusahaan tersebut. Laporan keuangan adalah bagian dari proses pelaporan keuangan. Laporan keuangan yang lengkap biasanya meliputi neraca, laporan laba rugi, laporan perubahan ekuitas, laporan arus kas, catatan dan laporan lain serta materi penjelasan yang merupakan bagian integral dari laporan keuangan. Disamping itu juga termasuk skedul dan informasi tambahan yang berkaitan dengan laporan tersebut, misalnya, informasi keuangan segmen industri dan geografis serta pengungkapan pengaruh perubahan harga. Baridwan (1984) menyatakan bahwa laporan keuangan merupakan hasil akhir dari suatu proses pencatatan, yang merupakan suatu ringkasan dari transaksi-transaksi keuangan yang terjadi selama tahun buku yang bersangkutan. Laporan keuangan dibuat oleh pihak manajemen dengan tujuan untuk mempertanggungjawabkan tugas-tugas yang dibebankan kepadanya oleh para pemilik perusahaan. Disamping itu laporan keuangan juga dapat digunakan untuk memenuhi tujuan-tujuan lain yaitu sebagai laporan kepada pihak-pihak di luar perusahaan. 31 Sedangkan definisi laporan keuangan menurut Munawir (2004) pada dasarnya adalah hasil dari proses akuntansi yang dapat digunakan sebagai alat untuk mengkomunikasikan data keuangan atau aktivitas suatu perusahaan dengan pihak-pihak yang berkepentingan dengan data atau aktivitas perusahaan tersebut. Maka dapat disimpulkan bahwa laporan keuangan adalah laporan akuntansi utama yang mengkomunikasikan informasi keuangan kepada pihak-pihak yang berkepentingan, sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan ekonomi. 2. Tujuan Laporan Keuangan Berdasarkan Standar Akuntansi Keuangan No. 1 (2009), tujuan laporan keuangan untuk tujuan umum adalah memberikan informasi tentang posisi keuangan, kinerja, dan arus kas perusahaan yang bermanfaat bagi sebagian besar kalangan pengguna laporan dalam rangka membuat keputusan-keputusan ekonomi serta menunjukkan pertanggungjawaban (stewardship) manajemen atas penggunaan sumber-sumber daya yang dipercayakan kepada mereka. Laporan keuangan yang disusun untuk tujuan ini memenuhi kebutuhan bersama sebagian besar pemakai. Sejalan dengan hal tersebut, Financial Accounting Standar Board (FASB) mengeluarkan SFAC No. 1 ”Objectives of Financial Reporting by Business Enterprises” yang secara garis besar berisi tujuan dan keterbatasan laporan keuangan dalam Giri (2008), yaitu: 32 1) Pelaporan keuangan bukan merupakan tujuan akhir, tetapi bermaksud memberikan informasi yang berguna dalam pengambilan keputusan ekonomi dan bisnis. 2) Tujuan dari pelaporan keuangan tidak bersifat pasti atau tetap, namun dipengaruhi oleh lingkungan ekonomi, politik, dan sosial dimana laporan keuangan tersebut dibuat. 3) Tujuan pelaporan keuangan juga dipengaruhi oleh karakteristik dan keterbatasan macam (jenis informasi yang dapat disediakan), yaitu: a) Informasi keuangan berkaitan dengan bisnis perusahaan, bukan industri atau ekonomi secara keseluruhan. b) Informasi keuangan sering merupakan suatu perkiraan bukan merupakan sesuatu yang pasti dan terukur c) Sebagian besar informasi keuangan merefleksikan pengaruh yang bersifat keuangan dari transaksi dan kejadian yang telah terjadi (recorded fact). Tujuan umum laporan keuangan menurut Baridwan (1984:3-4): 1) Untuk memberikan informasi keuangan yang dapat dipercaya mengenai sumber-sumber ekonomi dan kewajiban serta modal suatu perusahaan. 2) Untuk memberikan informasi yang dapat dipercaya mengenai perubahan dalam sumber-sumber ekonomi neto (sumber dikurangi kewajiban) suatu perusahaan yang timbul dari aktivitas-aktivitas usaha dalam rangka memperoleh laba. 33 3) Untuk memberikan informasi keuangan yang membantu para pemakai laporan di dalam mengestimasi potensi perusahaan dalam menghasilkan laba. 4) Untuk memberikan informasi penting lainnya mengenai perubahan dalam sumber-sumber ekonomi dan kewajiban, seperti informasi mengenai aktivitas pembelanjaan dan penanaman. 5) Untuk mengungkapkan sejauh mungkin informasi lain yang berhubungan dengan laporan keuangan yang relevan untuk kebutuhan pemakai laporan, seperti informasi mengenai kebijaksanaan akuntansi yang dianut perusahaan. Sedangkan tujuan kualitatif Laporan Keuangan menurut Baridwan (1984:4-5): 1) Relevant, yaitu memilih informasi yang benar-benar dapat membantu pengguna laporan keuangan dalam proses pengambilan keputusan. 2) Understandability, yaitu informasi yang dipilih untuk disajikan bukan saja yang penting tetapi juga harus informasi yang dimengerti para pengguna laporan keuangan. 3) Verifiability, yaitu hasil akuntansi harus dapat diperiksa oleh pihak lain yang akan menghasilkan pendapat yang sama. 4) Neutrality, yaitu laporan akuntansi netral terhadap pihak-pihak yang berkepentingan dan informasi dimaksudkan untuk pihak umum bukan untuk pihak-pihak tertentu saja. 5) Timelines, yaitu laporan akuntansi yang diserahkan pada saat yang tepat akan bermanfaat dalam pengambilan keputusan 34 6) Comparability, yaitu informasi yang tersaji dalam laporan keuangan dapat dibandingkan antar periode untuk mengidentifikasi kecenderungan (trend) posisi dan kinerja keuangan. Disamping itu, informasi tersebut juga harus dapat diperbandingkan antar perusahaan untuk mengevaluasi posisi keuangan, kinerja serta perubahan posisi keuangan secara relatif. 7) Completeness, yaitu informasi akuntansi yang dilaporkan harus mencakup semua kebutuhan yang layak dari para pengguna. Standar Akuntansi Keuangan (2009) menyatakan empat karakteristik kualitatif pokok, yaitu: 1) Dapat dipahami, yaitu laporan keuangan mudah untuk segera dapat dipahami oleh pengguna. 2) Relevan, yaitu dapat mempengaruhi keputusan ekonomi pengguna dengan membantu mereka mengevaluasi peristiwa masa lalu, masa kini, atau masa depan, menegaskan, atau mengoreksi, hasil evaluasi pengguna di masa lalu. 3) Keandalan, yaitu informasi harus reliable, bebas dari pengertian yang menyesatkan, kesalahan material, dan dapat diandalkan penggunanya sebagai penyajian yang tulus atau jujur dari yang seharusnya disajikan atau yang secara wajar diharapkan dapat disajikan. 4) Dapat diperbandingkan, yaitu pengguna harus dapat memperbandingkan laporan keuangan perusahaan antarperiode untuk mengidentifikasi kecenderungan (trend) posisi dan kinerja keuangan serta harus dapat memperbandingkan laporan keuangan 35 antarperusahaan untuk mengevaluasi posisi keuangan, kinerja, serta perubahan posisi keuangan secara relatif. 3. Pemakai Laporan Keuangan Pemakai laporan keuangan menurut Standar Akuntansi Keuangan (2009) meliputi investor sekarang dan investor potensial, karyawan, pemberi pinjaman, pemasok dan kreditor usaha lainnya, pelanggan, pemerintah serta lembaga-lembaganya, dan masyarakat. Mereka menggunakan laporan keuangan untuk memenuhi beberapa kebutuhan informasi yang berbeda. Beberapa kebutuhan ini meliputi: 1) Investor Penanam modal berisiko dan penasehat mereka berkepentingan dengan risiko yang melekat serta hasil pengembangan dari investasi yang mereka lakukan. Mereka membutuhkan informasi untuk membantu menentukan apakah harus membeli menahan atau menjual investasi tersebut. Pemegang saham juga tertarik pada informasi yang memungkinkan mereka untuk menilai kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. 2) Karyawan Karyawan dan kelompok-kelompok yang mewakili mereka tertarik pada informasi mengenai stabilitas dan profitabilitas perusahaan. Mereka juga tertarik dengan informasi yang memungkinkan mereka untuk menilai kemampuan perusahaan dalam memberikan balas jasa, manfaat pensiun dan kesempatan kerja. 36 3) Pemberi pinjaman Pemberi pinjaman tertarik dengan informasi keuangan yang memungkinkan mereka untuk memutuskan apakah pinjaman serta bunganya dapat dibayar pada saat jatuh tempo. 4) Pemasok dan kreditor usaha lainnya Pemasok dan kreditor usaha lainnya tertarik dengan informasi yang memungkinkan mereka untuk memutuskan apakah jumlah yang terhutang akan dibayar pada saat jatuh tempo. Kreditor usaha berkepentingan pada perusahaan dalam tenggang waktu yang lebih pendek daripada pemberi pinjaman kecuali kalau sebagai pelanggan utama mereka tergantung pada kelangsungan hidup perusahaan. 5) Pelanggan Para pelanggan berkepentingan dengan informasi mengenai kelangsungan hidup perusahaan, terutama kalau mereka terlibat dalam perjanjian jangka panjang dengan, atau tergantung pada, perusahaan. 6) Pemerintah Pemerintah dan berbagai lembaga yang berada di bawah kekuasaannya berkepentingan dengan alokasi sumber daya dan karena itu berkepentingan dengan aktivitas perusahaan. Mereka juga membutuhkan informasi untuk mengatur aktivitas perusahaan, menetapkan kebijakan pajak dan sebagai dasar untuk menyusun statistik pendapatan nasional dan statistik lainnya. 37 7) Masyarakat Perusahaan mempengaruhi anggota masyarakat dalam berbagai cara. Misalnya, perusahaan dapat memberikan kontribusi berarti pada perekonomian nasional, termasuk jumlah orang yang dipekerjakan dan perlindungan kepada penanam modal domestik. Laporan keuangan dapat membantu masyarakat dengan menyediakan informasi kecenderungan (trend) dan perkembangan terakhir kemakmuran perusahaan serta rangkaian aktivitasnya. B. Laporan Arus Kas 1. Pengertian Laporan Arus Kas Telah dipaparkan pada subbab sebelumnya bahwa salah satu bagian laporan keuangan adalah laporan arus kas. Pada awalnya laporan arus kas belum merupakan bagian dari laporan keuangan, karena sebelum tahun 1971 pelaporan keuangan yang direkomendasikan oleh Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) hanya neraca dan laporan rugi/laba. Tetapi karena keinginan investor, kreditor dan pemakai lainnya muncul fund statement sebagai bagian dari laporan keuangan yang masih bersifat sukarela dan posisinya dalam laporan keuangan masih sebagai suplemen. Penyajian laporan arus kas baru diwajibkan pada tahun 1987 dengan dikeluarkannya Statement of Financial Accounting Standard (SFAS) No. 95 oleh FASB tentang Statement of Cash Flow yang ditetapkan sebagai bagian dari laporan keuangan tahunan dan berlaku efektif setelah tanggal 38 15 Juli 1988. Tujuan rekomendasi laporan arus kas sebagai bagian dari laporan keuangan adalah untuk menaksir likuiditas perusahaan, fleksibilitas perusahaan dan keuangan, profitabilitas dan risiko (Fitra, 2007). Dalam pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 2 (2009) dinyatakan bahwa perusahaan harus menyusun laporan arus kas dan menyajikan laporan tersebut sebagai bagian tidak terpisahkan (integral) dari laporan keuangan untuk setiap periode penyajian pelaporan keuangan. Pengertian laporan arus kas menurut Standar Akuntansi Keuangan No. 2 (2009:2.2-2.3) adalah: "Laporan arus kas harus melaporkan arus kas selama periode tertentu dan dikasifikasi menurut aktivitas operasi, investasi, dan pendanaan. Perusahaan menyajikan arus kas dari aktivitas operasi, investasi dan pendanaan dengan cara yang paling sesuai dengan bisnis perusahaan tersebut. Klasifikasi menurut aktivitas memberikan informasi yang memungkinkan para pengguna laporan untuk menilai pengaruh aktivitas tersebut terhadap posisi keuangan perusahaan serta terhadap jumlah kas dan setara kas". Sedangkan tujuan dan manfaat laporan arus kas menurut Standar Akuntansi Keuangan No. 2 (2009:2.1) adalah: "Informasi tentang arus kas suatu perusahaan berguna bagi para pengguna laporan keuangan sebagai dasar untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas serta setara kas dan menilai kebutuhan perusahaan untuk menggunakan arus kas tersebut. Jika digunakan dalam kaitannya dengan laporan keuangan yang lain, laporan arus kas dapat memberikan informasi yang memungkinkan para pengguna untuk mengevaluasi perubahan dalam aset bersih perusahaan, struktur keuangan (termasuk likuiditas dan solvabilitas) dan kemampuan untuk mempengaruhi jumlah serta waktu arus kas dalam rangka adaptasi dengan perubahan keadaan dan peluang" 39 Pengguna laporan keuangan perlu melakukan evaluasi terhadap kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara kas yang terdapat dalam informasi arus kas guna pengambilan keputusan ekonomi. Penyajian laporan arus kas akan memungkinkan para investor untuk memprediksi jumlah kas yang mungkin didistribusikan sebagai dividen pada masa yang akan datang serta menilai risiko potensial atas investasi yang ditanamkan. Laporan arus kas juga meningkatkan daya banding kinerja operasi berbagai perusahaan karena meniadakan pengaruh penggunaan perlakuan akuntansi yang berbeda terhadap peristiwa dan transaksi yang sama (Bandi, 2000). Arus kas yang sehat merupakan hal yang penting bagi suatu perusahaan, karena dalam menjalankan aktivitasnya membutuhkan kas. Laporan arus kas menyajikan gambaran menyeluruh mengenai penerimaan dan pengeluaran kas. Penelitian Linda dan Syam (2005) menyatakan bahwa nilai pasar (market value) dari perusahaan, merupakan nilai sekarang (present value) dari aliran-aliran kas (cash flows) masa datang. Sehingga, arus kas merupakan komponen di dalam penentuan nilai perusahaan. Black (1998) menyatakan bahwa arus kas dari aktivitas pendanaan menyediakan informasi yang relevan tentang kemampuan perusahaan dalam memperoleh dana dari luar (external) untuk membiayai pertumbuhan dan perkembangan perusahaan. Arus kas dari aktivitas investasi menyajikan informasi yang relevan tentang investasi dalam aset jangka 40 panjang. Arus kas dari aktivitas operasi menyajikan nilai informasi yang relevan tentang kemampuan perusahaan dalam mendapatkan dana dari dalam (internal) untuk membiayai pertumbuhan. Lebih jauh lagi dalamn 2. Komponen Laporan Arus Kas Di dalam laporan arus kas, arus kas masuk dan arus kas keluar diklasifikasikan ke dalam tiga kategori menurut sumber dan penggunannya terkait dengan aktivitas perusahaan, yakni: aktivitas operasi, aktivitas investasi, dan aktivitas pendanaan. Pengklasifikasian arus kas memberikan informasi bagi pengguna laporan keuangan untuk menilai pengaruh aktivitas tersebut terhadap posisi dan kondisi keuangan perusahaan, ketersediaan kas, serta evaluasi hubungan diantara aktivitas itu sendiri (Standar Akuntansi Keuangan No. 2, 2009). Adapun bagian aktivitas atau klasifikasi dari laporan arus kas, yaitu: 1) Operating activities, aktivitas penghasil utama pendapatan perusahaan (principal revenue-producing activities) dan aktivitas lain yang bukan merupakan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan. Dapat digunakan untuk mengetahui kecukupan arus kas dari aktivitas operasi dalam memenuhi kebutuhan perusahaan. Arus kas dari aktivitas operasi, meliputi: kas yang diterima dari penjualan barang dan jasa, serta pembayaran kas kepada pemasok (Kieso, Weygandt dan Warfield, 2006). Arus kas dari aktivitas operasi menyediakan informasi mengenai kemampuan perusahaan untuk pertumbuhannya sendiri secara internal (Black, 1998) mendanai 41 2) Investing activities, aktivitas perolehan atau pelepasan aktiva jangka panjang. Dapat digunakan sebagai indikasi atau tolak ukur investasi yang dilakukan oleh perusahaan dan atau untuk mengetahui berapa banyak aset perusahaan yang dijual. Peningkatan jumlah fixed asset menunjukkan adanya capital expansion dan pertumbuhan di masa depan. Arus kas dari aktivitas investasi meliputi: pemberian serta penagihan pinjaman, perolehan serta pelepasan investasi dan aktiva produktif jangka panjang (Kieso, Weygandt dan Warfield, 2006). Menurut Black (1998) arus kas dari aktivitas investasi menyediakan informasi mengenai investasi jangka panjang untuk meningkatkan growth opportunities. 3) Financing activities, aktivitas yang melibatkan pos-pos kewajiban dan ekuitas pemegang saham serta mencakup perolehan kas dari kreditor dan pembayaran kembali pinjaman, serta perolehan modal dari pemilik (Kieso, Weygandt dan Warfield, 2006). Arus kas dari aktivitas pendanaan juga menyediakan informasi mengenai kemampuan perusahaan untuk memperoleh dana dari pihak eksternal guna membiayai pertumbuhannya (Black, 1998). 3. Arus Kas dari Aktivitas Operasi Munawir (2004:244) menyatakan bahwa: "Jumlah arus kas yang berasal dari aktivitas operasi didefinisikan sebagai seluruh transaksi penerimaan kas yang berkaitan dengan biaya operasi, termasuk 42 pembayaran kepada pemasok barang atau jasa, pembayaran upah, bunga dan pajak (arus kas yang diperoleh dari aktivitas penghasil utama pendapatan perusahaan). Oleh karena itu, arus kas tersebut pada umumnya berasal dari transaksi dan peristiwa lain yang mempengaruhi penetapan laba atau rugi bersih". Jumlah arus kas yang berasal dari aktivitas operasi merupakan dasar untuk menentukan apakah perusahaan dari kegiatan operasinya dapat menghasilkan arus kas yang cukup untuk melunasi pinjaman, serta memelihara kemampuan operasi perusahaan (internally fund growth) tanpa mengandalkan pada sumber pendanaan dari luar (Black, 1998). Berikut ini adalah contoh format arus kas dari aktivitas operasi: TABEL II.1 ARUS KAS DARI AKTIVITAS OPERASI Arus kas dari aktivitas operasi: Metode Langsung (Direct Method) Penerimaan dari pelanggan Pelunasan hutang jangka pendek Penghasilan atas bunga dan dividen Pembayaran kepada pemasok Pembayaran beban gaji karyawan Pembayaran pajak Pembayaran beban bunga Pembayaran beban operasional lainnya Arus kas bersih dari aktivitas operasi Metode Tidak Langsung (Indirect Method) Laba bersih Penyesuaian untuk: Beban penyusutan dan amortisasi (+/-) Perubahan pada piutang (+/-) Perubahan pada persediaan (+/-) Perubahan pada beban akrual (+/-) Perubahan pada pajak dibayar di muka (+/-) Perubahan pada uang muka pelanggan (+/-) Perubahan pada hutang jangka pendek (+/-) Perubahan pada hutang pajak (+/-) Arus kas bersih dari aktivitas operasi Sumber: Ronosulistyo (2008) xxx xxx xxx (xxx) (xxx) (xxx) (xxx) (xxx) xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx xxx 43 C. Dividen 1. Pengertian Dividen Ross (1977) mendefinisikan dividen sebagai suatu bentuk pembayaran yang dilakukan oleh perusahaan kepada para pemiliknya, baik dalam bentuk kas maupun saham. Gitman (2003) menyatakan bahwa dividen kas yang dibayarkan merupakan penilaian investor atas suatu saham. Dividen kas mencerminkan arus kas kepada pemegang saham dan menginformasikan kinerja perusahaan saat ini dan yang akan datang. Dividen dianggap sebagai penghargaan atau imbalan yang diberikan kepada para pemegang saham atas laba yang diperoleh perusahaan sesuai dengan proporsi lembar saham yang dimilikinya. Dividend payout ratio merupakan indikasi atas persentase jumlah pendapatan yang diperoleh yang didistribusikan kepada pemilik atau pemegang saham dalam bentuk kas (Gitman, 2003). Perusahaan menentukan pembayaran dividen kepada para pemegang saham setiap tahun, penentuan dividend payout ini berdasarkan besar kecilnya laba setelah pajak (Faisal, 2004). Harapan dari para investor terhadap investasinya adalah memperoleh return sebesar-besarnya, dapat berupa capital gain ataupun dividen dengan risiko tertentu. Para investor yang tidak bersedia mengambil risiko tinggi akan memilih dividen daripada capital gain. Mereka akan lebih berorientasi kepada tingginya tingkat dividen saat ini yang dapat membantu mengurangi ketidakpastian. Karena dividen 44 diterima saat ini (pendapatan saat ini), sedangkan capital gain diterima di masa mendatang, sehingga ketidakpastian dividen menjadi lebih kecil dibandingkan dengan ketidakpastian capital gain (Suharli dan Oktorina, 2005). Hal tersebut sesuai dengan the bird in the hand theory yang dinyatakan oleh Gallagher dan Andrew (2003). Teori ini menyatakan bahwa para pemegang saham lebih tertarik pada pembagian dividen daripada capital gains. Meskipun berharap memperoleh capital gains yang tinggi di masa depan, keuntungan tersebut tidak pasti dapat terealisasi. Investor lebih menyukai kepastian tentang return investasinya serta mengantisipasi risiko tentang ketidakpastian kebangkrutan perusahaan (Gordon, 1986 dalam Brigham, Gapenski, dan Daves, 1999). Dan investor institusional mungkin akan lebih tertarik untuk berinvestasi pada saham dengan dividen yang tinggi dan mekanisme monitoring yang ketat, agar manajemen tidak melakukan investasi yang berlebihan pada proyekproyek yang tidak bernilai. Dividen merupakan salah satu bentuk peningkatan wealth pemegang saham (Suharli dan Oktorina, 2005). Dividen membuat pemegang saham mempunyai kepastian pendapatan dan mengurangi agency cost of equity karena tindakan perquisites (misalnya biaya perjalanan dinas dan akomodasi kelas satu, mobil dinas mewah, dan lainnya atau dengan kata lain biaya yang dikeluarkan tidak untuk kepentingan perusahaan) yang dilakukan manajemen terhadap cash flow seiring dengan menurunnya biaya 45 monitoring karena pemegang saham yakin bahwa kebijakan manajemen akan menguntungkan dirinya (Crutchley dan Hansen, 1989). Standar Akuntansi Keuangan No. 23 (2009:23.2) mendefinisikan dividen sebagai "Distribusi laba kepada pemegang investasi ekuitas sesuai dengan proporsi mereka dari jenis modal tertentu". Dari pengertian tersebut dapat disimpulkan bahwa dividen adalah proporsi keuntungan yang dibagikan kepada pemegang saham dengan jumlah sebanding dengan jumlah lembar saham yang dimilikinya. Rasio dividen terhadap laba bersih dikenal dengan istilah dividend payout ratio. Bagi investor, dividen merupakan hasil yang diperoleh dari saham yang dimilikinya dan dividen didapatkan dari perusahaan sebagai distribusi yang dihasilkan di operasi perusahaan. Dividen merupakan aliran kas yang dibagikan kepada pemegang saham. Kale dan Noe (1990) dalam Faisal (2004) menyatakan bahwa dividen merupakan sinyal stabilitas aliran kas di masa mendatang. Semakin tinggi resiko yang dihadapi perusahaan, maka semakin besar adanya aliran kas yang dibutuhkan perusahaan, yang menyebabkan pembayaran dividen menjadi rendah. Dividen juga memiliki nilai informasi atau sinyal yang kredibel, bahkan dividen dinilai lebih tinggi pada perusahaan yang memiliki asimetri informasi yang tinggi (Abukari, Jog and McConomy, 2000). Sumber pendanaan yang tepat akan mendatangkan keuntungan bagi perusahaan sehingga perusahaan akan dapat memberikan dividen kepada pemilik saham dan akan menarik minat investor baru (Gumantri dan Puspitasari, 2005). 46 Perusahaan yang membayar dividen secara ekstrim cenderung enggan untuk mengurangi atau mengeliminasi dividennya, karena memiliki kepercayaan bahwa tindakan tersebut akan dipandang negatif oleh pasar sekuritas. Oleh karena itu, perusahaan yang telah membayar dividen tunai akan melakukan upaya-upaya untuk dapat melanjutkan pembayaran tersebut di masa depan (Kieso, Weygandt dan Warfield, 2006). Penelitian yang dilakukan oleh Denis dan Osobov (2007) menunjukkan ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Penelitian ini mengambil sampel perusahaan yang berasal dari enam negara maju, yang terdiri dari USA, Inggris, Kanada, Jerman, Perancis, dan Jepang. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan besar memiliki kecenderungan untuk memberikan dividen yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang berskala kecil. Denis dan Osobov (2007) berargumen bahwa ukuran perusahaan ini konsisten dengan teori siklus hidup dari kebijakan dividen (life cycle-based theory of dividend policy). Berdasarkan teori tersebut, semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin matang perusahaan tersebut. Perusahaan yang berada dalam tahap awal pertumbuhan cenderung akan mengalokasikan labanya ke dalam perusahaan sendiri. Hal tersebut dilakukan guna menunjang pertumbuhan perusahaan. Sedangkan perusahaan yang telah memasuki tahap kematangan cenderung memilih membayarkan dividen daripada menginvestasikan labanya kembali. 47 Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen (Denis dan Osobov, 2007). Hal ini juga dibuktikan oleh Suharli dan Oktorina (2005) semakin tinggi profitabilitas investee maka semakin besar tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan dividen. Itu artinya perusahaan yang memperoleh laba yang tinggi akan membayar dividen dalam jumlah yang lebih besar, sedangkan perusahaan yang memperoleh laba yang rendah akan membayar dividen yang lebih kecil. Pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan dividen menunjukkan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen (Denis dan Osobov, 2007), yang berarti apabila perusahaan mempunyai tingkat pertumbuhan yang tinggi maka cenderung akan menginvestasikan kembali ke dalam perusahaan. Semakin tinggi tingkat pertumbuhannya, maka semakin tinggi dana yang diinvestasikan, dengan demikian perusahaan akan menggunakan laba yang diperoleh untuk membiayai investasinya daripada membagikan dividen. Suharli dan Oktorina (2005) juga menyatakan semakin besar likuiditas investee maka semakin besar tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan dividen. Dan semakin tinggi leverage investee maka semakin rendah tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan dividen. Di sisi lain, Banerjee, Gatchev, dan Spindt (2006) menyatakan bahwa semakin tinggi stock market liquidity maka akan berpengaruh pada semakin rendahnya kecenderungan perusahaan untuk membayar dividen. 48 Pada umumnya pembagian dividen didasarkan pada akumulasi laba yaitu laba ditahan atau pada beberapa pos modal lainnya seperti tambahan modal disetor. Harapan umum dari setiap pemegang saham yang menerima pembagian dividen adalah perusahaan mampu menjalankan aktivitas bisnisnya dengan sukses dan akan memberikan bagian dari laba yang diperoleh perusahaan kepada mereka, para pemegang saham (Kieso, Weygandt dan Warfield, 2006). 2. Teori Kebijakan Dividen Kebijakan dividen adalah kebijakan yang berhubungan dengan pembayaran dividen oleh pihak perusahaan, berupa penentuan besarnya dividen yang akan dibagikan dan besarnya saldo laba yang ditahan untuk kepentingan perusahaan (Sutrisno, 2001 dalam Rosdini, 2009; Weston dan Brigham, 1975; Emery, Finnerty, dan Stowe, 2007). Sedangkan Gitman (2003:566) menyatakan “dividend policy is the firm’s plan of action to be followed whenever a dividend decision is made” Dapat disimpulkan bahwa teori kebijakan dividen membahas mengenai penggunaan laba bersih yang akan dibagikan kepada para pemegang saham dan berapa besar bagian laba bersih yang akan digunakan untuk membiayai investasi perusahaan. Apabila perusahaan memilih untuk membagikan laba yang diperolehnya dalam bentuk dividen, maka akan mengurangi retained earnings dan selanjutnya mengurangi total sumber dana internal. Sebaliknya, jika perusahaan memilih untuk 49 menahan laba yang diperolehnya, maka kemampuan pembentukan dana internal akan semakin besar. Penentuan kebijakan dividen sangat krusial baik bagi perusahaan maupun pemegang saham, karena bagi perusahaan pembagian dividen didasarkan pada ketersediaan kas dan alokasi laba untuk keperluan investasi perusahaan. Sedangkan bagi pemegang saham, dividen menjadi faktor pendorong yang penting untuk berinvestasi atas saham suatu perusahaan (Ronosulistyo, 2008). Berikut ini teori kebijakan dividen yang diterapkan oleh perusahaan menurut Gallagher dan Andrew (2003:465-468): 1) The Residual Theory of Dividend Teori ini menyatakan bahwa perusahaan harus berfokus pada retained earnings untuk keperluan investasi daripada untuk pembagian dividen. Besarnya dividen yang dibagikan tergantung pada jumlah retained earnings yang tersedia setelah dialokasikan untuk pendanaan modal investasi atau proyek. 2) The Clientele Dividend Theory Teori ini mengasumsikan bahwa kebijakan dividen adalah salah satu alasan utama investor tertarik pada suatu perusahaan tertentu. Investor baru lebih tertarik peningkatan nilai portofolionya melalui capital gains daripada dividen, namun investor lama lebih tertarik pada tingkat pembagian dividen yang tinggi. 50 3) The Signaling Dividend Theory Teori ini berdasarkan pada premis bahwa manajemen lebih memahami prospek keuangan masa depan daripada para pemegang saham. Jadi, apabila perusahaan mengumumkan tingkat dividen yang lebih besar dari perkiraan pasar, hal ini menandakan prospek keuangan masa depan perusahaan lebih baik dari yang diduga sebelumnya. 4) The Bird-in-the-Hand Theory Teori ini menyatakan bahwa para pemegang saham lebih tertarik pada pembagian dividen daripada capital gains. Meskipun berharap memperoleh capital gains yang tinggi di masa depan, keuntungan tersebut tidak pasti dapat terealisasi, tidak seperti dividen yang merupakan keuntungan sekarang yang langsung dapat dipergunakan oleh pemegang saham. 5) Modigliani and Miller's Dividend Theory Modigliani dan Miller menyatakan suatu teori bahwa kebijakan dividen tidak relevan. Modigliani dan Miller berasumsi bahwa nilai perusahaan tercipta dari penghasilan yang dihasilkan dari aset perusahaan, bukan dari kebijakan dividennya. 3. Jenis-Jenis Dividen Berikut ini jenis-jenis dividen menurut Kieso, Weygandt dan Warfield (2006:358-363): 51 1) Dividen Tunai (Cash Dividend) Dividen ini merupakan distribusi keuntungan berupa uang tunai yang diberikan melalui cek atau rekening para pemegang saham. Dividen ini paling umum dibagikan oleh perusahaan, 2) Property Dividend Dividen ini merupakan distribusi kepada pemegang saham dalam bentuk aktiva selain kas. Aktiva yang dibagikan bisa berbentuk suratsurat berharga perusahaan lain yang dimiliki oleh perusahaan , barang dagangan, atau aktiva-aktiva lain. 3) Scrip Dividend Dividen ini merupakan dividen yang timbul apabila perusahaan tidak membayar dividen sekarang, tetapi membayarnya pada suatu tanggal tertentu di masa depan. 4) Dividen Likuidasi Dividen ini merupakan pengembalian dari investasi pemegang saham dan menggunakan modal disetor sebagai dasar untuk membayar dividen, bukan didasarkan pada laba ditahan. Dengan kata lain setiap dividen yang tidak didasarkan pada laba merupakan pengurangan modal disetor perusahaan dan sejumlah itu merupakan dividen likuidasi. 5) Dividen Saham (Stock Dividend) Dividen ini merupakan pembagian tambahan saham sebanding dengan saham-saham yang dimiliki pemegang saham, dan setiap pemegang 52 saham memiliki bagian kepemilikan yang sama atas perusahaan seperti sebelum dividen saham dibagikan. 4. Siklus Hidup Dividen Setiap perusahaan memiliki keputusan dan pertimbangan yang berbeda dalam menentukan besarnya dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham. Salah satu faktor penyebabnya adalah adanya siklus hidup dari dividen itu sendiri. Siklus hidup dividen ini didasarkan pada kemampuan perusahaan untuk menghasilkan kas dan menemukan kesempatan investasi yang menguntungkan (Bulan dan Subramanian, 2009). Bulan dan Subramanian (2009) juga menyatakan bahwa: “The life cycle theory of dividends predicts that a firm will begin paying dividends when its growth rate and profitability are expected to decline in the future” Hal tersebut didukung oleh Grullon, Michaely, dan Swaminathan (2002) yang menyatakan bahwa peningkatan dividen berhubungan dengan penurunan profitability dan risk. Ketika perusahaan masuk pada tahap mature, maka kesempatan investasi akan menjadi berkurang, dimana hal ini akan berdampak pada penurunan profitabilitas di masa yang akan datang. Pada saat itu pula (tahap mature) terjadi penurunan risiko sistematis. Penurunan risiko ini disebabkan karena perusahaan menghadapi kesempatan untuk tumbuh yang semakin kecil. Penurunan kesempatan untuk tumbuh tersebut (kesempatan investasi) akan mendorong peningkatan aliran kas bebas, sehingga akhirnya berdampak pada peningkatan pembayaran dividen. 53 Hal ini berbeda dengan the signaling theory of dividends yang memprediksikan bahwa suatu perusahaan akan membayar dividen untuk memberikan sinyal kepada pasar atas pertumbuhan dan profitability perusahaan yang mengalami peningkatan (Gallagher dan Andrew, 2003). De Angelo, De Angelo dan Stulz (2006) menyatakan bahwa dividen cenderung dibayar oleh perusahaan yang berada pada tahap mature dimana kesempatan untuk tumbuh sudah rendah dan tingkat keuntungan yang diperoleh sudah tinggi. Sedangkan perusahaan yang berada pada tahap growth dengan kesempatan investasi yang tinggi cenderung untuk mempertahankan labanya daripada membayar dalam bentuk dividen. Denis dan Osobov (2007) menunjukkan bahwa perusahaan besar memiliki kecenderungan untuk memberikan dividen yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang berskala kecil. Denis dan Osobov (2007) berargumen bahwa ukuran perusahaan konsisten dengan teori siklus hidup dari kebijakan dividen. Berdasarkan teori ini, semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin matang perusahaan tersebut. Perusahaan yang berada dalam tahap kematangan cenderung memilih membayarkan dividen daripada menginvestasikan labanya kembali. Fama dan French (2001) membagi tahap daur hidup menjadi dua yakni strong growth (tahap growth) dan low growth (tahap mature). Dengan mempergunakan 750 sampel periode 1963-1998, Fama dan French (2001) menemukan adanya hubungan antara tahap daur hidup 54 dengan kebijakan pembayaran dividen, dimana perusahaan pada tahap growth cenderung untuk mempertahankan labanya. Hal ini berbeda dengan perusahaan pada tahap mature, yang ditandai dengan kecenderungan pembayaran dividen. Anthony dan Ramesh (1992) dalam Juniarti dan Limanjaya (2005) juga menemukan bahwa perusahaan yang berada pada tahap start-up dan growth cenderung memiliki dividend payout ratio yang lebih rendah dibanding perusahaan pada tahap mature dan decline (Bulan, Subramanian, dan Tanlu, 2007; Grullon, Michaely, dan Swaminathan, 2002). Murhadi (2008) menyatakan hal serupa, perusahaan yang masuk dalam tahap pertumbuhan cenderung untuk tidak membagikan dividen, dibandingkan dengan perusahaan pada tahap matang. Sedangkan perusahaan yang telah memasuki tahap kematangan cenderung memilih membayarkan dividen daripada menginvestasikan labanya kembali. Murhadi (2008) berkesimpulan bahwa terdapat pengaruh tahapan daur hidup (siklus hidup) perusahaan terhadap kebijakan dividen. Hal ini senada dengan Bulan, Subramanian, dan Tanlu (2007:31-32) yang menyatakan bahwa “life cycle factor are fundamental to the initiation decision”. 55 5. Dividend Payout Ratio Van Horne, James, dan Machowicz (1998:483) mendefinisikan dividend payout ratio sebagai: “Annual cash dividends divided by annual earnings; or alternatively, Dividends per share divided by earnings per share. The ratio indicates the percentage of a company’s earnings that is paid out to shareholder in cash” Gitman (2003) menyatakan bahwa dividend payout ratio diperoleh dengan membagi firm’s cash dividend per share dengan earnings per share. Hal ini senada dengan Faisal (2004) yang menyatakan dividend payout ratio adalah rasio pembayaran dividen terhadap earnings after tax. D. Siklus Hidup Perusahaan 1. Pengertian Siklus Hidup Perusahaan Gup dan Agrrawal (1996) menyatakan bahwa setiap perusahaan pasti mengalami tahapan siklus hidup dimana siklus ini identik dengan siklus hidup perusahaan. Tiap tahapan siklus hidup memiliki kandungan nilai informasi laporan keuangan (karakteristik keuangan) yang juga berbeda. Adanya ketidaksamaan ini dapat digunakan sebagai prediksi pada nilai dividend payout yang mengalami peningkatan atau penurunan bila 56 dikaitkan dengan siklus hidup perusahaan. Gup dan Aggrawal (1996:41) menyatakan bahwa “life cycle provides unique insights for evaluating corporate growth and performance, and corporate risk and return.” Gup dan Agrrawal (1996) mengelompokkan siklus hidup ke dalam empat tahap, yaitu pioneering, expansion, stabilization, dan decline. Black (1998) menyebut tahap pioneering sebagai tahap start-up dan menyebut tahap expansion sebagai tahap growth, serta menyebut tahap stabilization sebagai tahap mature. Black (1998:18-20) menyatakan bahwa: “Earnings are more value-relevant than operating, investing, or financing cash flows in mature life-cycle stages. In the start-up stage investing cash flows are more value-relevant than earnings. In growth and decline stages, operating cash flows are more value-relevant than earnings.” Juniarti dan Limanjaya (2005) mereplikasi Black (1998) dengan mengganti sampel penelitian, yaitu perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Surabaya dari tahun 1992 sampai dengan 1996. Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa pada tahap growth, cash flow lebih memiliki value-relevant dibanding net income, sedangkan pada tahap mature, hipotesis yang ada tidak berhasil dibuktikan, yaitu net income diduga lebih memiliki value-relevant daripada cash flow. Untuk tahap start-up dan decline pengujian tidak dapat dilakukan karena adanya keterbatasan data. Penelitian lainnya mengenai siklus hidup dilakukan oleh Susanto dan Ekawati (2006) yang memberikan bukti bahwa siklus hidup perusahaan mempengaruhi relevansi informasi laba dan arus kas. Aliran kas investasi dan aliran kas pendanaan memiliki value-relevant pada tahap 57 start-up, sedangkan laba, aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan memiliki value-relevant pada tahap growth. Pada tahap mature, laba dan komponen aliran kas memiliki value-relevant, tetapi pada tahap decline hanya aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan yang memiliki valuerelevant. Tidak hanya earnings dan cash flows yang memiliki value-relevant yang berbeda di setiap tahap siklus hidup perusahaan, tetapi rasio hutang juga mengalami perbedaan selama siklus hidup perusahaan. Hal ini dinyatakan oleh Teixeira dan Santos (2006:29): “long term debt for growth firms is significantly lower than for start-up firms, as well as that long term debt for mature firms is lower than for growth firms” Menurut Kreitner dan Kinicki (2001) dalam Juniarti dan Limanjaya (2005), kriteria yang dipakai untuk mengevaluasi kesuksesan suatu organisasi akan berbeda di setiap tahapan siklus hidupnya. Dengan lebih memahami posisi tahap siklus hidup perusahaan, dapat ditentukan informasi akuntansi yang selayaknya dipakai, yakni yang lebih memiliki daya muat informasi yang dapat menjelaskan keadaan perusahaan sebenarnya. Pemahaman terhadap siklus hidup perusahaan menjadi penting dan berguna karena siklus hidup perusahaan merupakan sebuah alat teoritis yang dapat menunjukkan perilaku keuangan perusahaan (Gup dan Agrrawal, 1996) dan dapat dijadikan sebagai dasar dalam analisis kebutuhan sumber Puspitasari, 2005). pendanaan (Damodaran dalam Gumantri dan 58 DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz (2009) menunjukkan bahwa market timing motives dan life cycle berpengaruh signifikan terhadap keputusan untuk mengadakan Seasoned Equity Offerings (SEO). Dengan kata lain, keputusan SEO merefleksikan market timing motives dan firm’s life cycle stage. Temuan Gumantri dan Puspitasari (2005) menunjukkan bahwa penjualan berhubungan dengan nilai pasar perusahaan. Semakin tinggi penjualan yang mampu diperoleh perusahaan, semakin tinggi pula apresiasi investor yang tercermin pada nilai pasar sahamnya. Oleh karena itu, Gumantri dan Puspitasari (2005) berargumen bahwa pengelompokkan perusahaan ke dalam siklus hidupnya berdasarkan pada pertumbuhan penjualan dapat dijastifikasi. Weston dan Brigham (1975) menyatakan bahwa siklus hidup perusahaan jika dihubungkan dengan penjualan akan cenderung berbentuk kurva S (S-shaped curve) seperti yang terlihat dalam Gambar II.1. GAMBAR II.1 SIKLUS HIDUP PERUSAHAAN Sumber: Weston dan Brigham (1975:780) 59 2. Karakteristik Setiap Tahapan Siklus Hidup a. TAHAP 1: START-UP PERIOD Pada tahap awal (start-up), perusahaan memiliki volume penjualan awal yang rendah, aset yang terbatas, menderita kerugian akibat adanya start-up cost, dan tingkat likuiditas yang rendah. Sebagian besar dana yang dimiliki merupakan dana dari hasil pinjaman, dan earnings yang diperoleh perusahaan akan cenderung bernilai negatif, karena perusahaan banyak melakukan pengeluaran kas untuk pengembangan produk, pengembangan pasar, dan ekspansi kapasitas (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Gumantri dan Puspitasari, 2005; Juniarti dan Limanjaya, 2005). Anthony dan Ramesh (1992) dalam Juniarti dan Limanjaya (2005) juga menyatakan hal serupa bahwa pada tahap start-up perusahaan akan cenderung melaporkan laba negatif (negative net income). Aliran kas dari aktivitas operasi perusahaan pada tahap ini diperkirakan rendah bahkan bernilai negatif karena perusahaan masih mencari pangsa pasar dan kemungkinan belum mampu menghasilkan arus kas masuk dari aktivitas operasi yang lebih besar daripada arus kas keluarnya (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Susanto dan Ekawati, 2006). Aliran kas dari aktivitas investasi pada tahap start-up diperkirakan bernilai negatif karena perusahaan memerlukan 60 pengeluaran investasi yang sangat besar dalam mengembangkan dan mempertahankan pangsa pasar, serta menciptakan keunggulan bersaing (Susanto dan Ekawati, 2006; Assih, 2001). Hal ini akan mendorong perusahaan untuk mendapatkan dana yang besar seiring dengan tingginya kesempatan tumbuh perusahaan (growth opportunities) pada tahap start-up, sehingga diperkirakan aliran kas dari aktivitas pendanaan pada tahap ini bernilai positif (Juniarti dan Limanjaya, 2005). Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung memiliki dividend payout ratio yang rendah, sehingga pada tahap start-up tidak ada dividen yang dibayarkan atau dibagikan kepada pemegang saham (Gup dan Agrrawal, 1996). b. TAHAP 2: GROWTH STAGE Pada tahap growth, perusahaan mulai mengalami peningkatan penjualan karena telah mampu memperoleh pangsa pasar. Hal ini menyebabkan adanya peningkatan keuntungan, likuiditas, serta rasio ekuitas terhadap utang, dan perusahaan mulai membayar dividen. Aset dan earnings yang diperoleh perusahaan pada tahap ini akan lebih besar dibandingkan dengan tahap sebelumnya (start-up). Perusahaan kemungkinan sudah bisa melakukan pembayaran dividen, walaupun jumlahnya tidak begitu besar, karena kas masih difokuskan untuk keperluan pendanaan (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Gumantri dan Puspitasari, 2005; Juniarti dan Limanjaya, 2005). 61 Aliran kas dari aktivitas operasi perusahaan pada tahap ini diperkirakan bernilai positif, mengalami peningkatan dari tahap sebelumnya, karena perusahaan sudah berhasil memperoleh pangsa pasar dan peningkatan penjualan (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Susanto dan Ekawati, 2006). Aliran kas dari aktivitas investasi pada tahap ini cenderung masih bernilai negatif, karena perusahaan masih melakukan pengeluaran investasi yang sangat besar untuk mengembangkan dan mempertahankan pangsa pasar serta menguasai teknologi, seiring dengan kesempatan tumbuh perusahaan yang masih tinggi pada tahap growth (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Susanto dan Ekawati, 2005; DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006). Oleh karena itu, dana dalam jumlah yang besar masih dibutuhkan pada tahap ini untuk menjaga kondisi yang telah diciptakan pada tahap start-up, sehingga aliran kas dari aktivitas pendanaan diperkirakan akan bernilai positif guna membiayai sales growth dan profitability yang lebih tinggi lagi (Assih, 2001). c. TAHAP 3: MATURE STAGE Tahap ini merupakan puncak penjualan perusahaan seiring dengan semakin kuatnya pangsa pasar yang dimiliki oleh perusahaan, tingkat likuiditas dan aset perusahaan juga mengalami peningkatan. Oleh karena itu, pada tahap mature perusahaan diharapkan mampu menghasilkan earnings dan aliran kas dari aktivitas operasi yang 62 positif dalam jumlah besar (DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Gup dan Agrrawal, 1996). Di sisi lain, Gumantri dan Puspitasari (2005) menyatakan bahwa pada tahap mature, sales growth semakin menurun diikuti dengan jumlah sales yang menurun cukup banyak. Hal ini disebabkan adanya kejenuhan produk perusahaan di pasaran. Agar para investor tidak menarik semua sahamnya, maka pihak manajer berinisiatif untuk membagikan dividen dengan rasio yang besar sehingga pada tahap ini dividend payout cukup besar (Grullon, Michaely, dan Swaminthan, 2002; Gumantri dan Puspitasari, 2005; DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006). Pada tahap ini, aliran kas dari aktivitas investasi perusahaan mulai menurun penggunannya, seiring dengan kesempatan tumbuh perusahaan yang sudah tidak begitu besar dibanding dengan tahap growth. Selain itu, perusahaan sudah mampu menghasilkan earnings dari dua tahap siklus sebelumnya yang dapat dipergunakan untuk membiayai investasi di tahap mature (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Grullon, Michaely, dan Swaminthan, 2002). Keadaan tersebut juga berdampak pada berkurangnya kebutuhan akan aliran kas dari aktivitas pendanaan, karena perusahaan sudah mampu melakukan pembiayaannya sendiri secara internal melalui aliran kas dari aktivitas operasi yang bernilai positif dalam jumlah besar (Juniarti dan Limanjaya, 2005). 63 d. TAHAP 4: DECLINE STAGE Perusahaan pada tahap decline memiliki kesempatan tumbuh yang terbatas, karena menghadapi persaingan yang semakin tajam, muncul pesaing pendatang baru serta produk pengganti dengan teknologi baru yang lebih efisien, mengakibatkan pangsa pasar potensial semakin sempit. Keterbatasan pangsa pasar ini akan mengakibatkan turunnya penjualan dan earnings perusahaan serta menurunnya aliran kas dari aktivitas operasi, bahkan diperkirakan bernilai negatif (Assih, 2001; Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Gumantri dan Puspitasari, 2005; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Susanto dan Ekawati, 2008; Gup dan Agrrawal, 1996). Dividend payout dalam tahap ini juga menurun, karena perusahaan sudah tidak mampu memberikan dividen dengan jumlah yang besar (Gumantri dan Puspitasari, 2005). Pada tahap ini, perusahaan mengalami kesempatan tumbuh dan investasi yang sangat terbatas. Perusahaan lebih memilih menjual aktiva yang tidak produktif, daripada membeli aktiva sehingga aliran kas dari aktivitas investasi bernilai positif (Susanto dan Ekawati, 2006). Aliran kas dari aktivitas pendanaan diperkirakan akan bernilai negatif, karena investor dan kreditor beranggapan bahwa perusahaan sudah mengalami penurunan dan kemungkinan besar akan mengalami kebangkrutan sehingga mereka membatasi pengucuran dana (Susanto dan Ekawati, 2006). 64 E. Penelitian Terdahulu Beberapa penelitian terdahulu tentang pengaruh arus kas terhadap dividen menunjukkan adanya ketidakkonsistenan hasil yang diperoleh. Hasil penelitian Charitou (1999) menemukan bahwa terdapat hubungan positif antara cash flows (operating cash flow) dengan dividend (Anil dan Kapoor, 2008; Manurung, 2009; Georgen, Renneboog, dan Silva, 2006). Suadi (1998) dalam Daniati dan Suhairi (2006) menemukan bahwa laporan arus kas mempunyai hubungan dengan jumlah pembayaran dividen yang terjadi dalam satu tahun setelah terbitnya laporan arus kas. Prihantoro (2003) menemukan bahwa posisi kas berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Sementara itu Rosdini (2009) menemukan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio (Oprea, 2008). DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz (2006) menemukan bahwa perusahaan dengan earned capital (internal capital) yang lebih besar cenderung menjadi dividend payers, sedangkan perusahaan dengan porsi contributed capital (external capital) yang lebih besar cenderung tidak membagikan dividen. Di pihak lain, Khan (2006) menyatakan bahwa cash flows tidak mempunyai pengaruh terhadap kebijakan dividen perusahaan. Ronosulistyo (2008) juga menyatakan bahwa arus kas secara keseluruhan tidak berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio, dan hanya arus kas dari aktivitas pendanaan saja yang memiliki pengaruh dominan terhadap dividend payout ratio walaupun tidak berpengaruh besar. 65 Penelitian siklus hidup perusahaan juga telah dilakukan oleh beberapa peneliti, seperti Black (1998), Juniarti dan Limanjaya (2005), serta Susanto dan Ekawati (2006). Black (1998) memperoleh bukti bahwa siklus hidup perusahaan mempengaruhi value-relevant ukuran laba dan arus kas. Laba berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas pada tahap mature. Arus kas operasi berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas pada tahap growth, mature, dan decline. Arus kas investasi berhubungan negatif dengan nilai pasar ekuitas pada tahap start-up dan growth, serta berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas pada tahap decline. Arus kas pendanaan berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas pada tahap start-up, growth dan decline, dan berhubungan negatif pada tahap mature. Juniati dan Limanjaya (2005) menguji manakah yang lebih memiliki value-relevant, net income ataukah cash flows dengan menambahkan faktor siklus hidup perusahaan, penelitian ini menunjukkan bahwa value-relevant laba dan arus kas sangat bergantung pada siklus hidup perusahaan, dimana dalam hal ini dibuktikan bahwa pada tahap growth, cash flows lebih memiliki value-relevant dibanding net income, terutama arus kas dari aktivitas investasi dan pendanaan. Sedangkan pada tahap mature, arus kas dari aktivitas operasi dan investasi lebih memiliki value-relevant daripada net income. Tetapi dalam penelitiannya Juniarti dan Limanjaya (2005) tidak dapat membuktikan adanya value-relevant antara laba dan arus kas pada tahap start-up dan decline karena adanya keterbatasan data. Penelitian Susanto dan Ekawati (2006) juga menyatakan bahwa siklus hidup perusahaan mempengaruhi relevansi laba dan arus kas. Aliran kas 66 investasi dan aliran kas pendanaan memiliki value-relevant pada tahap startup, sedangkan laba, aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan memiliki value-relevant pada tahap growth. Pada tahap mature laba dan komponen aliran kas memiliki value-relevant, tetapi pada tahap decline hanya aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan yang memiliki value-relevant. F. Kerangka Teoritis Dalam penelitian-penelitian terdahulu terlihat bahwa kebanyakan peneliti menemukan bahwa arus kas berpengaruh positif signifikan terhadap tingkat pembayaran dividen, tapi di sisi lain Khan (2006) dan Betty dalam Ronosulistyo (2008) menyatakan bahwa arus kas, khususnya arus kas dari aktivitas operasi tidak berpengaruh signifikan dalam memprediksi dividen. Penelitian tersebut kemudian ditindaklanjuti oleh Ronosulistyo (2008) yang menemukan bahwa arus kas secara keseluruhan tidak memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap pembagian dividen tunai (tingkat hubungan rendah dan berlawanan). Ronosulistyo (2008) juga menemukan bahwa arus kas dari aktivitas pendanaan mendominasi perubahan terhadap tingkat pembagian dividen daripada arus kas dari aktivitas operasi dan investasi (walau tidak berpengaruh besar). Dari penelitian-penelitian terdahulu terlihat bahwa beberapa peneliti telah meneliti hubungan arus kas dari aktivitas operasi terhadap pembagian dividen tunai, dan hasil dari penelitian tersebut masih menimbulkan kontradiksi, hal ini membuka peluang dan menjadi motivasi bagi penulis untuk melakukan penelitian lebih lanjut mengenai arus kas dari aktivitas 67 operasi dalam hubungannya dengan dividend payout ratio. Agar pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout terlihat lebih jelas, maka penulis menambahkan siklus hidup perusahaan yang terdiri dari empat tahap (Start-up, Growth, Mature, Decline), yang diharapkan akan menunjukkan pengaruh arus kas dari aktivitas operasi secara lebih rinci dan signifikan terhadap dividend payout pada tiap tahap siklus hidup perusahaan. Penulis memasukkan siklus hidup perusahaan ke dalam penelitian ini dengan pertimbangan pada tiap tahap siklus hidup yang berbeda terdapat perbedaan ukuran kinerja keuangan perusahaan, seperti yang terlihat dalam penelitian-penelitian sebelumnya, Black (1998), Juniarti dan Limanjaya (2005) dan Susanto dan Ekawati (2006) yang menunjukkan bahwa pada tahap siklus hidup perusahaan yang berbeda, ukuran kinerja keuangan perusahaan pun akan berbeda. Hal ini senada dengan Gumantri dan Puspitasari (2005) dan Gup dan Agrrawal (1996) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan kinerja keuangan perusahaan antar fase atau tahapan dalam siklus hidup produk perusahaan, yang juga berarti tiap tahapan siklus hidup memiliki kandungan nilai informasi laporan keuangan (karakteristik keuangan) yang juga berbeda. Adanya ketidaksamaan ini menjadikan pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout dalam kaitannya dengan siklus hidup perusahaan menjadi topik yang menarik untuk diteliti. 68 Berdasarkan uraian-uraian yang telah dipaparkan, penulis mencoba menyajikan kerangka pikir model hipotesis dari penelitian ini, sebagai berikut: GAMBAR II.2 KERANGKA PIKIR MODEL HIPOTESIS AKO DPR Siklus Hidup Perusahaan (Start-up, Growth, Mature, Decline) Keterangan: AKO = Arus kas dari aktivitas operasi DPR = Dividend payout ratio G. Hipotesis 1. Pengaruh Arus Kas Dari Aktivitas Operasi Terhadap Dividend Payout pada tahap Start-up Pada tahap start-up, perusahaan masih mencari pangsa pasar dan belum mampu menghasilkan arus kas masuk dari aktivitas operasi dalam jumlah besar daripada arus keluarnya, sehingga AKO perusahaan diperkirakan bernilai negatif, yang akan berdampak pada rendahnya 69 dividend payout perusahaan. AKO diharapkan berpengaruh signifikan terhadap dividend payout. Berdasarkan uraian di atas dapat dihipotesiskan: H1: Terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap start-up 2. Pengaruh Arus Kas Dari Aktivitas Operasi Terhadap Dividend Payout pada tahap Growth Pada tahap growth, AKO yang dihasilkan masih relatif kecil, tetapi perusahaan sudah mampu memperoleh pangsa pasar sehingga diharapkan melaporkan AKO positif dan mulai membayarkan dividen. AKO diharapkan berpengaruh signifikan terhadap dividend payout. Sehingga tahap ini dapat dihipotesiskan: H2: Terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap growth 3. Pengaruh Arus Kas Dari Aktivitas Operasi Terhadap Dividend Payout pada tahap Mature Pada tahap mature AKO diharapkan semakin besar karena penjualan tinggi dan pangsa pasar perusahaan relatif kuat. AKO yang positif ini mencerminkan realitas ekonomi perusahaan yang baik sehingga dividend payout diharapkan tinggi. AKO diharapkan berpengaruh signifikan terhadap dividend payout. Tahap ini dapat dihipotesiskan: H3: Terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap mature 70 4. Pengaruh Arus Kas Dari Aktivitas Operasi Terhadap Dividend Payout pada tahap Decline Pada tahap decline, perusahaan sulit menghasilkan AKO karena persaingan yang tajam maupun kejenuhan akan permintaan barang sehingga aliran kas masuk kecil dan AKO dilaporkan negatif. AKO negatif ini mencerminkan buruknya realitas ekonomi perusahaan dan menyebabkan rendahnya dividend payout perusahaan. AKO diharapkan berpengaruh signifikan terhadap dividend payout. Berdasarkan uraian di atas dapat dihipotesiskan: H4: Terdapat pengaruh signifikan arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap decline 71 BAB III METODE PENELITIAN A. Desain Penelitian Penelitian ini merupakan studi empiris dengan tujuan untuk mencari adanya hubungan antara variabel dependen dengan variabel independen. Penelitian dilakukan dengan sampel, dimana hasil pengukuran sampel akan digeneralisasikan untuk populasi yang bersangkutan. B. Populasi, Sampel, dan Teknik Sampling Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan sektor manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia (Indonesia Stock Exchange) dengan periode pengamatan 2004-2008. Periode penelitian yang digunakan selama lima tahun dengan alasan data yang dibutuhkan cukup tersedia serta untuk menyediakan data yang up to date. Pengambilan sampel dilakukan dengan menggunakan teknik purposive sampling dengan kriteria sampel yang digunakan adalah sebagai berikut: 1) Perusahaan sampel berasal dari sektor industri manufaktur berdasarkan klasifikasi Indonesian Capital Market Directory tahun 2004 – 2008, kriteria ini ditetapkan dengan pertimbangan banyaknya sampel yang dapat diperoleh dari industri manufaktur serta untuk menghindari perbedaan karakteristik antara industri manufaktur dengan industri non manufaktur, 2) Perusahaan sampel membayar dividen kas, dengan pertimbangan agar esensi penelitian ini lebih tinggi daripada 72 mengikutkan semua perusahaan manufaktur baik yang mengeluarkan dividen maupun tidak, walaupun generalisasi penelitian ini akan kurang, 3) Perusahaan sampel menerbitkan laporan keuangan tahunan selama tahun pembagian dividen dan memiliki kelengkapan data yang diperlukan selama berlangsungnya penelitian, 4) Perusahaan sampel tidak mengalami rugi selama periode penelitian, karena laba yang negatif sebagai penyebut menjadi tidak bermakna dalam analisis rasio (Murhadi, 2008). C. Pengukuran Variabel Berdasarkan rumusan masalah yang penulis kemukakan, maka variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1) Variabel Independen Penelitian ini menggunakan arus kas dari aktivitas operasi sebagai variabel independen. Nilai arus kas dari aktivitas operasi diambil dari nilai Cash Flow from Operating Activities yang terdapat dalam komponen laporan arus kas, sesuai dengan penelitian Charitou (1999), Khan (2006), Anil dan Kapoor (2008). 2) Variabel Dependen Variabel dependen dalam penelitian ini adalah dividend payout ratio (DPR), sesuai dengan penelitian Anil dan Kapoor (2008), Rosdini (2009), dan Manurung (2009). Dividen yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah cash dividend yang dibayarkan oleh perusahaan. Pengukuran dividend payout ratio dalam penelitian ini menggunakan rumus sebagai berikut (Van Horne, James, dan Machowicz, 1998): 73 3) Siklus Hidup Perusahaan Siklus hidup perusahaan dikelompokkan berdasarkan average sales growth (rata-rata pertumbuhan penjualan). Adapun pengelompokkan perusahaan ke tahap siklus hidupnya (start-up, growth, mature, dan decline) berdasarkan Gumantri dan Puspitasari (2005): TABEL III.1 PENGELOMPOKKAN FASE KEHIDUPAN PERUSAHAAN Kelompok 1 2 3 4 Rata-rata Pertumbuhan Penjualan (selama 5 tahun) > 40% 20% - 40% 1% - 20% < 1% Sumber: Gumantri dan Puspitasari (2005:48) Fase/Tahap Start-up Growth Mature Decline Sebelum mengelompokkan perusahaan ke dalam siklus hidupnya, perlu diketahui terlebih dahulu rata-rata pertumbuhan penjualan perusahaan selama 5 tahun. Pertumbuhan penjualan per tahun dihitung dengan rumus sebagai berikut (Giri, 2008): Keterangan: P = penjualan pada saat t0 P1 = penjualan pada saat t-1 é P - P1 ù ê ú ´ 100 ë P1 û 74 Operasionalisasi variabel secara terperinci dapat dilihat pada Tabel III.2 berikut ini: TABEL III.2 STRUKTUR OPERASIONALISASI VARIABEL Variabel Independent Variable Arus kas dari aktivitas operasi (AKO) Indikator Sumber Data Arus kas dari aktivitas operasi (komponen arus kas) Laporan Keuangan Dependent Variable Dividend Payout Ratio (DPR) Annual cash dividends Annual earnings Control Variable Siklus Hidup Perusahaan (Start-up, Growth, Mature, Decline) Pertumbuhan Penjualan Ratarata (Average Sales Growth) Laporan Keuangan Laporan Keuangan D. Sumber Data Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini berasal dari data sekunder. Data sekunder merupakan sumber data penelitian yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara. Data sekunder umumnya berupa bukti, catatan atau laporan historis yang telah disusun dalam arsip yang dipublikasikan. Data yang diteliti bersumber dari laporan keuangan tahunan perusahaan-perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini. Data tersebut diperoleh melalui penelusuran komputerisasi dari situs resmi milik Bursa Efek Indonesia (Indonesian Stock Exchange), yaitu www.idx.co.id dalam format elektronik (database). Indonesian Stock Exchange dipilih sebagai narasumber utama dalam penelitian ini atas dasar rasionalitas bahwa Indonesian Stock Exchange merupakan wadah pasar modal resmi di Indonesia dengan tanggung jawab hukum yang jelas. Sifat 75 data penelitian ini merupakan deret waktu (time series), yaitu data yang merupakan hasil pengamatan dalam suatu rentang waktu tertentu, dalam penelitian ini yaitu tahun 2004 – 2008. E. Metode Pengumpulan Data Metode pengumpulan data dilakukan dengan dua cara, yaitu penelitian arsip dan penelitian kepustakaan: 1) Penelitian Arsip (Archival Research) melalui penelusuran dengan komputer. Penelitian arsip melalui penelusuran dengan komputer yaitu teknik pengumpulan data atas kejadian (fakta) historis yang tertulis dalam dokumen atau berupa arsip data dengan format elektronik (database). Data yang dikumpulkan adalah data yang berkenaan dengan objek yang diteliti yang diperoleh dari publikasi suatu organisasi, dalam hal ini Indonesia Stock Exchange. 2) Penelitian Kepustakaan (Library Research) Penelitian kepustakaan yaitu teknik pengumpulan data untuk memperoleh data sekunder, dengan cara pengkajian dan pendalaman literatur-literatur, seperti buku, jurnal dan laporan penelitian yang berkaitan dengan masalah yang diteliti guna memperoleh dasar teoritis dan acuan untuk mengolah data yang diperoleh untuk penelitian arsip. 76 F. Metode Analisis Data 1. Pengujian Asumsi Klasik 1) Uji Normalitas Data Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Pengujian normalitas data menggunakan One-Sampel KolmogrovSmirnov test. Dengan K-test dapat diketahui apakah nilai sampel yang teramati sesuai dengan distribusi tetentu (Ghozali, 2006). Tingkat signifikansi yang digunakan ialah 5%. Dasar pengambilan keputusan dari uji normalitas adalah dengan melihat probabilitas asymp.sig (2tailed) > 0.05 maka data mempunyai distribusi normal dan sebaliknya jika probabilitas asymp.sig (2 tailed) < 0.05 maka data mempunyai distribusi yang tidak normal. 2) Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen (Ghozali, 2006). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan terdapat masalah multikolinieritas. Pendeteksian multikolinieritas akan dilakukan dengan menganalisis besaran VIF (Varians Inflation Faktors), bila nilai VIF kurang dari 10 dan nilai Tolerance diatas 0.10 maka tidak terdapat gejala multikolinearitas dan begitu pula sebaliknya. 77 3) Uji Heteroskedastisitas Uji Heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain (untuk mengetahui ada tidaknya hubungan antara variabel pengganggu dengan variabel bebasnya). Pendeteksian heteroskedastisitas dilakukan dengan menggunakan analisis dengan grafik plots (scatterplot). Dasar analisisnya adalah jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Sedangkan jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka dinyatakan tidak terjadi heteroskedastisitas (Ghozali, 2006). Selain analisis grafik plots, digunakan juga uji statistik (Uji Glejser) untuk mendeteksi ada tidaknya heteroskedastisitas. Penggunaan uji statistik ini bertujuan untuk lebih dapat menjamin keakuratan hasil. Jika probabilitas signifikansi di atas tingkat kepercayaan 5%, maka dapat disimpulkan model regresi tidak mengandung adanya heteroskedastisitas (Ghozali, 2006). 4) Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi mengandung autokorelasi atau tidak, yaitu adanya hubungan diantara variabel dalam mempengaruhi variabel dependen. Dalam upaya mendeteksi adanya autokorelasi dalam model regresi yang digunakan, 78 dapat dilakukan dengan melihat nilai D-W (Durbin Watson) dari output SPSS. Jika angka DW terletak pada du > d > 4 – du, maka dikatakan tidak terdapat autokorelasi. 2. Pengujian Hipotesis 1) Analisis Regresi Linear Sederhana Teknik analisis yang digunakan untuk menguji hipotesis penelitian adalah Analisis Regresi Linear Sederhana (Linear Regression). Uji Regresi Linear Sederhana bertujuan untuk menguji dampak langsung variabel independen terhadap variabel dependen. Dalam penelitian ini yaitu pengaruh arus kas operasi terhadap dividend payout ratio. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan program komputer SPSS versi 16 for Windows. Adapun persamaan penelitiannya adalah sebagai berikut: Model I: DPRit= a+bAKOit+e Untuk menguji pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap start-up. Model II: DPRit= a+¡AKOit+e Untuk menguji pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap growth. Model III: DPRit= a+lAKOit+e Untuk menguji pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap mature. Model IV: DPRit= a+mAKOit+e 79 Untuk menguji pengaruh arus kas dari aktivitas operasi terhadap dividend payout pada tahap decline. Keterangan: DPRit = Dividend Payout Ratio perusahaan i pada perioda pengamatan t AKOit= Arus kas dari aktivitas operasi perusahaan i pada perioda pengamatan t a = Koefisien konstanta b = Koefisien variabel independen pada tahap start-up ¡ = Koefisien variabel independen pada tahap growth l = Koefisien variabel independen pada tahap mature m = Koefisien variabel independen pada tahap decline eit = Variabel gangguan perusahaan i pada perioda pengamatan t 2) Koefisien Determinasi Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan model (variabel independen) dalam menjelaskan variasi variabel dependen. Nilai keofisien determinasi adalah antara nol dan satu. Nilai R2 yang kecil berarti kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen. 80 BAB IV ANALISIS DATA A. Analisis Pendahuluan Total populasi perusahaan manufaktur yang tercatat menurut Capital Market Directory Indonesia tahun 2004 adalah sebanyak 153 perusahaan. Perusahaan-perusahaan tersebut terdiri dari 19 kategori industri manufaktur yang berbeda. Sampel yang diambil untuk pengklasifikasian perusahaan ke dalam tahapan siklus hidup setelah disesuaikan dengan kriteria sampel yang digunakan dalam penelitian, yaitu menjadi 74 perusahaan. Total sampel yang digunakan dalam penelitian ini berdasarkan tahun observasi perusahaan selama 5 tahun (2004-2008) berjumlah 232 observasi tahun perusahaan. Dari total sampel sebesar 232 observasi tahun perusahaan, terlebih dahulu dilakukan pengklasifikasian ke dalam tahapan siklus hidup berdasarkan rata-rata pertumbuhan penjualan selama 5 tahun, sehingga didapat jumlah sampel observasi tahun perusahaan pada tiap siklus hidup sebagai berikut: TABEL IV.1 JUMLAH SAMPEL OBSERVASI TAHUN PERUSAHAAN BERDASARKAN TAHAPAN SIKLUS HIDUP No Siklus Hidup Perusahaan 1 Start-up 2 Growth 3 Mature 4 Decline Total Sumber: Data sekunder yang diolah Jumlah Observasi Tahun Perusahaan 36 61 105 30 232 81 Pengujian normalitas data, pengujian asumsi klasik dan pengujian hipotesis dilakukan pada tiap tahap siklus hidup perusahaan. B. Analisis Data 1. Statistik Deskriptif Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata mean, standar deviasi, maksimum dan minimum. Untuk memberikan gambaran analisis statistik deskriptif, berikut ini hasil analisis statistik deskriptif untuk tiap tahap siklus hidup perusahaan: TABEL IV.2 Tahap Start-up Descriptive Statistics Minimum Maximum N DPR 36 AKO 36 Valid N (listwise) 36 Sumber: Printout SPSS 16 0 2.75E9 2 4.25E12 Mean .39 5.1857E11 Std. Deviation .410 9.72909E11 TABEL IV.3 Tahap Growth N DPR AKO Valid N (listwise) Sumber: Printout SPSS 16 Descriptive Statistics Minimum Maximum 61 .01 1.21 61 17386.62 3.35E6 61 Mean .5382 5.8405E5 Std. Deviation .21690 6.86659E5 TABEL IV.4 Tahap Mature N DPR 105 AKO 105 Valid N (listwise) 105 Sumber: Printout SPSS 16 Descriptive Statistics Minimum Maximum 0 -2.09E11 1 4.75E12 Mean .36 4.1763E11 Std. Deviation .245 7.89505E11 82 TABEL IV.5 Tahap Decline N DPR AKO Valid N (listwise) Sumber: Printout SPSS 16 Descriptive Statistics Minimum Maximum 30 0 3 30 -6.46E10 8.95E12 30 Mean Std. Deviation .53 .579 5.4362E11 1.66945E12 Dari Tabel IV.2 sampai Tabel IV.5 di atas terlihat bahwa perusahaan yang berada pada tahap start-up, growth, mature, dan decline, memiliki mean arus kas dari aktivitas operasi (AKO) yang bernilai positif. Nilai AKO yang positif menandakan bahwa perusahaan sudah mendapatkan aliran kas masuk. Demikian pula mean dividend payout ratio (DPR) pada tahap start-up, growth, mature, dan decline juga bernilai positif, hal ini menandakan bahwa perusahaan sudah membayarkan dividen kepada para pemegang saham. 2. Pengujian Asumsi Klasik 1) Uji Normalitas Data Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Pengujian normalitas data menggunakan One-Sampel KolmogrovSmirnov test. Tingkat signifikansi yang digunakan ialah 5%. Pada pengujian pertama, asumsi normalitas tidak terpenuhi. Data yang tidak terdistribusi secara normal dapat ditransformasi agar menjadi normal (Ghozali, 2006). Oleh karena itu, penulis melakukan transformasi data dan melakukan pengujian ulang atas data yang 83 telah ditransformasi. Hasil pengujian ini menunjukkan bahwa data dalam model regresi telah terdistribusi secara normal. Berikut ini hasil uji normalitas untuk tiap tahap siklus hidup perusahaan: TABEL IV.6 HASIL UJI NORMALITAS Tahap Siklus Hidup Asymp. Sig. (2-tailed) Kriteria Pengujian Start-up 0.249 Sig. > 0.05 Growth 0.204 Sig. > 0.05 Mature 0.933 Sig. > 0.05 Decline 0.310 Sig. > 0.05 Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Keterangan Normal Normal Normal Normal Karena data di setiap tahap siklus hidup perusahaan menunjukkan signifikansi di atas 0.05 maka dapat disimpulkan bahwa data telah terdistribusi secara normal untuk semua tahap siklus hidup perusahaan. 2) Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen dengan menganalisis besaran VIF (Varians Inflation Faktors), bila nilai VIF kurang dari 10 dan nilai Tolerance diatas 0.10 maka tidak terdapat gejala multikolinearitas dan begitu pula sebaliknya. Berikut disajikan tabel hasil pengujian: 84 TABEL IV.7 HASIL UJI MULTIKOLINIERITAS Tahap Siklus Hidup Start-up Tolerance 1.000 VIF 1.000 Growth 1.000 1.000 Mature 1.000 1.000 Decline 1.000 1.000 Keterangan Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Berdasarkan Tabel IV.7 terlihat bahwa hasil perhitungan nilai Tolerance menunjukkan nilai Tolerance lebih dari 0.10 dan hasil perhitungan nilai VIF menunjukkan nilai VIF kurang dari 10. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas pada tiap tahap siklus hidup perusahaan. 3) Uji Heteroskedastisitas Uji Heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain (untuk mengetahui ada tidaknya hubungan antara variabel pengganggu dengan variabel bebasnya). Pendeteksian heteroskedastisitas dilakukan dengan menggunakan analisis dengan grafik plots (scatterplot). Dasar analisisnya adalah jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Sedangkan jika tidak ada pola yang jelas, serta 85 titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka dinyatakan tidak terjadi heteroskedastisitas (Ghozali, 2006). Selain analisis grafik plots, digunakan juga uji statistik (Uji Glejser) untuk mendeteksi ada tidaknya heteroskedastisitas. Penggunaan uji statistik ini bertujuan untuk lebih dapat menjamin keakuratan hasil. Jika probabilitas signifikansi di atas tingkat kepercayaan 5%, maka dapat disimpulkan model regresi tidak mengandung adanya heteroskedastisitas (Ghozali, 2006). Berikut ini dilampirkan grafik scatterplot beserta hasil uji glejser tiap tahap siklus hidup perusahaan untuk menganalisis apakah terjadi heteroskedastisitas. GAMBAR IV.1 Tahap Start-up Pada grafik scatterplot terlihat titik-titik menyebar secara acak di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas. 86 TABEL IV.8 HASIL UJI GLEJSER Coefficientsa Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B Std. Beta Error 1 (Constant) .560 .124 AKO 1.335E-13 .000 .197 a. Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 t Sig. 4.511 1.173 .000 .249 Hasil analisis grafik plots pada tahap start-up juga didukung oleh hasil uji statistik glejser yang menunjukkan probabilitas signifikansi di atas tingkat kepercayaan 5%. Jadi dapat disimpulkan model regresi tidak mengandung adanya heteroskedastisitas. GAMBAR IV.2 Tahap Growth Dari grafik scatterplot terlihat titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y, yang berarti bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas. 87 TABEL IV.9 HASIL UJI GLEJSER Coefficientsa Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B Std. Beta Error 1 (Constant) .149 .023 SQAKO 2.005E-8 .000 .102 a. Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 t 6.560 .790 Sig. .000 .433 Hasil uji statistik glejser menunjukkan probabilitas signifikansi di atas tingkat kepercayaan 5% yang konsisten dengan hasil analisis grafik plots. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi. GAMBAR IV.3 Tahap Mature Pada grafik scatterplot terlihat titik-titik menyebar secara acak di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas. 88 TABEL IV.10 HASIL UJI GLEJSER Coefficientsa Model Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B Std. Beta Error 1 (Constant) .170 .014 AKO 5.160E-15 .000 .032 a. Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 t Sig. 12.120 .328 .000 .743 Hasil analisis grafik plots juga didukung oleh hasil uji statistik glejser yang menunjukkan probabilitas signifikansi di atas tingkat kepercayaan 5%. Jadi dapat disimpulkan model regresi tidak mengandung adanya heteroskedastisitas. GAMBAR IV.4 Tahap Decline Dari grafik scatterplot terlihat titik-titik menyebar secara acak baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y, yang berarti bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas. 89 TABEL IV.11 HASIL UJI GLEJSER Coefficientsa Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients Model B 1 (Constant) .773 AKO -1.063E-14 a. Dependent Variabel: ABSUT Std. Error .169 t Sig. Beta .000 -.021 4.581 .000 -.109 .914 Sumber: Printout SPSS 16 Hasil uji statistik glejser menunjukkan probabilitas signifikansi di atas tingkat kepercayaan 5% yang sesuai dengan hasil analisis grafik plots. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi. 4) Uji Autokorelasi Autokorelasi dapat dideteksi dengan melihat nilai D-W (Durbin Watson) dari output SPSS. Jika angka DW terletak pada du > d > 4 – du, maka dikatakan tidak terdapat autokorelasi. Berikut ini hasil uji autokorelasi untuk tiap tahap siklus hidup perusahaan: TABEL IV.12 HASIL UJI AUTOKORELASI Tahap Siklus Hidup Start-up Durbin-Watson 1.710 Kriteria Pengujian du < d < 4-du Growth 2.075 du < d < 4-du Mature 1.882 du < d < 4-du Decline 2.353 du < d < 4-du Keterangan Tidak terjadi autokorelasi Tidak terjadi autokorelasi Tidak terjadi autokorelasi Tidak terjadi autokorelasi Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Tabel IV.12 memperlihatkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi autokorelasi di setiap tahap siklus hidup perusahaan. 90 3. Pengujian Hipotesis 1) Analisis Regresi Linear Sederhana Tahap Start-up Uji Regresi Linear Sederhana bertujuan untuk menguji dampak langsung variabel independen terhadap variabel dependen. Dalam penelitian ini yaitu pengaruh arus kas operasi terhadap dividend payout ratio. Berdasarkan hasil pengolahan data dengan program SPSS 16, maka diperoleh hasil sebagai berikut: TABEL IV.13 HASIL ANALISIS REGRESI LINEAR SEDERHANA Source (Constant) AKO R Square = 0.035 Signifikan pada α = 5% Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Sig 0.275 Variabel independen (AKO) dalam model regresi tahap start-up tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen (DPR), hal ini dapat dilihat dari probabilitas signifikansi untuk AKO sebesar 0,275 yang jauh di atas 0,05 (0,275 > 0,05). Sehingga dapat disimpulkan H1 ditolak. Besarnya nilai R2 adalah 0,035, hal ini berarti 3,5% variasi DPR dapat dijelaskan oleh variasi dari variabel independen (AKO). Sedangkan sisanya 96,5% dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain diluar model. 91 2) Analisis Regresi Linear Sederhana Tahap Growth Untuk tahap growth diperoleh hasil analisis regresi linear sederhana sebagai berikut: TABEL IV.14 HASIL ANALISIS REGRESI LINEAR SEDERHANA Source Sig (Constant) SQAKO 0.019 R Square = 0.089 Signifikan pada α = 5% Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Variabel independen (AKO) dalam model regresi tahap growth berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen (DPR), hal ini dapat dilihat dari probabilitas signifikansi untuk AKO sebesar 0,019 yang berada di bawah 0,05 (0,019 < 0,05). Sehingga dapat disimpulkan H2 diterima. Besarnya nilai R2 adalah 0,089, hal ini berarti 8,9% variasi DPR dapat dijelaskan oleh variasi dari variabel independen (AKO). Sedangkan sisanya 91,1% dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain diluar model. 3) Analisis Regresi Linear Sederhana Tahap Mature Variabel independen (AKO) dalam model regresi tahap mature berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen (DPR), hal ini dapat dilihat pada Tabel IV.15 yang menunjukkan probabilitas signifikansi untuk AKO sebesar 0,025 yang berada di bawah 0,05 (0,025 < 0,05). Sehingga dapat disimpulkan H3 diterima. 92 TABEL IV.15 HASIL ANALISIS REGRESI LINEAR SEDERHANA Source Sig (Constant) AKO 0.025 R Square = 0.048 Signifikan pada α = 5% Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Pada Tabel IV.15 terlihat nilai R2 adalah sebesar 0,048, hal ini berarti 4,8% variasi DPR dapat dijelaskan oleh variasi dari variabel independen (AKO). Sedangkan sisanya 95,2% dijelaskan oleh sebabsebab yang lain diluar model. 4) Analisis Regresi Linear Sederhana Tahap Decline Variabel independen (AKO) dalam model regresi tahap decline tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen (DPR), hal ini dapat dilihat dari probabilitas signifikansi untuk AKO sebesar 0,294 yang berada jauh di atas 0,05 (0,294 > 0,05). Sehingga dapat disimpulkan H4 ditolak. Berikut ini hasil analisis regresi linear sederhana untuk tahap decline: TABEL IV.16 HASIL ANALISIS REGRESI LINEAR SEDERHANA Source Sig (Constant) AKO 0.294 R Square = 0.039 Signifikan pada α = 5% Sumber: Hasil Pengolahan Data dengan SPSS 16 Nilai R2 pada Tabel IV.16 adalah sebesar 0,039, hal ini berarti 3,9% variasi DPR dapat dijelaskan oleh variasi dari variabel independen 93 (AKO). Sedangkan sisanya 96,1% dijelaskan oleh sebab-sebab yang lain diluar model. C. Pembahasan Hasil Penelitian Berdasarkan pengujian hipotesis dengan teknik analisis regresi linear sederhana pada tiap tahap siklus hidup perusahaan, maka dapat disimpulkan hasil analisa penelitian dalam ringkasan berikut: TABEL IV.17 RINGKASAN HASIL ANALISA PENELITIAN Tahap Siklus Hidup Start-up Sig R Square Hasil Keterangan 0.275 0.035 H1 ditolak Growth 0.019 0.089 H2 diterima Mature 0.025 0.048 H3 diterima Decline 0.294 0.039 H4 ditolak AKO tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR AKO berpengaruh signifikan terhadap DPR AKO berpengaruh signifikan terhadap DPR AKO tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR Sumber: Data yang diolah 1. Start-up Tabel IV.17 menunjukkan bahwa AKO tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR pada tahap start-up. Temuan ini menunjukkan bahwa perusahaan yang membagikan dividen pada tahap start-up tidak dipengaruhi oleh besarnya arus kas dari kegiatan operasi perusahaan. Hal ini dikarenakan, bagaimanapun keadaan arus kas operasi perusahaan, dividen tetap harus dibayarkan sebagai suatu kewajiban perusahaan dan merupakan hak pemegang saham atas investasi yang dilakukan. Terutama untuk dividen saham preferen yang besaran jumlah dividennya telah 94 ditetapkan, tidak tergantung pada kinerja perusahaan, seperti laba ataupun arus kas yang dihasilkan perusahaan (Nina, 2010). Kemungkinan lain yang menyebabkan arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap pembagian dividen adalah karakteristik perusahaan pada tahap start-up, yaitu perusahaan masih dalam tahap pencarian pangsa pasar dan perusahaan memiliki volume penjualan awal yang rendah, sehingga aliran kas dari aktivitas operasi perusahaan masih sangat kecil dan tidak memungkinkan untuk dipergunakan dalam pembagian dividen perusahaan (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Susanto dan Ekawati, 2006; Gumantri dan Puspitasari, 2005; Gup dan Agrrawal, 1996). Pada tahap start-up, sebagian besar dana yang dimiliki merupakan dana dari hasil pinjaman dan earnings yang diperoleh perusahaan akan cenderung bernilai negatif (Juniarti dan Limanjaya, 2005). Sehingga kemungkinan besar pembagian dividen pada tahap start-up dipengaruhi oleh besarnya dana pinjaman yang dimiliki perusahaan yang dapat dilihat dalam arus kas dari aktivitas pendanaan. Sumber pendanaan yang tepat akan mendatangkan keuntungan bagi perusahaan sehingga perusahaan akan dapat memberikan dividen kepada pemilik saham dan akan menarik minat investor baru (Gumantri dan Puspitasari, 2005). Hal ini sesuai dengan temuan Ronosulistyo (2008) yang menyatakan bahwa arus kas dari aktivitas pendanaan lebih besar pengaruhnya terhadap pembayaran dividen tunai daripada arus kas dari aktivitas operasi dan investasi. 95 2. Growth Hasil pengujian terhadap perusahaan pada tahap growth menemukan bukti bahwa AKO berpengaruh signifikan terhadap DPR. Temuan ini menunjukkan bahwa dividen yang dibagikan perusahaan pada tahap growth dipengaruhi secara signifikan oleh besarnya arus kas dari kegiatan operasi perusahaan, walaupun besarnya koefisien determinasi dalam Tabel IV.17 hanya sebesar 8,9%. Perusahaan pada tahap growth mengalami peningkatan penjualan, keuntungan, karena perusahaan sudah berhasil memperoleh pangsa pasar dan mampu menghasilkan arus kas operasional yang lebih tinggi daripada tahap start-up (Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Susanto dan Ekawati, 2006; Gumantri dan Puspitasari, 2005; Juniarti dan Limanjaya, 2005). Sehingga arus kas dari kegiatan operasi sudah bisa dan dimungkinkan dipergunakan untuk membayar dividen. Hal lain yang mungkin menjadi faktor penentu besarnya dividen pada tahap growth adalah arus kas dari aktivitas pendanaan yang pada tahap growth semakin besar bila dibandingkan dengan tahap start-up. Tujuannya yaitu untuk memperoleh dana dalam membiayai sales growth dan profitability yang lebih tinggi lagi (Assih, 2001). Dengan demikian dimungkinkan perusahaan dapat menggunakan dana dari aktivitas pendanaan ini untuk membayar dividen dengan maksud untuk menarik minat investor agar tertarik menginvestasikan dananya terkait dengan keadaan perusahaan yang sedang tumbuh dan memerlukan dana segar dari investor. 96 3. Mature Hasil pengujian menunjukkan bahwa AKO berpengaruh signifikan terhadap DPR. Temuan ini menunjukkan bahwa dividen yang dibagikan perusahaan pada tahap mature dipengaruhi secara signifikan oleh besarnya arus kas dari kegiatan operasi perusahaan, walaupun besarnya koefisien determinasi dalam Tabel IV.28 hanya sebesar 4,8%. Pada tahap ini dividen yang dibagikan cukup besar, dengan tujuan untuk mencegah investor menarik sahamnya seiring dengan kemungkinan menurunnya sales growth akibat kejenuhan produk perusahaan di pasaran (Grullon, Michaely, dan Swaminthan, 2002; Gumantri dan Puspitasari, 2005; DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006). Karakteristik perusahaan pada tahap mature adalah perusahaan mengalami puncak tingkat penjualan dan tingkat likuiditas tinggi. Pangsa pasar di tahap ini semakin kuat, sehingga perusahaan mampu menghasilkan earnings dan arus kas operasional dalam jumlah besar yang dapat disalurkan untuk membayar dividen kepada pemegang saham (DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Gup dan Agrrawal, 1996). Tetapi pada tahap ini pengaruh arus kas operasi terhadap pembayaran dividen hanya kecil, dimungkinkan earnings memegang peranan yang lebih besar sebagai faktor penentu besarnya dividen yang dibayarkan, karena earnings yang dihasilkan perusahaan pada tahap mature sudah mapan dan dalam jumlah yang besar (DeAngelo, DeAngelo, dan Stulz, 2006; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Gup dan Agrrawal, 1996). Hal 97 ini sesuai dengan temuan Khan (2006) yang membuktikan bahwa arus kas dari aktivitas operasi tidak mempunyai hubungan dengan dividen, tetapi variabel asset base dan earnings yang memiliki pengaruh besar terhadap dividen. Kemungkinan lain adalah sebagian besar perusahaan menerapkan kebijakan pembayaran dividen, constant payout ratio dividend policy, dimana kebijakan ini menentukan persentase tertentu yang tetap dari laba untuk membagikan dividen kepada para pemegang saham (Gitman, 2006 dalam Ronosulistyo, 2008). Sehingga faktor yang memiliki peran besar dalam pembayaran dividen bukan arus kas, tetapi laba yang dimiliki oleh perusahaan. 4. Decline Hasil pengujian terhadap perusahaan pada tahap decline (Tabel IV.17) menunjukkan bahwa AKO tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR. Temuan ini senada dengan temuan pada tahap start-up, dimana arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap pembagian dividen. Hal ini disebabkan oleh realita yang ada bahwa dividen merupakan hak pemegang saham yang harus dibayar oleh perusahaan bagaimanapun kondisi arus kas operasi yang dimiliki perusahaan tersebut (terutama untuk dividen saham preferen yang jumlahnya telah ditentukan dan tidak tergantung pada kinerja perusahaan (Nina, 2010)), sebagai suatu bentuk pelunasan kewajiban perusahaan kepada pemegang saham. 98 Hal lain yang dimungkinkan menjadi penyebab arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap pembagian dividen adalah keadaan perusahaan pada tahap decline yang mengalami penurunan penjualan dan juga earnings sebagai akibat persaingan yang semakin tajam dan sempitnya pangsa pasar yang potensial, serta arus kas operasi yang tidak begitu besar untuk dapat dipergunakan dalam pembayaran dividen (Assih, 2001; Aharony, Falk, dan Yehuda, 2006; Gumantri dan Puspitasari, 2005; Juniarti dan Limanjaya, 2005; Susanto dan Ekawati, 2008; Gup dan Agrrawal, 1996). Pada tahap ini, perusahaan juga dihadapkan pada kesempatan investasi yang terbatas, sehingga perusahaan lebih banyak menjual aktiva yang tidak produktif daripada membeli aktiva yang berdampak pada aliran kas dari aktivitas investasi yang bernilai positif (Susanto dan Ekawati, 2006). Dan dimungkinkan arus kas dari aktivitas investasi yang bernilai positif inilah yang dipergunakan perusahaan untuk membayar dividen kepada pemegang saham sebagai upaya untuk mempertahankan investor dengan cara membentuk pandangan investor bahwa perusahaan mampu keluar dari tahap decline dan masuk kembali ke tahap mature ataupun growth dengan tetap mempertahankan pembayaran dividen sebagai suatu sinyal positif bagi investor (the signaling dividend theory (Gallagher dan Andrew, 2003)). 99 BAB V KESIMPULAN A. Kesimpulan Berdasarkan telaah pustaka serta hasil penelitian dan pembahasan pada bab-bab sebelumnya, maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut: 1) Arus kas dari kegiatan operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio (DPR) pada tahap start-up. 2) Arus kas dari kegiatan operasi berpengaruh signifikan terhadap DPR pada tahap growth. 3) Arus kas dari kegiatan operasi berpengaruh signifikan terhadap DPR pada tahap mature. 4) Arus kas dari kegiatan operasi tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR pada tahap decline. Hasil penelitian ini menunjukkan konsistensi dengan penelitian Charitou (1999), Anil dan Kapoor (2008), Manurung (2009) maupun Georgen, Renneboog, dan Silva (2006) pada tahap growth dan mature, yang menyatakan bahwa arus kas dari aktivitas operasi memiliki pengaruh yang signifikan terhadap dividen. Sedangkan pada tahap start-up dan decline, hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Khan (2006) dan Ronosulistyo (2008) yang menyatakan bahwa arus kas, khususnya dari aktivitas operasi tidak memiliki hubungan atau pengaruh signifikan terhadap dividen. 100 Hasil penelitian ini juga memberikan bukti bahwa tiap tahapan siklus hidup memiliki kandungan nilai informasi laporan keuangan (karakteristik keuangan) yang berbeda, sesuai yang dinyatakan oleh Gup dan Aggrawal (1996). Sehingga dengan lebih memahami posisi tahap siklus hidup perusahaan, dapat menentukan informasi akuntansi yang selayaknya dipakai, yakni yang lebih memiliki daya muat informasi yang dapat menjelaskan keadaan perusahaan sebenarnya. Oleh karena itu, pemahaman terhadap siklus hidup perusahaan menjadi penting karena siklus hidup perusahaan dapat dijadikan sebagai dasar dalam memahami perilaku keuangan perusahaan. B. Keterbatasan Penelitian Disamping hasil yang telah diuraikan, penelitian ini juga mengandung beberapa keterbatasan yaitu: 1) Sampel yang digunakan dibatasi hanya pada perusahaan dari sektor industri manufaktur berdasarkan klasifikasi Indonesian Capital Market Directory selama lima tahun. Sehingga hasil dari penelitian ini tidak dapat digeneralisasi pada perusahaan lainnya di luar kelompok perusahaan manufaktur di Indonesia. 2) Koefisien determinasi di setiap tahap siklus hidup perusahaan dalam penelitian ini adalah relatif rendah. Rendahnya koefisien determinasi ini menunjukkan adanya faktor lain (firm spesific factor) yang belum masuk dalam penelitian ini. 3) Penelitian ini hanya mempertimbangkan sales growth dalam mengelompokkan perusahaan ke tahap siklus hidupnya dan tidak 101 mempertimbangkan metode pengelompokkan siklus hidup lainnya yang mungkin akan memiliki pengaruh yang berbeda dalam analisis pengaruh arus kas operasi terhadap dividend payout ratio di setiap tahap siklus hidup. C. Saran Dari uraian keterbatasan tersebut, maka untuk penelitian yang akan datang perlu mempertimbangkan beberapa hal berikut ini: 1) Penelitian selanjutnya sebaiknya mengambil sampel penelitian yang lebih luas lagi cakupannya, yaitu dengan cakupan tahun perusahaan yang lebih luas dan menambah cakupan dari obyek penelitian yang tidak hanya pada satu bidang industri manufaktur saja. Sehingga dapat terkumpul data yang lebih luas untuk dijadikan sampel penelitian. 2) Penelitian selanjutnya disarankan untuk mencari dan memasukkan firm specific factor lainnya, seperti asset base, earnings, arus kas dari kegiatan investasi maupun pendanaan yang mungkin lebih memiliki pengaruh terhadap dividen di setiap tahap siklus hidup perusahaan. 3) Penelitian selanjutnya sebaiknya juga mempertimbangkan metode-metode pengelompokkan siklus hidup yang lain. 102 DAFTAR PUSTAKA Abukari, Kobana; Vijay Jog; Bruce J McConomy, 2000, The Role and The relative Inportance of Financial Statements in equity Valuation, Working Paper, Culeton University. Aharony, Joseph; Haim Falk; Nir Yehuda, 2006, Corporate Life Cycle and the Relative Value - Relevance of Cash Flow versus Accrual Financial Information, [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 22 Februari 2010. Anil, Kanwal; Sujata Kapoor, 2008, Determinants of Dividend Payout Ratio-A Study of Indian Information Technology Sector, International Research Journal of Finance and Economics. Assih, Prihat, 2001, Pengaruh Fit Antara Strategi Dengan Tahap Life Cycle Perusahaan Pada Kinerja Perusahaan Di Pasar Modal, Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 1. Bandi, Gunawan, 2000, Analisis Kandungan Informasi Laporan Arus Kas, Simposium Nasional Akuntansi III. Banerjee, Suman; Vladimir A Gatchev; Paul A Spindt, 2006, Stock Market Liquidity and Firm Dividend Policy, [On-line] Available http://www.ssrn.com Baridwan, Zaki, 1984, Intermediate Accounting, Edisi Keempat, Yogyakarta, BPFE. Black, E. L, 1998, Which is More Value-relevant: Earnings or Cash Flows? A Life Cycle Examination, Journal of Financial Statements Analysis. Brief, R. P; Paul Zarowin, 1999, The Value-relevant of Dividends, Book Value and Earnings, Working Paper, New York University. Brigham, E. F; L. C Gapenski; P. R Daves, 1999, Intermediate Financial Management, 6th ed, The Dryden Press, Harcourt Brace College Publishers. 103 Bulan, L. T; Narayanan Subramanian; Lloyd Tanlu, 2007, Financial Management, Winter Vol. 36, 4th ed. Bulan, L. T; Narayanan Subramanian, The Firm Life Cycle Theory Of Dividends, Dividends and Dividend Policy. [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 1 September 2009. Charitou, Andreas, 1999, The Impact of Losses and Cash Flows on Dividens: Empirical Evidence for Japan, [On-line] Available http://www.ssrn.com Charitou, Andreas; Colin Clubb; Andreas Andreou, 2000, The Value Relevance of Earnings and Cash Flows: Empirical Evidence for Japan, [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 22 Februari 2010. Crutchley, Claire E; Robert S Hansen, 1989, A Test of the Agency Theory of Managerial Ownership, Corporate Leverage, and Corporate Dividends, Financial Management, Winter 1989. Daniati, Ninna; Suhairi, 2006, Pengaruh Kandungan Informasi Komponen Laporan Arus Kas, Laba Kotor, Dan Size Perusahaan Terhadap Expected Return Saham (Survey Pada Industri Textile Dan Automotive Yang Terdaftar Di BEJ), Simposium Nasional Akuntansi IX Padang. DeAngelo, Harry; Linda DeAngelo; René M Stulz, 2006, Dividend Policy and the Earned/Contributed Capital Mix: A Test of the Life-Cycle Theory, Journal of Financial Economics 81. DeAngelo, Harry; Linda DeAngelo; René M Stulz, 2009, Seasoned Equity Offerings, Market Timing, and the Corporate Lifecycle, [On-line] Available http://www.ssrn.com. Denis, David J; Igor Osobov, 2007, Why do Firms Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy, [On-line] Available http://www.ssrn.com Emery, D. R; J. D Finnerty; J. D Stowe, 2007, Corporate Financial Management, 3rd ed, Pearson International Edition. 104 Faisal, 2004, Analisis Agency Costs, Struktur Kepemilikan dan Mekanisme Corporate Governance, Simposium Nasional Akuntansi VII. Fama, Eugene F; Kenneth R French, 2001, Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?, [On-line] Available http://www.ssrn.com Fitra, Irwin Lah Nidi, 2007, Pengaruh Informasi Arus Kas Terhadap Volume Perdagangan Saham Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta, [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 29 Agustus 2009. Gallagher, T. J; J. D Andrew, 2003, Financial Management, Principles and Practice 3rd ed, New Jersey, Prentice Hall. Garrod, N; B Giner; M Larran, 2004, The Value-relevant of Earnings, Cash Flow and Accrual : The Impact of Disaggregation and Contigencies , University of Glasgow. Georgen, Marc; Luc Renneboog; Luis Correia da Silva, 2006, Dividend Policy of German Firms, [On-line] Available http://www.ssrn.com Ghozali, Imam, 2006, Analisis Multivariat Dengan Program SPSS. Cetakan Empat. Semarang: Badan Penerbitan Universitas Diponegoro Giri, Bayu, 2008, Pengaruh Earnings Dan Arus Kas Terhadap Return Saham Dalam Kaitannya Dengan Siklus Hidup Perusahaan, Skripsi, Surakarta: Fakultas Ekonomi, Universitas Sebelas Maret. Gitman, L. J, 2003, Principles of Managerial Finance, 10th edition, Addison Wesley Word Student Edition. Grullon, Gustavo; Roni Michaely; Bhaskaran Swaminathan, 2002, Are Dividend Changes a Sign of Firm Maturity?, Journal of Business 75 (3). Gumantri, T. A; N Puspitasari, 2005, Siklus Kehidupan Produk dan Kinerja Keuangan Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta, Usahawan 07 TH XXXIV Juli. 105 Gup, B. E; P Agrrawal, 1996, The Product Life Cycle: A Paradigm for Understanding Financial Management, Financial Practice and Education, Fall/Winter. Ikatan Akuntan Indonesia, 2009, Standar Akuntansi Keuangan, Salemba Empat, Jakarta. Juniarti; R Limanjaya, 2005, Mana yang Lebih Memiliki Value-Relevant: Net Income atau Cash Flows (Studi Terhadap Siklus Hidup Organisasi), Jurnal A k u n t a n s i & K e u a n g a n 7 ( 1 ) M e i . Khan, Yousuf, 2006, Cash Flows as determinants of dividends policy in mature firms: Evidence from FTSE 250 and AIM listed firms, [On-line] Available http://www.ssrn.com Kieso, E. Donald, Jerry J. Weygandt, Terry D. Warfield, 2006, Intermediate Accounting, 10th ed, New Jersey: John Wiley and Sons Inc. Linda; Fazli Syam, 2005, Hubungan Laba Akuntansi, Nilai Buku, dan Total Arus Kas dengan Market Value: Studi Akuntansi Relevan Nilai, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 8(3) September. Manurung, Indah Agustina, 2009, Pengaruh Laba Bersih Dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Go Public, Skripsi, Medan: Fakultas Ekonomi, Universitas Sumatera Utara. Munawir, 2004, Analisa Laporan Keuangan, Edisi Keempat, Yogyakarta, Liberty. Murhadi, Werner. R, 2008, Studi Kebijakan Dividen: Anteseden Dan Dampaknya Terhadap Harga Saham, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan 10 (1). Myers, S.C, 1976, Determinants Of Corporate Borrowing, [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 30 November 2009. Nina, 2010, Perbedaan Saham Preferen dengan Saham Biasa. [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 23 April 2010. 106 Oprea, Ryan, 2008, Free Cash Flow and Takeover Threats: An Experimental Study, Southern Economic Journal. Prihantoro, 2003, Estimasi Pengaruh Dividen Payout Ratio Pada Perusahaan Publik Di Indonesia, Jurnal Ekonomi & Bisnis No. 1, Jilid 8. Ronosulistyo, Raymond, 2008, Pengaruh Arus Kas Terhadap Pembagian Dividen Tunai, Skripsi, Bandung: Fakultas Ekonomi, Universitas Widyatama. Rosdini, Dini, 2009, Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Dividend Payout Ratio, [On-line] Available http://www.google.com, Di-retrived tanggal 29 Agustus 2009. Ross, S, 1977, The Determinant of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach, Bell Journal of Economics Spring. Soepratikno, Novi Indriana; Jogiyanti Hartono, 2005, Pengaruh Atribut Perusahaan Terhadap Relevansi Laba Dan Arus Kas, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia 8(3) September. Suharli, Michell; Megawati Oktorina, 2005, Memprediksi Tingkat Pengembalian Investasi Pada Equity Securities Melalui Rasio Profitabilitas, Likuiditas, Dan Hutang Pada Perusahaan Publik Di Jakarta, Simposium Nasional Akuntansi VIII. Susanto; Ekawati, 2006, Relevansi Nilai Informasi Laba dan Aliran Kas Terhadap Harga Saham Dalam Kaitannya Dengan Siklus Hidup Perusahaan, Simposium Nasional Akuntansi IX. Teixeira, Gabriela Rocha; Mário Coutinho dos Santos, Do Firms have Financing Preferences along their Life Cycle?, [On-line] Available http://www.ssrn.com Van Horne; C James; Jr Wachowicz, 1998, Fundamental of Financial Management 10th ed, Prentice Hall, Inc. Weston, J. Fred; Eugene F Brigham, 1975, Managerial Finance, 5th ed, The Dryden Press Hinsdale, Illinois 107 LAMPIRAN 1 DAFTAR SAMPEL OBSERVASI TAHUN PERUSAHAAN BERDASARKAN TAHAPAN SIKLUS HIDUP NO START-UP ARUS KAS OPERASI DIVIDEND PAYOUT RATIO 1 PT ASTRA INTERNASIONAL _ 2004 3224415000000 0,237368898 2 PT BETONJAYA MANUNGGAL TBK _ 2004 2750593985 0,385329256 3 PT COLORPAK INDONESIA TBK _ 2004 -18084611306 0,207801604 4 PT HEXINDO ADI PERKASA 138045414900 0,165393567 5 PT SUMI INDO KABEL TBK _ 2004 13400985299 0,256271355 6 PT TIRTA MAHAKAM RESOURCES TBK _ 2004 29822645216 0,193711343 7 PT ARWANA CITRA MULIA TBK _ 2005 58622296906 0,269860793 8 PT COLORPAK INDONESIA TBK _ 2005 -18344589843 0,245389944 9 PT HEXINDO ADI PERKASA _ 2005 -245241892223 0,369434358 10 PT MULTIPOLAR CORPORATION TBK _ 2005 431306000000 0,370829079 11 PT PAN BROTHER TBK _ 2005 -21795386155 0,258735204 12 PT UNITED TRACTORS TBK _ 2005 1048518000000 0,100698658 13 PT AKR CORPORINDO TBK _ 2006 237284360000 0,326956575 14 PT ALUMINDO LIGHT METAL INDUSTRY TBK _ 2006 -152054144344 0,128867715 15 PT BRISTOL-MYERS SQUIBB INDONESIA TBK _ 2006 56197487000 0,320206348 16 PT DUTA PERTIWI NUSANTARA TBK _ 2006 163020938931 0,396804883 17 PT MULTISTRADA ARAH SARANA_ 2006 78656353116 0,017646368 18 PT AKR CORPORINDO TBK _ 2007 220433195000 0,195807457 19 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR TBK _ 2007 2613759000000 0,275417016 20 PT MAYORA INDAH TBK _ 2007 178699351379 0,189495045 21 PT METRODATA ELECTRONICS TBK _ 2007 -93361429662 1,371714419 108 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 PT SMART TBK _ 2007 PT SUCACO TBK _ 2007 PT TUNAS BARU LAMPUNG TBK _ 2007 PT BENTOEL INTERNASIONAL_ 2007 PT MULTISTRADA ARAH SARANA_ 2007 PT AKR CORPORINDO TBK _ 2008 PT ASTRA GRAPHIA TBK _ 2008 PT BRANTA MULIA TBK _ 2008 PT DELTA DJAKARTA TBK _ 2008 PT LAUTAN LUAS TBK _ 2008 PT SMART TBK _ 2008 PT SORINI AGRO ASIA CORPORINDO TBK _ 2008 PT TUNAS BARU LAMPUNG TBK _ 2008 PT UNITED TRACTORS TBK _ 2008 PT MULTISTRADA ARAH SARANA_ 2008 183590149938 -226385546489 -55219176000 -552085102941 -43769781207 443527060000 246464774692 199208756000 161946514000 -446824000000 2182654656597 42964345000 460018999000 4253895000000 126003223952 0,133547920 0,258451145 0,324808527 0,394366392 0,209518255 0,580325272 0,897299867 0,445438907 0,272784086 0,245327263 0,013719193 0,354503527 1,349894002 0,288420298 2,057780934 1 2 3 4 5 6 7 GROWTH PT ASAHIMAS FLAT GLASS TBK _2004 PT ASTRA GRAPHIA TBK _2004 PT AKR CORPORINDO TBK _2004 PT BERLINA TBK _ 2004 PT DYNAPLAST TBK _ 2004 PT FAST FOOD INDONESIA TBK _2004 PT GOODYEAR TBK _ 2004 306964339000 32339527488 232667417000 34768356245 129867355244 99236998000 32184128000 0,167899056 1,038562763 0,134668278 0,668555175 0,495492565 0,191339784 0,244626295 109 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 PT HANDALA MANJAYA SAMPURNA TBK _ 2004 PT MANDOM INDONESIA TBK _ 2004 PT SURYA TOTO INDONESIA TBK _ 2004 PT AKR CORPORINDO TBK _ 2005 PT ASTRA INTERNASIONAL _ 2005 PT ASTRA OTOPARTS _ 2005 PT DELTA DJAKARTA TBK _ 2005 PT EKADHARMA INTERNATIONAL TBK. _ 2005 PT HANDALA MANJAYA SAMPURNA TBK _ 2005 PT MAYORA INDAH TBK _ 2005 PT PRIMA ALLOY STEEL TBK _ 2005 PT SEMEN GRASIK _ 2005 PT SORINI AGRO ASIA CORPORINDO TBK _ 2005 PT SUCACO TBK _ 2005 PT SURYA TOTO INDONESIA TBK _ 2005 PT SARI HUSADA_ 2005 PT FAST FOOD INDONESIA TBK _ 2006 PT KIMIA FARMA (PERSERO) TBK _ 2006 PT MERCK TBK _ 2006 PT SUMI INDO KABEL TBK _ 2006 PT BENTOEL INTERNASIONAL_ 2006 PT ASTRA INTERNASIONAL _ 2007 PT ASTRA OTOPARTS _ 2007 PT BERLINA TBK _ 2007 2871554000000 83347996534 46138451257 60049520000 2482997000000 189883000000 39588186000 9224134788 2058731000000 157011359684 34062824423 1223050916000 11852169000 14931375130 45675277564 182116000000 165956759000 140242601504 91417248000 50034248262 121744343283 11244000000000 241784000000 12697251924 1,473519619 0,416125273 0,381209526 0,209239358 0,316618245 0,211879137 0,099363306 0,428971727 1,131754219 0,419000202 0,012840713 0,155172249 0,412207669 0,620120000 0,156854191 0,971377102 0,129481430 0,354918866 0,362385403 0,129237072 0,213820338 0,371526549 0,152567448 0,196731943 110 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 PT BUDI ACID JAYA TBK _ 2007 PT COLORPAK INDONESIA TBK _ 2007 PT EKADHARMA INTERNATIONAL TBK. _ 2007 PT FAST FOOD INDONESIA TBK _ 2007 PT GAJAH TUNGAL TBK _ 2007 PT HEXINDO ADI PERKASA _ 2007 PT LION METAL WORKS TBK _ 2007 PT SELAMAT SEMPURNA TBK _ 2007 PT SORINI AGRO ASIA CORPORINDO TBK _ 2007 PT TRIAS SENTOSA TBK _ 2007 PT UNITED TRACTORS TBK _ 2007 PT ARWANA CITRA MULIA TBK _ 2008 PT ASTRA INTERNASIONAL _ 2008 PT ASTRA OTOPARTS _ 2008 PT BERLINA TBK _ 2008 PT BRISTOL-MYERS SQUIBB INDONESIA TBK _ 2008 PT FAST FOOD INDONESIA TBK _ 2008 PT INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA TBK _ 2008 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR TBK _ 2008 PT LION MESH PRIMA TBK _ 2008 PT LION METAL WORKS TBK _ 2008 PT MANDOM INDONESIA TBK _ 2008 PT MAYORA INDAH TBK _ 2008 PT MUSTIKA RATU TBK _ 2008 5763000000 2004760441 3922589788 239304031000 449548000000 233454000000 13321147405 105956006338 48692335000 218865007192 2657778000000 91170264729 10585000000000 490003000000 15869582296 112301736000 225582844000 1619202132220 2684806000000 302294510 28539587020 101359599478 138452987153 30430824332 0,240011261 0,156961252 0,394328594 0,130562207 0,145418919 0,288356690 0,203050674 0,663721546 0,138143970 0,787230374 0,276751346 0,084515888 0,432270700 0,443805486 0,204006412 0,412766536 0,160306319 0,084337963 0,373302500 0,042649410 0,169275829 0,441160372 0,156262306 0,099847162 111 56 57 58 59 60 61 PT SELAMAT SEMPURNA TBK _ 2008 PT SEMEN GRASIK _ 2008 PT SURYA TOTO INDONESIA TBK _ 2008 PT TRIAS SENTOSA TBK _ 2008 PT TUNAS RIDEAN TBK _ 2008 PT UNILEVER TBK _ 2008 130695243469 2628307576000 184899784317 129361073810 691231000000 2785785000000 0,314778324 0,351771603 0,273656845 0,240816957 0,313062319 0,828551975 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 MATURE PT AQUA GOLDEN MISSISSIPPI TBK _2004 PT ASTRA OTOPARTS _2004 PT ARWANA CITRA MULIA TBK _ 2004 PT BRANTA MULIA TBK _ 2004 PT BRISTOL-MYERS SQUIBB INDONESIA TBK _ 2004 PT DELTA DJAKARTA TBK _ 2004 PT GUDANG GARAM TBK _ 2004 PT INTANWIJAYA INTERNASIONAL TBK _ 2004 PT KAGEO IGAR JAYA TBK _ 2004 PT KIMIA FARMA (PERSERO) TBK _ 2004 PT SEMEN GRASIK TBK_ 2004 PT SEPATU BATA TBK. _ 2004 PT SIANTAR TOP TBK _ 2004 PT SORINI AGRO ASIA CORPORINDO TBK_ 2004 PT TEMPO SCAN PACIFIC TBK _ 2004 PT TRIAS SENTOSA TBK _ 2004 84618259914 122953000000 31317992128 170052789000 42568504000 99869780000 834682000000 17072058095 -7275679774 -75045127891 850727709000 52662356000 7233016338 126013745000 424897582676 18064483831 0,114051820 0,199876321 0,304284244 0,702940000 0,663602291 0,144514955 0,322438330 0,239118145 0,255994493 0,220842124 0,281496296 0,418832894 0,389342855 0,749156088 0,557114720 0,965156085 112 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 PT DANKOS LABORATORIES_ 2004 PT MAYORA INDAH TBK _2004 PT METRODATA ELECTRONICS TBK _2004 PT PRIMA ALLOY STEEL TBK _2004 PT TUNAS RIDEAN TBK _2004 PT UNITED TRACTORS TBK _2004 PT AQUA GOLDEN MISSISSIPPI TBK _ 2005 PT ASAHIMAS FLAT GLASS TBK _ 2005 PT CENTURY TEXTILE INDONESIA _ 2005 PT DUTA PERTIWI NUSANTARA TBK _ 2005 PT FAST FOOD INDONESIA TBK _ 2005 PT GUDANG GARAM TBK _ 2005 PT INTRACO PENTA TBK _ 2005 PT KAGEO IGAR JAYA TBK _ 2005 PT KALBE FARMA TBK _ 2005 PT LION MESH PRIMA TBK _ 2005 PT LION METAL WORKS TBK _ 2005 PT MANDOM INDONESIA TBK _ 2005 PT MERCK TBK _ 2005 PT METRODATA ELECTRONICS TBK _ 2005 PT SELAMAT SEMPURNA TBK _ 2005 PT TEMPO SCAN PACIFIC TBK _ 2005 PT TRIAS SENTOSA TBK _ 2005 PT TUNAS BARU LAMPUNG TBK _ 2005 274660405767 103732421550 1538199574 51029383228 -208581000000 2063081000000 98117967527 222831952000 23607000000 5296733408 96807797000 1582883000000 2897104186 34062647925 534289366670 -547289814 15645147049 92356978844 38992358000 74039434031 153723622176 297704290027 -27804714372 219863657000 0,092535695 0,224875234 0,137661060 0,005326781 0,230169383 0,054052579 0,240261897 0,204184438 0,034399057 0,490163293 0,194531680 0,509113347 0,144378446 0,382544492 0,042971224 0,088362186 0,203050674 0,378097296 0,543500443 0,309834513 0,142428980 0,639434933 0,850578859 0,779266919 113 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 PT ANEKA KEMASINDO UTAMA_ 2005 PT ANDHI CHANDRA AUTOMOTIVE PRODUCTS_ 2005 PT AQUA GOLDEN MISSISSIPPI TBK _ 2006 PT ARWANA CITRA MULIA TBK _ 2006 PT ASTRA GRAPHIA TBK _ 2006 PT DARYA-VARIA LABORATORIA TBK _ 2006 PT EKADHARMA INTERNATIONAL TBK. _ 2006 PT GAJAH TUNGAL TBK _ 2006 PT GOODYEAR TBK _ 2006 PT GUDANG GARAM TBK _ 2006 PT HANDALA MANJAYA SAMPURNA TBK _ 2006 PT INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA TBK _ 2006 PT KALBE FARMA TBK _ 2006 PT LAUTAN LUAS TBK _ 2006 PT LION METAL WORKS TBK _ 2006 PT MANDOM INDONESIA TBK _ 2006 PT MAYORA INDAH TBK _ 2006 PT SELAMAT SEMPURNA TBK _ 2006 PT SEMEN GRASIK _ 2006 PT SORINI AGRO ASIA CORPORINDO TBK _ 2006 PT SUCACO TBK _ 2006 PT SURYA TOTO INDONESIA TBK _ 2006 PT TEMPO SCAN PACIFIC TBK _ 2006 PT TRIAS SENTOSA TBK _ 2006 5159927438 25788229823 56659911185 39029765342 129170319676 59093405000 -1738182832 298764000000 61168900000 1905618000000 3538693000000 1212866434084 705672745071 36152000000 26486098319 90108309327 24389308219 74242454642 1594059671000 33869812000 132142274076 99309247387 233922765148 149346158480 0,340779329 0,503422082 0,317493552 0,386520987 0,793755577 0,586570067 0,483936685 0,133284347 0,789862238 0,954578289 0,682808902 0,310311550 0,009440196 0,570980894 0,248545290 0,428617022 0,204547326 0,450957474 0,202881801 0,540806103 0,270819875 0,186593615 0,478646629 0,323148722 114 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 PT UNILEVER TBK _ 2006 PT UNITED TRACTORS TBK _ 2006 PT SARI HUSADA_ 2006 PT AQUA GOLDEN MISSISSIPPI TBK _ 2007 PT ASTRA GRAPHIA TBK _ 2007 PT BRANTA MULIA TBK _ 2007 PT BRISTOL-MYERS SQUIBB INDONESIA TBK _ 2007 PT DELTA DJAKARTA TBK _ 2007 PT DUTA PERTIWI NUSANTARA TBK _ 2007 PT DYNAPLAST TBK _ 2007 PT GOODYEAR TBK _ 2007 PT GUDANG GARAM TBK _ 2007 PT INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA TBK _ 2007 PT KAGEO IGAR JAYA TBK _ 2007 PT KALBE FARMA TBK _ 2007 PT KIMIA FARMA (PERSERO) TBK _ 2007 PT LAUTAN LUAS TBK _ 2007 PT MANDOM INDONESIA TBK _ 2007 PT MERCK TBK _ 2007 PT MULTIPOLAR CORPORATION TBK _ 2007 PT MUSTIKA RATU TBK _ 2007 PT PAN BROTHER TBK _ 2007 PT SEMEN GRASIK _ 2007 PT SEPATU BATA TBK. _ 2007 2174808000000 1623773000000 430088000000 115989209324 191830559251 143925576000 35014670000 87272573000 227761742420 96293740389 90984858 1449178000000 1407614937574 15950157393 362898238846 55512643134 51188000000 178542842753 69052324000 1364662000000 16550490276 -94554708018 2074598275000 75428460000 0,884235839 0,475077711 0,883386129 0,125328351 0,742993269 0,352609813 0,490645235 0,427336990 0,065093432 0,011647251 0,567739173 0,333213493 0,112227999 0,225788919 0,179242295 0,299134873 0,123175666 0,406420702 0,500645207 0,110654468 0,123054696 0,018079644 0,364851399 0,393865401 115 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 1 2 3 4 5 6 PT SURYA TOTO INDONESIA TBK _ 2007 PT TEMPO SCAN PACIFIC TBK _ 2007 PT TUNAS RIDEAN TBK _ 2007 PT UNILEVER TBK _ 2007 PT AQUA GOLDEN MISSISSIPPI TBK _ 2008 PT ASAHIMAS FLAT GLASS TBK _ 2008 PT DARYA-VARIA LABORATORIA TBK _ 2008 PT FAJAR SURYA WISESA TBK _ 2008 PT GUDANG GARAM TBK _ 2008 PT HANDALA MANJAYA SAMPURNA TBK _ 2008 PT KALBE FARMA TBK _ 2008 PT KIMIA FARMA (PERSERO) TBK _ 2008 PT MERCK TBK _ 2008 PT PRASIDHA ANEKA NIAGA TBK _ 2008 PT SEPATU BATA TBK. _ 2008 PT SUMI INDO KABEL TBK _ 2008 PT TEMPO SCAN PACIFIC TBK _ 2008 DECLINE PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR TBK _ 2004 PT TIRA AUSTENITE TBK _2004 PT BRANTA MULIA TBK _ 2005 PT HANDALA MANJAYA SAMPURNA TBK _2007 PT INTANWIJAYA INTERNASIONAL TBK _ 2005 PT KIMIA FARMA (PERSERO) TBK _ 2005 79856791203 294712577526 -86553000000 2250013000000 123763513411 414922000000 140997964000 1107948970952 2260895000000 4745113000000 807700535344 -32301017597 103733500000 82838800928 -36673025000 68215195636 292296080215 0,350072497 0,390641091 0,038948245 0,833002486 0,159298299 0,152101915 0,355836238 0,677873176 0,255795824 0,888914276 0,174640169 0,321477296 0,522408877 0,370412759 0,404360759 0,279570619 0,842045126 1838794010297 34366917964 136743732000 1786380000000 -10050629608 30595857912 0,904248711 1,037922479 0,136625203 0,356782168 0,331048348 0,438982403 116 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 PT MUSTIKA RATU TBK _ 2005 PT SEPATU BATA TBK. _ 2005 PT BENTOEL INTERNASIONAL_ 2005 PT ASTRA INTERNASIONAL _ 2006 PT ASTRA OTOPARTS _ 2006 PT BRANTA MULIA TBK _ 2006 PT DELTA DJAKARTA TBK _ 2006 PT HEXINDO ADI PERKASA _ 2006 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR TBK _ 2006 PT INDOSPRING TBK. _ 2006 PT INTRACO PENTA TBK _ 2006 PT JAYA PARI STEEL TBK. _ 2006 PT KAGEO IGAR JAYA TBK _ 2006 PT LION MESH PRIMA TBK _ 2006 PT SEPATU BATA TBK. _ 2006 PT TUNAS BARU LAMPUNG TBK _ 2006 PT TUNAS RIDEAN TBK _ 2006 PT ANEKA KEMASINDO UTAMA_ 2006 PT ALUMINDO LIGHT METAL INDUSTRY TBK _ 2007 PT SUMI INDO KABEL TBK _ 2007 PT DUTA PERTIWI NUSANTARA TBK _ 2008 PT KAGEO IGAR JAYA TBK _ 2008 PT SUCACO TBK _ 2008 PT SARA LEE BODY CARE INDONESIA_ 2008 11719905701 52278029000 29140014943 8945292000000 272801000000 189593663000 18108286000 122953000000 1614931000000 -64566964967 29822645216 -47642420961 28196590820 978767179 86643507000 380692444000 284614000000 867846268330 29309305700300 1340098529900 2750593985000 41018481569 4296434500000 5619748700000 0,231350158 0,680043594 0,144539195 0,610539272 0,314414057 1,384792837 0,259310450 0,980014203 2,941226274 0,003751986 0,193711343 0,446184374 0,362138687 0,141507718 0,225027555 0,061608744 0,193711343 0,147557964 1,276392424 0,256271355 0,385329256 0,840946156 0,354503527 0,320206348 i LAMPIRAN 2 DESCRIPTIVE STATISTICS TAHAP START-UP Descriptive Statistics N DPR AKO Valid N (listwise) Minimum 36 36 36 0 2.75E9 Maximum Mean 2 .39 4.25E12 5.1857E11 Std. Deviation .410 9.72909E11 Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP GROWTH Descriptive Statistics N DPR AKO Valid N (listwise) Minimum 61 61 61 .01 17386.62 Maximum 1.21 3.35E6 Mean .5382 5.8405E5 Std. Deviation .21690 6.86659E5 Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP MATURE Descriptive Statistics N DPR AKO Valid N (listwise) Minimum 105 105 105 0 -2.09E11 Maximum Mean 1 .36 4.75E12 4.1763E11 Std. Deviation .245 7.89505E11 Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP DECLINE Descriptive Statistics N DPR AKO Valid N (listwise) Minimum 30 30 30 0 -6.46E10 Maximum 3 .53 8.95E12 5.4362E11 Sumber: Printout SPSS 16 LAMPIRAN 3 i Mean Std. Deviation .579 1.66945E12 ii HASIL UJI NORMALITAS TAHAP START-UP One-Sampel Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N Normal Parametersa Most Extreme Differences 36 .0000000 .93222330 .170 .141 -.170 1.020 .249 Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP GROWTH One-Sampel Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N Normal Parametersa Most Extreme Differences Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP MATURE One-Sampel Kolmogorov-Smirnov Test ii 61 .0000000 .21101512 .137 .137 -.098 1.068 .204 iii Unstandardized Residual N Normal Parametersa Most Extreme Differences 105 .0000000 .21364775 .053 .027 -.053 .540 .933 Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP DECLINE One-Sampel Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N Normal Parametersa Most Extreme Differences Mean Std. Deviation Absolute Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal. Sumber: Printout SPSS 16 iii 30 .0000000 1.16291877 .176 .099 -.176 .965 .310 iv LAMPIRAN 4 HASIL UJI MULTIKOLINIERITAS DAN REGRESI LINEAR SEDERHANA TAHAP START-UP Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) AKO Standardized Coefficients Std. Error -1.243 .170 -1.735E-13 .000 Collinearity Statistics t Beta -.187 Sig. -7.295 .000 -1.110 .275 Tolerance 1.000 VIF 1.000 a. Dependent Variabel: LnDPR Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP GROWTH Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) SQAKO Std. Error .481 .036 9.608E-8 .000 Standardized Coefficients Beta .298 a. Dependent Variabel: SQDPR Sumber: Printout SPSS 16 iv Collinearity Statistics t Sig. 13.388 .000 2.402 .019 Tolerance 1.000 VIF 1.000 v TAHAP MATURE Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) AKO Standardized Coefficients Std. Error .537 .024 6.048E-14 .000 Collinearity Statistics t Beta Sig. 22.634 .000 2.268 .025 .218 Tolerance 1.000 VIF 1.000 a. Dependent Variabel: SQDPR Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP DECLINE Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) AKO Std. Error -1.199 .228 1.408E-13 .000 Standardized Coefficients Beta .198 a. Dependent Variabel: LnDPR Sumber: Printout SPSS 16 v Collinearity Statistics t Sig. -5.267 .000 1.069 .294 Tolerance 1.000 VIF 1.000 vi LAMPIRAN 5 HASIL UJI HETEROSKEDASTISITAS v SCATTERPLOT TAHAP START-UP Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP GROWTH Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP MATURE vi vii Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP DECLINE Sumber: Printout SPSS 16 vii viii v UJI GLEJSER TAHAP START-UP Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) AKO a. Standardized Coefficients Std. Error .560 .124 1.335E-13 .000 t Beta .197 Sig. 4.511 .000 1.173 .249 Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP GROWTH Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) SQAKO Standardized Coefficients Std. Error .149 .023 2.005E-8 .000 t Beta .102 Sig. 6.560 .000 .790 .433 a. Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP MATURE Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) AKO Std. Error .170 .014 5.160E-15 .000 Standardized Coefficients t Beta .032 a. Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP DECLINE viii Sig. 12.120 .000 .328 .743 ix Coefficientsa Unstandardized Coefficients Model 1 B (Constant) AKO Standardized Coefficients Std. Error .773 .169 -1.063E-14 .000 a. Dependent Variabel: ABSUT Sumber: Printout SPSS 16 ix Beta -.021 t Sig. 4.581 .000 -.109 .914 x LAMPIRAN 6 HASIL UJI AUTOKORELASI DAN KOEFISIEN DETERMINASI TAHAP START-UP Model Summaryb Model 1 R .187a R Square Adjusted R Square .035 Std. Error of the Estimate Durbin-Watson .007 .94583 1.710 a. Predictors: (Constant), AKO b. Dependent Variabel: LnDPR Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP GROWTH Model Summaryb Model 1 R .298a R Square Adjusted R Square .089 Std. Error of the Estimate Durbin-Watson .074 .21280 2.075 a. Predictors: (Constant), SQAKO b. Dependent Variabel: SQDPR Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP MATURE Model Summaryb Model 1 R .218a R Square Adjusted R Square .048 Std. Error of the Estimate Durbin-Watson .038 a. Predictors: (Constant), AKO b. Dependent Variabel: SQDPR Sumber: Printout SPSS 16 TAHAP DECLINE x .21468 1.882 xi Model Summaryb Model 1 R .198a R Square Adjusted R Std. Error of the Square Estimate .039 .005 a. Predictors: (Constant), AKO b. Dependent Variabel: LnDPR Sumber: Printout SPSS 16 xi 1.18350 Durbin-Watson 2.353