MANAJEMEN INVESTASI.

MANAJEMEN INVESTASI
BY : DESSY HUTAJULU, SE.,MM
Manajemen Investasi
1
I. MANAJEMEN INVESTASI
Pengertian Manajemen Investasi
Investasi adalah : menempatkan uang atau dana dengan harapan
untuk memperoleh
tambahan atau keuntungan tertentu atas uang atau dana tersebut.
Investasi ada 2
investasi Nyata (Real Investment)
(Secara umum melibatkan aset berwujud : Tanah, Mesin, Pabrik)
Investasi Keuangan (Financial Investment)
(Melibatkan kontrak-kontrak tertulis, seperti Saham dan Obligasi)
Lingkungan Investasi
Sekuritas
Merupakan secarik kertas yang menunjukan hak pemodal (yaitu pihak yang memiliki
kertas tersebut) untuk memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan organisasi yang
menerbitkan sekuritas tersebut.
Beberapa jenis sekuritas yang diperdagangkan di BEJ : Saham Biasa, Saham Preferent,
Obligasi, Obligasi Konversi, serifikat right dan waran.
Saham
: Bukti tanda kepemilikan
Obligasi
: merupakan surat tanda hutang jangka panjang yang diterbitkan oleh
perusahaan ataupun pemerintah.
Obligasi Konversi
: obligasi yang dapat ditukar menjadi saham biasa pada waktu
tertentu atau sesudahnya
Sertifikat Right
: sekuritas yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli
saham baru dengan harga tertentu.
Waran
: sekuritas yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk
membeli saham dari perusahaan yang menerbitkan waran tersebut
dengan harga tertentu pada waktu tertentu
.
Manajemen Investasi
2
Pasar Sekuritas
Pasar sekuritas muncul dalam rangka mempertemukan pembeli dan penjual sekuritas,
artinya pasar sekuritas adalah mekanisme yang diciptakan untuk memberi fasilitas
perdagangan asset keuangan.
Perantara Keuangan (financial Intermediaries)
yang juga dikenal sebagai lembaga keuangan adalah organisasi yang menerbitkan klaim
keuanganterhadap diri mereka sendiri (artinya mereka menjual asset keuangan yang
mewakili klaimkeuangan terhadap diri mereka sendiri untuk imbalan uang tunai) dan
menggunakan dana dari penerbitan tersebut terutamauntuk membeli asset keuangan lain.
Proses Investasi
Proses Investasi Menunjukan bagaimana pemodal seharusnya melakukan investasi dalam
sekuritas ; yaitu sekuritas apa yang akan dipilih, seberapa banyak investasi tersebut dan
kapan investasi tersebut akan dilakukan.
Beberapa langkah –langkah dalam proses investasi.
1. Menentukan Kebijakan Investasi
2. Analisis Sekuritas
3. Pembentukan Portofolio
4. Melakukan Revisi Portofolio
5. Evaluasi Kinerja Portofolio
Manajemen Investasi
3
PASAR DAN TRANSAKSI INVESTASI
A. PASAR EFEK
Pasar Efek (Securitas Market) merupakan mekanisme yang memungkinkan penawar dan
peminta dana melakukan traksaksi penjualan dan pembelian sekuritas.
Jenis Pasar Efek yaitu :
1.
Pasar Uang (Money Market) >> dimana efek jangka pendek diperjual belikan
(kegiatan perbankan)
2.
Pasar Modal (Capital Market) >> Dimana transaksi dilakukan untuk efek jangka
panjang (saham dan Obligasi)
Pasar modal dapat digolongkan menjadi pasar perdana dan pasar sekunder
Pasar Perdana (Primary Market)
adalah pasar dimana emisi baru (new issue) efek ditawakan kepada publik.
Bila suatu perusahaan menawarkan efek baru, sejumlah institusi akan terlibat dalam proses
penjualan. Perusahaan yang mengeluarkan efek (emiten) akan menggunakanbank investasi
(investmenbanker) sebagai underwriter atau penjamin bahwa emiten akan menerima
setidak-tidaknya jumlah minimum tertentu untuk emisinya.
Pasar Sekunder (Secondary Market)
adalah pasar dimana efek diperdagangkan seteah dijual perdana (emisi).
pasar sekunder timbul setelah suatu efek di issue, sementara pembelinya ingin menjual
saham tersebut, dan lainya ingin membelinya.
pasar sekunder tediri dari bursa efek (organized securities exchange) dan pasar melalui
kaunter (over the counter market)
B. BURSA EFEK
Bursa efek (Securities Exchange) adalah lembaga sentral dimana kekuatan penawaran dan
permintaan untuk efek tertentu dipertemukan.
Manajemen Investasi
4
Seluruh perdagangan dilakukan disuatu tempat dan dibawah sejumlah peraturan tertentu.
Semua transaksi dilakukan dilantai bursa atas dasar proses lelang (auction process),
tujuannya adalah memenuhi semua pesanan pembelian pada harga terendah dan memenuhi
semua pesanan penjualan pada harga tertinggi, sehingga baik pembeli maupun penjual
mendapat hasil sebaik mungkin.
E. PENGATURAN PASAR EFEK
Peraturan perundang-undangan tentang efek dikeluarkan terutama untuk :
a.
Menjamin keterbukaan yang cukup dan akurat mengenai informasi bagi investor yang
ada dan yang potensial
b.
Mencegah serta menghukum penyalah gunaan dan misrepsentasi.
c.
Membentuk lembaga, yaitu komisi (seperti BAPEPAM) dan bursa (BEI) yang ditugasi
untuk pengegakan hukum (enforcement) dan penyelenggaraan transaksi.
F. TRANSAKSI EFEK
Kondisi pasar efek bisa dibedakan atas 2 yaitu : Bull Market dan Bear Market.
Berikut beberapa prosedur dan pelaku yang terlibat dalam melakukan traksaksi investasi :
1. Pialang Saham (stock broker)
adalah mereka yang mendapat lisensi dari bursa untuk melalukan perdagangan efek dan
terkait pada etika bursa, sehingga menjadi perantara bagi investor untuk membeli dan
menjual efek.
2. Pembukaan Account
Terdiri dari :
a. Account Tunggal (single accont) atau bersama (joint account)
Account tunggal untuk individual, Account bersama untuk suami istri atau orang
tua & anak.
b. Account Tunai(cash account) atau Account Margin (margin account)
Account Tunai dimana klien hanya dapat melakukan transaksi tunai. Account
Margin dimana klien diberikan hak meminjam oleh brokerage firm (dengan
meninggalkan surat-surat efek sebagai jaminan.
Manajemen Investasi
5
c. Account Diskresioner (discretionary account)
dimana broker dapat menggunakan pertimbangannya sendiri untuk melakukan
transaksi pembelian atau penjualan atas nama kliennya.
3. Jenis Pesanan Dasar
Terdiri dari :
a. Pesanan Pasar (Market Order)
Yaitu pesanan untuk membeli atau menjualsaham pada harga yang terbaik saat
pesanan diberikan.
b. Pesanan Terbatas (Limit Order)
Yaitu pesanan untuk membeli pada harga tertentu atau dibawahnya, atau menjual
pada atau diatas harga tertentu
c. Pesanan Stop Kerugian (Stop – Loss Order)
Yaitu pesanan untuk menjual suatu saham bila harga pasarnya mencapai atau turun
dibawah tingkat tertentu.
4. Jenis Transaksi Dasar
Terdiri dari :
a. Pembelian Panjang (Long Purchase)
Dimana investor membeli efek dengan harapan nilai akan naik dan dapat dijual
dikemudian hari dengan keuntungan.
b. Pembelian Pendek (Short Sale)
Dimana investor, melalui broker, menjual efek yang dipinjam dari pihak lain untuk
kemudian dibeli kembali dengan harga yang diharapkan turun.
c. Pembelian Margin (Margin Purchase)
Dimana investor dengan modal sendiri dan uang pinjaman dari perusahaan pialang
membeli efek
5. Biaya Transaksi
Terdiri dari :
a. Tarif komisi tetap (Transaksi- transaksi kecil)
Manajemen Investasi
6
b. Komisi
Yang
dirundingkan
(Negotiated
commission)
<transaksi
besar/institusional>
HASIL DAN RESIKO INVESTASI
A. KONSEP HASIL
Hasil (Return) dapat dipandang sebagai penghargaan untuk suatu investasi.
B. UNSUR – UNSUR
Hasil dari suatu investasi terdiri dari dua unsur yaitu :
1.
Penghasilan Berjalan (Current Income)
Adalah penghasilan periodik yang diterima secara tunai atau cepat dapat diubah
menjadi
tunai, yang bersumber dari pemilikan suatu investasi, seperti : bunga
obligasi, deviden dari saham, sewa dari real estate.
2.
Capital Gain - Capital Loss
Capital gain berupa kenaikan nilai karena harga jual investasi lebih tinggi dari harga
belinya.
Capital Loss berupa penurunan nilai karena harga jual investasi lebih rendah dari
harga belinya
C. TINGKAT HASIL
Tingkat hasil (level of return) yang dicapai atau diharapkan dari suatu investasi tergantung
dari berbagai faktor, yaitu :
Sifat – sifat internal : seperti jenis wahana investasi, cara pembelanjaannya, klien dari
emiten, dan manajemen mempengaruhi tingkat hasil.
Kekuatan Eksternal , seperti perang, resesi, peraturan baru, kebijaksanaan politik yang
diluar kekuasaan emiten wahana investasi juga berpengaruh terhadap tingkat hasil.
Inflasi : pengaruh positif terhadap jenis wahana invesatasi seperti real estate, dan
pengaruh negatif jenis wahana lain, seperti obligasi dan saham.
Manajemen Investasi
7
D. PENGUKURAN HASIL
Pengukuran gasil dari suatu investasi didasarkan atas waktu dari penghasilan berjalan dan
atau capital-gain (loss). Dalam hal ini, tiga faktor utama memegang peranan penting yaitu :
1.
Bunga
Bunga sebagai hasil dasar bagi penabung, cara perhitunga bunga ada 2 cara yaitu :
A. Bunga Sederhana, yaitu bunga yang dibayarkan hanya pada saldo aktual selama
jumlah waktu aktual dana yang bersangkutan ditabung.
B. Bunga Majemuk, yaitu bunga yang dibayarkan baik pada tabungan awal maupun
pada setiap bunga yang terpupuk dari satu periode ke periode berikutnya.
2. Hasil Selama Periode Investasi Ditanamkan
Dalam perhitungan jumlah hasil investasi, maka seluruh hasil baik yang terealisir maupun
potensial, baik yang positif maupun negatif harus diperhitungkan. Seluruh hasil yang
diperoleh selama periode dimana suatu investasi dipegang/ditahan/ditanam disebut hasil
periode penanaman (holding period return/HPR)
3.
Nilai Waktu dari Uang
Pada dasarnya, makin cepat investor menerima hasil dari suatu investasi makin baik,
karena kesempatan untuk menginvestasikannya dan memperoleh tambahan hasil hampir
selalu ada.
a. Nilai Mendatang (Future value)
adalah jumlah dimana deposit sekarang akan tumbuh selama satu periode bila ditempatkan
dalam tabungan dengan bunga majemuk.
b. Nilai Sekarang (Present Value)
adalah kebalikan dari nilai mendatang, dalam arti sebagai nilai saat ini dari suatu jumlah
yang akan diterima dimana datang. Tingkat bunga untuk menghitung nilai sekarang disebut
tingkat diskon (discount rate).
Manajemen Investasi
8
c. Nilai Sekarang dari suatu aliran penghasilan
jumlah yang akan diterima mendatang bisa berupa satu jumlah sekaligus (single lump sum)
atau suatu aliran (stream) yang akan diterima setiap tahun sebagaimana penerimaan hasil
dari suatu investasi.
Aliran penghasilan tersebut bisa berupa aliran campuran (mixed stream) dimana
penghasilantahunan
tersebut
jumlahnya
tidak
selalu
sama
dan
dimana
penghasilananuitasnya selalu sama.
d. Investasi yang layak
Suatu investasi dianggap layak apabila nilai sekarang dari penerimaan (dengan tingkat
diskon tertentu) sama atau melebihi (nilai sekarang) daripengeluaran; dimana pengeluaran
(harga beli) dari investasi dilakukan sekarang, sehingga pengeluaran dan nilai sekarangnya
dianggap sama.
e. Yield
Yield dari suatu investasi adalah tingkat diskon dimana nilai sekarang daripenerimaan
(benefit) tepat sama dengan pengeluaran investasinya (cost).
E. RESIKO
Risiko adalah kemungkinan bahwa hasil nyata dari suatu investasi dapat berbeda dari nilai
yang diharapkan.
Sumber – sumber resiko :
1.
Risiko Bisnis
Yaitu derajat ketidakpastian dari hasil suatu investasi dan kemampuan untuk
membayar investor berupa bunga, dividen, sewa, dan hasil lainya, karena maju
mundurnya suatu perusahaan atau kekayaan dimana investor memiliki investasi.
Manajemen Investasi
9
2.
Resiko Finansial
Yaitu Resiko yang berhubungan dengan kombinasi pembelanjaan hutang dan
penyertaan/ modal untuk membelanjai suatu perusahaan, makin besar proporsi
hutangnya makin besar resikonya.
3.
Resiko Daya Beli
Yaitu kemungkinan perubahan tingkat harga-harga, dimana investasi yang nilainya
paralel dengan tingkat harga (saham, properti) akan menguntungkan pada periode
kenaikan harga, sedang investasi yang memberi hasil tetap (tabunga, obligasi) akan
disenangi pada periode penurunan tingkat harga.
4.
Resiko Suku Bunga
Yaitu resiko perubahan suku bunga umum yang mempengaruhi harga surat berharga
terutama yang memberikan hasil tetap (obligasi).
5.
Resiko Likuiditas
Yaitu resiko sulitnya likuidasi suatu investasi dengan mudah pada harga yang layak ;
pada umumnya wahana investasi yang diperdagangkan dipasar tipis, dimana
permintaan dan penawaran kecil (seperti tanah dilokasi terpencil) cenderung kurang
likuid dari pada yang diperdagangkan dipasar luas/besar)
6.
Resiko Pasar
Yaitu resiko yang ditimbulkan oleh faktor-faktor seperti : peristiwa politik, ekonomi,
sosial, selera dan preferensi investor.
Manajemen Investasi
10
PEMBENTUKAN PROGRAM INVESTASI
A. PERENCANAAN FINANSIAL
Meliputi tiga (3) kegiatan utama :
1. Penilaian Keadaan Finansial Saat ini
Keadaan finansial saat ini ditunjukan dengan dua laporan utama yaitu Laporan posisi
keuangan (neraca) dan Laporan hasil usaha (laba-rugi)
Neraca mencerminkan kekayaan, hutang dan modal pada suatu saat tertentu.
Laporan Rugi laba memuat kegiatan finansial yang telah terjadi selama suatu periode
tertentu, biasanya satu tahun.laporan ini memuat tiga (3) unsur dasar yaitu penghasian,
biaya dan sumbangan terhadap tabungan/investasi bisa positif (laba) negatif (rugi).
2. Menetapkan Tujuan Finansial
Tujuan finansial harus ditetapkan dalam batas kemampuan untuk dapat dicapai, tujuan
dapat dibedakan menjadi :
i.
Tujuan jangka panjang
ii.
Tujuan jangka pendek
3. Penyusunan Anggaran
Anggaran (budget) adalah rencana pendapatan dan pengeluarann sebagai pedoman arahan
kegiatan finansial untuk mencapai tujuan jangka pendek. Anggaran umumnya mencakup
periode satu tahun yang dipecah-pecah dalam interval bulan sesuai dengansiklus penagihan
dari setiap organisasi.
Anggaran terdiri dari 3(tiga) aspek utama yaitu: perkiraan pendapatan, perkiraan
pengeluaran, dan perkiraan surplus atau defisit.
Manajemen Investasi
11
B. ASURANSI
Asuransi merupakan unsur penting dalam perencanaan finansial, karena :
a. Memberikan perlindungan terhadap peristiwa yang merugikan keuangan
b. Memberikan kemanfaatan tunai.
1.
Prinsip – Prinsip Asuransi
Jenis asuransi dapat digolongkan dalam tiga bentuk utama yaitu : asuransi jiwa, asuransi
kesehatan, asuransi properti serta liabiliti.
meskipun setia bentuk memberikan berbagai jenis perlindungan, semuanya memiliki sifatsifat umum tertentu yang menyangkut :resiko, mekanisme, dan resiko yang dapaat
diasuransikan.
a.
Resiko dalam asuransi
dapat diartikan sebagai ketidakpastian yang menyangkut kerugian ekonomis.
b.
Mekanisme asuransi
memungkinkan orang untuk mengurangi resiko finansial dengan membagi kerugian
yang menyangkut terjadinya peristiwa yang tidak pasti.
c.
Resiko yang dapat diasuransikan, dengan syarat-syarat :
1. harus ada sekelompok besar orang dengan eksposur kerugian yang serupa
2. eksposur kerugian tersebut harus yang tidak disengaja dan tidak diharapkan.
3. biaya asuransinya harus relatif rendah
4. resiko itu tidak boleh memiliki potensi malapetaka besar.
2.
Asuransi Jiwa
Asuransi jiwa mengandung mekanisme yang dapat digunakan untuk memberikan
perlindungan finansial kepada suatu keluarga dalam hal pencari nafkah atau anggota
keluarga lainnya meninggal secara prematur.
Asuransi jiwa dapat digolongkan dalam 4 jenis yaitu :
1.
Asuransi Kematian (term life insurance)
adalah asuransi jiwa dimana pihak penanggung wajib membayar sejumlah uang
pertanggungan tertentu jika tertanggung meninggal dunia dalam jangka waktu
Manajemen Investasi
12
pertanggungan. Asuransi ini termasuk asuransi yang termurah karena tidak
mengandung tabungan dan hanya dibayarkan jika terjadi kematian.
2.
Asuransi seumur hidup (whole life insurance)
Memberikan pertanggungan seumur hidup dari seorang tertanggung. Asuransi ini
mengandung tabungan yang dikenal sebagai nilai tunai (cash value)
3.
Asuransi dwiguna (endowment insurance)
memberikan pembayaran jaminan kepada ahli waris jika tergantung meninggal dunia
dalam masa pertanggungan, atau kepada tertanggung sendiri jika ia tetap hidup pada
akhir masa pertanggungan.
4.
Asuransi jiwa universal (universal life insurance)
mengandung asuransi kematian dan nilai tunai seperti pada whole life dan endowment,
tetapi asuransi universal memberikan informasi rinci mengenai biaya polis dan
jaminan, seperti komisi penutupan, biaya inkaso/ penagihan premi, bunga atas nilai
tunai dan biaya perlindungan asuransi yang sebenarnya.
3.
Memenuhi Kebutuhan Asuransi Jiwa
Setiap orang seharusnya mendapatkan perlindungan asuransi jiwa yang cukup melindungi
posisi finansialnya yang berupa kombinasi antara pertanggungan kematian dan pemupukan
tabungan sesuai perkiraaan jumlah uang pertanggungan. Bentuk asuransinya tergantung
dari : i. umur keluarga (umur individu)
ii. Posisi keuangan
iii. Kemampuan dan kemauan menabung dan atau investasi
4.
Bentuk Asuransi lainnya
Asuransi kesehatan
dimaksudkan untuk membayar atau mengganti biaya medis yang berhubungan dengan
sakit atau kecelakaan. Jenis- jenis asuransi kecelakaan :
i. Asuransi cacat
ii. Asuransi rumah sakit
iii. Asuransi biaya operasi
iv. Asuransi biaya dokter
v. Asuransi medis besar
Manajemen Investasi
13
Asuransi properti dan liabiliti. Asuransi properti seperti asuransi kepemilikan rumah,
asuransi mobil dan lainnya. Asuransi liabiliti misalnya menambrak orang lain pada saat
naik kenderaan.
5.
Program Pensiun
Pensiun memberikan perlindungan terhadap kehidupan yang panjang.
C. PAJAK
1.
Jenis – jenis Pajak Penghasilan
Pajak dikenakan atas penghasilan seseorang. Penghasilan digolongkan menjadi :
i. Penghasilan biasa (ordinari income)
misalnya : gaji, deviden, bunga dan penghasilan dari laba perusahaan perorangan atau
firma.
ii.Penghasilan capital gain (loss)
yaitu keuntunganakibat penjualan kekayaan modal (capital asset) dengan harga diatas beli
semula.
2.
Investasi dan Perpajakan
bagi seorang investor, dimensi perpajakan utama menyangkut penghasilan berjalan, capital
gain,
perlindungan pajak dan perencanaan pajak.
D. TUJUAN DAN RENCANA INVESTASI
Berikut adalah beberapa faktor yang harus dipertimbangkan dalam menyusun tujuan dan
rencana investasi, yaitu :faktor hasil, faktor resiko, faktor pajak.
1.
Memenuhi Kebutuhan Likuiditas
Tiga (3) alasan utama untuk mendapatkan investasi likuid yaitu:
i. menjaga kemampuan untuk memenuhi kebutuhan yang tidak diperkirakan sebelumnya
ii. mengantisipasi peluang untuk investasi yang lebih baik dan kenaikan laju inflasi
iii. Sebagai wahana investasi yang memang diinginkan.
Manajemen Investasi
14
2.
Kuantifikasi Tujuan Investasi
Prosedur mengkuantifikasi tujuan investasi dilakukan melalui penetapan tujuan finansial
jangka panjang yang meliputi penciptaan aliran penghasilan dan atau akumulasi dana
sekaligus dimasa depan.
3.
Program Investasi
Program investasi merupakan rencana tindakan yang akan dilakukan untuk mencapai
tujuan yang telah ditentukan terlebih dahulu. Program tersebut selain memuat perencanaan,
juga menunjukan strategi yang akan diambil, serta pemantauan atas kemajuan kearah
pencapaian
tujuan.
Manajemen Investasi
15
II. INVESTASI SAHAM DAN PENILAIAN SAHAM BIASA
A. SIFAT DASAR SAHAM
Sifat dasar investasi saham adalah memberikan peran serta bagi investor dalam laba
perusahaan. Peran serta itulah yang merupakan sumber nilai dari saham.
Setiap pemegang saham merupakan sebagian pemilikperusahaan, sehingga mereka berhak
atas sebagian dari laba perusahaan. Namun, hak tersebut tidak tanpa batas karena
pemegang saham adalah pemilik residual dari perusahaan, artinya :
a. Mereka berhak atas bagian penghasilan perusahaan hanya setelah seluruh kewajiban
perusahaan dipenuhi,
b. Tidak ada jaminan bahwa merekaakan memperoleh hasil investasinya itu.
B. ASPEK – ASPEK SAHAM
Berikut berbagai aspek saham:
Jenis Emisi, saham bisa dikeluarkan dengan berbagai cara yaitu :
(i) Penawaran Umum (public offering), dimana perusahaan emiten, bekerjasama dengan
underwriter, melakukan penawaran sejumlah saham tertentu pada harga tertentu kepada
masyarakat investor.
(ii) Penawaran hak (rights offering), dimana pemegang saham yang ada diberi hak
pertama untuk emisi baru dengan membeli saham baru secara proposional dengan
kepemilikannya diperusahaan saat itu.
(iii) Saham penyertaan yang ditangguhkan (deferred equity securities), dimana pemegang
warant diberi hak untuk sejumlah saham tertentu pada harga tertentu dalamjangka waktu
tertentu,sedang pemegang saham konvertible diberi hak untuk menukarnya dengan
sejumlah saham biasa tertentu.
Stock Split,
Stock split digunakan untuk meningkatkan daya tarik perdagangan saham dengan
menurunkan harga pasarnya jika harga pasar dianggap terlalu tinggi.
Manajemen Investasi
16
Treasury Stock
Yaitu saham yang telah dikeluarkan dan kemudian dibeli kembali oleh perusahaan emiten.
Treasury stock dimaksudkan untuk menggabungkan (merger) dan akuisisi, memenuhi
program opsi saham (stock option) karyawan, atau membayar dividen saham.
Biaya Transaksi
Biaya pelaksanaan transaksi saham telah naik cukup tinggi sejak adanya komisi yang dapat
dirundingkan.
Hak suara
Pemegang saham memiliki hak suara yang dapat ikut menentukan hal-hal yang
mempengaruhi jalannya perusahaan. Hak suara ini hanya untuk keputusan-keputusan
tertentu yang dicantumkan dalam agenda dari RUPS.
C. NILAI SAHAM
Nilai saham dapat digambarkan dengan berbagai cara yang masing-masing menunjukan
sifat saham dari segi akuntansi, investasi dan moneter.
a. Nilai Par (par value), digunakan untuk menunjukan nilai tertera( stated value) atau
nominal(face value). Nilai ini sebenernya tidak mengukur apa-apa, kecuali untuk akuntansi
yang semula menjadi dasar penilaian kewajiban hukum pemegang saham. Karena itu,
banyak saham sekarang yang dikeluarkan tanpa nilai par, dan bila dengan nilai par maka
nilainya sangat kecil.
b. Nilai Buku (book value),
menunjukan besarnya penyertaan saham di perusahaan.
c. Nilai Likuidasi (liquidation value),
merupakan indikasi mengenai nilai lelang perusahaan bila terpaksa ditutup dan berhenti
beroperasi.
Manajemen Investasi
17
d. Nilai Pasar (market value),
yaitu harga pasar yang berlaku dari suatu emisi saham, dan merupakan petunjuk
bagaimana para pelaku pasar secara keseluruhan mengukur nilai dari saham itu.
e. Nilai Investasi (investment value),
merupakan indikasi nilai yang diberikan oleh investor terhadap saham yang didasarkan
atas perkiraan serta harapannya tentang perilaku hasil dan resiko dari suatu saham.
Manajemen Investasi
18
D. DEVIDEN
Deviden merupakan salah satu dari dua sumber penghasilan bagi investor dari pemilikan
saham, bahkan bagi sebagian investor, dividen merupakan sumber yang penting atau satusatunya sumber penghasilan. Pembagian deviden ini ditetapkan oleh direksi perusahaan,
setelah mengevaluasi hasil hasil operasi dan keadaan keuangan perusahaan.
E. PERPAJAKAN
Pajak senantiasa merupakan faktor yang harus diperhitungkan dalam penghasilan deviden.
Pajak dapat dibebaskan pada sejumlah penghasilan pertama dari pembayaran deviden, dan
dikenal sebagai divident exclusion feature. Fasilitas pajak ini sangat berarti bagi investor
kecil dan mereka yang mengharapkan penghasilan berjalan.
keringanan pajak lain diberikan kepada pemegang saham yang bersedia menerima dividen
tunai dalam bentuk tambahan saham, yang dikenal sebagai program re-investasi program.
F. KEBIJAKAN DEVIDEN
a. Kebijaksanaan Deviden Reguler
didasarkan atas pembayaran dalam rupiah tetap setiap periode. Tujuannya, menjamin
tingkat deviden yang teratur dan konsisten, maksudnya, memperkecil ketidakpastian aliran
deviden bagi pemegang saham sehingga memperbesar kepercayaan investor.
b. Kebijaksanaan Deviden Ekstra
dimana perusahaan secara periodik mengumumkan deviden ekstra bila tingkat laba lebih
tinggi dari normal, dan perusahaan memiliki cadangan dana yang besar untuk membayar
deviden.
c. Kebijaksanaan Payout Ratio Tetap
yang menjaga agar persentase setiap rupiah dari laba yang dibagikan kepada pemegang
saham dalam bentuk deviden tunai dapat konstan.
G. JENIS DAN PENGGUNAAN SAHAM
di pasar saham terdapat berbagai jenis saham, dari yang paling konservatif sampai yang
sangat spekulatif. Jenis saham yang dicari investor tergantung dari tujuan investasi dan
program investasinya.
Manajemen Investasi
19
Blue chips, yaitu saham yang tidak tertandingi dalam mutu dan mempunyai pengalaman
yang panjang dan stabil dalam laba dan deviden.
Saham Penghasilan (income stock) yaitu saham yang memiliki pengalaman yang panjang
dan berkelanjutan dalam pembayaran deviden diatas rata-rata secara regular.
Saham pertumbuhan (growth stock) yaitu saham yang telah (dan diharapkan terus)
mengalami laju pertumbuhan yang tinggi secara konsisten dalam operasi dan laba.
SahamSpekulatif (speculative stock), yaitu sahamyang menawarkan harapan bahwa
harganya akan naik.
Saham siklikal ( cyclical stock) , adalah saham yang penghasilannya berhubungan erat
dengan tingkat kegiatan usaha umum.
Saham Defensif (defensive stocks) adalah saham yang harganya tetap stabil (atau
malahan meningkat) bila kegiatan ekonomi menurun.
H. STRATEGI INVESTASI
Pada dasarnya saham dapat digunakan untuk mencapai tiga tujuan investasi utama, yaitu :
a.sebagai gudang nilai, berarti investor mengutamankan keamanam prinsipal, sehingga
mereka akan mencari sahamblue chips dan saham nonspekulatif lainnya.
b. untuk pemupukan modal, berarti investor mengutamakan investasi jangka panjang,
sehingga mereka akan mencari saham pertumbuhan untuk memperoleh capital-gain atau
saham penghasilan untuk mendapat deviden
c.sebagai sumber penghasilan, berarti investor mengandalkan pada penerimaan deviden,
sehingga mereka akan mencari saham penghasilan yang bermutu baikdan hasil tinggi.
Berbagai strategi investasi dikembangkan untuk mencapai tujuan investasi tersebut :
Beli dan tahan (buy – and-hold),
yaitu dengan menempatkan uang pada wahana investasi yang aman, dan melihatnya
berkembang dari waktu ke waktu.
Penghasilan tinggi (high income),
dimana investor mengejar tingkat penghasilan berjalan yang tinggi, dengan saham yang
memberikan dividen yang terus meningkat dimasa depan.
Pertumbuhan jangka panjang yang bermutu (quality long-term growth),
yang mengejar capital gain sebagai sumber hasil yang utama.
Manajemen saham agresif (aggressive stock management),
Manajemen Investasi
20
merupakan strategi mencari penghasilan melalui manjemen portofolio dan perdagangan
saham yang agresif untuk mendapatkan dividen dan capital gain.
Spekulasi dan perdagangan jangka pendek (speculation and short-term trading),
menganut strategi yangspekulatif dengan tujuan semata-mata untuk mendapatkan capital
gain dalam jangka pendek.
I. NILAI BUKU, HARGA PASAR DAN NILAI INTRISTIK
Nilai buku saham sangat menentukan harga pasar saham yang bersangkutan.
Nilai buku saham mencerminkan nilai perusahaan, dan nilai perusahaan tercermin pada
nilai kekayaan bersih ekonomis yang dimilikinya.
Nilai buku per lembar saham biasa adalah nilai kekayaan bersih ekonomis dibagi dengan
jumlah lembar saham biasa yang beredar.
Harga pasar adalah harga yang terbentuk dipasar jual beli saham.
Nilai instristik adalah nilai saham yang seharusnya terjadi.Dari ketiga nilai tersebut,
investor sangat berkepentingan terhadap harga pasar dan nilai intristik dalam pengambilan
keputusan membeli atau menjual saham.
Apabila harga pasar lebih tinggi dari nilai intristiknya, maka saham tersebut layak
untukdijual, karena dinilai terlalu tinggi (overvalued)
Apabila harga pasar lebih rendah dari nilai intristiknya, maka saham tersebut layak untuk
dibeli, karena dinilai terlalu rendah (undervalued)
J. PENDEKATAN PENILAIAN SAHAM
Berikut ini dibahas tentang beberapa pendekatan penghitungan harga saham yang
seharusnya (nilai instristik), yang selanjutnya diikuti dengan berbagai model untuk
penerapannya:
J. A. Analisis Fundamental
Analisis ini menyatakan bahwa saham memiliki nilai instristik tertentu. Analisis ini
membandingkan antara nilai intristik suatu saham dengan harga pasarnya guna
menentukan apakah harga pasar saham tersebut sudah mencerminkan nilai instristiknya
atau belum.
Manajemen Investasi
21
1. PENDEKATAN DEVIDEN
Deviden merupakan sebagian dari laba yang dibagikan kepada pemegang saham.
Dalam pendekatan ini harga saham dapat diketahui dengan menghitung nilai sekarang
(present value-PV) dari proyeksi dividen yang akan diterima investor. Model dasar
penghitungan harga saham dengan pendekatan ini sebagai berikut :
Apabila saham tersebut dimiliki selama n tahun kemudian dijual, maka harga saham dapat
dihitung sbb Tingkat pengembalian
Dimana :
Po
= Harga saham pada periode 0/ pada saat pembelian
d2
= dividen yang diterima tahun kedua
P1
= harga pasar saham tahun ke 1
dt
= Devidenyang diterima pada periode t
Pn
= harga saham jika dijual pada periode ke n
d1
= dividen yang diterima tahun pertama
i
= Tingkat pengembalian yang diminta
dn
= besarnya deviden tahun ke- n
Contoh soal :
1. PT ABC, setelah masuk bursa selama satu tahun, merencanakan pembayaran
deviden tunai tahun mendatang sebesar rp.450 perlembar. Tingkat pengembalian
(return) yang dikehendaki investor adalah
20%, berdasarkan informasi yang
diperoleh dari para analis saham, harga pasarnya setelah pembayaran deviden
tersebut diperkirakan sebesar Rp.4500, berapakah harga saham yang layak dibeli
investor saat ini?
2. Bila diasumsikanpada tahun kedua perusahaan tersebut membayar dividen Rp 475,
selanjutnya investor menjualnya pada akhir tahun kedua karena harga pasarnya
diperkirakan menjadi Rp.5200, berapakah harga saham yang layak dibeli investor
saat ini?
Manajemen Investasi
22
3. Pada awal tahun sigit membeli saham PT ABC seharga Rp.5000, pada akhir tahun
diharapkan perusahaan membayar deviden Rp.200 per lembar, dan harga pasar
setelah pembayaran deviden menurut analisis saham menjadi Rp.5500, jika saham
tersebut dimiliki selama setahun, maka berapakah tingkat pengembaliannya?
A. Deviden dengan jumlah tetap (zero growth)
Diasumsikan tingkat pertumbuhan diukur dengan tingkat kenaikan dividen yang
diharapkan, dan jika pertumbuhannya dimasa mendatang nol, atau deviden yang akan
dibayarkan sama setiap tahun hingga tahun ke t, maka harga saham dapat dirumuskan sbb:
Po = d/t
Contoh soal :
Seorang investor memiliki saham PT DEF yang membayarkan deviden Rp. 200 per lembar
untuk setiap tahun. Jika tingkat pengembalian yang dikehendaki adalah 20%
pertahun,berapakah harga saham yang layak dibeli saat ini ?
B. Deviden dengan pertumbuhan normal (normal growth)
Dari tahun ke tahun perusahaan selalu berupaya agar laba dan deviden perusahaan terus
meningkat, tingkat pertumbuhan tersebut diharapkan terus berlanjutpada tingkat yang sama
dengan tingkat pertumbuhan ekonomi (produk nasional bruto – GNP) dan bahkan lebih
tinggi.
dimana : n = periode waktu pembayaran deviden
g = Pertumbuhan pembayaran deviden
Contoh soal :
Saham PT. PQR pada tahun ke-0 (tahun yang lalu) membayarkan deviden Rp.300
perlembar. Tahun mendatang diharapkan akan mengalami pertumbuhan 5% per tahun
untuk seterusnya. Jika tingkat pengembalian yang dikehendaki adalah 20% pertahun, maka
hitunglah :
1. Jumlah deviden tahun depan
2. Harga saham yang dibeli saat ini
3. Harga saham yang layak dibeli setelah tahun ketiga
Manajemen Investasi
23
C. Dividen dengan dua periode pertumbuhan
Dimana :
g1
=
Pertumbuhan deviden diatas normal
g2
=
pertumbuhan deviden normal
N=
= Periode pertumbuhan deviden diatas normal
n+1
= mulai pertumbuhan deviden normal
Contoh Soal :
Saham PT RST diharapkan akan mengalami pertumbuhan sebesar 10%pertahun untuk 5
tahun pertama, s elanjutnya akan tumbuh sebesar 7% pertahun untuk seterusnya. Deviden
yang dibayarkan saat ini Rp.500 perlembar. Jika tingkat pengembalian yang dikehendaki
sebesar 15% pertahun, maka berapakah hargasaham yang layak dibeli?
2. PENDEKATAN PRICE EARNING RATIO (PER)
Pada dasarnya PER memberikan indikasi tentang jangka waktu yang diperlukan untuk
mengembalikan dana pada tingkat harga saham dan keuntungan perusahaan pada suatu
periode tertentu.
Dimana :
Po
= Harga saham yang layak dibeli
g
= Pertumbuhan deviden
EPS1 = Laba per saham – LPS (earning per share) tahun mendatang
RR
= Bagian dari laba yang ditahan dalam perusahaan (retetion ratio)
Contoh Soal :
Modal ditempatkan dan disetor penuh PT. KLM besarnya Rp. 100Milyar dengan nilai
nominal RP.5000 perlembar, laba bersih setelah pajak yang diperoleh saat inisebesar 5
milyar. Diasumsikan harga pasar saham saat ini Rp.7500perlembar, berapakah PER nya?
Manajemen Investasi
24
J. B. Analisis Teknikal
Analisis ini dimulai dengan cara memperhatikan perubahan harga saham itu sendiri dari
waktu ke waktu. Analisis ini beranggapan bahwa harga suatu saham akan ditentukan oleh
penawaran dan permintaan terhadap saham tersebut. Sehingga asusi dasar yang berlaku
dalam analisis ini adalah :
a). Harga pasar saham ditentukan oleh interaksi penawaran dan permintaan.
b). Enawaran dan permintaan itu sendiri dipengaruhi oleh banyak faktor, baik yang
rasional maupun irasional.
c).perunahan harga saham cenderung bergerak mengikuti tren tertentu.
d). Tren tersebut dapat berubah karena bergesernya penawaran dan permintaan.
e).Pergeseran penawaran dan permintaan dapat dideteksi dengan mempelajari diagram dari
perilaku pasar
f).Pola-pola tertentu yang terjadi pada masa lalu akan terulang kembali di masa mendatang.
Teori Dow
Teori Dow berupaya untuk menyelidiki bagaimana tren yang terjadi dipasar saham, baik
sahamindividual maupun secara keseluruhan. Pergeseran tersebut meliputi pergerakan
pertama (primary movement), pergerakan kedua (Secondary movement) dan pergerakan
ketiga (tertiary movement). Pergerakan pertama menunjukan tren jangka panjang atas
pasar modal. Pergerakan kedua menunjukan tren yang hanya terjadi beberapa bulan.
Pergerakan ketiga menunjukan fluktuasi harian dari harga-harga saham.
Grafik Batang
Dalam pendekatan ini digunakan tiga tipe dasar diagram, yaitu : diagram garis, diagram
batang, dan diagramgambar titik. Ketiganya menggunakan grafik batang (bar chart)
yang menunjukan volume saham yang diperdagangkan pada masing masing perubahan
harga. Dengan menvisualisasikan perubahan volume dan harga historis, diharapkan dapat
ditemukan pola-pola tertentu yang berguna bagi peramalan saham dan kondisi pasar.
Manajemen Investasi
25
Analisis Keluasan Pasar
Analisis Keluasan Pasar (breadth of market analysis) dilakukan dengan cara
membandingkan jumlah saham yang mengalami kenaikan harga dengan jumlah saham
yang mengalami penurunan harga, selanjutnya diakumulasikan.
Analisis Kekuatan Relatif (Relative strength analysis) Berupaya mengidentifikasikan
saham yang memiliki kekuatan relatif terhadap saham lain. Harga saham yang memiliki
kekuatan relatif akan meningkat lebih cepat dari harga saham lainpada saat bull market,
atau mengalami penurunan harga yang lebih lambat pada saat bear market dibandingkan
dengan saham lain.
Analisis Rata-rata Bergerak (Moving Avarage analisis)
Memfokuskan pada harga dan atau harga rata-rata bergerak dengan cara mengamati
berbagai perubahan harga yang terjadi pada beberapa hari terakhir pada saat penutupan
harga.
Investor dianjurkan untuk membeli saham pada saat :
a.
Garis rata-rata bergerak (moving avarage line) datar dan harga saham melampaui garis
tersebut.
b.
Harga berada dibawah garis rata-rata bergerak yang sedang naik.
c.
Harga berada diatas garis rata-rata bergerak yang turun, namun kembali naik sebelum
mencapai garis tersebut.
Investor dianjurkan untuk menjual saham pada saat :
a.
Harga saham berada dibawah garis rata-rata bergerak yang mendatar
b.
Harga saham yang bergerak naik diatas garis rata-rata bergerak, namun garis tersebut
sedang menurun.
c.
Harga saham yang dibawah garis rata-rata bergerak, tetapi kembali menurun sebelum
mencapai garis tersebut.
K. KAPAN SAHAM DIJUAL DAN KAPAN SAHAM DIBELI ?
Secara umum keputusan membeli atau menjual saham ditentukan oleh perbandingan antara
perkiraan nilai intristik dengan harga pasarnya, dengan kriteria sebagai berikut :
Manajemen Investasi
26
a.
Jika harga pasar saham lebih rendah dari nilai intristiknya, maka saham tersebut
sebaiknya dibeli & ditahan sementara dengan tujuan untuk memperoleh capital gain
jika kemudian harganya kembali naik
b.
Jika harga pasar saham sama dengan nilai intristiknya, maka jangan melakukan
transaksi. Karena saham tersebut dalam keadaan keseimbangan, sehingga tidak ada
keuntungan yang diperoleh dari transaksi pe,mbelian atau penjualan saham tersebut.
c.
Jika harga pasar saham lebih tinggi dari nilai intristiknya, maka saham tersebut
sebaiknya dijual untuk menghindari kerugian. Karena tentu harganya kemudian akan
turun menyesuaikan dengan nilainya
d.
Pergeseran penawaran dan permintaan dapat dideteksi dengan mempelajari diagram
dari perilaku pasar
e.
Pola-pola tertentu yang terjadi pada masa lalu akan terulang kembali di masa
mendatang.
Manajemen Investasi
27
III. INVESTASI JANGKA PENDEK & PENSIUN
A.
PERTIMBANGAN DASAR
Investasi jangka pendek sering dilakukan karena 3 hal :
1. Investasi jangka panjang sering tidak terjangkau / harga mahal.
2. Investor sering tidak punya pengetahuan investasi jangka panjang mengenai cara
melakukannya.
3. Investor sering tidak punya pengetahuan investasi jangka panjang mengenai cara
melakukannya.
Investasi jangka pendek dianggap lebih aman & stabil.
B.
RISIKO
Investasi jangka pendek umumnya mengandung risiko yang rendah, baik risiko usaha,
finansial, daya beli, tingkat bunga, likuiditas maupun risiko pasar.
Berbagai keuntungan investasi jangka pendek :
Kemudahan & likuiditas tinggi, artinya tersedia & dapat dilakukan di bank setempat, cepat
diubah menjadi uang.
Keamanan , yaitu bebas dari risiko pengembalian & bebas eksposur terhadap kerugian
prinsipalnya.
Hasilnya ( return ) mengikuti laju inflasi & suku bunga pasar , jika naik  hasil naik.
Namun, investasi jangka pendek juga mengandung kerugian :
Penurunan suku bunga pasar mengakibatkan penurunan hasil investasi jangka pendek.
Rendahnya risiko investasi jangka pendek mengakibatkan hasilnya yang relatif rendah
dibanding investasi jangka panjang.
C.
WAHANA INVESTASI JANGKA PENDEK
a.
Tabungan
b.
Deposito berjangka
c.
Sertifikat deposito, pada hakekatnya
Manajemen Investasi
28
Sama dengan deposito berjangka, kecuali perhitungan bunga dilakukan dengan metode
diskon, dalam arti bunga dibayar dimuka. Dengan demikian, deposan membayar jumlah
uang yang lebih kecil dari jumlah nominal dimana perbedaannya merupakan diskon.
Sebagai bukti simpanan, bank mengeluarkan sertifikat depositi yang memuat nama &
alamat deposan, jumlah nominal & tanggal jatuh waktu.
D.
PROGRAM PENSIUN
Pada dasarnya terdapat 3 sumber penghasilan pensiun, yaitu :
Jaminan sosial
Merupakan program publik untuk memberikan perlindungan bagi tenaga kerja terhadap
resiko-resiko sakit, kecelakaan, cacat, hari tua, meninggal dunia, & pemutusan hubungan
kerja, Jaminan Sosial Tenaga Kerja ( Jamsostek ) meliputi 4 program utama:
a.
Jaminan Kecelakaan Kerja ( JKK )
b.
Jaminan Pemeliharaan Kesehatan
c.
Jaminan Kematian
d.
Jaminan Hari Tua
Program Pensiun Perusahaan
Dana pensiun dapat diselenggarakan dengan 2 sistem utsms, yaitu :
a.
Sistem manfaat pasti ( defined benefit ), besarnya kemanfaatan ditentukan secara pasti.
Misalnya : karyawan mempunyai rat-rata upah bulanan Rp 1 juta, masa kerja 20 th.
Pembayaran pensiun sebulan sebesar 2% upah untuk setiap th masa kerja. Maka akan
mendapat pembayaran pensiun sebesar : 0,02 x Rp 1 jt x 20 = Rp 400.000 sebulan.
b.
Sistem iuran pasti ( defined contribitions )
Besarnya tingkat iuran yang harus di bayar karyawan & pengusaha yang ditentukan ,
tapi besrnya kemanfaaatan tidak ditentukan secara pasti , karena tergantung dari
besarnya kemanfaatan tidak ditentukan secara pasti karena tergantung dari besarnya
pemupukan iuran sampai umur pensiun ditambah bunga.
Manajemen Investasi
29
IV. INVESTASI OBLIGASI
A.
SIFAT UTAMA OBLIGASI
Obligasi / bond adalah instrumen utang jangka panjang yang diperdagangkan, dan
dikeluarkan oleh berbagai organisasi peminjam baik instansi Pemerintah maupun
perusahaan serta organisasi lainnya.
Pemegang obligasi adalah pemberi pinjaman kepada pihak yang mengeluarkannya / issuer.
Obligasi digolongkan sebagai sekuritas / efek yang memberikan penghasilan tetap,
karena issuer menjanjikan kepada pemegang obligasi untuk :
a.
Membayar bunga periodik tetap.
b.
Membayar jumlah prinsipal tetap pada/ sebelum jatuh waktu. Jumlah prinsipal obligasi
disebut nilai par menunjukkan jumlah modal yang harus dibayar kembali pada jatuh
waktu.
Dalam perdagangan, biasanya harga pasar obligasi berbeda dengan nilai parnya. Hal itu
terjadi bila kupon dari suatu obligasi berbeda dengan suku bunga pasar yang berlaku.
Harga pasar obligasi bergerak terbalik dengan suku bunga pasar.
Berdasarkan kupon ini dibedakan jenis obligasi :
a.
Obligasi diskon / discount bond.
Oligasasi yang diperdagangkan dengan harga pasar lebih rendah dari nilai Par.
b.
Obligasi premium / premium bond
Obligasi dengan harga pasar lebih tinggi dari nilai par.
Obligasi mempunyai jangka waktu & habis pada tanggal tertentu yang disebut tanggal
jatuh waktu ( maturity ).
Berdasar jatuh tempo, obligasi dibagi :
a.
Obligasi berjangka/ term bond, yang memiliki satu tanggal jatuh waktu yangcukup
panjang.
Manajemen Investasi
30
b.
Obligasi serial / serial bond : yang memiliki serangkaian tanggal jatuh waktu.
Tiga jenis syarat penarikan suatu obligasi :
a,
Dapat ditarik dengan bebas ( freely callable ) : issuer dapat menariknya setiap waktu.
b.
Tidak dapat ditarik ( non callable ) : issuer tidak diperbolehkan menariknya sebelum
jatuh waktu
c.
Ditarik dengan penangguhan ( deffered call ) : issuer dapat menariknya hanya setelah
suatu jangka waktu tertentu. ( umumnya 5 sampai 10 th).
B.
JENIS – JENIS KELUARAN ( ISSUE )
Obligasi dapat dibedakan berdasarkan jenis jaminan ( collateral ) yang
mendukungnya , yaitu :
a.
Obligasi Senior / Senior bond : obligasi yang sepenuhnya terjamin karena didukung
oleh tuntutan / hak legal atas kekayaan tertentu, milik issuer, seperti :
-
Obligasi hipotik ( mortgage bond ), yang dijamin dengan real estate.
-
Sertifikat trust peralatan ( equipment trust certificate ) yang didukung dengan mesin /
peralatan , seperti pada perusahaan kereta api dan penerbangan.
b.
Obligasi Yunior / Junior bond, yang hanya dijamin dengan janji issuer untuk
membayar bunga dan prinsipal berdasarkan waktu, seperti:
-
Tanda hutang / debenture, yaitu : tututan/ hak atas penghasilan isuer setelah hak dari
obligasi lain.
-
Obligsi penghasilan / income bond atau revenue bond ), yaitu : utang yang bunganya
dibayar hanya setelah penghasilan issuer mencapai jumlah tertentu
Obligasi berdasarkan pemegangnya :
a.
Obligasi atas nama ( registered bond ) yang dikeluarkan kepada pemilik tertentu, &
nama dari pemegang obligasi secara formal didaftar pada issuer, bunga dibayar
otomatis kepada pemilik tersebut.
Manajemen Investasi
31
b.
Obligasi atas unjuk ( bearer bond ), dimana pemegangnya dianggap sebagai
pemiliknya, & issuer tidak mendaftar nama-nama pemilik bunga dibayar berdasar
kupon
Pasar Obligasi : Pemerintah , instansi, Pemda, Persuahaan & institusi lain.
Keuntungan investasi dalam obligasi :
a.
rate of return yang cukup tingggi & kompetitif
b.
peluang untuk memperoleh capital gain
c.
fasilitas perpajakan dari jenis obligasi tertentu.
Kelemahan investasi dalam obligasi :
a.
dinominasi obligasi yang relative besr bagi investor individual
b.
kupon bersifat tetap selama jangka waktu obligasi, sehingga terkikis inflasi
c.
ketiadaan / kelemahan pasar sekunder yang membatasi perdagangan & spekulasi
Namun , keuntungan investasi dalam obligasi tetap melebihi kelemahannya.
Manajemen Investasi
32
V. OPSI
Opsi (option) sesungguhnya merupakan kontrak yang memberikan hak kepada pemilik
atau pemegangnya (option buyer, option holders) untuk membeli atau menjual sejumlah
tertentu saham opsi (optioned stock) suatu perusahaan tertentu dengan harga tertentu
(exercise price, contract price, striking price), dalam waktu atau tanggal jatuh tempo
tertentu (expiration date). Karena merupakan hak, maka pemegang opsi dapat
menggunakannya atau tidak.
Berdasarkan periode waktu penggunaannya, opsi dibedakan menjadi dua, yaitu:
1. Opsi tipeEropa (European Option), adalah opsi yang dapat digunakan hanya pada
tanggal jatuh tempo.
2. Opsi tipe Amerika (American Option), adalah opsi yang dapat digunakan sebelum
tanggal atau pada tanggal jatuh tempo.
Berdasarkan jenis hak yang diberikan kepada pemegangnya, opsi dibedakan menjadi dua,
yaitu:
1. Opsi beli (call option), adalah opsi yang memberi hak kepada pemegangnya untuk
membeli sejumlah tertentu saham suatu perusahaan tertentu dan penerbit opsi pada
harga tertentu setiap waktu sampai suatu tanggal tertentu (tanggal jatuh tempo).
2. Opsi jual (put option), adalah opsi yang memberi hak kepada pemegangnya untuk
menjual sejumlah tertentu saham suatu perusahaan tertentu kepada penerbit opsi pada
harga tertentu setiap waktu sampai suatu tanggal tertentu (tanggal jatuh tempo).
Penerbit atau penjual opsi Dengan demikian ada empat pihak yang terlihat dalam transaksi
opsi, yaitu:
1. Pembeli atau pemegang opsi beli (call holder): memiliki hak untuk membeli sejumlah
tertentu saham dengan harga tertentu dan dalam waktu tertentu beli (call writer):
menerima pembayaran dan berjanji menyerahkan sejumlah tertentu saham dengan
harga tertentu dan dalam waktu tertentu.
Manajemen Investasi
33
3. Pembeli atau pemegang opsi jual (put holder): memiliki hak untuk menjual sejumlah
tertentu saham dengan harga tertentu dan dalam waktu tertentu.
4. Penerbit atau penjual opsi jual (put writer): menerima pembayaran dan berjanji untuk
membeli sejumlah tertentu saham dengan harga tertentu dan dalam waktu tertentu
OPSI BELl
Pada dasarnya ada empat hal penting yang perlu diperhatikan dalam kontrak opsi beli,
yaitu:
1. Perusahaan yang sahamnya akan dibeli.
2. Jumlah saham yang dapat dibeli.
3. Harga pembelian atau harga penyerahan (ecercise price) saham tersehut.
4. Tanggal berakhirnya hak membeli (tanggal jatuh tempo).
OPSI JUAL
Ada empat hal penting yang perlu diperhatikan dalam kontrak opsi jual, yaitu:
1. Perusahaan yang sahamnya akan dijual.
2. Jumlah saham yang dapat dijual.
3. Harga penjualan atau harga penyerahan saham tersebut (exercise price).
4. Tanggal berakhirnya hak menjual (tanggal jatuh tempo
PENILAIAN OPSI BELl DENGAN MODEL BLACK-SCHOLES
Black-Scholes memperkenalkan model penilaian opsi untuk pertama kali dan hampir
bersamaan dengan dimulainya transaksi opsi. Dalam konteks ini, nilai keseimbangan dan
suatu opsi (Vo), yang mertberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli selembar
saham opsi ditunjukkan oleh model Black Scholes sebagai berikut:
Vo = Vs x N(d1) + E/(ert) N(d2)
ln(Vs/E) + {r + 0,5(σ2)}t
d1 =
-----------------------------(σ)( √t)
ln(Vs/E) + r(t)
atau
d1 = ------------------+ 0,5 (σ )(√t)
(σ)( √t)
d2 = d1 - (σ)( √t)
Manajemen Investasi
34
Keterangan simbol:
Vo
= harga opsi beli saat mi
Vs
= harga saham saat mi
E
= harga penyerahan
e
= bilanganantilog e = 2,7183
r
= tingkat bunga bebas risiko saat ini
t
= waktu yang tersisa hingga jatuh tempo, biasanya dinyatakan dalam satuan tahun.
Misalnya jangka waktu sebelum tanggal jatuh tempo= 2 bulan, maka t = 2/12 =1/6 = 0,167
σ
= volatitas harga saham yang diukur dengan standar deviasi harga saham
In
= logaritma natural
N(dx) = fungsi kumulatif distribusi normal
Implikasi dari rumus tersebut adalah bahwa nilai opsi beli tergantung atas lima input, yaitu:
1. Harga pasar (\/s)
2. Harga eksekusi (E)
3. Jangka waktu jatuh tempo (t)
4. Tingkat bunga bebas risiko (r)
5. Risiko saham biasa (σ)
Apa yang terjadi dengan nilai wajar opsi beli apabila salah satu input tersebut berubah
sedangkan empat lainnya tetap?
1. Semakin tinggi harga saham yang bersangkutan (Vs), semakin tinggi nilai opsi beli.
2, Semakin rendah harga eksekusi (E), semakin tinggi nilai opsi beli.
3. Semakin panjang waktu hingga tanggal jatuh tempo (t), semakin tinggi nilai opsi beli.
4. Semakin tinggi tingkat bunga bebas risiko (r), semakin tinggi nilai opsi beli.
5. Semakin tinggi risiko saham biasa (σ ), semakin tinggi nilai opsi beli.
PENILAIAN OPSI JUAL DENGAN MODEL BLACKSCHOLES
Black-Scholes memperkenalkan model penilaian opsi untuk pertama kali dan hampir
bersamaan dengan dimulainya transaksi opsi. Dalam konteks mi, nilai keseimbangan dan
Manajemen Investasi
35
suatu opsi (Po), yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk menjual selembar
saham opsi ditunjukkan Black dan Scholes sebagai berikut:
Po = E/(ert) N(-d2) — Ps N(-d1)
ln(Ps/E) + {r + 0,5(σ2)}t
ln(Ps/E) + r(t)
d1 = ------------------------------------------ atau d1 = -------------------------- + 05(σ)( √t)
(σ) (√t)
(σ ) (√t)
d2 = d1-( σ) (√t)
Keterangan simbol:
Po
= harga opsi jual saat ini
Ps
= harga saham saat ini
E
= harga penyerahan
e
= bilanganantilog e = 2,7183
r
= tingkat bunga bebas risiko saat ini
t
= waktu yang tersisa hingga jatuh tempo, biasanya dinyatakan dalam satuan tahun.
Misalnya jangka waktu sebelum tanggal jatuh tempo. = 2 bulan, maka t = 2/12 = 1/6 =
0,167
σ
= volatilitas harga saham yang diukur dengan standar deviasi harga saham
ln
= logaritma natural
N(dx) = fungsi kumulatif distnibusi normal
Implikasi dari rumus tersebut adalah bahwa nilai opsi jual tergantung atas lima input, yaitu:
1. Harga pasar (Ps)
2. Harga eksekusi (E)
3. Jangka waktu jatuh tempo (t)
4. Tingkat bunga bebas risiko (r)
5. Risiko saham hiasa (σ)
Apa yang terjadi dengan nilai wajar opsi jual apabila salah satu input tersebut berubah
sedangkan empat lainnya tetap?
Manajemen Investasi
36
1. Semakin tinggi harga saham yang bersangkutan (Ps), semakin rendah nilai opsi jual.
2. Semakin rendah harga eksekusi (E), semakin rendah nilai opsi jual.
3. Semakin panjang waktu hingga tanggal jatuh tempo (t), semakin tinggi nilai opsi jual.
4. Semakin tinggi tingkat bunga bebas risiko (r), semakin rendah nilai opsi jual.
5. Semakin tinggi risiko saham biasa (a), semakin tinggi nilai opsi jual.
Agar rumus perhitungan di atas dapat diterapkan, Black-Scholes mengasumsikan bahwa:
1. Opsi dapat digunakan hanya pada saat jatuh tempo (opsi tipe Eropa).
2. Biaya transaksi relatif kecil.
3. Saham tidak membayar dividen.
4. Tingkat bunga bebas risiko dapat diketahui.
5. Perubahan harga mengikuti pola acak
FAKTOR-FAKTOR YANG MENENTUKAN HARGA OPSI
Faktor-faktor yang menjadi penentu harga opsi adalah:
1, Harga saham yang diperjualbelikan.
2. Harga penyerahan atau harga eksekusi.
3. Waktu yang tersisa sampai tanggal jatuh tempo.
4. Volatilitas harga saham yang bersangkutan.
5. Tingkat bunga bebas risiko.
Manajemen Investasi
37
VI. INVESTASI REAL ESTATE
A. SIFAT-SIFAT INVESTASI REAL ESTATE
Sifat-sifat investasi real estate terkandung dalam :
(a) jenis-jenis properti,
(b) posisi kepemilikan atau hutang,
(c) investasi kelompok atau individual.
Jenis-jenis properti dapat dibedakan dalam tiga golongan, yaitu:
a.
Tempat tinggal pribadi (personal residence) berupa rumah keluarga, kondominium,
rumah-susun yang dimiliki dan menjadi tempat-tinggal keluarga.
b.
Properti penghasilan (income property), yaitu properti yang disewakan, seperti gedung
apartemen, gedung perkantoran, dan pusat perbelanjaan.
c.
Properti spekulatif (speculative property), seperti: tanah, bangunan, pompa bensin.
Investasi real estate dapat dilakukan dengan kepemilikan individual, trust estate, atau firma
terbatas.
a.
Investasi
dengan
kepemilikan
property
individual
memberikan
kekuasaan
pengendalian yang besar, tetapi kelemahannnya meñyangkut terbatasnya modal
perorangan untuk pengadaan property.
b.
Trust investasi real estate (real estate investment trust) adalah perusahaan investasi
yang menanam modal (yang diperoleh melalui penjualan sahamnya kepada investor)
dalam hipotek dan berbagai jenis instrumen investasi real estate.
c.
Firma terbatas (limited partnership) adalah bentuk organisasi di mana beberapa partner
tertentu menjadi partner terbatas (limited partner) yang tanggung jawabnya terbatas
pada investasi modal awalnya, sedang partner umum (general partner) menjadi
manajer (managing partner) yang mempunyai tanggung jawab penuh dan membuat
sebagian besar keputusan.
Manajemen Investasi
38
B. TUJUAN DAN KENDALA
Dalam investasi real estate terdapat beberapa pilihan; dalam rangka pilihan ini, perlu
ditetapkan kendala dan tujuan baik yang finansial maupun yang nonfinansial.
Kendala atau batasan finansial menyangkut (a) hubungan risiko-hasil (risk return
relationship) yang dapat diterima, (b) jumlah modal (tertentu) yang ingin atau mampu
disediakan oleh real estate
Sedangkan tujuan finansial sering dinyatakan dalam:
1. nilai-sekarang bersih (net present-value)
2. perkiraan hasil (approximate yield)
3. periode pembayaran kembali (payback period)
4. rasio perlindungan pajak (tax shelter ratio)
C. LINGKUP ANALISA
Lingkup analisa investasi real estate menyangkut empat faktor utama, yaitu:
Fisiknya properti.
Hak atas properti.
Jangka-waktu investasi.
Wilayah geografis.
D. DETERMINAN NILAI
Nilai real estate ditentukan oleh empat faktor determinan utama, yaitu:
1.
Permintaan, adalah keinginan dan kemampuan orang untuk membeli atau menyewa
suatu properti tertentu. Umumnya, permintaan berasal dan tiga surber pokok, yaitu:
a. Dasar ekonomis.
b. Sifat kependudukan.
c. Pembiayaan hipotik (mortgage financing).
2.
Penawaran. Analisa penawaran real estate pada hakekatnya menyangkut penilaian atas
persaingan.
Manajemen Investasi
39
3.
Properti. Nilai jual atau sewa dan suatu properti tidak hanya ditentukan oleh
permintaan dan penawaran atau oleh kebutuhkan dan harga. . Keunggulan nilai dan
keunggulan kompetitif dari suatu properti dipengaruhi oleh lima faktor. Yaitu :
a. Restriksi penggunaan.
b. Analisa lingkungan. Lokasi yang baik memiliki dua dimensi yaitu: kemudahan dan
lingku•ngan.
c. Analisa lapangan. Beberapa sifat dan properti yang menjadi kepentingan investor
menyangkut:
(i) ukuran luas properti
(ii) kualitas properti
d. Perbaikan.
e. Pengelolaan properti (property management).
4.
Proses transfer properti. Pasar properti tidak bisa disebut efisien karena kurangnya
aliran dan pertukaran informasi yang baik antara pembeli dan penjual, dan antara
penyewa dan yang menyewakan; selain itu sebagian besar keputusan berada di tangan
pemilik properti sendiri. Untuk memperbaiki proses jual-beli, pengalihan atau transfer
properti perlu dilakukan peningkatan promosi dan perbaikan negosiasi.
a.
Promosi properti dilakukan melalui ikian, pameran, diskon serta hadiah, dan
penjualan perorangan.
b.
Negosiasi memerlukan keakhlian!keterampilan untuk mendapatkan harga dan
persyaratan yang baik.
E. PERKIRAAN NILAI PASAR
Dalam real estate, konsepsi nilai pasar berbeda dengan saham dan obligasi karena berbagai
alasan.
1. Setiap properti itu unik.
2. Syarat dan kondisi penjualan sangat beraneka-ragam.
3. Informasi pasar tidak sempurna.
Manajemen Investasi
40
4. Properti memerlukan cukup waktu untuk eksposur pasar, tetapi penjual tidak
mempunyai cukup waktu.
5. Pembeli juga harus bertindak cepat.
Dalam memperkirakan nilai pasar real estate dikenal tiga pendekatan.
a. Pendekatan biaya,.
b. Pendekatan penjualan komparatif.
c. Pendekatan penghasilan
F. Prakiraan Hasil Investasi
Dalam melakukan prakiraan hasil investasi, investor menggunakan pendekatan nilai-pasar
dan analisa investasi.
G. Nilai-Sekarang Aliran Tunai dan Perkiraan Hasil
Dengan menggunakan teknik nilai-sekarang, dapat diperkirakan mengenai kelayakan suatu
invetasi properti.Asumsinya adalah bahwa properti dipegang untuk beberapa tahun, dan
dalam masa (holding period) tersebut properti memberi hasil (misalnya sewa), setelah
akhir masa itu properti dijual; dapat juga selama holding period, properti tidak memberi
hasil tetapi memerlukan pengeluaran biaya.
Dalam hal ini diperlukan berbagai perhitungan sebagai berikut:
a.
aliran tunai sesudah pajak tahunan (annual after tax cash flow) dan nilai sekarang
aliran tunai tersebut (present value).
b.
hasil penjualan sesudah pajak (after tax proceed of sale) dan nilai-sekarang hasil
penjualan tersebut (present value
Manajemen Investasi
41
VII. EMAS DAN INVESTASI TAMPAK LAINNYA
A. PENGERTJAN
Pada dasarnya, investasi dapat dibedakan dalam dua jenis utama, yaitu:
a. investasi-tampak (tangible investment), ialah investasi yang dapat dilihat dan diraba,
serta memiliki bentuk atau substansi nyata, seperti: real estate, emas, perak, berlian,
benda seni, barang antik, dan koleksi.
b. aktiva finansial (financial asset), ialah surat berharga yang membuktikan hak,
kepemilikan, atau opsi untuk memperoleh kepentingan atas kekayaan yang tampak
atau tidak tampak, seperti saham, obligasi, opsi.
B. SIFAT-SIFAT
Investasi-tampak memiliki sifat-sifat tertentu yang mengandung kemanfaatan sekaligus
kelemahan dibanding investasi lainnya.
a.
Kelas Investasi Tersendiri
Sebagian investasi-tampak, seperti emas dan berlian bersifat portabel (dapat dibawa),
sedangkan sebagian lainnya, seperti tanah dan bangunan tidak portabel. Sifat tersebut
mempengaruhi perilaku harganya.
i) investasi portabel dipilih dalam masa kondisi nasional atau internasional tidak stabil,
karena investasi tersebut dapat dibawa atau dipindahkan jika keadaan memburuk.
ii) investasi yang tidak portabel dikehendaki dalam masa inflasi tinggi dan kondisi politis
yang stabil karena nilainya meningkat.
Selain itu, pasar investasi-tampak juga sangat bervariasi. Berlian dan barang koleksi
menghadapi pasar yang tidak likuid dan terpecah, dengan biaya transaksi yang tinggi.
Sedangkan, pasar untuk emas dan perak cukup likuid dengan biaya transaksi moderat
b. Bentuk-bentuk yang Populer
Berbagai jenis investasi-tampak termasuk:
i)
metal berharga, yaitu emas dan perak
ii) metal strategis, yaitu cobalt, chromium, gallium, germanium, indium, magnesium,
rhodium, dan titanium
Manajemen Investasi
42
iii) batu berharga, yaitu berlian, rubi, dan emerald
iv) barang koleksi, yaitu perangko, koin, benda seni, dan benda antik.
Satu sifat umum dan jenis investasi tersebut adalah nilai kelangkaannya sehingga menarik
para investor
c. Kemanfaatan
Satu-satunya sumber hasil investasi dan investasi- tampak adalah apresiasi harga atau
capital gain. Kecuali untuk bangunan yang disewakan (rental properties) yang memberikan
penghasilan sewa periodik, investasi-tampak tidak memberikan penghasilan-berjalan
seperti bunga, dividen, dan sewa. Di lain pihak, investasi-tampak sering membutuhkan
pengeluaran biaya untuk penjagaan, pemeliharaan (tanah, bangunan), dan asuransi (metal
dan batu berharga serta barang koleksi).
C. INVESTASI EMAS
Sejak ratusan bahkan ribuan tahun, manusia telah tertarik pada emas. Saat in kepemilikan
emas masih merupakan kebutuhan bagi banyak investor. Motivasi untuk investasi dalam
emas didorong oleh dua faktor utama, yaitu tingginya laju inflasi serta instabilitas nasional
dan internasional secara umum, selain faktor psikologis investor yang menyertainya.
Investasi emas bisa dalam berbagai bentuk:
1. Balok Emas (gold bullion)
2. Perhiasan Emas (gold jewelry)
3. Keping Emas (gold coins) / 1
4. Sertifikat Emas (gold certificates)
5. Emas-mendatang (gold futures)
D. EMAS SEBAGAI WAHANA INVESTASI
Emas merupakan wahana investasi yang cukup spekulatif di mana harganya dapat
berfluktuasi. Sumber hasil potensial dan emas hanya berupa apresiasi harga, maka
Manajemen Investasi
43
investasi emas hanya menguntungkan pada saat laju inflasi tinggi danlatau instabilitas
politis.
Biaya transaksi dalam emas berupa komisi, mark up, dan pajak. Tetapi biaya transaksi
berbeda tergantung dan jenis emas dan kuantitasnya. Sertifikat emas mengandung biaya
komisi dan mark up yang rendah, serta tidak terkena pajak penjualan. Màkin besar
kuantitas yang diperdagangkan, makin rendah biaya transaksinya.
Biaya penyimpanan emas juga bervariasi tergantung jenis emas. Keping,- balok, dan
perhiasan emas dapat dengan mudah disimpan di kotak penyimpanan (safe deposit box) di
bank dengan biaya relatif renah. Sertifikat emas juga dapat disimpan di bank dengan biaya
penyimpanan (storage fee) kurang dari 1% nilainya setahun.
E. INVESTASI TAMPAK LAINNYA
Investasi-tampak lainnya meliputi logam berharga, batu berharga, dan barang koleksi.
Jenis investasi mi berbeda dengan emas (dan perak) dalam hal rendahnya likuiditas. Selain
itu, investasi tersebut memer1ukan biaya-biaya lain yang tidak dibutuhkan pada saham dan
obligasi, yaitu asuransi dan biaya penyimpanan. Masalab lain menyangkut kemungkinan
pemalsuan, seperti pada benda seni.
F. PERAK (SILVER)
Investasi perak mengandung risiko. Pertama, berbeda dengan emas, perak mempunyai
banyak penggunaan industrial, khususnya dalam produk-produk fotografi; jika perak tidak
lagi dibutuhkan oleh industri foto, harganya akan merosot. Kedua, perak dalam kuantitas
yang besar ditimbun di berbagai tempat di seluruh dunia; jika harga perak meningkat,
dapat mengakibatkan pelepasan perak yang ditimbun ke pasar, sehingga menyebabkan
harga perak merosot
Berbagai bentuk investasi perak, termasuk: balok perak, kepingan perak, dan perdagangan
perak mendatang. Secara keseluruhan, perak merupakan investasi yang lebih spekulatif
Manajemen Investasi
44
daripada emas, penlaku harganya sangat fluktuatif, mengandung unsur risiko relatif tinggi,
dan tidak sebaik emas sebagai alat menanggulangi inflasi (inflation hedge).
G. LOGAM STRATEGIS (STRATEGIC METALS)
Logam strategis adalah logam-logam pertambangan yang dibutuhkan untuk produksi
barang, meliputi cobalt, chromium, gallium, germanium, indium, magnesium, rhodium,
dan titanium.
H. BERLIAN (DIAMONDS)
Berlian diminati oleh investor karena beberapa alasan. Pertama, berlian sangat langka dan
kerak bumi dan sangat mahal untuk mendapatkannya; nilai kelangkaannya menarik
investor-kolektor maupun pencinta perhiasan. Kedua, selama bertahun-tahun, pemasaran
batu yang belum dipotong dan tambang hampir sepenuhnya dikendalikan oleh satu
perusahaan, yaitu Perusahaan Tambang De Beers dan Afrika Selatan.
Namun di masa datang, produksi berlian dan Zaire, Brazil, dan Rusia diperkirakan akan
meningkat sehingga akan menurunkan kekuasaan De Beers.
Oleh karena setiap berlian itu unik, maka kejernihan, warna, potongan, dan berat karatnya
(satu karat berat ‘142 ounces) mempengaruhi nilainya. Kebanyakan investor harus
menggantungkan pada gemologist yaitu ahli penilai berlian untuk mengetahui kualitas
berlian.
I. BARANG KOLEKSI (COLLECTIBLES)
Barang koleksi mempunyai nilai karena daya tariknya bagi kolektor, seperti uang logam
dan perangko yang langka, benda seni, dan barang antik. Namun barang koleksi bisa
meliputi juga botol dan keramik kuno, karpet kuno, bahkan buku komik lama.
Investasi barang koleksi mengandung kerugian dan keuntungan tertentu. Kerugiannya,
barang koleksi merupakan investasi yang sangat. tidak likuid, pasaran penjualannya
lambat, dan biaya transaksinya tinggi dalam bentuk mark up dealer, komisi, dan pajak
Manajemen Investasi
45
Keuntungannya, barang koleksi bisa menjadi pelindung inflasi (inflation hedge), dapat
digunakan untuk dekorasi ruangan tempat tinggal dan kantor, serta memberikan
kesenangan dalam mengkoleksikan.
1. Koleksi perangko (philateli)
2. Koleksi uang logam (numismatics)
3. Benda seni (artwork)
4. Barang antik (antiques)
Manajemen Investasi
46
DAFTAR PUSTAKA
1.
Abdul Halim, Analisis Investasi, Salemba Empat, Jakarta, 2003.
2.
Bodie / Kane / Marcus, Investments Buku 2, Salemba Empat, Jakarta, 2006
3.
David Sukardi Kodrat, Kurniawan Indonanjaya, Manajemen Investasi, Graha Ilmu,
Yogyakarta, 2010
4.
Frank J. Fabozzi, Manajemen Investasi, Salemba Empat, Jakarta, 1999
5.
Sentanoe Kertonegoro, Analisa dan Manajemen Investasi, Widya Press Jakarta,
1995
Manajemen Investasi
47